行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“推荐（维持”）[3] 核心观点 - “灯塔工厂”作为全球智能制造标杆，通过实际应用拉动需求、催化技术融合并重塑产业生态，推动工业软件快速发展[6] - 工业软件构成灯塔工厂的智能“数字底座”，是实现生产智能化、效率升级的关键工具[6] - 全球灯塔网络已有201个领先的生产工厂和价值链加入，其中85家在中国[6] 灯塔工厂概念与现状 - “灯塔工厂”又称“工业4.0示范工厂”，代表工业领域顶级智能制造能力[6] - 概念由世界经济论坛和麦肯锡公司共同提出，旨在识别表彰第四次工业革命中表现卓越的制造业企业和生产设施[6] - 灯塔工厂通过采纳整合人工智能、物联网、大数据分析等前沿技术，实现数字化与物理世界深度融合[6] - 这些工厂提高了生产效率和质量，降低了制造成本，实现了高度灵活和个性化生产[6] 工业软件分类与作用 - **研发设计类软件**：作为灯塔工厂的创新源头，通过数字化手段大幅缩短产品研发周期，降低试错成本[6] - CAD软件是产品数字化设计的基础工具，部署后可帮助企业开展产品结构、性能、配方等设计与优化[6] - CAE软件应用于工程仿真分析，通过计算机模拟技术替代或减少物理试验[6] - EDA工具在电子产品和集成电路生产中具有不可替代的战略价值[6] - **生产制造类软件**：构成灯塔工厂的智能核心，通过控制、优化和协调生产过程实现高效制造[6] - PLC为实现设备自动化、数字化的基础单元，提供可靠的基础控制能力[6] - DCS是面向流程工业的分布式控制系统，通过对全流程集中监控和优化控制提升生产效率和质量一致性[6] - MES扮演承上启下角色，通过构建生产计划系统打通采购、生产和仓储物流等管控系统，实现生产计划优化和动态调整，缩短订单交付周期[6] - **经营管理与运维服务类软件**：为灯塔工厂提供协同管理与服务保障能力[6] - ERP系统作为企业经营管理的核心平台，统筹企业资源与业务流程，实现财务、供应链、人力资源等环节数字化管理[6] - SIS系统为能源智能管控和碳资产全生命周期管理等场景提供数据基础，实现生产过程节能减排[6] 投资建议 - 建议关注中望软件、华大九天、中控技术、用友网络、鼎捷数智、索辰科技、能科科技、科远智慧、概伦电子、浩辰软件、容知日新、赛意信息、广立微等公司[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月出口同比增长8.3%、进口同比增7.4%，出口表现续超预期，进口读数创年内新高；非美经济体需求、低基数效应、“反内卷”对出口有支撑，进口读数回升或源于价格上涨，内需商品进口数量偏弱 [3][7] - 四季度基数抬升或压制出口读数，但非美需求偏强、产品结构升级下出口或好于预期；关注宽信用政策显效后进口动能改善情况 [3][10] 各部分总结 出口：新兴市场需求偏强，支撑出口韧性 - 9月出口增速+8.3%，对美出口降幅收窄、非美经济体增速上行，新兴市场景气支撑出口韧性 [13] - 消费品出口拖累小幅收窄但仍处低位，价格是主要拖累，鞋靴、箱包同比-13.0%、-14.1% [2][15] - 中间品出口加速上升，五类中间品合计同比+21.0%，拉动出口增长2.4个百分点 [2][18] - 低基数下电子产品对出口拖累显著收窄，手机、笔记本电脑合计同比-1.0% [23] - 汽车贡献度略有下滑，出口金额同比+10.9%，拉动出口增长率降至0.4% [23] - 对美出口降幅收窄，占比升至10.4%；对欧盟出口增速抬升，占比略降；东盟出口同比放缓，占比降至16.3%；拉丁美洲出口同比由负回正至+15.2% [24] 进口：价格带动显著，增速创年内新高 - 9月进口金额同比+7.4%，环比+8.5%，大宗商品价格上涨拉动显著，部分商品进口数量偏弱 [4][29] - 上游大宗品进口降幅显著收窄，五类大宗品进口金额合计同比-1.6%，除成品油外数量增速回升 [30] - 中间品进口加速抬升，四类中间品进口合计同比+11.6% [30] - 下游消费品降幅首次收窄至个位数，三类消费品合计进口同比-9.9% [30]

