报告核心观点 - 2025年3月25日A股主要指数多数下跌，个股涨跌各半，沪深两市成交额缩量，申万一级行业跌多涨少 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指小幅下跌，收报3369.98点；深证成指跌0.43%，收报10649.08点；科创50跌1.36%，收报1031.70点；创业板指跌0.33%，收报2145.48点 [1] - 全市场2500只个股上涨，2737只个股下跌，159只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计12583亿元，较上个交易日缩量1924.70亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业中，煤炭、基础化工、公用事业、石油石化、农林牧渔等行业涨幅靠前；通信、计算机、电子、传媒、汽车等行业跌幅靠前 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为钒电池、纯碱、核电、磷化工、鸡产业、化学原料精选、航空运输精选、乳业、锂电电解液、煤炭开采精选、动物保健精选、光刻工厂、火电、可降解塑料、大基建央企 [2] - 概念板块中，钒电池、纯碱、核电上涨；IDC（算力租赁）、东数西算回调 [9] - 申万一级板块中，煤炭、基础化工、公用事业上涨；通信、计算机、电子回调 [10]

报告核心观点 - AI+产业加速拓展，三大运营商算力投入持续加大，看好通信相关产业投资机会 [1][4][21][32][40] 行业观点 本周策略观点速览 英伟达GTC2025召开，AI+产业加速拓展 - 2025年3月18日英伟达GTC2025大会召开，创始人黄仁勋发表演讲，推出多款新一代产品 [2][17] - Blackwell Ultra发布，由两颗台积电N4P工艺、Blackwell架构芯片+Grace CPU封装，搭配12层堆叠HBM3e内存，显存288GB，支持第五代NVLink，片间互联带宽1.8TB/s，FP4精度算力达15PetaFLOPS，推理速度比Hopper架构芯片提升2.5倍 [2][18][25] - 推出综合安全系统NVIDIA Halos，整合汽车硬件、软件安全及自动驾驶安全AI研究成果，包括平台、算法和生态系统安全 [3][18][29] - 发布专用于人型机器人的基础模型Isaac GR00T N1，采用双系统架构，能处理通用任务，可定制，可部署在不同机器人中 [3][19][30] - 英伟达持续推出高性能算力芯片带动AI供应链演进，其算力平台及芯片能力将助力智驾、机器人等AI+产业突破，看好相关产业链投资机会 [4][19][32] 三大运营商业绩陆续发布，算力投入持续加大 - 2025年3月18日中国联通发布2024年年报，营收3895.89亿元，同比提升4.6%，归母净利润90.30亿元，同比提升10.5%，扣非后归母净利润67.00亿元，同比下滑10.6%；2024年资本开支613.7亿元，同比下降17%，算力投资同比上升19%；预计2025年算力投资同比增长28% [7][20][34] - 2025年3月20日中国移动发布2024年年报，营收10407.59亿元，同比提升3.1%，归母净利润1383.73亿元，同比提升5.0%，扣非后归母净利润1227.15亿元，同比提升4.0%；2025年预计资本开支1512亿元，用于多方面建设 [8][20][39] - 运营商加大算力投入优化布局，将引领全国算力市场突破，带动IDC加速演进，看好相关产业投资机会 [8][21][40] 市场表现 - 本周（2025年3月17 - 21日）通信（申万）指数下跌3.85%，沪深300指数下跌2.29%，行业跑输大盘1.56pct [13] - 通信板块最新估值（市盈率为历史TTM_整体法并剔除负值）为21.02，位于TMT各行业第四位 [15] - 通信行业本周涨幅居TMT各子板块第一位 [14] 重点推荐及关注标的 - 重点推荐：淳中科技、鼎通科技等多家公司 [9] - 建议关注：运营商/国资云、主设备商&服务器等多个领域相关公司 [9][22] 本周专题解析 英伟达GTC2025召开，AI+产业加速拓展 - 