报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 受土地开发收入下滑影响，公司2026上半年业绩承压，但利润韧性依赖产业投资，园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 公司2026年上半年实现营业收入11.05亿元，同比减少47.5% [5] - 归母净利润5.11亿元，同比减少13.7% [5] - 扣非归母净利润3.93亿元，同比减少28.0% [5] - 经营性净现金流5.05亿元，同比减少32.7% [5] - 毛利率45.33%，同比增加0.87个百分点 [5] - 营收腰斩主因园区开发运营收入大幅收缩，上半年向苏州工业园区管委会收取的园区开发运营收入仅1.0亿元（2025年上半年为10.2亿元） [5] - 利润降幅远小于营收降幅，主要依靠公允价值变动收益3.37亿元（2025年上半年为0.56亿元）、投资收益2.73亿元（2025年上半年为1.49亿元）和非流动性资产处置损益1.58亿元 [5] 业务发展情况 - 2026年上半年园区开发运营收入6.56亿元，利润3.37亿元 [6] - 绿色公用业务收入3.81亿元，利润1.05亿元 [6] - 产城融合园方面，公司开发运营面积超250平方公里，上半年新增内外资注册项目61个、注册资本超22.6亿元 [6] - 区中园方面，嘉善智慧园一期和苏锡通智能制造产业园一期约20万方投运后出租率分别约90%和77% [6] - 苏州工业园区内项目仍保持91%高出租率，但外部新拓项目去化承压 [6] - 公司上半年已落地签约具身智能项目16家，“载体+基金+生态”模式初现 [6] 两翼业务发展 - 绿色发展方面，截至6月底，中新绿能、中新春兴累计并网约700MW [7] - 上半年中新联科处理工业废水79万吨，同比增加35% [7] - 产业投资方面，累计认缴外部市场化基金55支，认缴总额超45亿元 [7] - 累计直投科技项目49个，合计投资7.12亿元 [7] - 上半年追投国顺激光、松应科技，新增瞬恒智能、数预智能，并出资1.5亿元参与元生创投四期基金 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.9、11.5、12.2亿元 [4] - 预计EPS分别为0.73、0.76、0.81元 [4] - 当前股价对应PE分别为10.7、10.1、9.5倍 [4] - 2024年营业收入26.85亿元，2025年营业收入32.14亿元，预计2026-2028年营业收入分别为34.63、36.61、38.57亿元 [8] - 2024年归母净利润6.37亿元，2025年归母净利润10.56亿元 [8] - 2024年毛利率50.4%，2025年毛利率44.2% [8] - 2024年净利率23.2%，2025年净利率37.9% [8] - 2024年ROE为3.2%，2025年ROE为6.0% [8]

报告公司投资评级 - 水晶光电投资评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 水晶光电2026年Q2盈利能力持续改善，AI光学新业务进展顺利[1] - 北美大客户新品有望下半年集中释放，盈利稳中向好[4] - 光存储与光通信迎来批量出货拐点，2028年AR与CPO接续落地，三条成长曲线共振打开中长期业绩弹性[4] 2026年半年报业绩总结 - 2026上半年，水晶光电实现营收34.78亿元，同比+15.15%[4] - 2026上半年，归母净利润5.24亿元，同比+4.73%[4] - 2026上半年，扣非归母净利润4.69亿元，同比+5.03%[4] - 2026上半年，销售毛利率31.68%，同比+2.22pcts[4] - 2026上半年，销售净利率14.67%，同比-2.14pcts[4] - 2026单二季度，水晶光电实现营收17.57亿元，同比+14.26%，环比+2.13%[4] - 2026单二季度，归母净利润2.78亿元，同比-0.77%，环比+12.56%[4] - 2026单二季度，扣非归母净利润2.41亿元，同比+0.94%，环比+6.08%[4] - 2026单二季度，毛利率33.83%，同比+2.92pcts，环比+4.36pcts[4] - 