报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白银供应主要来自矿产和回收，需求包括工业、投资、摄影和首饰用银银价受供需影响小，主要跟随金价波动，金银比与铜价负相关，在美联储降息周期中上行中国白银合约有上金所现货和延期合约、上期所期货合约，外盘有伦敦银现和COMEX白银期货计算内外价差需注意计量单位、汇率和增值税差异 [13][15] 各目录内容总结 产业链 - 供给构成：矿产占81.0%、回收占18.7%、官方销售和对冲净供应各占0.1% [20] - 需求构成：工业用银占58%、摄影用银占2%、首饰用银占17%、银器用银占5%、净实物投资占18% [20] - 全球供需平衡表：2021 - 2025F年总供给分别为1023、1035、998、1015、1031百万盎司，总需求分别为1103、1284、1199、1164、1148百万盎司，市场平衡均为负值 [24] - 中国供需平衡表：2021 - 2024年总供给分别为146、149、149、150百万盎司，总需求分别为184、211、282、298百万盎司，市场平衡均为负值 [26] 白银合约 - 上金所白银延期合约：合约代码Ag(T+D)，交易单位1千克/手，报价单位元/千克，最小变动价位1元/千克，交易时间分日间和夜间 [33] - 上期所白银期货合约：交易单位15千克/手，报价单位元/克，最小变动价位1元/克，涨跌停板幅度±3%，合约月份1 - 12月 [36] - 白银内外价差：计算公式为内盘人民币计价白银 - 外盘美元计价白银/31.1035(金衡盎司）*增值税率*人民币汇率 [44] 定价模式 - 银价受供需影响较小：白银库存需求比超100%，库存绝对水平高，供需缺口变动对价格影响小 [51] - 黄金主导趋势，工业属性影响弹性：白银绝对价格跟随黄金，金银比与铜价负相关，反映工业需求受宏观周期影响 [55] - 金银比值和货币周期：美联储降息周期中金银比值上行 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月10日苯乙烯2601合约、纯苯2603合约收盘价分别为6469元/吨、5440元/吨，当日跌幅分别为 -1.45%、 -2.09% [2] - 下跌原因包括检修消息反复、前期交易流动性偏紧情绪消退、苯乙烯跌幅大于纯苯 [3] - 后市需关注装置检修情况，若检修取消，纯苯高库存交易成主线；若延续检修，纯苯近端震荡，苯乙烯12月供需偏紧、震荡偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 2025年12月10日苯乙烯2601合约收盘价6469元/吨，当日跌幅 -1.45%；纯苯2603合约收盘价5440元/吨，当日跌幅 -2.09% [2] 下跌原因 - 检修消息反复，某华东大厂装置原计划1月检修涉及45万吨年纯苯，12月9日盘后有取消传闻，纯苯供需改善预期落空 [3] - 前期交易苯乙烯实际流动性偏紧情绪消退，近日无进一步发酵，苯乙烯现货基差松动 [3] - 苯乙烯跌幅大于纯苯，纯苯近端压力更大但远月有改善预期，导致纯苯主力跌幅小于苯乙烯 [3] 后市展望 - 检修消息反复，需关注装置检修情况，若检修取消，纯苯高库存现实交易成主线 [4] - 纯苯和苯乙烯期货偏弱，若延续检修，纯苯供需改善可对冲现实压力，预计纯苯近端震荡，苯乙烯12月整体供需偏紧、震荡偏强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内政策博弈情绪渐浓，但缩量限制持续性，“春躁”进攻时点仍需等待，操作上看长做多，短期关注涨价链及高股息；期权端建议续持卖权防御增厚为主；债市短期重回震荡可能性较大，中长期预计震荡偏强 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为国内政策博弈情绪渐浓，但缩量限制持续性；IF、IH、IC、IM当月基差收于 -17.63 点、 -7.84 点、 -33.79 点、 -36.84 点，较上一交易日变化 -2.6 点、 -1.48 点、 -6.87 点、 -4.06 点；跨期价差（当月 - 次月）收于 16.6 点、 6.2 点、 56.4 点、 81.4 点，环比变化 1.4 点、 0.2 点、 0.8 点、 4.2 点；持仓分别变化 7169 手、 4369 手、 2642 手、 9226 手 [6] - 逻辑是周三沪指探底回升，险守 3900 点，量能缩至 1.79 万亿元，局部政策博弈难凝聚进攻共识；午后万科涨停，地产强势，零售板块活跃；存量市高低切换，前半周强势的 PCB、光伏板块调整，电力设备、计算机行业领跌；周四凌晨美联储议息会议决议对 A 股无额外利好；缩量环境难形成持续主线 [1][6] - 操作建议为红利 ETF + IC 多单，展望震荡偏强 [6] 股指期权 - 观点是备兑防御增厚 [6] - 逻辑为昨日权益指数先弱后强，沪指单日收跌 0.23%；期权市场各品种成交额回升 25.32%，持仓量 PCR 走弱，成交变化体现为看涨、看跌期权同步提升，多空博弈剧烈；隐含波动率日度偏强，行情或延续震荡 [2][6] - 操作建议为备兑，展望震荡 [6] 国债期货 - 观点是债市情绪延续暖意 [7] - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL 次季成交量分别为 70066 手、 53764 手、 36879 手、 121630 手，1 日变动 -5817 手、 -3274 手、 6722 手、 11256 手；持仓量分别为 220683 手、 129569 手、 70758 手、 145342 