宏观：二十届四中全会公报解读 - “十五五”时期被定位为基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力且具有承前启后作用的关键时期，我国发展环境面临深刻复杂变化但战略机遇期和长期向好的基本趋势未变[2] - “十五五”规划设定了7个主要目标，包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等，更加关注发展质量和科技等中国式现代化指标，以当前GDP增速水平2035年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平的可能性较高[2] - 全会明确了12项重大部署，在经济领域重点关注五大方向：着力发展实体经济以构建现代化产业体系、利用新一轮科技革命发展新质生产力、坚持扩大内需以大力提振消费、投资于物和投资于人紧密结合、扩大高水平对外开放[3][5] - 公报提出宏观政策要持续发力、适时加力，为“十四五”收官和“十五五”开局创造有利条件，若经济数据超预期下行四季度政策还有发力空间[5] 策略：四中全会公报解读和十五五规划展望 - 四中全会公报全文超过5000字约32段，词频分析显示科技及消费的词频有所增加，其六大要点包括主要目标新增国防实力和国际影响力两大跃升、对外开放等板块排序上调、新增航天强国和农业强国两大核心战略等[6] - 10月24日发布会释放增量信息：十五五将更强调“具备主动运筹国际空间”、设置居民消费率目标、重点提及地下管网等建设（预计新增投资需求超过5万亿元）以及多个前沿科技产业[7] - 后续需关注两个时间节点：建议稿有望于会后一周左右（预计下周二）出台，正式稿约5-6万字将详细落实建议稿部署[7] - 策略建议持续关注以AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变为代表的八大赛道，以及军工多个细分赛道，这些是全会及发布会重点支持领域[7][8] 固收：压缩利差交易分析 - 债市情绪指数为114.7较前值回升0.1，但债市情绪扩散指数为51.1%较前值回落4.5个百分点[9] - 机构久期方面，基金久期为1.91年持平，农商行久期为3.24年回落0.03年，保险久期为7.28年回落0.08年[9] - 市场杠杆率为103.7%较前值回落0.2个百分点，质押式回购余额为11.7万亿元回落0.3万亿元，大行净融出余额为4.8万亿元回落0.2万亿元[9] - 二级市场成交显示，10Y国债换手率为1.5%回升0.3个百分点，10Y国开债换手率为22.7%回落1.2个百分点，超长期信用债换手率为0.32%回升0.03个百分点[9] - 6M票据转贴现利率-6M存单利差回落7.5bp至-101.0bp反映贷款需求有所回落，配置力量方面农商行配债指数为-72.2%回升8.3个百分点，保险配债指数为67.2%回升2.5个百分点[10] - 一级市场认购中地方债全场倍数回升4.3倍至20.4倍，国开债全场倍数回升0.3倍至4.0倍，国债全场倍数持平于2.6倍[10] - 相对估值方面，10年国开和国债利差收窄1.9bp至15.9bp，30年期和10年期国债利差收窄5.4bp至35.8bp[10] 地产：房地产及产业链数据解读 - 9月单月销售面积基期调整同比增速为-10.5%（较上月增加0.01pct），降幅在连续数月扩大后小幅收窄，可能与新增推盘供应同比+6%有关，但10月1-16日销量同比回落25pct至-28%[11] - 9月单月竣工面积基期调整同比增速为+1.5%（较上月增加22.9pct）并转正，呈现季末脉冲特征，但竣工同比趋势在26年下半年之前或持续处于偏低位置[11] - 9月单月新开工面积基期调整同比增速为-14.4%（较上月增加5.9pct）负增速小幅收窄，预计下半年新开工同比整体呈先升后降趋势，中期或呈现“W底”震荡过程[12] - 9月单月开发投资金额基期调整同比增速为-21.3%（较上月减少1.8pct），投资同比较施工面积同比下滑更快反映房企施工强度较弱，判断建安投资仍持续承压[12] - 9月70城新房房价环比-0.41%（环比负增速幅度较上月扩大0.11pct），二手房房价环比-0.64%（环比负增速幅度较上月扩大0.05pct），结构上一线城市环比跌幅较大[12] 银行：H股银行纳入港股通路径 - H股公司纳入港股通主要有两种路径：A+H股上市公司其H股可自动纳入，纯H股上市公司需先满足恒生综指纳入要求再满足沪深交易所规则[13] - 