核心观点 - 报告提出“牛市两段论”：2025年的科技结构牛是“牛市1.0”阶段，预计在2026年春季达到阶段性高点；2026年下半年可能启动“牛市2.0”的全面牛市行情 [3][6] - 支撑牛市的核心逻辑包括：居民资产配置向权益迁移刚起步、A股赚钱效应累积质变、2026年企业盈利有望显著改善、中游制造业供给出清以及中国全球影响力提升 [3][4][10][13] - 2026年行业节奏展望为：春季前科技成长仍有机会，过渡阶段高股息防御占优，“牛市2.0”阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”的局面 [3][13] 全球竞争与市场背景 - 全球竞争加剧是不可避免的时代背景，“十五五”规划强调外循环从“跟跑”转向“领跑”，直面话语权竞争 [2][4] - A股市场应拥抱“竞争思维”，竞争事件虽会冲击风险偏好，但市场已开始转向定价竞争的成败得失 [2][4] - 大国相对力量变化的长期周期若产生乐观预期，可能驱动牛市级别超越历史 [3][4] 牛市持续性的论证（流动性角度） - 中国居民资产配置向权益迁移尚处于起步期，2025年7-9月刚出现底部反弹，未来增配空间巨大 [3][5] - A股赚钱效应正在发生质变：2020-21年新发产品净值在2025年9月12日已回到1.0以上，短期净赎回可能是最后一波，后续公募管理规模有望重新扩张 [5] - 居民风险偏好提升是渐进的，路径为从理财到保险，再到固收+，最后到主动权益 [5] 牛市1.0阶段（科技结构牛） - “牛市1.0”以AI产业趋势为主导，但可能在2026年春季达到高峰，当前A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似2014年初的创业板、2018年初的食品饮料和2021年初的新能源 [3][6][8] - 该阶段可能经历季度级别的“高位震荡”和“怀疑牛市级别”的调整，而非产业趋势的终结 [6][8][9] - 潜在调整触发因素可能包括2026年美国科技巨头资本开支增速在高基数下回落 [9] - 在全面牛阶段之前，估值提升主要以景气驱动为主，难以单纯基于低利率进行估值重估 [9] 牛市2.0阶段（全面牛） - “牛市2.0”可能是全面牛市，预计在2026年下半年启动，催化剂是2026年中期“政策底”的可能验证 [3][10] - 2026年中游制造业供给出清趋势明确，产能形成增速（2-3%）将低于需求增速中枢（5%左右），这将提升自下而上选股的胜率 [10] - “政策底、市场底、经济底”依次出现的框架有效性将回归 [10] - 需求改善的来源包括：2026年下半年国内“政策底”强化是大概率事件，以及美欧日共振刺激格局下的外需Alpha机会 [11] 盈利预测 - 2026年盈利预测可能出现两个“五年以来第一次”：全A两非（剔除金融石油石化）盈利能力有效反弹，以及全A两非归母净利润实现两位数增长 [13] - 对2025-2026年全A两非归母净利润同比增速预测分别为7%（低基数贡献）和14%（盈利能力改善） [13] - 2025年第四季度至2026年第四季度的预测增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [13] 2026年行业风格与结构线索 - 2026年三大结构投资线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）、制造业影响力提升（化工、工程机械） [3][14] - “牛市2.0”阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”的风格，顺周期板块受“政策底”催化引领指数突破，但科技产业趋势和制造业全球影响力提升仍是牛市主线 [13]

