行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 威士忌文化多元，"舶来品"印记不构成本土化阻力，中国大陆产区发展潜力大 [5] - 新兴产区可通过熟成速率优势（中国大陆产区熟成速率约为苏格兰3-4倍）实现风味快速成熟，缩短陈酿周期 [6] - 中国台湾噶玛兰通过"无年份+国际奖项+品类差异化定价"策略打破传统定价体系，为新兴产区提供发展范式 [6][57] - 政策支持为威士忌产业规模化、标准化发展奠定基础 [6] 威士忌行业商业规律 - 定价因素权重：品类＞品牌＞品质，单桶桶强单一麦芽溢价最高 [8][14] - 品类价格带：单桶桶强单一麦芽（10000元+）＞桶强单一麦芽（800-10000元）＞单一麦芽（200-3000元）＞调配麦芽（50-800元）[15][71] - 最佳适饮期：苏格兰威士忌18-25年风味最佳，但热带产区因熟成速率快（天使分享率中国大陆4-8%/台湾8-12%/苏格兰2%）年份标准不适用 [35][41] 中国台湾产区发展历程 - 1948-1999年：从仿制进口到半自制调和威士忌，受政策限制和市场认知影响发展缓慢 [49] - 2002年加入WTO后市场化加速，噶玛兰05年建厂、10年国际获奖，推动本土威士忌崛起 [50][52] - 2023年苏格兰威士忌仍占中国台湾市场87%份额，噶玛兰以5.3%份额位列本土品牌第一 [89][96] 噶玛兰成功策略 - 产品策略：主打无年份单桶桶强，陈酿4-6年风味等效苏格兰15-25年，成本优势显著 [38][57] - 营销策略：通过WWA等国际奖项背书，将高端品类（单桶桶强）定价下探至千元级，形成性价比优势 [63][73] - 品牌矩阵：珍选系列（200元+）、协奏系列（300-700元）、独奏系列（800-3000元）覆盖全价格带 [66] 中国大陆市场机遇 - 烈酒结构单一：白酒占比超80%，威士忌渗透率低但增长空间大 [80][84] - 政策支持：邛崃等产区获产业扶持，崃州酒厂等本土企业有望复制噶玛兰路径 [94][97] - 熟成优势：邛崃天使分享率4-6%，熟成速率达苏格兰2-3倍，可加速产品商业化 [6][94]

电力供需格局 - 十四五到十五五期间全国电量供需由局部紧张转为紧平衡与平衡 双碳战略下煤电利用小时数呈下降趋势 预计2025年回落至2020年水平 十五五期间进一步降至3000多小时 [6][7] - 十五五期间全社会用电量增速预计5% 对应总发电量从2025年102954亿千瓦时增至2030年131399亿千瓦时 [10] - 电源结构方面 风电和太阳能发电装机增速显著 预计风电年增100GW 光伏年增140-220GW 煤电年增50-80GW [10][11] - 电力系统备用率仍低于十三五水平 最高用电负荷增速长期高于用电量增速 传统电源在保障能源安全方面作用不可或缺 [12][13] 新能源发展现状 - 2025年上半年风电新增装机52GW(同比+105%) 光伏新增装机213GW(同比+105%) 均创历史新高 [22] - 5月单月光伏新增装机92.4GW创历史新高 风电新增26.3GW逼近单月最高纪录 [22] - 新能源消纳压力严峻 2025年1-5月多地风电/光伏利用率跌破90% 青海光伏利用率仅85.2% [24][25][27] - 新统计口径下新能源利用率与真实弃电率脱钩 利用小时数指标更具参考价值 2025年1-5月全国光伏利用小时数同比下滑10% [27][33] 电力市场化改革 - 电力现货市场建设全面提速 要求2025年底除京津冀外全面开展连续结算运行 [37][39] - 现货市场将改变不同电源盈利模型 中长期合约电价将向现货电价靠拢 [39] - 136号文推动新能源全面入市 存量项目市场化压力减缓 增量项目压力陡增 [44][46] - 各省出台配套细则 山东对存量项目较友好 广东细化电源分类 新疆蒙西市场化比例超预期 [46][48][49] 投资机会分析 - 风电相比光伏具备资源稀缺性和出力曲线平滑优势 中期收益率将显著高于光伏 [56][57] - 龙源电力等早期风电运营商拥有优质资源禀赋 风机大型化有望释放存量资产价值 [61][64][66] - 水电作为成本最左侧电源 在市场化交易中享有最厚利润垫 电价稳定性超预期 [80][81] - 核电十五五期间将迎投产高峰 2025-2030年预计新增42.5GW 广东新增装机超9GW [95][96][101] - 火电短期受益煤电剪刀差 中期容量电价提升提供确定性 京津冀区域表现最优 [104][109][110]

