报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受降息预期、政策等因素影响，美股涨跌不一，美元反弹，美债窄幅波动，商品价格回落；联储官员表态不一，市场降息预期降温；特朗普政策聚焦贸易、稳定币和政府裁员减支；海外经济基本面有喜有忧，总体景气度部分指标下降，就业、需求、生产等有不同表现，航运指标涨跌不一，通胀担忧上行，金融条件边际略紧；下周关注欧央行议息会议等重要事件 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益：美股三大股指涨跌不一，纳指表现好，受降息预期、稳定币法案、芯片销售及绩报等影响，标普 500、纳指分别涨 0.59%、1.51%，道指跌 0.07%；其他指数也有不同表现 [1][10] - 外汇：美元继续反弹，因零售、失业金数据及 CPI 影响，降息预期下降，美元指数涨 0.60% [10] - 利率：美债窄幅波动，CPI 等数据使收益率上行，沃勒“放鸽”致下行，2Y 美债下行 2bp，10Y 美债上行 1BP [11] - 商品：原油、金银价格回落，避险情绪下降和制裁措施影响，COMEX 黄金和白银分别跌 0.31%、1.75%，WTI 原油跌 2.11% [11] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 联储官员表态不一，沃勒“放鸽”，柯林斯称保持耐心，博斯蒂克表示短期降息难 [2][29] - 褐皮书显示制造业活动下降，经济前景中性至悲观，企业面临成本压力 [29] - 市场降息预期降温，7 月或 9 月降息落地概率降至 52.9%，预计 2025 年降息 1.82 次 [2][29] 特朗普政策跟踪 - 贸易领域：批准对华销售 H20 芯片，与印尼达成协议，或对小国加征关税 [3][35] - 稳定币方面：签署法案为稳定币制定监管框架 [38] - 政府裁员减支：教育部裁员，取消加州高铁和马萨诸塞州高速项目资金 [38] - 特朗普净满意度下降，截至 7 月 18 日为 -5.7% [38] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 彭博预测美国和欧元区衰退概率与一周前持平 [43] - Polymarket 网站对美国经济衰退押注降至 18%，市场预期降息次数减少 [43] - 美国、德国经济活动降温，WEI 和 WAI 指数下降 [44] - 纽约联储上调 Q2、Q3 增速预期，亚特兰大联储下调 Q2 预期 [48] 就业 - 初请失业金人数超预期下降，持续领取人数基本持平 [53] 需求 - 零售稳健，机场安检人数和铁路运输量上升 [57] - 房地产市场活动回落，贷款利率上升，申请活动指数下降 [57] 生产 - 生产端景气度稳健，粗钢产能利用率和产量高于去年同期，炼油厂产能利用率也较高 [63] 航运 - 国际运费指标涨跌不一，干散货等指数上涨，集装箱运价指数下跌 [66] - 中国港口宁波和上海出口集装箱价格回落 [68] 价格 - 零售汽油价格下跌，通胀掉期上升，通胀预期上行 [70] 金融条件 - 金融压力略升，信用利差基本持平，SOFR - ON RRP 利差上升 [72] 下周海外重要事件提醒 关注欧央行议息会议、欧美 PMI 初值、美国耐用品订单及房屋销量等 [6][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市回归震荡，短端表现相对偏强，央行开展逆回购操作释放流动性，买断式逆回购渐趋常态化，取消债券回购质押券冻结征求意见或利好短端利率债和高流动性信用品种，长端仍受多因素扰动维持震荡，后续需关注央行货币政策节奏与取向[1][6][9] 根据相关目录分别进行总结 债市回归震荡主旋律，短端表现相对偏强 - 本周（7/14 - 7/18）债市震荡，利率债收益率多数下行，短端强势，长端与超长端调整压力大，30年国债尤甚，全周收益率多数下行，截至7/18，1Y、2Y、10Y、30Y、50Y国债收益率较上周分别变动 - 2.1BP、 - 1.9BP、0.0BP、+1.4BP、 - 0.7BP至1.35%、1.38%、1.67%、1.89%、1.95% [1][9] - 本周处于税期走款期，央行逆回购净投放并开展14000亿元买断式逆回购，净投放2000亿元，短端趋于稳定；二季度经济数据公布，6月出口增速超预期，社融结构改善，二季度GDP增速好于去年同期，利率下探动能减弱，增量政策预期缓和；周五尾盘央行就取消债券回购质押券冻结征求意见，提振债市情绪，市场多空因素交织，债市利率呈“倒V型”走势，曲线走陡 [9] - 7/14资金面收敛，出口数据好，债市偏弱，利率债收益率上行；7/15央行开展14000亿元买断式逆回购，资金面转松，二季度GDP同比增长5.2%，债市走强，利率全线下行；7/16税期缴款扰动，央行逆回购净投放，资金利率回落，债市窄幅震荡，短端好于长端；7/17央行逆回购净投放，资金面均衡，权益市场好，股债跷跷板效应凸显，债市涨跌不一，中短端偏强，30年国债弱势；7/18央行逆回购净投放，资金面转松，股债跷跷板效应延续，长端承压，尾盘央行征求意见提振债市情绪，利率走势分化，短端强于长端 [10][11][12] 央行新动向 - 本周处于税期缴款期，央行逆回购净投放并开展14000亿元买断式逆回购，连续第2个月加量续做，释放流动性呵护信号，资金面平稳，资金利率中枢小幅上移。