报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月以来宏观事件结果偏积极利好资本及商品市场，商品多头情绪或延续，但需警惕前期情绪“龙头”熄火带来的短期冲击和高波动风险 [15][96] - 锰硅供需格局不理想，但大多已计入价格；硅铁供求基本平衡，边际有改善 [15][96] - 未来锰硅和硅铁行情受黑色大板块方向及市场整体情绪影响，同时关注锰矿成本推升及硅铁供给收缩问题，以及“双碳”政策对铁合金供给的扰动 [15][96] 各章节总结 锰硅月度评估及策略推荐 - 天津6517锰硅现货报价5730元/吨，环比+30元/吨；期货主力收盘报5920元/吨，环比+88元/吨；基差0元/吨，环比-58元/吨 [14][20] - 锰硅测算即期利润维持低位，内蒙-436元/吨，环比+41元/吨；宁夏-631元/吨，环比+11元/吨；广西-484元/吨，环比+76元/吨 [14][25] - 测算内蒙锰硅即期成本6086元/吨，环比+39元/吨；宁夏6201元/吨，环比+39元/吨；广西6234元/吨，环比+4元/吨 [14][30] - 钢联口径锰硅周产量19.37万吨，环比+0.12万吨，2025年12月产量84.35万吨，环比-0.53万吨，1-12月累计同比-2.21万吨或-0.22% [14][44] - 螺纹钢周产量188.22万吨，环比+3.83万吨，截至本周累计同比降约3.73%；日均铁水产量227.43万吨，环比+0.85万吨，周产累计同比增约3.00% [14][59][62] - 测算锰硅显性库存为54.45万吨，环比+2.8万吨，处于同期高位 [14][70] - 12月锰硅盘面价格震荡反弹，月度环比涨300元/吨或+5.33%，短期处于上行周期，关注6000元/吨及6250元/吨压力位 [15][79] 锰硅期现市场 - 截至2025/12/31，天津6517锰硅现货报价5730元/吨，期货主力收盘报5920元/吨，基差0元/吨，基差率0.00%，处于历史统计值偏低水平 [20] 锰硅利润及成本 - 截至2025/12/31，锰硅测算即期利润维持低位，内蒙-436元/吨，环比+41元/吨；宁夏-631元/吨，环比+11元/吨；广西-484元/吨，环比+76元/吨 [25] - 截至2025/12/31，南非矿报35元/吨度，环比+0.5元/吨度；澳矿报41.7元/吨度，环比+0.2元/吨度；加蓬矿报42.5元/吨度，环比-0.3元/吨度；市场等外级冶金焦报价1190元/吨，环比持稳 [27] - 截至2025/12/31，主产区电价环比持稳，测算内蒙锰硅即期成本6086元/吨，环比+39元/吨；宁夏6201元/吨，环比+39元/吨；广西6234元/吨，环比+4元/吨 [30] - 11月锰矿进口量269.4万吨，环比-40.6万吨，同比+49.4万吨，1-11月累计进口2956.8万吨，累计同比+284万吨或+10.63% [33] - 截至2025/12/31，锰矿港口库存回落，报439.58万吨，环比-7.22万吨；澳洲锰矿港口库存68.3万吨，环比+2.5万吨；高品锰矿港口库存135.1万吨，环比+9万吨 [36][39] 锰硅供给及需求 - 截至2025/12/31，钢联口径锰硅周产量19.37万吨，环比+0.12万吨，周产累计较上年同期增约0.25%；2025年12月产量84.35万吨，环比-0.53万吨，1-12月累计同比-2.21万吨或-0.22% [44] - 河钢集团2025年12月锰硅招标量14700吨，环比-1300吨，同比+1100吨；招标价5770元/吨，环比-50元/吨 [56] - 截至2025/12/31，钢联口径锰硅周表观消费量11.51吨，周环比+0.24万吨；螺纹钢周产量188.22万吨，环比+3.83万吨，截至本周累计同比降约3.73% [59] - 截至2025/12/31，日均铁水产量227.43万吨，环比+0.85万吨，周产累计同比增约3.00%；2025年11月统计局口径我国粗钢产量6990万吨，环比-210万吨，同比降850万吨，1-11月累计产量8.82亿吨，累计同比-3340万吨或-3.65% [62] - 截至2025/12/31，钢厂盈利率环比+0.87pct，报38.1%，延续回升 [63] 锰硅库存 - 截至2025/12/31，测算锰硅显性库存为54.45万吨，环比+2.8万吨，处于同期高位 [70] - 钢联口径63家样本企业库存为39.35吨，环比+0.75万吨 [73] - 12月锰硅钢厂库存平均可用天数为15.52天，环比-0.32天，处于历史同期偏低水平 [76] 锰硅图形走势 - 12月锰硅盘面价格震荡反弹，月度环比上涨300元/吨或+5.33%，日线级别摆脱2024年5月以来中期下跌趋势后延续反弹，短期处于上行周期，无明显增仓，关注6000元/吨及6250元/吨压力位 [79] 硅铁月度评估及策略推荐 - 日均铁水产量为227.43万吨，环比+0.85万吨，周产累计同比增约3.00% [95] - 2025年1-11月，金属镁累计产量78.72万吨，累计同比-1.67万吨，同比-2.08%；我国累计出口硅铁36.79万吨，同比-2.77万吨或-7.01% [95] - 测算硅铁显性库存为12.33万吨，环比+0.03万吨，库存基本持稳，维持同期相对中性水平 [95] - 天津72硅铁现货报价5750元/吨，环比+50元/吨；期货主力收盘价5672元/吨，环比+16元/吨；基差78元/吨，环比+34元/吨，基差率1.36%，处于历史统计值相对中性水平 [95][101] - 硅铁测算即期利润，内蒙-373元/吨，环比+50元/吨；宁夏-410元/吨，环比+50元/吨；青海-847元/吨，环比+50元/吨 [95][106] - 内蒙地区成本5693元/吨，环比持稳；宁夏地区5710元/吨，环比持稳；青海地区6097元/吨，环比持稳 [95][112] - 钢联口径硅铁周产量9.89万吨，环比+0.05万吨，截至当前周产累计同比降约0.54%；2025年12月产量45.42万吨，环比-1.69万吨，1-12月累计同比-3.77万吨或-0.67% [95][117] - 