手，1 日变动 317 手、 -473 手、 5764 手、 104 手；跨期价差、跨品种价差、基差等均有相应数据及变动；央行开展 1898 亿元 7 天期逆回购，当日有 793 亿元逆回购到期 [7] - 逻辑是昨日国债期货全线上涨，T 主力合约先震荡上行后午后走弱，收于 108.030；银行间市场资金面充沛，DR001 加权平均利率降 1bp 至 1.29% 下方；隔夜回购利率走低，短端压力不大，后续供给或疲软，长债预期偏弱；CPI 反弹或受蔬菜价格及低基数影响，PPI 持续疲弱；短期市场取决于后续政策走势，中长期央行重启买债或提振债市 [2][7][9] - 操作建议为趋势策略震荡，套保策略短期空头套保、中期多头替代，基差策略关注正套机会和基差走阔，曲线策略关注曲线走陡，展望震荡 [7][9] 经济日历 - 2025 年 12 月 10 日 9:30 公布中国 11 月 CPI 同比为 0.7%，前值 0.2%；中国 11 月 PPI 同比为 -2.2%，前值 -2.1%；2025 年 12 月 9 日 23:00 公布美国 10 月 JOLTS 职位空缺 767 万人，前值 722.7 万人，预测值 711.7 万人 [10] 重要信息资讯跟踪 - 财政方面，财政部拟于 2025 年 12 月 12 日发行 2025 年到期续作特别国债（一期）、（二期），第一期发行面值 4000 亿元，第二期发行面值 3500 亿元，票面利率按规定计算 [10] - 期货方面，上期所自 2025 年 12 月 12 日收盘结算时起，调整白银期货 AG2602 合约涨跌停板幅度为 15%，套保持仓交易保证金比例为 16%，一般持仓交易保证金比例为 17% [11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据、股指期权数据、国债期货数据，但具体数据未详细列出 [12][16][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月议息会议如期降息25BP，鲍威尔发言比预期更加鸽派，结果披露后美元及美债收益率显著下行，月内对贵金属维持乐观，12月金银价格有望震荡向上，长期中美元信用收缩将主导贵金属上行趋势 [1][4] 根据相关目录分别总结 重点资讯 - 美联储12月货币政策会议降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，这是年内第三次降息，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，点阵图预测2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [2] - 美联储主席鲍威尔表示货币政策无预设路径，将依据数据决策，通胀仍偏高但核心通胀已改善，利率处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡，短期国债购买规模将在未来数月维持高位，预计2026年4月15日前完成，经济前景稳健，政府停摆结束支撑2026年增长预期 [3] - 美国第三季度就业成本指数同比涨幅放缓至3.5%，创近四年新低，环比涨幅低于预期，雇主放缓招聘节奏，裁员人数攀升，自愿离职率降至2020年以来最低 [3] 价格逻辑 - 12月议息会议降息及鲍威尔鸽派发言使美元及美债收益率下行，金银价格受驱动，流动性宽松交易是季度级核心驱动，美联储新主席提名或在新年初确认，更鸽的哈塞特提名概率上升，其提名至上任前可能是流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅阶段 [4] - 白银挤仓交易带动上涨弹性放大，伦敦白银租赁利率维持高位，中美库存向欧洲市场回流使沪银呈现BACK结构，COMEX白银出现大体量交割申报，挤仓交易从伦敦向其他市场蔓延，月内伦铜注销仓单骤升，挤仓向其他品种蔓延，金属板块资金热度维持 [4] 展望 周内伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,65】 [7] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数2252.58，涨幅+0.45%；商品20指数2577.38，涨幅+0.65%；工业品指数2189.12，涨幅+0.17%；PPI商品指数1356.51，涨幅+0.63% [48] - 板块指数：2025年12月10日贵金属指数3567.82，今日涨跌幅+2.07%，近5日涨跌幅+2.35%，近1月涨跌幅+6.07%，年初至今涨跌幅+61.26% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月10日，GFEX铂主力合约收盘价为444.45元/克，涨幅1.08%；钯主力合约收盘价为387.65元/克，涨幅1.08% [2][3] - 本周美联储议息会议受关注，市场注意力转向鲍威尔声明及发言，若偏鹰派铂价或短线小调整，中期受推动，临近总统提名美联储主席，鸽派发言给铂价上行驱动，长期铂金供给集中度高扰动风险存在，需求扩张，“降息+软着陆”放大远期价格弹性，维持多头观点，预计铂价震荡偏强，建议关注低吸做多及多铂空钯策略 [4] - 当前俄罗斯地缘问题影响钯供应，美国调查未发布报告，制裁预期使钯金流向美国致其他地区供应收紧，俄乌冲突缓和预期降温，需求有结构性压力，长期供需趋松但短期现货紧缺使价格走高，叠加降息周期，钯价底部有支撑，短期震荡偏强，中长期关注调查落地后价格回落风险，预计震荡运行 [5] - 