报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP整体大宗商品情绪提振但供需格局未改 下游订单周期缩短 部分PP现货价格仍在下跌 预计PP上行空间有限 由于塑料近日仍有新增产能投产叠加农膜旺季逐步退出 预计L - PP价差回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至12月19日当周 PP下游开工率环比降0.19个百分点至53.80% 处于历年同期偏低水平 其中拉丝主力下游塑编开工率环比降0.06个百分点至44.00% 塑编订单环比继续小幅下降 略低于去年同期 [1] - 12月24日 新增广州石化一线、三线等检修装置 PP企业开工率降至82%左右 处于中性偏低水平 标品拉丝生产比例降至27%左右 [1][4] - 近期石化去库缓慢 目前石化库存处于近年同期偏高水平 [1][4] - 成本端原油供应过剩 美国与委内瑞拉地缘局势升级 原油价格反弹幅度有限 [1] - 供应上 新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产 近期检修装置略有增加 [1] - 下游进入旺季尾声 塑编等订单继续下降 BOPP膜价格跌后企稳 市场缺乏大规模集中采购 对行情提振有限 贸易商普遍让利以刺激成交 [1] 期现行情 期货方面 - PP2605合约减仓震荡上行 最低价6157元/吨 最高价6281元/吨 收盘于6278元/吨 在20日均线下方 涨幅1.93% 持仓量减少18588手至539752手 [2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数下跌 拉丝报5900 - 6260元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端 12月24日 新增广州石化一线、三线等检修装置 PP企业开工率降至82%左右 处于中性偏低水平 标品拉丝生产比例降至27%左右 [4] - 需求方面 截至12月19日当周 PP下游开工率环比降0.19个百分点至53.80% 处于历年同期偏低水平 其中拉丝主力下游塑编开工率环比降0.06个百分点至44.00% 塑编订单环比继续小幅下降 略低于去年同期 [4] - 周三石化早库环比降2万吨至69万吨 较去年同期高10万吨 近期石化去库缓慢 目前石化库存处于近年同期偏高水平 [4] 原料端 - 布伦特原油03合约涨至62美元/桶 中国CFR丙烯价格环比持平于740美元/吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆、玉米、鸡蛋、生猪等养殖产业链品种短期均无明显趋势性行情，延续震荡走势，部分品种远月合约有上涨可能性，但需时间验证[1][2] 根据相关目录分别进行总结 大豆 - 东北产区大豆现货优质优价，低蛋白大豆出货压力大，豆价整体稳定，国产大豆秋季上市后低开高走[1] - 中储粮 21.1108 万吨 2022 年产国产大豆竞价销售成交率 62%，符合期货交割要求的标准品大豆收购价 2.025 元/斤，中粮储备库再次收储，有政策托底作用[1] - 东北大豆整体震荡，节奏先抑后扬再回落，政策托底与拍卖放量双向牵制，预估豆一延续区间震荡走势[1] 玉米 - 受冷空气影响，12 月 22 - 25 日我国大部地区气温下降，产区风雪干扰粮食运输，销区利于运输，产区降温不利购销，有助行情回升，预期玉米价格偏强震荡[1] - 调节性储备投放等利空消息落地，缓解阶段性供需错配矛盾，平抑市场价格，削弱价格上行空间，玉米节前保持震荡，上方空间短期有限[1] 鸡蛋 - 11 月全国在产蛋鸡存栏 13.07 亿只，环比降 0.31%，仍处近年同期高位，日均产蛋量充足，市场流通压力未减[2] - 短期供应宽松，近月现货偏震荡，远月合约在产能去化预期与现实进度不及预期间反复，预计延续近月震荡，上下难打出空间，远月有预期支撑但需时间验证，暂无趋势性行情[2] 生猪 - 南方气温下降慢，腌腊需求释放不及预期，春节较晚延迟部分集中采购需求，消费端对猪价支撑有限[2] - 供应端压力仍在，临近年关部分养殖户有变现需求，集团猪企年终出栏冲量，生猪现货供应压力大[2] - 近月存栏尤其是能繁殖母猪存栏下降，让明年远月合约春节后有上涨可能，生猪出现明显趋势性行情仍需等待，远月价格是否低估值得关注[2]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 