投资评级 - 报告对珠海冠宇的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司第三季度业绩符合预期，盈利能力环比大幅改善，3Q25营收达42.2亿元，同比增长33.2%，环比增长17.3%，归母净利润为2.7亿元，同比增长62.5%，环比增长92.2%，净利率为5.7%，环比提升2.3个百分点 [5] - 消费电池业务受益于AI端侧需求扩散和技术迭代，钢壳电池、25%高硅负极电池、半固态电池已实现量产出货，高端产品占比持续提高 [5] - 动力及储能业务聚焦差异化竞争，在汽车低压锂电池领域获得众多国内外头部车企定点并逐步量产交付，无人机电池业务与重要客户深度合作，并拓展至物流无人机、eVTOL等低空经济新方向，同时已向多家人形机器人厂商送样软包电池 [5] - 基于消费锂电技术迭代和新产品放量，以及下游客户多元拓展，报告上调了公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为6.74亿元、16.58亿元和20.77亿元，对应市盈率分别为43倍、18倍和14倍 [5] 财务表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为103.2亿元，同比增长21.2%；归母净利润为3.9亿元，同比上升44.4%；扣非归母净利润为2.7亿元，同比增长47.8% [4] - 盈利能力方面，3Q25公司整体期间费用率为20.6%，环比下降2.3个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.40%、6.96%、11.85%、1.39% [5] - 盈利预测显示，公司营业收入预计将从2025年的147.53亿元增长至2027年的202.50亿元，归母净利润预计将从2025年的6.74亿元大幅增长至2027年的20.77亿元，毛利率预计从2025年的24.7%提升至2027年的29.7% [4][7] 业务分析 - 消费电池业务以PC及手机为基本盘，并拓展至AI智能穿戴、消费级无人机及智能清洁电器等领域，出货量保持高速增长 [5] - 动力及储能业务通过优化产能利用率与费用结构，盈利情况有望随启停电池与无人机电池订单放量而逐步改善 [5]

投资评级与估值 - 报告对甘李药业维持"买入"评级 [3] - 基于2026年28倍市盈率估值，对应目标价为67.2元，当前股价为64.38元 [3][5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.91元、2.40元和2.84元 [3] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收30.5亿元，同比增长35.7%；归母净利润8.2亿元，同比增长61.3%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长122.8% [10] - 盈利能力持续提升，前三季度毛利率为76.2%，同比增加0.8个百分点；净利率为26.9%，同比增加4.3个百分点 [10] - 预测2025年全年营业收入为42.02亿元，同比增长38.0%；归属母公司净利润为11.41亿元，同比增长85.6% [8] 业务驱动因素 - 国内胰岛素制剂前三季度销售26.2亿元，同比增长45.6%，增长主要源于胰岛素集采续约后量价齐升，销量贡献增速27.3%，价格贡献18.3% [10] - 国际业务销售3.5亿元，同比增长45.5%，得益于全球化战略推进 [10] - 新兴市场出海取得重大突破，与巴西相关方签订PDP项目协议，10年累计订单金额不低于30亿元人民币，该方案为巴西国家公共卫生体系唯一获批方案 [10] 财务预测与估值比较 - 预测公司2025-2027年营业收入复合增长稳健，毛利率预计维持在75.8%至78.7%之间，净利率稳定在27.7%左右 [8] - 公司当前市盈率为36.6倍（基于2025年预测），低于部分可比公司如科兴制药（62.2倍）和恒瑞医药（47.4倍） [11] - 净资产收益率呈现持续改善趋势，预计从2024年的5.6%提升至2027年的12.1% [8]

投资评级 - 报告对东鹏饮料的投资评级为“买入” [8] 核心观点 - 报告认为公司业绩延续高增，平台化效能持续释放，收入有望维持较好成长性，规模效应下盈利能力有望持续提升，是食品饮料行业稀缺性标的 [6][9] 交易数据与市场表现 - 当前股价为266.80元，52周价格区间为209.78-336.50元，总市值为138,739.47百万元 [2] - 公司近12个月股价上涨29.74%，表现优于饮料乳品行业指数（上涨5.45%） [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%；实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [9] - 2025年第三季度单季度实现营业收入61.07亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [9] 