报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 国内电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价或稳中小幅上涨，电煤长协履约率有望上升，电力运营商业绩或大幅改善；天然气城燃业务毛差有望稳定、售气量或高增，有低成本长协气源和接收站资产的贸易商利润空间或增厚 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至10月10日收盘，公用事业板块涨3.5%优于大盘，沪深300跌0.5%至4616.83；电力板块涨3.25%，燃气板块涨5.50% [4][12][13] - 各子行业中，火力发电涨6.13%、水力发电涨2.28%、核力发电涨4.50%等 [13] - 电力板块主要公司涨跌幅前三为上海电力(18.71%)、皖能电力（10.56%）、桂冠电力（7.00%），后三为吉电股份（0.64%）等；燃气板块涨跌幅前三为大众公用(21.12%)等，后三为佛燃能源(-1.93%)等 [15] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：10月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价676元/吨，月环比涨2元/吨；10日秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价703元/吨，周环比持平；海外纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价71.2美元/吨，周环比涨0.7美元/吨等 [21][23] - 动力煤库存及电厂日耗：10日秦皇岛港煤炭库存641万吨，周环比增65万吨；9日内陆17省煤炭库存9415.9万吨，周环比升1.85%，日耗341.9万吨，周环比升25.38%；沿海8省煤炭库存3350.9万吨，周环比降1.18%，日耗206.7万吨，周环比升9.37% [4][28][30] - 水电来水情况：11日三峡出库流量22100立方米/秒，同比升206.09%，周环比降7.14% [42] - 重点电力市场交易电价：截至9月20日，广东电力日前现货市场周度均价284.90元/MWh，周环比降3.80%，周同比降15.5%；截至9月26日，山西电力日前现货市场周度均价311.28元/MWh，周环比降18.53%，周同比降2.0%等 [4][49][56] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：10日上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4031元/吨，同比降20.90%，环比升0.37%；10日欧洲TTF现货价格11.32美元/百万英热，同比降10.8%，周环比降1.6%等 [55][60] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第39周，欧盟天然气供应量55.8亿方，同比升14.3%，周环比升2.5%；消费量45.5亿方，周环比升12.5%，同比升5.5%；库存量908.65亿方，同比降13.18%，周环比升1.15% [63][72][74] - 国内天然气供需情况：2025年8月，国内天然气表观消费量364.10亿方，同比升2.5%；产量212.40亿方，同比升6.1%；LNG进口量635.00万吨，同比降2.9%，环比升16.7% [5][77][78] 本周行业新闻 - 电力行业：9月29日云南2025年6月1日 - 12月31日增量新能源项目机制电价竞价，光伏0.33元/度、风电0.332元/度；2025年8月全国风电利用率96.6%，光伏发电利用率96.4% [86] - 天然气行业：2025年8月全国天然气表观消费量364.1亿立方米，同比增长1.8%；我国新增1.58亿吨页岩油探明储量 [90] 本周重要公告 - 桂冠电力2025年前三季度累计发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89%，其中水电281.57亿千瓦时，同比增长21.93%等 [87] - 九丰能源拟出资不超34.55亿元参与新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程，持50%权益 [88] 投资建议和估值表 - 电力建议关注全国性煤电龙头国电电力、华能国际等；区域龙头皖能电力、新集能源等；水电运营商长江电力、国投电力等；煤电设备制造商东方电气；灵活性改造公司华光环能、青达环保等 [5] - 天然气建议关注新奥股份、广汇能源 [5] - 给出公用事业行业主要公司估值表，含归母净利润、EPS、PE、收盘价等数据 [92]