玻璃短线受宏观情绪以及煤炭反弹支撑，但自身向上驱动不足，短期价格或震荡运行，后续关注宏观政策变化以及产线冷修情况 [1][3] - 纯碱短线价格或震荡运行，后面继续关注下游需求情况 [4][6] 根据相关目录分别总结 玻璃 - 现货方面，华北市场成交偏灵活价格弱势运行，华东市场企业采购谨慎部分厂家报价松动，华中市场整体成交偏弱少数价格走低，华南地区出货尚可多数暂稳观望为主，市场对年底需求不乐观拿货多为刚需 [1] - 供应方面，截至12月18日全国浮法玻璃日均产量15.5万吨，产量108.49万吨环比持平同比-3.24%，行业平均开工率73.99%环比+0.14%，平均产能利用率77.48%环比持平，12月24日广东一条浮法玻璃生产线停产冷修设计产能900吨/日 [1] - 库存方面，样本企业总库存5855.8万重箱，环比+33.1万重箱环比增0.57%，同比增25.73%，折库存天数26.5天较上期+0.2天 [1] - 需求方面，1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元同比下降15.9%，住宅投资60432亿元下降15.0%，房地产开发企业到位资金85145亿元同比下降11.9%，全国深加工样本企业订单天数均值9.7天，环比-4.2%，同比-22.6% [2] - 利润方面，截至12月18日，天然气制利润 - 181.4元/吨（环比+15.02元/吨）、石油焦利润 - 0.07元/吨（环比 - 35.71元/吨）、煤制气利润 - 7.63元/吨（环比 - 14.14元/吨） [2] 纯碱 - 现货方面，纯碱现货市场走势震荡成交重心下移，企业装置窄幅波动个别企业产量提升，临近月底下游企业采购情绪不佳观望居多维持随用随采低价成交 [4] - 供应方面，上周纯碱产量72.14万吨，环比 - 1.4万吨跌幅1.91%，轻质碱产量33.11万吨环比 - 0.65万吨，重质碱产量39.03万吨环比 - 0.75万吨，综合产能利用率82.74%环比 - 1.61%，15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率87.49%环比下降1.33%，虽阿拉善二期新产能投产但整体行业开工率下调短线供应压力略缓解 [4] - 库存方面，国内厂家总库存150.04万吨，较上周四增加0.11万吨增幅0.07%，轻碱72.92万吨环比增加0.16万吨，重碱77.12万吨环比下降0.05万吨 [4] - 需求方面，纯碱下游需求一般以消耗库存、低价采购为主，轻碱相对稳定，重碱下游整体现状偏弱，短期浮法玻璃及光伏玻璃产能稳定整体刚需波动不大，但月底玻璃仍存冷修预期重碱刚需有走弱可能 [4] - 利润方面，截至12月18日联碱法理论利润（双吨）为 - 41元/吨，环比上涨16.33%，氨碱法理论利润 - 66.7元/吨，环比上涨1.33%，周内原料端矿盐价格持稳，动力煤价格延续下行成本支撑走弱 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面南美播种顺利保持丰产预期，美豆虽恢复对华销售但进度大幅低于去年同期致其延续弱势，抛储流言使近月现货走弱、价格溢价下跌，远月合约预估仍偏弱且未有利空出尽信号 [1][2] - 油脂方面印尼生物燃料政策发展空间遇阻，美国可再生柴油税收抵免政策若 1 月落地可增加美生物柴油竞争力，短期油脂板块跟随原油反弹后期现基差缩小，后续上涨驱动需关注美国生物燃料政策，短期现货可适当备货，政策落地前建议略保守操作 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 巴西 2025/26 年度大豆作物产量料为 1.783 亿吨持平上次预估，预估区间 1.741 - 1.826 亿吨 [1] - 截至 12 月 11 日当周美国大豆出口销售合计净增 242.47 万吨符合预期，当前市场年度出口销售净增 239.62 万吨较前一周增 54%、较前四周均值增 69%，对中国大陆出口销售净增 138.3 万吨；下一年度出口销售净增 2.85 万吨；出口装船 72.13 万吨较前一周减 33%、较前四周均值减 31%，对中国大陆出口装船 20.2 万吨；当前市场年度新销售 241.89 万吨，下一市场年度新销售 2.85 万吨 [1] 油脂 - 印尼 2026 年生物燃料配额为 1564.6 万千升与 2025 年基本持平 [2] - 市场猜测特朗普政府下周就可持续航空燃料 45Z 税收抵免做决定，自 1 