报告行业投资评级 - 推荐（维持） [7] 报告的核心观点 - 建议重点关注复合肥龙头企业新洋丰 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业走势 - 6月第4周化工板块（申万）下跌2.49%，上证A指下跌0.51%，板块落后大盘1.98个百分点 [3][15] - 涨幅排名前5的个股分别为科恒股份（+30.3%）、金牛化工（+27.43%）、强力新材（+21.76%）、湘潭电化（+18.51%）、丰元股份（+13.92%） [3][15] - 跌幅排名前5的个股分别为嘉澳环保（-16.92%）、红太阳（-14.52%）、华阳新材（-12.12%）、利民股份（-11.68%）、尤夫股份（-10.9%） [3][15] - 本周化工板块（申万）动态PE为24.02倍，低于2015年来的平均PE 11.88% [3][15] - 6月第4周化工行业5个子行业上涨，26个子行业下跌 [4][19] - 上涨子行业前五是石油贸易（+7.24%）、无机盐（+4.2%）、玻纤（+3.54%）、其他化学原料（+1.85%）、石油加工（+0.18%） [4][19] - 下跌子行业前五是日用化学产品（-8.92%）、粘胶（-7.7%）、其他塑料制品（-6.71%）、农药（-6.33%）、改性塑料（-5.48%） [4][19] 化工品价格走势 - 价格统计：根据招商基础化工数据库统计的256个产品价格，周涨幅排名前5的产品分别为布伦特原油（+13.68%）、PX（+10.53%）、PX（CFR中国）（+10.51%）、WTI原油（+10.44%）、环己烷（+6.84%）；周跌幅排名前5的产品分别为液氯（-60%）、二氯丙烷 - 白料（-17.07%）、维生素D3（-8.57%）、腈纶短纤（-7.89%）、氯化亚砜（-7.83%） [5][23] - 价差统计：根据招商基础化工数据库统计的75个产品价差，周涨幅排名前5的产品价差分别为三聚氰胺价差（+54.61%）、苯胺价差（+46.17%）、丙酮加氢法异丙醇价差（+24.57%）、石脑油价差（+23.61%）、顺酐法BDO价差（+18.95%）；周跌幅排名前5的产品分别为PX（石脑油制）价差（-144.12%）、气头硝酸铵价差（-44.34%）、PTA价差（-42.58%）、PX（CFR中国）价差（-37.32%）、乙烯价差（-27.24%） [5][39][43] 重要品种周度库存变化 - 重要品种中库存变化排名前五的产品为聚酯切片（-19.44%）、环氧丙烷（+16.49%）、涤纶长丝（-13.59%）、毒死蜱（+12.50%）、氯化钾（-11.78%） [6][61][64] 行业要闻回顾 - 6月16日中东地区伊以局势紧张，国际油大幅上涨，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年7月期货结算价每桶72.98美元，涨幅7.26%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶74.23美元，涨幅7.02% [87] - 6月17日等待观望以色列与伊朗冲突后续，国际油价早盘大涨后急跌，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年7月期货结算价每桶71.77美元，跌幅1.66%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶73.23美元，跌幅1.35% [87] - 6月18日以色列与伊朗冲突加剧，欧美原油期货收盘再涨超4%，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年7月期货结算价每桶74.84美元，涨幅4.28%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶76.45美元，涨幅4.40% [87] - 6月19日伊朗拒绝与美国进行谈判，欧美原油期货小幅收涨，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年7月期货结算价每桶75.14美元，涨幅0.40%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶76.70美元，涨幅0.33% [87] - 6月20日权衡美国干预以色列和伊朗冲突的可能性，国际油价进一步上涨，伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶78.85美元，涨幅2.80% [87] 上市公司重要公告整理 - 6月16日恒光股份董事、副总裁兼董事会秘书朱友良先生、财务总监谭艳春女士分别计划减持公司股份不超过115,930股（即不超过当时总股本的0.1050%）、不超过106,125股（即不超过当时总股本的0.0961%） [91] - 