2026单二季度，净利率15.66%，同比-2.79pcts，环比+2.01pcts[4] - 二季度业绩向好得益于微棱镜良率提升、涂布滤光片放量驱动结构优化，叠加降本增效[4] 消费电子与车载光学基本盘 - 2026H1水晶光电消费电子与车载光学稳步成长[5] - 消费电子侧，受益于潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜出货量高增[5] - 涂布滤光片在北美大客户高端机型中的份额扩张，驱动产品结构优化与盈利水平上行[5] - 车载光学侧，HUD整体出货量大增，通过海外顶级高端车企审核[5] - 首个LCOS AR-HUD项目预计将于2026Q3独家搭载奕境X9实现量产落地[5] - 叠加国内新能源车企及Tier1新增定点，拓宽中长期增长空间[5] AR光学第二增长曲线 - 水晶光电GWG反射光波导试制线落地运行，良率持续优化并顺利通过客户认证[5] - 前瞻布局SRG与VHG技术筑牢护城河[5] - 高端光机合色棱镜具备稀缺量产能力[5] - 伴随终端产品放量，AR光学将打造为水晶光电第二增长曲线[5] AI光学第三增长曲线 - 水晶光电前瞻布局AI光学领域，将业务从“信息获取与呈现”延伸覆盖至“信息传输与存储”全链条[6] - 光互连方向，布局“滤片类、棱镜类、透镜类”光互连核心元件[6] - 前瞻对接CPO/OCS等下一代光互连架构需求，布局“玻璃基板类、波导类产品”，构建“3+2”产品矩阵[6] - 滤光片与硅透镜进展较快，已向多家客户送样测试，预计2026H2实现小批量量产[6] - 适配下一代CPO架构的玻璃基板与波导类产品正与海外头部客户进行打样验证[6] - 光存储方向，紧抓AI算力驱动下近线存储升级窗口，重点卡位HAMR高容量硬盘关键材料与精密光学组件[6] - 光存储产品正处于量产前客户验证阶段[6] - AI光学目前尚处于培育导入期，中长期有望借力AI算力基建浪潮迎来业绩弹性增长[6] 盈利预测与估值 - 上调水晶光电2026/2027/2028年归母净利润预测至14.94/17.56/21.52亿元（原值为14.09/17.31/20.16亿元）[4] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为85.46/106.33/128.93亿元，同比增长23.3%/24.4%/21.3%[7] - 预计2026/2027/2028年归母净利润同比增长27.4%/17.5%/22.5%[7] - 预计2026/2027/2028年毛利率分别为32.0%/33.0%/33.0%[7] - 预计2026/2027/2028年净利率分别为17.5%/16.5%/16.7%[7] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为1.07/1.26/1.55元[7] - 当前股价对应2026/2027/2028年PE为23.6/20.1/16.4倍[4][7]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）” [1] 报告核心观点 - 灵鸽科技2026H1实现总营业收入1.26亿元，同比增长62.72%，归母净利润-0.03亿元同比转亏 [3] - 预计2026-2028年归母净利润为0.34/0.62/0.96亿元，对应EPS为0.33/0.60/0.91元 [3] - 2025年度新签订单4.30亿元，同比增长122% [3] - 维持“增持”评级 [3] 2026H1业绩与业务表现 - 2026H1自动化物料处理系统营收同比增长109.33%至1.08亿元，毛利率11.30% [4] - 公司与贝特瑞、中创新航等锂电材料行业头部客户深度合作 [4] - 固态电解质赛道持续突破，与广州融捷、金龙羽、赛科动力、国瓷、智邦锂电等头部客户深度合作 [4] 固态电池与干法电极行业前景 - 根据GGII预测，2026年半固态电池出货量预计超过15GWh [5] - 2026年全球固态电池材料市场规模预计达14.8亿美元，硫化物电解质占据约42%份额 [5] - 干法电极生产线可减少设备投资和厂房占地超过20%，能耗降低超过45%，制造效率提升3-5倍，综合成本降低超过10% [5] - 