报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场预期北方氧化铝厂环保限产未出现，新投及复产使盘面回调修正 12月氧化铝延续筑底，现货升水收敛 12月市场宏观扰动强，美联储降息预期升温，国内交易逻辑转明年政策预期 铝价回落带动下游情绪回暖，滞后需求短期兑现，叠加北方发运减量，铝锭去库顺畅 随着新能源车购置税抢销和电网订单匹配结束，预计12月铝价支撑强但需求冲量难续，再攀新高可能性低，上方空间待多头对后续宏观动态反馈[3] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 11月氧化铝期货震荡偏弱，主力收至2707元/吨，月度跌幅3.1% 沪铝震荡偏强，主力收至21610元/吨，月度涨幅1.5% 铝合金震荡偏强，主力收至20800元/吨，月度跌幅0.02%[5] 价差 - 11月氧化铝由升水56元/吨扩至113元/吨，电解铝由贴水10元/吨扩至贴水60元/吨[5] 供应 - 据SMM，11月国内冶金级氧化铝运行产能降至9045万吨，产量747万吨，环比下滑4%，同比增长1.8% 国内运行产能延续高位，11月末河南及山西产线检修升级结束回归复产，广西新投产能进入前期准备阶段 11月国内电解铝运行产能小幅降至4406万吨，产量361.5万吨，环比下滑3.5%，同比增长0.9%，铝水比回落至77% 海外频发减产动态，国内电解铝供给延续高位，广西技改项目复产，山东 - 云南二期置换项目逐步启槽投产[3][5] 需求 - 旺季逐步转淡，11月铝下游加工企业平均开工率62%，环比10月下调0.42% 铝板带、铝箔、铝型材、铝线缆开工率下调，再生铝合金开工率上调1.65%至60.45% 铝棒加工费包头持稳，临沂下调40元/吨，其他地区上调20 - 180元/吨；铝杆加工费多地持稳，山东下调50元/吨[3][5] 库存 - 交易所库存方面，11月氧化铝累库2.16万吨至19.64万吨；沪铝累库5548吨至12.37万吨；LME累库8.15万吨至54.11万吨 社会库存方面，氧化铝月度持稳在12万吨；铝锭月度去库2.3万吨至59.6万吨；铝棒月度去库0.7万吨至13.1万吨[3][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 涤纶短纤成本下调明显，利润或存修复预期。成本端聚酯原料价格承压，短纤基本面尚可，加工差或进一步修复[2][75] 根据相关目录分别进行总结 涤纶短纤价格：跟随原油价格震荡 - 2025年11月28日较10月30日，PF主力收盘价涨46元/吨，涨幅0.7%；1.4D直纺涤短跌40元/吨，跌幅0.6%；基差降86元/吨，降幅38.1% [4] - 2025年11月28日较10月30日，PF01 - PF05价差涨44元/吨，涨幅104%；PF05 - PF09价差涨16元/吨，涨幅24.2%；PF09 - PF01价差降60元/吨，降幅55.6% [9] - 2025年11月28日较10月31日，PTA收盘价涨114元/吨，涨幅2.5%；MEG收盘价降133元/吨，降幅3.3%；PX收盘价涨212元/吨，涨幅3.2% [12] 涤纶短纤成本端：关注装置落地情况 - 12月PTA检修较预期增加，截至11月28日，开工负荷73.7%，月环比降3.9个百分点；2025年10月产量650万吨，同比增22万吨，增幅3.5%，环比增34万吨，增幅5.5%；2025年1 - 10月产量6111万吨，同比增198万吨，涨幅3.4%；2025年1 - 10月出口量309.6万吨，较去年同期降63.2万吨 [15][19] - 2025年1 - 10月乙二醇国内产量1710.7万吨，环比增144万吨，增速9.2%；截至11月28日，整体开工负荷74.46%，月环比降1.73%；11月多套装置检修或降负，12月部分装置计划停车；2025年10月进口量环比升5.69%，同比升31.21%，累计进口量比去年同期升16.16%；11月24日，华东主港库存约73.2万吨，月环比增20.9万吨 [23][27] 涤纶短纤供应端：开工持续高位 - 截至2025年11月28日，涤纶短纤开工平均负荷97.5%，月环比升0.7个百分点；库存8.5天，月环比增0.7天 [31][36] 涤纶短纤需求端：订单季节性走弱 - 截止11月28日，涤纱开机率66%，月环比持平；江浙织机开机率72%，月环比降4个百分点 [40] - 2025年前10个月，我国累计纱产量1626.9万吨，同比增5.6%；累计布产量218.49亿米，同比降0.9% [45] - 