报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期受阿根廷出口税政策影响，远月关注中美贸易关系；菜粕短期跟随豆粕，11月前较豆系强势，11月后关注澳菜籽到港 [1] - 近期现实供应端库存高位、需求端采买情绪有限、交易所库存压力回升，近月供应压力主导盘面；远月大豆进口利润走弱、供应有缺口，菜粕远月供应和需求或同步走弱 [3][17] - 行情趋势为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，策略上前期单边多单减仓或离场，可结合期权备兑策略 [18] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕短期受阿根廷放开出口税政策影响，旧作余量可供出口中国1000万吨，四季度中国买船缺口不足1000万吨，政策持续期待观察，后续以贴近巴西报价支撑国内豆粕成本，远月关注中美贸易关系 [1] - 菜粕短期跟随豆粕，中加会谈后11月前较豆系强势，11月后面临澳菜籽到港问题，年底前库存或回升 [1] 近端交易逻辑 - 供应端全国进口大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量回升，豆粕累库，菜粕跟随豆粕走弱但略强 [3] - 需求端下游前期备货多，节前备货结束，后续采买情绪有限 [3] - 交易所库存仓单集中注销月过后，豆菜粕仓单压力回升，近月供应压力主导盘面 [3] 远端交易预期 - 远月大豆进口利润走弱，供应压力缓解，内盘跌幅大于外盘，升贴水难大幅下挫 [17] - 四季度尾部及明年一季度进口大豆供应有缺口，菜粕远月供应有缺口但需求或走弱，叠加其他菜籽供应，四季度库存缩减，明年一季度小幅修复 [17] 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，前期单边多单减仓或离场，结合期权可考虑备兑策略，卖出3300看涨期权，前期备兑开仓可持有 [18] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略结合震荡区间用累购期权减小基差点价风险，单边以回正走强看待 [20] - 月差策略M3 - 5逢低（150，160）正套，盘中买入可持有 [24] - 对冲套利策略逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [24] 产业客户操作建议 - 贸易商库存蛋白高，担心价格下跌，做空M2601期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [25] - 饲料厂采购常备库存低，买入M2601期货锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [25] - 油厂担心进口大豆多、豆粕销售价低，做空M2601期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [25] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国大豆收割完成9%，玉米优良率61%，中西部天气干燥或加快收获；美国大豆出口检验量同比增长25.9%，达全年出口目标3.43%；中粮集团从澳大利亚购买油菜籽 [28][29][30] - 利空信息：阿根廷取消大豆等出口税刺激出口；巴西大豆种植面积达0.9%，多地将迎降雨；美国环保署方案未澄清政策，豆油期货下跌，生物燃料需求疲软 [31][32] - 现货成交信息：下游国庆备货完毕，近月现货随用随买 [33] 下周关注事件 - 周一USDA出口检验报告、国内周度库存数据；周二巴西Secex周报、USDA作物生长报告；周四USDA出口销售报告；周六CFTC农产品持仓报告 [41] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：豆粕先震荡下跌后企稳回升再破位下跌，菜粕跟随豆粕但走势偏强 [37] - 资金动向：豆粕和菜粕重点盈利席位空头减仓，外资席位空头加仓，拥挤席位加多，下行空间有限 [37] - 月差：豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差因01单边下跌走弱，中加关系僵持下菜粕正套为主 [39] - 基差结构：本周豆粕和菜粕基差因盘面下跌反弹，豆菜粕现货价差回落 [46] 外盘走势 - 内外盘走势劈叉，中美贸易谈判前后内外盘走势相反，后外盘豆系受阿根廷出口政策影响下跌 [60] 资金持仓 - CBOT大豆管理净持仓减仓，在0轴附近震荡，资金方向性不明确 [64] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润得益于豆油端生柴政策支持而走强，月度压榨量保持高位 [66] - 南美产区巴西、阿根廷压榨利润一般，出口有利润或挤占国内压榨用量 [66] - 加拿大菜籽国内压榨利润维持中性 [66] 进出口压榨利润跟踪 - 巴西大豆压榨利润正值但回落，优于美豆关税23%情况下榨利，后续进口巴西大豆为主，其可供出口量级有限，国内大豆压榨季节性回落 [74] - 菜籽进口有压榨利润，但因进口保证金因素，后续买船谨慎 [74] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 