报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 航运板块油轮景气度维持高位，集运因临近假期发货走弱，干散货看好2026年上半年景气改善[1][6] - 基础设施板块建议优选个股布局红利资产，港口估值偏低具备配置价值提升潜力[1][6] - 航空板块春运首周量价双升，2026年有望成为行业及大航释放盈利弹性的首年[1][6] - 快递板块基本面平稳、估值处于低位，具备估值性价比，行业格局将缓慢优化[1][6] 根据相关目录分别进行总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运行业**：临近放假整体发货量走弱，运价承压下行[6]。具体来看，SCFI美东线运价为2530美元/FEU，周环比下跌2.9%；美西线为1801美元/FEU，周环比下跌3.5%；欧洲线为1403美元/TEU，周环比下跌1.1%；东南亚线为461美元/TEU，周环比下跌4.6%[11]。2025年12月中国出口商品总值（人民币）同比增长5.2%，全年累计出口增速6.1%[11]。红海通行态势复杂，达飞将部分航线改回绕行好望角，马士基结构性复航MECL航线，多数航企仍以“单航次评估”为主[12]。巴拿马最高法院宣告和记旗下巴拿马运河核心港口的特许经营权无效[12] - **油运行业**：地缘政治风险支撑市场情绪，油轮景气度高涨[6][13]。截至2026年2月6日，VLCC TD3C-TCE为12.4万美元/天，同比上涨1.6%；TC7-TCE为2.50万美元/天，较上周下跌8.8%[13]。欧美持续加大对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯相关船舶制裁，欧盟第20轮对俄制裁方案拟对“影子舰队”名单新增43艘油轮，总数达640艘[14]。美伊谈判一波三折，地缘风险仍存[14][15] - **干散货行业**：本周末景气度下滑，但仍看好2026年上半年景气改善趋势[6]。截至2026年2月6日，BDI报收1923点，本周下跌10.5%；BCI报收2918点，本周下跌16.8%；BPI报收1652点，本周下跌5.2%；BSI报收1104点，本周上涨3.5%；BHSI报收638点，本周上涨3.2%[15]。海岬型船市场运价先涨后跌，巴拿马型船市场日租金先扬后抑[16] - **投资观点**：建议2026年重点关注油轮、散货股，提及标的包括中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运[6][17] 2、基础设施 - **行业数据**：2025年12月，公路客运量为9.6亿人，同比下降2.6%；铁路旅客周转量为1015.6亿人公里，同比增长8.5%；铁路货物周转量为3203.5亿吨公里，同比下降1.7%；全国港口货物吞吐量为15.9亿吨，同比增长2.2%；全国港口集装箱吞吐量为0.3亿TEU，同比增长8.3%[17][18]。2026年第5周（1.26-2.1），公路货车通行量为5683万辆，环比增长4.8%，同比增长506.1%；国家铁路运输货物7610.9万吨，环比增长2.3%，同比增长17.1%；港口完成货物吞吐量28159.7万吨，环比增长9.3%，同比增长53.3%；完成集装箱吞吐量740.8万标箱，环比增长11.8%，同比增长41.1%[6][18] - **投资观点**：建议优选个股布局红利资产，头部高速业绩稳健、派息预期稳定；港口作为永续现金流资产，当前估值偏低，配置价值提升[6][18]。推荐标的：皖通高速[6][18] 3、快递 - **行业数据**：2025年全年快递业务量完成1990亿件，同比增长13.7%，快递业务收入完成1.5万亿元，同比增长6.5%[19]。其中12月快递业务量完成182.6亿件，同比增长2.6%，快递业务收入完成1449.1亿元，同比增长5.1%[19]。2026年1月26日至2月1日，快递揽收量为45.4亿件，环比增长5.3%[19]。2025年12月，主要快递公司业务量同比增速：申通（11.1%）> 顺丰（9.3%）> 圆通（9.0%）> 韵达（-7.4%）；单票收入同比增速：申通（15.3%）> 韵达（5.9%）> 圆通（-1.7%）> 顺丰（-5.1%）；累计市占率：圆通（15.6%）> 韵达（13.3%）> 申通（13.0%）> 顺丰（8.3%）[19] - **投资观点**：行业基本面运行平稳、估值处于低位，重视板块估值性价比[6][20]。预计2026年行业业务量增长将从2025年的双位数回落至中高个位数[6]。行业格局受监管托底及竞争推动将缓慢优化[20]。头部公司具有准红利属性，中尾部公司有望实现更高盈利弹性，顺丰控股预计经营利润将实现较快增长[20]。推荐标的：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递[6][21] 4、航空 - **行业数据**：春运首周（农历周同比：26.1.30-26.2.5 vs 25.1.10-25.1.16）民航客流同比增长8.3%，其中国内客流增长8.6%，国内票价同比增长6.1%，客座率提升1.3个百分点，国际及地区客流同比增长5.9%[6][21]。春运前5日民航客运量累计同比增长5.8%，国内客流增长5.1%，裸票价增长2.8%，含油票价增长2.8%，客座率提升0.8个百分点，国际及地区客流增长0.2%[6][21]。2026年2月6日（春运第5天），民航客运量241万人次，农历同比增长7.9%，春运以来累计同比增长5.8%[22]。截至2月4日，2026年春运民航经济舱预售裸票均价为916元，较2019年同期上涨5.0%，较2025年同期上升1.7%[32][33] - **投资观点**：春运首周民航量价双升，关注春运数据表现及情绪催化[6][33]。展望2026年，受益于供需改善、燃油价格同比下降等因素，有望成为行业及大航释放盈利弹性的首年[6][34]。