核心观点 - 全球风险偏好因“AI的脆弱性+降息预期延后”而回落，全球金融资产占GDP比重处于高位（向上突破2倍标准差），风险资产回撤风险加剧 [2] - 市场处于“数据缺失”的模糊状态，对12月美联储降息预期概率为“五五开” [2] - A股市场风格再平衡，行情从AI+泛AI扩散至低位的消费资产 [2] - 中美经济呈现镜像关系，美国走向“投资强、消费弱”格局，类似中国2022-2024年情况，核心命题是电力与算力的相互制约与推动 [4][6] - 中国内需行业出现结构性边际改善，未来可能在出口结汇资金回流或海外风险暴露两种情景下，成为资产组合中的稳定剂 [5] - 投资主线围绕海外电力相关实物资产、国内低位消费资产及中国优势产业出海展开 [6] 海外基本面的矛盾：投资与消费，电力与算力 - AI产业投资回报受质疑，AI数据中心运营商CoreWeave下调资本开支，尽管营收增长但股价下跌，原因包括支出确认时间延后至2026年及第三方数据中心建设滞后 [3][22] - AI基础设施公司采用高杠杆模式，算力需求增长受硬件和电力供给约束，全球供应链瓶颈尤其是电力短缺是关键问题 [3][23] - 美国经济呈现“投资强、消费弱”的劈叉格局，2025年前两个季度AI相关投资（占实际GDP比重超6%）拉动美国实际GDP增长平均约1.4个百分点，超过占比近70%的私人消费支出的贡献（平均拉动1.1个百分点） [4][24] - “Mag7”资本开支强劲，与宏观“AI相关投资”增速高度正相关，支撑美国投资端韧性，但AI技术推进伴随结构性裁员，导致中低收入群体消费需求边际放缓，体现在消费股财报中，标普500行业中“日常消费”与“Mag7”的EPS和ROE表现持续分化 [4][24] - 类比中国2022-2024年经验及2019-2021年新能源建设后期，全球电力、电网投资在2021-2022年大幅抬升，需关注AI产业发展是否推动电力等实物投资 [4][36] 中国内需：组合中的稳定剂 - 国内消费侧总量数据走弱，10月社零增速边际放缓，受高基数及消费政策补贴退坡影响 [42] - 结构上出现边际改善，“无补贴”行业对商品消费的拉动率提升，而“政策补贴”行业（如家电、汽车）形成负贡献，改善明显的行业包括粮油食品、服装、日用品、金银珠宝等 [5][42][45] - 未来存在两种情景：1）出口商在强美元环境下积累大量未结汇资金，9月银行代客结汇率显著高于过去5年均值，若结汇资金回流可能推动国内物价触底回升，支撑内需复苏，使消费龙头间接受益 [5][47]；2）若海外经济衰退抑制全球制造业需求，极端风险可能加速未结汇资金回流，内需资产在政策和资金驱动下存在较大空间，成为组合稳定剂 [5][48] - 货物贸易项下银行代客结售汇顺差规模持续扩大，但出口贸易顺差与结售汇顺差存在“剪刀差”，表明有大量未结汇资金 [47][49] 中美镜像期的风格再均衡 - 美国“投资强、消费弱”格局与中国2022-2024年镜像，电力相关资产是重要投资主线，中国则有望建立出口-消费循环 [6][56] - 行业推荐分为三条主线：1）海外降息后制造业修复与投资加速的实物资产，受益于电力短缺，包括上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）、油运、PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁） [6][59]；2）国内价格企稳、内需改善下的低位消费资产，如食品饮料、航空、纺织服装 [6][56][59]；3）中国优势产业在海外的变现，即全球产业链“卖铲人”，如资本品（工程机械、电力电网设备、重卡） [6][59] - 新增推荐纺织服装行业，因风格再平衡中低位顺周期资产出现补涨需求，且行业内外需景气度改善 [56][58]

核心观点 - 报告认为市场将延续高位震荡格局，进入政策预期“空窗期”，直至中央经济工作会议前[3][4] - 行业轮动强度自10月中旬后明显提升且节奏加快，配置上需关注低估滞涨方向的补涨机会，同时坚定布局AI产业等长期主线[3][6][37] 市场观点：预期“空窗期”，维持高位震荡 - 10月宏观经济数据边际放缓，拟合当月GDP增速约为4.6%，较二季度下滑，投资端成为主要拖累，其中固定资产投资累计同比下降1.7%，降幅较上月扩大1.2个百分点，制造业、基建和房地产投资三大分项均明显下滑[4][16] - 