报告公司投资评级 - 投资评级为买入，首次评级 [15] 报告的核心观点 - 华统股份是浙江省生猪产业链龙头，受益区域高猪价，重点发展楼房养殖模式，通过多方面提高养殖管理水平、降本增效，2025年2月定增申请获证监会注册批复，募资助力养殖产能持续扩张，重点推荐 [5][9] 各部分总结 深耕浙江，生猪产业链一体化龙头 - 华统股份成立于2001年，是浙江省养殖及屠宰双龙头企业，业务涵盖生猪养殖、屠宰、肉制品深加工等，发展分三阶段，目前形成产业链一体化经营模式 [10][24] - 公司营收受猪价周期影响，2019 - 2022年上升，2023年下滑，2024年前三季度同比增5.21%；归母净利润波动大，2024年前三季度实现0.53亿元，年报预告中值1.125亿元，同比增118.6% [30] - 分业务看，收入及利润主要源于生猪屠宰加工，2021年起畜禽养殖业务扩张，收入占比提升；2024H1屠宰及肉类加工营收39.34亿元，占比94.5%；畜禽养殖营收1.38亿元，占比3.3%；饲料营收0.03亿元 [35] - 公司股权结构集中稳定，实控人为朱俭勇、朱俭军两兄弟，截至2024年9月30日，控股股东华统集团持股30.15%，两人合计持股42.1% [41] 养殖业务：成本持续降低，定增助力成长 浙江省猪价具备区位优势 - 浙江省内猪肉供需有缺口，猪价有优势，2024年高于全国均价约0.8元/公斤，近三年差额约1元/公斤，因前期环保压力出栏量下降，人均消费量高于产量 [41] - 环保治理使散养户减少，规模化产能上升，2011 - 2022年小规模猪场数量下滑快于大规模猪场 [43] - 华统股份生猪养殖产业链深耕浙江，出栏量省内排名第一，均价高于大部分上市养猪企业，2023 - 2024年与温氏股份相仿，高于新希望等企业 [55] 深耕楼房养殖，成本持续降低 - 因土地资源有限等，华统股份重点发展楼房养殖模式，截至2024年12月建成18个现代化楼宇立体养猪场，年出栏产能300万头，有节约用地和集约化程度高优点，也有猪只转运复杂和高密度养殖劣势 [66] - 截至2024年12月，公司最新完全成本约15.2元/公斤，处上市公司第二梯队，相比2022年显著改善，成本下降幅度仅次于温氏股份与新希望 [71] - 公司通过育种系统、饲喂体系和拓展代养模式降本增效，引入法系、PIC等品系种猪，法系占比提升至40 - 50%时PSY可达30以上，成本至少降1元/公斤；配套饲料产量提升，优化饲料体系；积极推广代养模式，已在江西设代养服务部，未来可能拓展到福建、安徽等省 [76][84][86] 定增接近落定，产能持续扩张 - 2025年2月定增申请获证监会同意注册批复，绩溪和莲都两个生猪养殖项目新增产能44.8万头，饲料项目新增产能18万吨 [89] - 公司上市后三次再融资，每次募资后营收规模上新台阶，定增资金助力高质量养殖产能扩张，2024年出栏量256万头，2025年目标约320万头 [91][94] - 定增补充流动资金4.8亿元，公司资产负债率有望降低，营运资金充裕度得到补充 [102] 屠宰业务：区域屠宰龙头，产能利用率稳步上升 - 生猪屠宰向大规模屠宰场集中，行业集中度提升，公司作为浙江省生猪屠宰龙头受益 [108] - 公司屠宰业务产能规模等处于国内领先梯队，设备先进，产品品质高，稳扎长三角，规划向南方省份拓展 [112] - 年屠宰产量增速高，产能利用率上升，2016 - 2023年CAGR为16.2%，2021年以来生鲜猪肉产能稳定在90万吨左右，利用率从40%升至53%；屠宰业务盈利能力与猪价反向变动 [112] - 公司头均毛利领先，2024H1回升至61元/头，毛利率保持在5%左右，随着生猪养殖项目投产，仍有优化空间 [123]

报告公司投资评级 - 买入，维持 [8] 报告的核心观点 - 海外持续突破，线下发力提振，新业务方向清晰，公司年度营收稳中有升，2024Q4营收同比增长16.18%，预计罗曼智能增速较快，外加国补助力下公司内生业务有所改善 [11] - 全年毛利率小幅回落，职工薪酬支付增加使公司2024年经营利润率有所降低，2024Q4经营利润率同比提升0.52个百分点 [11] - 公司具有较高品牌认知度，形成持续推出创新产品的高效机制，有望在创意小家电市场打开增长机会，通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来经营效率回升，预计2025 - 2027年归母净利润为3.38、3.79和4.21亿元，对应PE分别为19.9、17.8和16.0倍，维持“买入”评级 [11] 报告要点总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入47.58亿元，同比增长0.98%，归母净利润2.88亿元，同比下滑35.37%，扣非归母净利润2.46亿元，同比下滑35.51% [2][5] - 2024Q4公司实现营业收入16.19亿元，同比增长16.18%，归母净利润1.08亿元，同比下滑17.03%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长6.01% [2][5] 利润分配预案 - 公司发布年度利润分配预案，以未来实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购专用证券账户股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），对应分红率为53.83%，较2023年提升11.97个百分点 [5] 分区域业务情况 - 2024年国内销售同比下滑5.81%，国外销售同比大幅增长80.81%，海外业务持续突破受益于加大资源投入，提升研发和策划能力，拓展海外渠道，OEM、自牌出海、跨境业务业绩增长，组织能力有积淀 [11] 分渠道业务情况 - 2024年线上销售同比减少6.55%，线下销售同比增长35.44%，得益于深度挖掘线下下沉渠道，建立全国战区运营中心，孵化自由模式，借助数字化工具提升渠道效率 [11] 分品类业务情况 - 2024年厨房小家电类同比减少10.10%，生活小家电同比增长15.33%，个护小家电同比增长174.31%，母婴小家电同比增长31.83%，其他小家电同比减少8.85%，其他业务收入同比增长187.44% [11] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比下降1.06个百分点至35.29%，国内业务毛利率同比下降0.95个百分点，国外业务毛利率同比上升1.15个百分点，或因海外品牌经销增长较快 [11] - 线上渠道毛利率同比下降1.25个百分点，线下渠道毛利率同比提升2.86个百分点 [11] 费用率情况 - 2024年销售费用率同比下降0.33个百分点，管理费用率同比提升0.93个百分点，因职工薪酬增加3452万元，研发费用率同比增加1.07个百分点，财务费用率同比增加0.19个百分点，综合使年度经营利润率回落3.09个百分点 [11] - 2024Q4毛销差同比提升2.60个百分点，管理费用率同比增加1.51个百分点，研发费用率同比提升0.02个百分点，财务费用率同比下降0.12个百分点，综合使2024Q4经营利润率同比提升0.52个百分点 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4758|5168|5579|6006| |营业成本（百万元）|3079|3335|3588|3850| |毛利（百万元）|1679|1833|1991|2157| |销售费用（百万元）|864|938|1011|1088| |管理费用（百万元）|236|261|279|297| |研发费用（百万元）|195|211|227|244| |财务费用（百万元）|14|0|0|0| |营业利润（百万元）|351|414|465|517| |利润总额（百万元）|358|420|471|523| |所得税费用（百万元）|52|61|68|76| |净利润（百万元）|306|359|403|447| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|288|338|379|421| |少数股东损益（百万元）|18|21|24|27| |EPS（元）|1.83|2.15|2.41|2.68| |经营活动现金流净额（百万元）|229|599|675|694| |投资活动现金流净额（百万元）|25|-122|-120|-117| |筹资活动现金流净额（百万元）|-174|-150|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|80|327|556|577| |每股收益（元）|1.83|2.15|2.41|2.68| |每股经营现金流（元）|1.46|3.82|4.30|4.42| |市盈率|26.14|19.93|17.78|16.00| |市净率|2.67|2.13|1.90|1.70| |EV/EBITDA|12.71|9.63|7.93|6.44| |总资产收益率|4.7%|5.1%|5.3%|5.4%| |净资产收益率|10.2%|10.7%|10.7%|10.6%| |净利率|6.0%|6.5%|6.8%|7.0%| |资产负债率|52.7%|50.2%|48.7%|47.3%| |总资产周转率|0.77|0.79|0.78|0.77| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][9] 报告的核心观点 - 佳都科技2024年营收增长，2025年有望保持良好增势，AI技术场景化渗透成差异化竞争力关键支撑，主业盈利能力逐步修复，未来利润端弹性值得期待 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年行业智能解决方案收入24.58亿元（同比+5.24%），行业智能化产品及运营服务收入3.03亿元（同比+0.74%），ICT产品与服务解决方案收入51.78亿元（同比+44.28%）成收入增长主力 [1] - 2024年轨道交通业务交付多个标志性项目，新签订单覆盖十余座城市，业务布局覆盖全球46座城市、100多条线路、2200余座地铁车站，服务里程超3900公里，打造多个城轨示范项目 [1] 营收预测 - 预计2025年营收保持良好增势，因2024年智能交通业务新签订单逆势增长创近三年新高，合同资产余额20.12亿元相关项目有望2025年验收交付 [2] AI布局 - 2024年在AI领域深化布局，“知行交通大模型”迭代至2.0版本，第三代模型进入备案审核阶段 [3] - “知行交通大模型”在交通管理核心场景深度赋能落地，城市交通领域推动多项智能化升级，与广州交警合作的电子书智能客服系统车驾管业务智能问答准确率超95%；轨道交通领域赋能核心场景提升运维效率与乘客体验 [3] - 通过战略投资、并购等举措强化AI技术与交通硬件协同，推动“车路云一体化”解决方案在试点城市加速落地 [3] 现金流与盈利 - 2024年经营活动现金流净额达1.80亿元，同比大幅增长117.57%，受益于应收账款回款效率提升及营运资金管理优化 [4] - 2024年归母净利润-1.15亿元，主要受子公司股价波动导致的公允价值变动损益及减值计提增加影响，剔除后主业盈利能力逐步修复，行业解决方案毛利率提升至19.6%，三费合计同比-1.87%，盈利质量边际改善 [4] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入79.49亿元，同比增长27.64%；归母净利润-1.15亿元，由盈转亏，扣非后归母净利润0.24亿元，扭亏为盈 [8] - 2024Q4实现营业收入31.18亿元，同比增长24.19%；归母净利润0.78亿元，同比下降63.05%，扣非后归母净利润0.13亿元，同比下降85.01% [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入为88.96、95.36、102.77亿元，归母净利润为1.35、1.85、2.5亿元，维持“买入”评级 [9] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,949|8,896|9,536|10,277| |(+/-) (%)|27.64%|11.92%|7.20%|7.77%| |归母净利润（百万元）|-115|135|185|250| |(+/-) (%)|-129.10%|217.48%|37.44%|34.54%| |每股收益(元)|-0.05|0.06|0.09|0.12| |P/E|/|73.83|53.72|39.93|[11] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025 - 2027年预计营业收入增长，归母净利润转正且逐年增加等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 结合财报数据适度上调规模增速、不良生成等假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为16.5%/15.1%/15.7%，BVPS为19.87/22.75/26.09元（25/26年前预测值20.26/23.25元），相比可比公司维持20%估值溢价，对应25年0.83倍PB，目标价16.48元/股 [3] - 其他非息支撑营收、PPOP增速边际改善，业绩增速保持行业第一梯队，截至24年末，杭州银行营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3变动5.7pct、6.1pct、 - 0.6pct至9.6%、9.5%以及18.1% [10] - 扩表提速，对公信贷投放景气度较高，截至24年末，总资产、贷款增速分别较24Q3提升2.0pct、0.2pct至14.7%、16.2%，总负债、存款增速分别较24Q3提升2.1pct、5.5pct至14.2%、21.7% [10] - 拨备反哺利润空间充足，分红比例有所提升，截至24年末，杭州银行不良率保持在0.76%，拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3小幅下行1.8pct、1bp至541.5%、4.11%，24年年度分红比例为24.47%，相比23年提升约2pct [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|35,016|38,381|40,877|43,301|46,845| |同比增长(%)|6.3%|9.6%|6.5%|5.9%|8.2%| |营业利润(百万元)|16,291|19,264|22,441|25,835|29,873| |同比增长(%)|54.0%|18.2%|16.5%|15.1%|15.6%| |归属母公司净利润(百万元)|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| |同比增长(%)|23.2%|18.1%|16.5%|15.1%|15.7%| |每股收益(元)|2.31|2.81|3.13|3.61|4.17| |每股净资产(元)|15.66|17.81|19.87|22.75|26.09| |总资产收益率(%)|0.8%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |平均净资产收益率(%)|15.6%|16.0%|17.0%|16.9%|17.1%| |市盈率|6.25|5.27|4.60|4.00|3.46| |市净率|0.92|0.81|0.73|0.63|0.55| [5] 可比公司估值表（截至2025年4月11日） |公司|收盘价（元）|市净率（倍）（2024A）|市净率（倍）（2025E）|市净率（倍）（2026E）|每股净资产（元）（2024A）|每股净资产（元）（2025E）|每股净资产（元）（2026E）|净利润同比增速（2024A）|净利润同比增速（2025E）|净利润同比增速（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江苏银行|9.37|0.74|0.66|0.60|12.72|14.16|15.68|10.8%|8.1%|10.7%| |南京银行|10.21|0.71|0.64|0.57|14.33|16.02|17.76|9.1%|10.3%|10.8%| |宁波银行|23.68|0.75|0.68|0.61|31.55|34.61|38.50|6.2%|6.7%|8.5%| |成都银行|16.88|0.88|0.82|0.74|19.15|20.59|22.76|10.2%|10.1%|9.9%| |常熟银行|6.90|0.74|0.65|0.58|9.26|10.56|11.92|16.2%|13.1%|13.0%| |可比公司平均|-|0.77|0.69|0.62|17.40|19.19|21.33|10.5%|9.7%|10.6%| [11] 财务报表预测与比率分析 利润表 |项目（单位:百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|23,433|24,457|26,629|28,517|31,498| |利息收入|60,313|62,868|67,780|73,069|80,238| |利息支出|36,880|38,411|41,151|44,552|48,739| |净手续费收入|4,043|3,720|3,534|3,534|3,534| |营业收入|35,016|38,381|40,877|43,301|46,845| |营业支出|18,724|19,117|18,436|17,467|16,972| |税金及附加|362|385|439|469|510| |业务及管理费|10,293|11,286|11,446|11,691|12,648| |资产减值损失|8,069|7,446|6,551|5,307|3,814| |营业利润|16,291|19,264|22,441|25,835|29,873| |利润总额|16,282|19,226|22,403|25,796|29,835| |所得税|1,898|2,244|2,614|3,010|3,482| |净利润|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| |归母净利润|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| [13] 主要财务指标 |核心假设|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款增速|14.94%|16.16%|15.00%|14.00%|14.00%| |存款增速|12.84%|21.85%|17.00%|16.00%|16.00%| |生息资产增速|13.83%|14.75%|13.17%|12.18%|12.23%| |计息负债增速|14.16%|14.11%|12.97%|12.31%|12.62%| |平均生息资产收益率|3.49%|3.18%|3.01%|2.88%|2.82%| |平均计息负债付息率|2.31%|2.10%|1.99%|1.91%|1.86%| |净息差 - 测算值|1.36%|1.24%|1.18%|1.13%|1.11%| |净利差 - 测算值|1.19%|1.08%|1.03%|0.97%|0.96%| |净手续费收入增速|-13.50%|-7.99%|-5.00%|0.00%|0.00%| |净其他非息收入增速|39.60%|35.34%|5.00%|5.00%|5.00%| |拨备支出/平均贷款|1.07%|0.85%|0.65%|0.46%|0.29%| |不良贷款净生成率|0.42%|0.80%|0.60%|0.50%|0.45%| |成本收入比|29.40%|29.41%|28.00%|27.00%|27.00%| |实际所得税率|11.66%|11.67%|11.67%|11.67%|11.67%| |风险资产增速|14.44%|6.61%|9.00%|8.00%|8.00%| [13] 资产负债表 |项目（单位:百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|807,096|937,499|1,078,124|1,229,061|1,401,129| |贷款减值准备|34,300|38,517|40,515|41,565|41,185| |贷款净额|773,942|900,326|1,037,608|1,187,496|1,359,945| |投资类资产|871,005|971,218|1,068,340|1,175,174|1,292,691| |存放央行|113,744|118,888|150,873|175,013|203,015| |同业资产|47,278|82,878|91,166|100,283|110,311| |其他资产|35,361|39,045|47,924|53,809|60,587| |生息资产|1,839,123|2,110,483|2,388,503|2,679,530|3,007,147| |资产合计|1,841,331|2,112,356|2,396,219|2,690,452|3,029,347| |存款|1,058,308|1,289,515|1,508,733|1,750,130|2,030,151| |向央行借款|105,091|60,576|60,576|60,576|60,576| |同业负债|266,342|264,457|264,457|264,457|264,457| |发行债券|275,035|330,810|363,891|393,002|424,442| |计息负债|1,704,775|1,945,358|2,197,656|2,468,165|2,779,626| |负债合计|1,730,038|1,976,308|2,242,506|2,518,536|2,836,353| |股本|5,930|6,049|6,312|6,312|6,312| |其他权益工具|18,423|28,290|28,290|28,290|28,290| |资本公积|15,204|16,617|18,161|18,161|18,161| |盈余公积|8,564|10,172|12,045|14,203|16,698| |未分配利润|38,295|44,271|56,000|69,864|86,089| |股东权益合计|111,293|136,048|153,712|171,917|192,995| |负债和股东权益合计|1,841,331|2,112,356|2,396,219|2,690,452|3,029,347| [13] 其他指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |业绩增长率 - 净利息收入|2.52%|4.37%|8.88%|7.09%|10.45%| |业绩增长率 - 营业收入|6.33%|9.61%|6.50%|5.93%|8.18%| |业绩增长率 - 拨备前利润|6.53%|9.53%|8.55%|7.42%|8.19%| |业绩增长率 - 归母净利润|23.15%|18.07%|16.53%|15.15%|15.66%| |盈利能力 - ROAA|0.83%|0.86%|0.88%|0.90%|0.92%| |盈利能力 - ROAE|15.57%|16.00%|16.97%|16.94%|17.0

