报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 政府工作报告释放积极政策信号，继续看好补涨+收并购+业绩高增逻辑下券商板块机会 [1] - 政策催化，保险投资端将受益于资本市场长期稳健上行，继续看好保险板块后续表现 [2] - 特朗普多重政治表态维稳币圈预期，加密货币短期或维持弱势盘整，长期看好比特币价值 [3] - 政府工作报告释放积极信号，继续看好非银板块，并给出细分行业投资建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周行情数据 - 本周（2025/3/3 - 2025/3/7）行情回暖，上证指数、深证成指分别上涨1.56%、2.19%，多元金融指数上涨3.68% [13] - 给出截至2025年3月7日部分指数的一周涨跌幅、一月涨跌幅和年初至今涨跌幅数据 [16] - 列出本周涨跌幅排名前十的券商股表现 [17] - 列出本周涨跌幅排名前六的保险股表现 [18] - 列出本周涨跌幅排名前十的多元金融股表现 [19] - 列出本周涨跌幅排名前十的港美股表现 [21] 一周市场数据 - 本周（2025/3/3 - 2025/3/7）市场股基日均成交额12801.18亿元，环比下降13.16%；上证所日均换手率1.23%，深交所日均换手率3.14% [22] - 本周（2025/3/3 - 2025/3/7）股票承销金额2.80亿元，债券承销金额2041.17亿元，证监会IPO核准通过0家 [22]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 3月两会召开，在政策预期和市场高低切背景下，食饮板块存在机会，二季度后进入低基数区间，持续推荐；中长期看，白酒重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的，大众品关注高景气和餐饮修复两条主线，同时关注25年零售变革大年带来的食饮投资机会[1] - 白酒板块近期迎“高低切”，当前仍处低位，持续推荐，优选基本面强、一季度业绩确定性高、估值相对较低的酒企；政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线，重视“势能延续”“低基数修复”两条主线[1][10] - 大众品板块2025年投资主线总结为景气度主线和修复主线，同时关注零售变革大年下的子板块投资机会；重视景气度有望上行的子板块，关注新渠道变化带来的机会；餐饮链有望迎来政策刺激提振，重视餐饮供应链的需求修复预期和估值修复带来的机会；投资策略首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先[2][21] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 2月28日 - 3月7日，5个交易日沪深300指数上涨1.39%，非乳饮料（+1.61%）、白酒（+1.51%）、其他酒类（+1.38%）涨幅居前，休闲食品（-4.59%）跌幅居前[3][11][25] - 白酒板块古井贡酒（+4.97%）、泸州老窖（+3.91%）涨幅较大，皇台酒业（-5.35%）、华致酒行（-3.98%）、珍酒李渡（-3.45%）跌幅居前[5][25] - 大众品板块中青海春天（+10.84%）、金宇火腿（+10.02%）、爱普股份（+7.95%）涨幅居前，庄园牧场（-22.51%）、佳禾食品（-21.32%）、好想你（-13.56%）、海融科技（-12.14%）跌幅居前[11][25] - 2025年3月7日，食品饮料行业估值20.40倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.80、25.22、92.37、29.93倍，其中葡萄酒板块（+1.49%）本周估值涨幅最大[30] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 据“今日酒价”统计，贵州茅台本周飞天茅台（散）批价约2210元，批价总体稳定；五粮液本周批价为950元，批价总体维持稳定；泸州老窖本周批价为870元，批价总体稳定[9] - 