报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月28日汇川技术发布2024年年报及2025年一季报 2024年归母净利润42.85亿元同比-9.62% 25Q1归母净利润13.23亿元同比+63.08% 25Q1业绩符合预期 [4] - 25Q1净利同比+63%超预期 营收维持较快增长 2024年营收370.4亿元同比+21.77% 25Q1营收89.78亿元同比+38.28% 25Q1归母净利正增 2024年毛利率28.7%同比降4.85pct 净利率11.73%同比降3.97pct 2025Q1毛利率30.98%同比下滑3.65pct 净利率14.96%同比提升2.28pct 毛利率波动因新能源汽车业务占比提升 25Q1净利率提升得益于费用管控 25Q1四费费率17.84%同比-5.76pct [4] - 通用自动化Q1营收同比+29%增长显著 新能源业务持续快速增长 四大板块业务推进 通用自动化业务2024年销售收入152.4亿元同比+1.36% 25Q1营收约41亿元同比+29%；新能源类业务2024年销售收入166.4亿元同比+67.76% 25Q1营收约39亿元同比+66%；智慧电梯业务2024年销售收入约49.4亿元同比-6.65% 25Q1收入9.6亿元同比+2%；轨道交通业务2024年销售收入约5.6亿元同比+2% [4] - 新兴战略业务构成新增长线 2024年正式布局人形机器人业务 围绕国际化、数字化、能源管理、AI、人形机器人等构建新增长线 2024年推进国际化业务 全球设18家子公司及办事处 海外团队超600人 海外收入约20亿元同比+17% 深耕数字装备、数字能源与数字工厂三大核心赛道 规划工业AI技术方向 多领域实现AI技术赋能与初步布局 2024年布局人形机器人业务 启动部分核心零部件研发工作 [4] - 修改盈利预测 2025 - 2027年营业收入分别为461.4/569.4/697.3亿元 归母净利润分别为52.53/60.51/70.93亿元 以当前总股本计算的EPS为1.95/2.24/2.63元 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为35.1/30.5/26倍 考虑公司作为工控行业国产领先企业 有望受益于制造业自动化升级及国产替代 新能源汽车电控业务持续放量 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价68.49元 近12个月最高/最低81.71/39.17元 总股本2695百万股 流通股本2387百万股 流通股比例88.6% 总市值1852亿元 流通市值1640亿元 [1] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|37,041|46,136|56,936|69,733| |收入同比(%)|21.8%|24.6%|23.4%|22.5%| |归属母公司净利润（百万元）|4,285|5,253|6,051|7,093| |净利润同比(%)|-9.6%|22.6%|15.2%|17.2%| |毛利率(%)|28.7%|27.4%|26.4%|25.6%| |ROE(%)|15.3%|16.5%|16.6%|17.0%| |每股收益(元)|1.60|1.95|2.24|2.63| |PE|36.6|35.1|30.5|26.0| |PB|5.6|5.8|5.1|4.4| |EV/EBITDA|29.8|27.8|23.5|19.9| [7] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据 包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长，归母净利润下降，2025年Q1营收和归母净利润均增长；工控稳定、电车高增，发力AI、机器人；预计2025 - 2027年营收持续增长，业务多点开花 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收370.41亿元，同比增长21.8%；归母净利润42.85亿元，同比变化 - 9.6%；扣非归母净利润40.36亿元，同比变化 - 0.9% [1] - 