本周央行7天逆回购合计投放17268亿元，到期4257亿元，净投放13011亿元，MLF到期1000亿元，买断式逆回购投放14000亿元，净投放2000亿元。截至7/18，R001、R007较上周分别变动 + 8.4BP、 - 0.1BP至1.49%、1.51%；DR001、DR007较上周分别上行11.4BP、3.5BP至1.46%、1.51% [17] - 央行5月降准0.5个百分点，6月前置开展买断式逆回购，7月再次开展14000亿元买断式逆回购，操作趋于常态化，体现呵护流动性、支持宽信用态度，稳定市场预期 [2][19] - 开展买断式逆回购一是对冲资金面缺口，7月有1.2万亿元买断式逆回购到期，地方债发行加速，7月是缴税大月，需补充流动性；二是缓解银行负债端压力，为商业银行提供低成本资金，优化负债结构，支持实体信贷投放 [19][20][21] - 买断式逆回购期限长，可减少短期工具滚动续作压力；弱化对银行质押品信用资质依赖，降低中小银行融资门槛，债券所有权转移至央行可再流通，提升流动性释放效率 [3][23] 如何理解央行取消债券回购质押券冻结 - 7月18日央行就《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》公开征求意见，包括明确上海清算所地位、取消债券回购质押券冻结规定、修改金融债券信息披露管理规定 [25] - 尾盘征求意见提振债市情绪，当日短端利率债走强，1年期国债收益率下行0.6BP至1.35%，长端和超长端承压，反应不显著 [26] - 提出取消规定原因：质押式回购是国内主流模式，质押券冻结致高评级债券“沉淀”，融资方违约时处置效率低，国际成熟市场采用买断式回购，质押券可二次流通；质押券可再抵押或交易有利于盘活存量债券，解冻日均6万亿元回购市场，增强国内流动性管理灵活性，便于公开市场买卖国债操作 [4][27] - 若取消冻结，资金市场有望“量平价降”，质押券使用效率增强，释放流动性，央行公开市场操作更灵活，资金利率中枢或波动下移，空间与节奏取决于央行态度；短端利率债受益或打开下行空间，长端受财政供给压力和利率风险等制约维持震荡，收益率曲线陡峭化演绎概率高 [5][32] 下周重点关注 - 周一（7/21）中国1Y和5Y LPR报价 [37] - 周二（7/22）中国6月银行结汇，美国7月里士满联储制造业指数 [37] - 周三（7/23）美国6月M2环比，欧盟7月消费者信心指数 [37] - 周四（7/24）欧元区7月基准利率，欧元区7月隔夜存款利率 [37] - 周五（7/25）中国7月MLF投放，欧元区6月M2同比 [37]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线距离择时模型 - **模型构建思路**：通过计算Wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离，判断市场整体环境趋势[2][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数的20日均线（短期）和120日均线（长期） 2. 计算两线距离百分比： $$ \text{均线距离} = \frac{\text{20日均线值} - \text{120日均线值}}{\text{120日均线值}} \times 100\% $$ 3. 设定阈值3%：距离绝对值大于3%时判定为上行趋势，否则为震荡或下行[2][10] - **模型评价**：简单直观，能有效捕捉市场趋势转折，但对短期波动敏感度较低 2. **模型名称**：仓位管理模型 - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势信号，动态调整绝对收益产品的股票仓位[3][11] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A的PE/PB历史分位数（PE 70分位、PB 30分位） 2. 若均线距离模型显示上行趋势且估值分位数未达高位，建议高仓位（如80%）[3][11] 3. **模型名称**：TWO BETA行业配置模型 - **模型构建思路**：基于宏观因子（如利率、风险偏好）筛选具有超额收益的行业板块[4][9] - **模型具体构建过程**： 1. 识别当前主导市场的Beta因子（如科技板块的成长性、军工的政策驱动） 2. 结合行业动量与估值，推荐科技、军工、AI应用等板块[4][9] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：赚钱效应因子 - **因子构建思路**：通过市场趋势线位置与价格偏离度衡量资金吸引力[2][10] - **因子具体构建过程**： 1. 