报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内一篮子政策组合有助于降低实体融资成本、稳定市场预期，体现货币政策“适度宽松”总基调下与财政政策协同及存量与增量政策集成效应 [7] - 宽信用政策加码或抬升长期债券供给与风险偏好，对长端利率形成上行压力，但中期来看结构性工具主导的宽松为“定向滴灌”，总量宽松基调未改，流动性环境友好，收益率曲线或陡峭化 [7] - 2026年降准和降息“还有一定空间”，后续是否推出将相机抉择 [7] - 中长期债市走势取决于经济复苏可持续性、财政政策实际力度和货币政策后续走向，若经济数据回升且更多区域完成化债后具备扩表条件，利率探底后回升可能性增加 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度行情一览 - 上周国债期货市场各期限走势分化，30年期延续弱势，其余各期限反弹修复，市场情绪回暖 [4] - 周初海外地缘政治风险升温、国内12月通胀数据低于预期，资金涌入固收资产避险推动期债上行；后半周市场关注国内政策加码预期，多空双方在“弱现实”与“强预期”间权衡 [4] - 周四央行宣布一篮子货币政策措施，包括创设专项再贷款工具（新增2000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，利率优惠20BP）、延长普惠小微贷款支持工具期限、优化房地产金融政策（放宽重点城市开发贷与个人住房贷款利率下限，设1000亿元“保交楼”专项再贷款额度）、公开市场操作增量配合（1月下旬开展增量MLF操作并辅以7天期逆回购灵活投放） [4] - 给出各期限国债期货代码、收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化等数据 [5] 流动性跟踪 - 展示公开市场操作货币投放、回笼、净投放，中期借贷便利量价，逆回购利率，存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率，R007&DR007成交量、利差，成交量R001&R007，成交量R001/成交量R007，同业存单发行利率、超储率，LPR、存款准备金率，国债收益率、期限利差，美债收益率、期限利差等指标的相关图表 [11][13][14] 国债期货套利指标跟踪 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率的相关图表 [43][49][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 影响因素及驱动 - 供给方面呈中性偏空态势，马来进入减产季但出口量增加，国际棕榈油供给增多；1月13日进口大豆拍卖成交预计3月交货缓解缺豆预期，油厂开机率和压榨量回升；3月1日前加拿大菜籽税率下降或影响油厂采买，澳籽也有进商业压榨预期 [3] - 需求为中性，国内及印度节前备货未起量，油脂消化效果有限或旺季不旺；印尼推迟B50消息利空棕榈油远月价格；美国生柴配额预计维持或降低，取消进口投料惩罚利好加拿大菜系产品需求，等待3月初政策落地 [3] - 库存上，棕榈油观望，马来库存高企12月达305万吨，印尼结转库存或低于200万吨，产区总库存情况未如预期悲观；国内豆油逐渐去库一季度趋紧；菜油在供给短缺下逐渐去库等待补充 [3] - 宏观及政策偏多，国际地缘局势动荡原油价格或反弹带动油脂价格；美国生柴政策3月初发布是潜在风险；印尼B50推迟资金或成问题，关注原油和棕榈油价差 [3] 投资观点 - 棕榈油观望，利空出尽，B50推迟影响短期情绪，后续减产去库一季度或现低点 - 豆油做多，短期基本面强，春节前有做多窗口，巴西大豆丰产上市后或有压力 - 菜油逢高空，近强远弱，美生柴落地前偏空对待 [3] 交易策略 - 单边：多豆油、空菜油 - 套利：多Y空OI、P5 - 9正套、OI3 - 5正套 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 展示油脂主力合约收盘价及农产品指数走势、P05 - 09月差、Y05 - 09月差、OI05 - 09月差、OI - P 05价差、OI - Y 05价差、国内豆油和棕榈油现货价差等数据图表 [5][9][14] 油脂供需基本面 