12月硅铁盘面价格震荡反弹，月度环比上涨284元/吨或+5.29%，日线级别处于短期上行周期，关注5650元/吨附近及上方5850元/吨、6000元/吨压力位 [96][147] 硅铁期现市场 - 截至2025/12/31，天津72硅铁现货报价5750元/吨，期货主力收盘价5672元/吨，基差78元/吨，基差率1.36%，处于历史统计值相对中性水平 [101] 硅铁利润及成本 - 截至2025/12/31，硅铁测算即期利润，内蒙-373元/吨，环比+50元/吨；宁夏-410元/吨，环比+50元/吨；青海-847元/吨，环比+50元/吨 [106] - 截至2025/12/31，西北地区硅石报价210元/吨，环比持稳；兰炭小料报价780元/吨，环比持稳，较月初-60元/吨 [109] - 截至2025/12/31，主厂区电价环比持稳，主产区测算生产成本中，内蒙5693元/吨，环比持稳；宁夏5710元/吨，环比持稳；青海6097元/吨，环比持稳 [112] 硅铁供给及需求 - 截至2025/12/31，钢联口径硅铁周产量9.89万吨，环比+0.05万吨，截至当前周产累计同比降约0.54%；2025年12月产量45.42万吨，环比-1.69万吨，1-12月累计同比-3.77万吨或-0.67% [117] - 河钢集团2025年12月75B硅铁合金招标量2750吨，环比+34吨，同比+609吨；钢招价5660元/吨，环比-20元/吨 [123] - 截至2025/12/31，日均铁水产量227.43万吨，环比+0.85万吨，周产累计同比增约3.00%；2025年11月统计局口径我国粗钢产量6990万吨，环比-210万吨，同比降850万吨，1-11月累计产量8.82亿吨，累计同比-3340万吨或-3.65% [126] - 2025年1-11月，金属镁累计产量78.72万吨，累计同比-1.67万吨，同比-2.08%；截至2025/12/31，金属镁府谷地区报价15750元/吨，环比持稳 [129] - 2025年1-11月，我国累计出口硅铁36.79万吨，同比-2.77万吨或-7.01%；截至2025/12/31，硅铁测算出口利润-83元/吨，处于同期低位 [132] - 2025年1-11月，海外粗钢产量合计7.67亿吨，累计同比+170万吨或+0.22% [133] 硅铁库存 - 截至2025/12/31，测算硅铁显性库存为12.33万吨，环比+0.03万吨，库存基本持稳，维持同期相对中性水平 [140] - 12月硅铁钢厂库存平均可用天数为15.41天，环比-0.39天，处于历史同期相对低位 [143] 硅铁图形走势 - 12月硅铁盘面价格震荡反弹，月度环比上涨284元/吨或+5.29%，日线级别处于短期上行周期，关注5650元/吨附近及上方5850元/吨、6000元/吨压力位 [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力。短期建议观望为主，追多性价比不高，若未见现实端减产动作，可以等待机会逢高布局近月空单。国内主力合约AO2602参考运行区间：2400 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格：截至12月31日，氧化铝指数较11月28日价格累计上涨0.58%至2755元/吨，12月初加速下行后因政策预期大幅反弹。持续反弹需关注供给端收缩政策、几内亚铝土矿挺价政策、到期仓单消化。基差方面，12月现货升水转贴水，截至12月31日，山东现货价格较AO2602合约价格贴水44元/吨。月差方面，12月连一和连三月差持续扩大，截至12月31日，连一和连三月差录得126元/吨[12] - 现货价格：氧化铝月内产量维持年内高位，累库持续，现货价格承压下行。截至2026年1月4日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2745元/吨、2790元/吨、2690元/吨、2600元/吨、2665元/吨、2960元/吨，较12月初分别大幅下跌150元/吨、115元/吨、160元/吨、170元/吨、170元/吨、155元/吨[12] - 库存：截至12月26日，氧化铝社会总库存较11月初大幅累库22.9万吨至517.1万吨。截至2025年12月31日，氧化铝期货仓单较12月初减少10.15万吨至15.69万吨，上期所交割库库存去库6.75万吨至19.34万吨[12] - 矿端：几内亚雨季影响消退后矿石发运量增加，AXIS矿区复产加剧铝土矿过剩，预计矿价震荡下行。几内亚某大型矿山2026年1季度长单价较上一季度下调7.5美元至66.5美元/吨，后续需关注几内亚铝土矿CIF价格60美元/吨的支撑[13] - 供应端：2025年11月氧化铝产量784万吨，同比增加11.73%，环比减少1.58%。2025年前十一个月累计产量8264万吨，较去年同期同比增加10.19%。海外明年一季度和二季度将分别投产200万吨和100万吨，远期投产计划仍有1560万吨，但建设进度慢[13] - 进出口：2025年11月氧化铝净进口6.44万吨，前期进口窗口打开驱动月度净进口延续，2025年前十一个月合计净出口137万吨[13] - 需求端：2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨；开工率下滑0.25%至97.22%[13] 期现端 - 现货价格：氧化铝月内产量维持高位，累库持续，现货价格承压下行。截至2026年1月4日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格较12月初分别大幅下跌150元/吨、115元/吨、160元/吨、170元/吨、170元/吨、155元/吨[20] - 期货价格：截至12月31日，氧化铝指数较11月28日价格累计上涨0.58%至2755元/吨。12月初加速下行后因政策预期大幅反弹，持续反弹需关注供给端收缩政策、几内亚铝土矿挺价政策、到期仓单消化。12月现货升水转贴水，截至12月31日，山东现货价格较AO2602合约价格贴水44元/吨；12月连一和连三月差持续扩大，截至12月31日，连一和连三月差录得126元/吨[23] 原料端 - 铝土矿价格：国产矿12月各地区矿价维持稳定；进口矿截至12月31日，几内亚CIF下跌5美元/吨至66美元/吨，澳大利亚CIF下跌1美元/吨至67美元/吨。