干法工艺不会与硫化物电解质发生反应，适配全固态电池需求 [5] - 干法电极量产线对纤维化设备的需求将进一步增加 [5] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为446/683/998百万元，同比增长89.5%/53.1%/46.2% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为34/62/96百万元，同比增长500.7%/81.5%/53.5% [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为21.9%/21.3%/20.9% [6] - 预计2026-2028年净利率分别为7.7%/9.1%/9.6% [6] - 预计2026-2028年ROE分别为9.9%/15.3%/19.1% [6] - 预计2026-2028年P/E分别为48.6/26.8/17.5倍 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][88] 报告核心观点 - 格林美正处于由前期产业布局向经营成果兑现过渡的阶段，业务结构正从过去相对偏重新能源材料，逐步形成资源、回收和材料共同贡献的格局 [8][9][87] - 资源端镍钴放量构成未来利润增长的重要基础，钨回收提供价格与规模弹性 [4] - 动力电池回收由产能布局逐步转向处理量增长，广覆盖渠道与再生处理能力支撑规模扩张 [5] - 三元材料竞争重点由销量扩张转向高镍、高电压等产品结构优化 [6] - 多项前期布局由建设和验证阶段转向实际出货，公司增长来源较过去更加多元 [7] 根据相关目录分别进行总结 1 公司概况：从资源循环利用向“资源+回收+材料”产业链延伸 - 格林美以资源循环利用业务起步，已形成覆盖镍钴资源开发、关键金属及动力电池回收、三元前驱体及正极材料制造的业务体系 [17] - 2025年关键矿产提取与回收业务实现营业收入129亿元（+28.10%），占公司营业收入34.85%；新能源电池材料业务实现营业收入200亿元，占营业收入53.77% [17] - 股权结构较为分散，无单一股东形成绝对控股，许开华、王敏夫妇合计持有公司约9.06%股权，为公司实际控制人 [19] - 2025年公司完成董事会及高管层换届，85后管理人员占比达到53%，高管团队中博士及高级职称人才占比达到38% [22] - 2025年公司镍金属出货约11.0万吨，三元前驱体出货14.98万吨，三元正极材料出货2.66万吨，四氧化三钴出货2.90万吨，动力电池拆解量达到5.26万吨 [31] - 2023-2025年研发投入分别为14.46亿元、14.44亿元和15.57亿元，占同期营业收入比例分别为4.74%、4.35%和4.19% [32] 2 关键矿产提取与回收业务：技术突破驱动产能释放，全球化供应链地位持续强化 - 2025年公司关键金属提取与回收总量约20万吨，循环再生的超细钨粉、超细钴粉及镍钴资源已主力供应Apple、Sandvik、三星SDI、中国五矿、厦钨等全球头部企业供应链 [36] 2.1 镍钴资源：印尼HPAL项目进入收获期，成本控制重要性提升 - 2025年公司印尼镍资源项目镍金属出货量达11万吨（+114%），战略金属钴回收量超过1.5万吨（+48%），镍金属年产能达到15万吨 [37] - 活性氧化镁沉镍钴技术已完成产业化应用，推动吨镍生产成本下降89.7美元、钴回收率提升1%，仅一期在线产品合计减少成本339万美元 [39] - 硫磺市场价格由此前约2,000元/吨升至9,000元/吨附近，公司镍产品2025年吨成本约为6.61万元 [40] - 公司锁定SCM与Hengjaya两大矿山长单，覆盖90%以上镍矿需求 [47] - 2026年一季度公司印尼镍资源项目镍金属出货量达20,422吨（含参股产能） [42] 2.2 城市矿山循环利用：动力电池与钨资源回收构成增量 - 2025年公司动力电池拆解量达到5.26万吨，同比增长46%，公司目标2026年超过8万吨、2028年超过12万吨 [5] - 公司已与1,100余家车企及电池厂建立合作，并形成覆盖国内多个区域的回收处理网络 [5] - 