报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩基本符合预期；ARR持续高增，展现经营韧性；全球化是重要战略，有望拓展全球高端酒店市场；云POS持续推广，云PMS新签大客户；毛利率短期承压，经营性现金流良好；维持“买入”评级，下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月06日收盘价8.38元，一年内最高/最低9.90/4.81元，市净率3.2，股息率0.12%，流通A股市值134.06亿元，上证指数3316.11，深证成指10082.34 [2] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产2.59元，资产负债率15.68%，总股本27.29亿股，流通A股16亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2947|592|3413|4024|4841| |同比增长率（%）|7.2|-6.2|15.8|17.9|20.3| |归母净利润（百万元）|-199|21|63|190|286| |同比增长率（%）|-|85.4|-|202.6|50.5| |每股收益（元/股）|-0.07|0.01|0.02|0.07|0.10| |毛利率（%）|34.9|49.2|40.9|42.6|43.4| |ROE（%）|-2.8|0.3|0.9|2.6|3.8| |市盈率|-115|/|364|120|80| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2749|2947|3413|4024|4841| |减：营业成本|1708|1920|2017|2311|2739| |减：税金及附加|17|23|27|32|38| |主营业务利润|1024|1004|1369|1681|2064| |减：销售费用|288|279|307|342|411| |减：管理费用|663|663|727|837|992| |减：研发费用|298|244|324|362|411| |减：财务费用|-182|-142|-139|-134|-136| |经营性利润|-43|-40|150|274|386| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-32|-68|-49|-44|-58| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-12|-53|0|0|0| |加：投资收益及其他|79|34|34|34|34| |营业利润|-8|-125|135|264|360| |加：营业外净收入|-14|0|2|0|0| |利润总额|-22|-125|137|264|360| |减：所得税|28|23|23|23|23| |净利润|-49|-148|114|241|337| |少数股东损益|55|51|51|51|51| |归属于母公司所有者的净利润|-105|-199|63|190|286| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收260.9亿元同比+6.7%，归母净利润-3.2亿元同比-199.5%；2025Q1营收48.7亿元同比+1.3%，归母净利润0.5亿元同比+84.6% [3] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别10.7%/0.9%，同比分别-0.2pct/+0.6pct，四项费用率总体上升0.2pct略影响盈利能力 [4] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为297.4/339.0/383.6亿元，归母净利润分别为5.9/8.2/11.7亿元，对应PE分别为17/12/9倍 [9] 各业务板块情况 智能缆网 - 2024年营收227.03亿元同比+6.0%，归母净利润2.63亿同比-70.1%，毛利率10.2%同比-2.2pcts；2025Q1营收42.1亿元同比-5.5%，归母净利润1.2亿元同比-28.5% [5] - 新能源渗透率提升使系统对可靠性机组需求提升，核电等领域投资进入景气周期，公司有核电领域最高等级资质有望受益 [5] - 公司推进高端海缆业务，随着业务改善盈利水平有望提升，在人工智能领域有供货及合作进展 [5] 智能电池 - 2024年营收16.5亿元同比+180.5%，净利润-6.9亿同比-5.1%，毛利率-8.5%同比+9.2pcts；2025Q1营收3.3亿元同比+93.6%，净利润-1.1亿元同比+33.1% [6] - 随着电改推进国内大储有望进入产品力时代，公司可发挥“缆储协同”，2024年获超千万储能订单13.75亿元同比增长5605%，加速全球布局 [6][8] - 公司铜/铝箔产品结构、良品率提升，行业内卷有望减缓加工费回归合理水平 [8] 智慧机场 - 2024年营收16.6亿元同比+35.7%，净利润1.2亿同比+36.1%，毛利率13.7%同比-0.88pct；2025Q1营收3.1亿元同比+80.9%，净利润0.3亿元同比+115.9% [8] - 获千万元以上合同订单12.06亿元同比增长65.12%，依托子公司深耕“一带一路”沿线市场，海外业务占比持续提升 [8] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26094|29735|33899|38364| |增长率(%)|6.66|13.95|14.01|13.17| |EBITDA（百万元）|516.12|1486.58|1853.36|2325.15| |归属母公司净利润（百万元）|-318.04|590.22|821.71|1167.61| |增长率(%)|-199.49|285.58|39.22|42.10| |EPS(元/股)|-0.14|0.27|0.37|0.53| |市盈率（P/E）|-31.75|17.11|12.29|8.65| |市净率（P/B）|2.36|2.13|1.87|1.59| |EV/EBITDA|28.65|9.54|7.52|5.75| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|26094|29735|33899|38364|营业收入|6.7%|14.0%|14.0%|13.2%| |营业成本|23714|26475|30065|33908|营业利润|-191.9%|287.4%|39.3%|41.7%| |税金及附加|113|124|143|162|归属于母公司净利润|-199.5%|285.6%|39.2%|42.1%| |销售费用|961|1041|1186|1304|获利能力| | | | | |管理费用|469|505|542|575|毛利率|9.1%|11.0%|11.3%|11.6%| |研发费用|700|729|814|882|净利率|-1.2%|2.0%|2.4%|3.0%| |财务费用|384|275|292|284|ROE|-7.4%|12.5%|15.2%|18.4%| |资产减值损失|-171|-100|-100|-100|ROIC|0.9%|6.2%|7.7%|9.8%| |营业利润|-377|707|985|1395|偿债能力| | | | | |营业外收入|12|10|10|10|资产负债率|78.6%|79.5%|78.3%|76.3%| |营业外支出|9|9|9|9|流动比率|1.01|1.10|1.14|1.17| |利润总额|-375|708|986|1396|营运能力| | | | | |所得税|-46|116|163|220|应收账款周转率|4.83|5.00|5.08|5.10| |净利润|-329|592|823|1176|存货周转率|8.41|8.89|8.94|9.19| |归母净利润|-318|590|822|1168|总资产周转率|1.30|1.37|1.40|1.47| |每股收益（元）|-0.14|0.27|0.37|0.53|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|-0.14|0.27|0.37|0.53| |货币资金|2816|4277|4510|4844|每股净资产|1.93|2.14|2.43|2.85| |交易性金融资产|0|0|0|0|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|5665|6270|7122|7980|PE|-31.75|17.11|12.29|8.65| |预付款项|324|483|516|574|PB|2.36|2.13|1.87|1.59| |存货|2738|3216|3513|3862| | | | | | |流动资产合计|13651|16723|18379|20299|现金流量表| | | | | |固定资产|2950|3409|3663|3770|净利润|-329|592|823|1176| |在建工程|1411|1087|892|775|折旧和摊销|400|504|576|645| |无形资产|746|765|782|796|营运资本变动|-375|-375|-531|-553| |非流动资产合计|6535|6632|6706|6711|其他|671|429|477|488| |资产总计|20186|23355|25085|27010|经营活动现金流净额|367|1149|1345|1756| |短期借款|5125|5425|5325|5225|资本开支|-848|-647|-647|-648| |应付票据及应付账款|5318|6315|7085|7958|其他|6|70|34|38| |其他流动负债|3090|3478|3779|4138|投资活动现金流净额|-842|-577|-613|-609| |流动负债合计|13534|15218|16189|17322|股权融资|9|0|0|0| |其他|2325|3344|3444|3294|债务融资|325|1325|0|-250| |非流动负债合计|2325|3344|3444|3294|其他|-144|-437|-499|-563| |负债合计|15858|18562|19633|20616|筹资活动现金流净额|190|888|-499|-813| |股本|2219|2219|2219|2219|现金及现金等价物净增加额|-284|1461|233|334| |资本公积金|1377|1377|1377|1377| | | | | | |未分配利润|416|800|1334|2093| | | | | | |少数股东权益|52|54|55|63| | | | | | |其他|263|343|466|641| | | | | | |所有者权益合计|4328|4794|5452|6394| | | | | | |负债和所有者权益总计|20186|23355|25085|27010| | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次） [12] 报告的核心观点 - 杰克股份为全球工业缝纫机龙头，国内周期受益于小单快反新趋势和缝制设备效率提升带动的设备更新替换，海外周期受益于海外设备升级以及全球服装制造业重心向新兴经济体转移，中国缝制设备全球份额提升，外销增长空间广阔 [4] - 公司通过爆品确立行业技术领先地位，长期来看，行业智能化、自动化趋势有望带动缝制设备扩容，公司承接国家重点专项，有望引领缝制机器人发展 [4] 公司概况 - 杰克股份是全球缝制设备行业工业缝纫机销售规模最大的全球化企业，也是服装智能制造成套解决方案服务商，产品惠及全球150多个国家和地区，服务多领域，2023年工业缝纫机业务在全球头部企业中市场份额占31%居首 [20] - 主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售，包括工业缝纫机、裁床等设备及零配件，工业缝纫机是主要设备 [22] 业绩情况 - 