消费增速维持偏低水平，10月社会消费品零售总额约4.63万亿元，同比上涨2.9%，季调后环比仅上涨0.2%，“以旧换新”政策边际效应弱化，部分品类如家用电器和音响器材类消费同比下降14.6%，汽车类下降6.6%[13] - 房地产市场加速下行，10月房地产投资同比下降23%，商品房销售额和销售面积同比分别下降24.3%和18.8%，新开工面积同比降幅扩大至29.5%[18][19] - 工业增长放缓，10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，较上月的6.5%下降，季调后环比增长0.2%，较上月0.6%大幅下降[20] - 三季度货币政策执行报告基调转向稳增长，但央行政策重心进一步转向利率调控、淡化数量目标，后续社融总体增速可能继续回落，合意水平或在7%-8%[5][22][26] - 10月金融数据偏弱，社融增加8150亿元，同比少增5970亿元，人民币信贷减少201亿元，同比多减3166亿元，主要受居民部门信贷收缩拖累[25] 行业配置：轮动节奏难以把握，长期主线需更坚定 - 行业轮动强度自10月中旬后明显提升，风格切换速度快，例如11月10日至14日当周消费行业涨幅靠前，而11月3日至7日当周则是上游资源品领涨[29] - 从估值分位数和区间最大涨幅看，当前仍属低估、滞涨的一级行业包括非银金融、食品饮料、农林牧渔、公用事业及家用电器，其估值分位数低于41%[6][30] - 二级行业中，调味发酵品、非白酒、养殖业、医疗服务、航海装备、证券等方向同样具备低估、滞涨特征，市盈率分位数小于25%，最大涨幅低于5%[6][32] - 从周涨跌幅排名持续靠后的视角看，家电、轻工制造、社会服务、汽车、非银金融、房地产、建材、建筑装饰、环保、国防军工、计算机和传媒等行业尚未被充分轮动[33][35][36] - 配置上建议坚定布局AI产业链等长期主线，包括算力端（如CPO/PCB/液冷/光纤）和应用端（如机器人/游戏/软件），三季报已验证其产业景气趋势[37][38] - 同时可关注有业绩硬支撑的领域，如电力设备（储能/电池）、军工、存储、工程机械等，这些细分领域景气持续向好或业绩边际改善[3][40]

核心观点 - 新股次新板块短期预计延续多空震荡拉锯走势，主要因新股周期指标未完成阶段性触底，且政策和业绩真空期缺乏强力整体外力驱动 [1][2] - 局部积极变化值得重视并灵活博弈，部分新股自9月以来的休整已较为充分，且市场关注方向从聚焦转向分散，叠加高人气新股如摩尔线程招股上市，板块资金交投博弈意愿有望升温 [1][2][11] - 投资大方向建议沿两条线索：一是沿估值跷跷板寻找相对性价比，关注新能源、新消费、有色化工等行业主题；二是跟踪资金长期聚焦方向，持续关注机器人、算力AI、创新药等新质生产力主题产业链 [2][11] 上周新股表现 - 上周新股次新板块延续震荡分化走势，2024年以来上市的沪深新股平均涨幅为0.1%，实现正收益个股占比约44.3%；北证新股平均涨幅为-0.7%，实现正收益个股占比约39.5% [1][5][27] - 上周共有2只新股进行网上申购（1只主板，1只北证），平均发行市盈率为13.8X；上周暂无新股上市 [4][5][25] - 个股表现方面，涨幅居前的个股主要集中在储能电力产业链和医药生物产业链；跌幅居前的则多为此前表现强势的新近上市新股及部分次新标的 [5][28] 本周新股动态 - 本周共有6只新股完成申购待上市（1只科创板、1只创业板、1只主板、3只北证），待上市科创创业新股平均发行市盈率为50.6X [7][31] - 本周共有2只新股将开启申购（1只主板、1只北证），新股申购赚钱效应未改，建议积极关注 [7][31] - 本周共有2只新股将开启询价（1只主板、1只科创板），包括中国铀业和摩尔线程，标的稀缺性较强，建议定价合理前提下适当关注 [7][32] 投资建议与关注标的 - 本期股票池调入禾元生物-U、道生天合 [7][40] - 短期建议适度警惕的同时灵活博弈，可关注汉朔科技、弘景光电、同宇新材、永杰新材、汉邦科技、丰倍生物等标的 [8][40] - 中期投资建议关注纳睿雷达、骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、珂玛科技、思看科技、超研股份等个股的可能投资机会 [8][40]