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩预告显示归母净利润和扣非净利润同比大幅增长 制冷剂价格上涨盈利能力提升 二季度旺季有望量价齐升 员工持股计划激发潜力 作为行业龙头将受益于行业景气度提升 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司发布2025年一季度业绩预告 预计2025Q1归母净利润3.7 - 4.3亿元 同比增长139.4% - 177.7% 预计扣非净利润3.6 - 4.2亿元 同比增长136.3% - 174.6% [2][6] 制冷剂价格与市场情况 - 2025年Q1核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨 第二代氟制冷剂生产配额削减 第三代实行配额管理 供需格局优化 下游需求增长 价格走高 一季度淡季下 内销市场R22、R32、R134a、R125、R143a均价环比24Q4上涨7.2%、11.1%、18.5%、17.1%、11.9% 外销市场R22、R32、R134a、R125均价环比24Q4上涨35.9%、12.7%、21.8%、80.1% 外销配额约50.8% 整体均价大幅提升 [11] - 25Q2旺季来临 4 - 6月我国家用空调排产分别同比预计提升9.1%/13.0%/15.9% 国补下旺季需求强劲 “金三银四”需求旺季下 二季度空调长协大幅上涨 R32承兑价格环比增加14.77% R410a承兑价格环比增加14.42% 企业报价自二季度以来不断上涨 预计二季度制冷剂销售有望量价齐升 [11] 员工持股计划 - 员工持股计划拟持标的股票数量不超过372.31万股 约占公司股本总额0.61% 参与人员为公司（含子公司）董事、监事、高管及核心骨干人员 业绩考核需满足以2024年营业收入为基数 2025/2026/2027年营业收入增长率不低于10%/20%/25% 或以2024年净利润为基数 2025/2026/2027年净利润增长率不低于60%/70%/80% [11] 业绩预测 - 预计24 - 26年业绩为7.7、21.9、30.5亿元 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3334|4242|7392|9177| |营业成本（百万元）|2887|2860|3843|4324| |毛利（百万元）|447|1382|3550|4853| |营业利润（百万元）|299|1029|2934|4089| |利润总额（百万元）|375|1029|2934|4089| |净利润（百万元）|280|766|2186|3046| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|280|766|2186|3046| |EPS（元）|0.46|1.26|3.58|4.99| |经营活动现金流净额（百万元）|484|344|2195|2995| |投资活动现金流净额（百万元）|-715|-811|-809|-808| |筹资活动现金流净额（百万元）|-147|-261|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-361|-729|1386|2186| |每股收益（元）|0.46|1.26|3.58|4.99| |每股经营现金流（元）|0.79|0.56|3.60|4.91| |市盈率|83.04|30.43|10.67|7.66| |市净率|3.96|3.65|2.72|2.01| |EV/EBITDA|64.68|17.06|6.17|3.98| |总资产收益率|4.2%|11.0%|22.3%|24.5%| |净资产收益率|4.7%|12.0%|25.5%|26.2%| |净利率|8.4%|18.1%|29.6%|33.2%| |资产负债率|12.4%|7.9%|12.6%|6.6%| |总资产周转率|0.51|0.62|0.88|0.82| [16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收109.18亿元，同比增27.42%，扣除联营企业投资收益后归母净利润14.16亿元，同比增42.02% [9] - 2024年第四季度业绩增长强劲，单季度营收37.75亿元，同比增56.36%，环比增63.23%；归母净利润4.45亿元，同比增17.01%，环比增11.12% [9] - 主营业务表现超预期，无缝管、焊接管毛利率分别达33.33%和24.37%，无缝管毛利率同比增4.97%；复合管营收23.14亿元，同比增599.80%，未来业绩有望提升 [9] - 截至2024年底，多个高端产能项目工程进度良好，高端产能或加快释放 [9] - 2024年公司现金分红和股份回购合计13.03亿元，占归母净利润比例87.44%，创2020年以来最佳分红水平 [9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.08、18.83、20.94亿元，EPS分别为1.75、1.93和2.14元，目标价32.04元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,568|10,918|13,106|13,729|14,554| |同比增长(%)|31.1%|27.4%|20.0%|4.8%|6.0%| |营业利润(百万元)|1,734|1,813|2,036|2,239|2,491| |同比增长(%)|24.8%|4.6%|12.3%|9.9%|11.2%| |归属母公司净利润(百万元)|1,489|1,490|1,708|1,883|2,094| |同比增长(%)|15.6%|0.1%|14.6%|10.2%|11.2%| |每股收益（元）|1.52|1.53|1.75|1.93|2.14| |毛利率(%)|26.2%|27.6%|26.5%|26.2%|26.9%| |净利率(%)|17.4%|13.7%|13.0%|13.7%|14.4%| |净资产收益率(%)|22.1%|19.7%|19.0%|17.8%|18.2%| |市盈率|15.8|15.8|13.8|12.5|11.3| |市净率|3.3|3.0|2.3|2.1|2.0| [4] 