根据提供的量化市场追踪周报，以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：主动权益型基金仓位测算模型**[21][24] * **模型构建思路**：通过分析公募基金的持仓数据，估算主动权益型基金的整体仓位水平，以追踪市场资金动向和风险偏好[21] * **模型具体构建过程**： 1. **样本筛选**：确定合格的基金样本，筛选门槛包括：基金成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位大于60%[24] 2. **基金分类**：将主动权益型基金分为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型四类（基于万得二级分类），其中灵活配置型与平衡混合型合称为配置型基金[24] 3. **加权计算**：对合格样本的仓位，按其持股市值进行加权平均，计算得到整体市场平均仓位[24] 4. **数据净化**：在测算中剔除不完全投资于A股的基金[25] * **模型评价**：该模型能够有效跟踪公募基金的整体仓位变化，是衡量市场情绪和资金配置的重要参考指标[21] 2. **模型名称："固收+"基金仓位测算模型**[21][24] * **模型构建思路**：专门针对"固收+"基金（包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金、部分灵活配置型基金）构建仓位测算模型，以观察其权益资产配置比例的变化[21][24] * **模型具体构建过程**： 1. **样本筛选**：确定合格的"固收+"基金样本，筛选门槛包括：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位在10%-30%之间[24] 2. **加权计算**：对合格样本的仓位，按其持股市值进行加权平均，计算得到"固收+"基金的整体平均仓位[24] 3. **数据净化**：在测算中剔除不完全投资于A股的基金[25] 3. **模型名称：基金风格暴露分析模型**[29] * **模型构建思路**：通过分析基金的持仓，计算其在不同市值（大盘、中盘、小盘）和风格（成长、价值）维度上的仓位暴露，以判断基金的整体风格偏好[29] * **模型具体构建过程**： 1. **风格划分**：将股票划分为六大风格板块：大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值[29] 2. **持仓映射**：将主动偏股型基金的持仓股票映射到对应的风格板块中[29] 3. **仓位计算**：汇总计算基金在每个风格板块上的持仓市值占其总权益市值的比例，得到各风格的仓位暴露[29] 4. **模型名称：基金行业配置分析模型**[32][33] * **模型构建思路**：基于基金持仓数据，分析其在不同行业（中信一级行业）上的配置比例及变动趋势，以洞察资金在行业层面的流向[32][33] * **模型具体构建过程**： 1. **行业分类**：采用中信一级行业分类标准[33] 2. **持仓映射**：将主动权益型基金的持仓股票映射到对应的中信一级行业中[32][33] 3. **加权计算**：以持股市值加权平均的方式，计算基金在各个行业上的配置比例，并跟踪其周度变化[32][33] 5. **因子名称：主力/主动资金流因子**[55][56] * **因子构建思路**：根据同花顺对主力资金的划分标准，通过统计不同级别成交单的净流入/流出情况，构建反映大资金动向的因子[55][56] * **因子具体构建过程**： 1. **资金划分标准**： * 特大单：成交量在20万股以上，或成交金额在100万元以上的成交单[55] * 大单：成交量在6万股到20万股之间，或成交金额在30万到100万之间，或成交量占流通盘0.1%的成交单[55] * 中单：成交量在1万股与6万股之间，或成交金额在5万到30万之间的成交单[55] * 小单：成交量在1万股以下，或成交金额在5万元以下的成交单[55] 2. **因子计算**：分别计算个股和行业在特大单、大单、中单、小单上的资金净流入额（买入金额 - 卖出金额）[56][60][61][62][63] 3. **主动资金流**：进一步计算主买净额（主买金额 - 主卖金额），用以衡量主动买入/卖出的资金力量[56] 模型的回测效果 1. **主动权益型基金仓位测算模型**，截至2025/10/10平均仓位约为90.39%[21]，其中普通股票型基金平均仓位约为92.55%（较上周上升0.06pct），偏股混合型基金平均仓位约为91.16%（较上周上升0.01pct），配置型基金平均仓位约为88.22%（较上周上升0.05pct）[21] 