报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷供需双增，上周产量回升幅度大于需求增长，叠加库存绝对水平偏高，价格缺乏上行驱动，社会库存去化依赖低价促销，钢厂库存局部累库显示贸易商冬储情绪谨慎，成本端双焦低位、铁矿偏强，反内卷政策仍有预期，下方存在支撑，预计短期震荡偏弱走势，日线跌破20日均线，谨防进一步走弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周一持仓量增仓26969手，成交量391613手，相比上一交易日增量，日内最低价3243元，最高价3277元，日内增仓下跌，收于3248元/吨，下跌26元/吨，跌幅0.79% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3270元/吨，相比上一交易日维稳 [2] - 基差：期现基差22元，基差接近平水 [3] 基本面数据 - 供应端：截止12月31日热卷周产量环比上升10.97万吨至304.51万吨，本周产量连续两周回升且相比上周大幅回升，因钢厂盈利改善、铁水调配、结束年度检修复产力度加大，后续需观察回升力度 [4] - 需求端：截止12月31日周度表观消费量环比上升3.73万吨至310.77万吨，表需回升，需求有韧性，后续需关注需求数据 [4] - 库存端：截止12月31日总库存周环比下降6.26万吨至370.96万吨，总库存维持去库但去库幅度收窄，厂库增加受月底和元旦假期影响，总库存处于近5年高位，库存对价格有压制作用 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规短期使出口波动、供应增加、价格承压，长期推动产业升级；12月中央经济会议宏观面积极财政和适度宽松货币政策、反内卷政策利好价格和行业盈利，着力稳定房地产市场、扩大内需 [5] - 外围宏观：美国和委内瑞拉事件可能带来不确定性影响 [6] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显，冬储需求启动预期，抢出口行情，政策托底，炉料铁矿偏强 [6] - 偏空因素：1月钢厂复产超预期，需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场处于供应过剩格局，价格偏弱震荡，地缘局势带来一定扰动，若委内瑞拉局势升级或引发中南美地区政治风波，将刺激油价上涨 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 1月4日欧佩克+决定维持2025年11月初产量计划，2026年2月和3月继续暂停增产，2月1日将举行下一次会议 [3] - 原油需求淡季，美国原油库存减幅超预期，但成品油库存增幅超预期，整体油品库存继续增加，美国原油产量略有增加且位于历史高位附近，钻机数量小幅回升 [3] - 美乌会谈称结束俄乌冲突取得“非常大进展”，但欧盟延长对俄经济制裁6个月至2026年7月31日，欧美成品油裂解价差低迷，市场担忧原油需求，中东出口增加，全球原油浮库高企，伊拉克恢复油田，原油供应过剩 [3] - 俄罗斯与乌克兰相互袭击，也门局势升级，沙特空袭也门港口，美国突袭委内瑞拉，地缘局势扰动市场，不过委内瑞拉石油设施未受损且产量占比低，美国要求石油公司投资委内瑞拉，业内态度审慎 [3] 油价偏弱震荡 - 元旦节前美国原油和成品油库存增加，俄乌和谈有进展，乌拉尔贴水幅度扩大，原油价格反弹受阻，特朗普确认美军在委内瑞拉行动打击设施，俄称乌无人机袭击普京官邸，也门局势升级，地缘局势扰动 [6] 原油供给端 - OPEC 10月原油产量下调2.1万桶/日至2848.1万桶/日，2025年11月环比减少0.1万桶/日至2848.0万桶/日，主要因伊拉克和伊朗产量减少 [13] - OPEC+11月原油产量环比10月增加4.3万桶/日至4306万桶/日 [13] - 欧佩克+决定2026年2月和3月维持产量计划，暂停增产，8个主要产油国将灵活调整增产节奏，未讨论委内瑞拉问题 [13] - 美国12月26日当周原油产量增加0.2万桶/日至1382.7万桶/日，位于历史高位附近，战略石油储备库存环比增加24.8万桶至4.132亿桶，连续23周增加 [13] 美元指数走势 - 截至2025年12月27日当周，美国首次申领失业救济人数减少1.6万至19.9万，降至2025年以来最低水平附近，经济学家预估中值为21.8万 [16] - 美联储保尔森称若通胀降温或进一步降息，但不会立即出台额外降息举措 [16] 美国汽柴油需求 - 美国原油产品四周平均供应量减少至2033.5万桶/日，较去年同期增加0.44%，偏高幅度减少 [18] - 汽油周度需求环比减少4.24%至856.3万桶/日，四周平均需求876.0万桶/日，较去年同期增加0.36% [18] - 柴油周度需求环比减少18.70%至337.9万桶/日，四周平均需求387.0万桶/日，较去年同期增加0.30%，汽柴油环比回落带动美国原油产品单周供应量环比减少4.60% [18] 美国原油库存 - 12月31日美国EIA数据显示，截至12月26日当周，美国原油库存减少193.4万桶，超预期，较过去五年均值低3.29%；汽油库存增加584.5万桶，精炼油库存增加497.7万桶，均超预期；库欣原油库存增加54.3万桶，整体油品库存继续增加 [24] 地缘风险 - 委内瑞拉局势：美国发起“三小时闪电战”，委副总统代行总统职权，特朗普威胁委代理总统，美国解除加勒比海空域限制，欧盟未谴责美国，马杜罗预计5日在纽约“首次出庭” [29] - 也门局势：也门政府与南方过渡委员会军事冲突，沙特空袭也门东部省份 [29] - 伊朗内乱：伊朗警察逮捕骚乱带头人，议会议长称若美国冒险，该地区美国基地和部队将成“合法目标”，此前特朗普威胁援助伊朗抗议者 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周海外地缘局势紧张投资者避险情绪抬升，全球股市与大宗商品跌多涨少，国内债市回落、股指震荡承压、商品多数下挫 [6] - 商品期货市场资金整体流出，能源和软商品板块资金流入，非金属建材、贵金属等板块资金流出明显 [7] - 国际CRB商品指数波动率小降，国内Wind商品指数大幅升波，商品期货大类板块波动率涨跌互现 [7] - 美联储1月降息预期概率变动不大，市场预期2026年仍有2次左右降息空间 [7] - 本周关键美国就业数据和科技行业大秀登场，美国以外主要经济体将迎来PMI和CPI数据浪潮 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 海外地缘局势紧张致投资者避险情绪抬升，VIX指数大幅上扬，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股震荡分化，BDI指数小幅回落，美元反弹，人民币强势，大宗商品整体承压分化 [6] - 国内债市全线回落近强远弱、股指震荡承压多数收跌，商品大类板块多数下挫，成长型风格表现相对于价值型抗跌，中证500逆势收涨，Wind商品指数周度涨跌幅 -6.87%，10个商品大类板块指数中4个收涨6个收跌 [6] - 商品期货表现分化延续且强弱风格转换，贵金属大幅回调拖累商品指数，黑色系抗跌反弹，煤焦钢矿小幅收涨，非金属建材板块上涨1.74%领跑商品，软商品和谷物几近持平，其他板块悉数收跌 [6] 大类资产 - 海外地缘局势紧张使投资者避险情绪抬升，VIX指数大幅上扬，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股震荡分化，BDI指数小幅回落，美元反弹，人民币强势，大宗商品整体承压分化 [11] 板块速递 - 国内债市全线回落近强远弱、股指震荡承压多数收跌，商品大类板块多数下挫表现弱势，成长型风格表现相对于价值型抗跌，中证500逆势收涨 [16] - 国内商品大类板块多数下挫，Wind商品指数周度涨跌幅 -6.87%，10个商品大类板块指数中4个收涨6个收跌，商品期货表现分化延续且强弱风格转换，贵金属大幅回调拖累商品指数，黑色系抗跌反弹，煤焦钢矿小幅收涨，非金属建材板块上涨1.74%领跑商品，软商品和谷物几近持平，其他板块悉数收跌 [16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体明显流出，能源和软商品板块资金流入明显，非金属建材、贵金属和有色、农副产品板块资金大幅流出 [20] 品种表现 - 最近一周国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的商品期货品种为沪镍、玻璃与豆一，跌幅居前的商品期货品种为铂、钯和沪银 [25] 市场情绪 - 上周从量价配合角度看，明显增仓上行的商品期货品种关注豆一、沪铝和LPG，明显增仓下行的商品期货品种关注燃油、焦炭和豆粕 [27] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数的波动率小降，国内的Wind商品指数大幅升波，南华商品指数的波动率变动不大，商品期货大类板块的波动率涨跌互现，煤焦钢矿、农副产品和非金属建材板块降波明显，有色和贵金属板块升波引人注目 [30] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI微涨，CRB持平，大豆玉米黄金大跌，铜银油涨，贵金属冲高回落，金银比触底反弹 [33] - 沥青开工率回落，地产销售季节性走高，运价联袂反弹，短期资金利率冲高回落 [54] - 美债利率反弹，中美利差回落，通胀预期弱稳，金融条件宽松，美元指数反弹，人民币延续强势 [67] 宏观逻辑 - 股指震荡承压多数收跌，估值与风险溢价ERP均变动不大 [36] - 大宗商品价格指数高位回落，通胀预期低位反弹 [45] - 股市多数收跌，商品震荡分化，商品 - 股票收益差变动不大，南华商品指数抗跌，CRB商品指数承压，国内定价商品转强，国际定价商品走弱，内外商品期货收益差震荡走高 [53] - 美债收益率近弱远强，期限结构走陡，期限利差窄幅震荡，实际利率与金价小幅波动 [62] - 美国高频“衰退指标”平稳，花旗经济意外指数转跌，美债利差10Y - 3M大幅走扩后窄幅波动 [69] 美联储降息预期 - 美联储1月降息预期概率变动不大，维持利率不变在3.5 - 3.75%的预期概率为81.4%，与上周的80.2%相差无几，降息25bp到3.25 - 3.5%的预期概率维持在不到两成，市场预期2026年仍有2次左右降息空间 [79] 12月制造业景气度 - 12月份制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月上升0.9个百分点升至扩张区间，大型企业PMI高于临界点，中型企业仍低于临界点，小型企业低于临界点，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [88] - 12月份非制造业商务活动指数为50.25%，比上月上升0.7个百分点重返扩张区间，建筑业商务活动指数上升，部分服务业行业商务活动指数位于高位景气区间，部分低于临界点 [88] - 12月份综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月扩张 [88] 本周关注 - 周一（1月5日）韩国总统李在明对中国进行国事访问 [91] - 周二（1月6日）欧元区12月PMI数据、美国12月标普全球PMI终值、法国/德国12月CPI、消费电子展（CES）在拉斯维加斯举行 [91] - 周三（1月7日）欧元区12月CPI、美国12月ADP就业人数、美国11月JOLTs职位空缺 [91] - 周四（1月8日）美国10月批发销售数据、美国10月贸易帐 [91] - 周五（1月9日）中国12月CPI、美国12月非农就业报告、硅谷车展开幕 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 元旦开盘以来铜盘面延续上行，主要受智利铜矿罢工及2025年铜矿端多发事故影响，市场对铜供应紧张预期被点燃，叠加地缘冲突造成的避险情绪影响，盘面大幅上行；但下游临近过年排产大多减少，高价抵触情绪下采购谨慎，盘面继续走高后恐有回调，不过在供需紧平衡逻辑下，以高价震荡为主 [3] 各部分总结 行情分析 - 宏观方面，假期内地缘冲突加剧，美国空袭委内瑞拉，但对铜价影响相对有限，铜价大多受产业端影响 [3] - 供给方面，1月2日智利曼托维德铜金矿场开始罢工，预计产量骤降七成；12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%，1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%；前期停车冶炼厂本月陆续复产，废铜原料冶炼产量环比增长，关注副产品价格能否弥补冶炼厂亏损 [3] - 需求方面，下游铜材多进入年终决算时期，采购趋于谨慎，铜箔市场需求强于其他铜材，AI算力及科技概念支撑铜价，后续关注新能源汽车市场是否受购置税影响传导至原料端；预计12月铜管企业开工率为67.09%，精铜制杆企业开工率为66.65%，环比下降8.03个百分点，较预期值高0.93个百分点，铜箔市场12月后保持高速增长 [3] 沪铜价格走势 