报告行业投资评级 - 投资评级为看好并维持[9] 报告核心观点 - 纺织服装行业2025年上半年整体营收同比下滑0.3%至796.9亿元，归母净利润同比下滑6.7%至74.4亿元，其中第二季度营收同比增长0.7%至393.6亿元，归母净利润同比下滑15.9%至31.8亿元[4] - 美国加征关税导致纺织制造板块订单下滑，客户下单偏谨慎，拖累制造表现，而品牌服装在弱零售环境下业绩延续承压[4][5] - 运动板块营收增长稳健但业绩分化，中高端和大众服装板块受负经营杠杆影响利润下滑明显，家纺板块短期承压但营运质量稳健[6][7][19] 分板块业绩表现总结 运动板块 - 2025H1运动板块营收同比增长7.9%至750.6亿元，经营利润同比增长10.8%至152.9亿元，归母净利润同比下滑7.1%至107.3亿元，剔除Amer一次性收益影响后归母净利润实现单位数增长[19] - 安踏体育营收同比增长14.3%至385.4亿元，归母净利润同比增长14.5%至70.3亿元，FILA品牌收入同比增长9%至142亿元，其他品牌收入同比增长61%至74亿元[20][22] - 李宁营收同比增长3.3%至148.2亿元，归母净利润同比下滑11%至17.4亿元，特步国际营收同比增长7.1%至68.4亿元，归母净利润同比增长21.5%至9.1亿元[23][24] - 361度营收同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元，线上收入同比增长45%至18亿元[25] - 板块毛利率同比下滑0.4个百分点至53.8%，归母净利率同比下滑2.3个百分点至14.3%，经营现金流122亿元，现金流/净利润为1.1[28] 中高端板块 - 2025H1中高端板块营收同比下滑1.4%至129.4亿元，归母净利润同比下滑9.4%至13.4亿元，2025Q2营收同比增长0.6%至57.6亿元，归母净利润同比下滑36.6%至2.6亿元[36] - 比音勒芬营收同比增长8.6%至21亿元，归母净利润同比下滑13.6%至4.1亿元，电商渠道收入同比增长72%至2.1亿元[36][37] - 报喜鸟营收同比下滑3.6%至23.9亿元，归母净利润同比下滑42.7%至2亿元，哈吉斯收入同比增长8.4%[38] - 板块毛利率同比下滑0.2个百分点至66.1%，归母净利率同比下滑0.9个百分点至10.3%，2025Q2毛利率同比下滑0.6个百分点至66.5%[40][43] - 存货周转率同比下滑0.05次至0.63次，应收账款周转率同比下滑0.12次至5.38次，经营现金流净额同比减少3.78亿元至9.8亿元[46] 大众板块 - 2025H1大众板块营收同比增长0.7%至206.1亿元，归母净利润同比下滑16%至19.8亿元，2025Q2营收同比增长3.5%至96.8亿元，归母净利润同比下滑26.7%至7.1亿元[54] - 森马服饰营收同比增长3.3%至61.5亿元，归母净利润同比下滑41.2%至3.3亿元，童装收入同比增长6%[54][56] - 太平鸟营收同比下滑7.9%至29亿元，归母净利润同比下滑54.6%至0.78亿元，海澜之家营收同比增长1.7%至115.7亿元，归母净利润同比下滑3.4%至15.8亿元[57][58] - 板块毛利率同比提升1.2个百分点至48.3%，但归母净利率同比下滑1.9个百分点至9.6%，2025Q2毛利率同比提升1.8个百分点至47.9%[62][65] - 存货周转率同比下滑0.13次至0.66次，应收账款周转率同比下滑1.09次至7.02次，但经营现金流净额同比增加1.68亿元至21.8亿元[66] 家纺板块 - 2025H1家纺板块营收同比下滑2.5%至59.3亿元，归母净利润同比下滑15.6%至4.6亿元，2025Q2营收同比增长0.8%至30.4亿元，归母净利润同比下滑17.3%至1.9亿元[72] - 富安娜营收同比下滑16.6%至10.9亿元，归母净利润同比下滑51.3%至1.1亿元，罗莱生活营收同比增长3.6%至21.8亿元，归母净利润同比增长17%至1.9亿元[72][75] - 板块毛利率同比提升0.3个百分点至46.7%，但归母净利率同比下滑1.2个百分点至7.7%，2025Q2毛利率同比下滑1个百分点至46.9%[78][82] - 