报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 85.72 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 55.41 亿元，同比增长 18.46%，归母净利 -5.50 亿，亏损扩大；1Q25 营收 13.28 亿元，同比增长 49.34%，归母净利 -1.20 亿元，亏损收窄 [1] - 看好公司汽车电子业务平台型全品类优势，受益于业务规模化逐步扭亏 [1] 各部分总结 2024 年回顾 - 汽车电子业务收入 44.06 亿元，同比增长 28.89%，毛利率 19.4% 基本稳定；研发服务和解决方案收入 10.60 亿元，同比下降 14.02%，毛利率同比下滑 9.8pct 至 31.9%，导致全年毛利率下降 [2] - 2024 年亏损持续扩大，主因研发投入增加和销售、管理费用增长；1Q25 收入增长使费用率下降，亏损幅度收窄 [2] 2025 展望 - 坚持“分布式电控单品 - 域控产品 - L4 集成产品”短中长期结合的产品模式 [3] - 电子产品与国内主流整机厂达成合作，获海外头部 OEM 订单；推出重载自动驾驶特种载具，推动城市 NOA 领域合作；建立德国研发中心，提升马来西亚工厂产能 [3] 目标价与评级 - 上调 25/26E 收入 3/7% 至 72.9/91.2 亿元，新增 27 年预期 111.8 亿元；下调 25/26E 毛利率预期 3.5/3.1pct 至 23.2/24.1%，下调 25/26E 归母净利润预期 92/20% 至 0.2/3.0 亿元，新增 27 年预期 4.8 亿元 [4] - 基于 SOTP 估值法，给予 2026E 硬件/软件业务对应 PE，取可比公司均值 25% 溢价，目标价 85.72 元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,678|5,541|7,293|9,123|11,181| |+/-%|16.30|18.46|31.61|25.10|22.57| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(217.26)|(550.32)|18.97|296.63|476.85| |+/-%|(192.61)|(153.30)|103.45|1,463|60.76| |EPS (人民币，最新摊薄)|(1.81)|(4.59)|0.16|2.47|3.97| |ROE (%)|(4.23)|(12.03)|0.45|6.82|10.07| |PE (倍)|(42.51)|(16.78)|486.80|31.14|19.37| |P/B (倍)|1.86|2.21|2.20|2.05|1.86| |EV/EBITDA (倍)|(35.60)|(13.10)|32.39|13.36|9.93|[6] 收入拆分表 - 看好电子产品业务订单带来收入高成长，上调 25/26E 电子产品业务收入 11.1/14.5% 至 59.5/75.4 亿元，新增 27E 预测 93.3 亿元 [12] - 研发服务和解决方案业务因项目制有不确定性，下调 25/26E 收入 25.1% 至 12.2/14.0 亿元，新增 27E 预测 16.1 亿元 [12] - 下调 25/26E 电子产品业务毛利率 2/2pct 至 20/21%，新增 27E 预测 21%；下调 25/26E 研发服务和解决方案毛利率 4/2pct 至 38/40pct，新增 27E 预测 42% [12] - 下调 25/26E 归母净利润预测 92/20% 至 0.2/3.0 亿元，新增 27E 预测 4.3 亿元 [12] SOTP 估值表 |业务|每股价值（元）|市场价值（百万元）|营收（百万元）|归母净利润（百万元）|假设净利率|2025E PE（x）| |----|----|----|----|----|----|----| |硬件业务（2026E）|30.22|3,627|7,536|186|2.5%|19.5| |软件业务等（2026E）|55.50|6,660|1,587|111|7%|60.0| |合计|85.72|10,287|9,123|297|3.3%|34.6|[13] 可比公司估值表 |代码|公司名称|财报货币|市值（人民币亿元）|收盘价（元）|营收增速（2025E）|净利润增速（2025E）|ROE|PE（2025E）|PE（2026E）|PS（2025E）|PS（2026E）|股价变动 YTD| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|CNY|572|103.05|25.5%|34.5%|23.4%|21.2x|16.8x|1.7x|1.3x|-5.3%| |603786 CH|科博达|CNY|214|52.90|26.1%|32.3%|17.3%|20.9x|16.5x|2.8x|2.3x|-14.4%| |002906 CH|华阳集团|CNY|156|29.70|25.9%|36.3%|12.6%|17.6x|13.5x|1.2x|1.0x|-3.4%| |平均值| - | - | - | - |25.8%|34.4%|17.8%|19.9x|15.6x|1.9x|1.5x| - | |300496 CH|中科创达|CNY|248|53.81|11.1%|27.0%|5.1%|47.8x|37.2x|4.1x|3.7x|14.3%| |002405 CH|四维图新|CNY|193|8.13|18.1%|56.5%|-5.7%|-40.5x|-183.4x|4.6x|3.9x|5.5%| |688088 CH|虹软科技|CNY|177|44.07|22.8%|30.2%|8.1%|76.9x|58.6x|17.7x|14.2x|-15.7%| |平均值| - | - | - | - |17.4%|37.9%|2.5%|62.3x|47.9x|8.8x|7.3x| - |[14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司 2023 - 2027E 年各项财务指标变化 [21] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率展示公司财务状况 [21]