2. **"固收+"基金仓位测算模型**，截至2025/10/10平均仓位约为23.48%，较上周下降0.23pct[21] 3. **基金风格暴露分析模型**，截至2025/10/10，主动偏股型基金大盘成长仓位37.35%（较上周上升6.08pct），大盘价值仓位9.58%（较上周上升0.27pct），中盘成长仓位7.96%（较上周下降0.32pct），中盘价值仓位4.73%（较上周下降3.64pct），小盘成长仓位31.89%（较上周下降4.44pct），小盘价值仓位8.49%（较上周上升2.04pct）[29] 4. **基金行业配置分析模型**，截至2025/10/10，主动权益型基金配置比例上调较多的行业有传媒（约2.42%，较上周提升0.32pct）、计算机（约4.73%，较上周提升0.28pct）、电子（约18.86%，较上周提升0.26pct）、电力设备及新能源（约7.50%，较上周提升0.18pct）、消费者服务（约0.93%，较上周提升0.15pct）；配比下调较多的行业有非银行金融（约2.74%，较上周下降0.29pct）、综合（约0.51%，较上周下降0.28pct）、建材（约0.70%，较上周下降0.19pct）、轻工制造（约1.23%，较上周下降0.12pct）、基础化工（约3.87%，较上周下降0.12pct）[32] 因子的回测效果 1. **主力/主动资金流因子（个股层面）**，本周（2025W40&41）主力净流入&中小单净流出个股如中兴通讯、海康威视等；主力净流出&中小单净流入个股如中芯国际、阳光电源等[56]；主动资金更看好中兴通讯、北方稀土等标的，东方财富、三花智控等标的遭主动资金净卖出[56] 2. **主力/主动资金流因子（行业层面）**，本周主力净流入&中小单净流出行业如建筑、石油石化等；主力净流出&中小单净流入行业如电子、电力设备及新能源等[56]；主买净额居前的行业有电力及公用事业、建筑、钢铁、煤炭、石油石化等；流出较多的行业有电子、计算机、机械、汽车、医药等[56]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司正积极推进E-Bike新业务曲线，同时电动两轮车主业保持稳健成长 [1] - 公司依托液冷电机等三大核心技术支撑产品力优势，并通过新零售模式成功为门店引流 [3] - 公司盈利能力与营运能力稳中有升，并围绕生态系统战略积极发展换电、租赁等互补业务 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.0亿元、2.6亿元、3.2亿元 [5] E-Bike新业务发展 - 公司旗下LYVA品牌推出高端E-Bike新品G02-Sport碳纤维智能电助力公路车，首发价15999元起，具备8毫秒智能变速、TFT智能仪表等亮点 [2] - 公司深度参与E-Bike核心部件研发，彰显技术底蕴，并已在杭州西湖开设自营门店进行市场布局 [2] - 高端电助力自行车对追求日常便利与健康价值的城市消费者吸引力有望持续提升 [2] 电动两轮车主业表现 - 2025年上半年公司电动自行车业务营收达19.97亿元，同比增长29.2% [3] - 公司线下分销网络覆盖中国大陆336个城市，拥有超14000家零售门店 [3] - 通过ERP系统整合渠道的新零售模式，近一年成功为门店引流，带动约30万台电动两轮车销售，消费者满意度同比提升20% [3] 财务业绩与运营能力 - 2025年上半年公司毛利率为13.6%，同比提升1.6个百分点 [4] - 2025年上半年公司销售费用率与管理费用率分别为5.9%和5.2%，同比分别下降0.1和0.5个百分点 [4] - 2025年上半年存货周转天数为43.8天，较2024年上半年减少2.8天 [4] - 2025年上半年经营活动所得现金净额为8.16亿元，期末现金及现金等价物余额为10.60亿元 [4] 互补业务线与生态系统 - 换电业务：公司已对一家初创公司进行战略投资，未来有望扩大换电网络并在监管支持下获得优质选址 [4] - 租赁服务：专注为景区、校园和城市交通定制，并与美团等平台整合获客，2025年新国标实施有望推动对合规、灵活出行解决方案的需求 [4] - 售后服务：为现有车辆提供智能设备改装以符合新国标要求 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为65.29亿元、78.06亿元、90.00亿元，同比增长28.72%、19.56%、15.30% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为71.26%、27.99%、26.67% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.47元、0.60元、0.76元 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为20.2倍、15.8倍、12.5倍 [5]

