报告核心观点 - 开年以来A股出现由资金抢跑驱动的春季躁动行情，但监管通过上调融资保证金比例进行了“预防式降温”，旨在推动市场从急涨转向“细水长流”的慢牛行情 [3] - 市场主导资金结构发生变化：春节躁动的左侧力量来自机构，外资和两融形成右侧加速，且外资的参与程度比两融更甚 [4] - 市场资金共识加速向AI产业链汇集，其“存力驱动算力，算力走向应用”的逻辑闭环是资金最易形成共识的方向，且美股构成强力映射 [4][5] - 两融资金并未离场，而是在不同板块和市值股票间进行迁移，从高杠杆板块转向低杠杆板块，从中小市值股票转向大市值股票 [3][6][7][8] - 银行股的投资逻辑正从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，其高股息特性具备吸引力 [14] - 第六批高值医用耗材国家集采规则明确导向“反内卷”和创新倾斜，价格竞争趋于理性，有利于产品线完善、综合竞争力强的国产龙头企业 [14][15][16] 固收研究：市场资金行为与春季躁动 - **行情特征与监管干预**：1月14日证监会批准交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100%，此次上调发生在杠杆成交额占比刚触及“均值+2倍标准差”上沿时，水位明显低于2025年第三季度，处于2024年9月以来的94.9%分位数，属于“预防式降温” [3][6] - **两融资金动向**：截至1月13日，两融余额达到2.68万亿元，超过2015年（2.3万亿元）和2021年（1.9万亿元）高点；两融余额占流通市值比重为2.58%，略超2022年3月高点（2.55%），但距2015年高点（4.7%）仍有距离 [6] - **两融资金迁移路径**： - **行业维度**：开年以来加杠杆较快的计算机、非银、医药生物、传媒和有色等行业成为优先去杠杆对象；而银行、公用事业、食品饮料、非银、电子等行业在两融新规后净买入占比有所上升 [7] - **个股与市值维度**：两融新规后，1000亿以上市值的股票两融净买入占成交额比重上升，1000亿以下市值的股票该比重下降，资金从中小微盘股流向大市值股票 [8] - **增量资金结构**：对比元旦前后9个交易日，北向资金成交占比从节前的10.2%跃升至11.6%，提升1.4个百分点；两融成交占比从11.0%微升至11.4%，仅提升0.4个百分点，显示外资回流意愿强烈，是短期市场更重要的增量力量 [4][8] - **ETF资金流向**：宽基ETF出现大额净流出，尤其是沪深300ETF日均净流出规模高达147亿元，上证50、创业板、中证500ETF日均净流出规模超50亿元 [4][9] - **市场风格表现**：本周（报告期）大盘指数如沪深300、上证指数分别下跌0.6%、0.4%，而科技股和微盘股表现良好，创业板和科创50分别上涨1.0%、2.6%，微盘股上涨1.7% [9] 行业配置与投资主线 - **AI产业链为核心主线**：资金在AI内部形成“螺旋式接力”，从存储芯片与商业航天，涌向AI应用，再回流存储并扩散至具身智能机器人；半导体和传媒ETF资金流入始终居于前列 [4] - **金融板块配置价值**：保险板块显著受益于牛市及科技上行带来的资产端盈利改善，且在进攻板块调整时具备防御属性，是金融板块中适合贡献绝对收益的品种 [5] - **组合投资思路**：建议以科技（如AI产业链）贡献赔率和弹性，同时用少量仓位布局稳健品种，包括化工、家电和面板等 [5] 银行研究：12月社融与信贷分析 - **社融总量与结构**：12月社融新增2.21万亿元，较去年同期少增6457亿元，但高于市场预期（1.82万亿元）；2025年全年累计新增社融同比增速为8.3% [9] - **表内信贷**：人民币贷款新增9757亿元，同比多增1335亿元，结束了连续5个月的同比少增 [10] - **政府债券**：新增融资6864亿元，同比少增1.1万亿元，主要受发行节奏及去年高基数影响 [10] - **企业债券**：新增融资1524亿元，同比多增1683亿元 [11] - **信贷总量与结构**：12月人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元，高于市场预期（6794亿元） [11] - **企业贷款**：企业短贷同比多增3900亿元，企业中长贷同比多增2900亿元；票据融资同比少增1000亿元 [12] - **居民贷款**：居民短贷与中长贷分别同比少增1611亿元和2900亿元，消费与购房需求减弱 [12] - **流动性与存款**： - **货币供应**：12月M1同比增长3.8%，M2同比增长8.5%，M2-M1剪刀差为4.7%，较上月扩大1.6个百分点 [13] - **存款情况**：人民币存款增加1.68万亿元，同比多增3.1万亿元；其中居民存款增加2.58万亿元，同比多增3900亿元；企业存款增加1.22万亿元，同比少增5857亿元 [13] - **银行股投资建议**：银行股投资逻辑转向“弱周期”，看好两条主线：一是拥有区域优势（如江苏、上海、成渝、山东、福建）的城农商行；二是高股息稳健品种 [14] 医药行业研究：高值医用耗材国采影响 - **集采概况**：第六批国家高值医用耗材集采于2026年1月13日开标，涵盖药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种耗材，共有227家企业的496个产品投标，202家企业的440个产品中选，企业中选率与产品中选率均达89% [14][15] - **规则特点**： - **反内卷机制**：引入“锚点价”机制，当最低价过低时，以入围均价的65%作为价差控制基准，有效抑制极端低价行为；本次20个竞争组中有8个组触发该规则 [15] - **创新支持**：规则对具备功能创新的差异化产品给予合理定价空间，形成比价系数予以支持 [15] - **国产替代与竞争格局**： - **药物涂层球囊**：外资需求量基数已相对有限，国产替代加速 [16] - **泌尿介入领域**：市场份额持续向归创通桥、维力等国产企业转移，这些企业在产品布局、成本控制等方面具备综合优势 [16] - **量价确定性**：集采分配机制强化头部企业量的确定性，例如A组中以规则一中选的企业可获得70%–100%的需求量分配，有助于头部企业平滑影响、稳定现金流，并推动行业集中度提升 [16] - **对行业影响**：规则优化释放“反内卷、稳预期”信号，短期对行业价格体系扰动有限，中长期有利于产品力强、产品线完善、全国供货能力突出的龙头企业巩固竞争地位 [16]

报告行业投资评级 * 报告对行业整体未给出明确的投资评级 [4] 报告核心观点 * 报告认为锂电板块未来两年业绩、估值均有提升可能性，属于中线布局较好板块 [6] * 报告指出国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，将带动新型电力系统产业链发展 [6][21] * 报告看好国内海风“十五五”装机保持高增速，同时看好海外市场打开成长空间 [6] 锂电板块总结 * **行业数据与展望**：研究机构EVTank数据显示，2025年全球锂离子电池总体出货量2280.5GWh，同比增长47.6%，并预计2030年将超过6TWh [6][13]；出货量超预期增长主要来自储能电池领域，2025年全球储能电池出货量达651.5GWh，同比增长76.2% [14]；动力电池出货量增长42.2%至1495.2GWh [14] * **市场表现**：本周申万电池指数下跌1.49%，跑输沪深300指数0.92个百分点 [10]；核心标的中宏工科技、厦钨新能、长远锂科涨幅较大，分别为18.4%、15.4%、10.5% [10][11] * **公司动态**：容百科技与宁德时代签署长期采购协议，预计2026年第一季度至2031年供应磷酸铁锂正极材料305万吨，协议总销售金额超1200亿元 [12]；富临精工拟向宁德时代定增募资31.75亿元，用于年产50万吨高端储能用磷酸铁锂等项目 [13] * **下游需求**：2025年12月欧洲9国新能源汽车销量32.8万辆，同环比增长41%和15%，渗透率达36.9% [15][16] * **投资建议**：推荐宁德时代、亿纬锂能；材料建议关注湖南裕能、万润新能、尚太科技、中科电气；看好固态电池主题行情，建议关注厦钨新能、宏工科技、纳科诺尔、国轩高科、星源材质、容百科技 [6][50] 储能板块总结 * **政策与事件**：呼和浩特市2027年独立新型储能项目建设规模为2.2GW [6][18]；阳光电源将于埃及苏伊士运河经济区投建年产能10GWh的电池储能系统工厂，预计2027年4月投入运营 [6][19][20] * **投资建议**：大储板块建议关注上能电气、阳光电源、阿特斯、科华数据、盛弘股份、禾望电气、通润装备等；户储板块建议关注德业股份、艾罗能源、锦浪科技、禾迈股份、固德威、昱能科技等 [6][50] 电网设备板块总结 * **核心规划**：国家电网公司表示，“十五五”期间其固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40% [6][21]；将服务经营区风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右 [21]；跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30% [22] * **投资建议**：建议关注特高压标的许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞；建议关注电力设备出口标的海兴电力、三星医疗、思源电气、华明装备 [6][50] 光伏板块总结 * **产业链价格**： * 