量化模型与构建方式 1. **模型名称：DTW相似性择时模型**[7] * **模型构建思路**：基于技术分析中的“历史会重演”假设，通过计算当前市场行情与历史行情的相似度，寻找相似的历史片段，并根据这些历史片段后续的走势来预测未来并生成交易信号[22]。 * **模型具体构建过程**： 1. **相似性度量**：采用动态时间规整（DTW）距离而非欧氏距离作为衡量两个时间序列相似度的标准，以解决时间序列间可能存在的相位错配问题[24]。 2. **算法改进**：为避免传统DTW算法的“过度弯曲”和“病态匹配”问题，引入了增加边界限制条件的改进DTW算法（报告中提及了Sakoe-Chiba和Itakura Parallelogram两种方法）[26][28][30]。 3. **信号生成**：对于当前行情，在历史数据中筛选出DTW距离最小的若干个（即最相似的）历史行情片段。计算这些历史片段在未来特定周期（如5日或1日）的收益率，并以距离倒数为权重计算加权平均未来涨跌幅和加权标准差。最后，根据预测涨跌幅及其方差（波动率）与预设阈值的比较，生成“多”、“空”或“无信号”的交易决策[22]。 2. **模型名称：外资择时模型**[7] * **模型构建思路**：利用境外上市的、与A股相关的金融资产（富时中国A50股指期货和南方A50ETF）的价格信息，构建择时指标，捕捉外资动向对A股市场的预示作用[32]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据源**：选取富时中国A50股指期货（新加坡市场）和南方A50ETF（香港市场）作为信息源[32]。 2. **指标构建**： * 在富时中国A50股指期货上，构建“升贴水”和“价格背离”两个指标，并复合形成该资产的择时信号[32]。 * 在南方A50ETF上，构建“价格背离”指标，形成该资产的择时信号[32]。 3. **信号复合**：将来自富时中国A50股指期货和南方A50ETF的两个择时信号进行复合，最终形成统一的外资择时信号[32]。 模型的回测效果 1. **DTW相似性择时模型**： * 样本外表现（2022年11月以来）：绝对收益率34.75%[9]。 * 样本外表现（2022年11月以来）：最大回撤率21.36%[4]。 * 2024年以来信号切换次数：15次[12]。 2. **外资择时模型**： * 全样本表现（2014年12月30日至2024年12月31日）： * 多空策略年化收益：18.96%[15]。 * 多头策略年化收益：14.19%[15]。 * 多空策略最大回撤：25.69%[15]。 * 多头策略最大回撤：17.27%[15]。 * 日胜率：近55%[15]。 * 盈亏比：均超过2.5[15]。 * 样本外表现（2024年以来）： * 多头策略绝对收益：31.33%[4][18]。 * 多头策略最大回撤：8.23%[4][18]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：DTW距离** * **因子构建思路**：作为DTW择时模型的核心，用于弹性度量两个时间序列的相似性，克服了欧氏距离在时间序列比对上的局限性[24]。 * **因子具体构建过程**：该因子是模型的内核算法，报告未给出具体的计算公式，但详细说明了其原理：通过动态规划寻找两个序列之间的最优非线性对齐路径，使得沿该路径的累积距离最小，这个最小累积距离即为DTW距离[24][26]。 2. **因子名称：富时中国A50股指期货升贴水** * **因子构建思路**：通过计算富时中国A50股指期货价格与其标的指数净值之间的差异，反映境外投资者对A股市场的情绪和预期[32]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通常，升贴水 = （期货价格 - 标的指数价格） / 标的指数价格。 3. **因子名称：价格背离（富时中国A50股指期货/南方A50ETF）** * **因子构建思路**：捕捉境外A股相关资产价格走势与境内A股基准指数（如沪深300）走势之间的差异，这种差异可能蕴含额外的信息[32]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通常通过比较两类资产收益率序列的相关性或计算其价差来构建。 因子的回测效果 （报告中未单独提供上述因子的IC、IR等独立测试结果，所有效果均已体现在对应模型的回测业绩中。）

