核心观点 - 全球经贸局势缓和与美联储降息落地，叠加国内“十五五”规划公布，诸多博弈因素落地后市场短期或维持高位震荡，中期向上动能可期 [2] - 建议关注内外需共振下的科技成长与先进制造、“反内卷”推动下景气改善的板块、以及估值不高的优质消费板块，同时关注红利资产的配置价值 [2] 近期市场动态与表现 - 上周全球市场表现分化，日经225指数领涨6.3%，美股三大股指上涨0%-3% [2] - A股市场高位震荡，北证50指数领涨7.5%，全A日均成交额回升至2.3万亿元，股票型ETF全周净流入185.9亿元 [2][17] - 行业结构上，电力设备、有色金属、钢铁行业领涨，周涨幅分别为4.29%、2.56%和2.55% [2][15] - 概念板块中，锂电电解液指数表现突出，周涨幅达17.1%，两岸融合、动力电池等概念指数也涨幅居前 [17][19] 国内外经济基本面 - 国内企业盈利加快修复，9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，前三季度全部A股上市公司归母净利润同比增长5.3% [2] - 分行业看，钢铁、有色金属等传统周期行业，以及传媒、电子、计算机等科技板块盈利同比增幅超30% [2] - 10月制造业PMI回落至49.0%，主要受假期因素及复杂国际环境影响，非制造业PMI录得50.1%继续保持扩张 [2][5] 政策环境跟踪 - 《“十五五”规划建议》正式发布，重点工作包括建设现代化产业体系、发展新质生产力、扩大高水平对外开放等 [2][9] - 金融街论坛年会释放政策暖风，央行恢复公开市场国债买卖操作，证监会启动深化创业板改革，并优化合格境外投资者制度 [2][9] - 中美经贸磋商取得实质性成果，美方取消部分对华关税并暂停相关调查措施，中方相应调整反制措施 [2][9] 市场流动性指标 - 市场交投活跃度提升，日均成交额环比回升近30%至2.3万亿元，融资余额收至2.47万亿元高点 [17][20] - 公募基金新成立偏股型基金份额为318.62亿份，10年期国债到期收益率为1.80% [20] 本周重点关注 - 海外方面重点关注美国三季度GDP、10月非农就业数据及ISM PMI数据 [21] - 国内方面重点关注10月进出口数据 [21]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 公司业绩短期承压，2025年前三季度收入同比下降8.47%，归母净利润同比下降10.63%，但盈利能力向好，静待拐点 [4][7] - 医美新品“海魅月白”玻尿酸产品持续放量有望改善公司业绩，人工晶体产品受集采影响有望出清 [7] - 基于医美新品放量及集采影响出清预期，调整2025-2027年归母净利润预测至3.7亿元、4.4亿元、5.1亿元，维持“推荐”评级 [7] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年前三季度收入18.99亿元，同比下降8.47%，归母净利润3.05亿元，同比下降10.63% [4] 预计2025年全年收入27.55亿元，同比增长2.1%，归母净利润3.67亿元，同比下降12.8% [6] 预计2026-2027年收入增速提升至8.0%和9.9%，净利润增速分别为20.6%和14.4% [6] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率70.87%，同比提升0.66个百分点，净利率15.61%，同比提升1.00个百分点 [7] 预计2025-2027年毛利率持续改善，从70.7%提升至72.3% [6] - **费用率**：2025年第三季度销售费用率34.96%，同比提升6.75个百分点，管理费用率20.00%，同比提升2.54个百分点，研发费用率8.57%，同比下降0.83个百分点 [7] 业务亮点 - 公司产品覆盖医美、眼科、骨科、防粘连及止血四大领域，玻尿酸产品组合已得到市场广泛认可 [7] - 2024年7月获批的医美新品“海魅月白”玻尿酸产品为玻尿酸产品线贡献可观收入增量，并已于2025年上半年做出客观业绩贡献，预计后续可持续放量 [7] 估值指标 - 基于当前股价51.04元，对应2025年预测市盈率32.4倍，2026年预测市盈率26.8倍，2027年预测市盈率23.5倍 [6] - 2025年预测市净率为2.0倍 [6]

