报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇当前估值较低且来年格局边际转好，虽短期有压力但因地缘预期具备逢低做多可行性 [3] - 尿素内外价差打开进口窗口，叠加开工回暖预期，基本面利空即将来临，应逢高止盈 [6] - 拉美地缘对整体油价利多不足，但重油估值将抬升，上调重质油品估值至多配，沥青或燃油裂差有向上动能 [7] - 橡胶目前中性思路，暂时观望，买RU2605空RU2609对冲建议部分平仓 [14] - PVC基本面较差，国内供强需弱，短期情绪反弹，中期在大幅减产前逢高空配 [16] - 截止到明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [19] - 聚乙烯可逢低做多LL5 - 9价差 [22] - 聚丙烯待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底 [25] - 短期PX预期检修季前小幅累库，中期关注逢低做多机会 [27] - PTA短期去库后春节累库，中期关注逢低做多机会 [30] - 乙二醇中期需加大减产改善供需，若无进一步减产需压缩估值 [32] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 截至节假日最后交易日，INE主力原油期货收跌6.40元/桶，跌幅1.46%，报432.20元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油均下跌 [1] - 欧洲ARA周度数据显示，汽油、燃料油库存环比累库，柴油、石脑油、航空煤油库存环比去库，总体成品油环比累库 [1] 甲醇 - 区域现货涨跌情况：江苏变动5元/吨，鲁南变动 - 15元/吨，河南变动10元/吨，河北变动0元/吨，内蒙变动 - 20元/吨 [2] 尿素 - 区域现货涨跌情况：山东变动0元/吨，河南变动 - 10元/吨，河北变动0元/吨，湖北变动0元/吨，江苏变动0元/吨，山西变动10元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报 - 59元/吨；主力期货变动6元/吨，报1749元/吨 [5] 橡胶 - 胶价震荡整理，多空观点不一，多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱等因素看跌 [10][11] - 轮胎开工率方面，全钢胎开工负荷走低，半钢胎开工负荷有升有降，且全钢、半钢轮胎库存压力均变大 [12] - 截至2025年12月21日，中国天然橡胶社会库存环比增加3万吨，增幅2.5% [12] - 现货方面，泰标混合胶、STR20混合价格无变动，STR20报1855（- 5）美元，江浙丁二烯、华北顺丁价格无变动 [13] PVC - PVC05合约下跌5元，报4805元，常州SG - 5现货价4500（0）元/吨，基差 - 305（+ 5）元/吨，5 - 9价差 - 134（- 1）元/吨 [15] - 成本端电石、兰炭中料、乙烯、烧碱现货价格无变动；PVC整体开工率78.6%，环比上升1.4%；需求端整体下游开工44.5%，环比下降0.9% [15] - 厂内库存30.9万吨（+ 0.3），社会库存106.3万吨（+ 0.3） [15] 纯苯 & 苯乙烯 - 成本端华东纯苯、纯苯活跃合约收盘价无变动，纯苯基差扩大；期现端苯乙烯现货、活跃合约收盘价上涨，基差走强；BZN价差下降，EB非一体化装置利润上涨，EB连1 - 连2价差缩小 [18] - 供应端上游开工率70.7%，上涨1.57%，江苏港口库存去库0.05万吨；需求端三S加权开工率42.24%，上涨1.77% [18] 聚乙烯 - 主力合约收盘价6472元/吨，上涨11元/吨，现货6375元/吨，上涨10元/吨，基差 - 97元/吨，走弱1元/吨 [21] - 上游开工82.27%，环比下降0.82%，生产企业库存、贸易商库存环比去库；下游平均开工率41.15%，环比下降0.68% [21] - LL5 - 9价差 - 37元/吨，环比缩小2元/吨 [21] 聚丙烯 - 主力合约收盘价6348元/吨，上涨27元/吨，现货6275元/吨，无变动，基差 - 73元/吨，走弱27元/吨 [23] - 上游开工75.65%，环比下降1.76%，生产企业库存、贸易商库存环比去库，港口库存环比累库 [23] - 下游平均开工率53.24%，环比下降0.56%，LL - PP价差124元/吨，环比缩小16元/吨 [23][24] PX - PX03合约下跌56元，报7260元，PX CFR下跌1美元，报893美元，按人民币中间价折算基差 - 25元（+ 42），3 - 5价差 - 6元（+ 10） [26] - PX负荷上，中国负荷88.2%，环比上升0.1%；亚洲负荷79.5%，环比上升0.6%；PTA负荷72.5%，环比下降0.7% [26] - 装置方面，国内天津石化停车，福佳大化重启中，海外日本出光一条20万吨装置重启；PTA部分装置重启、降负后恢复或短停后恢复 [26] - 12月中上旬韩国PX出口中国28.3万吨，同比上升0.8万吨；11月底库存402万吨，月环比去库5万吨 [26] - 估值成本方面，PXN为355美元（- 1），韩国PX - MX为143美元（- 7），石脑油裂差89美元（+ 3） [26] PTA - PTA05合约下跌34元，报5110元，华东现货下跌5元，报5095元，基差 - 46元（+ 4），5 - 9价差100元（- 18） [29] - PTA负荷72.5%，环比下降0.7%，部分装置重启、降负后恢复或短停后恢复；下游负荷90.4%，环比下降0.7%，部分装置停车、重启或投产，主流化纤大厂减产 [29] - 终端加弹负荷持平至79%，织机负荷下降2%至60%；12月26日社会库存（除信用仓单）205.5万吨，环比去库5.2万吨 [29] - 估值和成本方面，PTA现货加工费上涨4元，至349元，盘面加工费上涨2元，至347元 [29] 乙二醇 - EG05合约下跌44元，报3803元，华东现货下跌13元，报3681元，基差 - 141元（- 2），5 - 9价差 - 93元（- 9） [31] - 供给端乙二醇负荷73.3%，环比上升1.4%，部分合成气制、油化工、海外装置有负荷变动、重启或停车情况 [31] - 下游负荷90.4%，环比下降0.7%，部分装置停车、重启或投产，主流化纤大厂减产；终端加弹负荷持平至79%，织机负荷下降2%至60% [31] - 进口到港预报10.7万吨，华东出港12月30日1.1万吨，港口库存73万吨，环比累库1.4万吨 [31] - 估值和成本上，石脑油制利润为 - 829元，国内乙烯制利润 - 925元，煤制利润188元；成本端乙烯持平至745美元，榆林坑口烟煤末价格回落至540元 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原糖价格跌破巴西乙醇折算价支撑，2月北半球收榨增产利空兑现后国际糖价或反弹，国内进口糖源供应减少，糖价跌至低位短线或延续反弹 [5] - 新疆棉花种植面积调减市场早有预期，郑棉价格上行至近期高位波动幅度或放大，基本面供需平衡叠加利好预期走势较强，建议回调择机做多 [10] - 全球大豆新作产量下调，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或显现，国内大豆、豆粕库存偏大但近月买船少，2 - 3月到港量少叠加榨利承压，价格预计延续震荡 [13] - 棕榈油主产区高产量、出口萎靡致库存高企，国内三大油脂库存偏高水平，现实基本面弱，但中期2 - 3月大豆到港量少提供支撑，远期2026年美国生柴总油脂消费或大增、棕榈油主产区产量有环比下降预期，油脂价格距底部区间不远 [18] - 鸡蛋产能去化偏慢供应仍大，春节偏晚备货情绪仍在，产能去化预期使现货下方空间受限但涨价空间有限，盘面兑现节后落价及产能去化预期，短期驱动不足，关注反弹后抛空 [21] - 低价刺激消费、春节偏晚需求后置和大猪结构性偏紧促成猪价反弹，短期猪价走强逻辑硬，但中期结构性矛盾解决后价格或重回总量过剩逻辑，操作上关注近淡季合约上方压力反弹抛空，长期产能下降下半年猪价或体现，留意远月合约下方支撑 [24] 各品种总结 白糖 - 行情资讯：元旦节前郑糖5月合约收盘价5251元/吨，较前一交易日跌0.13%；广西制糖集团新糖报价5300 - 5400元/吨，较上个交易日跌10元/吨；云南制糖集团新糖报价5170 - 5240元/吨，较上个交易日跌0 - 10元/吨；加工糖厂主流报价区间5780 - 5810元/吨，较上个交易日跌0 - 10元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差49元/吨 [2] - 国际情况：截至2025年12月31日，印度糖厂已压榨甘蔗1.33亿吨，同比增加0.23亿吨，食糖产量达1183万吨，同比增加227万吨，平均产糖率升至8.83%，同比增加0.15个百分点；截至12月24日，泰国累计压榨甘蔗1153万吨，同比减少197万吨，糖产量约为100万吨，同比减少17万吨 [3] 棉花 - 行情资讯：元旦节前郑棉5月合约收盘价14585元/吨，较前一交易日涨0.17%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15556元/吨，较上个交易日涨13元/吨；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B - 郑棉主力合约基差971元/吨；截至12月18日当周美国当前年度棉花出口销售4.35万吨，累计出口销售148.82万吨，同比减少19.99万吨，其中当周对中国出口0.22万吨，累计出口6.61万吨，同比减少8.9万吨；截至12月26日当周，纺纱厂开机率为64.7%，环比前一周下降0.5个百分点，较去年同期增加2.3个百分点，较近五年均值71.4%，同比减少6.7个百分点；全国棉花商业库存517万吨，同比增加10万吨 [7] - 政策情况：2025年12月23日新疆召开调减棉花种植面积专题会议 [9] 蛋白粕 - 行情资讯：元旦节前豆粕5月合约收盘价2749元/吨，较前一交易日跌1.04%；菜粕5月合约收盘价2365元/吨，较前一交易日跌1.58%；东莞豆粕现货价报3080元/吨，较上个交易日持平，豆粕主力合约基差331元/吨；黄埔菜粕现货价报2510元/吨，较上个交易日跌30元/吨，菜粕主力合约基差145元/吨；截止12月18日，美国当前年度累计出口大豆2652万吨，同比减少1205万吨，其中对中国累计出口603万吨，同比减少1181万吨；美国2025年11月大豆压榨量为2.21亿蒲式耳，环比前一个月减少0.15亿蒲式耳，较去年同期增加0.11亿蒲式耳 [12] 油脂 - 行情资讯：元旦节前豆油5月合约收盘价7862元/吨，较前一交易日跌0.2%；棕榈油5月合约收盘价8584元/吨，较前一交易日跌0.85%；菜油5月合约收盘价9087元/吨，较前一交易日涨0.01%；张家港一级豆油现货价报8410元/吨，较上个交易日持平，豆油主力合约基差548元/吨；广东24度棕榈油现货价报8590元/吨，较上个交易日持平，棕榈油主力合约基差6元/吨；江苏菜油现货价报10030元/吨，较上个交易日跌100元/吨，菜油主力合约基差943元/吨 [15] - 库存情况：马来西亚11月棕榈油产量193万吨，同比增加19.38%，出口121万吨，同比减少18.45%，期末库存284万吨，同比增加54.43%；印尼10月棕榈油产量（CPO + PPO）476万吨，同比减少1.78%，出口280万吨，同比减少3.19%，期末库存233万吨，同比减少6.75%；截止12月26日当周，国内三大油脂库存210万吨，同比增加17.9万吨，环比前一周减少1.84万吨；大豆到港118万吨，同比减少103万吨，环比前一周减少42万吨 [16] 鸡蛋 - 行情资讯：假期国内蛋价主流稳定，局部略强，黑山大码蛋价持平于2.8元/斤，馆陶小涨0.04元至2.8元/斤；1月份进入春节备货集中期，需求提振力度增强，供应有下降预期，蛋价或逐步上涨，下旬到达最高点，2月春节假期需求下降，蛋价或明显跌势 [20] 生猪 - 行情资讯：假期国内猪价主流回落，局部略强，河南均价较节前落0.6元至12.67元/公斤，四川均价持平于12.84元/公斤；假期结束后，北方需求尚好，屠宰端采购积极性较高利好猪价，南方需求平淡，下游采购热度下降，预计猪价继续弱势 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属在明年一月份或因联储“按兵不动”压制而短期回调，但不意味本轮金银上涨周期结束 [2] - 美国财政方面，特朗普政府中期选举压力下有宽财政动机，美联储鲍威尔卸任后将步入激进降息周期 [2] - 当前金银价格已充分体现货币和财政政策预期，策略上建议观望，不建议新开多单或空单，沪金主力合约参考区间940 - 1001元/克，沪银主力合约参考区间15340 - 19998元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 内盘节前最后交易日，沪金跌0.85%报977.56元/克，沪银跌4.27%报17074元/千克；外盘1月2日，COMEX金报4341.90美元/盎司，COMEX银报72.27美元/盎司 [1] - 美国10年期国债收益率报4.19%，美元指数报98.41 [1] - 贵金属尤其是白银价格已体现货币政策预期，明年一季度鲍威尔领导下美联储宽松步伐放缓，预计货币政策表态边际转紧，利空贵金属价格 [1] - 截至1月4日，白银一月期隐含租赁利率为10.25%，处于近年同期最高水平但低于10月高位，印度白银溢价未明显上升，需求驱动的现货紧俏需观察4月新规前后情况 [1] 策略观点 - 12月31日当周芝商所两次提高贵金属交易保证金，回顾2011年上调保证金后银价大幅回落，预计明年1月贵金属或回调 [2] 