硅料：多晶硅致密料均价为54元/公斤，周环比持平；1月份硅料产量预计约10.6万吨，环比下降约5% [24][25] * 硅片：210RN、210N均价分别为1.5元/片和1.7元/片，周环比均持平 [25] * 电池片：TOPCon182/210电池片均价为0.40元/W，周环比均上升0.01元/W [27] * 组件：TOPCon双玻182组件均价为0.710元/W，周环比上升0.010元/W [27] * 辅材：光伏玻璃（3.2mm/2.0mm）均价分别为17.50元/平方米和10.50元/平方米，周环比持平；EVA胶膜价格有所下降 [30] * **行业事件**：东方日升在马来西亚签约工商业屋顶光伏项目，采用HJT组件 [30]；钧达股份投资3000万元参股太空光伏公司星翼芯能，获得16.6667%股权 [32] * **投资建议**：建议关注硅料企业协鑫、通威；电池组件企业隆基、爱旭、晶澳、晶科、天合、钧达；其他龙头福莱特、福斯特、聚和、中信博等 [6][50] 风电板块总结 * **海风项目进展**： * 国内：广东华能阳江三山岛一海风项目风电机组由东方电气中标，单价2537元/kW [34][46]；海南大唐儋州120万千瓦海上风电项目启动海缆等招标 [35] * 海外：英国AR7结果落地，8.4GW海风项目获得差价合约，其中6.9GW项目投标电价为91.2英镑/MWh [38][39] * **行业数据**：2025年1-11月国内风电累计新增装机82.5GW，同比增长59% [39]；2026年1月，陆风机组含塔筒/不含塔筒加权中标均价分别为2394元/kW和1632元/kW，海风机组不含塔筒中标均价2555元/kW [46] * **投资建议**：建议重点关注海缆龙头东方电缆、中天科技、亨通光电等；塔筒单桩龙头大金重工、海力风电、泰胜风能、天顺风能、润邦股份等；整机龙头金风科技、运达股份、明阳智能等；细分零部件龙头威力传动、德力佳、新强联、金雷股份、广大特材等 [6][50][51]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 开年以来A股春季躁动行情急涨，后因政策调整降温，两融资金存量切换，慢牛趋势确立 [2] - 微观环境边际收紧，资金进行存量博弈与结构优化，AI产业链延续强势，部分资金回流安全边际高的板块 [25] - 指数上行斜率趋缓，资金或抱紧AI产业链，同时可关注保险及化工、家电、面板等稳健品种 [28] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾：从高歌猛进到主动降温 - 年初至1月13日指数大幅上涨，科技成长是主线，两融成交额占比触及历史高位 [8] - 1月14日监管上调融资保证金比例，完成宽基和行业结构的“冷热切换”，杠杆资金由小向大、从高波动题材向低估值蓝筹切换 [11] 慢牛趋势确立，杠杆冷却，做多热情依旧 - 两融非本轮春季躁动主导资金，预防式降温推动慢牛，春季躁动左侧力量来自机构，外资和两融右侧加速，外资参与程度更高 [15] - 宽基ETF大幅净流出，主题赛道类ETF积极净流入，资金进行结构性调仓，有色等板块逆势崛起 [20] 微观环境边际收紧加速存量博弈，进攻与防守并存 - 微观流动性收紧，资金存量博弈与结构优化，AI产业链延续强势，部分资金回流家电及化工板块 [25] - 市场认可AI上下游产业链，资金流向呈“内部高切低”与“产业链闭环”特征，形成“存储—应用—机器人”螺旋式接力 [26] 指数上行斜率趋缓，强力抱紧AI产业链 - AI产业链“存力驱动算力，算力走向应用”的景气投资逻辑或成资金共识方向，美股构成强力映射 [28] - 金融板块中保险适合贡献绝对收益，具备资产端弹性受益和防御属性 [28] - 以组合投资思路筛选行业，科技贡献赔率和弹性，可少量仓位布局化工、家电和面板等稳健品种 [29]

报告核心观点 - 报告介绍了三种量化选股策略：戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合，并展示了其历史回测表现及近期业绩 [4][5] - 报告认为，通过结合基本面与技术面因子，可以构建出能够稳定跑赢基准指数的投资组合 [4][13] 戴维斯双击策略 - 戴维斯双击策略的核心是以较低市盈率买入成长潜力股，待其成长性显现、市盈率提升后卖出，获取每股收益和市盈率双重增长的乘数效应收益 [4][7] - 该策略在2010年至2017年的回测期内实现了**26.45%**的年化收益，超额基准**21.08%**，且在回测期内的7个完整年度中，每个年度的超额收益均超过**11%**，表现稳定 [4][9] - 从2010年至2025年的全样本历史数据看，策略年化绝对收益为**25.02%**，年化超额中证500指数收益为**20.70%** [9] - 