报告公司投资评级 - 首次评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司双业务模式积极探索，发展态势稳健，未来将通过B2B、B2C双业务实现稳定增长 [8] - B2B业务实现从传统IT箱包代工到时尚运动休闲代工龙头的多元化转变，B2C业务从规模到高质量经营，推出多元产品矩阵，加大创新研发投入 [8] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为41.00/53.22/61.00亿元，增速分别为+32.04%/+29.82%/+14.59%，考虑到公司B2B新业务新客户发展顺利及B2C产品竞争力不断增强，首次覆盖给予推荐评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 从箱包代工龙头到C端+服装代工多元发展 双业务模式积极探索，造就中国箱包制造龙头 - 公司创立于2005年，业务涵盖休闲包袋、旅行箱等产品的研产销，业务模式分代工制造（B2B）和品牌直营（B2C） [12] - B2B业务与耐克、迪卡侬等合作，产品品类多，还进军纺织服装及面料生产制造领域；B2C业务以箱包为主，有90分自有品牌和小米合作品牌 [12] - 2024年公司预计实现营业收入41 - 43亿元，同比增长32.05% - 38.49%，归母净利润3.7 - 4.2亿元，同比增长220.01 - 263.25% [12] 股权结构集中稳定，管理团队精英卓越 - 截至2024年三季度，公司创始人兼董事长范劲松直接持股51.23%，为实际控制人，建信信托持股4.49%为一致行动人，董事高晓敏持股1.73% [24] - 管理团队学历水平高，创始团队经验丰富，公司注重引进跨界人才，通过多样化薪酬模式绑定公司和员工利益 [24] 公司财务状况分析 - 2015 - 2023年公司B2B业务收入由4.45亿元增长到24.44亿元，CAGR为23.73%，未来有望随老客户订单回暖及新客户合作深化保持稳定增长 [26] - 2015 - 2021年毛利率基本在26% - 30%，2022年下降，2024年Q1 - Q3保持稳定，预计未来将稳步上升 [30] - 各项费率持续优化，2024年Q1 - Q3销售费用率降至5.18%，净利率升至11%，未来有望在费用率优化和净利率提升双轮驱动下实现业绩增长 [30][31] 箱包行业发展现状 - 2013 - 2023年中国/世界箱包市场零售规模由1429.2亿元/1241.2亿美元增长至2349.2亿元/1551.5亿美元，CAGR分别为5.10%和2.26%，2023年国内外市场均回暖 [35] - 国内箱包市场集中度低，前十品牌均为国外奢侈品箱包，国产品牌潜力大，如李宁排名上升，LV等增长率放缓 [40] - 国产箱包企业代工经验丰富，但原创设计欠缺，90分等品牌开始探索原创设计，推动产业升级 [41] - 旅行市场强势回暖，2024年国内旅游人数达56.15亿人次，同比增长14.8%，出游总花费达5.75万亿元，同比增长17.1%，带动箱包需求增长 [44] B2B业务多元化转变、加速布局海外产能 B2B业务支撑增长，箱包代工龙头实现多元化转变 - B2B代工业务分ODM与OEM模式，以ODM为主，自主研发能力强，ODM业务收入源于电脑品牌，OEM业务收入源于运动品牌 [48] - 2019年代工业务占比48.94%，2023年达78.70%，箱包代工是支柱，公司还拓展服装成衣及面料代工业务 [51] - 公司与优质客户合作稳定，形成竞争壁垒，从传统IT箱包向运动休闲代工多元化转变，收购印尼工厂是重要战略举措 [53][54][56] 服装代工业务发力，搭建优质大牌供应链，完善成衣面料板块 - 箱包代工与成衣面料加工有共性，为公司切入针织面料及成衣领域创造条件，其箱包业务合作奠定服装品类拓展基础 [59] - 