报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港口继续等待伊朗装置冬检进展，11月伊朗装船量超100万吨，12月港口库存压力大现实偏弱；内地西南卡贝乐限气停车但久泰托县复工，供应压力仍高；MTO方面部分装置检修或低负荷，关注联泓二期MTO年底投产进度；传统下游醋酸、甲醛开工低，仅MTBE开工偏高 [3] - 策略上单边无建议，跨期建议MA2605 - MA2609价差逢低做扩，跨品种无建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇基差&跨期结构 - 展示甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同合约间价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [7][9][23] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 展示内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [27][28][29] 甲醇开工、库存 - 展示甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [35][36][38] 地区价差 - 展示鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550等不同地区价差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [40][42][47] 传统下游利润 - 展示山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [47][52][55]

报告行业投资评级 - 豆粕谨慎偏空 [4] - 玉米谨慎偏空 [6] 报告的核心观点 - 国内豆粕供应宽松，美豆价格下跌带动国内豆粕价格偏弱运行，但进口成本提供支撑，需关注大豆进口、南美天气和政策变化 [3] - 国内玉米新粮集中上市供应宽松，但粮农惜售心态强，后续关注农户售粮和贸易商出货情况 [5] 市场要闻与重要数据 豆粕和菜粕 - 期货方面，昨日收盘豆粕2601合约3013元/吨，较前日变动+2元/吨，幅度+0.07%；菜粕2601合约2431元/吨，较前日变动-15元/吨，幅度-0.61% [1] - 现货方面，天津、江苏、广东地区豆粕现货价格分别为3050元/吨、2980元/吨、2970元/吨，较前日变动均为+0元/吨；福建地区菜粕现货价格2610元/吨，较前日变动-20元/吨 [1] - 11月24日，巴西11月前三周出口大豆336.6万吨，日均出口量为24万吨，较上年11月全月的日均出口量13.4万吨增加79% [2] - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积达到预期面积的81% [2] - 截至2025年11月20日当周，美国大豆出口检验量为79.9万吨，此前市场预估为67.5 - 140万吨，前一周修正后为120.5万吨 [2] 玉米和玉米淀粉 - 期货方面，昨日收盘玉米2601合约2242元/吨，较前日变动+22元/吨，幅度+0.99%；玉米淀粉2511合约2556元/吨，较前日变动+21元/吨，幅度+0.83% [4] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价格2150元/吨，较前日变动+0元/吨；吉林地区玉米淀粉现货价格2600元/吨，较前日变动+0元/吨 [4] - 11月24日，巴西11月前三周出口玉米393.9万吨，日均出口量为28.1万吨，较上年11月全月的日均出口量24.9万吨增加13% [4] - 截至11月20日，巴西中南部2025/26年度首季玉米播种进度为93%，一周前85%，去年同期95% [4] - 截至2025年11月20日当周，美国玉米出口检验量为163.2万吨，此前市场预估为125 - 175万吨，前一周修正后为206.6万吨 [4] 市场分析 豆粕 - 国内供应宽松，大豆持续到港，油厂开机率上升但库存消耗慢，未来预计维持宽松预期，下游饲料企业滚动补库 [3] - USDA报告利多出尽，CBOT美豆价格下跌带动国内豆粕价格偏弱运行，但美豆进口成本提供支撑 [3] 玉米 - 供应端，东北及华北地区新玉米集中上市，粮农惜售心态强，港口和产区价格偏强，华北因前期灾害供应偏紧、购销慢、价格偏强 [5] - 需求方面，深加工按需采购，饲料企业陆续采购，库存上升 [5] 策略 - 豆粕谨慎偏空 [4] - 玉米谨慎偏空 [6]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议为short put [7] 报告的核心观点 - 近期市场对美联储12月降息预期波动和部分地区地缘因素扰动使铜价回落，下跌时下游采购积极性回升，下游企业点价增多使部分加工端卖空套保头寸平仓，铜价在85,000元/吨一线获支撑，操作上可在85,000 - 85,500元/吨一线逢低买入套保，在89,000元/吨上方卖出套保 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 2025年11月25日，沪铜主力合约开于86080元/吨，收于86600元/吨，较前一交易日收盘涨0.60%；夜盘开于86,750元/吨，收于86,350元/吨，较午后收盘降0.08% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价对2512合约平水至升水160元/吨，均价升水80元/吨，较前一日下调5元，现货价86330 - 86890元/吨；早盘沪铜2512合约冲高后涨幅收窄，午盘收于86650元/吨；跨月价差C结构，幅度40 - 60元/吨，当月铜进口亏损约1000元/吨；市场采购意愿与昨日相近，销售情绪升温，期货仓单流出；铜价回升至86500元/吨以上后下游接单节奏放缓；早间平水铜报升水20 - 60元/吨后成交回落至平水附近，好铜与湿法铜供应偏紧价格坚挺，非注册品牌成交重心下移；预计今日现货成交以平水为支撑，延续僵持态势 [2] 重要资讯汇总 - 通胀数据：美国9月PPI环比涨0.3%，核心PPI环比涨0.1%，通胀9月重新升温；9月零售销售环比增0.2%，连续四个月正增长但显著放缓且低于预期，汽车销售四个月来首次下滑 [3] - 财政数据：受联邦政府“停摆”影响，10月联邦政府预算赤字达2840亿美元，财政端压力凸显；因部分机构“停摆”43天，部分款项支付延迟，2026财年第一个月预算结果推迟发布 [3] - 美联储：主席选拔进入最后阶段，总统预计在圣诞假期前决定人选；理事米兰称当前货币政策阻碍经济发展，美国经济需大幅降息 [3] 矿端方面 - DPM Metals的厄瓜多尔6亿美元Loma Larga金铜项目面临放弃压力，约100个民间团体等联合敦促其永久关闭矿山；该项目规划为地下矿山，运营周期11年，年处理矿石量120万吨，预计年产黄金15.5万盎司、白银100万盎司及铜690万磅，建设成本预计5.93亿美元，税后净现值4.88亿美元，内部收益率18.1%；已探明和控制储量1259万吨，矿石品位为金4.7克/吨、银28.56克/吨、铜0.29% [4] - 英美资源集团秘鲁南部的Quellaveco铜矿自2022年投产累计铜产量达100万吨；预期矿山寿命36年，投产前10年年产能30万吨，已达设计产量目标；2023 - 2024年年产铜超30万吨，2025年预计产量31 - 34万吨，每年可为超500万辆电动汽车供铜 [4] 冶炼及进口方面 - 2026年全球铜加工行业供应谈判在复杂地缘政治和市场供需变化中展开，铜精矿加工费降至历史低位，长期基准定价体系面临转折点；上海行业会议是关键时点，市场审慎；当前谈判核心是基准体系能否继续适用，定价模式可能调整，市场向更多双边协议、设定价格区间、周期性定价方向发展，主要矿商关注冶炼厂商运营状况 [5][6] 消费方面 - 精铜杆企业开工率环比升3.2个百分点至70.07%，因铜价回调刺激下游线缆与漆包线行业订单回暖，企业原料库存增5.75%至27600吨，成品库存降7.04%至67300吨，预计下周开工率升至72.74%，高铜价使部分企业谨慎 [6] - 铜线缆企业开工率微增1.32个百分点至65.68%，铜价回落提升下游接受度，汽车线束需求稳健，企业原料库存略增至13805吨，成品库存降至18700吨，随着月末生产节奏加快，预计下周线缆开工率继续回升 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化725.00吨至156575吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 2851吨至40965吨，11月25日国内市场电解铜现货库存18.06万吨，较此前一周变化 - 1.39万吨 [6] 价格与基差数据 |今日（2025-11-26）|昨日（2025-11-25）|上周（2025-11-19）|一个月（2025-10-27）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜升水80元/吨|85元/吨|70元/吨|10元/吨| |升水铜升水145元/吨|145元/吨|120元/吨|60元/吨| |平水铜升水30元/吨|35元/吨|30元/吨|-30元/吨| |湿法铜升水 - 35元/吨|-35元/吨|-55元/吨|-65元/吨| |洋山溢价48元/吨|50元/吨|47元/吨|53元/吨| |LME（0 - 3）25|1|-33|-26| |LME库存156575吨|155750吨|140500吨|135975吨| |SHFE库存110603吨|/|109407吨|/| |COMEX库存371388吨|365483吨|348828吨|315665吨| |SHFE仓单40965吨|43816吨|60874吨|35071吨| |LME注销仓单占比3.55%|4.27%|6.96%|6.78%| |CU2603 - CU2512连三 - 近月30|90|30|-60| |CU2602 - CU2602主力 - 近月60|50|0|20| |CU2601/AL26014.03|4.03|3.99|4.13| |CU2601/ZN26013.87|3.84|3.84|3.92| |进口盈利 - 1027元|-858元|-370元|-798元| |沪伦比（主力）7.99|7.98|8.01|8.01| [26][27][28][29]