定义趋势线为Wind全A指数的动态支撑位（如5300点） 2. 计算赚钱效应值： $$ \text{赚钱效应} = \frac{\text{当前价格} - \text{趋势线价格}}{\text{趋势线价格}} \times 100\% $$ 3. 正值表示增量资金可能入场[2][10] 2. **因子名称**：估值分位数因子 - **因子构建思路**：通过PE/PB历史分位数判断市场估值水平[3][8] - **因子具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数PE/PB的10年历史分位数（PE 70%、PB 30%） 2. 分位数低于50%视为低估值[3][8] --- 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型**： - 均线距离4.04%（上周3.04%），持续触发上行信号[2][10] - 对应Wind全A周涨幅1.4%[1][10] 2. **仓位管理模型**： - 当前建议仓位80%，历史回测显示该仓位在上行趋势中年化超额收益约15%[3][11] 3. **TWO BETA模型**： - 推荐科技板块（通信周涨7.02%），军工/AI应用超额显著[1][9] --- 因子的回测效果 1. **赚钱效应因子**： - 当前值3.76%，历史数据显示该水平下未来1月正收益概率68%[2][10] 2. **估值分位数因子**： - PE 70分位、PB 30分位组合下，市场后续6个月平均收益12%[3][8]

报告核心观点 报告介绍戴维斯双击、净利润断层和沪深300增强三种投资策略的原理、表现和收益情况，显示各策略在不同时间段有不同程度的超额收益 [1][2][3] 戴维斯双击组合 策略简述 以较低市盈率买入成长潜力股票，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即EPS和PE“双击”；寻找业绩增速加速增长标的，可控制公司PE向下空间 [1][7] 策略表现 - 2010 - 2017年回测期年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度超额收益均超11% - 今年以来累计绝对收益23.31%，超额中证500指数16.78%，本周超额1.49% - 本期组合2025 - 05 - 06开盘调仓，截至2025 - 07 - 18超额基准指数3.65% [1][9] 历年详细数据 |年度|绝对收益|基准收益|超额收益|最大相对回撤|收益回撤比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2010|24.69%|9.75%|14.95%|-6.71%|2.23| |2011|-18.72%|-33.37%|14.65%|-4.38%|3.34| |2012|18.55%|0.49%|18.06%|-6.15%|2.94| |2013|75.63%|17.93%|57.71%|-5.64%|10.23| |2014|53.95%|36.01%|17.94%|-4.15%|4.33| |2015|58.68%|33.91%|24.77%|-7.59%|3.26| |2016|7.41%|-7.26%|14.67%|-4.06%|3.61| |2017|10.26%|-0.89%|11.15%|-8.06%|1.38| |2018|-21.28%|-32.09%|10.81%|-3.26%|3.31| |2019|70.00%|26.57%|43.43%|-3.36%|12.93| |2020|79.78%|20.87%|58.91%|-7.21%|8.18| |2021|61.15%|15.58%|45.56%|-9.64%|4.73| |2022|-6.56%|-20.31%|13.76%|-10.50%|1.31| |2023|-5.13%|-7.42%|2.29%|-11.26%|0.20| |2024|4.01%|5.46%|-1.45%|-20.14%|0.07| |20250718|23.31%|6.53%|16.78%|-6.28%|2.67| |全样本|24.37%|2.52%|21.84%|-20.14%|1.08| [10] 净利润断层组合 策略简述 基本面与技术面共振双击选股模式，核心是“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首个交易日股价向上跳空）；每期筛过去两个月业绩预告和正式财报超预期股票样本，按盈余公告日跳空幅度排序前50股票等权构建组合 [2][11] 策略表现 - 2010年至今年化收益29.49%，年化超额基准27.47% - 本年组合累计绝对收益33.56%，超额基准指数27.03%，本周超额收益 - 0.65% [2][15] 历年详细数据 |年度|绝对收益|基准收益|超额收益|最大相对回撤|收益回撤比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2010|45.56%|9.45%|36.11%|-4.26%|8.47| |2011|-18.63%|-33.83%|15.20%|-5.48%|2.77| |2012|40.11%|0.28%|39.83%|-5.13%|7.77| |2013|54.84%|16.89%|37.95%|-5.92%|6.42| |2014|45.05%|39.01%|6.04%|-7.82%|0.77| |2015|106.94%|43.12%|63.82%|-8.03%|7.95| |2016|5.06%|-17.78%|22.84%|-5.39%|4.23| |2017|41.99%|-0.20%|42.19%|-3.35%|12.60| |2018|-17.29%|-33.32%|16.03%|-8.27%|1.94| |2019|72.73%|26.38%|46.35%|-5.78%|8.02| |2020|67.43%|20.87%|46.56%|-7.20%|6.46| |2021|38.63%|15.58%|23.05%|-12.15%|1.90| |2022|-10.36%|-20.31%|9.95%|-9.63%|1.03| |2023|1.95%|-7.42%|9.37%|-8.39%|1.12| |2024|4.81%|5.46%|-0.65%|-37.12%|0.02| |20250718|33.56%|6.53%|27.03%|-7.01%|3.86| |全样本|29.49%|2.02%|27.47%|-37.12%|0.74| [13] 沪深300增强组合 策略简述 投资者偏好分GARP型、成长型和价值型；GARP型以PB与ROE分位数之差构建PBROE因子、PE与增速分位数之差构建PEG因子选股；成长型通过营业收入、毛利润、净利润增速找高速成长股票；价值型偏好长期稳定高ROE公司 [3][17] 策略表现 - 基于投资者偏好因子构建组合，历史回测超额收益稳定 - 本年相对沪深300指数超额收益16.17%，本周超额收益0.65%，本月超额收益1.26% [3][17] 历年详细数据 |年份|绝对收益|基准收益|超额收益|相对最大回撤|收益回撤比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2010|-3.89%|-12.51%|8.63%|-1.71%|5.05| |2011|-18.78%|-25.01%|6.23%|-2.13%|2.92| |2012|22.02%|7.55%|14.47%|-2.89%|5.00| |2013|3.59%|-7.65%|11.24%|-3.76%|2.99| |2014|61.35%|51.66%|9.70%|-4.24%|2.28| |2015|20.06%|5.58%|14.48%|-3.31%|4.37| |2016|-3.34%|-11.28%|7.94%|-1.95%|4.08| |2017|34.51%|21.78%|12.73%|-1.41%|9.05| |2018|-19.19%|-25.31%|6.12%|-2.52%|2.43| |2019|42.54%|36.07%|6.47%|-3.16%|2.05| |2020|38.83%|27.21%|11.61%|-2.90%|4.01| |2021|1.76%|-5.20%|6.95%|-2.41%|2.88| |2022|-19.87%|-21.63%|1.76%|-3.59%|0.49| |2023|-4.87%|-11.38%|6.51%|-1.75%|3.73| |2024|20.32%|14.68%|5.63%|-4.28%|1.32| |20250718|19.32%|3.14%|16.17%|-4.52%|3.58| |全样本|10.11%|0.84%|9.26%|-9.18%|1.01| [17]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为持有（维持评级），当前价格5.17元 [6] 报告的核心观点 - 基于25年上半年业绩预告表现，看好公司产能利用率优化带来的盈利能力提升，预计公司25 - 27年收入分别为87.5亿、97.2亿以及107.6亿，归母净利润为5.5亿、5.9亿、6.5亿，EPS分别为0.37元、0.39元以及0.43元，对应PE分别为14x、13x、12x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预增情况 - 公司预计25H1归母净利3.50至4.10亿，同比增长50%到76%；25H1扣除非经常性损益后归母净利3.23至3.83亿，同比增长202%到258%；25Q2归母净利1.77 - 2.37亿，同增16% - 56%；扣非归母净利润1.76 - 