黄仁勋表示处于1万亿美元计算拐点，AI计算需求增长，NVIDIA Blackwell已投产，性能是Hopper的40倍，将采用年度更新节奏推出新GPU、CPU和加速计算技术，AI基础设施将改变行业，工业和机器人领域物理AI商机达50万亿美元 [23][24] - 推出Blackwell Ultra NVL72机柜，用于AI推理等场景，相比前一代产品AI性能提升1.5倍，相比Hopper架构同定位产品可为数据中心提供50倍增收机会 [26] - 预告2026年上市基于Rubin架构的GPU及机柜架构，Vera Rubin NVL144性能是Blackwell Ultra NVL72的3.3倍；2027年Rubin Ultra NVL576机柜上市，算力是Blackwell Ultra NVL72的14倍 [27][29] - 英伟达强调三台计算机概念赋能具身智能，靠此算力系统能诞生十亿级机器人 [31] 三大运营商业绩陆续发布，算力投入持续加大 - 中国联通云业务和数据中心收入增长，智算业务签约金额超260亿元，加快IDC和算力升级，建设智算中心和算力智联网，升级算力调度平台 [35] - 中国移动推进“两个新型”升级计划，5G基站、千兆覆盖住户等规模扩大，算力网络布局覆盖全量“东数西算”枢纽节点，智算和通算规模提升 [39] 本周动态点评 工信部发布2024年数字产业运行情况 - 2024年我国数字产业业务收入35万亿元，同比增长5.5%，利润总额2.7万亿元，同比增长3.5%，直接从业人员数2060万人与上年基本持平 [41] - 截至2024年末，全国光缆线路、5G基站、10G PON端口等基础设施建设成果显著，在用算力中心标准机架数增长16.5%，新型融合基础设施加速覆盖 [43] - 2024年电子信息制造业回升向好，软件业和通信业业务收入增长 [44] 具身智能仿真平台“格物”发布 - 2025年3月21日，国家地方共建人形机器人创新中心等联合发布“格物”平台，集成先进技术，降低研发门槛，推动机器人技术产业化 [44][45] - 同期发布国家地方共建人形机器人创新中心开放基金，规模约300万元，面向国内高校等优秀青年学者 [45] 通信行业动态 行业动态新闻 - 3月17日Figure公司宣布开发BotQ人形机器人制造工厂，首条生产线年产能12000台且有增产计划 [46] - 3月18日中国联通完成单波800G超1400km传输距离验证，刷新国内现网记录 [46][47] - 3月18日极光星通开展国内首次在轨星间400Gbps超高速激光通信数据传输试验成功 [47] - 3月18日腾讯混元推出5个全新3D生成模型并开源，3D AI创作引擎升级面向C端开放 [47] - 3月19日辽宁移动与中兴通讯点亮全国首个5G - A三载波聚合+智算高铁示范网络，用户感知速率提升 [47] - 3月19日市场研究显示本季度无线接入网（RAN）市场中国以外地区改善，但全球整体仍不佳，2024年较2021年峰值下降近90亿美元 [47] - 3月20日华为透露2024年收入超8600亿元，增长超22%，中国政企业务收入增长超25% [47] - 3月20日华为推出首款搭载鸿蒙操作系统5的手机，公布系统升级计划 [47] - 3月20日Anthropic公司大语言聊天机器人Claude支持联网搜索功能 [47] - 3月20日OpenAI推出语音转文本和文本转语音模型 [47] - 3月21日中国联通再次完成单波800G超1400km传输距离验证 [47] - 3月21日马斯克宣布擎天柱Optimus机器人今年开启试生产 [47] 上市公司动态 - 德赛西威2024年营收276.18亿元，同比提升26.06%，净利润等指标增长 [47] - 中际旭创发布第四期限制性股票激励计划草案，授予限制性股票总量1000万股，占股本总额0.91%，授予价格54元，设置不同归属期业绩考核目标 [48] - 中国联通2024年营收3895.89亿元，同比提升4.6%，净利润等指标增长 [48] - 中国移动2024年营收10407.59亿元，同比提升3.1%，净利润等指标增长 [48] - 豪能股份2024年营收23.60亿元，同比提升21.29%，净利润等指标增长 [48] - 数据港2024年营收17.21亿元，同比提升11.57%，净利润等指标增长 [48]