本月新作平衡表产量种植面积后续边际上修，单产边际下修，总产量预计42 - 43亿蒲；需求端压榨延续增长，出口受中美贸易关系制约，若重启贸易出口有望恢复；期末库存有望维持中性偏紧 [81] 国内供应端及推演 - 四季度大豆进口加速下行，菜籽进口维持低位，豆粕产量四季度下行，目前有2 - 3船进口，阿根廷以出口大豆为主 [83] 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量维持高位，四季度向下拐点；豆粕前期备货多，后续消费量难有增量 [86] 国内库存端及推演 - 国内大豆库存季节性高位，四季度回落；豆粕因原料库存和压榨回落，库存加速回落 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前豆粕盘面短期受阿根廷放开出口税政策利空情绪主导，从供应与需求量级看，阿根廷旧作销售进度约60%-70%，极限余量可供出口给中国1000万吨量级，政策持续期能否至明年待观察，后续仅会以贴近巴西报价给予国内豆粕盘面一定成本支撑，远月关注中美贸易关系带来的大豆供应交易 [4] - 当前菜粕盘面短期内跟随豆粕走势，中加会谈后中方延期反倾销调查时间，11月前菜系较豆系保持强势，11月后将面临澳菜籽到港问题，年底前菜籽与菜粕库存或回升 [4] - 近月现实供应端全国进口大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量回升，豆粕季节性累库，菜粕跟随豆粕走弱但略强 [4] - 交易所库存方面，仓单集中注销月过后，豆菜粕仓单压力回升，近月供应压力主导盘面 [5] - 供需缺口下远月看多情绪仍存，巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [7] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率8.8%，当前波动率历史百分位（3年）为3.8%；菜粕月度价格区间为2350 - 2750，当前波动率14.6%，当前波动率历史百分位（3年）为15.3% [3] 油料套保策略表 - 贸易商库存管理方面，蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，现货敞口为多，建议做空豆粕期货锁定利润，套保工具为M2601，卖方，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理方面，采购常备库存偏低，希望按订单采购，现货敞口为空，建议买入豆粕期货提前锁定采购成本，套保工具为M2601，买方，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理方面，担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，建议做空豆粕期货锁定利润，套保工具为M2601，卖方，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价2928，跌106，跌幅3.49%；豆粕05收盘价2733，跌49，跌幅1.76%；豆粕09收盘价2843，跌48，跌幅1.66% [8] - 菜粕01收盘价2447，跌81，跌幅3.2%；菜粕05收盘价2328，跌45，跌幅1.9%；菜粕09收盘价2411，跌36，跌幅1.47% [8] - CBOT黄大豆收盘价1011.25，无涨跌；离岸人民币收盘价7.1178，涨0.0241，涨幅0.34% [8] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差195，跌57；M05 - 09价差 - 110，跌1；M09 - 01价差 - 85，涨58 [9] - RM01 - 05价差119，跌36；RM05 - 09价差 - 83，跌9；RM09 - 01价差 - 36，涨45 [9] - 豆粕日照现货价2930，跌50，基差2，涨56；菜粕福建现货价2655，涨145，基差127，涨139 [9] - 豆菜粕现货价差275，跌50；豆菜粕期货价差481，跌25 [9] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(23%)为4423.6298元/吨，日跌74.2222元/吨，周涨0.0177元/吨 [10] - 巴西大豆进口成本3934.29元/吨，日跌11.28元/吨，周跌121.95元/吨 [10] - 美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 719.2894元/吨，日涨9.2866元/吨，周涨14.2315元/吨 [10] - 美湾大豆进口利润（23%）为 - 593.4053元/吨，日跌74.2222元/吨，周跌25.1891元/吨 [10] - 巴西大豆进口利润135.1432元/吨，日涨45.0221元/吨，周涨3.9232元/吨 [10] - 加菜籽进口盘面利润987元/吨，日涨56元/吨，周涨224元/吨；加菜籽进口现货利润1169元/吨，日涨62元/吨，周涨244元/吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯四季度供应预期增多，需求端下游投产与检修并存且终端大概率旺季不旺，累库格局难改；苯乙烯9月供应收紧，9月后预计逐月增加，终端需求增量有限，提货一般 [4] - 纯苯、苯乙烯绝对价格处于历史低位，低估值但高库存，基本面仍偏弱，反弹动力不足，短期更多跟随原油波动，震荡看待，单边观望为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纯苯月度价格区间预测为5600 - 6200元/吨；苯乙烯月度价格区间预测为6800 - 7400元/吨，当前波动率为29.40%，波动率历史百分位（3年）为85.8% [3] 套保策略 - 库存管理：产成品库存偏高，担心苯乙烯价格下跌，可做空25%的EB2511期货锁定利润，卖出50%的EB2511C7100看涨期权收取权利金降低资金成本，建议入场区间分别为7000 - 7100元/吨和70 - 90 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低，为防止苯乙烯上涨抬升采购成本，可买入50%的EB2511期货提前锁定采购成本，卖出75%的EB2511P6800看跌期权收取权利金降低采购成本，建议入场区间分别为6800 - 6850元/吨和120 - 150 [3] 核心矛盾 - 纯苯供应端华东两套装置推迟检修计划，山东两套长停装置计划回归，进口有成交，四季度供应预期增多；需求端下游投产与检修并存且终端旺季不旺，累库格局难改 [4] - 苯乙烯9月新增两套大装置短停，供应继续收紧，9月后供应预计逐月增加，终端需求增量有限，提货一般 [4] 利多解读 - 截至9月22日，江苏纯苯港口库存10.7万吨，较上期环比下降20.15%，节前备货带动去库 [5] - 9月新增浙石化两套60万吨苯乙烯装置检修，供应继续收紧，本周多次传出装置降负或提前检修消息 [5] 利空解读 - 11 - 12月均有欧洲至中国的进口成交，四季度纯苯进口量预计回归高位 [6] - 华东工厂装置检修计划推迟，山东两套长停纯苯装置计划10月中旬回归 [9] - 四季度吉林石化、广西石化两套苯乙烯大装置计划投产 [9] 基差日度变化 - 纯苯华东与各合约基差有不同程度变化，如华东 - BZ03基差从 - 66变为 - 30，日涨跌36 [10] - 苯乙烯华东与各合约基差也有变化，如华东 - EB09基差从181变为81，日涨跌 - 100 [10] 产业链价差 - 纯苯、苯乙烯产业链各环节价差多数呈下降趋势，如纯苯现货9月价差从5875元/吨降至5840元/吨，变化 - 35元/吨 [11] 产业链价格 - 纯苯相关价格多数下跌，如BZ2603从5921元/吨降至5870元/吨，日变化 - 51元/吨 [12] - 苯乙烯相关价格也多数下跌，如EB2510从6912元/吨降至6836元/吨，日变化 - 76元/吨 [13] - 产业链其他产品价格有不同变化，如己内酰胺华东价格持平，苯胺华东价格上涨50元/吨 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季供应压力主导期货盘面价格下行，东北多地深加工企业下调新粮报价；玉米需求端整体稳定，进口压力有限；供需结构转向宽松，四季度消化新粮压力为主[1] 报告各方面细节总结 玉米&淀粉期货盘面价格 - 2025年9月19日至22日，玉米多个合约价格下跌，如玉米11合约从2168跌至2158，跌幅0.46%；玉米淀粉多个合约价格也下跌，如玉米淀粉11合约从2463跌至2447，跌幅0.65%；小麦均价从2442涨至2443，涨幅0.04%[2] 利多因素 - 黄淮部分地区玉米现货价格小幅回升；8月进口玉米保持地量水平，替代压力较小；22日，中储粮成都分公司玉米竞价采购4100吨，全部成交，无销售场次[3] 利空因素 - 玉米处于新季收获上市期，供应的阶段性宽松对价格造成压力；多地深加工企业下调新粮收购报价，市场情绪进一步走弱[3] 玉米&淀粉现货价格及基差 - 锦州港、蛇口港、哈尔滨玉米现货价格分别为2300、2440、2170，今日涨跌为0；山东、吉林、黑龙江玉米淀粉现货价格分别为2780、2570、2520，今日涨跌为0；锦州港主连基差为153，涨21；山东主连基差为349，涨42[11] 美玉米价格及进口利润 - CBOT玉米主连价格421.75，跌2.5，跌幅0.59%；美湾完税价2133.44，跌7.25，跌幅0.34%，进口利润306.56；美西完税价1991.24，跌7.23，跌幅0.36%，进口利润448.76[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货价格受制于新粮上市，中下游主体观望为主收购积极性有限，期货端空头趋势未变，供应阶段性宽松使价格承压，采购端博弈低价致市场向下寻求平衡 [4][5] - 本周拍卖停止预计短期不重启，双节临近关注终端备货力度 [4] 根据相关目录分别进行总结 豆一11合约价格区间预测 - 月度价格区间预测为3850 - 4000，当前波动率为10.16%，当前波动率历史百分位为31.4% [3] 豆一风险策略 - 库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大但卖压大，可借助期价反弹做空豆一期货A2511，套保比例30%，建议入场区间4000 - 4050并持有；集中上市卖方议价权减弱，可卖出看涨期权A2511 - C - 4050提高售粮价格，套保比例30%，建议入场区间30 - 50并持有 [3] - 采购管理方面，担心原粮价格上涨增加采购成本，中期以等待采购现货为主，关注远期采购管理，可做多A2603、A2605，等待四季度价格磨底 [3] 豆一盘面价格 - 2025年9月19日至22日，豆一11收盘价从3904涨至3912，涨幅0.20%；豆一01收盘价从3902涨至3907，涨幅0.13%；豆一03收盘价从3906涨至3909，涨幅0.08%；豆一05收盘价从3944涨至3945，涨幅0.03%；豆一07收盘价从3948降至3946，跌幅0.05%；豆一09收盘价从3957涨至3958，涨幅0.03% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股市走势震荡，多空继续博弈，股指拉出长下影线，反映盘中空头发力，但股市具备一定支撑 [4] - 今日交易以防御为主，临近假期，市场为规避不确定性，进攻性不强，红利指数走势居前 [4] - 信息层面近期的中美贸易相关信息及政策层面引导均偏平淡，预计股市将继续震荡，平稳过渡至十一假期，策略推荐观望为主 [4] 各目录总结 市场回顾 - 今日股指走势震荡，沪深300指数收盘下跌0.06%，两市成交额上涨3729.00亿元 [2] - 期指方面，IF、IH放量上涨，IC、IM放量下跌 [2] 重要资讯 - 市场监管总局约谈货拉拉，要求其落实反垄断合规主体责任，规范经营行为，促进行业规范健康发展 [3] - 《直播电商监督管理办法》已进入法制审查程序，近期将正式发布出台 [3] - 工信部表示开辟人形机器人等新赛道，创建一批未来产业先导区 [3] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.25 | 0.26 | -0.78 | -1.16 | | 成交量（万手） | 17.0963 | 7.1171 | 18.1806 | 32.9024 | | 成交量环比（万手） | 6.0842 | 2.0358 | 6.7179 | 11.5729 | | 持仓量（万手） | 27.684 | 10.1828 | 26.1862 | 39.344 | | 持仓量环比（万手） | 2.0632 | 0.2169 | 2.306 | 3.9228 | [4] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -0.18 | | 深证涨跌幅（%） | -0.29 | | 个股涨跌数比 | 0.27 | | 两市成交额（亿元） | 24943.82 | | 成交额环比（亿元） | 3729.00 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线伦敦金银周线继续收阳柱预示偏强格局；伦敦金突破3700后可进一步看高至3800，支撑3700区域；伦敦银短线有望进一步上试44 - 45区域，下方支撑43；操作上维持回调做多思路，考虑十一国庆假期临近，建议前多谨慎持有 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周一贵金属价格继续强势拉涨并刷新高，周边美指下跌，中长短美债遭抛售，比特币下跌等反映美国货币财政路径对美元信用的侵蚀以及虚拟货币安全性缺陷难以替代黄金货币属性；美货币政策预防经济衰退的韧性以及美股表现或加剧美股泡沫下的风险或经济滞胀可能性，增加黄金避险端需求 [2] - COMEX黄金2512合约收报3781.2美元/盎司，涨幅2.03%；美白银2512合约收报44.315美元/盎司，涨幅3.17%；SHFE黄金2512主力合约收846.5元/克，涨幅2.01%；SHFE白银2512合约收10317元/千克，涨幅3.81% [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略有降温，美联储10月维持利率不变概率10.2%，降息25个基点概率89.8%；12月维持利率不变概率1.7%，累计降息25个基点概率23.1%，累计降息50个基点概率75.3%；1月累计降息25个基点概率13.8%，累计降息50个基点概率52.7%，累计降息75个基点概率32.5% [3] - SPDR黄金ETF持仓增加6.01吨至1000.57吨；iShares白银ETF持仓增加163.76吨至15368.9吨 [3] - SHFE银库存日减10.8吨至1148.6吨；截止9月12日当周的SGX白银库存周增4.1吨至1252.4吨 [3] 本周关注 - 数据方面关注周四晚美二季度GDP终值和周五晚美8月PCE数据 [4] - 事件方面，周四20：20，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话，21：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在有关美元国际角色的第四届年会上致欢迎辞；周五01：00，美联储理事巴尔就银行压力测试发表讲话，22：00，美联储理事鲍曼发表讲话 [4] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连最新价855.44元/克，日涨跌24.88，日涨跌幅3%；SGX黄金TD最新价839.93元/克，日涨跌13.93，日涨跌幅1.69% [6] - CME黄金主力最新价3781.2美元/盎司，日涨跌61.8，日涨跌幅1.66%；SHFE白银主连最新价10349元/千克，日涨跌378，日涨跌幅3.79%；SGX白银TD最新价10275元/千克，日涨跌32，日涨跌幅0.31%；CME白银主力最新价44.315美元/盎司，日涨跌0.95，日涨跌幅2.19% [7] - SHFE - TD黄金最新价6.57元/克，日涨跌2.01，日涨跌幅44.08%；SHFE - TD白银最新价74元/千克，日涨跌43，日涨跌幅29.17%；CME金银比最新值85.3255，日涨跌 - 0.4441，日涨跌幅 - 0.52% [7] 库存持仓 - SHFE金库存最新价59013千克，日涨跌1584，日涨跌幅2.76%；CME金库存最新价1234.2735吨，日涨跌6.8194，日涨跌幅0.56%；SHFE金持仓最新价260256手，日涨跌20079，日涨跌幅8.36%；SPDR金持仓最新价1000.57吨，日涨跌6.01，日涨跌幅0.6% [18] - SHFE银库存最新价1148.624吨，日涨跌 - 10.819，日涨跌幅 - 0.93%；CME银库存最新价16309.9981吨，日涨跌10.4178，日涨跌幅0.06%；SGX银库存最新价1252.41吨，日涨跌4.155，日涨跌幅0.33%；SHFE银持仓最新价504051手，日涨跌70069，日涨跌幅16.15%；SLV银持仓最新价15368.895541吨，日涨跌163.7583，日涨跌幅1.08% [18] 股债商汇总览 - 美元指数最新值97.3263，日涨跌 - 0.3252，日涨跌幅 - 0.33%；美元兑人民币最新值7.1178，日涨跌0.0241，日涨跌幅0.34%；道琼斯工业指数最新值46381.54点，日涨跌66.27，日涨跌幅0.14% [21] - WTI原油现货最新价62.28美元/桶，日涨跌 - 0.4，日涨跌幅 - 0.64%；LmeS铜03最新价10002美元/吨，日涨跌5.5，日涨跌幅0.06% [21] - 10Y美债收益率最新值4.15%，日涨跌0.01，日涨跌幅0.24%；10Y美实际利率最新值1.78%，日涨跌0.03，日涨跌幅1.71%；10 - 2Y美债息差最新值0.54%，日涨跌 - 0.03，日涨跌幅 - 5.26% [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期政策不及预期，市场投机情绪或回落，回归基本面交易，铁矿石目前矛盾不大，供应端发货恢复至中高水平，但钢厂节前补库，整体需求处于紧平衡；需求端钢厂利润边际略修复，螺纹库存边际缓解，矛盾缓解，但南方雨水增多，不利于需求，热卷供需双旺，但库存继续累积，后面关注需求能否进一步向上，目前价格海外接单有一定支撑，降息落地后，预计交易更贴近基本面，预计价格震荡运行，趋势性不强 [3] - 利好因素包括美联储降息25bp，今年预计再降息2次，全球金融条件偏宽松，制造业PMI往上运行；铁水产量维持在高位；跌价后，热卷重新具有了出口利润；钢厂利润略修复；螺纹去库，产业链矛盾暂时没有进一步积累，释放了一部分风险；国内经济数据偏弱，有经济刺激预期 [4] - 利空因素包括高铁水下，钢材库存仍偏高，基本面还是有压力；铁矿石发运增加，非主流发运在季节性高位 [4] 相关目录总结 铁矿石11合约月度价格预测（10月） - 价格预测区间为780 - 850，当前平值期权IV为21.06%，历史波动率分位数为11.3% [2] 铁矿石风险管理策略建议（10月） - 库存管理方面，目前有现货，担心未来库存跌价，风险敞口为多，策略推荐直接做空铁矿期货锁定利润，套保工具为I2511，买卖方向为空，套保比例为25%，建议入场区间为840 - 850；还可卖看涨期权收权利金，套保工具为I2511 - C - 850，套保比例为30%，入场方式为逢高卖 [2] - 采购管理方面，未来要采购，担心涨价，风险敞口为空，策略推荐直接做多铁矿期货锁定成本，套保工具为I2511，买卖方向为多，套保比例为30%，建议入场区间为780 - 790；还可卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单，套保工具为I2511 - P - 790，套保比例为40%，入场方式为逢高卖 [2] 铁矿石价格数据 | 指标名称 | 2025 - 09 - 23 | 2025 - 09 - 22 | 2025 - 09 - 16 | 日变化 | 周变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 01合约收盘价 | 802.5 | 808.5 | 803.5 | - 6 | - 1 | | 05合约收盘价 | 780 | 786 | 782 | - 6 | - 2 | | 09合约收盘价 | 760 | 766 | 762.5 | - 6 | - 2.5 | | 01基差 | - 3.5 | - 9.5 | - 6.5 | 6 | 3 | | 05基差 | 19 | 13 | 15 | 6 | 4 | | 09基差 | 39 | 33 | 34.5 | 6 | 4.5 | | 日照PB粉 | 799 | 799 | 797 | 0 | 2 | | 日照卡粉 | 930 | 930 | 916 | 0 | 14 | | 日照超特 | 725 | 725 | 712 | 0 | 13 | [5][6] 铁矿石普氏指数 | 普氏指数 | 2025 - 09 - 22 | 2025 - 09 - 19 | 2025 - 09 - 15 | 日变化 | 周变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 