报告公司投资评级 - 中国银河 A 股维持增持评级，H 股维持买入评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国银河 2025 年 Q1 营收 75.58 亿元（yoy+4.77%、qoq - 9.87%），归母净利 30.16 亿元（yoy+84.86%、qoq - 1.67%），在业绩预增公告区间上沿；投资同比增长亮眼，轻资本业务持续增长 [1] - 考虑 4 月以来权益市场调整，下调投资类收入等假设，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 113/124/133 亿元，预计 EPS 分别为 1.04/1.14/1.22 元（前值下调 2%/4%/8%），2025 年 BPS 为 10.56 元；给予 A/H 股 2025 年 PB 溢价分别至 1.9/0.8 倍，对应目标价分别为 20.06 元/9.10 港币（前值有调整） [5] 各业务情况总结 资产与杠杆 - 25Q1 总资产规模小幅扩张，季度末较年初增长 1.70%至 7500 亿元，金融投资规模较年初增长 0.25%至 3834 亿元；杠杆率小幅提升，25Q1 末达 4.09x，同比 - 0.41x/环比 + 0.02x [2] 投资业务 - 25Q1 投资类收入 31.56 亿元、占营业收入比例达 42%，同比 + 93.74%、环比 + 14.52%，贡献业绩增长 [2] 经纪与资管业务 - 25Q1 经纪业务净收入 19.22 亿元，同比 + 53.05%、环比 - 22.99%；资管净收入 1.31 亿元，同比 + 19.31%、环比 - 2.38% [3] 信用业务 - 25Q1 利息净支出录得 9.08 亿元，同比 - 2.36%、环比 - 25.74% [3] 投行业务 - 25Q1 投行净收入 1.51 亿元，同比 + 59.48%、环比 - 37.05%；股权业务承销规模 15 亿元，市占率 1.0%（24Q1 未开单）；债券承销规模 1575 亿元，同比 + 89%；市占率 4.83%，同比 + 1.84pct；股债业务整体增长较快 [4] 盈利预测与估值相关数据 经营预测指标 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币,最新摊薄)|BVPS(人民币,最新摊薄)|PE(倍)|PB(倍)|ROE(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|33,644|7,879|0.72|9.20|22.02|1.73|7.52| |2024|35,471|10,031|0.92|9.84|17.30|1.61|8.30| |2025E|38,092|11,349|1.04|10.56|15.29|1.50|7.86| |2026E|41,652|12,449|1.14|11.35|13.94|1.40|8.15| |2027E|44,612|13,334|1.22|12.20|13.01|1.30|8.25|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 15 倍、PB 均值 1.08 倍；H 股可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 9 倍、PB 均值 0.67 倍 [16] 基本数据 |代码|目标价|收盘价(截至 4 月 29 日)|市值(百万)|6 个月平均日成交额(百万)|52 周价格范围|BVPS| |----|----|----|----|----|----|----| |6881 HK|9.10 港币|7.08 港币|77,416|417.00|3.62 - 11.00|10.12| |601881 CH|20.06 元|15.87 元|173,529|1,472|9.81 - 18.70|13.01|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 176.20 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2025 年 Q1 业绩符合预期，营收和归母净利润同比增长，新项目有望带动增长延续，全球化布局推进顺利，维持盈利预测和“买入”评级 [1][2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 年 Q1 实现营收 30.95 亿元（yoy+28.28%、qoq - 23.16%），归母净利 3.22 亿元（yoy+32.68%、qoq - 25.28%），扣非净利 3.13 亿元（yoy+34.83%），归母净利润基本符合预测 [1] 营收增长 - 25Q1 营收同比+28.28%，下游主要客户奇瑞、吉利、理想生产量同比+28%/+43%/+4%，新势力车型放量贡献营收增量，25 年多款爆款潜质车型量产，增长可预见性强 [2] 毛利率与费用率 - 25Q1 毛利率 18.83%，同环比 - 0.81/+1.23pct，还原会计准则调整影响后同比稳定；销售/管理/研发/财务费用率同比 - 1.1/-0.4/+0.2/-0.2pct，研发费用率环比+1.2cpt 至 6.0%，Q1 信用减值冲回 1878 万元 [3] 成长与拓展 - 公司具备技术和客户卡位优势，新势力项目提升成长性，全球化布局推进，塞尔维亚产能释放，成立墨西哥星宇和美国星宇 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年营收预测为 177/228/293 亿元，归母净利润预测为 19.5/25.1/31.8 亿元；给予公司 25 年 26 倍 PE（前值 30 倍），目标价 176.20 元（前值 203.82 元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,248|13,253|17,656|22,823|29,330| |+/-%|24.25|29.32|33.23|29.26|28.