建议关注春运行业量价表现、供需政策落地情况及中东局势对油价影响[6][34] 5、物流 - **行业数据**：2026年1月26日至2月1日，甘其毛都口岸通车量日均约为658辆[35]。同期，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为65元/吨[35]。截至2月6日，化工品价格指数较上周下跌1.2%，同比下跌6.4%[35]。截至2月2日，TAC上海出境空运价格指数周环比上涨3.4%，同比上涨8.9%[35] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 截至报告期，申万交运行业包含股票129只，总市值3248.4十亿元，流通市值3051.1十亿元[2] - 本周（截至报告发布时），申万交运指数上涨1.9%，领先沪深300指数3.2个百分点[36]。个股方面，东方航空本周上涨15.8%，涨幅最大；怡亚通下跌14.4%，跌幅最大[36][39] 2、重点行业数据追踪 - **航运**：截至2026年2月6日，CCFI报收1122点，本周下跌4.5%；SCFI报收1267点，本周下跌3.8%[40]。港口等泊运力方面，洛杉矶在港运力为16.6万TEU，本周增长3.8%；纽约在港运力为7.9万TEU，本周下降17.5%；鹿特丹在港运力为18.8万TEU，本周增长3.9%；新加坡在港运力为36万TEU，本周下降0.8%[47]。干散货BDI报收1923点，本周下跌10.5%[53]。油运BDTI报收1691点，本周下跌0.6%；BCTI报收917点，本周上涨3.9%[55] - **基础设施**：数据与周度观点更新部分一致[59] - **快递**：数据与周度观点更新部分基本一致，2025年12月快递业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%，收入完成1388.7亿元，同比增长0.7%[71] - **航空**：1月30日至2月5日，民航旅客量环比增长5.7%，同比下降7.4%；国内裸票价周环比上涨15.3%，同比下降22.9%；国内客座率环比下降0.4个百分点，同比下降5.1个百分点[82]。2025年12月，主要航司RPK同比增速：春秋（+13.9%）> 南航（+11.1%）> 国航（+10.0%）> 东航（+7.6%）> 吉祥（+2.0%）[89] - **物流**：数据与周度观点更新部分一致[102][105] - **油价与汇率**：截至2026年2月6日，布伦特原油报67.6美元/桶，本周下跌4.4%；美元兑人民币汇率中间价报收6.96，本周下跌0.1%[100]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持” [3] 核心观点 - 报告认为汽车行业整体表现稳健，在多数板块下跌的市场环境中录得上涨，并重点提示了智能化、电动化、机器人及低空经济等领域的投资机会 [1][2][6] - 投资建议围绕整车、商用车、零部件、机器人链、低空经济和智能驾驶等多个细分方向展开，给出了具体的公司推荐名单 [6] 市场板块行情回顾 - 报告期内（2月1日至2月7日），CS汽车指数上涨+0.5%，同期上证A指下跌-1.3%，深证A指下跌-1.3%，创业板指下跌-3.3% [2] - 汽车行业二级板块多数上涨，其中汽车服务板块涨幅居前，为+0.9%；乘用车和商用车板块分别上涨+0.5%和+0.4%；摩托车及其他板块下跌-0.7% [2][9] - 汽车行业三级板块中，商用载客车和轮胎轮毂板块涨幅居前，分别为+4.0%和+2.0%；摩托车和商用载货车板块下跌，分别为-1.1%和-1.2% [2][9] 个股行情回顾 - 汽车板块个股下跌居多，涨幅居前的个股包括凯龙高科（+72.8%）、兴民智通（+21.3%）和银轮股份（+17.1%）；跌幅居前的个股包括春兴精工（-13.6%）、精进电动（-10.2%）和西上海（-9.6%） [2][12] - 报告重点覆盖的个股中，涨幅居前的为银轮股份（+17.1%）、星宇股份（+8.7%）和冠盛股份（+7.8%）；跌幅居前的有永茂泰（-7.1%）、松原安全（-6.9%）和肇民科技（-6.6%） [2][14] 行业规模与指数表现 - 截至报告期，汽车行业股票家数为265只，占A股总数5.1%；总市值为4737.7十亿元，占A股总市值4.2%；流通市值为4101.1十亿元，占A股流通市值4.0% [3] - 汽车行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对收益率分别为+1.2%、+19.0%、+44.4%；相对沪深300指数的收益率分别为+4.3%、+6.1%、+23.6% [5] 本周行业动态 - **Waymo融资**：Alphabet旗下自动驾驶公司Waymo完成新一轮融资，募资规模达160亿美元，投后估值为1260亿美元 [6][18] - **比亚迪新品牌**：比亚迪官宣全新品牌“领汇”，专注网约车、出租车等B端市场 [1][6][19] - **特斯拉机器人**：特斯拉第三代机器人（Optimus）即将亮相，计划实现年产能百万台，并已启动弗里蒙特工厂产线改造 [6][19] - **特斯拉市场扩张**：特斯拉宣布进军摩洛哥市场，将推出Model 3和Model Y [6][20] - **智能驾驶进展**：千里智驾已正式提交L3级智能驾驶测试牌照申请 [6][20] - **小鹏新车发布**：小鹏汽车官宣第一款旗舰级大六座SUV小鹏GX [6][22] - **产业合作**： - 江汽集团与布雷博签署战略合作协议，推进制动技术升级 [6][23] - 小马智行与摩尔线程达成战略合作，聚焦L4级自动驾驶技术落地 [6][23] - 文远知行与优步Uber升级合作，计划于2027年内在中东地区部署至少1200辆Robotaxi [6][24] - **其他动态**： - SpaceX与xAI合并，合并后估值达1.25万亿美元 [20] - 丰田计划到2028年将混合动力车年产量提升至约670万辆，较2026年计划提升30% [21] - 工信部表示将加快推进驾驶自动化、碰撞安全等重点标准研制 [21][22] 投资建议 - **整车**：重点关注华为链主要合作车企江淮汽车、长安汽车和上汽集团；推荐销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪和长城汽车 [6] - **商用车**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力 [6] - **零部件**：看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐福耀玻璃、星宇股份，关注继峰股份 [6] - **机器人链**：汽零重点关注拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技、恒帅股份、道氏技术和爱柯迪等 [6] - **低空经济**：重点推荐宗申动力 [6] - **智能驾驶**：关注文远知行-W、小马智行-W、伯特利和德赛西威等 [6] 近期上市新车与车企交付量 - **重点新车**：奇瑞QQ3纯电车型预计2026年2月上市，搭载AI灵犀智舱和高通8155芯片，配备自研猎鹰500智能驾驶辅助系统 [17][18] - **1月交付量**：部分车企公布1月交付数据，吉利销量26万辆，环比增长+14%；奇瑞销量20万辆，其中出口12万辆；鸿蒙智行交付57,915台，同比增长+66%；小米交付突破3.9万台，同比增长+70%；零跑全系交付32,059台，同比增长+27%；理想交付27,668辆，同比减少-8% [1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率市场结构指标（水平、期限、凸性结构）**[1][7] * **模型构建思路**：将1至10年期国债的到期收益率（YTM）数据，通过数学变换分解为三个独立的维度：水平、期限和凸性结构，用以从均值回归视角评估当前利率市场的状态[1][7]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体的数学变换公式，但指出是将1至10年期的国债YTM数据分别转化至三个结构指标[7]。构建过程涉及计算各指标的历史分位数（如3年、5年、10年滚动窗口），以判断当前点位在历史中的相对位置[7][9]。 2. **模型名称：利率价量多周期择时模型**[2][3][6][10][13][17][20] * **模型构建思路**：基于核回归算法识别利率（国债YTM）的趋势形态，刻画支撑线和阻力线，并根据长、中、短不同投资周期下利率走势的形态突破情况，进行多周期复合判断，生成看多或看空的交易信号[10][20]。 * **模型具体构建过程**： 1. **趋势识别**：使用核回归算法对利率时间序列进行平滑，以捕捉其主要趋势并生成支撑线和阻力线[10]。 2. **多周期设定**：设定长周期（平均切换频率为月度）、中周期（双周度）和短周期（周度）三种不同的时间窗口[10][20]。 3. **信号生成**：在每个周期下，判断利率是否向上突破阻力线（上行突破）或向下突破支撑线（下行突破）[10][13][17]。 4. **综合评分**：统计三个周期中“下行突破”和“上行突破”的票数。若同向突破总得票数达到2/3（即至少2票），则生成相应的看多或看空信号；否则为无明确信号[6][10][13][17]。 3. **模型名称：利率价量多周期交易策略**[4][23][24][27][28][32] * **模型构建思路**：将上述多周期择时信号转化为可交易的资产配置策略，通过在不同市场环境下动态调整短、中、长久期债券的配置比例，以获取超越等权基准的超额收益[23]。 * **模型具体构建过程**： 1. **投资标的**：根据策略久期偏好选择不同的债券指数： * 短久期：综合债1-3 (CBA00121) * 中久期：综合债3-5 (CBA00131) * 长久期：根据择时信号来源的YTM期限对应为综合债5-7 (CBA00141)、7-10 (CBA00151)或10以上 (CBA00161)[23]。 2. **交易规则**： * **看多信号（做多长久期）**：当短、中、长周期中，有至少2个周期出现利率向下突破支撑线，且利率趋势非向上时，满配长久期债券[23]。 * **看多但趋势向上**：当满足上述突破条件，但利率趋势向上时，配置1/2中久期 + 1/2长久期[23]。 * **看空信号（做多短久期）**：当短、中、长周期中，有至少2个周期出现利率向上突破阻力线，且利率趋势非向下时，满配短久期债券[28]。 * **看空但趋势向下**：当满足上述突破条件，但利率趋势向下时，配置1/2中久期 + 1/2短久期[28]。 * **其他情况**：配置1/3短久期 + 1/3中久期 + 1/3长久期[28]。 3. **业绩基准**：久期等权策略，即始终持有1/3短久期 + 1/3中久期 + 1/3长久期的组合[28]。 4. **止损规则**：当单日组合超额收益小于-0.5%时，将持仓调整为等权配置[28]。 模型的回测效果 1. **基于5年期国债YTM的多周期交易策略**[4][24][36] * **长期表现（2007.12.31以来）**：年化收益率5.46%，最大回撤2.88%，收益回撤比1.9，相对业绩基准的超额年化收益率1.06%，超额收益回撤比0.61[24]。 * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.27%，最大回撤0.59%，收益回撤比3.85，相对业绩基准的超额年化收益率0.65%，超额收益回撤比2.27[4][24]。 * **胜率**：2008年以来逐年绝对收益大于0的概率为100%，逐年超额收益大于0的概率为100%[24]。 