普氏58%指数 | 95.15 | 94.55 | 93.45 | 0.6 | 1.7 | | 普氏62%指数 | 106.75 | 106.55 | 105.5 | 0.2 | 1.25 | | 普氏65%指数 | 120.95 | 120.75 | 122.25 | 0.2 | - 1.3 | | 普氏58%月均价 | 92.7033 | 92.5714 | 92.19 | 0.1319 | 0.5133 | | 普氏62%月均价 | 105.3033 | 105.2143 | 105.08 | 0.089 | 0.2233 | | 普氏65%月均价 | 122.2467 | 122.3536 | 122.515 | - 0.1069 | - 0.2683 | [7] 铁矿石基本面数据 | 指标名称 | 2025 - 09 - 19 | 2025 - 09 - 12 | 2025 - 08 - 22 | 周变化 | 月变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 日均铁水产量 | 241.02 | 240.55 | 240.75 | 0.47 | 0.27 | | 45港疏港量 | 339.17 | 331.28 | 325.74 | 7.89 | 13.43 | | 五大钢材表需 | 850 | 843 | 853 | 7 | - 3 | | 全球发运量 | 3324.8 | 3573.1 | 3315.8 | - 248.3 | 9 | | 澳巴发运量 | 2693.3 | 2850.8 | 2692.7 | - 157.5 | 0.6 | | 45港到港量 | 2675 | 2362.3 | 2393.3 | 312.7 | 281.7 | | 45港库存 | 13801.08 | 13849.47 | 13845.2 | - 48.39 | - 44.12 | | 247家钢厂库存 | 9309.43 | 8993.05 | 9065.47 | 316.38 | 243.96 | | 247钢厂可用天数 | 31.3 | 30.32 | 30.44 | 0.98 | 0.86 | [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场核心关注点聚焦于供给端碳酸锂产量能否匹配下游10 - 11月需求增量；临近“十一”假期下游企业补库情绪仍存，年底前下游锂电材料企业排产预计环比增长，为碳酸锂期货价格提供潜在支撑 [3] - 后续关注国庆后下游补库情绪能否持续和枧下窝锂矿复产预期的落地节奏；若下游补库动能减弱且价格失去需求逻辑托底，市场可能提前启动复产逻辑交易，价格有下跌风险；预计10月中旬前，碳酸锂期货价格在68000 - 76000元/吨区间震荡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货价格区间预测 - 碳酸锂主力合约强压力位78000元/吨，当前波动率25.4%，当前波动率历史百分位（3年）为32.5% [2] 锂电企业风险管理策略建议 采购管理 - 产成品价格无相关性，为防成本上涨，60%买入对应期货合约，入场区间67000 - 71000元/吨；40%卖出看跌期权，期权合约为LC2511 - P - 68000 [2] - 产成品价格有相关性，为防采购后库存减值，20%依据采购进度卖出期货主力合约；20%买入看跌期权 + 卖出看涨期权，依据采购成本操作 [2] 销售管理 - 未来有生产碳酸锂计划，60%根据生产计划卖出对应期货合约；40%买入看跌期权 + 卖出看涨期权，依据销售利润操作 [2] - 原材料和锂价高度相关、产成品和锂价相关度不高，60%依据采购进度卖出期货主力合约；40%买入看跌期权 + 卖出看涨期权，依据采购成本操作 [2] 库存管理 - 有较高碳酸锂库存，为防存货减值，40%卖出期货主力合约，入场区间76000 - 80000元/吨；60%卖出看涨期权，期权合约为LC2511 - C - 77000 [2] 利多解读 - 江西地区锂矿企业需在9月30日前报送《储量核实报告》，市场担忧引发矿端阶段性停产，影响锂矿供给稳定性 [5] - 9月12日工信部和国家能源局发布政策，推进新能源汽车销量目标落地和出台储能领域专项实施方案，有望延长行业旺季至年底 [5] 利空解读 - 下游需求端旺季补库可能不及预期，导致锂盐现货采购需求缺乏支撑，削弱市场对后续需求信心 [6] - 9月9日宁德时代控股子公司召开会议，争取11月实现枧下窝锂矿复产 [6] 期货数据 - 碳酸锂主力合约收盘价73660元/吨，日涨240元，日环比0.33%，周涨480元，周环比0.66%；成交量497857手，日增101212手，日环比25.52%，周减2410手，周环比 - 0.48%；持仓量255907手，日减15717手，日环比 - 5.79%，周减44530手，周环比 - 14.82% [9] - 碳酸锂加权合约收盘价73617元/吨，日涨65元，日环比0.09%，周涨282元，周环比0.38%；成交量670365手，日增136327手，日环比25.53%，周减1613手，周环比 - 0.24%；持仓量704420手，日减19991手，日环比 - 2.76%，周减50438手，周环比 - 6.68% [9] - LC2511 - LC2512为 - 20元/吨，日涨80元，日环比 - 80.00%，周涨120元，周环比 - 