报告核心观点 权益赛点2.0第三阶段攻坚（恒生先行，A股滞后），社融脉冲已回升，春节后观察基本面改善情况；重视黄金，债券重点挖掘转债；预计二季度财政扩张与货币宽松配合及提振消费措施落地可对冲特朗普冲击 [5][109] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 两会后领导人多地调研，习近平考察贵州、云南强调高质量发展，李强调研福建稳外贸，预计稳外贸政策扶持力度或提升 [1][10] - 国务院常务会议研究建立健全涉企收费长效监管机制，从行政检查和涉企收费两端落实利于完善营商环境 [11][12] - 中国发展高层论坛2025年年会召开，主题为“全面释放发展动能，共促全球经济稳定增长”，李强总理出席并演讲 [13] 海外政策要闻 - 德国联邦参议院通过财政改革方案，允许特定领域放宽债务上限，设立5000亿欧元特别基金，或加速新政府组阁进度 [17][18] - 美联储“鸽派”暂停降息，联邦基金利率区间保持4.25% - 4.5%不变，4月起放慢缩表步伐，后续降息或延后至年中 [19][20] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦德国财政改革和美联储货币政策调整，国内政策聚焦产业转型、涉企收费监管、货币财政、资本市场、产业等多方面 [26][27] 权益市场分析 市场回顾 - A股主板指数回调，创业板指数回落超3%，万得微盘股指数扩张1.71%，南向资金净流入214.68亿元，MSCI中国A股指数回落2.24%，股指期货回调 [28] - 外盘受美联储信号影响，三大股指微调，波动率收敛，AH溢价指数收敛 [28] 政策影响分析 - 一季度货币政策例会建议加大调控强度，择机降准降息，关注债市运行，支持科技创新和资本市场稳定 [29] - 上交所制定提升上市公司质量方案，更强调严监管、聚焦投资价值等方面 [30] - 开年经济企稳，生产、消费、投资等指标向好，但海外不确定性下增长目标需加大政策力度 [31] 固收市场分析 市场回顾 - 上周资金面紧张缓解，央行投放资金3785亿元，DR007一度突破1.95%，十年期国债收益率回调至1.84% [54] 政策影响分析 - 财政部长表示中央财政促消费，安排3000亿元超长期特别国债，支持科技创新和民营经济 [55] - ICMA中国债务资本市场年度会议召开，围绕六大话题讨论，强调中国在全球债市的重要地位 [56] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属高位盘整，铜价周涨0.14%，LME铜期货周涨0.73% [65] - 原油小幅回调，WTI原油周涨1.64%，布伦特原油周涨1.63% [66] - 贵金属黄金上行，白银回调，金银比走扩 [67] - 黑色金属震荡下行，螺纹钢期货和现货价格下跌，库存回落 [68] - 农产品猪肉期现走势分化，猪粮比收窄，预计后续价格下行压力增大 [69] 产业政策影响分析 - 有色金属：五部门发布绿证意见，完善市场制度，提高绿色电力消费比例 [86] - 原油能化：特朗普政府开放阿拉斯加土地用于油气钻探 [87] - 贵金属：上海黄金交易所统筹推动市场高质量发展和对外开放 [88] - 黑色金属：住建部推动房地产市场止跌回稳，巩固政策效果 [90] - 农产品：农业农村部发布强农惠农富农政策清单，实施多项补贴政策 [91] 外汇市场分析 市场回顾 - 3月中旬以来美元指数在103.7附近震荡，3月21日报104.15，周环比涨0.4%，人民币贬值压力缓解，3月21日报7.2579，周环比涨0.27% [92] 汇率政策影响分析 - 对外贸易：2月外汇结售汇逆差收窄，跨境资金净流入，商务部搭建外贸企业拓内销平台 [93][94] - 国际大事：超级央行周多家央行按兵不动，瑞士降息25个基点，美乌就“部分停火”达成一致 [95][96] 本周大事前瞻 3月24 - 28日有中国发展高层论坛、博鳌亚洲论坛开幕、英国2月CPI等多项重要事件 [111]