量化模型与构建方式 1. 股指期货分红点位预测模型 - **模型名称**：股指期货分红点位预测模型[9] - **模型构建思路**：基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法，对股指期货合约存续期内标的指数未来一年的分红点位进行预测[9] - **模型具体构建过程**：模型对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年内分红点位进行预测，并分别计算各指数在不同期货合约（当月、次月、当季、下季）存续期内的分红点位预估[9] 2. 基差修正模型 - **模型名称**：基差修正模型[20] - **模型构建思路**：在分析合约基差时，需要剔除分红的影响，因此对实际基差进行分红调整和年化处理[20] - **模型具体构建过程**： 1. 计算预期分红调整后的基差：预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红[20] 2. 对基差进行年化处理：年化基差 = (实际基差 + (预期)分红点位)/指数价格 × 360/合约剩余天数[20] 3. 期现对冲策略模型 - **模型名称**：期现对冲策略模型[44][45][46] - **模型构建思路**：基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中的基差收敛因素分析与优化策略，构建连续对冲和最低贴水两种对冲策略[44] - **模型具体构建过程**： **连续对冲策略设置**： - 回测区间：2022年7月22日至2025年10月10日[45] - 现货端：持有对应标的指数的全收益指数，使用70%资金[45] - 期货端：做空对冲端使用金额相同名义本金的股指期货合约，占用剩余30%资金[45] - 调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约[45] **最低贴水策略设置**： - 回测区间：2022年7月22日至2025年10月10日[46] - 现货端：持有对应标的指数的全收益指数，使用70%资金[46] - 期货端：做空对冲端使用金额相同名义本金的股指期货合约，占用剩余30%资金[46] - 调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约）[46] 4. 信达波动率指数模型 - **模型名称**：信达波动率指数Cinda-VIX[62] - **模型构建思路**：信达金工借鉴海外经验，并结合我国场内期权市场的实际情况，对指数编制方案进行调整，开发能够准确反映我国市场波动性的VIX指数[62] - **模型具体构建过程**：基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》中的算法，Cinda-VIX可以反应期权市场投资者对标的资产未来波动的预期，且VIX具有期限结构，可以反应投资者对同一个标的资产在未来不同期限内的波动预期[62] 5. 信达偏度指数模型 - **模型名称**：信达偏度指数Cinda-SKEW[69] - **模型构建思路**：SKEW指标捕捉不同行权价格期权隐含波动率（IV）的偏斜特征，通过分析SKEW，投资者可以洞察市场对标的资产未来收益分布的预期[69] - **模型具体构建过程**：SKEW指标衡量波动率偏斜程度，当市场对下跌的担忧超过对上涨的预期时，波动率偏斜呈现负值；反之则为正值。通过分析SKEW指数的数值及其变化趋势，可以直观地洞察市场对标的资产未来潜在风险的忧虑[69][70] 模型的回测效果 1. IC对冲策略表现（中证500）[48] - 当月连续对冲：年化收益-3.09%，波动率3.88%，最大回撤-9.77%，净值0.9045，年换手次数12，2025年以来收益-5.00% - 季月连续对冲：年化收益-2.20%，波动率4.79%，最大回撤-8.34%，净值0.9314，年换手次数4，2025年以来收益-2.26% - 最低贴水策略：年化收益-1.49%，波动率4.61%，最大回撤-7.97%，净值0.9532，年换手次数16.91，2025年以来收益-2.56% - 指数表现：年化收益5.22%，波动率21.04%，最大回撤-31.46%，净值1.1763，2025年以来收益33.40% 