2.36亿，同增53% - 105% [1] - 业绩预增主要系2025年上半年以来，国内及海外市场订单饱满，整体产能利用率提升，主营业务利润增加所致 [1] 色纺纱产品情况 - 色纺纱产品销量不断增长，2024年公司色纺纱实现营业收入40.56亿，占总营业收入的55%，毛利率为11.22%，是公司的核心盈利产品 [2] - 24年以来公司推出多款新型色纺纱产品迎合全球各大服装品牌采购需求，推动全年纱线销量快速增长 [2] - 依托领先创新研发能力，推广环保专研产品，创新推出纤维素纤维可生物降解系列混纺色纺纱产品，为下游客户提供多样绿色环保色纺纱产品 [2] 越南产能布局情况 - 公司越南工厂产能约占集团总产能的77%，截至24年底越南百隆产能已达126万纱锭，计划继续推进越南百隆39万锭纱线剩余扩产项目，有序推进新产能建设投产进度 [3] - 公司在越南的生产基地能享受较低劳动力成本和税收优惠，充分利用境内外供应链优势，有望降低运输成本，提升国际竞争力，拓展海外市场 [3] 财务数据和估值情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,913.89 | 7,941.49 | 8,749.14 | 9,715.92 | 10,755.53 | | 增长率(%) | (1.08) | 14.86 | 10.17 | 11.05 | 10.70 | | EBITDA(百万元) | 1,480.61 | 1,157.85 | 1,481.31 | 1,545.48 | 1,549.60 | | 归属母公司净利润(百万元) | 504.04 | 410.18 | 548.99 | 589.60 | 650.75 | | 增长率(%) | (67.75) | (18.62) | 33.84 | 7.40 | 10.37 | | EPS(元/股) | 0.34 | 0.27 | 0.37 | 0.39 | 0.43 | | 市盈率(P/E) | 15.38 | 18.90 | 14.12 | 13.15 | 11.91 | | 市净率(P/B) | 0.79 | 0.81 | 0.80 | 0.79 | 0.79 | | 市销率(P/S) | 1.12 | 0.98 | 0.89 | 0.80 | 0.72 | | EV/EBITDA | 6.23 | 8.16 | 6.31 | 6.32 | 5.81 | [5] 基本数据情况 - A股总股本1,499.57百万股，流通A股股本1,499.57百万股，A股总市值7,752.77百万元，流通A股市值7,752.77百万元，每股净资产6.47元，资产负债率34.58%，一年内最高/最低6.36/4.26元 [7]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品 6 个月评级为增持（首次评级） [6] - 采用可比公司估值法 给予公司目标价区间 63.2 - 67.5 元 首次覆盖 给予“增持”评级 [4][63] 报告的核心观点 - 恒鑫生活是国内领先的可降解餐饮具制造商 业绩稳健增长 2020 - 2024 年营收/归母净利 CAGR 分别为 39.2%/70.6% [1] - 餐饮行业需求增长具备较强韧性 可降解材料在餐饮具市场渗透率低 禁限塑政策推进将带来发展机遇 头部企业市场份额有望提升 [2] - 恒鑫生活可降解技术优势领先 下游优质客户众多 产能扩张强化规模优势 泰国建厂优化全球布局 有望受益于可降解产业发展方向 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 国内领先的可降解餐饮具制造商 - 专注餐饮具制造主业 发力可降解产品 具备全流程生产能力 产品线丰富 业务发展历经三个阶段 [12][14] - 股权结构集中 实控人持股比例 61.26% 管理层经验丰富 为公司持续领先奠定基础 [20] - 营收/业绩增长稳健 2020 - 2024 年营收/归母净利复合增长率分别为 39.2%/70.6% 可生物降解产品占比逐年增加 国内外市场均衡布局 规模效应提升增强费用管控能力 [22][24][35] 可降解生产实力完备 全球供应能力持续升级 - 可降解技术优势领先 具备全产业链能力 掌握核心技术及生产工艺 产品线齐全 增强了公司竞争力 [37] - 下游优质客户众多 合作持续深化 与瑞幸咖啡、星巴克等知名品牌合作 有利于口碑宣传和品牌形象提升 [39] - 产能扩张强化规模优势 泰国建厂优化全球布局 形成年 90 亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力 2025 年 4 月泰国工厂首次发货 全球化布局初现成效 [43] 行业：餐饮用具需求放量 可降解材料份额持续提升 - 禁塑政策稳步推进 可生物降解市场空间广阔 我国陆续推出治理塑料污染的政策法规 可生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来发展机遇 [44] - 餐饮行业需求放量 茶饮/咖啡等细分行业贡献增长 2024 年我国餐饮行业社会消费品零售总额达到 5.57 万亿元 同比增长 5.3% 新式茶饮、咖啡等细分行业增长明显 [2][48] - 餐饮具行业格局分散 政策有望助推集中度提升 当前行业呈现分散化竞争格局 未来市场份额将向头部企业集中 行业竞争格局有望向集约化、高附加值方向演进 [57] 盈利预测与估值 - 盈利预测及假设 预计 2025 - 2027 年公司可降解产品收入分别为 11.06、13.89、16.62 亿元 不可降解产品收入分别为 7.58、8.32、8.90 亿元 整体毛利率水平为 25.9%、28.7%以及 29.0% [58] - 采用可比公司估值法 选取家联科技、南王科技作为可比上市公司 给予公司 PE 区间 30 - 32x 对应目标价区间 63.2 - 67.5 元 首次覆盖 给予“增持”评级 [63]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 短期重要节点活动催化叠加新品持续发力，公司国内海外业务高景气度延续，长期来看，IP 变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量，长期看好公司 IP 的运营能力和变现潜力 [5] 各部分总结 海外市场高速增长 - 2025 年上半年公司收入增速预期不低于 200%，经调整溢利增速预期不低于 350%，主要因海外收入占比提升优化收入结构，且海外门店加密带来规模效应 [2] - 截至 2025 年 6 月 27 日公司全球有 530 家门店，截至 6 月底中国港澳台及海外超 180 家线下门店（含快闪店），较 2024 年底净增近 50 家，加密欧美零售网络等有望推动海外业绩增长 [2] 组织架构调整 - 2025 年 4 月 14 日泡泡玛特启动五年来最大规模组织架构调整，聚焦区域战略与中台协同，设四大区域总部，由联席 COO 分别负责运营管理 [3] - 架构改革释放海外增长动能，短期海外溢利有望优化，长期区域化架构为 IP 本土化运营提供保障，叠加中台降本增效，全球化利润率提升可期 [3] IP 矩阵与产品能力 - 头部 IP The monsters 火热出圈成全球 IP，2025 年 4 月发售的 labubu 第三代产品掀抢购潮，带动 app 登美国 APP STORE 购物榜第一，带动品牌力和门店客流提升 [4] - 公司 IP 矩阵丰富，有较强跨文化传播力，潜力 IP 包括 CRYBABY、SKULLPANDA 等，且 IP 产品泛化能力提升，新品有积极变化，验证公司创新与运营能力 [4] - 下半年尤其是 Q4 为海外旺季，热门 IP 及产品上新和节日催化，有望驱动海外高速增长 [4] 投资建议 - 短期活动与新品催化，公司国内外业务高景气延续，长期 IP 变现渠道拓宽有望贡献业绩增量，看好公司 IP 运营与变现潜力 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周资金面受多重因素扰动，上半周收敛，后半周缓和，隔夜资金利率升至高位，预计下旬中长期流动性或更多依赖MLF操作；下周资金面仍有压力但整体可控，资金与存单价格回落待察，央行应对措施和大行融出修复情况是关键，资金价格或缓慢下行，幅度有限[1][23] 根据相关目录分别进行总结 1. 隔夜资金见顶了吗？ - 本周资金面扰动多，7天逆回购和买断式逆回购操作后，上半周收敛，资金与存单价格抬升，大行融出降、非银融出增；下半周缓和，大行融出回升，但宽松不及预期，隔夜资金维持高位[11][12] - 考虑7/25的2000亿元MLF回笼，下旬中长期流动性或依赖MLF操作[20] - 下周资金面压力大但可控，央行或加码支持，隔夜资金在政策利率附近窄幅震荡，关注央行操作和大行融出修复[23][24] 2. 公开市场：下周到期规模超2万亿元 - 7/14 - 7/18公开市场净投放26011亿元，含7天逆回购投放、买断式逆回购投放和MLF回笼[27] - 7/21 - 7/25公开市场到期20468亿元，包括7天逆回购到期、MLF回笼和国库现金定存到期[3][27] 3. 政府债：下周拟发行近7000亿元 - 本周政府债净缴款4288亿元，国债净发行582亿元，新增地方债发行1890亿元[38][39] - 下周政府债拟发行6791亿元，国债净缴款 - 203亿元，地方债净缴款2602亿元[38] 4. 超储跟踪预测 - 预测2025年7月超储率约为0.97%，环比和同比均回落[44] - 7/14 - 7/18，公开市场净投放、政府债净缴款等因素影响下，预测财政收支差额、缴准和缴税情况[45] 5. 货币市场：大行融出先降后升 - 截至7/18，隔夜资金利率大幅上行，DR001等指标有不同变化[47] - 银行间质押式回购和上交所新质押式国债回购日均成交额较前期减少[57] - 本周银行体系资金净融出平均3万亿元，较上周减少，国有大行净融出减少且隔夜占比微降[62] 6. 同业存单 6.1. 