存货周转率同比提升0.03次至0.93次，应收账款周转率同比下滑0.05次至5.47次，经营现金流净额同比增加2.35亿元至6.8亿元[82] 纺织制造板块 - 2025H1纺织制造板块营收同比增长0.5%至368.7亿元，归母净利润同比增长4.5%至37.7亿元，2025Q2营收同比下滑0.04%至193.1亿元，归母净利润同比下滑6.4%至21亿元[5][92] - 华利集团营收同比增长10.4%至126.6亿元，归母净利润同比下滑11.1%至16.7亿元，2025Q2销量同比增长6%至0.66亿双[93] - 板块毛利率同比下滑2.3个百分点，但费用管控较优，销售/管理/财务费用率分别持平、下滑0.9个百分点、下滑0.3个百分点[5] - 海外库存去化步入尾声，存货压力减轻，销售收到的现金占收入比例同比提升，应收账款周转率同比下滑[5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润为3.1/6.0/9.0亿元 对应PE为38.9/19.8/13.2X [13][11][122] 核心观点 - 顺丰同城作为国内最大的第三方即时配送平台 凭借中立性定位和高品质服务构建稀缺运力壁垒 [4][8][11] - 即时零售新业态加速发展 电商平台持续加码推动订单量爆发式增长 骑手运力网络成为稀缺战略资源 [4][9][10] - 公司通过三大业务驱动增长：为商家配送服务（2024年营收66.9亿元 +28.1%） 个人跑腿服务（24.3亿元 +12.2%） 快递揽派服务（66.2亿元 +32.5%） [8][17][32] - 与顺丰集团协同效应显著 最后一公里服务帮助集团降本增效 2024年关联交易占比提升 [8][11][40] - 规模效应释放推动盈利能力提升 2023年首次实现盈利0.5亿元 2024年净利润翻倍至1.3亿元 [17][18][35] 公司业务结构 - 2024年营收结构：为商家配送服务占42% 个人跑腿服务占15% 快递揽派服务占42% [8][17][30] - ToB业务高速增长 2024年为商家配送服务营收同比增长28.1%至66.9亿元 与山姆会员商店、肯悦咖啡等头部品牌合作 新增签约门店逾7500家 [8][17][32] - 最后一公里配送服务同比增长32.5%至66.2亿元 全年日均揽收服务单量突破150万单 [17][32] - 2021-2024年营业收入复合增速24.4% 其中同城配送服务（对商家）、同城配送服务（对消费者）、最后一公里配送服务的复合增速分别为19.9%、26.3%、29.2% [35] 行业发展趋势 - 即时零售满足"即时消费"需求 2024年中国即时零售及餐饮外卖市场规模总额超2万亿元 [13][56] - 消费行为从远场电商向近场零售转变 驱动因素包括家庭结构小型化（2023年平均家庭规模2.80人）和生活节奏加快（2017年中国平均有酬工作时长5.44小时/天） [9][45][47] - 电商平台纷纷加码即时零售 2025年京东和阿里巴巴先后推出"百亿补贴"和"500亿补贴" 美团发布独立品牌"美团闪购" [9][58] - 预计2030年即时零售赛道规模有望达1.8万亿元 生鲜、非生鲜食品、日用品类渗透率将显著提升 [71][72] 竞争优势 - 中立性定位：不设置流量端口不抽取佣金（佣金率6%-8%） 帮助品牌完善私域运营 [11][97][99] - 高品质服务：采用"类直营"管理模式 通过线下站点站长直接管理骑手 确保服务质量稳定性 [10][11][91] - 规模优势：2024年活跃商家65万家 活跃消费者2341万人 业务覆盖全国2300多个市县 [24][25] - 骑手网络优势：2024年活跃骑手100万人 远高于闪送的12.3万人 平均配送时长22分钟低于闪送的27分钟 [90][108][111] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为236.9亿元、321.4亿元、402.0亿元 增速50.4%、35.7%、25.1% [122][123] - 同城配送服务收入预计2025年达126.9亿元（+39.1%） 其中对商家业务100.1亿元（+49.7%） [123] - 