过去十年营收总体增长且受行业周期影响波动，2021年营收达60.54亿元同比增71.91%，2022年营收55.02亿元同比降9.12%，2023年营收52.94亿元同比降3.8%，2024年营收60.94亿元同比增15.11% [24] - 工业缝纫机是主要收入及利润来源，2024年营收占比86.4%，2015 - 2024年营收占比均超80% [32] - 2024年毛利率达32.76%，净利率13.57%，2021 - 2024年盈利能力持续增长，2024年期间费用率19.3%，2022 - 2024年研发费用率分别为7.1%/7.5%/8.0% [34] - 工业缝纫机毛利率相对稳定，2024年为31.28%，裁床及铺布机毛利率相对较高，2024年为42.39% [38] 股权结构与激励 - 股权结构稳定，控股股东为台州市杰克商贸有限公司，截至2025年4月17日，其直接持有公司39.34%的股份，实际控制人为胡彩芳、阮积祥等 [40] - 2018、2020、2022、2024年分别制定四期股权激励计划，激励对象以技术骨干、核心员工为主，内部目标严格 [43] 行业周期性 - 缝制机械行业周期性明显，设备更新替换和新技术趋势是更新替换重要动力，行业周期通常在3 - 4年左右，2013/2018/2021为前几轮行业高点，2016/2020/2023年行业周期筑底 [49] - 行业景气度受下游纺织服装产业需求波动影响大，下游服装企业资本开支呈周期性，老旧设备影响生产效率促使设备更新替换 [51] 内销情况 - 公司营业收入与行业景气度相关性高，服装出口数据体现全球市场修复，服装产业出口交货值从2024Q1开始累计同比修复 [56] - 2023年以来，杰克股份净利率水平呈上行趋势且提升速度超行业回暖速度，带动净利润快速增长 [56] - 缝制设备行业迎来技术革新，小单快反生产模式成重要趋势，推动企业设备升级，当前数字化/智能化升级方向包括数字化设计、集成两类 [62] - 杰克股份顺应小单快反趋势推出“快反王”“过梗王”等爆品，截至2024年11月，两款设备合计销量超80万台 [68] - 公司推行缝制设备行业成套智联解决方案，发力自动化生产系统，助力企业实现自动化制造和精益生产 [70] 外销情况 - 缝制设备内销周期性比外销突出，外销量有周期性但总量呈增长趋势，原因是中国服装企业全球布局产能和国内服装设备在海外替代日本设备 [73] - 中国缝制设备出口主要面向东南亚、南亚、东亚等地区，全球服装制造业重心向新兴经济体转移，中国比较成本优势削弱、关税政策或加速这一进程，但产业链集群缺失限制转移速度 [77][79] - 中国与日本是缝制设备重要供应商，中国产品因性价比和服务优势在中小服装制造企业替代日本份额，在中大型企业加强智能制造探索有望引领行业发展 [82] - 2024年年底以来海外周期回暖，2023年受全球服装去库压力影响，中国与日本缝制设备出口量同比下滑，2024年以来呈现回暖趋势 [85] 公司竞争优势转变 - 杰克股份设备性价比突出，均价显著低于日本品牌，近年来向高端化、智能化发展，产品附加值提升，均价已逐步超越行业整体出口均价 [89] - 2021年行业高景气周期，杰克股份扩充产能，营收增长大幅领先日本竞争对手，2024年销量份额达30.17%，2023年营收在全球头部企业中占比31% [92][97] 技术研发情况 - 杰克股份研发投入领先行业，研发费用率自2017年以来始终高于行业，研发费用投入金额优势明显，截至2023年底是行业3家国家级企业技术中心之一，2023年度获中国轻工业联合会科学技术奖一等奖 [101][109] 缝制机器人发展 - 服装制造行业向自动化、智能化发展，特定纺织、服装产品已能实现自动化生产，但成衣缝制仍难实现自动化，SoftWear Automation的Sewbots存在面料复杂性、服装切换难、定价昂贵等问题 [110][118][122] - 杰克股份产品定义贴近现代服装代工厂需求，引入人形机器人技术使缝制设备更智能化，成为国家级重点专项“自主缝制作业机器人系统研制与应用验证”项目主承担单位 [125][126] - 项目以“机器人 + 人工智能”为核心，执行年限3年，设5个子课题，将完成5类缝制场景的全套机器人缝制系统装备研制及50台套以上产业化应用，实现全流程无人化操作 [132] - 2024年高端产品研发有进展，预计2026年下半年发布人形机器产品，第一阶段规划引入机器人技术与模板机结合 [132] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润9.7/11.5/12.5亿，对应PE 17/14/13倍 [10] - 给出利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务报表预测数据 [142]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][60] 报告的核心观点 - 奥飞数据是国内领先第三方 IDC 服务商，2024 年营收 21.65 亿元同比上升 62%，归母净利润 1.24 亿元同比下降 12%，EBITDA 为 8.20 亿元同比增加 34.16%；2025 年 Q1 营收 5.36 亿元同比上升 40.7%，归母净利润 0.52 亿元同比上升 2% [1] - 需求侧 AIDC 需求高增，公司与互联网大厂合作有望受益；供给侧公司与头部互联网云厂合作多年，深耕华南、布局华北市场，继续投入核心区域资源快速推进交付 [1][2][3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 26.8/33.4/38.3 亿元，归母净利润分别为 1.97/3.10/4.13 亿元，当前股价对应 EV/EBITDA 分别为 26.3/21/18.5X，对应 PE 分别为 125/80/60X [4][60] 公司概况 - 奥飞数据 2004 年成立，是专业数据中心业务运营商和通信综合运营企业，2018 年 1 月在 A 股创业板上市，业务覆盖中国 30 多个城市及全球 10 多个国家和地区 [8] - 公司股权结构相对分散，实控人冯康持有公司 24.84%股权，第一大股东为广州市昊盟计算机科技有限公司，持有 