公司动力电池综合利用业务2023-2025年毛利率已基本稳定在约10.5% [5] - 公司CTP智能无损拆解体系可使拆解效率提升约一倍，相关成本降低44%，锂回收率超过96.5% [61] - 公司一步共萃综合生产成本可降低30%以上 [61] - 钨资源回收业务2025年出货量达7,266吨，同比增长12%，实现销售收入24.38亿元，同比增长47% [62] - 公司提出2026年钨资源回收量超过1万吨、2028年超过2万吨的目标 [64] 3 新能源材料业务：三元需求结构分化，高端化成为主要增长方向 - 2025年公司三元前驱体出货量为14.98万吨，其中高镍及高电压产品占比已超过90% [66] - 2025年三元正极材料出货2.66万吨，同比增长32%，四氧化三钴出货2.90万吨，同比增长41% [67] - 2026年第一季度，公司三元正极材料出货5,903吨，同比增长35% [67] - 公司已实现第三代4.45V高电压前驱体稳定量产，9系材料已实现批量量产，核壳前驱体已应用于4680电池、机器人电池等领域 [70][82] - 公司已进入宁德时代、比亚迪以及三星SDI、SK On、LGC、ECOPRO等国内外主要电池和材料客户供应链 [72] - 2025年高镍三元前驱体出货10.50万吨，全球排名第二，市场份额29.3% [80] - 固态电池方面，公司已实现高稳定性前驱体小批量量产 [84] - 钠离子电池方面，公司已布局聚阴离子材料，并建成万吨级示范产线，相关产品已经实现批量量产 [84] 4 盈利预测与投资建议 - 预计公司2026年、2027年、2028年营业收入分别约为529亿元、627亿元和734亿元 [9][87] - 预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别约为19亿元、26亿元、36亿元 [9][87] - 预计公司2026年、2027年、2028年每股收益分别为0.374元、0.506元、0.702元 [11] - 首次覆盖，给予“买入”评级 [88]

报告公司投资评级 - 报告对理工能科(002322.SZ)的投资评级为“买入（维持）”[5] 报告核心观点 - 报告认为理工能科Q2归母净利润同比转正，公司继续实行半年度高额分红[5] - 软件板块收入和毛利率均同比大幅提升，带动公司业绩同比转正[6] - 造价软件进入新的换版周期，后续公司业务有望重新进入上行周期[6] 2026年半年报业绩总结 - 理工能科2026H1实现营收4.20亿元，同比增长3.1%[6] - 2026H1实现归母净利润1.20亿元，同比增长9.6%[6] - 26Q2实现营收2.76亿元，同比增长10.9%[6] - 26Q2实现归母净利润0.97亿元，同比增长25.7%[6] - 上半年现金分红约1.19亿元，分红率接近100%[6] 各业务板块分析 软件板块 - 26H1电力软件产品及项目实现营收2.07亿元，同比增长22.1%[6] - 毛利率达到97.7%，同比提升5.0个百分点[6] - 业绩增长主要系造价软件进入新的换版周期[6] 环保业务 - 26H1环保运维业务实现营收1.06亿元，同比下降12.7%[6] - 毛利率为45.1%，同比下降1.6个百分点[6] - 截至报告期末在手未执行订单3.23亿元[6] - 环保智能仪器营收同比大幅增加790%，但收入不足1000万元，仍处于较低水平[6] 电力仪器业务 - 26H1电力智能仪器实现营收0.63亿元，同比下降16.6%[6] - 毛利率达到65.4%，同比基本持平，维持较高水平[6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.67亿元、3.30亿元、3.97亿元[6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为24%、24%、20%[6] - 预计2026-2028年营业收入分别为10.92亿元、12.12亿元、13.16亿元[5] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.73元/股、0.90元/股、1.09元/股[5] - 预计2026-2028年市盈率分别为16.26倍、13.16倍、10.94倍[5] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为9.57%、11.94%、14.53%[5] - 当前股价对应2026-2028年估值分别为16倍、13倍、11倍[6]

