投资评级 - 报告对天顺风能的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度经营短暂承压，主要因主动收缩陆风业务及发电毛利率下降 [1][6] - 展望后续，随着国内外海上风电建设逐步起量，公司积极开拓海风基础产品市场，有望释放业绩成长弹性 [13] - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别约为1.8亿元、7.6亿元，对应市盈率分别约为69倍、16倍 [13] 财务表现总结 - **前三季度业绩**：实现营业收入37.2亿元，同比增长4.6%；归母净利润0.7亿元，同比下降76.1%；扣非净利润0.6亿元，同比下降80.4% [2][4] - **第三季度单季业绩**：营业收入15.3亿元，同比增长17.8%，环比增长21.4%；归母净利润0.2亿元，同比下降79.0%，环比下降12.6%；扣非净利润0.1亿元，同比下降90.0%，环比下降71.1% [2][4] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为19.07%，同比下降6.22个百分点；第三季度单季毛利率约为16.5%，同比下降6.3个百分点 [6][12] - **费用控制**：2025年前三季度期间费用率为14.38%，同比下降1.20个百分点；第三季度单季期间费用率为11.68%，同比下降3.26个百分点 [6][12] 运营与资产状况 - **关键资产指标**：2025年第三季度末，存货达25.39亿元，合同负债达6.11亿元，为后续交付奠定景气基础 [13] - **产能建设**：公司在建工程约23亿元，较年初增幅显著，主要因积极推进风电场、阳江基地及德国基地建设 [13] 盈利预测 - **未来展望**：预测公司2025年、2026年每股收益分别为0.10元、0.42元，2027年预计为0.66元 [20] - **估值指标**：预测2025年、2026年市盈率分别为68.68倍、16.34倍，市净率分别为1.35倍、1.25倍 [20]

投资评级 - 报告对璞泰来（603659.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 璞泰来2025年第三季度盈利呈现平稳向上态势，新业务持续拓展 [1][4] - 公司2025年第三季度实现收入37.42亿元，同比增长6.66%，环比下滑3.37% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为6.45亿元，同比增长69.30%，环比增长13.54% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为5.98亿元，同比增长61.97%，环比增长15.49% [2][4] - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为23亿元、33亿元，对应市盈率（PE）分别为25倍、17倍 [12] 分业务表现 - 负极业务强调产品结构优化，通过工艺优化和石墨化技改，单位盈利预计有所改善，尽管出货预期略有下降 [12] - 受下游动力和储能电池需求旺盛驱动，隔膜涂覆业务实现销量和市场份额的双突破，盈利能力预计保持稳定 [12] - 基膜业务积极放量，并保持盈利状态，在行业中处于领先地位 [12] - 设备业务确认收入估算略有下降 [12] - PVDF副产品有所增量，铝塑膜、PAA业务稳定贡献利润，硅碳负极预计有所贡献 [12] 财务数据亮点 - 2025年第三季度公司公允价值变动损益为0.11亿元 [12] - 2025年第三季度投资收益为0.24亿元 [12] - 2025年第三季度资产减值为-0.28亿元，环比显著改善 [12] - 2025年第三季度其他收益为0.8亿元 [12] - 2025年第三季度所得税为1.15亿元，环比有所提升 [12] 未来展望 - 公司经营改善可期，负极新品放量、四川基地降本在2026年有望逐步兑现 [12] - 基膜涂覆、锂电设备、PVDF等业务预计保持稳健增长态势，基膜业务起量明显且单位盈利具备优势 [12] - 公司新业务布局值得重视，包括固态电池设备卡位核心客户，以及机器人、芯片等相关材料的发展潜力 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着债券市场发展和资产配置需求升级，对债券指数深入研究愈发重要 报告从概况出发，阐述分类体系、编制逻辑、构建与维护、计算方式及效果评估等方面，为研究指数相关问题提供参考 [17] 根据相关目录分别进行总结 指数总览：编制体系与构建逻辑 - 从分类体系、编制逻辑、样本券选取与维护等方面研究指数 分类体系按族系、债券类型和收益处理方式等维度划分，债券类型和收益处理方式是通用分类方式 