宏观周观点 - 国内6月出口增速或大幅下行，内需分化，经济增速下行，中央财政发力，化债推进但地方债发行慢，权益资产或上行，港股或好于A股[6][16] - 海外6月美联储暂停降息，中东局势和关税难同时升级，年内大概率降息，6月17日美国通过《稳定币法案》，权益资产估值逻辑或改变[2][17] 货币流动性跟踪 - 6月16 - 20日资金面宽松，7天逆回购投放9603亿元、到期8582亿元，开展4000亿元6个月买断式逆回购，MLF到期1820亿元[20] - 资金价格有变动，银行间质押式回购日均成交额增3730亿元至83207亿元，政府债净缴款降34.3%至1027.18亿元，同业存单利率多数下行[21][22][23] 大类资产表现 - A股、港股震荡偏弱，美股震荡下跌、欧股下跌，国内长短端债券收益率下行，海外美债收益率下行、欧元区长端收益率上行[12][37] - 黄金价格下跌、国际原油价格上涨，美元走强，人民币汇率震荡走强[12][37] 下周重点关注 - 中国关注一年期贷款市场报价利率、全社会用电量等数据[55] - 美国关注经常帐、新屋销售、PCE物价指数等数据及相关会议和讲话[55]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 央行与香港金管局联合举办跨境支付通启动仪式，建议关注稳定币及跨境支付产业链投资机会 [1] - 稳定币随着监管立法推进，有望更快发展，和RWA一起充当传统金融和Web3之间的桥梁 [4][5] 各部分总结 跨境支付通上线情况 - 6月22日内地与香港快速支付系统互联互通（跨境支付通）正式上线，通过内地网上支付跨行清算系统与香港“转数快”连接，支持参与机构为两地居民提供跨境支付服务，缩短汇款链路、提高效率、降低费用 [9] - 首批12家参与机构，后续将扩大范围，两地试点机构在服务时间、汇款金额上限等存在差异，部分银行有免除手续费和奖励活动 [12][14] - 业务场景覆盖“南向便利化汇款业务”“北向便利化汇款业务”“双向跨境人民币支付”场景 [14] 政策信号与稳定币发展 - 央行行长潘功胜在陆家嘴论坛宣布上海八项政策举措，涵盖数字人民币、银行间市场交易报告库等多方面 [15][16] - 潘功胜首次提及稳定币，称新兴技术推动央行数字货币、稳定币发展，重塑传统支付体系，也对金融监管提出挑战 [16][17] - 全球市场稳定币催化不断，美国参议院通过法案为美元稳定币建立监管框架，美财长称2028年市场将突破2万亿美元，京东有稳定币相关计划 [17] 投资建议 - 关注发行方和交易所，如Circle、Coinbase等；跨境支付服务方、托管银行服务方，如新国都、新大陆等 [6] 市场表现回顾 - 2025年6月第3周计算机板块下跌1.83%，涨幅最大个股为四方精创、金橙子等 [19] 重点公告回顾 - 达梦数据2025年1 - 6月预计营收4.95 - 5.13亿元，同比增长40.63% - 45.74% [20] - 汇金子公司汇金机电和中科拓达引入中信金资增资，分别增资13700万元和10100万元 [21] - 宇信科技6月18日向香港联交所递交发行境外上市股份（H股）申请 [21] 重点新闻回顾 - 潘功胜在陆家嘴论坛宣布设立数字人民币国际运营中心等8项金融政策 [22] - AI独角兽稀宇科技考虑在香港IPO，处于初步筹备阶段 [22][23] - OpenAI首席执行官称GPT - 5大概今年夏天推出 [23] 往期报告回顾 - 公司篇涉及地平线机器人、恒生电子等公司报告 [24] - 行业篇涉及稳定币、计算机投资策略等行业报告 [24]

中国低利率环境 - 2014 年以来各类别、各期限利率总体下行，政策利率和无风险利率降至 2%以下，如 2025 年 5 月 8 日 7 天期逆回购操作利率降至 1.40%，较 2014 年初降 270 个基点[9] - 长期因自然利率下降，人口结构、技术进步、经济转型压制潜在增速和资本回报率；中期 2023 年以来因广义价格水平下降压力加速下行[11][14] - 短期利率未必进一步走低，但低利率环境因人口结构、逆全球化等因素或难改变[14] 低利率下跨境资本流动 - 存量上，2014 - 2024 年对外金融资产增速快于负债，净资产规模创新高，非储备资产占比从 40%增至 66%，未来有望延续增长[16] - 流量上，低利率使跨境资本流出压力加剧，债券类资本流动随利差收窄下降或净流出，如 2022 年债券项下资金净流出 2800 亿美元[25][28] - 广义套息交易增加，2021 - 2025 年代客外币收入结汇比例从 66.4%降至 59.0%，支出购汇比例稳中有升[30] 经济主体资产配置 - 国内主体资产配置面临收益率下滑和风险收益平衡挑战，内外利差促使增持海外金融资产[37][38] - 日本经验显示低利率时代大规模海外证券投资，中国社保基金境外投资比重从 2021 年的 9.0%升至 2023 年的 11.5%[38] 金融机构机遇与挑战 - 