报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司收入同比增长25%，但调整后EBITDA、调整后净亏损和净亏损同比有不同程度变化，各业务板块表现有差异，材料业务收入增长但调整后EBITDA下降，磁材业务有新进展 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 稀土精矿：产量12,213吨REO，同比增长10%、环比增长6%；销量6,264吨REO，同比减少33%、环比减少20%；实现价格4,808美元/吨REO，同比上涨12%、环比上涨2% [1] - 氧化镨钕（NdPr）：产量563吨，同比大幅增长330%、环比增长36%；销量464吨，同比大幅增长246%、环比减少1%；实现价格52美元/Kg，同比下跌16%、环比上涨2% [2] 2025Q1财务业绩情况 - 收入：同比增长25%，达到6081万美元，同比大幅增长因分离产品产量增加使镨钕氧化物和镨钕金属收入比例提升，且开始确认镨钕氧化物销售收入抵消稀土精矿收入下降 [3] - 调整后EBITDA：同比下降150万美元，降至 -270万美元，主要受销售成本上升和一般及行政费用略有上升影响，部分被稀土氧化物精矿销售减少和较低库存准备金抵消 [3][5] - 调整后净亏损：同比增加1240万美元，达到 -1990万美元，主要因调整后EBITDA下降、利息支出增加、利息收入减少和折旧支出增加，部分被税收优惠增加抵消 [5] - 净亏损：同比增加3910万美元，达到 -2260万美元，主要因2024Q1提前赎回可转换票据非现金收益及调整后净亏损增加因素，本季度非现金收益也影响业绩比较 [5] 2025Q1分业务业绩情况 - 材料业务：收入同比增长14%，达到5560万美元，因镨钕氧化物和镨钕金属销售额增长，但实际售价下降部分抵消增长，稀土精矿收入下降；调整后EBITDA同比下降360万美元，至380万美元，主要因分离稀土产品销售比例增加致生产成本上升 [6][7] - 磁材业务：本季度收入为519万美元，首批磁材前驱体产品3月交付，推动调整后EBITDA同比增长至49万美元 [8]

美股市场 - 标普500回调压力显现，席勒市盈率达35.64，预计从B浪往C浪过渡[8] - 费城半导体指数市盈率升至45.3，预计进一步回调[11] - TAMAMA指数市盈率达32.1，预计进一步下跌[11] 欧洲和日本市场 - 欧洲STOXX50缩量回调，预计未来震荡承压[15][17] - 日经225指数缩量下跌，预计未来进一步回调[20] 新兴市场 - 印度SENSEX30指数指标空头排列，预计进一步回调[22] - 恒生指数短期震荡，消化压力后有结构性机会[26] - A50指数短期震荡，中期有结构性机会[29] 风险提示 - 美联储货币政策超预期、经济增长不及预期等[5][32]

资金面情况 - 5月19 - 23日央行逆回购净投放4600亿元，开展2400亿元国库现金定存投放和3750亿元MLF净投放，资金利率先下后上，周五受特别国债发行和税期走款影响边际收敛[1][10] - 近两周1年期Shibor利率下探1.67%后窄幅震荡，本周银行体系日均融出规模收窄至3.0万亿元，下周税期叠加跨月，资金面平稳需依赖央行呵护[2][14] 公开市场操作 - 5月19 - 23日央行公开市场净投放12000亿元，5月26 - 30日央行逆回购到期9460亿元[3][24] 票据市场 - 截至5月23日，1M转贴现票据利率从1.27%下行至1.18%，3M下行5bp至1.09%，6M下行4bp至1.09%，5月19 - 22日大行净卖票169亿元[4][28] 政府债 - 5月26 - 30日政府债计划发行量为2282亿元，净缴款为3531亿元，较前一周降低[5][33] 同业存单 - 5月19 - 23日同业存单加权发行利率为1.67%，较前一周上行2bp，下周存单到期6570亿元，到期压力边际回落[6][38][44] 超储情况 - 4月末超储率约0.9%，较3月末下降0.1pct，5月1 - 23日公开市场累计净回笼资金0.1万亿元，超储下降约0.2万亿元[21] 风险提示 - 流动性可能出现超预期变化，货币政策可能出现超预期调整[6][55]