金银重点数据汇总 - 黄金方面，COMEX黄金收盘价上涨0.23%，成交量下跌6.42%，持仓量上涨4.46%，库存上涨0.41%等；沪金收盘价下跌0.74%，成交量下跌27.68%，持仓量下跌1.88%等 [5] - 白银方面，COMEX白银收盘价上涨1.81%，持仓量上涨1.82%，库存上涨0.08%等；沪银收盘价下跌5.88%，成交量下跌6.54%，持仓量下跌8.12%等 [5] 内外价差 - 2025年12月31日，黄金SHFE - COMEX价差为 - 1.69元/克，SGE - LBMA价差为3.80元/克；白银SHFE - COMEX价差为1011.30元/千克，SGE - LBMA价差对应数据为1006.61元/千克 [47][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价预计高位运行、涨势放缓，沪铜主力合约参考区间为 97000 - 100000 元/吨，伦铜 3M 运行区间参考 12200 - 12800 美元/吨 [2] - 铝价有望震荡抬升，沪铝主力合约运行区间参考 22600 - 23200 元/吨，伦铝 3M 运行区间参考 2980 - 3050 美元/吨 [5] - 铅价短期内预计偏弱运行 [8] - 沪锌短期内或回吐部分涨幅，中期维持宽幅震荡 [10] - 锡价短期预计跟随市场风偏变化波动，建议观望为主，国内主力合约参考运行区间为 300000 - 350000 元/吨，海外伦锡参考运行区间为 39000 - 43000 美元/吨 [12] - 镍价短期底部或已出现，建议短期观望，沪镍价格运行区间参考 11.0 - 14.0 万元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 1.30 - 1.65 万美元/吨 [14] - 碳酸锂预计短期资金博弈主导盘面，建议观望或轻仓尝试，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间 117500 - 124500 元/吨 [18] - 氧化铝短期建议观望，追多性价比不高，国内主力合约 AO2602 参考运行区间为 2400 - 2900 元/吨 [21] - 不锈钢操作上建议逢低布局多单，同时关注政策实际落地情况 [24] - 铸造铝合金短期价格预计震荡偏强 [26] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：2026 年首个交易日外围铜价冲高回落，伦铜收于 12460 美元/吨，较国内假期前下滑 0.3%，节前沪铜主力合约收至 98240 元/吨；LME 铜库存减少 2100 至 145325 吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M 升水走强；国内元旦前上期所周度库存增加 3.4 至 14.5 万吨，日度仓单增加 1.0 至 8.2 万吨，上海地区现货贴水期货缩窄至 190 元/吨，广东地区现货贴水缩窄至 165 元/吨，沪铜现货进口亏损缩窄至 800 元/吨，精废铜价差 3300 元/吨，环比缩窄；智利 11 月铜产量同比下降 7.2%至 45.2 万吨 [1] - 策略观点：美国金融市场流动性边际宽松，国内政策温和刺激，地缘扰动强化战略资源重要性，矿端供应紧张和美国关税预期支撑铜价，但价格走高挤出下游需求，库存有累积压力，预计铜价高位运行、涨势放缓 [2] 铝 - 行情资讯：元旦期间 LME 铝价维持强势，伦铝收涨 0.8%至 3021 美元/吨，元旦前沪铝主力合约收至 22925 元/吨；假期前沪铝加权合约持仓量减少 0.7 至 66.6 万手，期货仓单增加 0.3 至 8.2 万吨；国内三地铝锭增加，铝棒库存持平，元旦期间库存继续增加，铝棒加工费下调，市场接货情绪淡；华东电解铝现货贴水期货 210 元/吨，成交疲软；LME 铝锭库存减少 0.3 至 50.9 万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M 贴水缩窄至 24.9 美元/吨 [4] - 策略观点：海外地缘因素带动铝价，虽铝价走高抑制下游开工，但海外铝库存低位和供应端扰动支撑铝价，预计继续震荡抬升 [5] 铅 - 行情资讯：上周三沪铅指数收跌 0.86%至 17356 元/吨，单边交易总持仓 8.61 万手；SMM1铅锭均价 17125 元/吨，再生精铅均价 17000 元/吨，精废价差 125 元/吨，废电动车电池均价 9950 元/吨；上期所铅锭期货库存 1.33 万吨，内盘原生基差 - 95 元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40 元/吨；假期期间伦铅下跌 1.02%至 1994 美元/吨；LME 铅锭库存 23.93 万吨，LME 铅锭注销仓单 7.68 万吨；外盘 cash - 3S 合约基差 - 37.81 美元/吨，3 - 15 价差 - 99.2 美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价 1.231，铅锭进口盈亏为 447.26 元/吨；国内社会库存持平至 1.74 万吨 [7] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，原生铅开工率高位，铅废库存下滑，再生铅冶炼利润较高，再生冶炼开工率回升，下游蓄企开工率下滑，国内铅锭社会库存止跌企稳，当前国内铅价靠近震荡区间上沿，多头资金集中，贵金属狂热情绪退潮，预计短期偏弱运行 [8] 锌 - 行情资讯：上周三沪锌指数收跌 0.43%至 23305 元/吨，单边交易总持仓 19.54 万手；SMM0锌锭均价 23300 元/吨，上海基差 120 元/吨，天津基差 10 元/吨，广东基差 - 5 元/吨，沪粤价差 125 元/吨；上期所锌锭期货库存 4.24 万吨，内盘上海地区基差 120 元/吨，连续合约 - 连一合约价差 125 元/吨；假期期间伦锌微涨 0.34%至 3127 美元/吨；LME 锌锭库存 10.63 万吨，LME 锌锭注销仓单 0.84 万吨；外盘 cash - 3S 合约基差 - 32.22 美元/吨，3 - 15 价差 29 美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价 1.075，锌锭进口盈亏为 - 2413.75 元/吨；锌锭社会库存累库 0.32 万吨至 10.88 万吨 [9] - 策略观点：锌矿显性库存下滑，锌精矿 TC 再度下滑但跌速放缓，锌冶利润止跌企稳，国内锌锭总库存去库，LME 出现大额注册仓单后沪伦比值上修，冬季备库结束后国内锌矿供应或宽松，贵金属狂热情绪退潮，沪锌短期内或回吐涨幅，双宽周期中有色金属板块情绪偏多，中期维持宽幅震荡 [10] 锡 - 行情资讯：2025 年 12 月 31 日，沪锡主力合约收盘价 322920 元/吨，较前日下跌 