中信期货商品指数中，综合指数2252.58，涨0.45%；商品20指数2577.38，涨0.65%；工业品指数2189.12，涨0.17%；PPI商品指数1356.51，涨0.63%；有色金属指数2544.60，今日涨0.46%，近5日涨0.11%，近1月涨2.03%，年初至今涨10.24% [33] 根据相关目录分别进行总结 铂相关 - 逻辑：本周美联储议息会议受关注，市场注意力转向鲍威尔声明及发言，若偏鹰派铂价或短线小调整，中期受推动，临近总统提名美联储主席，鸽派发言给铂价上行驱动，长期铂金供给集中度高扰动风险存在，需求扩张，“降息+软着陆”放大远期价格弹性 [4] - 展望：预计铂价震荡偏强，建议关注低吸做多及多铂空钯策略 [4] 钯相关 - 逻辑：俄罗斯地缘问题影响钯供应，美国调查未发布报告，制裁预期使钯金流向美国致其他地区供应收紧，俄乌冲突缓和预期降温，需求有结构性压力，长期供需趋松但短期现货紧缺使价格走高，叠加降息周期，钯价底部有支撑 [5] - 展望：短期震荡偏强，中长期关注调查落地后价格回落风险，预计震荡运行 [5] 中信期货商品指数相关 - 综合指数2252.58，涨0.45%；商品20指数2577.38，涨0.65%；工业品指数2189.12，涨0.17%；PPI商品指数1356.51，涨0.63% [33] - 有色金属指数2544.60，今日涨0.46%，近5日涨0.11%，近1月涨2.03%，年初至今涨10.24% [33]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 地产利好政策出台预期升温，市场情绪转好，钢材及铁矿盘面反弹明显，但淡季基本面欠佳限制价格上方空间，需关注中央经济工作会议及海外降息节奏 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 铁水下降、下游需求下滑、钢厂检修，但盈利率好转，补库需求释放慢；海外矿山发运环比略增，本期到港环比减量，港口和钢厂库存环比增加，累库压力仍存 [3] - 废钢基本面矛盾有限，现货下跌后性价比回升，电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，价格预计震荡 [3][10] 碳元素方面 - 焦炭成本支撑弱化，二轮提降落地预期强，但焦钢企业冬储补库提供基本面支撑，盘面估值低，预计跟随焦煤震荡 [3][12] - 焦煤国内供应低位，进口高位，下游冬储补库或改善基本面和市场情绪，盘面低位估值有望修复 [3][12] 合金方面 - 锰硅成本表现坚挺，但市场供需宽松、成本传导不畅、盘面上涨驱动不足，预计期价低位震荡 [3][17][18] - 硅铁成本高位支撑价格底部，但市场供需双弱、去库难度大，盘面上方空间需谨慎看待，预计期价低位震荡 [3][19] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游、下游库存中性偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [4][7][14] - 纯碱近期煤炭价格下行使成本支撑走弱，整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [7][14][17] 各品种情况 - 钢材：地产政策利好预期强化，盘面低位反弹，但后期产量难大幅下降，基本面进入淡季有压力，预计盘面震荡 [8] - 铁矿：宏观情绪扰动，价格震荡运行，铁水产出或下滑，刚需支撑弱化，补库需求未明显释放，有累库压力 [8][9] - 焦炭：二轮提降开启，盘面承压运行，成本支撑弱化，但冬储补库有基本面支撑，预计跟随焦煤震荡 [12] - 焦煤：产量保持低位，煤矿累库放缓，冬储补库或改善基本面和市场情绪，盘面低位估值有望修复 [12] - 玻璃：政策预期扰动，现实仍旧偏弱，供应有扰动预期，库存偏高，供需过剩，若无更多冷修价格或回落，预计震荡 [14] - 纯碱：仓单仍在增加，价格低位震荡，近期成本支撑走弱，整体供需过剩，短期震荡，长期价格中枢下行 [14][17] - 锰硅：成本价格走势偏强，供需宽松压制盘面，预计期价低位震荡 [17][18] - 硅铁：成本下调空间有限，供需双弱涨幅受限，预计期价低位震荡 [19] 商品指数情况 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 12 - 10，商品指数2252.58（+0.45%），商品20指数2577.38（+0.65%），工业品指数2189.12（+0.17%），PPI商品指数1356.51（+0.63%） [103] - 板块指数：钢铁产业链指数2025 - 12 - 10为1944.55，今日涨跌幅+0.74%，近5日涨跌幅 - 2.71%，近1月涨跌幅 - 2.01%，年初至今涨跌幅 - 7.76% [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油和煤炭价格延续弱势震荡，美国上调2025年原油产量预估、下调2026年产量预估，地缘扰动致油价下滑，成品油累库加快，化工成本端走弱，诸多品种亏损，2026年大型石化企业或超预期检修，化工追跌有风险 [2][3] - 能源化工延续弱势震荡，烯烃偏弱，芳烃格局略偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 原油 - 观点为地缘溢价摇摆，供应压力延续，截至2025年12月8日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存增加，伊拉克石油出口量达1300万桶，美国石油开采量增加，EIA数据显示美国12月5日当周商业原油库存减少，炼厂开工率回升但加工量下降，原油净进口增加，产量预估上调，石油产品库存累积，OPEC+产量趋势不明，俄油价格趋弱，多空博弈延续，基本面过剩格局延续，地缘预期摇摆，延续震荡看待 [8] 沥青 - 观点为沥青期价偏弱震荡，2025.12.10日主力期货收于2940元/吨，当日华东、东北和山东现货价分别为3150元/吨、3460元/吨、2930元/吨，欧佩克+增产、俄乌协议达成概率存，油价回落，受黑色品种情绪提振跌幅收窄，市场预期年底地产政策出台，期货定价回归山东现货，山东现货回落，沥青供需双弱，需求淡季，供应紧张问题解除，累库压力大，较燃油估值正常，较原油等仍高，高估溢价回落，绝对价格偏高估 [8][9] 高硫燃油 - 观点为高硫燃油期价支撑不足，2025.12.10日主力收于2427元/吨，欧佩克+增产、俄乌协议达成概率存，原油回落带动期价回落，支撑高硫燃油的三大驱动弱势，沙特采购俄罗斯LNG降低燃油发电需求预期，进入淡季地炼开工大降，炼厂加工需求和中东发电需求均偏弱，供需偏弱 [9] 低硫燃油 - 观点为低硫燃油跟随原油回落，2025.12.10日主力收于3009元/吨，跟随原油回落，天然气走强对需求预期有提振，主产品属性强受支撑，但面临航运需求回落等利空，估值偏低，有望跟随原油变动，国内成品油供应压力大增或传导至低硫燃油，国外炼厂检修和装置运行不稳使供应超预期回落推动估值回升，受绿色燃料替代等需求空间不足，当前估值低，跟随原油波动 [10] PX - 观点为成本支撑不佳，市场无进一步利好支撑下涨幅受阻，12月10日，PX CFR中国台湾价格为832(-9)美元/吨等，国际油价偏弱整理，石脑油价格跟跌，PX价格回落，美汽油库存累库利空芳烃价格，市场对明年供需预期较好，调整幅度有限，无进一步利多支撑，下游需求一般，PX带领聚酯链回调，预计调整幅度有限，短期在预期和市场情绪作用下震荡整理，利润或阶段回吐，PXN维持在【240，300】区间整理 [12] PTA - 观点为上游成本支撑不足，价格跟跌，基差相对坚挺，12月10日，PTA现货价格为4612(-18)元/吨等，上游成本支撑乏力，聚酯产业链无进一步利多，价格回调，基本面无明显变动，现货偏紧，基差走强，市场对远期供需格局看好，预计在PX低位支撑下回调幅度有限，价格跟随成本震荡整理，加工费维持区间运行，扩张空间有限，短期关注多TA02空PF02机会，TA05合约4600 - 4700区间逢低做多 [12][13] 纯苯 - 观点为检修消息扰动，纯苯日内下跌，12月10日纯苯2603合约收盘价5440，变化 - 0.95%等，近期价格震荡，多空博弈围绕基本面现实和预期展开，现实层面进口货大量到港，港口库存累积，下游利润恶化、减产，压力仍在兑现，预期层面2026Q1基本面或边际改善，进口收缩，苯乙烯装置部分回归，库存拐点将现，关注美委局势等因素，震荡偏强 [14][15][16] 苯乙烯 - 观点为检修消息扰动，苯乙烯日内下跌，12月10日华东苯乙烯现货价格6600（-160）元/吨等，短期盘面围绕流动性问题展开交易，港口库存去化后可流通量不宽裕，纸货补空带来偏强行情，12月或持续存在，支撑盘面，价格上涨后下游利润压缩但暂未减产，展望2026Q1，纯苯格局改善支撑苯乙烯，自身高库存起点进入季节性累库，下游原料库存低，关注年初补库备货，震荡偏强 [17] 乙二醇 - 观点为关注价格持续低位下的装置扰动格局，12月10日，乙二醇价格窄幅整理，主力合约2601收3682，涨幅0.52%，外盘重心波动有限，张家港和太仓库区发货量降低，盛虹100万吨/年的MEG装置重启时间推后，在连续阴跌后主力合约价格窄幅整理，效益压缩下高负荷装置降负，大面积减产难发生，价格低位供应端有缩量，市场心态可修复，交割期临近盘面限仓，短期低位震荡，关注装置变化，远期累库压力大，价格维持低位区间宽幅震荡运行，EG反套头寸【-75，-95】区间操作 [18][19] 短纤 - 观点为价格受乙二醇成本拖累，加工费承压，12月10日，浙江市场涤纶现货价格跌15至6285出厂，中国直纺涤纶短纤工厂产销在58.62%，较上一交易日下滑9.67%，PF2602合约收盘较昨日跌70元/吨，企业库存微累，10月中国未梳涤纶短纤出口量增加，上游聚酯原料价格震荡下跌，涤短跟跌成本，纱厂采购后观望，产销一般，库存增加，价格跟随上游震荡运行，加工费有压缩预期，可尝试轻仓多TA空PF头寸 [20][21][22] 聚酯瓶片 - 观点为上游成本支撑减弱，PR重心下移，12月10日，上游原料期货弱势下跌，聚酯瓶片工厂报价局部下调，市场成交尚可，主力合约收于5662元/吨，加工差498.7元/吨，期货主力合约基差8元/吨，海外工厂出口报价多稳，上游原料价格阴跌，对瓶片价格支撑减弱，价格下跌至低位，成交尚可，基本面变量有限，价格跟随上游整理运行，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强 [23] 甲醇 - 观点为沿海卸货不及预期，内地供需支撑，甲醇震荡整理，12月10日甲醇太仓现货低端2070元/吨等，装置动态方面暂无恢复等情况，12月10日甲醇震荡整理，内地供应充裕，下游按需跟进，港口库存总量减少，去库加速，源于货源倒流内地和到货卸货不及预期，沿海近端按需跟进，基差坚挺，短期受库存偏高等压制，短期震荡整理看待 [26][27] 尿素 - 观点为支撑与压制均显著，盘面震荡整理，2025年12月10日，尿素山东市场高端和低端价分别为1700元/吨和1690元/吨，主力合约收盘价1647元/吨，主力01合约基差45元/吨，日产19.90万吨，产能利用率82.31%，供应端日产维持高位，需求端淡储等有支撑，企业库存延续去库趋势，盘面下方有需求支撑，上行有高供应和厌涨情绪压制，处于僵持状态，基本面供需博弈，市场采购逢低跟进，企业挺价后对高价货源意愿降低，市场上涨或下行动力不足，窄幅震荡整理，关注企业库存去库等情况 [27][28] LLDPE - 观点为检修支撑仍偏有限，盘中地产政策预期释放，塑料震荡，12月10日LLDPE现货主流价6600（-50元/吨），主力合约基差39（-54）元/吨，PE检修率10.3%，海外价格暂稳，汇率偏强，12月10日主力合约震荡，油价震荡，EIA数据显示美国原油库存等情况，煤炭价格弱势拖累塑料，地产端政策预期释放情绪提振，自身基本面支撑有限，上中游有降库存意愿，压制价格，短期煤制利润修复，检修支撑有限，产能提升产量压力大，下游成交放量谨慎，需求渐入淡季，拿货心态谨慎，短期震荡 [30][31] PP - 观点为盘中地产政策预期释放，PP震荡，12月10日华东PP拉丝主流成交价6230（-30）元/吨，PP主力合约基差68（0）元/吨，PP检修比例16.2%，拉丝排产25.51%，海外价格小幅走低，汇率震荡，12月10日主力震荡，盘中地产政策预期释放情绪提振，油价震荡，EIA数据显示美国原油情况，煤价走弱对冲丙烷偏强，PDH利润承压，气头估值支撑抬升，煤制炼厂利润修复，检修抬升有限，下游淡季，拿货心态谨慎，供需格局承压，短期震荡 [32] PL - 观点为现货偏强，但下游粉料仍有拖累，PL震荡，12月10日PL震荡，山东PL低端市场价6050元/吨，主力合约基差312（+49）元/吨，现货端丙烯企业库存可控，报盘平稳，个别价格下调，下游买盘谨慎，交投无明显变化，短期下游PP价格弱势，粉料开工走低拖累PL，短期震荡 [33] PVC - 观点为边际企业减产，PVC逢低止盈，华东电石法PVC基准价4440（-20）元/吨等，宏观层面政治局会议结束，市场对政策预期降温，微观层面边际企业产量调降，缓解过剩压力但预期未扭转，边际企业利润偏差部分降负，冬季上游大规模减产概率低，产量仍处高位，下游开工季节性走弱，仅低价采购放量，外商抄底情绪消退，出口签单清淡，电石供需双增价格反弹，烧碱供应压力或缓解，价格暂止跌，静态成本5450元/吨，预计动态成本持稳，短期边际企业调降产量，逢低止盈 [34] 烧碱 - 观点为液氯快速下跌，烧碱空单止盈，山东32%碱折百价2219（0）元/吨等，宏观层面政治局会议结束，市场对政策预期降温，微观层面烧碱供需预期偏差，液氯下跌推动成本上移，关注低利润能否促使上游减产，氧化铝边际装置利润差，运行产能可能下降，魏桥烧碱库存高位，收货价下调，收货量略降，2026Q1广西氧化铝投产提振需求，采购进行中，非铝开工转弱，中下游补库意愿不高，冬季检修少，产量变化不大，液氯价格下跌，成本上移，现货亏损扩大，上游减产预期增强，氯碱综合利润恶化，上游减产预期增强，短期盘面逢低止盈，中期观察减产能否促使上游去库，若预期证伪，盘面仍可能重回弱势 [35][36] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA等品种的跨期价差，如Brent的M1 - M2最新值为0.28，变化值为 - 0.01等；还展示了沥青、高硫燃油等品种的基差和仓单情况，如沥青基差 - 10，变化值3，仓单4690；以及1月PP - 3MA、1月TA - EG等跨品种价差，如1月PP - 3MA最新值为3，变化值9 [39][40][42] 化工基差及价差监测 - 分别提及了甲醇、尿素、苯乙烯等品种，但未给出具体监测数据内容 [43][55][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期宏观面预期正面、供应扰动担忧支撑基本金属价格，但高价抑制消费，基本金属转为震荡整固，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种观点总结 铜 - 观点为供应存收缩预期，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：智利国家铜业公司提高对中国客户精炼铜年度溢价；中国铜原料联合谈判小组2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%；12月10日1电解铜现货对当月2602合约均价升水30元/吨；截至12月8日SMM全国主流地区铜库存回升0.14万吨至16.03万吨 [8][9] - 主要逻辑：宏观上美元指数弱势支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，CSPT降低矿铜产能负荷加强精炼铜供应收缩预期，需求淡季终端需求疲弱但现货升水显示下游接受度提升，智利提高溢价反映市场对明年供需紧张预期，LME注销仓单占比高提振铜价 [10] 氧化铝 - 观点为过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，中期展望震荡 - 信息分析：12月10日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2780元跌10元；全国加权指数2772元跌12.9元；多地价格有不同程度下跌；12月10日氧化铝仓单254276吨，环比持平 [10][11] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动但供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，预计盘面价格上方有压力，期现价格劈叉，仓单优势或拖累现货价格，价格在探底，需更多冶炼厂减产或矿石端扰动提振价格，估值低位资金聚焦或使价格波动扩大 [11] 铝 - 观点为宏观预期反复，铝价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月10日SMM