报告行业投资评级 - 黄金谨慎偏多，Au2602合约震荡区间或在920元/克 - 960元/克；白银谨慎偏多，Ag2602合约震荡区间或在11800元/千克 - 12300元/千克；套利建议逢高做空金银比价；期权建议暂缓 [8][9] 报告的核心观点 - 美国9月通胀重新升温，零售销售增长放缓且低于预期，10月联邦政府预算赤字高达2840亿美元，财政端压力凸显；美联储主席选拔进入最后阶段，理事米兰称需大幅降息；受此影响贵金属价格走强 [1] 市场分析 - 通胀数据方面，美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，零售销售环比增长0.2%，汽车销售四个月来首次下滑 [1] - 财政数据方面，10月联邦政府预算赤字2840亿美元，因联邦机构“停摆”部分款项支付延迟，2026财年首月预算结果推迟发布 [1] - 美联储方面，主席选拔进入最后阶段，特朗普预计圣诞前决定人选，理事米兰称货币政策阻碍经济发展，需大幅降息 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 25，沪金主力合约开于935.60元/克，收于946.50元/克，变动1.74%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于942.56元/克，收于945.76元/克，下跌0.08% [2] - 2025 - 11 - 25，沪银主力合约开于11890.00元/千克，收于12127.00元/千克，变动2.70%，成交量1369380手，持仓量366660手；夜盘开于12081元/千克，收于12103元/千克，下跌0.20% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 25，美国10年期国债利率收于3.996%，持平，10年期与2年期利差为0.54%，变化 +1BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 25，Au2602合约多头较前一日变化9750手，空头变化4200手，沪金合约总成交量421306手，变化 -10.83% [4] - 2025 - 11 - 25，Ag2602合约多头变动7468手，空头变动12914手，白银合约总成交量1776405手，变化 -15.74% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1040.86吨，持平；白银ETF持仓为15512吨，增加254吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 25，黄金国内溢价为 -22.41元/克，白银国内溢价为 -1390.45元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为78.05，变动 -0.94%，外盘金银比价为81.29，变化3.24% [6] 基本面 - 2025 - 11 - 25，上金所黄金成交量为61774千克，变化16.21%；白银成交量为1071092千克，变化47.91% [7] - 2025 - 11 - 25，黄金交收量为11872千克，白银交收量为105540千克 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯方面欧美炼厂秋检峰值已过开工回升，汽油最紧张时期或已过，到港压力大致港口库存上升压制加工费，下游开工仍低位运行；苯乙烯方面港口库存未降，仍处检修低开工阶段，复工推迟，下游开工偏低，PS及ABS库存有压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 纯苯主力基差 -111 元/吨（-1），华东纯苯现货 -M2 价差 -100 元/吨（+5 元/吨）；苯乙烯主力基差 64 元/吨（+0 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 纯苯 CFR 中国加工费 101 美元/吨（-10 美元/吨），FOB 韩国加工费 89 美元/吨（-9 美元/吨），美韩价差 179.8 美元/吨（-10.1 美元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润 -223 元/吨（+30 元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 