报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各能化品种价格多呈震荡态势，其中原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种均维持震荡观点，燃料油12月对油价相对悲观，沥青冬储需求将启动但有库存压力，聚酯年底下游需求转弱，橡胶基本面供需双弱，甲醇短期震荡偏强，聚烯烃12月供强需弱，聚氯乙烯基本面驱动偏弱但出口阻碍消除 [1][2][4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周一WTI 1月合约涨0.77美元至59.32美元/桶，涨幅1.32%；布伦特2月合约涨0.79美元至63.17美元/桶，涨幅1.27%；SC2601涨0.2元/桶至453.6元/桶，涨幅0.04%。OPEC等8个主要产油国决定2026年一季度暂停增产，当前全球经济预期平稳，石油市场基本面稳健，油价整体驱动有限，将延续震荡节奏运行 [1] - 燃料油：周一FU2601收涨0.36%，报2495元/吨；LU2602收涨0.89%，报3053元/吨。东西方套利窗口关闭预计减少12月新加坡低硫套利船货流入量，但当地调油原料库存充足，高硫燃料油市场12月也将供应充足，12月对油价悲观，FU和LU绝对价格暂时维持偏弱，关注俄乌局势与海外成品油市场影响 [2] - 沥青：周一BU2601收涨0.44%，报2990元/吨。11月沥青供需双弱，12月供应进一步降低但降幅有限，北方需求降至低位，冬储需求启动，社库略高于去年同期有库存压力，近期沥青价格在3000元/吨左右震荡，有一定支撑，但不排除油价下移拖累其下跌，短期盘面低位震荡 [2] - 聚酯：TA601昨日收盘涨1.32%至4762元/吨，EG2601收盘跌0.08%至3882元/吨，PX期货主力合约601收盘涨1.46%至6930元/吨。年底下游需求转弱，终端订单平淡，聚酯开工有韧性但高位维持动力不足，PX 12月检修计划增多，TA开工回调，成本端原油价格承压，TA价格预计跟随成本震荡，乙二醇价格预计宽幅调整 [4] - 橡胶：周一RU2601下跌160元/吨至15250元/吨，NR主力下跌105元/吨至12170元/吨。印尼前10个月天然橡胶、混合胶合计出口143万吨，同比增加6%；出口到中国33.6万吨，同比增135%。11月28日当周，青岛保税区区内库存和一般贸易库库存均增加，合计库存增加1.26万吨，橡胶基本面供需双弱，预计胶价维持震荡，关注泰南复割时间及RU新仓单注册情况 [5] - 甲醇：周一太仓现货价格2118元/吨。12月国内产量有小幅回落预期，进口量将从高位回落，烯烃总需求预计增加，伊朗装置停车将导致12月中下旬至1月到港大幅下滑，华东地区MTO装置负荷维持高位，港口库存预计12月中旬至明年1月初去库，驱动甲醇价格反弹，但下游聚烯烃价格难大幅上涨，甲醇价格存在上限，短期震荡偏强，关注多甲醇空聚烯烃策略 [5][7] - 聚烯烃：周一华东拉丝主流在6320 - 6500元/吨。12月新增检修企业减少，前期检修装置重启，供应上升，下游订单走弱，企业开工下行，下游企业去库，预计市场维持刚需采购，12月供强需弱，库存向下游转移压力偏高，但当月差在近5年最低水平，期货下跌会促使下游点价或盘面建库，若原油价格平稳，聚烯烃将趋于底部震荡 [7] - 聚氯乙烯：周一华东PVC市场价格震荡整理。12月企业检修低谷，产量继续增长，房地产施工走弱，对PVC下游管材和型材需求支撑有限，下游开工有回落预期，基本面驱动偏弱，但期货价格下探使基差修复，套保空间收窄，印度取消对PVC进口限制，未来国内出口阻碍消除，PVC价格或趋于底部震荡 [7][8] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差日报数据，包括现货市场、现货价格、期货价格、基差、基差率等信息，以及各品种价格涨跌幅、基差变动、最新基差率在历史数据中的分位数等情况 [9] 市场消息 - OPEC和非OPEC产油国中的8个主要产油国决定2026年一季度暂停增产，因季节性因素，产量与2025年12月保持相同，当前全球经济预期平稳，石油市场基本面稳健，8国将根据市场情况灵活调整增产节奏 [11] - 美国总统特朗普关闭委内瑞拉领空言论令地缘局势不确定性增加，委内瑞拉向OPEC秘书长及OPEC+全体成员递交函件，指控美国试图武力干预控制其石油储量，委方强调将捍卫自身主权，此类企图将威胁国际能源市场稳定 [12] 图表分析 - 展示了各能化品种主力合约价格、主力合约基差、跨期合约价差、跨品种价差、生产利润等相关图表，涵盖原油、燃料油、沥青、LPG、PTA、乙二醇等多个品种 [14][31][45][61][71] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有十余年期货衍生品市场研究经验，获多项荣誉，为企业定制风险管理方案及投资策略，担任媒体特约评论员 [76] - 原油、天然气等分析师杜冰沁，获多项分析师奖项，扎根能源行业研究，撰写深度报告，在媒体发表观点并接受采访 [77] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，获相关荣誉称号，从事相关期货品种研究，擅长数据分析，在媒体发表观点 [78] - 