东南亚天气 包含未来8 - 14日降水、未来7日和8 - 14日气温距平、过去14日降水及距平、未来7日降水预报等数据图表 [19][21] 印尼月度供需 展示印尼棕榈油产量、出口量、期末库存、国内消费等月度数据图表 [31] 马来月度供需 呈现马来棕榈油产量、出口量、期末库存、国内消费等月度数据图表 [37] 印度月度进口及国际豆棕价差 展示印度进口棕榈油、豆油、葵油数量及阿根廷豆油 - 马来棕榈油价差等数据图表 [43] 国内棕榈油进口利润及供需 包含中国进口棕榈油累计值、日成交量、商业库存、进口成本价、进口对盘利润、月度进口数量等数据图表 [49] 天气及大豆产情 展示未来15日阿根廷和巴西大豆产区气温、降水分布，巴西大豆收割率，阿根廷大豆种植进度等数据图表 [60][63] 美国及巴西出口情况 呈现美豆累计出口销售量、往中国累计出口销售量、累计出口量、往中国累计出口量，巴西大豆月度出口量、CNF升贴水等数据图表 [74] 中国大豆及豆油相关情况 展示中国大豆周度到港量、国内压榨厂周度豆油产量、日成交量、周度豆油库存等数据图表 [90] 产地菜籽出口及国内到港情况 包含菜籽FOB价、加菜籽周度出口量、加拿大出口菜油、加菜籽进口盘面榨利、国内菜籽预计到港量、菜籽油和芥子油月度进口累计等数据图表 [91] 中国油菜籽及菜油相关情况 展示中国油菜籽周度压榨量、油厂菜油周度产量、提货量、周度库存等数据图表 [100]

报告行业投资评级 - 震荡 [4] 报告的核心观点 - 东北玉米售粮进度偏快，港口库存偏低，中下游节前存在一定补库需求，短期现货仍较坚挺，盘面预期区间震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，基层售粮进度超五成，东北售粮进度同比偏快，25/26年度种植成本下降，东北、西北增产，华北减产，全国整体维持丰产预期，驱动中性 [4] - 需求方面，2025年11月全国工业饲料产量环比降1.2%、同比增2.7%，配合饲料中玉米用量占比43.8%，生猪存栏高位支撑短期饲用需求，远月预期缩量，饲企维持安全库存，深加工企业建库需求季节性但补库谨慎，贸易商有补库需求，驱动中性偏多 [4] - 库存方面，北港和南港内贸玉米库存、饲料企业和深加工玉米库存均处低位，驱动偏多 [4] - 基差/价差方面，基差中性 [4] - 利润方面，生猪养殖利润回升，肉禽养殖微利，蛋禽养殖利润修复，深加工淀粉、酒精加工利润亏损，驱动偏空 [4] - 估值方面，从种植成本看玉米盘面估值偏高，从基差看估值中性 [4] - 投资观点为震荡，交易策略上单边震荡，套利观望，需关注政策和天气 [4] 期货及现货行情回顾 - 盘面持仓处于高位 [13] 玉米供需基本面数据 - 国内 - 东北和华北售粮进度有相关数据展示，渠道上量缩量 [23][25] - 北港玉米到港量、山东玉米深加工剩余车辆、蛇口港 - 锦州港价差、北方四港玉米下海量、中国分月玉米及大麦高粱进口量、美湾玉米理论进口利润等有数据呈现 [26][30][37] - 南北港玉米库存低位，饲料企业库存天数、饲料月度产量有数据 [41][49][51] - 生猪养殖利润、猪价、体重、出栏均价、均重、肥标价差、日屠宰量等情况有数据，猪价小幅回升，体重去化不明显 [53][57][58] - 白羽肉鸡养殖利润、父母代在产存栏数，蛋鸡养殖利润、存栏数有数据 [61][67] - 深加工玉米消费季节性回落，库存低位，深加工企业玉米消费量、淀粉加工利润、库存、提货量等有数据，淀粉加工利润亏损，库存高位 [71][75][77] - 淀粉需求方面，造纸开机高位但利润下滑，箱板纸和瓦楞纸生产毛利、开机率有数据 [90][91][93] - 酒精开机下滑，加工利润回落，酒精企业开机率、加工利润有数据 [98][99][100] - 小麦价格略涨，面粉需求疲弱，山东小麦价格、麦玉价差、面粉企业开工率和加工利润有数据 [107][108] - 玉米期货注册仓单量有数据 [112] 玉米供需基本面数据 - 国外 - 1月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比上调，全球玉米产量及分布、美玉米库消比、主要出口国玉米库消比有数据 [117][121][122] - 美玉米出口销售表现良好，美玉米出口销售量、累计出口销售量、对华出口销售量及累计出口销售量有数据 [123][124][127]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告为股指期权数据日报，对上证50、沪深300、中证1000指数的行情、中金所股指期权成交情况及各指数波动率进行分析，同时还给出1月16日A股行情概况 [3][5] 各部分总结 行情回顾 - 上证50收盘价1999.99，成交额3079.7631亿元，涨跌幅-0.83%；沪深300收盘价4731.8728，成交额325.28亿元，涨跌幅-0.41%；中证1000收盘价8232.7293，成交额352.54亿元，涨跌幅-0.10% [3] 中金所股指期权成交情况 - 上证50认购期权成交量2.51万张、持仓量3.01万张，认沽期权成交量6.22万张、持仓量4.86万张，成交PCR为0.67，持仓PCR为0.61 [3] - 沪深300认购期权成交量12.26万张、持仓量14.58万张，认沽期权成交量7.09万张、持仓量8.73万张，成交PCR为0.58，持仓量PCR为0.67 [3] - 中证1000认购期权成交量24.20万张、持仓量25.61万张，认沽期权成交量13.27万张、持仓量12.34万张，成交PCR为0.76，持仓PCR为0.93 [3] 各指数波动率分析 - 对上证50、沪深300、中证1000指数分别进行历史波动率和波动率锥分析，并给出下月平值隐波相关情况 [3] 行情概况 - 1月16日，A股高开低走，AI应用题材全线回落，存储器概念股爆发，上证指数收跌0.26%报4101.91点，深证成指跌0.18%，创业板指跌0.2%，北证50涨0.23%，科创50涨1.35%，万得全A跌0.17%，万得A500跌0.41%，中证A500跌0.43% [5] - A股全天成交3.06万亿元，上日成交2.94万亿元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前航运市场呈“近强远弱”震荡格局 现货报价持续松动 三大联盟FAK中枢下移 期货主力合约震荡偏弱 核心驱动为马士基牵头复航红海 叠加运力增速超需求 长期供大于求压力未改 短期光伏、电池抢出口形成边际支撑 短期震荡 远月受复航预期压制 需紧盯航线复苏节奏与船公司定价 把握区间机会 策略为观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1574 前值1647 涨跌幅-4.45% [6] - 中国出口集装箱运价指数CCFI现值1210 前值1195 涨跌幅1.25% [6] - SCFI - 美西现值2194 前值2218 涨跌幅-1.08% [6] - SCFIS - 美西现值1323 前值1250 涨跌幅5.84% [6] - SCFI - 美东现值3163 前值3128 涨跌幅1.12% [6] - SCFI - 西北欧现值1676 前值1719 涨跌幅-2.50% [6] - SCFIS - 西北欧现值1956 前值1795 涨跌幅8.97% [6] - SCFI - 地中海现值2983 前值3232 涨跌幅-7.70% [6] 现货价格情况 - OCEAN联盟中 达飞轮船报价3693/FEU 相对坚挺 中远海运3325/FEU 长荣海运3030 - 3130/FEU 较前期下调约400 东方海外2880/FEU 较前期下调150 整体FAK中枢约12700 - 3300/FEU [7] - GEMINI联盟中 马士基Week4（1.20 - 1.26）1695/2730（20 '/40'） Week5降至1510/2420 非欧基港低至2400/FEU 赫伯罗特1585/2535（20 '/40'） 2月报价维持不变 整体FAK中枢约2400 - 2700/FEU [7] - PREMIER联盟 + MSC中 MSC1580/2640（20 '/40'） 海洋网联1680/2635（20 '/40'） 2月同价 阳明海运约2600/FBU 价格相对稳定 HIM1433/2436（20 '/40'） 报价偏低 整体FAK中枢约2400 - 2650/FEU [7] 行情与策略 - 行情综述为下跌 目前市场呈“近强远弱”震荡格局 现货报价持续松动 三大联盟FAK中枢下移至2200 - 2700美元/FEU 期货主力合约震荡偏弱 