27.6%股份 [10] - 公司管理层产业经验丰富，董事长冯康及总裁黄展鹏从业数十年，其他高管在销售、财务方面经验丰富 [11] 财务情况 - 2024 年营业收入 21.65 亿元同比上升 62%，归母净利润 1.24 亿元同比下降 12%；2025Q1 营收 5.36 亿元同比上升 40.7%，归母净利润 0.52 亿元同比上升 2% [13] - 营收结构上，第一大业务 IDC 服务 2024 年营收 13.9 亿元同比上升 24%，占总营收 64%；其他互联网综合服务 2024 年营收 5.6 亿元，占总营收 25.8% [18] - 2025Q1 毛利率有所回升，费用率整体平稳；公司经营活动现金流整体净流入，资产负债率总体稳定 [20] 需求侧情况 - AIDC 是基于人工智能计算架构提供算力、数据和算法服务的基础设施，具有提供强大计算能力、高效数据处理、支持多种 AI 应用等功能 [30] - 人工智能景气驱动下，全球科技巨头投入大量资本开支扩建数据中心，全球 IDC 市场进入高速发展状态，AIDC 市场规模预计从 2024 年的 151.3 亿美元增长至 2032 年的 940.3 亿美元 [31][33] - 我国第三方数据中心服务商处于成长扩张期，TOP5 服务商占据市场份额超 50%，奥飞数据属头部厂商 [35] 供给侧情况 - 奥飞数据与阿里、快手、百度等大型客户建立多年合作关系，不断拓展互联网大客户，保障了 IDC 业务收入 [46] - 截至 2024 年年末，公司拥有自建自营数据中心 14 座，规划机柜规模超 10 万架，主要布局在一线城市及核心城市 [47] - 公司兼顾批发型与零售型商业模式，通过稳定网络质量和完善服务体系获客户认可；2025 年加快数据中心建设交付，定增募资建设项目，多个数据中心有交付计划 [52][53] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营收 26.8/33.4/38.3 亿元，同比增长 23.6%/24.9%/14.6%，毛利率分别为 27.5%/28.5%/29.4% [55] - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 1.97/3.10/4.13 亿元，同比增长 58%/57%/33%，EPS 分别为 0.2/0.31/0.42 元 [57] - 选取 IDC 同行业上市公司作为可比公司，给予奥飞数据 2025 年 22 - 24 倍 EV/EBITDA 估值，对应目标价为 26.5 - 29.5 元，相较于目前股价有 6% - 18%的空间 [59]

报告公司投资评级 - 投资评级为“区间操作” [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司实现营收514.4亿，同比增10.7%，净利润268.5亿，同比增11.6%，业绩符合预期 [5] - 一季度营收增速略快于年度经营目标，整体经营稳健，茅台酒营收增长稳健，系列酒营收增速较快，直销渠道收入增长明显 [7] - 成本费用方面，报告期毛利率较平稳，期间费用率有所上升 [7] - 公司优化经销商考核，市场策略更积极，经销商将更主动参与销售市场建设，增强竞争力，且茅台酒行情价基本平稳，公司市场调控能力逐步加强 [7] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现净利润953.6亿、1039.6亿和1128亿，分别同比增10.6%、9%和8.5%，EPS分别为75.91元、82.75元和89.79元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍、17倍，维持“区间操作”投资建议 [7] 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年5月6日A股股价1550.20元，上证指数3316.11，股价12个月高/低为1880.59/1226.65元，总发行股数1256.20百万股，A股数1256.20百万股，A股市值19473.58亿元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股比例54.07%，每股净值205.67元，股价/账面价值为7.54，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为0.1%、8.3%、 - 5.7% [1] - 目标价1674元 [1] 近期评等 - 2025年1月2日评等为区间操作，前日收盘1488.00元；2024年10月28日评等为区间操作，前日收盘1558.85元；2024年8月9日评等为买进，前日收盘1430.69元；2024年4月3日评等为买进，前日收盘1713.99元 [2] 产品组合 - 茅台酒占比86.1%，系列酒占比13.9% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比7.1%，一般法人占比70.7% [2] 财务数据 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（%） | 每股盈余（元） | 同比增减（%） | 市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2021 | 62716 | 19.55 | 49.93 | 19.56 | 31 | 47.82 | 3.08 | | 2022 | 74734 | 19.16 | 59.49 | 19.15 | 26 | 49.98 | 3.22 | | 2023 | 86228 | 15.38 | 68.64 | 15.38 | 23 | 51.51 | 3.32 | | 2024F | 95362 | 10.59 | 75.91 | 10.39 | 20 | 56.83 | 3.67 | | 2025F | 103955 | 9.01 | 82.75 | 9.06 | 19 | 61.98 | 4.00 | | 2026F | 112800 | 8.51 | 89.66 | 8.50 | 17 | 67.24 | 4.34 | [6] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 127554 | 150560 | 174144 | 190193 | 206526 | 223048 | | 经营成本 | 10093 | 11867 | 13789 | 15252 | 16659 | 17956 | | 营业税金及附加 | 18496 | 22234 | 26926 | 28719 | 31367 | 34105 | | 销售费用 | 3298 | 4649 | 5639 | 6214 | 6817 | 7449 | | 管理费用 | 9012 | 9729 | 9316 | 9994 | 10623 | 11187 | | 财务费用 | -1392 | -1790 | -1470 | -1635 | -1813 | -2004 | | 投资收益 | 64 | 34 | 9 | 40 | 39 | 32 | | 营业利润 | 87880 | 103709 | 119689 | 131511 | 142726 | 154189 | | 利润总额 | 87701 | 103663 | 119639 | 131394 | 142636 | 154130 | | 所得税 | 22326 | 26141 | 30304 | 32595 | 34930 | 37256 | | 少数股东损益 | 2659 | 2787 | 3107 | 3437 | 3750 | 4074 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 62716 | 74734 | 86228 | 95362 | 103955 | 112800 | [10] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 58274 | 69070 | 59296 | 68190 | 77055 | 85916 | | 拆出资金 | 116173 | 105554 | 127187 | 146265 | 160892 | 173763 | | 应收账款 | 21 | 60 | 19 | 20 | 22 | 24 | | 存货 | 38824 | 46435 | 54343 | 61408 | 67549 | 72277 | | 流动资产合计 | 216611 | 225173 | 251727 | 275884 | 305517 | 331981 | | 固定资产 | 19743 | 19909 | 21871 | 22309 | 22086 | 21865 | | 在建工程 | 2208 | 2137 | 2150 | 2257 | 2370 | 2488 | | 非流动资产合计 | 37753 | 47527 | 47218 | 54301 | 59731 | 64509 | | 资产总计 | 254365 | 272700 | 298945 | 330184 | 365248 | 396490 | | 流动负债合计 | 49066 | 48698 | 56516 | 62953 | 70909 | 72941 | | 非流动负债合计 | 334 | 346 | 417 | 355 | 383 | 402 | | 负债合计 | 49400 | 49043 | 56933 | 63307 | 71292 | 73343 | | 少数股东权益 | 7458 | 7988 | 8905 | 9796 | 10775 | 11637 | | 股东权益合计 | 197507 | 215669 | 233106 | 257081 | 283181 | 311509 | [11] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 64029 | 36699 | 66593 | 78214 | 89015 | 99123 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -5562 | -5537 | -9724 | -10950 | -11738 | -11852 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -26564 | -57425 | -58889 | -69524 | -82167 | -92658 | | 现金及现金等价物净增加额 | 31900 | -26262 | -2019 | -2260 | -4891 | -5387 | [14]

报告公司投资评级 - 谨慎推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月28日公司公布2024年年度报告和2025年一季度报告，煤炭生产毛利率维持高位，分红率60%达预期 [3] - 当前煤炭行业供需宽松，煤价仍未明显企稳，预计继续震荡下行，考虑公司2025年原煤目标产量3500万吨，预计2024 - 2026年公司归母净利润为18.91/21.14/23.36亿元，对应EPS分别为0.95/1.06/1.18元/股，对应2025年5月6日收盘价的PE分别为9.97/8.962/8.07倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 52周内股价区间9.42 - 16.46，总市值188.53亿元，流通市值188.53亿元，总股本19.82亿股 [3] 煤炭生产业务 - 2024年原煤目标产量3300万吨，实际产量3297.89万吨，同比减少15.40%，销量2673.36万吨，同比减少23.31%，营业收入172.66亿元，同比减少27.45%，吨煤营业成本249.79元/吨，同比减少0.55%，毛利90.28亿元，毛利率52.29%，同比降低6.57个百分点 [4] - 