甲醇/丙烯等分析师彭海波，有能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备金融理论与产业操作结合经验 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月钢材市场处于供需双弱局面 向下估值有支撑 但向上需求不支持 价格单边驱动不明确 维持区间震荡态势 需重点关注宏观端国内中央经济工作会议和海外美联储会议带来的扰动因素 [196] 根据相关目录总结 价格 - 11月黑色系商品走势分化 煤焦大幅下跌 铁矿石、钢材窄幅震荡 螺纹强于热卷 国际市场热卷价格涨跌互现 [6][7] - 11月螺纹现货价格稳中有涨 广州涨幅超100元 其他地区涨0 - 70元 热卷现货价格震荡下跌 各地跌幅在10 - 70元 [11][18] - 11月螺纹与钢坯价差扩大 华东一、三线资源价差收窄 螺纹和废钢价差扩大 [27] - 11月螺纹1 - 5价差扩大 5 - 10价差收窄 热卷1 - 5价差扩大 5 - 10价差扩大 [37][40] - 11月螺矿比收窄 螺焦比扩大 [43] 供应 - 10月粗钢、生铁产量继续回落 11月中旬重点钢企生铁日均产量环比回落0.42% 粗钢日均产量环比回升0.88% [47][49] - 11月螺纹周产量、热卷周产量、五大品种钢材产量回落 北方大区、华东大区、南方大区螺纹周产量均回落 [55][62] - 11月高炉开工率、产能利用率、日均铁水产量回落 电炉开工率、产能利用率回升 钢厂废钢库存回升 [71][77] 需求 - 10月房地产投资、销售、新开工、竣工同比降幅面扩大 施工同比降幅收窄 基建投资增速继续负增长 交通运输、水利、电力投资增速全面回落 [82][89] - 10月汽车产销量增速回升 挖掘机销量增速回落 重卡销量增幅回升 家电产量和出口同比有不同变化 [95][102] - 11月全国建材成交量回落 杭州螺纹出库量回升 水泥出库量回升 华东大区、北方大区成交回落 南方大区成交回升 水泥磨机开工率先降后升 [105][113] - 11月螺纹表需回落 热卷表需回落 五大品种表需回升 100城土地成交面积回升 30城商品房成交面积回升 乘用车销量回落 [121][128] 库存 - 11月五大品种库存回落112.95万吨 同比增加227.34万吨 螺纹总库存回落71.04万吨 同比增加83.84万吨 热卷总库存回落5.69万吨 同比增加95.18万吨 [133][138][150] - 11月上海、杭州螺纹库存增加 广州、北京螺纹库存回落 上海、成都热卷库存增加 天津、乐从热卷库存下降 [144][156] 利润 - 11月螺纹盘面、热卷盘面亏损收窄 长流程钢厂（江苏高炉钢厂）亏损扩大 短流程钢厂（华东电炉钢厂）亏损收窄 [160][163] 进出口 - 1 - 10月钢材出口同比增长6.6% 10月钢材出口同比下降12.5% 1 - 10月钢材进口同比下降11.9% [165][168] 流动性 - 10月社融存量增速回落 M1、M2增速回落 企业中长期贷款、住户中长期贷款同比环比均明显回落 [169][178] 交易数据 - 11月螺纹热卷持仓、沉淀资金、成交有所回落 [181] 螺纹钢期权 - 报告展示了螺纹钢期权的历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量认沽认购比率、收盘价与期权成交量认沽认购比率等数据 [185][188] 利多利空因素 - 利多因素为钢厂减产检修逐步增加、成本对低估值钢价仍有支撑、库存降幅11月有所加快、宏观政策仍有宽松预期 [192] - 利空因素为终端需求转入消费淡季、部分地区库存压力依然较大、原料供需逐步转为宽松、钢厂出口接单难度有所加大 [192]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 11月国内尿素市场受出口政策放松、东北地区储备需求释放等因素提振，期、现价格中枢上移；12月国内供应高位、需求淡季状态延续，出口及国际市场扰动下降，国内市场有刚需、储备需求等支撑，预计期货价格坚挺震荡运行，底部或小幅上移，但上方空间受限，下方有前期低点支撑 [6][7][8] - 11月纯碱基本面回暖，供应下滑、补库需求释放、企业去库使碱厂有挺价意愿；12月市场面临新增产能出产品、检修企业复产、下游产能下降等压制，基本面压力仍存，预计期货盘面维持底部宽幅震荡趋势，中长期价格下行逻辑仍存 [11][12][13] - 11月玻璃供应下降带动市场反弹，现货成交氛围回暖、企业去库、厂家涨价；但终端需求低迷限制需求高度，期货盘面短期触底反弹，趋势性上行动能欠缺，建议以底部宽幅震荡思路对待 [15][16][17] 根据相关目录分别总结 期货市场及产业链原料情况 - 期货价格：截至11月28日，尿素主力月涨幅3.2%，纯碱主力月跌幅3.92%，玻璃主力月跌幅2.77% [23] - 期货关联品种：11月相关品种期价走势分化，尿素表现坚挺，纯碱跌幅最大 [25] - 煤炭价格：11月秦皇岛优混动力煤、陕西榆林烟末煤、阳泉无烟洗小块、阳泉无烟洗中块价格分别上涨50元/吨、49元/吨、50元/吨、30元/吨 [27] - LNG价格：11月内蒙汇能、内蒙兴圣、中煤鄂尔多斯、宁夏哈纳斯、陕西韩城LNG出厂价格分别下降300元/吨、350元/吨、300元/吨、410元/吨、290元/吨 [31] - 两碱原料原盐：11月原盐价格多数地区稳定，个别地区小幅抬升，加强纯碱成本支撑 [32] - 合成氨价格：11月山东合成氨价格上涨12.03% [35] 尿素：12月市场焦点回归国内，关注供需博弈情况 - 价格：11月尿素期货价格偏强震荡，现货价格小幅上涨 [6] - 供应：11月供应水平回升，日产长期维持20万吨以上；12月气头集中减产或落实，但新增产能抵消供应减量，供应下降幅度有限 [6] - 需求：11月下游逢低采购，表消提升；12月处于农业需求淡季，但淡储需求有释放空间，复合肥行业开工回升，采购及原料储备需求有支撑 [7] - 库存：11月企业持续去库，但当前库存仍处近五年第二高位，后续去库压力大 [7] - 出口：10月出口量环比下降，新一批出口配额发放后年底前出口或维持高位，11 - 12月出口量或逐月下降 [7] - 国际市场：印度新一轮招标采购量低于计划，不利于我国出口前景，年底前招标预期下降，国际市场扰动减弱 [8] 纯碱：宽松状态延续，12月期货盘面仍将底部震荡 - 价格：11月纯碱期货价格底部偏弱震荡，现货价格走势分化，轻碱上调、重碱稳定 [11] - 供应：11月装置检修增加，供应降至阶段性低位；12月无计划内检修，检修企业复产、新增产能出产品预期下，供应或将回升至高位 [11] - 需求：11月刚需下降、补库需求提升；12月浮法、光伏玻璃部分产线有冷修预期，刚需或继续承压 [12] - 库存：11月企业持续去库，当前库存降至同比低位，但仍处五年第二高位，12月去库压力大 [12] - 宏观政策：外媒称我国将出台更激励性地产政策，若落地对纯碱玻璃产业链心态及期货市场情绪有积极影响 [13] 玻璃：供应下降带动情绪回暖，但盘面趋势性动能有限 - 价格：11月玻璃期货价格波动幅度扩大，现货价格持续走弱 [15] - 供应：11月供应水平小幅下降，后续计划内冷修产线产能若落实，在产日熔量将下降；市场对供应下降预期加强将延续至12月 [15] - 库存：截至11月末，企业库存较10月末下降5.21%，去库因下游补库及企业主动降价 [15] - 需求：终端需求疲软限制玻璃长期需求，但年底前部分工程单赶工及回款需求有托底效应，12月需求降幅或收窄 [16] - 宏观政策：外媒称我国将出台更激励性地产政策，若落地对纯碱玻璃产业链心态及期货市场情绪有积极影响 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场预期北方氧化铝厂环保限产未出现，新投及复产使盘面回调修正 12月氧化铝延续筑底，现货升水收敛 12月市场宏观扰动强，美联储降息预期升温，国内交易逻辑转明年政策预期 铝价回落带动下游情绪回暖，滞后需求短期兑现，叠加北方发运减量，铝锭去库顺畅 随着新能源车购置税抢销和电网订单匹配结束，预计12月铝价支撑强但需求冲量难续，再攀新高可能性低，上方空间待多头对后续宏观动态反馈[3] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 11月氧化铝期货震荡偏弱，主力收至2707元/吨，月度跌幅3.1% 沪铝震荡偏强，主力收至21610元/吨，月度涨幅1.5% 铝合金震荡偏强，主力收至20800元/吨，月度跌幅0.02%[5] 价差 - 11月氧化铝由升水56元/吨扩至113元/吨，电解铝由贴水10元/吨扩至贴水60元/吨[5] 供应 - 据SMM，11月国内冶金级氧化铝运行产能降至9045万吨，产量747万吨，环比下滑4%，同比增长1.8% 国内运行产能延续高位，11月末河南及山西产线检修升级结束回归复产，广西新投产能进入前期准备阶段 11月国内电解铝运行产能小幅降至4406万吨，产量361.5万吨，环比下滑3.5%，同比增长0.9%，铝水比回落至77% 海外频发减产动态，国内电解铝供给延续高位，广西技改项目复产，山东 - 云南二期置换项目逐步启槽投产[3][5] 需求 - 旺季逐步转淡，11月铝下游加工企业平均开工率62%，环比10月下调0.42% 铝板带、铝箔、铝型材、铝线缆开工率下调，再生铝合金开工率上调1.65%至60.45% 铝棒加工费包头持稳，临沂下调40元/吨，其他地区上调20 - 180元/吨；铝杆加工费多地持稳，山东下调50元/吨[3][5] 库存 - 交易所库存方面，11月氧化铝累库2.16万吨至19.64万吨；沪铝累库5548吨至12.37万吨；LME累库8.15万吨至54.11万吨 社会库存方面，氧化铝月度持稳在12万吨；铝锭月度去库2.3万吨至59.6万吨；铝棒月度去库0.7万吨至13.1万吨[3][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 涤纶短纤成本下调明显，利润或存修复预期。