月 1 日起美生物柴油生产商税收抵免额提至每加仑 64 美分，可再生柴油生产商提至每加仑 53 美分 [2] - 印尼 2026 年强制掺混仅增 4.6 万吨，显示生物燃料政策在较差经济性下发展空间遇阻 [3] - 美国可再生柴油税收抵免政策如 1 月落地可增加美生物柴油竞争力 [3] - 短期油脂板块跟随原油反弹后期现基差缩小，后续上涨驱动需关注美国生物燃料政策，短期现货可适当备货，政策落地前建议略保守操作 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷供应大幅下滑和成本炉料企稳提供支撑，盘面已消化淡季需求和出口许可证管理消息，且宏观预期偏好，但需注意库存高位压力，关注12月下旬至1月节前冬储启动情况，热卷价格预计短期延续震荡偏强运行 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 热卷期货主力合约持仓量增31165手，成交量363464手，相比上一交易日增量，日内最低价3265元，最高价3291元，日内震荡整理运行，收于3285元/吨，上涨3元/吨，涨幅0.09% [1] - 主流地区上海热卷价格报3270元/吨，相比上一交易日维稳 [2] - 期现基差 -15元，基差接近平水 [3] 基本面数据 - 供应端：截止12月18日热卷周产量环比降16.8万吨至291.91万吨，公历同比降20.81万吨，本周产量大幅下滑至年内最低水平且处于近4年低位，减产因利润收缩、钢厂检修增多、部分钢厂向螺纹钢转产和季节性淡季 [4] - 需求端：截止12月18日周度表观消费量环比降13.69万吨至298.28万吨，公历同比降13.69万吨，本周表需下滑较多但低于产量下滑速度，关注12月下旬到1月的冬储行情 [4] - 库存端：截止12月18日总库存周环比降6.37万吨至390.72万吨，总库存维持去库但处于近4年高位，后续需关注库存继续去库速度 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台，短期导致出口波动、供应增加、价格承压，长期推动产业升级、结构优化、竞争力提升；12月中央经济会议提出积极财政政策和适度宽松货币政策，深入整治内卷式竞争，利好价格和行业盈利，着力稳定房地产市场、扩大内需 [5] - 外围宏观：美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%，整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1% [6] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显，冬储需求启动，政策托底，炉料铁矿双焦企稳走强提升成本支撑 [7] - 偏空因素：需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦炭供需整体偏弱，但焦化厂和钢厂冬储补库需求已逐步显现，叠加宏观氛围回暖，预期焦炭短期延续偏强运行为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至12月19日独立焦企焦炭库存增至91.1万吨，钢厂焦炭库存降至633.73万吨，港口焦炭库存减少，焦炭综合库存下降0.71%至964.28万吨，同比增幅回落至4.93% [1] - 全国30家独立焦化厂平均盈利16元/吨，山西、山东、内蒙、河北准一级或二级焦平均盈利分别为35元/吨、65元/吨、 -23元/吨、66元/吨 [1] - 247家钢厂盈利率较上周持平，高炉开工率环比降至78.47%，高炉炼铁产能利用率降至84.93%，日均铁水产量降至226.55万吨，为今年2月以来最低值，同比去年减少2.86万吨 [1] 上游焦煤 - 煤矿炼焦煤库存累库，港口进口炼焦煤库存环增近3%，独立焦企库存微降，钢厂炼焦煤库存增至804.99万吨，国内炼焦煤综合库存回升 [2] - 交通运输部实施新一轮农村公路提升行动；国务院“十五五”规划谋划重大工程等；全国住房城乡建设工作会议因城施策并支持房地产企业合理融资需求 [2] 期现行情 - 期货盘面05焦炭开盘1741，收盘1746，减仓552手，短线震荡偏强，日线级别关注40天和60天均线压力 [3] - 现货市场港口持稳运行，日照港准一级冶金焦出库1480，交投氛围一般，两港库存较上一交易日略有增加 