北证50指数成分股调整 - 北证50指数将于2025年9月11日进行年内第三次成分股调整，预计调入星图测控、万源通、康乐卫士、林泰新材、聚星科技5家公司，其中康乐卫士和林泰新材影响系数较大，分别为2.81和2.14 [6][7][8] - 预计调出天纺标、戈碧迦、创远信科、豪声电子和华密新材5家公司，其中豪声电子和戈碧迦影响系数较大，分别为2.6和1.4 [9][10] - 历史回测显示调入个股在调整前一周往往呈现正超额收益，调出个股则呈现负超额收益，调整后一周走势相反 [11][12][15] 北交所市场动态 - 北交所新股发行明显提速，8月以来单周上会公司达2家，目前有4家注册成功待发行，4家提交注册，预计发行速度将提升至每周2家 [3][19] - 北证50指数本周上涨1.56%，日均成交额回落至243亿元，北证A股整体PE回升至51.64X，创业板和科创板PE分别回升至38.92X和61.13X [3][23][24] - 2024年以来北交所共有31家企业新上市，2023年至今108家上市企业首日涨跌幅均值达112%，中值为52% [30][33][35] 投资建议 - 建议关注长周期业绩稳定增长且具备稀缺性的新质生产力标的，如民士达、林泰新材、广信科技等 [3][19] - 高端智造+泛科技产业链标的如海能技术、纳科诺尔、利通科技等，以及出海相关标的如开发科技、建邦科技等值得关注 [3][19] - 近期可关注军工、AI+、机器人、鸿蒙等热点主题的交易机会 [3][19] 新股IPO进展 - 本周锦华新材1家公司提交注册，南特科技和中诚咨询2家公司过会，12家公司更新审核状态至已问询 [38][39] - 下周北交所将审议科马材料和大鹏工业2家公司IPO申请，新股发行保持常态化 [38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场高估中华财险信用风险 其资本补充债收益率下行空间大 性价比凸显 因其股东背景雄厚、市场竞争力强、承保端扭亏为盈且偿付与流动性指标向好、财险公司利差损风险较小 [2] 根据相关目录分别进行总结 控股股东实力雄厚，董事会多元化助力稳健运营 - 国有控股占主导 关联交易风险可控 截至2025年3月末 中华联合财险注册资本146.40亿元 中华联合保险集团持股占比87.93% 公司控股股东为中华联合集团 实际控制人为东方资产 关联交易指标均符合监管要求 [7][8][11] - 管理层稳定且经验丰富 董事会多元化助力稳健运营 截至2025年7月13日 公司董事会由9名董事构成 董事长及总经理自2024年以来未变动 董监事及高管保险从业及管理经验丰富 董事会成员经历覆盖多领域 经验丰富 有助于公司稳健经营 [12][14][15] 承保端：车险业务稳健发展，农险增长极有所扩张 - 产品以车险为主，农险产品保费收入稳步提升 2024年保险业务收入681.51亿元，同比增长4.39% 已赚保费623.52亿元，同比增长5.57% 车险为规模最大险种但保费贡献度下降 农险为第二大险种保费贡献度上升 2024年农险为180.81亿元，占比26.54% [16][17][19] - 销售渠道以代理渠道为主，直销渠道及经纪渠道保费贡献度呈下降趋势 2024年代理、直销及经纪业务收入分别为351.12亿元、271.47亿元及58.92亿元 收入占比分别为51.52%、39.83%及8.64% 代理渠道收入同比大幅增长 直销和经纪渠道收入同比减少 [22][23][24] 投资端：固定收益类投资为主要配置对象，权益类资产占比有所下降 - 2022 - 2024年投资组合规模从505.43亿元增长至576.3亿元 年复合增长率为6.78% 2024年固定收益类投资规模占比最高为76.85% 权益类资产规模及占比下降 2024年末占比10.51% 同比降2.4个百分点 [25][32] 承保盈利修复初现，资本与流动性管理稳健推进 - 承保端盈利修复初见成效，投资端收益承压 2022 - 2024年营业收入年复合增速6.60% 2024年归母净利润同比升41.21%至9.50亿元 承保端扭亏为盈 2024年承保利润4.52亿元 投资收益由18.04亿元降至0.29亿元 [36][42] - 资本补充助力综合偿付能力提升，流动性风险管控稳健 2024年发行60亿元资本补充债 25Q1核心及综合偿付能力充足率分别为145.67%及236.88% 较上季度提升 截至25Q1流动性风险低 各项流动性指标符合监管要求 [49][50][56] 面临多重压力与挑战，积极调整策略实现稳健运营 - 