报告核心观点 - 随着AI和人形机器人技术发展扩散，中小市值公司在资本市场表现或更活跃，建议重视其投资机会，选股可关注业绩较好成长股和AI、人形机器人等相关概念标的 [1][11] 本周推荐与关注组合 周度推荐与关注 - 选股思路一是选业绩较好中小市值成长股，二是选AI、人形机器人等相关概念标的 [11] - 建议关注个股如新莱福、隆利科技等；MiniLED背光产业链如聚飞光电、隆利科技等；北交所公司如民士达、建邦科技等 [11] 重要公告更新 - 本周天地数码、信测标准等发布公告，信测标准可转债持有人持有比例变动达10%，天地数码股东计划减持，林泰新材发布股东临时大会决议公告 [12][13] 新股专题 新股日历 - 本周港股1家申购、2家上市，沪深4家询价、5家申购、2家上市，北交所无新增上市 [13] 新股简介 - 介绍近两周新股，如找钢集团 - W、赤峰黄金等，重点介绍胜科纳米、浙江华远等新股，包括发行信息、公司介绍和财务表现 [16][19] - 本周港股赤峰黄金、找钢集团 - W发行PE均值4，较发行价平均涨幅 - 14%；沪深2家新上市公司发行PE均值16，较发行价平均涨幅192% [20][22] 并购重组专题 本周并购重组公告 - 近两周中科通达、厦门港务、腾景科技等新增并购重组公告 [24] 并购重组指数表现 - 2025 - 01 - 14至2025 - 03 - 14有25家公司公告并购重组事项 [25] - 截至2025 - 03 - 14，并购重组模拟指数为3165点，本周涨1.8%、年初以来涨12.1%，均跑赢沪深300指数 [1][31] - 本周涨幅大的有狮头股份等，下滑多的为索辰科技、宁波富达；自公告以来表现好的为狮头股份、广西广电，表现差的为宁波富达、中交地产 [28] 中小盘&北交所市场表现专题 不同市值指数表现 - 以2025 - 03 - 14收盘价计，中证200等指数平均市值分别为1068亿、279亿等，假设中证200代表超大市值等 [29] - 本周超大、大、中、小、微、北证公司指数涨跌幅分别为0.8%、1.4%等；年初以来分别为 + 2.9%、 + 6.5%等，北证50指数表现领先 [2][32] - 自2024年9月24日以来，市值越小指数弹性越大，指数最高点涨幅北证50最大、中证200最小 [33] 不同行业和主题的市场表现 - 按中信一级行业分类，本周涨幅大的行业有食品饮料、煤炭等，表现弱的有计算机、电子等 [34] - 按中信二级行业分类，本周涨幅大的子行业有渔业、林业等，跌幅大的有云服务、电信运营Ⅱ等 [37][38] - 根据Wind概念指数，本周涨幅大的有自行车、珠宝等，表现弱的有有研系、电信系等 [39]

核心观点 - 2025Q1计算机行业涨幅24.41%，全行业第二，领涨TMT板块，应用端涨幅高于算力基础设施，估值提升明显，DeepSeek带动价值重估 [5] - 2025Q2有三大产业主线机遇，包括AI应用普及（AI Agent、AI+医疗、DeepSeek模型私有化部署）、国产化浪潮（鸿蒙生态提速、信创开启）、自动驾驶（智能座舱、中高阶智驾、Robotaxi商业化、政策催化） [5] - 给出相关标的，涉及AI Agent、AI+医疗、鸿蒙相关、信创、自动驾驶等领域 [7] 2025Q1复盘 涨幅表现 - SW计算机涨幅24.41%，全行业排名第二，领涨TMT板块，应用端涨幅高于算力基础设施 [14] - 以首个交易日为基数，前期SW计算机指数跑输沪深300，1月24日后大幅跑赢，驱动因素是DeepSeek - R1带来价值重估 [19] - 计算机板块内涨幅排序为鸿蒙>AI应用>AI硬件>信创，华为产业链催化鸿蒙板块上涨，算力板块分歧扰动AI硬件板块 [19] 估值情况 - 截至3月11日，申万计算机行业PE(TTM)为81.95倍，五年来平均59.15倍，一季度估值提升明显，处于过去五年较高水平 [22] - 近半年有两次明显估值提升，2024年9月底因流动性改善，2025年1月底因DeepSeek带动科技资产重估 [22] 持仓比例 - 2024Q4计算机行业重仓股配置比例为2.75%，环比上升0.38Pcts，呈向上趋势，但仍处于历史较低水平，低于行业标准配置比例1.71Pcts，差距缩小 [25] AI应用板块展望 AI Agent - 大模型应用从Copilot转向Agent，AI