报告核心观点 报告对全球宏观经济和权益、债券、商品、外汇市场的风险进行监控，为投资者提供当前全球风险指标动态 [1] 全球宏观风险监控 经济下行风险 - 全球经济意外指数整体收敛，美国、中国和新兴市场经济意外指数上行，欧洲、日本经济意外指数下行 [6] - 截至3月21日，美国先降后升（-6.20至-5.10），中国小幅上行（0.00至1.80），新兴市场震荡上行（3.00至5.70），欧洲高位回落调整（23.10至23.00），日本大幅下行（9.60至-2.80） [6] 流动性风险 - 美联储和欧洲央行缩表节奏平稳，截至3月19日，美联储资产同比增速为-10.09%，前一周-10.37%；环比-0.05%，前一周0.04% [11] - 截至3月14日，欧洲央行总资产同比增速为-7.94%，前一周-7.71%；环比-0.21%，前一周-0.50% [11] - 美国银行业存款净流入，截至3月12日，美国商业银行存款周增加446.63亿美元，前一周减少13.05亿美元 [11] - OFR金融压力指数继续回落，截至3月19日，OFR金融压力指数-1.52，前一周-0.97 [11] 地缘政治风险 - 地缘政治风险指数高位回落 [2] 全球市场风险监控 权益市场 - 全球主要股票市场30日波动率多数上升，全球股票市场10日波动率下降居多，发达市场波动率全数下降 [2] 债券市场 - 美债收益率曲线下移，美国高收益债信用利差继续上行 [2] - 全球主要市场10Y国债收益率波动率普遍下降 [2] 商品市场 - 商品市场波动率多数回落，金铜比价震荡，黄金的避险需求小幅下降 [2] - 金油比价、金银比价上升 [2] 外汇市场 - 发达市场汇率波动率涨跌各半，发达市场汇率10日波动率延续下跌趋势，美元兑人民币波动率继续上涨 [2] 跨市场比较 - 全球资产10日波动率多数下降，金属商品逆势上升 [2] - 全球大类资产相关性矩阵显示，美元指数与其他发达市场国债收益率负相关性增强 [2]

报告核心观点 - 看好交通运输行业，认为行业内各板块存在投资机会，推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空等多家公司 [6][64][65][66][67][68][69] 本周回顾 - 上周A股市场集体回调，申万交运指数跑赢沪深300指数2.06个百分点 [11] - 交运港口板块表现较优，个股涨幅前五为炬申股份、招商港口、飞马国际、珠海港、盛航股份，跌幅前五为富临运业、怡亚通、原尚股份、韵达股份、嘉诚国际 [11] 分板块投资观点更新 航运板块 - 油运方面，本周运价景气度回升，BDTI和BCTI上涨，多因素推动行业运价向好，2025年行业运价中枢有望抬升，建议逢低配置 [17] - 行业大型原油运力新增有限，需求恢复有望带来较强运价向上弹性，环保政策对供给侧有制约，船舶资产提价为油运提供安全垫 [18][19][20] - 继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [21] - 集运方面，本周即期运价下跌，苏伊士航线前景不明，供给过剩压制行业运价，行业盈利能力或将持续承压 [21] - 中远海控业绩优异，积极回报投资者，对公司投资价值形成支撑 [22] - 散货方面，BDI环比下跌，散货运价中长期或维持高波动性，不乏上行机会，建议积极关注 [29] 航空板块 - 本周航空客运航班量环比提升，春运后票价呈淡季回调，3月含油票价同比双位数下滑 [30] - 民航局发布2025年夏秋航季计划，国内航线客运时刻同比下降，国际航线客运时刻同比增长，供给压力有望减小、格局继续优化 [30] - 航空上市公司2月经营数据显示，民航供给与需求同比增长稳健，客座率维持修复态势 [31][33] - 预计2025年我国民航客运量能实现中高个位数增长，运力供给为中低个位数增长态势，供需缺口将持续缩小，航司盈利将继续修复，推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空 [34] 机场板块 - 机场板块披露三季报，业绩基本符合预期 [37] - 国际航线仍有较大恢复空间，随着国际客流恢复，机场各项业务收入有望修复 [40] - 机场渠道作用凸显，商业价值或已开始提升，中长期非航收入仍有较大潜力，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场 [41] 快递板块 - 