85.71%；LC2511 - LC2601为80元/吨，日涨140元，日环比 - 233.33%，周涨240元，周环比 - 150.00%；LC2601 - LC2605为 - 200元/吨，日涨420元，日环比 - 67.74%，周涨340元，周环比 - 62.96% [9] - 广期所碳酸锂仓单39449手，日增540手，日环比0.0139，周增625手，周环比0.0161 [9] 现货数据 锂矿石日度平均报价 - 锂云母（Li2O：2 - 2.5%）平均价1900元/吨，日涨跌0，日环比0%，周涨85元，周环比4.68% [21] - 锂辉石（Li2O：3 - 4%）平均价3180元/吨，日涨25元，日环比0.79%，周涨55元，周环比1.76%；（Li2O：5 - 5.5%）平均价5930元/吨，日涨30元，日环比0.51%，周涨95元，周环比1.63%；（Li2O：6%巴西CIF）平均价830美元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨5美元，周环比0.61%；（Li2O：6%澳矿CIF）平均价832.5美元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨12.5美元，周环比1.52%；（Li2O：6%fastmarkets）平均价830美元/吨，日涨跌0 [21] - 磷锂铝石（Li2O：6 - 7%）平均价6130元/吨，日涨40元，日环比0.66%，周涨40元，周环比0.66% [21] - 美元兑人民币汇率7.1147，日涨0.0009，日环比0.01%，周涨0.0001，周环比0.00% [21] 碳酸锂/氢氧化锂日度报价 - 工业级碳酸锂平均价71600元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0.00%，周涨1000元，周涨跌幅1.42% [24] - 电池级碳酸锂平均价73850元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%，周涨1000元，周涨跌幅1.37% [24] - 工业级氢氧化锂平均价69010元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%，周涨跌0 [24] - 电池级氢氧化锂（微粉）平均价79100元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%，周涨80元，周涨跌幅0.1% [24] - 电池级氢氧化锂（CIF中日韩）平均价9.4美元/公斤，日涨跌0，日涨跌幅0%，周涨0.1美元，周涨跌幅1.08%；（fastmarkets）平均价9.65美元/公斤，日涨跌0 [24] 锂产业链现货价差集合 - 电碳 - 工碳价差2250元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00% [27] - 电氢 - 电碳价差5250元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周跌920元，周环比 - 14.91% [27] - 电池级氢氧化锂CIF日韩 - 国内价差 - 7336.42元/吨，日跌46.06元，日环比0.63%，周涨658.47元，周环比 - 8.24% [27] 下游日度报价 - 磷酸铁锂（动力型）平均价33710元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0.00%；（低端储能型）平均价29530元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0.00%；（中高端储能型）平均价32315元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0.00% [29] - 磷酸锰铁锂平均价45000元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0.00% [30] - 三元材料523（消费型）平均价115075元/吨，日涨150元，日涨跌幅0%；622（消费型）平均价119175元/吨，日涨150元，日涨跌幅0.13%；811（动力型）平均价147450元/吨，日涨200元，日涨跌幅0.14% [30] - 六氟磷酸锂平均价57500元/吨，日涨500元，日涨跌幅0.88% [30] - 电解液（磷酸铁锂用）平均价18250元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；（铁锂储能用）平均价17350元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；（铁锂动力用）平均价19750元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；（三元动力用）平均价22250元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [30] 基差与仓单数据 碳酸锂品牌基差报价 - 盛新锂能、天齐锂业、赣锋锂业、天宜锂业等不同企业的碳酸锂品牌基差报价及对应规格、报价合约、最新平均价、日涨跌幅等情况 [32] 碳酸锂仓单量 - 