公司表现情况 - 2025年4月11日股价24.14元，目标价格32.04元，52周最高价/最低价为26.55/18.1元，总股本/流通A股为97,717/95,476万股，A股市值23,589百万元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为 - 4.66、3.92、5.65、11.89，相对表现%分别为 - 1.79、8.76、5.17、4.86，沪深300%分别为 - 2.87、 - 4.84、0.48、7.03 [6] 投资建议 - 因公司高端产品发力，无缝管、管件等产品毛利率超预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.08、18.83、20.94亿元，EPS分别为1.75、1.93和2.14元，按DCF法估值，目标价32.04元，维持买入评级 [2][10] DCF估值模型假设 |估值假设|假设值| |----|----| |所得税税率T|15.00%| |永续增长率Gn(%)|1.00%| |无风险利率Rf|1.66%| |无杠杆影响的β系数|0.86| |考虑杠杆因素的β系数|0.99| |市场收益率Rm|8.60%| |公司特有风险|0.00%| |股权投资成本（Ke）|8.52%| |债务比率D/(D + E)|15.00%| |债务利率rd|3.60%| |WACC|7.70%| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各项目数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [15]

报告公司投资评级 - 华福证券维持金盘科技“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 金盘科技2024年业绩盈利能力提升，海外订单收入高增，国内大力开发非新能源板块，开发AIDC模块化方案完善产品矩阵，虽因储能行业竞争加剧、关税影响下调盈利预测，但在AIDC模块化电源装备领域、海外渠道持续深耕，有望受益于AIDC行业高景气 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩速递 - 2024年公司实现收入69.01亿，同比增长3%；归母净利润5.74亿，同比增长14%；扣非5.51亿，同比增长15%；毛利率达24.3%，同比增加1.5pct；净利润率达8.3%，同比增加0.7pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/5.1%/5.1%/0.4%，同比变化+0.5/+0.9/-0.2/-0.2pct [3] - 24Q4实现收入21.02亿，同比增长11%，环比增长12%；归母净利润1.71亿，同比持平，环比下降6%；扣非1.68亿，同比增长6%，环比下降2%；毛利率达24.6%，同比增加0.1pct，环比下降1.0pct；净利润率达8.1%，同比下降0.9pct，环比下降1.5pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/4.9%/6.3%/-0.8%，同比变化+0.1/+0.8/-0.3/-1.9pct，环比变化-0.1/-0.1/+2.2/-2.0pct [3] 海外订单与国内业务 - 2024年外销收入达19.8亿元，同比增长68%，外销订单33.24亿元，同比增长66.92%，公司积极推进全球产能布局，完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局并实现首台产品下线 [4] - 2024年内销收入48.6亿元，同比下降11%，公司积极开拓非新能源领域机会，新型基础设施行业收入增长167.43%，数字化整体解决方案业务收入增长74.04%，储能收入5.2亿元，同比增长26%，毛利率11.2%，数字化整体解决方案收入1.23亿元，同比高增74%，毛利率15.6% [4] - 2024年集团整体销售订单89亿元（不含税），同比增长13.63%，24年底在手订单65亿元，同比增长35% [4] AIDC模块化方案 - 2024年公司液浸式变压器全年订单金额超9亿元，同比增长9402% [4] - 在数据中心领域打造AIDC模块化电源装备，涵盖阿里巴巴、百度等知名企业，2024年签订140余份数据中心订单，订单额同比增长603.68% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为7.4/10.7/15.1亿元（前次预测为11.1/14.4/-），对应当前市值PE为20/14/10X [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,668|6,901|9,005|11,644|15,025| |增长率|41%|3%|30%|29%|29%| |净利润（百万元）|505|574|741|1,070|1,507| |增长率|78%|14%|29%|44%|41%| |EPS（元/股）|1.10|1.26|1.62|2.34|3.29| |市盈率（P/E）|28.7|25.2|19.6|13.5|9.6| |市净率（P/B）|4.4|3.3|2.9|2.5|2.0| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细数据见报告原文表格，包含货币资金、应收票据及账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 报告公司24年营收稳健增长但利润承压，后续海外业务拓展有望提速，业务结构转型将优化商业模式 [1] - 