投资评级 - 报告对星宇股份的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 公司主营业务稳健增长，2025年前三季度营收与利润实现双增，新项目研发和批产为未来发展提供保障[4][7] - 公司与节卡股份签署战略合作协议，入局机器人新业务，围绕具身智能创新、智能制造升级、产业链协同三大领域展开合作[7] - 基于公司前三季度业绩，调整了2025-2027年盈利预测，但鉴于汽车智能化发展推动车灯价值量提升，依然维持“推荐”评级[7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入107.1亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润11.4亿元，同比增长16.8%[4] - 2025年单三季度公司实现营业收入39.5亿元，同比增长12.65%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长13.5%[4] - 第三季度公司毛利率为19.9%，环比增加0.2个百分点，同比持平[7] - 第三季度销售费用为0.2亿元，同比下降2.1%；管理费用为0.9亿元，同比增长22.0%；研发费用为2.3亿元，同比增长39.5%[7] 业务发展近况 - 根据半年报披露，上半年公司承接了52个车型的新品研发项目，实现了37个车型的项目批产[7] - 2025年10月，公司与节卡股份签署战略合作协议，将在机器人领域开展深度合作，具体方向包括研发“感知-照明-显示-投影-交互”一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地等[7] 盈利预测与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为16.6亿元，2026年为20.8亿元，2027年为24.9亿元（原预测为18.1亿/22.8亿/27.4亿元）[7] - 预测2025年营业收入为158.63亿元（同比增长19.7%），净利润为16.55亿元（同比增长17.5%），每股收益为5.79元[6] - 预测2025年市盈率为22.4倍，2026年为17.8倍，2027年为14.8倍[6]

投资评级 - 报告对益丰药房的评级为“推荐”，并予以“维持”[1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季净利率同比提升0.55个百分点至6.75%，显示出盈利能力的改善[5][8] - 公司销售费用率管控有效，2025年第三季度销售费用率为25.45%，同比下降1.49个百分点[8] - 公司坚持“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的发展目标，线上线下同步发力，持续推进医药新零售体系建设[8] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为17.70亿元、20.55亿元、23.77亿元[8] 财务业绩总结 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27%[5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14%[5] - 2025年第三季度公司毛利率为40.28%，同比下降0.85个百分点[8] 业务运营总结 - 截至2025年6月30日，公司在十省市共拥有连锁药店14,701家，其中包含加盟店4,020家[8] - 公司采用以直营为主的营销模式，并形成多层次门店网络布局[8] - 线上业务方面，公司致力于构建以会员为中心的全渠道健康管理体系[8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为259.39亿元、287.66亿元、319.02亿元，同比增长率分别为7.8%、10.9%、10.9%[7] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.46元、1.70元、1.96元[7][10] - 对应预测市盈率（P/E）分别为16.7倍、14.4倍、12.5倍[7] - 预测公司净利率将持续改善，从2025年的6.8%提升至2027年的7.5%[7][11]

投资评级 - 报告对华阳集团的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入87.9亿元，同比增长28.5%，实现归母净利润5.6亿元，同比增长20.8% [4] - 2025年单三季度实现营业收入34.8亿元，同比增长31.