恒生综指纳入具体要求包括市值和流动性：市值要求为过去12个月平均市值排名前94%，流动性要求为换手率最低0.05%且过去12个月中最少有10个月达标[14] - 以东亚银行和徽商银行为例，其前12个月平均市值约为294.5亿港元和101.5亿港元，市值覆盖率分别为83.7%和92.6%，若维持条件在明年3月纳入港股通概率较大[14] - 历史数据显示公司在纳入港股通前后绝对和相对收益均为正，纳入前表现好于纳入后，低估值个股在纳入后收益更稳定，中小市值个股更易取得正收益，银行股建议提前买入并长期持有[14][15] 资产配置：A股风格配置及交易信号 - 当前市场维持震荡市判断，全A交易量能指标回落至过去5年的11.08%分位数，周度日均成交额回落至1.79万亿为过去3个月新低，估值方面大部分核心宽基指数已达过去5年高位[16] - 风格配置推荐大盘成长，因小盘风格量价趋势未见好转（中证1000指数MACD、量能指标偏空），且企业盈利边际改善、信贷脉冲上行、利率水平偏低支撑成长风格[17] - 成长风格估值仍有修复空间，国证成长较国证价值的PE估值差处于过去5年38.81%的分位数水平，尽管短期需求侧数据不及预期但重要会议后政策预期及美联储降息预期有望消减利空[17] - 中长期配置性价比已回落，万得全A的PE和PB估值中位数的滚动3年分位数分别为97.24%和96.69%，滚动5年分位数分别为98.35%和96.36%[18] ESG：公募基金绿色投资五年演进 - 国内绿色金融政策体系经历三个阶段逐步完善，2023年中央金融工作会议首次明确“金融五篇大文章”，绿色金融可与科技金融、普惠金融、养老金融、数字金融深度融合[19] - 过去五年绿色主题基金纯度持续提升，配置重心长期集中在“能源绿色低碳转型”和“节能降碳”两大板块，深绿基金的行业集中度更高尤其偏向电力设备等制造与上游环节[20] - 公募基金配置与宏观绿色经济结构存在错位：A股上市公司绿色收入广泛来源于能源转型与基础设施绿色升级，而基金资产明显向前者倾斜，反映了资本追逐高景气、高弹性成长赛道的偏好[20] - 中国新一轮国家自主贡献目标为绿色投资提供政策锚，推动投资视野向两大维度扩容：转型金融支持存量产业低碳改造及绿色基建，“绿色+”交叉领域（如绿色+科技、绿色+普惠等）成为多元化长周期稳健回报的关键着力点[21][22] - 引导公募基金增配长周期绿色领域需政策与金融工具协同发力，政策层面需完善碳定价等市场机制，金融工具层面需发展绿色ABS、绿色公募REITs等以提升收益确定性和流动性[22][23]

根据提供的ESG市场观察周报，报告内容主要为市场动态、政策解读和事件追踪，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与分析过程。报告的核心是描述ESG相关的市场表现、资金流向和舆情热点，属于市场评论性质，而非量化研究。 因此，本报告中**没有**需要总结的量化模型或量化因子内容。

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持”状态 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点为关注中美经贸磋商进展，并认为红利标的仍有上行空间 [1] - 航运方面，关注中美经贸磋商进展及集运股反弹机会 [7] - 基础设施方面，关注市场风格转变下红利标的上行潜力 [7] - 航空方面，关注行业基本面上行趋势及“反内卷”政策带来的估值修复 [1][7] - 快递方面，关注“反内卷”推动的价格竞争缓和及旺季估值修复潜力 [1][7] 航运板块总结 - 集运运价普遍上涨：SCFI美东线运价3032美元/FEU，周涨6.3%；美西线2153美元/FEU，周涨11.2%；欧洲线1246美元/TEU，周涨8.8%；东南亚线466美元/TEU，周涨3.8% [11] - 港口等泊运力变化：洛杉矶在港运力20.6万TEU，周升7.6%；纽约在港运力9.4万TEU，周升1.8%；鹿特丹在港运力30.9万TEU，周降21%；新加坡在港运力40.6万TEU，周升1.1% [11] - 中美经贸磋商进展良好，10月26日消息称双方已达成成功框架供领导人后续讨论 [12] - 油运市场风险溢价回吐，VLCC TD3C-TCE为7.9万美元/天，周降8%；TC7-TCE为1.9万美元/天，周降5% [13] - 