6月17日三祥新材控股股东宁德市汇阜投资有限公司增持计划实施完毕，累计增持公司2,600,396股，占公司总股本的0.61%，累计增持金额为人民币6,179.90万元 [91] - 6月18日禾昌聚合拟在湖南设立全资子公司湖南禾润昌新材料有限公司，开展新材料的研发、生产及销售等业务，注册资本为人民币500万元 [91] - 6月19日日科化学全资子公司哈金贝斯（上海）智能科技有限公司之控股子公司克拉玛依碳和网络科技有限公司拟与克拉玛依融汇投资集团有限公司合资成立克拉玛依融和智算科技有限公司，合资公司注册资本为人民币4,000万元 [91] - 6月20日飞凯材料子公司江苏和成显示科技有限公司已完成JNC苏州股权收购以及自身增资扩股事项的工商变更登记手续 [91]

报告核心观点 7月上市公司业绩预告披露高峰来临，超预期和悲观业绩预期落地是A股重点布局方向，行业配置围绕中报业绩持续改善或出现拐点的领域，推荐关注电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、计算机等行业 [1][3][6] 本期关注：哪些领域中报业绩有望高增或边际改善 过去一个月市场表现及原因 - 市场呈“倒V”型走势，万得全A、沪深300、上证指数分别录得-0.69%、-1.72%、-0.60%跌幅，板块轮动快、涨跌分化，金融与科技（TMT）板块表现好，消费板块回调显著 [21] - 5月中下旬，宏观政策利好释放节奏放缓，叠加监管趋严、题材弱化，市场调整下跌，A股主要指数多数下跌，日均成交额约1.07万亿 [21] - 5月29日至6月12日，市场上行，A股主要指数反弹，日均成交额约1.26万亿，中美关系转暖、国内政策提及科技创新、香港《稳定币条例》立法等推动科技板块转暖，医药、稀土等行情向好，消费板块部分行业下跌 [22] - 6月13日至6月20日，市场震荡调整，A股主要指数整体下跌，日均成交额约1.26万亿，伊以冲突升级、国内投资数据偏弱，医药、消费板块回调，通信、银行等涨幅居前 [23][24] 5月经济数据指引 - 1 - 5月受关税扰动，经济数据放缓，生产端增速放缓、价格端下探，基建和制造业投资增速放缓，社零增速改善，出口增幅收窄，政策有望发力对冲外需放缓 [3][28] - 生产端增速放缓，中高端制造业增速领先但多数放缓，消费品制造业增速低，油气开采等领域呈改善趋势，价格端低迷，仅少数领域正增长 [28][29] - 投资端，基建、制造业投资增速放缓，仅纺织业等领域投资增幅扩大，房地产投资降幅扩大 [30] - 消费方面，1 - 5月社零同比增幅扩大，必选消费增速较高，家电、通讯器材等增速显著 [32] - 出口增幅收窄，对非美出口增长明显，汽车、集成电路等出口逆势改善，对美直接出口依赖低的商品出口增速强势 [36][38] 7月市场关注点：哪些领域中报业绩有望延续增长或边际改善 - 7月中旬上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地是A股重点布局方向，参考工业企业盈利、库存阶段、行业景气度判断业绩修复领域 [3][40] - 工业企业盈利，TMT、消费、医药盈利三个月滚动同比正增长，1 - 4月盈利增速较高行业集中在资源品、消费品加工制造、中高端制造业等领域 [40][43] - 库存周期，出口链、部分资源品、TMT领域主动补库，中游制造和必需消费库存去化，预计库存去化充分及回补领域业绩率先改善 [3][49] 行业比较热力图及细分领域推荐 前期表现、交易集中度和月度效应 - 过去两个月，消费服务、顺周期部分领域跑输万得全A，化学制药等板块跑赢；近期化学制药等领域交易拥挤，食品加工等领域交易占比低；每年7月，国防军工等行业出现超额收益概率高 [6] 细分行业推荐 - 电子（半导体），海外大厂退出DDR4生产，工控需求高，DDR4和NAND Flash价格上涨，AI需求旺，国产替代推进，行业高景气，中报业绩预期高增长 [6] - 机械（自动化设备），5月工业机器人产量增幅扩大，人形机器人量产开启，政策助力，行业催化不断，中报盈利有望改善 [6] - 医药生物（化学制药），创新药催化多，国际化进程推进，需求端复苏，政策支持，中报盈利预期改善 [6] - 有色金属（工业金属、贵金属、小金属），美联储降息预期、央行增持黄金等推动黄金价格走强，白银供需偏紧，工业金属库存低、需求放量，小金属供需缺口或持续，价格有望上行 [6] - 国防军工，全球军贸需求扩张，中国军贸出口有望突破增长，“十四五”收官和“建军百年”目标节点，装备需求释放，技术突破催生新增长点，推动产业升级 [6] - 计算机，5月软件行业利润增速改善，计算机与AI融合加快，国产替代推进，信创订单放量，大模型成本下降，中报业绩有望高增长 [6] 景气跟踪：细分领域景气梳理和展望 中观景气 - 上游资源品，地缘政治冲突致部分资源品价格上涨，关注原油、有色及民爆等化学制品 [8] - 中游制造，板块景气分化，传统制造需求放缓，中高端制造业如人形机器人、固态电池等景气高，关注自动化设备、军工电子等 [8] - 消费/医药，整体景气回暖，地产链受政策提振，必选消费稳健，可选消费分化，关注乳料饮品、商贸零售及创新药 [8] - 金融地产，地产成交低位，投资承压，银行息差压力缓解，关注证券业绩 [8] - 信息科技，延续高景气，AI算力推动半导体量价齐升，大模型与AI Agent升级，信创政策支持，关注半导体、软件等 [8] 多维度评估:盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值 盈利能力 - A股25年一季度净利润同比增速转正，非金融石油石化盈利改善，二季度盈利有望延续改善，业绩较好领域集中在消费服务、中高端制造业、TMT、有色等 [8] 盈利预期 - 近一个月，分析师对部分行业一致盈利预期上调，软件开发、电池等行业上调幅度超2个百分点 [8] 筹码分布 - 公募基金一季度加仓乘用车、传媒等；陆股通加仓半导体、乘用车等；本月融资资金加仓乘用车、化学制药等 [8] 估值 - 过去一个月，银行、通信设备等行业估值分位数提升幅度较大 [8] 交易特征 - 本期换手率分位数中等偏上且上行的行业有风电设备、电池等；交易集中度高且上行的行业有石油石化、燃气等 [8] 周期阶段 - 政策扭转市场悲观预期，进入政策落地和基本面修复验证期，中长期科技创新是主线，短期关注政策对消费板块催化及部分领域产能出清机会 [8] 赛道推荐 - 中短期关注AI应用、自主可控、新消费、贵金属、创新药五大具备边际改善的赛道 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游和商贸零售板块指数均下降，表现弱于沪深300和创业板指数；暑期出行旺季将至，看好旅游板块后续高景气度；竞争格局被过度担忧，预计电商行业及各公司利润额将稳中有升 [1][5][15] - 本地生活竞争扰动不改公司长期竞争力与投资价值，重点推荐美团；电商龙头公司估值低位，推荐阿里巴巴、京东集团、拼多多、唯品会；旅游产业链上，推荐关注休闲旅游&出境游相关性较强的OTA、景区，交通，以及商旅需求驱动的酒店，建议重点关注亚朵、长白山 [1] 本周行情回顾 餐饮旅游行业 - 本周餐饮旅游板块指数下降2.13%，表现弱于沪深300指数和创业板指数；2025年初以来，该板块指数下降5.48%，表现弱于沪深300指数，强于创业板指数 [7] - 涨幅前五的个股为首旅酒店(+2.32%)、长白山(+1.53%)、中国中免(+1.39%)、ST张家界(+0.76%)、ST智知(+0.75%)；跌幅前五的个股为ST联合(-12.67%)、曲江文旅(-8.9%)、金陵饭店(-8.89%)、宋城演艺(-6.69%)、峨眉山A(-5.49%) [9][11] 商贸零售行业 - 本周商贸零售板块指数下降4.08%，表现弱于沪深300指数和创业板指数；2025年初以来，该板块指数下跌4.27%，表现弱于沪深300指数，强于创业板指数 [7] - 上涨个股为友阿股份(+3.92%)、苏宁易购(+1.63%)；跌幅前五的个股为御家汇(-8.32%)、星徽股份(-7.05%)、周大生(-6.81%)、丽人丽妆(-5.91%)、大商股份(-5.58%) [12][13] 重点公司投资建议及估值 电商 - 推荐阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会，预计未来电商行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估值系统性回升 [15] 本地生活 - 美团竞争扰动不改长期竞争力与投资价值，预计25年核心商业OP532亿，核心商业净利润为453亿，给予20倍PE对应目标价156港元，维持“强烈推荐”评级 [16] 零售 - 看好永辉调改方向，其调改坚定“胖东来”路线，当前调改步入轨道成效显现，长期看有望实现广阔市场规模以及可持续的同店增长 [16] 共享出行 - 推荐滴滴出行，其中国出行业务和国际业务均有增长潜力，发布股份回购计划彰显经营信心，未来有望回港重新上市，维持“强烈推荐”投资评级 [17] 各公司具体情况 - 阿里巴巴FY25Q4电商收入及利润超预期，云业务收入加速增长，看好电商主业货币化率提升及云与AI业务增长潜力，预计FY2026 - 2028年Non - GAAP归母净利润分别为1848/2081/2276亿元，对应目标价153港元/股，维持“强烈推荐”评级 [18] - 拼多多中短期利润预计承压，长期看平台投资有望带来价值，预计2025 - 2027年Non - GAAP归母净利润分别为1130/1581/1791亿元，对应目标价113 - 134美元/股，维持“强烈推荐” [18] - 京东2025Q1收入及利润增长超预期，预计全年零售收入及利润双位数增长，考虑外卖新业务投入，预计2025 - 2027年集团Non - gaap归母净利润为466/522/568亿元，对应目标价173港元/股，维持“强烈推荐”评级 [18] - 唯品会Q1收入及GMV基本符合预期，25Q2预计收入同比-5%~0%，2025年下半年有望正增长，预计2025 - 2027年Non - GAAP归母净利润为90/93/94亿元，对应目标价19.2美元，维持“强烈推荐”评级 [18] - 携程集团2025年Q1收入及利润略好于预期，国内休闲旅游需求向好，出境&国际业务高增长，看好未来业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级 [19] 行业重大新闻 餐饮旅游重大新闻 - 京东进军酒旅市场，宣布酒店0佣金政策，参与“京东酒店PLUS会员计划”的酒店商家可享受最高三年0佣金 [5][23] 商贸零售重大新闻 - 453个品牌天猫618成交破亿，数量同比增长24％，玩法简化的2025天猫618全用户规模和活跃度创新高 [5][24] - 2025年京东618下单用户数同比增长超100%，整体订单量超22亿单，京东APP的DAU创历史新高，3C、家电等品类表现出色 [5][25] - 饿了么升级“优店腾跃计划”，加码超10亿元，通过免佣、流量扶持等举措吸引商家入驻，支持商家数字化生意增长 [26] 行业重要公告 餐饮旅游重要公告 - 岭南控股2024年年度权益分派，以总股本67020.86万股为基数，每10股派发现金红利0.80元，合计派发现金红利5361.67万元 [27] - 云南旅游董事李坚计划减持不超过9,796,251股，占总股本比例0.9676% [28] - 中国中免2024年年度权益分派，以总股本2,068,859,044股为基数，每股派发现金红利1.05元，共计派发现金红利2,172,301,996.20元 [29] 商贸零售重要公告 - 厦门国贸2024年年度权益分派，以总股本2,167,463,548股为基数，每股派发现金红利0.17元，2024年度现金分红总方案为每股派0.33元 [30] - 武商集团2025年度第二期超短期融资券发行规模5亿元，期限270天，年利率1.77%，资金于2025年6月19日到账 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注地方债利差压缩机会，分析本周地方债一级市场和二级市场情况，包括净融资、发行期限、发行利差、募集资金投向、发行计划、二级利差和成交情况等[1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 2618 亿元，偿还量 1374 亿元，净融资 1243 亿元，发行量和净融资均增加；下周计划发行 5856 亿元，偿还量 813 亿元，净融资 5044 亿元，环比增加 3800 亿元[1][3] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高为 34%，10Y 及以上发行占比 53%，较上周下降，其中 10Y 发行占比环比下降约 13 个百分点[1] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行 527 亿元，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 17959 亿元；本周特殊专项债发行 275 亿元，2025 年已披露发行和已发行规模分别为 3802 亿元和 2730 亿元[2][14] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 8.9bp，较上周收窄，30Y 地方债加权平均发行利差最高达 21.2bp，除 10Y 和 15Y 利差收窄外，其余期限走阔；云南、甘肃、广西等地利差较高超 11bp，上海、黑龙江、北京、湖北利差较低[1] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债募集资金主要投向冷链物流、市政和产业园区基础设施建设等，土地储备投向占比较 2024 年升高 7.7%[2] - 发行计划：2025 年二季度 36 个地区预计发行 2.48 万亿元，6 月计划发行 10076 亿元；三季度 29 个地区计划发行 2.19 万亿元，7 月计划发行 11487 亿元[3] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 和 30Y 地方债二级利差占优，收窄幅度大，分别达 18.6bp 和 17.5bp，30Y 地方债二级利差历史分位数达 75%；各类型区域 20Y 以上地方债二级利差较高，中等区域 10 - 20Y 地方债也有相对更高利差[5] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率均下降，成交量达 5206 亿元，换手率为 1.02%；山东、四川成交量大，天津、宁波、山东换手率高于 