分产品表现 - 2025年第三季度，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为42.03亿元/13.54亿元/5.47亿元，占比分别为69%/22%/9% [9] - 电解质饮料收入同比增长83.81%，环比增长46.72%，表现亮眼；其他饮料收入同比增长95.63% [9] 分渠道与区域表现 - 分渠道看，2025年第三季度经销/重客/线上渠道收入分别为51.55亿元/7.50亿元/1.98亿元，分别同比增长28.72%/41.24%/42.22% [9] - 分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他区域收入在第三季度均实现正增长，其中西南区域同比增长67.81%，华北区域同比增长72.60% [9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司综合毛利率为45.21%，同比和环比分别下降0.60和0.50个百分点，主要因相对低毛利的新品占比提升 [9] - 当季净利率为22.68%，同比提升1.83个百分点，环比下降1.00个百分点，主要受销售费用投放季度间波动影响 [9] - 第三季度销售费用率为15.26%，同比下降2.61个百分点，环比上升0.44个百分点 [9] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为207.27亿元/254.25亿元/307.58亿元，同比增长30.86%/22.67%/20.97% [6][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为45.04亿元/54.24亿元/65.54亿元，同比增长35.39%/20.43%/20.83% [6][9] - 对应当前股价的市盈率（P/E）分别为31倍/26倍/21倍 [9]

投资评级 - 报告对牧原股份维持"强烈推荐"评级 [2][5] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%，归母净利润147.79亿元，同比增长41.01% [3] - 单三季度营业收入353.27亿元，同比下降11.48%，归母净利润42.49亿元，同比下降55.98% [3] - 公司核心成本优势持续强化，生猪出栏量增长显著，养殖完全成本持续下行 [3] - 屠宰业务量大幅提升并实现单季度扭亏为盈，成为新的业绩增长点 [4] - 公司财务结构稳健，资产负债率持续优化，并积极拓展海外业务 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度销售生猪5732.3万头，同比增长27.0% [3] - 养殖完全成本从1月的13.1元/kg持续下降至9月的11.6元/kg，下降1.5元/kg [3] - 2025年1-9月屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率达88% [4] - 三季度末公司资产负债率为55.5%，考虑10月完成的50亿元权益分配后，降负债目标已超额完成 [4] 未来展望与预测 - 预计公司25-27年归母净利分别为170.58亿元、240.91亿元和341.71亿元 [5] - 对应每股收益EPS为3.12元、4.41元和6.26元 [5] - 对应市盈率PE为16倍、12倍和8倍 [5] - 公司通过疫病防控、育种、营养和智能化等多维度发力，养殖完全成本有望进一步优化 [3] - 公司积极探索海外业务，与BAF越南公司签署合作协议建设运营楼房养殖项目 [4] 行业与公司战略 - 公司积极响应国家产能调控号召，3季度末能繁母猪调减至330.5万头 [3] - 预计生猪供给充足价格磨底阶段还将持续，落后产能有望加速去化 [3] - 公司未来将稳步推进已规划的屠宰产能落地，屠宰量维持增长，渠道和产品持续优化 [4] - 公司港股上市处于证监会备案环节，募集资金主要用于拓展全球业务 [4]

投资评级 - 投资评级为"强烈推荐"，并予以维持 [2] - 基于公司历史估值和长期业绩稳定的特点，给予目标估值25倍，目标价为1792元 [5] 核心观点 - 报告认为贵州茅台收入保持韧性，底部价值凸显 [1] - 看好龙头酒企不断在高端酒市场集中度提升的趋势和能力 [5] - 公司前三季度实现营收1309亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.3亿元，同比增长6.25% [3] - 2025年第三季度营收398.1亿元，同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [3] 财务业绩分析 - 茅台酒基本盘稳健增长，2025年前三季度茅台酒/系列酒分别实现营收1105.1亿元/178.8亿元，同比分别增长9.3%和下降7.8% [3] - 