截止2025年10月，纺织企业纱线库存26.12天，月环比增1.27天；坯布库存31.97天，月环比增0.85天 [48] - 2025年10月中国未梳涤纶短纤出口15.04万吨，较上月增0.07万吨，增幅0.47%；1 - 10月累计出口量139.65万吨，较去年同期增31.86万吨，增幅29.56% [52] 涤纶短纤终端需求：终端需求走弱 - 2025年10月，我国纺织品服装出口额222.62亿美元，同比降12.63%，环比降8.84%；1 - 10月累计出口额2439.36亿美元，同比降1.58% [56] - 1 - 10月，全国网上零售额127916亿元，同比增9.6%；实物商品网上零售额103984亿元，增长6.3%；10月，社会消费品零售总额46291亿元，同比增2.9%；1 - 10月，社会消费品零售总额412169亿元，增长4.3% [59] 涤纶短纤持仓情况 - 2025年11月28日较10月29日，PF2601持仓量降25034手，PF2605持仓量增2988手，PF2509持仓量增15手 [65] - 报告展示了涤纶短纤期权历史波动率、历史波动率锥及收盘价与期权持仓量、成交量认沽认购比率相关图表 [66][73]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍矿基准价格小幅下跌，升水运行相对平稳 [6] - 镍铁 - 不锈钢产业链中，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷 [6] - 新能源产业链原料端偏紧托底，但12月预计三元前驱体环比下降 [6] - 一级镍库存压力趋显，12月一级镍产量环比增加，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑，可考虑逢低布局等待利多兑现，但需警惕宏观扰动、海外产业政策调整 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 价格 - 月内沪镍跌3.7%，LME镍跌3.7%，产业链产品价格多数下跌 [8] 2 库存 - 周内LME库存减少3744吨至254760吨；沪镍库存减少239吨至33309吨，社会库存增加3090吨至55349吨，保税区库存减少200吨至2200吨 [8][16] 3 供给 3.1 镍矿 - 印尼镍矿1.2%内贸价格维持23美元/湿吨，1.6%内贸维持52.5美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨 [8][22] 3.2 精炼镍 - 12月预计精炼镍产量环比增加6.2%至2.74万吨 [8][24] 3.3 镍铁 - 镍铁大厂采购价格880元/镍点，贸易商询盘相对积极，工厂报价冷清，12月或有减产 [8][26] 3.4 中间品 - MHP、高冰镍现货周度均价小幅下跌；印尼某园区部分中间品项目因尾渣坝堆放问题影响企业生产，预计影响至明年一季度，12月MHP产量将下降约6000镍吨 [8][29] 3.5 硫酸镍 - MHP、镍豆、高冰镍生产硫酸镍经济性下降 [8][34] 3.6 废不锈钢 - 报告展示了中国300系和200系废不锈钢企业使用量及占比相关图表 [38] 3.7 原生镍 - 报告展示了国内原生镍产量及原生镍净进口量估计值相关图表 [40] 4 需求 4.1 新能源 - 2025年12月中国三元前驱体预估产量8.32万吨，环比减4.04%，同比增23.09%，国内及出口需求下降，产量预计下降 [8][46] - 周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨 [8][50] - 初步推算11月狭义乘用车零售总市场预计为225万辆左右，环比持平，同比下降8.7%，其中新能源零售可达135万左右，渗透率有望提升至60% [8][55] 4.2 不锈钢 - 月内不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水下跌85元/吨至425元/吨 [8][6] - 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.6万吨，周环比上升1.34%，其中300系环比增加1万吨至66.9万吨 [8][63] - 11月粗钢预估排产345.51万吨，月环比减少1.7%，同比增加4.12%，其中200系100.43万吨，月环比减少4.7%、300系178.7万吨，月环比减少0.72%、400系66.38万吨，月环比增加0.6% [8][70] - 10月不锈钢进口环比增加3%至12万吨，出口环比减少14%至35.8万吨，净出口23.3万吨 [8][70] - 原料和成品地位震荡，利润变化不大 [6] 5 镍供需平衡 - 报告展示了原生镍供需平衡（单位：万金属吨）及硫酸镍供需平衡（单位：金属吨）相关图表 [91] 6 期权 - 报告展示了历史波动率、历史波动率锥、沪镍收盘价&期权持仓量认沽认购比率、沪镍收盘价&期权成交量认沽认购比率相关图表 [96][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消息面，江西省宜丰县圳口里 - 奉新县枧下窝锂矿非油气采矿权变更登记(含续期)进入受理阶段 [6] - 周度数据显示供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天，但后市复产预期叠加下游初步排产数据，基本面或供增需减，导致去库速度放缓或累库，利多因素边际走弱，当前价格追涨风险大 [6] - 周五持仓库存比大幅偏离受集中注销影响，11月28日仓单库存大幅减少，需关注回流情况 [6] - 从资金角度，当前加权合约持仓基本维持在100万手以上，若价格滞涨，持仓下降或对盘面价格扰动大 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 月内碳酸锂期货价格涨19%，产业链各环节全线走强，如碳酸锂主力合约收盘价从80780元/吨涨至96420元/吨，六氟磷酸锂从110500元/吨涨至167500元/吨等 [8][9] 库存 - 周度库存环比减少2452吨至115968吨，下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨 [8][22] - 10月氢氧化锂库存数据有相关图表展示 [28] 理论交割利润及进出口利润 - 有碳酸锂进口利润、理论交割利润，锂辉石矿、锂云母矿生产碳酸锂理论交割利润，氢氧化锂出口利润，外购生产利润等相关图表展示 [31][32] 锂资源 - 10月锂矿进口环比增加2%至53万吨 [34] - 展示了锂精矿从巴西、加拿大、澳洲、尼日利亚、津巴布韦等国的进口量图表 [35] - 有中国样本辉石矿山产量、样本锂云母矿山总产量、氯化锂进口量及均价等相关图表 [37] - 展示了智利碳酸锂、硫酸锂出口量相关图表 [42][43] 碳酸锂 - 周度产量环比减少265吨至21865吨，锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨 [5][47] - 10月碳酸锂进口环比增加22%至2.4万吨 [50] - 有碳酸锂产量、产能、开工率、分地区产量、月度产量预测值等相关图表 [51][54] 氢氧化锂 - 有氢氧化锂产量、产能、进出口、分工艺和分地区产量等相关图表 [60][61] 六氟磷酸锂 - 有六氟磷酸锂月度开工率、产量、出口、进出口、理论生产成本、库存天数等相关图表 [63][64] 废料回收 - 有废旧锂电池回收量、磷酸铁锂废料总量、三元废料总量、钴酸锂废料总量等相关图表 [66][67] 三元前驱体 - 有三元前驱体产能、产量及预测、月度进出口量、利润等相关图表 [72][73] 三元材料 - 周度产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨 [75] - 有三元材料产能、产量、库存、进出口、生产毛利等相关图表 [75] 磷酸铁锂 - 产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨 [77] - 有磷酸铁锂产量、周度库存、产能、生产成本、出口等相关图表 [77] 其他材料 - 有锰酸锂、钴酸锂产能、产量、开工率等相关图表 [78][79] 动力电芯 - 有动力电芯产量及环比相关图表 [81][82] 锂电池产量 - 2025年10月锂电池总产量192.91GWh，环比8%，同比41%；1 - 10月总产量1476.68GWh，同比46% [85] - 有锂电池产量、结构、铁锂、三元、其他类型产量等相关图表 [85] 锂电池装机量 - 有中国锂电池装机量结构、LFP、NCM、其他类型装机量等相关图表 [86][87] 锂电池库存 - 有中国锂电池库存结构、储能、三元、铁锂、动力库存等相关图表 [88][89] 终端 - 新能源汽车 - 11月狭义乘用车零售总市场预计225万辆左右，环比持平，同比下降8.7%，新能源零售可达135万左右，渗透率有望提升至60% [90] - 有新能源汽车产量、销量、出口量、上险量、渗透率、带电量等相关图表 [90] 终端 - 储能 - 有储能电池产能及开工、招标、中标、装机、产量、平均储能时长等相关图表 [91][92] 供需平衡 - 有碳酸锂、锂矿月度供需平衡相关图表 [93][94] 期权 - 有历史波动率、波动率锥、碳酸锂收盘价与期权持仓量、成交量认沽认购比率等相关图表 [95][97][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅亏损状况下产量逐渐下降，但生产企业库存仍然偏高，基本面支撑有限，预计短期锰硅仍震荡运行为主 [7] - 硅铁供需双弱，基本面驱动有限，成本端支撑较强，下方空间有限，但上行驱动不足，预计短期硅铁仍震荡运行为主 [10] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - 双硅价格共振下行，价格位于近年来同期新低 [11] 现货价格 - 锰硅和硅铁现货价格均下跌，锰硅月环比跌幅在70 - 160元/吨，硅铁月环比跌幅在70 - 130元/吨 [13][15] 基差 - 双硅基差均震荡走弱，锰硅和硅铁各合约基差周环比均有不同程度下降 [18][20] 近远价差 - 双硅1 - 5价差小幅走强，锰硅环比增加14元/吨，硅铁环比增加4元/吨 [23][26] 双硅价差 - 双硅价差（硅铁 - 硅锰）环比下降10元/吨 [27] 生产成本 - 硅铁生产成本变动较大，除内蒙外其他地区生产成本均震荡走强；锰硅生产成本部分地区有变动 [29][30] 生产利润 - 锰硅即期生产利润走弱，硅铁内蒙产区生产利润环比走强，多数产区亏损幅度加剧 [31] 锰硅供应 - 锰硅周产量震荡下行，回落至近年来同期中位水平，宁夏、云南地区锰硅生产企业开工率有明显回落 [36][41] 锰硅需求 - 锰硅需求量当周值仍处于近年来同期低位，粗钢产量降幅明显，螺纹钢产量当周值和高炉开工率均下降 [44][46][48] 锰硅成本 - 锰矿价格稳中略升，港口锰矿库存数量持稳，澳矿库存数量达到阶段性高位后回落，加蓬锰矿数量震荡下行 [51][54][57] 锰硅库存 - 63家样本企业库存环比增加，持续刷新近年来新高，锰硅库存可用天数同比小幅增加 [61][65] 锰硅期权 - 锰硅期权历史波动率处于低位，持仓量/成交量认沽认购比率波动较大，当前比率位于中位 [69][72] 硅铁供应 - 硅铁周产量环比持续下降，10月全国硅铁产量环比和同比均有增加 [75][83] 硅铁需求 - 钢厂硅铁需求量绝对值仍然偏低，10月镁锭产量环比回升，再创近年来同期新高，硅铁进口量环比增加，出口量环比下降 [86][90][96] 硅铁成本 - 兰炭小料价格月环比增加 [97] 硅铁库存 - 硅铁样本企业库存月环比小幅下降，绝对值仍然偏高，硅铁库存可用天数环比增加，同比也有一定增幅 [101][105] 硅铁期权 - 硅铁期权历史波动率情况未明确提及，持仓认沽认购比例震荡下降 [109][111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展望12月，资金宽松但降息预期较弱，经济边际走弱但整体保持韧性，通胀延续温和回升态势，预计年内延续窄幅震荡走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 债市表现：利多兑现，债市偏空 - 市场表现为降息预期较弱，债市延续震荡，11月初央行买卖国债利好落地，MLF和买断式逆回购延续净投放，资金面宽松，但市场降息预期低，债市利好出尽，国债收益率震荡小幅上行，收益率曲线陡峭化，截止11月28日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.42%、1.62%、1.84%、2.19%，较10月31日分别变动1.61BP、5.21BP、4.58BP、4.20BP，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.378元、105.745元、107.94元、114.49元，较10月31日变动分别为 -0.16%、-0.30%、-0.68%、-1.88% [4][9] - 国债期货成交、持仓情况方面，与10月31日相比，11月28日2债、5债、10债、30债成交量变化值分别为 -3531、349、-12082、-22444手，持仓量变化值分别为 -16912、-33502、-50216、-13910手 [14] - 净基差窄幅震荡 [15] - TS跨期价差小幅下行，2025年11月28日较10月31日，2债、5债、10债、30债跨期价差变化分别为 -0.006、-0.095、-0.045、-0.020元 [17][19] - 长端跨期价差小幅回落 [20] 