2. IF对冲策略表现（沪深300）[53] - 当月连续对冲：年化收益0.45%，波动率2.96%，最大回撤-3.95%，净值1.0145，年换手次数12，2025年以来收益-0.88% - 季月连续对冲：年化收益0.66%，波动率3.31%，最大回撤-4.03%，净值1.0213，年换手次数4，2025年以来收益0.15% - 最低贴水策略：年化收益1.22%，波动率3.08%，最大回撤-4.06%，净值1.0395，年换手次数15.03，2025年以来收益0.59% - 指数表现：年化收益2.72%，波动率17.10%，最大回撤-25.59%，净值1.0893，2025年以来收益20.85% 3. IH对冲策略表现（上证50）[57] - 当月连续对冲：年化收益1.07%，波动率3.04%，最大回撤-4.22%，净值1.0344，年换手次数12，2025年以来收益0.36% - 季月连续对冲：年化收益1.95%，波动率3.45%，最大回撤-3.75%，净值1.0637，年换手次数4，2025年以来收益1.43% - 最低贴水策略：年化收益1.70%，波动率3.05%，最大回撤-3.91%，净值1.0553，年换手次数15.66，2025年以来收益1.41% - 指数表现：年化收益1.37%，波动率16.22%，最大回撤-22.96%，净值1.0444，2025年以来收益13.96% 4. IM对冲策略表现（中证1000）[59] - 当月连续对冲：年化收益-6.21%，波动率4.77%，最大回撤-14.00%，净值0.8294，年换手次数12，2025年以来收益-10.88% - 季月连续对冲：年化收益-4.53%，波动率5.80%，最大回撤-12.63%，净值0.8511，年换手次数4，2025年以来收益-5.78% - 最低贴水策略：年化收益-4.10%，波动率5.56%，最大回撤-11.11%，净值0.8658，年换手次数15.76，2025年以来收益-5.95% - 指数表现：年化收益1.16%，波动率25.61%，最大回撤-41.60%，净值0.8940，2025年以来收益29.96% 量化因子与构建方式 1. 分红调整年化基差因子 - **因子名称**：分红调整年化基差[20] - **因子构建思路**：衡量股指期货合约价格与标的指数价格之间的差异，剔除分红影响后进行年化处理[20] - **因子具体构建过程**：年化基差 = (实际基差 + (预期)分红点位)/指数价格 × 360/合约剩余天数[20] 2. 波动率指数因子 - **因子名称**：Cinda-VIX[62] - **因子构建思路**：反映期权市场投资者对标的资产未来波动的预期[62] - **因子具体构建过程**：基于期权市场价格计算得出的隐含波动率指数，具有不同期限结构[62] 3. 偏度指数因子 - **因子名称**：Cinda-SKEW[69] - **因子构建思路**：捕捉不同行权价格期权隐含波动率的偏斜特征，反映市场对标的资产未来收益分布的预期[69] - **因子具体构建过程**：通过分析看跌期权与看涨期权的隐含波动率差异，衡量市场对尾部风险的担忧程度[69][70] 因子的回测效果 1. 分红调整年化基差因子取值（截至2025年10月10日）[4][21][27][32][38] - IC当季合约：-8.95% - IF当季合约：-2.17% - IH当季合约：0.87% - IM当季合约：-12.91% 2. 波动率指数因子取值（截至2025年10月10日）[62][70] - 上证50VIX_30：20.50 - 沪深300VIX_30：20.30 - 中证500VIX_30：26.71 - 中证1000VIX_30：24.66 3. 偏度指数因子取值（截至2025年10月10日）[70] - 上证50SKEW：99.06 - 沪深300SKEW：105.08 - 中证500SKEW：101.31 - 中证1000SKEW：104.27

报告行业投资评级 - 旅游行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年国庆中秋假期国内旅游呈现“量增价降”特征，出境游表现强于国内游 [3][7] - 相比2025年五一和春节假期，国庆中秋旅游人次增速放缓，人均消费增速由正转负 [3][7] - 服务消费表现优于商品消费 [3][30] - 投资建议重点关注具有alpha的景区公司 [3][35] 国内旅游 - 假期国内旅游8.88亿人次，日均1.11亿人次，同比2024年国庆假期增长1.6%，恢复至2019年同期99.4% [3][7] - 国内旅游收入8090亿元，日均1011亿元，同比2024年增长1.0%，恢复至2019年同期109.0% [3][7] - 