核心观点 报告认为，2026年环保行业投资策略应聚焦于三大主线：市政环保板块的红利属性因现金流改善、化债推进及水价调整而强化，其盈利稳定性和分红潜力凸显；交通部门减碳政策的全面启动，特别是欧盟RED3等政策的落地，将驱动生物柴油产业链需求显著增长；人工智能（AI）技术赋能为市政环保领域带来二次增长机遇，尤其是在固废处理与AIDC（智算中心）、无人环卫等领域的协同发展，有望显著提升相关公司的利润和回报水平 [2][4] 分项总结 市政环保红利属性强化 - 市政环保业务（水务、固废）具有需求稳定、特许经营模式（25-30年）的特点，盈利模式稳定 [10][11] 成本构成中折旧摊销占比较高，例如供水业务折旧摊销占比37%，污水业务占比40%，垃圾焚烧占比30% [12][14][16][18] - 水价调整加速推进，自2024年1月以来多地已上调水价，典型城市如广州中心城区居民一阶水价最终涨幅达29% [19][20][21][22] 水价上涨为水务公司带来可观利润弹性，测算显示，在水价提升10%/20%/30%的情景下，部分公司如绿城水务的利润弹性可达94%/188%/281% [23] - 伴随行业成熟，资本开支（Capex）下降，自由现金流改善，带动分红率提升，例如军信股份的分红率从2022年的79%提升至2024年的95% [25] 在降息背景下，历史债务规模较大的公司如光大环境、首创环保等将直接受益，测算显示降息50个基点可为绿色动力带来10%的利润弹性 [24] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、军信股份、永兴股份、洪城环境、海螺创业、光大环境、粤海投资等红利资产 [4][26] 交通部门减碳与生物柴油产业链 - 欧盟RED3政策将交通部门减碳范围从道路扩展至航运和航空，目标为2030年交通领域可再生能源份额达到29%或温室气体强度削减14.5% [32][33][34] 政策驱动下，欧盟道路生物柴油总消费量预计将从2024年的1440万吨增长至2030年的2712万吨，其中废物基生物柴油空间预计从692万吨增至1403万吨 [35] - 航运领域，IMO的CII机制、欧盟FuelEU Maritime及碳市场（ETS）共同推动减碳，生物柴油作为即插即用的低碳燃料，是存量船舶减碳的核心措施 [4][36] 欧盟框架下，船舶使用VLSFO（极低硫燃料油）的合规成本在2025年/2030年/2040年分别达741/953/1649美元/吨，推动低碳燃料需求释放 [37] 新加坡港口生物柴油加注量从2022年的14.02万吨快速增长至2024年的88万吨 [42][43] - 航空领域，欧盟及英国提出2025年添加2%可持续航空燃料（SAF），开启SAF元年，2027年CORSIA机制进入强制阶段将进一步提振需求 [4][47][48] 全球航煤年消费量约3亿吨，SAF是核心减排方式 [49][50] - 生物柴油产业链公司建议关注卓越新能、山高环能、嘉澳环保、海新能科等 [4][53][55][56] AI赋能驱动二次增长 - AI驱动的智算中心（AIDC）发展面临能耗约束，而垃圾焚烧提供的绿电不纳入能源消费总量考核，且项目多位于城市周边，具有区位协同优势，可有效助力AIDC发展 [61][62] 政策要求到2025年底，新建数据中心绿电占比需超过80% [61] - 垃圾焚烧与AIDC协同可显著改善利润和现金流，测算显示，一个1000吨/日的垃圾焚烧项目匹配10MW数据中心，在直接供能模式下可使项目净利润增长83%，ROE从10%提升至19%；在供能+机柜租赁模式下，净利润可增长146%，ROE提升至17% [4][64][65][66][68][69] - 实际案例已落地，如浦发环保利用黎明垃圾焚烧厂建设绿色数据中心，设计算力达12700 PFLOPS [70][72] 军信股份、旺能环境、伟明环保、瀚蓝环境等多个公司正快速推进相关项目 [4][70][74] - 无人环卫领域，环卫及物业从业人数约875万，人工成本占环卫公司运营成本约61%，老龄化和成本上升推动无人化发展 [75][76][77][78] 地方政策积极鼓励，如广州规划2026年自动驾驶环卫车达到1000台 [79] 参照无人物流发展，无人环卫放量可期，建议关注劲旅环境、盈峰环境、汉嘉设计、宇通重工、玉禾田等公司 [4][80]