2024年Q4单季度营收116.44亿元，同比增长13.1%，环比增长26.4%；归母净利润9.32亿元，同比变化 - 34.5%，环比变化 - 24.6%；扣非归母净利润9.01亿元，同比变化 - 12.1%，环比变化 - 15.5% [1] - 2025年Q1营收89.78亿元，同比增长38.3%，环比变化 - 22.9%；归母净利润13.23亿元，同比增长63.1%，环比增长42.0%；扣非归母净利润12.34亿元，同比增长55.9%，环比增长36.9% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为459.6亿元、563.2亿元、652.2亿元；归属母公司净利润分别为52.24亿元、62.31亿元、71.83亿元 [2][6] 业务情况 - 2024年通用自动化业务销售收入约152亿元，同比增长约1%；智慧电梯业务销售收入约49亿元，同比下降约7%；轨道交通业务销售收入约5.6亿元，同比增长约2% [6] - 2024年新能源汽车业务销售收入约160亿元，同比增长约70%，在新能源乘用车电机控制器、电驱总成、定子装机量等产品市场有一定份额 [6] - 2024年组建工业AI核心开发者团队，布局人形机器人业务，研发出高性能关节部件样机 [6] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年通用自动化板块各层级订单交付有不同增速，工业机器人增速分别为50%/30%/20% [7] - 2025 - 2027年电车&轨交板块销量增速分别为43%/30%/20%，单价维持稳定 [7] - 受益规模效应，业务毛利率趋稳向上 [7] 财务指标预测 - 2025 - 2027年销售收入增长率分别为24.07%、22.56%、15.80%；营业利润增长率分别为20.06%、19.66%、15.34%；净利润增长率分别为21.34%、19.41%、15.32% [8] - 2025 - 2027年毛利率分别为28.95%、28.33%、27.89%；净利率分别为11.48%、11.18%、11.13%；ROE分别为16.05%、16.52%、16.45% [8]

全球储能行业动态 - 5月多家中国储能企业密集斩获超10GWh海外订单 包括上能电气 汇川技术 中储科技 楚能新能源 天合储能 思格新能源 蜂巢能源 赢科数能等 [1] - 全球能源转型持续释放储能需求 中国企业海外订单呈现爆发式增长 [1][4] 企业合作与项目进展 上能电气 - 与土耳其Europower签署750MW储能产品框架供货协议 加速开拓欧亚市场 [1] 汇川技术 中储科技 - 联合澳大利亚Genaspi Energy推进南半球最大储能电站Bundey项目(1.2GW/3.9GWh) 已提交澳洲国网认证 [1] 楚能新能源 - 与英国Immersa签署2.5GWh战略合作协议 围绕5MWh电池预制舱CORNEX M5展开五年合作 [2] 天合储能 - 与美国FlexGen合作交付德克萨斯州371MWh电网级储能系统 采用Elementa金刚2解决方案 [2] - 2024年储能系统业务目标出货量8-10GWh [2] 思格新能源 - 与北欧光伏分销商Aprilice签署1GWh户用及工商业储能协议 [3] - 与保加利亚Global Solar Bulgaria达成200MWh项目合作 采用SigenStack模块化系统 [3] 蜂巢能源 - 签署四项战略合作协议 累计规模超2GWh 包括： - 印度769MWh储能电站项目 [3] - 与禾望电气合作开发欧美及中东市场 [3] - 东欧450MWh大储项目 [3] - 德国700MWh"开发-资本-设备"全链条项目 [3] 赢科数能 - 在欧洲获1.3GWh意向订单 覆盖德国 法国等9个国家 [4] 行业数据 - 2024年中国企业海外储能订单规模超150GWh 主要市场为美洲 欧洲 澳洲等 [4] - 2025年一季度海外订单达100GWh 同比增长756.72% [4]