人均消费911元，日均114元，同比2024年下滑13.0%，恢复至2019年同期95.9% [3][7] - 全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.2%，显著高于日均国内旅游增速 [15] - 超过30%游客选择长线游，500公里以上长途游人群规模同比增长8.8% [17] 景区表现 - 主要景区日均客流实现中个位数至双位数增长 [3][18] - 峨眉山日均游客人次同比增长19.7%，凤凰古城日均增长18.8% [3][18] - 祥源文旅旗下景区前7天累计服务人次同比增长18.0%，营收同比增长20.0% [3][20] - 黄山景区游客人次同比增长19.4%，九寨沟增长24.4% [21] 出境游 - 全国出入境1634.3万人次，日均204.3万人次，同比增长11.5% [3][22] - 内地居民出入境916.5万人次，同比增长9.6% [3][22] - 内地游客访港日均人次同比增长0.9%，访澳日均人次同比增长1.1% [3][22] 演艺市场 - 国庆中秋假期文化艺术服务销售收入同比增长18.6% [3][28] - 文艺创作与表演服务、艺术表演场馆销售收入同比分别增长18.4%和50% [3][28] - 宋城演艺旗下12大《千古情》演出510场，同比增长6%，接待游客近300万人次，同比增长约15% [3][28] 消费市场 - 全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [3][30] - 重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0% [3][30] - 全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，其中商品消费和服务消费分别增长3.9%和7.6% [3][30] 投资建议 - 建议重点关注具有alpha的景区公司，如三峡旅游、祥源文旅、九华旅游等 [3][35]

历史PPI转正周期驱动因素 - 第一轮PPI转正（2002年11月）由加入WTO后市场准入扩大和出口增长驱动，此前PPI经历20个月负增长[5][13] - 第二轮PPI转正（2009年12月）由四万亿投资计划驱动，基建投资增速从2008年25.9%升至2009年42.2%，新开工面积增速从-14.8%转正至12.5%，PPI曾跌至-8.2%[6][13] - 第三轮PPI转正（2016年9月）由供给侧改革驱动，此前PPI经历54个月负增长，政策聚焦钢铁、煤炭等行业去产能[7][13] - 第四轮PPI转正（2021年1月）由全球流动性宽松和出口红利驱动，PPI从-3.1%回升至13.5%的历史峰值[9][13] 当前PPI状况与政策分析 - 当前PPI自2022年10月以来已连续35个月处于负区间，为历史上最长通缩期之一[15][13] - 历史显示PPI转正需货币宽松（如降准降息）配合需求扩张或供给优化，单纯货币宽松难以独立推动转正[12][13] - 反内卷政策聚焦产能调控与价格引导，有望推动产能过剩下行拐点，进而带动PPI上行拐点[15][16] - 有色PPI已先于整体PPI转正，若黑色PPI跟进回升将更有利A股条件形成[16][17] PPI转正潜在影响 - PPI转正后可能改善工业企业盈利预期，推动企业利润增速与股指形成正向共振[17] - 风险因素包括消费者信心修复偏慢及政策落地不及预期[23]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度预计实现归母净利润5.80-6.20亿元，同比增长92.5%-105.7%，扣非归母净利润5.75-6.15亿元，同比增长95.0%-108.5% [1] - 取区间中值估算，2025年第三季度预计实现归母净利润2.58亿元，同比增长116%，扣非归母净利润2.56亿元，同比增长120% [1] - 业绩高增长主要由电动低速车产品（如电动高尔夫球车）驱动，销量在北美消费趋势带动下快速增长，产品价格或有小幅提价以应对外部关税政策变化 [2] 业务驱动因素与战略布局 - 海外产能布局顺利，越南工厂已具备稳定生产能力，7月已能充分满足美国市场需求，预计10月实现全面满产 [2] - 美国本土化制造持续加深，正推进美国制造商资格认证 [2] - 公司于9月1日正式推出全新品牌TEKO，锚定北美市场，已拓展超过50家高端经销商，并与全美排名第一的电动高尔夫球车连锁经销商达成战略合作，覆盖美国15个州的核心市场，开设超过12家品牌专属旗舰店 [2] - 公司持续打造机器人新业务曲线，于7月与杭州宇树科技签署战略合作协议，双方将在机器人北美等海外市场开拓、C端场景探索等领域开展深度合作 