2. **基于10年期国债YTM的多周期交易策略**[4][27][36] * **长期表现（2007.12.31以来）**：年化收益率6.03%，最大回撤2.74%，收益回撤比2.2，相对业绩基准的超额年化收益率1.62%，超额收益回撤比1.15[27]。 * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.53%，最大回撤0.58%，收益回撤比4.37，相对业绩基准的超额年化收益率1.05%，超额收益回撤比3.24[4][27]。 * **胜率**：2008年以来逐年绝对收益大于0的概率为100%，逐年超额收益大于0的概率为100%[27]。 3. **基于30年期国债YTM的多周期交易策略**[4][32][36] * **长期表现（2007.12.31以来）**：年化收益率7.28%，最大回撤4.27%，收益回撤比1.7，相对业绩基准的超额年化收益率2.37%，超额收益回撤比0.85[32]。 * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.69%，最大回撤0.92%，收益回撤比2.93，相对业绩基准的超额年化收益率1.97%，超额收益回撤比2.59[4][32]。 * **胜率**：2008年以来逐年绝对收益大于0的概率为94.44%，逐年超额收益大于0的概率为94.44%[32]。 量化因子与构建方式 （报告未涉及独立的量化因子构建，仅包含基于利率数据的模型和策略）

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - AI军备竞赛持续升级，海外科技大厂资本开支持续超预期[1][11] - 新的AI Agent商业模式（如Claude Cowork插件）正在挑战传统SaaS模式，导致海外软件板块大幅回调[7][34] - 投资应关注具备高壁垒的软件（如工业软件、重型企业管理软件）及受益于大厂资本开支高景气的云服务[7][35] 根据相关目录分别进行总结 一、AI 军备竞赛持续升级 - **微软**：FY26Q2营收813亿美元，同比增长17%，剔除OpenAI投资收益后净利润309亿美元，同比增长23%[5][12] 第二财季资本支出375亿美元，同比增长66%[5][12] 商业剩余履约义务（RPO）达6250亿美元，同比增长110%，其中45%来自OpenAI[5][16] Azure收入增速环比下滑1个百分点至39%[13] 发布财报后股价下跌16.71%，市场担忧Azure增速放缓及对OpenAI的订单依赖[5][17] - **Meta**：FY25Q4营收598.93亿美元，同比增长24%，净利润227.68亿美元，同比增长9%[5][18] 2025年12月平均日活跃用户35.8亿，同比增长7%[5][18] 预计2026年资本支出在1150-1350亿美元，高于市场预期的1106亿美元[5][18] AI投入提升了广告业务的精准度和效果[5][19] - **谷歌**：FY25Q4营收1138亿美元，同比增长18%，创单季历史新高[5][20] 谷歌云业务收入同比增长48%至177亿美元[5][21] Gemini应用月度活跃用户超过7.5亿[5][22] 预计2026年资本支出在1750-1850亿美元之间，远超市场预期的1195亿美元[5][24] - **亚马逊**：FY25Q4净销售额2134亿美元，同比增长14%[6][25] AWS净销售额同比增长24%至355.8亿美元，增速较上季度的20%加快[6][25] 过去12个月自由现金流112亿美元，较上年同期的382亿美元大幅缩水70.7%，主要因资本开支同比增加65%至1283亿美元[6][34] 预计2026年资本支出约2000亿美元[6][34] 自研芯片Trainium与Graviton合计年化收入超100亿美元，且同比三位数增长[30] 二、市场表现回顾 - 2026年2月第1周，计算机板块下跌3.27%[36] - 当周涨幅前五个股：*ST立方 (+44.04%)、佳创视讯 (+29.28%)、锐明技术 (+18.27%)、格尔软件 (+17.38%)、博睿数据 (+15.85%)[38] - 当周跌幅前五个股：航天宏图 (-33.82%)、开普云 (-32.80%)、*ST汇科 (-24.94%)、*ST国华 (-22.58%)、泛微网络 (-21.18%)[38] - 当周换手率前五个股：宏景科技 (138.90%)、网宿科技 (126.23%)、通达海 (116.30%)、海峡创新 (90.76%)、华胜天成 (89.87%)[38]

核心观点 - 市场在2月以震荡为主，节后指数有望强于节前，板块轮动加快是2月最重要的特征 [2][4][7][44] - “沃什交易”的冲击和AI产业叙事缺乏新催化，导致近期海内外科技股齐跌，但港股尤其恒生科技指数已具备配置价值，一旦上述冲击结束或新催化出现，有望迎来补涨行情 [2][4][7][25][44] - 主攻方向上，前期涨价品种开始向石油石化、食品饮料扩散，建筑建材受益于“十五五”规划的重大项目，AI和半导体有持续催化 [2][4][7][44] 观策·论市：沃什交易与AI交易演绎 - **沃什交易冲击的观察指标**：冲击结束的观察指标包括：1) 政策层面，若美联储降息预期朝更宽松方向变化；2) 流动性层面，美元指数持续回落并进入下行趋势；3) 资产表现层面，各类资产出现企稳迹象或波动率明显下降；4) 关注未来几个月沃什提名相关的关键事件节点（听证会、表决、就职）[5][17][18][20][22][27][41][42] - **沃什交易的市场影响**：1月30日特朗普提名沃什为美联储主席，其偏鹰派的“缩表+降息”主张挑战了市场广泛的“弱美元”交易叙事，引发美元指数反弹，新兴市场股市重挫，大宗商品价格整体下跌且高波动 [4][5][8][11][12][41] - **AI交易的结构性调整**：Anthropic发布AI法律插件工具，引发市场对传统软件（尤其是SaaS）商业模式被颠覆的担忧，导致美股相关概念股抛售。