干散货运价指数BDI报1991点，周跌3.8%；BCI报2871点，周跌8.0%；BPI报1924点，周涨5.3% [15] - 投资观点：优先关注集运股反弹机会，标的包括中远海控、中谷物流；其次关注中远海能、海通发展等 [7][17] 基础设施板块总结 - 周度运营数据：第41周公路货车通行量5811.8万辆，环比上升24.7%；国家铁路货运量8032.4万吨，环比增长2.3%；港口货物吞吐量25551.4万吨，环比增长2.5%；集装箱吞吐量643.1万标箱，环比增长3.6% [7][18] - 月度数据：8月全国港口货物吞吐量15.9亿吨，同比增长4.7%；集装箱吞吐量0.3亿TEU，同比增长6.5% [18] - 投资观点：头部高速业绩稳健、派息预期稳定，港口作为永续现金流资产估值偏低，建议关注红利标的上行潜力，推荐标的包括招商公路、皖通高速、粤高速、山东高速、青岛港、招商港口 [7][20] 快递板块总结 - 业务量价增长：9月快递业务量168.8亿件，同比增长12.7%；业务收入1273.7亿元，同比增长7.2% [21] - 前9月行业表现：2025年前9月快递业务量增长17.2%，2024年行业件量增速超20% [22] - 公司表现对比：9月业务量增速顺丰(31.8%)>圆通(13.6%)>申通(9.5%)>韵达(3.6%)；单票收入增速申通(5%)>圆通(1.4%)>韵达(0.5%)>顺丰(-13.3%)；累计市占率圆通(15.6%)>韵达(13.2%)>申通(13.0%)>顺丰(8.3%) [21] - 行业集中度：9月快递品牌集中度指数CR8为86.9% [21] - 投资观点：“反内卷”政策推动价格竞争缓和，5月义乌低价小幅修复，8月华南、义乌启动涨价，9月多区域价格环比修复，旺季二次涨价已启动，推荐标的包括中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股 [7][22] 航空板块总结 - 周度高频数据：10月17-23日民航旅客量同比增长5%，其中国内旅客量同比增长3.6%，国内裸票价同比增长1.4%，客座率提升1.1个百分点 [23] - 供给端数据：本周飞机日利用率均值7.9小时，同比增长1.3%；ASK同比增长5.6% [24] - 政策影响：2025年7月民航局强调“反内卷”，要求加快构建统一大市场，整治“内卷式”竞争 [7] - 投资观点：关注Q4低基数下供需修复、“反内卷”政策及原油增产等催化作用，推荐标的包括中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空，建议关注中国东航 [7][24] 物流板块总结 - 口岸数据：第41周甘其毛都口岸日均通车量1031辆，环比上升8.0% [25] - 短盘运价：查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价90元/吨，较上周上升 [25] - 价格指数：化工品价格指数周环比+0.2%，同比-11.4%；TAC上海出境空运价格指数周环比+6.9%，同比-5.2% [25]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持”状态 [1][5] 报告核心观点 - 白酒板块批价短期仍有扰动，但中期产业出清、需求激发、批价企稳是积极信号，板块买点可能在年底出现 [1][17] - 大众品板块存在结构性成长机会，推荐关注零食、饮料等方向，并建议加大对保健品板块的关注 [1][4][18] - 报告基于临近双十一大促及年底回款、产业出清进度等短期因素，以及需求激发等中期展望进行分析 [1][17] 核心公司跟踪总结 - **贵州茅台**：茅台集团发生重大人事调整，贵州省能源局局长陈华接任董事长，新领导预计接棒落实2025年既定目标 [2][12] - **金徽酒**：25Q3收入同比-4.9%，归母净利润同比-33.0%，利润受所得税率上升拖累，渠道库存维持在2个月内合理水平 [2][12] - **东鹏饮料**：25Q3业绩超预期，收入同比+30.4%，归母净利润同比+41.9%，电解质饮料收入同比+83.8%，华北及线上渠道引领增长 [2][13] - **中炬高新**：25Q3收入同比-22.8%，归母净利润同比-45.7%，公司处于调整期，利润端毛利率改善但费用投入增加导致盈利能力承压 [2][13] - **仲景食品**：25Q3收入同比+0.1%，归母净利润同比+9.1%，营收环比二季度改善，成本下降提升盈利 [3][14] - **洽洽食品**：25Q3收入同比-5.9%，归母净利润同比-72.6%，传统产品需求承压，高价原材料及新品推广费用增加拖累盈利 [3][14] - **劲仔食品**：25Q3收入同比+6.5%，归母净利润同比-14.8%，鱼制品实现超10%增长，零食量贩渠道增长50%以上 [3][15] - **乖宝宠物**：25Q3收入同比+21.9%，归母净利润同比-16.6%，受出口及销售费用上升拖累利润，境内自主品牌增长延续 [3][16] 投资建议总结 - 建议关注四大方向：1）零食板块的西麦食品、卫龙美味、盐津铺子；饮料龙头的农夫山泉、百润股份、东鹏饮料 [4][18] 2）保健品板块的H&H国际控股、民生健康、寿仙谷、仙乐健康 [4][18] 3）宠物板块回调后的中宠股份、乖宝宠物、源飞宠物 [4][10] 4）白酒板块报表出清后的龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台及珍酒李渡、迎驾贡酒、洋河股份 [10][18] - 其他传统消费方面，建议关注需求恢复的大众品，如业绩稳健的海天味业（H股）及股息有支撑的龙头伊利股份 [10][18] 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票143只，总市值4860.0十亿元，占市场4.6%，流通市值4625.3十亿元，占市场4.8% [5][9] - 行业指数近1月绝对表现+0.5%，近6月+4.9%，近12月+17.8%；相对沪深300指数近1月表现-1.5%，近6月-18.2%，近12月-0.8% [7] 重点公司估值数据 - **贵州茅台**：市值18158亿元，25E归母净利润931.2亿元，25E市盈率19倍 [19] - **五粮液**：市值4669亿元，25E归母净利润293.6亿元，25E市盈率16倍 [19] - **东鹏饮料**：市值1564亿元，25E归母净利润45.6亿元，25E市盈率34倍 [21] - **伊利股份**：市值1726亿元，25E归母净利润115.4亿元，25E市盈率15倍，股息率4.5% [21]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议关注航空主线，将其描述为军工投资的中流砥柱 [2] - 报告建议关注具备耗材属性的导弹、远火产业链，并列出相关公司标的 [3] - 报告核心观点认为，四中全会新增“国防实力”跃升目标和“航天强国”表述，为行业带来政策催化 [7][21] - 报告核心观点指出，三季报密集披露期显示行业业绩拐点或已初现，部分中上游公司业绩呈现显著回升 [7][24] 行业规模与市场表现 - 行业包含股票118只，总市值2092.9十亿元，占A股总市值2.0%，流通市值1736.7十亿元，占比1.8% [4] - 近1个月行业指数绝对表现为上涨2.4%，近6个月上涨23.3%，近12个月上涨21.4% [6] - 截至2025年10月25日，SW国防军工指数年内上涨16.47个百分点，跑输沪深300指数1.97个百分点，在31个申万一级子行业中排名第12 [12] - 行业当前PE(TTM)估值为85.77倍，处于5年分位点的78.63% [20] 行情复盘与子行业表现 - 报告期内（一周）SW国防军工指数上涨2.81%，跑输沪深300指数0.43个百分点 [12] - 航天装备子行业受四中全会强调“航天强国”表述催化，本周表现突出 [12][16] - 周度个股涨幅前五为：北方股份(+25.20%)、菲利华(+17.92%)、航天智装(+17.34%)、航宇科技(+16.12%)、航天科技(+14.09%) [18][19] 重点事件回顾（四中全会政策解读） - 四中全会审议通过的规划建议中，在远景目标里新增了“国防实力”和“国际影响力”两大跃升目标 [7][21] - 全会公报新增“航天强国”目标表述，与新时代加快建设航天强国的方向一致 [7][21] - 全会公报提及“海洋开发”，与2025年两会首提“深海科技”形成呼应 [7][21] 前瞻催化与投资方向 - 三季报密集披露期显示行业业绩拐点或已初现，例如智明达（营收同比+145.2%，净利润同比+995.4%）、北方导航（营收同比+210%，净利润同比+268.8%）、铖昌科技（营收同比+204.8%，净利润同比+386.6%） [7][24] - 投资主线一：下游链主企业，受益于国内与军贸需求共振，重点推荐中航沈飞、中航西飞等 [7] - 投资主线二：符合新型装备要求、高速增长且格局稳定的环节，如中航高科、佳驰科技等 [7] - 投资主线三：新域新质作战力量，包括商业航天（如航天智装、铖昌科技）、无人机&低空经济（如中无人机、航天彩虹）、深海科技（如中科海讯、中国海防） [7][8]