报告核心观点 - 因特朗普贸易政策反复、美国债务问题、全球地缘问题和经济政策不确定性，预计未来一段时间全球多数市场将进入调整阶段 [1] 本周全球市场表现 - 多数发达市场下跌，英国富时 100 指数涨幅 0.38%，标普 500 指数跌幅 2.61% [8] - 多数新兴市场下跌，恒生指数涨幅 1.1%，伊斯坦堡 ISE100 跌幅 3.23% [9] 美股市场近一周表现 美股大盘本周表现 - 标普 500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均下跌，跌幅分别为 2.61%、2.47%、2.47% [3][11] - 标普 500 细分行业均下跌，能源跌幅 4.43%，日常消费跌幅 0.37% [11] - 标普 500 指数表现前十个股中可选消费行业占比大，领先汽车配件、达乐、财捷涨幅分别为 38.94%、8.38%、7.44% [15] - 美股科技股估值偏高，新一轮技术看点未现，受特朗普政策影响，科技股易回调，费城半导体指数和 TAMAMA 或进一步回调，英伟达等巨头有回调消化空间 [1] - 因美国经济政策不确定性和债务问题，美股中金融等行业面临进一步下跌，不同行业重要个股会轮番单日明显回调 [1] 美国中概股本周表现 - 纳斯达克金龙指数下跌 2.64%，建议跟踪中概股相关政策发展 [20] - 美国中概股表现排名前十个股中可选消费行业占比大，脑再生、美国绿星球、诺华家具涨幅分别为 42.49%、37.01%、34.55% [21] 港股市场近一周表现 本周港股大盘以及不同行业表现 - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数均上涨，涨幅分别为 1.1%、1.36%、2.47%，恒生科技指数下跌 0.65% [3][23] - 恒生细分行业多数上涨，原材料业涨幅 6.08%，必需性消费跌幅 1.36% [27] 港股市场本周表现较好的个股 - 恒生指数表现排名前十个股中能源业占比大，石药集团、中国联通、比亚迪股份涨幅分别为 12.39%、7.99%、7.14% [29] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股中医疗保健业和非必需性消费行业占比大，石药集团、翰森制药、比亚迪股份涨幅分别为 12.39%、9.38%、7.14% [32] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股中公用事业占比大，昆仑能源、中国联通、北控水务集团涨幅分别为 9.2%、7.99%、5.74% [33] - 恒生科技指数表现排名前十个股中非必需性消费和资讯科技业占比大，阅文集团、万国数据 - SW、美团 - W 涨幅分别为 5.87%、5.15%、4.19% [34] - 港股市场宽基指数涨跌不一，受外围市场联动影响易震荡分化，部分短期反弹多的资产易回调，上半年交易拥挤过热且消化不充分的资产会筹码松动和获利盘兑现收益，不建议无分化追高，估值偏低等局部低位资产有低吸结构性机会 [1][38] 本周重要海外经济数据 - 2025 年 4 月，欧元区 CPI 同比增速 2.2%与前值持平，核心 CPI 同比增速 2.7%高于前值 2.4% [39] - 2025 年 4 月，德国 PPI 同比增速 - 0.9%低于前值 - 0.2%，5 月欧元区消费者信心指数 - 15.2 高于前值 - 16.7 [41] - 2025 年 4 月，英国 CPI 同比增速 3.5%高于前值 2.6%，日本 CPI 同比增速 3.6%与前值持平 [45]