投资评级与核心观点 - 报告对圣农发展维持“强烈推荐”的投资评级 [3][6] - 核心观点：公司通过成本优化及产品结构优化抵御鸡价低迷风险，盈利表现优于行业，2026年白鸡种禽端景气可期并有望传导至下游，看好公司全产业链价值挖潜 [1][6] 财务表现与预测 - **营收增长**：预计2025年营业总收入为215.19亿元，同比增长16%，2026-2027年预计分别增长10%至236.46亿元和260.08亿元 [2][15][20] - **盈利大幅提升**：预计2025年归母净利润为13.98亿元，同比大幅增长93%，2026-2027年预计分别增长9%至15.19亿元和增长30%至19.69亿元 [2][6][15][20] - **盈利能力指标**：预计2025年每股收益（EPS）为1.12元，2026-2027年分别为1.22元和1.58元，对应市盈率（PE）分别为14.4倍、13.2倍和10.2倍 [2][6][21] - **季度业绩回顾**：2025年第三季度营业收入为58.49亿元，同比增长18.77%，营业利润率为5.2% [13] 公司经营亮点 - **成本控制有效**：受益于饲料成本改善及养殖效率进步，预计2025年综合造肉成本同比下滑5%以上，估算单羽盈利在1元以上 [6] - **C端业务高速增长**：公司持续推进全渠道战略，预计2025年C端全年收入增速超30%，其中线下渠道增长超40% [6] - **出口与餐饮渠道表现强劲**：预计2025年出口渠道收入同比增长超60%，餐饮渠道各板块均实现亮眼增长 [6] - **种禽业务贡献**：种禽端实现较好增长，且控股合并太阳谷确认约5.5亿元人民币投资收益，显著贡献盈利增量 [6] 行业前景与公司优势 - **种禽端景气度可期**：2025年中国白羽肉鸡祖代进口量同比下降超过10%，且受法国禽流感影响，预计2026年父母代鸡苗将维持较高景气，并传导至下游 [6] - **供给端收缩**：2025年年中鸡价低迷时，行业出现提前淘汰父母代种鸡现象，后续将影响2026年商品代肉鸡苗供给 [6] - **公司核心竞争力**：依托“种源自给”和“全产业链一体化布局”构筑抵御行业周期波动的屏障 [6] - **业务发展展望**： - 养殖：养殖产能已超过7亿羽，屠宰量有望稳步增加，管理优化与成本改善带动羽均盈利持续优化 [6] - 食品：深加工规模迅速增加，全渠道策略叠加产品力与服务，为食品业务打开增长空间 [6] - 种禽：品种迭代持续推进，有望贡献盈利增量并助力降本 [6] 基础数据与估值 - **当前股价与市值**：当前股价为16.18元，总市值为201亿元，流通市值为198亿元 [3] - **财务健康度**：截至最近报告期，每股净资产（MRQ）为9.1元，净资产收益率（ROE TTM）为13.2%，资产负债率为51.6% [3] - **历史股价表现**：过去12个月绝对收益为17%，但相对沪深300指数收益为-7% [4][5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[4] 报告的核心观点 - 智谱及MiniMax上市，各类应用及端侧迭代加速，报告持续坚定推荐业绩表现稳中向好、AI领域领先布局的互联网龙头公司，如腾讯控股、快手、哔哩哔哩、美图公司等[1] - MiniMax上市首日表现亮眼，开盘涨超42%，收盘大涨109%，股价报345港元/股，市值突破千亿港元，刷新全球AI领域从创立到上市的最短时间纪录[7][12] - 智谱在香港联合交易所挂牌上市，标志着全球首家以通用人工智能(AGI)基座模型为核心业务的上市公司花落中国[7][12] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数160只，占比3.1%，总市值2329.4十亿元，占比2.1%，流通市值2142.5十亿元，占比2.1%[4] - 行业指数过去1个月绝对表现20.4%，相对表现16.0%；过去6个月绝对表现30.1%，相对表现11.8%；过去12个月绝对表现50.3%，相对表现25.1%[6] - 上周（1.5-1.11）市场指数表现：上证指数上涨3.82%，恒生互联网科技业指数下跌1.08%，产业互联网综合服务指数上涨20.73%，深证成指上涨4.40%，沪深300上涨2.79%[13] - 传媒行业周涨跌幅在所有行业中排名靠前[15] - 重点公司周涨跌幅：腾讯控股下跌1.93%，哔哩哔哩-W上涨11.87%，快手-W上涨12.75%，网易有道上涨8.56%，BOSS直聘下跌5.83%[18][19] 上市公司重要公告 - **心动公司**：于2026年1月5日订立股份回购协议，计划在联交所回购最多400百万港元的公司股份，计划期限至2026年6月4日[2][10] - **腾讯控股**：于2026年1月7日根据股份计划向参与人授予49,493股，并拟注销购回股份1,023,000股[10] - **贪玩公司**：于2026年1月8日完成可换股债券发行，本金总额为468,000,000港元，初始转换价格为每股23.50港元[10] - **泡泡玛特**：于2026年1月9日根据股份奖励计划授出52,082份奖励[2][10] 行业重要新闻与动态 - **腾讯**：AI工作台ima.copilot上线“生成PPT”功能；微信推出AI应用及线上工具小程序成长计划，提供云开发资源、AI算力等全方位支持[7][11] - **阿里巴巴**：Qoder推出智能补全功能NEXT，AI代码采纳率提升65%；通义大模型开源Qwen3-VL-Embedding和Qwen3-VL-Reranker模型系列；高德推出“飞行街景”功能，向100万户商家免费开放；阿里云发布多模态交互开发套件；千问大模型在Hugging Face社区下载量迎来爆发式增长，2025年12月下载量超过第二到第八名总和[7][11][12] - **哔哩哔哩**：启动“AI创作大赛”[11] - **微盟集团**：与阿里巴巴旗下淘宝闪购达成战略合作，共同开发即时零售生态系统[11] - **百度百科**：词条总量突破3000万，累计贡献用户数超803万，“繁星计划”联合超10万专家和专业创作者共建超100万条专业知识[11] - **网易有道**：AI学习硬件“有道AI答疑笔Space X”推出国内首个生成式AI“视频答疑”功能[11] - **京东**：广告业务发布智能广告经营助手“京小通”；正式成立“变色龙业务部”，全面承接核心AI产品的打造与商业化[12] - **文心大模型**：ERNIE-5.0-Preview-1220以1226分登上LMArena视觉理解榜中国第一，全球第八[12] - **乐聚机器人**：与阿里云签署战略合作协议，围绕“算力+AI平台+大模型”展开全栈AI合作，推动人形机器人全链路创新[7][12] 核心推荐组合及理由 - **腾讯控股 (0700.HK)**：当前市值50,138.08亿，周涨跌幅-1.93%[20] - 网络游戏业务：25Q3收入636亿元，同比+23%，其中国内收入428亿元，同比+15%，国际市场收入208亿元，同比+43%[20] - 社交网络业务：25Q3收入323亿元，同比+5%，腾讯音乐付费用户数达1.257亿，付费率达22.8%，腾讯视频付费会员数达1.14亿[21] - 营销服务业务：25Q3收入362亿元，同比+21%[21] - 金融科技及企业服务：25Q3收入582亿元，同比+10%[21] - 经营情况：25Q3毛利润1088亿元，同比+23%，毛利率56.4%，同比+3.3pct，Non-IFRS经营盈利达228亿元创单季度历史新高[21] - **快手-W (1024.HK)**：当前市值2,929.94亿，周涨跌幅12.75%[20] - 用户数据：25Q3 DAU达4.16亿，MAU达7.3亿，单DAU使用时长达134.1分钟，用户总时长同比增3.6%[20] - 商业化：25Q3直播收入95.7亿元，同比+2.5%；线上营销服务收入201.0亿元，同比+14.0%；全站推广产品占内循环收入58.8亿元，同比+41.3%；GMV达3850亿元，同比+15.2%[20] - AI赋能：可灵AI收入25Q3超3亿元，对国内线上营销收入贡献约4%-5%，AIGC营销素材带来的消耗金额超30亿元[20][22] - **哔哩哔哩-W (9626.HK)**：当前市值845.88亿，周涨跌幅11.87%[22] - 财务表现：25Q3收入76.9亿元，同比+5%，经调整净利润7.9亿元，同比大增233%，经调整净利润率10.2%[22] - 分业务收入：增值服务30.2亿元（同比+7%），广告25.7亿元（同比+23%），移动游戏15.1亿元（同比-17%），IP衍生品及其他5.8亿元（同比+3%）[22] - 用户与内容：25Q3 DAU达1.17亿（同比+9%），MAU达3.76亿（同比+8%），日均时长112分钟（同比+6分钟），大会员数2540万[22] - **美图公司 (1357.HK)**：当前市值327.22亿，周涨跌幅6.73%[24] - 财务表现：2025年上半年收入18.21亿元，同比+12.3%，经调整归母净利润4.67亿元，同比+71.3%，毛利率73.6%，上升8.7pct[24] - 用户与付费：产品MAU达2.8亿（同比+8.5%），整体付费率达5.5%，付费用户数1540万，海外MAU达9800万（同比+15.3%）[24] - 分业务收入：影像与设计产品收入13.51亿元（同比+45%），广告收入4.34亿元（同比+5%），美业解决方案收入3010万元（同比-89%）[24]