本周高端酒批价环比变化：24年飞天（原）53°茅台批价较2月28日变动+25元，24年飞天（散）53°茅台批价较2月28日变动 - 5元，五粮液普五（八代）52°、1618 52°，泸州老窖国窖1573 52°、特曲（老字号）52°、特曲（60版）52°批价较2月28日无变动[43] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 展示了Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势[45][46] 重点啤酒价格数据跟踪 - 展示了啤酒月度产量及同比增速走势和啤酒月度进口量及进口平均单价走势[49] 重要公司公告 - 2月26日，百威亚太发布公告称，自2025年4月1日起，全球首席供应链运营官程衍俊将接替杨克，出任百威亚太首席执行官及联席主席[51] - 近日，喜力公司宣布任命卡洛斯·桑多瓦尔·阿吉拉尔为全球首席技术官（CTO）兼技术、安全与运营高级总监[51] 重要行业动态 - 3月5日，茅台集团召开党委（扩大）会议，强调要坚定发展信心、加快转型发展[54] - 3月4日，汾酒集团与工商银行举行企业年金业务签约仪式[54] - 3月5日消息，百威集团推出百威终极分配系统（BUDS）[54] - 3月3日下午，重庆市云阳县人民政府与泸州老窖集团签署战略合作框架协议[54] - 2025年全国两会期间，多位代表就白酒、黄酒产业发展提出建议[54] - 3月6日下午，中国邮政储蓄银行贵阳市分行与贵州省白酒企业商会就白酒行业现状及未来发展、基酒质押融资等议题展开交流[54] - 2024年，山东省规模以上企业白酒产量20.5万千升，同比下降11.6%；广东省规模以上企业啤酒产量474.72万千升，同比增长1.7%，超越山东省排名全国第一[55] 近期重大事件备忘录 - 怡亚通2025年3月12日股东大会现场会议登记起始，3月17日股东大会互联网投票起始并召开[57] - 中信尼雅、金徽酒、舍得酒业2025年3月22日年报预计披露[57] - 古越龙山、珠江啤酒、巴比食品2025年3月28日年报预计披露[57] - 金枫酒业2025年3月29日年报预计披露[57] - 泉阳泉、青岛啤酒2025年3月31日年报预计披露[57]

报告公司投资评级 - 买入（上调）[5][7] 报告的核心观点 - 苏美达作为央企国机集团控股的多元化产业平台，受益于AIDC建设驱动的柴油发电机行业高景气，布局智能割草机器人赛道打开第二增长曲线，叠加央企背景下的稳健盈利与高分红特性，具备显著的长期投资价值[10] 根据相关目录分别进行总结 柴发业务 - AIDC单机柜功率提升及资本开支加速，柴发作为核心备用电源不可或缺，外资品牌排产紧张，国产替代窗口开启，苏美达作为头部OEM集成商，供应链锁单能力突出[2] - 2024H1公司柴发业务营收5.75亿元，同比增长15.1%，毛利率13.8%，行业供不应求致外资发动机涨价，公司凭借锁量能力和成本优势，单台机组毛利有望提升[2] 户外动力设备（OPE）业务 - 全球智能割草机市场规模2027年有望达440.7亿美元，割草机器人渗透率仅4%，国内厂商凭借性价比和技术迭代快速抢占份额[3] - 苏美达“佳孚”品牌2021年推出首款无边界智能割草机器人，支持自动避障、虚拟边界规划，已应用于华为研究所等标杆项目[3] - 2024H1公司OPE业务营收18.3亿元，毛利率20.5%，推出锂电全系列新品，24H1新签订单量同比增长25%，首发碳中和草坪机器人，有望成先进制造板块第二增长极[3] 央企背景优势 - 公司是国机集团重要成员企业，实控人为国资委，2024年归母净利润11.3亿元，同比增长10.1%，近五年净利润CAGR达20.0%，供应链与产业链协同保障盈利韧性[4] - 2020 - 2023年分红率均超40%，股息率稳定在4%以上，防御性凸显[4] 盈利预测与估值 - 公司多元化业务布局迎来收获期，AI算力基建对柴油发电机高需求使柴发业务高景气，户外动力设备板块海外需求旺盛，割草机器人需求有望放量，造船与航运板块处于高景气区间，多项业务协同发展为利润中高速增长奠定基础[5] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为11.3、12.7、14.5亿元[5] 财务摘要 