2025年第三季度茅台酒/系列酒营收分别为349.2亿元/41.2亿元，同比分别增长7.3%和下降34% [3] - 2025年第三季度公司毛利率同比增长0.23个百分点至91.3%，主要得益于茅台酒占比提升带来的产品结构优化 [3] - 公司费用管控良好，2025年第三季度销售费用率同比下降1个百分点至3.1%，管理费用率同比下降0.3个百分点至4.5% [4] 渠道与运营分析 - 批发渠道表现稳健，2025年第三季度批发渠道营收235亿元，同比增长14.4% [4] - 直销渠道2025年第三季度营收155.5亿元，同比下降14.9%，主要受i茅台渠道短期定位调整影响 [4] - i茅台渠道2025年第三季度实现不含税收入19.3亿元，同比下降57.2% [4] - 截至2025年第三季度末，国内经销商数量为2325家，净减少23家 [4] - 公司经营质量稳健，2025年第三季度末合同负债余额77.5亿元，同比下降21.97%；应收票据52.10亿元，同比显著增加353.38%，反映公司通过政策调整调动渠道回款积极性 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年公司实现销售收入同比增长4.16%，归母净利润同比增长4.42%，对应每股收益71.68元 [5] - 当前股价对应市盈率为19.94倍 [5] - 财务指标预测显示，2025年至2027年营业收入预计从1813.85亿元增长至1995.92亿元，增长率在4.16%至4.96%之间 [6] - 同期归母净利润预计从900.41亿元增长至1000.01亿元，增长率在4.42%至5.70%之间 [6] - 净资产收益率预计保持在35%以上，毛利率预计维持在91.55%至92.00%的高位 [6] 公司概况与市场数据 - 贵州茅台酒股份有限公司主营业务是茅台酒及系列酒的生产与销售 [7] - 公司总市值为17894.94亿元，流通市值亦为17894.94亿元 [8] - 52周股价区间为1403.8元至1637.86元 [8]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 报告认为公司是全球智能短交通及服务机器人龙头，技术壁垒深厚，产品布局丰富，各业务线均有较大成长潜力 [6] - 公司25Q3收入保持高增长，多元布局深化，业绩表现亮眼 [5][6] - 公司25-27年归母净利润预计将持续高速增长，当前估值具有吸引力 [5][6] 基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为58.28元，总市值为4,180.30百万元，流通市值为3,221.56百万元 [3] - 公司总股本为71.73百万股，资产负债率为64.95%，每股净资产为99.37元/股 [3] 25Q3业绩表现 - 25Q3单季度公司实现收入66.48亿元，同比增长56.8%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长45.9% [6] - 25Q3单季度毛利率为29.0%，同比提升0.5个百分点；归母净利率为8.2%，同比微降0.6个百分点 [6] - 期间费用方面，25Q3管理费率同比+0.4pct，销售费率同比-0.3pct，研发费率同比+0.6pct，财务费率同比+0.5pct [6] 分业务表现 - **电动两轮车**：25Q3单季度实现收入44.5亿元，同比增长71.8%；销量为149万台，同比增长58.6%，呈现量价齐升态势 [6] - **电动滑板车**：25Q3自主品牌零售滑板车实现收入9.57亿元，同比增长38.1%；销量41.83万台，同比增长15.8% [6] - **全地形车**：25Q3实现收入3.30亿元，同比增长27.4%；销量0.75万台，同比增长27.7% [6] - **割草机器人**：收入亦有望实现高速增长 [6] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为21,397/27,107/31,977百万元，同比增长50.73%/26.68%/17.96% [5] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为2,005/2,589/3,491百万元，同比增长84.90%/29.16%/34.85% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2025E/2026E/2027E分别为27.95/36.10/48.68元/股 [5] - **盈利能力指标**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为29.34%/31.39%/33.04%，ROE分别为26.93%/28.43%/30.76% [5][7] - **估值水平**：以2025年11月4日收盘价计，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为20.85/16.15/11.97倍 [5][6]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 行业面临量价下行压力，公司三季度业绩环比承压 [5] - 公司2025年三季报显示，前三季度实现收入61298亿元，同比下降1006%，归母净利润6305亿元，同比增长2128% [7] - 单三季度实现收入20006亿元，同比下降1142%，归母净利润1937亿元，同比增长341% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9706、10097、10898亿元 [7] 市场表现与基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为2301元，一年内最高价/最低价为2800元/2134元 [3] - 总市值为12193695百万元，流通市值为12193695百万元，总股本为529930百万股 [3] - 资产负债率为2059%，每股净资产为3593元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025E营业收入为91997百万元，同比增长106%，归母净利润为9706百万元，同比增长2612% [6] - 预计2026E营业收入为92979百万元，同比增长107%，归母净利润为10097百万元，同比增长402% [6] - 预计2027E营业收入为94481百万元，同比增长162%，归母净利润为10898百万元，同比增长793% [6] - 2025E每股收益为183元/股，ROE为500%，市盈率为1256倍 [6] 三季度业绩分析 - 三季度营收降幅扩大，主因国内水泥行业需求及价格下行压力增大：1-9月国内水泥产量同比下滑520%，单三季度同比下滑662% [7] - 价格端，水泥价格从4月开始逐步走弱，前三季度水泥均价372元/吨，同比持平，单三季度均价344元/吨，同比下降41元/吨，环比下降33元/吨 [7] - 前三季度公司毛利率2430%，同比上升476个百分点，但单三季度毛利率2244%，同比仅上升166个百分点，环比下降475个百分点 [7] 费用率分析 - 前三季度公司期间费用率1066%，同比上升074个百分点 [7] - 单三季度期间费用率1059%，同比下降015个百分点，费用管控优化 [7] 财务预测摘要 - 预计2025E毛利率为2450%，净利率为1087% [8] - 预计2025E经营现金流为13246百万元，投资性现金净流量为-10083百万元 [8] - 预计2025E ROE为500%，ROA为385% [8]

投资评级 - 报告对国投电力维持“买入”投资评级 [3][13] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入148.76亿元，同比减少13.98%；归母净利润27.23亿元，同比减少3.94% [7] - 2025年前三季度公司实现营收405.72亿元，同比减少8.61%；归母净利润65.17亿元，同比下降0.92%，业绩表现相对稳定 [7] - 公司发电业务呈现量价齐跌态势，但通过有效的成本管控，尤其是煤价下跌和财务费用下降，支撑了净利润的稳定 [8][9][10] - 公司以水电为主，水火风光并济发展，是国内第三大水电装机规模的上市公司，且雅砻江水电开发潜力较大 [10][11] - 公司维持不低于55%的分红比例，2024年度每股现金分红0.46元，股息率约3.2%，具备长期投资价值 [12][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总发电量1249.50亿千瓦时，同比减少6.36%；上网电量1219.80亿千瓦时，同比减少6.21% [8] - 水电发电量793.25亿千瓦时，同比减少1.27%；火电发电量354.23亿千瓦时，同比大幅减少20.15% [8] - 2025年前三季度公司平均上网电价0.346元/千瓦时，同比减少3.9%，但第三季度降幅收窄至0.9% [9] - 公司营业总成本272.87亿元，同比减少12.46%；经营活动产生的现金流量净额240.73亿元，同比增长12.69% [10] - 公司财务费用20.54亿元，同比减少20.51%，财务费用率降至5.34% [10] 业务结构与资产状况 - 截至三季度末，公司投产控股装机容量4474.85万千瓦，其中水电占比47.6%，火电占比29.2%，风电、光伏及储能合计占比约23.2% [11] - 公司持股52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，流域可开发水电装机容量3000万千瓦，已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025—2027年归母净利润分别为68.03亿元、71.16亿元和75.76亿元 [13] - 对应每股收益分别为0.85元、0.89元和0.95元/股 [13] - 按2025年11月4日收盘价14.53元计算，对应市盈率分别为17.10倍、16.34倍和15.35倍 [13]