本周沪铜震荡上涨，当周最高价102660元/吨，最低价94180元/吨，当周振幅8.82%，区间涨幅2.23% [5] 沪铜现货行情 截至1月5日，华东现货平均升贴水0元/吨，华南平均升水55元/吨；上周临近下游厂家年底决算，现货成交速度放缓后铜贴水大幅走扩，随着期货连续走高，贸易商挺价后贴水幅度有所收窄 [12] 伦铜价差结构 截至1月2日，LME铜周内上涨3.91%，报收于12510美元/吨，现货升水61美元/吨 [19] 铜精矿供给 - 1月2日，智利曼托维德铜金矿场开始罢工，预计产量骤降七成 [24] - 2025年11月，中国进口铜矿砂及其精矿252.6万吨；1 - 11月，进口2761.4万吨，同比增长8.0%；预计2025年12月进口260万实物吨，全年进口量3026万实物吨，同比增加7.43%，增量预计达209.4万实物吨 [24] 废铜供给 - 2025年11月废铜进口量为20.81万吨，同比增加19.92%；1 - 11月累计进口量为210.4万吨，累计同比增加3.51%；11月再生铜杆开工率为23.84%，高于预期27.68%，环比下降2.62%，同比下降12.46% [29] - 上周圣诞叠加元旦假期，进口废铜货源明显减少，预计十二月废铜进口数据偏低，国内年终决算下原料采购意愿低；本周再生铜杆开工率为14.71%，虽较上周微升1.19%，但同比大幅下降13.52个百分点 [29] 冶炼厂费用 - 截止1月4日，我国现货粗炼费（TC） - 44.96美元/干吨，RC费用 - 4.58美分/磅，TC/RC费用保持弱稳 [33] - 中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）宣布2026年成员联合减产10%以上；12月19日，中国铜冶炼厂代表与国际矿业巨头Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨、0美分/磅，较2025年实现历史性“归零” [33] - 进入2026年，铜冶炼厂无法通过长协订单获得利润，现货市场维持弱稳，后续不减产的情况下，硫酸及金等副产品成为主要盈利点 [33] 精炼铜供给 - 12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%；1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%；前期停车冶炼厂本月陆续复产，废铜原料冶炼产量环比增长，关注副产品价格能否弥补冶炼厂亏损 [37] - 2025年11月中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨；1 - 11月进口488.3万吨，同比下降4.7% [37] 表观需求 截至2025年11月，铜表观消费量为126.81万吨，环比上月减少4.06% [41] 电网工程数据 截至2025年11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%；其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%；风电装机容量6亿千瓦，同比增长22.4%；水电装机容量4.4亿千瓦，同比增长3%；核电装机容量0.6亿千瓦，同比增长7.6% [45] 房地产基建数据 1 - 11月份，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；其中住宅销售面积下降8.1%；新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%；其中住宅销售额下降11.2% [51] 汽车/新能源汽车产业数据 - 2025年11月1日至30日，全国新能源乘用车的批发销量达到172万辆，同比增长20%，环比增长7%；截至11月，新能源汽车的累计批发销量已达到1378万辆，同比增长29% [57] - 2026年1月1日起，车辆购置税由免征变为减半征收，但今年农历年过年较晚，新能源汽车销量可能有增长 [57] 全球各主要交易所铜库存 - 截至1月2日，LME铜库存减少11700吨至14.53万吨，环比上周 - 7.45%，同比偏低46.44%；COMEX铜库存录得49.98万吨，环比上周 + 4.23%，同比偏高434.62%，LME铜库存大幅去化，美国虹吸效应仍在进行 [62] - 