1.04%；江西和云南两地锡锭冶炼厂开工高位持稳，云南地区开工率 87.09%，但锡矿加工费低，原材料紧张，江西地区因废料减少，粗锡供应不足，精锡产量低；年底下游消费电子需求进入淡季，但新能源汽车、AI 服务器等新兴领域订单支撑，锡焊料企业开工率维稳，11 月份样本企业锡焊料产量环比增加 0.95%，开工率较 10 月份小幅上涨 0.69%；现货市场下游采购意愿清淡；锡库存连续三周增加，截止 2025 年 12 月 31 日全国主要市场锡锭社会库存 9309 吨，较上周五减少 1058 吨 [11] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位，议价能力有限，价格预计跟随市场风偏波动，建议观望 [12] 镍 - 行情资讯：周三镍价震荡运行，沪镍主力合约收报 132850 元/吨，较前日上涨 0.35%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 400 元/吨，金川镍现货升水均价报 7200 元/吨，较前日上涨 100 元/吨；成本端镍矿价格持稳，镍铁价格继续上涨，国内高镍生铁出厂价报 912.5 元/镍点，均价较前日上涨 2 元/镍 [13] - 策略观点：镍过剩压力大，但受印尼政策影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已出现，建议短期观望 [14] 碳酸锂 - 行情资讯：12 月 31 日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报 116867 元，较上一工作日 + 0.41%，周内 - 3.35%；MMLC 电池级碳酸锂报价 116000 - 118500 元，均价较上一工作日 + 550 元（ + 0.47%），工业级碳酸锂报价 114500 - 115200 元，均价较前日 + 0.09%；LC2605 合约收盘价 121580 元，与前日收盘价持平，周内 - 6.85%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1950 元；SMM 澳大利亚进口 SC6 锂精矿 CIF 报价 1485 - 1615 美元/吨，周内 + 2.65% [17] - 策略观点：上周政策利好新能源汽车需求，但补贴方式调整，一季度锂电需求淡季，下游高价接货意愿有限，未来供需向好预期强，回调或有承接，预计短期资金博弈主导盘面，建议观望或轻仓尝试 [18] 氧化铝 - 行情资讯：2025 年 12 月 31 日，氧化铝指数日内上涨 0.16%至 2724 元/吨，单边交易总持仓 61.82 万手，较前一交易日减少 5.14 万手；山东现货价格维持 2600 元/吨，贴水主力合约 178 元/吨；海外 MYSTEEL 澳洲 FOB 价格维持 308 美元/吨，进口盈亏报 - 83 元/吨；周三期货仓单报 15.69 万吨，较前一交易日减少 0.09 万吨；矿端几内亚 CIF 价格维持 66 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格维持 67 美元/吨 [20] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复叠加矿区复产，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续，市场对供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，短期建议观望，追多性价比不高，若未见现实端减产动作，可逢高布局近月空单 [21] 不锈钢 - 行情资讯：周三下午 15：00 不锈钢主力合约收 13125 元/吨，当日 + 0.27%（ + 35），单边持仓 19.19 万手，较上一交易日 + 18307 手；现货方面，佛山市场德龙 304 冷轧卷板报 13000 元/吨，较前日 + 100，无锡市场宏旺 304 冷轧卷板报 13150 元/吨，较前日 + 100；佛山基差 - 290（ - 80），无锡基差 - 140（ - 80）；佛山宏旺 201 报 8900 元/吨，较前日持平，宏旺罩退 430 报 7750 元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报 915 元/镍，较前日 + 5；保定 304 废钢工业料回收价报 8800 元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价 8100 元/50 基吨，较前日持平；期货库存录得 47888 吨，较前日 - 607；社会库存下降至 100.51 万吨，环比减少 3.55%，其中 300 系库存 63.17 万吨，环比减少 1.98% [23] - 策略观点：12 月底受印尼政策推动，镍价带动不锈钢价格走强；供应方面钢厂到货有限，贸易商补库需求提升，库存下降；成本端镍铁价格坚挺，现货成交价回升；现货市场呈现“贸易活跃、终端偏淡”格局，受季节性因素影响，终端对价格波动反应平淡；短期政策预期推动原料价格上涨和库存去化，若镍矿供应配额收紧，价格可能上行，建议逢低布局多单，关注政策落地情况 [24] 铸造铝合金 - 行情资讯：元旦假期前铸造铝合金价格走强，主力 AD2603 合约收盘涨 1.77%至 21855 元/吨，加权合约持仓增加至 2.27 万手，成交量 1.22 万手，量能收缩但仍维持偏高水平，仓单减少 0.08 至 6.96 万吨；AL2603 合约与 AD2603 合约价差 1095 元/吨，环比小幅扩大；国内主流地区 ADC12 均价环比上调，进口 ADC12 价格持平，成交一般；库存方面，上期所周度库存增加 0.06 至 7.38 万吨，国内主要市场铝合金锭库存减少 0.08 至 7.02 万吨，铝合金锭厂内库存增加 0.25 至 6.06 万吨 [26] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，供应端扰动持续，价格支撑较强，需求相对一般，短期价格预计震荡偏强 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月钢材供需整体延续偏弱格局，在产量持续收缩、库存同比明显下降背景下，供需矛盾边际缓和；政策未强刺激，但通过组合政策为2026年经济运行提供框架，行业基本面有望在低位逐步改善 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 估值：钢厂盈利水平低，利润空间受限，行业维持偏弱估值 [11] - 供应：螺纹钢和热轧卷板产量同比减少，铁水日均产量回落，供应端收缩，建材端产量回落明显 [11] - 需求：螺纹钢和热轧卷板表观消费量同比减少，板材表现好于建材，出口需求支撑板材需求，政策对下游制造业需求有边际影响 [11] - 库存：螺纹钢和热轧卷板库存同比减少，建材库存去化顺畅，板材库存降幅有限，年末库存去化节奏或放缓 [11] 期现市场 - 展示螺纹钢在华北、华东、华南等地区的汇总价格、日成交量，以及不同合约的期现货价格、基差、价差等数据 [25][27][30] - 展示热轧卷板的现货价格、不同地区价差，以及不同合约的期现货价格、基差、价差等数据 [47][50][52] - 展示冷轧板卷、彩涂板卷、镀锌板卷等的现货价格、不同地区价差，以及与热轧板卷的价差等数据 [67][72][75] 利润和库存 - 展示螺纹钢、热轧卷板的盘面利润，以及钢联热轧板卷、冷轧板卷、螺纹钢的吨毛利、高炉利润、电炉利润等数据 [80][83][85] - 展示螺纹钢、热轧卷板的库存数据，包括库存合计、厂内库存、社会库存等 [92][95][106] 成本端 - 展示铁矿石期货螺矿比、焦炭期货螺焦比，以及日均铁水产量、粗钢日均产量等数据 [112][115] - 展示方坯、重废、破碎料、废钢等的价格，以及螺坯差、废钢消耗量等数据 [117][123][130] 供给端 - 展示螺纹钢、热轧卷板的产量、产量累计同比，以及产能利用率等数据 [133][138][140] 需求与进出口 - 展示螺纹钢、热轧卷板的表观消费、表观消费累计同比等数据 [145][148] - 展示冰箱、洗衣机、空调的出口数量、生产数量等数据 [150][155][158] - 展示钢材、钢筋、板材的进出口当月值等数据 [160][162][165]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月铝价震荡上行创全年新高，海外地缘因素使贵金属和铜价高位运行带动铝价，虽铝价走高抑制下游需求，但海外铝库存低位和供应端扰动支撑铝价有望继续震荡抬升，本月沪铝主力合约运行区间参考22200 - 24000元/吨，伦铝3M运行区间参考2900 - 3200美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截止2025年12月底国内电解铝运行产能约4459.8万吨，12月产量环比增3.9%，同比增1.9%；海外产量258.1万吨，环比增3.6%，同比增2.2%；12月国内铝水比例环比降0.8%，预计2026年1月继续下调 [12] - 库存&现货：2025年12月末铝锭现货库存63.8万吨，环比增4.8万吨；铝棒库存14.7万吨，环比增0.4万吨；保税区库存5.5万吨，环比降0.5万吨；LME铝库存50.9万吨，环比减2.9万吨；国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M贴水缩窄 [12] - 进出口：2025年11月中国原铝进口量14.6万吨，环比减41.0%，同比减2.8%；11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减9.2%；12月铝锭现货进口亏损环比缩窄 [12] - 需求端：12月国内铝下游加工龙头企业开工率震荡走弱，铝水比例降低，行业淡季特征显现，铝线缆降幅明显，铝箔开工率平稳，铝型材、铝带板等小幅回落；2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%，洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量下滑1.8%，光伏组件排产偏弱 [12] 期现市场 - 期货盘面：2025年12月沪铝震荡上行月涨5.9%，伦铝月涨4.2%，截止12月31日，沪铝最高突破23000元/吨，1月初伦铝突破3000美元/吨 [20] - 期限价差：2025年12月沪铝连一 - 连三月差贴水扩大 [23] - 现货基差：2025年12月华东、中原、华南地区现货贴水扩大 [29] - 地区升贴水价差：2025年12月华东现货相对走强 [34] - LME升贴水：2025年12月LME铝Cash/3M贴水先扩后缩 [36] 利润库存 - 利润：2025年12月原铝冶炼利润环比较11月增加7.3%，处于历史高位 [43] - 库存：2025年12月末铝锭现货库存63.8万吨，月环比增加4.8万吨；保税区库存5.5万吨，月环比下降0.5万吨；铝棒库存合计14.7万吨，月环比增加0.4万吨；LME全球铝库存录得50.9万吨，环比减少2.9万吨，处于往年同期低位；2025年11月LME铝锭库存中来自印度的铝占比回升至44% [47][50][55][60] 成本端 - 铝土矿价格：2025年12月国内外铝土矿价格持稳 [65] - 氧化铝价格：2025年12月国内氧化铝价格环比下降153元/吨，进口价格下降4美元/吨 [72] - 电解铝冶炼成本：2025年12月阳极价格较11月增300元/吨，动力煤价格环比减138元/吨 [77] 供给端 - 氧化铝：2025年12月氧化铝建成产能约11032万吨，实际运行产能环比下降2.2%，同比下降0.4%，当月产量环比增长1.1%、同比增长0.8%，2026年1月生产量预计维持高位 [82] - 电解铝：截止2025年12月底，国内电解铝运行产能约4460.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8% [85] - 铝水比例：12月铝棒加工费环比下调，2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，电解铝铸锭量环比减少13.4%、同比增加7.7%，预计2026年1月铝水比例继续下调 [88] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加 [94] 需求端 - 铝材产量：2025年11月中国铝材产量593.1万吨，同比上升0.1%；1 - 11月累计产量6151.1万吨，同比下降0.6%；截至2025年12月29日，铝锭日度出库量为10.7万吨，环比下降 [98] - 下游开工率：2025年11月中国铝棒产量为156.4万吨，环比下降1.3%；1 - 11月累计产量1643.5万吨，同比增加4.9%；产能利用率58.7%，较10月下降；11月铝型材、铝板带箔开工率环比回升；原铝合金锭、铝杆开工率环比下滑；再生铝合金开工率回升；12月铝锭与铝合金价差月内缩窄293元/吨至523元/吨 [101][105][108][111] - 终端需求：2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量下滑1.8%；2025年11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，2026年1月光伏组件排产预计下降 [115] 进出口 - 原铝进口：2025年11月中国原铝进口量为14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%；1 - 11月累计进口量为235.0万吨，同比增长19.1%；2025年12月铝锭现货进口亏损环比缩窄 [120] - 