报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年北交所高质量发展有望取得显性成果 看好新一年北交所整体表现 建议关注北交所2025年春季躁动行情 [31] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情概览 北交所整体行情 - 截至2025年5月11日 北证成份股265个 平均市值29.37亿元 本周北证50指数涨跌幅3.62% 收盘1379.31点 同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为+2.00%、+3.27%、-0.60% [5][13] - 本周北证A股区间日均成交额达311亿元 较此前一周增长44% 区间日均换手率为8.34% 较上周提升2.30pp 同期科创板、上证主板、创业板、深证A股区间日均成交额分别为1007、4276、3728、7947亿元 区间日均换手率分别为2.69%、2.73%、5.34%、4.61% [17] - 截至2025年5月9日 北证A股PE中位数为50倍 同期全A、创业板、科创板PE中位数为25倍、35倍、32倍 北交所估值溢价比率分别为199%、145%、158% [20] 行业赛道行情 - 本周A股涨幅前五的行业为国防军工、通信、电气设备、银行、综合 涨幅分别为6.33%、4.96%、4.02%、3.88%、3.55% [5][23] 北交所个股行情 - 本周在北交所上市的265只个股中上涨240只、下跌19只、平盘6只 上涨比例91% [5][25] 北交所本周新股 - 本周暂无新股发行 2025年5月5日 - 5月9日 安达股份、奥美森、酉立智能、小小科技、中环洁5家企业更新审核状态至已问询 联川生物1家企业更新审核状态至已受理 控汇股份1家企业更新审核状态至终止 丹娜生物1家企业更新审核状态至提交注册 交大铁发1家企业更新审核状态至注册 [7][28] 北交所重点新闻 - 5月7日 北交所发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》 拓宽发行主体和募集资金使用范围 扩大科技金融服务覆盖面 新增支持金融机构发行科技创新债券 [10][33] 北交所投资策略 - 数据中心关注克莱特、曙光数创 [10][31] - 机器人关注苏轴股份、奥迪威、骏创科技、富恒新材 [10][31] - 半导体关注华岭股份、凯德石英 [10][31] - 大消费关注太湖雪、柏星龙、路斯股份、康比特、雷神科技 [10][31] - 军工信息化关注成电光信、星图测控 [9][31]

4月美国CPI数据情况 - 4月美国CPI环比增长0.2%（前值下降0.1%），同比增长2.3%（前值2.4%）[3][6] - 核心CPI环比增长0.2%（前值增长0.1%），同比增长2.8%（前值2.8%）[3][6] - 能源价格环比增长0.7%（前值下降2.4%），同比下降3.7%（前值下降3.3%）；食品CPI环比下降0.1%（前值增长0.4%），同比增长2.8%（前值增长3.0%）[6] 物价影响因素 - 住房租金、能源服务是CPI环比增速较大贡献项，家庭食品、二手车是较大拖累项[3][6] 市场预期 - 4月CPI数据表明美国通胀相对温和，公布后市场对美联储降息预期小幅上升，2025年降息预期为2.3次/56.9bp，基准情况为9月会议进行下一次降息[3][7] 未来通胀趋势 - 短期拉动因素有关税影响将逐步显现，关注核心商品CPI，二手车CPI领先指标4月大幅上升[3][7] - 拖累因素有5月原油价格下降，5月食品价格小幅回落，房租CPI增速呈下降趋势[3][7] 风险提示 - 海外政策波动风险、海外经济波动风险、研报信息更新不及时风险[2][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 看好公司蜂窝芯材的景气延续，核心产品的红利释放以及在产品、研发、销售等支持下未来的潜力持续突破，考虑到产能不断扩张，看好公司25年及后续业绩高增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1.4625亿股，流通股本4795万股，市价42.99元，市值62.8729亿元，流通市值20.6153亿元 [3] 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入1.15亿元，同比增长27.43%；归母净利润0.31亿元，同比增长49.92% [7] - 2025年一季度延续24Q4产能满产满销的趋势，经营情况呈现淡季不淡的态势，相比2024年Q1，子公司亏损的拖累影响已基本消除，带动利润端恢复加速 [7] - 2025年一季度综合毛利率39.71%，环比增加2.3个百分点；净利润率26.29%，环比增加3.35个百分点 [7] 