预计矿价震荡下行，需关注几内亚铝土矿CIF价格60美元/吨的支撑[28] - 铝土矿产量：2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，同比下滑5.3%，环比减少1.56%；2025年前十一个月合计生产5521万吨，同比增加1.54%，受环保政策影响产量逐月走低[30] - 铝土矿进口：2025年11月铝土矿进口1511万吨，同比增加22.34%，环比增加9.76%；2025年前十一个月合计进口18651万吨，同比增加29.44%。其中，2025年11月中国进口几内亚铝土矿1071吨，同比增加33.84%，环比增加19%；2025年前十一个月累计进口13813万吨，同比增加38.01%，雨季后发运回升[32][35] - 铝土矿库存：截至2025年12月31日，12月全球主要国家铝土矿发运量回升至年内高位，中国铝土矿港口库存录得2602万吨，库存小幅去化但储备仍充裕。11月中国铝土矿库存累库78万吨，总库存达5329万吨，仍处近五年高位，企业矿石库存充足。11月山西铝土矿库存去库27万吨，河南地区去库47万吨，库存增量主要来自山东地区[38][40] 供给端 - 氧化铝产量：2025年11月氧化铝产量784万吨，同比增加11.73%，环比减少1.58%。2025年前十一个月累计产量8264万吨，较去年同期同比增加10.19%[44] - 新投产能：2026年中国氧化铝计划新投产能1340万吨，海外明年一季度和二季度将分别投产200万吨和100万吨，远期投产计划仍有1560万吨，但建设进度慢[46][47] - 冶炼利润：氧化铝现货价格下行，氧化铝厂利润承压，但因成本端液碱和铝土矿价格同步下跌，未出现深度亏损。12月31日测算，广西地区生产利润可达120元/吨；山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为 - 100元/吨和50元/吨；山西地区和河南地区使用几内亚矿将亏损150元/吨和60元/吨[49] 进出口 - 氧化铝进出口数据：2025年11月氧化铝净进口6.44万吨，前期进口窗口打开驱动月度净进口延续，2025年前十一个月合计净出口137万吨[53] - 进口盈亏：截至12月31日，月内澳洲FOB价格较11月底下跌4美元/吨至308美金/吨，进口盈亏录得 - 83元/吨，当前进口窗口关闭[56] 需求端 - 电解铝产量：2025年11月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.16%，环比减少3.21%。2025年前十一个月合计生产4055万吨，同比增长2.67%[61] - 电解铝开工：2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨；开工率下滑0.25%至97.22%[64] 库存 - 氧化铝社会库存：截至12月26日，氧化铝社会总库存较11月初大幅累库22.9万吨至517.1万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库2.7万吨、累库1万吨、累库4.9万吨、去库2.9万吨[70] - 期货仓单及交割库库存：截至2025年12月31日，氧化铝期货仓单较12月初减少10.15万吨至15.69万吨，上期所交割库库存去库6.75万吨至19.34万吨[72]

报告行业投资评级 - 市场波动较大，建议观望 [1] 报告的核心观点 - 12月30日发改委、财政部发布政策通知对新能源汽车需求形成利好，但汽车补贴调整使低价车型补贴力度转弱；一季度锂电需求进入淡季，下游高价接货意愿有限，不过未来供需向好预期较强，回调或有承接；预计短期资金博弈主导盘面，商品市场热门品种近期波动大，建议观望或轻仓尝试，关注市场氛围、期货持仓和席位变化 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 12月31日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报116867元，月涨25.6%，MMLC电池级碳酸锂均价为117250元，同日广期所LC2605收盘价121580元，本周涨26.1% [12][20] - 12月31日，SMM国内碳酸锂周度产量报22450吨，环比增1.2%；2025年12月国内碳酸锂产量99200吨，环比增4.0%，同比增42.4%，全年同比增43.6% [12][32] - 据乘联分会，12月1 - 28日，全国乘用车新能源车市场零售119.2万辆，同比去年12月同期增长5%，较上月同期增长1%，今年以来累计零售1266.4万辆，同比增长18%；1月头部磷酸铁锂企业减产，淡季需求回落 [12][57] - 12月31日，国内碳酸锂周度库存报109650吨，环比 - 168吨（ - 0.2%），碳酸锂库存天数约26.1天；12月31日，广期所碳酸锂注册仓单20281吨，最后一周增13.5% [12][64] - 12月31日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1485 - 1615美元/吨，月度涨幅为27.31% [12][74] 期现市场 - 12月31日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报116867元，月涨25.6%，MMLC电池级碳酸锂均价为117250元，同日广期所LC2605收盘价121580元，本周涨26.1% [20] - 交易所标准电碳贸易市场贴水均价为 - 1750元（参考主力合约LC2605）；碳酸锂合约主力净空头持仓趋势下降 [23] - 电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为3000元；电池级碳酸锂和氢氧化锂价差8200元 [27] 供给端 - 12月31日，SMM国内碳酸锂周度产量报22450吨，环比增1.2%；2025年12月国内碳酸锂产量99200吨，环比增4.0%，同比增42.4%，全年同比增43.6% [32] - 