2020年起公司逐步收购上海嘉乐股权，2024年持股比例达51.848%实现并表，助力工厂调整与客户结构优化 [60] - 上海嘉乐业绩企稳回升，在多方面完成深度调整，未来有望巩固地位，成为推动公司增长的关键力量 [63] 借力印尼本土制造优势，布局海外产能，进军全球市场 - 2021 - 2023年公司总产能分别为2672/3972.73/3769.56万件，国外产能占比逐年上升，2023年达65.13%，主要在印尼、印度 [64] - 印尼经济高速增长，制造业扩张，PMI连续3年在荣枯线之上，劳动力规模大、成本低，对外贸易体系完善，对内有扶持政策 [68][74][76] B2C业务从规模到高质量经营转变 C端业务面临发展瓶颈，公司调整发展战略 - 公司自2015年发展C端市场，2019年B2C业务营收达12.87亿元，2020年受疫情冲击骤降，近年B2C营收占比下降，资源向B2B倾斜 [82] - 2024年公司深化全球化战略，重构B2C业务增长曲线，预计消费端业务有望进入稳态经营周期 [82] - ToC业务分分销和线上直营渠道，线上渠道战略转型初显韧性，2024上半年线上收入同比增长21.55% [83] 90分品牌产品与研发实力概览 - 90分品牌通过战略转型实现线上渠道结构性复苏，2024年上半年线上收入同比增长21.55%，海外销售初具规模 [89] - 90分品牌以差异化产品矩阵覆盖多层次消费需求，“基础款+功能款”双线布局，满足不同群体需求 [90] - 公司坚持研发投入，2023年研发投入达6824万元，同比+20.48%，开展7个新研发项目，申请专利百余项 [92][94] 小米品牌经营状况分析 - “小米”品牌2024年积极增加新品，拓宽渠道，上半年推出13款新品，开设天猫小米箱包旗舰店 [96] - 公司与小米集团以成本价采购/毛利分成模式合作，随着小米商城释放主导权，公司有望打开分销渠道增量空间 [97] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为4099.86/5322.46/6099.15百万元，收入增长率分别为32.04%/29.82%/14.59% [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为390.46/372.71/452.66百万元，利润增速分别为237.70%/ - 4.55%/21.45% [3] 相对估值 - 采用2025年3月4日收盘价，2024/25/26年EPS分别为1.63/1.55/1.89元，PE估值分别为13.96/14.62/12.04倍，未来估值低于可比公司平均 [8]

区域发展战略月报第1期(2025年2月) 收协同是主线 区域发展战略月报第１期(2025年２月) 核心观点 2025 年 3 月 7 日 分析师 章俊 首席经济学家 ☎：010-8092-8096 网: zhangjun_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 张迪 ☎：010-8092-7737 网: zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 风险提示 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 高质量发展背景下区域经济重要性进一步提升,为及时把握区域经济发展态 ● 势,进而洞察我国经济发展变化,我们将以主要区域发展战略为抓手,定期总 结区域发展重要会议和政策。本期为第1期(2025年2月),主要线索有四 条： 一、产业协同是主线:2月,北京、天津、河北三省市多次召开会议涉及京 ● 津冀协同发展工作,其中三场专门聚焦京津冀协同发展,且党政一把手均参 会。产业协同是核心关注点。北京提出要深化区域产业协作,天津同样提出要 加大力度推进 ...