投资评级 - 报告对汉钟精机维持"强烈推荐"投资评级 [3][7] 核心观点 - 报告认为公司光伏真空泵需求已有触底迹象，负面影响正在减弱 [7] - 数据中心业务有望成为公司后续业绩增长的重要驱动力之一 [7] - 公司长期发展路径清晰，仍有很大成长空间 [7] 近期业绩表现 - 2025年前三季度公司收入22.65亿元，同比下降20.7%；归母净利润3.92亿元，同比下降45.69% [1] - 2025年第三季度单季收入7.77亿元，同比下降23.99%，环比下降12%；归母净利润1.34亿元，同比下降50.34%，环比下降3.8% [1] - 业绩下降主要系光伏真空泵订单自2024年年中起明显下滑，导致产能利用率下降，净利润降幅高于收入降幅 [7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为34.90%，同比下降5.84个百分点；净利率为17.35%，同比下降7.96个百分点 [7] - 2025年第三季度单季毛利率为34.68%，同比下降6.59个百分点，但环比上升0.11个百分点，趋于稳定 [7] - 2025年前三季度期间费用率为16.42%，同比上升4.69个百分点，其中研发费用率同比上升1.74个百分点至6.08% [7] 财务预测 - 预计2025-2027年公司收入分别为29.89亿元、31.23亿元、34.36亿元，同比增长率分别为-19%、4%、10% [2][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.09亿元、6.12亿元、6.79亿元，同比增长率分别为-41%、20%、11% [2][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为26.6倍、22.2倍、20.0倍 [2][7] 财务健康状况 - 2025年前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比例为91.52%，经营性现金净流量/净利润为1.54，现金流情况健康 [7] - 2025年第三季度单季经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元 [7] - 截至2024年，公司资产负债率为30.0% [3] 股价表现 - 过去12个月公司股价绝对上涨33%，相对基准指数上涨14个百分点 [5] - 过去6个月公司股价绝对上涨48%，相对基准指数上涨25个百分点 [5]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3] 核心观点 - 2025年第三季度业绩超预期，收入符合预期高增，利润超预期 [1][2] - 电解质饮料“补水啦”动销强劲，是增长主要驱动力，华北、西南区域表现亮眼 [1][2] - 公司仍处于高增势能期，网点扩张持续推进，基本盘稳健叠加第二曲线扩张有望延续高速增长 [1][3] - 报告略调整2025-2027年每股收益预测至8.78元、10.91元、12.71元 [1][3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季度实现营收61.1亿元，同比增长30.4%；归母净利润13.9亿元，同比增长41.9%；扣非归母净利润12.7亿元，同比增长32.7% [1][2] - 2025年前三季度累计实现营收168.4亿元，同比增长34.1%；归母净利润37.6亿元，同比增长38.9%；扣非归母净利润35.4亿元，同比增长32.9% [2] - 2025年第三季度销售收现同比增长32.9%至67.9亿元，合同负债同比增长49.7%至35.6亿元，经营性现金流同比增长81.3%至13.9亿元，报表质量高 [2] - 2025年第三季度净利率同比提升1.8个百分点至22.7% [1][3] 