AOO均价21770元/吨，环比降110元/吨；升贴水为 -90元/吨；12月8日国内主流消费地铝锭库存59.5万吨，较上周四和上周一均降0.1万吨；铝棒库存12.10万吨，较上周四持平，较上周一跌0.7万吨；12月10日，上期所电解铝仓单68587吨，环比增724吨；2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比降14.8%，环比升13.3%；1 - 11月累计出口558.9万吨，同比降9.2%；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月满产50万吨，长期扩产至150万吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产 [14] - 主要逻辑：宏观面降息预期升温，国内经济数据弱稳，情绪反复；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险使远期收紧；需求端终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库但边际放缓，现货贴水走扩 [15] 铝合金 - 观点为仓单延续回升，盘面高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月10日保太ADC12报21000元/吨，环比升100元/吨；SMM AOO均价21770元/吨，环比降110元/吨；升贴水为 -90元/吨；保太ADC12 - A00为 -770元/吨，环比升210元/吨；12月10日上期所注册仓单为68633吨，环比增1174吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产；10月国内废铝进口量约15.54万吨，同比增19%，泰国占总进口量的23.0% [16][17] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比持平，部分地区合金厂因原料短缺等因素有减停产风险；需求端边际回暖，年底汽车订单季节性冲量，社库小幅去化但仓单库存回升 [16] 锌 - 观点为社会库存下降，锌价高位震荡 - 信息分析：12月10日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约 -15元/吨，天津0锌对主力合约 -45元/吨；截至12月10日，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨，较上周四下降0.43万吨；2025年9月秘鲁出口锌精矿14.86万实物吨，环比降低22%，1 - 9月秘鲁锌精矿累计出口量158.14万吨，同比增加11% [18] - 主要逻辑：美联储部分官员表态偏鸽派、经济数据偏弱使12月降息预期升温，但市场计价充分；供应端短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润下滑，产量环比下降，出口窗口打开缓解供应压力；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；国内锌锭社会库存或不再累积，伦锌库存回升，短期锌价或延续高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，锌价有下跌空间 [18] 铅 - 观点为社会库存仍处低位，铅价止跌企稳，中期展望震荡 - 信息分析：12月10日，废电动车电池9900元/吨；原再价差25元/吨；SMM1铅锭均价16975元/吨，环比降125元，铅锭精现货升水25元/吨；2025年12月8日国内主要市场铅锭社会库存为2.05万吨，较上周四下降0.31万吨；沪铅最新仓单15429吨，环比降202吨；原生铅与再生铅冶炼企业有检修或减产情况，地域性供应偏紧，厂提货源报价坚挺，部分下游企业刚需采购仓库货源使社会仓库库存下降，但原生铅企业厂库库存累积，后续社库降势或放缓 [19] - 主要逻辑：现货端升水和原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，冶炼厂检修多，产量小幅下降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池厂开工率总体维持高位 [19] 镍 - 观点为LME库存再度累积，镍价偏弱运行，中期展望震荡 - 信息分析：12月10日LME镍库存253092吨，较前一交易日增564吨；沪镍仓单34235吨，较前一交易日降126吨；全球显性库存仍处高位；12月10日SMM10 - 12%高镍生铁均价887.5元/镍点，较前一工作日环比上升1元/镍点；近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量共6000吨；部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨 [20][21] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，静态估值稳定，价格震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，镍铁等整体供需宽松，较多镍资源流向电镍领域，期货市场库存维持高位，镍价承压；有色金属资源主产国供应端干扰政策多，需关注LME镍库存变化与RKAB配额进展 [21] 不锈钢 - 