市场趋势 - 受特朗普贸易政策、美国债务问题、全球地缘和经济政策不确定性影响，全球多数市场将进入调整阶段[1] 美股市场 - 标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数本周跌幅分别为2.61%、2.47%、2.47%[3][10] - TAMAMA科技指数市盈率32、费城半导体指数市盈率45.3、纳斯达克指数市盈率39.7，均处高位，科技股易回调[1][13] - 标普500细分行业均下跌，能源跌幅4.43%较大，日常消费跌幅0.37%较小[10] 港股市场 - 恒生、恒生中国企业、恒生香港中资企业指数本周涨幅分别为1.1%、1.36%、2.47%，恒生科技指数下跌0.65%[3][20] - 恒生细分行业多数上涨，原材料业涨幅6.08%最大，必需性消费跌幅1.36%最大[24] 海外新兴市场 - 多数新兴市场下跌，恒生指数涨幅1.1%较大，伊斯坦堡ISE100跌幅3.23%最大[8] 海外经济数据 - 2025年4月，欧元区CPI同比增速2.2%与前值持平，核心CPI同比增速2.7%高于前值2.4%[34] - 2025年4月，德国PPI同比增速 -0.9%低于前值 -0.2%；5月，欧元区消费者信心指数 -15.2高于前值 -16.7[36] - 2025年4月，英国CPI同比增速3.5%高于前值2.6%，日本CPI同比增速3.6%与前值持平[39] 风险提示 - 存在美联储货币政策超预期、经济增长不及预期、全球地缘政治风险加剧、全球黑天鹅事件等风险[4][41]

A股市场估值 - A股整体PE(TTM)现值14.98，剔除金融和石油石化后为21.57[6] - 上证指数、沪深300、创业板指等指数PE(TTM)现值分别为14.48、12.55、30.68等[12] - 沪深两市股票风险溢价率有波动，可参考万得全A数据[15] A股行业估值 - 非银、有色等行业PE处于历史较低分位，计算机、钢铁等较高；建筑装饰、建筑材料等行业PB处于历史较低分位，汽车、电子等较高[21] - 银行、券商PB(LF)现值分别为0.56、1.24[24] 港股市场估值 - 恒生指数、恒生科技等指数PE(TTM)现值分别为10.51、21.15等[57] - 恒生医疗保健业、恒生公用事业等行业指数PE(TTM)现值分别为25.11、11.65等[69] 美股市场估值 - 标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE(TTM)现值分别为26.06、39.31、28.36[78] 其他估值 - 重点中概股如阿里巴巴、百度集团等PS现值分别为2.08、1.54等[95] - 中美银行股如建设银行、摩根大通等PB现值分别为0.70、2.19等[98]

证券研究报告|行业研究周报 882 [Table_Date] 2025 年 05 月 23 日 [Table_Title] 亚玛芬 Q1 业绩超预期，上调全年指引 纺织服装行业周报 [Table_Title2] 20250519-20250523 [Table_Summary] ► 主要观点： 本周滔搏发布FY2025年报，FY2025公司收入/归母净利 /经营性现金流分别为 270.13/12.86/37.55 亿元，同比增长 -6.6%/-41.9%/20.0%，归母净利下滑幅度高于收入主要由于 公司面对销售下滑带来的存货压力，加大整体促销力度、调 整线上线下销售结构影响导致毛利率下滑。经营现金流高于 净利主要由于存货减少、应收账款减少、有效的运营资金管 理。FY25 每股拟派发现金红利 0.02 元、特别股息 0.12 元，叠加中期股息 0.14 元，分红率为 135%，股息率为 8.75%。 本周 Deckers 公布 FY2025 全年业绩，公司 FY25 收入增 长 16.3% 至 49.86 亿美元，营运利润同比增加 27.1%至 11.79 亿美元。毛利率同增 2.3pct 至 57.9%，净 ...