EC2602合约受节前出货支撑 EC2604合约因淡季预期跌超8% [7][9] - 核心驱动为马士基牵头复航红海 叠加运力增速超需求 长期供大于求压力未改 短期光伏、电池抢出口形成边际支撑 [9] - 策略为观望 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属市场受宏观因素、原料供应、冶炼情况、需求和库存等多因素影响，各品种表现分化 铜方面，短期价格或承压但中长期趋势未改，建议逢低做多；锌价走势受“补涨”逻辑影响，建议高抛低吸；镍和不锈钢短期高位震荡，建议短线逢低多，不宜过度追高 [9][90][195] 各目录总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值99.4，日涨跌幅0.03%，周涨跌幅0.23%，年涨跌幅1.12% 多数有色金属价格有不同程度变动，如碳酸锂日涨跌幅 -10.43%，周涨跌幅1.94%，年涨跌幅20.25% [7] 铜（CU） - **宏观因素**：央行下调利率且今年降准降息有空间，12月社融等数据超预期，美国CPI数据符合预期，特朗普暂不对关键矿产加征关税等，整体宏观因素偏利空 [9] - **原料端**：铜矿现货加工费下滑，港口库存增加，2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅，原料端利多 [9] - **冶炼端**：硫酸价格维持高位，采用现货铜矿的冶炼厂亏损扩大，采用长协铜矿的冶炼厂盈利提高，冶炼端中性 [9] - **需求端**：周内铜价冲高回落，下游需求有所释放，精炼铜杆及再生铜杆开工率小幅提升，需求端中性 [9] - **持仓**：市场参与度高，沪铜持仓量维持高位，近月持仓虚实比低，短期挤仓风险偏低，持仓中性 [9] - **库存**：国内消费淡季，LME及COMEX铜库存累库，全球铜显性库存增加，库存利空 [9] - **投资观点与策略**：看多，建议单边逢低做多，套利暂无 [9] 锌（ZN） - **宏观因素**：中国央行下调利率，美国有关键矿产战略储备计划，美国零售销售和PPI数据向好，宏观因素偏多 [90] - **原料端**：国产加工费维持，进口加工费下调，加工费低位企稳，伊朗地缘风险或影响供给，原料端中性 [90] - **冶炼端**：年初部分冶炼厂复产，预计1月锌锭供应量增加，但炼厂亏损走扩，冶炼端中性 [90] - **需求端**：镀锌开工率回落，淡季需求承压，需求端偏空 [90] - **库存**：上周社库和LME锌库存均下滑，库存中性 [90] - **投资观点与策略**：震荡偏多，建议单边高抛低吸，套利观望 [90] 镍·不锈钢（NI·SS） - **宏观因素**：特朗普表态影响美联储降息预期，中国社融数据超预期，央行支持实体经济，宏观因素中性 [195] - **原料端**：印尼镍矿供应仍趋紧，菲律宾雨季镍矿进口回落，国内港口库存去化，镍铁价格上涨，原料端中性偏多 [195] - **冶炼端**：纯镍1月排产回升，镍铁产量或增加，硫酸镍产量持稳，冶炼端中性 [195] - **需求端**：不锈钢价格高位，钢厂1月排产增加，社会库存去化，新能源需求走弱，需求端中性 [195] - **库存**：全球镍库存延续增势，库存中性偏空 [195] - **投资观点与策略**：高位震荡，建议单边短线逢低多，不宜追高，套利无 [195]

报告行业投资评级 - 行业短期走势评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 烧碱需求不及预期，期现双双走弱，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周检修减少产量上升，周度国内烧碱产量环比上涨0.3万吨至85万吨，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.7%，较上周环比+0.1%，部分区域氯碱负荷有提升 [3] - 需求方面，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率提升，江浙地区综合开机率下降 [3] - 库存方面，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比上涨3.41%，同比上调99.64%，全国液碱样本企业库容比环比上调0.66%，部分地区仓库库存有增减变化 [3] - 基差方面，当前主力合约基差在56附近，盘面价格升水 [3] - 利润方面，本周期内烧碱理论生产成本减少，价格下行，氯碱利润整体下行，但山东氯碱企业周平均毛利较上周环比上升，山东液氯市场价格上行 [3] - 估值方面，现货价格低位，盘面绝对价格偏低，近月合约小幅升水 [3] - 宏观政策方面，暂无相关政策 [3] - 投资观点为短期盘面震荡 [3] - 交易策略为单边和套利暂无，需关注液氯价格变动、轮储政策变动和全球经济衰退情况 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周山东现货和期货双双下跌，盘面价格持续下调突破新低，现货供给偏高，需求处于季节性淡季，下游刚需采购，贸易商囤货积极性弱，出口成交一般，山东地区累库压力大，现货价格未企稳，交易围绕成本博弈，液氯波动大导致烧碱价格易反复，向下空间有限，向上驱动不明显，建议投资者观望 [6] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [25] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面，煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [33] - 上游产量方面，开工持稳高位，库存去库 [35] - 主产区产量方面，华北检修减少，产量上涨 [38] - 氯碱综合利润有所下降 [39] - 下游价格方面，氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [42] - 氧化铝方面，供求平衡修复，库存累库，港口铝土矿库存累库，利润较差但未大幅减产，铝土矿供应过剩，工厂库存大幅增加 [54][63] - 非铝需求方面，迎来季节性淡季，开工下滑，印染市场开工偏弱，行情恢复乏力 [65] - 液氯下游方面，开工率反弹 [72]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 目前原料价格支撑较强，中游库存增加，短期下游需求或有所回升，然而期现价差重新扩大至同期水平，商品市场情绪降温，橡胶跟随宽幅震荡 [3] - 交易策略上，单边暂时观望，套利建议多NR空RU [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，国内产区停割，泰国产区进入季节性割胶高产期，部分工厂有烟片补库需求，胶水采购价格上涨，欧盟需求改善带动杯胶价格上涨，越南产区原料产出呈季节性减产，部分工厂提前备货推动原料价格走高 [3] - 需求偏多，截至上周中国全钢轮胎样本企业产能利用率为63.02%，环比+7.52个百分点，同比+5.21个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为72.53%，环比+8.75个百分点，同比 - 5.03个百分点，预计下周期轮胎样本企业产能利用率继续回升有限 [3] - 库存偏空，截至2026年1月11日，中国天然橡胶社会库存125.6万吨，环比增加2.4万吨，增幅1.9%；深色胶社会总库存为83.5万吨，增2.5%；浅色胶社会总库存为42.1万吨，环比增0.8% [3] - 基差/价差偏空，RU - 混合价差小幅缩窄，期现基差环比走缩，RU - NR价差扩大 [3] - 利润中性，泰国标胶利润收窄，国内产区停割，海南浓乳利润分析停更 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等位置 [3] - 外围因素中性，近期大宗商品市场情绪有所变化，前期热门品种高位回落，国际地缘局势扰动，市场风险偏好有所下降 [3] 主要周度数据变动回顾 - RU主力收盘价15835元/吨，周度下跌195元/吨（ - 1.22%）；NR主力收盘价12745元/吨，周度下跌205元/吨（ - 1.58%） [4] - 部分现货价格有波动，如越南3L价格周度涨幅0.94%，浓缩乳胶价格周度涨幅2.18% [4] - 库存方面，中国社会库存125.6万吨，周度涨幅1.95%；浅色胶库存涨幅2.55% [4] - 