Agent具备自主性等能力，系统架构含大模型等，终极形态只需起始指令和结果反馈 [31] - 海外企业服务类SaaS公司AI Agent兴起，预计至2033年全球AI Agent市场规模超1300亿美元，2023 - 2033年复合增长率约43.9%，海外厂商商业模式有价值抽成、按使用量、按成功次数等 [31] - B端企业服务Sass厂商是最直接受益方，具备数据入口等优势，建议关注办公、OA、ERP等领域相关标的，C端关注终端硬件厂商和数据服务商 [33][36] AI+医疗 - 大模型推理和多模态能力升级、成本下降，驱动医疗机构融合AI技术，预计至2031年全球生成式AI在医疗保健领域市场规模达172亿美元，2023 - 2031年复合增长率32.60% [41] - AI医疗进入多模态融合阶段，DeepSeek具备高性能等特征，加速在医疗行业渗透，可分析数据、降低成本、满足安全需求 [41] - 海外AI医疗厂商分AI巨头、传统医疗IT或SaaS企业、原生AI医疗企业，国内布局厂商分通用大模型厂商、有数据库优势厂商、传统医疗IT转型AI厂商，建议关注医疗大数据和大模型开发、医疗信息化龙头、AI药物研发相关标的 [43][47] DeepSeek私有化部署 - DeepSeek成立于2023年7月，APP表现优异，带来性能、价格、开源三重冲击，ToB端和AI端侧应用将受益，现有B端应用和端侧AI创新产品有望率先发展 [52][54] - 国产大模型推理能力提升，以秘塔AI搜索为例，DeepSeek在AI研究和企业应用端带来革新 [56][57] - DeepSeek赋能银行多项业务，提升效率和服务质量，已有18家银行部署，各类银行IT厂商助力金融业私有化模型部署 [58][60] - 党政机关及央国企积极部署DeepSeek，支持国产大模型产业，政务AI Agent出圈，政务IT厂商积极联动 [67][72] 国产化浪潮 鸿蒙生态 - HarmonyOS NEXT公测推进，华为3月将发布首款鸿蒙原生新形态手机，鸿蒙系统市场份额持续增长，国内新增手机市场份额超苹果iOS达约17%，全球排名第三，生态设备等数量增加 [77] - AI时代云手机产业趋势有望兴起，云手机战略有望为华为破局，华为倡导共建鸿蒙原生应用生态，带来全场景体验，还组建医疗卫生军团推动医疗大模型临床应用 [82][90] 信创 - 2025年信创逐步开启，核心关注办公电脑端招投标进展，第四期安全可靠测评结果已推出，预计2027年关键行业办公电脑替代规模达6200万台，市场规模约3100亿元，中央财政补贴1300亿元，按区域分配 [93][95] 自动驾驶 智能座舱 - 智能座舱大模型应用有望加速突破，AI能力成差异化竞争关键因素，大模型提升交互体验，降低部署门槛，竞争格局白热化 [101] 中高阶智驾 - 比亚迪推进“智驾平权”，传统车企加速智驾升级，头部车企加速推进城区NOA旗舰车型，有望提升国内中高阶智驾渗透率 [103] Robotaxi - Robotaxi从“试运营”迈入“商业化推广”阶段，2025年前装量产车型将陆续下线投入运营，小马智行、萝卜快跑、文远知行等有相关计划 [106] 政策催化 - 《北京市自动驾驶汽车条例》2025年4月1日起实施，《武汉市智能网联汽车发展促进条例》2025年3月1日起实施，明确L3级以上乘用车测试上路及事故责任划分等规定 [108]

核心观点 - 截至2025年3月14日，A股对标红利ETF的16只红利指数中，深证红利指数开年以来涨幅最高，达5.78%，相对涨幅最低的上证国企红利指数超额5.83%；从风格及行业构成看，深证红利指数消费风格占比高，在家电、食品饮料等行业占比高，涨幅靠后的指数在金融和周期风格占比高，行业集中在银行、煤炭等[1] 为何深证红利指数近期表现更好 涨幅情况 - 截至2025年3月14日，场内1110只ETF基金中，红利ETF共42只，对标23个指数，其中A股指数16只；不同红利指数因成分股构成及权重不同，涨幅各异，深证红利指数2025年2月4日至今涨幅最高，为5.78%，相对沪深300超额0.81%，相对Wind全A超额 -3.11%，上证国企红利指数同期下跌0.06%，相对沪深300超额 -5.02%，相对Wind全A超额 -8.94%，深证红利指数相对上证国企红利指数超额5.83%；跟踪深证红利的ETF基金开年以来净流出2.18亿，但成分股差异使其仍涨幅最高[2][11] 