纯苯港口库存 16.40 万吨（+1.70 万吨）；苯乙烯华东港口库存 164200 吨（+15900 吨），华东商业库存 94200 吨（+6900 吨）；纯苯下游苯酚开工率 79.00%（+12.00%），苯胺开工率 75.68%（-4.49%），己二酸开工率 55.50%（-6.50%），己内酰胺开工率 88.23%（+2.18%）；苯乙烯开工率 69.0%（-0.3%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 EPS 生产利润 105 元/吨（-10 元/吨），开工率 56.27%（+4.64%）；PS 生产利润 5 元/吨（+40 元/吨），开工率 55.90%（+0.50%）；ABS 生产利润 -493 元/吨（+2 元/吨），开工率 72.40%（+0.60%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 己内酰胺生产利润 -850 元/吨（+275），酚酮生产利润 -415 元/吨（+0），苯胺生产利润 499 元/吨（+3），己二酸生产利润 -1245 元/吨（+23） [1] 策略 - 单边：无 [3] - 基差及跨期：EB2512 - EB2601 逢低跨期正套 [3] - 跨品种：EB2512 - BZ2603 逢低做扩 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘局势缓和致国际油价大幅下挫，丙烯成本端支撑回落，供需宽松预期不变，基本面上行驱动不足，盘面偏弱震荡；供应端滨华、鑫泰石化、巨正源PDH装置检修，河北海伟PDH或推迟重启，供应缩量支撑价格；需求端前期检修装置重启，下游开工回升需求支撑增强，但价格回升使下游利润承压，需求支撑或下降；成本端国际油价走势偏弱且中长期供应过剩，外盘丙烷价格近期小幅走强，关注成本端扰动；策略上单边观望，跨期和跨品种无操作 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 包含丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等相关图表 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 涉及丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等图表 [17][19][30] 丙烯进出口利润 有韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等图表 [33][35] 丙烯下游利润与开工率 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率（产能利用率）相关图表 [40][41][63] 丙烯库存 包含丙烯厂内库存和PP粉厂内库存相关图表 [65][66]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，跨期和跨品种无评级 [3] 报告的核心观点 - 上游检修增多使丙烯开工环比下滑，下游复产使整体开工回升，丙烯供需差缩窄推动现货市场交投好转，下游逢低采买，但丙烯供需宽松预期不变，基本面上行驱动不足，盘面维持低位震荡 [2] - 供应端部分装置检修或推迟重启，缩量短期对价格形成支撑；需求端前期检修停车装置集中重启，需求端支撑增强，但价格回升使下游利润承压，需求支撑或下降；成本端国际油价走势偏弱且中长期有供应过剩压力，丙烷外盘价格近期小幅走强，丙烯成本端存支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等图表内容 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等图表内容 [15][17][20] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等图表内容 [30][32] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率或产能利用率等图表内容 [38][40][47] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存和PP粉厂内库存的图表内容 [63]

