报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 把握地方债利差收窄机会，关注一级市场发行和二级市场情况变化 [1] 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量323亿元，偿还量521亿元，净偿还198亿元，净融资减少 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为32%，10Y及以上发行占比79%，较上周上升，7Y发行占比环比降约43个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债62亿元，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计20233亿元；本周发行特殊专项债31亿元，2025年已披露发行12374亿元 [2][14] - 发行利差：本周加权平均发行利差16.4bp，较上周收窄，15Y最高达24.0bp，10Y收窄，7Y走阔，吉林、辽宁加权平均发行利差超20bp [1][22] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比升高15%，冷链物流等下降7.9% [2][26] - 发行计划：35个地区披露2025年四季度发行计划，合计9313亿元，10月5423亿元；下周计划发行2472亿元，偿还815亿元，净融资1658亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周20Y和5Y二级利差较高，分别达16.6bp和16.4bp，1Y、10Y、5Y和15Y收窄，其余走阔；近3年5Y和7Y历史分位数高，各区域3Y - 7Y及中等区域15Y - 20Y利差较高 [4][37] - 成交情况：本周成交量3086亿元，换手率0.58%，较上周上升，广东成交量601亿元，换手率最高达1.7% [5][42]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司Q3业绩超预期，收入、利润再创单季度历史新高 [1][7] - 公司通过产品加法提升综合市占率，是高压电气装备企业中产品覆盖面最宽的之一 [1][7] - 海外市场贡献逐步加大，长期战略投入预计未来对公司总体增长的拉动会更明显 [1][7] - 盈利水平持续提升，在手订单充足，业绩增长趋势明确 [7] - 新业务培育加快，在电力电子领域加大投入，布局IGCT阀组，超级电容业务未来有望受益AIDC建设 [7] 财务业绩与预测 - Q3营收53.3亿元，同比增长25.7%，环比增长1.13% [7] - Q3归母净利润8.99亿元，同比增长48.7%，环比增长6.2% [7] - Q3毛利率33.25%，同比提升2.29个百分点，环比提升0.64个百分点 [7] - Q3净利率17.67%，同比提升2.99个百分点，环比提升1.24个百分点 [7] - 预测2025年营业总收入193.23亿元，同比增长25% [2] - 预测2025年归母净利润29.01亿元，同比增长42% [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.71元、4.80元、6.02元 [2] 运营与订单情况 - 截至25Q3，存货50.27亿元，同比增长37.4% [7] - 截至25Q3，合同负债28.96亿元，同比增长29.5%，印证订单充足 [7] - 2024年以来海外订单保持高速增长，国内主网中标份额提升 [7] 业务发展策略 - 持之以恒地稳步扩充产品系列，通过产品加法穿越行业周期 [1][7] - 开关/刀闸、线圈类业务、变压器、保护控制、电力电子等大门类产品已具有一定规模和竞争力 [7] - 与怀柔实验室成立合资公司，布局IGCT阀组，预计逐步切入柔直领域 [7] - 整合的GMCC在超容市场持续投入，超级电容配合客户研发较为顺利 [7] 海外市场拓展 - 在欧洲、北美洲、东南亚、中东、非洲等区域长期耕耘和沉淀 [7] - 出海产品持续扩张，从高压到中压，从一次到二次 [7] - 欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备有较大改造更换空间 [7] - 东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，电网投资预计持续增长 [7] 估值与市场表现 - 当前股价106.3元，总市值830亿元 [3] - 基于2025年预测每股收益的市盈率为28.6倍 [2] - 过去6个月绝对股价表现上涨50%，相对表现优于基准30个百分点 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持此评级 [3] 核心观点 - 白酒板块在25年第三季度动销层面有所改善，但报表端预计延续出清态势，同比双位数下滑，当业绩环比不再变差时将是股价见底回升的重要反转信号 [2][7][13] - 食品板块表现分化，零食、饮料、宠物、保健品等新消费赛道保持相对较好景气度，而传统消费品如乳制品、调味品、啤酒等需求端仍显平淡 [2][7][21] - 利润端看，主要原材料成本普遍延续下降趋势，但同比降幅有所收窄，包材价格环比提升，建议继续关注景气赛道，把握估值切换节奏 [2][7][24] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖股票143只，总市值达4912.3十亿元，流通市值4676.1十亿元，分别占市场总体的2.8%和5.0% [3] - 行业指数过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-4.5%、3.4%、22.7%，相对表现分别为-3.7%、-16.2%、3.6% [5] 白酒板块总结 - 25年第三季度行业动销较5-6月环比改善，但报表层面预计同比双位数下滑，环比二季度降幅扩大 [7][13] - 政商务需求依旧承压，宴席与大众消费市场相对平稳，头部品牌如飞天、普五等大单品价盘回落后性价比突出 [7][13] - 具体公司业绩前瞻显示多数企业营收与利润同比下滑，例如贵州茅台预计收入/利润同比+4%/+2%，而五粮液预计收入/利润同比-8%/-13% [14][16] 食品板块总结 - 整体需求环境看，7-8月社零增速表现较弱，8月同比增速录得3.4%，餐饮需求9月后环比有所复苏 [7][21] - 细分板块中，饮料行业保持景气，东鹏饮料预计25Q3收入/利润同比+33%/+31%；乳制品行业液态奶动销疲软，伊利股份预计Q3收入/利润同比-3%/-5% [29][31][35] - 调味品板块中海天味业增长稳健，预计Q3收入/利润同比+7.5%/+8%；休闲食品企业表现分化，有友食品预计Q3收入/利润同比+28%/+28% [31][32][40] - 宠物食品板块景气度延续，乖宝宠物预计Q3收入/利润同比+25%/+18%；保健品线上维持高景气度，民生健康预计Q3收入/利润同比+28%/+10% [31][32][42] 投资策略总结 - 投资建议聚焦于景气赛道，推荐标的包括零食板块的西麦食品、新消费领域的中宠股份、乖宝宠物、百润股份，以及传统消费中率先出清的白酒龙头如山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台等 [10][44] - 同时建议关注业绩稳健、餐饮端逐步复苏的龙头公司，如海天味业，以及股息有支撑的伊利股份 [10][44]

国内宏观经济 - 9月出口额3285.7亿美元，同比增长8.3%；进口额2381.2亿美元，同比增长7.4%；贸易顺差904.5亿美元[16] - 9月新增社会融资规模3.5万亿元，社融存量增速为8.7%；新增人民币贷款1.29万亿元，M2同比增长8.4%[16] - 9月CPI同比-0.3%，PPI同比-2.3%；财政支出力度较上月增加，地产链仍低迷[14] - 两项稳增长政策已落地：5000亿元新型金融政策性工具和5000亿元地方政府债务结存限额，未来1-2个月进入政策观望期[14] 海外经济与政策 - 美联储暗示10月将继续降息并可能结束缩表，因就业下行风险上升[15] - 