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,102|1,408|1,946|2,512|3,180| |+/-%|17.07|27.78|38.19|29.09|26.59| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.86|4.93|6.81|8.79|11.13| |ROE (%)|12.06|13.84|16.64|18.35|19.54| |PE (倍)|32.81|25.68|18.58|14.39|11.37| |PB (倍)|3.96|3.55|3.09|2.64|2.22| |EV EBITDA (倍)|20.29|15.60|12.34|10.18|7.58|[7] 盈利预测季度拆分 |（人民币百万）|25Q1|25Q2E|25Q3E|25Q4E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3095|4238|4591|5734| |毛利率|18.83%|19.50%|19.60%|19.83%| |费用率|8.63%|7.20%|6.70%|5.72%| |归母净利润|322|458|505|661| |归母净利率|10.41%|10.80%|11.00%|11.53%|[13] 可比公司估值表 |股票代码|公司名称|当地货币（亿元）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----| |601689 CH|拓普集团|893|2.21|2.72|23.2|18.9| |603786 CH|科博达|214|2.59|3.25|20.4|16.3| |605333 CH|沪光股份|126|1.97|2.45|14.7|11.8| |002920 CH|德赛西威|572|4.85|6.14|21.3|16.8| |平均| |451.2| | |19.9|15.9|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年39x PE（前值：38x），对应目标价29.65元（前值：28.89元） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收18.56亿元，同比下滑12.59%；归母净利润1.18亿元，基本符合预期，同比减少37.30%，业绩下滑系出售锐凌车载前装业务所致 [1] - 1Q25公司综合毛利率为17.0%，同比减少4.5%，环比提升2.0pct，随着出货结构有望优化，毛利率或延续改善趋势；费用管控良好，销售/管理/研发费用率分别为1.89%/1.86%/7.16%，分别同比-0.64/-0.18/-1.56pct，主要系出售业务及推动降本增效所致 [2] - 短期国内车载、海外FWA等业务需求有望向好，出货结构改善后盈利能力有望企稳回升；长期AI算力向边缘侧渗透，公司作为领先厂商，有望把握边缘计算市场机遇，AIPC、户外机器人等市场或贡献新业绩增长点 [3] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，分别为5.8/6.9/8.0亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价29.65元，截至4月29日收盘价24.65元，市值18,868百万元，6个月平均日成交额1,616百万元，52周价格范围10.18 - 42.01元，BVPS 4.87元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|7,716|8,189|7,980|8,920|9,731| |+/-%|36.65|6.13|(2.55)|11.78|9.09| |归属母公司净利润（人民币百万）|563.55|667.96|581.93|687.74|800.23| |+/-%|54.63|18.53|(12.88)|18.18|16.36| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.74|0.87|0.76|0.90|1.05| |ROE(%)|20.27|19.83|14.94|15.18|15.17| |PE（倍）|33.48|28.25|32.42|27.44|23.58| |P/B（倍）|6.02|5.23|4.51|3.87|3.33| |EV/EBITDA（倍）|22.79|22.26|26.41|22.48|19.15| [10] 盈利预测 资产负债表（人民币百万） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5,486|6,283|6,523|7,116|8,077| |现金|1,025|1,120|1,093|1,574|2,640| |应收账款|1,939|1,946|2,043|2,204|1,850| |存货|1,286|979.72|1,160|1,151|1,251| |非流动资产|1,610|1,266|1,222|1,186|1,158| |资产总计|7,095|7,549|7,744|8,302|9,235| |流动负债|3,315|3,647|3,296|3,200|3,366| |非流动负债|651.67|289.41|251.42|213.43|175.43| |负债合计|3,967|3,936|3,547|3,414|3,542| |归属母公司股东权益|3,133|3,604|4,186|4,874|5,674| |负债和股东权益|7,095|7,549|7,744|8,302|9,235| [25] 