这更多是市场从概念炒作回归商业落地的结构性调整，而非行业基本面崩坏 [4][6][28][29][32][39][43] - **中美SaaS行业差异**：与美国成熟的存量市场不同，中国SaaS产业尚处发展期，数字化转型需求旺盛，AI更多被视为提升效率的赋能工具，而非直接颠覆现有模式，发展前景乐观 [6][40][43] 复盘·内观：A股市场表现 - **市场表现**：本周（2月2日-2月6日）A股主要指数涨少跌多，消费龙头指数上涨2.81%，大盘价值指数上涨0.39%，科创50指数下跌5.76%，科技龙头指数下跌4.08% [45][47] - **下跌原因**：1) 临近春节市场成交额持续缩量，全A日均成交额24066.53亿元，环比下降21.4%，存量资金主导下板块轮动加快；2) 美股科技股波动显著放大并走弱，外盘贵金属波动拖累A股情绪；3) 风险偏好下移，资金避高就低 [4][45] - **行业涨跌**：食品饮料（4.31%）、美容护理（3.69%）、电力设备（2.20%）等行业表现较好；有色金属（-8.51%）、通信（-6.95%）、电子（-5.23%）等行业表现较差 [46][49] 中观·景气：行业数据跟踪 - **制造业PMI**：1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，处于近十年同期20%分位数水平。价格指数改善，购进价格指数环比上升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数环比上行1.7个百分点至50.6% [52][54][55] - **TMT景气**：TMT延续高景气，DDR5、NAND Flash价格持续上行，2025年12月北美PCB订单量三个月滚动同比增幅扩大至25.00% [4][57] - **其他行业**：1月重卡销量约10万辆，同比增幅扩大16.58个百分点至38.56%。软件产业1-12月利润总额累计同比上行7.30% [61][64] - **消费数据**：截至1月23日，空冰洗彩零售额四周滚动均值同比降幅收窄至-25.03% [67][68] 资金·众寡：资金流向分析 - **整体资金面**：本周融资资金前四个交易日净流出345.9亿元；新成立偏股类公募基金100.8亿份，较前期下降230.1亿份；ETF净申购，对应净流出95.3亿元 [4][70] - **ETF申赎**：股票型ETF总体净申购255.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购145.0亿份，原材料ETF净赎回60.0亿份 [76] - **融资偏好**：融资资金净买入建筑装饰（4.04亿元）、电力设备（1.78亿元）、公用事业（1.53亿元）等行业；净卖出电子（-102.36亿元）、有色金属（-70.79亿元）、通信（-28.12亿元）等行业 [73][79][83] - **股东增减持**：重要股东净减持66.6亿元，规模缩小。净增持规模较高的行业包括石油石化、建筑材料等；净减持规模较高的包括电力设备、电子等 [73][84] 主题·风向：AI应用与春节营销 - **腾讯元宝**：于2月1日启动总额10亿元的春节现金红包活动，旨在通过春节营销复制微信支付的成功路径，推动AI应用渗透 [4][88] - **阿里千问**：启动总额30亿元的春节请客计划，覆盖吃、喝、玩、乐全场景，依托其万亿参数模型实现从决策到履约的闭环操作 [91] - **AI模型进展**：阿里发布专为编程智能体打造的Qwen3-Coder-Next模型；OpenAI发布GPT-5.3-Codex模型并推出企业级智能体平台Frontier；Anthropic发布支持百万token上下文的Claude Opus 4.6模型，并展示多智能体协作潜力 [92][94][97][99][100]

行业投资评级 - 报告对存储行业给予“推荐（维持）”评级 [2] 核心观点 - 2026年存储行业预计将持续处于供给偏紧状态，供需缺口可能延续至2027年，产业链公司整体展望乐观 [1] - AI推理驱动存储需求成倍增长，推动数据中心存储架构向“HBM+DRAM+NAND”三级金字塔架构演进，NAND在数据中心的重要性日益凸显 [1][5] - 2026年新增产能有限，原厂资本开支虽加速但有效产能因技术转移等因素释放滞后，导致卖方市场格局持续 [1][5] - AI产能挤占效应导致供需缺口扩大，预计2026年第一季度（26Q1）DRAM与NAND合约价将环比急剧上涨，带动全产业链量价齐升 [5] - 在价格与需求共振下，2026年海内外存储产业链将迎来业绩释放大年，建议关注海外存储、国内原厂、模组、利基存储及上游设备/材料等环节公司 [1][9] 需求端总结 - **中长期需求强劲**：全球存储位元需求中长期复合年增长率（CAGR）将维持在20%水平，其中数据中心DRAM与NAND在2023-2030年的CAGR预计分别高达28.3%与32.6%，远超传统终端增速 [5][15] - **数据中心引领增长**：数据中心将取代移动端成为最大单一市场，预计2026年服务器DRAM位元需求占比将突破50%，NAND正式迈入ZB级数据时代 [5][15][18] - **AI驱动架构演变**：AI推理需求推动存储架构向三级金字塔（HBM/DRAM/NAND）演进，RAG与长上下文技术确立了大容量NAND在降本增效中的核心地位 [5][30] - **具体需求量化**：英伟达Rubin平台为每GPU新增16TB独立存储机柜，DeepSeek的Engram架构利用DRAM/SSD卸载HBM压力，验证了“以大容量廉价存储换取算力效率”的路径 [5][41][44] - **2026年市场规模**：根据WSTS数据，2026年全球存储行业市场规模预计为2948亿美元，同比增长39% [15] 