截至2026年1月16日，策略今年以来累计绝对收益为**4.64%**，但跑输中证500指数**5.63%**；本周策略超额中证500指数为**-0.68%**；本期组合超额基准指数为**2.01%** [4][9] 净利润断层策略 - 净利润断层策略是基本面与技术面共振的选股模式，核心在于捕捉“净利润惊喜”（业绩超预期）和公告后首个交易日股价的向上“断层”跳空缺口 [4][10] - 该策略在2010年至今的全样本期间取得了年化**29.76%**的收益，年化超额基准**25.95%** [11] - 策略在多个年份表现突出，例如2015年绝对收益高达**106.94%**，超额收益**63.82%**；2025年绝对收益为**67.17%**，超额收益**36.79%** [11] - 截至2026年1月16日，该策略本年度累计绝对收益为**6.60%**，但跑输基准指数**3.68%**；本周超额收益为**-0.19%** [4][11] 沪深300增强组合 - 该组合基于对优秀基金的归因，将投资者偏好分为GARP型、成长型和价值型，并构建相应因子进行增强 [4][13] - GARP型因子通过PB与ROE分位数之差构建PBROE因子，寻找低估值高盈利股票；通过PE与增速分位数之差构建PEG因子，寻找低估值的成长股 [4][13] - 成长型因子关注营收、毛利、净利润增速；价值型因子偏好长期稳定的高ROE公司 [13] - 基于上述投资者偏好因子构建的增强组合，历史回测显示超额收益稳定，全样本年化超额收益为**9.08%** [15] - 截至2026年1月16日，该组合本年度相对沪深300指数的超额收益为**3.08%**；本周超额收益为**2.17%**；本月超额收益为**3.08%** [4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 开年第二周市场略有降温，两融略有降温更多是迁移而非撤退，宽基ETF流出加速，但北向资金流入意愿强烈 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周宽基指数表现分化，大盘指数如沪深300、上证指数分别下跌0.6%、0.4%，红利指数下跌1.8%，科技股和微盘表现良好，创业板和科创50分别上涨1.0%、2.6%，中证500、中证1000、微盘股均有所上涨，分别上涨2.2%、1.3%、1.7% [13] 杠杆资金 - 开年第一周两融交易额占A股交易额比重上升并触及“均值 + 2倍标准差”，本周有所回升，均值由11.27%微升至11.33%，略低于“均值 + 2倍标准差”；春季躁动以来两融余额快速回升，截止1月15日，两融余额达到2.69万亿，超过2015年和2021年高点，两融余额占流通市值比重达到2.59%，略超2022年3月高点 [21] - 开年以来杠杆资金大幅净流入主要宽基指数，第一周上证综指、中证500、中证1000日均融资净买入均高达30亿以上；本周第一个交易日两融放量流入，周二开始流入金额集体缩量，周三、周四两天两融净流入大幅缩量的是中证500和中证1000，科创50两融资金甚至还在加速流入 [26] - 本周一、周二家电、非银、传媒、医药生物、计算机和有色两融净买入占成交额比重较大；周三、周四国防军工、农林牧渔、煤炭、建材等行业由加杠杆转为去杠杆，传媒、家电、医药和计算机、有色的两融净买入占成交额比重下降幅度也较大，银行、公用事业、食品饮料、非银、电子等行业在1月13日之后两融净买入占成交额比重开始上升 [27] - 开年以来截至本周二，两融净买入额相较去年12月增加最多的行业为计算机、非银、医药生物、传媒和有色，电子行业两融净买入额绝对规模第一但较12月环比少增；两融交易额占成交额比重环比增加最多的为综合、美容护理、传媒、交运、非银、计算机、医药 [33] - 本周各市值梯度个股均加杠杆，但两融新规之后，不同市值股票出现分化，周三以来1000亿以上市值的股票两融净买入占成交额比重上升，1000亿以下市值的股票两融净买入占成交额比重下降 [35] - 中国平安、贵州茅台、蓝思科技等个股本周融资净买入占成交额比重超过10%；从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为 - 0.58%、2.49%，本周升至6.30%，不过相比8月最后一周（9.42%）仍有距离 [42] - 周三融资净买入占成交额比重出现下降，去杠杆较多的热门股为寒武纪、金风科技等，涉及国防军工、电力设备等行业；周四、周五热门股杠杆回升，加杠杆较多的热门股为中际旭创、贵州茅台等，主要涉及电子、通信等行业 [44] ETF资金 - 周三至周五宽基ETF净流出量较多，尤其是沪深300ETF日均净流出规模高达147亿，上证50、创业板、中证500ETF日均净流出规模超50亿 [48] 量化资金 - 本周近月股指期货基差升水走阔，远月贴水收窄，仅周三当天出现贴水加深情况，随后修复，总体来看避险对冲需求走弱 [52] 北向资金 - 