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|122980.81|117300.27|128547.93|135689.30| |营业收入增减（%）|-12.87%|-4.62%|9.59%|5.56%| |归母净利润（百万元）|1029.67|1131.17|1271.96|1445.54| |归母净利润增减（%）|12.80%|9.86%|12.45%|13.65%| |每股收益（元）|0.79|0.87|0.97|1.11| |P/E|13.52|12.30|10.94|9.63|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2023 - 2026年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等[12] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标和估值比率的预测数据[12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 智能眼镜产品在明星产品带动下全方位破圈，2025 年或成全面开花元年，光波导显示功能是技术攻坚方向，碳化硅有望优化光路效果 [5] - 明星产品推动智能眼镜超预期从 0 到 1 进化，2025 年海内外手机厂商有望跟进，智能眼镜出货量有望快速跨越 [5] 根据相关目录分别进行总结 主流光波导显示方案 - 主流眼镜以光波导方案为主流光学攻关方向，分反射和衍射两种路线，均基于光的全反射，为保证更大视场角和光通道数，追逐更高折射率介质材料 [2] 碳化硅介质优势 - 碳化硅折射率高达 2.7，比传统玻璃约 1.8 的折射率高，单层碳化硅全反射临界角比单层玻璃减少超 35%，多层优化效果更明显，还可减薄镜片厚度和减少彩虹纹，且具备高热导率 [3] - 2024 年 9 月 Meta 展示的概念性产品 Orion 采用碳化硅作为光路介质，有望成智能眼镜光学显示方案核心助力 [3] 投资建议 - 消费级碳化硅产能小且壁垒高，具备核心技术储备的公司有望受益，建议关注国内碳化硅衬底龙头天岳先进 [4]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年极兔速递集团净利润实现1.1亿美元首次扭亏，业绩超预期，盈利能力大幅提升，经营活动现金流增加，自由现金流转正，货币资金充裕[1] - 考虑公司在东南亚市场保持竞争优势、新市场规模优势显现以及中国市场拓展电商合作，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.98/6.69/8.93亿美元，对应PE分别为18.3倍、10.9倍、8.2倍，维持增持评级[12] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报业绩 - 收入102.6亿美元，同比增长15.9%；核心业务快递服务收入99.8亿美元，同比增长23.4%，占比从91.4%提升至97.3%；跨境服务收入0.75亿美元，同比下降89% [1] - 毛利10.8亿美元，同比+128%；集团净利润1.1亿美元，2023年亏损11.6亿美元，首次扭亏为盈；经调整EBITDA7.8亿美元，同比+430.5% [1] - 经营活动现金流8.1亿美元，同比+136%，自由现金流转正；集团货币资金16.4亿美元 [1] - 处理246.5亿件包裹，同比+31%；拥有约19100个网点，运营238个转运中心，超11900辆干线车辆，含超6600辆自有干线车辆，全球自动化分拣线279条，新增45条 [2] 东南亚市场 - 营业收入32.2亿美元，收入占比31.4%，同比+22.3%；经调整EBITDA为4.6亿美元，同比+21.3%，经调整EBITDA率为14.1%，同比基本持平 [3] - 处理包裹量45.6亿件，同比+40.8%；市占率28.6%，相较2023年+3.2pct，自2020年起排名第一 [3] - 单票收入0.71美元，同比下降0.1美元；单票成本0.57美元，相较2023年下降0.1美元；自有车辆1700辆，同比增加400辆；自动化分拣设备51套，同比+16套 [4] 中国市场 - 