报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025财年运营单位成本预计符合指导目标 得益于强劲运营业绩和对成本效率的持续关注 [16] 生产经营情况 Worsley氧化铝 - 2025Q2产量93.6万吨 同比增2% 环比减1% 2025财年产量372.7万吨 同比减1% 因铝土矿供应受限 2026财年产量指导375万吨不变 预计2027财年精炼厂运营接近设计产能 [1] - 2025Q2销量100.0万吨 同比增3% 环比增10% 2025财年销量369.9万吨 同比减2% [1] 巴西氧化铝 - 2025Q2产量33.4万吨 同比持平 环比增3% 2025财年产量134.0万吨 同比增4% 得益于设备利用率提高 2026财年产量指导从138万吨修订为136万吨 [2] - 2025Q2销量33.5万吨 同比减6% 环比增4% 2025财年销量134.9万吨 同比增5% [2] 巴西电解铝 - 2025Q2产量3.8万吨 同比增36% 环比增6% 2025财年产量13.8万吨 同比增33% 冶炼厂提高三条生产线产量 2026财年产量指导16万吨不变 [3] - 2025Q2销量4.6万吨 同比增53% 环比增48% 2025财年销量13.8万吨 同比增35% 因结转出口货物 2025Q2销售额增48% [3] Hillside电解铝 - 2025Q2产量18.1万吨 同比增1% 环比增3% 2025财年产量71.8万吨 同比持平 虽受减负荷影响 仍测试最大技术能力 2026财年产量指导72万吨不变 [4][8] - 2025Q2销量19.4万吨 同比增5% 环比增13% 2025财年销量73.2万吨 同比增2% 因削减库存 2025Q2销售额增13% [8] Mozal电解铝 - 2025Q2产量9.0万吨 同比增17% 环比增3% 2025财年产量35.5万吨 同比增13% 因完成运营恢复计划 接近设计产能运营 2026财年生产指导仍在审查 [9] - 2025Q2销量10.5万吨 同比增4% 环比增46% 2025财年销量35.1万吨 同比增8% 因产品供应改善支持库存削减 [9] Sierra Gorda铜矿 - 2025Q2应付铜当量产量2.19万吨 同比增19% 环比增11% 2025财年产量8.81万吨 同比增20% 因实现更高铜品位和钼回收率 2026财年产量指导从8.61吨修订为8.47万吨 [10] - 2025Q2铜矿产量1.77万吨 同比增16% 环比增4% 2025财年产量7.14万吨 同比增17% [10] - 2025Q2铜矿销量1.81万吨 同比增18% 环比增7% 2025财年销量7.29万吨 同比增20% [10] Cannington锌矿 - 2025Q2应付锌当量产量6.18万吨 同比减20% 环比增23% 2025财年产量24.19万吨 同比减20% 因管理地下活动和复杂性 金属品位下降 2025Q2产量因采矿率提高而增加 [11] - 2025Q2锌产量1.06万吨 同比减39% 环比减4% 2025财年产量4.45万吨 同比减27% [11] - 2025Q2锌销量1.31万吨 同比减35% 环比增36% 2025财年应付锌当量产量4.57万吨 同比减24% [11][12] Cerro Matoso镍矿 - 2025Q2镍产量9700吨 同比减16% 环比增9% 2025财年产量3.71吨 同比减9% 因计划镍品位较低 2025Q2产量超指导6% [13] - 2025Q2镍销量9800吨 同比减19% 环比增7% 2025财年销量3.67吨 同比减10% 2025财年镍铁产品变现价格较伦敦金属交易所镍指数折价约16% [13] 澳大利亚锰矿 - 2025Q2生产锰46.7万湿吨 2025财年生产110.6万湿吨 2025财年可销售产量110.6万吨 产量超指导11% 2026财年产量指导320万吨不变 [14] - 2025Q2销售锰25.3万湿吨 2025财年销售25.3万湿吨 码头竣工后出口运输本季度重启 预计9月装运率达满负荷 [14] 南非锰矿 - 2025Q2产量59.3万湿吨 同比增11% 环比增25% 2025财年产量215.1万湿吨 同比减1% 2025Q2产量超指导8% 2026财年产量指导200万吨不变 [15] - 2025Q2销量60.1万湿吨 同比增9% 环比增48% 2025财年销量209.6万湿吨 同比减1% 因结转装运量 2025Q2销售额增48% 销售组合优化实现溢价 [15] 成本情况 - 2025财年运营单位成本预计符合指导目标 公司将在发布2025财年业绩时报告具体成本 [16] 在开发项目更新 Hermosa项目 - 2025财年投入5.17亿美元增长资本支出 推进Taylor项目建设和Clark矿床勘探 自发电资产租赁付款1900万美元 [17] - 2025Q2美国森林服务局发布环境影响报告草案 最终报告2026财年下半年发布 [19] - 2025Q2 Taylor开始下沉主井和通风井 并开始加工厂建设 Clark勘探巷道建设按计划年末完工 [19] - 2025财年投入3500万美元资本化勘探 测试Peake与Taylor Deeps矿化系统潜力 2025Q2更新Peake勘探目标 2026财年继续相关工作 [19] 绿地勘探 - 2025财年投资3500万美元 推进多个基本金属勘探项目 [20] 其他勘探 - 2025财年投资6300万美元（5300万美元资本化）用于现有业务和开发方案勘探 包括Hermosa、Sierra Gorda EAI、锰EAI等项目 [21]

核心观点 7月21日，雅鲁藏布江水电站官宣开工带动基建扩张，权益、商品市场上涨，债市下跌；海外市场受美联储理事发言和日本选举影响；税期后资金转松，长端利率调整；权益市场延续强势，增量信息推动行情，关注基建板块增量信息和港股波动[2][4][5][8]。 复盘与思考 国内资产 股市 - 大盘股指稳中向上，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.72%、0.67%、1.26%；科创50仅涨0.04%，恒生科技涨0.84%；小微盘板块强势，中证2000、万得微盘股指分别上涨1.27%、1.98% [2] 债市 - 10年、30年国债活跃券分别上行1.3bp、1.6bp至1.68%、1.89%；10年、30年国债期货主力合约分别下跌0.05%、0.46% [2] 商品市场 - 供需利好共振迎普涨，除部分农产品外几乎全线飘红，超半数品种涨幅大于1%，工业品板块强势，氧化铝等五个品种涨幅超5% [3] - 部分品种基差变化，氧化铝等品种基差为负，玻璃等品种正基差快速收窄 [3] 海外市场 - 周末美方消息平淡，焦点在美联储理事Waller发言，其声明担任主席可能性并呼吁降息 [4] - 日本选举致执政联盟惨败但首相留任，日元走高压低美元指数，10年、30年美债收益率均下行5bp至4.37%、4.95%，伦敦金价反弹至3375美元/盎司附近 [4] 资金情况 - 税期过后资金转松，隔夜利率重回1.40%，央行逆回购投放1707亿元，净回笼555亿元 [5] - 资金定价方面，早盘非银隔夜利率开于1.48 - 1.50%后快速下降，午后在1.40%附近震荡，7天资金利率由1.50%下行至1.45%，R001、R007分别为1.40%、1.50%，较上周五下行9bp、1bp [5] 债市分析 - 大型基建项目开工和反内卷提升市场风险偏好，债市下跌，30年国债活跃券早盘高开后震荡上行，下午2点后收益率企稳 [5] - 近期长端利率调整或为“反内卷”政策后市场防御行为，当前虽有商品涨价预期但缺少强力“稳增长”政策，需观察需求端政策连续性，央行维持货币宽松态度积极 [8] 权益市场分析 市场整体 - 权益市场强势，万得全A上涨0.92%，突破2024年10月8日开盘高点，成交额1.73万亿元，较上周五放量1338亿元 [8] 各板块表现 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工成A股交易主线，建材等指数大幅上涨且跳空高开后走强放量，相关品种适合中长期配置，短期加速上涨后续行情或波动 [9] - 宇树科技开启上市辅导推动机器人板块走强，Wind宇树机器人指数上涨5.57%，资金对机器人参与情绪积极 [10] - 市场监管总局约谈外卖平台推动港股互联网品种走强，若“外卖大战”缓和，利于港股科技行情，美团行情或反弹，互联网大厂AI资本开支有望扩大 [10] 市场总结 - 市场牛市氛围延续，周末增量信息推动行情，上周五融资余额和股票型ETF资金分别净流出19.92亿元和36.29亿元，资金有兑现倾向 [11] - 关注基建板块分歧时能否有强逻辑增量信息，港股“外卖大战”缓和利于互联网品种，但AH股溢价指数创2021年以来新低，港股性价比低，资金博取中期价值需承受短期波动 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科创债 ETF 上市后规模激增形成良性循环，但科创债已被"超买"，成分券收益率和信用利差处于历史低位，性价比不高，建议关注非成分券投资机会 [2][15][17] - 短期内债市方向不明朗，央行呵护资金面不必悲观，但基金久期处高位、银行资本债信用利差保护偏薄，策略不宜激进，震荡行情中持有 4 - 5 年大行资本债较灵活，短久期下沉可考虑 3 年 AA 永续债和 2 年 AA - 银行资本债 [21][22] 各目录总结 城投债：单月净融资或转正，科创债行情下高等级占优 - 2025 年 7 月 1 - 20 日，城投债发行 2715 亿元，到期 2392 亿元，净融资 323 亿元，同比降 621 亿元，河南、上海、湖北、福建净融资额大，一级发行热度高，全场倍数 3 倍以上占比六成，2 - 3 倍占比升 3 个百分点 [24] - 7 月 3 年以上城投债发行占比增至 48%，多家市级平台刷新发行期限，发行利率全线下行，处于历史最低水平 [24] - 二级市场城投债收益率普遍下行，信用利差大多收窄，中高等级 3Y、中低等级 10Y 表现占优，科创城投债表现突出，成交活跃品种多为科创债 ETF 成分券 [27][30] 产业债：发行、成交均降久期 - 7 月 1 - 20 日，产业债发行 5071 亿元，同比增 380 亿元，净融资 2252 亿元，同比增 1046 亿元，食品饮料、公用事业和非银金融行业净融资规模大，发行情绪小幅转弱 [31] - 产业债 5 年以上长久期发行占比明显下降，发行利率全线下行，3 - 5 年下行幅度更大 [31] - 经纪商成交显示，产业债买盘情绪回暖，成交缩久期，高评级成交占比小幅下降 [33] 银行资本债：收益率全线下行，成交情绪回暖 - 2025 年 7 月 14 - 18 日，网商银行发行 25 亿元 5 + N 年永续债，发行利率 2.50%，二级市场银行资本债收益率全线下行，利差大多收窄，2 - 3Y 银行资本债和低等级永续债表现占优，4 - 5 年大行资本债表现偏弱，银行资本债信用利差处于偏低位置 [36] - 经纪商成交显示，银行资本债成交笔数环比小幅下降，成交情绪回暖，二级资本债成交拉久期，永续债成交小幅降久期，城商行成交情绪明显回暖，二级资本债成交拉久期且向低等级扩散 [39] - TLAC 债方面，3Y、5Y、10Y 二级资本债 - TLAC 债利差显示，10 年 TLAC 债比二级资本债更具性价比；商金债方面，3Y AAA 商金债信用利差已到中枢下限位置附近 [42][46]

"反内卷"政策梳理 - 2024年7月30日政治局会议首提防止"内卷式"恶性竞争，2025年7月1日中央财经委会议明确治理企业低价无序竞争[11] - 2016年供给侧改革以"三去一降一补"为核心，本轮"反内卷"聚焦治理低价竞争、提升产品品质、退出落后产能[12][15] - 2015年改革针对供需结构性错配，当前面临有效需求不足和低端过剩，治理领域从前轮的上游国企主导延伸至本轮民企集中的下游新兴制造业[1][13][15] 行业产能过剩情况 - 当前工业产能利用率和利润率处于低位且有下行压力，2024年工业企业利润率降至5.39%，2025年1 - 5月降至4.97%[2][19] - 