核心观点 - 市场短期或延续4000点左右震荡行情，短期难有方向性突破，风格将迎来阶段性均衡化[3][12] - 关注"涨价扩散"行情，尤其是储能产业链上中游环节对盈利弹性的潜在超预期贡献[3][21][22] - AI产业链行情从算力向电力、存力轮动加剧，在"强需求、紧供给"背景下，建议关注供给矛盾突出的AI存力和电力环节[3][25][31] 大势与风格 - 本周市场出现明显风格轮动，前期领涨的TMT板块集体调整，而零售、食品饮料为代表的消费板块表现活跃[3][11] - 10月经济数据显示投资端压力上升，固定资产投资累计同比从-0.5%降至-1.7%，但消费呈现阶段性回暖，社会消费品零售总额当月同比增长2.9%[3][11][16] - 美联储降息预期处于"高度不确定"状态，12月是否降息将高度依赖通胀及就业数据，预期将出现大幅波动[3][12] 中观行业与景气 - 储能及锂电中游材料价格显著上涨，电解液及其核心原料六氟磷酸锂价格大幅上涨，储能市场正式替代动力电池成为锂电板块新需求增长方向[3][21] - 截至9月底，中国新型储能装机超过100GW，较"十三五"末增长超30倍，装机规模占全球比例超过40%；2025年1-9月中国储能新增出海订单达214.7GWh，同比增长131.75%[21] - 全A非金融三季报累计业绩增速同比上升0.7%，其中上中游行业贡献了2.4%的边际增长，成为盈利改善的核心因素[22] - 2025年三季度北美四大云厂商资本开支同比增长75.08%，微软、谷歌、亚马逊、Meta资本开支分别为167.45亿美元、239.53亿美元、342.28亿美元、188.29亿美元[27] AI产业链供需分析 - AI需求持续强劲，但供给端短缺问题凸显，腾讯调低全年资本开支指引主要因AI芯片供应出现变化[3][29] - 存储芯片短缺加剧，三星电子本月将部分内存芯片价格较9月上调30%-60%，DDR5现货价格一周内上升25%[31] - 电力短缺问题明显，微软及OpenAI等头部厂商公开表示面临电力短缺问题[31] - 建议重点关注存储芯片、燃气轮机、SOFC电池、固态变压器、储能等供给矛盾突出且前期涨幅有限的领域[3][31] 资金流向与市场表现 - 本周A股市场主力资金净卖出459.43亿元，单周净卖出规模创4周以来最大[33] - 医药生物、食品饮料、基础化工行业最受资金青睐，净流入规模分别达198.51亿元、90.33亿元和82.51亿元；电子、计算机、汽车行业资金净流出规模最大[33][34] - 本周股票型ETF延续净申购192.54亿元，为连续第3周净申购[33][36]

核心观点 - 2026年传媒行业布局已开启，AI技术驱动用户、内容、媒介三维关系重构，行业兼具科技应用与可选消费双属性，建议关注国企AI赋能、大厂2C应用及新势力资本化三大投资维度[4][16][48] - 传媒板块维持推荐评级，2025年11月10日至14日板块表现稳健（申万传媒指数月涨幅0.3%，年涨幅21.4%），AI技术国产化从市场驱动转向政策驱动，十五五规划开启后国央企与民企同步推进新五年战略[2][4][16] 行业表现与市场回顾 - 2025年11月10日至14日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-0.18%、-1.40%、-3.01%，传媒子板块中O2O指数涨幅居前，祥源文旅、值得买、欢喜传媒周涨幅分别达17.64%、16.31%、11.67%[14] - 哔哩哔哩2025年第三季度营业额76.9亿元（10.8亿美元），同比增长5%，广告业务营业额25.7亿元（361.0百万美元）同比增23%，经调整净利润7.86亿元，日活月活双增[15] AI技术赋能与行业趋势 - AI硬件迭代加速：月之暗面开源Kimi K2 thinking模型，OpenAI推出GPT-5.1，阿里夸克AI眼镜等新媒介设备持续创新，推动社交、内容与媒介新发展[4][17] - 