12月锂辉石碳酸锂产量60850吨，环比上月 + 5.4%，同比增48.7%，全年同比增70.3% [35] - 12月锂云母碳酸锂产量13350吨，环比上月 - 0.6%，全年同比增17.4% [35] - 12月盐湖碳酸锂产量环比增3.1%至14990吨，全年同比增15.1% [38] - 12月回收端碳酸锂产量10010吨，环比增3.9%，全年同比增27.3% [38] - 2025年11月中国进口碳酸锂22055吨，环比 - 7.6%，同比增加14.7%；1 - 11月中国碳酸锂进口总量约为21.9万吨，同比增加5.8% [41] - 2025年11月智利碳酸锂出口数量为1.8万吨，环比减少28%，其中出口至中国的量1.47万吨，环比减少9%；2025年1 - 11月智利共计出口碳酸锂20.74万吨，同比下降6%，其中出口至中国的量15.18万吨，同比下降15%；2025年11月智利出口硫酸锂10132吨，全部出口至中国，环比增长493%；2025年1 - 11月智利共计出口硫酸锂8.2万吨，同比增长33% [41] 需求端 - 电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力，陶瓷玻璃等领域用锂占比仅有5% [45] - 据乘联分会，12月1 - 28日，全国乘用车新能源车市场零售119.2万辆，同比去年12月同期增长5%，较上月同期增长1%，今年以来累计零售1266.4万辆，同比增长18% [48] - 1 - 11月，欧洲累计售出342.3万辆新能源汽车，同比增长29.3%，市场渗透率28.3% [51] - 1 - 11月，美国累计售出140.5万辆新能源汽车，同比增长0.5%，市场渗透率9.55%，低于去年同期的9.71% [51] - 据中国汽车动力电池产业创新联盟，11月，我国动力和其他电池合计产量为176.3GWh，环比增长3.3%，同比增长49.2%；1 - 11月，我国动力和其他电池累计产量为1468.8GWh，累计同比增长51.1% [54] - 11月，我国动力和其他电池销量为179.4GWh，环比增长8.1%，同比增长52.2%；1 - 11月，我国动力和其他电池累计销量为1412.5GWh，累计同比增长54.7% [54] - 1 - 11月，国内磷酸铁锂产量累计同比增53.4%，同期国内三元材料产量同比增21.5%；预计12月电池材料产量保持高位，1月头部磷酸铁锂企业减产，淡季需求回落 [57] 库存 - 12月31日，国内碳酸锂周度库存报109650吨，环比 - 168吨（ - 0.2%），碳酸锂库存天数约26.1天；12月31日，广期所碳酸锂注册仓单20281吨，最后一周增13.5% [64] - 正极材料库存位于高位，下游需求火爆；动力电池、储能电池消费旺盛，库存位于近年低位 [67] 成本端 - 12月31日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1485 - 1615美元/吨，月度涨幅为27.31% [74] - 11月国内进口锂精矿67.8万吨，同比 + 40.4%，环比 + 27.6%；1 - 11月国内锂精矿进口558万吨，同比去年增7.0% [77] - 1 - 11月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增8.5%，非洲来源锂精矿进口同比增6.4%；高成本硬岩矿供给释放加速，锂矿进口补充明显 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月贵金属价格冲高回落，银价涨幅强于金价，COMEX白银主力合约涨25.5%，COMEX黄金主力合约涨2.2% [11][29] - 美国财政和货币政策驱动本月金银价格上涨，但宏观预期已充分体现，后续上涨驱动将弱化 [11] - 明年1月金银价格或因联储“按兵不动”回调，但上涨周期未结束，策略上建议观望 [11] 各目录总结 月度评估及行情展望 - 12月金银价格冲高回落，银价涨幅大，COMEX白银主力合约涨25.5%，COMEX黄金主力合约涨2.2% [11] - 货币政策方面，市场预期2026年联储降息，推动银价上升；财政政策方面，特朗普或推转移支付计划，驱动金价上涨 [11] - 宏观预期已体现在价格中，一季度联储宽松步伐放缓，货币政策表态边际转紧，利空贵金属价格 [11] - 12月31日当周芝商所两次提高保证金，金银价格或回调，建议观望，沪金参考区间940 - 1001元/克，沪银参考区间16360 - 20000元/千克 [11] 市场回顾 - 本月金银价格冲高回落，白银涨幅强于黄金，COMEX白银主力合约涨25.05%，COMEX黄金主力合约涨2.2% [29] - 沪金总持仓量本月降6.93%至31.44万手，COMEX黄金总持仓量截至12月16日为47.1万手 [32] - 沪银总持仓量本月降19.51%至64.09万手，COMEX白银总持仓量截至12月16日为15.3万手 [35] - 截至12月26日，COMEX黄金管理基金净多持仓为13.26万手，COMEX白银管理基金净多持仓为2.19万手 [37] - 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至12月30日为2358.8吨，外盘白银ETF总持仓量为29356.22吨 [42] 利率与流动性 - 美国政府停摆结束，财政部TGA账户余额本月减981.4亿美元至8015.4亿美元 [61] 宏观经济数据 - 美国11月CPI同比2.7%，低于预期和前值；核心CPI同比2.6%，低于预期和前值 [66] - 美国至12月27日当周初请失业金人数为19.9万人，低于预期和前值 [69] - 美国11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期和前值；非制造业PMI为52.6，高于预期和前值 [72] - 美国8月新建住房销售折年数为80万户，高于前值；营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [75] 