投资评级 - 投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 公司利润稳步修复，自主新能源持续高增[2] - 2025年三季度营收和利润呈现增长态势，利润端修复[4] - 自主新能源品牌深蓝、启源、阿维塔销量高速增长，品牌渗透力提升[4] - 海外出口业务快速增长，成为公司第二增长曲线[4] - 央企重组落地，明确了打造世界级汽车集团的战略定位[4] - 公司在人形机器人、飞行汽车等前沿科技赛道有布局，并与京东集团达成合作[4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1,149.3亿元，同比增长3.6%[4] - 2025年前三季度归母净利润30.6亿元，同比下降14.7%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润20.2亿元，同比增长20.1%[4] - 2025年第三季度单季实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%[4] - 2025年第三季度单季归母净利润7.6亿元，同比增长2.1%[4] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润5.4亿元，同比增长5.8%[4] - 报告期内毛利率维持在15.7%，与上年同期基本持平[4] - 净利率为0.8%，同比略降0.5个百分点[4] - 2025年第三季度综合期间费用率为13.5%，同比增长1.6个百分点[4] 业务运营情况 - 2025年第三季度公司整体销量达到71.1万辆，同比增长24.5%，环比增长9.3%[4] - 深蓝品牌第三季度销量约9.0万辆，同比增长77.4%[4] - 启源品牌第三季度销量约5.5万辆，同比增长164.4%[4] - 阿维塔品牌第三季度销量约2.9万辆，同比增长250.8%[4] - 第三季度出口销量约16.6万辆，同比增长96.3%，环比增长18.6%[4] 战略发展与创新 - 2025年7月中国长安汽车集团有限公司挂牌，整合117家分子公司[4] - 战略定位为打造具备全球竞争力、掌握自主关键技术的世界级汽车集团[4] - 规划2028年实现人形机器人量产，2030年实现飞行汽车领域商业化应用[4] - 与京东集团合作拓展数字营销、交付服务与后市场能力[4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为61.67亿元，对应PE为19.76倍[4] - 预计公司2026年归母净利润为79.63亿元，对应PE为15.30倍[4] - 预计公司2027年归母净利润为108.55亿元，对应PE为11.22倍[4] - 预计2025年基本每股收益为0.62元[5] - 预计2026年基本每股收益为0.80元[5] - 预计2027年基本每股收益为1.09元[5]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司增速仍高，在“国产替代+深海科技”领域取得进一步进展 [5] - 公司主业国产替代后具备潜在业绩增长性，子公司谛听的核心技术在深海科技有应用，动平衡机在机器人生产领域具有卡位优势 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入2.35亿元，同比增长42.78%，归母净利润0.32亿元，同比增长133.25% [7] - 单三季度收入0.74亿元，同比增长26.73%，归母净利润0.09亿元，同比增长47.82% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53亿元、0.97亿元、1.70亿元，对应同比增长率分别为179.47%、82.07%、75.41% [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4.10亿元、6.23亿元、9.24亿元，对应同比增长率分别为52.47%、52.17%、48.18% [6] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为78倍、43倍、24倍 [6][7] 经营状况分析 - 2025年前三季度毛利率为41.78%，同比下降2.42个百分点，单三季度毛利率为44.82%，同比下降2.76个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率为32.30%，同比下降10.59个百分点 [7] - 单三季度期间费用率为38.99%，同比降幅收窄至4.93个百分点，环比上升13.39个百分点，主要受财务费用率和管理费用率上行影响 [7] 业务进展 - 公司自主研发的“DG3高速动平衡及超速试验装备”项目通过评审，标志着我国高端旋转机械高速动平衡检测装备实现国产自主化重大突破 [7] - 子公司谛听智能与某所签订战略合作框架协议，将围绕水声信号处理技术开展合作 [7]