营业收入63.9亿美元，同比+22.2%；经调整EBITDA为4.3亿美元，首次转正，经调整EBITDA率为6.7%，2023年为0.6% [5] - 处理包裹量198亿件，同比+29.1%，超行业增速，市场份额11.3%，同比+0.7pct [5] - 单票收入0.32美元，同比下降0.02美元；整体单票成本从0.34美元下降到0.3美元；运营超7100辆干线车辆，超4900辆为自有，增加1100多辆；运营83个转运中心，扬州自建转运中心2024年Q4投入使用 [10] 新市场 - 营业收入5.76亿美元，同比+76.1%；经调整EBITDA为 - 0.4亿美元，2023年为 - 0.8亿美元；经调整EBITDA率由 - 25%改善到 - 7.5% [11] - 包裹量由2.3亿件增加22.1%至2.8亿件，市场份额6.1%，基本稳定 [11] - 单票收入2.05美元，2023年为1.42美元；单票成本1.94美元，2023年为1.41美元；新增网点900个，新增自动化分拣设备2套 [12] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.98/6.69/8.93亿美元，对应PE分别为18.3倍、10.9倍、8.2倍 [12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|10259|11476|13246|14711| |(+/-)(%)|16%|12%|15%|11%| |归母净利润（百万美元）|101|398|669|893| |(+/-)(%)|109%|296%|68%|34%| |每股收益（美元）|0.01|0.04|0.08|0.10| |P/E|68.30|18.33|10.90|8.16|[14] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目有相应预测值，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项内容 [15] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应预测值 [15] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流等有相应预测值；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA有相应预测值 [15]

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 "第一波攻势"未结束，调结构、待补涨 ——A 股市场运行周报第 29 期 核心观点 本周市场继续上攻，成长指数明显走强，权重指数跟随向上。展望后市，我们预计本 轮春季攻势大盘将延着"科技领涨-回踩夯实-全面反弹"的路径，进一步向纵深发展。 当然，部分超涨行业、板块、个券仍要注意可能出现的双向波动。配置方面，基于中 线行情稳步向上、部分行业板块波动加大的判断，我们建议投资人在春季攻势结束前 保持现有仓位，并且在出现"黄金右脚"时继续增配。行业板块方面，我们建议对部 分超涨的科技板块做出一定调整，在板块内部寻找标的进行"高切低"，或者切换部分 仓位至前期涨幅落后的大金融板块，既可参与补涨，又可适当平滑净值曲线。此外， 对于过去几年持续下跌的医药板块，可关注其中跌幅较大、基本面企稳、股东增持的 个券。 本周（2025-02-10 至 2025-02-21）行情概况 （1）主要指数：本周市场主要指数普涨，科创 50 领衔。（2）板块观察：科技延 续强势，泛红利仍偏低迷。（3）市场情绪：沪深成交环比上升，股指期货合约大 多升水。