贵金属价差 - 报告展示了沪金基差、沪银基差、黄金内外价差、白银内外价差的相关图表 [78][81][84][86] 贵金属库存 - 报告展示了白银库存（上海金交所+上海期货交易所+COMEX、上期所+上海金交所、COMEX、LBMA）和黄金库存（COMEX、LBMA）的相关图表 [92][94][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月锡价高偏强运行，高价对锡需求抑制明显，预计后市锡价震荡走弱为主 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 11月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺有所缓解，2025年11月锡矿砂及其精矿进口量为15,099吨，环比增长29.81%，同比上升24.42% [11] - 缅甸佤邦锡矿复产逐步推进，出口量增幅明显，但云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，进一步上行动力不足；江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平 [11] - 年底下游消费电子需求进入传统淡季，但在新能源汽车、AI服务器等新兴领域订单支撑下，锡焊料企业开工率呈现维稳态势，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69% [11] - 现货市场，下游焊料、电子企业多以低库存策略应对，采购意愿清淡，导致锡库存连续三周增加，截止2025年12月26日全国主要市场锡锭社会库存10367吨 [11] 期现市场 - 展示了沪锡主连基差（元/吨）和LME锡升贴水（0 - 3）（美元/吨）相关图表 [19][20] 成本端 - 展示了中国锡矿月度产量（吨）、中国锡矿进口量（吨）、锡精矿价格（元/吨）、锡精矿加工费（元/吨）相关图表 [24][26] 供给端 - 展示了国内精炼锡月度产量（元/吨）、国内再生锡月度产量（吨）、云南地区锡产量及开工率、江西地区锡产量及开工率、精炼锡出口利润（美元/吨）、精炼锡进口利润（元/吨）、国内精炼锡进口量（吨）、印尼精炼锡进出口（吨）相关图表 [30][32][35][38] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44] - 展示了国内电脑产量（万台）、国内智能手机产量（万台）、产量：家用洗衣机（万台）、产量：空调（万台）、产量：家用电冰箱（万台）、产量：家用彩电（万台）、中国光伏电池产量（万千瓦时）、中国光伏装机累计（GW）、国内重点企业镀锡板带产量、国内PVC月度产量（万吨）、下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量（吨）相关图表 [46][48][50][52][54][56] 供需平衡 - 展示了中国社会库存（吨）和LME库存（吨）相关图表 [60]

报告行业投资评级 - 维持观望，等待价格回调企稳 [1] 报告的核心观点 - 宏观与产业因素共同驱动铂钯价格强势上涨，但波动显著，12月最后一周显著下跌；今年一季度海外宏观环境或对贵金属板块形成利空，预计铂族金属价格进一步下跌后波动率将收窄，当前建议暂时观望 [9][10][3] 分组1：月度评估及行情展望 - 内盘铂族金属上市后冲高回落，11月27日至12月31日，铂主力合约价格涨19.56%至527.25元/克，钯主力合约价格涨12.79%至425.2元/克 [10] - NYMEX铂金主力合约价格12月涨38.85%至2220美元/盎司，钯金主力合约价格涨15.09%至1685.5美元/盎司，但最后一周铂金及钯金分别跌4.31%和14.18% [9][10] - 宏观上美联储降息及扩表、新主席人选和特朗普讲话等推动金银价格创新高，产业上欧盟放弃内燃机汽车禁令提振铂钯需求，但电动化背景下需求驱动弱，交易情绪退潮后铂钯下跌 [9] 分组2：市场回顾 铂金价格 - 12月铂金价格涨38.85%至2220美元/盎司，总持仓量从11月25日当周的8.37万手升至12月16日当周的9.7万手 [17] 钯金价格 - 12月钯金价格涨15.09%至1685.5美元/盎司，总持仓量从11月25日当周的1.91万手升至12月16日当周的2.2万手 [18] 国内铂金价格及价差 - 截至12月31日，上海金交所铂金现货价格为511.5元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升 [21] 租赁利率 - 截至12月31日，铂金现货一月期隐含租赁利率为19.67%，钯金一月期隐含租赁利率为6.50%，均处近五年同期最高水平 [22] 铂金CFTC净持仓 - 12月16日当周，NYMEX铂金管理基金净多持仓从1.38万手升至1.54万手 [25] 钯金CFTC净持仓 - 钯金管理基金净持仓由空转多，当前为净多293手 [28] 比价 - 报告展示了铂钯比价、铂银比价相关图表 [33] 分组3：库存及ETF持仓变动 铂金ETF持仓 - 12月1 - 30日，海外铂金ETF总持仓量从75.35吨涨至76.59吨 [39] 钯金ETF持仓 - 12月1 - 30日，海外钯金ETF总持仓量从14.74吨升至15.41吨 [42] 铂金库存 - 美国铂金交易所库存维持高位，截至12月30日，CME铂金库存为20.12吨 [46] 钯金库存 - CME钯金库存持续增加，截至12月30日为6.53吨 [51] 分组4：供给及需求 矿产铂金 - 统计范围内全球前十五大矿山2025年四季度铂金产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年降1.9% [57] 矿产钯金 - 统计内全球钯金前十五大矿山四季度产量总和为41.36吨，2025年全年产量降0.86%至165.78吨 [60] 中国铂金进口量 - 截至11月，我国铂金累计进口量91.64吨，较去年同比降4.82% [63] 中国钯金进口量 - 