成本端聚酯原料价格承压，短纤基本面尚可，加工差或进一步修复[2][75] 根据相关目录分别进行总结 涤纶短纤价格：跟随原油价格震荡 - 2025年11月28日较10月30日，PF主力收盘价涨46元/吨，涨幅0.7%；1.4D直纺涤短跌40元/吨，跌幅0.6%；基差降86元/吨，降幅38.1% [4] - 2025年11月28日较10月30日，PF01 - PF05价差涨44元/吨，涨幅104%；PF05 - PF09价差涨16元/吨，涨幅24.2%；PF09 - PF01价差降60元/吨，降幅55.6% [9] - 2025年11月28日较10月31日，PTA收盘价涨114元/吨，涨幅2.5%；MEG收盘价降133元/吨，降幅3.3%；PX收盘价涨212元/吨，涨幅3.2% [12] 涤纶短纤成本端：关注装置落地情况 - 12月PTA检修较预期增加，截至11月28日，开工负荷73.7%，月环比降3.9个百分点；2025年10月产量650万吨，同比增22万吨，增幅3.5%，环比增34万吨，增幅5.5%；2025年1 - 10月产量6111万吨，同比增198万吨，涨幅3.4%；2025年1 - 10月出口量309.6万吨，较去年同期降63.2万吨 [15][19] - 2025年1 - 10月乙二醇国内产量1710.7万吨，环比增144万吨，增速9.2%；截至11月28日，整体开工负荷74.46%，月环比降1.73%；11月多套装置检修或降负，12月部分装置计划停车；2025年10月进口量环比升5.69%，同比升31.21%，累计进口量比去年同期升16.16%；11月24日，华东主港库存约73.2万吨，月环比增20.9万吨 [23][27] 涤纶短纤供应端：开工持续高位 - 截至2025年11月28日，涤纶短纤开工平均负荷97.5%，月环比升0.7个百分点；库存8.5天，月环比增0.7天 [31][36] 涤纶短纤需求端：订单季节性走弱 - 截止11月28日，涤纱开机率66%，月环比持平；江浙织机开机率72%，月环比降4个百分点 [40] - 2025年前10个月，我国累计纱产量1626.9万吨，同比增5.6%；累计布产量218.49亿米，同比降0.9% [45] - 截止2025年10月，纺织企业纱线库存26.12天，月环比增1.27天；坯布库存31.97天，月环比增0.85天 [48] - 2025年10月中国未梳涤纶短纤出口15.04万吨，较上月增0.07万吨，增幅0.47%；1 - 10月累计出口量139.65万吨，较去年同期增31.86万吨，增幅29.56% [52] 涤纶短纤终端需求：终端需求走弱 - 2025年10月，我国纺织品服装出口额222.62亿美元，同比降12.63%，环比降8.84%；1 - 10月累计出口额2439.36亿美元，同比降1.58% [56] - 1 - 10月，全国网上零售额127916亿元，同比增9.6%；实物商品网上零售额103984亿元，增长6.3%；10月，社会消费品零售总额46291亿元，同比增2.9%；1 - 10月，社会消费品零售总额412169亿元，增长4.3% [59] 涤纶短纤持仓情况 - 2025年11月28日较10月29日，PF2601持仓量降25034手，PF2605持仓量增2988手，PF2509持仓量增15手 [65] - 报告展示了涤纶短纤期权历史波动率、历史波动率锥及收盘价与期权持仓量、成交量认沽认购比率相关图表 [66][73]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍矿基准价格小幅下跌，升水运行相对平稳 [6] - 镍铁 - 不锈钢产业链中，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷 [6] - 新能源产业链原料端偏紧托底，但12月预计三元前驱体环比下降 [6] - 一级镍库存压力趋显，12月一级镍产量环比增加，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑，可考虑逢低布局等待利多兑现，但需警惕宏观扰动、海外产业政策调整 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 价格 - 月内沪镍跌3.7%，LME镍跌3.7%，产业链产品价格多数下跌 [8] 2 库存 - 周内LME库存减少3744吨至254760吨；沪镍库存减少239吨至33309吨，社会库存增加3090吨至55349吨，保税区库存减少200吨至2200吨 [8][16] 3 供给 3.1 镍矿 - 印尼镍矿1.2%内贸价格维持23美元/湿吨，1.6%内贸维持52.5美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨 [8][22] 3.2 精炼镍 - 12月预计精炼镍产量环比增加6.2%至2.74万吨 [8][24] 3.3 镍铁 - 镍铁大厂采购价格880元/镍点，贸易商询盘相对积极，工厂报价冷清，12月或有减产 [8][26] 3.4 中间品 - MHP、高冰镍现货周度均价小幅下跌；印尼某园区部分中间品项目因尾渣坝堆放问题影响企业生产，预计影响至明年一季度，12月MHP产量将下降约6000镍吨 [8][29] 3.5 硫酸镍 - MHP、镍豆、高冰镍生产硫酸镍经济性下降 [8][34] 3.6 废不锈钢 - 报告展示了中国300系和200系废不锈钢企业使用量及占比相关图表 [38] 3.7 原生镍 - 报告展示了国内原生镍产量及原生镍净进口量估计值相关图表 [40] 4 需求 4.1 新能源 - 2025年12月中国三元前驱体预估产量8.32万吨，环比减4.04%，同比增23.09%，国内及出口需求下降，产量预计下降 [8][46] - 周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨 [8][50] - 初步推算11月狭义乘用车零售总市场预计为225万辆左右，环比持平，同比下降8.7%，其中新能源零售可达135万左右，渗透率有望提升至60% [8][55] 4.2 不锈钢 - 