12月31日上海、广东两地保税区铜现货库存累计10.84万吨，较25日降0.02万吨，较29日持平；保税区库存持平，年末市场交易动作减少，仓库出入库相对有限，库存未有变化 [66] - 截至12月31日，上海期货铜库存8.18万吨，周度环比增长38.41%；阴极铜库存14.53万吨，周环比增长30.11%，均呈现大幅累库趋势 [67]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 预计PVC震荡运行 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，江苏新浦、宁波韩华等装置恢复生产，PVC开工率环比增加1.40个百分点至78.63%，处于近年同期中性水平 [3][17] - 冬季到来，PVC下游开工率环比下降0.58个百分点，下游制品订单不佳 [3] - 上周出口签单小幅减少，印度市场价格偏低、需求有限，台湾台塑1月份CFR中国环比持平，但CFR印度、CFR东南亚分别下跌20美元/吨、30美元/吨 [3] - 上周社会库存继续增加，目前仍偏高，库存压力大 [3] - 2025年1 - 11月份房地产仍在调整阶段，投资、新开工、施工、竣工面积同比降幅仍较大，投资、销售、新开工、竣工等同比增速进一步下降；30大中城市商品房周度成交面积环比继续回升，但仍处于近年同期最低水平，房地产改善仍需时间 [3] - 新增产能上，30万吨/年的嘉兴嘉化新近试生产 [3] - “十五五”将谋划重大工程等，2026年要深入整治“内卷式”竞争，12月中国制造业PMI等指数升至扩张区间，大宗商品市场情绪提振，氯碱综合毛利下降，部分生产企业开工预期下降，但目前产量下降有限，期货仓单仍处高位 [3] - 1月是国内PVC传统需求淡季，社会库存继续增加，现货价格上涨后市场成交偏淡 [3] PVC基差 - 目前05基差在 - 215元/吨，基差处于偏低水平 [12] 房地产数据 - 2025年1 - 11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9% [23] - 1 - 11月份，商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；其中住宅销售面积下降8.1%；商品房销售额75130亿元，下降11.1%，其中住宅销售额下降11.2% [23] - 1 - 11月份，房屋新开工面积53457万平方米，同比下降20.5%；其中，住宅新开工面积39189万平方米，下降19.9% [23] - 1 - 11月份，房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6% [23] - 1 - 11月份，房屋竣工面积39454万平方米，同比下降18.0%；其中，住宅竣工面积28105万平方米，同比下降20.1% [23] - 截至1月4日当周，30大中城市商品房成交面积环比回落26.09%，处于近年同期偏低水平，需关注房地产利好政策能否提振商品房销售 [23] PVC库存 - 截至12月31日当周，PVC社会库存环比增加1.45%至107.66万吨，比去年同期增加36.24%，社会库存继续增加，目前仍偏高 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料和PP震荡运行，聚烯烃供需格局整体未改，下游订单周期缩短，部分聚烯烃现货价格疲软，预计聚烯烃上行空间有限，由于塑料近日有新增产能投产叠加农膜旺季逐步退出，预计L - PP价差回落 [3][4] 根据相关目录分别总结 开工率情况 - 塑料开工率因茂名石化LDPE等检修装置重启开车上涨至87%左右，处于中性水平；PP企业开工率因检修装置变动不大维持在82%左右，处于中性偏低水平 [15] - 截至1月2日当周，PE下游开工率环比下降0.68个百分点至41.15%，整体处于近年同期偏低位水平；PP下游开工率环比下降0.48个百分点至52.76%，处于历年同期偏低水平，其中拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.60个百分点至43.14%，略低于去年同期 [21] 基差情况 现货价格稳定，期货价格上涨，05合约基差下跌至 - 172元/吨，处于偏低水平 [24] 库存情况 周三石化早库环比增加3万吨至63万吨，较去年同期高了11万吨，目前石化库存处于近年同期偏高水平 