风格及行业构成 - 重点分析的4只A股红利指数市值风格均偏向大盘价值风格；消费风格在深证红利指数中占比54.72%，中证央企红利和上证国企红利指数金融和周期风格占比高；深证红利指数中，家电（25.21%）、食品饮料（17.74%）、医药（8.89%）、电子（7.11%）、银行（5.98%）占比较大，中证央企红利、上证国企红利和红利低波指数集中在银行、煤炭、交通运输、钢铁等行业；2025年2月25日报告提出消费等风格综合性价比显著提升，辅助印证深证红利指数涨幅表现[3][13] 成分股权重 - 深证红利成分股权重较为集中，前10大成分股占指数权重65.19%；中证央企红利、上证国企红利和红利低波指数前10大成分股权重占比分别为32.69%、39.01%、24.97%，相对分散[23]

报告核心观点 - 关注AI具身应用-智驾和机器人的投资机会，看好汽车行业发展 [1][2] 智能驾驶 智驾算法 - DeepSeek赋能智驾，降低云端训练成本和车端算力需求，支持多模态数据处理，适合中小企业和开发者 [5] - 多家汽车相关企业2月起接入DeepSeek，主要应用于云端模型、座舱交互AI和渠道服务 [5] - DeepSeek对智能驾驶的影响体现在云端模型性能提升和车端模型优化，长期可降低成本、节省算力 [6] 智驾硬件 - 2025年1月，中国乘用车智驾域控装机量26.1万套，德赛西威、华为和特斯拉市占率前三 [7] - 域控芯片方面，英伟达占46.2%市场份额，地平线征程6全球首发落地比亚迪天神之眼 [7][10] - 2025年1月，中国乘用车激光雷达配套装机量12.8万颗，华为、禾赛科技、速腾聚创市占率前三 [7] 人形机器人 产业特点与中美差异 - 人形机器人未来有望成为超大市场空间的产业链主，具有高适配性、数据可得性和拟人性 [2][12] - 中美两国在人形机器人领域各有优势，中国供应链整合优势明显，美国特斯拉传动方案满足高承载和小体积需求 [12] 国内本体公司情况 - 北京松延动力专注人形机器人本体，研发高性能机器人，累计完成5轮融资 [13][14] - 北京银河通用专注具身多模态大模型通用机器人研发，获超12亿元资金支持 [16][17] - 北京亦庄国地共建由10家企业出资4.6亿元组建，取得多项核心技术成果 [18] - 上海开普勒专注通用人形机器人，先行者K2实现大脑、小脑和高负载本体融合 [20][21] - 深圳乐聚掌握机器人多项技术，实现步态控制 [22] - 杭州宇树科技产品具高运动性能和高性价比，人形机器人有多项“全球第一” [23] - 杭州云深处科技四足机器人实现技术突破和商业化落地，人形机器人Dr.01性能卓越 [24] 国外重点公司进展 - 特斯拉推出第三代Optimus，开启量产，设定扩产目标，有巨大市场潜力 [28] - Figure推出Helix模型，应用到Figure 02上，展示强大物品识别与抓取功能 [29][30] 核心标的推荐 - 北汽蓝谷加强与小马智行、华为合作，推动无人驾驶和新能源汽车发展 [32] - 吉利汽车发布“千里浩瀚”智驾系统，推进大AI战略，有望提升销量与业绩 [33] - 豪能股份拓展行星减速器业务，布局人形机器人减速器 [34] - 精达股份参股的上海超导完成上市辅导备案，扩产加速，推动超导技术商业化 [36] - 比亚迪完成435亿港元H股配售，用于提升技术实力和出海进程 [37] - 小鹏汽车交付量增长，MONA M03和改款旗舰车型P7+表现出色 [38] - 福耀玻璃是全球领先汽车玻璃供应商，产品附加值提升，客户遍布全球 [39][41] - 星宇股份布局智能车灯和海外市场，长期关注车灯域控制器和Micro - LED技术 [42] - 新泉股份是民营汽车内外饰龙头，客户以自主和新能源车企为主 [43] - 拓普集团从事汽车零部件业务，布局机器人电驱执行器，与多家车企合作 [44] - 银轮股份专注汽车热管理，布局第三、第四曲线业务，客户包括新能源车企 [45][46]