月内不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水下跌85元/吨至425元/吨 [8][6] - 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.6万吨，周环比上升1.34%，其中300系环比增加1万吨至66.9万吨 [8][63] - 11月粗钢预估排产345.51万吨，月环比减少1.7%，同比增加4.12%，其中200系100.43万吨，月环比减少4.7%、300系178.7万吨，月环比减少0.72%、400系66.38万吨，月环比增加0.6% [8][70] - 10月不锈钢进口环比增加3%至12万吨，出口环比减少14%至35.8万吨，净出口23.3万吨 [8][70] - 原料和成品地位震荡，利润变化不大 [6] 5 镍供需平衡 - 报告展示了原生镍供需平衡（单位：万金属吨）及硫酸镍供需平衡（单位：金属吨）相关图表 [91] 6 期权 - 报告展示了历史波动率、历史波动率锥、沪镍收盘价&期权持仓量认沽认购比率、沪镍收盘价&期权成交量认沽认购比率相关图表 [96][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消息面，江西省宜丰县圳口里 - 奉新县枧下窝锂矿非油气采矿权变更登记(含续期)进入受理阶段 [6] - 周度数据显示供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天，但后市复产预期叠加下游初步排产数据，基本面或供增需减，导致去库速度放缓或累库，利多因素边际走弱，当前价格追涨风险大 [6] - 周五持仓库存比大幅偏离受集中注销影响，11月28日仓单库存大幅减少，需关注回流情况 [6] - 从资金角度，当前加权合约持仓基本维持在100万手以上，若价格滞涨，持仓下降或对盘面价格扰动大 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 月内碳酸锂期货价格涨19%，产业链各环节全线走强，如碳酸锂主力合约收盘价从80780元/吨涨至96420元/吨，六氟磷酸锂从110500元/吨涨至167500元/吨等 [8][9] 库存 - 周度库存环比减少2452吨至115968吨，下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨 [8][22] - 10月氢氧化锂库存数据有相关图表展示 [28] 理论交割利润及进出口利润 - 有碳酸锂进口利润、理论交割利润，锂辉石矿、锂云母矿生产碳酸锂理论交割利润，氢氧化锂出口利润，外购生产利润等相关图表展示 [31][32] 锂资源 - 10月锂矿进口环比增加2%至53万吨 [34] - 展示了锂精矿从巴西、加拿大、澳洲、尼日利亚、津巴布韦等国的进口量图表 [35] - 有中国样本辉石矿山产量、样本锂云母矿山总产量、氯化锂进口量及均价等相关图表 [37] - 展示了智利碳酸锂、硫酸锂出口量相关图表 [42][43] 碳酸锂 - 周度产量环比减少265吨至21865吨，锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨 [5][47] - 10月碳酸锂进口环比增加22%至2.4万吨 [50] - 有碳酸锂产量、产能、开工率、分地区产量、月度产量预测值等相关图表 [51][54] 氢氧化锂 - 有氢氧化锂产量、产能、进出口、分工艺和分地区产量等相关图表 [60][61] 六氟磷酸锂 - 有六氟磷酸锂月度开工率、产量、出口、进出口、理论生产成本、库存天数等相关图表 [63][64] 废料回收 - 有废旧锂电池回收量、磷酸铁锂废料总量、三元废料总量、钴酸锂废料总量等相关图表 [66][67] 三元前驱体 - 有三元前驱体产能、产量及预测、月度进出口量、利润等相关图表 [72][73] 三元材料 - 周度产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨 [75] - 有三元材料产能、产量、库存、进出口、生产毛利等相关图表 [75] 磷酸铁锂 - 产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨 [77] - 有磷酸铁锂产量、周度库存、产能、生产成本、出口等相关图表 [77] 其他材料 - 有锰酸锂、钴酸锂产能、产量、开工率等相关图表 [78][79] 动力电芯 - 有动力电芯产量及环比相关图表 [81][82] 锂电池产量 - 2025年10月锂电池总产量192.91GWh，环比8%，同比41%；1 - 10月总产量1476.68GWh，同比46% [85] - 有锂电池产量、结构、铁锂、三元、其他类型产量等相关图表 [85] 锂电池装机量 - 有中国锂电池装机量结构、LFP、NCM、其他类型装机量等相关图表 [86][87] 锂电池库存 - 有中国锂电池库存结构、储能、三元、铁锂、动力库存等相关图表 [88][89] 终端 - 新能源汽车 - 11月狭义乘用车零售总市场预计225万辆左右，环比持平，同比下降8.7%，新能源零售可达135万左右，渗透率有望提升至60% [90] - 有新能源汽车产量、销量、出口量、上险量、渗透率、带电量等相关图表 [90] 终端 - 储能 - 有储能电池产能及开工、招标、中标、装机、产量、平均储能时长等相关图表 [91][92] 供需平衡 - 有碳酸锂、锂矿月度供需平衡相关图表 [93][94] 期权 - 有历史波动率、波动率锥、碳酸锂收盘价与期权持仓量、成交量认沽认购比率等相关图表 [95][97][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅亏损状况下产量逐渐下降，但生产企业库存仍然偏高，基本面支撑有限，预计短期锰硅仍震荡运行为主 [7] - 硅铁供需双弱，基本面驱动有限，成本端支撑较强，下方空间有限，但上行驱动不足，预计短期硅铁仍震荡运行为主 [10] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - 双硅价格共振下行，价格位于近年来同期新低 [11] 现货价格 - 锰硅和硅铁现货价格均下跌，锰硅月环比跌幅在70 - 160元/吨，硅铁月环比跌幅在70 - 130元/吨 [13][15] 基差 - 双硅基差均震荡走弱，锰硅和硅铁各合约基差周环比均有不同程度下降 [18][20] 近远价差 - 双硅1 - 5价差小幅走强，锰硅环比增加14元/吨，硅铁环比增加4元/吨 [23][26] 双硅价差 - 双硅价差（硅铁 - 硅锰）环比下降10元/吨 [27] 生产成本 - 硅铁生产成本变动较大，除内蒙外其他地区生产成本均震荡走强；锰硅生产成本部分地区有变动 [29][30] 生产利润 - 锰硅即期生产利润走弱，硅铁内蒙产区生产利润环比走强，多数产区亏损幅度加剧 [31] 锰硅供应 - 锰硅周产量震荡下行，回落至近年来同期中位水平，宁夏、云南地区锰硅生产企业开工率有明显回落 [36][41] 锰硅需求 - 锰硅需求量当周值仍处于近年来同期低位，粗钢产量降幅明显，螺纹钢产量当周值和高炉开工率均下降 [44][46][48] 锰硅成本 - 锰矿价格稳中略升，港口锰矿库存数量持稳，澳矿库存数量达到阶段性高位后回落，加蓬锰矿数量震荡下行 [51][54][57] 锰硅库存 - 63家样本企业库存环比增加，持续刷新近年来新高，锰硅库存可用天数同比小幅增加 [61][65] 锰硅期权 - 锰硅期权历史波动率处于低位，持仓量/成交量认沽认购比率波动较大，当前比率位于中位 [69][72] 硅铁供应 - 硅铁周产量环比持续下降，10月全国硅铁产量环比和同比均有增加 [75][83] 硅铁需求 - 钢厂硅铁需求量绝对值仍然偏低，10月镁锭产量环比回升，再创近年来同期新高，硅铁进口量环比增加，出口量环比下降 [86][90][96] 硅铁成本 - 兰炭小料价格月环比增加 [97] 硅铁库存 - 硅铁样本企业库存月环比小幅下降，绝对值仍然偏高，硅铁库存可用天数环比增加，同比也有一定增幅 [101][105] 硅铁期权 - 硅铁期权历史波动率情况未明确提及，持仓认沽认购比例震荡下降 [109][111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展望12月，资金宽松但降息预期较弱，经济边际走弱但整体保持韧性，通胀延续温和回升态势，预计年内延续窄幅震荡走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 债市表现：利多兑现，债市偏空 - 市场表现为降息预期较弱，债市延续震荡，11月初央行买卖国债利好落地，MLF和买断式逆回购延续净投放，资金面宽松，但市场降息预期低，债市利好出尽，国债收益率震荡小幅上行，收益率曲线陡峭化，截止11月28日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.42%、1.62%、1.84%、2.19%，较10月31日分别变动1.61BP、5.21BP、4.58BP、4.20BP，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.378元、105.745元、107.94元、114.49元，较10月31日变动分别为 -0.16%、-0.30%、-0.68%、-1.88% [4][9] - 国债期货成交、持仓情况方面，与10月31日相比，11月28日2债、5债、10债、30债成交量变化值分别为 -3531、349、-12082、-22444手，持仓量变化值分别为 -16912、-33502、-50216、-13910手 [14] - 净基差窄幅震荡 [15] - TS跨期价差小幅下行，2025年11月28日较10月31日，2债、5债、10债、30债跨期价差变化分别为 -0.006、-0.095、-0.045、-0.020元 [17][19] - 长端跨期价差小幅回落 [20] 政策动态：降息预期较低 - 逆回购灵活投放，11月全月累计净投放48056亿元，到期53618亿元，净回笼5562亿元，11月底逆回购余额15118亿元，截止11月28日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.43%、1.52%、1.30%、1.47%，较10月31日分别变动1.83BP、2.99BP、-1.51BP、1.17BP [24] - 11月两个期限买断式逆回购合计加量续作5000亿元，央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [26][28] - 11月MLF净投放1000亿元，央行于11月25日开展10000亿元MLF操作，期限为1年期，因当月有9000亿元MLF到期，11月MLF超额续作1000亿元，这也是央行连续9个月加量操作MLF [30][32] - 央行10月净买入国债200亿元，10月份央行已恢复2025年1月份以来暂停的国债买卖操作 [33][34] - 11月LPR保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上次持平，符合市场预期，10月抵押补充贷款（PSL）投放0亿元，回笼55亿元，实现净回笼55亿元，余额10093亿元 [35][36] - 11月资金面整体宽松 [39] - 1年期股份行同业存单小幅下行 [40] - 票据利率延续弱势 [43] 债券供需：政府债基本发行完毕 - 11月政府债净发行12785亿元，其中国债净发行6108亿元，地方债净发行6677亿元，截止11月国债累计净发行62348亿元，发行进度93.62%；地方债累计净发行71231亿元，发行进度92.51% [6][46][49] - 专项债基本发行完毕，11月新增专项债发行4922亿元，1 - 11月累计发行44568亿元，发行进度96.9%，年内剩余额度1432亿元 [6][50][52] - 10月地方债全场倍数维持低位 [53] - 现券走势上，国债收益率小幅上行，美债收益率偏弱震荡，信用债利差小幅走扩 [54][59][60] 策略观点：降息预期较低，债市震荡延续 - 展望12月，资金宽松但降息预期较弱，经济边际走弱但整体保持韧性，通胀延续温和回升态势，预计年内延续窄幅震荡走势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场宏观有扰动，基本面看上行驱动有限，预计短期美棉震荡运行；国内市场供应压力仍存，但后市预期不悲观，12月棉价重心或小幅上移，可考虑买入05合约虚值看涨期权，卖出05合约虚值程度较低看跌期权 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度全球棉花产量同比增加，当前是北半球棉花供应压力高峰期，上方压力大；USDA11月报预计全球产量2614.5万吨，环比增52.3万吨，同比增0.7%；中国、美国、巴西产量环比均调增 [6] - 国内棉花采摘、交售基本结束；截至11月20日，新棉加工量463.1万吨，同比增140万吨，新棉加工率64.2%，同比增4.3% [6] - 截至11月27日，全国棉花公检量404.89万吨，较去年同比增加53.94万吨，新疆地区公检量398.38万吨 [6] 需求端 - 下游新疆地区纺织企业利润较好，开机稳定，10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零 [7] - 10月我国纺服类商品零售额1471亿元，同比上涨6.3%，1 - 10月累计零售额12053亿元，同比上涨3.5%；10月社零同比增长2.93%，1 - 10月社零累计同比增长4.28% [7] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [7] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [7] 进出口 - 美棉出口数据仅公布至10月初，同比偏弱；中国服装出口受多重因素影响同比降幅增加，但中美关税调整后应有好转 [8] - 11月10日起，我国对美棉进口加征关税调整；美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年 [8] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值112.58亿美元，同比下降9.1%；1 - 10月累计出口1177.35亿美元，同比增加0.9% [8] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值110.03亿美元，同比下降15.96%；1 - 10月累计出口1262.01亿美元，同比下降3.8% [8] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比下降1万吨，同比下降2万吨；10月我国棉纱进口量14万吨，环比增加1万吨，同比增加2万吨 [8] 库存端 - 棉花工商业库存持续增加，但商业库存已同比下降；11月旧仓单到期，仓单数量环比下降，同比增加；终端纺服库存预计将逐渐下降 [9] - 截至11月中旬，我国棉花商业库存为363.97万吨，环比增加70.91万吨，同比下降20.93万吨；工业库存93.14万吨，环比增加4.32万吨，同比增加5.94万吨 [9] - 截止11月27日当周，棉花仓单数量2382张，有效预报1697张，合计4079张，同比增加2877张 [9] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [9] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [9] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [9] - 9月终端纺服产品库存同比增速逐渐下降至0附近，库存绝对值达阶段性高位 [9] 国际市场 - 宏观层面利好因素多，对美棉价格有上行驱动；基本面看，USDA月报调增全球棉花产量预期值，供应压力增加，期末库存相应调增 [11] - 2025/26年度全球棉花供应略大于需求，库销比处于近年来中等偏低水平，库存压力不大 [11] - 2025/26年度美棉产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%，连续两年同比增加，绝对值位于近10年来第三高位；本年度美棉未点价合约卖单量同比偏低，未销售压力不大 [11] - 宏观有支撑但不足以带动持续上行，基本面看多空指引均有，矛盾不大，预计短期美棉震荡运行 [11] 国内市场 - 近期郑棉期价重心震荡上移，突破压力位进入新运行区间，01、05合约累计持仓量明显增加 [12] - 棉花需求好、年度供需压力不大、01合约接货有性价比是近期行情主要驱动因素 [12] - 2025年国内棉花产量创10年新高，当前是供应压力高峰期，但棉价对此已有充分反应，且本年度棉花销售进度快，套保压力相对小 [12] - 需求端，终端纺服零售额当月值创新高且同比增幅反超社零，新疆地区纺织企业利润好、开机维持高位，内地能维持现金流运转；10 - 11月中旬棉花累计消费超120万吨，平均月均超80万吨，年化超850万吨 [12] - 12月将有重磅会议召开，后市政策值得期待；当前多空因素均有，供应压力是影响棉价上行主因之一，随时间推移，供应压力减弱，基本面对棉价支撑增强，预计12月棉价重心小幅上移 [12] 宏观 - 美联储12月降息25BP概率升温，美元指数仍相对坚挺 [13] 价格 - 棉花现货价格重心略有上移，各地价格环比均有上涨，涨跌幅在0.30% - 0.90%之间 [20][22] - 1 - 5价差逐渐走强，2025年11月28日较11月5日环比增加45元/吨 [27][29] - 1%关税下内外棉价差震荡走强，2025年11月28日较10月27日环比增加184元/吨 [30][31] - 棉纱期货价格震荡走强，2025年11月28日较11月4日，收盘价环比涨295元/吨，涨跌幅1.49%；纯棉普梳32支纱线价格环比涨220元/吨，涨跌幅1.07% [33][35] - 棉纱基差逐渐收敛，2025年11月28日较11月4日环比下降75元/吨 [37][38] 供应 - 皮棉加工量同比增加140万吨，2025年11月20日较11月13日加工量环比增加72.40万吨 [41][43] - 新疆及全国棉花公检量环比、同比均增加，2025年11月27日较11月20日，新疆环比增加61.61万吨，同比增加57.81万吨；全国环比增加62.60万吨，同比增加53.94万吨 [46] 需求 - 9月美国服装零售环比略有放缓，当月零售额270.43亿美元，环比下降0.7%，同比上涨6.7% [55][57] - 截至11月28日，越南当周开机率为61.5%，环比持平；印度纺织企业开机率67%，环比持平；巴基斯坦开机率为65.5%，环比增加0.5个百分点 [59] - 10月我国纺服类商品零售额及累计零售额同比上涨，同比增幅反超社零 [62] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [63] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [66] 进出口 - 2025/26年度美棉出口签约量同比依旧偏低，装运率中位水平，10月9日较10月2日，净签约当周值环比减少9378吨，净装运当周值环比减少4191吨，总装运量环比增加3.60万吨，总装运率环比增加2.16% [67][68] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比增加 [70] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比下降 [72] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比小幅下降，分国别来看，美国、巴西、印度、澳大利亚进口量有不同变化 [76][78] - 10月我国棉纱进口量14万吨，环比小幅增加，分国别来看，印度、越南、巴基斯坦进口量有不同变化 [81][83] - 进口棉价格指数环比走强，2025年11月27日较11月20日，中等级进口棉价格指数1%配额港口提货价环比涨151元/吨，涨跌幅1.18%；滑准税港口提货价环比涨89元/吨，涨跌幅0.64% [85][87] 库存 - 2025年8月美国服装及服装配饰零售库存环比下降0.08%，同比下降0.26%；批发商库存环比上涨0.6%，同比增加0.05% [90] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [92] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [94] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [95] - 国内棉花工商业库存均环比增加，2025年11月15日较10月31日，工业库存环比增4.32万吨，商业库存环比增70.91万吨，合计环比增75.23万吨 [96][98] - 2025年11月28日较10月31日，棉花仓单数量环比减少6张，有效预报环比增加440张，合计环比增加434张，同比增加3009张 [105] 期权 - 棉花期权历史波动率位于25%分位数以内 [106]