观点为镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘面震荡运行，中期展望区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量61498吨，较前一交易日降58吨；12月10日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约195元/吨；12月10日SMM10 - 12%高镍生铁均价887.5元/镍点，较前一工作日环比上升1元/镍点；近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量共6000吨；部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨 [23] - 主要逻辑：镍铁价格成交价格底部回升，成本端对钢价支撑走强；11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月在淡季和成本支撑下产量再度环比下滑；库存端社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单延续低位 [23] 锡 - 观点为供应担忧未解，锡价盘整后再创新高，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月10日，伦锡仓单库存较上一交易日降25吨，为3050吨；沪锡仓单库存较上一交易日降86吨，至7151吨；沪锡持仓较上一交易日增9312手，至108914手；12月10日上海有色网1锡锭报价均价为316700元/吨，较上一日增700元/吨 [24] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡10月出口量大幅下滑，未来两月仍受限，非洲锡矿生产和出口受限制；矿端紧缩使锡精矿加工费维持低位，精炼锡产量难提升；需求端美欧在降息周期、财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，锡锭需求持续增长，供需基本面韧性使锡价中枢抬升 [24][25] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 10） - 综合指数：商品指数2252.58，涨0.45%；商品20指数2577.38，涨0.65%；工业品指数2189.12，涨0.17%；PPI商品指数1356.51，涨0.63% [151] 有色金属指数 - 2025 - 12 - 10指数为2544.60，今日涨跌幅 +0.46%，近5日涨跌幅 +0.11%，近1月涨跌幅 +2.03%，年初至今涨跌幅 +10.24% [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国内油脂或震荡偏弱，蛋白粕预计震荡，玉米/淀粉盘面震荡，生猪震荡偏弱，天然橡胶和合成橡胶震荡，棉花短期上方有阻力长期震荡偏强，白糖中长期震荡偏弱短期有支撑，纸浆宽幅震荡，双胶纸短期弱稳，原木关注反套或远月低多机会 [2][7][10][12][14][16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 因美豆出口需求担忧、南美豆丰产预期及MPOB报告利空，国内油脂震荡分化，棕油偏弱；近期国内大豆库存高、油厂压榨量大，豆油去库慢；马棕11月出口降、库存高，处于减产季后期降库概率大；印尼生柴消耗棕油增加，库存低位；印度植物油进口或季节性下降；国内菜籽供应偏紧，菜油库存降，后期供应预期回升 [1][5] - 展望：豆油、棕油、菜油震荡偏弱，关注下方技术支撑有效性 [2][5] 蛋白粕 - 国际方面，12月供需报告影响中性略偏空，中国采购美豆计划待完成，阿根廷将下调大豆及副产品出口税，南美天气炒作前美豆预计震荡偏弱；国内方面，短期关注进口大豆拍卖成交价和成交率，市场担忧海关政策，大豆库存高，豆粕降库慢；中期中国进口大豆采购进度近80%，澳籽进口预期压制菜粕；长期南美天气决定豆粕价格走向 [6] - 展望：美豆震荡偏弱、连粕震荡 [7] 玉米/淀粉 - 国内玉米价格偏弱，东北、华北到货量增加，港口随盘下调；上周五夜盘起因储备拍卖消息及盘面至高位，市场情绪转向，上游惜售松动；东北粮源增加，售粮进程或加速；华北企业观望，南方销区供需矛盾或缓解；中下游库存未有效修复前，价格震荡概率大 [9] - 展望：震荡，短期观望 [10] 生猪 - 近期疫情增加，低体重猪出栏比例环比增加；供应上，短期12月计划出栏量增加，中期2026年4月前商品猪出栏过剩，长期2026年下半年供应压力或削弱；需求上，肉猪比价环比增加；库存上，出栏均重环比增长；节奏上，短期12月出栏量和均重增加，腌腊需求待启动，中期2026年一季度出栏量高位，长期产能去化 [10] - 展望：震荡偏弱，近月价格低位运行，远月受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [10] 天然橡胶 - 昨日天胶偏强，受泰国与柬埔寨地缘冲突消息及商品反弹带动，但持续性存疑；下游买盘清淡，市场情绪偏空；海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺有支撑但有回落压力；需求端近两周无明显变化，价格下跌后采买情绪尚可 [12] - 展望：基本面变量有限，胶价延续震荡，单边难有趋势行情 [12] 合成橡胶 - BR跟随天胶走高，维持区间震荡；丁二烯成交稳定，天胶价格下方空间有限，BR盘面难大幅下跌；丁二烯上周价格震荡上行，产量和库存提升后买盘跟进，成交好转，供方上调价格，但高价成交遇阻 [13] - 展望：暂无上行驱动，下有天胶支撑，盘面维持区间震荡 [13] 棉花 - 供给端新疆新棉增产，公检速度快，供应增加；需求端订单季节性回落，但刚需托底，消费有韧性；近期仓单炒作使01合约短线偏强，盘面升水吸引套保盘；中长期新年度可能累库或紧平衡，去库后棉价压力减轻，种植补贴政策有变数，价格中枢有望抬升 [14] - 展望：短期01合约13800 - 14000元/吨压力难突破，长期震荡偏强，宜逢低买 [14] 白糖 - 中长期国内外糖价大概率震荡偏弱，25/26榨季全球转向明显过剩，四大主产国同步增产；进入北半球新榨季，供应变为现实，广西糖厂开榨，后续供应量增加，糖价下行压力增大；短期01合约下方5300附近有支撑，反转趋势未现 [14][15] - 展望：中长期震荡偏弱，操作上反弹空，短期5300元/吨有支撑 [16] 纸浆 - 纸浆期货快速上涨后连续回落，当前博弈点是新增利多能否突破震荡区间上沿；基本面上，阔叶浆价格上涨能向下传导，支撑针叶浆及盘面；浆厂停产供应减量预期与高库存对冲，针叶浆美金盘价格上涨概率增大；期价可让美金盘和现货套保，针叶现货市场流动性充裕，仓单注册可能性增大形成压力 [16] - 展望：震荡，利多抬升底部，上方套保压力不改，宽幅震荡为主 [16] 双胶纸 - 12月虽有出版社提货，但市场对后市需求预期悲观，盘面贴水现货，短期弱势；月初部分纸企报盘上调，北方经销商跟涨；纸企开工稳定，部分库存压力增加；出版订单未集中提货，南方社会面需求清淡，纸价持稳；上游木浆价格上涨，双胶纸受需求制约涨势不及原料 [17] - 展望：整体社会面需求清淡，出版社提货及纸企成本支撑，短期弱稳为主 [17] 原木 - 昨日山东新增仓单对盘面利空，现货走弱拖累市场情绪，近月合约跌幅1.56%；基本面国外12 - 1月新西兰发运量下降，1 - 2月到港压力缓解，传日本柳杉存检疫问题；国内现货下行，需求支撑不足，01合约接货有利润，03合约博弈性强，可逢低试多03合约或1 - 3反套 [18] - 展望：原木市场宽松，上下两难，关注反套或远月低多机会 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应扰动担忧发酵，多晶硅和碳酸锂交替领涨新能源金属；碳酸锂供需双增且延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需趋松；长期硅供应端收缩预期强，多晶硅价格重心可能抬升，锂矿产能上升但需求预期拔高，碳酸锂年度供需拐点可能提前 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 成本支撑减弱，硅价持续回落；截至12月10日，通氧553华东9200元/吨，421华东9650元/吨，现货价格持稳；最新百川国内库存454300吨，环比+1.3%；2025年11月国内工业硅月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；10月工业硅出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%；2025年10月光伏新增装机容量为12.6GW，环比+30.43%，同比-38.3% [5] - 煤炭价格大幅下跌致成本支撑走弱，硅价回落；12月工业硅产量回落，北方开炉新增但西南硅厂停炉致供应回落，新疆重污染天气或扰动北方供应；多晶硅、有机硅对工业硅需求偏弱，铝合金需求提振有限；行业累库带动现货价格下跌，仓单量级回升；基本面偏弱，硅价短期偏弱震荡 [6] 多晶硅 - 收储预期再度升温，多晶硅延续高波动；12月10日当周N型复投料成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量回升；10月我国多晶硅出口量同比下降58%，进口量同比减少39.1%；2025年1 - 10月份国内光伏新增装机量同比+39.5%；多晶硅平台公司注册，广期所新增注册品牌 [7] - 多晶硅平台收储预期升温，价格高波动；枯水季西南产能减产，中长期关注反内卷政策对供应的约束；1 - 5月光伏装机增速高透支下半年需求，6月后装机量下降，11月需求走弱，硅片价格回落证明下游需求弱化；需求边际回落，供应端收缩，反内卷政策预期发酵，价格宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 情绪反复，锂价波动加大；12月10日，碳酸锂主力合约收盘价较上日+3.43%至95980元/吨；SMM电池级碳酸锂现货价格较上日-50元/吨，至92700元/吨；工业级碳酸锂价格较上日-100元/吨，至90250元/吨；锂辉石精矿指数平均价为1178美元/吨，较上日+13美元/吨；当日仓单+760手至13680手；紫金矿业湘源锂多金属矿采选冶一体化项目点火投产 [10] - 市场供需双强，12月去库，枧下窝复产或带来价格波动；11月国内碳酸锂月度总产量环比增长3%，同比大幅增长49%，12月产量或增加；当前表观需求好，12月淡季排产仅微降，但11月新能源车零售销量增速走弱；社会库存去库，仓单持续恢复；12月预计维持偏紧，枧下窝复产则下旬有望转宽松；价格预计偏震荡运行 [10] 行情监测 工业硅 未提及具体内容 多晶硅 未提及具体内容 碳酸锂 未提及具体内容 中信期货商品指数（2025 - 12 - 10） - 综合指数：特色指数中商品指数2252.58，+0.45%；商品20指数2577.38，+0.65%；工业品指数2189.12，+0.17%；PPI商品指数1356.51，+0.63% [53] - 板块指数：新能源商品指数2025年12月10日值440.46，今日涨跌幅+1.39%，近5日涨跌幅-1.44%，近1月涨跌幅+2.49%，年初至今涨跌幅+6.81% [54]