公司业务情况 - 公司为国内芳纶纸产业寡头企业，主营业务芳纶纸被广泛应用于电气电力、航空航天、轨道交通、新能源、军工等重要领域，是重要的化工新材料之一，市占率为全球第二 [7] - 本轮关税战中，杜邦中国已受到国家市场监管总局反垄断调查，目前最终结果不明，中美博弈大背景下，芳纶纸国产替代有望提速，公司战略价值凸显 [7] - 公司投资的产能1500吨/年“新型功能纸基材料产业化项目”已经进入设备安装阶段，预计投产后公司总产能可达4500吨/年，预计未来市占率有望进一步提升 [7] 公司新产品情况 - 新产品RO膜基材预计2025年开始产业化工作，终端产品可用于电子、医药、化工、食品等诸多领域 [7] - 闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，公司中试线产品集中在建材防水领域，看好公司闪蒸无纺布产品应用于其他领域 [7] 公司盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为4.9亿元、6亿元、7.44亿元，增长率分别为20%、23%、24% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.24亿元、1.61亿元、2.01亿元，增长率分别为23%、30%、25% [2] - 预计2025 - 2027年公司每股收益分别为0.85元、1.1元、1.38元 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7][40] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润增长，25Q1业绩同比有小幅下滑，主要因拓展机器人业务使费用投入增加，主业收入规模增长且盈利稳定，得益于智能汽车及智能家居业务拉动 [7] - 2024年传统主业营收快速增长、盈利能力提升，分业务和产品来看均有增长 [7] - 主营领域拓宽产品边界，机器人灵巧手产品布局构筑业绩增长新动能，未来灵巧手商业化加速有望打开新成长空间 [7] - 预计公司25 - 27年分别实现归母净利润27、33、42亿元，同比分别增长19%、22%、28%，当前股价对应PE分别为11、9、7倍 [7][37][40] 根据相关目录分别进行总结 微型传动领军企业，布局灵巧手打开成长空间 - 公司发展分三个阶段，创业初期确立技术路线并进军汽车行业，快速发展期布局多领域、搭建产品结构，持续拓展期上市、精细化运作并发布灵巧手产品 [13] - 实际控制人为李海周、谢燕玲夫妇，合计持股65.11%，旗下子公司苏州工业专注滚筒电机业务 [14] - 主要产品为微型传动及驱动组件，微型传动系统和精密零件贡献主要营收，汽车电子为主要应用领域，消费及医疗、智能工业及制造领域也有布局 [17] - 2021年营收和归母净利润受不利因素影响下降，2022 - 2024年稳定增长，2024年得益于核心业务深耕与新兴市场突破 [19] - 毛利率和净利率2021年下滑，2022 - 2023年稳定，2024年提升；期间费用率整体稳定，2025年一季度略有上升 [23] - 受益于下游智能化转型，公司新品类拓张、客户覆盖率提升、海外市场开拓，主业预期稳健增长 [31] - 布局灵巧手产品，行业需求增长，公司有技术积淀和产品优势，有望成为业绩增长新引擎 [32][38] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 假设微型传动业务25 - 27年营收增速分别为20%、20%、30%，毛利率分别为28.9%、29.0%、29.5% [37] - 假设精密零件业务25 - 27年营收增速分别为20%、20%、30%，毛利率分别为40.9%、41.0%、41.5% [37] - 预计公司25 - 27年分别实现营业收入182、217、280亿元，同比分别增长19%、19%、29%，分别实现归母净利润27、33、42亿元，同比分别增长19%、22%、28% [37] 投资建议 - 选择鸣志电器、鼎智科技、凯中精密作为可比公司 [40] - 预计公司25 - 27年业绩情况，微型传动主业和灵巧手布局远期空间可期，首次覆盖给予“买入”评级 [40]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年板块内部盈利分化，黄金、铜、铝板块表现较好；2025Q1黄金及工业金属板块盈利继续提升，能源金属盈利筑底 [5] - 25Q1增配贵金属及工业金属 [5] - 投资建议两手准备，看好贵金属&稀土永磁板块投资机会，贵金属长牛逻辑未变，稀土永磁价格上行趋势明确 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾：贵金属表现亮眼 - 