编制逻辑分析了指数代码与简称命名规则，为判断指数属性提供参考 各机构指数在样本券选取及调整有完整规则体系，影响实际应用 [18] 指数体系：分类方式与属性判断 - 主流指数由中债登、中证指数等机构编制，各机构指数既各具特色又有共性 可从债券类型、收益处理方式等通用维度分类，反映指数编制内在逻辑相通性 [19] - 债券类型分为利率债、信用债、可转债与综合债四大类别 利率债指数含国债等，流动性好；信用债指数涵盖金融债等，可细分满足不同风险承受能力投资者需求；可转债指数兼具固定收益和权益类资产特征；综合债指数统筹多种债券品种，反映债市整体表现 [19] - 收益处理方式划分为财富指数、全价指数、净价指数三大基础类型 财富指数考虑利息再投资，全面反映债券整体回报；全价指数包含净价与应计利息；净价指数仅体现债券价格变动 部分机构针对特殊场景衍生出细分品类 [24] - 中债指数分类维度丰富，总指数族使用频率高；上清所指数按编制方法分六个特色族系；CFETS指数以债券类型为主要依据，还设定制和交易型指数族系 中证等指数未进行族系划分，但可从通用维度分类 [27] - 各指数编制机构存在密切联系 中证指数由沪深交易所出资成立，与上证指数计算与维护规则一致；深证指数与国证指数为深交所子公司产品，定位有别且互补 [31] - 代码与简称是判断指数属性依据，有部分规律可循 中债指数代码以“CB”为前缀，最后一位数字区分指数类型；指数简称通常以对应机构简称作前缀，后接关键要素 中证指数简称能体现指数属性 [34] 指数构建：样本券的选取与维护 - 样本券选取标准围绕债券类型、信用评级等维度设立准入门槛，各机构指数具体条款有差异 单纯符合筛选标准不一定被纳入指数，还需在流动性等指标有优势，部分指数设成分券数量上限 [37] - 样本券加权方式大致分五种，主流指数多采用市值加权法，部分指数设权重上限 定制权重法用于特殊用途指数，适用范围有限 [42] - 介绍以市值加权法计算指数成分券模拟权重的方式，以中债 - 优选投资级信用债指数为例，推算数据与实际披露权重有误差，受算法、数据来源和成分券列表完整度影响 [46] - 指数样本券调整以定期调整为核心、临时调整为补充，不同机构指数实操细节有差异 定期调整频率主流为日度、月度和季度，部分机构有更细致规定；临时调整有通用规则与特殊规则之分 [50][51] - 部分指数设备选券机制，备选债券需满足相近准入标准 不同机构管理规则有差异，备选券以名单列表形式存在，在成分券变动时可及时补充，定期调整时更新维护 [54][55] - 样本券调整会使指数相关指标变化，以久期为例，季度调整指数久期变动幅度大于月度和日度调整指数，日度调整指数久期走势较均匀 [57] 指数计算：逐日计算与派许加权 - 指数计算核心方法大致归为逐日计算与派许加权两大类型 逐日计算法以前一日指数点位为基础，根据当日指标变动计算新点位，中债等指数采用；派许加权法设置基期点位，结合基期总市值计算除数，每日指数值由当日总市值除以除数乘基期点数得出，中证等指数使用 除数修正机制剔除非交易因素影响 [61] - 以中债指数为例阐述逐日计算法 中债财富指数计算含债券价值变动和现金再投资收益；中债全价指数不考虑利息再投资；中债净价指数不包含应计利息和利息再投资 [64][65][68] - 以中证指数为例阐述派许加权法 设置基期指数为100，推导除数，每日指数值由当日总市值除以除数乘基期指数点位得出 样本券调整等非交易性因素变动时，需修正除数 [70] 指数评估：基于实际应用的多维评价 - 评价债券指数需从市场代表性、编制透明度、投资可行性、成分稳定性等维度综合考量 以中债 - 优选投资级信用债指数为例，该指数成分券数量多、信用等级高、流动性好，历史样本周转率多在10%以下，具有一定稳定性 [70][72][75] - 选取中债 - 新综合指数与中证综合债指数对比分析 二者为宽基指数，成分券均超37000只，但成分券构成特征有差异 [79] - 成分券类型权重分布上，中债 - 新综合指数利率债占比约85.28%，中证综合债指数利率债权重为76.37%，后者在产业债等配置上更多倾斜 [79] - 成分券评级权重方面，中证综合债指数高评级债券配置更重，中债 - 新综合指数在较低评级和无评级债券上比重略高 [83] - 各类成分券久期贡献结构上，中债 - 新综合指数利率债久期贡献约6.16年，高于中证综合债指数的5.35年；产业债和金融债久期贡献低于中证综合债指数 中证综合债指数久期在各类债券间分配更平衡 [88] - 不同隐含评级成分券久期贡献分布上，中证综合债指数高评级债券久期贡献普遍高于中债 - 新综合指数，中债 - 新综合指数较低评级和无评级债券久期贡献明显较高 [93]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩表现强劲，营收和净利润同比、环比均大幅改善，盈利水平显著提升 [2][4] - 