全球财政趋势总览 - 2026财年全球主要经济体加权平均财政支出占GDP比例预计从33.2%升至33.5%，赤字率从5.7%升至6.0%[1][6] - 财政扩张节奏分化：中国、美国、欧元区、日本、韩国计划增支扩赤字；英国、加拿大、澳大利亚、俄罗斯计划减支降赤字[1][10] 财政收入策略 - 多数经济体计划强化财政增收以抑制赤字扩张，仅美国通过“大美丽法案”大规模减税，韩国主动降低财政收入增速目标至3.6%[1][11] - 日本2026财年计划增税，实际各项收入（非国债）占GDP比例预计达13.4%，为近三十年最高[73][78] 财政支出结构特征 - 多国财政支出向军事与新兴产业倾斜：美国增支于军事与国土安全；欧元区北约成员国计划提高国防开支；日本、韩国增加国防与AI产业投资[1][12] - 加拿大计划通过削减政府运营成本，在总支出平稳背景下，将2026财年财政资本投资支出较2024年提升超70%[12][97] - 日本2025财年补充预算支出聚焦居民补贴（占48.6%）、战略性投资（占35.1%）和军事投入（占9.0%）[69][72] 主要经济体具体预算 - 美国：2026财年财政支出占GDP比例预计从2025财年的22.8%升至23.3%，“大美丽法案”减税影响显著[1][26] - 欧元区：已公布预算的18国财政支出占GDP比例预计从2025财年的51.5%微升至51.7%[2][54] - 日本：2026财年初始预算支出规模达122.3万亿日元，占GDP比例17.7%，确认扩张趋势[64][73] - 韩国：2026财年财政支出占GDP比例预计从25.5%升至26.6%，赤字率从0.8%升至1.9%[2][86] - 英国：2026财年赤字率预计从3.9%降至3.5%，支出向社会保障、健康、国防等领域倾斜[2][103][106]

报告行业投资评级 - 报告看好商业航天2026年投资机会，行业评级为“推荐” [1] 报告核心观点 - 中国商业航天行业是国家战略与产业趋势共振的战略性新兴产业，2026年有望迎来可复用火箭技术验证、商业航天公司IPO进展等密集催化 [1] - 短期看好“存在供给缺口的火箭供应链”投资机会，长期看好“具备商业模式优势的火箭整机厂、具备产品通胀属性的卫星产业链”投资机会 [1] 产业现况总结 - 中国商业航天行业于2015年诞生，已基本构筑起由“卫星、火箭、发射场”三大核心环节组成、逐步向“测控、应用”延伸的完整产业链 [5] - 产业当前的根本矛盾在于严重的“运力不足”，火箭发射能力已成为制约行业规模化发展的核心瓶颈 [5] - 2025年，全球共进行323次轨道级火箭发射，其中美国火箭发射193次（SpaceX 165次），中国火箭发射92次（长征系列69次）[5] - 2025年，全球共部署4517颗卫星载荷，美国卫星部署3724颗，中国卫星部署372颗 [5] - 整体上呈现“美国暂时领先、中国次居第二”的竞争格局，美国火箭商业化发射占比82%，火箭总运力约是中国10倍 [5] - 解决运力瓶颈是当下激活国内商业航天发展的关键，其中火箭供应链受益确定性较高 [5] 火箭环节总结 - 商业航天运力提升的关键在于火箭可回收复用技术，其将箭体硬件从“一次性消耗品”变为“可重复使用资产”，从而大幅降低单次发射成本、提升发射频次与总载荷量 [5] - 技术方面：美国Space X主力箭型猎鹰9号于2015年成功完成一子级垂直着陆回收，此后进入常态化入轨与一子级复用，2025年复用记录已达32次；而中国于2025年才开始可复用火箭的首发验证 [5] - 成本方面：猎鹰9号发射成本约1.8万元/kg，而阿里安5号约8.5万元/kg，可复用技术带来的单位载重降本幅度约4-5倍 [5] - 中国可复用火箭2026年将迎来密集发射验证，如若技术突破国内商业航天有望迎来井喷式发展 [5] - 长期维度，火箭整机厂的商业模式侧重点有望由火箭的研发制造切向发射运营，或成为产业链盈利能力、经营效率突出的细分赛道 [5] 卫星环节总结 - 根据JSR统计，截至目前，美国Space X星链累计发射卫星10955颗，远期规划约4.2万颗；中国星网GW星座累计发射卫星174颗，远期规划约1.3万颗；上海垣信G60星座累计发射108颗，远期规划约1.5万颗 [5] - 根据ITU官网，2025年12月底，中国正式向ITU提交新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请（其中19.3万颗卫星的申请来自无线电创新院），覆盖14个卫星星座（包括中低轨卫星），成为中国目前规模最大的一次国际频轨集中申报行动 [5] - 目前，星链在轨卫星总数全球份额已达60%以上，而中国卫星的规模组网尚刚起步 [5] - 考虑到中国星座规划规模庞大，待火箭可回收复用技术突破后，随着运力桎梏的解除，中国卫星组网有望释放突出的增长弹性 [5] 投资逻辑总结 - **短期维度**：运力紧缺限制发展，看好优先受益的火箭供应链 [5] - 以猎鹰9号为例，单箭总成本约4500万美元，从整体构成上看，一子级、二子级、整流罩成本占比分别约67%、22%、11% [5] - 从核心部件上看，发动机、结构件成本占比分别为43%、33%，一子级与发动机是高价值量环节 [5] - 建议关注：①3D打印制造工艺渗透率提升的投资机会；②高壁垒箭体材料的投资机会；③高价质量箭体结构件的投资机会 [5] - **长期维度**：可复用技术突破后，看好火箭整机厂与卫星产业链 [5] - 可复用技术将带来火箭整机厂商业模式的转变，其侧重点有望自火箭的研发制造切向发射运营，或成为产业链盈利能力、经营效率突出的细分赛道，建议关注潜在上市标的如蓝箭航天（IPO已受理）等 [5] - 运力瓶颈如若突破将对应卫星需求的快速增长，卫星是具备长期通胀属性的细分赛道，建议关注中国卫通、中国卫星等 [5] 行业规模与指数表现总结 - 行业股票家数为474只，占比9.2% [2] - 行业总市值为5315.3十亿元，占比4.7% [2] - 行业流通市值为4597.3十亿元，占比4.5% [2] - 行业指数过去1个月绝对表现为10.4%，相对表现6.0% [4] - 行业指数过去6个月绝对表现为34.0%，相对表现15.8% [4] - 行业指数过去12个月绝对表现为58.0%，相对表现32.8% [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“电子”或“半导体”行业的整体投资评级 [1][6][7][8] 报告核心观点 * 台积电2025年第四季度业绩全面超预期，营收、毛利率、净利润均表现强劲，主要得益于先进制程需求旺盛、产能利用率提升及成本优化 [1][19] * 公司2026年资本开支指引大幅提升至520-560亿美元，远超市场预期，其中70%-80%用于先进制程，显示出对以AI为核心的高增长机遇的坚定信心 [4][25] * 基于AI加速器市场的强劲需求，公司显著上调了2024-2029年AI加速器业务收入复合年增长率预期至55%-59%，并预计公司整体长期营收年复合增长率将接近25% [4][27] 公司财务表现与业务结构 * **2025年第四季度业绩**：营收337.3亿美元，同比+25.5%，环比+1.9%，超指引上限；毛利率62.3%，同比+3.3个百分点，环比+2.8个百分点；GAAP净利润163.7亿美元，同比+34.98%，环比+11.82% [1] * **2025年全年业绩**：营收1220亿美元，同比+35.9%；毛利率59.9%，同比+3.8个百分点；每股收益66.25新台币，同比+46.4% [1][21][22] * **先进制程占比**：25Q4 7nm及以下先进制程收入占比达77%，环比提升3个百分点，其中3nm、5nm、7nm占比分别为28%、35%、14% [2][20] * **下游平台收入**：25Q4高性能计算收入185.5亿美元，环比-1.67%，占总营收55%；智能手机收入107.9亿美元，环比+8.7%，占比32%；物联网与汽车收入各为16.9亿美元，各占比5% [2] * **地区收入分布**：25Q4北美地区收入占比74%，环比下降2个百分点；中国大陆收入占比9%，环比上升1个百分点 [2] 未来业绩指引与盈利能力展望 * **2026年第一季度指引**：预计营收346-358亿美元，中值同比+38.6%，环比+7.3%；预计毛利率63%-65%，中值同比+5.2个百分点，环比+1.7个百分点 [3][23] * **毛利率稀释因素**：未来几年海外工厂产能爬坡将导致毛利率初期稀释2%-3%，后期扩大至3%-4%；此外，2纳米技术于2026年下半年开始爬坡，预计全年将稀释毛利率2%-3个百分点 [3][24] * **长期增长驱动力**：AI加速器将是增量收入最大贡献者，但整体营收增长将由智能手机、高性能计算、物联网和汽车四大平台共同推动 [27] 资本开支与产能规划 * **资本开支计划**：2025年资本支出409亿美元，高于2024年的298亿美元；2026年资本预算预计为520-560亿美元，较2025年大幅增长 [4][25] * **资本开支分配**：2026年预算中约70%-80%用于先进制程技术，约10%用于特殊制程技术，约10%-20%用于先进封装、测试、掩膜制造及其他领域 [4][25] * **产能扩张时间表**：新建晶圆厂通常需2.5-3年，2026年资本支出对当年产能无贡献，2027年仅能小幅提升产能，产能扩张成果将于2028-2029年逐步显现，届时供需缺口有望明显收窄 [41] * **短期产能挖潜**：2026-2027年将聚焦通过优化提升生产效率来缓解供应压力，包括将5纳米产能转换为3纳米产能等举措 [27][41][42] 技术进展与全球制造布局 * **技术迭代**：2纳米技术计划于2026年第一季度末启动量产，良率表现良好；N2P技术作为2纳米的延伸，计划于2026年下半年量产；A16技术同样计划于2026年下半年如期量产 [31] * **美国亚利桑那州**：第一座工厂已进入大批量生产；第二座工厂设备安装计划于2026年启动，预计2027年下半年进入大批量生产；第三座工厂建设已启动，并计划打造独立的超级工厂集群 [28] * **日本与欧洲**：日本熊本第一座特殊制程工厂已于2024年启动量产；第二座工厂建设已启动；德国德累斯顿的特殊制程工厂建设也已启动，进展顺利 [28][29][30] * **中国台湾地区**：计划在新竹及高雄科学园区分阶段建设2纳米工厂，并继续投资先进制程及先进封装设施 [30] 