频繁受罚、信保“爆雷”、评级下调：中华财险面临多重压力 近年先后“踩雷”厚本金融、瑞幸咖啡等事件 因违规问题频繁收监管罚单 2024年惠誉评级下调其财务实力至“BBB+” [60][61] - 灵活运用再保险策略，优化成本管控 2024年分出保费总规模57.10亿元 占比8.38% 分保业务覆盖多品种 主要集中在农业和企业财产险 2024年综合费用率降至23.04% 综合成本率下降 [63][70] 如何看待中华财险资本债投资价值 - 中华财险资本工具现存80亿元 均正常付息 历史无违约 长剩余期限资本补充债利差高于行业水准 收益率下行空间大 性价比凸显 [73][74] - 市场高估中华财险信用风险 因其股东背景雄厚为央企子公司、市场排名前列竞争力强、承保端扭亏为盈且偿付与流动性指标向好、财险公司利差损风险较小 资本补充债仍存利差压缩空间 投资价值大 [75][76][85]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 椰子水行业高景气度有望维持，预计规模增长具备较强可持续性 [3] - IFBH作为国内椰子水龙头企业，具备供应链和品牌优势 [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元，同比增速分别为+29.5%/+28.77%/+25.12% [3] 行业分析 椰子水产业链 - 产业链分工明确，上游原材料稳定性是关键环节 [2][6] - 上游包括椰子种植及设备采购，中游为加工处理，下游负责分销和零售 [6] - 泰国香椰因甜度高、口感好，是优质原料，但产量仅占东南亚总产能1.4%-1.5% [14][15] 市场规模 - 中国内地椰子水市场规模从2019年1.02亿美元增长到2024年10.93亿美元，CAGR达60.8% [18] - 2024年市场规模10.93亿美元，渗透率仍处于快速提升阶段 [3][22] - 运动饮料属性增强，2024年运动饮料市场规模达210.58亿元，19-24年CAGR12.1% [28] 竞争格局 - 参与者增多导致均价下降，23Q1至25Q1均价从1.91元/百毫升降至1.46元/百毫升 [37][39] - IFBH市占率优势明显，2024年中国内地和中国香港市占率分别为33.9%和59.9% [45][47][49] 公司分析 业务概况 - 主营产品椰子水贡献超95%营收，2024年营收1.58亿美元，同比+80% [64][69] - 中国内地市场贡献主要营收，2024年收入1.46亿美元，同比+82.26% [69] - 毛利率保持增长，2024年椰子水毛利率37.2%，同比+1.7pct [74] 竞争优势 - 与主要供应商General Beverage深度绑定，掌握泰国45%以上椰子水产量 [3][80] - 产品屡获国际奖项，品牌影响力强 [86][87] - 渠道利润率达47.7%，高于同类产品 [96][97] 发展战略 - 产品矩阵持续丰富，包括椰子味零食和椰奶饮料 [32][62] - 营销投入加大，2024年销售费用1274万美元 [74][95] - 分销商集中度高，前五大分销商贡献97.7%收入 [89][91] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为2.05/2.56/3.19亿美元 [100][102] - 预计归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元 [3][100] - ROE预计维持在18.92%-19.68%水平 [100]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于多品牌协同发展和25H1业绩亮眼表现 [4][8] 核心观点 - 25H1业绩预告显示收入40 9亿-41 1亿元人民币(同比+16 8%-17 3%) 净利润5 4亿-5 6亿元人民币(同比+30 9%-35 8%) 主因韩束全渠道布局及newpage一页品牌增长驱动 [8] - 韩束蝉联6月抖音美容护肤类目榜首 连续8个月保持第一 自营渠道贡献60 4%营收 25H1线上销售额国货品牌排名第二 [8] - 中长期计划布局六大板块(大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤仪器) 主品牌抖音势能强劲 其他品牌有望复制成功模式 [8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收86 