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场供应低位，需求回升，原料偏强以及库存去库提供下方支撑，且盘面已消化过淡季需求和钢材出口许可证消息，后续有望交易冬储预期，短期预计延续震荡偏强运行，后续继续关注产能能否继续收缩及冬储需求启动节点 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 螺纹钢主力合约周二持仓量增仓 17388 手，成交量略微缩量，日内震荡运行，最低 3111，最高 3144，收于 3136 元/吨，上涨 2 元/吨，涨幅 0.06%，成交量 837866 手 [1] - 主流地区螺纹钢现货 HRB400E 20mm 报价 3320 元/吨，相比上一交易日维稳 [1] - 期货贴水现货 184 元/吨，期货贴水较大，一定程度上继续支撑期货价格 [1] 基本面数据 供需情况 - 供应端：截至 12 月 18 当周，螺纹钢产量环比上升 2.9 万吨至 181.68 万吨，公历同比下降 37.05 万吨，产量处于近 4 年低位；247 家钢厂高炉开工率 78.47%，环比下降 0.16 个百分点，同比去年减少 1.16%；钢厂盈利率 35.93%，环比上周持平，日均铁水产量减少 2.65 万吨至 226.55 万吨，同比去年减少 2.86 万吨；本周产量略有回升，但仍然处于相对低位 [2] - 需求端：终端需求疲软，全国建材日均成交量维持 9 - 10 万吨，处于近五年同期低位；截至 12 月 18 日当周，表观消费量周环比上升 5.55 万吨至 208.64 万吨，公历同比下降 30.04 万吨，处于近 4 年低位；需求呈现区域差异，北方因寒冷施工停滞，南方存量项目赶工，需求韧性不错，表需回升高于产量回升，需求存在韧性；后续关注冬储启动拉动一波需求 [2] 库存端 - 库存连续去化，降幅扩大，截止 12 月 18 日当周，总库存周环比下降 26.96 万吨至 452.54 万吨，连续 8 周去化，但同比仍高 49.52 万吨；其中社会库存 313 万吨，周环比下降 25.7 万吨，去库加快，钢厂库存 139.54 万吨，微降 1.26 万吨，社库去库显示当下需求韧性；本周库存去化速度加快，整体库存压力仍可控 [3][4] 宏观面 - 中央经济会议灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制；着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等；美联储 12 月降息 25 基点符合预期；宏观预期稳中偏好；十五五规划建议为钢铁行业指明了“减量不是衰退，而是高质量发展”的转型路径，核心围绕“控产能、优结构、促转型、提质量”展开 [4] 成本端 - 铁矿石强势，双焦期货企稳上涨，继续提升成本支撑 [5] 驱动因素分析 - 偏多因素：供给低位，表需回升，库存去化延续，政策宽松预期，盘面贴水较大提供底部支撑，炉料铁矿强势，双焦止跌大幅回升提升成本支撑 [6] - 偏空因素：终端需求季节性走弱，北方工地停工增多，贸易商冬储意愿谨慎，房地产数据疲软 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在宏观事件扰动逐步退潮后铁矿石的交易逻辑将回归基本面 发运稳中回升 刚性需求较弱 库存累积 基本面整体仍显宽松 但期货合约呈现back结构和正基差下的期货贴水 对期货盘面价格有一定支撑 整体呈现区间震荡为主 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格 主力合约日内震荡 收于779.5元/吨 较前一日涨1元/吨 涨幅0.13% 成交21.6万手 持仓量55.3万手 沉淀资金近95亿 盘面短期窄幅震荡 [1] - 现货价格 港口现货主流品种价格小幅下跌 掉期价格回落 青岛港PB粉787跌3 超特粉672跌3 掉期主力104.2（-0.7）美元/吨 [1] - 基差价差端 青岛港PB粉折盘面价格819.4元/吨 基差39.9元/吨 基差小幅收窄 铁矿1 - 5价差18.5元 铁矿5 - 9价差21.5元 期货合约呈back结构+正基差 期货下方有支撑 [1] 基本面梳理 - 供应端 海外矿山发运量环比下降 澳洲和巴西发运走弱 巴西下降明显 非主流国家发运量环比增加 本期到港环比下降 [2] - 需求端 季节性淡季环保检修和年度检修持续 河北环保限产趋严和高炉复产延期 铁水大幅下滑超预期 钢厂盈利率环比走平 铁水有走弱预期 补库需求释放慢 [2] - 库存端 港口卸货入库加速 