人工智能市场与需求洞察 * **AI业务规模**：2025年AI加速器相关收入占公司总营收的15% [4][25] * **需求真实性确认**：公司与云服务提供商等客户及终端客户密切沟通，确认AI需求真实且资金充裕，应用场景已扩展至消费、价格敏感型及主权人工智能领域 [4][26][32] * **当前瓶颈**：行业瓶颈在于台积电的晶圆供应能力，而非数据中心电力等基础设施问题，公司正全力缩小供需缺口 [32][34][46] 其他业务与竞争格局 * **先进封装业务**：2025年先进封装营收占比接近10%（约8%），预计未来五年增速快于公司整体业务；相关资本支出占比已从过去的约10%提升至10%-20% [35] * **非AI领域需求**：网络处理器需求因AI数据扩展依然强劲；高端智能手机和PC需求对组件价格不敏感，预期稳健 [36][40] * **竞争看法**：承认存在强劲竞争对手，但认为技术复杂性和布局需要时间，公司有信心保持业务按预期增长 [37]

投资评级与核心观点 - 报告对帝科股份的投资评级为“强烈推荐”，且为“上调”评级 [4][7] - 报告核心观点：公司光伏主业有望凭借高铜浆料先发优势及太空光伏等新应用场景开拓率先走出周期底部，同时半导体存储第二曲线已开始放量，看好未来成长性，高铜浆料和存储业务有望带来业绩弹性 [1][7] 财务表现与预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润亏损2-3亿元，扣非归母净利润亏损1.6-2.4亿元 [1] - 2025年预亏主要源于非经常性损益，其对归母净利润的影响约为-4亿至-5亿元，主要系银价快速上涨导致的白银期货套保损失和白银租赁损失，此外股权激励产生股份支付费用约1.2亿元 [7] - 财务预测显示，公司营业总收入预计从2024年的153.51亿元增长至2027年的220.32亿元，2025-2027年同比增速分别为12%、17%、10% [3][11] - 归母净利润预计从2025年亏损2.47亿元，大幅扭转为2026年盈利5.31亿元，2027年盈利7.40亿元，2026年同比增长315% [3][7][11] - 毛利率预计从2025年的8.2%回升至2027年的11.5% [11] 光伏浆料业务：高铜浆料与市场拓展 - 银价快速上涨有望加速贱金属浆料替代，沪银价格自2025年9月以来涨幅超140%，突破22000元/kg [7] - 公司高铜浆料于2025年上半年开始验证，配方持续优化，战略客户已在2025年改造数GW产线（TOPCon3.0产品），预计2026年上半年将加速产线改造，其他头部企业预计也将跟进 [7] - 公司高铜产品有望在2026年迎来规模出货，且直接定价模式下的盈利水平将高于传统银浆的加工费模式 [7] - 公司于2025年通过收购索特整合了原杜邦Solamet光伏银浆业务，市场份额提升至全球领先 [7] - 凭借收购获得的全球客户优势，公司相关导电浆料产品已用于商业航天卫星太阳翼，预计能较快切入太空光伏新场景 [7] 半导体存储业务：第二成长曲线 - 公司存储芯片业务已构建“方案设计—晶圆测试—封装—成品测试—交付”的全链条体系，产品系列完备 [7] - 在DRAM市场景气度提升背景下，2025年存储芯片业务实现收入约5亿元，其中第四季度约2.3亿元，同比大幅增长 [7] - 公司于2025年12月发布股权激励草案，激励存储业务子公司核心人员，授予价格和业绩考核目标设置较高，体现公司对该业务的信心 [7] 股价表现与估值 - 当前股价为80.65元，总市值117亿元，流通市值105亿元 [4] - 过去12个月，公司股价绝对涨幅为107%，相对沪深300指数的超额收益为83个百分点 [6] - 基于盈利预测，公司2026年预期市盈率（PE）为22.1倍，2027年预期PE为15.8倍 [3][11]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 坚定看好AI应用爆发及游戏龙头，认为2026年可能迎来“AI+”时代，类似2015年的“互联网+” [1] - 传媒板块年初至今上涨23.49%，排名所有板块第1名，过去一周上涨13.55%，排名所有行业第2位 [1] - AI应用落地速度明显加快，背后原因包括：阿里巴巴加大AI投入并获得市场肯定；AI公司MiniMax在港股上市创下机构认购记录；生成式引擎优化（GEO）可能取代传统广告方式 [1] - 游戏龙头估值仅16倍，叠加AI游戏和业绩增速，估值有望修复至30倍 [1] - 持续推荐心动公司，因其新游《心动小镇》海外表现强劲、TapTap平台持续扩张且AI赋能、自研及代理游戏储备丰富 [2][7] 上周市场表现回顾 - 上周（1月5日至1月11日）传媒（中信）指数上涨13.55%，显著跑赢沪深300指数（上涨2.79%）、上证综指（上涨3.82%）和深证成指（上涨4.40%） [11] - 