全球宏观经济与通胀 - 黄金与美债总回报之比升至0.37，暗示市场可能已充分定价高通胀风险，该水平接近美国CPI同比达8.6%和7.4%的历史时期[4] - 美国8月整体银行信贷同比增速升至4.7%，为24个月最高水平，企业产能利用率稳定在77.4%，或抑制失业率进一步上行[7] - 以1991年四季度为基期100，预计2026年美国劳动生产率增长66.3%，远超欧元区的29.6%和日本的19.9%[13] 欧洲市场动态 - 法国Target2余额为-192.8亿欧元，法德10年期国债利差升至79个基点，私人部门存款流出放大利差走阔压力[10] 中国资产配置 - MSCI中国指数与MSCI新兴市场（不含中国）指数总回报之比在2024年触底反弹，中国权益资产跑赢其他新兴市场的长期趋势或已恢复[15] - 截至10月10日，沪深300指数权益风险溢价为4.3%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示估值有抬升空间[18] - 截至10月10日，中国10年期国债远期套利回报为29个基点，较2016年12月水平高59个基点[20] - 截至10月10日，国内股票与债券的总回报之比为28.5，高于过去16年平均值，股票资产相对固收资产吸引力增强[28] 全球金融市场与汇率 - 截至10月10日，3个月美元兑日元互换基差为-26.3个基点，Libor-OIS利差为103.4个基点，显示离岸美元融资环境收紧[23] - 截至10月10日，铜金价格比降至2.6，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离扩大发出不一致信号[26]

资金流动性 - 资金供给端大幅扩张：杠杆资金净流入468亿元（近三年95%分位），股票型ETF净申购379亿元（近三年90%分位），上市公司回购规模54亿元（近三年88%分位）[2][11] - 资金需求端明显收缩：股权融资规模2亿元（近三年3%分位），产业资本净减持19亿元（近三年37%分位），南向资金净流入24亿元（近三年17%分位）[2][11] - 两融余额突破2.43万亿元，占流通市值比例2.54%（近三年97%分位），周净流入468.4亿元[16] - 北向资金成交占沪深A股比例升至7.6%（近三年77%分位）[43] - 南向资金近五个月累计净流入近5200亿元[2][40] 交易拥挤度 - 交易热度上行行业：机械（+17个百分点至35%分位）、家电（+16个百分点至78%分位）、电子（+15个百分点至79%分位）[2][48][53][67] - 交易热度下行行业：医疗服务（-22个百分点至60%分位）、通信（-20个百分点至48%分位）、轻工（-18个百分点至23%分位）[2][48][67] 投资者情绪与行为 - 节后首个交易日（10/9）上证指数上涨1.3%重回3900点，带动自媒体A股搜索热度快速回升[2][74] - 最近一周散户资金（小单）净流入822.1亿元，较前值增加435.2亿元，处过去五年34.9%分位[2][94] - 公募基金抱团趋势减弱，风格偏向价值，行业配置偏向电子、消费[2][88] - 抖音平台“A股”内容观看用户中，三线、四线低能级城市及30岁以下年轻群体占比上升[78][79]

投资评级 - 报告对新华保险的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 报告给出的目标价为76.2元，相较于当前价62.18元存在约22.6%的上涨空间 [4] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩“超预期”，实现了“高基数下的高增速” [2] - 业绩超预期增长的核心驱动力是权益投资贡献，公司积极把握权益市场机遇，灵活运用战术资产配置实现超额收益 [8] - 公司资产端核心权益配置比例领先同业，弹性特征显著，作为纯寿险标的，其高贝塔属性显著 [8] - 负债端保费增长强劲，2025年1-8月累计寿险保费同比增长21.3%，预计持续领跑同业，8月单月保费增长受益于预定利率调整前的过渡期 [8] 2025年第三季度业绩预增 - 2025年前三季度归母净利润预计为299.86-341.22亿元，同比增长45%-65% [2] - 2025年前三季度归母扣非净利润预计为289.98-331.41亿元，同比增长40%-60% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润预计为151.87-191.23亿元，同比增长58%-101% [8] - 