证券研究报告 | 行业周报 | 公用事业 公用事业 报告日期：2025 年 03 月 16 日 绿电直供凸显环境属性，清洁能源迎来专项资金 ——环保与公用事业行业周报 投资要点 ❑ 行情回顾 本周，公用事业板块指数上涨 2.19%，涨跌幅在 31 个申万一级行业中排名第 11，跑赢沪深 300 指数 0.61%；本周，环保板块指数上涨 2.53%，涨跌幅在 32 个 申万一级行业中排名第 9，跑赢沪深 300 指数 0.94%。截至 2025 年 3 月 7 日，公 用事业（申万）PE（TTM）为 16.87 倍，PB（LF）为 1.48 倍；环保（申万）PE （TTM）为 21.60 倍，PB（LF）为 1.48 倍。 ❑ 行业重要动态 ❑ 核心观点与投资建议 ❑ 公用事业行业，本周重点关注个股组合：佛燃能源+东方电子+中国核电。 A.绿电运营板块。去年以来政策推动典型高耗能行业参与绿证绿电交易，绿电环 境价值有望进一步兑现；此外新能源全面入市有望带动电价下行，叠加电网发债 持续推进下绿电企业国补欠补问题有望改善。考虑到当前绿电估值已处价值洼地， 尤其是港股绿电普遍处于破净状态，后续可进一步关注新能源大基地 ...

大势研判 - 春季攻势有望延续，目标指向去年11月8日、12月10日上证指数两个高点区域，或于5月迎来决断时刻[4][76][80] - 综合多因素对市场保持积极乐观，目前市场或处于“宽幅震荡”阶段[73][83] 风格轮动 - 市值风格集聚于中盘股，估值风格偏均衡，中信风格排序为消费＞稳定＞成长＞金融＞周期[5][95] - 红利风格超额收益或有回摆机会，二季度关注消费、基金重仓和成长风格[100][105] 行业配置 - 建议关注食品饮料、医药生物、房地产和电新四大方向[6][112] - 食品饮料受益于政策指引和日历效应，港股必需性消费或引领A股消费走强[116][121] - 医药生物指数超跌，受华为医疗和AI医疗催化，市场规模增速快[130][131] - 房地产政策有望继续加码，行业景气度边际改善空间较大[141][145] - 电新行业新能源汽车渗透率高增，锂电池产业链景气度上行[151] 风险提示 - 国际地缘政治风险超预期、国内经济恢复不及预期、模型主观性、历史数据不代表未来[7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 公用事业行业本周关注佛燃能源、东方电子、中国核电；绿电运营板块环境价值有望兑现，新能源入市或带动电价下行，国补欠补问题有望改善，关注中闽能源等；火电板块煤价对盈利有修复作用，高库存下煤价或走低，关注国电电力等；燃气板块全球一次能源价格下降，供给有望宽松，关注佛燃能源等；水核板块关注长江电力等；电网板块政策推动零碳园区等发展，AI助力电网发展，关注东方电子等[3][68][69] - 环保行业整体估值处于历史低位，未来1 - 2个季度由普涨过渡到精选个股，围绕成长和并购两条主线，看好景津装备、伟明环保等[5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周公用事业板块指数上涨2.19%，在31个申万一级行业中排第11，跑赢沪深300指数0.61%；环保板块指数上涨2.53%，在32个申万一级行业中排第9，跑赢沪深300指数0.94%[1][10] - 公用事业细分子行业中，火电、地方电网、燃气、清洁能源发电、水电本周涨跌幅分别为3.11%、2.6%、1.64%、1.06%、0.97%；环保细分子行业中，固废治理、水务及水治理、综合环境治理、环保设备、大气治理本周涨跌幅分别为3.17%、2.88%、2.08%、1.54%、 - 0.66%[11] - 公用行业涨幅前五为甘肃能源等，跌幅前五为梅雁吉祥等；环保行业涨幅前五为大地海洋等，跌幅前五为仕净科技等[12] - 截至2025年3月7日，公用事业（申万）PE（TTM）为16.87倍，PB（LF）为1.48倍；环保（申万）PE（TTM）为21.60倍，PB（LF）为1.48倍[1][21] 行业数据 能源 - 秦皇岛动力末煤Q5500平仓价下滑，广州港5500印尼煤价持平、澳洲煤库提价上升；2025年3月CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价为686元/吨，较上月 - 0.72%；3月14日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为681元/吨，较3月7日环比 - 1.02%；广州港5500印尼煤（库提价）为788.43元/吨，较3月7日持平；广州港5500澳洲煤（库提价）为757.32元/吨，较3月7日环比 - 