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沥青开工率环比回落，预计1月排产减少，下游开工多数稳定，出货量环比减少，炼厂库存存货比下降；美国突袭委内瑞拉或影响国内沥青生产和成本，华东主力炼厂间歇停产，开工维持低位；北方道路施工收尾刚性需求放缓但冬储需求释放，南方需求一般，山东地区价格上涨，基差中性偏低，预计近期沥青期价波动较大，建议观望并关注委内瑞拉局势[3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端上周沥青开工率环比回落3.9个百分点至27.4%，较去年同期低2.0个百分点，1月预计排产200万吨，环比减7.3%，同比减12.1% [3] - 下游各行业开工率多数稳定，道路沥青开工环比持平于20%，受资金和天气制约 [3] - 全国出货量环比减少3.22%至26.31万吨，东北地区低硫沥青高价成交不畅，炼厂出货遇阻 [3] - 炼厂库存存货比环比下降，处于近年同期最低位附近 [3] - 美国突袭委内瑞拉或使稀释沥青贴水幅度缩小，重质原油流向国内地炼受限，影响生产和成本 [3] - 华东主力炼厂间歇停产，开工维持低位；北方道路施工收尾刚性需求放缓，冬储需求释放，南方需求一般，山东地区价格上涨，基差中性偏低，期价预计波动大，建议观望并关注委内瑞拉局势 [3] 沥青/原油 - 沥青/原油比值上涨至6.99 [13] 沥青基差 - 山东地区主流市场价上涨至2950元/吨，沥青02合约基差上涨至 -72元/吨，处于中性偏低水平 [16] 沥青开工率 - 中油高富停产检修，金陵石化转产，开工率环比回落3.9个百分点至27.4%，较去年同期低2.0个百分点，处于近年同期偏低水平 [21] 沥青出货量 - 截至1月2日当周，全国出货量环比减少3.22%至26.31万吨，东北地区低硫沥青高价成交不畅，炼厂出货遇阻 [26] 沥青需求 - 1至11月全国公路建设完成投资同比增长 -5.9%，累计同比增速较2025年1 - 10月环比上涨0.1个百分点，但仍是负值 [30] - 2025年1 - 11月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -4.7%，较2025年1 - 10月的 -4.3%小幅回落，陷入累计同比负增长 [30] - 2025年1 - 11月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -1.1%，较2025年1 - 10月的 -0.1%继续回落 [30] - 截至1月2日当周，沥青下游各行业开工率多数稳定，道路沥青开工环比持平于20%，受资金和天气制约 [30] 沥青库存 - 截至1月2日当周，沥青炼厂库存存货比较12月26日当周环比下降0.7个百分点至12.9%，处于近年来同期的最低位附近 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面供应稳定，需求端稍有复苏，港口虽累库但逐步向下游钢厂转移，期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水，期现短期形成一定共振，震荡逐步走强 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡小幅走强，收于797元/吨，较前一日收盘价上涨7.5元/吨，涨幅0.95%，成交19.5万手，持仓量61.9万手增持2.5万手，沉淀资金108.5亿，盘面价格震荡偏强 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉808涨0，超特粉685涨0，掉期主力105.4(+0.95)美元/吨，掉期价格向上突破仍显偏强，现货震荡略显偏强 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格836.8元/吨，基差39.8元/吨，基差小幅收窄；铁矿1 - 5价差17.5元，铁矿5 - 9价差22元，铁矿期货合约呈现back结构+正基差，期货下方存在一定支撑，延续逐步走强态势 [1] 基本面梳理 - 供应端：相对稳定，年底冲量结束，关注一季度天气扰动 [2] - 