最后一公里配送服务预计2025年达110.0亿元（+66.0%） 2026年关联交易金额上限修订至205.51亿元（+60.0%） [121][123] - 毛利率预计从2024年6.8%提升至2026年6.8% 2027年归母净利润预计达9.0亿元（+49.8%） [123]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润10.32亿元，同比下降64.85%；Q2单季归母净利润3.4亿元，同比下降74.72%，环比下降50.82% [2][6] - 业绩下滑主要受煤价显著下跌及研发费用大幅增加影响，但化工业务盈利改善和煤炭降本增效部分缓解了煤价下跌压力 [2][12] - 中长期成长动力充足，包括信湖矿复产、陶忽图800万吨产能建设、非煤矿山开发及聚能发电项目投产 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22/24/31亿元，对应2025年9月8日收盘价PE为15/14/11倍 [12] 煤炭业务表现 - 2025H1煤炭产量891万吨，同比下降141.5万吨（-13.7%）；销量647.6万吨，同比下降155.7万吨（-19%） [12] - 2025Q2产量460万吨，同比下降10%，环比增7%；销量350万吨，同比下降13%，环比增18% [12] - 2025H1吨煤售价835元/吨，同比下降309元/吨（-27%）；Q2吨煤售价747.6元/吨，同比下降33%，环比降20% [12] - 2025H1吨煤成本469元/吨，同比下降17%；Q2吨煤成本426元/吨，同比下降21%，环比降18% [12] - 2025H1吨煤毛利366元/吨，同比下降37%；Q2吨煤毛利322元/吨，同比下降44%，环比降23% [12] 化工业务表现 - 2025Q2焦炭销量98万吨，同比增长17%，环比增40%；吨售价1361元/吨，同比下降30%，环比降9% [12] - 乙醇销量13万吨，环比增3.8万吨（+41%）；吨售价4979元/吨，环比增4% [12] - 化工业务盈利环比改善，主要因成本下降及产销恢复 [12] 研发费用变动 - 2025Q2研发费用6.12亿元，环比增加3亿元，主要因Q1研发项目立项后于Q2实施计提 [12] 未来成长驱动因素 - 焦煤价格2025Q3起稳步恢复，下半年煤价负面影响有望缓解 [12] - 信湖矿复产、陶忽图800万吨产能建设、非煤矿山开发及聚能发电2×660MW项目投产将贡献增量利润 [12]

投资评级 - 给予公司"买入"评级 [2][11] 核心观点 - 2025年上半年实现归母净利润246.41亿元，同比-12.0%（经重述）[2][6] - 2025Q2实现归母净利润126.92亿元，同比-5.6%（经重述），环比+6.2%[2][6] - 量增叠加降本对冲价跌负向影响，2025Q2盈利环比逆势上涨[11] - 资源扩张+煤电运化一体化，着眼中长期成长[2][11] - 新建矿井&火电机组等项目持续推进，资产注入集团资产已提上日程，远期盈利增长潜力充足[2][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为499/507/527亿元，对应2025年9月8日收盘价计算PE分别为15.16x/14.90x/14.35x[2][11] - 中期分红比例达到79%[11] 煤炭业务表现 - 2025H1商品煤产量/自产煤销量分别为1.65/1.62亿吨，同比-280/-570万吨（-1.7%/-3.4%）[11] - 2025Q2商品煤产量/自产煤销量为8290/8340万吨，同比-190/-180万吨（-2.2%/-2.1%），环比+40/+490万吨（+0.5%/+6.2%）[11] - 2025H1自产煤吨煤收入478元/吨，同比-49元/吨（-9.3%）[11] - 2025Q2自产煤吨煤收入472元/吨，同比-53元/吨（-10.2%），环比-12元/吨（-2.5%）[11] - 2025H1自产煤吨煤成本286元/吨，同比-23元/吨（-7.3%）[11] - 2025Q2自产煤吨煤成本280元/吨，同比-40元/吨（-12.5%），环比-13元/吨（-4.4%）[11] - 