投资评级 - 报告维持对嘉泽新能(601619.SH)的“买入”评级[5] 核心观点 - 嘉泽新能2026年上半年业绩表现低于预期，但绿色化工产业推进加快[5] 业绩表现分析 - 2026年上半年嘉泽新能实现营收12.1亿元，同比下滑7.64%[7] - 2026年上半年实现归母净利润2.37亿元，同比下滑48.40%[7] - 2026年第二季度实现归母净利润1.06亿元，同比下滑51.9%，低于预期[7] - 电量电价双降及税收优惠政策到期导致利润表现低于预期[7] - 2026年上半年嘉泽新能发电量29.13亿kwh，同比下降4.3%[7] - 宁夏风电发电量变化+2.2%，山东风电发电量变化-20.58%，山东风电下滑明显[7] - 2026年上半年上网电价0.4418元/千瓦时，同比下降2.3分/kwh[7] - 宁夏风电电价变化-2.7分/kwh，山东风电电价变化+0.5分/kwh[7] - 增值税即征即退政策废止导致其他收益同比减少0.37亿元[7] - 部分机组所得税减半征收到期导致所得税同比增加0.35亿元[7] 风电业务进展 - 截至2026年6月底，嘉泽新能在建及待建风电装机约1.7GW[7] - 2026年上半年黑龙江地区风电电价0.18元/kwh，广西风电电价0.25元/kwh，电价水平尚可[7] - 预计新增项目投产后项目回报率较高[7] - 风电REITs加速推进，8月7日上交所状态为“已反馈”，预计下半年完成上市[7] - 风电REITs有望为公司贡献可观利润和现金流[7] 绿色化工产业进展 - 嘉泽新能近期与中国船燃签订合作协议，产品得到下游客户认可[7] - 2026年6月嘉泽新能赴霍尼韦尔UOP公司参观交流，围绕10万吨级乙醇制航空燃料（ETJ）项目探讨合作模式[7] - 2026年7月与太原清徐县落地签约绿氢醇航油化工联产项目[7] - 太原清徐有望成为继黑龙江、吉林之后布局相关产业的又一重要腹地[7] - 2026年8月与中国船燃签订合作协议，绿色燃料领域合作进入实质性阶段[7] - 6月以来产业进展显著加快，未来绿色化工板块有望持续释放发展动能[7] 盈利预测调整 - 下调嘉泽新能2026-2028年归母净利润分别为6亿元、7亿元、14亿元（下调前分别为7亿元、9亿元、15亿元）[7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为-15.6%、17.2%、98.3%[7] - 当前股价对应的PE分别为20倍、17倍、9倍[7] - 预计2026-2028年营业收入分别为20.97亿元、24.16亿元、53.08亿元[6] - 预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为-16.09%、15.20%、119.71%[6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.20元/股、0.23元/股、0.47元/股[6] - 预计2026-2028年ROE分别为7.23%、8.02%、14.36%[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 招商证券2026年上半年业绩大幅增长，归母净利润同比翻番，主要受益于科创投资 [7] - 科创投资是第二季度业绩提升的主因，预计未来将持续贡献业绩 [7] - 下调2026年盈利预测，但维持“买入”评级 [7] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营业收入219.0亿元，同比+108.2% [7] - 2026年上半年归母净利润106.2亿元，同比+104.9% [7] - 对应EPS 1.19元，ROE 8.2%，同比+4.0pct [7] - 第二季度实现营业收入149.3亿元，同比+157.1% [7] - 第二季度归母净利润73.5亿元，同比+155.5% [7] - 第二季度对应ROE 5.14%，同比+3.0pct [7] 