需求端：样本铁水环比回升，盈利率小幅修复，1月份高炉有复产预期，钢厂补库逐渐开启，但整体节奏仍偏慢，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口库存继续累积，钢厂库存环比小幅增加，同比仍处于偏低水平，年底补库的博弈较强，整体库存压力积累；港口库存持续累积，钢厂补库偏慢，1月有高炉复产预期，铁水复产和节前补库支撑矿价 [2] 宏观层面 - 国内方面：12月制造业PMI录得50.1%，自4月以来首次重返扩张区间，大幅超季节性预期，核心驱动为供需两端同步回暖，价格端显示反内卷政策对价格企稳回升作用关键，建筑业PMI亦明显反弹，PMI超预期表现源于企业政策预期与前期政策性金融工具落地，后市需关注超长期特别国债资金支撑及后续财政政策节奏 [4] - 海外方面：短期核心关注下任美联储主席人选及公布时点，当前哈塞特呼声较高，时点若提前或利多有色金属，但仍面临大宗商品指数参数调整、保证金上调等利空，白银市场多空交织，整体维持低多思路 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下螺纹需求季节性走弱，产量回升压制价格，但库存去库且处于低位提供支撑，1月进入累库周期，关注1月下旬累库拐点，成本端分化，房地产需求下行，增量需求有限限制上方空间，反内卷政策收缩产能提供下方支撑，短期受国际地缘事件影响市场情绪谨慎，预计震荡偏弱整理 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周一持仓量增仓43067手，成交量697016手略微增量，日内增仓下跌，最低3097，最高3135，收于3104元/吨，下跌23元/吨，跌幅0.74% [1] - 现货价格：主流地区螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3300元/吨，相比上一交易日维稳 [1] - 基差：期货贴水现货196元/吨，一定程度上支撑期货价格 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至12月31当周，螺纹钢产量环比升3.83万吨至188.22万吨，连续三周回升，高炉开工率78.94%，环比升0.62个百分点，同比增0.84%，钢厂盈利率38.1%，环比升0.87个百分点，日均铁水产量环比增0.85万吨至227.43万吨，同比减0.44万吨；需求端淡季效应深化，冬储谨慎，截至12月31日当周，表观消费量周环比降2.24万吨至200.44万吨，表需连续两周下降，贸易商补库慢，按需采购，中长期需求承压 [2] - 库存端：截止12月31日当周，总库存周环比降12.22万吨至422.03万吨，连续9周去化，社会库存282.66万吨，周环比降11.53万吨，连续十二周下降，创近三年低位，钢厂库存139.37万吨，微降0.69万吨，近三年低位，累库拐点预计在春节前1 - 2周出现 [3] - 宏观面：中央经济会议运用多种政策工具保持流动性充裕，稳定房地产市场；美联储12月降息25基点；十五五规划为钢铁行业指明转型路径；宏观增量需求有限，宽松周期有支撑 [3] - 成本端：原料波动风险加大，焦炭完成4轮提降，成本支撑减弱，铁矿强势但库存高，废钢价格稳定，电炉成本有支撑 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位，去化延续，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求下行，铁矿高位回落，成本支撑减弱，出口受限，经济复苏乏力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花市场“强预期与弱现实”并存，棉价持续上涨驱动减弱，风险渐增，不建议追高，可等回调后逢低买入 [1] - 白糖期现货基差和远月合约估值修复，近月供应压力大，上行动力弱，内外盘差价或引进口，可在配额外进口成本附近择机逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 市场基本面支撑有限，涨势受资金炒作新疆种植面积政策消息影响，价格冲高回落呈偏强走势 [1] - 价格连续上涨后动能不足，套保压力释放、贸易商裸头寸比例增加及纺织淡季等因素对价格形成压制 [1] 白糖 - 截至2025年12月31日，印度2025/26榨季糖产量达1189.7万吨，同比增近25%，开榨糖厂增加12家 [2] - 1月4日，关税配额内及配额外巴西进口糖即期到港成本均低于广西糖价，2025年2季度以来我国关税配额外进口糖利润转正 [2]