美国区域银行（如锡安银行、西联银行）因商业抵押贷款坏账引发担忧，但风险暂不具系统性[15] - 美国9月ADP就业减少3.2万个岗位，为2023年3月以来最大降幅；但Revelio Labs数据显示新增就业6万个[19] 货币与流动性 - 央行全周逆回购投放6731亿元，净回笼3479亿元；DR001周均值下行0.3387BP至1.3149%，DR007下行1.5787BP至1.4258%[7][20] - 银行间质押式回购日均成交额80383.9亿元，较上周增加约20424.2亿元；同业存单加权发行利率上行1.36BP至1.6315%[7][23] - 下周政府债计划发行量8802.3亿元（其中国债6330亿元），较本周3083亿元大幅上升[22] 大类资产表现 - A股主要指数本周下跌：上证指数跌1.47%，深证成指跌4.99%，创业板指跌5.71%；港股恒生指数跌3.97%[38] - 美股震荡上行：道指涨1.56%，标普500涨1.70%，纳指涨2.14%；美债10年期收益率下行3BP至3.99%[38] - 大宗商品：COMEX黄金涨6.24%，布伦特原油跌2.30%；人民币兑美元小幅升值，离岸汇率升值0.18%[38][24]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 行业基本面情况以及国际形势或使得“巩固房地产市场止跌回稳的有力措施”等表述更值得关注 [4] - 判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点 [4] - 重视在供应缩量预期、供给品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善的特征 [4] - 相较于“博弈”基本面和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取 [4] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复的三条主线：（1）21年后资产负债表贡献利润表较优；（2）部分企业信用溢价；（3）困境反转 [4] 新房网签情况 - 10月1日-16日样本城市新房网签面积同比降幅为-28%，较9月降幅扩大25个百分点 [3] - 一线城市新房网签面积同比降幅为-31%，由正转负，较9月下降40个百分点 [3] - 二线城市新房网签面积同比降幅为-12%，由正转负，较9月下降17个百分点 [3] - 三线城市新房网签面积同比降幅为-44%，较9月降幅扩大23个百分点 [3] - 新房网签面积环比处于近5年同期较低水平 [8] 二手房网签情况 - 10月1日-16日样本城市二手房网签面积同比降幅为-28%，由正转负，较9月下降42个百分点 [3] - 一线城市二手房网签面积同比降幅为-30%，由正转负，较9月下降55个百分点 [3] - 二线城市二手房网签面积同比降幅为-36%，由正转负，较9月下降42个百分点 [3] - 三线城市二手房网签面积同比降幅为-19%，由正转负，较9月下降28个百分点 [3] - 二手房网签面积环比低于过去4年同期水平 [11] 滚动网签与日均数据 - 新房日均网签面积低于2019-2024年同期水平 [14] - 二手房日均网签面积低于2019-2020年和2024年同期水平，但高于2021-2023年同期水平 [14] 土地市场情况 - 2025年1-9月全国累计土地成交建筑面积同比降幅为-9%，较1-8月收窄1个百分点 [16] - 2025年1-9月全国累计土地成交楼面均价同比增幅为+17%，较1-8月收窄6个百分点 [16] - 2025年9月单月全国土地成交建筑面积同比转正至+1%，成交楼面均价同比为-9% [16] - 2025年9月全国土地出让金同比降幅为-8.1%，较8月收窄21.9个百分点 [25] - 2025年9月土地流拍率较上月下降13.0个百分点，土地溢价率较上月下降1.1个百分点 [18][22] 库存与去化周期 - 2025年8月推盘未售去化周期较7月上升 [27] - 2025年8月一线、二线和三四线城市推盘未售库存均较上月下降，但推盘未售去化周期均较上月上升 [30] 