报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 润本股份2024年营收和利润高增，2025Q1延续增长态势，线上渠道和婴童护理品类表现亮眼，毛利率稳步提升，公司持续强化婴童护理业务布局，上新多款婴童防晒产品值得期待，预计25 - 27年归母净利润持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收13.18亿元，同比+27.61%；归母净利润3亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+32.28%。24Q4营收2.81亿元，同比+34.01%；归母净利润0.39亿元，同比 - 13.28%；扣非归母净利润0.33亿元，同比 - 19.57%。2025Q1营收2.4亿元，同比+44%；归母净利润0.44亿元，同比+24.6%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+22.85% [1] 渠道与产品情况 - 线上渠道增长亮眼，线上直销营收7.74亿元，同比+24.84%，毛利率63.07%，同比+1.24pct；线上平台经销营收1.65亿元，同比+23.38%，毛利率55.66%，同比+7.01pct；线上平台代销营收0.31亿元，同比+4.06%，毛利率52.09%，同比+4.45pct；非平台经销商营收3.47亿元，同比+39.64%，毛利率48.89%，同比+1.15pct [2] - 分产品来看，驱蚊系列营收4.39亿元，同比+35.39%，毛利率54.18%，同比+3.87pct；婴童护理系列营收6.90亿元，同比+32.42%，毛利率59.81%，同比+1.52pct；精油系列营收1.58亿元，同比+7.88%，毛利率63.44%，同比+0.73pct；其他产品营收0.30亿元，同比 - 25.51%，毛利率49.92%，同比 - 5.89pct [2] 盈利指标情况 - 毛利率方面，2024年公司毛利率58.17%，同比+1.83pct；2025Q1毛利率57.67%，同比+1.98pct [3] - 费用率方面，2024年销售/管理/研发费用率分别为28.80%/2.45%/2.66%，同比变化+2.78pct/ - 0.74pct/+0.17pct；2025Q1销售/管理/研发费用率分别为31.45%/3.69%/3.20%，同比变化+1.30pct/ - 0.63pct/ - 0.92pct [3] - 净利率方面，2024年归母净利率22.77%，同比+0.89pct；扣非归母净利率21.94%，同比+0.77pct。2025Q1归母净利率18.41%，同比 - 2.87pct；扣非归母净利率16.09%，同比 - 2.77pct [3] 业务布局情况 - 润本婴童护理业务持续加码，截至2025年4月旗下有6款婴童防晒产品，涵盖物理与化学防晒，防晒系数覆盖SPF20 - 50，价格区间29 - 49.9元 [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.0/5.1/6.4亿元，同比增速+33.0%/+26.9%/+26.5%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36x、28x、22x [4] 财务报表预测情况 - 营收方面，预计2025 - 2027年分别为16.91亿元、21.18亿元、26.10亿元，增长率分别为28.3%、25.2%、23.2% [5] - 归属母公司股东净利润方面，预计2025 - 2027年分别为3.99亿元、5.06亿元、6.41亿元，增长率分别为33.0%、26.9%、26.5% [5] - 其他财务指标如毛利率、净利率、ROA、ROE等在2025 - 2027年均有不同程度的提升，偿债能力和经营效率指标也呈现出较好的态势 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，海外业务进展顺利，产品和客户双拓展使市占率稳步向上，全球化战略布局下海外基地持续拓展，看好公司业务加速突破及利润率提升 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收132.6亿元，同比+25.5%，归母净利9.8亿元，同比+21.2%，扣非归母净利9.7亿元，同比+20.5%；2025Q1营收35.2亿元，同比+15.5%/环比-3.8%，归母净利2.1亿元，同比+4.4%/环比-26.8%，扣非归母净利2.1亿元，同比+3.7%/环比-31.8% [1] - 2024Q4毛利率17.5%，同比-3.3pct/环比-3.8pct，2025Q1毛利率19.5%，同比-0.6pct/环比+2.0pct，变化主要系会计准则调整所致 [2] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.6pct/+2.5pct/-0.6pct/-0.8pct至-2.5%/6.8%/4.0%/0.6%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.0pct至-0.6%/6.7%/4.8%/0.6% [2] 业务发展 - 业绩同比持续增长因国内重点客户销量提升及海外产能量产顺利，2024年墨西哥及美国子公司营收同比增长74.5%/96.8%，新增斯洛伐克子公司收入3.7亿元，未来海外产能有望持续爬坡上量 [1] - 客户拓展上进入特斯拉供应体系，拓展理想、比亚迪等新客户；产品从内饰件拓展到外饰件、座椅总成，单车配套价值有望过万元，中长期有望凭借优势加速抢占份额 [2] - 2023H1新建常州外饰公司、参股纬恩复材，2023年11月加码布局斯洛伐克工厂，2024年3月增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），2025年4月再次增资斯洛伐克新泉推进国际化战略 [3] 