报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月开始南方涛动指数超出阈值1，截至11月底厄尔尼诺指数为 -0.55，拉尼娜现象已形成，预计持续到2026年初，强度偏弱，目前对棕榈油产地影响有限 [1] - 本周马来群岛降雨分布不均且各产区降雨量下降，降雨集中在东马地区、印尼西部大部分地区和卡里曼丹岛中部，卡里曼丹岛土壤湿度整体提升，印尼南苏门答腊岛、北苏门答腊岛、廖内地区及马来半岛土壤湿度落后，东马土壤湿度保持较好，需留意马来半岛干旱问题 [1] - 短期灾害性天气扰动不足，但需关注土壤湿度落后地区，若持续不能好转或影响明年产量 [1] 各产区情况总结 印尼产区 - 占碑：年底土壤湿度同比好转 [14][21] - 西卡里曼丹：土壤湿度提升，但累计降水同比偏低 [28] - 中卡里曼丹：土壤湿度水平同比偏高 [33] - 东卡里曼丹：降水充沛，土壤湿润 [41] - 廖内：年底降雨有限，土壤湿度明显落后于历年同期 [47] - 南苏门答腊：土壤湿度落后，但年底有望超过去年同期 [52] - 北苏门答腊：年底降雨有限，土壤湿度依然偏落后 [59] 马来产区 - 柔佛：累计降水不足，土壤湿度低于20年均值 [65] - 彭亨：降雨量回归偏少，土壤湿度提升不足 [71] - 霹雳：降雨偏少，土壤湿度下降 [77] - 沙巴：12月降雨量虽有下降，但土壤较为湿润 [85] - 沙捞越：降雨量下降，土壤湿度与去年持平 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC开工率继续小幅减少但仍处近年同期偏高水平，下游开工率略有下降且订单不佳，出口以价换量签单回升但印度需求有限，社会库存略有增加且仍偏高，房地产仍在调整阶段改善需时间，新增产能投产，12月是传统需求淡季，近期PVC上行空间有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PVC震荡下行 [5] PVC基差 - 目前01基差在40元/吨，基差处于中性水平 [10] PVC开工率 - 受宁波镇洋、宜宾天原等装置影响，PVC开工率环比减少0.46个百分点至79.43%，仍处于近年同期偏高水平 [15] 房地产数据 - 2025年1 - 11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%；商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；商品房销售额75130亿元，下降11.1%；房屋新开工面积53457万平方米，同比下降20.5%；房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%；房屋竣工面积39454万平方米，同比下降18.0%；整体房地产改善仍需时间 - 截至12月14日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升13.80%，但仍处于近年同期最低水平，关注房地产利好政策能否提振商品房销售 [20] PVC库存 - 截至12月11日当周，PVC社会库存环比增加0.03%至105.93万吨，比去年同期增加27.63%，社会库存略有增加，目前仍偏高 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端大周期拐点已到，需求方面降息支撑需求，政策延续和换车周期利好重卡需求，房地产是主要拖累，供需矛盾不大，当前估值不高，通胀和产能周期拐点提升了下限，预判橡胶重心提高，择机买入，ru运行区间参考14000 - 18000元/吨，套利多ru空nr [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 年初泰国洪水和到港船货不及预期支撑胶价，2、3月进口剧增，去年减产预期证伪，4月关税战市场跳空下挫，5月地产弱势和乘用车价格战、橡胶进口量大增、欧盟反倾销致胶价跌至年内低点，7月反内卷和大基建预期支撑反弹，9月抛储和地产进一步恶化、关税问题再起打压市场，11月后产区降雨较多支撑胶价 [7] 宏观形势 - 国际形势：外围美联储降息，资金面利好，但要提防美国泡沫破裂溢出，美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元，未来5年每年GDP名义增速约5.5%，通胀将带来支撑，关税战休战至2026年四季度，美国中期选举有望限制特朗普权力，2025年金融属性强和基本面好的权益类、贵金属和有色、新能源金属表现较好，能化和黑色受限 [15] - 国内形势：新质生产力加速发展，但经济发展中老问题、新挑战仍多，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多，房地产继续下滑并有加速迹象，人口下滑趋势有待扭转 [16] - 宏观政策：中央强调继续实施适度宽松的货币政策，促进经济稳定增长、物价合理回升，灵活运用降准降息等政策工具，保持流动性充裕，坚持内需主导，实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，整治“内卷式”竞争，要求稳定房地产市场、倡导积极婚育观，国内反内卷和抗通缩有望提振大宗商品整体表现，十五五开局之年，结构调整和科技是重点，底线思维托底需求端和地产 [17] 供给端 - 基差和月差：ru基差处于多年高位，ru月差走强，1 - 9价差平水附近，2701未开出，隔年9 - 1价差待观察，nr价差强于过去两年 [22][32] - 原料价格：泰国原料价格相对较强，体现产能趋紧，但胶水 - 杯胶价差持续弱势，暗示供应问题不大，反内卷对天然和合成橡胶影响不大 [43] - 加工利润：泰国加工利润好于去年，但整体仍处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧 [47] - 产能产量：ANRPC产能将进入赤字模式，全球产能接近天花板，2024年ANRPC成员国减0.12%，比高峰期减5.3%，全球2024年增2%，2025预测增0.75%，全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量仍呈增长态势但增速放缓，2025年前三个季度全球天然橡胶累计产量料增2.3%，消费量降1.5% [49][51][54] - 进口量：2024年橡胶进口量低于往年，2025年前10个月我国天然及合成橡胶累计进口量较2024年同期增加15%，EUDR继续推迟至2026年底和2027年 [61] 库存 - 社会库存：青岛库存处于中位附近，比2016年库存水平增长不少，库销比不低，但考虑今年进口量大增，库存评价中性，后期留意季节性累库高点，丁二烯港口库存大幅走高至区间最高 [73][78] - 交易所仓单：交易所ru仓单处于十年最低位，nr仓单一度处于极限低位，nr仓单目前仍处于多年最低位置附近，交易所对nr交割替代品征求意见，非洲胶符合标准，后期非洲胶进口可能明显增量，对非洲国家0关税扩围未来也可能实施 [80][88] - 合成胶库存：合成胶库存中性，顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后反弹，贸易商库存回落至低点 [91] - 轮胎工厂库存：全钢胎库存天数处于近年中位，半钢胎库存天数稍高但已边际回落 [94] 需求端 - 轮胎开工率和产量出口：今年全钢胎开工率高于去年但仍偏低，处于近年区间低位，半钢胎开工率低于去年水平，轮胎产能边际往东南亚转移，截至2025年10月，轮胎外胎产量累计同比增1%左右，边际继续回落，增速较去年大幅减慢，截至10月轮胎出口数量累计同比增4%左右，增速边际走低，表现相对较好但也低于去年 [98][102] - 重卡销量：重卡销量仍有政策和换车周期支撑，以旧换新政策对重卡销量有提振，2025年11月我国重卡市场销售约10万辆，比上年同期增长约46%，1 - 11月累计销量达103万辆，同比增长约26%，雅江水电站等大基建发力对重卡需求长期利好，重卡销量增速与胶价相关性较强 [104][107] - 乘用车销量：国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼，但边际增幅已显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱 [110] - 其他需求相关：海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求，公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年环比继续增长，受地产实物工作量暴跌拖累，房地产数据持续恶化，当前新开工不到高峰期的三分之一，困境反转仍需时日 [6][10][128] 技术面 - ru05合约底部支撑强劲，重心提高 [134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于油市总体偏向过剩的判断，上半年建议逢高偏空交易为主，WTI暂关注60 - 65美元/桶压力 [37] 根据相关目录分别进行总结 国际形势 - 大国博弈延续，特朗普政府第二任期挑起全球贸易摩擦，中美关系在竞争中保持战略稳定 [6] - 科技竞争成为核心战场，新兴技术快速发展，中国在多领域取得重大成果 [7] - 安全挑战传统与非传统交织，台海、南海、俄乌、美委等问题受关注 [8] - 美联储2024年以来共6次降息，2026 - 2027年仍有降息预期，多家国际投行预计2026年降息2 - 3次 [9] 国内形势 - 