（4）资金流向：两融余额小幅上升，煤炭 ET ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 旺季接近尾声，新品与新营销事件不断，促进旺季稳健成长表现，2月以来公司在春季产品中继续发力功能外套、轻暖鹅绒品类，挖掘功能品类生意拓展机会 [1][2] - 考虑25/3/31财年功能性外套的快速发展、轻薄羽的积极增长及冬羽绒的稳健表现，预计公司保持稳健双位数增长，当前估值具备性价比，低估值、稳增长、高分红属性凸显，25年至今已回购超5600万股、回购金额超2.09亿港币，凸显公司对业务发展的坚定信心 [3] 相关目录总结 投资要点 - 24年10月，波司登发布泡芙系列产品与意大利潮牌MSGM联名，在苏州、成都进行快闪活动，邀请年轻艺人参与，MSGM品牌创始人亲临现场分享创意构想 [1] - 10/30，波司登推出极地极寒系列羽绒服，配备气凝胶航空温控材料，御寒极限突破 -50℃，助力南极科考队第41次考察出征 [1] - 12/7，波司登位于北京三里屯登峰概念店开业，品牌代言人谷爱玲到现场分享感悟，后续通过高端会员活动持续打造专业口碑 [1] - 12/18，波司登“致敬冰雪”大秀在哈尔滨索菲亚教堂广场举行，携手哈尔滨官方发布战略合作成果，旺季通过多种形式实现频繁品牌露出 [2] - 12月末，波司登新年联名款上市，与当代剪纸艺术家合作，融入中国传统剪纸艺术元素，在上海南京西路全球品牌体验店打造剪纸主题空间 [2] - 2月以来，公司推出新品轻防软壳，防晒UPF50 +、防泼水≥4级、透湿指数6790g/（㎡·24h），挖掘功能品类生意拓展机会 [2] 盈利预测及估值 - 预计25/3/31、26/3/31、27/3/31财年公司收入256/286/320亿元，同比 +10%/12%/12%，归母净利35.3/40.4/45.4亿元，同比 +15%/+14%/+13%，对应PE 12.5/10.9/9.7X [3] 财务摘要 | 项目 | FY2024 | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 23,214 | 25,589 | 28,649 | 31,974 | | 同比（%） | 38.39% | 10.23% | 11.96% | 11.61% | | 归母净利润（百万元） | 3,074 | 3,528 | 4,035 | 4,540 | | 同比（%） | 43.74% | 14.78% | 14.35% | 12.53% | | 每股收益（元） | 0.28 | 0.32 | 0.37 | 0.41 | | P/E | 14.3 | 12.5 | 10.9 | 9.7 | [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现不同项目在FY2024 - FY2027E财年的预测数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予华润万象生活“增持”评级 [4][94] 报告的核心观点 - 华润万象生活是领先物业管理及商业运营服务商，采用“2 + 1”业务模式，收入增长且盈利能力较优，多元业态驱动增长，商业运营竞争优势显现，未来有望保持稳健增长 [1] - 预计2024 - 2026年实现营业收入174.5/199.3/225.8亿元，归母净利润分别为34.40/39.75/45.85亿元，对应PE分别为20x/18x/15x，公司可享估值溢价 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 公司概况：是中国领先服务商，打造全业态一体化生态体系，采用“2 + 1”业务模式，提供物业管理及增值服务，管理运营多种商业物业组合 [17] - 公司历史：发展分四个阶段，1994 - 2000年初创专注物业管理，2000 - 2010年全国化扩张建设品牌，2011 - 2019年定位商业地产领导者强化服务战略，2020至今坚持质量发展实施数字化转型 [18][19] - 经营情况：收入由2017年31.29亿元增至2023年147.67亿元，CAGR约30%，各业务板块表现不同，盈利能力显著提升，2023年ROE约为18%，购物中心板块毛利高，多板块协同增利，整体费用管控良好 [23][30][35] - 管理团队：董事和高层管理人员经验丰富，平均超15年相关领域经验，有助于把握市场机遇、优化战略规划和整合行业资源 [40] - 股权架构：大股东华润置地持股约72.29%，确保管理层与股东利益契合，公司计划吸引人才并加强薪酬激励机制 [43] 行业情况 - 行业规模：全业态市场2014 - 2023年总收入CAGR为10.8%，预计2028年达9554亿元，2023 - 2028年CAGR为6.0%，细分市场中购物中心运营增长动能强劲 [45] - 