汽车、光伏、玻璃水泥等行业处于"双低"的产能出清区，黑色金属行业处于高产能利用率低利润率的规模陷阱区[2][25] 重点领域情况 - 光伏受欧美壁垒和补贴退坡影响产能过剩，价格下行亏损，近期多晶硅等报价回升但库存压力仍在[3][30][33][47] - 汽车锂电存在燃油车与新能源车矛盾和产能过剩，需压缩油车产能、出清低效锂电产能[3][49] - 煤炭库存高企压制动力煤价格，长协保障主流煤企利润，反内卷下焦煤企业或受益[3][71] - 钢铁设备更新拉动需求但房地产低迷致利润率低，去产能和需求侧政策是盈利改善关键[3][71][72] - 建筑建材受房地产拖累，去产能可促成弱平衡，需求侧若无强力政策难实现价格持续回升和盈利改善[3][103][119] 对资产的影响 - 权益市场"反内卷"推动相关指数修复，商品市场短期情绪偏强，煤炭行业受政策提振作用或弱于其他行业[4][120][137][139] - 债券市场短期受"股债跷跷板"效应扰动，中长期物价回升或推动利率上行[4][139] 风险提示 - 宏观经济、产业政策出现超预期变化[5][140]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 随着国内外企业布局加速和AI技术突破，人形机器人有望量产，核心零部件国产替代需求强烈，相关企业有望受益；新能源汽车进入深度渗透阶段，新车型推动排产和销量增长，产业链向好；新能源领域，关注光伏产业链顺价、新技术落地和区域市场布局，以及海上风电和储能发展；电力设备&AIDC领域，英伟达产品推动相关招标和需求增长，AI服务器产业链受益，特高压等项目建设带来机遇 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 周观点 人形机器人 - 优必选Walker S2实现全天候作业，国内外企业加速布局，人形机器人有望量产，看好产业链各环节及灵巧手、轻量化和外骨骼进展，相关受益标的众多 [15] 新能源汽车 - 多款新车即将上市，行业处于增长阶段，新技术、新应用等带来投资机遇，关注核心供应商和相关受益标的 [18][19] 新能源 - 光伏关注库存和产能去化拐点、新技术机遇和区域市场布局，欧洲户储/工商储需求有望复苏；英国放宽海上风电准入门槛，利好全球行业；甘肃出台储能容量电价政策，利好长时储能产业链 [26][28][31] 电力设备&AIDC - 英伟达恢复H20对华销售和推出新显卡，推动AIDC招标和相关需求增长；AI服务器产业链台股业绩亮眼，看好国内优势供应商；特高压项目建设推进，看好相关投资主线和受益标的 [55][57][59] 行业数据跟踪 新能源汽车 - 锂电池材料价格有涨有跌，6月新能源汽车产销、乘用车零售和批发销量、动力电池装机量同比增长，1 - 5月充电桩新增数量同比增加 [63][74][82] 新能源 - 光伏产品价格多有上涨，6月电池组件出口同比下降，逆变器出口同比微降，5月光伏和风电新增装机量同比大幅增长 [87][95][99]

报告行业投资评级 - 国防军工行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 随着无人机在战场大规模应用，经济性成关键考量因素，FPV无人机或成战场标配，建议关注无人机载荷相关厂商 [2] - 视觉系统是支撑现代无人机运行的核心组件，其核心器件是各类图像传感器，图像传感器可拓展空间更广阔 [2] - 红外热成像成为无人机不可或缺的核心感知技术，赋予其全天候、全地形作业能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 FPV无人机：低成本消耗战首选利器 - FPV无人机通过高清摄像头捕捉实时视频并传输到操控者设备，百公里加速不到1秒，时速达150 - 230km/h，能做高难度动作 [4] - 具有高速全景拍摄能力，可实时获取战场信息，满足侦察需要，尤其在城市作战中优势明显 [5] - 高速机动性可弥补防护不足，提高战场生存概率 [5] - 