2025年第一季度和第二季度的归母净利润单季度增速分别为19%和45% [8] 主要财务指标与预测 - 营业总收入：2024年为1325.55亿元，预计2025年增长5.8%至1402.72亿元，2026年预计调整至1290.58亿元，2027年预计恢复增长至1371.03亿元 [4] - 归母净利润：2024年为262.29亿元，预计2025年增长38.0%至362.06亿元，2026年预计调整至269.99亿元，2027年预计增长10.1%至297.18亿元 [4] - 每股盈利：2024年为8.4元，2025年预测上调至11.6元，2026年和2027年预测分别为8.7元和9.5元 [4][8] - 估值水平：基于2025年10月13日收盘价，市盈率为5.4倍，市净率为1.8倍 [4] 资产端分析 - 截至2025年上半年末，公司投资资产达1.71万亿元，较上年末增长5.1% [8] - 权益配置比例领先同业：股票投资占比11.6%，与基金合计占比18.6%，高于阳光保险(15%)、中国财险(14.5%)等主要同业 [8] - 股票资产中公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产占比为20%，处于上市险企较低水平，意味着公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产弹性敞口较大 [8] 负债端分析 - 2025年1-8月累计寿险保费收入1581亿元，同比增长21.3% [8] - 2025年8月单月寿险保费收入203亿元，同比增长10.2% [8] - 保费增长预计受益于预定利率从“2.5时代”转向“2.0时代”前的销售推动 [8] 投资建议与目标价 - 基于资本市场景气度与投资收益兑现情况，报告上调了公司2025-2027年每股盈利预测 [8] - 采用2026年内涵价值倍数0.75倍作为估值基准，对应目标价为76.2元 [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 报告核心观点 - 理财市场呈现“规模收缩、收益分化、结构集中”特征，新发产品数量环比大幅缩减至880只（前值1214只），固收型产品占比98.75%占据绝对主导 [8][11] - 国庆假期成为市场“分水岭”，节前新发数量和规模因机构规避假期募集效率而大幅下降，预计节后将迎来新发小高峰 [8][13][20] - 基金新发市场受假期效应影响显著，股票型基金新发份额216.59亿份，占比50.20%重回主流，被动指数型产品共25只显示工具化配置趋势 [8][18][22] - 保险市场新发产品总数环比下降43.75%至36款，传统型人寿保险占比提升至57.89%成为主导，万能险结算利率长期下行趋势显著，多位于2.5%-3%区间 [8][29][31][32] 银行理财产品总结 - 新发产品数量为880只，环比大幅缩减，固收型产品占比98.75%保持主导地位 [8][11] - 发行节奏受国庆假期影响显著，机构将发行周期集中在节前完成，10月9日节后首个交易日新发产品80只，预计节后出现新发高峰 [13] - 产品结构以固收+型为主，达577只占比65.6%，例如光大理财新发49只产品中35只为固收+型，占比71.4% [14] - 期限偏好集中于3个月至3年，其中3-6个月产品251只（占比28.52%），6个月-1年产品209只（占比23.75%），1-3年产品262只（占比29.77%），中长期限产品合计占比近80% [15] - 突出产品包括广银理财幸福添利多策略1年持有期产品，成立以来年化回报13.38%；北银理财京华远见春系列卓远固收封闭式138号产品，年化成立回报4.12% [16][17] 基金产品总结 - 新发市场总体情况为双周共发行基金68只（前值95只），合计发行份额431.44亿份（前值966.22亿份），平均发行份额6.34亿份（前值10.17亿份） [18] - 发行节奏受假期效应与资金观望影响，第二周（9月27日-10月3日）发行仅12只，份额65.37亿份；节后10月9日起有60余只基金启动发行，单日23只新基金集中发行 [18][20] - 