投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司战略性费用投入加大，电源产品未来可期 [1][6] - 公司为抢占AI服务器电源、汽车电子、光储充等高景气赛道机遇，持续加大研发和管理投入 [6] - 公司已与英伟达形成合作伙伴关系，成为其指定的数据中心部件提供商之一，电源业务有望成为新的业务增长贡献来源 [6] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收67.91亿元，同比+15.05%，归母净利润2.13亿元，同比-48.29% [5] - 2025Q3实现营收21.18亿元，同比+11.93%，归母净利润0.39亿元，同比-59.58% [5] - 2025年前三季度公司毛利率为21.83%，同比下降3.83个百分点，2025Q3毛利率为21.31%，同比下降3.97个百分点 [5] - 2025Q3单季度研发费用和管理费用分别为2.70亿元和0.82亿元，同比分别增加7.95%和37.21% [6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.33亿元、7.00亿元、8.87亿元 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为98.55亿元、134.82亿元、167.78亿元，同比增速分别为20.6%、36.8%、24.4% [9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、1.27元、1.61元 [9] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为142倍、68倍、53倍 [7][9] 业务进展 - 公司在服务器电源领域已推出高功率服务器电源架、服务器备用电源架、超级电容组架、高压直流输电系统等产品 [6] - 公司产品可广泛应用于IDC机房、户外基站 [6] - 公司坚定执行平台化战略 [6]

投资评级 - 报告对广大特材维持“买入”评级 [6] - 目标价格为28.08元，相较于2025年11月7日股价24.44元存在上行空间 [6] 核心观点 - 风电行业高景气度驱动公司业绩增长，特别是齿轮箱零部件业务因产能释放，提升了设备利用率和盈利能力 [10] - 公司前瞻性布局高端特种材料，聚焦可控核聚变领域，已实现GH2696合金核电转子部件等关键部件的批量生产，有望成为未来业绩新增长点 [10] - 基于25Q3季报，报告调整了盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.18亿元、4.37亿元、5.68亿元 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度累计实现归母净利润约2.49亿元，同比大幅增长213.65%，25Q3单季度归母净利润约6367万元，同比增长74.27% [10] - 预计营业收入将从2024年的40.03亿元增长至2025年的54.68亿元，同比增长36.6% [5] - 盈利能力显著改善，预计毛利率将从2024年的16.6%提升至2025年的20.8%，净利率从2.9%提升至5.8% [5] - 每股收益预计将从2024年的0.41元显著提升至2025年的1.13元 [5] 行业前景与公司业务 - 风电行业前景明朗，《风能北京宣言2.0》倡议“十五五”期间年新增风电装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增不低于1500万千瓦 [10] - 公司风电齿轮箱零部件项目产能持续释放，海上风电铸件项目通过技术改造提升产能利用率，有望充分受益于行业高景气度 [10] - 在可控核聚变领域，合肥的紧凑型聚变能实验装置（BEST）预计2027年建成，公司在相关高端特种材料方面的布局为其长期增长奠定基础 [10] 估值分析 - 报告采用可比公司估值法，参考可比公司2026年18倍市盈率，得出目标价28.08元 [4] - 根据预测，公司2025-2027年市盈率分别为21.6倍、15.7倍、12.1倍，显示估值吸引力逐步提升 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点为：公司Q3收入与利润均实现增长，盈利能力持续增强 [1][4] 财务表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入73.12亿元，同比下降1.14%；实现归母净利润11.57亿元，同比下降3.73% [1][4] - 2025年Q3单季度，公司实现营业收入27.04亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长0.65%，收入与利润重回正增长通道 [1][4] - 2025年前三季度公司毛利率为51.80%，同比增长1.37个百分点；2025 