供给端总结 - **资本开支增长但产能释放滞后**：2026年三大原厂（三星、海力士、美光）资本开支显著提速，预计分别投入200亿美元（同比+11%）、205亿美元（同比+17%）及135亿美元（同比+23%），但投资重心集中于HBM及先进制程转移，新建产能释放需至2027年以后 [5][57] - **位元出货增长有限**：受产能瓶颈制约，2026年DRAM与NAND位元出货量增速预计均维持在20%左右 [5][49] - **供给持续紧张**：2026年存储新增产能有限，海外原厂因技术转移等因素使得有效产能释放滞后，供需缺口预计将延续至2027年 [1][49] - **产能结构向高端倾斜**：AI服务器需求爆发推动服务器端在DRAM与NAND位元出货占比中均超过45%，导致通用产品供应持续紧缺 [5][49] 库存端总结 - **原厂库存紧张**：原厂库存水位持续回落，服务器DRAM与NAND紧缺趋势预计将贯穿2026全年，奠定长期卖方市场基础 [5][64] - **中下游积极备货**：为应对2026年供需缺口，中下游模组厂等开启战略备货。大陆模组厂2025年第三季度库存累计同比高增34%，创历史新高 [5][76] - **库存周转效率改善**：尽管台厂与大陆厂商库存处于高位，但库存周转天数（DOI）呈现逐季改善趋势，营运效率提升 [71][76] 价格端总结 - **价格指数大幅上涨**：从2025年下半年开始，DXI指数与存储价格指数呈指数级上升。2025年7月至2026年1月，DRAM价格指数上涨约4.2倍，NAND价格指数自2025年9月低点上涨约3.7倍 [84][85] - **合约价急剧上涨**：在服务器强劲需求拉动下，预计26Q1 DRAM与NAND合约价环比涨幅将分别高达90-95%与55-60% [5] - **现货价高位震荡**：尽管DDR4现货价格在2026年1月底首次出现小幅回调，但由于原厂供应停滞，整体价格仍维持高位，不影响上行趋势 [5][90] - **全品类价格普涨预期**：随着产能瓶颈向PC与移动端传导，全品类存储价格有望面临普涨 [5] 销售与业绩端总结 - **行业产值预测高增**：根据TrendForce预测，在存储价格与需求推动下，2026年DRAM与Flash总产值预计达5516亿美元，同比增长134%；2027年产值将达8427亿美元，同比增长53% [5][6] - **原厂业绩创历史新高**：2025年第四季度，主要存储原厂（三星、海力士、美光、南亚科）营收与利润均创历史新高，受益于AI需求爆发与客户长协锁单 [6] - **中下游业绩弹性释放**：台股与大陆的利基及模组厂商凭借战略库存优势，在涨价潮中实现盈利能力大幅修复，2026年业绩向上斜率明确 [6] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注存储产业链三大核心环节相关公司 [9] - **海外存储**：闪迪、美光、SK海力士、西部数据、铠侠、三星、希捷等 [7][9] - **国内原厂**：长鑫科技（IPO中）、长江存储 [7][9] - **模组厂商**：江波龙、佰维存储、德明利、朗科科技等 [7][9] - **利基存储**：兆易创新、普冉股份、北京君正、东芯股份、恒烁股份、聚辰股份等 [7][9] - **代工和封测**：中芯国际、华虹公司、长电科技、通富微电、华天科技、汇成股份、深科技等 [7][9] - **存储设备**：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、微导纳米、芯源微、精测电子、中科飞测、矽电股份、金海通、精智达、强一股份、ASMPT等 [7][9] - **存储材料**：江丰电子、神工股份、鼎龙股份、兴福电子、上海新阳、安集科技、艾森股份等 [7][9]

核心观点 - 报告构建并回顾了“招商技术面精选成长预期”策略 该策略通过基本面筛选预期高增长公司 再结合量价技术分析进行精选 旨在提升组合表现 [4][7] - 自2012年以来 该策略组合表现极为亮眼 年化收益超过40% 且每年均能战胜中证500指数 展现出强大的超额收益能力和稳定性 [4][10][13] - 2025年及2026年1月 该策略组合继续表现优异 2025年收益达68% 月度胜率83% 2026年1月收益接近14% 在中证500指数强势时仍取得正超额收益 [4][13] 一、招商技术面精选成长预期策略 - 策略构建基于前期报告《如何找到下一个高增长机会》的研究 核心是结合公司当前与未来成长性 先进行基本面筛选 再通过刻画量价关系来提升股价表现 [4][7] - 具体选股逻辑分为五步：首先 选取最新单季度净利润同比增长率大于0的公司构成基础股票池 [9] - 其次 在基础池中剔除单季度ROE排名后20%的公司 并选取单季度ROE斜率排名前50%的公司 以优化盈利质量并捕捉其上行趋势 [9] - 再次 根据SUE指标筛选出排名前30%的公司 构建成长预期组合 [9] - 然后 通过盈余公告次日开盘超额指标确认利好 选出超额最高的前100只股票 [9] - 最后 在剩余股票中根据换手率均线标准差指标 筛选出该指标最小的前30只股票 构成最终的技术面精选成长预期组合 [9] 二、招商技术面精选成长预期策略表现回顾 - 长期回测表现卓越：在2012年1月1日至2026年1月31日的回测区间内 策略组合总收益高达12376.86% 年化收益为41.16% 年化波动率28.03% 最大回撤-37.91% 夏普比率1.47 卡玛比率1.09 [11] - 相对基准超额收益显著：同期 策略组合相比中证500指数的超额年化收益高达32.14% 超额夏普比率达2.89 超额卡玛比率为1.20 中证500指数同期年化收益仅为7.13% [4][11] - 年度表现稳定优异：自2012年以来 策略组合每年均能战胜中证500指数 在14年中有13年取得正绝对收益 即使在2022年与2023年市场整体表现一般、风格偏向价值的环境下 组合仍能获取正收益 [4][13] - 近期表现持续亮眼：2025年 策略组合收益为68.31% 相对中证500指数的超额收益为37.92% 月度胜率达到83.33% [13][14] - 2026年1月开局强势：2026年1月 策略组合收益为13.83% 在中证500指数当月上涨12.12%的强势表现下 仍取得了1.71%的正超额收益 [4][13][14]