部分利润数据有变化，如泰国标胶利润周度降幅14.09%，泰国乳胶利润周度降幅31.17% [4] 期货及现货行情回顾 - 本周橡胶冲高回落，上游工厂补库及欧盟订单改善，海外原料价格上涨，成本端推涨情绪较强，但天胶社会库存延续累库，需求端表现乏力，外围宏观商品市场情绪变动大，橡胶预计被动跟随表现 [6] - 现货价格小幅波动，盘面持仓上RU持仓增加、NR持仓减少，RU - NR价差扩大，RU2601 - RU2605价差持稳 [3][16][23][31] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气方面，泰国南部降雨减少 [37] - 主产国产量上，11月份ANRPC累计产量1026万吨（ - 0.24%） [57] - 主产国出口量方面，前11月ANRPC累计出口量884万吨（ + 0.73%） [70] - 中国进口方面，1 - 11月份中国进口天然橡胶587.16万吨（ + 16.98%），2025年11月进口量环比增加25.98%，从进口产销国对比来看，泰国、越南、老挝居11月中国天然橡胶进口国排名前三位 [82][97] - 中游库存方面，国内社会库存继续增加，截至2026年1月11日，中国天然橡胶社会库存125.6万吨，环比增加2.4万吨，增幅1.9% [106] - 下游轮胎需求方面，工厂开工率恢复性提升，截至上周中国全钢轮胎样本企业产能利用率为63.02%，环比 + 7.52个百分点，同比 + 5.21个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为72.53%，环比 + 8.75个百分点，同比 - 5.03个百分点，预计下周期产能利用率继续回升有限 [113] - 下游轮胎库存方面，山东地区轮胎库存可用天数上升 [114] - 汽车及重卡方面，12月汽车产销同环比下降，12月重卡销量同比大增，中汽协数据显示12月汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2%；12月重卡实现整体销量约9.5万辆，同比增长12.8%、环比下降16.1% [130] - 轮胎出口方面，1 - 11月轮胎出口883万吨（ + 3.7%），累计增速收窄，出口金额增速普遍低于出口量增速，行业依托完整产业链优势保持增长韧性 [131][138]

报告行业投资评级 - 玻璃投资观点偏多，交易策略为单边逢低短多，套利以反套为主 [4] - 纯碱投资观点中性，交易策略为单边无，套利以反套为主 [5] 报告的核心观点 - 近期玻璃纯碱供给需求平淡，价格震荡 部分产品出口退税调整对玻璃和纯碱整体影响有限 中长期承压格局犹在，岁末年初政策利好为主 [41] - 玻璃需求保有韧性，供给减量兑现 纯碱供给需求一般 [41] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 玻璃供给中性，产量持稳，日产量15.07万吨，较8日+0.45%，开工率71.38%与8日持平，产能利用率75.34%，较8日+0.34个百分点 [4] - 玻璃需求中性，有支撑但终端需求支撑有限，市场以刚性需求为主 [4] - 玻璃库存偏多，企业总库存5551.8万重箱，环比-134.8万重箱，环比-2.37%，同比+27.04%，折库存天数24.1天，较上期-1.5天 [4] - 玻璃基差/价差中性，本周基差震荡走强，01 - 05价差震荡走低 [4] - 玻璃估值中性，估值已明显修复 [4] - 玻璃宏观及政策偏多，岁末年初政策利好为主 [4] - 纯碱供给偏空，供应增加明显，本周产量77.53万吨，环比增加2.17万吨，涨幅2.88%，企业装置多持稳，检修预期少，新产能增量使供应居高不下，中期供给过剩压力不减 [5] - 纯碱需求中性，整体需求尚可，短期光伏日熔量持稳，浮法日熔量下滑，直接需求偏弱 [5] - 纯碱库存偏空，厂家总库存157.50万吨，较上周四增加0.23万吨，涨幅0.15%，同比增加14.39万吨，涨幅10.06% [5] - 纯碱基差/价差中性，本周基差震荡反弹，01 - 05价差震荡 [5] - 纯碱估值偏空，估值一般 [5] - 纯碱宏观及政策偏多，岁末年初政策利好为主，市场情绪切换快 [5] 期货及现货行情回顾 - 