前瞻及佐证指标 - 截至2025年9月，12个样本城市平均二手带看人数环比由8月的+2.8%转负至-3.3%，同比增幅收窄4.4个百分点至15.3% [4][38] - 截至2025年9月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比从8月的5.8%下降0.2个百分点至5.6%，同比降幅扩大13.0个百分点至-14.6% [4][46] - 截至2025年8月，北京和广州二手价格和租金同比降幅均扩大，上海二手价格同比降幅扩大但租金同比降幅收窄，深圳二手价格和租金同比降幅均收窄 [4][37] - 截至2025年10月，宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄 [4][44] 行业规模与指数表现 - 行业股票家数为258只，占总数的5.0%；总市值为3031.2十亿元，占全市场的3.0%；流通市值为2860.2十亿元，占全市场的3.1% [6] - 行业指数近1月绝对表现为-3.0%，近6月为18.2%，近12月为15.0% [7] - 当前板块调整后PB约1.2倍，而销售前5重点房企调整后PB平均约0.7倍 [4] - 房地产板块在24年9-10月反弹后一度回调过半，近期板块有所反弹但距离上一轮反弹高点仍有约15%空间，部分股票价格仍在相对低位 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于商业卫星星座密集发射带来的产业链机遇以及即将召开的二十届四中全会可能对“十五五”规划及军工行业需求产生的积极影响 [1][8][24] - 建议关注航空主线、导弹及远火产业链、商业航天、无人机及低空经济、深海科技等方向 [2][8][11] 行情复盘总结 - 本周（截至2025年10月17日）SW国防军工指数下跌4.70%，跑输沪深300指数2.48个百分点 [8][14] - 年初至今SW国防军工指数上涨13.28%，跑输沪深300指数1.44个百分点，在31个申万一级子行业中排名第16 [8][14] - 子行业整体回调，航空装备、军工电子等跌幅高于行业整体，航海装备、航天装备及地面兵装回调较小 [8][16] - 行业当前PE(TTM)估值为83.33倍，5年分位点为77.06% [20] 重点事件回顾总结 - 星网星座：10月16日成功发射12组卫星，近期21天内进行5次发射，2025年第三季度共完成8次发射，发射卫星56颗，相当于此前两年发星数总和 [8][22] - 千帆星座：10月17日成功发射18组卫星，当前在轨卫星约90颗，计划2025年下半年达108颗，2026年底达648颗，2027年目标1296颗，2030年后冲击15000颗目标 [8][22] 催化前瞻总结 - 二十届四中全会将于2025年10月20日至23日召开，会议将研究“十五五”规划重大问题 [8][24] - 军工行业需求与五年规划关联度高，新规划有望明确无人化、智能化、体系化等新域新质作战装备发展方向，带来行业新增量 [8][24] 建议关注方向及标的总结 - 航空主线及下游链主企业：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力等 [2][8] - 导弹、远火产业链：具备耗材属性 [8] - 商业航天：重点关注航天智装、航天电子、中科星图等 [11] - 无人机及低空经济：重点关注中无人机、航天彩虹等 [11] - 深海科技：重点关注中科海讯、中国海防等 [11] - 新型装备、新工艺及高效率供应商：中航高科、图南股份、铂力特等 [8]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白羽鸡行业在9月出现养殖端亏损，主要由于鸡苗成本上升但毛鸡价格低迷，但种禽端因海外引种量下降导致供给收紧，未来景气度被看好 [1][5][9] - 黄羽鸡行业在9月呈现量价齐升的高景气态势，养殖端盈利大幅改善，预计四季度在消费改善支撑下景气将延续 [1][5][24][25] - 报告重点推荐白羽鸡一体化龙头企业圣农发展，以及黄羽鸡企业立华股份和德康农牧 [5][31] 