行业格局：提供多种服务的公司数量有限，行业集中加速，各细分市场竞争激烈且分散，龙头企业将提升竞争力巩固份额 [59] - 竞争优势：全业态协同整合与多元化服务是制胜关键，不同业态有不同核心竞争力，如住宅注重增值服务和规模化运营，购物中心强调全生命周期服务和多元化增值模式，写字楼突出高品质定制化服务和数字化结合 [63] 公司优势 - 核心区域与优质品牌资源：物业航道新增第三方合约面积多在一二线城市，城市公共空间管理能力强；商业航道购物中心零售额增长，品牌资源稀缺 [67][69] - 母公司背书与战略协同：物业航道获母公司在规模拓展和战略资源上的支持；商业航道与租户深度绑定，有品牌和资金支持 [70][72] - 卓越运营能力：物业航道第三方拓展能力强，一体化运营提升收入；商业航道新开项目开业率高，数字化赋能提升运营效率 [73][75] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2024 - 2026年分别为174.5/199.3/225.8亿元，同比增速18.2%/14.2%/13.3%，分板块看住宅、购物中心和写字楼营收均有增长 [79] - 毛利预测：预计2024 - 2026年分别为59.2/68.3/77.7亿元，同比增速26.1%/15.4%/13.9%，各板块毛利有不同变化 [87] - 费用支出及归母净利润预测：预计2024 - 2026年归母净利润分别为34.4/39.8/45.9亿元，归母净利率分别为19.7%/19.9%/20.3% [93] - 估值：选取3家H股企业作可比公司，可比公司2024 - 2026年平均PE为16x/13x/12x，华润万象生活对应PE为20x/18x/15x，可享估值溢价 [94]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予 2025 年 30 倍 PE，对应目标价 41.44 元 [3][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的第三方检测服务商，聚焦汽车研发检测、电子电气检测、试验设备等，成立机器人子公司探索 TIC 新模式，可转债募投产能即将释放，有望增效降本带来超预期业绩 [9] - “AI+机器人”赋能检测服务产业，有望显著提升效率、降低成本，带来新发展机会，检测服务行业新技术应用空间大，公司作为龙头具备优势，积极布局有望带来新机遇 [12] - 随着 AI 和机器人等新技术进步，厂商推动其与检测服务场景深度融合，有望对传统商业模式带来创新与变革，头部厂商有望获得优势实现更大增长弹性 [13] 根据相关目录分别进行总结 汽车检测服务龙头，横向拓展+纵向整合 - 公司成立于 2000 年，2021 年创业板上市，主营业务包括汽车研发检测、电子电气产品检测、试验设备制造三大板块 [17] - 2015 年收购武汉美测切入汽车零部件检测领域，2021 年收购三思纵横拓展力学试验机业务 [30][31] - 2025 年 2 月 8 日与瓦力科技、吕杰中先生合资设立机器人子公司，经营检测机器人等研发、制造和销售及相关技术服务与咨询 [35] “检测+AI+机器人”新模式，检测服务机器人增长潜力大 - 工业化、商业化应用有望成机器人产业链发展下一个风口，检测服务领域有望成为培育人形机器人发展的重要土壤，2024 年人形机器人整机在中国市场规模约 20 亿元，预计 2030 年接近 100 亿元，2024 - 2045 中性预测 CAGR 为 33% [41] - 检测服务行业对人工需求高，AI 和机器人可大幅提升检测服务效率，在业务受理、检测前、检测中、检测后生成报告等环节发挥作用 [47][50] - 中国 2023 年检测服务市场整体规模约 4670 亿元，各行业同比增速平均 10%，与公司业务密切相关的机动车检测和电子电器行业 2023 年市场规模分别为 340 亿元、286 亿元，分别同比增长 10%、19%，2023 年检测服务业员工总薪酬为 1708 亿元，在营收中占比约 37% [50][51][52] 信测标准开拓 TIC 行业新模式 - 信测标准与瓦力科技跨界合作，信测标准有实际场景业务经验和大量数据，瓦力科技擅长机器人技术，整合先进 AI 技术，“检测+AI+机器人”有望实现技术快速迭代，改变检测服务模式 [2] - 