仓单数量总计39449手，较昨日增加540手；各仓库/分库有不同的仓单量及每日增减情况 [35][38] 成本利润 - 涉及外购锂矿 - 碳酸锂生产利润、碳酸锂进口利润等相关内容，但未给出具体数据 [38][39]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 沪镍不锈钢日内震荡偏弱运行，有色整体较为疲软，矿端供给稳定性担忧加剧，新能源带动镍盐价格上涨，镍铁价格坚挺，不锈钢盘面不温不火，现货陷入矛盾，节前观望情绪浓 [3] - 印尼相关政策及事件有潜在影响，不锈钢去库但也面临库存、关税等利空因素 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率（20日滚动）为15.17%，波动率历史百分位为3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率（20日滚动）为6.91%，波动率历史百分位为0.1% [2] 风险管理策略 沪镍风险管理策略 - 库存管理方面，产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可根据库存水平卖出60%的NI主力合约做空沪镍期货锁定利润，对冲现货下跌风险，也可卖出50%的场外/场内期权看涨期权 [2] - 采购管理方面，公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约提前采购锁定成本，也可依据采购计划卖出场内/场外期权看跌期权，或买入场内/场外期权虚值看涨期权 [2] 不锈钢风险管理策略 - 库存管理方面，产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可根据库存水平卖出60%的SS主力合约做空不锈钢期货锁定利润，对冲现货下跌风险，也可卖出50%的场外/场内期权看涨期权 [3] - 采购管理方面，公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约提前采购锁定成本，也可依据采购计划卖出场内/场外期权看跌期权，或买入场内/场外期权虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 印尼制裁部分镍矿公司，虽目前影响小，但10月次年配额审批临近，矿端供给稳定性担忧加剧 [3] - 刚果预计延长钴出口禁令并公布出口配额，钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单，后续报价或偏强 [3] - 镍铁价格坚挺，成本支撑下暂无下行驱动 [3] - 不锈钢周内反复博弈，盘面不温不火，现货挺价则无人问津，节前观望情绪浓 [3] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [5] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [5] - 不锈钢连续数周去库 [5] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企 [5] - 中美关税扰动仍存 [5] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性上升 [5] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [5] - 不锈钢现货成交相对疲软 [5] 镍盘面日度数据 |品种|最新值|环比差值|环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍主连|120730|-670|-1%|元/吨| |沪镍连一|121560|-170|-0.14%|元/吨| |沪镍连二|121730|-190|-0.16%|元/吨| |沪镍连三|121920|-240|-0.16%|元/吨| |LME镍3M|15200|-70|-0.20%|美元/吨| |成交量|52899|-13200|-19.97%|手| |持仓量|37993|-7075|-15.70%|手| |仓单数|25464|-72|-0.28%|吨| |主力合约基差|-550|-20|3.8%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度数据 |品种|最新值|环比差值|环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不锈钢主连|12890|-20|0%|元/吨| |不锈钢连一|12910|50|0.39%|元/吨| |不锈钢连二|12940|30|0.23%|元/吨| |不锈钢连三|12990|-5|-0.04%|元/吨| |成交量|139017|402|0.29%|手| |持仓量|123891|-6126|-4.71%|手| |仓单数|89008|-369|-0.41%|吨| |主力合约基差|660|-50|-7.04%|元/吨| [5] 镍产业库存数据 |单位：吨|最新值|较上期涨跌| | ---- | ---- | ---- | |国内社会库存|41484|429| |LME镍库存|230454|1554| |不锈钢社会库存|897.2|-5.4| |镍生铁库存|28652|-614.5| [6] 其他重要事件 - 宁德时代与安塔姆推动镍一体化冶炼厂建设 [7]