利润表（人民币百万） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,716|8,189|7,980|8,920|9,731| |营业成本|5,930|6,606|6,420|7,165|7,806| |营业利润|624.10|670.32|597.92|705.81|831.75| |利润总额|623.09|670.48|597.10|705.10|831.16| |净利润|564.99|676.84|584.21|691.12|805.15| |归属母公司净利润|563.55|667.96|581.93|687.74|800.23| |EBITDA|836.43|839.40|687.57|785.21|862.25| [25] 现金流量表（人民币百万） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|653.98|439.89|562.59|547.19|1,142| |投资活动现金|(283.18)|(479.27)|4.31|(22.81)|(16.12)| |筹资活动现金|(208.70)|(244.19)|(593.81)|(43.11)|(59.71)| |现金净增加额|161.70|(268.43)|(26.90)|481.28|1,066| [25] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|36.65|6.13|(2.55)|11.78|9.09| |成长能力 - 营业利润|75.12|7.41|(10.80)|18.04|17.84| |成长能力 - 归属母公司净利润|54.63|18.53|(12.88)|18.18|16.36| |获利能力 - 毛利率|23.14|19.33|19.54|19.68|19.78| |获利能力 - 净利率|7.32|8.27|7.32|7.75|8.27| |获利能力 - ROE|20.27|19.83|14.94|15.18|15.17| |获利能力 - ROIC|18.59|21.09|18.34|19.97|24.96| |偿债能力 - 资产负债率(%)|55.91|52.14|45.80|41.12|38.35| |偿债能力 - 净负债比率(%)|6.41|5.11|(8.28)|(17.55)|(35.10)| |偿债能力 - 流动比率|1.65|1.72|1.98|2.22|2.40| |偿债能力 - 速动比率|1.03|1.21|1.36|1.58|1.76| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|1.12|1.04|1.11|1.11| |营运能力 - 应收账款周转率|3.73|4.21|4.00|4.20|4.80| |营运能力 - 应付账款周转率|3.45|3.84|3.50|3.80|4.00| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.74|0.87|0.76|0.90|1.05| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.85|0.57|0.73|0.71|1.49| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.09|4.71|5.47|6.37|7.41| |估值比率 - PE（倍）|33.48|28.25|32.42|27.44|23.58| |估值比率 - PB（倍）|6.02|5.23|4.51|3.87|3.33| |估值比率 - EV/EBITDA（倍）|22.79|22.26|26.41|22.48|19.15| [25]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价82.14元 [8] 报告的核心观点 - 24年业绩低于预测，25Q1业绩超预期，看好公司巩固工控与新能源汽车领域地位 [1] - 综合毛利率受业务结构变化影响略有下滑，期间费用率下滑，未来盈利能力有望修复 [2] - 工控市场持续巩固领先地位，25Q1订单呈现高景气，看好提升产品市场份额 [3] - 新能车业务持续快速放量，定点项目加速放量，看好拓展新品类提供新动能 [4] - 考虑市场竞争激烈下调毛利率假设，预计25 - 27年归母净利润及对应EPS，给予25年40倍PE，目标价82.14元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入370.41亿元（同比+21.77%），归母净利42.85亿元（同比 - 9.62%），扣非归母净利40.36亿元（同比 - 0.87%）；25Q1收入89.78亿元（同比+38.28%/环比 - 22.89%），归母净利13.23亿元（同比+63.08%/环比+41.98%），扣非归母净利12.34亿元（同比+55.87%/环比+36.92%） [1] 毛利率与费用率 - 24Q4毛利率23.65%，同/环比 - 5.53/-6.04pct；25Q1毛利率30.98%，同/环比 - 3.65/+7.33pct；24Q4/25Q1期间费用率13.43%/17.85%，同比 - 3.85/-5.76pct [2] 工控业务 - 24年公司通用伺服系统等在中国市场份额排名靠前，25Q1通用自动化业务收入约41亿元（同比+29%），电梯业务约9.6亿元（同比+2%），工控业务订单增速较快 [3] 新能车业务 - 24年公司新能源乘用车电机控制器等在中国市场份额排名居前，25Q1新能车及轨交业务约39亿元（同比+66%） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 26年归母净利润为55.34亿元/67.29亿元（下调 - 8.85%/-6.36%），27年为81.29亿元（25 - 27年CAGR为21.19%），对应EPS为2.05/2.50/3.02元；给予25年40倍PE，目标价82.14元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|30,420|37,041|47,248|57,156|68,763| |+/-%|32.21|21.77|27.56|20.97|20.31| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,742|4,285|5,534|6,729|8,129| |+/-%|9.77|(9.62)|29.14|21.58|20.81| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.76|1.59|2.05|2.50|3.02| |ROE(%)|21.41|16.33|18.35|19.12|19.55| |PE(倍)|38.15|42.21|32.69|26.89|22.25| |PB(倍)|7.39|6.46|5.60|4.75|4.01| |EV