产品结构显示股票型基金新发36只，规模216.59亿份占比50.20%重回主导，其中指数型新发25只；债券型基金平均发行规模最高达12.66亿份 [8][18][22] - 机构格局呈现头部与特色主题并行，贝莱德中债投资优选绿色指数A新发份额60.00亿份，华夏上证科创板人工智能ETF联接A份额39.57亿份为本期前两名 [23] - 代表性产品包括贝莱德中债投资优选绿色指数A，跟踪绿色债券指数，受益于2025年1-8月国内绿色债券发行规模6478.54亿元同比增长56.76%的政策支持 [25][27]；华夏上证科创板人工智能ETF联接A，紧密跟踪科创板AI产业龙头，受益于人工智能技术应用加速及科创板政策红利 [28] 保险产品总结 - 人寿保险新发19只，环比减少55.81%，传统型产品占比提升至57.89%代替分红险成为主导，分红型占比降至36.84% [8][29][32] - 年金保险新发17只，环比减少19.05%，分红型仍为绝对主力占比64.71%，传统型新发6款占比35.29% [8][29][35] - 万能险结算利率继续小幅下行，9月年结算利率多位于2.5%-3%区间，在263款新发产品中有104款利率为2.5%，仅25款大于3%，最高利率3.5%仅6款 [31] - 传统型养老年金IRR分析显示，大公司与中小公司长期IRR相近（满期IRR平均约2.3%），持有期限与IRR正相关，一般需持有30年以上收益转正 [39] - 传统型非养老年金IRR分析显示，大公司与中小公司满期IRR相近（大型公司1.62% vs 中小型1.8%），但收益实现时间存在差异，中小型公司产品收益倾向于前置 [40][41] - 养老年金与非养老年金比较显示，养老年金长期IRR一般更高，体现长期资金配置优势；非养老年金中期IRR转正更快，体现产品定位差异 [42]

宏观经济与政策 - 预计1-9月制造业投资累计增速为4.0%，前三季度GDP累计增速为5.1%[2] - 预计9月社零同比增速3.2%，1-9月固投累计增速-0.2%，9月出口同比6%左右[2] - 政策微调包括5000亿元政策性金融工具补充资本金及第四批690亿元以旧换新额度下达[3][18] 中美贸易摩擦影响 - 中美贸易摩擦再启，美方宣布11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税[24] - 贸易摩擦对股市影响更多来自分母端风险偏好冲击，对经济中长期影响有限[4] - 债市因关税事件收益率快速下行，10年国债活跃券下行3-5个基点[24] 债券市场 - 债市短期情绪缓和，收益率或围绕1.7%-1.75%新区间盘整，大幅下行空间有限[5][26] - 关税事件后债市收益率波动中枢快速“下台阶”，追涨空间有限[5][27] 美元指数与海外市场 - 美元指数4周反弹2.3%，投机净空头持仓占比从33.5%降至25.6%[28] - 海外投资者7月增持美债规模升至9.16万亿美元，较6月增加320亿美元[28] - 法国主权信用评级被惠誉从AA-降至A+，Target2余额为-193亿欧元[29] 股市与基金仓位 - A股综合模型看空，后市或转为中性震荡；恒生指数看空[7][10][39] - 股票型基金总仓位96.02%，较上周增加118个基点；混合型基金仓位93.86%，增加70个基点[7][35] - 本周新成立公募基金5只，合计募集11.3亿元，股票型基金募集8.52亿元[38] 金融与银行 - 8月社融增速回落至8.8%，新增社融2.6万亿元，同比少增4630亿元[41] - 银行存款利率下降，居民存款搬家持续，8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元[43] - 银行业总资产近470万亿元，融资平台数量下降超60%，金融债务规模下降超50%[44]