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长23.7% [4] - 公司营收与利润实现双增长，多项产品线领跑市场 [7] - 公司汽车电子业务与精密压铸业务中多个产品实现大幅增长 [7] - 国际化客户开拓成果显著，今年以来获得多家国际品牌车企客户定点项目 [7] 业务与市场地位 - 2025年上半年，公司HUD产品市占率位列国内第一名，车载无线充电产品市占率位列国内第一名，全球市占率达到第二名 [7] - VPD产品已搭载小米汽车实现全球首家量产，并已获得其他车企客户定点项目 [7] - 公司汽车电子业务中HUD、车载手机无线充电、座舱域控、数字声学、精密运动机构等产品均实现增长 [7] 财务指标与预测 - 公司2025年第三季度毛利率为18.9%，同比下滑2.1个百分点，环比下滑0.6个百分点 [7] - 第三季度销售费用率为2.1%，管理费用率为1.7%，同比均有下降 [7] - 第三季度研发费用达到2.5亿元，同比增加32.5% [7] - 报告调整公司2025年至2027年归母净利润预测分别为8.4亿元、10.1亿元、12.2亿元 [8] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为125.42亿元、155.93亿元、185.92亿元，同比增长率分别为23.5%、24.3%、19.2% [6] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.59元、1.92元、2.33元 [6] - 预测公司2025年至2027年净利率分别为6.7%、6.5%、6.6% [6] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为12.0%、13.2%、14.6% [6] 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为华阳集团，股票代码002906.SZ，所属行业为汽车 [1] - 公司总股本为5.25亿股，总市值约为166亿元 [1] - 公司每股净资产为12.91元，资产负债率为48.4% [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 中国人保2025年第三季度业绩稳健增长，综合成本率和新业务价值持续向好 [1] - 产险业务通过降本提质增效和精细化管理，实现保费稳增、综合成本率改善和承保利润高增长 [2] - 寿险业务聚焦结构调整和价值提升，新业务价值实现高速增长 [2] - 健康险业务通过市场开拓和创新，保费与利润持续增长 [2] - 投资端受益于资本市场活跃度提升，投资收益显著增长 [2] - 头部险企在产险和寿险领域均展现出优于行业平均的潜力，资产端弹性与稳健分红使其具备长期配置价值 [2] 业绩表现总结 - 2025年前三季度归母净利润为468.22亿元，同比增长28.9% [1] - 2025年前三季度归母净资产为3140.71亿元，较上年末增长16.9% [1] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为16.0%，同比提升1.8个百分点 [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为202.92亿元，同比增长48.7% [1] 产险业务 - 2025年前三季度原保费收入为4431.82亿元，同比增长3.5% [2] - 2025年前三季度综合成本率为96.1%，同比下降2.1个百分点 [2] - 2025年前三季度承保利润为148.65亿元，同比增长130.7% [2] - 2025年前三季度净利润为402.68亿元，同比增长50.5% [2] - 车险原保费收入同比增长3.1%，车险综合成本率约为94.8%，同比下降2.0个百分点，承保利润为117.29亿元 [2] - 非车险综合成本率约为98.0%，同比下降2.5个百分点，承保利润为31.36亿元 [2] 寿险业务 - 2025年前三季度长险首年保费为517.14亿元，同比增长24.9% [2] - 2025年前三季度长险首年期交保费为325.68亿元，同比增长33.8% [2] - 2025年前三季度可比口径新业务价值同比增长76.6% [2] 健康险业务 - 2025年前三季度原保费收入为506.02亿元，同比增长15.1% [2] - 2025年前三季度长险首年期交保费为85.14亿元，同比增长62.8% [2] - 2025年前三季度净利润为78.56亿元，同比增长41.0% [2] 投资业务 - 2025年前三季度总投资收益为862.50亿元，同比增长35.3% [2] - 2025年前三季度未年化总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [2] 投资建议 - 头部险企在产险降本增效和风险防控方面表现优异，保费增速和承保盈利水平有望持续优于行业平均 [2] - 低利率环境下，主要险企的浮动收益型产品仍具竞争力，2025年寿险负债端改善态势有望延续 [2] - 资本市场回暖背景下，保险资产端弹性显著，且保险股具备β属性和稳健分红，具有长期配置价值 [2] - 若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险和中国人寿 [2]