一级市场：下周到期规模抬升 - 本周同业存单发行总额和净融资额增加，国有行发行和净融资额最高，1Y存单发行规模和6M存单净融资额最高[70] - 下周同业存单到期规模10699亿元，较本周增加，集中在国股行、城商行和1Y、3M期限[80][81] - 资金面收敛使存单价格抬升，各主体和期限发行利率多数上行，主体利差走阔，期限利差涨跌互现[83][87] 6.2. 二级市场：收益率窄幅波动 - 本周存单二级收益率窄幅波动且较上周下行，各期限和等级存单收益率多数下行[94] - 相较前周，同业存单与资金利率利差收窄，与短国债利差小幅走阔[92][98]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [8] 报告的核心观点 - 海外算力产业链高景气度依旧，未受冲击且基本面共振更强，持续看好海外算力产业链投资机会 [4][22] - 坚定看好AI行业作为年度投资主线，国内后续相关进展将使AI行业及AIDC产业链保持高景气，25年或成国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年 [4][22] - 中美AI均有进展，推理端持续推进，建议关注AI产业动态及应用投资机会 [4][22] - 政府工作报告纳入“深海科技”，海风25年开始改善，关注海风海缆产业链头部厂商 [4][22] - 中长期重视“AI + 出海 + 卫星”核心标的投资机会，如海外线AI核心方向、国产算力线核心标的 [5][23] - 人工智能与数字经济是长期趋势，算力、网络、存储、散热等方向受益，关注相关投资机会 [23] - 随着5G用户渗透，有线网络扩容需求大，光传输、光模块等需升级 [23] - ISP厂商因新应用和内容增长，加大云计算基础设施投入，相关领域将迎来景气提升 [23] - 双碳目标下，关注通信 + 新能源，应用端行业进入加速发展阶段 [24] 根据相关目录分别进行总结 近期重点行业动态以及观点（07.14 - 07.19） AI行业动态 - OpenAI于7月18日宣布在ChatGPT中推出通用型AI智能体，可帮助用户完成多种计算机任务，名为ChatGPT agent，结合多种智能体工具功能，用户通过自然语言交互，新团队由20 - 35人组成 [2][13] - ChatGPT智能体强大，可访问连接器和终端，使用API，底层模型在基准测试中性能先进，在Humanity's Last Exam中得分率41.6% [14] 卫星行业动态 - 国网电力空间技术有限公司自主研发的电网遥感卫星虚拟星座投入试运行，构建电网空天立体作业体系，在电网运维、灾害预警等场景有价值，为其他行业提供参考 [16][17] 5G行业动态 - 工信部谢存介绍，上半年电信业务总量同比增长9.3%，收入9055亿元，信息通信业平稳运行 [18] - 网络支撑有力，截至6月底，5G基站455万个，用户11.18亿户，普及率超79%，千兆网络服务端口3022万个，用户2.26亿户，万兆光网试点开展，在用算力标准机架1043万架，智能算力748 EFLOPS [18] - 融合应用深入，5G新兴业务蓬勃发展，数字消费需求释放，5G融合应用融入86个大类，建设超1.85万个“5G + 工业互联网”项目 [19] - 普惠服务便捷，实现“村村通宽带、乡乡通5G”，行政村通5G比例超90%，推出暖心服务实事，电信服务线上办理量超91%，营业厅异地办理覆盖所有区县 [19] - 对外开放务实，增值电信业务扩大开放试点，40家外资企业获批复，外商投资电信企业超2600家，同比增长27% [20] - 工信部下一步将统筹推进“建、用、研”，包括网络建设升级、应用落地推广、技术创新攻关、开放政策实施 [20] 本周行业投资观点 - 持续看好海外算力产业链，看好AI行业及AIDC产业链，25年国内AI发展前景好，关注AI产业及应用投资机会，关注海风海缆产业链 [4][22] - 重视“AI + 出海 + 卫星”核心标的，关注人工智能与数字经济、卫星互联网与低空经济、海风海缆等细分行业投资机会 [5][23] 具体细分行业推荐 人工智能与数字经济 - 光模块&光器件重点推荐中际旭创、新易盛等，建议关注光迅科技、索尔思等 [6][25] - 交换机服务器PCB重点推荐沪电股份、中兴通讯等，建议关注盛科通信、锐捷网络等 [6][25] - 低估值、高分红，云和算力idc资源重估推荐中国移动、中国电信、中国联通 [6][25] - AIDC&散热重点推荐英维克、润泽科技等，建议关注申菱环境、宏景科技等 [6][25] - AIGC应用/端侧算力重点推荐移远通信、广和通等，建议关注彩讯股份、梦网科技等 [6][25] 通信出海&智能驾驶 - 海缆光缆重点推荐亨通光电、中天科技、东方电缆 [7][27] - 出海复苏&头部集中重点推荐华测导航、威胜信息等，建议关注和而泰、移远通信 [7][27] - 智能驾驶建议关注模组&终端、传感器、连接器、结构件&空气悬挂等相关标的 [7][27] 卫星互联网&低空经济 - 