公司募投项目投产有望带来业绩放量，整合机器人+AI 技术赋能检测服务场景降本增效，开辟检测机器人新赛道 [2] - 预计 2024 - 2026 年公司营收分别为 7.4、8.8、10.3 亿元，同比增速分别为 8%、19%、17%，3 年复合增速为 15%；归母净利润分别为 1.8、2.2、2.9 亿元，分别同比增长 9%、25%、28%，3 年复合增速为 20% [10]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[6][12] 报告的核心观点 - 爱博医疗作为国内领先的眼科医疗器械制造商，在人工晶状体、OK镜、隐形眼镜领域均有布局且发展态势良好 ，人工晶状体集采助力放量、高端产品推进，OK镜逆势增长、新品潜力大，隐形眼镜代工业务增长且硅水凝胶产品待上市，预计25 - 26年归母净利同增30%/35%，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][4][12] 各目录总结 公司：人工晶体、OK镜、隐形眼镜三箭齐发 - 公司发展分三阶段，19年前专注人工晶状体，19 - 23年人工晶状体及OK镜双驱，23年至今OK镜降速、隐形眼镜放量，19 - 24年公司收入和归母净利CAGR分别为37%、35%，24H1核心产品收入拆分中人工晶状体占46%、隐形眼镜占27%、OK镜占16%、其他占10% [20][21][22][25] - 创始人解江冰持股约22%，高管及核心技术人员在视光领域研发背景深厚，如解江冰技术出身、王曌精通光学设计等 [30][32] - 公司是国产稀缺的纯自主研发人工晶状体制造商，研发及生产本土化，截至24H1研发人员281位、占总员工13.4%，累计知识产权322个、发明专利77个，上半年研发费用资本化比例上升 [35] 人工晶状体：国产人工晶状体龙头，布局多款稀缺高端产品+集采助力放量 - 行业是“白发经济”黄金赛道，我国60 - 89岁人群白内障发病率约80%，20年患白内障人群（45 - 89岁）预计达1.32亿人，国内CSR较发达国家低，20年超3000，对应手术量约471万例，人工晶状体光学设计向高端发展，国采前高端由外资主导，23年11月首次国采，以低端为主，进口在中高端占主导，降价保守，国产崛起且向头部集中 [37][38][41][42][46] - 公司是国产人工晶状体龙头，市占率超10%，19 - 23年人工晶状体收入CAGR达29%，24H1同增30%，产品矩阵丰富，布局多款稀缺高端产品，全视双焦点人工晶状体是国采唯一国产多焦点且具视力改善功能产品，报量近2.6万片、占12%，普诺明全景、全晰两款高端产品已处临床，23年境外人工晶体收入增速128% [52][53][55][56][59][61] 近视防控：近视防控多元化，公司OK镜逆势增长 - 行业中我国青少年近视率较高，22年为51.9%，近视矫正与控制手段多元化，包括框架眼镜、RGP、OK镜等，OK镜近年增速放缓但中长期渗透率有望提升，离焦框镜TOC销售短期或冲击OK镜市场，ICL手术量增长迅速，海外龙头STAAR中国收入高增 [62][63][64][69][76][78] - 公司OK镜“普诺瞳”逆势稳健增长，透氧性高、可覆盖100 - 400度近视，离焦镜低基数高增长，离焦软镜24Q4步入推广期，龙晶®PR型有晶体眼人工晶状体25年初获批，对标STAAR的ICL [4][81] 隐形眼镜：次抛美瞳驱动，低渗透高增长 - 行业发展趋势为美妆化、健康化、功能化，对应彩瞳、硅水凝胶材质&日抛类产品、散光矫正等功能性产品，生产技术壁垒高，全球市场高度集中，欧美“四大厂”市占率达9成，中国台湾厂占据剩余主要市场，全球2023年市场规模约102亿美元，18 - 23年CAGR约4%，中国终端市场规模由18年的76亿元增至22年的122亿元，CAGR为12.4%，本土制造商有限 [5] - 公司代工业务低基数高增长，23/24年隐形眼镜收入分别为1.4/4.2亿元，拟定增近3亿元扩产，预计建成后产能达2.52亿片，自研硅水凝胶透明片和彩片有望分别在25、26年取证 [10][11] 盈利预测与估值 - 公司预计24年归母净利3.87亿，同比增长27%，预计25 - 26年归母净利分别为5.05/6.82亿元，同增30%/35%，对应PE分别为34X/25X [12]