微短剧市场规模突破500亿元，用户规模达6.62亿，首次超越电影票房，题材从爽点堆叠向女性成长、职场等现实题材多元化发展[30][31] - 腾讯2025年第三季度国际游戏收入208亿元，首次突破200亿大关，同比增长43%，占总游戏收入比例提升至32.7%[24] 细分领域动态 - 电商平台双11表现亮眼：京东成交额创新高，订单量增长近60%；抖音超10万商家直播销售额翻倍；小红书"种草直达"推动超100个单品成交破千万[26][27][28] - 电影市场2025年度票房破450亿元，《鬼灭之刃》《惊天魔盗团3》等IP引进片带动影视公司股价上涨，中国电影11月累计涨幅达31.81%[30][36] - 玩具出口承压：2025年前三季度中国玩具出口金额272.72亿美元，同比下滑8.3%，对美出口额降17%，企业转向潮玩、AI玩具等高附加值产品[34] 重点公司推荐逻辑 - 国企改革标的：东方明珠（获搬迁补偿款增厚现金流）、芒果超媒（AI重塑内容引擎）、中信出版（优质内容AI表达）借力AI践行文化强国[4][48][49] - AI应用端标的：蓝色光标（数字营销头部企业）、华策影视（微短剧+AI赋能）、姚记科技（上海短视频中心园区发展）受益于大厂2C应用落地[4][48][49] - 新势力产业链标的：B站（视频博客AI工具）、腾讯（游戏现金流+AI赋能）、阜博集团（微短剧客户扩张）受益于小红书、OpenAI等资本化预期[4][48][49] 政策与产业环境 - 2025年11月15日市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，针对算法共谋、封禁屏蔽等8类新型垄断风险提出合规指导，旨在促进平台经济创新与健康发展[19] - 十五五规划开启后，文化强国战略与AI基建政策驱动成为行业双变量，国央企标杆价值凸显，科技与文化融合拉动新消费场景[16][18]

核心观点 - 锂电产业链保持高景气度，供需格局优化，价格触底回升，维持新能源汽车行业“推荐”评级 [2][3][4] - 新能源汽车产销数据表现强劲，10月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，1-10月累计产销同比分别增长33.1%和32.7% [3][47] - 产业链部分环节价格显著上涨，如碳酸锂周涨6.0%，六氟磷酸锂周涨24.7%且年初至今上涨142.4%，显示需求强劲、供给偏紧 [31][34] - 投资策略聚焦主材及新方向，主材推荐宁德时代、尚太科技等，新方向看好机器人、液冷散热、固态电池等领域的阿尔法品种 [4][79] 行情跟踪 - 行业指数表现分化，本周新能源汽车指数下跌1.11%，但锂电池指数上涨5.57%；年初至今电力设备行业指数上涨51.14%，跑赢沪深300指数33.52个百分点 [5][18] - 细分指数中长期表现强劲，截至2025年11月16日，锂电池指数、储能指数、新能源汽车指数年初至今涨幅分别达77.57%、65.75%、49.80% [22] - 个股层面周度表现差异显著，华盛锂电、海科新源周涨幅分别达79.6%、71.4%，而欣旺达、可川科技周跌幅分别为12.1%、11.5% [5][26] 锂电产业链价格跟踪 - 锂盐价格普遍上行，碳酸锂报价8.52万元/吨，周涨6.0%，年初至今上涨13.6%；氢氧化锂报价7.65万元/吨，周涨1.3% [31][34] - 关键材料六氟磷酸锂价格大幅上涨，本周报价15.15万元/吨，周涨幅高达24.7%，年初至今累计上涨142.4% [31][34] - 钴价表现强势，长江有色钴报价39.7万元/吨，周涨3.4%，年初至今大幅上涨133.5%；正极材料如磷酸铁锂周涨1.4% [31][34] - 隔膜、铝塑膜等环节价格保持稳定，湿法基膜（9μ）报价0.76元/平方米，干法隔膜（14μ）报价0.43元/平方米，均与上周持平 [38] 产销数据跟踪 - 新能源汽车渗透率持续提升，10月产销分别为177.2万辆和171.5万辆，同比增长均超20%，1-10月累计产销均超1290万辆，同比增长超32% [3][47] - 