个股周涨幅前五名为：引力传媒（52.62%）、蓝色光标（49.13%）、东方明珠（35.23%）、三五互联（34.57%）、利欧股份（32.27%） [14][15] - 中概股方面，哔哩哔哩上涨10.62%，虎牙上涨15.51%，爱奇艺上涨0.99%，腾讯控股下跌1.93%，网易下跌5.67% [16][17] 影视行业重点数据 - **电影票房**：周票房榜前四位为《匿杀》（8434.2万元）、《阿凡达3》（7238.2万元）、《寻秦记》（6692.7万元）和《疯狂动物城2》（6467.0万元） [18][19] - **电视剧收视**：卫视收视率第一为上海东方卫视《轧戏》（收视率1.54%）；网播剧播映指数前三为《逍遥》（82.1）、《玉茗茶骨》（80.6）、《长安二十四计》（71.6） [22][23][24] - **网络剧**：播映指数前三为《骄阳似我》（83.3）、《人之初》（80.7）、《罚罪2》（79.8） [25][26] - **电视综艺**：播映指数前三为《声生不息·华流季》（72）、《声鸣远扬2025》（69）、《你好星期六2026》（66） [27][28] - **网络综艺**：播映指数前三为《现在就出发第3季》（77.2）、《宇宙闪烁请注意》（73.8）、《喜人奇妙夜第二季》（69.8） [29][30] 游戏行业重点数据 - **iOS畅销榜**：截至1月11日，前十名中腾讯发行占7款，《王者荣耀》排名第一 [31][32] - **安卓热玩榜**：截至1月11日，《心动小镇》排名第一，《鹅鸭杀》排名第二，《王者荣耀》排名第四 [33] - **行业动态**：2024年及2025年分别发放游戏版号1416个和1771个，2025年新增版号明显，预计2026年新上线游戏数量将有较大增量 [2] 图书行业重点数据 - **虚构类图书**：2025年11月畅销榜前三为《红岩》、《苍穹山记（全二册）》、《一句顶一万句（精）》 [33][34] - **非虚构类图书**：2025年11月畅销榜前三为《天道》、《天局》、《寒门诡将》 [33][37] - **少儿类图书**：2025年11月畅销榜前三为《漫画梅拉宾法则》、《大作家写给孩子的精美小散文（上下）》、《漫画青少年“三生”教育》 [33][38] 行业规模 - 传媒行业股票家数为160只，占A股总数3.1%；总市值为23810亿元（2381.0十亿元），流通市值为21898亿元（2189.8十亿元），均占市场约2.1% [3] 行业指数表现 - 传媒行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为上涨24.1%、32.5%、63.3%；相对沪深300指数的表现分别为20.6%、14.4%、39.2% [5]

行业投资评级 - 报告对禽养殖行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 白羽鸡方面，12月鸡源收紧，毛鸡价格突破年内高点，养殖端盈利显著改善，同时海外禽流感导致引种受阻，看好种禽端景气 [2][7] - 黄羽鸡方面，12月价格延续高景气，养殖端维持较好盈利，父母代产能已降至历史偏低位，供给收缩为2026年鸡价上涨奠定基础 [2][7] - 投资建议：看好白羽鸡种禽端景气，重点推荐圣农发展，看好2026年黄羽鸡盈利弹性，重点推荐立华股份、德康农牧 [7][31] 白羽鸡：鸡价破年内高点，看好种禽端高景气 - **价格与盈利**：12月主产区毛鸡均价7.44元/千克，环比+4.3%，突破年内高点，毛鸡养殖端羽均亏损0.26元，盈利较上年度显著改善 [7][10] - **鸡苗市场**：12月主产区鸡苗均价3.54元/羽，环比+1.2%，益生股份销售鸡苗6174万只，环比+20%，民和股份销售鸡苗2966万只，环比+6.7%，中上旬补栏积极性较好 [11] - **供给与引种**：2025年我国祖代种鸡进口量同比下降超过10%，11-12月法国主产区发生禽流感进一步影响引种，预计2026年父母代鸡苗将维持较高景气 [7][12] - **公司表现**：圣农发展2025年全年综合造肉成本同比降幅超5%，仙坛股份12月鸡产品销售均价9612元/吨，环比+12% [10] 黄羽鸡：鸡价延续高景气，养殖端盈利向好 - **销量与价格**：12月温氏股份销售毛鸡1.09亿只，立华股份销售肉鸡5032万只，以浙江区域为例，快大鸡均价4.80元/斤，环比+13%，冬季消费改善支撑价格 [22][26] - **养殖成本**：头部企业出栏成本已回落至低位，温氏黄羽鸡近月出栏成本降至5.7元/斤左右，立华黄羽鸡成本或降至5.5-5.6元/斤左右，为盈利弹性释放奠定基础 [7][27] - **产能去化**：当前父母代产能已降至历史偏低位水平，2025年行业亏损半年以上带动产能进一步去化，供给收缩为2026年鸡价上涨奠定基础 [7][26] 重点公司财务与经营数据 - **圣农发展**：市值200亿元（20.0十亿元），投资评级“强烈推荐”，预计25年EPS为0.99元，25年PE为16.3倍 [4] - **温氏股份**：市值1124亿元（112.4十亿元），投资评级“强烈推荐”，预计25年EPS为0.94元，25年PE为17.9倍 [4] - **立华股份**：市值172亿元（17.2十亿元），投资评级“强烈推荐”，预计25年EPS为0.97元，25年PE为21.1倍 [4] - **行业规模**：禽养殖行业股票家数89只，总市值11509亿元（1150.9十亿元），流通市值10052亿元（1005.2十亿元） [4] - **12月经营回顾**：肉禽养殖上市公司合计禽肉销量20.27万吨，环比+4.1%，合计肉禽/蛋禽销量2.85亿羽，环比+3.2% [32] 行业指数表现 - **绝对表现**：行业指数近1个月上涨2.4%，近6个月上涨7.7%，近12个月上涨26.8% [6] - **相对表现**：行业指数近1个月跑输基准1.1个百分点，近6个月跑输10.3个百分点，近12个月跑赢2.6个百分点 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 美国农业部1月报告全面上修国际玉米、大豆及小麦产量预期，导致新季全球小麦供应宽松、大豆供需格局改善、玉米产需缺口显著收窄，整体利空国际农产品价格 [1][7][10][14] - 在全球极端气候频发、国际贸易摩擦不断的背景下，国家粮食安全战略重要性凸显，当前是衔接“十五五”的关键时期，国家将持续重视粮食安全 [14] - 转基因玉米产业化扩面提速，有望带动种业行业规模扩容与格局重塑，研发型龙头种企将受益 [14] - 报告看好种植端及种业景气，推荐隆平高科、大北农、登海种业 [14] 玉米市场分析 - **全球供需**：2025/26年度全球玉米产量预期上调1305万吨至12.96亿吨，较上年度增加5.3%，较前值扩大1.02个百分点；总消费预期上调至创纪录的13亿吨，产需缺口收窄至379万吨（前值为1422万吨）；期末库销比预计为22.4%，较前值收窄0.86个百分点 [1][5] - **中国供应**：2025/26年度中国玉米产量预期上调至创纪录的3.01亿吨，较前值扩大2.1%，较上年度扩大2.1个百分点 [1][3] - **美国供需**：2025/26年度美国玉米产量预期上调681万吨至4.32亿吨（约170亿蒲式耳，为1933年以来最高），较上年度增加14.3%，较前值扩大1.6%；总需求量预期约3.35亿吨，同比增长7.4%；期末库销比预计为13.6%，较前值扩大1.14个百分点 [1][2][3][6] - **价格影响**：报告认为本月数据利空国际及美国玉米价格 [1][2] 小麦市场分析 - **全球供需**：2025/26年度全球小麦产量预期上调436万吨至8.42亿吨，较上年度增加5.2%；总消费预期上调94万吨至8.24亿吨，同比增长1.6%；产需盈余扩大至1826万吨（前值为1484万吨）；期末库销比预计为33.8%，较前值扩大0.37个百分点 [7][8] - **主产国调整**：阿根廷产量预期上调350万吨至2750万吨，较上年度增加48.6个百分点；俄罗斯产量预期上调200万吨至8950万吨，较上年度增加10个百分点 [7] - **贸易**：全球出口量预期上调105万吨至2.2亿吨，同比增长4.4% [7] - **价格影响**：报告认为本月数据利空国际麦价 [7] 大豆市场分析 - **全球供需**：2025/26年度全球大豆产量预期上调314万吨至4.26亿吨，同比下滑0.3%，较前值扩大0.74%；压榨量预期下调119万吨至3.66亿吨，同比增长2.2个百分点；出口量预期下调13万吨至1.88亿吨；期末库销比预计为29.4%，较前值扩大0.39个百分点 [10][12] - **主产国调整**：巴西产量预期上调300万吨至1.78亿吨，较上年度增加3.8个百分点；美国产量预期上调24万吨至1.16亿吨，较上年度增加2.6个百分点 [10][14] - **美国供需**：2025/26年度美国大豆总消费量预期上调46万吨至7299万吨，同比增长5.6%；出口量预期下调164万吨至4286万吨，同比下降16%；期末库销比预计为8.2%，较前值扩大1.48个百分点 [11][13] - **价格影响**：报告认为本月数据利空国际大豆价格 [10] 行业与投资建议 - **行业规模**：报告覆盖的行业股票家数为89只，总市值为1152.2十亿元，流通市值为1005.8十亿元，分别占市场总体的1.7%和1.0% [3] - **指数表现**：行业指数近1个月绝对表现2.4%，近6个月为7.7%，近12个月为26.8% [4] - **投资主线**：基于国家粮食安全战略高度及转基因玉米产业化提速，报告看好种植端及种业景气，并推荐隆平高科、大北农、登海种业三家研发型龙头种企 [14]