钯金累计进口量为31.21吨，较去年同比升19.71% [66] 中国乘用车产量 - 报告展示了中国乘用车产量相关图表 [68] 日本及德国汽车产量 - 报告展示了日本及德国汽车产量相关图表 [71] 美国汽车产量数据 - 报告展示了美国汽车产量及新能源车渗透率相关图表 [74] 全球铂金供需平衡表 - 报告展示了2015 - 2025F全球铂金供需平衡数据 [77] 全球钯金供需平衡表 - 报告展示了2015 - 2025全球钯金供需平衡数据 [78] 分组5：月差及跨市场价差 NYMEX铂金月差 - 报告展示了NYMEX铂金不同月份价差相关图表 [88][83] NYMEX钯金月差 - 报告展示了NYMEX钯金不同月份价差相关图表 [95][91] 伦敦市场现货与NYMEX价差 - 报告展示了伦敦市场现货铂价、钯价与NYMEX铂金、钯金价格价差相关图表 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或已显现，但向上需更大减产力度 [9] - 国内大豆、豆粕库存偏大，近月买船少，2 - 3月到港量少，榨利承压，价格有支撑，预计延续震荡运行 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：12月外盘美豆价格大幅下跌，CBOT大豆3月合约收盘1047.25美分/蒲式耳，跌幅8.56%；国内豆菜粕价格下跌，豆粕5月合约收盘2749元/吨，跌幅3.37%，菜粕5月合约收盘2365元/吨，跌幅2.07% [10] - 行业信息：12月预估全球大豆产量422.54百万吨，较上月上调79万吨；截止12月18日，美国当前年度累计出口大豆2652万吨，同比减少1205万吨；11月巴西出口大豆420万吨，同比增加164万吨 [10] - 基本面评估：从估值和驱动多方面对豆粕基本面评估，多空综合后预计价格延续震荡运行 [11] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望 [12] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，主力合约基差，月间价差，豆粕 - 菜粕价差等图表 [19][22][25][26] 供给端 - 展示美豆种植进度、出苗率、落叶率、优良率等图表 [31][34] - 展示巴西、美国、阿根廷大豆降水量观测与常年同期对比图表 [37][39][41] - 展示美国大豆压榨利润、现货价、月度压榨量、NOPA豆油库存等图表 [43][44] - 展示美豆出口进度相关图表，包括累计签约量、对华出口量等 [46][49][52] - 展示中国油厂压榨情况，包括大豆和菜籽压榨量图表 [55] - 展示巴西大豆出口情况，包括月度出口量、对华出口量、对华发运量等图表 [58][61][64] 利润及库存 - 展示油料库存情况，包括大豆港口库存和主要油厂油菜籽库存图表 [69] - 展示蛋白粕库存情况，包括沿海主要油厂豆粕和菜籽粕库存图表 [72] - 展示蛋白粕压榨利润图表，包括广东进口大豆和沿海进口菜籽压榨利润 [75] 需求端 - 展示主要油厂豆粕累计成交和豆粕表观消费图表 [79] - 展示养殖利润图表，包括自繁自养生猪头均利润和白羽肉鸡养殖利润 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月锌价震荡上行，锌矿显性库存下滑，锌精矿TC再度下滑但跌速放缓，锌冶利润止跌企稳国内锌锭总库存去库，沪伦比值持续上修，冬季备库结束后，国内锌矿供应或将进一步宽松贵金属的狂热情绪退潮，沪锌短期内回归产业现实，或将回吐部分涨幅但双宽周期中，有色金属板块情绪以偏多为主，中期维持宽幅震荡 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：12月沪锌指数收涨3.74%至23305元/吨，总持仓维持在20万手左右；伦锌3M合约收涨2.22%至3126美元/吨，总持仓增加1.31万手至23.12万手SMM0锌锭均价23300元/吨，上海基差120元/吨，天津基差10元/吨，广东基差 -5元/吨，沪粤价差125元/吨 [11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存4.24万吨，内盘上海地区基差120元/吨，连续合约 - 连一合约价差125元/吨锌锭社会库存累库0.32万吨至10.88万吨海外结构：LME锌锭库存10.63万吨，注销仓单0.84万吨外盘cash - 3S合约基差 -32.22美元/吨，3 - 15价差29美元/吨跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.075，锌锭进口盈亏为 -2413.75元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数47美元/干吨锌精矿港口库存27.7万实物吨，工厂库存60.8万实物吨镀锌结构件周度开工率56.67%，原料库存1.4万吨，成品库存36.8万吨压铸锌合金周度开工率52.80%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨氧化锌周度开工率57.04%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供给：2025年11月锌矿产量31.14万金属吨，同比变动5.2%，环比变动 -5.9%，1 - 11月共产锌矿338.2万金属吨，累计同比变动 -1.4%；11月锌矿净进口51.90万干吨，同比变动14.1%，环比变动52.3%，1 - 11月累计净进口锌矿485.91万干吨，累计同比变动34.2%11月国内锌矿总供应54.50万金属吨，同比变动8.8%，环比变动12.6%，1 - 11月累计供应556.86万金属吨，累计同比变动10.1%锌精矿港口库存27.7万实物吨，工厂库存60.8万实物吨 [25][27] - 加工费：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数47美元/干吨 [29] - 