2021年以后我国出口海外贸易顺差扩大，但在美元升值预期和中美利差倒挂影响下结汇意愿不大；随着2025年Q4以来美国货币政策放松、美元贬值预期上升，以及中美利差倒挂收窄，净结汇增加，形成人民币的被动投放，人民币回流 [59] - 外资在年初开门红行情中作为右侧力量积极参与，参与程度超过两融；对比元旦前后的9个交易日的成交占比，北向资金成交占比从节前的10.2%跃升至11.6%，提升1.4个百分点，两融成交占比仅从11.0%微升至11.4%，提升0.4个百分点，年初外资回流意愿强烈，已超越境内杠杆资金成为短期市场更为活跃的增量力量 [61] - 本周北向资金总成交金额回升，日均成交金额由3272亿元升至4011亿元，占A股成交比重由11.47%升至11.61%；2025年9月份之后，北向资金流出成交活跃度下降趋势较为明显，12月下旬以来，北向资金成交额明显回升 [67]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场趋势择时模型**[2][5][6] * **模型构建思路**：通过比较市场指数的短期均线与长期均线的相对位置，来判断市场整体处于上行或下行趋势[2][6]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选择基准指数：WIND全A指数。 2. 计算均线：计算基准指数的20日移动平均线（短期均线）和120日移动平均线（长期均线）。 3. 计算均线距离：计算短期均线与长期均线的差值百分比。 $$均线距离 = \frac{20日线价格 - 120日线价格}{120日线价格} \times 100\%$$ 4. 生成信号：当均线距离的绝对值大于3%时，认为市场处于明确的趋势中。具体地，若短期均线位于长期均线之上（距离为正且大于3%），则判断为上行趋势；若短期均线位于长期均线之下（距离为负且绝对值大于3%），则判断为下行趋势[2][6]。 2. **模型名称：赚钱效应指标**[2][5][7] * **模型构建思路**：在判断市场为上行趋势后，通过计算当前价格相对于市场趋势线的位置（即赚钱效应），来观测趋势的强弱和持续性[2][7]。 * **模型具体构建过程**： 1. 确定市场趋势线：报告未明确给出趋势线的具体计算方法，但指出其是判断市场环境的核心观测指标之一[2][7]。 2. 计算赚钱效应：计算当前指数价格相对于趋势线的涨幅百分比。 $$赚钱效应 = \frac{当前指数价格 - 市场趋势线价格}{市场趋势线价格} \times 100\%$$ 3. 信号解读：当赚钱效应为正时，表明市场处于盈利状态，有助于吸引增量资金，上行趋势有望延续[2][7]。 3. **模型名称：仓位管理模型**[5][7] * **模型构建思路**：结合市场的估值水平和短期趋势判断，为绝对收益产品提供股票仓位的配置建议[7]。 * **模型具体构建过程**： 1. 评估估值水平：计算WIND全A指数的PE（市盈率）和PB（市净率）在其历史数据中的分位数[7]。 2. 判断短期趋势：参考其他择时指标（如赚钱效应、ETF资金流、成交额等）对市场短期走势进行定性判断[5][7]。 3. 综合给出仓位建议：将估值水平（例如，PE位于90分位点偏上，PB位于50分位点中等）与短期趋势判断相结合，通过模型计算出建议仓位。例如，当前建议仓位为80%[5][7]。 4. **模型名称：行业趋势配置模型**[2][5][7] * **模型构建思路**：这是一个综合模型框架，内部包含多个子模型，用于在不同时间维度上挖掘具有配置机会的行业或板块[2][5]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该综合模型的具体构建步骤，但列举了其包含的子模型及其当前信号： * **中期困境反转预期模型**：信号显示关注“创新医疗”板块[2][5]。 * **TWO BETA模型**：继续推荐“科技”板块，并提示关注“AI应用”和“商业航天”调整后的机会[2][5]。 * **业绩趋势模型**：在短期业绩披露高峰期，提示关注“算力”与“储能电池”等板块的机会[2][5][7]。 模型的回测效果 （报告中未提供各量化模型的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等具体数值。） 量化因子与构建方式 （报告中未提及具体的、可计算的量化因子（如价值、动量、质量等因子）的构建思路与过程。） 因子的回测效果 （报告中未提供任何量化因子的测试结果，如IC值、IR、多空收益等。）