报告行业投资评级 - 银行板块：维持推荐评级 [39] - 非银板块：板块配置正当时 [47] - 地产行业：行业估值或将抬升，头部房企市占率有望进一步抬升 [54] - 农业行业：建议积极关注优秀种业龙头企业 [60] 报告的核心观点 宏观 - 面对外部不确定性，中国选择“消费稳当下，科技赢未来”，以消费提振畅通经济循环，以科技创新引领产业发展，可动态调整政策达到“攻守兼备”状态 [1][2] 策略 - 政府工作报告延续对资本市场政策基调，强调内生稳定性与资金生态优化，国内经济基本面有望改善，A股市场迎来结构性估值重塑机会，有望震荡上行 [1][19] 固收 - 宽货币条件累积，债市或震荡走强，会后两周长端或震荡下行5BP左右，建议关注十债1.7%以上增配机会及短久期 [1][33] 银行 - 宏观政策积极有为，全方位扩内需，银行基本面积极因素积累，市值管理加力重塑估值，看好银行板块配置价值 [1][39] 非银 - 政府重点工作任务需金融体系和资本市场支持，“稳增长、稳股市”等政策目标定调板块走向，多因素推动非银板块景气度上行，配置正当时 [1][47] 地产 - 政府工作报告提出稳住楼市，推动房地产市场止跌回稳，政策推动下楼市止跌回稳效果或显现，行业估值或抬升，头部房企市占率有望提升 [1][54] 农业 - 我国现阶段粮食安全相对有保障，应发挥优势补短板，随着转基因商业化推进，生物育种产业化推广区域有望扩大、速度有望提升，建议关注种业龙头企业 [60] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 经济增长目标：2025年GDP增长目标5%左右，CPI目标下调为2%，失业率目标5.5%左右，粮食产量目标上调至1.4万亿斤，单位GDP能耗下降目标上调为3%左右 [3] - 财政政策：赤字率4%对应新增赤字规模5.66万亿元，合计政府债发行规模增加2.9万亿元，财政支出注重惠民生、促消费、增后劲 [4] - 货币政策：取向不变，结构上支持科技、消费、楼市股市，可能降准降息、创设新工具，平准基金可能落地 [5] - 扩大内需：是战略之举，总量与结构两手抓，提高居民消费能力，培育壮大新型消费，政策带动下消费有望提振 [6] - 政府投资：中央资金加码重大项目，带动社会投资，向核心经济圈转移，缓解企业现金流和投资预期，央国企引领产业战略投资和转型 [7] - 科技创新：推动高水平科技自立自强，引领新质生产力，深化先进制造业和现代服务业融合发展 [8] - 市场建设：综合整治“内卷式”竞争，助力统一大市场建设 [8] - 企业发展：国企民企聚焦核心竞争力，准确把握“两个毫不动摇”新时代含义，促进高质量协同发展 [9] - 区域发展：加力实施区域发展战略，统筹新型城镇化与乡村全面振兴 [10] - 市场稳定：稳住楼市股市，提升微观主体获得感，专项债收储配合城中村改造，资本市场投融资综合改革有望提升支持力度 [12] - 改革举措：推动标志性改革举措落地见效，包括财税、市场、平台经济、资本市场等改革 [13] - 对外开放：扩大高水平对外开放，稳外贸稳外资，包括自主开放、服务业开放、优化营商环境、共建“一带一路” [14] 策略 - 宏观经济目标：2025年GDP增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅2%左右等，部分目标调整以推动高质量发展 [16] - 政策安排：总体政策目标强调“稳中求进、以进促稳”等，财政政策更积极，货币政策适度宽松 [17] - 工作重点：十大工作重点包括提振消费、发展新质生产力、实施科教兴国战略等 [18] - A股市场展望：有望震荡上行，后续关注特朗普对华政策及国内经济基本面修复节奏扰动 [19] - 主题投资展望：新质生产力、扩大内需、央国企改革等主题有投资机会 [20] 固收 - 形势判断与目标：2024年内外部压力大但经济稳中有进，2025年延续“稳中求进”，GDP增速5%左右，CPI目标下调，粮食产量目标创新高 [23][25] - 政策定调：广义财政更积极，货币政策适度宽松且节奏可能前置，促消费扩内需是第一要务，科技创新引领新质生产力，稳住楼市股市 [26][31] - 债市演绎：十债收益率可能震荡偏下，会后两周幅度或在5BP左右，关注十债1.7%以上增配机会及短久期 [33] 银行 - 稳增长：坚持稳中求进，GDP增长5%等目标利好银行经营环境 [35] - 宏观政策：积极有为，财政政策短期利好信贷投放，货币政策银行息差压力仍存但有支撑因素 [36] - 风险防范：防范化解重点领域风险力度不减，有助资产质量优化 [37] - 信贷结构：五篇大文章和央国企改革受关注，加速信贷结构优化和估值重塑 [38] 非银 - 往届回顾：近年政府工作报告均提及资本市场改革事项，地方两会关注资本市场促进地方产业发展 [43] - 资本市场发展：深化投融资改革，推动中长期资金入市，加强稳市机制建设等 [44] - 风险防控：关注中小金融机构风险处置，健全金融监管体系，充实化险资源 [45] 地产 - 止跌回稳：政府强调推动房地产市场止跌回稳，2025年或成重要工作方向 [49] - 需求释放：因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，释放住房需求 [50] - 控制供应：优化土地供应，盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，拓宽保障性住房再贷款使用范围 [51] - 支持融资：发挥融资协调机制作用，做好保交房工作，防范房企债务违约风险 [53] - 构建新模式：搭建基础性制度，构建房地产发展新模式，包括要素联动机制、住房供应体系等 [53] 农业 - 工作任务：着力抓好“三农”工作，包括增强农产品稳产保供能力、巩固脱贫攻坚成果、推进农村改革发展 [57] - 粮食产量与种业：2025年粮食产量目标1.4万亿斤，深入实施种业振兴，提高种业竞争力和育种效率 [58] - 耕地保护：严守耕地红线，高质量推进高标准农田建设，实现土地资源再分配和再利用 [59]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳步提升得益于产品创新、业务布局精准和市场拓展有效，核心产品销量和销售额显著增长，净利润正增长但归母净利润受政府补助和营销费用影响增长乏力 [6] - 公司积极布局产能扩张战略，增加募投项目投资规模，产能提升有望巩固市场地位和增强供应能力，实现业绩强劲增长 [6] - 公司研发力度加强，创新产品带来收入提升，运动营养食品行业受政策扶持且国内市场上升空间大，公司将受益于市场扩大 [6] - 国内运动营养行业未来景气度高，公司深耕行业，产品有竞争力且销售渠道完善，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为8.43亿元、10.41亿元、12.80亿元、15.90亿元，收入增长率分别为32.78%、23.46%、22.96%、24.22% [2] - 2023 - 2026年预计归母净利润分别为0.88亿元、0.89亿元、1.11亿元、1.35亿元，利润增速分别为52.92%、1.58%、23.61%、22.11% [2] - 2023 - 2026年摊薄EPS分别为0.71元、0.72元、0.89元、1.09元，PE分别为25.78、25.37、20.53、16.81 [2] 市场数据 - 2025年3月6日，股票代码833429.BJ，A股收盘价18.24元，上证指数3381.10，总股本12450.00万股，实际流通A股11328.89万股，流通A股市值20.66亿元 [3] 2024年快报情况 - 2024年全年，公司实现营业收入10.41亿元，同比增长23.44%；归母净利润8939.95万元，同比增长1.59%；扣非净利润8735.37万元，同比增长15.32%；加权ROE为10.78%，基本每股收益为0.72元 [6] - 2024年第四季度，公司实现营业收入2.47亿元，同比增长8.0%；归母净利润2386.43万元，同比增长0.32%；扣非净利润2244.85万元，同比下滑9.28% [6] 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） - 2023 - 2026年流动资产分别为654.96、724.81、866.98、1031.42，非流动资产分别为414.00、400.93、384.14、369.74，资产总计分别为1068.96、1125.74、1251.13、1401.16 [7] - 2023 - 2026年流动负债分别为239.24、212.73、238.09、259.90，非流动负债分别为32.01、30.76、22.76、14.76，负债合计分别为271.25、243.50、260.86、274.66 [7] - 2023 - 2026年少数股东权益分别为 - 0.20、 - 0.11、0.00、0.14，归属母公司股东权益分别为797.91、882.35、990.27、1126.36 [7] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2026年经营活动现金流分别为148.21、117.42、144.64、171.50，投资活动现金流分别为 - 16.88、 - 44.44、 - 43.30、 - 45.30，筹资活动现金流分别为 - 29.02、 - 38.32、 - 4.00、 - 5.58 [7] - 2024 - 2026年现金净增加额分别为102.31、34.65、98.34、121.62 [7] 利润表（百万元） - 2023 - 2026年营业收入分别为843.22、1041.00、1280.00、1590.00，营业成本分别为505.13、604.90、738.00、915.00 [8] - 2023 - 2026年营业利润分别为90.07、104.10、131.83、160.98，利润总额分别为103.76、106.65、131.83、160.98，净利润分别为88.15、89.58、110.74、135.23 [8] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为88.10、89.50、110.63、135.09，EPS分别为0.71、0.72、0.89、1.09 