Q3毛利率为54.12%，同比增长0.94个百分点 [11] - 2025年前三季度公司经营利润为11.40亿元，同比增长3.15%，经营性利润率达15.59%，同比增长0.65个百分点 [11] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达7.29亿元，同比大幅增长38.69% [11] 经营策略与市场表现 - Q3业绩增长主要受益于渠道转型战略成效显现，公司主动收缩高风险工程渠道业务，资源聚焦于更健康的零售渠道，同时海外市场表现亮眼 [11] - 公司通过"老板"、"名气"和"星辰"系列构建覆盖高、中、低端的立体化产品矩阵，有效应对消费分化的市场环境 [11] - 毛利率优化主要得益于渠道结构优化以及新品占比提升 [11] - 公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景积极探索洗碗机、集成灶等新产品方向，有望进一步打开增量市场 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.62亿元、17.47亿元和18.47亿元 [11] - 对应2025-2027年市盈率分别为11.12倍、10.58倍和10.00倍 [11]

投资评级 - 报告对海信家电（000921.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 报告认为公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，通过品牌协同与供应链优化提升效率，并以高效方式渗透市场实现规模较快增长，同时拓展汽车热管理系统等业务并加强海外布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势 [13] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入715.33亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润28.12亿元，同比增长0.67%，实现扣非归母净利润23.27亿元，同比增长1.65% [2][7] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入221.92亿元，同比增长1.16%，但实现归母净利润7.35亿元，同比下滑5.40%，扣非归母净利润5.09亿元，同比下滑13.08% [2][7] - 2025年前三季度公司经营利润同比增长4.31%，经营利润率同比增加0.13个百分点；但单三季度经营利润同比下滑6.67%，经营利润率同比下降0.30个百分点 [13] - 2025年前三季度公司毛利率同比增加0.54个百分点，但销售费用率同比增加0.34个百分点；单三季度毛利率同比增加0.20个百分点，销售费用率同比增加0.73个百分点，主要系新品推广费用增加所致 [13] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加34.06%，但单三季度同比下降46.61%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金增加 [13] 业务运营与战略举措 - 公司积极推动治理机制和供应链等改革优化，引进核心人才并优化激励机制，同时优化供应链管理以改善产品与渠道结构，提升运营效率 [13] - 公司加强海外经营精细化管理，坚定海外自主品牌战略，强化内外销资源协同，并持续通过赞助顶级体育赛事提升品牌国际影响力 [13] - 公司通过三电子公司推进从压缩机供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变，以期打开新的业务增量 [13] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、37.10亿元和41.90亿元 [13] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为10.59倍、9.55倍和8.46倍 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年前三季度营收和净利润同比有所下滑，但单三季度营收降幅环比显著收窄，且扣非归母净利润实现同比正增长，显示出经营韧性 [2][5][13] - 报告看好公司在照明行业的品牌、渠道、研发等综合竞争优势，以及通过数智化建设和国际化项目拓展带来的长期发展空间 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.08亿元，同比下滑3.16%；实现归母净利润5.77亿元，同比下滑7.17%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比下滑8.03% [2][5] - 