锌锭供给：2025年11月锌锭产量59.52万吨，同比变动16.8%，环比变动 -3.6%，1 - 11月共产锌锭628.15万吨，累计同比变动10.7%；11月锌锭净进口 -2.30万吨，同比变动 -160.1%，环比变动 -275.2%，1 - 11月累计净进口锌锭25.78万吨，累计同比变动 -41.5%11月国内锌锭总供应57.22万吨，同比变动4.4%，环比变动 -9.2%，1 - 11月累计供应653.93万吨，累计同比变动6.9% [33][35] 需求分析 - 初端需求：镀锌结构件周度开工率56.67%，原料库存1.4万吨，成品库存36.8万吨；压铸锌合金周度开工率52.80%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率57.04%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年11月国内锌锭表观需求60.38万吨，同比变动8.9%，环比变动 -1.0%，1 - 11月累计表观需求640.73万吨，累计同比变动5.8% [41] 供需库存 - 库存情况：未提及具体库存数据的分析，仅展示了锌锭工厂库存、在途库存、保税区库存、社会库存、总库存等相关图表 [45][47][49] - 供需平衡：2025年11月国内锌锭供需差为短缺 -3.16万吨，1 - 11月累计供需差为过剩13.19万吨；2025年9月海外精炼锌供需差为过剩4.26万吨，1 - 9月累计供需差为过剩13.99万吨 [52][55] 价格展望 - 国内结构：上期所锌锭期货库存4.24万吨，内盘上海地区基差120元/吨，连续合约 - 连一合约价差125元/吨锌锭社会库存累库0.32万吨至10.88万吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存10.63万吨，注销仓单0.84万吨外盘cash - 3S合约基差 -32.22美元/吨，3 - 15价差29美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.075，锌锭进口盈亏为 -2413.75元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓净多下滑，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空 [69]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 宏观情绪中性，市场启动26年一季度披露的年报，能化板块小幅反弹，聚烯烃整体利润下降较多，中游库存出现分化，聚乙烯贸易商库存去化，聚丙烯贸易商库存高位震荡，基本面主要矛盾集中在人民币汇率大幅升值，聚乙烯进口利润增加，进口量或将抬升，而PP出口或将受阻 [16][17] - 下月预测聚乙烯(L2605)参考震荡区间（6300 - 6700），聚丙烯(PP2605)参考震荡区间（6300 - 6600），策略推荐逢低做多LL2605 - 2609价差 [17][18] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 估值方面宏观情绪中性，市场启动26年一季度披露的年报，能化板块小幅反弹 [16] - 成本端WTI原油下跌 - 1.02%，Brent原油下跌 - 2.03%，煤价无变动0.00%，甲醇上涨3.99%，乙烯上涨5.38%，丙烯下跌 - 4.90%，丙烷下跌 - 1.83%，油价低位反弹，供需双弱背景下成本端影响较大 [16] - 供应端PE产能利用率82.27%，环比下降 - 2.36%，同比去年下降 - 3.63%，较5年同期平均下降 - 13.00%；PP产能利用率75.65%，环比下降 - 1.47%，同比去年下降 - 2.42%，较5年同期平均下降 - 11.98%，聚烯烃2605合约无新增产能计划 [16] - 进出口方面11月国内PE进口为106.22万吨，环比上涨5.04%，同比下降 - 9.99%；11月国内PP进口17.93万吨，环比下降 - 8.74%，同比下降 - 8.74%；出口端季节性旺季来临，11月PE出口8.58万吨，环比上涨3.07%，同比上涨38.74%，PP出口22.41万吨，环比上涨8.54%，同比上涨36.59% [16] - 需求端PE下游开工率41.15%，环比下降 - 5.96%，同比下降 - 1.18%；PP下游开工率53.24%，环比下降 - 1.10%，同比下降 - 1.33%，季节性淡季，整体开工无亮点，但BOPP需求较好 [17] - 库存方面PE生产企业库存37.07万吨，环比去库 - 18.10%，较去年同期累库22.50%；PE贸易商库存2.76万吨，环比去库 - 38.41%，较去年同期去库 - 15.14%；PP生产企业库存53.33万吨，环比去库 - 2.38%，较去年同期累库30.39%；PP贸易商库存18.72万吨，环比去库 - 6.63%，较去年同期累库44.33%；PP港口库存6.87万吨，环比累库5.21%，较去年同期累库9.39% [17] - 策略推荐逢低做多LL2605 - 2609价差 [18] 聚乙烯供给端 - 展示PE生产原材料占比及逐年占比情况，包括油制、煤制、甲醇制、轻烃制等 [126][128][129] - 列出2026年国内聚乙烯投产计划，涉及山东金诚石化、浙江石化三期等多个企业项目，未投产产能520万吨 [131] - 呈现PE产能、产能利用率及检修减损量相关数据及变化趋势 [133][136][138] 聚丙烯供给端 - 展示PP生产原材料占比及逐年占比情况，包括油制、煤制、PDH制等 [182][184][185] - 列出2026年国内聚丙烯投产计划，涉及北方华锦、中石油塔里木等多个企业项目，未投产产能437万吨 [189] - 呈现PP产能、产能利用率及检修减损量相关数据及变化趋势 [187][190][192] 期现市场 - 展示PE和PP的期限结构、主力合约价格、基差、价差、持仓量、注册仓单量、成交量、虚实比等相关图表及数据变化 [34][48][64] - 展示LL - PP价差、PP - 