24年全年有色板块上涨32%，跑输沪深300指数115pc，工业金属、贵金属分别上涨122%、85%，能源金属板块下跌210%；25Q1有色板块上涨120%，跑赢沪深300指数132pc，贵金属、工业金属、小金属、能源金属分别上涨255%、133%、67%、50% [14] - 24年贵金属及部分小金属涨幅靠前，能源金属价格大幅走弱；25Q1贵金属、锑价大幅上行 [15] 黄金：金价持续创新高，板块业绩高增 - 2024年黄金均价559.4元/克，同比上涨24.2%，黄金板块营业收入2820亿元，同比增长23%，净利润149.72亿元，同比增长52% [18] - 2025Q1黄金均价672.2元/克，同比上涨37%，环比上涨9%，黄金板块营业收入818亿元，同比增长22%，环比增长24%，净利润47.31亿元，同比增长47%，环比增长25% [30] 铜：价格中枢上移，板块盈利进一步上移 - 2024年铜价前高后低，全年均价7.5万元/吨，同比上涨10.3%，铜板块营业收入14452亿元，同比增长7%，净利润754.81亿元，同比增长40% [34] - 2025Q1铜均价7.7万元/吨，同比上涨11.4%，环比上涨2.7%，铜板块营业收入3357亿元，同比增长3%，环比下降8%，净利润233亿元，同比增长50%，环比增长24% [48] 铝：氧化铝价格下行，25Q1板块盈利提升 - 2024年电解铝均价2.0万元/吨，同比上涨7.2%，氧化铝均价4074元/吨，同比上涨39.9%，电解铝板块营业收入4207亿元，同比增长8%，净利润410.28亿元，同比增长27%，板块内部盈利分化 [57] - 2025Q1电解铝均价2.1万元/吨，同比上涨7.7%，环比下跌0.1%，氧化铝均价3847.4元/吨，同比上涨15.7%，环比下跌27.9%，电解铝板块营业收入1032亿元，同比增长16%，环比下降9%，净利润109.75亿元，同比增长29%，环比增长24% [72] 锂：价格下行，盈利承压 - 2024年电池级碳酸锂均价9.0万元/吨，同比下跌65.1%，锂精矿均价939.7美元/吨，同比下跌74%，锂板块营业收入610亿元，同比下降48%，净利润 - 13.23亿元，同比下降104% [77] - 2025Q1电池级碳酸锂均价7.6万元/吨，同比下降26%，环比下跌0.3%，锂精矿均价834.4美元/吨，同比下跌17%，环比上涨5.8%，锂板块营业收入126亿元，同比 - 14%，环比 - 19%，净利润4.64亿元，同比 + 159%，环比 + 114% [91] 稀土永磁：25Q1价格底部向上，盈利修复 - 2024年氧化镨钕均价39.3万元/吨，同比下跌26.1%，氧化铽均价5753万元/吨，同比下跌37.5%，稀土板块营业收入600亿元，同比下降21%，净利润12.11亿元，同比下降67%；永磁板块营业收入328亿元，同比下降6%，净利润10.61亿元，同比下降30% [101] - 2025Q1氧化镨钕均价43.0万元/吨，同比上涨12.3%，环比上涨3.4%，氧化铽均价6215万元/吨，同比上涨90%，环比上涨7.1%，稀土板块营业收入145亿元，同比 + 36%，环比 - 25%，净利润8.67亿元，同比 + 221%，环比 + 13%；永磁板块营业收入72亿元，同比 + 6%，环比 - 14%，净利润4.4亿元，同比 + 107%，环比 + 122% [130] Q1持仓分析：增配贵金属及工业金属 - 25Q1有色金属板块基金配置比例为4.34%，环比增配1.50pc，超配1.57pc，基金明显增配工业金属及贵金属，能源金属配置比例为0.29%，继续维持低位，环比减配0.01pc [143] - 有色板块持仓前十企业分别是紫金矿业、云铝股份等；Q1增仓TOP10分别为紫金矿业、山东黄金等；减仓较多的为能源金属标的中矿资源、盛新锂能等 [147]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8][9] 报告的核心观点 - 海看股份发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业总收入9.79亿元同减1.4%，归母净利润4.00亿元同减2.4%；2025Q1营收2.35亿元同减3.3%，归母净利润1.17亿元同增7.5% [6] - 公司主业表现平稳，微短剧多元布局持续推进，AI应用融合探索加速推动 [7] - 考虑公司经营稳健并积极求变创新，调整业绩预期，预计2025 - 2027年营业收入分别为10.17/10.55/10.92亿元，归母净利润分别为4.26/4.48/4.70亿元，看好公司长期投资价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本417.00百万股，流通股本122.08百万股，市价23.56元，市值9,824.52百万元，流通市值2,876.10百万元 [3] 业绩表现 - 2024年拟分配现金红利2.1亿元，拟分红比例达51.7%，分红频次多水平良好 [8] - 2024年IPTV基础业务收入7.95亿元同增0.02%，增值业务收入1.39亿元；基础业务有效用户达1,685.1万户，增值业务精细化运营 [8] 业务布局 - 携手打造北方微短剧影视基地，2024年服务剧组100余个；微短剧平台全平台覆盖，“海看剧场”APP上架；2024年操盘拍摄竖屏微短剧5部等 [8] - 加大AI技术研发应用，用自研平台进行AI视频制作，优化审核系统并试用；升级APP打造人工智能宠物养护服务平台 [8] 费用率情况 - 2024年销售、管理、研发费用率分别为1.9%、5.7%、4.2%，同比增加+0.42/-0.92/-0.64pct；2025Q1分别为1.2%、6.0%、3.8%，同比增加+0.04/+0.68/-0.34pct [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为10.17/10.55/10.92亿元，同比增长3.90%、3.79%、3.48%；归母净利润分别为4.26/4.48/4.70亿元，同比增长6.47%、5.20%、4.76% [8] - 当前市值对应估值分别为23.1x、21.9x、20.9x [8] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为4,213、4,667、4,907、5,311百万元等 [10] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为979、1,017、1,055、1,092百万元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为171、346、367、396百万元等 [11] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为-1.4%、3.9%、3.8%、3.5%等 [11] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为56.1%、56.5%、57.1%、57.8%等 [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为11.9%、13.2%、9.8%、9.2%等 [11] 营运能力 - 2024 - 2027年总资产周转率均为0.2等 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.96、1.02、1.08、1.13元等 [11] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为25、23、22、21等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 友发集团2025Q1营收同比增6.06%、归母净利润同比增9680.17%、扣非归母净利润同比增1274% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.07/7.09/8.07亿元，对应PE分别为14/12/10X [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本14.3371亿股，流通股本14.3371亿股，市价5.82元，市值83.4417亿元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|60,918|54,822|58,111|62,237|65,474| |增长率（yoy%）|-10%|-10%|6%|7%|5%| |归母净利润（百万元）|570|425|607|709|807| |增长率（yoy%）|92%|-25%|43%|17%|14%| |每股收益（元）|0.40|0.30|0.42|0.49|0.56| |每股现金流量|0.29|0.97|1.19|1.36|1.33| |净资产收益率|7%|5%|7%|8%|9%| |P/E|14.6|19.6|13.7|11.8|10.3| |P/B|1.2|1.2|1.2|1.2|1.1| [3] 业绩波动拆分 - 环比：2025Q1 VS 2024Q4，归母净利润环比下滑1.91亿元，增利项有营业税金及附加（+0.02亿元）等，减利项有毛利（-3.64亿元）等 [4] - 同比：2025Q1 VS 2024Q1，归母净利润同比增加1.32亿元，增利项有毛利（+1.32亿元）等，减利项有期间费用（-0.10亿元）等 [4] 公司优势 - 毛利率：2025Q1毛利率为3.32%，同比增长1.02pct，环比下滑1.71pct [5] - 全国布局：是行业唯一2000万吨级焊接钢管企业，有八个生产基地，2024年焊管产销量降幅优于行业，龙头地位巩固 [5] - 