市场整体观点 - 市场中期向上动能可期，但短期需防范年末资金兑现扰动[3] - 投资结构建议结合“十五五”产业指引及三季报业绩景气布局[3] 科技成长板块 - 东诚药业创新管线推进，5款诊断核药和4款治疗核药处于临床阶段，2025年第三季度归母净利润同比增长9.8%[4] - 中微公司作为半导体高端设备领先企业，高端产品新增付运量显著提升[11] - 海光信息是国产算力核心标的，CPU/DCU产品竞争力强，受益于AI浪潮和国产替代[19] - 工业富联聚焦AI发展，前三季度营收同比增长38.4%，归母净利润同比增长48.5%[27] 先进制造板块 - 鹏辉能源储能业务景气，2025年上半年户储电芯出货量全球前三，电芯产品量价改善[35] - 金风科技2025年上半年风机及零部件业务毛利率为7.97%，同比明显提升，绿色甲醇业务加快推进[42] 周期板块 - 洛阳钼业受益于铜价有望进入上行通道，公司享有量价齐升逻辑[50] - 华新水泥2025年第三季度归母净利润同比增长120.7%，海外业务发展快速，国内反内卷推进可期[57] 红利资产板块 - 中国太保分红水平较高，2018年以来股息率连续多年超过3%[64] - 上海银行股息价值突出，资产质量稳健[73]

投资评级 - 报告对古井贡酒的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 公司正经历深度调整，为未来轻装前行奠定基础[1] - 尽管短期业绩承压，但公司品牌影响力持续提升，通过加强市场终端渠道建设、创新营销形式和重点打造核心市场来应对挑战[7] - 基于消费整体压力，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测[7] 财务业绩表现 - 2025年三季度业绩显著下滑：3Q25实现营收25.4亿元，同比-51.6%；归母净利润3.0亿元，同比-74.6%[4] - 2025年1-3季度累计业绩：1-3Q25实现营收164.2亿元，同比-13.9%；归母净利润39.6亿元，同比-16.6%[4] - 三季度盈利能力承压：3Q25归母净利率为11.7%，同比下降10.6个百分点[7] - 合同负债情况：截至3Q25公司合同负债为13.4亿元，同比及环比分别减少5.9亿元和0.8亿元[7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率表现：3Q25毛利率为79.8%，同比提升2.0个百分点，环比下降0.4个百分点[7] - 费用缩减但费用率上升：3Q25销售/管理费用分别为10.0/3.0亿元，同比分别下降17.7%/5.9%；但销售/管理费用率分别为39.1%/11.8%，同比分别上升16.1/5.7个百分点[7] - 未来盈利预测：预计2025-2027年毛利率稳定在79.0%，净利率分别为22.5%、22.3%、22.8%[6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为200.41亿元、212.44亿元、229.43亿元，同比增长率分别为-15.0%、6.0%、8.0%[6] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为45.14亿元、47.37亿元、52.24亿元，同比增长率分别为-18.2%、4.9%、10.3%[6][7] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（摊薄）分别为8.54元、8.96元、9.88元[6] - 估值指标：基于当前股价，预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为17.7倍、16.9倍、15.3倍[6] 财务状况与运营能力 - 资产负债结构稳健：预计2025-2027年资产负债率分别为30.8%、30.2%、30.0%，流动比率持续改善[9] - 投资回报率：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.9%、16.3%、16.6%[6] - 现金流状况良好：预计2025年经营活动现金流为68.70亿元，每股经营现金流为13.00元[9]

投资评级 - 报告对中煤能源的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显示，尽管营收同比下滑，但归母净利润降幅显著收窄，环比改善明显，主要得益于自产煤成本下降和煤价回暖 [4][7] - 行业层面，2025年三季度以来市场煤价止跌回升，冬季供暖旺季来临有望支撑煤价延续上行态势 [8] - 公司作为头部动力煤生产企业，持续推进煤矿及煤电一体化项目建设，致力于打造“煤-电-化-新”产业链，业绩韧性凸显，未来业务规模有望扩大 [8] 