有累库迹象 库存环比增加 到港增多 压港改善 钢厂库存连续下降 铁水下行日耗环比走弱 库销比下降 钢厂主动降库存 补货意愿弱 [2] 宏观层面 - 海外方面 美国“低通胀+弱现实+联储主席换届”利于美联储宽松 2026年海外宏观环境回暖 美国“宽财政+宽货币”推动经济景气 欧央行维持利率不变并上调GDP预测 日本加息落地 上调2025年GDP增长预期并维持2026年预期 [3] - 国内方面 12月23日全国住房城乡建设工作会议部署2026年工作 地下管网改造是亮点 预计明年资金投入或小幅提升 11月社零同比1.3%不及预期 商品零售走弱 服务消费改善 投资延续走弱 出口表现亮眼 [3]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 期货盘面日内窄幅震荡，日线级别 40 日均线压力未有效突破年前库存大幅去化难度较大，伊朗装置反复影响情绪，近月合约交割后行情或好转，短期超跌反弹，关注前低支撑 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 截至 2025 年 12 月 17 日中国甲醇港口库存 121.88 万吨，较上期减 1.56 万吨，华东去库 3.10 万吨，华南累库 1.54 万吨 [1] - 本周甲醇港口窄幅去库，显性外轮卸货计入 21.09 万吨，江内 10.66 万吨在靠船货未计库存，华东主流社会库提货好，浙江烯烃厂停车影响消费 [1] - 本周华南港口窄幅累库，广东进口及内贸船只补充，主流库区提货量尚可，福建卸货慢，下游刚需消耗，库存略增 [1] - 伊朗因限气开工率降低，装船放缓，进口压力缓解，12 月 - 1 月进口预估 140 - 160 万吨 [1] 宏观面分析 - 6 个专项工作组赴 12 个重点地区开展废弃矿洞排查封堵及打击盗采盗挖明查暗访 [2] - 商务部召开党组扩大会议要大力提振消费 [2] - 招商轮船订造的全球首艘甲醇双燃料动力 VLCC 油轮“凯拓”轮于 2025 年 12 月 22 日交付 [2] 期现行情分析 - 期货盘面日内窄幅震荡，日线级别 40 日均线压力未突破，年前库存大幅去化难，伊朗装置影响情绪，近月合约交割后行情或好转，短期超跌反弹，关注前低支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 芳烃产业链边际虽有改善，但淡季存需求疲软预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 纯苯方面，己内酰胺生产利润-350元/吨（-40），酚酮生产利润-927元/吨（+0），苯胺生产利润789元/吨（+178），己二酸生产利润-1018元/吨（-11）；己内酰胺开工率69.20%（-5.37%），苯酚开工率76.00%（-3.50%），苯胺开工率61.35%（-14.59%），己二酸开工率59.60%（+0.40%）；因关税问题，韩国对中国纯苯出口量增加，进口集中到货，港口库存压力明显，但后续累库会逐步放缓，目前呈现供强需弱的格局 [1] - 苯乙烯方面，12月12日至18日，中国苯乙烯工厂整体产量34.68万吨，较上期+2.38%，工厂产能利用率69.13%，环比+1.02%；下游EPS、PS、ABS消耗量26.18万吨，环比-3.89%；工厂库存在17.10万吨，环比上周-4.23%；截至12月22日，华东港口库存在13.93万吨，环比上周+3.41%，华南港口库存在1.1万吨，环比上周-26.67%；截至12月17日，非一体化利润-203元/吨，一体化利润421.08元/吨；第四季度检修较多，港口库存去化，但1 - 3月属于需求淡季，季节性累库可能性较大 [2] 宏观面分析 - 国家发展改革委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，引导外商投资先进制造业和现代服务业，新版《鼓励目录》将自2026年2月1日起施行 [3] - 国家能源局数据显示，11月份全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [3] 期现行情分析 - 纯苯日内整体延续震荡走势，上方压力大，受进口集中到港库存压力，呈现供强需弱状态，保持震荡思路格局，关注前低附近支撑情况 [4] - 苯乙烯日内反弹，收涨0.87%，再次试探日K级别60日均线压力，二次试探下有突破可能性，考虑到明年一季度处于季节性累库周期，短期预计保持震荡格局，关注前低附近支撑情况 [4]