主要车企销量表现分化，比亚迪10月销量44.2万台同比下滑12%，而蔚来、小鹏10月交付量分别为4.04万台和4.20万台，同比大幅增长93%和76% [51] - 动力电池装机量快速增长，10月装车量84.1GWh，同比增长42.1%，其中磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，占比80.3%，同比增长43.7% [66] 行业动态 - 政策端出现重要调整，新能源汽车购置税政策将于2026年起由全额免税变为减半征收，预计将推动年底前消费高峰 [68] - 技术标准持续完善，公安部就《机动车运行安全技术条件》征求意见，新增对“单踏板”制动、动力电池定向泄压等安全要求 [69] - 新兴领域发展迅速，小鹏生态企业汇天航空航天科技飞行汽车工厂进入试产，具备万辆级产能；文远知行获阿联酋L4自动驾驶商业化牌照 [68][70] - 人形机器人产业化加速，中国一汽、江淮汽车等车企密集发布人形机器人招标，目标在装配、物流等环节实现替代 [71] 重点公司公告 - 产业链合作深化，海科新源与昆仑新材签署战略协议，锁定未来三年电解液溶剂供应合作，预计总量达596,200吨 [73] - 产能扩张持续推进，尚太科技拟投资约40.7亿元建设年产20万吨锂离子电池负极材料项目；赣锋锂业阿根廷PPGS锂盐湖项目获环评批准 [73][74] - 长期战略合作落地，海博思创与宁德时代签订十年期战略协议，约定2026-2028年累计采购电量不低于200GWh [75] 行业评级及投资策略 - 行业维持“推荐”评级，基于需求旺盛、政策呵护、资本开支收缩带来的供需格局优化，判断产业链价格已触底修复 [4][78][79] - 投资主线明确，主材环节推荐宁德时代、尚太科技、湖南裕能等；新方向聚焦机器人、液冷散热、固态电池领域的阿尔法品种 [4][79] - 具体看好浙江荣泰（机器人）、强瑞技术/申菱环境/飞荣达/捷邦科技（液冷散热）、深圳新星/豪鹏科技/纳科诺尔/利元亨（固态电池）等公司 [4][79]

核心观点 - 报告对农业行业维持“看好”评级，重点看好生猪养殖和宠物经济两大板块 [1] - 生猪养殖板块因深度亏损及政策、疫病等多因素催化，产能去化有望加速，行业或进入黄金布局时点 [5][26] - 宠物板块受益于消费升级、国货崛起及关税壁垒，增长动能强劲，行业景气度持续 [3][5][27] 周观察总结 - 2025年双十一期间宠物经济表现亮眼，电商平台宠物食品销售总额达94亿元，国产品牌如乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特以及中宠股份、佩蒂股份旗下品牌在各大平台销售额位居前列，竞争优势显著 [3][11] - 宠物消费呈现高端化、精细化趋势，天猫平台高端新工艺宠物食品（如冷鲜粮、烘焙粮、冻干粮）成交金额占比稳步提升 [3][11] - 内容电商成为新增长点，2025年1-8月抖音电商宠物类目GMV同比增长95%，用户量同比增长66% [11] - 生猪市场方面，截至2025年11月14日全国生猪均价为11.66元/公斤，供给端受10月超卖及年初能繁母猪产能去化影响可能阶段性收缩，需求端则受寒潮降温提振，对猪价形成支撑 [4][15] 周观点总结 - 生猪养殖业亏损加剧，仔猪价格跌破成本线，叠加农业农村部调控政策、环保监管趋严及冬季非瘟风险，主被动产能去化进程有望加速，推荐关注牧原股份、温氏股份等龙头企业 [5][26] - 饲料板块受益于禽畜养殖后周期，国内饲料产量从2010年的1.62亿吨增长至2024年的3.15亿吨，年复合增长率为4.86%，海外市场需求强劲对价格形成支撑，推荐海大集团、新希望等 [5][26] - 宠物板块国货崛起逻辑强化，2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计未来几年增速保持在10%以上，2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][27] - 转基因种业产业化扩面提速，龙头企业有望受益，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [27] 