投资评级与核心观点 - 报告对完美世界维持“强烈推荐”的投资评级 [2][5] - 报告核心观点：公司2025年全年业绩实现扭亏为盈，游戏业务重回增长轨道，新游戏矩阵是核心驱动力，储备产品《异环》有望为2026年贡献重要增量，电竞业务持续增长，影视业务聚焦精品 [1][5] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年度预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损12.88亿元）[1] - 2025年度预计实现归母扣非净利润5.6-6.0亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损13.13亿元）[1] - 2025年第四季度归母净利润预计为0.54-0.94亿元，同比扭亏为盈（2024年Q4亏损9.0亿元）[1] - 2025年第四季度预计实现归母扣非净利润0.8-1.2亿元，同比扭亏为盈（2024年Q4亏损8.6亿元）[1] - 报告期内非经常性损益预计约1.6亿元，主要系Q1出售乘风工作室产生的处置收益及政府补助 [1] - 报告预测公司2025-2027年收入有望达到67.96亿元、89.03亿元、97.49亿元，同比增长率分别为22%、31%、9% [5][6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.49亿元、14.24亿元、16.76亿元，同比增长率分别为158%、90%、18% [5][6] - 对应2025-2027年预测PE分别为45.4倍、23.9倍、20.3倍 [5][6] - 预测毛利率将从2024年的57.9%提升至2025-2027年的63.0%、64.0%、64.7% [12] - 预测净利率将从2024年的-23.1%提升至2025-2027年的11.0%、16.0%、17.2% [12] - 预测ROE将从2024年的-16.4%提升至2025-2027年的11.0%、19.0%、19.2% [12] 游戏业务分析 - 2025年业绩增长主要受益于多款新产品贡献增量 [5] - 端游《诛仙世界》于2024年12月正式上线，凭借诛仙IP为2025年全年贡献稳定流水 [5] - 《诛仙2》于2025年8月初公测，经典IP焕新延续热度 [5] - 《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6-7月成功登陆日本、欧美等成熟市场，验证了公司在二次元品类海外发行的能力 [5] - 超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于2026年2月4日在国内及海外区域开启新一轮测试，若测试表现良好并顺利上线，有望为2026年贡献重要业绩增量 [5] 电竞与影视业务分析 - 电竞业务以立体化赛事体系为引擎，驱动产品精细化运营，2025年收入较上年增加，持续贡献稳定业绩 [5] - 2026年8月，公司将举办世界级赛事DOTA2国际邀请赛（TI 2026），秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”的发展路径 [5] - 影视业务聚焦精品，2025年以来出品的多部平台定制剧相继播出，获得良好的市场口碑 [5] - 目前储备多部影视作品正在拍摄、后期制作、排播过程中；同时，公司将继续深耕短剧赛道，助力影视业务健康发展 [5] 股价表现与公司基础数据 - 截至报告日，当前股价为17.51元 [2] - 公司总股本为19.40亿股，总市值为340.0亿元 [2] - 过去12个月股价绝对涨幅为75%，相对沪深300指数涨幅为52% [4] - 每股净资产（MRQ）为3.7元，ROE（TTM）为-3.3%，资产负债率为36.0% [2] - 主要股东完美世界控股集团有限公司持股比例为22.32% [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 预计2026年1月信贷投放呈现结构性特征，总量不及上年同期，但企业信贷特别是高端制造业领域韧性较强，同时政府债融资放量支撑社融[1][4][6][11][13] - 银行“开门红”呈现三大典型特征：信贷总量不及上年同期且银行间分化严重、存款“开门红”现象明显、中收业务重要性提升[13] 金融数据预测总结 - **社会融资规模**：预计2026年1月新增约7万亿元，增速降至8.2%，上年同期新增约7.1万亿元，过去三年同期平均6.5万亿元[1][6] - **人民币贷款**：预计2026年1月新增约4.8万亿元，贷款增速约6.1%，上年同期约5.1万亿元，过去三年同期平均4.98万亿元[1][4] - **货币供应量M2**：预计同比增长8.5%[1][12] 信贷结构分析总结 - **居民贷款**：预计新增约1000亿元，同比大幅减少，上年同期为4438亿元，过去三年同期平均约5600亿元，主要受房地产市场持续承压影响，百强房企1月操盘金额1655亿元，同比降幅超过27%，百城二手房均价1.29万元/平米，环比下跌0.85%[4] - **企业贷款**：预计新增约4.9万亿元，剔除票据融资后的企业贷款预计新增5.5万亿元，上年同期5.2万亿元，过去三年同期平均约5万亿元，企业融资环境指数（BCI）显著改善，报50.3%，较上月提升超3个百分点[4] - **票据融资**：预计规模在-6000亿元上下，上年同期约-5150亿元，过去三年同期平均约-6336亿元，当月票据利率“先升后降”，月末6个月国股银票转贴现利率降至1.07%，较月初下降13BP[4] - **非银金融贷款**：预计新增-2000亿元[4] 