0.43%[29] - 秦皇岛煤炭库存和煤炭重点电厂库存减少；3月15日，秦皇岛煤炭库存为715万吨，周环比 - 4.41%；3月7日，煤炭重点电厂库存9866万吨，较3月2日 - 6.58%[33] - 国内LNG出厂价格下降，LNG到岸价上升；3月14日，中国LNG出厂价格指数为4557元/吨，较3月7日环比 - 1.41%；中国LNG到岸价为13.24美元/百万英热，较3月7日环比 + 7.68%[38] - 3月14日，布伦特原油期货结算价为70.58美元/桶，较上周 + 0.22美元/桶；WTI原油期货结算价为67.18美元/桶，较上周 + 0.14美元/桶[39] 碳市场 - 国内碳市场本周碳排放配额总成交量为42.43万吨，成交总金额为3687.84万元，成交均价为86.93元/吨；2025年3月，全国CCER买入价为82.93元/吨，较2月减少4.8元/吨；卖出价为86.25元/吨，较2月下跌3.38元/吨；中间价为84.59元/吨，较2月下跌4.09元/吨[41] - 国际碳市场本周欧盟碳排放配额期货成交量为1.90亿吨二氧化碳当量，同比 - 23.71%，环比 - 22.47%；3月14日结算价为69.56欧元/吨二氧化碳当量，较上周下降2.35欧元/吨二氧化碳当量[45] 光伏 - 2025年3月12日，多晶硅致密料现货均价为40元/千克，较3月5日持平，单晶硅片 - 182/单晶硅片 - 210现货均价分别为1.15/1.55元/片，较3月5日持平；单晶电池片 - 182/单晶电池片 - 210现货均价分别为0.32/0.30元/瓦，较3月5日持平；单晶组件 - 182/单晶组件 - 210现货均价分别为0.65/0.70元/瓦，较3月5日持平[49] 电池 - 3月14日，LME镍现货报价16450美元/吨，较3月7日 + 400美元/吨；期货报价16550美元/吨，较上周 + 145美元/吨[57] - 3月14日，111型前驱体报价8.05万元/吨，523型前驱体报价7.9万元/吨，622型前驱体报价8.1万元/吨，811型前驱体报价8.9万元/吨，较3月7日分别变化 + 1.05/+0.60/+0.60/+0.30万元/吨[57] 上市公司动态 - 甘肃能源全资子公司投资建设庆阳绿电聚合试点项目一期工程，规模100万千瓦，动态总投资448360.74万元[61] - 深圳能源环保公司增资扩股，释放31.18%股份，募集50亿元[61] - 晶科科技全资子公司与专业投资机构共同投资，设立合资公司开发光伏项目，初始注册资本22627万元[62] - 重庆水务与股东合资新设公司拓展市政排水管网运营业务，注册资本50000万元[62] - 协鑫能科与专业投资机构共同投资设立基金，规模5000万元，投资新能源产业项目[62] 行业重要动态 海南等地探索绿电直供，强调电力绿色属性 - 3月10日，海南提出推进售电侧改革，探索绿电直供模式，实现工商业电价稳中有降，打造新型电力系统省级标杆，探索新能源参与电力市场交易[63] - 绿电直供可降低企业碳排放，体现新能源环境价值，提高绿电终端消费比例[65] 清洁能源迎来专项资金 - 3月13日，财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法》，专项资金用于清洁能源关键技术示范等，对非常规天然气开采利用给予奖补，实施期限为2025 - 2029年[66][67] 核心观点与投资建议 公用事业板块 - 本周关注佛燃能源、东方电子、中国核电[3][68] - 绿电运营板块关注中闽能源、福能股份等，港股关注龙源电力（H）等[3][68] - 火电板块关注国电电力、大唐发电等[3][68] - 燃气板块关注佛燃能源、深圳燃气等[3][69] - 水核板块关注长江电力、华能水电等[5][69] - 电网板块关注东方电子、朗新集团等[5][69] 环保板块 - 看好景津装备、伟明环保、瀚蓝环境、三峰环境、盈峰环境[5][73] - 景津装备主营压滤机及其配件，看点是配件和成套装备业务放量，海外业务有增长空间[74] - 伟明环保垃圾焚烧业务运营成本低、盈利能力强，新材料业务有布局，未来可能后来居上[75] - 瀚蓝环境业务多元，2024上半年现金流改善，拟收购粤丰环保电力，若完成将成A股最大固废处理公司[76] - 三峰环境是垃圾焚烧发电全产业链公司，技术优势明显，核心设备出海有增长空间[77] - 