本周市场表现总结 - 报告期内（2025年11月10日至11月14日），上证指数下跌0.18%，农业指数上涨2.70%，跑赢大盘2.87个百分点 [5][28] - 子板块中农产品加工及林业板块领涨，个股方面粤桂股份上涨36.45%、*ST佳沃上涨23.18%、中粮糖业上涨18.02%涨幅居前 [5][28][33] 本周价格跟踪总结 - 生猪价格环比小幅下跌，11月14日全国外三元生猪均价为11.73元/公斤，较上周下跌0.18元/公斤；仔猪均价为19.07元/公斤，较上周上涨0.14元/公斤；养殖利润深度亏损，自繁自养头均利润为-114.81元/头 [5][37][39] - 其他农产品价格方面，牛肉均价66.61元/公斤（环比上涨0.45%）、对虾价格28.00元/公斤（环比上涨1.82%）、玉米期货结算价2182.00元/吨（环比上涨1.44%）出现上涨；白羽鸡苗价格3.49元/羽（环比下跌1.41%）、豆粕期货结算价2489.00元/吨（环比下跌1.97%）出现下跌 [37][39][47] 行业数据与新闻总结 - 饲料产量方面，2025年10月全国工业饲料总产量为2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6% [8][35][55] - 肉类进口方面，2025年9月猪肉进口量为8.00万吨，同比减少22.5%；鸡肉进口量为0.71万吨，同比减少75.2% [52] - 全国秋粮收购进展顺利，累计收购量已超一亿吨 [35]

核心观点 - 市场情绪指标数值为3.9，较上周五的3继续回升，市场情绪得到进一步修复，观点偏多 [2][8] - 价量一致性指标周内企稳回升，行业涨跌趋势性显著走强并突破布林带上界，显示市场短期情绪迎来阶段性修复 [2][11] - 当前模型整体提示小盘与价值风格占优信号，价值风格信号强度未来可能出现一定程度加强 [2][49] 市场情绪模型观点 - 市场情绪指标数值为3.9，较上周五的3继续回升，市场情绪得到进一步修复 [2][8] - 价量一致性指标周内企稳回升，资金关注度与标的涨幅相关性于周四、周五快速走高，短期内价格弹性与关注度重新匹配 [2][11] - 行业间交易波动率延续上行并维持高位，资金在行业间切换节奏加快，行业间博弈加剧 [2][11] - 行业涨跌趋势性显著走强并突破布林带上界，行业观点一致性提升 [2][11] - 融资余额占比延续上行趋势，杠杆资金风险偏好进一步回暖 [2][11] - RSI指标在中性区间小幅震荡，市场情绪仍略显谨慎 [2][11] - 主力资金净流入强度维持在布林带上方区间高位震荡 [2][11] - 本周全A成交额较上周环比增长1.56%，平均日成交额为20438.27亿元，市场成交活跃度与上周维持相同水平 [2][15] 行业择时与风格观点 - 根据均线排列模型，美容护理、医药生物、银行、食品饮料、纺织服饰等行业短期趋势得分上升趋势靠前 [2][40] - 钢铁、电力设备、建筑装饰、环保、煤炭是短期趋势最强的行业，其中钢铁当前短期得分为96.61，为短期得分最高行业 [2][40] - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.60，呈现较明显的正相关性 [2][45] - 综合、基础化工、农林牧渔等高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度 [2][45] - 电力设备、环保等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低，显示资金布局稳定，后续若有基本面催化，或具备补涨潜力 [2][45] - 通信、电子、计算机等低拥挤度板块涨幅较低，在风险偏好回升时迎来配置机会，适合中长期逐步布局 [2][45] - 当前模型提示小盘风格占优信号，信号提示强度较弱，短期信号来回切换较为频繁 [2][49] - 模型维持提示价值风格占优信号，且5日RSI相对20日RSI迅速降低，未来信号强度可能出现一定程度加强 [2][49]