报告核心观点 - 5月22日国内市场等待增量信息，股市全线下跌、调整集中在前期拥挤小盘股，债市收益率震荡下行；海外债市超长端混沌定价；资金面转松，债市性价比挖掘推进；10年国债换券；市场风格切换至大盘，资金博弈小微盘反弹，可关注行业轮动及科技左侧布局 [1][2][3][4][5][6][9] 国内市场表现 - 上证指数收于3380.19，跌0.22%；沪深300指数收于3913.87，跌0.06%；中证可转债指数收于429.67，跌0.32%；7 - 10年国开债指数收于266.07，涨0.01%；3 - 5年隐含AA+信用指数收于188.86，涨0.06% [1] 复盘与思考 股市表现 - 大盘板块略微回撤，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.22%、0.06%、0.18%；银行概念走强，科技概念回撤，申万银行指数涨1.00%，科创50、恒生科技下跌0.48%、1.70%；小微盘延续下跌，中证2000、万得微盘股指分别下跌1.23%、1.37% [2] 债市表现 - 10年国债活跃券收益率上行1.2bp至1.67%，30年国债活跃券收益率下行0.1bp至1.92%，10年国债期货主力合约涨0.01%，30年国债期货主力合约跌0.04% [2] 海外市场情况 - 海外债市超长端混沌定价，30年英债、美债、德债收益率冲高后回落，30年日债收益率维持3.18%高位；市场质疑发达经济体债务可持续性，美国减税、日本探讨缩债及关税谈判涉汇率放大担忧 [3] 资金面与债市情况 资金面情况 - 税期申报截止日资金面转松，央行逆回购续作1545亿元，净投放900亿元；非银隔夜、7天资金利率维持1.55 - 1.58%区间，DR001回到1.50%之下，中小行融资压力缓解；R001、R007分别为1.53%、1.58%，较前一日下行1bp；尾盘央行宣布23日MLF续作5000亿元，5月净投放或达3750亿元 [4] 债市情况 - 债市性价比挖掘推进，今日重点挖掘中长久期信用，3 - 5年品种收益率多下行1 - 2bp，部分5年及以上个券下行幅度可达10bp及以上；长久期利率债行情未启动，政金债、地方债、国债老券表现占优 [4] 10年国债换券情况 - 今日活跃券250004显著上行，因明日将发行10年期新代码250011，当前活跃券将成次活跃券；本月连发两只新代码或为平滑供给节奏，历史上有类似情况；发行规律改变或干扰活跃券选择，缩短活跃券时间，蕴含新老利差机会，但不影响整体债市行情 [5][6] 权益市场风格情况 大盘与小微盘表现 - 大盘风格占优，万得全A下跌0.63%，成交额缩量747亿元；小微盘行情回落，中证2000和万得微盘股指数分别下跌1.23%和1.37%；上证50上涨0.19%，沪深300小幅下跌0.06%；小微盘交易热度高，中证2000拥挤度处高位，部分资金尝试自救，抱团资金未瓦解 [6][7] 红利品种表现 - 红利品种韧性凸显，中证红利指数下跌0.18%；小微盘行情回落，市场隐含波动率上升，红利品种或成资金增配方向，银行品种显著走强，SW银行指数上涨1.00% [7] 港股市场情况 - 恒生指数和恒生科技分别下跌1.19%和1.70%，跌幅大于A股；AH股溢价指数升至133；南向资金净流入38.8亿港元，延续缓慢流入趋势；建设银行和中国银行分别流入9.29亿元和2.42亿元，泡泡玛特净流入3.96亿元且上涨3.33% [8] 投资建议 - 小微盘行情回调，风格切换至大盘，资金博弈小微盘反弹，操作难度大，可从行业视角参与轮动；红利&消费板块拥挤度上升，后续有博弈空间；科技板块关注度低，科创50跌至2月前位置，可左侧布局博取中期收益 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 奥拓电子2024年营收增长但净利润亏损，2025年一季度业绩大幅改善，费用率控制较好且订单储备充足，同时布局新业务并重视股东回报，维持“增持”评级 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收7.22亿元，同比增长9.78%；归母净利润为 - 3853.01万元，拟每10股派发现金红利0.20元（含税） [2] - 2025年第一季度实现营收1.85亿元，同比增长2.72%；归母净利润为1360.27万元，同比增长2139.84% [2] 业绩改善原因 - 2024年净利润亏损主要系计提信用减值损失增加至5403.36万元；2025年一季度业绩改善得益于计提信用减值损失同比减少和期间费用同比减少，各项费用率控制较好，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.05pct、1.00pct、2.13pct，财务费用率为 - 1.21%（去年同期 - 2.60%） [3] 业务布局 - 子公司创想数维2024年营收1582.27万元，同比增长36.14%，四季度成为抖音本地生活服务商，利用AIGC + XR提供虚拟直播技术服务，服务超50个头部品牌 [4] - 推出新零售数字化解决方案，服务伊利、周大生等品牌，覆盖4000 + 品牌门店 [4] - 影视行业2024年营收约1.54亿元，同比增长13.14%，交付36块LED电影屏，项目落地超全球20个城市，承接25个XR/VP虚拟影棚项目，全球累计承接92个 [4] 股东回报 