投资评级与估值 - 投资评级为"增持"（首次覆盖）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.35、6.58、7.98亿元，同比增长23.22%、22.80%、21.34%[5][7] - 对应2025-2027年PE分别为25、20、17倍，低于可比公司平均PE（41、32、26倍）[5][54] 公司业务与产品 - 专注于MOSFET、IGBT等功率半导体研发设计，拥有四大产品工艺平台（Trench/SGT/SJ MOSFET、IGBT）[13] - 产品型号近4000款，电压覆盖12V-1700V全系列，应用于汽车电子、光伏储能、工业自动化等领域[13][14] - 2024年下游应用占比：工业自动化35%、汽车电子18%、光伏储能15%、泛消费15%[14] 财务表现与预测 - 2024年营收18.28亿元（+23.83%），归母净利润4.35亿元（+34.50%）[5][24] - 2025Q1营收4.49亿元（+20.81%），归母净利润1.08亿元（+8.20%）[24] - 预计2025-2027年营收增速21%/22%/20%，毛利率提升至36.73%/37.11%/37.50%[47][50] 核心竞争优势 - 子公司电基集成建成先进封测线，金兰半导体建成功率模块生产线，强化产业链协同[9][22] - 汽车电子产品覆盖130家Tier1及车企，2024年新增30余家客户[6][41] - 服务器电源产品已批量供应海内外头部客户，布局AI算力服务器领域[6][44] 行业趋势 - 2024Q1起功率半导体行业去库存结束，存货周转天数减少，毛利率企稳回升[6][24] - 行业景气度温和回升，公司盈利能力逐步恢复（2024年毛利率36.42%，+5.67pct）[35] - 国产服务器厂商全球份额超35%，带动中高端功率器件需求增长[44]

房地产行业 - 本周房地产（申万）指数下跌3.4%，个股表现分化明显，珠江股份(+13.5%)、电子城(+10.3%)涨幅居前，海南机场(-8.4%)、金地集团(-8.1%)跌幅较大 [7] - 新房市场42城周成交205万平米环比上升19.9%，但7月累计成交761万平米同比下降18.3%；二手房21城周成交185万平米环比下降5.4%，年初累计成交同比上升17.1% [8] - 政策层面聚焦城市更新与需求支持，中央强调高质量城市更新，居民换购住房退税政策已退还个税111亿元，地方政策包括北京多子女家庭公积金贷款额度提升、上海计划启动25个城中村改造等 [9] - 房企融资活动活跃，大悦城完成24.26亿元定增，越秀地产发行96亿元公司债，万科获大股东8.69亿元借款支持 [10] 北交所并购动态 - 2025年并购交易金额显著提升，Q2出售股权金额达38.6亿元（曙光数创案例），2024Q4对外收购金额29.2亿元（五新隧装案例） [15] - 行业分布高度集中，计算机(43.1亿元)、机械设备(32.0亿元)合计占比近60%，2025年前7个月新增3笔亿元级收购案例 [15] - 并购方向呈现三大特征：东和新材2.55亿元收购鞍山富裕矿业强化产业链纵深，科达自控2.09亿元收购海图科技切入军工领域，阿为特控股德国企业拓展欧洲市场 [15] - 企业资本活动以新设子公司为主，天宏锂电设立储能合资公司(1260万元)，易实精密设立东欧合资公司(最高1000万欧元)，格利尔在新加坡设子公司布局东南亚 [16] 食品饮料-锅圈(02517.HK) - 2025H1营收32.4亿元(+21.6%)，归母净利润1.83亿元(+113%)，核心经营利润1.9亿元(+52%)，2B渠道收入5.6亿元同比大增125% [17][18] - 加盟门店达10386家(+8%)，乡镇店净增270家，完成2000+门店智慧化改造，会员数超5000万(较年初+900万)，会员预付金5.9亿元(+37.2%) [18][19] - 推出175个火锅烧烤新品SKU，中期股息0.0716元/股(合计1.9亿元)，预计全年股东回报4.99亿元(+130.7%) [19][20] 公用环保-中国神华(601088.SH) - 