1.2PG价差、PP - 3MA价差、LL - PVC价差、LLDPE中美价差、PP中国东南亚价差等相关图表及数据变化 [64][67][71] 成本端 - 展示PE和PP期现价格及成本相关图表及数据 [77][78][79] - 指出煤制成本持续下降 [81] - 展示WTI原油、动力煤、甲醇、丙烷等价格相关图表及数据变化 [84][86][88] - 展示国内LPG期现价格、基差、供应端构成、产量、进口来源占比、进口利润等相关图表及数据变化 [90][96][98] - 展示美国、中东发往远东货价及运费相关图表及数据变化 [100][106] - 展示LPG厂内库存、港口库存相关图表及数据变化 [108][109] - 展示中国LPG需求占比、化工需求占比、烯烃LPG实际需求量相关图表及数据变化 [111] - 展示PDH、MTBE、烷基化油生产毛利、装置产能利用率、装置产量相关图表及数据变化 [113][115][118] - 展示美国相关价格、产量、进口、库存、出口、需求等数据相关图表及数据变化 [120][122] 聚乙烯库存&进出口 - 展示PE总库存、生产企业库存、两油库存、贸易商库存相关图表及数据变化 [144][146] - 展示PE进口量、进口量(YTD)、出口量、LLDPE出口量相关图表及数据变化 [149][154] 聚丙烯库存&进出口 - 展示PP总库存、两油库存、贸易商库存、港口库存相关图表及数据变化 [197][198] - 展示PP出口量、出口量(YTD)、出口去向占比相关图表及数据变化 [202][207] 聚乙烯需求端 - 展示聚乙烯下游需求占比及终端需求占比情况，包括包装膜、中空、管材等 [161][162][163] - 展示CPI同比&环比、下游需求累计同比、PE下游总开工率、各下游领域开工率相关图表及数据变化 [165][166][167] - 展示PE包装膜库存可用天数、农膜订单天数、下游原料库存、管材成品库存相关图表及数据变化 [172][176] 聚丙烯需求端 - 展示聚丙烯下游需求占比及终端需求占比情况，包括拉丝、高低熔共聚、注塑等 [213][214][215] - 展示PP下游总开工率、各下游领域开工率、BOPP订单天数相关图表及数据变化 [217][223] - 展示PP塑编、BOPP原料库存及成品库存相关图表及数据变化 [226][230]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 下半年沥青估值下行或为大概率事件，当前独炼开工已处低位，下行空间极小，主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值上行空间，成本端原油弱势震荡限制沥青单边价格上行空间 [15] - 鉴于原油海上库存居多且多分布于亚太地区，油价受地缘局势冲高幅度有限，但重油&沥青估值将明显受益，建议在海上库存未能完全释放的窗口期做多沥青裂解价差 [16] 各目录内容总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾展示了沥青主力合约近月走势，标注了不同时间段供需和成本的变化情况 [13][14] - 中期影响因子评估：供给方面进口预计低迷，主营炼厂预计恢复开工限制沥青估值上行，但地炼中短期内仍低迷；需求端开工较往年略有好转，整体出货量低于预期但相对良性，基建旺季已过需求预计平淡；成本方面下半年油价上行空间有限，宽幅震荡中枢预计小幅下移，难言持续性趋势行情；中期定性来看，沥青估值下行概率大，主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值上行，成本端原油弱势震荡限制单边价格上行 [15] - 短期因子评估：供给端重交沥青开工率上移，总体进口维持强劲，为中性偏空；需求端分项开工均弱势，鞋材端弱势超预期，下游出货平淡，为偏空；库存端去库无力，社会库存难去库，国内总库存超预期，为中性偏空（部分计价）；成本端原油预计止跌企稳，当前油价相对低估，为中性 [16] 期现市场 - 现货价格展示了山东、东北、华北、华东等地重交沥青市场价走势 [23][25][29] - 基差走势展示了山东和华东沥青基差在不同年份的变化情况 [31] - 期限结构展示了沥青期限结构、不同合约价差在不同年份的走势 [34][35] 供应端 - 产能利用率与利润展示了重交沥青产能利用率、山东沥青生产毛利、沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势等情况 [41][44][46] - 进口展示了沥青进口、稀释沥青进口、沥青进口利润等数据走势 [51] - 进口量展示了不同国家和地区沥青累计进口量以及委内瑞拉进口油当月值情况 [54] - 估值比价展示了燃料油/沥青、沥青/布伦特的比值走势 [57] - 炼厂利润展示了主营炼厂和山东地炼炼油毛利、石油焦开工和生产毛利情况 [60][63] 库存 - 国内库存展示了国内工厂库、社会库存、合计库存、稀释沥青港口库存情况 [68] - 仓单展示了沥青仓单和主力合约虚实比情况 [71] - 库存与利润、利润与价格的关系展示了相关数据的对比情况 [74] 需求端 - 企业出货量展示了中国、山东、华东、华北样本企业沥青出货量情况 [78] - 下游开工率展示了橡胶鞋材开工、道路改性沥青开工率、防水卷材开工率情况 [89][92] - 公路投资展示了中国交通固定资产投资公路建设累计值、公共财政支出交通运输当月同比和当月值、沥青需求与交通运输财政支出等情况 [94][104] - 道路相关机械展示了压路机和挖掘机销量情况 [105] - 相关消费展示了固定资产投资完成额、地方政府债券发行额专项债券累计值情况 [113] 相关指标 - 持仓、成交、价格波动率展示了沥青期货成交量、持仓量、20日历史波动率情况 [123][121] 产业链结构图 - 原油产业链包括开采、勘探等环节，并标注了各环节占比 [127][128] - 沥青产业链从生产工艺角度分为直馏沥青、氧化沥青、调和沥青、改性沥青和乳化沥青，直馏沥青产量占比超80%多数用于道路建设；按用途分为道路沥青、建筑沥青和专用沥青，主要用于防水、防腐和道路建设等 [131]