政策动态：降息预期较低 - 逆回购灵活投放，11月全月累计净投放48056亿元，到期53618亿元，净回笼5562亿元，11月底逆回购余额15118亿元，截止11月28日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.43%、1.52%、1.30%、1.47%，较10月31日分别变动1.83BP、2.99BP、-1.51BP、1.17BP [24] - 11月两个期限买断式逆回购合计加量续作5000亿元，央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [26][28] - 11月MLF净投放1000亿元，央行于11月25日开展10000亿元MLF操作，期限为1年期，因当月有9000亿元MLF到期，11月MLF超额续作1000亿元，这也是央行连续9个月加量操作MLF [30][32] - 央行10月净买入国债200亿元，10月份央行已恢复2025年1月份以来暂停的国债买卖操作 [33][34] - 11月LPR保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上次持平，符合市场预期，10月抵押补充贷款（PSL）投放0亿元，回笼55亿元，实现净回笼55亿元，余额10093亿元 [35][36] - 11月资金面整体宽松 [39] - 1年期股份行同业存单小幅下行 [40] - 票据利率延续弱势 [43] 债券供需：政府债基本发行完毕 - 11月政府债净发行12785亿元，其中国债净发行6108亿元，地方债净发行6677亿元，截止11月国债累计净发行62348亿元，发行进度93.62%；地方债累计净发行71231亿元，发行进度92.51% [6][46][49] - 专项债基本发行完毕，11月新增专项债发行4922亿元，1 - 11月累计发行44568亿元，发行进度96.9%，年内剩余额度1432亿元 [6][50][52] - 10月地方债全场倍数维持低位 [53] - 现券走势上，国债收益率小幅上行，美债收益率偏弱震荡，信用债利差小幅走扩 [54][59][60] 策略观点：降息预期较低，债市震荡延续 - 展望12月，资金宽松但降息预期较弱，经济边际走弱但整体保持韧性，通胀延续温和回升态势，预计年内延续窄幅震荡走势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场宏观有扰动，基本面看上行驱动有限，预计短期美棉震荡运行；国内市场供应压力仍存，但后市预期不悲观，12月棉价重心或小幅上移，可考虑买入05合约虚值看涨期权，卖出05合约虚值程度较低看跌期权 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度全球棉花产量同比增加，当前是北半球棉花供应压力高峰期，上方压力大；USDA11月报预计全球产量2614.5万吨，环比增52.3万吨，同比增0.7%；中国、美国、巴西产量环比均调增 [6] - 国内棉花采摘、交售基本结束；截至11月20日，新棉加工量463.1万吨，同比增140万吨，新棉加工率64.2%，同比增4.3% [6] - 截至11月27日，全国棉花公检量404.89万吨，较去年同比增加53.94万吨，新疆地区公检量398.38万吨 [6] 需求端 - 下游新疆地区纺织企业利润较好，开机稳定，10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零 [7] - 10月我国纺服类商品零售额1471亿元，同比上涨6.3%，1 - 10月累计零售额12053亿元，同比上涨3.5%；10月社零同比增长2.93%，1 - 10月社零累计同比增长4.28% [7] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [7] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [7] 进出口 - 美棉出口数据仅公布至10月初，同比偏弱；中国服装出口受多重因素影响同比降幅增加，但中美关税调整后应有好转 [8] - 11月10日起，我国对美棉进口加征关税调整；美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年 [8] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值112.58亿美元，同比下降9.1%；1 - 