2025H1自产煤吨煤生产成本178元/吨，同比-15元/吨[11] - 2025Q2自产煤吨煤生产成本161元/吨，同比-33元/吨，环比-35元/吨[11] - 2025H1自产煤吨煤毛利192元/吨，同比-26元/吨[11] - 2025Q2自产煤吨煤毛利192元/吨，同比-13元/吨，环比+1元/吨[11] 发电业务表现 - 2025H1实现发/售电量分别为988/929亿度，同比-79/-73亿度[11] - 2025Q2实现发/售电量分别为484/454亿度，同比-18/-16亿度，环比-21/-20亿度[11] - 2025H1度电售价0.4363元/度，同比-0.0142元/度[11] - 2025Q2度电售价0.4332元/度，同比-0.0068元/度，环比-0.0061元/度[11] - 2025H1度电成本0.3660元/度，同比-0.0138元/度[11] - 2025Q2度电成本0.3601元/度，同比-0.0158元/度，环比-0.0115元/度[11] - 2025H1度电毛利0.0703元/度，同比-0.0005元/度[11] - 2025Q2度电毛利0.0731元/度，同比+0.0089元/度，环比+0.0054元/度[11] 其他财务事项 - 2025H1公司专项储备增加约33亿元，较2024H1增加值减少13亿元[11] - 2025H1营业外支出同比减少约13亿元（经重述）[11] 基础数据 - 当前股价38.05元（2025年9月8日收盘价）[9] - 总股本198.6852亿股[9] - 流通A股164.9104亿股[9] - 每股净资产20.21元[9] - 近12月最高/最低价分别为47.50/34.78元[9]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现收入24.81亿元，同比下降28.35%；归母净利润3.24亿元，同比下降45.88% [2][5] - 2025Q2实现收入13.58亿元，同比下降28.89%，环比下降20.81%；归母净利润2.00亿元，同比下降47.37%，但环比大幅增长62.09% [2][5] - 2025Q2期间费用率为15.09%，环比降低3.69个百分点，各项费用率均有所下降 [9] - 2025H1计提0.26亿元资产减值损失，其中Q2计提0.39亿元，主要由存货跌价导致 [9] - 通过推行精益生产体系改善，上半年单位制造成本下降8% [9] 业务板块表现 智能电表板块 - 2025H1在国网电能表招标采购中合计中标约1.65亿元，在蒙西电网中标3500万元 [9] - 海外销售收入同比大幅增长近50%，产品覆盖全球50多个国家和地区 [9] - 主导修订我国新一代智能电能表国家标准，深度参与国际标准《IEC62057-3》的编制 [9] 新能源板块 - 2025年在建项目超1225MW，开工项目超495MW，并网规模超200MW [9] - 截至2025H1末，持有各类新能源电站超1.3GW [9] - 新能源场站运维总容量突破20GW，上半年服务客户超280家，覆盖场站360余个 [9] - 绿电交易代理与绿证销售业务的自持发电场站15座，总装机容量超1GW [9] 储能板块 - 截至2025H1末，储能系统累计交付及并网超5GWh，储备项目规模达10GWh [9] - 2025H1国内开发项目1.3GWh，海外市场交付及新签合同金额超5000万元，中标金额超2.29亿元，已发运交付设备超60MWh [9] 未来展望 - 国内分布式光伏发电项目有关规则预计带来增量智能电表需求，海外欧美、亚非拉等市场需求侧机遇共振 [9] - 运维业务有望进一步发力 [9] - 储能方面下半年拟签约系列工程，叠加行业客户电池簇销售项目，累计规划容量逾3.7GWh [9] 财务预测 - 预计2025年营业收入80.91亿元，2026年95.47亿元，2027年109.79亿元 [14] - 预计2025年归母净利润7.69亿元，2026年9.13亿元，2027年10.89亿元 [14] - 预计2025年每股收益0.37元，2026年0.44元，2027年0.53元 