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“寒潮有望提振需求，逢低布局低位个股”，认为短期供需趋紧，煤价有望回升，建议把握交易面与基本面共振的投资机会 [1][7] - 行业观察认为，一月下旬煤炭市场将呈现供应稳中趋紧、需求温和复苏的走势，市场煤价有望稳中有增 [7] - 投资思路建议逢低布局，关注弹性标的，认为煤炭板块机构持仓低位、筹码结构健康，且预核增产能退出预期有望落地，叠加旺季需求释放，后市煤价将震荡偏强运行 [7] 行业基本面总结 需求端 - 焦煤需求保持韧性，铁水维持相对高位，带动钢铁耗煤需求趋势向好，叠加焦煤补库有望延续，炼焦煤价格预计仍将稳中偏强 [7] - 电煤需求或将高位增长，“四九”寒潮到来有望拉动日耗提升，刺激部分采购需求释放 [7] - 截至2026年1月15日，25省综合日耗煤630.00万吨，周环比下降0.02%，但同比增长7.07% [7] - 截至2026年1月16日，247家钢企铁水日产为228.0万吨，周环比下降0.65%，但同比上升1.57% [7] 供给端 - 安监力度预计维持高位常态化，短期供应或逐步趋紧 [7] - 民营煤矿集中放假潮临近（约22天后），预计1月底前产地供应平稳，2月后开始收缩 [7] - 印尼煤炭出口表现低迷，1月份以来出口量为1563万吨，全月预计出口3488万吨，较2025年12月创纪录的5030万吨下降30.6% [7] - 截至2026年1月16日，462家样本矿山动力煤日均产量546.70万吨，周环比增长0.28%，但同比下降6.23% [7] - 截至2026年1月16日，523家样本煤矿精煤日产量为76.85万吨，周环比增长4.66%，同比增长4.69% [7] 库存端 - 北港（环渤海港）库存去化趋缓，截至1月17日库存为2701.20万吨，较去年同期高出约141万吨，年同比增长5.50% [7] - 进口炼焦煤库存持续下降，截至1月16日为298.90万吨，周环比下降0.30%，年同比下降35.20% [7] 价格走势 - **动力煤**：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价700元/吨，周环比下跌4元/吨（-0.57%），年同比下跌63元/吨（-8.26%）[7] - **炼焦煤**：港口主焦煤价格上涨，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1770元/吨，周环比上涨150元/吨（+9.26%），年同比增长250元/吨（+16.45%）[7] - 产地柳林低硫主焦价格指数为1600元/吨，周环比上涨100元/吨（+6.67%），年同比上涨220元/吨（+15.94%）[7] 投资建议与标的梳理 - 建议把握三条投资主线 [7] - **主线一：高股息、低估值红利属性**：积极配置中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等标的 [7] - **主线二：产能增长与盈利弹性**：重点推荐兖矿能源A+H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7] - **主线三：困境反转与盈利改善**：重点推荐炼焦煤标的潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7] 重点公司经营与分红数据 分红政策与成长看点 - **中国神华**：2023-2027年分红不低于当年可供分配利润的65%，2023年分红率75%，2024年77% [13] - **陕西煤业**：2022-2024年分红不低于当年可供分配利润的60%，2023年分红率60%，2024年58% [13] - **中煤能源**：每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，2023年分红率38%，2024年33% [13] - **兖矿能源**：2023-2025年分红占净利润的60%且不少于0.5元/股，2023年分红率57%，2024年54% [13] - **广汇能源**：2025-2027年累计分红不少于年均可分配利润的90%，2023年分红率88%，2024年134% [13] 上市公司经营跟踪（部分数据） - **中国神华**：2025年累计商品煤产量332.1百万吨，累计同比-1.7%；累计煤炭销售量430.9百万吨，累计同比-6.4% [15] - **陕西煤业**：2025年累计煤炭产量17491万吨，累计同比+2.6% [15] - **中煤能源**：2025年累计商品煤产量13510万吨，累计同比-1.8%；累计商品煤销量25586万吨，累计同比-10.2% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比+4.92%；前三季度累计产量13589万吨，累计同比+6.90% [15] 板块市场表现 - 本周（截至报告期）沪深300下跌0.6%，煤炭板块整体下跌3.1%，表现劣于大盘 [94] - 细分板块中，动力煤板块下跌3.1%，焦煤板块下跌2.8%，焦炭板块下跌4.8% [94] - 个股方面，涨幅前三为云维股份(+7.2%)、安源煤业(+4.0%)、电投能源(+0.8%)；跌幅前三为大有能源(-21.1%)、安泰集团(-8.1%)、中煤能源(-7.2%) [96]