总体形势上经济运行延续回升向好态势，但二季度以来部分指标增速放缓，需警惕相关风险 [12] - 产业发展方面高新技术和新兴产业增长快，传统产业加速转型，部分劳动密集型行业增速回落 [13] - 消费与投资上消费市场回暖，投资结构优化，民间投资活力待激发 [14] - 就业与收入上就业形势总体稳定，青年就业压力大，居民收入增长与经济增长基本同步，收入分配差距需关注 [15] - 外贸形势上出口面临挑战，对“一带一路”国家和地区贸易增长快，进口稳定，贸易顺差维持高位 [16] 国内宏观政策 - 总体基调是稳中求进、提质增效，经济工作重心转向追求高质量、可持续的结构性成果 [18] - 财政政策继续实施“更加积极的财政政策”，加强逆周期调节 [18] - 货币政策实施“适度宽松的货币政策”，聚焦应对通缩压力和需求疲软 [18] - 内需主导被放首位，推动投资止跌回稳，优化相关项目和政策 [18] - 防范化解重点领域风险，推动房地产市场稳定，化解地方政府债务风险 [18] - 发展新质生产力，坚持创新驱动 [18] - 制定全国统一大市场建设条例，整治“内卷式”竞争 [18] 行情回顾与展望 2025年度行情回顾 - 受美国制裁俄罗斯、OPEC + 增产、巴以冲突等因素影响，油价波动，年末多因素并存震荡偏弱 [32] 2026年行情展望 - 供应方面非欧佩克 + 产量增长温和，欧佩克+一季度暂缓增产，美国产量低速增长，俄乌冲突缓和或使俄油品出口增加 [34] - 需求方面国际主流机构对2026年经济预期偏谨慎，预计全球石油需求增长，新能源消费替代效应将显现 [34] - 库存方面全球石油库存区域分化，美国库存水平相对健康 [35] 基本面 - 产业政策 - 中国实施《中华人民共和国能源法》，加大石油资源勘探开发力度 [41] - 中国发布《炼油行业节能降碳专项行动计划》，推动行业绿色低碳转型 [41] - 美国特朗普政府推动国内油气资源开发，补充战略石油储备，增加能源出口 [41] - 美国发布新版《美国国家安全战略》，打造能源产业体系，扩大能源生产与出口 [41] - 沙特阿拉伯计划开发新油田，提升原油和天然气液产量 [41] 基本面 - 供应 钻井数量 - 截至2025年11月全球油气活跃钻机数环比增加、同比减少，美国钻机数量环比微增、同比减少 [49] - 2026年上游资本支出增速预期放缓或持平，美国陆上勘探活动可能低迷 [49] 欧佩克及成员国原油产量 - 11月OPEC + 原油总产量较年初增加，欧佩克和沙特产量均有增长，OPEC + 一季度暂缓增产 [53] - 伊拉克产量增长，部分油田受制裁后恢复运营；伊朗产量稳定，出口震荡上升 [57] - 阿联酋产量增长超40万桶/日，尼日利亚计划未来提高产量 [59] - 利比亚产量平稳，启动油气勘探招标；委内瑞拉产量有小幅增长，地缘摩擦影响需关注 [64] 俄罗斯原油产量、出口 - 4月开始增产，10月产量和出口量环比均增加，通过多种方式规避制裁，出口表现稳健 [68] 美国原油产量 - 截至12月上旬产量创新高，页岩油产量占比较大，政策对供应端短期难有释放 [73] 中国原油产量及进口量 - 1 - 10月累计产量和进口量均同比增加，进口依赖度为72.7%，前四大进口国合计占比达55.2% [75] 基本面 - 需求 全球原油需求 - 下游需求与全球宏观经济增速正相关，国际主流机构对2026年经济预期偏谨慎，预计全球石油需求增长 [82] 原油需求 - 美国原油需求韧性偏强，中国前10个月表观消费量增加，国内成品油消费或已达峰值 [84] 炼厂开工率 - 美国炼厂开工率季节性明显，今年总体处于中性水平；中国炼厂开工率前低后高，主营高于独立炼厂 [85][88] 成品油产量及出口量 - 2025年1 - 11月中国汽油、柴油产量同比减少，出口量也减少；煤油产量和出口量同比增加 [95][101][107] 汽车产量 - 1 - 11月中国汽车和新能源汽车累计产量同比均增加，新能源汽车发展对传统油品需求有替代效应 [109] 基本面 - 库存 石油库存 - 经合组织10月商业石油库存环比下降，高于去年同期、低于5年均值，全球在途原油库存仍处高位 [115] 美国原油库存 - 商业原油库存年内先升后降，处于历年同期中性水平，压力不大 [118] 美国成品油库存 - 成品库存季节性明显，前三季度去库，四季度累库，汽油库存略高、馏分油库存低于去年，压力不大 [122] 中国原油库存 - 图中展示了中国原油港口库存和SC仓单库存情况，但未提及具体数据变化 [125] 基本面 - 价差 - 展示了BRENT - WTI价差和SC - 阿曼原油价差情况，但未提及具体数据变化 [132] 技术面 - 技术面呈震荡下行趋势，反弹高点和下跌低点均逐次降低，周线均线系统发散向下 [138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期PVC基本面维持过剩，技术面中长期偏空，但基于2026年供需有望好转从而带动估值回升的判断，建议中长线寻找基本面去库拐点与技术面企稳共振的做多机会 [29][30] 根据相关目录分别进行总结 国际形势 - 大国博弈延续，特朗普政府第二任期挑起全球贸易摩擦，但中美关系在竞争中保持战略稳定 [6] - 科技竞争成为核心战场，各国竞相争夺新兴技术战略制高点，中国在部分领域取得重大成果并参与全球科技治理 [7] - 安全挑战传统与非传统交织，台海、南海问题受关注，俄乌冲突持续，美委关系紧张 [8] - 美联储2024年以来共6次降息，2024年降息3次累计100BP，2025年降息3次累计75BP，2026年预计再降25个基点，2027年再降25个基点，多家国际投行预计2026年降息2 - 3次 [9] 国内形势 - 总体形势经济运行延续回升向好态势，但二季度以来部分指标增速放缓，需警惕相关风险 [13] - 产业发展高新技术和新兴产业增长快，传统产业加速转型，但部分劳动密集型行业增速回落 [14] - 消费与投资消费市场回暖，投资结构优化，民间投资活力待激发 [15] - 就业与收入就业形势总体稳定，青年就业压力大，居民收入增长与经济增长基本同步，但收入分配差距需关注 [16] - 外贸形势出口面临挑战，但对“一带一路”国家和地区贸易增长快，进口稳定，贸易顺差维持高位 [17] 国内宏观政策 - 财政政策实施“更加积极的财政政策”，保持必要支出强度和财政赤字等以稳定宏观经济 [20] - 货币政策实施“适度宽松的货币政策”，聚焦应对通缩压力和需求疲软，运用多种政策工具 [20] - 内需主导推动投资止跌回稳，优化实施“两重”项目和“两新”政策 [20] - 防范风险推动房地产市场止跌回稳，处置存量房产，化解地方政府债务风险 [20] - 发展新质生产力坚持创新驱动，因地制宜发展新质生产力，深化拓展“人工智能+” [20] - 市场建设制定全国统一大市场建设条例，整治“内卷式”竞争 [20] 行情回顾与展望 2025年行情回顾 - 经历“反内卷”交易反弹、回落，新增产能放量、需求淡季库存高位下跌，成本支撑下区间震荡等阶段 [27] 2026年行情展望 - 供应2025年新增产能220万吨，有效产能突破2900万吨，2026年预计仅浙江嘉化30万吨产能量产，国外仅阿联酋35万吨计划年底投产，产能扩张进入尾声 [29][41] - 需求处于房地产弱周期，内需难有效提振，但出口需求亮眼，1 - 10月PVC粉累计出口323万吨，同比增加49%，印度市场长期利多出口 [29] - 库存社会库存有季节性特征，岁末大样本库存105.93万吨，同比增加27.64%，明年去库压力大，期货月差近低远高，注册仓单处于高位 [30][83] - 估值电石、乙烯价格弱势，氯碱利润走低，PVC估值低位 [30] - 宏观贸易摩擦反复，货币环境宽松，国内政策稳中求进，关注房地产去库效果 [30] 基本面 - 产业政策 - 发布《“以竹代塑”主要产品名录（2025年版）》，推动减少PVC等塑料制品使用 [33] - 延续塑料污染治理政策，限制PVC在包装领域应用 [33] - 加强化工行业安全生产检查和产品质量监管 [33] - 支持零碳园区建设，引导PVC企业节能降碳转型 [33] 基本面 - 供应 产能 - 2025年是PVC投产大年，新增产能220万吨，增速近8%，有效产能突破2900万吨，2026年预计仅浙江嘉化30万吨产能量产，国外仅阿联酋35万吨计划年底投产 [29][41] - 2025年新增产能中，电石法新增60万吨，占比27.3%，乙烯法新增160万吨，占比72.7%，乙烯法有效产能占比达29.9% [45] 开工与检修 - 2025年PVC装置开工率维持中性偏高，平均开工率高于去年同期 [48] - 电石法装置开工相对稳定，平均开工率80%，乙烯法开工率波动大，平均开工率76%左右，低于去年同期 [51] 产量 - 2025年1 - 11月PVC累计产量2232.43万吨，同比增加4.38%，其中电石法产量1624.10万吨，同比增加1.96%，乙烯法产量608.33万吨，同比增加11.47%，12月产量预计继续回升 [56] 基本面 - 需求 房地产与基建 - PVC下游需求与房地产行业密切相关，2025年1 - 10月房地产开发投资等指标下降，商品房待售面积下降，基建投资同比下降0.1%，2026年基建增速预计加快 [61] 表需与产销率 - 2025年1 - 10月PVC累计表观消费量1719.45吨，同比降低1.72%，产销率前低后高 [64] 下游开工率 - 年内PVC下游制品开工率多数时间弱势，房地产相关硬制品开工率弱，呈现旺季不旺、淡季不淡特征，目前进入季节性淡季 [68] 型材与薄膜 - PVC软制品薄膜料开工率年内表现较好 [74] 出口情况 - 2025年1 - 10月PVC粉累计出口323万吨，同比增加49%，主要出口印度等国，印度市场长期利多出口；1 - 10月PVC铺地材料累计出口345.56万吨，同比降低11.5%，制品出口承压 [79] 基本面 - 库存 - 社会库存有季节性特征，岁末大样本库存105.93万吨，同比增加27.64%，明年去库压力大 [83] - 华东库存压力高于华南 [86] - 企业库存有季节性，岁末高于去年同期，交易所注册仓单震荡上升后高位减少，但仍处同期最高位 [89] 基本面 - 估值 原料产量与价格 - 兰炭上半年开工率下滑，下半年产能释放，供应持稳；电石前11个月累积产量2202万吨，同比增加13.3% [95] - 兰炭价格先降后升，多数时间亏损；电石价格弱势整理，12月小幅反弹，全年亏损 [98][102] - 2025年国内乙烯新增产能近1000万吨/年，下游需求放缓，价格震荡下行；二氯乙烷、氯乙烯全年价格震荡下行 [107][112] 烧碱与液氯 - 2025年烧碱新增产能扩张，1 - 11月累计产量3880万吨，同比增加3.0%，价格震荡下行 [117] - 液氯产能扩张，前三季度价格多数为负，四季度转正 [121] 利润情况 - 单装置电石法、乙烯法PVC装置维持亏损，电石法四季度亏损扩大，乙烯法亏损较平稳 [125] - 氯碱利润年内下滑，年中反弹，四季度再次下行，需关注利润归零后氯碱开工率下行可能 [129] 基本面 - 价差 - 期货价差结构整体呈现近低远高的升水结构，反映弱现实强预期 [135] - 年内基差多数时间为负，三季度后小幅修复，年末反弹至零值附近 [138] 技术面 - 技术面震荡下行趋势未变，均线发散向下，2025年四季度增仓明显，近三年长期压力位6600 - 6700，中期压力位4700 - 5000 [143]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年棉花价格区间震荡，国际市场供应宽松、需求不乐观，中国市场供需双强，内外盘棉花期货缺乏上涨驱动但下行空间有限，延续2025年区间震荡走势 [2][85][86] - 操作上建议在框定大的波动区间的基础上按照震荡思路操作为主，搭配一些场内和场外期权的操作 [3][86] 根据相关目录分别进行总结 2025年棉花期货行情回顾 - 2025年郑商所棉花期货大部分时间在13200 - 14000窄幅区间运行，2个月不到时间在区间外，受美国关税政策和国内棉花商业库存等因素影响 [5] - 2025年郑棉期货和ICE棉花相关性总体不高，内盘定价渐趋独立，下半年相关性增强，大部分时间郑棉走势更强 [5] - 2025年郑棉期货阶段性和上证指数相关性高，走势受外部市场情绪影响 [6] - 2025年国内棉花基差整体偏强，因需求好于预期和期货仓单结构性问题 [6] 2026年全球棉花市场供需展望 供应：巴西棉花产量持续增长令全球棉花供应宽松 - 2025/26年度全球棉花总产量预计在偏高水平，主要增幅来自中国和巴西；中国以外地区产量也在平均水平以上 [14][15] - 2025/26年度主要出口国棉花供应预计稳定，前四大出口地区出口压力较大；USDA和ICAC预估主要出口国出口量维持高位 [24] - 需关注2026年主要产棉国种植意愿：巴西种植成本上升但种植意愿预计稳定，需关注出口及期末库存；美棉出口影响种植面积和期货走势，出口情况变数大；印度种植面积预计稳中略减，受纺织服装出口和棉花进口影响 [29][35][40] 需求：关注国际经贸形势变化，谨慎看待全球棉花消费前景 - USDA预估2025/26年度全球棉花消费量减少，中国以外消费量增长；全球棉花消费前景不乐观，受中国进口需求、化纤替代等因素影响 [44] - 2026年全球纺织服装贸易量谨慎乐观，全球主要经济体经济增长前景乐观但贸易量有回落风险 [48] - 主要纺织国棉花直接用棉需求受限，纺服出口不强劲，东南亚纺织企业开机率中性偏低，进口需求温和增长，中国进口需求受限使国际市场贸易需求难大幅增长 [50][53] 2026年中国棉花市场供需展望 供应：总供应预计充足 - 2025年国产棉产量连续第二年大幅增长，各机构预估产量均高于2024年 [58] - 2025/26年度棉花进口量预计小幅增加，棉纱进口量预计增长，因配额使用和进口利润因素 [61] - 新年度棉花期初库存低，销售进度快，供应压力后移，关注3月后商业库存变化；工业库存处于相对高位，暂视为正常水平 [63] - 预计2026年新疆棉花种植面积保持稳定，受长期产业政策导向影响 [65] 消费：终端纺服消费情况暂不乐观，但棉花的纺织需求预计稳定 - 2026年纺织服装需求难言乐观，国内零售额增长不强劲，出口形势严峻，服装出口下降是主要原因，分地区出口有差异 [67] - 产能扩张和相对不高的棉花价格支撑国内棉花需求，但需注意纺织企业利润和库存情况，若企业亏损或累库可能导致棉花需求下降 