中通快递2024年业绩增长，市场份额有所下降但仍高于对手，2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速的目标 [42][43] - 极兔速递2024年扭亏为盈，各市场业务量和盈利能力提升 [44] - 京东物流2024年营业收入和净利润增长，德邦股份2024年业绩符合预期 [45] - 快递上市公司2月数据显示，件量增速较快，价格环比下降，顺丰经营表现稳健 [46] - 快递行业需求韧性强，短期盈利能力相对稳定，中期价格竞争可能反复，建议紧密跟踪，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递 [46][47] 铁路公路板块 - 2025年前两个月，全国铁路旅客发送量和周转量同比增长，1月铁路货运发送量和周转量同比下降 [53] - 2024年1至11月我国公路客运量和货运量同比增长 [54] 物流板块 - 德邦股份2024年业绩符合预期，四季度经营表现回暖，预计2024 - 2026年归母净利润增长，当下股价有上涨空间 [55][56] - 嘉友国际2024年前三季度业绩优异，中蒙矿产贸易增长，非洲物流业务有望成新增长点，首次中期分红回报股东 [57][58][59][60] - 东航物流是航空货运领军者，受益于跨境电商，供需格局呈紧平衡，运价中枢有望上行，美国关税政策影响可控，预计24 - 26年归母净利润增长，给予“优于大市”评级 [60][61][63] 投资建议 - 航运方面，油运VLCC有望“淡季不淡”，建议逢低配置中远海能、招商轮船，关注招商南油；集运行业供给过剩，中远海控业绩支撑投资价值 [64] - 航空方面，预计2025年民航客运量增长，供给结构改善，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空 [65] - 快递方面，预计2025年行业件量增速达15%左右，价格竞争可能反复，推荐顺丰控股、中通快递和圆通速递，重点关注申通快递和韵达股份 [66][67] - 物流方面，看好德邦股份、嘉友国际、东航物流，推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空等多家公司 [67][68][69]

报告核心观点 - 业绩验证期临近，权益市场或延续震荡，建议控制转债绝对价格，选择正股估值不高且业绩确定性较强的转债，低估值科技和景气度修复的顺周期板块均衡配置，流动性冲击带来的大盘转债下跌是较好的布局机会 [2][5][7] 转债策略思考 - 国君策略团队认为当前预期上修缺乏新边际、市场微观交易结构仍待改善，股指震荡但下行风险有限，策略上应更重视增长逻辑与业绩变化 [5][7] - 3月10日以来，正股上涨时转债跟涨动力减弱，正股下跌时转债相对正股超跌，如3月10 - 14日，转债正股等权指数累计上涨1.92%，转债等权指数仅上涨0.06%；3月17 - 21日，转债正股等权指数下跌0.97%，中证转债指数下跌1.74%，这一方面是债市调整带来负债端赎回，部分转债遭抛售，另一方面是转债估值不便宜，投资者风险偏好降低致估值主动压缩，过去一周偏股、平衡和偏债转债估值均有压缩 [5][8] - 2025年2 - 3月债市调整，2月权益市场强势，转债受债市波动影响不明显，3月权益市场分化，债市对转债冲击显现，表现为转债跟涨能力减弱，2月中下旬起转债ETF份额净流出，有机构减持ETF增持主动基金和被动赎回的影响 [5][11] - 历史上债市利率和转债市场估值大多负相关，利率上行会压制转债估值，如2022年11 - 12月转债受债市冲击，权益市场反弹时转债滞涨，回调时抗跌能力弱，债市波动对转债影响不容小觑 [5][15]