报告投资评级 - 报告未对行业给出明确的投资评级 [2] 报告核心观点 - 近期经济稳定运行的总基调没有变 债券收益率低位区间震荡 长期看REITs具备较强配置属性 [43] - 建议投资者关注板块轮动及扩募带来的投资机会 同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [43] 行业基本情况 - 行业上市公司数量为78家 行业总市值为2199.24亿元 行业流通市值为1230.12亿元 [2] 本周行情回顾与市场表现 - 本周REITs指数下跌0.36% 其中经营权类下跌0.79% 产权类下跌0.49% [5][20] - 同期沪深300指数下跌0.57% 中证红利指数下跌1.78% 中证全债指数上涨0.19% 中证转债指数上涨1.08% [5][20] - 本周29支REITs上涨 0支持平 49支下跌 嘉实物美消费涨幅最大为3.59% 华夏南京高速跌幅最大为4.14% [23] - 上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债的相关性分别为0.23、0.07、0.65 与沪深300、中证红利的相关性分别为0.39、0.19 [5][21] 本周市场交易情况 - 本周周内交易金额为24.4亿元 环比下降25.3% 日均换手率为0.4% 环比下降0.1个百分点 [8][35] - 分板块看 交易金额降幅较大的有消费类（5.0亿元， -37.5%）和高速公路（4.6亿元， -36.6%） 生态环保（1.5亿元， +13.4%）和数据类（1.6亿元， +3.1%）交易额环比上升 [8][35] 本周市场估值情况 - 本周中债估值收益率在-0.31%到10.93%之间 其中平安广州广河估值收益率较高为10.93% 创金合信首农估值收益率较低为-0.31% [37] - P/NAV方面 整体在0.73到1.79之间 其中嘉实物美消费P/NAV较高为1.79 华夏中国交建P/NAV较低为0.73 [37] REITs与对应股票板块相关性 - REITs上市以来 仓储物流REITs指数与对应股票板块相关性较强（>0.8） [29] - 具体看 仓储物流、消费、市政环保、高速公路、保租房、清洁能源、数据中心、产业园区REITs指数与对应股票板块的上市以来相关性系数分别为0.77、0.71、0.26、0.09、0.07、0.05、-0.21、-0.22 [29][30] 本周重点事件梳理 - **扩募上市**：华夏华润有巢REIT扩募份额于1月12日上市 上市交易份额数量为447,749,345份 [7][12][13] - **扩募上市**：中航京能光伏REIT扩募份额于1月15日上市 本次扩募发售募集资金总额为2,922,149,998.24元 扩募发售基金份额共计300,880,354.00份 [7][12][13] - **拟扩募公告**：汇添富上海地产租赁住房REIT发布拟扩募公告 拟购入璟耀项目、璟博项目 [7][12][14] - **运营数据披露**：中航京能光伏、中信建投明阳智能新能源、易方达深高速、嘉实中国电建等REITs披露近期运营数据 [7][12] - **即将解禁**：中航易商仓储物流、易方达华威农贸市场REIT将于近期解禁 [7][12] - **价格异动停牌**：南方润泽科技数据中心REIT因累计涨幅达50.18%停牌1小时后复牌 [7][12] - **项目审批进展**：山证晋中公投瑞阳供热REIT项目申请受理第二轮反馈意见 [7][12] 项目审批进展 - 根据交易所公开信息 目前有24只REITs（含扩募）处于发行阶段 [39] - 包括4单产业园项目、5单能源项目、3单消费类项目、2单仓储物流项目、5单保租房项目、4单高速公路项目、1单公用事业项目 [39][40][42]

核心观点 - 本周A股市场呈现显著的结构性分化行情 中小盘及成长风格板块表现突出 而权重指数小幅回调 市场活跃度因成交额大幅放大而明显提升 但监管层已释放“降温”指引 需关注短期过快上涨后的回调压力 [3][5][6] - 本周港股市场整体上涨 科技股领涨 在美联储降息预期和A股情绪回暖支撑下 短期有望延续结构性上涨 AI与半导体行业的长期景气度是核心驱动力 建议采取杠铃配置策略 [3][7] A股市场分析 - **市场走势**：A股市场呈现分化走势 结构性行情特征明显 中小盘及成长风格板块表现突出 其中小盘成长与中盘成长指数涨幅居前 宽基指数方面 中证500、中小100等指数录得上涨 而上证指数、沪深300等权重指数则小幅回调 市场成交额显著放大 本周日均成交额达到3.47万亿元 环比增长21.5% 显示市场活跃度明显提升 [3][5] - **深入剖析**：成交额的显著放大表明市场活跃度提升 资金从权重股向中小盘及成长风格板块轮动 