产品与区域分析 - 分产品看，2025年前三季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为125.6亿元/28.5亿元/14.2亿元，同比分别增长19.4%/134.7%/76.5% [2] - 电解质饮料收入占比同比提升7.3个百分点至16.9% [2] - 2025年第三季度单季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为42.0亿元/13.5亿元/5.5亿元，同比分别增长14.6%/83.8%/95.6% [2] - 分区域看，2025年前三季度广东/广西区域同比增长13.5%/22.0%，华东/华中/西南/华北区域同比增长32.8%/28.2%/48.9%/72.9% [2] - 2025年第三季度单季度西南及华北区域表现亮眼，同比分别增长67.8%和72.6% [2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率同比微降0.6个百分点至45.2%，主要受第二曲线产品占比提升影响 [3] - 2025年第三季度销售费用率同比下降2.6个百分点至15.3%，管理费用率同比微升0.1个百分点至2.4% [3] - 2025年第三季度毛销差继续扩张2.0个百分点至29.9%，规模效应摊薄费用率 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为21100百万元、25638百万元、29891百万元，同比增长率分别为33%、22%、17% [4][17] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4564百万元、5674百万元、6610百万元，同比增长率分别为37%、24%、17% [4][17] - 当前股价对应2025年市盈率为34倍 [3][4]

投资评级 - 报告对中炬高新（600872 SH）的投资评级为“增持”（下调）[1][3] - 报告预测公司2025年每股收益（EPS）为0.76元，对应市盈率（PE）为24倍 [1][3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩持续调整，美味鲜子公司收入同比下滑19.37%，归母净利润同比下滑41.93% [1][3] - 第三季度公司重视价盘维护与渠道库存健康，当前库存已恢复到良性水平，基本修正价格倒挂情况 [1][3] - 利润端毛利率延续改善趋势，第三季度毛利率为39.5%，同比提升0.7个百分点，但费用投入增加导致盈利能力承压 [3] - 展望明年，新管理层有望继续推进改革，并加大并购与渠道拓展，期待公司加速改革节奏，走出低谷逐步改善 [1][3] 财务表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入10.24亿元，同比下滑22.84%；实现归母净利润1.23亿元，同比下滑45.66% [3] - 分产品看，2025年第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为5.99/1.38/0.89/1.34亿元，同比变动分别为-19.16%/-23.76%/-31.54%/-8.84% [3] - 分区域看，2025年第三季度东部/南部/中西部/北部区域收入分别为2.1/4.2/2.1/1.2亿元，同比变动分别为-27.3%/-19.7%/-11.5%/-20.3% [3] - 第三季度销售/管理/研发费用率分别为14.3%/8.9%/3.2%，分别同比提升8.1/1.9/0.4个百分点 [3] - 报告调整公司2025-2026年每股收益预测分别为0.76元、0.88元 [1][4] 运营与渠道 - 截至2025年第三季度末，全国经销商数量为2898家，环比第二季度末净增加99家，显示渠道持续渗透 [3] - 公司在三季度坚持价盘修复成果的巩固以及两支队伍信心建立的工作方向 [3] 估值与市场表现 - 公司当前股价为18.39元，总市值为143亿元（14.3十亿元） [2] - 公司每股净资产（MRQ）为7.3元，净资产收益率（ROE TTM）为12.2%，资产负债率为27.4% [2] - 股价表现方面，过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-1%、-11%、-17% [3]