海外市场：2024年境外销售收入同比增长724.07%，毛利率18.09%高于境内，计划三年内完成国内布局、十年内完成海外布局 [5] - 股权激励：2024年12月“共富一号”员工持股计划完成非交易过户，账户持股占总股本1.22% [5] 财务报表预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|12,493|13,306|14,339|15,359| |应收票据|160|170|182|191| |应收账款|1,483|1,572|1,684|1,772| |预付账款|1,265|1,337|1,430|1,503| |存货|3,322|3,509|3,754|3,945| |流动资产合计|19,203|20,385|21,897|23,291| |非流动资产合计|6,799|6,712|6,614|6,513| |资产合计|26,002|27,097|28,511|29,805| |负债合计|18,152|18,988|20,028|20,835| |归属母公司所有者权益|6,761|6,938|7,217|7,594| |少数股东权益|1,089|1,171|1,267|1,375| |所有者权益合计|7,850|8,109|8,483|8,969| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|54,822|58,111|62,237|65,474| |营业成本|53,205|56,194|60,121|63,182| |税金及附加|128|136|145|153| |销售费用|187|193|207|217| |管理费用|379|384|392|393| |研发费用|145|137|146|154| |财务费用|70|24|16|6| |营业利润|699|994|1,159|1,318| |利润总额|688|983|1,148|1,307| |所得税|206|294|344|391| |净利润|482|689|804|916| |少数股东损益|57|82|96|109| |归属母公司净利润|425|607|709|807| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,394|1,700|1,948|1,912| |投资活动现金流|-72|-486|-468|-456| |融资活动现金流|-386|-401|-446|-436| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-10.0%|6.0%|7.1%|5.2%| |归母公司净利润增长率|-25.5%|42.9%|16.8%|13.9%| |毛利率|3.0%|3.3%|3.4%|3.5%| |净利率|0.9%|1.2%|1.3%|1.4%| |ROE|5.4%|7.5%|8.4%|9.0%| |ROIC|7.5%|9.6%|10.7%|11.5%| |资产负债率|69.8%|70.1%|70.2%|69.9%| |债务权益比|47.4%|46.6%|44.5%|42.1%| |流动比率|1.2|1.3|1.3|1.3| |速动比率|1.0|1.0|1.0|1.1| |总资产周转率|2.1|2.1|2.2|2.2| |应收账款周转天数|8|9|9|10| |应付账款周转天数|2|2|2|2| |存货周转天数|23|22|22|22| [13] 每股指标（元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.30|0.42|0.49|0.56| |每股经营现金流|0.97|1.19|1.36|1.33| |每股净资产|4.72|4.84|5.03|5.30| [13] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|20|14|12|10| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|7|6|6|5| [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持，预期未来6 - 12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 [32] 报告的核心观点 - 2025年5月7日中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在解决行业“重规模轻回报”等问题，引导行业从规模扩张向质量提升转型，该方案是对前期改革的深化与系统化，标志行业治理进入新阶段 [11] - 方案从变革激励机制、升级投资者保护、强化监管执法、优化行业结构、重视长期投资五方面发生转变，对资本市场、资管行业、机构投资者和个人投资者均产生积极影响 [25] 