79亿元(+27 8%) 归母净利10 24亿元(+31 1%) 2027E营收117 04亿元(+15 5%) 归母净利15 51亿元(+20 9%) [6][8] - 毛利率持续提升 从2024A的75 2%升至2027E的77 5% 销售费用率从58 1%优化至56 3% [9] - ROE保持高位 2025E为31 9% 2027E为25 7% 每股收益从2 57元增至3 90元 [6][9] 市场表现 - 当前收盘价87 75港元 总市值349 31亿港元 流通市值181 05亿港元 资产负债率37 87% [6][7] - 2025年动态市盈率31倍 2027年降至20 5倍 [6] 运营亮点 - 抖音渠道成功塑造品牌势能 通过自播体系+商品卡图文展示实现大促后期稳健增长 [8] - 存货周转天数从128 5天微增至134 2天 应付账款周转天数稳定在124天左右 [9] - 经营性现金流持续改善 每股经营现金流从1 37元提升至3 64元 [9]

报告行业投资评级 - 阶段性全面看多债市，看好长久期下沉的城投及资本债、城投点心债及美元债 [2] 报告的核心观点 - 2025Q2利率债基资产总值达3.6万亿元为23Q1以来最高，主动和被动型分别为2.4万亿和1.2万亿元，较25Q1分别增加0.07万亿和0.13万亿元 [2] - 25Q2利率债基主要配债券规模约3.5万亿元占比97.28%，其次现金规模约0.03万亿元占比0.91%，较上季分别增0.30pct和0.17pct [2] - 25Q2主动型利率债基重仓券小幅增配国债，政金债、国债等规模占比分别为90.3%、8.1%等，较Q1国债占比增2.0pct、政金债减2.7pct [2] - 25Q2利率债基大幅增配长久期债券，主动型更积极拉长久期，重仓国债平均久期升至9.34年，基于重仓券测算的久期从3.32年升至3.95年 [2] - 利率债基收益率整体回升，25Q2平均年化收益率从25Q1的 - 1.69%回升5.65pct至3.96%，25H1信用债基年化收益率1.92%高于利率债基1.10% [2] - 25Q2受经济、政策等因素，10年期国债收益率下行后低位震荡，股债跷跷板效应使利率债基规模仅小幅增长，配置倾向长久期债券 [2] - 7月下旬债市调整，8月10Y国债收益率或回1.65%左右，5Y国股二级到1.9%以下，当前债市利空少，阶段性全面看多债市等 [2] 根据相关目录分别进行总结 利率债基规模与资产配置 - 25Q2利率债基资产总值3.6万亿元为23Q1以来最高，主动和被动型较25Q1分别增0.07万亿和0.13万亿元 [2] - 25Q2利率债基主要配债券和现金，规模占比较上季分别增0.30pct和0.17pct，主动型利率债基债券和现金配置比例较上季分别增0.11pct和0.25pct [2] 主动型利率债基重仓券配置 - 25Q2主动型利率债基政金债、国债等规模占比分别为90.3%、8.1%等，较Q1略微增配国债、减配政金债 [2] - 25Q2主动型利率债基增配发行期限10年以上债券，30年国债在重仓国债中规模占比从11.4%升至27.1% [2] 利率债基久期变化 - 从25Q1至25Q2，基于重仓券测算的利率债基久期从3.32年升至3.95年，主动型利率债基重仓券平均久期大幅提高 [2] 利率债基收益率情况 - 利率债基25Q2平均年化收益率从25Q1的 - 1.69%回升5.65pct至3.96%，信用债基从 - 0.22%回升4.35pct至4.13%，25H1信用债基年化收益率高于利率债基 [2] 25Q2利率债基投资策略变化 - 受经济、政策等因素，10年期国债收益率下行后低位震荡，股债跷跷板效应使利率债基规模仅小幅增长，配置倾向长久期债券 [2] 投资建议 - 7月下旬债市调整，8月10Y国债收益率或回1.65%左右，5Y国股二级到1.9%以下，阶段性全面看多债市，看多长久期下沉的城投及资本债等 [2]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 报告认为永兴股份兼具高股息和持续成长性 主要基于供热业务推进 陈腐垃圾掺烧利润贡献 以及垃圾焚烧协同IDC的产业趋势[5][7] - 供热业务可提升垃圾发电企业效益 测算单吨垃圾利润增量约80元 且能改善现金流[7] - 陈腐垃圾掺烧项目预计2025-2027年服务期内处理237万吨 按假设条件测算新增100万吨将带来1.6亿元净利润增量[7] - 垃圾焚烧协同IDC符合数据中心绿色低碳发展趋势 公司作为广州地区唯一垃圾焚烧发电企业有望率先受益[7] 财务数据 - 2025-2027年归母净利润预测分别为9.2 10.2 11.3亿元 同比增长率11.7% 11.4% 10.6%[6][7] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.02 1.14 1.26元/股[6] - 2025-2027年ROE预测分别为8.49% 9.16% 9.80%[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15 13 12倍[7] 业务发展 - 公司母公司广州环投集团近期与多家企业达成蒸汽保障合作 拓展供热业务[7] - 2025年起推进陈腐垃圾掺烧项目 服务期3年 处理规模237万吨 单价160.05元/吨[7] - 垃圾焚烧协同IDC具有多重优势 广州规划到2025年数据中心机柜达60万个 为公司提供合作机会[7] 市场表现 - 当前收盘价15.29元 总市值137.61亿元 流通市值36.7亿元[3] - 资产负债率55.46% 每股净资产11.88元[3] - 2025-2027年预计股息率分别为4.4% 4.9% 5.4%[7]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.66/0.80/0.97亿元，对应EPS分别为0.41/0.50/0.60元/股[6] - 当前股价对应PE分别为65.1/53.6/44.1倍[6] 核心观点 - 半导体测试设备等新品放量，2025H1归母净利润增长55%[5] - 2025H1实现营收1.0亿元(yoy+17%)，归母净利润2931万元(yoy+55%)[9] - 2025Q2实现营收0.61亿元(yoy+13%/qoq+57%)，归母净利润1938万元(yoy+34%/qoq+95%)[9] - 半导体行业需求增加，带动微弱信号检测仪器收入显著增长38%，毛利率上升8.4pcts至57.3%[9] - TH300系列放量，带动系统集成测试设备收入翻倍增长且毛利率大增14.5pcts[9] 财务数据 - 2025年8月7日收盘价26.60元，总市值4264.13百万元，流通市值2233.64百万元[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为236/287/348百万元，同比增长率21.88%/21.25%/21.39%[8] - 预计2025-2027年毛利率分别为56.16%/56.27%/56.35%，净利率27.67%/27.71%/27.77%[10] - 预计2025-2027年ROE分别为18.56%/21.62%/25.05%[10] 业务发展 - 公司是电子测量仪器国家级专精特新"小巨人"，形成六大类测试仪器[9] - 2025H1研发支出1364万元，研发费用率达13.6%，布局新能源汽车与第三代半导体高端测试领域[9] - 在研产品包括TH500系列第三代功率半导体器件高压脉冲电流电压分析系统等[9] - 设立德国慕尼黑境外全资子公司，致力于提高欧洲市场份额[9] - 与东南大学、南京工程学院建立产学研合作，突破技术壁垒[9]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 核心观点 - 建筑装饰行业选股围绕两条主线：1）红利主线：高分红、低估值个股如江河集团、四川路桥具备配置价值；2）“建筑+”主线：关注转型新能源、智能制造等新业态的优质标的[5] - 江河集团作为行业龙头，受益于行业集中度提升，2024年市占率升至1.63%，连续两年增长[10] - 海外业务成为新增长极，2024年海外新增订单76.3亿元，同比大增57%，占比提升至28%[15] - 现金流表现优异，2024年经营活动现金净额16.26亿元，净现比达211%，在手现金53.5亿元[18] - 高分红政策突出，2024年分红比例约98%，股息率7.28%，并承诺2025-2027年分红不低于归母净利润80%[18] 公司分析 业务表现 - 江河集团2024年建筑装饰业务营收212.66亿元，占总营收95.10%，同比+6.87%[10] - 新增订单270.49亿元，同比增长4.68%，连续三年蝉联行业第一[15] - BIPV业务承接额5.3亿元，同比下降61.31%，战略转向组件定制化销售[15] 市场表现 - 本周申万建筑装饰指数下滑2.41%，子板块中仅工程咨询服务与化学工程上涨[22] - 个股涨幅前五：设研院(+25.58%)、*ST天沃(+20.32%)、启迪设计(+18.76%)、华建集团(+18.72%)、深水规院(+18.16%)[22] 