白羽鸡市场总结 - **价格与盈利**：9月主产区鸡苗均价3.27元/羽，同比下跌8.3%，环比下跌0.7%；毛鸡均价6.99元/千克，同比下跌3.2%，环比下跌2.4%；养殖端羽均亏损1元 [5][8][9] - **供给情况**：9月出苗量偏紧，但养殖端补栏意愿推动苗价有限回升；2025年1-7月祖代种鸡海外引种量同比下滑30%以上，预计将导致父母代鸡苗供给收紧，并影响2026年商品代鸡苗供给 [5][9] - **重点公司表现**：益生股份9月销售鸡苗5284万只，同比增长6.9%；民和股份销售鸡苗2642万只，同比增长37%；圣农发展鸡产品销售均价约9346元/吨，环比下降1%，但零售与出口渠道保持高速增长 [8][9] 黄羽鸡市场总结 - **价格与销量**：9月快大鸡均价5.41元/斤，同比上涨2.5%，环比上涨6%；雪山草鸡均价8.95元/斤，同比上涨5.1%，环比上涨3%；温氏股份销售毛鸡1.23亿只，同比增长4.8%；立华股份销售肉鸡5318万只，同比增长9.6% [5][21][24] - **成本与盈利**：头部企业养殖成本显著下降，温氏股份黄羽鸡出栏成本降至5.6元/斤左右，立华股份成本降至5.5元/斤以下；受益于双节需求拉动，养殖端盈利大幅改善 [5][25] - **行业趋势**：父母代种鸡存栏已降至历史偏低水平，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础；长期看，冰鲜黄羽鸡市场仍有较大发展空间 [5][25][31] 行业指数表现 - 行业指数近1月绝对表现下跌4.6%，近6月上涨11.6%，近12月上涨28.3% [4]

行业投资评级 - 对金属行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 关税博弈持续，避险情绪驱动贵金属价格走强，工业金属受关税威胁上涨暂缓 [1] - 以铜为代表的有色金属大叙事不改，2026年资源股市盈率处于历史较低水平，估值吸引力较大，短期调整被视为加仓机会 [1] - 持续看好有色资源股，建议调整时买入，重点关注铜、金、银、铝、钴、稀土、钨、锑、铀等品种，并关注科技成长相关新材料标的 [1] 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票236只，总市值5863.8十亿元，流通市值5485.1十亿元，分别占市场总体的4.6%、5.7%和5.9% [2] - 行业指数近1月、6月、12月的绝对表现分别为+2.7%、+48.5%、+61.6%，相对表现分别为+3.5%、+28.8%、+42.4% [3] - 本周申万有色金属一级行业指数下跌3.07%，排名第20；二级行业中贵金属上涨3.19%，能源金属下跌5.24%，工业金属下跌3.06%，小金属下跌3.84%，金属新材料下跌3.05% [3] 个股与品种表现 - 本周涨幅最大个股为白银有色，上涨49.83% [3] - 本周跌幅最大个股为中孚实业，下跌13.83% [3] - 有色金属中本周涨幅最大为钴，上涨9.76%，主因刚果（金）出口禁令转为配额制导致供应收紧 [3] - 有色金属中本周跌幅最大为镨钕氧化物，下跌9.82%，主因下游采购谨慎及供应增加 [3] 基本金属市场动态 - **铜**：SMM全国主流地区铜库存较上周增加1.12万吨至17.75万吨，但较去年同期减少5.17万吨；LME库存持续下降至13.7万吨，COMEX库存增加3710吨至34.3万吨；进口铜精矿指数报-40.97美元/干吨；Freeport Indonesia旗下冶炼厂或因原料短缺停产，铜精矿供应紧张，精铜长单溢价预计大幅提升 [3] - **铝**：国内主流消费地电解铝锭库存62.7万吨，环比下降2.2万吨，去库趋势明朗；铝价在2.1万元/吨以下震荡，社会库存下降支撑铝价底部 [3][4] 小金属市场动态 - **锑**：锑锭价格16.6万元/吨，环比下跌3.77%，市场处于上下游博弈阶段，中长期看好其作为战略金属价格中枢上移 [4] - **钨**：黑钨精矿价格27.0万元/吨，环比持平，市场惜售待涨意愿增强，预计维持区间震荡，中长期看好其稀缺性和战略属性 [4] 