根据相关目录分别进行总结 政策背景与发展历程 - 近年来中国公募基金行业重要性凸显，但存在“重规模轻回报”等问题，为推动行业健康发展，2025年5月印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 [11] - 自2013年《证券投资基金法》修订后，公募基金行业历经多轮改革，此次方案是对前期改革的深化与系统化 [11] 核心举措解读 聚焦投资者利益保护 - 构建浮动管理费机制，新设立主动权益类基金采用与业绩挂钩费率模式，头部机构1年内60%新发主动权益基金需采用，随后逐步推广 [10] - 降低固定费用，调降认申购费、销售服务费等，引导大规模指数基金、货币市场基金降低管理和托管费率，减少基金运营固定成本 [10] 重塑行业评价机制 - 修订主动权益类基金信息披露模板，展示中长期业绩、业绩基准对比等关键信息，增强投资者知情权 [12] - 优化业绩比较基准约束作用，制定监管指引，规范基准设定等流程，确保投资策略与基准一致 [12] - 强化基金经理与投资者利益共担机制，提高强制跟投比例、延长锁定期，落实绩效薪酬延期支付制度，薪酬与业绩基准挂钩 [12] - 改革考核评价体系，建立以基金投资收益为核心的考核体系，降低规模排名等指标权重 [13] - 调整行业评奖导向，发挥监管分类评价作用，构建以五年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系 [13] 优化产品供给与行业结构 - 鼓励提升权益投资占比，加大权益类基金指标权重，实施股票ETF快速注册机制等，引导长期资金入市 [14] - 促进销售端改革，建立基金销售机构分类评价机制，对评价结果靠前机构给予优先考虑 [22] - 推动公募基金行业差异化竞争格局形成，支持头部公司业务创新，制定中小公司高质量发展示范方案 [22] 强化监管与合规底线 - 风险防控升级，完善多层次流动性风险防控机制，建立逆周期调节机制 [21][23] - 穿透式监管执法深化，加强行业机构股权及高管准入管理，完善高管任职管理制度 [27] - 推动《基金法》修订，完善重点领域制度供给，提高违法违规成本 [27] 政策变化及影响 政策变化 - 变革激励机制，从“重规模轻回报”转变为“投资者回报优先”，建立浮动管理费和长周期考核体系 [25] - 升级投资者保护，在信息披露、费率管控和考核激励等方面采取行动，提升投资者获得感 [25] - 强化监管执法，加大惩处力度，强化准入管理、风险防控和退出机制 [25] - 优化行业结构，支持权益类基金发展，促进产品多元化和差异化竞争 [25] - 重视长期投资，引导基金公司和投资者践行长期价值投资理念 [25] 政策影响 - 资本市场方面，权益类基金占比提升，增强市场稳定性和韧性，丰富投资工具，提升市场定价效率，降低系统性风险 [28] - 资管行业方面，推动行业从“规模导向”向“回报导向”转变，满足不同投资需求，提升行业投研、交易和运营效率 [28][29] - 机构投资者方面，基金公司经营与激励转向“重回报”，重构考核评价体系，加强合规与风险管理 [31] - 个人投资者方面，投资成本与收益关联更紧密，信息披露更透明，引导树立长期投资理念 [31]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 低空经济内涵不断深化，产业图谱日渐丰富，政策推进按部就班构建产业蓝图，但产业发展仍面临多重挑战，部分应用落地先行企业蓄势成长值得期待 [5] 各部分总结 低空经济内涵深化，产业图谱日渐丰富 - 定义从早期通用航空拓展至覆盖 0 - 3000 米空域的立体经济生态，以无人机、eVTOL、直升机为载体，牵引多场景融合 [5] - 应用场景不断丰富，低空旅游观光等领域已展开试点，安防巡检等成熟场景或将革新 [5] - 三大载体各有侧重，无人机聚焦高频次、高密度、轻量作业，eVTOL 瞄准城市空中交通等，直升机主攻高载荷特种作业 [5] - 低空旅游有望率先成熟，已在 18 个省级单位铺开，多地发放消费券，深圳、上海已开通运营航线 [12] - 低空客运、物流逐步展开试点，eVTOL 提供通勤解决方案，多地出台政策培育产业 [14] - 城市安防救援、文化产业等新兴领域加速规划，多地建立专项规划并给予补贴 [16] 政策推进按部就班，构建低空产业蓝图 - 中央顶层设计，2021 年将低空经济纳入国家战略，“十四五”规划聚焦三大核心，地方从“旅游开发”向“技术深化”演进 [5][20] - 中央法律体系完善，2023 年颁布相关条例规范无人机生产与飞行管理，开放低空空域，地方 2024 年 5 - 8 月出台专项规划明确发展方向 [5][24] - 中央配套细则深化，2024 年政府工作报告点名低空经济，多部门发布方案推动 eVTOL 适航取证，地方因地制宜补充政策细则 [5][26] eVTOL 迎来务实发展阶段，但商业化进程仍存挑战 - 