投资建议与财务预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为170.71/203.15/239.71亿元，归母净利润为13.58/16.93/20.62亿元，对应EPS为2.79/3.47/4.23元，对应2025年4月28日41.13元/股收盘价，PE分别为15/12/10倍 [4] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为25.46%、28.70%、19.00%、18.00%，净利润增长率分别为21.24%、39.04%、24.69%、21.80%等多项财务指标有相应预测 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 行业收缩期，公司坚持长期主义良性稳健发展，是板块内优质的低估值+高股息品种，预计25 - 27年分别实现营业收入319/336/358亿元，同比2.2%/5.3%/6.5%，归母净利润138/145/156亿元，同比2.1%/5.7%/7.5%，当前股价对应PE分别为13/13/12倍 [8] 报告内容总结 业绩情况 - 24年全年公司实现营收/归母净利润311.96/134.73亿元，同比+3.19%/+1.71%；24Q4实现营收/归母净利润68.93/18.80亿元，同比 - 16.86%/-29.86%；25Q1实现营收/归母净利润93.52/45.93亿元，同比+1.78%/+0.41% [3] - 截至24年末/25Q1合同负债39.78/30.66亿元，同比+48.83%/+20.94%，业绩蓄水池处于历史中高水位 [3] 产品情况 - 坚持“双品牌、三品系、大单品”品牌策略，高档酒结构下移吨价承压，腰部产品增速较快，酒类主营实现营收310.53亿元，同比3.24%，毛利率87.62%，同比 - 0.79pcts，量增7.77%，价增 - 4.20%，量增是24年核心驱动 [4] - 国窖品牌稳居200亿阵营，泸州老窖品牌突破100亿体量，市场覆盖面和渗透率进一步扩大 [4] - 中高档酒类24年实现收入275.85亿元，同比+2.77%，量增+14.39%，价增 - 10.15%，毛利率91.85%，同比 - 0.42pcts，吨价双位数下滑或因产品结构下移及国窖扫码红包投入抵减收入，收入占比同比 - 0.41pcts至88.38% [4] - 其他酒24年实现收入34.67亿元，同比+7.15%，量增+3.54%，价增+3.49%，毛利率53.96%，同比 - 2.52pcts，毛利率下滑主因智能化包装中心转固 [4] - 传统/新兴渠道分别实现营收295.73/14.79亿元，同比+3.20%/+4.16%；境内/境外分别实现营收310.10/1.86亿元，同比+3.17%/+5.07% [4] - 24年末，境内/境外分别有经销商1701/85家，合计1786家，较同期净增加 - 9/-19家 [4] 财务指标情况 - 24A/24Q4/25Q1毛利率分别为87.54%/84.37%/86.51%，同比 - 0.76/-3.54/-1.86pcts，下滑受产品结构和智能化包装中心投产转固影响 [5] - 24全年税金及附加/销售/管理费用率分别为15.24%/11.34%/3.53%，同比+1.57/-1.80/-0.24pcts，数字化五码系统上线后费效提升，全年销售费用同比 - 10.97%，促销费同比 - 25% [5] - 单24Q4税金及附加/销售/管理费用率分别为29.24%/15.06%/4.85%，同比6.94/-3.85/+1.27pcts，税金确认季度间扰动压制Q4净利率水平 [5] - 25Q1税金及附加/销售/管理费用率分别为11.65%/8.20%/2.06%，同比 - 0.79/+0.36/-0.42pcts [5] - 24A/24Q4/25Q1归母净利率分别为43.19%/27.27%/49.11%，同比 - 0.63/-5.05/-0.67pcts [5] 股东回报情况 - 公司发布《24 - 26年度股东回报规划》，承诺24 - 26年每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于65%/70%/75%，且不低于85亿元（含税） [6] - 24年度分红拟派发现金红利68亿元，叠加已实施的20亿元中期分红，24年合计分配现金红利将达到88亿元，满足首年分红率65%要求，对应24年股息率4.75% [8] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31,196|31,883|33,572|35,755| |增长率（%）|3.2|2.2|5.3|6.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|13,473|13,753|14,534|15,624| |增长率（%）|1.7|2.1|5.7|7.5| |每股收益（元）|9.15|9.34|9.87|10.61| |PE|14|13|13|12| |PB|3.9|3.5|3.2|2.9|[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1康龙化成营收和归母净利润同比上升，新签订单增长超10%，各业务板块业绩亮眼，公司持续加强技术优势，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入30.99亿元，同比上升16.03%；归母净利润3.06亿元，同比上升32.54%，扣非归母净利润2.92亿元，同比上升56.08% [1] - 25Q1国内收入同比+15.71%，占比87.74%，海外收入同比+18.33%，占比12.26%；毛利率66.34%，同比-1.01pcts，环比+1.51pcts；研发费用率3.94%，同比+0.42pcts，环比-0.03pcts；销售费用率2.23%，同比+0.17pcts，环比+0.14pcts；管理费用率12.81%，同比-2.13pcts，环比+1.88pcts [1] 新签订单情况 - 