铝锭进口来源：2025年11月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量回升至69% [123] - 铝材出口：2025年11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减少14.8%；1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2% [126] - 再生铝进口：2025年11月再生铝进口量为16.3万吨，环比增加0.4万吨；1 - 11月累计进口量为182.2万吨，同比增长12.2% [126] - 铝土矿进口：2025年11月中国铝土矿进口量1510.9万吨，进口矿占比73.3%，1 - 11月累计进口铝土矿18595.9万吨，同比增长29.3% [129] - 氧化铝进出口：2025年11月中国氧化铝出口16.8万吨，同比减少12.2%，1 - 11月氧化铝累计出口234.3万吨，同比增长46.7% [129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月底受印尼2026年RKAB计划设定约2.5亿吨镍矿配额消息推动，镍价带动不锈钢价格持续走强；供应方面，钢厂到货有限，贸易商补库需求有所提升，带动库存进一步下降；成本端，在印尼政策预期支撑下，镍铁价格表现坚挺，现货成交价回升至920 - 930元/镍；不过，现货市场呈现“贸易活跃、终端偏淡”的分化格局，受季节性订单不足、资金回流压力等因素影响，终端用户对价格波动反应平淡；短期来看，政策预期好转推动原料价格上涨及库存去化加速，为当前行情提供了基本面支撑；若后续镍矿供应配额明确收紧，价格可能进一步上行；操作上建议可考虑逢低布局多单，同时密切关注政策实际落地情况 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 12月31日无锡不锈钢冷轧卷板均价报13150元/吨，环比+1.54%；山东7%-10%镍铁出厂价为915元/镍，环比+2.81%；废不锈钢均价报8800元/吨，环比+0.00%；不锈钢主力合约周五下午收盘价13090元/吨，环比+1.43% [11][16] - 12月国内冷轧不锈钢排产144.59万吨；11月粗钢产量为304.86万吨，环比-1.59万吨，1-11月累计同比6.48%；11月300系不锈钢粗钢产量预计达140.62万吨，环比-3.00%；12月300系冷轧产量68.81万吨，环比-1.76% [11][26][29] - 2025年1-11月，国内商品房累计销售面积78701.74万㎡，同比-7.80%；11月单月，商品房销售面积为6719.74万㎡，同比-17.93%；11月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为4/5.6/-23.4/5.5%；11月燃料加工业累计同比+23.6% [11][39][42] - 上周不锈钢社会总库存为100.51万吨，环比-3.55%；期货仓单上周库存4.79万吨，环比-17036吨；上周不锈钢200/300/400系社库分别为15.33/63.17/22.02万吨，其中300系库存环比-1.98%；上周不锈钢海漂量4.29万吨，环比-16.63%，卸货量10.23万吨，环比+34.85% [11][49][52] - 上周山东7%-10%镍铁出厂价925元/镍，环比+20元/镍，福建地区铁厂当前亏损47元/镍 [11][59] 期现市场 - 12月31日无锡不锈钢冷轧卷板均价报13150元/吨，环比+1.54%；山东7%-10%镍铁出厂价为915元/镍，环比+2.81%；废不锈钢均价报8800元/吨，环比+0.00%；不锈钢主力合约周五下午收盘价13090元/吨，环比+1.43% [16] - 佛山德龙市场报价参照主力合约升水约-290元（-79）；无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约-140元（-129）；盘面持仓19.1862万手，环比+2.68% [19] - 月差方面，连1 - 连2价差报-90（-60），连1 - 连3价差报-155（-65） [22] 供给端 - 12月国内冷轧不锈钢排产144.59万吨；11月粗钢产量为304.86万吨，环比-1.59万吨，1-11月累计同比6.48% [26] - 11月300系不锈钢粗钢产量预计达140.62万吨，环比-3.00%；11月300系冷轧产量68.81万吨，环比-1.76% [29] - 11月印尼不锈钢月度产量43万吨，环比-2.27%；我国自印尼不锈钢进口量11月达8.73万吨，环比-15.56% [32] - 11月不锈钢净出口量为29.32万吨，环比+25.31%，同比-5.14%；1-11月累计净出口317.19万吨，较去年同期净出口+12.64% [35] 需求端 - 2025年1-11月，国内商品房累计销售面积78701.74万㎡，同比-7.80%；11月单月，商品房销售面积为6719.74万㎡，同比-17.93% [39] - 11月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为4/5.6/-23.4/5.5%；11月燃料加工业累计同比+23.6% [42] - 11月电梯、自动扶梯及升降机产量13.2万台，环比+16.81%，同比+3.12%；11月汽车销量342.90万台，环比+3.22%，同比+3.40% [45] 库存 - 上周不锈钢社会总库存为100.51万吨，环比-3.55%；期货仓单上周库存4.79万吨，环比-17036吨 [49] - 上周不锈钢200/300/400系社库分别为15.33/63.17/22.02万吨，其中300系库存环比-1.98%；上周不锈钢海漂量4.29万吨，环比-16.63%，卸货量10.23万吨，环比+34.85% [52] 成本端 - 11月镍矿进口量为333.95万湿吨，环比-28.67%，同比+3.66%；目前镍矿报价Ni:1.5%镍矿54.0美元/湿吨，港口库存1376.47万湿吨，环比-4.35% [56] - 上周山东7%-10%镍铁出厂价925元/镍，环比+20元/镍，福建地区铁厂当前亏损47元/镍 [59] - 上周铬矿报价52.5元/干吨，环比+0元/干吨；高碳铬铁报价8100元/50基吨，环比+0元/50基吨；11月高碳铬铁产量88.14万吨，环比6.84% [62] - 当前自产高镍铁产线毛利为-165元/吨，利润率达-1.24% [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 橡胶市场逻辑中多头主要基于中国冬储预期和对中国政策的利多预期，空头则主要考虑需求现实平淡、加关税政策导致需求变差的预期以及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加等因素，胶价应转向谨慎思路，暂时观望，关注多NR主力空RU2609的波段操作时机 [15] - 丁二烯2025年Q4新产能投产使供应预期上升、加工利润预期下降，原材料供应利空丁二烯橡胶价格，且丁二烯进口预期高加大价格弱势 [120] - 十五五期间中国乙烯行业将进入新一轮产能扩张周期，丁二烯产能作为炼化配套项目将被动跟随增加，2026年丁二烯新增产能增速比2025年变低但仍供应承压，丁二烯橡胶是价格拖累项 [122][125] 各部分内容总结 月度评估及策略推荐 - 12月处于冬储等需求偏多季节，但后续供应利多边际减少，1 - 2月按季节性规律易出现胶价阶段性高点，RU对NR升水偏高增加RU价格风险 [12] - 轮胎厂全钢开工率59.55%(-2.40%)，全钢胎需求正常，半钢全钢对欧洲出口预期转弱；交易所 + 青岛库存69.83(1.52)万吨；泰国雨季基本结束，中期供应预期分歧大，部分认为小幅波动，部分认为增产20 - 30万吨；市场预期后续有收储计划 [15] - 市场多头逻辑是中国冬储预期和政策利多预期，空头逻辑是需求现实平淡、加关税政策致需求变差预期及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加；后续观察工业品整体涨跌气氛和下游累库进度，中期关注政策预期和冬储力度 [15] - 胶价转向谨慎思路，暂时观望，关注多NR主力空RU2609，有波段操作时机；EUDR推迟导致橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存等连锁反应，是短期需求利空 [15][16] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020年跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [24] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [29] 利润和比价 - 沪胶/沪铜、沪胶/布伦特原油、橡胶/螺纹、橡胶/铁矿、橡胶/上证、橡胶/创业板等比值季节性数据基本正常，无特殊值和关注值；黑色和橡胶等多品种节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [39][42][46] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币；橡胶维护成本是动态概念，胶价高维护积极性高成本高，胶价低维护少成本降低，2024年上半年胶农积极性高 [50] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [55] - 货车和商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；商用车销量对应国内配套需求 [58] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [61] 供应端 - 橡胶进口数据部分数据源更新到2021年12月，进口可分析性下降；橡胶进口 = 天然 + 合成 = 天然 +（合成 + 混合） [65] - 各主产国橡胶产量、出口、消费等数据供应基本正常，无特殊值和关注值；中国橡胶产量数据正常 [83] - 2025年11月橡胶产量1167.7千吨，同比 - 5.40%，环比 - 0.49%，累计10263千吨，累计同比 - 0.24%；各主产国产量有不同变化 [100] - 2025年11月橡胶出口869.6千吨，同比 - 7.42%，环比0.27%，累计8837千吨，累计同比0.73%；各主产国出口有不同变化 [101] 丁二烯相关 - 展示丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置产能、产能占比、装置动态等情况 [115][116][117] - 2025年丁二烯新增产能113万吨，产能增幅16%，Q4新产能投产使供应预期上升、加工利润预期下降，原材料供应利空丁二烯橡胶价格，山东裕龙二期已正常生产，丁二烯进口预期高加大价格弱势 [119][120] 乙烯相关 - 2026 - 2027年有多个乙烯新增产能项目，十五五期间中国乙烯行业将进入新一轮产能扩张周期，预计到2030年总产能达8500 - 9000万吨/年，2024年产能为5384万吨/年，占全球总产能23.4%，十五五期间年均增速预计为5% - 7% [121][122] 十五五丁二烯供应增速预测 - 2026年丁二烯新增项目产能62万吨，产能增速8.9%，丁二烯橡胶价格受原料丁二烯价格影响大，新增产能增速2026年比2025年变低但仍供应承压 [124][125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望1月铁矿石市场，供给上12月供应延续强劲但1月将转淡，需求上铁水产量或小幅回升，库存上港口累库、钢厂有补库需求，宏观上价格震荡走高且需注意海外突发事件影响，整体矿价上下空间受限，预计震荡运行，后续关注钢厂补库及铁水生产节奏 [13][14] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 供应方面，12月全球铁矿石发运周均值3525.68万吨，环比增228.93万吨；19港口径澳洲发往中国周均值1645.45万吨，环比增69.65万吨；巴西发运量周均值844.35万吨，环比增20.32万吨；45港到港量周均值2613.00万吨，环比降18.63万吨 [13] - 需求方面，12月国内日均铁水产量228.22万吨，较上月降6.95万吨 [13] - 库存方面，12月末45港进口铁矿库存15929.06万吨，较上月末增718.94万吨；45港铁矿石日均疏港量周均值316.54万吨，较上月降10.56万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值282.24万吨，较上月降8.38万吨 [13] 期现市场 - 价差上，12月末PB - 超特粉价差117元/吨，月环比增6.0元/吨；卡粉 - PB粉价差82元/吨，月环比降9.0元/吨；卡粉 - 金布巴粉价差137元/吨，月环比降10.0元/吨；(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 17.5元/吨，月环比降7.5元/吨 [19][22] - 入料配比和废钢方面，12月末球团入炉配比14.69%，较上月末增0.17百分点；块矿入炉配比11.98%，较上月末降0.24个百分点；烧结矿入炉配比73.33%，较上月末增0.06个百分点；唐山废钢价格2155元/吨，较上月末增10元/吨；张家港废钢价格2080元/吨，较上月末无变化 [25] - 利润上，12月末钢厂盈利率37.23%，较上月末增2.17个百分点 [28] 库存 - 