2025Q1原煤产量908.64万吨，同比增加20.92%，销量441.55万吨，同比减少19.15%，营业收入26.24亿元，同比减少27.45%，吨煤营业成本131.85元/吨，同比大幅减少41.17%，毛利14.26亿元，毛利率54.34%，同比增加0.9个百分点 [4] 煤炭贸易业务 - 2024年贸易煤销量1899.63万吨，同比增加7.66%，营业收入116.73亿元，同比减少9.59%，吨煤营业成本595.38元/吨，同比下降14.59元/吨，毛利3.63亿元，毛利率3.11%，同比降低1.23个百分点 [6] - 2025Q1贸易煤销量321.28万吨，同比减少16.18%，营业收入16.72亿元，同比减少35.29%，吨煤营业成本508.28元/吨，同比减少21.5%，毛利0.39亿元，同比下降1.61个百分点 [6] 公司整体业绩 - 2024年公司实现营业收入295.61亿元，同比下降20.9%，实现归属于母公司所有者的净利润22.68亿元，同比下降46.75%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润24.44亿元，同比下降44.56%，资产负债率为50.52%，同比增加1.06个百分点 [5] - 2025年一季度公司实现营业收入45.02亿元，同比下降29.17%，实现归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比下降56.29%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润2.69亿元，同比下降55.38%，资产负债率为50.86%，同比增加0.34个百分点 [5] 借款与应收款情况 - 2024年长期借款51.93亿元，同比增加11.64%，以3年为主，短期借款为0，财务费用2.2亿元，同比降低1.53%；2025Q1长期借款79.47亿元，相较年末增加27.54亿元，同比降低1.64%，财务费用0.44亿元，同比降低79.23% [10] - 2025Q1动力煤现货与长协倒挂明显，回款滞后，应收账款及应收票据7.92亿元，同比增加32.65%；一季度原煤产量同比增加，销量同比下滑，叠加应收款项增多，经营活动现金流量净额 - 11.37亿元 [10] 股东回报 - 2023年底公司制订《2024年 - 2026年股东回报规划》，拟将2024 - 2026年现金分红比例不少于当年可供分配利润的60%；截至2024年12月31日，公司总股本1,982,456,140股，拟派发现金红利1,367,894,736.60元（含税），不实施资本公积金转增股本，2024年现金分红比例60.3% [8] 财务数据预测 | 财务指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(亿元) | 463.90 | 373.71 | 295.81 | 260.42 | 276.17 | 286.80 | | 增长率(%) | -3.46 | -19.44 | -20.84 | -11.96 | 6.05 | 3.85 | | 归母净利润(亿元) | 69.81 | 42.60 | 22.68 | 18.91 | 21.14 | 23.36 | | 增长率(%) | 41.38 | -38.53 | -46.75 | -16.64 | 11.79 | 10.50 | | 每股收益(元/股) | 3.52 | 2.15 | 1.14 | 0.95 | 1.07 | 1.18 | | PE(倍) | 2.70 | 4.43 | 8.31 | 9.97 | 8.92 | 8.07 | | PB(倍) | 1.26 | 1.20 | 1.14 | 1.09 | 1.04 | 0.99 | [12]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司零售疲软且线上线下渠道整合，盈利短暂承压，调整25 - 26年盈利预测并增加27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为3.3、3.5、4.0亿（25 - 26年原值为4.1、4.6亿）；EPS为0.69、0.74、0.85元（25 - 26年原值为0.86、0.97元）；PE为17x、16x及14x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收4.8亿，同比-11%，归母净利润0.8亿，同比-25%，扣非归母净利润0.6亿，同比-15%；24Q4营收6.1亿，同比-25%，归母净利润0.2亿，同比-69%，扣非归母净利润0.1亿，同比-89%；24A营收22亿，同比-16%，归母净利润3.0亿，同比-39%，扣非归母净利润2.5亿，同比-46% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税），现金分红和回购金额总计2.7亿，占2024年归母净利润89% [1] 品牌营收与门店情况 - 25Q1：DA品牌营收2.4亿，同比-9%，毛利率77%；DM品牌营收0.3亿，同比-29%，毛利率82%；DZ品牌营收2.0亿，同比-10%，毛利率74%；RA品牌营收0.1亿，同比-22%，毛利率81% [2] - 24A：DA品牌营收12亿，同比-18%，毛利率76%，同比+1pct，直营店净减2家至113家，加盟店净减75家至351家；DM品牌营收1.2亿，同比-18%，毛利率82%，同比+1pct，直营店净减1家至17家，加盟店净减1家至5家；DZ品牌营收8.8亿，同比-13%，毛利率73%，同比基本持平，直营店净减7家至114家，加盟店净减57家至272家；RA品牌营收0.4亿，同比-12%，毛利率81%，同比基本持平，直营店净减4家至18家 [2] 组织管理与资源整合措施 - 2025年公司将进一步优化营销组织管理策略，加速整合线上线下资源，推动增长并提升运营效率 [3] - 成立营销中心，整合营销团队，采用扁平化、模块化管理模式，由营销中心总经理统筹直营、经销与电商各业务模块，联动CRM与商品，以“人货场”视角驱动业务协同发展 [3] - 