玻璃本周价格回落，主力合约收于1103（-41），沙河现货价格936（-8） [7] - 纯碱本周价格震荡回落，主力合约收于1192（-36），沙河现货价格1143（-56） [13] - 纯碱05 - 09价差震荡，基差震荡走低；玻璃05 - 09价差震荡，基差震荡走低 [23] 供需基本面数据 - 玻璃供给持稳，日产量15.07万吨，较8日+0.45%，开工率71.38%与8日持平，产能利用率75.34%，较8日+0.34个百分点，生产利润小幅改善 [26] - 玻璃需求有支撑，下游深加工订单改善，全国深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比+7.9%，同比+86.4%，但地产中后端竣工数据不佳 [30] - 玻璃库存去化，企业总库存5551.8万重箱，环比-134.8万重箱，环比-2.37%，同比+27.04%，折库存天数24.1天，较上期-1.5天 [31] - 纯碱供给产量高位，本周产量77.53万吨，环比增加2.17万吨，涨幅2.88%，碱厂利润向下，氨碱法理论利润-96.30元/吨，环比下降66.46%，联碱法理论利润（双吨）-44元/吨，环比下降10% [34] - 纯碱需求偏弱，短期直接需求边际走弱，浮法玻璃日熔量下滑，光伏日熔量企稳，库存小幅增加 [38]

报告行业投资评级 - 短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主，中长期偏多[3] 报告的核心观点 - 本周国内PVC现货市场窄幅调整，供大于求格局短期难改，供给压力偏大，下游需求进入淡季，下游开工下滑，社会库存环比增加，基差走强，两种工艺PVC利润有差异，价格处于历史低位，宏观情绪暂时退却，短期震荡，中长期因全球投产少、产能退出而偏多，交易策略为单边逢低做多，暂无套利建议[3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内PVC现货市场窄幅调整，产能未退出，供大于求，产能利用率79.63%环比降0.04%、同比降2.3%，检修损失量3.585万吨较上期增0.48万吨[3] - 需求偏空，下游需求进入淡季，开工下滑，管材样本企业开工35.40%环比降0.20%，型材企业开工环比有提升，手套行业产能利用率43.47%需求平稳，2025年11月出口量27.53万吨，单月环比降11.78%、同比增29.64%，累计同比增47.17%[3] - 库存偏空，社会库存环比增2.70%至114.41万吨，同比增48.60%，生产企业厂库库存可产天数5.2天环比减3.70%[3] - 基差中性，当前基差为 -183元/吨[3] - 利润偏多，电石法成本增加利润环比下降，乙烯法乙烷价格下调利润环比增加，截止1月15日，电石法毛利 -663元/吨环比降29元/吨，乙烯法毛利 -138元/吨环比增54元/吨[3] - 估值偏多，价格处于历史低位，估值偏低[3] - 宏观政策中性，宏观情绪暂时退却[3] - 投资观点偏多，短期震荡，中长期偏多[3] - 交易策略为单边逢低做多，暂无套利建议[3] PVC周度数据 - 主力价格4803元/吨，较上周跌1.92%，近月价格4510元/吨，较上周跌1.40%等多项价格数据有变动[4] - 中国产量48.75万吨，较上周降0.05%，电石法产量34.46万吨，较上周增0.33%等产量相关数据有变化[4] - 中国开工率79.63%，较上周降0.05%，电石开工率67.65%，较上周增2.76%等开工率数据有变动[4] - 社会库存56.16万吨，较上周增2.78%，厂内库存31.08万吨，较上周降5.31%等库存数据有变化[4] 期货及现货行情回顾 - 本周PVC粉市场周中震荡偏强，周末回调，供应端部分企业开工低位但产量小幅增加，需求端国内下游开工下降，出口接单转弱，后续可能抢出口，关注港口库存变动[6] - 盘面价差扩大，PVC维持远月升水[9] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束，西北产量高企[35] - 国内库存方面，厂内库存累库，社会库存去库[43] - 需求端下游需求进入淡季[64] - 出口处于季节性淡季，有所放缓，4月出口补贴取消可能出现抢出口行为，印度相关政策使国内出口接单向好，后续出口有增长潜力[77][79][85]