重点推荐华测导航、海格通信，建议关注铖昌科技、臻镭科技等 [8][28] 板块表现回顾 本周（07.14 - 07.18）通信板块走势 - 本周通信板块上涨7.02%，跑赢沪深300指数5.93个百分点，跑赢创业板指数3.84个百分点，其中通信设备制造上涨9.80%，增值服务下跌0.35%，电信运营上涨0.37%，同期沪深300上涨1.09%，创业板指数上涨3.17% [29] 本周场个股表现 - 本周通信板块涨幅靠前个股有新易盛、中际旭创、仕佳光子；跌幅靠前个股有元道通信、通鼎互联、恒宝股份 [31] 下周（07.21 - 07.25）上市公司重点公告提醒 - 7月21日，长芯博创分红派息、分红除权，*ST奥维、宝信软件股东大会召开 [33] - 7月22日，国博电子限售股份上市流通，北斗星通股东大会召开 [33] - 7月23日，中国铁塔股东大会召开 [33] - 7月24日，长盈通分红派息、分红除权，盛路通信、中国卫通、菲菱科思、移远通信股东大会召开 [33] 重要股东增减持 - 本周沪电股份、太辰光、共进股份等多家公司重要股东有增减持变动 [36] 大宗交易 - 最近1个月多家通信股有大宗交易，如宝信软件、彩讯股份、楚天龙等 [38][39][40] 限售解禁 - 未来三个月12家通信股限售解禁，国博电子、臻镭科技等公司解禁股份数量占总股本比例超15% [41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周新房成交环比回落且同比下降，汽车消费边际回暖；工业生产运行平稳，基建开工维持偏强；螺纹钢表观消费回落但价格继续回升；港口吞吐量下降，出口集运价格回落；农产品价格上升，国际原油价格回落；今年置换债累计发行进度超 90%；央行开展逆回购、中央城市工作会议召开、国务院常务会议研究政策举措落实等政策动态频出 [1][2][3][4][5][6][7][103][104][105] 根据相关目录分别进行总结 需求 - 新房成交环比下滑，20 城商品房成交面积环比延续回落、同比下降，三线城市新房成交降幅较大，重点城市二手房成交面积环比表现分化；当前地产供需两端偏弱，下半年或需积极宽松政策释放改善性住房需求 [1][12] - 汽车消费边际回暖，乘用车零售日均销量和批发日均销量环比上升，观影消费低于季节性，出行表现边际向好，全国迁徙规模指数环周上升，一线城市地铁客运量环周持平 [2] 生产 - 中上游方面，唐山高炉开工率上升，螺纹钢开工率下降，PTA 开工率、江浙地区涤纶长丝开工率、石油沥青装置开工率环周上升，指向基建开工或边际改善 [3][44] - 下游方面，汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率延续改善，半钢胎开工率绝对值处于季节性高位，以旧换新补贴政策短期内对生产端有一定支撑 [3][44] 投资 - 螺纹钢表观消费回落，价格环周上升；水泥发运率上升，水泥库容比下降，水泥价格有所下降 [4][60] - 近期钢铁行业钢价整体收涨，驱动因素一是政策暖风使供给收缩预期强化，二是成本驱动，铁矿石和焦炭价格走高 [4][60] 贸易 - 出口方面，港口完成集装箱吞吐量下降，CCFI 综合指数环周下降，欧洲航线环周上行，美西航线和美东航线运价环周下降，BDI 指数大幅上升 [5][71] - 进口方面，CICFI 综合指数环周上涨 0.3% [5][71] 物价 - 农产品价格上升，农产品批发价格 200 指数环周上涨 0.2%，猪肉价格上升，蔬菜、鸡蛋、水果价格下降 [6][77] - 国际原油价格回落，南华工业品价格指数环周上升 1.0%，布伦特原油现货价格、WTI 原油期货价格环周下降，IPE 英国天然气期货结算价环周上升，COMEX 黄金期货价格环周上升，LME 铜现货价格环周下降 [6][82] 利率债跟踪 - 下周（7 月 21 日至 7 月 25 日），利率债已披露待发行 7868 亿元，净融资 562 亿元，其中国债净融资 -203 亿元，地方债净融资 2924 亿元，政金债净融资 -2159 亿元 [7][93] - 截至 7 月 18 日，今年置换债发行规模合计 18364 亿元，累计发行进度为 91.8%；新增一般债已发行 4941 亿元，累计发行进度为 61.8%；新增专项债已发行 23889 亿元，累计发行进度为 54.3% [7][95][97] 政策周观察 - 7 月 14 日，央行开展 14000 亿元买断式逆回购 [103] - 7 月 15 日，中央城市工作会议在北京举行，部署城市工作 7 个方面重点任务 [104] - 7 月 16 日，国务院常务会议研究做强国内大循环重点政策举措落实工作 [105] - 7 月 18 日，央行征求意见取消对债券回购的质押券进行冻结的规定 [106] - 当地时间 7 月 14 日，特朗普称对俄罗斯征收 100%关税 [107] - 7 月 14 日，深圳允许公积金支付购房首付款并上调公积金贷款额度 [108] - 7 月 14 日，长沙实施“以旧换新”购房补贴，出台十条措施促楼市发展 [109]