EBITDA(倍)|31.51|33.62|25.69|20.71|17.82|[7] 分季度预测 | | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2E | 2025Q3E | 2025Q4E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总收入（亿元） | 96.91 | 92.14 | 116.44 | 89.78 | 124.45 | 112.21 | 146.04 | | 营业收入同比增速 | 26.36% | 20.13% | 13.06% | 38.28% | 28.42% | 21.78% | 25.42% | | 营业收入环比增速 | 49.27% | -4.92% | 26.37% | -22.90% | 38.62% | -9.84% | 30.15% | | 营业成本（亿元） | 67.98 | 64.78 | 88.89 | 61.96 | 88.36 | 79.67 | 107.35 | | 营业成本同比增速 | 38.76% | 29.90% | 21.89% | 46.01% | 29.98% | 22.99% | 20.77% | | 营业成本环比增速 | 60.18% | -4.71% | 37.22% | -30.30% | 42.61% | -9.83% | 34.74% | | 总毛利（亿元） | 28.93 | 27.36 | 27.55 | 27.82 | 36.09 | 32.54 | 38.69 | | 总毛利同比增速 | 4.43% | 1.95% | -8.37% | 23.70% | 24.75% | 18.93% | 40.44% | | 总毛利环比增速 | 28.66% | -5.43% | 0.69% | 0.98% | 29.73% | -9.84% | 18.90% | | 总毛利率 | 29.85% | 29.69% | 23.65% | 30.98% | 29.00% | 29.00% | 26.50% | | 总毛利率同比变动 | -6.27 | -5.29 | -5.53 | -3.65 | -0.85 | -0.69 | 2.83 | | 总毛利率环比变动 | -4.78 | -0.16 | -6.03 | 7.33 | -1.99 | 0 | -2.51 | | 费用率 | 15.46% | 17.05% | 13.43% | 17.85% | 17.00% | 17.00% | 17.02% | | -销售及管理费用率 | 8.29% | 9.29% | 5.18% | 8.11% | 8.20% | 8.20% | 8.26% | | -研发费用率 | 7.08% | 7.95% | 8.09% | 9.91% | 8.80% | 8.80% | 8.76% | | 费用率同比变动（pct） | -3.09 | -1.91 | -3.85 | -5.76 | 1.54 | -0.05 | 3.59 | | -销售及管理费用率 | -1.36 | 0.06 | -6.30 | -3.61 | -0.09 | -1.09 | 3.08 | | -研发费用率 | -1.64 | -1.65 | 2.33 | -2.2 | 1.72 | 0.85 | 0.67 | | 费用率环比变动（pct） | -8.14 | 1.59 | -3.62 | 4.41 | -0.85 | 0 | 0.02 | | -销售及管理费用率 | -3.43 | 1 | -4.11 | 2.93 | 0.09 | 0 | 0.06 | | -研发费用率 | -5.02 | 0.87 | 0.14 | 1.82 | -1.11 | 0 | -0.04 | | 归母净利润（亿元） | 13.07 | 12.36 | 9.32 | 13.23 | 14.34 | 12.93 | 14.84 | | 归母净利润(同比) | -1.72% | -0.54% | -34.50% | 63.08% | 9.72% | 4.61% | 59.27% | | 归母净利润(环比) | 61.12% | -5.43% | -24.60% | 41.95% | 8.39% | -9.83% | 14.81% | | 归母净利率 | 13.49% | 13.41% | 8.00% | 14.74% | 11.52% | 11.52% | 10.16% | | 归母净利润率(同比)（pct） | -3.85 | -2.79 | -5.81 | 2.24 | -1.96 | -1.89 | 2.16 | | 归母净利润率(环比)（pct） | 0.99 | -0.07 | -5.41 | 6.73 | -3.21 | 0 | -1.36 | | EPS | 0.49 | 0.46 | 0.35 | 0.49 | 0.53 | 0.48 | 0.55 |[21] 可比公司估值 | | | 股价 | 市值 | EPS（元） | | PE （倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司代码 | 公司简称 | (元) | (亿元) | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | | 002851 CH | 麦格米特 | 43.03 | 234.81 | 1.56 | 2.15 | 27.63 | 20.05 | | 688777 CH | 中控技术 | 47.50 | 375.53 | 1.70 | 2.02 | 27.90 | 23.50 | | 