10月累计出口1177.35亿美元，同比增加0.9% [8] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值110.03亿美元，同比下降15.96%；1 - 10月累计出口1262.01亿美元，同比下降3.8% [8] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比下降1万吨，同比下降2万吨；10月我国棉纱进口量14万吨，环比增加1万吨，同比增加2万吨 [8] 库存端 - 棉花工商业库存持续增加，但商业库存已同比下降；11月旧仓单到期，仓单数量环比下降，同比增加；终端纺服库存预计将逐渐下降 [9] - 截至11月中旬，我国棉花商业库存为363.97万吨，环比增加70.91万吨，同比下降20.93万吨；工业库存93.14万吨，环比增加4.32万吨，同比增加5.94万吨 [9] - 截止11月27日当周，棉花仓单数量2382张，有效预报1697张，合计4079张，同比增加2877张 [9] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [9] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [9] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [9] - 9月终端纺服产品库存同比增速逐渐下降至0附近，库存绝对值达阶段性高位 [9] 国际市场 - 宏观层面利好因素多，对美棉价格有上行驱动；基本面看，USDA月报调增全球棉花产量预期值，供应压力增加，期末库存相应调增 [11] - 2025/26年度全球棉花供应略大于需求，库销比处于近年来中等偏低水平，库存压力不大 [11] - 2025/26年度美棉产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%，连续两年同比增加，绝对值位于近10年来第三高位；本年度美棉未点价合约卖单量同比偏低，未销售压力不大 [11] - 宏观有支撑但不足以带动持续上行，基本面看多空指引均有，矛盾不大，预计短期美棉震荡运行 [11] 国内市场 - 近期郑棉期价重心震荡上移，突破压力位进入新运行区间，01、05合约累计持仓量明显增加 [12] - 棉花需求好、年度供需压力不大、01合约接货有性价比是近期行情主要驱动因素 [12] - 2025年国内棉花产量创10年新高，当前是供应压力高峰期，但棉价对此已有充分反应，且本年度棉花销售进度快，套保压力相对小 [12] - 需求端，终端纺服零售额当月值创新高且同比增幅反超社零，新疆地区纺织企业利润好、开机维持高位，内地能维持现金流运转；10 - 11月中旬棉花累计消费超120万吨，平均月均超80万吨，年化超850万吨 [12] - 12月将有重磅会议召开，后市政策值得期待；当前多空因素均有，供应压力是影响棉价上行主因之一，随时间推移，供应压力减弱，基本面对棉价支撑增强，预计12月棉价重心小幅上移 [12] 宏观 - 美联储12月降息25BP概率升温，美元指数仍相对坚挺 [13] 价格 - 棉花现货价格重心略有上移，各地价格环比均有上涨，涨跌幅在0.30% - 0.90%之间 [20][22] - 1 - 5价差逐渐走强，2025年11月28日较11月5日环比增加45元/吨 [27][29] - 1%关税下内外棉价差震荡走强，2025年11月28日较10月27日环比增加184元/吨 [30][31] - 棉纱期货价格震荡走强，2025年11月28日较11月4日，收盘价环比涨295元/吨，涨跌幅1.49%；纯棉普梳32支纱线价格环比涨220元/吨，涨跌幅1.07% [33][35] - 棉纱基差逐渐收敛，2025年11月28日较11月4日环比下降75元/吨 [37][38] 供应 - 皮棉加工量同比增加140万吨，2025年11月20日较11月13日加工量环比增加72.40万吨 [41][43] - 新疆及全国棉花公检量环比、同比均增加，2025年11月27日较11月20日，新疆环比增加61.61万吨，同比增加57.81万吨；全国环比增加62.60万吨，同比增加53.94万吨 [46] 需求 - 9月美国服装零售环比略有放缓，当月零售额270.43亿美元，环比下降0.7%，同比上涨6.7% [55][57] - 截至11月28日，越南当周开机率为61.5%，环比持平；印度纺织企业开机率67%，环比持平；巴基斯坦开机率为65.5%，环比增加0.5个百分点 [59] - 10月我国纺服类商品零售额及累计零售额同比上涨，同比增幅反超社零 [62] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [63] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [66] 进出口 - 2025/26年度美棉出口签约量同比依旧偏低，装运率中位水平，10月9日较10月2日，净签约当周值环比减少9378吨，净装运当周值环比减少4191吨，总装运量环比增加3.60万吨，总装运率环比增加2.16% [67][68] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比增加 [70] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比下降 [72] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比小幅下降，分国别来看，美国、巴西、印度、澳大利亚进口量有不同变化 [76][78] - 10月我国棉纱进口量14万吨，环比小幅增加，分国别来看，印度、越南、巴基斯坦进口量有不同变化 [81][83] - 进口棉价格指数环比走强，2025年11月27日较11月20日，中等级进口棉价格指数1%配额港口提货价环比涨151元/吨，涨跌幅1.18%；滑准税港口提货价环比涨89元/吨，涨跌幅0.64% [85][87] 库存 - 2025年8月美国服装及服装配饰零售库存环比下降0.08%，同比下降0.26%；批发商库存环比上涨0.6%，同比增加0.05% [90] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [92] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [94] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [95] - 国内棉花工商业库存均环比增加，2025年11月15日较10月31日，工业库存环比增4.32万吨，商业库存环比增70.91万吨，合计环比增75.23万吨 [96][98] - 2025年11月28日较10月31日，棉花仓单数量环比减少6张，有效预报环比增加440张，合计环比增加434张，同比增加3009张 [105] 期权 - 棉花期权历史波动率位于25%分位数以内 [106]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 12月工业硅供给延续南减北增节奏难明显减负，需求有较大降幅空间，多晶硅、有机硅、铝合金均减产，工业硅重心有成本支撑、无向上驱动，底部震荡为主 [4] - 12月光伏集中式项目收尾，海外需求下滑，组件端订单缩水，产业链需求负反馈加剧，但难传导至硅料端，硅料厂延续减产降库不降价策略，市场量价分离、有价无市特征更明确 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - 11月工业硅期货震荡偏强，截至28日主力收于9130元/吨，月度涨幅0.33%；多晶硅期货震荡偏强，月内主力收于56425元/吨，月度涨幅0.03% [5] 现货价格 - 工业硅稳中偏强，不通氧553上调100元/吨至9200元/吨，通氧553上调100元/吨至9500元/吨，421上调150元/吨至10100元/吨；多晶硅P型月度持稳在4.4万元/吨，N型月度持稳在5.1万元/吨 [5] 价差 - 11月工业硅553间价差持稳，高低牌号价差走扩，553地域价差走扩，421地域价差收窄；工业硅现货贴水收至130元/吨，多晶硅现货贴水扩至7350元/吨 [5][17] 供应 - 预计11月国内工业硅产量38.52万吨，同比下滑2.5%，环比下滑4.9%；月度开炉数减少47台至257台，开炉率下滑6.91%至32.3% [4][5] 需求 - 11月多晶硅产量下滑1.86吨至11.9万吨，同比增长5.3%，环比下滑13.6%；11月DMC产量增加1.1万吨至21.2万吨，同比下滑1.5%，环比增长5.5% [4][5] 库存 - 交易所方面，11月工业硅整体去库3.85万吨至19.8万吨，多晶硅去库6.9万吨至21.9万吨；社库方面，11月工业硅整体累库500吨至44.8万吨，厂库去库1500吨至26.3万吨，黄埔港累库1000吨至5.6万吨，天津港持稳在7.9万吨，昆明港累库1000吨至5万吨；多晶硅月度累库3000吨至27.9吨 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 橡胶基本面供需双弱，预计胶价维持震荡，需关注泰南复割时间以及RU新仓单注册情况 [111] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 期货盘面宽幅震荡，2025年11月28日与10月31日相比，RU主力合约涨325元/吨，NR主力合约涨45元/吨，BR主力合约跌170元/吨 [5] - 橡胶主力合约基差有变化，2025年11月28日与10月31日相比，RU主力基差降125元/吨，NR主力基差降26元/吨，BR主力基差降430元/吨 [7] - 橡胶月差方面，不同合约价差走势各异 [10] - RU指数 - NR指数价差逐渐走扩，2025年11月28日较10月31日环比增282元/吨，同比降299元/吨 [15] - 人民币泰混与RU不同合约价差有变动，2025年11月28日较10月31日，人混 - RU01环比降325元/吨，同比增555元/吨等 [18] - 天胶与合成橡胶价差高位，合成替代性增强，泰国标胶加工利润、顺丁橡胶生产成本和生产毛利有不同变化 [21][22][25] 供应 - 天胶国内进入停割季，中国天然橡胶产量有季节性变化，2025年9月报告预测全球天胶产量和消费量有增减变化 [27][29] - 10月台风降雨干扰原料产量，主产国出口量累计同比增加但马来同环比下降，泰国前10个月出口同比增5.8%，印尼前三个季度出口同比增7.7%等 [34][39][40] - 中国天然橡胶进口量同比抬升，混合橡胶进口量同比下滑，2025年10月天胶及混合胶进口环比降14.3% [45][47] - 丁二烯产能利用率提升，2025 - 2028年有新装置投产计划，丁二烯橡胶产量高位，12月装置正常运行，进口和出口有变化 [48][50][51][55][57] 需求 - 内需稳中有进，汽车稳增长政策保内需，2025年全球天胶消费量料同比增0.8%，中国增2.5% [60][62] - 年底轮胎需求转淡季，11月全钢胎和半钢胎开工率提升，库存周转天数变化不大 [63][64][68] - 年末轮胎出口需求走弱，2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量同比增3.8% [70][72] - 汽车产销继续发力，重卡需求企稳走强 [73][76] 库存 - 青岛天然橡胶库存增加，2025年11月21日较10月27日总库存增38300吨 [78][79] - 顺丁橡胶贸易商库存累库，截至2025年11月26日国内库存量3.24万吨 [85][89] - 天然橡胶01合约虚实盘比下降，RU2601持仓量减少，虚实盘比从15附近降至9附近 [84][90] 持仓 - RU主力合约总持仓量有变化，NR与BR持仓量2025年11月28日与10月31日相比，天然橡胶总持仓量降4911手，20号胶总持仓量增2069手，BR总持仓量增16126手 [93][95] 期权 - 天然橡胶和丁二烯橡胶期权有历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量和成交量认沽认购比率等相关数据 [98][101][105][109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端12月企业检修低谷产量将继续增长，需求端房地产施工走弱对下游管材和型材需求支撑有限，下游开工有回落预期，基本面驱动偏弱，但估值方面期货价格下探基差修复，套保空间收窄，且印度取消对PVC进口限制，未来国内出口阻碍基本消除，PVC价格或趋于底部震荡，关注1 - 5正套策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 供应：检修计划减少，预计产量继续增加 - 11月部分PVC企业检修数量较10月减少，整体开工率提升 [5] - 开工率环比小幅增加，整体仍维持较高水平 [8] - 12月个别企业有新投产计划，产能基数扩大，国内有检修计划的企业较少，开工率提升，整体供应压力继续增加 [20] 需求：房地产施工将逐步下降，预计管材和型材开工走弱 - 国内房地产施工表现偏弱，下游需求淡季及房地产行业低迷拖累，制品企业开工率低，需求差，拿货多刚需低价，观望情绪浓，不过印度取消反倾销政策及BIS认证，出口量将增加缓解部分供应压力 [2] - 年末房地产成交有回升预期 [35] 库存：供需压力仍在，总库存高位震荡 - 基本面供强需弱，下游需求有下滑预期，终端企业订单转差，PVC库存消化能力减弱 [45] 价差：预计基差窄幅震荡 - 预计基差窄幅震荡，还展示了PVC区域价差和品种价差相关图表 [52][60] 利润：电石法和乙烯法利润表现偏弱 - 电石法和乙烯法生产毛利相关图表显示利润表现偏弱 [63]