报告核心观点 上海国际金融中心是我国在岸金融市场发展主阵地，但国际化水平不足，呈现“在岸成熟、跨境受限、离岸薄弱”特征，发展“境内离岸”金融中心是提升国际化水平关键，券商在其中承担重要使命，可助力上海国际金融中心建设、人民币国际化和金融市场双向开放 [3] 上海国际金融中心建设是我国迈向金融强国的必由之路 国际金融中心是全球资本流动、金融创新和监管体系的综合载体 - 国际金融中心是全球金融核心枢纽，具备发达金融市场、完善基础设施、国际化金融机构、丰富金融产品和自由资本流动等特征，有资金融通、资产定价、风险管理、金融创新和信息集散等功能 [6][7] - 国际金融中心分全球性、区域性和功能型三类，如纽约、伦敦属全球性，上海属区域性 [9] 上海国际金融中心是我国在岸金融市场发展的主阵地 - 上海服务内地经济和资本市场，推动人民币国际化等，金融市场体系完善，2024年9月在全球金融中心指数报告中位列第八 [12] - 上海国际金融中心建设是国家战略，自1992年开启序幕，历经多阶段发展，当前处于全面提升能级关键阶段，新修订条例提供法治保障 [12][14][15] 上海国际金融中心建设承载五要素，联动五中心发展 上海国际金融中心建设五要素内涵丰富 - 建设要素包括金融监管调控、要素市场、产品市场、基础设施和金融机构，需具备庞大市场体系、多样金融产品、完备基础设施、国际视野金融机构及软实力 [16][17] - 上海金融要素市场体系完备，2024年金融业增加值8072.73亿元，多个市场规模居全球前列，金融机构门类齐全，基础设施电子化程度高 [18][23] 上海国际金融中心有力推动上海其他四大中心发展 - 上海国际金融中心与其他四大中心联动发展，“上海价格”为国际贸易定价，金融赋能科技创新，推动人民币国际化 [24][28] 上海国际金融中心建设存开放短板，国际化是未来着力方向 上海国际金融中心开放程度不高，国际影响力有限 - 上海金融市场国际化水平低，股市外资持有占比约4%，债券市场外资占比不到3%，金融机构国际化能级待提升，基础设施互联互通不足，对外融资规模有限，“上海价格”国际认可度不高，境内离岸金融服务弱 [29][32][39] - 上海呈现“在岸成熟、跨境受限、离岸薄弱”特征，国际化水平与标杆城市差距大 [40] 上海国际金融中心与国际规则接轨，提升国际化水平迫在眉睫 - 上海试点对外开放制度改革，推动金融制度与国际标准趋同，完善境内外双向互联互通机制 [41][44] “境内离岸”金融中心建设是上海国际金融中心提升国际化水平的关键 “离岸金融”内涵和实践持续演进，境内离岸金融建设重要性凸显 - 离岸金融指跨越法区或关税区域的金融活动，分“境内离岸”和“境外离岸”，上海人民币离岸金融体系处于初级阶段，建设“境内离岸”市场是重点 [46][47][49] 发展人民币离岸交易是上海国际金融中心建设的核心 - 上海将完善人民币离岸交易金融体系，推动基于人民币国际化的境内离岸金融市场建设，利用自贸试验区优势创新业务，丰富互联互通机制，加快法制建设，推动规则与国际接轨，放宽业务限制，构建风控体系 [50][58][62] 券商在上海离岸金融中心建设中承担重要使命 离岸资本市场是上海离岸金融中心建设的重中之重 - 政策支持上海构建离岸金融体系，发展人民币离岸交易，离岸资本市场业务重要，上海推进跨境金融有优势，政策指明四大任务，离岸资本市场是建设关键 [63][64][66] 离岸金融中心建设为券商打造国际一流投行提供更多业务机遇和发展空间 - 浦东离岸金融中心建设思路包括建立证券市场等，券商可助力上海离岸金融中心建设，发挥功能作用，开展业务，具体发力点有助力企业海外融资、在交易平台发挥作用、研发推广离岸金融产品 [66][67][70]

报告核心观点 - 对多家公司进行点评并给出投资评级和目标价，分析各公司业绩表现、增长动能及盈利预测等情况，同时对全球主要股市表现进行观察和分析，给出市场走势预期 [2][4][5] 公司点评 比亚迪 - 4Q24 业绩超预期，收入较先前预测高 6%，剔除电子业务后平均售价连续两季度环比提升，受会计准则变更影响毛利率降至 17.0%，还原后应为 21.5%，较预期高 0.9 个百分点，研发费用较预测高约 16%，净利润环比增长 29%至 150 亿元，较预期高出 14% [2] - 更全面的产品矩阵、出海、电池技术升级、自动驾驶追赶共筑 2025 增长动能，预计 2025 年销量同比增 23%至 525 万辆，海外销量同比翻倍至 80 万辆，新车型有望提升平均售价与毛利率，技术升级强化品牌溢价并推动储能电池销售，若达成销量目标，自动驾驶功能增量成本可被规模效应消化 [2][5] - 将 2025 年净利润预测上调 8%至 575 亿元，对应单车净利润 1.09 万元，维持“买入”评级，港股目标价上调至 470 港元，A股目标价上调至 