经纪业务 - 2026年上半年经纪业务收入53.8亿元，同比+44.2%，占营业收入比重24.6% [7] - 全市场日均股基交易额32428亿元，同比+106.5% [7] - 公司两融余额1574亿元，较年初+18%，市场份额5.2%，较年初基本持平 [7] - 2026年上半年末正常交易客户数2207万户，同比+10% [7] - 托管客户资产5.78万亿元，较年初+9% [7] - “e招投”基金投顾业务累计签约10万户，产品保有规模86亿元，较年初+85% [7] 投行业务 - 2026年上半年投行业务收入6.0亿元，同比+50.1% [7] - 境内股权业务方面，股权主承销规模92.1亿元，同比-8.9%，排名第8 [7] - IPO 3家，募资规模31亿元 [7] - 再融资5家，承销规模61亿元 [7] - 债券主承销规模2721亿元，同比+30.0%，排名第9 [7] - 截至2026H1公司IPO储备项目15家，排名第9，其中两市主板2家，北交所7家，创业板3家，科创板3家 [7] - 境外子公司招证国际2026年上半年实现营业收入8.8亿元，同比增长85% [7] - 境外子公司招证国际净利润5.0亿元，同比增长293% [7] 科创投资与自营业务 - 2026年上半年业绩大幅增长主因是双创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期 [7] - 大普微（预计贡献20多亿利润）、智谱等项目上市带来大额浮盈 [7] - 2026年上半年实现投资收益（含公允价值）129.1亿元，同比+213% [7] - 长鑫科技、宇树科技已于三季度IPO，预计将继续带来较高收益 [7] - 公司也参与了超聚变等项目，预计未来科创投资能持续贡献业绩 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为231/190/192亿元（前值为268/186/180亿元） [7] - 分别同比+87%/-18%/+1% [7] - 对应2026-2028年PB为1.1x/1.0x/0.9x [7] - 盈利预测与估值表显示2026E营业总收入45683百万元，同比+82.94% [1] - 2026E归母净利润23115百万元，同比+87.17% [1] - 2026E EPS 2.66元/股，P/E 6.64倍 [1]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司是全球少数同时拥有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪四大主力产品且全线进入高端领域的企业，在国产替代与新兴需求的双轮驱动下，成长天花板持续上移 [7] 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长28.31%；归母净利润0.92亿元，同比增长19.40%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长18.30% [1] - Q2单季度实现营收1.96亿元，同比增长33.20%，归母净利润0.53亿元，同比增长47.71%，增速较Q1显著提升，业绩创历史新高 [4] - 上半年汇兑损失对利润端形成一定拖累，若剔除汇兑影响，公司利润增速将更为亮眼 [4] - 上半年经营活动现金流量净额0.49亿元，同比下降42.16%，主要系公司针对IC芯片、电子元器件等长周期关键物料加大战略性备货所致 [4] 盈利能力与费用管控 - 上半年公司毛利率63.89%，同比提升3.83个百分点，主要得益于高端产品收入占比提升带来的结构性改善 [4] - 研发费用0.71亿元，同比增长17.88%，研发费用率19.84% [4] - 销售费用率13.33%，同比下降2.87个百分点 [4] - 管理费用率2.46%，同比下降1.12个百分点 [4] - 财务费用增加主要系汇兑损失及利息收入变动所致 [4] 高端产品与业务增长 - 上半年高端产品销售收入同比增长65.75%，销售均价同比提高22.09%，销量同比增长35.76%，高端收入占比达40% [4] - 单价5万元以上产品收入同比增长71.67%，单价3万元以上产品营收同比增长57.98%，呈现售价越高、增长越快的特征 [4] - 银河系列高端射频微波类产品整体收入同比增长146.06% [4] - 射频微波大类产品收入同比增长43.25% [4] - 高分辨率数字示波器境内收入同比增长42.28% [4] - 受益于高速通信数据中心建设，SNA6000A系列矢量网络分析仪、SMM3000X系列源表、SPD4000X系列电源三类产品合计收入同比增长230.54% [4] 自研芯片与新品迭代 - 2026年8月17日，公司发布SDS8000AP H12系列高带宽实时数字示波器，最高覆盖33GHz带宽，搭载最新自研40GHz前端芯片组 [5] - 技术团队攻克了高性能微波组件、精密微组装等关键工艺，实现核心前端芯片、模拟前端与整机系统的协同优化 [5] - 自研示波器前端芯片带宽从8GHz到20GHz历时3年，从20GHz到40GHz历时仅不到1年，芯片能力向上迭代的速度不断提升 [5] - 未来公司将推出搭载自研专用芯片的采样示波器和更高频率矢量网络分析仪 [5] 盈利预测 - 预计公司2026年/2027年/2028年营业总收入分别为7.89亿元/10.24亿元/13.29亿元 [6] - 预计公司2026年/2027年/2028年归母净利润分别为1.93亿元/2.65亿元/3.52亿元 [6] - 预计公司2026年/2027年/2028年摊薄每股收益分别为1.21元/1.66元/2.21元 [6] - 对应2026年/2027年/2028年PE分别为57倍/42倍/31倍 [6]

报告公司投资评级 - 厦门象屿(600057.SH)投资评级为“买入（维持）”[3] 报告核心观点 - 厦门象屿核心货量增长强劲，2026年第二季度业绩加速修复[3] 根据相关目录分别总结 事件与业绩表现 - 厦门象屿2026年上半年实现营业收入2090.5亿元，同比增长2.50%，归母净利润10.66亿元，同比增长3.28%[5] - 厦门象屿2026年第二季度实现营业收入1099.2亿元，同比增长2.91%，归母净利润5.45亿元，同比增长4.13%[5] 黑色系规模与经营货量 - 2026年上半年，厦门象屿贸易端经营货量1.28亿吨，同比增长8.85%，贸易端营收1918亿元，同比下降0.05%，期现毛利28.47亿元，同比下降2.31%[5] - 金属矿产/能源化工/农产品/新能源经营货量分别为8095/3941/745/29万吨，同比+18.79%/-3.98%/-8.71%/-17.72%，期现毛利分别为32.33/5.48/2.48/-11.86亿元，同比+94.1%/+21.2%/-53.8%/-[5] - 厦门象屿铁矿/钢材经营货量同比增长42%/14%，实现逆势增长，主因黑色金属供应链释放组织架构调整效能、优化资源配置和品种结构、深化工贸一体、加速国际化发展步伐[5] - 厦门象屿2026年第二季度主动调整套保策略，降低期货价格波动对新能源期现毛利的影响，并进行系统性资源整合与产业链深度运营，推动新能源业务回归稳健发展轨道[5] 物流端业务 - 2026年上半年，厦门象屿物流端营收57.33亿元，同比增长14.74%，毛利4.73亿元，同比增长10.90%[5] - 综合物流/铁路物流/新能源物流/铝产业物流/农产品物流营收分别为30.15/11.69/5.94/5.93/3.63亿元，同比+14.61%/-19.23%/-1.11%/+181.35%/+236.80%，毛利分别为2.69/0.57/0.46/0.69/0.32亿元，同比-4.85%/-9.51%/-22.65%/+668.09%/+154.55%[5] - 厦门象屿持续开拓新客户、新市场，优化业务结构，带动物流端营收、盈利规模稳步增长，物流端毛利率同比下降0.29个百分点，主因地缘冲突推高燃油成本、行业竞争加剧导致综合物流盈利空间收窄[5] 造船产能与工贸一体 - 2026年上半年，厦门象屿工贸一体端营收76.59亿元，同比增长44.95%，其中造船营收47.96亿元，同比增长50.24%，毛利8.70亿元，同比增长84.93%[5] - 厦门象屿产能释放与交付效率同步提升，启东船厂改造升级完成后产能稳步释放，船舶交付周期持续缩短，2026年上半年交付船舶14艘，新签订单32艘，2026年上半年末在手订单132艘，此外首次承接集装箱船订单，实现箱船领域关键突破[5] 