本周市场监管方面出现“降温”指引 1月14日沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100% 同日尾盘集合竞价多只权重股现巨额压单 进一步给主要宽基指数“降温” 受此影响 大盘板块整体承压 而小盘板块依然热度较高 呈现明显分化 [3][5] - **预期展望**：展望后市 需关注几点制约因素 监管层的“降温”指引可能影响融资买入资金 此外 2026年以来市场短期涨幅较大 部分主题板块中投机资金高度聚集 或导致短期板块波动放大 带来一定回调压力 投资者可关注政策受益或预期催化的科技成长股 但需警惕短期过快上涨后的回调风险 [3][6] 港股市场分析 - **市场走势**：港股市场整体呈现上涨态势 主要宽基指数均录得涨幅 恒生科技指数领涨 上涨2.37% 恒生指数上涨2.34% 恒生中国企业指数上涨1.9% 行业板块方面 原材料业和非必需性消费业表现尤为抢眼 录得较高涨幅 而电讯业则出现下跌 市场日均成交额为3.47万亿元 环比增长21.5% [3][7] - **深入剖析**：港股市场在科技股的带动下整体走强 主要宽基指数普涨 恒生科技指数表现尤为亮眼 显示出市场对科技行业的偏好 AI和半导体行业的长期景气度 以及香港IPO市场的活跃 特别是新经济领域的强劲表现 为港股市场提供了结构性机遇 [3][7] - **预期展望**：展望后市 港股市场在美联储降息预期和A股情绪持续回暖的支撑下 短期有望延续结构性上涨 AI需求指引的持续好转 将使得港股科技成为最值得期待的方向 相关龙头公司有望受益于AI产业的蓬勃发展 在配置策略上 建议投资者采取杠铃策略 将高股息资产作为底仓 以对冲潜在的市场波动和利率风险 同时关注盈利改善明显且具备成长性的科技与新消费行业 [3][7]

投资评级与核心观点 - 报告对顺丰控股给予“买入”评级，并维持该评级 [2] - 报告核心观点认为，顺丰控股与极兔速递通过交叉持股实现战略合作，此举将强化双方网络协同，有助于顺丰扩大国际覆盖、提升运营效率并拓展服务边界，从而打开成长空间 [1][5] - 报告结合经营展望调整了盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为108.79亿元、120.11亿元、138.43亿元，对应每股收益分别为2.16元、2.38元、2.75元，以2026年1月15日收盘价计算，市盈率分别为18.2倍、16.4倍、14.3倍 [2][5] 战略合作与投资要点 - 顺丰控股拟通过境外全资子公司以每股10.10港元的价格认购极兔速递新发行的821,657,973股B类股份，总对价约82.9875亿港元，交易完成后公司将持有极兔速递10%的股份 [5] - 同时，顺丰控股拟向极兔速递或其指定主体发行225,877,669股新H股，发行价为每股36.74港元，募集资金净额约82.8875亿港元，用于支付上述认购对价，发行完成后极兔将持有顺丰控股4.29%的股份 [5] - 此次战略合作旨在实现强强联合，顺丰可利用其在跨境头程与干线的核心资源优势，与极兔在东南亚及新兴市场的末端网络和本地化运营经验形成协同，共同扩张端到端跨境业务的网络覆盖和产品竞争力 [5] - 在国内业务方面，双方在网络资源、客户群体、产品结构上具备较大互补协同空间，有助于共同拓展服务边界，顺丰也有望享受极兔的增长红利，提升投资收益 [5] 近期经营与财务表现 - 2025年第三季度，公司毛利同比下滑4.4%至97.9亿元，毛利率同比下降1.6个百分点至12.5%，盈利出现短期波动主要源于公司积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入 [5] - 公司已完善经营策略，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动，同时结构性提效降本成效有望进一步显现，管理层致力于实现2025年第四季度归母净利润同比基本持平，2025年全年归母净利润同比保持稳健增长 [5] - 2024年公司营业收入为2844.20亿元，同比增长10%，归母净利润为101.70亿元，同比增长24% [2][6] - 报告预测公司2025年营业收入为3125.92亿元，同比增长9.9%，2026年、2027年营收预测分别为3401.88亿元和3731.15亿元 [2][6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润增长率分别为7.0%、10.4%、15.3% [6] - 同期毛利率预测分别为13.2%、13.4%、13.6%，净利率预测分别为3.5%、3.5%、3.7% [6] - 净资产收益率预测分别为9.9%、10.1%、10.7% [6] - 截至2026年1月15日，公司总市值为1974.95亿元，股价为39.19元，流通市值为1964.21亿元 [3]