拟收购国家能源集团旗下煤炭、煤电等资产(预计千亿量级)，继2025年2月收购杭锦能源(新增产能2570万吨)后进一步解决同业竞争 [21][22] - 标的资产中新疆能源资源量356亿吨/产能10150万吨，乌海能源焦煤储量15.92亿吨/产能1500万吨，将强化全产业链一体化运营能力 [23] - 2025H1预计扣非净利润233-253亿元(-14.2%至-21.0%)，当前股息率5.4%，煤价筑底背景下龙头股息吸引力凸显 [24][25] 新消费-登康口腔(001328.SZ) - "冷酸灵"品牌在抗敏感牙膏细分市场份额超60%，2024年线下市场份额居行业第三/本土品牌第二，形成四大产品平台策略 [28][29] - 渠道实施"精耕分销+强化KA+电商并举"战略，研发端构建CBR体系与产学研医协同创新，推出7天专效修护牙膏等创新产品 [29][30] - 预计2025-2027年营收18.6/21.9/25.5亿元(CAGR 17.7%)，归母净利润2.0/2.5/3.0亿元(CAGR 22.8%)，当前PE 39倍 [31] 市场数据 - 北证50指数年初至今涨幅43.11%领跑主要指数，中证1000(+18.36%)、创业板指(+14.49%)表现突出 [3]

行业投资评级 - 维持房地产行业"看好"评级 [4] 核心观点 - 中央政治局会议强调落实城市工作会议精神，高质量推进城市更新 [3][47] - 高品质住宅在政策导向和供需结构变化下或迎来发展浪潮 [5] - 建议关注核心城市布局强、产品力突出的房企及二手房中介、物管企业 [5] 板块行情 - 本周房地产（申万）指数下跌3.4%，跑输大盘（上证指数跌0.9%） [8] - 个股表现分化：珠江股份(+13.5%)、电子城(+10.3%)涨幅居前；海南机场(-8.4%)、金地集团(-8.1%)跌幅较大 [8] 数据跟踪 新房市场 - 当周42城新房成交205万平米，环比上升19.9%，但同比仍下降20.8% [14] - 分能级：一线城市成交环比上升40.6%（53.1万平米），二线上升11.6%（117万平米） [14] - 7月累计成交761万平米，环比下降31.8%，年初至今累计同比下降4.7% [18] 二手房市场 - 当周21城二手房成交185万平米，环比下降5.4%，但同比上升2.5% [29] - 一线城市成交75.9万平米环比微升0.4%，二线城市环比下降10.5% [29] - 7月累计成交854万平米，年初至今累计同比上升17.1% [35] 政策动态 - 居民换购住房退税政策累计退还个税111亿元 [47] - 地方政策优化：北京提高多子女家庭公积金贷款额度，上海计划启动25个城中村改造 [47] - 沈阳公积金缴存基数上限调至29,523元，哈尔滨"以旧换新"贷款额度最高上浮20% [47] 公司动态 - 陆家嘴上半年营收65.98亿元（同比+33.9%），归母净利润8.15亿元（同比-7.9%） [50] - 大悦城完成24.26亿元定增，华润置地获20亿元3年期贷款 [50] - 万物云提名卜令秋为非执行董事候选人 [51]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 25H1业绩高增：2025年H1实现营收32.4亿元（同增21.6%），归母净利润1.83亿元（同增113%），核心经营利润1.9亿元（同增52%）[5] - 2B等其他渠道增长显著：2025年H1实现营收5.6亿元（同增125%），营收占比达17.3%[5] - 加盟门店扩张：加盟门店数量达10386家（同增8%），乡镇店净增270家，完成超2000家零售门店智慧化改造[5] - 新品与会员增长：推出175个火锅及烧烤类SKU，会员数超5000万人（较年初增900万人），会员预付金达5.9亿元（同增37.2%）[5] - 费用优化：销售、管理费用率分别同比-1.82/-1.85pcts，归母净利率、核心经营利润率分别同比+2.4/+1.2pcts至5.7%/5.9%[5] - 高分红回报：建议派付中期股息0.0716元/股（含税），合计1.9亿元，预计2025年股东回报金额超4.99亿元（同增130.7%）[5] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：3.93/4.87/5.96亿元（同比增速70.7%/23.7%/22.5%），对应PE约23/19/15倍[4][5] - 