行业趋势与竞争格局 - 中国工程机械供应链正从"价格优势"向"技术优势"转型，新能源与智能化技术推动产品高端化、大型化升级 [1] - 全球工程机械零部件供应商100强榜单中，中国企业占据27席，在动力系统、液压系统、三电系统等核心领域具备国际竞争力 [2] - 行业集中度持续提升，具备自主创新能力的头部企业扩大市场份额，中小代工厂商面临淘汰风险 [2] 技术领域突破 - 中国企业在新能源与智能化赛道表现突出，宁德时代、比亚迪、汇川技术等跻身全球竞争第一梯队 [1] - 2025中国工程机械零部件供应商100强榜单新增电池系统、电驱电控、智慧矿山、矿山智驾等24个前沿细分品类 [1] - 液压系统领域恒立液压、艾迪精密等中国企业进入全球供应链核心名单 [4][6] 细分领域领先企业 - 动力系统：潍柴动力、玉柴机器、上海新动力等入选全球供应链 [7] - 电池系统：宁德时代、比亚迪电池、亿恩新动力等占据新能源配套关键位置 [7] - 电驱电控：汇川技术、凯博易控、绿控传动等企业形成技术壁垒 [7] - 液压传动：恒立液压、艾迪精密、长龄液压等企业实现国产替代 [6][7] 全球化配套体系 - 非公路轮胎领域赛轮、中策橡胶、贵州轮胎等企业进入全球供应链 [7] - 四轮一带板块山推、索特传动、永生重工等配套国际整机厂商 [7] - 智慧矿山系统华为油气矿山军团、易控智驾等开拓智能化应用场景 [6][8]

市场表现 - 上证指数低开低走，中证新能源汽车指数下跌1.5%，报2984.98点，成交额266.97亿元 [1] - 中证新能源汽车指数近一个月上涨7.73%，近三个月下跌2.33%，年至今上涨5.46% [2] 指数构成 - 中证新能源汽车指数选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司证券作为指数样本，以2011年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [2] - 十大权重股分别为：比亚迪（13.83%）、汇川技术（11.28%）、宁德时代（9.99%）、三花智控（4.83%）、亿纬锂能（4.55%）、华友钴业（3.81%）、赣锋锂业（2.84%）、格林美（2.58%）、天齐锂业（2.45%）、宏发股份（2.25%） [2] 市场分布 - 深圳证券交易所占比83.07%、上海证券交易所占比16.31%、北京证券交易所占比0.62% [2] - 行业分布：工业占比56.48%、可选消费占比24.71%、原材料占比17.65%、信息技术占比1.15% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况下将对指数进行临时调整 [3] - 样本退市时将从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3]

创业板50指数表现 - 截至2025年5月15日14:21指数下跌1.78% [3] - 成分股涨跌互现 川宁生物领涨20.03% 胜宏科技领跌4.89% [3] - 前十大权重股当日普遍下跌 中际旭创跌幅最大达3.63% [6] 创业板50ETF华夏交易数据 - ETF当日下跌2.05% 报价0.96元 [3] - 盘中换手率7.88% 成交额349.67万元 [3] - 近1周日均成交250.40万元 [3] 创业板50ETF华夏规模与份额 - 最新规模4498.70万元 创近1月新高 [3] - 近1周份额增长200.00万份 新增份额排名可比基金第1 [3] 指数构成与特征 - 选取创业板市值前100只中流动性前50的股票 [4] - 前十大权重股合计占比64.53% 宁德时代权重最高达24.47% [4][6] - 集中覆盖电力设备、非银金融、医药生物等成长性行业 [4] 产品优势与特性 - 实行20%涨跌幅限制 交易弹性强于传统宽基指数 [4] - 管理费0.15% 托管费0.05% 处于同类最低费率区间 [4] - 近1周累计上涨5.97% 涨幅排名可比基金第2 [3] 技术指标表现 - MACD金叉信号形成 显示短期上涨动能 [6] - 成立以来相对基准回撤1.34% [3]