盈峰环境高端环卫装备市占率高，环卫服务领先，数字化转型推进，电动化领先，地方政府化债有望缓解应收账款压力[78]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 裕元集团24年制造订单充沛收入如期增长，零售业务降本增效库存管控向好，25年制造业务和零售业务有望持续发展，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24年实现收入82亿美元，同比+3.7%，归母净利润3.9亿美元，同比+43%；单Q4实现收入21亿美元，同比+11%，归母净利润0.7亿美元，同比-52% [1] - 预计25 - 27年公司实现收入84/90/96亿美元，同比+3%/6%/7%，归母净利润分别为4.5/5.0/5.3亿美元，对应增速16%/10%/6% [5] 制造业务 - 24年制造业务收入56亿美元，出货量2.6亿双（同比+17%），ASP为20.3美元（同比-5%）；24Q4收入15.0亿美元，同比+17%，出货量68百万双（同比+19%），ASP为20.3美元（同比持平） [2] - 24年产能利用率93%，同比+14pct，对应产能约2.7亿双（同比-1%），期末制造业员工人数达2.66万人（同比+9.4%），人均出货量1005双（同比+21.2%），毛利率19.9%（同比+0.7pct），归母净利率6.2%（同比+1.6pct） [3] - 24Q4毛利率20.5%（-2.2pct），SG&A费用率10.1%（同比持平），归母净利润0.5亿（-61%），归母净利率3.2%（-6.4pct），主要系印尼税务争议导致4050万美元支出 [3] 零售业务 - 24年零售业务实现收入26亿美元（同比-10%），单Q4实现收入6.2亿美元（同比-2%），降幅环比收窄 [4] - 线下直营门店数量3448家（同比-75家），同店销售同比-17.1%；线上零售收入逆势同比+16%，其中抖音收入同比+100% [4] - 24年毛利率34.2%（同比+0.5pct），SG&A费用率31.6%（同比+0.2pct），归母净利润6822万美元（同比-1%），归母净利率2.7%（+0.3pct） [4] - 24年老旧库存占比小于8%，库存周转天数145天（同比-3天） [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 361度2024年年报亮丽增长，收入和归母净利增速领跑运动鞋服行业，现金分红比例提升，各业务板块表现良好，未来业绩成长值得期待 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024全年收入100.7亿，同比+19.6%，归母净利11.5亿，同比+19.5%，全年现金分红比例提升至45% [1] 主品牌成人装业务 - 2024年销售表现继续领跑行业，增速双位数，鞋服类销售增长主要由量增驱动 [2] - 鞋类收入42.9亿，同比+22.1%，销售3422万双，同比+20.5%，平均批发售价125.3元，同比+1.4%，毛利率42.4%，同比提升0.5pp [2] - 服装类收入30.9亿，同比+15.1%，销售3544万件，同比+13.7%，平均批发售价87.3元，同比+1.2%，毛利率41.2%，同比提升0.8pp [2] - 产品方面，跑鞋、篮球鞋、运动生活类、女子健身类、运动潮流类等品类不断丰富 [2] - 渠道方面，国内线下大货门店数量5750家，单店面积提升11㎡至149㎡，新零售业态落地，9代及以上门店形象占比达72.7% [2] - 品宣方面，连续5届赞助亚运会，成为2025哈尔滨亚冬会官方合作伙伴及世界泳联官方体育服饰供应商，赞助多个赛事及国家队、职业队和顶级运动员 [2] 童装业务 - 2024年童装收入23.4亿元，同比+19.5% [3] - 鞋类收入11.0亿，同比+17.5%，销售1090万双，同比+23.7%，平均批发售价100.8元，同比-5.1%，毛利率41.4%，同比下降0.5pp [3] - 服装类收入12.1亿，同比+22.6%，销售1387万件，同比+15.0%，平均批发售价87.3元，同比+6.5%，毛利率41.9%，同比下降0.2pp [3] - 