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入139.6亿元，同比增长4.4%，主要由于动物营养板块收入增长所致 [2][6] - 归属净利润达17.9亿元，同比增长72.1%，主要受益于食品添加剂及动物营养分部毛利上升 [2][6] - 中期股息每股0.365港元，包括基本中期股息、特别中期股息及税后梅花赔偿特别股息 [2][6] - 综合毛利率22.7%，同比提升5.5个百分点；净利率12.8%，同比提升5.0个百分点，主要因原材料价格下降 [10] 分业务板块表现 - 食品添加剂板块收入64.7亿元，同比下降6.4%；毛利率15.8%，同比提升4.8个百分点；2025Q2味精均价7230元/吨（同比-8.9%，环比+1.0%），谷氨酸钠出口量24.3万吨（同比+14.9%） [10] - 动物营养板块收入54.1亿元，同比增长28.9%；毛利率28.2%，同比提升7.8个百分点；2025Q2 98.5%赖氨酸均价8.3元/千克（同比-20.7%，环比-16.0%），70%赖氨酸均价5.4元/千克（同比+0.2%，环比+1.1%），苏氨酸均价10.2元/千克（同比-0.7%，环比-3.6%） [10] - 高档氨基酸板块收入10.5亿元，同比下降1.9%；毛利率40.7%，同比提升3.9个百分点 [10] - 胶体板块收入6.6亿元，同比下降26.4%；毛利率36.0%，同比下降3.1个百分点 [10] 成本与原材料 - 2025年上半年玉米采购均价1780元/吨，同比下降14.3%；能源成本349元/吨，同比下降10.3% [10] - 利润率提升主要受益于玉米和煤炭等主要原材料成本下降 [10] 行业与公司优势 - 公司为全球味精行业龙头，行业2024年龙头投产结束，需求增长，景气度有望触底向上 [8] - 饲料氨基酸规模领先，行业格局优化，需求上行，公司积极布局出海业务 [8] - 哈萨克斯坦首个海外生产基地已于2025年上半年动工，第一阶段投资目标约3.5亿美元，重点开展动物营养及高档氨基酸业务 [10] 业绩增长驱动因素 - 味精、苏氨酸销量增加 [10] - 主要原材料玉米和煤炭成本下降，带动味精、苏氨酸、赖氨酸毛利率提升 [10] - 收到梅花部分赔偿金2.3亿元 [10] 未来展望 - 预计2025-2027年归属净利润分别为27.6亿元、29.4亿元、32.2亿元 [8] - 2025Q3氨基酸价格淡季走弱：截至8月29日，98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为7.5元/千克（同比-24.0%，环比-8.9%）、5.3元/千克（同比-15.5%，环比-3.3%）、9.5元/千克（同比-16.2%，环比-6.7%）；味精均价6838元/吨（同比-9.2%，环比-5.4%），近期有所反弹 [10] - 玉米、豆粕均价分别为2404元/吨（同比-16.9%，环比+2.3%）、2995元/吨（同比-35.5%，环比-6.3%） [10]

市场表现总结 - A股市场整体微跌 三大指数均回调 市场成交额约2.15万亿元[2][6][10] - 上证指数下跌0.51% 深证成指下跌1.23% 创业板指下跌2.23% 科创50下跌2.38%[2][10] - 创业板指和科创50指数领跌 市场量能微缩[2][6] 行业板块表现 - 房地产板块上涨1.50% 银行板块上涨0.86% 金属材料及矿业上涨0.46%[10] - 电子板块下跌2.60% 计算机板块下跌2.19% 国防军工下跌1.91%[10] - 黄金珠宝概念大涨5.15% 锂电电解液概念上涨2.69% 房地产概念上涨2.22%[10] - 核心风格表现排序：低估值>红利>盈利质量>高估值>成长[10] 市场驱动因素 - 美联储非农修正数据公布在即 降息预期升温带动黄金板块走强[10] - 锂电龙头钠离子电池通过新国标认证 推动锂电板块表现[10] - 深圳发布房地产优化调整政策措施 利好地产板块[10] - CRO、消费电子代工、服务器、半导体设备等板块集体回调[10] 后市展望与配置方向 - 维持2025年度策略报告观点 认为2025年宏观线索关键是"货币之活水"[10] - 预计股市将走牛 