12月末全国45个港口进口铁矿库存15929.06万吨，较上月末增718.94万吨；球团351.56万吨，较上月末增49.21万吨；港口库存铁精粉1356.04万吨，较上月末增71.61万吨；港口库存块矿2144.66万吨，较上月末增165.29万吨 [35][38] - 12月末澳洲矿港口库存6941.26万吨，较上月末增633.8万吨；巴西矿港口库存5669.56万吨，较上月末降317.47万吨；钢厂进口铁矿石库存8860.19万吨，较上月末降82.29万吨 [41][43] 供给端 - 12月19港口径澳洲发往中国周均值1645.45万吨，较上月增69.65万吨；巴西发运量周均值844.35万吨，较上月增20.32万吨 [49] - 12月力拓发运量周均值746.83万吨，较上月环比增142.20万吨；必和必拓发运量周均值575.30万吨，较上月环比降11.90万吨；淡水河谷发运周均值602.53万吨，较上月环比增7.40万吨；FMG发运周均值392.35万吨，较上月环比降3.07万吨 [52][55] - 12月45港到港量周均值2613.00万吨，较上月环比降18.63万吨；11月中国非澳巴铁矿石进口量1900.41万吨，月环比降84.50万吨 [58] - 12月末国产矿山产能利用率55.53%，较上月末降5.24个百分点；国产矿铁精粉日均产量43.39万吨，较上月末降4.09万吨 [61] 需求端 - 测算12月国内铁水产量7074.96万吨，日均铁水产量228.22万吨，较上月降6.95万吨；12月末高炉产能利用率84.94%，较上月末降3.04个百分点 [66] - 12月45港铁矿石日均疏港量周均值316.54万吨，较上月降10.56万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值282.24万吨，较上月降8.38万吨 [69] 基差 - 截至12月31日，测算铁矿石IOC6主力合约基差52.61元/吨，基差率6.25% [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入2026年1月，中国精炼铜产量预估下滑，消费仍有支撑，供应仍有过剩倾向；海外需求预期中性稍偏弱，美国关税预期推动现货偏强；宏观层面，美国金融流动性边际宽松，国内政策温和刺激，叠加海外地缘扰动强化战略资源价值，情绪面有利；矿端供应扰动、美国关税预期和地缘扰动给予铜价强支撑，价格走高使下游需求被挤出和废料替代增加形成阻力，总体预计铜价保持高位运行、涨势放缓；本月沪铜主力合约运行区间参考92000 - 106000元/吨，伦铜3M运行区间参考11500 - 13200美元/吨；操作建议为观望或回落后试多 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度要点小结 - 供应方面，海外铜矿供应有边际扰动，供应紧张格局不变，粗铜供应偏宽松；2025年12月国内精炼铜产量回升，预计1月产量小幅减少 [9] - 需求方面，2025年12月中国精炼铜表观消费预估下降，1月下游开工预计持稳；海外制造业景气度分化，需求预期中性稍偏弱 [9] - 进出口方面，2025年12月沪铜现货进口亏损先扩后缩，美铜与伦铜价差走弱但仍为正价差 [9] - 库存方面，2025年12月上期所、COMEX库存增加，LME库存减少，保税区库存持稳，总库存增加但有结构性问题；预估1月中国库存继续累库 [9] 期现市场 - 市场回顾：2025年12月铜价震荡走强，美国流动性宽松预期、关税预期和矿端扰动推动铜价创新高；月内沪铜主力合约涨12.4%触及10万关口，伦铜3M合约涨11.8%；当期美元指数走弱，离岸人民币升破7关口 [17] - 市场间价差：2025年12月沪铜现货进口亏损先扩后缩，月底国内铜价相对伦铜走强；12月COMEX - LME铜价差震荡缩窄，远期征收关税预期支撑价差 [19] - 库存&基差：截至2025年12月底，三大交易所加上海保税区库存约84.0万吨，较11月底增9.8万吨，较2024年底增约39万吨，库存有结构性问题；当月中国铜库存增加，12月底交易所库存约14.5万吨，交易所以外约8.8万吨，保税区库存持稳约9.6万吨；12月LME铜库存减少至约14.7万吨，COMEX铜总库存增至约45.2万吨；基差方面，12月LME市场Cash/3M震荡走强，国内基差走弱 [22][25] - 基金情绪：截至2025年12月下旬，CFTC基金持仓净多，净多比例提至22.6%；LME投资基金多头持仓占比维持高位，情绪面偏积极；1月市场情绪受矿端消息、库存变化和中美政策影响 [28] 供需分析 - 供应 - 铜矿：2025年11月智利铜产量同比降7.2%至45.2万吨，事故和矿石品位问题使产量维持低位，前11个月累计产量同比减约5.5万吨，部分薪资谈判增加供应不确定性；2025年10月秘鲁铜矿产量同比增4.8%至24.8万吨，品位提升带来产量增长，前10个月累计产量同比增约6.6万吨；2025年12月中国主要港口铜精矿库存回升，供应略宽松但难持续；12月铜精矿现货TC震荡下滑，2026年TC年度长单基准价为0美元/吨，现货与长单加工费价差大 [33][36] - 供应 - 精炼铜：2025年12月国内粗铜加工费升高，冷料供应偏宽松；主流地区冶炼副产品硫酸价格走强，对冶炼收入有正向贡献；12月中国精炼铜产量环比增幅大，部分冶炼厂结束检修、废铜产粗铜量增加和硫酸价格高位支撑产量；2026年1月预计精炼铜产量小幅减少，同比仍高增长 [39][42] - 供应 - 再生铜：2025年12月国内精废铜价差均值约4300元/吨，环比扩大，废铜替代优势好；12月再生铜制杆企业开工率偏弱，税收返还政策影响大，短期替代受限 [45] - 需求 - 中国：净进口回升假设下，12月国内精炼铜表观消费预估135.6万吨，同比大幅下降，2025年1 - 12月累计表观消费量约1629万吨，同比增4.3%；12月国内官方和财新制造业PMI回升至荣枯线以上，制造业景气度改善；2025年前11个月我国铜材产量增长约4.9%，增速环比下滑，12月铜材平均开工率预计下滑，1月预计环比偏稳；12月中国精铜制杆企业开工率环比走弱，低于2024年同期，铜价走高抑制开工，电线电缆企业开工弱于预期，1月预计小幅回升；2025年11月电力投资同比降幅扩大，光伏新增装机同比下降、环比提升，预期边际修复，风电新增装机同比增幅大，1月光伏组件排产承压；12月国内地产成交弱于去年同期，1月地产后端家电排产改善，12月汽车销售高频数据偏强 [48][51][54][57][60] - 需求 - 海外：2025年12月海外主要经济体制造业景气度分化，英国、日本改善，欧元区减弱；按照ICSG数据，2025年10月全球精炼铜消费量同比小幅增长，1 - 10月消费量增长约5.1% [63] 宏观分析 - 2025年11月美国失业率走高，通胀数据走弱，核心通胀弱于预期；就业和通胀数据偏弱使美联储货币政策宽松方向不变，1月议息会议继续降息概率低，若数据维持偏弱，降息概率可能提升 [67] - 2025年12月美元指数弱势震荡，美国货币政策指示美元方向偏空；美国10年期通胀预期企稳，与铜价走势背离 [69]