可通过高速撞击或挂载高爆炸药实施攻击，具备不同杀伤效能 [6] 俄乌前线消耗大量小型无人机，实战效果突出 - 俄乌前线月均使用6 - 7万架次轻小型、微型无人机，商用、FPV、DIY等无人机大量运用且效果显著 [7] - FPV无人机造价低，可改造使用，具备高机动等特点，能精确打击多种目标，改进后可自主执行任务 [7] - 乌军使用约600美元的Corvo PPDS纸板无人机消耗俄防空武器，俄军使用不到300美元的FPV无人机摧毁乌军价值500万美元的坦克 [7] 红外热成像技术：洞察温度的 "超能力" - 红外热成像技术通过探测物体红外辐射将热辐射图像转化为可见图像，能穿透障碍获取物体温度和轮廓信息 [9] 无人机热成像：空中的 "热感卫士" - 无人机搭载红外热成像设备可在各种环境下进行热成像监测和数据采集，不受地理条件限制 [11] - 具有全天候作业、精准探测与识别目标、远距离监测、非接触式检测等优势 [11][12] - 红外技术与无人机融合助力产业发展，拓展红外产业应用边界，相关公司成长空间大 [12] 投资建议 - 睿创微纳是多维感知龙头，全产业链布局，可为无人机提供多种产品，其红外机芯组件契合无人机要求，获市场认可 [13] - 高德红外业务涵盖多领域，与无人机头部企业合作，提供红外热成像产品及解决方案，签订8.79亿元采购协议 [13] - 中润光学以视觉为核心，在无人机行业有积累，量产超高清变焦光学镜头，其为大疆设计的镜头可实现广角与特写切换，提升续航 [14][15] - 力鼎光学为专业无人机提供光学镜头，拓展产品品类和领域，推进红外热成像等产品研发 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 本周（2025.7.13 - 2025.7.19）A股日均交易额环比和同比均增加，2025年二季度和至今日均成交额较2024年也增加；本周发行和上市新股情况及2025年至今与2024年A股IPO情况有差异；截至2025年7月17日，两市两融余额环比和较2024年日均水平均增加 [1] - 本周非银金融申万指数下跌，跑输沪深300指数，细分板块多下跌，部分个股涨幅和跌幅靠前 [2] - 29家上市券商或参股券商的上市公司2025年中期业绩预告净利润同比增长幅度平均值高，部分券商增幅超100%，业绩回暖受资本市场活跃度提升等因素带动，建议关注券商板块机会 [3] - 中国太保、新华保险、众安在线2025年上半年保费收入均增长，新华保险增幅领跑，中国太保寿险银保渠道增长显著，代理人渠道承压，产险保费收入也有增长 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 非银金融周观点 市场及板块行情 - 本周非银金融申万指数下跌1.24%，跑输沪深300指数2.33个百分点，位列所有一级行业第28名；细分板块证券、保险、多元金融、互联网金融、金融科技均下跌；海南华铁等涨幅靠前，弘业期货等跌幅靠前 [2] 券商 - 截至7月20日17:00，29家相关公司净利润同比增长幅度平均值为171.03% - 203.81%，14家净利润最大同比增幅超100%，华西证券和国联民生增幅大幅领先；多家券商提及资本市场活跃度提升带动业绩回暖；证券II(申万)指数市净率处于近10年35.1%分位点，近5年55.1%分位点，建议关注券商板块机会 [3] 保险 - 中国太保、新华保险、众安在线2025年上半年保费收入均增长，新华保险增幅23%领跑，中国太保、众安在线分别增长5.9%和9.3%；中国太保寿险保费收入同比+9.7%，银保渠道总保费同比+74.6%，新单保费同比+90.2%，代理人渠道总保费同比 - 2.5%，新单保费同比 - 20.0%，产险保费收入同比+0.9% [4][7] 市场指标 - A股成交：本周日均交易额15,462亿元，环比增加3.3%，同比增加127.1%；2025年二季度日均成交额13,060亿元，较2024年二季度增加57.8%；2025年至今日均成交额14,002亿元，较2024年增加61.0% [1] - 