政策引领，eVTOL 制造领域政府补贴力度大，多数省份支持，国内政策明确技术发展方向，适航取证成补贴硬标准 [28][29] - 技术标准，适航认证全流程需 3 - 4 年，目前取证分类包括正常类、运输类、限用类，申请难度和周期不同 [29] - 应用瓶颈，空域管理待放开，适航取证是进入 G 类空域门槛，基础设施建设有周期，eVTOL 航程短、电池性能待提升 [32][34][38] 短期内无人机更具发展活力 - 政策放开，产业覆盖广泛，无需适航取证，空域审批灵活，操纵人员资质要求低，C 端需求稳定扩张，B 端低空物流成新增长点 [40] - 技术规范，低运营门槛与成熟技术方案推动增长，低空物流成为新增长领域，无人机载重航程拓展助力发展 [43][44][46] - 应用盲区，智联网技术成熟后或将突破，当前面临通信决策、空域分区、流量调控局限，多地展开政策支持 [47][50][52] 传统直升机领域发展稳健 - 政策提及，扶持着力基础设施建设、强化公共服务、拓展应用场景、突破关键技术四大方向，采用“直升机/eVTOL”双轨规划 [53] - 技术成熟，海上油气与风电为主要增长领域，市场需求与资源开发和装机规模正相关 [55][57][58] - 应用危机，市场规模小，在通航市场占比低，面临无人机和 eVTOL 潜在替代风险 [61][62][64] 应用落地先行企业，蓄势成长值得期待 - 亿航智能，四证齐全，形成全链条产业模式，获国内首张无人驾驶航空器运营许可证，市场空间广阔，商业化运营后有望达百亿级 [65][66][69] - 中信海直，传统业务稳步扩张，低空业务突破创新，实现业态三重突破，形成 B/C 端协同发展新格局 [70][73] - 顺丰控股，核心业务涵盖多板块，航空物流基础设施完善，低空航线试点逐步展开，开启智慧物流新时代 [73][75][76]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 东材科技作为平台型新材料公司，薄膜与树脂双轮驱动，在扩产能、下游客户认证、产品销售结构优化方面持续发力，竞争优势及成长性明确 [5] - 25Q1受益于部分业务下游景气度提升、订单拓展顺利及对拖累项业务管理改善初显成效，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.5/5.7/7.0亿元，同比增速分别为148.2%/26.5%/22.8%，对应当前股价PE分别为19.3x/15.3x/12.5x [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营收44.7亿元，同比+19.6%；归母净利润1.8亿元，同比 - 44.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比 - 42.7% [4] - 25Q1营收11.3亿元，同比+23.2%；归母净利润9188万元，同比+81.2%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润7616万元，同比+105.2%，环比扭亏为盈 [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为54.16/65.27/76.89亿元，增长率分别为21.2%/20.5%/17.8%；归母净利润分别为4.49/5.68/6.98亿元，增长率分别为148.2%/26.5%/22.8% [1][19] 业务情况 - 2024年电子材料/新能源材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料分别实现营收10.7/13.8/11.3/4.7/1.5亿元，同比分别+30.0%/+5.61%/+17.37%/29.9%/18.1%，利润受环氧树脂及光伏背板基膜拖累 [4] - 25Q1电子材料/新能源材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料业务分别实现营收3.1/3.1/3.0/1.1/0.3亿元，同比分别+37.5%/-7.4%/+42.7%/+21.6%/-9.8% [4] - 25Q1毛利1.9亿元，同比+58.9%，毛利率提升至16.39%，同比+3.68pct，环比+4.26pct，光学聚酯基膜、高速电子树脂、BOPP产品增长显著 [4] 项目进展 - 2024年完成“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜1号线等项目主体工程建设、设备调试及试生产工作 [4] - “年产2万吨特种功能聚酯薄膜项目”等按期转固并形成稳定生产能力，“年产2万吨高速通信基板用电子材料项目”正式立项实施 [4] - 眉山2万吨电子材料项目未来完全建成满产后或可贡献年均收入约20亿元及利润总额约6亿元 [4]