2025Q1新签订单金额同比增长超10%，实验室服务和CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长均超10% [2] 收入板块情况 - 实验室服务18.57亿元，同比+15.74%；CMC（小分子CDMO）服务6.93亿元，同比+19.05%；临床研究服务4.47亿元，同比+14.25%；大分子和细胞与基因治疗服务9.87亿元，同比+7.94% [2] 技术优势情况 - 建立“抗体制备—弹头分子合成—连接子合成—生物偶联—生物测试”一体化服务平台，服务数十个全球客户 [3] - 完成多肽类药物自动化合成平台搭建，建立配套实验室，初具规模并完成GMP生产交付 [3] - 寡核苷酸类药物研发服务具备前沿技术服务能力，承接多个早期研发项目 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为137.15/155.39/173.88亿元，同比增长11.7%/13.3%/11.9%，归母净利润分别为17.56/21.77/24.71亿元，对应PE分别为24/19/17倍 [3] 财务指标情况 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为6.39%、11.73%、13.29%、11.90%；EBIT增长率分别为0.66%、29.45%、18.42%、13.07%；净利润增长率分别为12.01%、-2.10%、24.01%、13.50% [7][8] - 2024 - 2027E毛利率分别为34.24%、37.03%、38.51%、38.69%；净利润率分别为14.61%、12.80%、14.01%、14.21%；总资产收益率ROA分别为7.49%、6.83%、7.82%、8.18%；净资产收益率ROE分别为13.17%、11.64%、12.91%、13.10% [7][8] - 2024 - 2027E流动比率分别为1.80、2.00、2.29、2.57；速动比率分别为1.27、1.47、1.76、2.04；现金比率分别为0.40、0.68、0.96、1.23；资产负债率分别为40.56%、39.10%、37.43%、35.87% [7][8] - 2024 - 2027E应收账款周转天数分别为71.63、68.00、68.00、68.00；存货周转天数分别为50.49、55.00、55.00、55.00；总资产周转率分别为0.49、0.55、0.58、0.60 [7][8] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.01、0.99、1.22、1.39；每股净资产分别为7.66、8.48、9.49、10.60；每股经营现金流分别为1.45、1.76、1.96、2.22；每股股利分别为0.20、0.22、0.27、0.31 [8] - 2024 - 2027E PE分别为23、24、19、17；PB分别为3.0、2.7、2.5、2.2；EV/EBITDA分别为15.62、12.81、11.10、9.91；股息收益率分别为0.86%、0.94%、1.17%、1.33% [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年成都先导实现营业收入 4.27 亿元，同比上升 14.99%；归母净利润 0.51 亿元，同比上升 26.13%；2025Q1 实现营业收入 1.07 亿元，同比下滑 0.60%，归母净利润 0.28 亿元，同比上升 102.90% [1] - 25Q1 公司毛利率 48.13%，同比+2.92pcts，环比+5.83pcts；研发费用率 12.01%，同比-0.09pcts，环比-0.17pcts；销售费用率 3.53%，同比-0.60pcts，环比-0.62pcts；管理费用率 16.70%，同比+0.34pcts，环比+6.61pcts [2] - 2024 年 DEL 板块收入 1.99 亿元，同比+8.55%；FBDD/SBDD 板块收入 1.20 亿元，同比+30.99%；OBT 板块收入 0.48 亿元，同比+39.72% [3] - 2024 年公司完成 DEL+AI+自动化的 DMTA 分子优化能力基础设施建设，在客户某靶点项目中实现两轮 DMTA 循环 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 5.15/6.14/7.22 亿元，同比增长 20.6%/19.1%/17.7%，归母净利润分别为 0.65/0.84/1.03 亿元，对应 PE 分别为 91/71/58 倍 [4] 各目录总结 成长能力 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 4.27 亿、5.15 亿、6.14 亿、7.22 亿元，增长率分别为 14.99%、20.61%、19.15%、17.69%；净利润分别为 0.50 亿、0.65 亿、0.84 亿、1.03 亿元，增长率分别为 26.13%、27.34%、28.92%、22.66% [6][9] 盈利能力 - 2024 - 2027E 毛利率分别为 51.86%、51.74%、51.64%、51.41%；净利润率分别为 12.03%、12.70%、13.74%、14.32%；总资产收益率 ROA 分别为 2.92%、3.57%、4.44%、5.21%；净资产收益率 ROE 分别为 3.69%、4.55%、5.66%、6.67% [9] 偿债能力 - 2024 - 2027E 流动比率分别为 6.29、5.67、5.49、5.34；速动比率分别为 5.68、5.00、4.80、4.63；现金比率分别为 2.45、2.30、2.18、2.09；资产负债率分别为 19.02%、20.00%、20.07%、20.40% [9] 经营效率 - 2024 - 2027E 应收账款周转天数分别为 84.84、95.00、95.00、95.00 天；存货周转天数分别为 59.24、60.00、60.00、60.00 天；总资产周转率分别为 0.24、0.29、0.33、0.37 [9] 每股指标 - 2024 - 2027E 