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随存栏结构及种源优化，2025年增产周期持续推进，下半年进入底部运行周期，产能去化开启且存在加速可能，2026年具备开启上行周期的条件，但市场规模化程度快速抬升，上涨周期持续性存疑；行业亏损现金流会带来社会面产能去化，产业处于规模化加速过程，底部亏损阶段驱动实现产业格局重置，盘面提前给出周期反转预期，透支后续上涨高度，上半年逢低做多旺季合约，三季度关注现货摸顶后的逢高做空机会为主 [2][3][32] 根据相关目录分别进行总结 2025年鸡蛋期现走势回顾 - 2025年鸡蛋期现共振运行，市场预期悲观，盘面持续交易增产下跌预期；期现货走势划分为5个阶段，1 - 2月预期主导盘面横盘整理，3 - 5月期现共振锚定成本，6 - 7月期现背离运行预期抢跑，8 - 10月旺季不旺现实落地，11 - 12月淘汰增量提前交易反转 [6] 2026年鸡蛋运行逻辑：周期或有反转，但产业结构不支持持续盈利 供应端：产能下降趋势确认，供应减量 - 行业现金流消耗，去产周期开启：2021 - 2024年鸡蛋盈利，2025年上半年产能过剩，4月蛋价跌破现金成本，三季度打破盈利格局，四季度进入去产能周期 [13] - 补苗积极性下降，关注2026年一季度补苗积极性：行业进入亏损现金流阶段，补苗积极性下降，2026年上半年存栏总量或下降；大型养殖企业前期投产产能逐步兑现，预计下一轮补苗节奏或加速 [16] - 老鸡淘汰加速，淘汰总量仍不足：老鸡淘汰节奏延长，效能提升，淘汰影响削弱；存栏结构逐步优化，新老更替延续；2026年新补苗群体产蛋率水平有望提升 [21][22] 需求端：消费支撑或不及预期 - 消费季节性规律延续：鸡蛋季节性消费规律延续，2025年鸡蛋消费遵循季节性规律，年内库存波动扩大，冷库蛋量级高于往年 [25] - 鸡蛋消费强势未延续：2025年上半年鸡蛋消费淡季蛋价下跌刺激消费，下半年旺季不旺，原因是淡季冷库蛋入场透支需求和居民人均鸡蛋消费总量有上限 [27] - 生猪周期转下行阶段，替代需求减弱：生猪周期进入下行阶段，2025年生猪价格下行刺激猪肉消费，反向替代鸡蛋消费 [30] 结论与投资展望 结论：去产周期开启，周期有望反转 - 供应端：2025年供应严重过剩，年内持续亏损超8个月，社会面淘汰加速，2026年供应同比将下降 [32] - 需求端：2025年鸡蛋成本下降刺激消费，下半年冷库蛋流通抑制常规消费，2026年市场回归常态，冷库蛋体量预计低于2025年，常规消费稳定，但需考虑涨价后是否抑制消费 [33] 投资展望 - 2026年上半年处于消费淡季，供应压力仍存，现货核心波动区间预计为2400 - 4000元/500公斤；下半年旺季对应去产能兑现阶段，价格或明显上涨，现货核心波动区间预计为3300 - 4700元/吨，期货指数波动区间预计为3700 - 4600元/吨；上半年逢低做多旺季合约，三季度关注现货摸顶后的逢高做空机会为主，产业端根据预期利润合理安排套期保值 [34][35]

报告行业投资评级 - 菜系商品偏空配 [4] 报告的核心观点 - 2025/26年度全球菜籽产量同比大幅回升供应将转为宽松 但期初库存同比减少供应压力或后延 [18][19] - 全球菜系商品进口需求不乐观 欧盟菜籽产量回升进口需求或降 美国菜油进口需求受政策影响 中国菜系商品进口受政策影响大 [45][46][62] - 2026年中国菜系商品供应有不确定性 需防范国内菜籽、菜油、菜粕进口增加风险 [4][72] 根据相关目录分别进行总结 2025年菜粕、菜油期货走势回顾 菜粕 - 走势和豆粕基本一致 事件性因素令其阶段性比豆粕强 分三个阶段 1 - 3月跟随豆粕上涨且表现更强 4 - 8月跟随震荡偏强 9月跟随偏弱震荡 [9][10][11] 菜油 - 走势和豆油大体一致 供应担忧下总体表现强于豆油和棕榈油 分四个阶段 1 - 3月初表现相对最弱 3月中旬 - 6月初表现相对偏强 6月中旬 - 9月初跟随整体油脂板块上涨 9月中旬以来跟随回落但供应不确定性支撑其表现仍较强 [14][15] 菜系商品主要供需矛盾分析 全球菜籽供应 - 2025/26年度全球菜籽产量预计同比大幅回升 供应将转为宽松 但期初库存同比减少 供应压力可能后延 [18][19] 主要出口国情况 - 加拿大：期初库存同比大幅下降但总体供应仍充足 新菜籽上市初期出口不理想 国内压榨需求强劲 预计12月 - 3月底库存压力将逐渐显现 [23][25][29] - 澳大利亚：产量预估上调 可出量增加 关注出口分布 预计出口将增加 中国采购量可能占出口总量50%左右 [32][33] - 俄乌：菜籽总供应增加 预计对中国出口菜油增加 对欧盟出口菜籽数量减少 [37][41][43] 全球菜系商品需求 - 全球菜系商品需求不乐观 国际贸易需求受欧盟、中国、美国政策影响 需体现更好性价比提振需求 [45] 主要消费地需求情况 - 欧盟：菜籽产量大幅回升 进口需求预计同比减少 菜油性价比和进口利润决定进口量 进口量难大幅超预期 [46][48][54] - 美国：2026年菜油进口需求可能小幅增加 受生物柴油政策细则影响 需求近弱远强 持续低迷或致加菜油出口压力上升 [56] - 中国：菜系商品进口需求受政策影响大 2026年进口情况不确定 供应转宽松可能性大 做了情景假设供参考 [62][70]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年中国经济有前高后低态势，投资结构“总体承压、结构分化、新动能发力”，进出口贸易韧性强且结构优化，物价呈“CPI温和回升、PPI持续通缩、消费修复结构性分化”特征 [10][11][13][15] - 中央经济工作会议强调民生和刺激内需，重提“跨周期”调节，延续化解重点领域风险基调，对房地产行业表述有变化 [10] 各目录总结 中央经济工作会议 - 2025年会议更强调民生和刺激内需，形成“民生改善—收入增加—消费升级—经济增长”良性循环；重提“跨周期”调节，补充升级短期调控模式；延续化解重点领域风险基调，房地产行业表述转变 [10] - 2019 - 2025年会议重点包括提振消费、新质生产力、现代化产业体系、科教兴国等多方面内容 [8] 年度观点 - 投资方面，2025年全国固定资产投资同比下降，房地产投资持续下行，工业生产有韧性，高技术与高端制造表现突出 [11] - 贸易方面，2025年中国进出口贸易有韧性，结构优化，汽车出口亮眼，中美贸易恢复慢，中欧贸易政策或收紧 [13] - 物价方面，2025年中国物价呈“CPI温和回升、PPI持续通缩、消费修复结构性分化”特征 [15] 国民经济核算 - GDP方面，展示2013 - 2025年各季度GDP同比及各行业贡献数据 [18][23] - 服务业方面，呈现服务业生产指数、商务活动和业务活动预期等数据 [25] - 工业方面，展示工业增加值分行业同比、主要行业增加值、主要产量等数据 [31][34][36] - 用电量方面，2025年1 - 10月全社会用电量累计同比增长，分产业看各产业用电量有不同增长情况 [43] - 工业企业利润方面，2025年1 - 10月全国规模以上工业企业利润总额同比增长，各行业利润有不同表现 [48] - 工业企业库存方面，截至2025年9月末，规模以上工业企业产成品存货增长，细分行业存货有不同变化 [60] 价格指数 - CPI方面，2025年11月全国居民消费价格同比上涨，各分类价格有不同表现 [66] - PPI方面，2025年11月全国工业生产者出厂价格同比下降，生产资料和生活资料价格有不同变化 [73] - 主要城市房价方面，2025年10月一线城市、二线城市、三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比和环比有不同变化 [85][89] 对外贸易与投资 - 进出口贸易方面，2025年10月中国进出口总值同比下降，对不同国家和地区进出口情况有差异 [98][99] - 重点商品进出口额方面，展示2024 - 2025年多种重点商品出口额和进口额数据 [106][108] - 大宗商品进出口量方面，展示2024 - 2025年多种大宗商品出口量和进口量数据 [110][111] - 外商投资和对外投资方面，未提及相关具体总结内容 固定资产投资 - 固定资产投资额方面，2025年1 - 10月全国固定资产投资同比下降，分产业和行业看投资有不同表现 [122] - 房地产投资方面，2025年1 - 10月房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、销售面积和销售额同比均有下降 [130][134][138] 国内贸易 - 社会消费品零售方面，2025年1 - 11月全国社会消费品零售总额同比增长，各分类零售额有不同变化 [15][169] 交通运输 - 货物运输方面，展示四种货物运输方式同比运输量和货物运输量数据 [172] - 旅客运输方面，展示四种旅客运输方式同比运输量和旅客运输量数据 [177] - 交通固定资产投资方面，展示九大城市地铁客流量和交通固定资产投资数据 [180] - 运价指数方面，展示CCFI各航线运价指数和SCFIS数据 [182] 银行与货币 - 社会融资规模方面，展示2024 - 2025年新增社会融资规模及各分项数据，以及社会融资规模存量同比数据 [187][188] - 新增人民币贷款方面，展示2024 - 2025年新增人民币贷款及各分项数据 [196] - 货币流动性方面，10月末M1与M2增速下滑，M1与M2剪刀差扩大，前十个月人民币贷款增加 [202] - 利率汇率方面，央行强调合理把握利率水平，人民币兑一篮子货币基本稳定，外汇储备规模上升 [211][227] 财政与就业 - 