投资评级 - 报告对中信海直（000099）的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，中信海直作为运营端企业，其核心优势在于“品牌+规模+体系”，并已在保障大型eVTOL实现“低空+物流”运输场景方面取得实质性卡位优势，有望成为低空经济探索的首选合作伙伴 [5][8][10] - 公司传统海上石油业务稳中向好，为盈利提供基本盘，而低空经济新业务则带来未来增长潜力 [5][10] 公司基本数据与财务表现 - 公司总股本为77,577.01万股，总市值约为176.57亿元，资产负债率为25.70% [2] - 2024年公司营业总收入为21.63亿元，同比增长9.8%；归母净利润为3.03亿元，同比增长26.8% [6] - 2025年上半年公司营业收入为10.38亿元，同比增长7.90%；归母净利润为1.53亿元，同比增长15.86% [104] - 公司近十年单机净利平均为270万元，净利率基本维持在10%以上水平 [5][104] 运营端核心优势：新质低空运营卡位 - 公司成功保障了全球首次吨级eVTOL海上石油平台物资运输（深圳至惠州油气平台，航程150公里）和首次跨城低空物流航线（合肥至怀宁，航程160.8公里）的飞行任务 [5][14][16] - 在此过程中，公司完成了从实地勘探、空域申请、跨区域协调到安全飞行的全链条运营保障，体现了其成熟的运营体系优势，实现了在新型低空运营领域的实质性卡位 [5][15][17][21] 构建龙头优势：品牌、规模与体系 - **品牌优势**：公司作为中信集团旗下大国央企，在践行国家战略、与地方政府及大型央企合作方面具有独特优势，品牌形象突出 [5][8][29][34] - **规模优势**：公司是亚洲最大的民用直升机运营企业，截至2025年上半年，运营有88架直升机和14架无人机，机队规模行业领先 [5][35] - **体系优势**：公司拥有成熟完备的安全运营体系（SMS、HSE），创造了享誉国际的优秀安全记录，并具备“载人+载物”、“海上+陆上”等全面的综合服务能力 [5][8][51][53] 低空经济探索的合作伙伴潜力 - 公司与合肥市政府签署战略合作协议，共同探索低空无人货运、基础设施建设等，契合安徽省打造低空经济产业集群的战略 [5][9][58][59] - 公司地处粤港澳大湾区，受益于深圳打造“全球低空经济第一城”的规划（如到2026年建成超1200个起降点，开通超1000条商业航线），具有先行先试的示范优势 [5][9][65][66] - 公司与eVTOL头部企业如峰飞航空（已签署包含100架意向采购的战略协议）、沃飞长空等建立了深度合作关系，共同探索商业模式 [5][9][76][77][78] 传统业务基本盘 - **海上石油服务**是公司最主要收入来源，2024年来自第一大客户中海油的收入占比达67.1%，在该服务市场中份额最大 [5][93][96][97] - 随着中海油持续加大国内勘探开发力度（2025年上半年油气净产量达3.846亿桶油当量，同比增长6.1%），公司相关业务需求有望保持稳定增长 [5][100][101] 盈利预测与估值比较 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为3.6亿元、4.0亿元、4.4亿元，对应EPS分别为0.46元、0.52元、0.56元 [6][10] - 对应市盈率（PE）分别为49倍、44倍、41倍 [6][10] - 报告指出，华创交运低空60系列关注的可比公司2025-2026年平均PE分别为61倍、46倍，公司当前估值低于可比公司水平 [10][126]

中美经贸摩擦升级 - 美方宣布自11月1日起对所有中国输美商品加征100%关税[1] - 中方对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制，自2025年11月8日起实施[1] - 美方将多家中国实体列入出口管制“实体清单”，中方则将反无人机技术公司等外国实体列入不可靠实体清单作为反制[2] - 美方将于10月14日起对相关中国船舶征收港口费，中方决定对美船舶收取船舶特别港务费作为反制[2][13] - 美方管制清单物项超过3000项，而中方出口管制清单物项仅900余项[12] 国内政策与重要会议 - 二十届四中全会将于10月20日至23日在北京召开，讨论“十五五”规划建议[3][7] - 会议强调“十五五”时期经济社会发展必须坚持党的全面领导、高质量发展、统筹发展和安全等原则[7] - 国家发改委等部门发布公告，治理价格无序竞争，要求经营者不得以低于成本的报价竞标[11] - 商务部强调稀土等相关物项出口管制不是禁止出口，对符合规定的民用用途出口申请将予以许可[12]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 **1. 