资金与基建数据 - 本周专项债发行2530.92亿元，累计发行量51,794.88亿元，同比+74.45%[30] - 城投债本周发行量544.39亿元，净融资额-201.47亿元[30] - 美元兑人民币即期汇率7.2106，较上周上涨4.27bp；十年期国债收益率1.7059%，较上周下滑2.65bp[28]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[5] - 核心观点：绝缘纤维材料及成型制品先行者，产能扩张支撑超/特高压国产化提速[5] - 预计2025-2027年归母净利润为2.25、3.09和4.28亿元，对应PE为34.0、24.7、17.8倍[6][10] 公司基本面 - 2024年营收5.78亿元（yoy+37.49%），归母净利润11617万元（yoy+135%）[7] - 2024年绝缘纤维材料和成型制品营收分别为3.78亿元（yoy+25.8%）和1.98亿元（yoy+67.9%）[7] - 2024年毛利率升至33.50%，净利率20.11%[7] - 2025Q1营收1.75亿元（yoy+54%），归母净利润4372万元（yoy+129%）[7] 行业与市场 - 2024年我国绝缘材料市场规模约1305亿元（yoy+8.2%）[18][19] - 2024年电力行业投资总额17770亿元（yoy+18.86%），创十年新高[23][27] - "十四五"期间国家电网特高压规划投资3800亿元[28][30] - 2025年中国变压器产量预计接近2万亿伏安[32][33] 技术与产能 - 国内少数具备750kV以上特高压绝缘纤维材料产能的企业[6][93] - 拥有67项有效专利（13项发明专利）[6] - 2024年产能利用率超100%（材料104.75%，制品102.28%）[6] - 在建项目达产后将新增30%产能（材料1.4万吨+制品0.65万吨）[6][13] 竞争优势 - 打破国外垄断，2009年自主研发超高压绝缘材料实现突破[12][43] - 主导制定4项国标+4项行标，掌握国际领先的无胶超厚绝缘板材成型技术[12][43] - 2023年输变电系统领域市占率7.91%[6][32] - 客户包括特变电工、山东泰开等头部变压器厂商[7][80]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 威士忌文化多元，"舶来品"印记不构成本土化阻力，中国大陆产区发展潜力大 [5] - 新兴产区可通过熟成速率优势（中国大陆产区熟成速率约为苏格兰3-4倍）实现风味快速成熟，缩短陈酿周期 [6] - 中国台湾噶玛兰通过"无年份+国际奖项+品类差异化定价"策略打破传统定价体系，为新兴产区提供发展范式 [6][57] - 政策支持为威士忌产业规模化、标准化发展奠定基础 [6] 威士忌行业商业规律 - 定价因素权重：品类＞品牌＞品质，单桶桶强单一麦芽溢价最高 [8][14] - 品类价格带：单桶桶强单一麦芽（10000元+）＞桶强单一麦芽（800-10000元）＞单一麦芽（200-3000元）＞调配麦芽（50-800元）[15][71] - 最佳适饮期：苏格兰威士忌18-25年风味最佳，但热带产区因熟成速率快（天使分享率中国大陆4-8%/台湾8-12%/苏格兰2%）年份标准不适用 [35][41] 中国台湾产区发展历程 - 1948-1999年：从仿制进口到半自制调和威士忌，受政策限制和市场认知影响发展缓慢 [49] - 2002年加入WTO后市场化加速，噶玛兰05年建厂、10年国际获奖，推动本土威士忌崛起 [50][52] - 2023年苏格兰威士忌仍占中国台湾市场87%份额，噶玛兰以5.3%份额位列本土品牌第一 [89][96] 噶玛兰成功策略 - 产品策略：主打无年份单桶桶强，陈酿4-6年风味等效苏格兰15-25年，成本优势显著 [38][57] - 营销策略：通过WWA等国际奖项背书，将高端品类（单桶桶强）定价下探至千元级，形成性价比优势 [63][73] - 品牌矩阵：珍选系列（200元+）、协奏系列（300-700元）、独奏系列（800-3000元）覆盖全价格带 [66] 中国大陆市场机遇 - 烈酒结构单一：白酒占比超80%，威士忌渗透率低但增长空间大 [80][84] - 政策支持：邛崃等产区获产业扶持，崃州酒厂等本土企业有望复制噶玛兰路径 [94][97] - 熟成优势：邛崃天使分享率4-6%，熟成速率达苏格兰2-3倍，可加速产品商业化 [6][94]