440 元，均基于 23x FY25E P/E [5] 比亚迪电子 - 2024 年下半年收入 98.7 亿元，同比增长 34%，基本符合预期，但净利润 27.5 亿元，同比增长 9%，比预期低 9%/18%，主要受疲软的 GPM（7.0%）拖累 [5] - 消费电子组装/零部件收入同比增长 21%/136%，汽车业务收入同比增长 60%，新型智能产品收入同比下降 15% [5] - 管理层将举行分析师简报会，了解 GPM 前景、苹果产品线和指引、新能源汽车业务进展和利润率趋势、人工智能服务器 ODM/零部件业务更新等信息，维持“买入”评级及目标价 48.66 港元不变 [5] 小米集团 - 宣布以每股 53.25 港元（较 3 月 24 日收盘价折让 6.6%）的价格增发 8 亿股新股，筹资约 425 亿港元（约合 55 亿美元），收益用于业务扩张、研发投资和营运资金 [6] - 认为这笔资金对小米全球扩张战略有长期正面影响，可抵消近期 3.2%稀释担忧，若股票回调是买入好机会，维持“买入”评级及目标价 59.52 港元不变 [6] 全球市场观察 中国股市 - 周一（3 月 24 日）低开高走，特朗普关税立场软化，央行重启 MLF 投放流动性，市场风险偏好回升，港股原材料、资讯科技与可选消费领涨，A股家电、有色金属与银行涨幅居前 [4] - 预计央行可能在特朗普 4 月宣布行业关税和对等关税之后降准，货币市场利率或小幅下行 [4] 欧洲股市 - 小幅下跌，地产、必选消费与通讯服务跌幅居前，仅信息技术与金融上涨，欧债收益率小幅上涨，欧元下跌 [4] - 欧洲财政扩张建设自主防卫体系利好已被消化，部分投资者获利了结，预计未来 5 年年均提升 STOXX 600 指数 EPS 约 2%，支撑欧洲股市 10%-15%的涨幅 [4] 美股 - 大幅反弹，特朗普关税立场弱化和服务业 PMI 回升提振市场情绪，可选消费、通讯服务和工业领涨，防御性板块落后 [4] - 特朗普将宣布对汽车、木材和芯片的关税，但可能减免，美国制造业 PMI 仍在收缩区间，服务业 PMI 回升，美债收益率与美元指数上升 [4] - 4 月行业关税和对等关税靴子落地后，美股可能短期反弹，反弹可持续性取决于美国经济和企业盈利对政策紧缩效应的韧性，若二季度经济明显下行，美股短期反弹后可能二次下跌 [4] 大宗商品 - 油价走高，特朗普宣布对从委内瑞拉购买油气的国家征收 25%关税提振油价 [4] - 金价小幅下跌，铜价走高，特朗普关税引发全球“抢铜潮”加剧铜现货紧张 [4] 招银国际环球市场焦点股份 - 列出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司的股票代码、行业、评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [7]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为38分，处于“较冷”状态，近期市场情绪好转及政策支持下市场渐入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][9] 热点主题追踪 - 算力主题：我国“东数西算”工程启动3年，各地新型数字基础设施加速建设，全国一体化算力体系加快形成，2024年我国在用算力中心机架总规模超830万标准机架，算力总规模达246EFLOPS，位居全球第二，数字经济增加值占GDP比重超45%，算力相关产业贡献约三分之一增量，相关标的为众合科技(000925)、首都在线(300846) [7] - 家电主题：2025年3月22日全国家电消费季启动仪式在上海举行，商务部将统筹线上线下渠道开展系列活动，优化驱动机制，释放消费潜力，相关标的为海尔智家（600690）、TCL智家（002668） [7] - 深海经济主题：“溟渊计划”研究成果发布，标志我国深海生命科学研究迈入国际前沿，建立全球最大深渊生物数据库并上线，深海科技装备创新突破不断，相关标的为佳讯飞鸿(300213)、中集环科(301559) [7] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的股票有卧龙电驱（600580.SH）、奋达科技（002681.SZ）等 [10] - 前一交易日净流出前十的股票有润和软件（300339.SZ）、东方财富（300059.SZ）等 [12] - 前一日净流入前十的行业有SW有色金属、SW银行等 [16] - 前一日净流出前十的行业有SW非银金融、SW传媒等 [17] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的股票有紫金矿业（601899.SH）、海南华铁（603300.SH）等 [12] - 前一日净买入前十的行业有SW基础化工、SW有色金属等 [19] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的股票有万科A（000002.SZ）、亨通光电（600487.SH）等 [13] - 前一日净卖出前十的行业报告未详细列出 [22] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性 [22] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [22] 不同市场情绪对应策略建议 - 过冷：是找价值投资机会的时期，但需注意风险控制 [21] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好的股票，避免追高 [21] - 中性：根据个股表现和市场信息进行投资，保持灵活性 [21] - 较热：可适度增加投资，但需警惕市场过热带来的风险 [21] - 过热：考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [21]

报告核心观点 报告围绕2025年3月25日港股市场情况展开，涵盖海外与内地股市指数表现、港股走势、宏观及行业动态、上市公司业绩等内容，反映市场现状与发展趋势 [2][3] 海外与内地股市指数表现 - 海外市场中，道琼斯工业指数收于42,583.32涨1.42%，标普500指数收于5,767.57涨1.76%，纳斯达克综合指数收于18,188.59涨2.27%；英国富时100指数、德国DAX指数、日经225指数、台湾加权指数下跌 [2] - 内地股市，上证指数收于3,370.03涨0.15%，深证成指收于10,695.49涨0.07% [2] - 香港股市，恒生指数收于23,905.56涨0.91%，国企指数收于8,850.69涨1.24%，红筹指数收于3,904.02跌0.13%，恒生科技指数收于5,736.83涨1.73%，AH股溢价指数收于129.64跌0.70%，恒生期货（3月）收于23609跌1.50%，恒生期货（4月）收于23689跌1.44% [2] 港股走势 - 恒指高开后一度转跌，后回升，收报23905升215点或0.9%；国指反弹1.2%报8850；科指回升1.7%报5736；大市成交2331.08亿元，较上周五缩31.3% [3] - 蓝筹股中，汇控升0.7%，平保涨1.2%，长和反弹4.2%，阿里巴巴升1.6%，腾讯微升0.3%，美团跌1.1%，新东方跌7.2% [3] 宏观&行业动态 - 陈茂波表示将推试验性创新政策促港深人员及资金等流动，吸引4个行业企业落户香港，已吸引超80间企业投资约600亿美元，创造约2万个就业机会，预计100多间企业上市筹170 - 200亿美元 [6] - 内地首两月财政收入约4.39万亿元按年跌1.6%，支出约4.51万亿元按年增3.4%，印花税849亿元按年增16.9%，证券交易印花税238亿元增58.9%，国有土地使用权出让收入4744亿元减15.7% [7] - 中国财政部提出2025年支持全方位扩大内需，提振消费，加大民生保障，扩大有效投资等举措 [8] - 李强称亚洲国家应团结协作，打破贸易等壁垒，加强宏观政策协调与科技创新合作 [9] 上市公司要闻 - 海螺水泥去年盈利80.52亿元按年减24.65%，营业收入910.3亿元按年跌35.51% [10] - 星岛去年亏损8425.1万元，收入7.77亿元按年跌5.21% [11] - 中国太平去年股东应占盈利84.32亿元按年增36.22%，保险服务收入1112.68亿元按年增3.5% [12] - 华南城预期去年税后亏损80 - 90亿元，因存货减值等因素 [13]