投资评级 - 投资评级为"强烈推荐"，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超预期，收入同比增长245%-250%，显著高于此前预期的154.2% [1] - 业绩增长主要得益于中国区及海外市场的强劲表现，中国区收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370% [1] - 基于海外组织架构优化及核心IP产品势能良好，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 预计2025年营业总收入为38809百万元，同比增长198% [2] - 预计2025年归母净利润为13322百万元，同比增长326% [2] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为13422/18032/22338百万元 [7] - 盈利能力持续提升，预计毛利率将从2024年的66.8%提升至2027年的72.4% [10] - 预计净利率将从2024年的24.0%提升至2027年的35.1% [10] 渠道表现 - 中国区线下渠道同比增长130%-135% [7] - 中国区线上渠道同比增长300%-305%，其中抖音官方旗舰店Q3 GMV达13.1亿元，同比增长302.2% [7] - 海外市场全面高速增长，亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [7] 运营与产品 - 截至2025年9月底，公司在中国大陆门店为542家，同比增长12% [7] - 海外门店达172家，北美地区2025年1-9月新开30家，累计达49家 [7] - 2025年第三季度共上新31个系列产品，热门新品上线首日即实现全网售罄 [7]

投资评级 - 报告对爱玛科技的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩稳健增长，营业收入和归母净利润同比分别增长17.30%和15.24% [1][6] - 看好新国标切换后行业集中度提升，公司作为行业龙头有望充分受益 [1][6] - 高端子品牌“零际”即将发布，有望进一步夯实公司中高端升级路径 [1][6] - 2025年第三季度毛利率为18.00%，同比提升1.21个百分点，产品结构优化驱动毛利率改善 [6] - 新国标销售过渡期将于2025年11月30日结束，新标准将拉高行业门槛，可能促使中尾部品牌出清 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入80.62亿元，归母净利润6.95亿元 [6] - 2025年前三季度公司累计实现营业收入210.93亿元，同比增长20.78%，累计归母净利润19.07亿元，同比增长22.78% [6] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为23.11亿元、25.45亿元、30.46亿元，同比增长率分别为16%、10%、20% [2][6] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为2.66元、2.93元、3.50元 [2][9] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为12.5倍、11.3倍、9.5倍 [2][6][9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度期间费用率为8.13%，同比上升1.30个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比上升0.67和0.31个百分点 [6] - 公司预测毛利率呈现稳步上升趋势，从2023年的16.5%逐步提升至2027年的18.9% [9] - 公司净资产收益率保持较高水平，2024年为23.7%，预测2025年至2027年将维持在23.0%至23.9%之间 [9] 股价与估值 - 报告发布日公司当前股价为33.18元，总市值为288亿元 [3] - 公司每股净资产为11.4元，市净率为3.2倍 [3] - 过去12个月公司股价绝对收益为-12%，相对收益为-30% [5]