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.2亿元、11.2亿元、14.3亿元，对应市盈率（PE）分别为28.2倍、20.5倍、16.1倍 [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为39.93亿元、51.89亿元、63.08亿元，增长率分别为34.1%、30.0%、21.6% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为38.0%、37.8%、37.7%，净资产收益率（ROE）分别为21.7%、24.0%、24.6% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为7.50元、10.30元、13.13元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月债市恐慌情绪释放充分，机构负债冲击有限，基本面弱、流动性宽松，市场调整空间有限，利率突破震荡区间需基本面走弱倒逼货币宽松的新共识，10月或维持震荡修复，建议枕戈待旦，可维持杠杆，配置2 - 3Y中高等级信用债、部分10年利率债，博弈二永债修复，超长债观察权益市场走势 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 国内假期出行回升但对消费提振有限 海外避险情绪与软着陆预期并存 - 9月经济数据下行，制造业PMI略回升但需求乏力，生产指数升幅大，新订单指数回升少，通胀修复慢 [7] - 国庆中秋假期出行人数增速恢复，但出游花费增速偏缓，消费拉动不确定，新房销售弱，二手房成交略升，港口货运量与集装箱货运量增速平稳 [12] - 美国政府停摆致避险情绪升温，黄金等价格提升，美股未受明显冲击，美债收益率下滑，美元指数走强，股债汇商同涨反映避险与经济软着陆预期叠加，后续资产价格方向待明确 [25][27] 基本面在政策观察期走弱的特征或将持续 未来财政与货币政策仍需协同维稳需求 - 2022年房价下行后，经济呈刺激政策落地短期改善、观察期走弱特征，每轮修复约3 - 4个月，地产债务未消失，仍对短期需求有压力 [28] - 2024Q4 - 2025Q1经济扩张超半年，Q2后动能回落，反内卷政策带来新压力，打破现状或需财政持续加码提振消费 [34] - 政策对消费重视增加，但措施力度有限，“以旧换新”政策效果减弱，Q4消费下行压力或增大，后续政策或托而不举，财政和货币政策需协同维稳需求，低利率环境或维持 [37] 流动性宽松或为债市的最大确定性 - 9月债市调整，投资者对资金面和央行操作敏感，资金价格波动时央行未持续加大净投放，但DR001与DR007均值略低于1.4%和1.5%，央行维持宽松态度未变 [38] - 今年央行政策工具投放规模高，外生因素漏出规模也高，Q3工具向长期限倾斜，央行放松对资金面短期波动控制 [41] - 10月资金面扰动来自税期和工具到期，但央行持续大额投放可减缓影响，政府债供给缩减可缓释税期扰动，Q4降准降息概率不能排除，10月DR001与DR007中枢或略低于1.4%和1.5%，流动性宽松是债市最大确定性 [49] 十月债市：枕戈待旦 - 9月债市调整受机构行为冲击，政金债、信用债、二永债利差走扩，调整非因流动性压力，而是交易盘恐慌情绪，理财等机构规模平稳 [51] - 配置类机构净买入使利率企稳，非银杠杆意愿下降，释放潜在风险，赎回费新规正式稿难短期落地，机构负债冲击有限，若无重大意外，市场调整空间有限 [54] - 市场修复或反复，利率突破震荡区间需新共识，Q3GDP降幅或大，央行10月或重启购债，不排除形成共识，建议10月枕戈待旦，合理配置债券 [57]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2][8] 报告核心观点 - 航运港口行业吞吐量整体表现平稳，原油和干散货吞吐量呈现持续回升态势，集装箱吞吐量保持稳健增长 [1][8] - 全国进出口总额在2025年1-8月实现29.57万亿元，同比增长3.5%，出口表现强劲，同比增长6.9%，但进口同比小幅下滑1.2% [2][16] - 沿海主要港口货物吞吐量同比增长3.1%，外贸货物吞吐量同比增长2.5%，显示基础需求稳固 [3] 分章节总结 综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025年1-8月全国进出口总额29.57万亿元，同比增长3.5%，其中出口总额17.61万亿元（+6.9%），进口总额11.96万亿元（-1.2%）[2][16] - 