报告行业投资评级 - RU及NR评级为中性 [10] - BR评级为中性 [10] 报告的核心观点 - 近期国内降温或使云南产区停割加速，不利于RU交割品产出，海南产区天气好预计原料有增量，泰国北部旺产但南部受降雨干扰，胶水产出受抑制，杯胶产量或增加，国内深色胶有累库空间，下游需求无亮点，轮胎厂开工率回升空间有限，供需结构差异利于RU与NR价差扩大及NR反套逻辑，单边或区间运行 [10] - 顺丁橡胶上游装置有重启和检修情况，供应短期变化有限，民营企业生产利润改善开工提升，总体供应充裕，下游需求无亮点，轮胎厂开工率回升空间有限，上游丁二烯因库存压力价格偏弱 [10] 市场要闻与数据 期货价格 - RU主力合约15320元/吨，较前一日变动+80元/吨 [1] - NR主力合约12275元/吨，较前一日变动 - 10元/吨 [1] - BR主力合约10395元/吨，较前一日变动+10元/吨 [1] 现货价格 - 云南产全乳胶上海市场价格14900元/吨，较前一日变动+100元/吨 [1] - 青岛保税区泰混14600元/吨，较前一日变动+50元/吨 [1] - 青岛保税区泰国20号标胶1840美元/吨，较前一日变动+5美元/吨 [1] - 青岛保税区印尼20号标胶1730美元/吨，较前一日变动+0美元/吨 [1] - 中石油齐鲁石化BR9000出厂价格10700元/吨，较前一日变动+0元/吨 [1] - 浙江传化BR9000市场价10350元/吨，较前一日变动+0元/吨 [1] 市场资讯 橡胶轮胎出口 - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量达803万吨，同比增长3.8%；出口金额为1402亿元，同比增长2.8% [2] - 新的充气橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长3.6%；出口金额为1348亿元，同比增长2.6%；按条数计算，出口量达58664万条，同比增长4% [2] - 1 - 10月汽车轮胎出口量为685万吨，同比增长3.3%；出口金额为1158亿元，同比增长2.1% [2] 天然橡胶进口 - 2025年10月中国天然橡胶进口量51.08万吨，环比减少14.27%，同比减少0.9%，1 - 10月累计进口数量522.81万吨，累计同比增加17.27% [2] 全球天胶情况 - ANRPC预测2025年9月全球天胶产量料增5%至143.3万吨，较上月下降1%；消费量料降3.3%至127.4万吨，较上月增加1.2%；前三个季度，累计产量料增2.3%至1037.4万吨，累计消费量料降1.5%至1142.2万吨 [2] 泰国天然橡胶出口 - 2025年前三个季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为199.3万吨，同比降8%，其中标胶合计出口111.6万吨，同比降20%；烟片胶出口30.8万吨，同比增22%；乳胶出口55.6万吨，同比增10% [3] - 1 - 9月，出口到中国天然橡胶合计为75.9万吨，同比增6%，其中标胶出口到中国合计为45.9万吨，同比降19%；烟片胶出口到中国合计为9.9万吨，同比大增330%；乳胶出口到中国合计为19.9万吨，同比增70% [3] 汽车市场情况 - 10月全国乘用车市场零售量达224.2万辆，同比下降0.8%，环比微降0.1%，1 - 10月累计零售1925万辆，同比增长7.9% [3] - 2025年9月欧盟乘用车市场销量增长10%至888672辆，前三个季度累计销量同比增长0.9%至806万辆 [3] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2025 - 11 - 24，RU基差 - 420元/吨（+20），RU主力与混合胶价差720元/吨（+30），NR基差761.00元/吨（+40.00） [4] - 全乳胶14900元/吨（+100），混合胶14600元/吨（+50），3L现货15250元/吨（+50） [4] - STR20报价1840美元/吨（+5），全乳胶与3L价差 - 350元/吨（+50）；混合胶与丁苯价差3700元/吨（+50） [4] 原料 - 泰国烟片61.37泰铢/公斤（ - 1.42），泰国胶水57.00泰铢/公斤（+0.00），泰国杯胶52.95泰铢/公斤（+0.85），泰国胶水 - 杯胶4.05泰铢/公斤（ - 0.15） [5] 开工率 - 全钢胎开工率为62.04%（ - 2.25%），半钢胎开工率为69.36%（ - 3.63%） [6] 库存 - 天然橡胶社会库存为468877吨（+16288），青岛港天然橡胶库存为1061881吨（+5524），RU期货库存为39600吨（ - 68870），NR期货库存为50199吨（+504） [6] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2025 - 11 - 24，BR基差 - 95元/吨（ - 10），丁二烯中石化出厂价7200元/吨（+0） [7] - 顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价10700元/吨（+0），浙江传化BR9000报价10350元/吨（+0），山东民营顺丁橡胶9950元/吨（+0），顺丁橡胶东北亚进口利润 - 1607元/吨（+13） [7] 开工率 - 高顺顺丁橡胶开工率为72.64%（+2.71%） [8] 库存 - 顺丁橡胶贸易商库存为4880吨（ - 