可追溯1999年、2014年和2019年牛市经验[10] - 短期关注市场情绪阶段性"降温" 可能存在高低切行情[10] - 价值方向关注最近2个季度营收增速与毛利率连续提升的行业[10] - 科技成长方向关注锂电池、军工和港股互联网等供需格局出清领域[10] - 战略性布局低空经济和深海科技方向[10] - 中长期关注非银板块、AI算力、港股创新药、军工等方向[10] - 供需格局改善方向关注金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等[10] 多时间维度分析 - 短期视角：股市微观流动性相对充沛 A股市场有望维持相对强势[15] - 中期视角：需要宏观政策和科技产业逻辑进一步配合[16] - 长期视角：基本面是决定股市走势的根本因素[16] - 房地产市场"止跌回稳"、"反内卷"政策效果显现将助力A股走牛[16] - AI算力、机器人零部件、创新药等高端制造领域已开始兑现业绩[16]

市场表现 - 2025年9月9日港股市场大市成交额达到2940.3亿港元，南向资金净买入102.31亿港元 [2][8] - 恒生指数上涨1.19%报25938.13点，恒生科技指数上涨1.30%报5828.74点，恒生中国企业指数上涨1.32%报9242.4点 [5] - A股市场表现疲软，上证指数回调0.51%，沪深300回调0.70%，万得全A回调0.89% [5] 行业表现 - 中信港股通一级行业中商贸零售板块领涨2.94%，计算机板块上涨2.92%，钢铁板块上涨2.48% [5] - 健康产业指数大涨5.67%，AI医疗指数上涨5.40%，智能医疗指数上涨5.36% [5] - 国防军工板块下跌1.91%，消费者服务板块下跌1.16%，电力设备及新能源板块下跌1.13% [5] - 蓝宝石指数大幅下跌10.78%，CAR-T指数下跌3.48%，富士康指数下跌3.40% [5] 政策影响 - 国家药监局发布《处方药网络零售合规指南（征求意见稿）》，推动Wind香港日常消费零售板块走强 [2][8] - 深圳等多地优化房地产政策提振Wind香港房地产Ⅱ板块表现 [2][8] - 市场关注美国非农数据年度修正，若下修可能强化美联储降息预期，推动Wind香港有色金属板块走强 [2][8] 市场展望 - AI科技与新消费领域仍有较大发展空间，有望带动港股市场上涨 [8] - 南向资金持续流入港股，边际定价能力不断提升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将吸引更多资金配置港股 [8] - 中国宽货币向宽信用传导过程中，若美国进一步降息改善全球流动性，叠加AI产业业绩兑现，将支持港股市场继续上涨 [8] - "反内卷"政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐牛市"短板" [8]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [9] 核心观点 - 行业景气度已接近历史底部 2025年上半年石化板块业绩同比下滑12.20% 子板块表现分化 石油化工下游深加工和煤化工&气化工分别实现86.45%和54.30%的正增长 [2] - 随着海外降息周期来临 重视底部反转的投资机会 重点关注高质量增长+成长+煤化工设备投资+高股息板块 [2][7] - 油价中枢下修是板块业绩分化的主因 2025年上半年布伦特原油均价70.81美元/桶 同比下降15.12% [6][20] 行业整体表现 - 2025年上半年营业收入38,948.92亿元 同比减少7.70% 归母净利润2,030.15亿元 同比减少12.20% [20][22] - 二季度业绩下滑更为明显 营收同比减少9.31% 归母净利润同比减少20.13% 因油价同比下跌21.54% [22] - 毛利率小幅波动 Q2同比下降0.49个百分点 H1同比下降0.09个百分点 期间费用率有所提升 [23][24] 子板块业绩分化 - 油气石化服务及设备工程板块表现突出 H1营收1,769.31亿元 同比增长3.55% 业绩96.63亿元 同比增长13.77% [37][45] - 能源开采板块承压 H1营收16,836.14亿元 