投行：本周发行新股2家，募集资金11.4亿元；本周上市新股1家，募集资金181.7亿元；2025年至今，A股IPO上市55家，募集金额595.0亿元；2024年，A股IPO上市100家，募集金额673.5亿元 [1] - 两融：截至2025年7月17日，两市两融余额19,043.90亿元，环比增加1.64%，较2024年日均水平增加21.52%；两市融券余额132.48亿元，占两融比例为0.70% [1] - 自营业务：本周沪深300指数上涨1.09%，中证全债（净价）指数上涨0.06%，上证指数上涨0.69%、创业板指上涨3.17%、科创50上涨1.32%、万得全A上涨1.40% [16] - 股票质押：截至2025年7月18日，市场质押股数3,067.23亿股，占总股本3.75%，市场质押市值为27,828.42亿元 [18] 行业资讯 - 中国结算2024年统计年报显示2024全年新增投资者1274.28万，2024年期末投资者数为2.37亿，比上年增加5.69%，截至今年6月底，可推测A股股民已超2.4亿 [38] - 金融监管总局制定发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，加强对地方资产管理公司的监督管理，明确集中度风险监管要求 [38] - 国家统计局发布2025年上半年国民经济运行情况，上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，经济运行总体平稳、稳中向好 [38]

债市行情 - 7月14 - 18日债市主线不明，长端利率呈V型走势，难涨难跌，10年国债活跃券下行至1.66%，30年国债活跃券下行至1.87% [1][9] - 6月金融和经济数据总量好但有结构性问题，推动债市收益率下行，16 - 18日股市上涨使空头力量占上风，但长端利率上行幅度有限 [19] 资金面情况 - 大税期周资金面收敛，15日银行间隔夜、7天资金利率达1.57%、1.58%，收紧原因包括央行投放精准、买断式回购续作晚、政府债大额缴款 [2][19][20] - 央行呵护资金面，债市调整有上限，若资金稳定，利率债中短端难有大起伏，隔夜资金利率有望回1.40 - 1.45%区间 [2][21] 市场风险偏好 - 国内资本市场风险偏好回升，股市融资余额增加，源于“反内卷”政策和中美关系预期，使长端利率定价纠结 [3][22] 债市策略 - 机构久期满弓，继续追加空间有限，建议“不争先、不落后”，选择活跃品种 [26] - 债市行情或朝短端下行带动曲线走陡和票息行情两个方向发展 [4][30][33] 理财规模与风险 - 7月第三周理财规模增长动能减弱，环比微降96亿元至31.50万亿元 [34][36] - 理财产品净值上涨，区间负收益率转降，破净率下降至0.4%，业绩未达标占比升至15.8% [43][50][52] 杠杆率情况 - 7月14 - 18日非银机构去杠杆，银行间质押式成交规模和隔夜占比下降，银行间和非银机构杠杆率降低，交易所杠杆率小幅反弹 [59][60][63] 中长债基久期 - 7月14 - 18日中长债基久期拉伸，利率型中长债基久期中枢至5.42年，信用型至2.74年；短债及中短债基金久期中枢下降 [70][71][76] 政府债供给 - 7月21 - 25日政府债计划发行规模7508亿元，环比提升2563亿元，国债和地方债发行量双增 [78] - 地方债置换隐性债务专项债和新增专项债发行有进展，截至7月25日，新增专项债占额度59%；1 - 7月25日新增地方债累计发行占额度60% [81][82] 风险提示 - 存在货币政策、流动性、财政政策超预期调整风险 [5][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 7 月 14 - 18 日）中证 REITs 全收益指数微涨但市场情绪不高，REITs 涨幅不及权益和转债；二级市场各板块涨跌不一、成交活跃度下降、估值有调整，一级市场首发和扩募有进展 [1][9] 各目录总结 二级市场 - 价格方面，七大 