贵金属市场动态 - 伦敦金价收于4247美元/盎司，环比上涨5.7%；伦敦银价收于51.871美元/盎司，环比上涨3.2% [4] - 中美贸易摩擦持续，美联储鸽派信号支撑贵金属价格保持强势；铂价一度冲上1700美元/盎司，后回落至1600美元/盎司区间，南非8月铂族金属产量同比下降3%，供给持续紧张 [4] 新能源金属市场动态 - **锂**：工业级、电池级碳酸锂价格分别为71100元/吨、73350元/吨，分别环比上涨0.49%、0.48%；碳酸锂库存13.27万吨，环比减少2143吨；周度产量提升至2.1万吨，基本面供需两旺 [4] - **钴**：电解钴价格38.1万元/吨，环比上涨3.0%；钴中间品价格20.65美元/磅，环比上涨3.3%；刚果金配额政策落地，国内原料紧张格局持续 [4] - **镍**：LME镍价15125美元/吨，环比下跌1.5%；供应维持宽松，新能源需求推动硫酸镍价格走强，不锈钢需求转淡，预计镍价延续底部震荡 [4] 稀土市场动态 - 氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比变化-9.3%、+0.6%、-0.6%；9月氧化镨钕总产量9299吨，环比增加346吨，供给相对宽松；出口管制升级影响短期需求，但中长期看好稀土战略价值 [4] 新材料动态 - 聚变能源领域近期动态密集，包括国际会议召开及国内外项目进展，推荐关注相关标的 [4] - 天然铀板块波动大，但中长期需求抬升及供给约束下，铀价中枢预计稳步抬升 [4] - 锂电材料如六氟磷酸锂、负极报价上调，终端及制造端需求反馈乐观 [4]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率价量多周期择时模型**[10][21][24] * **模型构建思路**：基于核回归算法捕捉利率趋势形态，刻画利率数据的支撑线和阻力线，根据不同投资周期下利率走势的形态突破情况，给出多周期复合择时观点[10][24] * **模型具体构建过程**： * 使用核回归算法对利率（YTM）时间序列进行平滑处理，以识别趋势并生成支撑线和阻力线[10] * 在长周期（平均切换频率为月度）、中周期（平均切换频率为双周度）和短周期（平均切换频率为周度）三个不同时间尺度上，分别判断当前利率是否向上突破阻力线或向下突破支撑线[10][21] * 综合三个周期的突破信号生成最终择时观点：当三个周期中有至少两个周期发出同向突破信号（例如，两个或以上周期为向下突破），且利率趋势非反向时，则产生明确的看多或看空信号；否则信号为中性[10][21][24] * 对于美国市场，模型逻辑类似，但最终信号会结合近期信号历史进行微调，例如“中性偏多”的判断[21] 2. **模型名称：利率多周期交易策略**[24][29] * **模型构建思路**：将上述利率价量多周期择时信号转化为具体的久期配置策略，通过在不同信号下超配或低配不同久期的债券组合来获取超额收益[24] * **模型具体构建过程**： * **投资标的**：根据模型久期偏好选择不同久期的债券指数[24] * 短久期：综合债1-3 (CBA00121) * 中久期：综合债3-5 (CBA00131) * 长久期：根据基础YTM期限对应选择（5年期YTM模型对应综合债5-7 (CBA00141)，10年期对应综合债7-10 (CBA00151)，30年期对应综合债10以上 (CBA00161)）[24] * **组合构建规则**[24][29]： * 看多信号（长久期）：当短、中、长周期中，有至少2个周期下的利率形态向下突破支撑线，且利率趋势非向上时，满配长久期；当条件满足但利率趋势向上时，配置1/2中久期+1/2长久期 * 看空信号（短久期）：当短、中、长周期中，有至少2个周期下的利率形态向上突破阻力线，且利率趋势非向下时，满配短久期；当条件满足但利率趋势向下时，配置1/2中久期+1/2短久期 * 中性信号：其余时间三种久期等权配置 * **业绩基准**：久期等权策略，即1/3短久期 + 1/3中久期 + 