2025-2027年营收预测：74.67/85.49/97.13亿元（同比增速15.4%/14.5%/13.6%）[4] - ROE提升：2025-2027年ROE分别为11.81%/12.74%/13.5%[4] 财务数据摘要 - 2025H1毛利率：22.1%（同比-0.7pct）[5] - 资产负债率：31.5%[2] - 总市值：96.095亿港元[2] - 每股收益：2025-2027年预测0.14/0.18/0.22元[4] 业务亮点 - 下沉战略成效显著：乡镇店扩张驱动加盟收入增长11%[5] - 运营效率提升：规模效应带动费效比改善[5] - 非经常性收益贡献：其他收入及收益净额0.6亿元（同增93%）[5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为中国神华通过收购国家能源集团资产解决同业竞争问题，增强煤炭产业全链条资源优化配置和一体化运营能力[6] - 2025年上半年预计扣非归母净利润233亿元至253亿元，同比下降14.2%至21.0%，符合疲软煤价下的预期[6] - 预计2025年股息率为5.4%（基于2024年分红率测算）[6] - 煤价或已进入底部区间，供给端政策出清压力增强，预计秦皇岛港5500大卡动力煤价格中枢维持在700元/吨[6] 公司财务数据 - 2025年8月1日收盘价37.56元，总市值7462.61亿元，资产负债率23.71%，每股净资产21.80元[2] - 2025E营业收入3310亿元（同比-2.18%），归母净利润530.65亿元（同比-9.55%），每股收益2.67元[5] - 2025E毛利率31.76%，净利率18.82%，ROE 11.84%[7] - 2025E经营性现金流870.39亿元，投资性现金流-98.69亿元[7] 收购资产详情 - 收购国家能源集团旗下12家公司股权，预计资产总额达千亿量级[6] - 新疆能源为最大标的：资产400亿元，煤炭资源356亿吨，产能10150万吨/年，电力装机192.3万千瓦[6] - 乌海能源焦煤资源储量15.92亿吨，可采储量5.02亿吨，产能1500万吨/年[6] - 此前2025年2月已完成杭锦能源收购，新增在产产能1570万吨及在建产能1000万吨（预计2029年达产）[6] 行业与估值 - 当前PE估值：2025E 14.1倍，2026E 13.6倍，2027E 13.2倍[6] - 煤炭行业处于供需再平衡初期，供给收缩支撑煤价，龙头股息吸引力凸显[6] - 维持"买入"评级，认为公司抗行业波动能力显著优于平均水平[6]

核心观点 - 北交所并购活动在政策红利驱动下从"量"向"质"转变，聚焦产业链整合与科技制造领域[6] - 2025年大额并购交易显著增加，科技制造行业（计算机、机械设备）交易金额占比近六成[12][15] - 企业并购主要围绕三大方向：产业链纵深强化、技术业务拓展及全球化布局[16] 政策回顾 - 证监会"并购六条"（2024年9月）鼓励产业链协同与新质生产力跨行业整合，推出小额快速通道等提效方案[8] - 北交所重组新规（2025年5月）提高借壳门槛，强化分层审核（小额交易免问询），优化支付方式并压实中介责任[9][10] 并购数据 - 交易金额跃升：2025Q2股权出售金额达38.6亿元（曙光数创案例主导），2024Q4对外收购金额29.2亿元（五新隧装案例主导）[12] - 行业集中度高：计算机（43.1亿元）、机械设备（32.0亿元）合计占比60%，电力设备（6.4亿元）、汽车（5.7亿元）次之[15] - 亿元级交易加速：2025年前7个月新增3笔（五新隧装26.5亿元、东和新材2.55亿元、科达自控2.09亿元）[16][20] 投资并购动态 - 业务扩张为主：天宏锂电出资1260万元布局储能，交大铁发增资1.1亿元推进轨交项目[23] - 国际化战略提速：易实精密投资1000万欧元设立东欧合资公司，柏星龙设立中国香港及意大利设计中心[24][26] 案例聚焦 - 五新隧装：26.5亿元并购北交所最大对外收购案，目前中止审核[22][27] - 科达自控：2.09亿元收购海图科技切入军工智能视觉领域[16][20] - 阿为特：控股德国企业ALVASAN GmbH（3.2亿欧元）拓展欧洲市场[20]