低利率使境内资金全球配置需求上升，“去美元化”或推动人民币升值，为增持境外证券资产创造条件[1][41] - 对外资产规模扩大，风险传染和类别增加，需提升风险管理能力[44] - 资本金融项目双向开放，外资流入国内金融市场潜力大，如日本海外投资者持股市值占比从 6%提至 32%[44]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 房贷利率下降或推动新房及二手房总需求筑底，新房市场供需环境或更早改善 [2][38][99] - 现房销售政策大概率试点推进，新模式助优质公司构筑“护城河” [2][38][99] - 围绕合理估值区间投资更可取，当前板块已进入投资区间 [2][38][99] - 关注房企风险溢价修复三条主线及相关企业，也可关注物业企业 [2][38][99] 各部分总结 行业规模 - 股票家数256只，占比5.0%；总市值26178亿元，占比3.0%；流通市值24755亿元，占比3.2% [4] 行业指数表现 - 1个月绝对表现-5.1%，6个月-11.5%，12个月19.0%；相对表现1个月-3.8%，6个月-9.4%，12个月9.2% [6] 销售情况 - 5月单月销售面积基期调整同比增速-3.3%，整体新房市场热度低位震荡回落，库存及新增供应收缩压制销量，购房意愿受收入和房价预期影响 [8][14][15] - 6月1 - 12日销量同比较5月上升3pct至-10%，可关注存量政策及降息对销售的带动 [8][16] - 居民购买能力方面新增存款及余额同比回落，购买意愿方面货币活化指数回升 [15] 竣工、新开工及开发投资情况 - 5月竣工面积基期调整同比增速-19.5%，预计竣工同比在26年下半年前偏低；新开工面积基期调整同比增速-19.3%，跌幅在25年上半年逐步收窄，中期或呈紧平衡 [8][39][40] - 5月房地产开发投资金额基期调整同比增速-12.0%，投资同比与施工面积同比回落，去库存或是房企重要目标 [2][53] 到位资金及房价情况 - 5月单月到位资金基期调整同比增速-10.1%，“国内贷款”同比增速高于“新开工”，“自筹资金”与“新开工”趋势一致，“销售类到位资金”与“销售金额”同步回落 [2][64] - 5月末房地产资金链指数回落至111%，处于历史较低水平，部分企业资金面有望改善 [2][65] - 5月70城新房房价环比-0.22%，二手房房价环比-0.50%，整体房价环比跌幅扩大 [2][11][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周媒体发文纠偏部分地区过度限制正常社交聚餐行为，白酒有望修复除公务接待外场景冲击，叠加估值低位，建议逢低布局龙头；啤酒关注情绪修复下旺季动销催化中有大单品放量结构性增长的公司；新消费短期回调，关注下半年延续高增品类估值切换机会 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪：白酒积极调整应对环境，小食品、宠物景气延续 - 五粮液：股东会表态积极，2024 年分红率提至 70%未来或再提升，普五量价平衡，1618 高质量动销，系列酒瞄准高性价比与代际消费，25H2 将推新品低度产品并拓展新潮饮体验店与品牌出海 [10] - 水井坊：管理团队稳定，2024 年河北、山东、内蒙古市场表现亮眼，25 年推进重点项目，2024 至 25Q1 门店拓展 2.5 万家，25H2 推井台序列新品并试点 38 度以下低度酒 [11] - 舍得酒业：库存调至 2 - 3 个月合理水平，较最高点降 30%，品位权重占比降至 40%，推出七/八十元价位盒装酒定位村镇宴席市场 [2][11] - 百润股份：推出崃州单一麦芽威士忌全新系列，展现多桶融合成果，是国内本土威士忌风味新尝试 [3][12] - 有友食品：会员商超、量贩渠道放量，25 年会员制商超上新多款产品，脱骨鸭掌贡献营收增量，零食量贩渠道合作推进，电商渠道增长快，产品拓展第二品类曲线 [12] - 乖宝宠物：618 收官，麦富迪霸弗系列增速居前，弗列加特增长亮眼，25 年自主品牌高增有望延续，出口稳健，后续有望拓展海外新市场 [13] - 海天味业：6 月 19 日 2.79 亿股 H 股在港交所主板挂牌上市，扣除费用预计收取发售款净额约 100.10 亿港元 [3][13][14] 投资建议：把握酒类情绪修复机遇，回归业绩主线 - 新产品与新渠道催化的公司：有友食品、新乳业、百润股份、西麦食品、承德露露；利润修复与投资收益贡献的好想你 [4][15] - 旺季动销改善催化的公司：青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、统一企业中国、农夫山泉、天味食品 [4][15] - 细分成长赛道公司：宠物食品中宠股份、乖宝宠物，保健品仙乐健康、H&H 国际控股、寿仙谷 [4][15] - 具备防御属性的龙头与估值低位有配置价值的公司：伊利股份、蒙牛乳业、海天味业，贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒 [4][8][15] 行业重点公司估值表 报告给出众多食品饮料行业重点公司的市值、归母净利润、PE、分红率、股息率、PS、PB 等估值数据，如贵州茅台市值 17947 亿元，2025E 归母净利润 939.4 亿元等 [16][17][18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司召开2024年股东大会表态积极奋进，虽环境有挑战但初心不变，分红有望进一步提升；普五坚持量价平衡，1618强化动销，宴席市场表现亮眼；营销执行提升年，推进精细化渠道政策；创新低度酒，跨界合作推动品牌年轻化、国际化；维持2025 - 2027年EPS预测8.59、9.02、9.44元，建议超跌后布局 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为83272、89175、93460、97859、102105百万元，同比增长13%、7.1%、5%、5%、4%；营业利润分别为42004、44200、46284、48568、50870百万元，同比增长13%、5.2%、5%、5%、5%；归母净利润分别为30211、31853、33355、35002、36661百万元，同比增长13%、5.4%、5%、5%、5%；每股收益分别为7.78、8.21、8.59、9.02、9.44元；PE分别为15.4、14.6、13.9、13.3、12.7；PB分别为3.6、3.5、3.2、3.0、2.8 [2][8] 基础数据 - 总股本3882百万股，已上市流通股3881百万股，总市值464.1十亿元，流通市值464.1十亿元，每股净资产（MRQ）38.2，ROE（TTM）22.1，资产负债率23.3%，主要股东为宜宾发展控股集团有限公司，持股比例34.43% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 8%、 - 15%、 - 6%，相对表现分别为 - 6%、 - 13%、 - 16% [5] 公司经营情况 - 董事长提出五大关键词，公司虽面临挑战但初心、决心、信心不变，通过多种举措努力实现与GDP增速一致目标，2024年分红率提升至70%且未来有望进一步提升 [7] - 普五坚持量价平衡，科学把控投放节奏，拓展新兴市场（电商增超20%），创新营销活动；1618以高质量动销为导向，加大市场投入；宴席市场H1宴席场次增24%，开瓶量增20%；系列酒瞄准高性价比与代际消费，打造核心单品 [7] - 营销执行年实施“一地一策、一商一策、一渠一策、一群一策”策略，巩固优势市场、攻克对垒市场、突破薄弱市场，在20个城市推行终端直配，成立销售公司并实施市场化机制考核 [7] - 下半年推出29度五粮液，开展新潮饮体验店；推动品牌出海，覆盖超100国；与米其林合作进驻1500家餐厅，触达2000万消费者 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、长期负债、负债合计、股本、资本公积金、留存收益、少数股东权益、归属于母公司所有者权益、负债及权益合计有相应数据及变化 [12] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额有相应数据及构成 [12] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入、营业成本、营业税金及附加等各项收入、成本、费用、利润指标有相应数据及变化 [13] 主要财务比率 - 年成长率：营业总收入、营业利润、归母净利润有相应同比增长数据 [14] - 获利能力：毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数据 [14] - 偿债能力：资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应数据 [14] - 营运能力：总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应数据 [14] - 每股资料：EPS、每股经营净现金、每股净资产、每股股利有相应数据 [14] - 估值比率：PE、PB、EV/EBITDA有相应数据 [14]