同比减少6.97% 业绩1,565.43亿元 同比减少9.25% [28][30] - 传统炼化板块大幅下滑 H1营收14,686.79亿元 同比减少10.49% 业绩200.32亿元 同比减少42.75% [60][63] - 民营大炼化板块 H1营收3,693.93亿元 同比减少10.21% 业绩42.65亿元 同比减少24.17% [60][64] - 煤化工&气化工板块显著改善 H1营收717.66亿元 同比增长22.77% 业绩84.11亿元 同比增长54.30% [65][70] - 石油化工下游深加工板块 H1营收431.60亿元 同比微降0.46% 但业绩7.25亿元 同比大幅增长86.45% [71][78] 投资主线与建议 - 聚焦四大投资主线：景气缓慢修复的优质龙头、高端材料进口替代、煤化工设备投资、高股息央国企重估 [7] - 重点推荐公司包括：卫星化学、宝丰能源、中国海油、中国石油、中国石化等高质量增长标的 [8] - 高端材料进口替代标的推荐阿科力(COC)、鼎际得(POE) [8] - 煤化工设备周期受益标的推荐航天工程、三维化学 [8] - 随着经济缓慢复苏 推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化等炼化企业 [8] 细分领域分析 - 能源开采：油价下跌15.12%导致业绩承压 但通过增储上产和降本增效 业绩表现优于油价跌幅 [28] - 油气服务：受益油价中高位震荡和国内能源安全战略 资本支出维持高位 海外市场开拓贡献增量 [25][38] - 炼化一体化：受终端需求不足和贸易摩擦影响 景气度低迷 但芳烃链景气度有望持续向好 [48][53] - 煤化工&气化工：原料价格回落改善价差 宝丰能源内蒙古项目投产贡献显著增量 [65][70] - 下游深加工：行业底部盘整 新材料公司产能投产带动业绩改善 [71] - 油气仓储销售：新能源车渗透率提升压制汽柴油需求 LNG价格承压 H1业绩同比下滑10.21% [79]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年公司收入22.64亿元 同比增长6.12% 其中血糖类监测系统收入16.59亿元 同比增长6.88% [1][5] - 归母净利润1.81亿元 同比减少8.52% 主要由于美国子公司Trividia增加血糖监测仪器市场投放导致毛利率下降 叠加汇兑损益和管理费用增加影响 [1][5] - CGM产品线作为第二增长曲线持续放量 "三诺爱看"持续葡萄糖监测系统已在39个国家和地区获批注册 在超60个国家上市销售 [9] 财务表现 - 单二季度收入12.22亿元 同比增长9.17% 环比提升明显 [5] - 扣非归母利润1.58亿元 同比减少11.31% [5] - 海外收入9.97亿元 同比增长7.06% 占营业收入比例44.06% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.88亿元 4.84亿元和6.11亿元 对应PE分别为31倍 25倍和20倍 [9] 业务发展 - 与国际伙伴建立长期稳定战略合作关系 发展跨境电商业务 在欧洲 北美 东南亚等18个国家拥有合作海外仓 [9] - 海外子公司PTS和Trividia通过本土运营探索欧美市场 产品覆盖187个国家和地区 [9] - CGM产品在欧洲市场与A Menarini Diagnostics S.r.l.深度合作 覆盖超过20个国家和地区医保市场 已进入英国 奥地利医保目录 [9] - 在东南亚 中东 东欧通过本地经销商合作拓展业务 在印尼 泰国等国家成立子公司推进本地化运营战略 [9] - 在eBay Amazon AliExpress Lazada等多个第三方国际平台布局线上店铺 [9] 盈利预测 - 预计2025年营业收入48.83亿元 2026年55.49亿元 2027年63.20亿元 [14] - 预计2025年毛利率54% 2026年54% 2027年55% [14] - 预计2025年每股收益0.69元 2026年0.86元 2027年1.09元 [14] - 预计2025年净资产收益率10.5% 2026年11.5% 2027年12.7% [14]