688698 CH | 伟创电气 | 48.47 | 102.45 | 1.53 | 1.90 | 31.60 | 25.55 | | | 均值 | | | | | 29.04 | 23.04 |[22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价45.58元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司发布24年年报及25年一季报，业绩低于预期，需求恢复传导至业绩需时间，当前以库存去化为主，渠道压力边际去化，待外部需求复苏带动业绩回暖 [1] - 考虑公司库存去化及需求恢复情况，下调25 - 26年营收，调增销售费用率，预计25 - 27年EPS分别为0.53/0.59/0.73元，给予25年86x PE，对应目标价45.58元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年营收/归母净利14.2/0.1亿（同比-49.7%/-97.7%），24Q4营收2.3亿（同比-66.2%），归母净利-0.4亿（23Q4为0.7亿元）；25Q1营收/归母净利3.4/0.3亿（同比-30.3%/-56.8%） [1] - 25Q1销售回款2.3亿元（同比-27%），经营性现金流量净额-1.3亿元（上期为-2.6亿元） [3] 产品与市场 - 24年内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收2.4/8.3/0.75亿（同比-67.1%/-49.3%/+7.6%），销量同比-56.1%/-46.2%/+19.1%，吨价同比-25.0%/-5.8%/-9.6%；内参、红坛等控货稳价，内品、湘泉等中低端产品销量较好 [2] - 24年省内/省外营收6.4/7.8亿（同比-45.9%/-52.5%）；深耕省内大本营，打造15个样板市场，非重点市场收缩；2025年保障动销和库存去化仍是核心目标 [2] 盈利能力 - 24年毛利率同比-7.0pct至71.4%，销售/管理费用率同比+10.7/+5.8pct至42.9%/11.7%，税金及附加率同比+2.6pct至20.5%，归母净利率同比-18.5pct至0.9% [3] - 25Q1毛利率同比-0.4pct至70.7%，销售/管理费用率同比-6.2/+2.6pct至27.7%/10.6%，税金及附加率同比+1.1pct至20.3%，归母净利率同比-5.6pct至9.2% [3] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年营收10%/18%，调增25 - 26年销售费用率6.0/5.0pct，预计25 - 26年EPS 0.53/0.59元（前次为0.95/1.11元），新引入27年EPS为0.73元 [4][13] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2,830|1,423|1,425|1,474|1,571| |+/-%|(30.14)|(49.70)|0.12|3.45|6.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|547.81|12.49|171.00|191.65|235.64| |+/-%|(47.77)|(97.72)|1,269|12.08|22.95| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.69|0.04|0.53|0.59|0.73| |ROE (%)|12.80|0.31|4.34|4.86|5.92| |PE (倍)|25.48|1,117|81.61|72.82|59.23| |PB (倍)|3.26|3.52|3.54|3.54|3.51| |EV EBITDA (倍)|17.06|(456.52)|48.82|42.82|34.72|[6][18]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价26.59元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受价格下跌及资产减值影响，2025Q1市场回暖，经营数据改善，考虑到稀土行业或至景气拐点，维持增持评级 [1] - 2024年公司产量有降有升，整体毛利率同比下降，计提资产减值影响业绩，2025Q1未计提，且产量同比增加，体现下游需求改善 [2] - 2024Q3稀土价格接近高成本矿山成本线，行业景气底部确立，2024年国内供给收紧，全球稀土供应端增速收缩，新兴领域打开需求成长空间，2025 - 2026年供需关系大概率改善，2025年行业或至景气拐点 [3] - 下调氧化镨钕价格假设，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52、0.85、1.13元，给予公司2025年51.13倍PE，目标价26.59元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收329.66亿元（yoy - 1.58%），归母净利10.04亿元（yoy - 57.64%），扣非净利9.01亿元（yoy - 61.12%）；Q4实现营收114.07亿元（yoy + 33.04%，qoq + 33.10%），归母净利5.99亿元（yoy - 39.52%，qoq + 66.41%）；2025年Q1实现营收92.87亿元（yoy + 61.19%、qoq - 18.58%），归母净利4.31亿元（yoy + 727.30%、qoq - 28.10%），扣非净利4.35亿元（yoy + 11622.98%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为397.79亿、454.34亿、514.62亿元，归属母公司净利润分别为18.87亿、30.59亿、41.02亿元 [6] 产量情况 - 2024年公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料产量分别同比yoy - 7.26%/-1.6%/+19.84%/+17.72%；2025Q1分别同比yoy + 33.99%/+1.25%/+56.5%/40.88% [2] 供需分析 - 2024Q3稀土价格接近部分高成本矿山成本线，行业景气底部确立，2024年累计开采及冶炼指标增速同比下滑，国内供给收紧，海外供给有扰动，全球稀土供应端增速收缩，新兴领域打开需求成长空间，假设2025年缅甸供应减量但2026年基本恢复 + 国内配额延续较低增速，测算2025 - 2026年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为 - 5.8%/-4.6% [3] 盈利预测与估值 - 下调氧化镨钕价格假设，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52、0.85、1.13元（25 - 26年较前值分别yoy - 28.8%/-24.8%），可比公司2025年Wind一致预期PE均值为51.13倍，给予公司2025年51.13倍PE，目标价26.59元 [4] 可比公司估值 - 2025E中国稀土PE为120.20，盛和资源PE为24.85，厦门钨业PE为14.47，金力永磁PE为45.01，可比公司均值为51.13 [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，对应目标价 5.99 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 常宝股份 2025 年 Q1 营收、归母净利同比和环比均下降，业绩回落主要因主营业务承压、期间费用增加、投资收益减少和公允价值变动负向变动 [1][2] - 常宝特材项目热挤压生产线等产线预计 7 月调试，瞄准高端市场，公司还推进新能源汽车用精密管项目，部分产线已试生产并小批量供货 [3] - 维持盈利预测，考虑钢铁公司盈利情况，将估值方法变更为 PB 估值法，给予公司 2025 年 Wind 一致预期 PB 均值 0.9X [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至 4 月 29 日，目标价 5.99 元，收盘价 5.25 元，市值 47.32 亿元，6 个月平均日成交额 8273 万元，52 周价格范围 4.36 - 6.28 元，BVPS 6.38 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6661|5696|6120|6460|6827| |+/-%|7.03|(14.48)|7.44|5.55|5.68| |归属母公司净利润（百万元）|783.03|634.22|646.19|712.43|751.90| |+/-%|66.24|(19.00)|1.89|10.25|5.54| |EPS（元，最新摊薄）|0.87|0.70|0.72|0.79|0.83| |ROE(%)|14.88|11.38|10.83|10.98|10.70| |PE（倍）|6.04|7.46|7.32|6.64|6.29| |PB（倍）|0.91|0.84|0.78|0.72|0.66| |EV EBITDA（倍）|2.58|2.43|1.76|1.30|0.75| [10] 可比公司估值 |公司 Bloomberg 代码|公司简称|Wind 一致预期 PB（2025E）| |----|----|----| |000959|首钢股份|0.6| |603878|武进不锈|1.0| |000932|华菱钢铁|0.6| |000708|中信特钢|1.3| |平均值|0.9| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 流动资产 6371 百万元、营业收入 6120 百万元、经营活动现金 908.46 百万元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价3.83元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司4月28日发布24年报，营收4.3亿元同比-25%，归母净利润0.4亿元同比-50%，业绩因存量项目去化慢、房产销售业务收缩承压，后续关注深圳竣工待售项目去化和城市更新项目推进，长期跟踪产业转型进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 地产业务收缩为业绩下滑主因，经营性业务发挥压舱石作用 - 24年公司房产销售收入仅114.3万元，同比-99%，占总收入比例由18.81%降至0.27%，是业绩下滑主因 [2] - 公司将华联城市商务中心项目剩余122套公寓全部出租，新增租赁面积2.2万平，房地产出租业务收入2.9亿元同比+4%，酒店收入1.4亿元同比-15%，合计同比-3%，占总收入比例99.6%，经营性业务发挥业绩压舱石作用 [2] 城市更新资源待释放，城中村改造加速推进有望形成催化 - 公司手握“御品峦山”和“华联南山A区”两个深圳城市更新项目，“御品峦山”计划25年10月预售，“华联南山A区”在进行前期工作，关联方恒裕集团在深圳有丰富城市更新资源 [3] - 4月25日政治局会议提出推进城市更新和城中村改造，期待深圳相关政策落地加速公司城市更新资源业绩释放 [3] 新业绩增长点的培育顺利推进，积极回购维护投资者利益 - 公司投资的珠海聚能年产5000吨富集材料生产线24年9月投产，产品进入市场推广阶段，新业绩增长点培育顺利 [4] - 公司将24年1月至25年1月回购的9721.53万股中的8011.53万股注销，注销金额约2.5亿元，提升股东权益价值 [4] 盈利预测与估值 - 公司存量项目去化承压，但25年新项目入市有望积极影响业绩，下调公司25/26年归母净利至0.8/0.9亿元（-22%/-18%），预计27年归母净利为1.9亿元，对应EPS为0.05/0.06/0.13元；25E BPS为3.48元 [5] - 可比公司平均25PB为0.87x，考虑房地产市场复苏和城中村改造催化，认为公司合理25PB为1.1x，目标价3.83元（前值4.85元，基于1.3x 