1.5%[5]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 威胜信息是能源物联网龙头，受益于国内智能电网与数字经济建设及海外业务扩张，成长空间广阔，预计2025 - 2027年净利润分别为7.88亿元、10.08亿元、12.80亿元，对应PE为20.9倍、16.3倍、12.8倍，当前估值有吸引力，维持“强烈推荐”评级 [7] 各部分总结 公司业务 主营业务 - 威胜信息是能源物联网解决方案提供商，具备全链条设备研发及系统集成能力，产品涵盖电监测终端等，形成多元化解决方案体系 [12] - 2024年感知层产品营收10.63亿元，占比38.74%，同比增55.19%；网络层产品收入15.23亿元，占比55.49%，同比增10.26%；应用层收入1.48亿元，占比5.40%，同比变动 - 0.11% [15] 历史沿革 - 公司2004年成立，2017年并购拓展业务，2020年在科创板上市，与优质客户合作，有健全服务体系和销售网络，海外营收增长，股权集中稳定 [17][20][21] 行业概览 电监测终端 - 用于电力系统，保障安全稳定运行，应用场景拓展，市场需求增长，分为测量类和监控类，技术迭代周期5 - 8年左右 [25][27] 水气热传感终端 - 用于城市公用事业，实现能源实时监测与精准调控，应用于供水等管道，研发运用光电直读传感技术，智能水表市场前景好 [28][29] 通信模组 - 用于设备数据传输，始于智能电表领域，从窄带电力线载波到宽带智能化发展，下游应用广泛，国内电力系统2030年接入终端设备预计达20亿台 [32][33][37] 通信网关 - 具备数据采集等功能，与台区协同是新型电力系统核心纽带，可解决传统台区管理痛点，核心技术指标为整机功耗等，产品朝多模组化发展 [41][42][46] 应用层 - 智慧公用事业管理系统有三类监测功能，云平台架构实现数据监测等一体化发展，有多种应用层产品 [48][49][50] 推荐逻辑 早期布局奠定基础，中东及南南双轮驱动创效未来 - 早期布局积累海外客户资源，2024年国际业务收入4.21亿元，同比增85.4%，国际业务毛利率30% - 35%，海外业务将扩展 [51] - 以“绿色能源 + 智慧场景”为核心，构建双轮驱动模式，中东市场有望成核心增长极，南南国家市场有望成“第二增长曲线” [55][56] - 海外建厂产能待发，取得多国认证，印尼工厂2025年4月建成 [58] 两网投资持续破纪录，智能电网引领新征程 - 全球电网投资有望增长，国南网加码电网投资，国家电网2025年投资超6500亿元，南方电网固定资产投资提至1750亿元 [65][66] - “十四五”配电侧投资占比提升，我国线损率下降，新能源接入对配电网能力提出要求，电网需智能化与信息化升级 [68][71][72] - 测算“十五五”期间配网侧数字化投资总规模约9,823亿元 [73]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周环保与公用事业板块均下跌，环保（申万）行业指数跌2.51%，公用事业（申万）行业指数跌1.13%，公用事业子板块中电力板块跌1.31%，燃气板块涨0.69%；2025年以来，环保板块累计涨幅3.34%，电力板块累计涨幅 -1.45%，涨幅领先于沪深300及创业板指 [1][6][31] - 截至6月20日，秦港5500大卡动力煤现货价降至620元/吨，为2022年以来相对低位；一季度火电业绩分化，预计全年火电盈利仍分化；重点推荐华电国际、申能股份，建议关注中闽能源、福能股份等；持续看好核电和水电投资价值，推荐川投能源、国投电力、长江电力、中国核电等 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点事件解读 - 5月全国发电量7377.6亿千瓦时，同比 +0.5%，增速较4月下滑0.4pct；其中火电发电量4614.6亿千瓦时，同比 +1.2%，增速较4月上升3.5pct；水电发电量991.1亿千瓦时，同比 -14.3%，增速较4月下滑7.8pct；风电发电量916.7亿千瓦时，同比 +11.0%，增速较4月下滑1.7pct；光伏发电量470.8亿千瓦时，同比 +7.3%，增速较4月下滑9.4pct；核电发电量384.3亿千瓦时，同比 +6.7%，增速较4月下滑5.7pct；1 - 5月全国累计发电量3.73万亿千瓦时，同比 +0.3% [10] - 5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比 +4.4%，增速较4月下滑0.3pct；其中第一产业用电量119亿千瓦时，同比 +8.4%，增速较4月下滑5.4pct；第二产业用电量5414亿千瓦时，同比 +2.1%，增速较4月下滑0.9pct；第三产业用电量1550亿千瓦时，同比 +9.4%，增速较4月提升0.4pct；城乡居民生活用电量1013亿千瓦时，同比 +9.6%，增速较4月提升2.6pct；1 - 5月全社会用电量累计3.97万亿千瓦时，同比 +3.4% [21] 本周行情复盘 板块指数表现 - 本周环保与公用事业板块均下跌，环保（申万）行业指数跌2.51%，公用事业（申万）行业指数跌1.13%；公用事业子板块中电力板块跌1.31%，燃气板块涨0.69%；2025年以来，环保板块累计涨幅3.34%，电力板块累计涨幅 -1.45%，涨幅领先于沪深300及创业板指 [1][6][31] - 本周环保子板块中，水务及水治理跌1.76%，大气治理跌1.06%，固废治理跌2.65%，综合环境治理跌3.97%，环保设备跌3.23%；电力子板块中，火力发电跌1.31%，水力发电跌1.06%，风力发电跌1.50%，光伏发电跌1.00%，核电平均涨0.15% [37] 个股表现 - 本周环保板块涨幅靠前的是上海洗霸、清水源等，跌幅靠前的是通源环境、华宏科技等；电力板块涨幅靠前的是晶科科技、京运通等，跌幅靠前的是豫能控股、乐山电力等；燃气板块涨幅靠前的是首华燃气、凯添燃气等，跌幅靠前的是南京公用、中泰股份等 [39] 行业重点数据跟踪 煤炭价格&库存水平 - 截至6月20日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格620元/吨，与6月13日持平，较2022年10月25日高点下滑61.2%；广州港印尼烟煤（Q5500）市场价格495元/吨，较6月13日下降3.88%，较2022年9月29日高点下跌48.2%；截至6月13日，纽卡斯尔动力煤现货价为104.38美元/吨，周环比上升0.9%，较2022年12月9日高点下滑74.9% [46] - 截至6月20日，秦皇岛港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为578、202万吨，较6月13日分别减少40万吨、8万吨；曹妃甸港煤炭库存为551万吨，较6月13日增加24万吨 [46] 重点水库水位及蓄水量 - 本周三峡水库水位同比上涨、环比下降，入库流量同环比均上升，出库流量同比下降，环比上升；锦屏一级水库水位及蓄水量同比上升、环比下降；二滩水库水位及蓄水量同比下降、环比上升 [48] 硅料及组件价格 - 截至6月18日，多晶硅（致密料）价格为35元/千克，周环比持平 [62] 天然气价格 - 截至6月19日，LNG到岸价为14.25美元/百万英热（5328元/吨），较6月12日上升11.76%，较2022年12月8日高点下跌64.7%；国内LNG出厂价4407元/吨，较6月13日上涨0.02%，较2022年12月2日高点下跌43.5% [66] 电力市场 - 现货日前交易市场：本周广东省发电侧加权平均电价于6月16日达最高值321.03元/兆瓦时，环比下降15.8%；其中燃煤加权平均电价为308.79元/兆瓦时，环比下降15.1%；燃气为381.95元/兆瓦时，环比下降15.8%；新能源为287.04元/兆瓦时，环比下降5.5% [69] - 中长期交易市场：6月16日至6月21日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达27.30亿千瓦时，环比上升5.3%；同期加权平均成交电价371.67元/兆瓦时，环比上升0.33%；6月，广东省中长期交易综合价为372.7元/兆瓦时，同比下降8.3%，环比5月上升0.1% [69] 碳市场 - 本周碳市场交易量、交易均价均上升；全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量352.34万吨，环比上升11.7%，周成交额2.55亿元，成交均价72.36元/吨；挂牌协议周成交量141.34万吨，环比上升249.1%，周成交额1.05亿元；大宗协议周成交量211万吨，环比下降23.3%，周成交额1.50亿元；截至本周，2025年全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量3163.88万吨，累计成交额23.74亿元 [76] 行业重点事件 电力市场重点事件 - 山东省开展源网荷储一体化试点，推动绿电直连等；上海市推动公共建筑空调负荷调节能力建设；财政部下达2025年可再生能源电价附加补助地方资金预算419005万元；山东省发布分布式光伏发电开发建设管理实施细则；海南省发布电力需求响应实施细则征求意见稿；贵州省下达21个风电光伏发电项目建设计划，总装机230.5万千瓦；四川省发布分布式光伏发电开发建设管理办法 [78][79][80] 双碳市场重点事件 - 福建省发布氢能产业创新发展中长期规划，2025 - 2030年为起步发展期，2030 - 2035年为快速跃升期 [81][82] 下周环保电力板块主要事件提醒 - 蓝天燃气4501.6076万股于6月24日上市流通；九丰能源406.9683万股于6月23日上市流通；同景新能源、中国水务分别于6月24日、6月27日披露2025年年报 [83] 上市公司重要公告 - 华润电力5月附属电厂售电量同比增6.7%；远达环保拟收购股权；湖北能源转让营口能投65%股权；青达环保预计1 - 6月营收增加；江苏国信子公司项目获批；建工修复中标项目；军信股份签署战略合作协议；力合科技股东拟减持；国投电力子公司拟发行票据和债券；吉电股份拟投资项目；新中港、瑞晨环保等公司有人事变动；三峡水利子公司补缴税款 [84]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：短期量化择时模型** - **构建思路**：基于基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度的指标信号进行综合判断[13][14][15] - **具体构建过程**： 1. **基本面指标**： - 制造业PMI分位数（35.59%分位数时触发谨慎信号） - 中长期贷款余额同比增速（0%分位数时触发谨慎信号） - M1同比增速（HP滤波后77.97%分位数时触发乐观信号） 2. **估值面指标**： - A股整体PE分位数（85.11%分位数时触发中性信号） - A股整体PB分位数（35.40%分位数时触发乐观信号） 3. **情绪面指标**： - Beta离散度（52.54%分位数时触发中性信号） - 量能情绪得分（40.45%分位数时触发谨慎信号） - 波动率（4.55%分位数时触发中性信号） 4. **流动性指标**： - 货币利率指标（33.90%分位数时触发乐观信号） - 汇率预期指标（20.34%分位数时触发乐观信号） - 融资额分位数（54.01%分位数时触发中性信号） - **模型评价**：多维度综合判断，历史表现稳健，年化超额收益显著[15][20] 2. **模型名称：成长价值轮动模型** - **构建思路**：结合盈利周期、利率周期、信贷周期、估值差、换手差等指标判断风格偏好[27][28] - **具体构建过程**： 1. **基本面信号**： - 盈利周期斜率（12.5分位数时利好成长） - 利率周期水平（0分位数时利好价值） - 信贷周期变化（-4.17分位数时利好价值） 2. **估值面信号**： - 成长价值PE差分位数（14.54%分位数时利好成长） - PB差分位数（30.19%分位数时利好成长） 3. **情绪面信号**： - 换手差分位数（4.71%分位数时利好价值） - 波动差分位数（35.20%分位数时均衡配置） - **模型评价**：长期超额收益稳定，但近期受市场环境影响信号分化[28][29] 3. **模型名称：小盘大盘轮动模型** - **构建思路**：类似成长价值模型，但指标调整为小盘大盘差异[32][33] - **具体构建过程**： 1. **基本面信号**：盈利斜率（12.5分位数利好小盘）、利率周期（0分位数利好大盘）、信贷周期（-4.17分位数利好大盘） 2. **估值面信号**：小盘大盘PE差分位数（71.08%分位数利好大盘）、PB差分位数（98.53%分位数利好大盘） 3. **情绪面信号**：换手差分位数（39.06%分位数利好大盘）、波动差分位数（87.23%分位数利好大盘） - **模型评价**：历史年化超额收益5.43%，但近期表现波动较大[33][34] 4. **模型名称：四风格轮动模型** - **构建思路**：整合成长价值和小盘大盘模型的输出，生成四风格配置比例[37][38] - **具体构建过程**： - 当前推荐配置：小盘成长12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长12.5%、大盘价值37.5% - **模型评价**：长期年化超额收益5.94%，配置分散化效果显著[38] --- 模型的回测效果 1. **短期量化择时模型** - 年化收益率：16.10%（基准4.07%）[20] - 最大回撤：27.70%（基准31.41%）[20] - 夏普比率：0.9529（基准0.2288）[20] 2. **成长价值轮动模型** - 年化收益率：11.39%（基准6.47%）[29] - 最大回撤：43.07%（基准44.13%）[29] 3. **小盘大盘轮动模型** - 年化收益率：11.92%（基准6.49%）[34] - 最大回撤：50.65%（基准53.70%）[34] 4. **四风格轮动模型** - 年化收益率：12.89%（基准6.95%）[38] - 最大回撤：47.91%（基准49.07%）[38] --- 量化因子与构建方式 （注：研报中未明确提及独立因子构建，仅模型内嵌指标，故跳过此部分） --- 因子的回测效果 （注：无相关内容）