REITs 板块涨跌不一，能源设施跌幅最大达 0.89%，产业园区、消费设施表现较好；部分产业园区项目亮眼，华安张江产业园 REIT 原始权益人拟增持；能源设施部分 REITs 下跌或受战配份额解限和项目电量下降影响 [2][15][18] - 流动性方面，市场整体成交活跃度继续下降，日均成交额、成交量、换手率环比分别下降 9.92%、6.64%、0.04pct；市政环保、租赁住房和产业园区日均换手率靠前，各板块换手率较上周均下滑，消费设施降幅 0.30pct；个券层面，中金中国绿发商业资产 REIT、华夏北京保障房 REIT 和华泰江苏交控 REIT 交易活跃度前三 [23][26][28] - 估值方面，各板块估值有所调整，中债估值收益率能源设施跌幅最大，交通、仓储物流、产业园区靠前；现金分派率产权类项目中产业园区、仓储、消费较高，租赁住房较低 [3][35] 一级市场 - 首发方面，华夏中海商业资产、华夏安博仓储物流获问询，中金唯品会奥特莱斯提交反馈；各项目审核关注合规性、运营、估值等问题；截至 2025 年 7 月 18 日，年内剩余潜在发行项目 7 - 10 单左右 [39][41] - 扩募方面，中航京能光伏扩募终迎实质性进展，拟新购入云南保山两座水电站，估值合计 25.50 亿元，经营表现优异 [45] - 本周其他要闻方面，南京新工产园和广州安居集团 REITs 启动招标；华夏合肥高新 REIT 举办投资者开放日；工银蒙能清洁能源 REIT 变更资金用途；多个 REITs 发布运营数据和分红公告 [48][49]

报告核心观点 - 7月18日市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家外卖平台企业，要求构建多方共赢生态，促进餐饮服务行业规范健康持续发展；小商品城六区市场招标价格持续创新高；投资建议为积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线，关注相关受益标的 [2][6] 各部分总结 周观点 - 三家外卖平台被约谈，需遵守法律法规，规范促销行为，构建多方共赢生态，此后平台优惠力度和部分门店订单减少 [2][11][12] - 6月29日至7月6日，义乌全球数贸中心第二轮相关行业报名超1.9万户；7月16 - 17日六区市场第二轮919个商位招投标，潮玩和护肤及医美用品中标价格区间分别为13.4w/㎡ - 13.7w/㎡、13.6w/㎡ - 13.8w/㎡，招标价格持续创新高 [4][20] 市场回顾 - 港股走势：本周恒生指数涨2.84%、恒生科技指数涨5.53%、国企指数涨3.44%；12个恒生行业指数中非必需性消费业和必需性消费业排名靠前，唯一下跌板块为地产建筑业；南向资金流入196.23亿元，较上周减少44.96亿元；港股通涨幅前五和跌幅前五公司明确 [22][23][26] - 中概股走势：本周主要美股&中概股指数大多上涨，纳斯达克中国金龙指数涨3.31%；10个wind中资股行业指数中，中资股可选消费和中资股日常消费排名靠前，涨幅最大为中资股医疗保健，跌幅最大为中资股材料；中概股涨幅前五和跌幅前五公司明确 [30][31][36] 公司公告和新闻资讯 - 餐饮：全聚德2025年上半年业绩预计下滑，因餐饮行业承压；呷哺呷哺启动“凤还巢”合伙人计划；幸运咖2025年门店目标1万家，下半年转向一二线城市 [40][41][42] - 旅游：ST张家界控股股东新增质押股份；曲江文旅2025年上半年亏损收窄；入境游火热带动消费扩大；携程系门店单日交易额接近1.8亿元 [44][46][47][49] - 酒店：锦江酒店2025年上半年净利润预计下降，扣非后小幅增长；中国21家酒店集团进入全球酒店集团TOP 50 [50][53] - 人服：《RGF亚洲人才报告2025》显示中国大陆人才市场谨慎乐观，AI重塑职场，灵活办公模式演进 [54][55] - 科技&互联网：联合动力拟募资48.57亿元冲刺创业板，估值高达485亿元；H20出口“松绑”，国产GPU迎破局时刻 [57][58][59]