优化电商模块，从品牌维度调整电商人才结构，聚焦平台特性维度，提升团队专业能力，电商团队分为货架电商与内容电商，由营销总中心经理直接管理，加速电商业务发展 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,648.82|2,218.82|2,265.41|2,292.28|2,564.52| |增长率(%)|10.35|(16.23)|2.10|5.60|7.20| |EBITDA(百万元)|784.44|587.61|559.45|573.90|649.58| |归属母公司净利润(百万元)|493.63|303.51|329.70|353.16|404.82| |增长率(%)|28.37|(38.52)|8.63|7.11|14.63| |EPS(元/股)|1.04|0.64|0.69|0.74|0.85| |市盈率(P/E)|11.60|18.87|17.37|16.21|14.14| |市净率(P/B)|1.53|1.56|1.50|1.42|1.34| |市销率(P/S)|2.16|2.58|2.53|2.39|2.23| |EV/EBITDA|3.71|4.84|4.03|3.84|2.83| [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价 52.2 元 [2][20] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，盈利能力持续提升，2025 年一季度营收 4.41 亿元，同比增 15.40%，归母净利润 1.12 亿元，同比增 45.94%，扣非净利润 1.09 亿元，同比增 49.37%，利润增长源于中国制造网业务增长和内部管理效率提升 [9] - 公司平台全球化布局成效显著，海外买家覆盖 220 多个国家和地区，美国买家流量占比 10%以内，可规避单一市场波动风险，2025 年一季度平台整体流量突破性增长，中东、南美、欧洲、东南亚市场同比增幅超 50% [9] - 公司 AI 麦可拓展加速，2023 年推出 AI 助手 AI 麦可，2024 年成立 AI 事业部，AI 麦可 4.0 能自动规划与执行外贸工作流，截至 2024 年 12 月 31 日购买会员超 9000 位，2024 年现金收入超 4500 万元，截至 2025 年 3 月 31 日购买会员超 11000 位 [9] - 调整公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年营收分别为 19.20、21.65、24.30 亿元，归母净利润分别为 5.52、6.45、7.47 亿元，给予 2025 年 30 倍 PE，对应目标价 52.2 元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,669|1,920|2,165|2,430| |同比增速(%)|9.3%|15.1%|12.8%|12.2%| |归母净利润(百万)|451|552|645|747| |同比增速(%)|19.1%|22.4%|16.8%|15.8%| |每股盈利(元)|1.42|1.74|2.03|2.35| |市盈率(倍)|30|25|21|18| |市净率(倍)|5.5|5.1|4.7|4.3|[4] 公司基本数据 - 总股本 31,723.59 万股，已上市流通股 20,203.31 万股，总市值 137.43 亿元，流通市值 87.52 亿元，资产负债率 41.72%，每股净资产 7.66 元，12 个月内最高/最低价 53.10/23.17 元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|1,557|1,855|2,259|2,690| |应收票据(百万)|12|6|7|10| |应收账款(百万)|20|34|35|38| |预付账款(百万)|11|12|13|15| |存货(百万)|4|12|11|10| |流动资产合计(百万)|1,873|2,220|2,644|3,101| |固定资产(百万)|420|488|473|466| |无形资产(百万)|48|64|76|88| |资产合计(百万)|4,219|4,651|5,073|5,535| |应付账款(百万)|80|125|132|134| |合同负债(百万)|1,153|1,322|1,494|1,679| |负债合计(百万)|1,685|1,910|2,109|2,318| |归属母公司所有者权益(百万)|2,511|2,714|2,932|3,180| |所有者权益合计(百万)|2,535|2,741|2,964|3,217|[10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,669|1,920|2,165|2,430| |营业成本(百万)|327|370|414|461| |销售费用(百万)|601|650|713|777| |管理费用(百万)|162|168|187|209| |研发费用(百万)|152|170|189|210| |营业利润(百万)|498|608|710|822| |利润总额(百万)|496|607|709|821| |净利润(百万)|455|556|650|753| |归属母公司净利润(百万)|451|552|645|747|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|706|710|831|936| |投资活动现金流(百万)| - 550| - 113| - 53| - 64| |融资活动现金流(百万)| - 497| - 300| - 374| - 442|[10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|9.3%|15.1%|12.8%|12.2%| |归母净利润增长率(%)|19.1%|22.4%|16.8%|15.8%| |毛利率(%)|80.3%|80.6%|80.8%|80.9%| |净利率(%)|27.4%|29.2%|30.2%|31.1%| |ROE(%)|18.0%|20.3%|22.0%|23.5%| |资产负债率(%)|39.9%|41.1%|41.6%|41.9%| |流动比率|1.3|1.3|1.4|1.5| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 