模型名称：DecompGRU模型[9][17]** - **模型构建思路**：在GRU基线模型的基础上，通过两个简单的去均值模块实现时序和截面的信息交互上的改进[17] - **模型具体构建过程**：基于趋势分解的时序+截面端到端模型，分别基于IC、加权MSE损失函数训练两个模型[17] **2. 模型名称：宽基轮动策略模型[24][26]** - **模型构建思路**：通过热度周度变化率构建轮动策略，在每周最后一个交易日买入总热度变化率MA2最大的宽基[24] - **模型具体构建过程**：计算不同组股票周度热度变化率，并取MA2进行平滑处理，如果变化率最大的为"其他"组则空仓[24] **3. 模型名称：概念热度组合模型[41][45]** - **模型构建思路**：在每周最后一个交易日，选出本周热度变化最大的5个概念，将概念对应成分股作为选股股票池[45] - **模型具体构建过程**： - 排除股票池中流通市值最小的20%股票[45] - 从每个热门概念中选出总热度排名前10的个股，等权持有构建热度TOP组合[45] - 从每个热门概念中选出总热度排名最后的10只个股，等权持有构建BOTTOM组合[45] 量化因子与构建方式 **1. 因子名称：个股总热度因子[18]** - **因子构建思路**：从行为的角度探讨在个股层面因有限注意力导致的过度定价与反应不足现象[18] - **因子具体构建过程**：股票的浏览、自选与点击次数之和，以同一日在全市场占比的方式进行归一化，将归一化后的数值乘以10000[18] - **因子计算公式**：$$总热度 = \frac{浏览次数 + 自选次数 + 点击次数}{全市场总次数} \times 10000$$[18] - **因子评价**：将聚合的总热度看作"情绪热度"的代理变量进行追踪[18] **2. 因子名称：宽基热度变化率因子[19][24]** - **因子构建思路**：将全A样本按照宽基指数分组，对每一组中的成分股总热度指标进行求和处理[19] - **因子具体构建过程**：将全A样本按照沪深300、中证500、中证1000、中证2000以及"其他"来进行分组，计算周度热度变化率并取MA2平滑[19][24] **3. 因子名称：行业热度变化率因子[30]** - **因子构建思路**：采用相同方法获得行业层面的热度，计算每个申万一级、二级行业热度的周度变化率MA2[30] - **因子具体构建过程**：对每个申万一级、二级行业中的成分股总热度指标进行求和，计算周度变化率MA2[30] **4. 因子名称：概念热度变化率因子[38]** - **因子构建思路**：采用相同方法获得概念层面的热度，计算每个概念热度的周度变化率[38] - **因子具体构建过程**：对每个概念中的成分股总热度指标进行求和，计算周度变化率[38] 模型的回测效果 **1. DecompGRU TOP200多头组合[9][11]** - 累计绝对收益：38.64%[11] - 相对全A等权超额收益：13.8%[11] - 最大回撤：10.08%[11] - 周度胜率：64.29%[11] - 月度胜率：100%[11] - 9月绝对收益：4.19%[11] - 9月超额收益：3.4%[11] **2. ETF轮动组合[12][13][14]** - 累计绝对收益：21.54%[13] - 相对基准超额收益：-0.57%[13] - 最大回撤：7.82%[13] - 周度胜率：65.52%[13] - 月度胜率：66.67%[13] - 9月绝对收益：-1.68%[14] - 9月超额收益：-6.65%[14] **3. 宽基轮动策略[26][27]** - 2017年来年化收益率：8.74%[27] - 最大回撤：23.5%[27] - 2025年组合收益：32%[27] - 对比基准宽基等权组合收益：30%[27] **4. 概念热度BOTTOM组合[41]** - 年化收益：15.71%[41] - 最大回撤：28.89%[41] - 2025年收益：40%[41] 因子的回测效果 **1. 宽基热度动量组合[3][65]** - 2025年累计收益：36%[3][65] **2. 高热度概念+低热度个股组合[3][66]** - 2025年累计收益：42%[3][66]