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为32.78%、23.46%、22.96%、24.22%，营业利润增长率分别为38.50%、15.57%、26.64%、22.11%，归属母公司净利润增长率分别为52.92%、1.58%、23.61%、22.11% [8] - 2023 - 2026年毛利率分别为40.09%、41.89%、42.34%、42.45%，净利率分别为10.45%、8.60%、8.64%、8.50%，ROE分别为11.04%、10.14%、11.17%、11.99% [8] - 2023 - 2026年资产负债率分别为25.38%、21.63%、20.85%、19.60%，流动比率分别为2.74、3.41、3.64、3.97，速动比率分别为1.96、2.51、2.76、3.07 [8] - 2023 - 2026年P/E分别为25.78、25.37、20.53、16.81，P/B分别为2.85、2.57、2.29、2.02，EV/EBITDA分别为12.00、14.98、11.76、9.22，P/S分别为2.69、2.18、1.77、1.43 [8]

中国银河证券 CGS 专题研究报告 ESG 投资视角下两会政策解读 2025年3月5日 核心观点 马宗明 ☎:18600816533 新兴产业和未来产业。《报告》强调要开展新技术新产品新场景大规模应用示 范行动,推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。建立未来产业投 入增长机制,培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。梯度培 育创新型企业,支持独角兽企业、瞪羚企业发展。 >: mazongming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130524070001 王新月 雷:(8610) 80927695 区: wangxinyue yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130522040003 风险提示:产业发展不及预期的风险;对政策理解不全面的风险。 ● www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 事件:3月5日,十四届全国人大三次会议开幕会在北京人民大会堂举行,国 ● 务院总理李强作政府工作报告(以下简称《报告》)。 分析师 总量 积极宽松,强调政策实效。更加积极的财政政策。 ...

科创板周报 · 科创板 DeepSeek 高成本利润率利好 AI 产业链上下游 科创板周报 (2.24-2.28) 2025年3月4日 核心观点(2.24-2.28) 分析师 吴砚靖 ☎: 010-66568589 网：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩 ☎：010-86359293 网: zouwenqian@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060003 相对沪深 300 表现图 2025-3-3 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 【银河科创板】周报_首批科创综指 ETF 已开始 发行-20250218 【银河科创板】周报_2025 开年以来科创板上市 公司回购热情不减-20250211 【银河科创板】周报_电子、医药生物、计算机 业绩预告表现较好-20250122 【银河科创板】周报_科创板成为 A 股指数化投 资比例最高板块-20250114 【银河科创板】周报_科创板指数基金不断扩容, 权重股有望受益-20241224 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 ...

高峰 ☎：010-8092-7671 网：gaofeng_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 行业月度报告 ·电子行业 Deepseek 推动春季行情，电子持续超配 2025年3月3日 半导体 推荐 维持 分析师 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业数据跟踪:2024年12月,全球半导体销售额达 569.7 亿美元,同比增 ● 长 17.10%。2024年全球半导体销售额达 6173 亿美元,同比增长 19.1%,增 量主要由逻辑电路和存储器贡献。2024年逻辑电路销售额为 2126 亿美元,是 集成电路中销售额最高的产品。其次是存储器,销售额为1651 亿美元,同比 增长 78.9%,其中 DRAM 销售额同比增长 82.6%。国内晶圆代工企业持续扩 充产能,产能利用率处于高位。 0 板块跟踪:2月半导体指数表现:从涨跌幅来看,半导体行业指数跑赢沪深 300 指数 10.37个百分点,跑赢电子指数 3.51个百分点。从具体数据来看,半导 体行业指数涨跌幅为 12.28%,电子行业指数涨跌幅为 8.77%,沪深 300 ...