报告核心观点 - 6月中旬进入重要业绩预告窗口，经济数据和业绩基本面影响权重增大，5月经济数据总量放缓，需关注结构有边际变化的行业，如主动补库或库存去化充分、合同负债增速上行、工业企业盈利和行业景气度上行的领域 [2] - 结合多维度分析，预计中报业绩延续较高增速的领域集中在TMT、中游制造、消费服务和其他领域，同时需关注市场走势受地缘政治、题材轮动和美联储利率政策等因素影响 [4] 各部分总结 观策·论市 - 1 - 4月工业企业盈利改善，5、6月出口增速收窄盈利预计边际放缓，中报业绩有望较好的领域集中在TMT、中游制造和消费服务等 [4] - 1 - 5月经济数据受关税扰动放缓，生产端增速放缓、价格低迷，投资端基建和制造业放缓，消费端社零同比增幅扩大，出口增幅收窄但部分商品表现强势 [5][7] - 建议关注中报业绩增速较高或有改善的领域，包括主动补库或库存去化充分、合同负债增速上行、工业企业盈利和行业景气度上行的领域 [5][6] 复盘·内观 - 本周A股市场整体走势偏弱，主要指数多数收跌，日均成交额周度下降，原因包括中东局势、题材轮动和美联储利率政策 [68] - 申万一级行业涨少跌多，银行、通信、电子表现较好，医药生物、纺织服饰、美容护理表现较差 [69] 中观·景气 - 5月社零同比增幅扩大，集成电路产量同比增幅扩大，部分资源品、TMT和工业机器人等领域景气改善 [4] - 消费类型上餐饮收入和商品零售同比增幅均扩大，商品类别上必选消费增速多有改善，可选消费表现分化 [74][77] - 5月智能手机产量同比跌幅收窄，工程机械销售多数放缓，工业机器人和金属切削机床产量同比增幅有变化，汽车产销同比增幅扩大 [79][82][85] 资金·众寡 - 融资资金、ETF净流入，融资资金前四个交易日合计净流入47.2亿元，新成立偏股类公募基金190.9亿份，ETF净申购对应净流入136.5亿元 [4] - 融资资金净买入医药生物、电力设备、计算机等，医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降 [4] 主题·风向 - 2025年全球脑机接口技术加速产业化，呈现技术路径多元化和产业生态完善化特征，多技术路线融合引领临床与应用突破 [4] 数据·估值 - 本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为15.17，较上周下行0.04，处于历史估值水平的51.0%分位数 [4] - 本周指数估值多数下降，通信、银行和电子估值涨幅居前，美容护理、国防军工和医药生物估值跌幅居前 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周汽车行业整体下跌-2.6%，各二级、三级板块全面下跌，个股也多数下跌 [1][2][10] - 本周有新车发布及上市计划，国际化拓展和低空经济项目有新进展，投资建议关注不同类型企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场板块行情回顾 - 本周上证A指、深证A指、创业板指均下跌，各行业板块部分上涨，CS银行、CS综合金融和CS通信涨幅居前，CS医药、CS纺织服装和CS商贸零售跌幅居前 [2] - 汽车产业链各板块全面下跌，乘用车和商用车板块跌幅较小，车身附件及饰件和商用载客车跌幅较小 [2][10] 个股行情回顾 - 汽车板块个股下跌居多，涨幅居前的有易实精密、林泰新材和兆丰股份，跌幅居前的有一彬科技、厦门信达和英利汽车 [3] - 重点覆盖个股周度下跌居多，涨幅居前的有华懋科技、瑞鹄模具和嵘泰股份，跌幅居前的有隆鑫通用、星宇股份和银轮股份 [3] 本周行业动态 - 新车方面，工信部发布新一批新能源车免税名单，蔚来宣布拓展欧洲市场，腾势将进入澳大利亚，吉利沃飞长空华东区域总部项目落地 [7] 投资建议 - 整车推荐比亚迪、赛力斯等，关注北汽蓝谷等；商用车推荐宇通客车等；零部件推荐福耀玻璃等；关注低空经济相关核心标的宗申动力 [7] 近期上市新车 - 6月有多款新车上市或预告，如海豹06 EV、bZ5等，各有亮点 [19][21] 本周行业相关新闻/政策 - 小米YU7将于6月底发布，理想i6预计9月上市，理想i8将于7月下旬发布 [22][23] - 江汽集团与华为签署战略合作协议，蔚来宣布拓展欧洲市场 [23][25] - 三部门召开新能源汽车安全管理工作视频会，工信部发布新能源车免税名单 [26] - 腾势品牌将于三季度进入澳大利亚，吉利沃飞长空华东区域总部项目落地 [27]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - “1+6”政策措施推出利于资本市场发挥枢纽功能、推动科技创新和产业创新融合发展，促进科技、资本、产业良性循环，是资本市场投融资综合改革重要一环 [8] - 科创板深化改革优先利好投行实力突出的头部券商，建议关注中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券和国泰海通 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月18日2025年陆家嘴金融论坛举行，证监会主席吴清提出更好发挥科创板“试验田”作用，加力推出“1+6”政策措施 [2] “1+6”政策内涵 - “1”指在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 [8] - “6”指在科创板创新推出6项改革措施，包括试点引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围、支持在审未盈利科技企业增资扩股、完善再融资制度和战略投资者认定标准、增加投资产品和风险管理工具等 [8] 资本市场含“科”量提升 - 截至6月20日37家企业申请以科创板第五套标准上市，12个项目终止，20个已发行上市项目集中于生物医药产业 [3] - 第五套标准适用范围扩容至前沿科技领域，或将涌现一批战略性新兴产业企业上市示范案例，带动资本市场科技含量提升 [3] IPO预先审阅机制 - 面向优质科技型企业试点该机制，减少发行上市阶段“曝光”事件，保护企业信息和技术安全 [4] - 美国和香港市场有类似机制实践，为科创型企业营造友好上市环境 [4] 增加投资产品及风险管理工具 - 丰富科创板指数及ETF品类、将其纳入基金投顾配置范围，推动中长期资金向新质生产力企业集聚 [5] - 更多科创板ETF期权和期货期权将推出，10月9日起允许QFII参与场内ETF期权交易，科创板迎来海外资金布局且定价效率有望提升 [5] 行业规模 - 股票家数91只，占比1.8%；总市值57764亿元，占比6.7%；流通市值55286亿元，占比7.1% [5] 行业指数 - 1个月绝对表现2.1%，6个月-6.1%，12个月36.8%；相对表现1个月3.4%，6个月-4.0%，12个月27.0% [7] 券商情况 - 截至6月20日，中信证券、中金公司等保荐和承销科创板已上市企业服务家数靠前 [9] - 截至6月20日，国泰海通、中金公司等科创板IPO储备项目排名靠前 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 水井坊延续稳健、务实经营风格，在行业承压调整周期坚持做好自身，提升组织运营效率，拓展终端网点数量，强化消费者情感营销，短期经营或有压力，但看好公司品牌穿越周期的能力 [7] 各部分总结 基础数据 - 总股本488百万股，已上市流通股488百万股，总市值20.0十亿元，流通市值20.0十亿元，每股净资产（MRQ）为11.0，ROE（TTM）为25.1，资产负债率为39.9%，主要股东为四川成都水井坊集团有限公司，持股比例39.79% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-11%、-27%、-1%，相对表现分别为-11%、-25%、-10% [5] 公司经营情况 - 管理团队稳定性高，绩效文化助力员工执行力提升，当下行业承压，公司强调“以我为主”，视外部波动期为弯道超车机会 [7] - 华北市场表现亮眼，2024年河北（4 - 5亿、+30%+）、山东（3 - 4亿、+30%+）、内蒙古（2 - 3亿、+20%+）表现突出，华东华南表现正常，今年重点项目是倍增T1、金牌T1，2024 - 25Q1有2.5万家门店拓展，扩张速度加快 [7] - 营销强调与消费者情感互动，以“喝美酒、庆美事”为主题，聚焦四个核心场景，一城一策定制营销策略，下半年将推出井台序列新品，针对年轻群体计划在特定区域试点38度以下低度酒，并加强新零售渠道布局 [7] - 严控库存水平，将库存管理纳入考核指标，维持合理库存水平，费用投入“谨慎、持续、坚定”，短期谨慎规划费用率，长期持续投入打造品牌 [7] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为4953、5217、5387、5565、5810百万元，同比增长6%、5%、3%、3%、4%；营业利润分别为1698、1822、1898、1998、2120百万元，同比增长4%、7%、4%、5%、6%；归母净利润分别为1269、1341、1398、1472、1563百万元，同比增长4%、6%、4%、5%、6%；每股收益分别为2.60、2.75、2.87、3.02、3.21元 [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为4904、5564、6156、6820、7573百万元，非流动资产分别为3521、3609、3979、4265、4475百万元，资产总计分别为8425、9173、10135、11085、12048百万元；流动负债分别为4000、3955、3992、4033、4099百万元，长期负债分别为31、30、30、30、30百万元，负债合计分别为4031、3985、4022、4062、4129百万元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1734、744、1545、1615、1693百万元，投资活动现金流分别为-974、-509、-577、-527、-477百万元，筹资活动现金流分别为-318、-460、-433、-512、-604百万元，现金净增加额分别为442、-225、535、577、612百万元 [14] 主要财务比率 - 年成长率方面，营业总收入、营业利润、归母净利润2023 - 2027年有相应增长比例；获利能力上，毛利率、净利率等指标有相应数据；偿债能力方面，资产负债率等指标有变化；营运能力方面，总资产周转率等指标有体现；每股资料包括EPS等数据；估值比率包括PE、PB、EV/EBITDA等数据 [16]