25PB） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|565.20|425.31|495.75|578.35|1,908| |+/-%|(75.89)|(24.75)|16.56|16.66|229.89| |归属母公司净利润(人民币百万)|81.63|40.51|79.14|92.17|186.95| |+/-%|(81.27)|(50.37)|95.36|16.45|102.84| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.06|0.03|0.05|0.06|0.13| |ROE(%)|1.61|0.85|1.63|1.87|3.65| |PE(倍)|65.26|131.50|67.31|57.80|28.50| |PB(倍)|1.00|1.05|1.03|1.01|0.98| |EV EBITDA(倍)|24.51|32.40|16.86|13.75|3.83| [7] 基本数据 - 目标价3.83元，收盘价（截至4月28日）3.59元，市值5,327百万元，6个月平均日成交额119.81百万元，52周价格范围2.78 - 6.20元，BVPS 3.42元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价3.98元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 新兴铸管2025年Q1营收83.75亿元（yoy -8.21%、qoq -8.11%），归母净利1.37亿元（yoy -19.84%、qoq +143.36%），扣非净利1.21亿元（yoy +99.29%），行业供给侧优化渐近，公司业绩有望改善 [1] - 受益于行业利润走阔及费用节省，2025Q1公司业绩环比改善，营业总成本同比降10.74%，销售毛利率环比增2.77pct至7.61%，销售净利率增6.81pct至1.83% [2] - 2024年行业供给过剩，政府发声严控产量，2025年全球铁矿石产能或扩张，行业利润有望继续修复 [3] 经营预测指标与估值 营收与利润 - 预计2025 - 2027年营收分别为347亿、354.37亿、364.38亿元，增速分别为 -4.13%、2.12%、2.82% [6][17] - 预计归属母公司净利润分别为7.2973亿、9.3957亿、10.2亿元，增速分别为335.81%、28.76%、8.53% [6][17] 其他指标 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.18、0.24、0.26元；ROE分别为2.66%、3.34%、3.55% [6][17] - 预计2025 - 2027年PE分别为18.52、14.38、13.25倍；PB分别为0.52、0.51、0.49倍 [6][17] - 预计2025 - 2027年EV EBITDA分别为7.17、6.34、4.95倍 [6][17] 基本数据 - 目标价3.98元，截至4月29日收盘价3.41元，市值135.14亿元 [7][8] - 6个月平均日成交额1.5177亿元，52周价格范围3.04 - 4.17元，BVPS 6.44元 [8] 可比公司估值 - 2025年可比公司Wind一致预期PE均值为0.52X，其中首钢股份0.57，华菱钢铁0.62，河钢股份0.39，新钢股份0.49 [12] 盈利预测 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为213.01亿、227.41亿、226.33亿元，非流动资产分别为291.4亿、280.39亿、267.03亿元 [17] - 预计2025 - 2027年流动负债分别为146.77亿、157.44亿、150.75亿元，非流动负债分别为68.98亿、54.58亿、40.08亿元 [17] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业成本分别为321.77亿、326.89亿、334.8亿元，营业利润分别为9.5245亿、12.12亿、13.11亿元 [17] - 预计2025 - 2027年利润总额分别为9.037亿、11.64亿、12.63亿元，净利润分别为7.6814亿、9.8902亿、10.73亿元 [17] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金分别为29.79亿、14.07亿、33.36亿元，投资活动现金分别为 -3.1503亿、 -0.6856亿、1.0661亿元 [17] - 预计2025 - 2027年筹资活动现金分别为 -30.53亿、 -19.41亿、 -21.46亿元，现金净增加额分别为 -1.4329亿、 -6.019亿、12.96亿元 [17] 主要财务比率 - 预计2025 - 2027年成长能力方面，营收增速分别为 -4.13%、2.12%、2.82%，营业利润增速分别为250.20%、27.27%、8.19% [17] - 预计2025 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为7.27%、7.76%、8.12%，净利率分别为2.21%、2.79%、2.95% [17] - 预计2025 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为42.77%、41.75%、38.68%，流动比率分别为1.45、1.44、1.50 [17] - 预计2025 - 2027年营运能力方面，总资产周转率分别为0.67、0.70、0.73，应收账款周转率均为12.69 [17] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.18、0.24、0.26元，每股经营现金流分别为0.75、0.35、0.84元 [17] - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为6.57、6.74、6.90元 [17]