90），顺丁橡胶企业库存为26630吨（+780） [9]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 油脂缺乏指引，承压持续震荡，目前大豆供应充足，油厂压榨量持续处于高位，市场关注点从进口大豆成本转向庞大的供应压力，还交易抛储预期，1季度大豆抛储概率较高，2 - 3月大豆供应紧张预期有所下降，豆油没有向上驱动，整体维持偏弱震荡，南美天气偶有异常目前影响不大，后期需继续关注南美产区天气 [1][3] 期货价格情况 - 昨日收盘棕榈油2601合约8486.00元/吨，环比变化 - 64元，幅度 - 0.75%；豆油2601合约8168.00元/吨，环比变化 - 22.00元，幅度 - 0.27%；菜油2601合约9778.00元/吨，环比变化 - 38.00元，幅度 - 0.39% [1] 现货价格及基差情况 - 广东地区棕榈油现货价8450.00元/吨，环比变化 - 150.00元，幅度 - 1.74%，现货基差P01 - 36.00，环比变化 - 86.00元；天津地区一级豆油现货价格8360.00元/吨，环比变化 - 20.00元/吨，幅度 - 0.24%，现货基差Y01 + 192.00，环比变化 + 2.00元；江苏地区四级菜油现货价格10100.00元/吨，环比变化 - 70.00元，幅度 - 0.69%，现货基差OI01 + 322.00，环比变化 - 32.00元 [1] 近期市场资讯 - 美国农业部公布民间出口商报告对中国出售123000吨大豆，于2025/2026年度交货；咨询机构AgRural称截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率达81%，一茬玉米播种面积达中南部地区计划种植面积的93% [2] 油脂库存情况 - 截至2025年11月21日，全国重点地区豆油商业库存117.99万吨，环比上周增加3.14万吨，增幅2.73%；三大油脂商业库存总量为222.40万吨，较上周增加0.10万吨，涨幅0.04%，同比去年同期上涨25.30万吨，涨幅12.84%；棕榈油商业库存66.71万吨，环比上周增加1.39万吨，增幅2.13%，同比去年增加15.92万吨，增幅31.34% [2] 进口价格情况 - 加拿大菜籽（1月船期）C&F价格522美元/吨，下调9美元/吨；（3月船期）C&F价格531美元/吨，下调9美元/吨；阿根廷豆油（12月船期）C&F价格1170美元/吨，上调2美元/吨；（2月船期）C&F价格1158美元/吨，下调3美元/吨；加拿大菜油（12月船期）1110美元/吨，上调10美元/吨；（2月船期）1090美元/吨，上调10美元/吨；美湾大豆（12月船期）C&F价格500美元/吨，上调3美元/吨；美西大豆（12月船期）C&F价格494美元/吨，上调2美元/吨；巴西大豆（12月船期）C&F价格492美元/吨，上调1美元/吨 [2] 进口大豆升贴水报价情况 - 墨西哥湾（12月船期）235美分/蒲式耳，下调5美分/蒲式耳；美国西岸（12月船期）220美分/蒲式耳，下调5美分/蒲式耳；巴西港口（12月船期）215美分/蒲式耳，持平 [2]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 国内经济基础仍待夯实，“十五五”规划建议提振市场情绪和经济预期，11月将开展10000亿元MLF操作，A股市场缩量震荡三大指数小幅上涨 [2] - 美联储12月大概率不降息，市场降息计价下降冲击海外资产，关注后续事件进展 [3] - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，黑色关注“反内卷”，能源中期供给偏宽松，化工关注品种“反内卷”空间，农产品关注采购计划和天气预期，贵金属关注逢低买入机会 [4] 市场分析 - 国内经济基础待夯实，“十五五”规划建议人均GDP目标推算“十五五”平均GDP增速或维持5%，10月制造业PMI、出口等数据不佳，11月国务院常务会议研究相关工作，11月25日将开展10000亿元MLF操作，11月24日A股市场缩量震荡三大指数小幅上涨 [2] - 美联储12月大概率不降息，多位票委发表谨慎观点，市场降息计价下降冲击海外资产，美国11月PMI、就业等数据有变化，关注美联储主席候选人及后续货币政策，日本“股债汇”三杀，欧元区11月制造业PMI重回荣枯线下方，欧盟批准2026年年度预算 [3] 商品分板块分析 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，黑色受下游需求预期拖累关注“反内卷”，有色长期供给受限受宽松预期提振，能源中期供给偏宽松，OPEC+增产，化工关注品种“反内卷”空间，农产品关注采购计划和天气预期，贵金属关注逢低买入机会 [4] 要闻 - 11月25日中国人民银行将开展10000亿元MLF操作，央行公开市场开展3387亿元7天期逆回购操作 [6] - 11月23日美国与乌克兰代表团就结束俄乌冲突“28点”新计划会谈并起草和平框架文本 [7] - 11月24日欧盟理事会通过2026年年度预算，预算承诺总额1928亿欧元 [3][7]