汇川技术储能业务战略布局 - 公司携手中储科技与Genaspi Energy共同推进澳大利亚1.2GW/3.9GWh Bundey项目，该项目已进入实质性阶段并提交核心技术方案至澳洲国网认证，公司主导核心设备研发与能效优化，主要提供储能PCS和数字化能源解决方案 [2][3][5] - 公司提出将Bundey项目打造为全球储能标杆，并以此为起点加速推进全球化储能布局，全面实现储能产品系列化出海 [5] - 公司在储能领域积极构建生态圈，先后与海博思创、采日能源、鹏程无限、特锐德等达成战略合作，合作领域集中于技术研发和市场开发 [8][10] 汇川技术储能产品与技术进展 - 公司经历3年技术蛰伏，形成从发电侧、电网侧PCS、工商业储能到户储的系列化产品布局 [10] - 在发电侧和电网侧，公司与行业龙头联合开发新型组串PCS与升压一体机，实现构网型技术突破并完成海外认证，2024年PCS储能逆变器出货量突破7GW，发布新一代2.5MW大功率集中式PCS及5MW升压一体机舱交流侧解决方案，占地面积减少超20%，中标超10个百MWh级项目 [11][14] - 在工商业储能方面，公司发布All-liqcool全液冷储能系统Vl2.0版本，采用双循环液冷热管理方式，融合PCS、BMS和EMS技术，已形成批量销售并建立多个分布式光储微网示范项目，同时开发智能云控制平台 [16] - 在户储方面，公司与产业链伙伴共同开发光储逆变器，成功打开海外市场并实现批量销售 [11] 汇川技术储能业务成果与规划 - 公司液冷储能PCS已斩获宁德时代1.2GWh订单，海外光储项目签约量超5GW [17] - 2025年公司将着力构建国内工商业能源综合解决方案能力，重点推进海外能源业务突破，计划推出用户侧高压交直流一体储能系统与低压储能一体柜V3.0版本 [16] - 公司位于西安的储能新工厂将于2025年建成投产，将显著提升储能产品交付效率，推动公司在储能及电源系统领域的发展 [18][21]

报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（符合预期），目标价格为人民币75.00元，较目标价格的涨跌幅度为8% [5] 报告的核心观点 - 4月自动化订单同比呈高个位数增长，部分行业如PIMM、纺织、太阳能、3C和空气压缩机等动力较弱，而电池、机床、物流机械、包装和数据中心空调订单相对稳定，2025年第一季度流程行业需求因缺乏补贴支持而疲软，第二季度需进一步监测 [1] - 管理层对2025年自动化毛利率持积极态度，2025年第一季度自动化毛利率同比收缩不到1个百分点，预计全年毛利率与2024年相比保持稳定，年初至今未看到太多平均销售价格调整，认为国产化趋势将持续，传统国有企业更倾向使用国产品牌 [2] - 前五大新能源汽车客户贡献了50 - 60%的电动汽车动力总成收入，理想汽车贡献20 - 30%居首，其次是广汽和奇瑞，外国汽车原始设备制造商客户总计贡献5 - 6% [3] - 汇川技术计划在2025年下半年推出多款重要人形产品，如电机、螺丝、模块等，并根据下游应用场景提供解决方案，预计很快推出协作机器人产品进行公开发售 [3] 根据相关目录分别总结 公司财务数据 - 2025年5月9日收盘价为人民币69.47元，52周范围为人民币81.71 - 39.17元，稀释后流通股数为26.77亿股，当前市值为人民币1859.51亿元，企业价值为人民币1789.37亿元，日均交易价值为人民币13.68亿元 [5] - 预计2023 - 2026财年每股收益分别为1.78元、1.82元、2.17元、2.54元（共识方法）和1.81元、1.84元、2.01元、2.43元（Refinitiv Estimates共识数据），净收入分别为304.20亿元、385.65亿元、465.62亿元、555.78亿元，息税折旧摊销前利润分别为55.22亿元、61.06亿元、73.27亿元、86.30亿元等 [5] 估值方法 - 目标价格推导：核心业务采用2025年预期市盈率30倍，参照2016 - 19年平均估值水平；人形业务采用2030年预期市销率5倍，与其他覆盖的有人形机器人业务的股票平均水平一致，综合得出新目标价格为人民币75元 [7] 行业覆盖公司评级 - 报告对中国工业行业多家公司给出评级，如中国中铁（601390.SS）为E（等权重），中国建筑（601668.SS）为O（超配），汇川技术（300124.SZ）为E（等权重）等，股票评级可能会发生变化 [61][63]