公司盈利改善主要得益于负极包覆剂产品结构优化（中高温产品占比提升）、副产品销量增加及库存清空、以及整体价格回暖 [11] - 展望未来，公司产能利用率高，订单景气，新产能释放将推动出货增长；大连基地和昱泰基地的成本优势及中高温产品占比提升将增厚业绩；碳纤维业务布局有望打开第二增长曲线 [11] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.42亿元，同比增长48.9%；归母净利润0.31亿元；扣非净利润0.11亿元 [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.32亿元，同比增长62.41%，环比增长24.33%；归母净利润0.21亿元；扣非净利润0.15亿元，同比实现扭亏为盈，环比持续改善 [2][4] - 其他收益0.05亿元，主要来自政府补贴；投资净收益0.13亿元，主要得益于理财收益；资产减值冲回0.07亿元 [11] 公司基础数据与财务预测 - 当前股价为51.35元，每股净资产为26.73元，总股本为10,200万股 [7] - 盈利预测显示业绩持续向好：预计2025年归母净利润为0.51亿元（EPS 0.50元），2026年归母净利润为1.14亿元（EPS 1.12元），2027年归母净利润为1.55亿元（EPS 1.52元） [15] - 盈利能力指标显著改善：预计净利率从2024年的-4.1%提升至2025年的4.3%、2026年的7.6%和2027年的8.4%；净资产收益率从2024年的-1.2%提升至2025年的1.8%、2026年的4.0%和2027年的5.1% [15] 业务展望与增长驱动因素 - 公司负极包覆剂销量预计环比进一步提升，产品结构持续改善，主营售价提升 [11] - 产能利用率较高，2024年第四季度订单景气，2026年出货量随产能释放有望进一步增长 [11] - 大连基地的中高温产品优势和昱泰基地的成本优势将增厚业绩，产业迭代趋势带动中高温产品占比提升 [11] - 副产品价格企稳回升，对盈利改善有积极贡献 [11] - 碳纤维业务布局持续推进，为公司打开第二增长曲线 [11]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入101.14亿元，同比增长20.68%，环比下滑2.17% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为21.67亿元，同比大幅增长1,434.42%，环比增长714.52% [2][4] - 2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润为0.13亿元，同比增长54.19%，环比下滑78.54% [2][4] - 2025年第三季度报表毛利率为17.6%，环比提升2.8个百分点 [9] - 2025年第三季度财务费用达到4.2亿元，其中预计汇兑损失占比较大 [9] - 2025年第三季度公允价值变动损益为24.17亿元，主要源于公司早期持有的奇瑞汽车港股上市 [9] 业务进展与产品创新 - 固态电池技术取得突破，首次推出G垣准固态电池，能量密度达300Wh/kg；"金石"全固态电池首条实验线已贯通 [9] - 发布全球首款磷酸锰铁锂（LMFP）超充电芯"启晨二代电芯"，能量密度达240Wh/kg，并采用5C快充技术 [9] - 商用车领域发布"G行超级重卡标准箱"，单包电量达116kWh，并实现3,000次循环容量"零衰减" [9] - 储能业务发布"乾元智储20MWh储能电池系统" [9] 未来展望 - 公司在国内动力电池市场通过产品与客户结构升级，特别是配套B级车客户，有望实现份额提升和盈利改善 [9] - 海外市场产能布局积极推进，美国、捷克、摩洛哥的生产基地后续增量值得期待 [9]

投资评级 - 投资评级为买入，且评级维持不变 [6] 核心财务表现 - 2025年三季报营业收入为22.91亿元，同比增长41.44%，环比增长13.71% [2][4] - 2025年三季报归母净利润为1.29亿元，同比增长13.25%，环比下降6.06% [2][4] - 2025年三季报扣非净利润为1.29亿元，同比增长10.09%，环比下降17.32% [2][4] - 公司2025年第三季度毛利率为14%，同比和环比均有所承压，主要受核心单品价格调整影响 [11] - 公司2025年第三季度期间费用率合计为6.8%，同比和环比均有大幅改善，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.09%、1.75%、2.16%和1.80% [11] - 公司2025年第三季度计提资产减值和信用减值合计0.16亿元，公允价值变动收益0.11亿元，少数股东损益0.25亿元 [11] 业务运营与展望 - 2025年第三季度公司出货水平保持高增态势，同环比增长明显，主要系终端需求强劲 [11] - 利润增速显著优于收入增速，反映了规模效益与产品结构优化带动利润率提升 [11] - 展望后续，预计2025年第四季度和2026年公司在排产端保持强劲，需求维持景气 [11] - 盈利端受益于新品迭代和降本预期，盈利能力有望持续提升，考虑谈价落地，单位盈利有望逐步回升 [11] - 新产品方面，硬碳进展积极，产线匹配放量需求，同时积极布局硅碳、锂金属，中期展望积极 [11] - 预计公司2026年可实现归母净利润8.5亿元 [11] 公司基础数据 - 当前股价为21.55元（截至2025年11月21日收盘价） [7] - 总股本为68,543万股，流通A股为58,335万股 [7] - 每股净资产为7.15元 [7] - 近12月最高价为28.80元，最低价为12.33元 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入29.67亿元，同比增长49.54%，环比增长17.52% [2][4] - 2025年第三季度实现归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%，但环比下滑4.43% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为1.36亿元，同比增长29.36%，但环比下滑26.42% [2][4] - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为7.5亿元、10.3亿元 [9] 业务运营分析 - 三元正极及钴酸锂出货持续增长，印证行业需求景气 [9] - 铁锂正极出货维持稳增态势，其业务盈利已转正，预计单吨盈利进一步改善 [9] - 报表少数股东损益为0.09亿元，公允价值变动损益为0.26亿元，其他收益0.21亿元，信用减值冲回0.06亿元，营业外收入0.22亿元（主要为违约金收入） [9] - 剔除上述非经常性损益后，三元及钴酸锂的经营性单吨盈利有所承压，主要与海外客户销售占比因提货节奏暂时下降有关，后续有望恢复 [9] 增长驱动与前景 - 公司在正极主业上体现出相较于行业的明显阿尔法，三元正极出货2025年有望持续增长，2026年增速将超过行业平均水平 [9] - 增长得益于前期与海外客户签订的供货协议，带来海外市场份额提升，后续公司将推动欧洲产能落地以进一步增长 [9] - 铁锂业务方面，2026年新产能落地后有望持续提升，公司客户结构好、产品技术优异，盈利能力已接近行业第一梯队，成为新业绩增长点 [9] - 固态电池领域，公司在硫化锂电解质技术领先，相关材料已实现稳定制备和规模化供应，全固态电池用超高镍多元材料和富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货 [9] - 产品已导入多家固态电池客户，应用于无人机、eVTOL及人形机器人等领域，打开长期成长空间 [9] 财务预测指标 - 预计2025年、2026年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.89元 [13] - 预计2025年、2026年净资产收益率（ROE）分别为5.1%、6.6% [13] - 预计2025年、2026年净利率分别为7.0%、7.7% [13]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入为37.8亿元，同比增长40.98%，环比增长24.59%，出货量同环比均实现较大幅度增长，产能利用率接近满产 [2][4] - 归母净利润为0.07亿元，扣非净利润为0.1亿元，环比实现转正，但同比有所下滑 [2][4] - 公司盈利改善趋势明确，单位盈利预计环比进一步回暖，主要受益于稼动率提升，经营性单平净利环比仍有所改善 [10] - 展望未来，2025年第四季度出货预计保持积极增长，2026年新基地投放和产线提速有望提升效率，价格方面负毛利及中尾部客户涨价预期或将落地，结合需求景气和海外客户放量，盈利有望进一步修复 [10] 财务表现分析 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.21%、5.43%、4.32%和2.20%，整体环比有所改善，体现内部降本增效成效 [10] - 当季其他收益为0.75亿元，资产减值损失为0.43亿元，信用减值损失为0.02亿元，经营性现金净流入为6.67亿元 [10] - 存货为25.9亿元，环比下降 [10] - 根据预测，公司2025年至2027年营业收入预计从121.96亿元增长至197.58亿元，归属于母公司所有者的净利润预计从1.72亿元增长至18.77亿元，每股收益从0.18元增长至1.91元 [15] 业务展望与战略布局 - 公司中期积极布局硫化锂、硫化物电解质及导离子膜等新产品，客户进展积极，为未来盈利打开想象空间 [10] - 干法隔膜的盈利预期修正，铝塑膜业务随出货量增长有望逐步减亏 [10] - 预计2026年公司增长有望匹配行业增速 [10]