单三季度来看，公司实现营业收入16.92亿元，同比下滑0.59%，降幅较Q1的-5.83%和Q2的-3.25%明显收窄；实现归母净利润2.08亿元，同比下滑12.22%；但扣非归母净利润为1.83亿元，同比增长0.73% [2][5][13] 分渠道与业务分析 - 单三季度营收降幅收窄，预计家居渠道同比下滑但降幅收窄，电商、商照及海外业务同比均实现个位数增长 [13] - 公司近期参与了JAS迪拜总部、雅加达国际篮联挑战赛等多个国际化项目，显示出其工程落地能力和海外市场拓展潜力 [13] 盈利能力分析 - 单三季度公司毛利率为38.53%，同比下滑1.71个百分点，环比下滑1.05个百分点，主要因商照业务处于发展初期，阶段性让利幅度较大 [13] - 单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.71%/4.61%/4.68%/0.14%，同比变化相对稳健 [13] - 单三季度归母净利率为12.28%，同比下滑1.63个百分点；但扣非归母净利率为10.80%，同比提升0.14个百分点 [13] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.66亿元、9.43亿元和10.69亿元 [13] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为14.95倍、13.72倍和12.11倍 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力呈现向上趋势，毛利率和单车盈利实现提升 [1][5] - 尽管营业收入同比有所下滑，但归母净利润和扣非归母净利润环比显著增长，显示出盈利能力的改善 [2][5] - 公司在智能化战略下坚定转型，发布超级e平台革新纯电技术，持续巩固电动化优势 [2][11] - 通过腾势、仰望与方程豹等品牌加速布局高端市场，同时海外业务持续发力，渠道与车型矩阵将进一步完善 [2][11] - 预计下半年旺季将提升规模效应，伴随出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升 [2][11] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入1,949.8亿元，同比下降3.1%，环比下降3.0% [2][5] - 实现归母净利润78.2亿元，同比下降32.6%，但环比增长23.1% [2][5] - 实现扣非归母净利润68.9亿元，同比下降36.6%，但环比增长26.9% [2][5] - 扣除比亚迪电子后，汽车业务收入约为1,523.1亿元，同环比分别下降3.3%和3.1% [11] - 第三季度总销量为111.4万辆，同环比分别下降1.8%和2.7% [11] - 海外销量维持高位，达到23.1万辆，环比下降10%，出海销量占比约为20.8% [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度整体毛利率约为17.6%，环比提升1.3个百分点，同比下降2.5个百分点 [11] - 整车业务毛利率约为20.6%，环比提升1.9个百分点，同比下降2.7个百分点 [11] - 毛利率改善主要得益于经销商返利影响消散、终端价格战趋缓以及持续降本 [11] - 第三季度期间费用率约为13.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率环比变化分别为+0.0/-0.2/-0.4/+0.8个百分点 [11] - 扣除比亚迪电子后，2025年第三季度单车利润为0.62万元，同比下降33.7%，但环比增长26.0% [11] - 进一步加回减值后，单车利润为0.67万元，同比下降36.7%，但环比增长22.8% [11] 业务发展与展望 - 公司发布超级e平台，标志着纯电技术迎来重大革新 [2][11] - 腾势、仰望与方程豹等品牌车型储备丰富，正加速布局高端市场 [2][11] - 海外业务持续发力，未来海外渠道与车型矩阵将进一步完善 [2][11] - 预计2025年公司归母净利润为350亿元，对应市盈率（PE）为27倍 [11]

投资评级 - 报告对拓荆科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为拓荆科技业绩大幅增长，并受益于存储扩产趋势 [1][6] - 2025年第三季度公司实现营业收入22.66亿元，同比增长124.15%；归母净利润为4.62亿元，同比增长225.07%；扣非净利润为4.20亿元，同比增长822.50% [2][6] - 2025年前三季度公司实现营业收入42.20亿元，同比增长85.27%；归母净利润为5.57亿元，同比增长105.14%；扣非净利润为4.58亿元，同比增长599.67% [2][6] - 业绩高增长主要源于产品工艺覆盖面扩大、性能提升，以及先进制程验证机台进入规模化量产阶段并实现收入转化 [12] - 公司在薄膜沉积设备、三维集成先进键合设备及配套量检测设备等领域聚焦，并通过投资参股布局炉管式薄膜沉积、原子层刻蚀等设备，产品线不断完善 [12] 行业趋势与市场前景 - 半导体设备行业景气度有望延续，2025年1-9月中国大陆进口半导体设备金额同比增长7.22%至324亿美元；国内主要半导体设备上市公司收入达243.3亿元，同比增长44.2% [12] - 国内晶圆厂建设对设备需求旺盛，国产化率提升是未来重要看点 [12] - 据SEMI预计，2025年全球300mm晶圆厂设备支出将同比增长7%至1,070亿美元，到2028年有望增长至1,380亿美元 [12] - 2026-2028年间，逻辑/微处理器、存储、模拟及功率半导体相关设备投资预计分别为1,750亿美元、1,360亿美元、410亿美元和270亿美元 [12] 公司优势与盈利预测 - 报告认为公司在技术、客户、品牌等方面积累深厚，产品框架持续拓宽，产业化应用领域扩大，且在手订单充足，成长性突出且确定 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.78亿元、14.71亿元和21.01亿元，对应市盈率分别为89倍、59倍和42倍 [12] 财务数据摘要 - 根据盈利预测，公司2025年预计每股收益为3.48元，2026年为5.23元，2027年为7.47元 [17] - 公司2024年净资产收益率为13.0%，预计2025年、2026年将分别提升至15.6%和19.0% [17] - 公司2024年净利率为16.8%，预计2025年、2026年将分别为14.9%和17.1% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，特种橡胶助剂景气修复，光刻胶持续突破，抛光材料等勾勒新成长级 [8] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为6.5、8.0、9.7亿元 [8] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3实现收入25.2亿元，同比增长4.1%，归属净利润4.9亿元，同比增长12.7%，归属扣非净利润4.7亿元，同比增长32.6% [1][5] - 2025年单Q3实现收入8.7亿元，同比增长2.4%，环比增长8.8%，实现归属净利润1.4亿元，同比增长14.1%，环比下降25.0% [1][5] - 2025年Q1-Q3公司销售毛利率为24.4%，同比下降1.0个百分点 [8] - 2025年Q1-Q3公司取得对联营企业和合营企业投资收益3.3亿元，Q3为1.1亿元，主要为参股轮胎公司中策橡胶、浦林成山贡献 [8] 分业务板块运营情况 - 特种橡胶助剂业务：2025年Q1-Q3实现产量10.9万吨，同比增长0.2%，销量11.8万吨，同比增长1.0% [8] - 电子化学品业务：2025年Q1-Q3实现产量1.4万吨，同比增长11.8%，销量1.3万吨，同比增长8.1%，平均售价为5.4万元/吨，同比增长19.5% [8] - 电子化学品业务：2025年Q3实现产量4970吨，环比增长9.9%，销量4585吨，环比增长4.4% [8] 电子化学品业务细分进展 - 半导体光刻胶：2025年上半年业务实现营业收入近2亿元，同比增长超50%，连续两年增速超50% [8] - 半导体光刻胶：ArF光刻胶、KrF光刻胶、抗反射涂层、EBR等新产品系列陆续通过国内多家客户验证并开始逐步实现切线上量 [8] - 显示光刻胶：2025年上半年实现销售收入1.8亿元，同比增长13.6%，销量同比增幅达12.5%，国内市占率约29%，稳居国内第二大供应商地位 [8] - CMP抛光垫：项目已完成产线建设和产品生产验证，开始在国内龙头芯片企业逐步开展验证，并已分别收到8寸及12寸重要客户的首次正式订单，实现量产出货 [8] 轮胎用橡胶化学品业务 - 2025年上半年汽车轮胎用橡胶化学品销量同比增加超1000吨，同比增长1.5% [8] - 公司深化与国内头部轮胎制造商战略合作，加速全球化布局，重点突破欧洲和美洲高端市场，国际业务占比显著提升 [8] 财务预测指标 - 预计2025年归属净利润6.51亿元，每股收益1.09元，市盈率36.19倍 [15] - 预计2026年归属净利润7.98亿元，每股收益1.33元，市盈率29.53倍 [15] - 预计2027年归属净利润9.66亿元，每股收益1.61元，市盈率24.39倍 [15] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.3%、16.6%、16.7% [15]