1/3长久期[29] * **止损方式**：当单日组合超额收益小于-0.5%时，调整持仓为等权配置[29] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：利率水平结构因子**[7] * **因子构建思路**：从收益率曲线中提取出代表整体利率水平的信息[7] * **因子具体构建过程**：将1至10年的国债到期收益率（YTM）数据通过特定方法（报告中未明确给出具体公式，但提及是转化）计算出一个综合读数，用以衡量利率市场的整体水平[7] 2. **因子名称：利率期限结构因子**[7] * **因子构建思路**：从收益率曲线中提取出代表期限利差的信息[7] * **因子具体构建过程**：基于1至10年国债YTM数据，通过特定方法计算出一个代表长短期利差水平的读数[7] 3. **因子名称：利率凸性结构因子**[7] * **因子构建思路**：从收益率曲线中提取出代表曲线凸性程度的信息[7] * **因子具体构建过程**：基于1至10年国债YTM数据，通过特定方法计算出一个代表收益率曲线弯曲程度（凸性）的读数[7] 模型的回测效果 1. **基于5年期国债YTM价量的多周期交易策略**[25][37] * 长期年化收益率：5.5% (2007.12.31至今) * 长期最大回撤：2.88% * 长期收益回撤比：1.91 * 长期超额收益率（相对久期等权基准）：1.07% * 长期超额收益回撤比：0.62 * 短期年化收益率（2024年底以来）：1.86% * 短期最大回撤：0.59% * 短期收益回撤比：3.16 * 短期超额收益率：0.85% * 短期超额收益回撤比：2.17 * 逐年绝对收益胜率（2008年以来）：100% * 逐年超额收益胜率（2008年以来）：100% 2. **基于10年期国债YTM价量的多周期交易策略**[28][37] * 长期年化收益率：6.09% (2007.12.31至今) * 长期最大回撤：2.74% * 长期收益回撤比：2.22 * 长期超额收益率（相对久期等权基准）：1.66% * 长期超额收益回撤比：1.16 * 短期年化收益率（2024年底以来）：2.42% * 短期最大回撤：0.58% * 短期收益回撤比：4.19 * 短期超额收益率：1.55% * 短期超额收益回撤比：3.53 * 逐年绝对收益胜率（2008年以来）：100% * 逐年超额收益胜率（2008年以来）：100% 3. **基于30年期国债YTM价量的多周期交易策略**[33][37] * 长期年化收益率：7.38% (2007.12.31至今) * 长期最大回撤：4.27% * 长期收益回撤比：1.73 * 长期超额收益率（相对久期等权基准）：2.42% * 长期超额收益回撤比：0.87 * 短期年化收益率（2024年底以来）：3.11% * 短期最大回撤：0.92% * 短期收益回撤比：3.39 * 短期超额收益率：2.87% * 短期超额收益回撤比：3.28 * 逐年绝对收益胜率（2008年以来）：94.44% * 逐年超额收益胜率（2008年以来）：94.44% 因子的回测效果 （报告中未提供利率水平、期限、凸性结构因子的独立回测绩效指标）

中美经贸关系 - 中美计划举行新一轮经贸会谈，市场担忧缓解推动纳斯达克指数本周上涨2.1%[4][12] - 美方对华100%额外关税威胁被视为谈判前施压手段，符合预期[4][12] - 新一轮经贸会谈或聚焦短期风险控制及框架性议题，美方关注农产品出口、稀土供应等[4][12] - 美国最高法院将于11月初审理特朗普政府关税合法性案，若败诉可能取消部分关税[4][17] - 美国232调查持续聚焦半导体、关键矿产等战略安全产业[6][18] 地缘政治与市场影响 - 美俄元首计划会晤推动俄罗斯RTS指数本周上涨5.4%，布伦特油价因冲突缓和下降1.2%[4][14] - 俄乌冲突或进入"边打边谈"阶段，美俄关系稳定仍有基础[4][20] - 中东局势关注加沙和谈第二阶段及伊朗核协议失效后的谈判可能性[6][20] - 美国联邦政府停摆持续，两党缺乏解决动力[6][18] 其他风险与观察 - 日本临时国会将于10月21日举行首相指名选举，可能结束国内政治动荡[4][7] - 美国政策不确定性源于内部政治分歧，可能影响经贸及地缘策略[22][23]