每股收益分别为 0.13、0.16、0.21、0.26 元；每股净资产分别为 3.48、3.59、3.72、3.87 元；每股经营现金流分别为 0.32、0.22、0.28、0.32 元；每股股利分别为 0.06、0.08、0.10、0.13 元 [9] 估值分析 - 2024 - 2027E PE 分别为 116、91、71、58 倍；PB 分别为 4.3、4.1、4.0、3.8 倍；EV/EBITDA 分别为 40.47、50.00、41.64、36.51；股息收益率分别为 0.40%、0.54%、0.69%、0.85% [9] 现金流量表 - 2024 - 2027E 净利润分别为 0.50 亿、0.65 亿、0.84 亿、1.03 亿元；经营活动现金流分别为 1.28 亿、0.86 亿、1.13 亿、1.28 亿元；投资活动现金流分别为 -0.05 亿、-0.21 亿、-0.58 亿、-0.65 亿元；筹资活动现金流分别为 -0.39 亿、-0.27 亿、-0.44 亿、-0.46 亿元；现金净流量分别为 0.88 亿、0.38 亿、0.12 亿、0.17 亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司圆满收官，2025Q1业绩符合预期，在手订单释放带动营收稳健增长，利润同环比增长明显，毛利水平同比持续上升，费用端正常波动 [1][2] - 主营业务稳健发展，订单规模不断突破，2024年热管理系统、轻量化、空悬累计获得订单分别为117亿、142亿、152亿元，同比分别-2.50%、+67.06%、+25.62% [3] - 签署多个战略合作协议，机器人产品线逐渐拓展，将人形机器人视为未来核心战略业务，子公司相关产线调试中，部分产品已定点配套，未来将延伸至力觉传感器等产品 [3] - 公司在汽车领域根基深厚，进军机器人领域有望带来业绩估值双升，预计2025 - 2027年营收216.8亿、243.9亿、276.9亿元，归母净利为16.5亿、18.9亿、21.7亿元 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年度营收188.54亿元，同比+9.33%；归母净利润12.52亿元，同比+10.63%；扣非归母净利润10.75亿元，同比+10.06% [1] - 2025Q1营收48.54亿元，同比+3.45%，环比+11.37%；归母净利润4.03亿元，同比+11.52%，环比+101.46%；扣非归母净利润3.67亿元，同比+21.43%，环比+189.02% [1] - 2024Q4营收43.59亿元，同比-2.50%，环比-9.68%；归母净利润2.00亿元，同比-21.84%，环比-40.48%；毛利率为24.52%，同比+1.22pct，环比+2.07pct [2] - 2025Q1毛利率为23.32%，同比+0.90pct，环比-1.20pct [2] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54%/5.89%/3.98%/0.87% ，同比分别-1.70/-0.23/-0.07/-0.80pct，环比分别-1.05/+0.17/-0.66/-0.32pct [2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/5.51%/5.04%/0.92%，同比分别-0.12/+0.31/+0.46/-0.56pct，环比分别+0.83/-0.38/+1.05/+0.05pct [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,854|21,682|24,392|27,685| |增长率（%）|9.3|15.0|12.5|13.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,252|1,650|1,886|2,172| |增长率（%）|10.6|31.8|14.3|15.2| |每股收益（元）|0.95|1.25|1.43|1.65| |PE|17|13|12|10| |PB|1.7|1.5|1.3|1.2|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为9.33%、15.00%、12.50%、13.50%；EBIT增长率分别为31.02%、11.14%、11.75%、13.28%；净利润增长率分别为10.63%、31.80%、14.30%、15.17% [8][9] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为22.82%、23.05%、23.25%、23.42%；净利润率分别为6.64%、7.61%、7.73%、7.84%；总资产收益率ROA分别为5.19%、6.19%、6.46%、6.76%；净资产收益率ROE分别为9.65%、11.26%、11.60%、11.98% [8][9] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为1.46、1.60、1.71、1.81；速动比率分别为0.86、1.05、1.16、1.27；现金比率分别为0.29、0.45、0.59、0.72；资产负债率分别为45.98%、44.79%、44.07%、43.34% [8][9] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为80.08、74.66、71.05、65.16；存货周转天数分别为90.25、80.36、73.29、70.28；总资产周转率分别为0.80、0.85、0.87、0.90 [8][9] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.95、1.25、1.43、1.65元；每股净资产分别为9.85、11.13、12.35、13.77元；每股经营现金流分别为1.31、2.13、2.39、2.47元；每股股利分别为0.00、0.22、0.23、0.28元 [9] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为17、13、12、10；PB分别为1.7、1.5、1.3、1.2；EV/EBITDA分别为9.26、8.53、7.80、7.10；股息收益率分别为0.00%、1.30%、1.38%、1.67% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 赛轮轮胎2025Q1业绩稳健增长，高盈利水平持续，全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收318.0亿元，同比+22.4%，归母净利40.6亿元，同比+31.4%，扣非归母净利39.9亿元，同比+26.9% [1] - 2025Q1营收84.1亿元，同比+15.3%/环比+2.9%；归母净利10.4亿元，同比+0.4%/环比+26.8%；扣非归母净利10.1亿元，同比-0.7%/环比+16.3% [1] - 2024Q4营收同比+17.3%/环比-3.5%，2025Q1营收同比+15.3%/环比+2.3% [2] - 2024Q4归母净利同比-23.2%/环比-25.0%，2025Q1原材料成本同比+4.5%/环比+7.9%，但净利率12.4%仍维持高位 [2] - 2024Q4毛利率25.3%，同比-8.3pct/环比-2.4pct，2025Q1毛利率24.7%，同比-3.0pct/环比-0.5pct [3] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9pct/-0.7pct/+0.2pct/-0.6pct至4.8%/2.9%/3.4%/1.1%，2025Q1分别同比+0.4pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.4pct至4.2%/3.1%/3.1%/0.6% [3] 产能布局 - 公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足 [3] 非公路轮胎业务 - 公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内与同力重工、徐工集团等合作，国外配套卡特彼勒、约翰迪尔等公司 [3] 液体黄金轮胎业务 - 液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，解决“魔鬼三角”问题，经多项权威机构测试和认证 [4] - 平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入为365.35/418.50/461.56亿元，归母净利润为45.04/52.72/61.54亿元，对应EPS为1.37/1.60/1.87元，对应2025年4月28日12.07元/股的收盘价，PE分别为9/8/6倍 [4][5] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31,802|36,535|41,850|46,156| |增长率（%）|22.4|14.9|14.5|10.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,063|4,504|5,272|6,154| |增长率（%）|31.4|10.9|17.1|16.7| |每股收益（元）|1.24|1.37|1.60|1.87| |PE|10|9|8|6| |PB|2.0|1.7|1.4|1.2|[5]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 昂立教育作为沪上教培龙头，通过战略调整聚焦非学科培训，积极发展职业教育、成人与国际教育，收入稳步增长，盈利能力有所提升，线下网点快速恢复，名师战略助力成长，虽资产负债率相对较高，但收现比高现金流好，回购和员工持股彰显信心，合同负债增长较快，以“利润持续增长”为核心目标，业绩有望释放 [1][2][3][4] 公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 12.30 亿元，同比增长 27.32%；归母净利润 -0.49 亿元；2025 年 Q1 公司实现营业收入 3.09 亿元，同比增长 10.78%；归母净利润 0.13 亿元，同比增长 22.93% [1] - 2024 - 2025 年 1Q 公司营业收入分别为 12.30 亿元和 3.09 亿元，分别同比增长 27.32%和 10.78%；2024 年公司毛利率为 44.73%，同比提高 3 个百分点，亏损主要来自于商誉减值和股权激励费用，两者合计约 0.38 亿元；2025 年 1 季度公司扭亏为盈，净利率 4.57% [1] - 截至 2024 年末，公司使用权资产和租赁负债分别为 4.91 亿元和 3.66 亿元，分别同比增长 58.36%和 69.06%，2024 年公司线下网点恢复较快 [2] - 2023 - 2024 年公司收现比分别为 123.90%和 108.34%，经营性净现金流分别为 1.74 亿元和 2.43 亿元 [3] - 2020 - 2024 年公司累计回购约 2192 万股，股比约为 7.65%；2024 年公司推出了约 1305 万股的员工持股计划；2023 - 2024 年公司合同负债分别为 5.79 亿元和 6.22 亿元，分别同比增长 48.46%和 