中国银河证券|CGS Hilling 关注电源+供配电系统新趋势 "AIDC"系列报告 分析师:黄林 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业深度报告 · 电力设备与新能源行业 关注电源+供配电系统新趋势 AIDC 系列报告 核心观点 电新行业 维持评级 推荐 分析师 黄林 ☎: 010-8092-7627 网: huanglin_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070004 2025-2-28 电力设备及新能源指数 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 相关研究 1. 【银河电新】Deepseek 冲击波:电新全面智能 时代开启 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 2025 年 3 月 1 日 AI 尽头是算力,算力尽头是电力,DeepSeek 长期增加算力需求。随着 ● AI 快速发展,大模型、深度学习、自然语言处理等其他复杂的 AI 任务,都需 要大量的计算资源。算力高度依赖于电力供应。DeepSeek 模型通过使用 PTX 编程语言,以及工程能力上的创新,从 ...

行业周报 · 电力设备与新能源行业 光伏大会在京召开,行业有望走向复苏 核心观点 | | | 推荐 维持 分析师 段尚昌 2、【银河电新】行业周报_2025 年国家电网投资将 首次超 6500 亿元_250119 ☎：010-8092-7653 网: huanglin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524090003 黄林 ☎: 010-8092-7627 团：duanshangchang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070004 2025-2-28 相对沪深 300 表现图 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河电新】行业周报_《新型储能制造业高质量 发展行动方案》发布_250223 【银河电新】行业周报_新能源全电量入市、上网电 价全面市场化_250209 3、【银河电新】行业周报_2024 年中国新增并网风 电装机约 88GW_250112 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2025年3月3日 行情回顾: 2025年 2 ...

报告公司投资评级 - 维持对美的集团“推荐”评级 [1][80] 报告的核心观点 - 美的集团宣布完成对 ARBONIA climate 的收购交割，未来发展前景在全球家电、暖通空调、工业技术领域，通过小规模并购整合补足全球业务短板，有望在欧洲暖通空调市场获得更好发展 [3][5] - 公司正由家电龙头逐步成长为全球暖通空调龙头，商用暖通业务快速发展，家用空调市场全球化布局加快，且近年来通过细分市场扩张和产品结构升级巩固核心业务市场份额，收入增长稳健 [3][7][9] - 公司盈利能力优秀，积极把握市场机遇优化产品结构，推动毛利率回升，同时推进降本增效，展现较强费用管理能力 [16] - 国内家电市场以旧换新补贴对消费提振明显，家电出口景气较高，家用空调内外销高景气延续，中央空调内销疲弱出口强势，热泵内销承压出口值得期待，冰箱和洗衣机市场出货景气较高 [24][30][31][41][52][61] 公司经营发展情况 业务布局与整合 - 美的近些年通过收购德国库卡机器人、以色列高创、日本东芝家电等业务补足全球业务短板，2016 年收购意大利 Clivet，近日完成对瑞士 ARBONIA climate 的收购，三者将形成 MBT Climate 联盟 [3][5] 商用暖通业务 - 积极拓展中央空调细分市场，数据中心精密中央空调等业务快速增长 [3][6] - 欧洲市场虽补贴退出影响热泵出口，但趋势不变，通过并购在欧洲有当地品牌产品和本地化销售服务团队，结合领先供应链，有望获更好发展 [3][6] - 2024 年 11 月公布收购东芝电梯中国业务，暖通空调与电梯协同性值得期待 [3][6] - 中国中央空调出口连续多年高增长，2021 - 2024 年 CAGR +27.7%；热泵出口去库存压力缓解，4Q2024 同比 +10.8% [3][6] 家用空调市场 - 积极推动供应链全球化和海外 OBM 发展，具备应对美国关税政策变动能力，通过并购当地品牌拓展发达地区市场，如 2024 年并购西班牙 Teka [3][8] - 中国市场受益于消费刺激政策，个人空调补贴限量提升，致力于提升品牌溢价和盈利能力，以华凌品牌应对性价比品牌威胁，2 - 5 月空调内销排产量较去年出货实绩增长 14.6% [3][8] - 中国暖通空调市场压力主要来自中央空调，受地产后周期和工业投资下降影响，销售额同比 -3.8%，美的通过细分市场扩张和性价比带动份额提升优于市场 [3][8] 财务表现 - 2024 年前三季度营收 3189.7 亿元，同比增长 9.6%；归母净利 317.0 亿元，增加 14.4%；扣非后归母净利润 303.8 亿元，YOY +13.2%；O3 单季营收 1017.0 亿元，同比增长 8.1%，归母净利 108.9 亿元，同比增长 14.9%，扣非后归母净利 102.0 亿元，增长 11.0% [9] - 分业务来看，前三季度智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收 2154、254、224、208 亿元，同比变化分别为 +10%、+19%、+6%、 -9% [9] - 前三季度归母净利率为 9.94%，比去年同期提高 0.42 个百分点，第三季度提升至 10.71%；毛利率同比回升 0.91pct 至 26.76%；销售、管理、财务、研发费用率分别为 9.77%、3.25%、 -0.93%、3.57%，同比分别 +0.8/ -0.3/ +0.1/ -2.0pct [16] 暖通空调市场发展情况 国内家电市场 - 2024 年家电社零累计达 10307 亿元，首次突破万亿，同比增长 12.30%，8 月以旧换新补贴落地后，9 至 12 月家电社零合计同比大增 29.95%，对社零总额贡献度提升 [24] - 2025 年补贴政策无缝衔接，截至 2 月 19 日 24 时，超 397 万名消费者购买 12 大类家电以旧换新产品超 487 万台 [25] 家电出口 - 2024 年 1 - 12 月我国家用电器累计出口 44.81 亿台，同比增长 20.8%，累计出口金额达 1001.03 亿美元，同比增长 14.1%，出口产品结构优化 [30] 家用空调 - 2024 年家用空调累计内销规模达 10415 万台，同比增长 4.57%；出口 9641 万台，同比增长 36.08%，均创历史新高 [31] - 2025 年 1 月内销出货 721.28 万台，同比微降 1.5%，受春节时间错位影响；出口出货 1052.12 万台，同比增长 17% [37] - 2 月、3 月、4 月内销排产分别较 2024 年同期出货实绩增长 19.80%、11.70%、14.00%，出口排产分别增长 38.60%、10.40%、9.20% [37] 中央空调 - 2024 年销售规模为 1446.9 亿元，内销额 1214.9 亿元，同比下滑 3.8%，出口额达 232 亿元，同比增长 39.8% [41] - 2024 年 12 月内销规模为 78.13 亿元，同比增长 1.81%，出口销售规模 23.10 亿元，同比增长 60.33% [48] 热泵 - 2024 年内销市场整体表现疲弱，销售规模为 144.11 亿元，同比微增 0.4%；出口规模达 53.06 亿元，同比下滑 13.58% [52] - 2024 年 12 月内销同比增长 4.88%，出口同比增长 9.84%，预计随着欧洲部分国家补贴重启，出口有望延续改善 [56] 冰箱、洗衣机市场发展情况 冰箱市场 - 2024 年内销市场受政策推动下半年复苏，全年销量实现 3.11%正增长；出口增长 18.59% [61] - 2024 年 12 月内外销分别为 416.7 万台和 419.2 万台，同比分别增长 11.89%和 13.04% [69] - 2025 年 2 月至 4 月内销排产较去年出货实绩分别增长 4.30%/7.20%/3.90%，出口排产分别增长 10.70%/9.40%/7.90% [69] 洗衣机市场 - 2024 年内销累计达 4482 万台，同比增长 6.7%；出口规模达 4511 万台，同比增长 17.33% [65] - 2024 年 12 月销量内外销分别为 421.4 和 384.3 万台，同比分别增长 12.65%和 21.99% [69] - 2025 年 2 月至 4 月内销排产较去年出货实绩分别变化 24.40%/ -1.70%/0.30%，出口排产分别变化 19.80%/ -1.00%/2.70% [69] 财务预测 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 386.52/434.12/489.03 亿元，EPS 分别为 5.05/5.67/6.39 元 [80][81] - 给出了 2023A - 2026E 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等详细预测数据 [83]