投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [6] 核心观点 - 德方纳米2025年第三季度收入为21.54亿元，同比下降1.6%，但环比增长14.72% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为-1.53亿元，扣非净利润为-0.98亿元，亏损同比和环比均有所减少 [2][4] - 公司经营层面，磷酸铁锂正极材料出货量同比持续提升，第三季度毛利率转正，产品结构优化，高压实产品占比提升，磷酸锰铁锂稳定出货，补锂剂出货大幅增长 [11] - 展望未来，公司铁锂出货有望重回增长轨道，新业务和客户拓展将改善盈利，子公司引入战略投资并布局回收技术，中长期盈利有望得到支撑 [11] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.33%、2.76%、1.82%和2.12% [11] - 同比变化分别为-0.01个百分点、+0.36个百分点、+0.01个百分点、-0.10个百分点；环比变化分别为+0.03个百分点、-0.48个百分点、-0.78个百分点和-0.43个百分点 [11] - 公司计提资产减值和信用减值0.28亿元和0.04亿元，投资净收益亏损0.65亿元，主要受期货套保影响 [11] - 存货为12.1亿元，环比显著增长，主要为产成品备货；经营性净现金流流出2.79亿元，资本开支为1.75亿元 [11] 财务预测指标 - 预测2025年、2026年、2027年营业收入分别为9897百万元、12074百万元、14489百万元 [15] - 预测2025年、2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润分别为-423百万元、313百万元、570百万元 [15] - 预测2025年、2026年、2027年每股收益分别为-1.51元、1.12元、2.04元 [15] - 预测2026年、2027年市盈率分别为41.45倍、22.74倍，市净率分别为2.32倍、2.11倍 [15] - 预测2025年、2026年、2027年净资产收益率分别为-8.0%、5.6%、9.3% [15]

投资评级 - 报告对梅花生物（600873.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，公司近期涉及的专利诉讼案件影响可能有限，公司生产经营一切正常并将积极应诉 [1][5][12] - 公司注重自主研发与技术创新，通过跨境并购增强了研发实力和全球竞争力，长期发展可期 [1][12] - 公司作为味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局优化，并积极搭建合成生物学平台，成长动力强劲 [12] 事件描述 - 公司收到广东省高级人民法院受理的由日本味之素株式会社提起的侵害专利权《民事起诉状》 [1][5] - 诉讼涉及专利号为201480005332.7、名称为“L-氨基酸的制造方法”的发明专利，原告指控公司在味精生产、销售过程中侵权 [5] - 原告的诉讼请求包括：判令公司停止侵权行为并销毁相关设备及库存产品；连带赔偿经济损失人民币1.3亿元；承担诉讼费用 [5] 公司研发与技术实力 - 公司一贯尊重知识产权，重视自主研发与技术创新 [1][12] - 2025年7月完成对日本协和发酵氨基酸和HMO业务的跨境并购，获得其菌种平台和30余个专利家族的核心知识产权 [12] - 截至2025年10月底，公司累计拥有专利超过400项，形成全产业链技术壁垒 [12] - 2024年度研发投入达7.33亿元，近五年累计投入超过35亿元，研发投入强度持续位居行业前列 [12] - 公司构建了“基础研究—中试验证—产业转化”三级创新体系，吉林中试平台已投入使用，新疆与通辽中试车间在加快建设 [12] 并购协同与全球布局 - 此次并购填补了我国在合成生物与医药氨基酸领域的专利空白，并获得了国际市场的氨基酸原料药注册证书及GMP认证 [12] - 并购使公司打破国际企业的高端医药级氨基酸技术与供应垄断，正式进入欧美原料药市场，成为多家国际顶级制药企业的核心供应商 [12] - 公司致力于从“氨基酸领先者”迈向“全球生物智造生态构建者” [12] 财务业绩预测 - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为32.6亿元、25.5亿元、30.8亿元 [12] - 对应每股收益（EPS）分别为1.16元、0.91元、1.10元 [16] - 预测净资产收益率（ROE）分别为20.0%、13.5%、14.0% [16]