资源、服务与投资业务 - 厦门象屿稳步推进“资贸物服工投”多要素经营和多环节协同发展[5] - 资源端：厦门象屿实现矿山稳定供应的经营货量超500万吨，同比增长超70%[5] - 服务端：厦门象屿为客户提供“屿链通”数字供应链服务平台、碳交易、能源（绿电）管理、服务型租赁等服务[5] - 投资端：2026年上半年厦门象屿长投型参股投资收益超1亿元，同比增长超35%[5] 盈利预测与估值 - 报告预计厦门象屿2026-2028年归母净利润分别为20.85/24.59/26.90亿元，当前股价对应的PE分别为8.39/7.11/6.50倍[5] - 厦门象屿2026-2028年营业收入预测分别为440414/471651/501772百万元，同比增长率分别为7.34%/7.09%/6.39%[4] - 厦门象屿2026-2028年归母净利润预测分别为2085/2459/2690百万元，同比增长率分别为61.27%/17.93%/9.37%[4] - 厦门象屿2026-2028年每股收益预测分别为0.73/0.87/0.95元/股，ROE预测分别为6.36%/7.22%/7.58%[4] - 厦门象屿是国内大宗商品供应链龙头之一，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司主业稳健增长，AI光学实现关键卡位，未来发展空间广阔 [1][4] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营收34.78亿元，同比增长15.15%；归母净利润5.24亿元，同比增长4.73%；扣非归母净利润4.69亿元，同比增长5.03% [1] - 2026年第二季度营收延续双位数增长态势，实现营收17.57亿元，同比增长14.26%；扣非归母净利润2.41亿元，同比增长0.94%，环比增长6.08% [1] - 2026年上半年财务费用中汇兑净损失为2927万元，去年同期为汇兑净收益698万元，一定程度上影响利润总额 [1] - 产品结构优化带动毛利率同比改善，消费电子毛利率提升2.48个百分点至32%，汽车电子毛利率提升2.68个百分点至28% [1] 消费电子及车载光学业务 - 2026年上半年，消费电子业务实现营收29.18亿元，同比增长14.73%，增长主要由微棱镜模块、涂布滤光片两大核心产品驱动 [2] - 北美大客户相关核心产品出货量均稳步提升，微棱镜模块出货量大幅增长，涂布滤光片份额持续提升 [2] - 巩固核心战略客户供货份额的同时，加大非头部客户的拓展力度，积极储备新项目与新客户资源 [2] - 车载光学业务2026年上半年实现营收3.21亿元，同比增长33.11%，受益于HUD出货量大幅增长 [2] - 公司首个LCOS AR-HUD项目将于第三季度独供搭载奕境汽车首款车型X9 [2] - 公司持续加大国内新能源车企与Tier1供应商的开拓力度，新增多个定点项目，丰富客户矩阵，提升产品价值量 [2] AR光学业务 - 反射光波导试制线落地运行，产品良率稳步提升，工艺参数不断优化，成功通过客户认证 [3] - 当期关键样品交付获客户正向反馈，技术方案持续迭代，成本下降路径明确 [3] - 未来伴随终端产品放量，有望驱动AR光学业务显著增长 [3] - 公司同步布局SRG衍射光波导、VHG体全息光栅，稳步推进各路线试制及客户验证，完善多元化技术储备 [3] AI光学业务 - 光互连方面，明确“3+2”产品矩阵，布局滤片类、棱镜类、透镜类，并前瞻对接CPO/OCS等下一代光互连架构需求，布局玻璃基板类、波导类 [3] - 光存储方面，围绕高容量近线存储所需关键材料与精密光学组件开展技术预研、工艺验证与前期量产准备 [3] - 致力于成为AI数据中心光存储领域国际大客户的核心战略光学供应商 [3] 盈利预测 - 预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入87/105/122亿元，同比增长26%/20%/17% [4] - 预计实现归母净利润15/18/22亿元，同比增长27%/22%/23% [4] - 公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为24/20/16倍 [4]