7.43% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,230|1,597|2,081|2,330| |增长率（%）|27.3|29.9|30.3|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-49|37|97|128| |增长率（%）|74.1|175.9|161.6|32.7| |每股收益（元）|-0.17|0.13|0.34|0.45| |PE|/|80|31|23| |PB|65.8|35.2|16.4|9.6|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,230|1,597|2,081|2,330| |管理费用（百万元）|278|307|391|438| |投资收益（百万元）|9|14|21|23| |净利润（百万元）|-34|42|103|143| |其他流动资产（百万元）|94|114|130|27| |非流动资产合计（百万元）|931|951|965|977| |资产合计（百万元）|1,694|2,066|2,527|2,643|[8] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,230|1,597|2,081|2,330| |营业成本（百万元）|680|891|1,153|1,286| |营业税金及附加（百万元）|8|10|12|14| |销售费用（百万元）|275|316|404|443| |管理费用（百万元）|278|307|391|438| |研发费用（百万元）|13|19|23|26| |EBIT（百万元）|-16|66|115|145| |财务费用（百万元）|21|16|11|-3| |资产减值损失（百万元）|-13|-11|0|0| |投资收益（百万元）|9|14|21|23| |营业利润（百万元）|-36|53|125|172| |营业外收支（百万元）|5|-3|-3|-3| |利润总额（百万元）|-32|50|121|169| |所得税（百万元）|3|7|18|25| |净利润（百万元）|-34|42|103|143| |归属于母公司净利润（百万元）|-49|37|97|128| |EBITDA（百万元）|145|236|303|337| |成长能力（%）|营业收入增长率：27.32|营业收入增长率：29.87|营业收入增长率：30.30|营业收入增长率：12.00| | |EBIT 增长率：88.33|EBIT 增长率：504.05|EBIT 增长率：75.02|EBIT 增长率：26.42| | |净利润增长率：74.14|净利润增长率：175.94|净利润增长率：161.59|净利润增长率：32.70| |盈利能力（%）|毛利率：44.73|毛利率：44.20|毛利率：44.60|毛利率：44.80| | |净利润率：-3.95|净利润率：2.31|净利润率：4.64|净利润率：5.50| | |总资产收益率 ROA：-2.87|总资产收益率 ROA：1.79|总资产收益率 ROA：3.82|总资产收益率 ROA：4.85| | |净资产收益率 ROE：-108.45|净资产收益率 ROE：44.12|净资产收益率 ROE：53.58|净资产收益率 ROE：41.55| |偿债能力|流动比率：0.66|流动比率：0.77|流动比率：0.88|流动比率：0.96| | |速动比率：0.62|速动比率：0.73|速动比率：0.85|速动比率：0.93| | |现金比率：0.52|现金比率：0.64|现金比率：0.76|现金比率：0.89| | |资产负债率（%）：92.39|资产负债率（%）：91.62|资产负债率（%）：89.07|资产负债率（%）：84.12| |经营效率|应收账款周转天数：9.82|应收账款周转天数：9.20|应收账款周转天数：7.33|应收账款周转天数：7.39| | |存货周转天数：6.91|存货周转天数：4.23|存货周转天数：3.55|存货周转天数：3.79| | |总资产周转率：0.78|总资产周转率：0.85|总资产周转率：0.91|总资产周转率：0.90| |每股指标（元）|每股收益：-0.17|每股收益：0.13|每股收益：0.34|每股收益：0.45| | |每股净资产：0.16|每股净资产：0.29|每股净资产：0.63|每股净资产：1.08| | |每股经营现金流：0.61|每股经营现金流：1.76|每股经营现金流：2.09|每股经营现金流：1.34| | |每股股利：0.00|每股股利：0.00|每股股利：0.00|每股股利：0.00| |估值分析|PE：/|PE：80|PE：31|PE：23| | |PB：65.8|PB：35.2|PB：16.4|PB：9.6| | |EV/EBITDA：20.90|EV/EBITDA：12.83|EV/EBITDA：9.98|EV/EBITDA：8.99| | |股息收益率（%）：0.00|股息收益率（%）：0.00|股息收益率（%）：0.00|股息收益率（%）：0.00|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|-34|42|103|143| |折旧和摊销（百万元）|161|170|189|191| |营运资金变动（百万元）|29|265|298|45| |经营活动现金流（百万元）|174|503|598|384| |资本开支（百万元）|-38|-52|-56|-62| |投资（百万元）|42|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|9|-36|-35|-39| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-143|-138|-143|-147| |现金净流量（百万元）|40|328|420|197|[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收同环比下降但归母净利同比和环比增长 收入下降系受客户销量影响 利润增长得益于精益生产化管理和生产效率提高 汽车整椅业务未来可期 [1] - 公司2025Q1毛利率同比显著增长 受益于产品结构优化、精益生产和工艺改善 费用方面各费用率有不同变化 [2] - 公司积极开拓客户 从李尔系拓展到全面覆盖主流Tier 1 2024年9月以来获多个客户项目定点 新增订单预计带来可观收入 [2] - 公司业务从汽车拓展到铁路 铁路集装箱已中标量产并新增供货 高铁整椅已获供货资质证书 处于研发实验及交样准备阶段 [3] - 公司作为汽车座椅骨架龙头 凭借性价比和快速响应能力抢占份额 拓展座椅总成和铁路业务打开中长期成长空间 