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税），合计派发现金红利总额1299.42万元 [5] - 自上市以来连续14年现金分红，累计现金分红约5.14亿元（含回购及2024年拟分配），远超IPO时融资额，累计现金分红占累计归母净利润比例65.14%（不含回购），处于行业领先水平 [5] 投资建议及盈利预测调整 - 考虑项目回款进度，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为8/9.2/10.4亿元（上期8.5/9.4亿元），归母净利润分别为0.6/0.8/1亿元（上期0.8/1亿元），EPS分别为0.09/0.13/0.15元（上期0.13/0.16元），5月22日收盘价5.95元，对应PE分别为66/48/40倍，维持“增持”评级 [6] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|658|722|800|920|1040| |YoY（%）|-28.8%|9.8%|10.8%|15.0%|13.0%| |归母净利润(百万元)|14|-39|59|82|98| |YoY（%）|-34.4%|-379.6%|253.1%|38.4%|19.8%| |毛利率（%）|35.8%|33.9%|39.1%|39.5%|40.4%| |每股收益（元）|0.02|-0.06|0.09|0.13|0.15| |ROE|1.0%|-2.9%|4.3%|5.5%|6.0%| |市盈率|297.50|-99.17|65.74|47.50|39.67|[8] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 奥拓电子2024年营收增长但净利润亏损，2025年一季度业绩大幅改善，费用率控制较好且订单储备充足，同时布局新业务并重视股东回报，维持“增持”评级 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收7.22亿元，同比增长9.78%；归母净利润为 - 3853.01万元；拟每10股派发现金红利0.20元（含税） [2] - 2025年第一季度实现营收1.85亿元，同比增长2.72%；归母净利润为1360.27万元，同比增长2139.84% [2] 业绩改善原因 - 2024年净利润亏损主要系计提信用减值损失增加至5403.36万元；2025年一季度业绩改善得益于计提信用减值损失同比减少和期间费用同比减少 [3] - 2025年一季度各项费用率控制较好，销售费用率同比下降2.05pct，管理费用率同比下降1.00pct，研发费用率同比下降2.13pct，财务费用率为 - 1.21%（去年同期为 - 2.60%） [3] 业务布局 - 子公司创想数维2024年营收1582.27万元，同比增长36.14%，四季度成为抖音本地生活服务商，利用AIGC + XR提供虚拟直播技术服务，服务超50个头部品牌 [4] - 推出新零售数字化解决方案，已服务伊利、周大生等多家知名品牌，覆盖4000 + 品牌门店 [4] - 影视行业2024年营收约1.54亿元，同比增长13.14%，交付36块LED电影屏，项目落地超全球20个城市，承接25个XR/VP虚拟影棚项目，全球累计承接92个 [4] 股东回报 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税），合计派发现金红利总额1299.42万元 [5] - 自上市以来连续14年现金分红，累计现金分红约5.14亿元（含回购股份方式及2024年拟分配现金红利），远超IPO时融资额 [5] - 上市以来累计现金分红占累计归母净利润比例65.14%（不含回购股份方式），处于行业领先水平 [5] 投资建议及盈利预测调整 - 考虑项目回款进度，调整盈利预测，预计2025 - 2027年实现营业收入分别为8/9.2/10.4亿元（上期预测为8.5/9.4亿元） [6] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为0.6/0.8/1亿元（上期预测为0.8/1亿元），EPS分别为0.09/0.13/0.15元（上期预测为0.13/0.16元） [6] - 5月22日收盘价5.95元，对应当前股价的PE分别为66/48/40倍，维持“增持”评级 [6] 财务摘要 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|658|722|800|920|1040| |YoY（%）|-28.8%|9.8%|10.8%|15.0%|13.0%| |归母净利润(百万元)|14|-39|59|82|98| |YoY（%）|-34.4%|-379.6%|253.1%|38.4%|19.8%| |毛利率（%）|35.8%|33.9%|39.1%|39.5%|40.4%| |每股收益（元）|0.02|-0.06|0.09|0.13|0.15| |ROE|1.0%|-2.9%|4.3%|5.5%|6.0%| |市盈率|297.50|-99.17|65.74|47.50|39.67|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等情况 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况 [10]