产品方面，推动前沿科技赋能，推出多款产品，拓展YOUNG产品线，选用幸运猴等IP设计打造爆款 [4] - 渠道方面，国内线下儿童销售网点2548个，单店面积提升9㎡至112㎡，独立店占比89%，4代及以上门店占比达91.4%，5代店已落地82家 [4] - 品宣方面，冠名2024亚洲跳绳锦标赛，赞助中国国家跳绳队，携手足球俱乐部轻巡 [4] 电商业务 - 2024年公司电商销售26.1亿，同比+12.2%，占集团总销售25.9%，专供品占比达83.6% [5] - 618大促期间，电商销量+99%，跻身鞋类品牌TOP5，飞燃3登顶专业马拉松热卖榜 [5] - 双十一大促期间，飞燃、雨屏等跑鞋增速分别达59%/24% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年收入+13%/12%/11%至114/127/142亿元，归母净利+14%/12%/12%至13.8/14.7/16.5亿元，对应PE 6.9/6.1/5.5X [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 361度2024年年报亮丽增长，收入和归母净利增速领跑运动鞋服行业，现金分红比例提升，各业务板块表现良好，未来业绩成长值得期待 [1][6] 各部分总结 公司整体业绩 - 2024全年收入100.7亿，同比+19.6%，归母净利11.5亿，同比+19.5%，全年现金分红比例提升至45% [1] 主品牌成人装业务 - 2024年销售表现继续领跑行业，增速双位数，鞋服类销售增长主要由量增驱动 [2] - 鞋类收入42.9亿，同比+22.1%，销售3422万双，同比+20.5%，平均批发售价125.3元，同比+1.4%，毛利率42.4%，同比提升0.5pp [2] - 服装类收入30.9亿，同比+15.1%，销售3544万件，同比+13.7%，平均批发售价87.3元，同比+1.2%，毛利率41.2%，同比提升0.8pp [2] - 产品方面，跑鞋、篮球鞋等品类丰富，覆盖多场景；渠道方面，国内线下大货门店数量5750家，单店面积提升，新零售业态落地；品宣方面，赞助多项赛事及队伍，提升影响力 [2] 童装业务 - 2024年童装收入23.4亿元，同比+19.5%，鞋类量增突出，服装类批发均价上升 [3] - 鞋类收入11.0亿，同比+17.5%，销售1090万双，同比+23.7%，平均批发售价100.8元，同比-5.1%，毛利率41.4%，同比下降0.5pp [3] - 服装类收入12.1亿，同比+22.6%，销售1387万件，同比+15.0%，平均批发售价87.3元，同比+6.5%，毛利率41.9%，同比下降0.2pp [3] - 产品方面，推动前沿科技赋能，拓展产品线，选用IP打造爆款；渠道方面，国内线下儿童销售网点2548个，单店面积提升，独立店占比高；品宣方面，冠名赛事，赞助队伍，占领青少年心智 [4] 电商业务 - 2024年公司电商销售26.1亿，同比+12.2%，占集团总销售25.9%，专供品占比83.6% [5] - 618大促期间，电商销量+99%，跻身鞋类品牌TOP5，飞燃3登顶专业马拉松热卖榜；双十一大促期间飞燃、雨屏等跑鞋增速分别达59%/24% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年收入+13%/12%/11%至114/127/142亿元，归母净利+14%/12%/12%至13.8/14.7/16.5亿元，对应PE 6.9/6.1/5.5X [6] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,073.5|11,405.9|12,737.8|14,191.4| |(+/-) (%)|19.59%|13.23%|11.68%|11.41%| |归母净利润（百万元）|1,148.6|1,308.4|1,470.7|1,646.9| |(+/-) (%)|19.47%|13.91%|12.40%|11.98%| |每股收益(元)|0.44|0.50|0.56|0.63| |P/E|7.8|6.9|6.1|5.5| [12] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，涉及流动资产、营业收入、营业成本等多项指标及各年变化情况 [13]