公司财务表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收361.48亿元，同比下降23.8%；归母净利润47.80亿元，同比下降1.0% [4] - **2025年前三季度累计业绩**：实现营收1105.84亿元，同比下降21.2%；归母净利润124.85亿元，同比下降14.6% [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为162.35亿元、172.55亿元、181.75亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.22元、1.30元、1.37元 [6] - **估值水平**：以2025年10月31日收盘价计算，2025年预测市盈率（P/E）为11.1倍 [6][8] 煤炭业务分析 - **2025年第三季度产销数据**：商品煤产量3424万吨，同比减少4.4%，环比增加0.7%；商品煤总销量6168万吨，同比减少14.3%，环比减少4.4% [7] - **煤炭业务营收与利润**：第三季度煤炭业务总营收287.7亿元，同比减少28.2%；毛利润81.7亿元，同比下降13.1%，但环比大幅增加18.6%；毛利率28.4%，同比提升5.0个百分点，环比提升4.9个百分点 [7] - **自产煤表现**：第三季度自产煤销售收入165.9亿元，环比增加7.2%；销售单价483元/吨，环比上涨7.5%（+34元/吨）；前三季度自产煤单位销售成本257.67元/吨，同比下降10.1% [7] - **贸易煤策略调整**：公司主动减少售价跌幅较大的贸易煤销量，第三季度买断贸易煤销售收入124.2亿元，同比减少42.8% [7] 煤化工业务表现 - **2025年第三季度销量**：尿素销量同比大幅增长80.7%，甲醇销量同比增长43.5%（其中对外销量13.3万吨），聚乙烯和聚丙烯销量同比分别下降15.8%和11.2% [8] - **2025年前三季度售价**：主要化工产品单位售价同比承压，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵售价分别同比下降7.3%、4.6%、18.2%、0.6%、13.9% [8] 行业前景与公司战略 - **煤价走势**：2025年第三季度秦皇岛港Q5500动力煤平仓价约672元/吨，环比提高6%；国庆节后（10月9日-27日）均价进一步提升至740元/吨 [8] - **供需展望**：供给端受安全监管和反超产约束，增速或放缓；需求端冬季供暖旺季来临，动力煤补库需求有望提升 [8] - **公司项目进展**：正推进里必煤矿、苇子沟煤矿等在建项目，乌审旗煤电一体化项目已于2025年上半年高标准开工 [8]

投资评级 - 报告对邮储银行的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1][3] 核心观点 - 邮储银行营收持续修复，盈利增速回正，资产与负债规模保持稳健扩张 [1][4] - 公司凭借“自营+代理”的独特模式和广泛的客户触达范围，差异化竞争优势持续 [8] - 当前股价对应未来估值具有吸引力，预计25-27年PB分别为0.68x/0.64x/0.60x [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2651亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润766亿元，同比增长1.0% [4] - 盈利持续回暖，归母净利润同比增速从25年上半年的0.8%上行至前三季度的1.0% [7] - 非息收入维持高增长，前三季度同比增长20.2%，其中其他非息收入同比大幅增长27.5% [7] - 净利息收入同比下降2.1%，但较25年上半年-2.7%的降幅有所收窄 [7] 息差与规模分析 - 25年三季度末净息差为1.68%，较半年末下降2BP，息差韧性凸显 [7] - 25年三季度单季年化净息差为1.57%，较25年二季度下行2BP，主要受生息资产收益率下行影响 [7] - 总资产规模达18.6万亿元，同比增长11.1%，贷款总额同比增长10.0% [4][7] - 信贷投放加速主要来自对公贷款贡献，三季度末对公贷款同比增长19.9%，零售贷款同比增长2.9% [7] - 存款规模同比增长8.1%，增速保持稳健 [4][7] 资产质量与风险抵补 - 25年三季度末不良贷款率为0.94%，较半年末小幅上行2BP，仍处国有大行最低水平 [8] - 关注率较半年末上升17BP至1.38% [8] - 拨备覆盖率为240%，拨贷比为2.26%，风险抵补能力保持稳定 [8] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为887.05亿元、919.08亿元、958.38亿元，增速分别为2.6%、3.6%、4.3% [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.74元、0.77元、0.80元 [6][8] - 预计净息差将从2024年的1.87%逐步收窄至2027年的1.66% [12]