投资评级 - 报告对呈和科技（688625.SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [9] 核心观点 - 公司是国内成核剂与合成水滑石龙头，未来有望成为全球高分子材料综合解决方案的“定义者” [12] - 公司业绩稳步增长，2025年前三季度实现收入7.4亿元（同比+14.2%），归属净利润2.3亿元（同比+15.1%）；Q3单季度收入2.7亿元（同比+14.8%，环比+7.2%），归属净利润0.8亿元（同比+14.7%，环比+6.3%）[2][6] - 公司利润率稳中有升，2025Q1~Q3毛利率为45.4%（同比+0.4 pct），净利率为30.8%（同比+0.2 pct），期间费用率为9.3%（同比-0.4 pct）[12] - IPO项目结项，南沙厂区全面启用，新增3500吨/年成核剂、5400吨/年合成水滑石、20000吨/年复合助剂产能 [12] - 海外营收高速增长，2025H1海外营收1.20亿元（同比+70.1%），国际化战略有望打造第二成长曲线 [12] - 公司注重股东回报，2025年中期分红0.43亿元，股利支付率中枢保持在30~35%之间 [12] - 预计2025/2026/2027年公司归属净利润分别为2.97/3.33/3.77亿元 [12] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为8.82亿元，预计2025E/2026E/2027E将增长至10.58亿元/11.87亿元/13.77亿元 [17] - 2024年归属净利润为2.50亿元，预计2025E/2026E/2027E将增长至2.97亿元/3.33亿元/3.77亿元 [17] - 2024年每股收益为1.85元，预计2025E/2026E/2027E分别为1.58元/1.77元/2.00元 [17] - 2024年净资产收益率为18.4%，预计2025E/2026E/2027E分别为18.4%/17.6%/17.0% [17] 业务与战略 - 公司是国内领先、国际先进的成核剂和合成水滑石生产企业，核心产品在国内市场逐步实现进口替代，并可在国际市场上与大型跨国企业竞争 [12] - 公司通过提供定制化服务和一站式解决方案满足客户个性化需求，未来将继续完善产品线 [12] - 借助贸易政策波动机遇（如美国对等关税影响美国竞争对手），公司国际化战略有望提速 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司是国内有机硅产业链最完整、终端产品品类最齐全的公司之一，是优秀的周期成长龙头 [10] - 公司主要产品草甘膦价格在2025年三季度边际迎来改善，有机硅行业供需格局有望优化，公司业绩潜在弹性可观 [10] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为1.6亿元、6.3亿元、9.7亿元 [10] 财务表现 - 2025年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入117.0亿元，同比小幅下降1.1% [1][5] - 2025年前三季度实现归属母公司净利润0.7亿元，同比下降46.2% [1][5] - 2025年单三季度实现营业收入36.4亿元，同比增长9.0%，但环比下降17.9% [1][5] - 2025年单三季度实现归属母公司净利润0.02亿元，同比大幅下降60.3%，环比大幅下降93.6% [1][5] 主要产品景气度分析 - 2025年公司主要产品草甘膦、有机硅、工业硅景气整体延续低迷态势 [10] - 2025年三季度，公司农药原药（主要为草甘膦）销售均价为31272元/吨，环比上涨16.2%，但同比下降34.9% [10] - 同期，环体硅氧烷、硅氧烷中间体、金属硅、精细化学品销售均价同比分别下降14.1%、17.5%、12.8%、23.1% [10] - 草甘膦价格于2025年6月开始回暖，国内参考价从6月初的23498元/吨上涨至9月19日的27504元/吨，涨幅达17.0% [10] 硅基终端业务表现 - 公司硅基终端产品总产能超过20万吨/年，终端转化率（不包括生胶、107胶等）超过45% [10] - 2025年上半年，公司硅基终端及特种硅烷产品收入为11.2亿元，毛利率为23.4%，同比提升4.6个百分点 [10] - 公司持续优化终端产品结构，推出高附加值产品，涌现出一批毛利率超过50%的产品 [10] 行业前景与公司弹性 - 草甘膦行业受海外需求回暖及供给扰动影响价格回暖，国内新建装置被列为限制类项目，新增产能有限，景气有望延续上行 [10] - 有机硅行业至2026年无明确新增产能规划，海外龙头计划在2026年中关停部分装置，涉及DMC产能14.5万吨/年，将导致欧洲供应减少近三分之一 [10] - 2022-2024年国内有机硅DMC表观消费量分别同比增长14.7%、11.1%、20.9%，需求受新能源及新消费拉动 [10] - 公司具备草甘膦原药产能8万吨/年，DMC权益产能20万吨/年，行业景气修复将带来可观的业绩弹性 [10] 盈利预测 - 预测公司2025年归属净利润为1.6亿元，对应每股收益（EPS）0.12元，市盈率（PE）89.24倍 [10][15] - 预测公司2026年归属净利润为6.3亿元，对应每股收益（EPS）0.47元，市盈率（PE）23.06倍 [10][15] - 预测公司2027年归属净利润为9.7亿元，对应每股收益（EPS）0.72元，市盈率（PE）14.91倍 [10][15]