34.9 元 [2][8] 报告的核心观点 - 新产能爬坡情况下，业绩近两个季度承压，但全年维度看表现并不弱，且行业增配、公司增长的逻辑仍在兑现 [8] - 公司的核心投资要点在于市场扩容、ASP 提升、国产替代及商业模式变革 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营收 27.8 亿元、同比+19%，归母净利 2.35 亿元、同比+48%；1Q25 营收 6.4 亿元、同比+6%，归母净利 0.27 亿元、同比-53% [2] - 4Q24 公司实现营收 7.82 亿元、同环比+7%/+3%，归母净利 0.46 亿元、同环比-12%/-42%；1Q25 营收 6.36 亿元、同环比+6%/-19%，1Q25 归母净利 0.27 亿元、同环比-53%/-40%；4Q24 净利率为 6.0%、1Q25 为 4.1%，而 3Q24 超过 10% [8] 具体指标分析 - 毛利率：4Q24 毛利率 22.1%、同环比-5.7PP/-6.7PP，1Q25 为 20.6%、同环比-4.0PP/-1.5PP，一方面是年降、另一方面合肥工厂爬坡折旧人工成本较高、捷克工厂延续亏损。2024 年全年合肥工厂 2200 万营收、2400 万亏损；捷克工厂 1.1 亿营收、1400 万亏损 [8] - 费用率：4Q24 三费率 13.3%、同环比-2.3PP/-2.9PP，1Q25 三费率 15.2%、同环比-1.8PP/+1.9PP。1Q25 人民币兑欧元 1Q 贬值，汇兑收益测算约 1200 万、1Q24 为亏损 300 万 [8] - 减值：1Q25 损失 700 万、1Q24 为盈利 400 万、4Q24 为损失 1900 万 [8] - 非经：1Q25 政府补助 340 万、同环比-1600 万/+130 万 [8] 核心投资要点 - 车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声 2024 年全球市场份额已超 15%，国内份额第一，远期销量有望从当前 9000 万只进一步升至 1 亿只+ [8] - 高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前基本覆盖大部分新能源头部客户，未来客户及项目有望进一步扩大 [8] - 随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及 ROE 有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业 [8] 投资建议 - 将公司 2025 - 2026 年归母净利预期由 3.39 亿、4.18 亿元调整为 2.84 亿、3.55 亿元，并引入 2027 年归母净利预期 4.31 亿元，对应增速+21%、+25%、+21%，对应当前 PE 16 倍、13 倍、10 倍 [8] - 维持公司 2025 年目标 PE 20 倍，目标价相应调整为 34.9 元 [8] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,776|3,356|3,921|4,522| |同比增速(%)|19.3%|20.9%|16.9%|15.3%| |归母净利润(百万)|235|284|355|431| |同比增速(%)|47.9%|20.7%|25.0%|21.5%| |每股盈利(元)|1.44|1.74|2.18|2.65| |市盈率(倍)|19|16|13|10| |市净率(倍)|2.8|2.6|2.3|1.9| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年国网信通营收73.15亿元，同比-4.67%；归母净利润6.82亿元，同比-17.60%；25Q1营收11.12亿元，同比+9.14%；归母净利润0.26亿元，同比+117.20% [1] - 2024年各板块表现不同，数字化基础设施、电力数字化应用板块营收增长，企业数字化应用板块收入下降，前沿技术创新业务及能源创新服务业务营收下行明显 [2] - 拟收购亿力科技有关股权，预计2025年8月31日前完成，完成后有望带来业绩增量；公司把握数字化转型趋势，推动产业布局优化 [3] - 略下调2025E - 2026E归母净利润预测，新增2027E归母净利润预测，考虑公司是国网旗下重要子公司、持续优化产业布局，维持“买入”评级 [4] 各目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E营收分别为76.73亿、73.15亿、98.75亿、113.57亿、130.60亿元，增长率分别为0.76%、-4.67%、35.00%、15.00%、15.00% [5][10] - 2023 - 2027E归母净利润分别为8.28亿、6.82亿、9.73亿、11.68亿、13.45亿元，增长率分别为3.33%、-17.60%、42.51%、20.13%、15.14% [5][10] - 2023 - 2027E毛利率分别为21.6%、20.2%、21.8%、21.8%、21.8% [12] 市场数据 - 总股本12.01亿股，总市值217.32亿元，一年最低/最高为14.63/25.46元，近3月换手率70.17% [6] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-1.93%、-0.23%、-2.63%，绝对收益分别为-4.29%、-0.88%、0.45% [8] 相关研报 - 《二季度盈利边际大幅改善，在手订单充沛支撑全年稳健业绩——国网信通（600131.SH）2024年中报点评》（2024 - 08 - 30） [9]