投资评级 - 投资评级：增持（首次）[5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为39/32/26倍[6][8] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国内口腔护理行业领先的本土品牌，核心品牌"冷酸灵"在抗敏感牙膏细分市场份额达60%+[7][14] - 通过"医研+专研+预护+基础"四大平台产品策略覆盖多样化消费需求[7][14] - 2024年牙膏产品线下市场份额位居行业第三、本土品牌第二[7][14] 财务数据 历史表现 - 2019-2024年营业收入CAGR达10.6%，归母净利润CAGR达20.7%[16] - 2025Q1营业收入同比增长19.4%，归母净利润同比增长15.6%[16] - 2025Q1综合毛利率55.5%，同比提升7.1pct[16] 预测数据 - 预计2025-2027年营收分别为18.6/21.9/25.5亿元，同比增速19.3%/17.5%/16.5%[6][8][41] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0/2.5/3.0亿元，同比增速25.5%/22.0%/20.9%[6][8][41] - 预计2025-2027年ROE分别为13.51%/15.92%/18.49%[6] 竞争优势 渠道优势 - 构建"全渠全域"立体营销网络，2024年电商渠道营收同比增长52%[25][26][28] - 经销/电商/直供模式2024年营收占比分别为66.1%/30.8%/2.6%[26][28] 品牌优势 - 形成成人/儿童/电动/医疗美容四大产品矩阵[30] - "冷酸灵"品牌坚持"三品三化"战略（增品种、提品质、创品牌）[30] 研发优势 - 2025Q1研发费用率2.7%，累计取得授权专利250余项[33][34] - 构建CBR体系实现研发闭环管理，与多所高校开展产学研合作[33] 产品结构 - 2024年成人基础口腔护理产品营收14.07亿元（占比90.2%），毛利率48.7%[21][23] - 预计2025-2027年成人基础护理产品营收增速20%/18%/17%[9][40] - 口腔医疗与美容护理产品2024年营收0.38亿元（毛利率60.5%），预计2025-2027年增速30%/25%/18%[21][23][40]

行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [4] 核心观点 - 海外AI板块中Cameco(CCJ)2Q25业绩略超预期 实现收入8 77亿加元(同比+47%) 净利润3 21亿加元 调整后EBITDA达6 73亿加元(同比+96%) 铀平均实现价格81 03加元/磅(57 35美元/磅 同比+5%) [15] - 公司上调Westinghouse全年EBITDA指引至5 25-5 80亿美元(原为3 55-4 05亿) 预计未来五年EBITDA年复合增长率6-10% [16] - 港美科技股大幅回调 恒生科技指数周跌4 9% 费城半导体指数周跌2 1% 加密核心资产现货ETF净流出6 43亿美元 [8][27] - 全球加密货币总市值从3 86万亿美元降至3 78万亿美元 单日交易额1638 3亿美元(占市值4 33%) [18] 板块表现 海外AI - 重点公司表现分化：META(+5%)、微软(+2%)上涨 ARM(-16%)、NANO NUCLEAR ENERGY(-19%)领跌 [13] - 核能领域：VISTRA(+8 2%)、CONSTELLATION ENERGY(+4 1%)表现突出 [13] - 半导体设备：超微电脑(+4%)、AMD(+3 1%)逆势上涨 [13] Web3与加密市场 - 现货ETF资金流动：IBIT净流入3 55亿美元 GBTC净流出1 25亿美元 [27] - 监管动态：SEC批准加密货币ETP实物申购赎回 美联储维持利率4 25-4 50% [31] - 市场情绪：CMC加密货币恐惧贪婪指数57(中性区间) [24] 重要事件预告 - AI领域：超威半导体(8/5)、ENERGY FUELS(8/6)等将披露业绩 [17] - 加密领域：Core Scientific(8/6)、Cipher Mining(8/7)等将披露业绩 [35]