国企共赢ETF表现 - 截至2025年5月14日10:10，国企共赢ETF(159719)下跌0.13%，最新报价1.51元 [1] - 近1周累计上涨1.96%，截至2025年5月13日 [1] - 盘中换手率0.74%，成交89.50万元，近1周日均成交2476.88万元 [1] - 跟踪富时中国国企开放共赢指数，包含100只成分股（80只A股+20只港股），聚焦全球化和可持续发展 [2] 大湾区ETF及指数表现 - 中证粤港澳大湾区发展主题指数(931000)下跌0.08%，成分股中生益科技领涨5.76%，稳健医疗领跌3.47% [1] - 大湾区ETF(512970)下跌1.48%，报价1.2元，近1周累计上涨4.18% [1] - 前十大权重股合计占比53.26%，比亚迪权重最高达9.53%，中国平安7.81%，招商银行7.53% [5][7] 上市公司回购增持动态 - 2025年4月以来超300家上市公司披露回购增持计划，金额上限超1000亿元，涵盖三一重工、美的集团等民企及中国石油、中国中铁等央国企 [2] - 中国诚通、中国国新拟使用股票回购增持贷款资金加大增持力度 [2] - 截至4月末，上市公司拟申请回购增持贷款金额上限超1100亿元，已签订合同金额约2000亿元 [2] 成分股涨跌及权重 - 富时中国国企开放共赢指数成分股中，中国石油权重15.58%涨0.24%，中国移动权重6.66%涨0.42%，中国中铁权重4.54%跌0.70% [4] - 大湾区指数成分股中，汇川技术涨0.98%权重4.12%，立讯精密跌1.57%权重5.81%，TCL科技跌1.62%权重2.35% [7] 行业展望 - 业内人士预计二季度财政及货币政策仍有扩张空间，地产行业止跌企稳，央国企价值周期股或现超额收益 [2]

工业机器人市场复苏与增长 - 2025年一季度中国工业机器人销量同比增长11.6%，结束库存去化周期，汽车主机厂、半导体、汽车零部件需求稳步提升 [1] - 协作机器人(cobots)产量同比激增41.4%，远超传统多关节机器人(12.5%)和SCARA机器人(11.2%)，成为行业增长极 [1] - 汽车主机厂需求同比增长45.4%，锂电池行业从2024年的-19.4%反弹至+10.5%，光伏领域同比下滑15% [3] 市场竞争格局变化 - 国产厂商市场份额从2024年的52.3%小幅降至51.4%，但头部企业表现亮眼 [1] - 埃斯顿(9.9%)和汇川技术(8.9%)跻身行业前十，分别位列第二和第四，市占率持续提升 [1] - 发那科(10.1%)仍居首位，库卡、ABB等外资品牌通过调整价格策略扩大份额 [1] 未来增长预期 - 2025年工业机器人增速因竞争加剧下调至6.3%，但2026-2027年预计回升至11.2%和12.2% [3] - 外资品牌逐步提升均价以维持利润，价格战压力有望缓解，国产厂商在定制化服务与交付速度上的优势将进一步凸显 [3] 工厂自动化市场表现 - 一季度工业自动化需求同比增长2.4%，终结连续四个季度的下滑 [5] - OEM市场在包装机械、锂电池设备等领域带动下增长3.3%，结束了长达11个季度的低迷 [5] 核心产品市场份额 - 汇川技术在伺服系统市场份额提升至31.4%(2024年为28.3%)，逆变器市占率达20.8%，均为国内第一 [7] - 伺服和逆变器市场2025年增速分别上调至2.6%和1.3% [7] - 小型PLC国产化率从2023年的38.2%升至2024年的41.0%，汇川技术位列第四(6.7%) [8] - 大型PLC市场西门子占据45.2%份额，国产厂商本地化率从5.9%提升至8.3% [8] RV减速器国产化突破 - RV减速器2024年国内需求同比增长9.7%，远超工业机器人本体3.9%的增速，国产厂商市占率首次突破60% [8] - 双环传动以25%的市占率稳居国内第二，并进入国际四大机器人厂商供应链 [10] - 国产RV减速器价格仅为外资品牌的60-70%，预计2024-2028年国内需求将以10.4%的复合增长率增长 [10] 技术差异与市场分工 - RV减速器主导重载机器人(如汽车焊接、搬运)，谐波减速器在轻载场景(3C产品组装、医疗设备)更具优势 [10] - 国内厂商在谐波减速器领域加速突破，绿的谐波(LHDS)等企业市占率持续提升 [10] 行业长期趋势 - 工业机器人与自动化行业呈现"需求回暖+国产替代"的双重逻辑 [11] - 汇川技术、双环传动等企业有望持续受益于行业复苏与国产替代趋势 [11] - 协作机器人、新能源装备等细分赛道将成为未来增长的新引擎 [11] - 国产厂商正从"替代"走向"引领"，为产业链上下游带来长期投资价值 [11]