进口产品中机电产品、高新技术产品同比分别增长5.2%、9.8%，农产品同比下降6.4% [5] - 出口产品中机电产品、高新技术产品同比分别增长9.2%、7.5%，农产品同比增长2% [5] - 沿海主要港口货物吞吐量76.88亿吨（+3.1%），外贸货物吞吐量33.25亿吨（+2.5%）[3] - 分地区看，山东、江苏货物吞吐量同比增速领先，分别达4.9%、8.1% [5] 集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况 - 2025年9月26日CCFI指数1087.41点，同比下滑37.58%，SCFI指数1114.52点，同比下滑52.9% [4] - 主要航线运价同比普遍下滑：美东-31.45%、美西-38.21%、欧洲-49.96% [4] - 2025年1-8月沿海主要港口集装箱吞吐量20646万标准箱，同比增长6.5% [4] - 主要港口集装箱吞吐量表现：青岛（+7.4%）、上海（+5.3%）、宁波-舟山（+9.6%）、深圳（+7.8%）[4] 液体散货：油运运价及原油吞吐量情况 - 2025年10月8日BDTI指数1078点，同比增长5.27%，BCTI指数572点，同比增长10.42% [45] - 主要油运航线TCE表现强劲：TD3C航线7.29万美元/日（+115.05%），TD25航线3.75万美元/日（+106.35%）[6] - 2025年1-8月原油进口量3.76亿吨，同比增长2.5%，进口来源地中马来西亚同比增长9.74%，中东7国和俄罗斯分别下降3.11%、8.6% [6] - 主要原油接卸港口企业原油吞吐量2.64亿吨，同比下滑3.27% [6] 干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况 - 2025年10月8日BDI指数1963点，同比增长9.12% [7] - 铁矿石方面：港口库存1.34亿吨（-8.04%），1-8月铁矿石吞吐量9.21亿吨（+2.57%）[7] - 煤炭方面：北方港口煤炭库存0.23亿吨（-10.03%），1-8月煤炭吞吐量4.54亿吨（-0.42%）[7] - 铁矿石进口量8.02亿吨（-1.6%），动力煤进口量0.87亿吨（-23.96%）[63][70] 重点港口上市公司月度吞吐量情况 - 上港集团：1-8月货物吞吐量4.03亿吨（+1.73%），集装箱吞吐量3670.3万标准箱（+5.32%）[79] - 宁波港：1-8月货物吞吐量8.02亿吨（+7.06%），集装箱吞吐量3453万标准箱（+9.69%）[79] - 北部湾港：1-8月货物吞吐量2.37亿吨（+10.14%），集装箱吞吐量640.56万标准箱（+10.12%）[79] - 广州港：1-8月货物吞吐量3.86亿吨（+2.81%），集装箱吞吐量1803.7万标准箱（+7.86%）[79]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2][4] 报告核心观点 - 2025年国庆假期全社会跨区域人员流动量创历史同期新高，达到24.33亿人次，日均同比+6.3%，较2019年同期+30.8% [4] - 民航出行在高基数下仍实现增长，国际长途游增速明显，国内票价持稳，扣油票价同比转正 [4] - 长途游订单增加，出入境旅游双向火热，国内旅游人均消费接近2019年水平 [4] - 行业客座率高位持稳，未来运力供给增速放缓，若需求稳增则航司业绩弹性可期，叠加油价下行与汇率稳定等利好因素 [4] 假期出行客流数据 - 全社会跨区域人员流动量累计24.33亿人次，铁路/公路/民航/水运客运量分别为1.54亿/22.48亿/1914万/1166万人次 [4] - 自驾出行日均2.43亿人次，同比+7.2%，占比约八成 [4] - 民航日均客流同比+3.3%，总客运航班量13.5万班次，其中国内/国际/地区日均航班量同比分别+2.01%/+10.32%/+12.85% [4] 票价与旅游消费表现 - 国内线含油平均票价942元，同比-1.5%，扣油票价同比+1.2%；假期国内线经济舱平均票价849元，同比+0.3% [4] - 国内旅游出游人次8.88亿，日均同比+1.6%，总花费8090.06亿元，日均同比+1.0%，人均消费911.1元，恢复至2019年同期97.4% [4] 出行趋势与投资建议 - 分段式错峰出行突出，拼假工作族比例超三成，长途游订单占比同比增加3pct [4] - 出境游热门目的地机票预订量同比增幅超三成，冰岛、挪威等地订单翻倍，入境游机票量同比增长超三成 [4] - 建议重点关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等 [4]