社融分项总结 - **人民币贷款（社融口径）**：预计新增5万亿元左右，上年同期新增约5.2万亿元，过去三年同期平均5万亿元[11] - **政府债券**：净融资约1.18万亿元，显著高于上年同期的9292亿元，其中，国债净融资约4267亿元，地方债净融资约7543亿元[7][11] - **企业直接融资**：约5960亿元，其中企业债券净融资约4569亿元，企业股权融资规模约1390亿元[11] - **企业债券结构**：城投债净融资约-99亿元，科创债净融资2517亿元，产业债净融资5140亿元[11] 银行“开门红”特征总结 - **信贷投放总量**：恐不及上年同期，主要受去年1月高基数及银行信贷分化严重影响，中小银行信贷投放难，仅国有大行与头部银行信贷情况较为理想[13] - **存款情况**：存款“开门红”现象明显，存款余额继续攀升，在为M2带来支撑的同时，存贷款增速剪刀差或将持续走扩[13] - **中间业务**：中收业务重要性提升，银行购债约束减弱，交易盘占比提升，超跌反弹策略仍然适用[13]

核心观点 - 1月制造业PMI环比下行0.8个百分点至49.3%，处于近十年同期20%分位数水平，主要受春节临近生产季节性放缓、去年末需求透支及寒潮天气影响[1][15][25] - 制造业结构分化显著：高技术制造和装备制造在AI需求及出口韧性驱动下持续景气，而基础原材料和消费品行业景气下行[1][19][26] - 地缘政治风险推升原油及贵金属价格，叠加“反内卷”政策约束供给，导致制造业购进价格指数大幅提升3.0个百分点至56.1%[1][17][26] - 报告推荐关注景气度较高或出现改善的领域，包括TMT、石油石化、煤炭、电力、中药及航空运输等[1][26] 信息技术产业 - **半导体指数分化**：本周费城半导体指数周环比下行1.86%至7966.33点，而台湾半导体行业指数和DXI指数分别上行0.36%和2.20%[28] - **存储器价格涨跌互现**：DDR5 DRAM价格周环比上行3.83%至38.00美元，而DDR4 DRAM价格周环比下行，其中16GB DDR4价格下行1.54%至77.59美元[31] - **PCB订单需求强劲**：12月北美PCB订单量三个月滚动同比增幅扩大3.07个百分点至25.00%，但出货量三个月滚动同比增幅收窄7.00个百分点至18.83%[33] - **软件产业利润改善**：1-12月软件产业利润总额累计同比增幅扩大0.70个百分点至7.30%[36] - **智能手机出货转弱**：12月智能手机出货量三个月滚动同比由正转负至-5.00%，当月同比大幅下降至-29.40%[38] 中游制造业 - **新能源产业链价格普跌**：本周碳酸锂价格周环比大幅下行10.98%至153470元/吨，氢氧化锂价格下行9.95%，六氟磷酸锂价格下行3.99%[41] - **重卡销量增速收窄**：1月重卡销量三个月滚动同比增幅收窄7.15个百分点至41.97%[53] - **港口吞吐量增长加速**：港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大11.1个百分点至15.4%，集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大7.3个百分点至15%[56] - **航运指数分化**：中国出口集装箱运价指数CCFI周环比下行2.74%，而波罗的海干散货指数BDI和原油运输指数BDTI分别上行1.45%和1.58%[59] 消费需求 - **高端白酒价格上涨**：飞天茅台批发参考价周环比上行4.72%至1665.00元[63] - **生猪养殖利润分化**：自繁自养生猪养殖利润下行18.25元/头至25.10元/头，而外购仔猪养殖利润上行8.29元/头至124.13元/头[66] - **影视消费走弱**：十日票房收入均值周环比下行12.49%至3421.04万元，全国电影票价十日均值周环比下行0.16%[71] - **家电零售降幅收窄**：空冰洗彩四周滚动零售额均值同比降幅收窄至-25.03%，当周合计零售额环比上行5.75%[76] - **中药材价格上涨**：中药材价格指数周环比上行0.40%至2550.64点[74] 资源品 - **煤炭价格上行**：秦皇岛优混动力煤价格周环比上行0.17%至688.80元/吨，焦煤期货结算价周环比上行3.32%[89] - **钢材量价齐跌**：建筑钢材成交量十日均值周环比下行18.77%，螺纹钢价格周环比下行0.09%至3411元/吨，主要钢材品种库存量上行2.57%[81][83] - **水泥价格下行**：全国水泥价格指数周环比下行0.80%至98.42点，熟料价格指数周环比下行3.41%[97] - **原油价格上涨**：Brent原油现货价格周环比上行0.55%至69.89美元/桶，WTI原油现货价格上行1.31%至63.21美元/桶[101] - **工业金属价格普跌**：本周铜、铝、铅、锡、钴、镍价格普遍下行，其中锡价周环比大幅下行11.49%[3] 金融地产 - **货币市场净投放**：隔夜、1周、2周SHIBOR利率下行，货币市场呈现净投放状态[27] - **A股交投活跃度下降**：A股换手率、日成交额下行[27] - **房地产市场分化**：本周土地成交溢价率下行，但30大中城市商品房成交面积日均值周环比大幅上行27.37%[27] 公用事业 - **天然气价格下行**：中国LNG出厂价周环比下行0.94%，英国天然气期货结算价周环比大幅下行22.20%[27] - **发电量同比转正**：全国重点电厂日均发电量12周滚动同比由负转正[27]