财政收支方面，展示中央和地方一般预算公共收支、一般公共财政收入和支出数据 [236][240][241] - 就业方面，展示城镇新增就业人数和城镇调查失业率数据 [246] 景气调查 - 全球制造业PMI方面，展示2024 - 2025年全球各地区制造业PMI数据 [249] - 中国制造业PMI方面，2025年11月制造业PMI为49.2%，小型企业成增长主力，高技术制造业逆势扩张 [252][256] - 中国非制造业PMI方面，2025年11月非制造业商务活动指数为49.5%，建筑业逆势回升 [260][263] 美国宏观 - GDP方面，展示2022 - 2025年美国实际GDP环比折年率及各分项数据 [267] - 就业方面，展示美国新增非农就业人数、失业率和劳动参与率数据 [270] - 美债收益率方面，展示美债各期限收益率和收益率倒挂程度数据 [275] - 零售和食品服务销售额方面，展示2024 - 2025年美国零售和食品服务销售额同比数据 [278] - 美联储方面，展示美联储资产结构、联邦基金利率和负债端逆回购金额数据 [279][282]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价触底回升，日涨幅 0.13%，低供应支撑钢价，但需求疲弱，基本面未实质改善，淡季易承压，估值偏低与政策预期为利好，预期现实博弈下延续震荡寻底态势，关注钢厂生产变化 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日跌幅 0.15%，供需两端走弱，产业矛盾未缓解，库存去化压力大，价格承压，估值偏低为利好，弱现实格局下延续偏弱震荡运行态势，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价偏弱震荡，日跌幅 0.92%，需求持续走弱，供应维持高位，基本面偏弱，矿价易承压，现货结构性矛盾未解为利好，预计延续高位震荡运行态势，关注钢材表现情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 11 月全国规模以上工业增加值同比增长 4.8%，环比增长 0.44%；制造业采购经理指数为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点；1 - 10 月全国规模以上工业企业利润总额 59503 亿元，同比增长 1.9% [7] - 1 - 11 月全国房地产开发投资 78591 亿元，同比下降 15.9%；房屋施工、新开工、竣工面积均有不同程度下降 [8] - 澳大利亚延期发布对华钢筋反倾销复审基本事实报告和终裁建议，预计不晚于 2025 年 12 月 23 日完成基本事实报告，不晚于 2026 年 2 月 16 日提交终裁报告 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海价格 3240，天津 3150，全国均价 3289；热卷上海 3250，天津 3170，全国均价 3285；唐山钢坯 2940，张家港重废 2080；卷螺价差 10，螺废价差 1160 [10] - PB 粉（山东港口）772，唐山铁精粉（湿基）773；海运费澳洲 10.11，巴西 22.03；SGX 掉期（当月）106.05，普氏指数（CFR，62%）105.20 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3074，涨跌幅 0.13%，成交量 1232643，持仓量 1627666 [14] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3233，涨跌幅 - 0.15%，成交量 706855，持仓量 1224554 [14] - 铁矿石活跃合约收盘价 753.0，涨跌幅 - 0.92%，成交量 367137，持仓量 469396 [14] 相关图表 - 展示了螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量，全国 45 港铁矿石库存及季节性变化，247 家钢厂铁矿石库存，国内矿山铁精粉库存等图表 [16][21][36] 后市研判 - 螺纹钢供需两端走弱，周产量环比降 10.53 万吨，周度表需环比降 13.89 万吨，低供应支撑钢价，需求疲弱承压钢价，估值偏低与政策预期为利好，延续震荡寻底态势，关注钢厂生产变化 [38] - 热轧卷板供需格局弱势，周产量环比降 5.60 万吨，需求延续弱势，库存去化压力大，价格承压，估值偏低为利好，延续偏弱震荡运行态势，关注钢厂生产情况 [38] - 铁矿石供需格局变化不大，需求持续走弱，供应维持高位，基本面偏弱，矿价易承压，现货结构性矛盾未解为利好，预计延续高位震荡运行态势，关注钢材表现情况 [39]