预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [3] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为31.39亿、40.91亿、51.14亿元 增长率分别为37.9%、30.3%、25.0% 归属母公司股东净利润分别为2.04亿、2.97亿、3.86亿元 增长率分别为49.0%、45.7%、29.9% [3][4] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为17.40%、17.45%、17.50% 净利润率分别为6.50%、7.27%、7.56% 总资产收益率ROA分别为5.40%、6.86%、6.82% 净资产收益率ROE分别为11.31%、14.41%、16.21% [9] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年流动比率分别为1.75、1.70、1.53 速动比率分别为1.39、1.33、1.25 现金比率分别为0.39、0.25、0.39 资产负债率分别为52.22%、52.39%、57.95% [9] 经营效率 - 预计2025 - 2027年应收账款周转天数分别为160.00、155.00、150.00天 存货周转天数分别为62.00、60.00、58.00天 总资产周转率分别为0.92、1.01、1.02 [9] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.44、2.09、2.72元 每股净资产分别为12.70、14.53、16.77元 每股经营现金流分别为3.75、2.80、8.52元 每股股利分别为0.47、0.69、0.89元 [9] 估值分析 - 对应2025年4月28日41.02元/股收盘价 2025 - 2027年PE分别为29、20、15倍 PB分别为3.2、2.8、2.4倍 EV/EBITDA分别为8.21、7.53、6.33倍 股息收益率分别为1.15%、1.68%、2.18% [3][4][9]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 医药板块基本面持续向上复苏，政策持续向好，本周重点关注医药创新成长主线，创新药板块关注抗肿瘤、自免、GLP - 1、干细胞、基因治疗等方向，同时关注医药国产替代、医药消费特别是医美、底部优质出海标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 1周观点更新 1.1 CXO周观点 - 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升，2025年在国内政策支持和海外地缘政治风险回落双重催化下，行业有望回暖修复 [8] 1.2 创新药周观点 - 本周AACR会议召开，超120家中国药企亮相带来近300项新药研究结果，24项中国新药研究入选最新突破性研究；ASCO会议公布摘要题目和日程，2025年ASCO大会中国专家发言数量创新高，71项原创性研究成果入选口头发言环节，11项研究将以重磅研究形式公布 [13] - 本周（4.21 - 4.25）A股SW化学制剂板块上涨2.01%，A股SW其他生物制品板块上涨1.19%；港股SW化学制剂板块上涨8.39%，港股SW其它生物制品板块上涨10.94% [14] 1.3 中医药周观点 - 本周（04.21 - 04.25）SW二级中药指下跌0.34%，跑输同期沪深300(+0.38%)以及创业板指（+1.74%） [21] 1.4 血制品板块周观点 - 重视地缘政治风险下，稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，关注静丙需求量提升及价格体系上移带来的业绩弹性，关注在层析静丙方向有产品布局及产能基础的天坛生物，以及静丙领域传统龙头派林生物、上海莱士、华兰生物等 [25] 1.5 疫苗板块周观点 - 新生儿人口处于历史低位水平，疫苗板块基本面短中期偏弱，持续看好带疱等增量方向，以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，重点关注智飞生物、百克生物，万泰生物 [27] 1.6 医药上游供应链周观点 - 化学试剂建议关注自主产品品牌提升与平台型运营企业，如泰坦科技和毕得医药；生物试剂建议关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业，如诺唯赞和百普赛斯；模式动物建议关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业，如药康生物 [30] 1.7 IVD周观点 - 化学发光技术壁垒高，国产化率低，集采政策推广落地、分级诊疗政策推动有望加速进口替代，提升检测渗透率，关注高端/特色产品放量、海外布局领先的企业如新产业；关注特色产品优势突出，带动常规品放量的企业如亚辉龙；关注具备消费级别大单品的企业如诺辉健康、康为世纪 [33] 1.8 医疗设备周观点 - 根据GLP - 1药物在全球范围内的持续放量，有望和CGM形成互补协同效应，建议关注国内CGM市场加速开拓，重点关注三诺生物CGM产品的FDA获证节奏 [38] 1.9 医疗服务周观点 - 本周（04.21 - 04.25）申万医院指数下跌0.50%，跑输同期沪深300(+0.38%)以及创业板指（+1.74%） - 市场对后续消费刺激政策预期有望加强，建议关注眼科及口腔医疗服务公司，如爱尔眼科、普瑞眼科等；关注有消费性质的中医医疗服务企业，如固生堂，其中普瑞眼科目前估值处于低位，具备较高性价比 [44] 1.10 药店周观点 - 本周（04.21 - 04.25）申万线下药下跌2.63%，跑输同期沪深300(+0.38%)以及创业板指（+1.74%） - 前期市场担心的政策对药店盈利能力影响有限，上市公司毛利率上升，外延扩张谨慎，后续表观净利率预期提升，表观利润有望加速增长，行业竞争激烈下中小型连锁药房及单体药房有望被动出清，行业竞争将回归正常状态，建议关注益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂等 [46] 1.11 原料药行业周观点 - 重点关注原料药 + 制剂/CDMO业务转型机会，包括关注产业转型升级背景下质地优良、产品能力卓越的公司，如华海药业等；关注产品价格周期变化带来的系统性机遇，如沙坦领域及肝素领域；关注原料药 + CDMO一体化重塑产业生态的公司，如九洲药业等；关注减肥药产业链，如诺泰生物等 [50] 1.12 创新器械周观点 - DeepSeek引领AI产业变革，有望驱动部分器械产业链公司AI应用拓展潜力释放，关注医疗语义AI应用驱动的虚拟健康助手应用拓展、AI病理筛查的潜在降本增效能力、手术导航机器人方向AI辅助下的效率和疗效改善 - 器械集采推进有望加速器械市场国产替代，为国产公司拓展真创新方向提供外生压力，进口替代方向关注电生理、内镜领域，如微电生理等；国产真创新方向关注神经介入领域，如赛诺医疗 [53][54] 1.13 仪器设备板块周观点 - 科学仪器需求端偏弱，但国产仪器订单仍能维持增长并推出新产品，预计后续需求端回暖且有望迎来更多国产支持政策，看好行业增速恢复 - 仪器设备板块以国产替代为主旋律，结合国企改革、AI +、海外市场等方向，建议关注健麾信息、海能技术、聚光科技、华大智造 [57] 1.14 低值耗材板块周观点 - 低值耗材下游去库逐渐完成，关注行业周期上行带来的投资机会以及部分基本面较强的细分领域的结构性机遇，重点关注有望率先实现走出行业周期并实现业绩反转的采纳股份以及有望受益于GLP - 1产业变迁的美好医疗 [59] 2重点公司公告 2.1 人福医药集团股份公司 - 控股股东重整计划实施完成后公司权益可能变动，控股股东可能变更为招商生命科技（武汉）有限公司，实际控制人可能变更为招商局集团有限公司，权益变动尚需完成经营者集中审查程序与国资监管程序等事项 [62][63] 2.2 上海谊众药业股份有限公司 - 股东上海谊兴企业管理合伙企业（有限合伙）提前终止减持计划，该股东持有公司股份4,862,000股，占公司总股本的2.35%，股份来源为公司首次公开发行前及实施资本公积转增股本取得，已于2024年9月10日解除限售并上市流通 [64] 2.3 百奥泰生物制药股份有限公司 - 股东新余市启恒管理咨询合伙企业（有限合伙）及其一致行动人汇天泽投资有限公司合计持有公司20,704,000股，占公司总股本5.00%，均为流通股 [65] 2.4 甘李药业股份有限公司 - 2024年限制性股票激励计划拟向激励对象授予713万股，约占公司股本总额59,416.175万股的1.2000%，授予价格为19.79元/股，未设置预留权益 [66] 2.5 北京神州细胞生物技术集团股份公司 - 股东暨员工持股平台南昌神州安元企业管理咨询合伙企业（有限合伙）等合计持有公司股份36,500,000股，占公司总股本的8.20%，股份为公司首次公开发行前取得，已于2024年1月2日解除限售并上市流通 [67] 2.6 一品红药业集团股份有限公司 - 2025年4月23日审议通过2024年度计提资产减值准备的议案，计提信用减值和资产减值准备合计人民币4,334.62万元 [68][69] 2.7 北京凯因科技股份有限公司 - 富山湾、富宁湾、卓尚石、卓尚湾拟减持公司股份合计不超过5,128,000股，即不超过公司总股本的3.00%，自2025年5月16日至2025年8月15日实施，减持价格根据市场价格确定，实际控制人周德胜承诺不减持 [70] 3创新药研发进展 3.1 国内企业创新药研发重点进展 - 4月21日，百奥泰1类新药注射用BAT7111获批临床，用于晚期实体瘤 - 4月22日，再鼎医药从BMS引进的瑞普替尼胶囊在国内申报一项新适应症NDA，适用于NTRK融合基因阳性实体瘤成人患者 - 4月23日，康方生物依沃西单抗联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌的注册性III期临床研究达到无进展生存期的主要研究终点；康乐卫士重组三价人乳头瘤病毒（16/18/58型）疫苗上市申请获受理；信达IBI3020登记一项I期临床研究；美国FDA批准康方生物/正大天晴的PD - 1单抗派安普利单抗上市 - 4月24日，同源康向CDE提交在研1类新药甲磺酸艾多替尼片的Pre - NDA申请；翰森注射用HS - 20089拟纳入突破性治疗品种 - 4月25日，奥赛康申报的利厄替尼获批一项新适应症；君实生物「特瑞普利单抗」获批一项新适应症；康方生物依沃西单抗单药用于PD - L1阳性的局部晚期或转移性NSCLC的一线治疗的新药上市申请获批上市 - 近日，新湾医药与FDA就核心产品NB003全球关键注册临床研究达成一致；人福医药子公司收到萘普生钠软胶囊的《药品注册证书》；甘李药业子公司收到在研药品GZR102的《药物临床试验批准通知书》；江苏恒瑞医药子公司收到多个药物的《药物临床试验批准通知书》；苏州泽璟生物制药股份有限公司注射用ZG006临床试验获得批准；四川百利天恒药业股份有限公司2个联合用药的II期临床试验获得批准；诺诚健华奥布替尼新适应症上市申请获得批准 [71][72][73][74][75][76][77][78][79] 3.2 国外企业创新药研发重点进展 - 当地时间4月18日，再生元和赛诺菲的度普利尤单抗获批一项新适应症上市，用于治疗慢性自发性荨麻疹 - 当地时间4月21日，阿斯利康和第一三共的Enhertu的III期临床试验取得积极中期分析研究结果 - 4月22日，百时美施贵宝的PD - 1抑制剂欧狄沃获批新增适应症；阿斯利康「瑞利珠单抗」在国内获批上市；诺和诺德向FDA递交口服司美格鲁肽减重适应症的上市申请；BMS公布Kar - XT的III期研究结果未达主要终点 - 4月23日，强生尼卡利单抗注射液在中国申报上市；安进登记一项III期研究 - 4月24日，赛诺菲Brivekimig治疗化脓性汗腺炎的II期研究达到主要终点 - 4月25日，强生旗下锐珂正式获得中国NMPA批准 [80][81][82][83] 4投资建议 - 重点关注恒瑞医药、百济神州、一品红等公司 [3][84]