宏观周观点 - 国内6月出口增速或大幅下行，内需分化，经济增速下行，中央财政发力，化债推进但地方债发行慢，权益资产或上行，港股或好于A股[6][16] - 海外6月美联储暂停降息，中东局势和关税难同时升级，年内大概率降息，6月17日美国通过《稳定币法案》，权益资产估值逻辑或改变[2][17] 货币流动性跟踪 - 6月16 - 20日资金面宽松，7天逆回购投放9603亿元、到期8582亿元，开展4000亿元6个月买断式逆回购，MLF到期1820亿元[20] - 资金价格有变动，银行间质押式回购日均成交额增3730亿元至83207亿元，政府债净缴款降34.3%至1027.18亿元，同业存单利率多数下行[21][22][23] 大类资产表现 - A股、港股震荡偏弱，美股震荡下跌、欧股下跌，国内长短端债券收益率下行，海外美债收益率下行、欧元区长端收益率上行[12][37] - 黄金价格下跌、国际原油价格上涨，美元走强，人民币汇率震荡走强[12][37] 下周重点关注 - 中国关注一年期贷款市场报价利率、全社会用电量等数据[55] - 美国关注经常帐、新屋销售、PCE物价指数等数据及相关会议和讲话[55]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 央行与香港金管局联合举办跨境支付通启动仪式，建议关注稳定币及跨境支付产业链投资机会 [1] - 稳定币随着监管立法推进，有望更快发展，和RWA一起充当传统金融和Web3之间的桥梁 [4][5] 各部分总结 跨境支付通上线情况 - 6月22日内地与香港快速支付系统互联互通（跨境支付通）正式上线，通过内地网上支付跨行清算系统与香港“转数快”连接，支持参与机构为两地居民提供跨境支付服务，缩短汇款链路、提高效率、降低费用 [9] - 首批12家参与机构，后续将扩大范围，两地试点机构在服务时间、汇款金额上限等存在差异，部分银行有免除手续费和奖励活动 [12][14] - 业务场景覆盖“南向便利化汇款业务”“北向便利化汇款业务”“双向跨境人民币支付”场景 [14] 政策信号与稳定币发展 - 央行行长潘功胜在陆家嘴论坛宣布上海八项政策举措，涵盖数字人民币、银行间市场交易报告库等多方面 [15][16] - 潘功胜首次提及稳定币，称新兴技术推动央行数字货币、稳定币发展，重塑传统支付体系，也对金融监管提出挑战 [16][17] - 全球市场稳定币催化不断，美国参议院通过法案为美元稳定币建立监管框架，美财长称2028年市场将突破2万亿美元，京东有稳定币相关计划 [17] 投资建议 - 关注发行方和交易所，如Circle、Coinbase等；跨境支付服务方、托管银行服务方，如新国都、新大陆等 [6] 市场表现回顾 - 2025年6月第3周计算机板块下跌1.83%，涨幅最大个股为四方精创、金橙子等 [19] 重点公告回顾 - 达梦数据2025年1 - 6月预计营收4.95 - 5.13亿元，同比增长40.63% - 45.74% [20] - 汇金子公司汇金机电和中科拓达引入中信金资增资，分别增资13700万元和10100万元 [21] - 宇信科技6月18日向香港联交所递交发行境外上市股份（H股）申请 [21] 重点新闻回顾 - 潘功胜在陆家嘴论坛宣布设立数字人民币国际运营中心等8项金融政策 [22] - AI独角兽稀宇科技考虑在香港IPO，处于初步筹备阶段 [22][23] - OpenAI首席执行官称GPT - 5大概今年夏天推出 [23] 往期报告回顾 - 公司篇涉及地平线机器人、恒生电子等公司报告 [24] - 行业篇涉及稳定币、计算机投资策略等行业报告 [24]

中国低利率环境 - 2014 年以来各类别、各期限利率总体下行，政策利率和无风险利率降至 2%以下，如 2025 年 5 月 8 日 7 天期逆回购操作利率降至 1.40%，较 2014 年初降 270 个基点[9] - 长期因自然利率下降，人口结构、技术进步、经济转型压制潜在增速和资本回报率；中期 2023 年以来因广义价格水平下降压力加速下行[11][14] - 短期利率未必进一步走低，但低利率环境因人口结构、逆全球化等因素或难改变[14] 低利率下跨境资本流动 - 存量上，2014 - 2024 年对外金融资产增速快于负债，净资产规模创新高，非储备资产占比从 40%增至 66%，未来有望延续增长[16] - 流量上，低利率使跨境资本流出压力加剧，债券类资本流动随利差收窄下降或净流出，如 2022 年债券项下资金净流出 2800 亿美元[25][28] - 广义套息交易增加，2021 - 2025 年代客外币收入结汇比例从 66.4%降至 59.0%，支出购汇比例稳中有升[30] 经济主体资产配置 - 国内主体资产配置面临收益率下滑和风险收益平衡挑战，内外利差促使增持海外金融资产[37][38] - 日本经验显示低利率时代大规模海外证券投资，中国社保基金境外投资比重从 2021 年的 9.0%升至 2023 年的 11.5%[38] 金融机构机遇与挑战 - 低利率使境内资金全球配置需求上升，“去美元化”或推动人民币升值，为增持境外证券资产创造条件[1][41] - 对外资产规模扩大，风险传染和类别增加，需提升风险管理能力[44] - 资本金融项目双向开放，外资流入国内金融市场潜力大，如日本海外投资者持股市值占比从 6%提至 32%[44]