作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显、客户粘性强，中长期市占率有提升空间，海外业务和新兴业务有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 收入增长利润承压，业务结构转型升级 - 24年实现营业收入184.92亿元，同比+12.03%，归母净利润5.12亿元，同比-6.69%，扣非归母净利润4.42亿元，同比-9.48%，主要因项目盈利能力下滑和计提较多减值损失侵蚀利润 [1] - 24Q4收入、归母净利润分别为64.46、0.36亿元，同比分别+30.15%、+185.32% [1] 新签订单稳步增长，海外业务加速拓展 - 24年钢结构、集成及EPC业务分别实现收入163.11、18.72亿元，毛利率分别为11.91%、12.84%，同比分别-0.26、-0.56pct，全年钢结构销量135.3万吨，同比+10.9% [2] - 24年新签订单219.7亿元，同比+8.4%，其中国内、国际分别新签189.7、30.0亿元，同比分别-1.6%、+202.9%，海外订单占比由4.9%提升至13.7%，25年新签订单目标增长10%以上 [2] - 24年工业连锁及战略加盟新签订单8.5亿元，同比+94.0%，累计已签署合营企业8家，合营公司承接业务合同额8.1亿元，同比+103.5% [2] - 24年BIPV业务签约额2.2亿元，同比+48.4% [2] 盈利能力小幅度下滑，现金流明显改善 - 24年毛利率为12.7%，同比-0.33pct，期间费用率为7.94%，同比-0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.08、-0.36、-0.32、+0.04pct，财务费用绝对值显著提升因汇兑净损益同比增加 [3] - 24年计提资产及信用减值损失合计2.67亿元，同比多损失1.24亿元，净利率为2.85%，同比-0.61pct [3] - 24年CFO净额为7.71亿元，同比多流入3.01亿元，收现比、付现比分别同比+12.7pct、+14.2pct至92.9%、88.9% [3] 中长期成长空间广阔，维持"买入"评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润为5.7、6.4、7.2亿元（25 - 26年前值为6.6、7.3亿元），同比分别+12%、+13%、+12% [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,506.36|18,492.06|20,736.79|23,118.39|25,531.55| |增长率(%)|5.69|12.03|12.14|11.48|10.44| |EBITDA(百万元)|1,546.37|1,816.51|1,338.80|1,539.24|1,672.85| |归属母公司净利润(百万元)|548.39|511.68|572.93|644.81|721.65| |增长率(%)|(22.33)|(6.69)|11.97|12.55|11.92| |EPS(元/股)|0.27|0.25|0.28|0.32|0.36| |市盈率(P/E)|11.23|12.04|10.75|9.55|8.54| |市净率(P/B)|0.72|0.69|0.66|0.62|0.59| |市销率(P/S)|0.37|0.33|0.30|0.27|0.24| |EV/EBITDA|2.52|1.78|1.98|1.50|1.20| [5] 基本数据 - A股总股本2,012.89百万股，流通A股股本2,012.89百万股，A股总市值6,159.44百万元，流通A股市值6,159.44百万元 [7] - 每股净资产4.36元，资产负债率64.96%，一年内最高/最低3.43/2.29元 [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如25 - 27年营业收入预计分别为20,736.79、23,118.39、25,531.55百万元，毛利率预计分别为12.61%、12.64%、12.68%等 [11]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 五洲特纸产能加速扩张盈利逐步回暖，湖北项目进展顺利，新纸机投产推动包装纸盈利优化；2024 年公司收入和归母净利润同比增长，但 24Q4 归母净利润同比下降；25Q1 均价向上盈利步入修复通道，扩产节奏加速成长动能充沛 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 项目进展 - 2025 年 4 月 10 日五洲湖北 PM18 纸机顺利开机投产，设计幅宽 8660mm、设计车速 1200m/min，单日产能超 1800 吨，年产能达 55 万吨，伴随新纸机投产，湖北包装纸基地固费摊销、能耗节降等有望稳步改善，推动包装纸盈利持续优化 [1] 2024 年报情况 - 2024 年公司实现收入 76.56 亿元（同比 +17.4%），归母净利润 3.62 亿元（同比 +33.2%），扣非归母净利润 3.27 亿元（同比 +30.6%）；24Q4 公司实现收入 21.90 亿元（同比 +18.1%），归母净利润 0.35 亿元（同比 -79.0%），扣非归母净利润 0.11 亿元（同比 -92.9%） [2] - 24Q4 公司销量约 49 万吨（环比 +8 万吨），均价约 5200 + 元/吨（环比 -500~600 元/吨），吨盈利约 70 元/吨（环比 -150~200 元/吨） [2] 盈利情况 - 24Q4 特纸均价和吨盈利相对稳定，热转印受制于新增产能投放、短期为扩张份额价格略有回落；食品卡/文化纸受制于供需恶化、盈利承压（Q4 白卡/双胶/铜版均价环比分别 -4.5%/-4.0%/-2.0%）；包装纸加速产能爬坡，吨盈利稳步改善 [3] - 25Q1 公司均价稳步向上，且低价木浆入库改善成本，盈利拐点有望于 Q1 显现，Q2 延续扩张趋势 [3] - 2024Q4 公司毛利率 5.6%（同比 -9.5pct、环比 -5.1pct），归母净利率 1.6%（同比 -7.4pct、环比 -3.1pct）；Q4 期间费用率为 5.0%（同比基本持平），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.25%/1.00%/1.48%/2.29%（同比分别 +0.18pct /-0.46pct /-0.61pct /+0.93pct），财务费用率承压主要系可转债项目转固后部分利息费用化 [4] 产能情况 - 截止 2024 年底，公司设计总产能达 213.40 万吨，其中格拉辛/热转印/描图纸分别为 21/11.2/1.7 万吨、食品卡 78 万吨、文化纸 30 万吨、包装纸 68 万吨、工业用纸 3.5 万吨 [3] - 2025 年湖北基地仍有 3 条产线待投产（瓦楞纸、格拉辛、装饰原纸）、江西基地仍有 1 条文化纸产线待落地，2025 年底公司总产能有望增至 280 万吨 + [3] - 2024 年公司 30 万吨化机浆已基本达产，并加速 60 万吨化学浆产线建设，未来盈利中枢有望向上 [3] 现金流与营运能力 - 2024Q4 公司经营性现金流为 -4.42 亿元（同比 -9.62 亿元），主要系新基地扩建、公司将销售商品收到的银行承兑票据用于背书支付工程设备款 [4] - 截至 2024 年末公司存货周转天数 40.72 天（同比 +3.03 天）、应收账款周转天数 52.83 天（同比 -5.51 天）、应付账款周转天数 40.22 天（同比 -2.86 天） [4] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 5.5、7.5、8.5 亿元，对应 PE 为 10.4X、7.7X、6.8X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,519|7,656|10,487|10,904|11,281| |增长率 YoY %|9.3%|17.4%|37.0%|4.0%|3.5%| |归属母公司净利润(百万元)|272|362|552|745|848| |增长率 YoY%|32.4%|33.2%|52.6%|35.0%|13.8%| |毛利率%|9.6%|9.9%|10.9%|12.5%|13.1%| |净资产收益率 ROE%|11.2%|10.2%|14.2%|17.0%|17.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.57|0.76|1.16|1.56|1.78| |市盈率 P/E(倍)|21.10|15.84|10.38|7.69|6.76| |市净率 P/B(倍)|2.37|1.62|1.47|1.30|1.15| [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 根据24年年报调整营收增速、毛利率和费用率，下调25、26年归母净利润为5.84、7.69亿元（前值为8.44、10.41亿元），新增27年归母净利润为9.62亿元，参考可比公司25年67倍PE，给予目标价65.66元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为35.67亿、25.91亿、33.52亿、43.21亿、53.86亿元，同比增长3.1%、 - 27.4%、29.4%、28.9%、24.6% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为6.54亿、5.14亿、6.21亿、8.17亿、10.21亿元，同比增长17.3%、 - 21.4%、20.8%、31.6%、25.0% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为6.06亿、4.85亿、5.84亿、7.69亿、9.62亿元，同比增长16.5%、 - 20.1%、20.6%、31.6%、25.1% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为32.3%、38.6%、34.7%、32.9%、31.6%；净利率分别为17.0%、18.7%、17.4%、17.8%、17.9% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为10.4%、8.0%、9.2%、11.4%、13.2% [3] 公司表现情况 - 2025年4月11日股价54.1元，目标价格65.66元，52周最高价/最低价为62.37/31.81元 [4] - 总股本/流通A股为59,601/26,547万股，A股市值322.44亿元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.71、 - 7.85、22.84、23.64；相对表现%为3.58、 - 3.01、22.36、16.61；沪深300%为 - 2.87、 - 4.84、0.48、7.03 [5] 公司年报情况 - 2024年营收25.91亿（ - 27.36%），归母净利润4.85亿（ - 20.06%）；2024Q4营收7.77亿（ + 4.94%），归母净利润1.78亿（ + 14.19%） [8] - 2024年T/R组件和射频模块营收23.32亿元，同比下降 - 30.99%；射频芯片营收1.70亿元，同比增长33.46%；其他芯片营收0.56亿元，同比增长20.32% [8] - 2024年毛利率提升至38.59%（ + 6.31pct），净利率提升至18.70%（ + 1.71pct）；期间费用率提升至17.10%（ + 3.99pct） [8] - 公司是T/R组件龙头，相控阵技术是军事雷达和通信核心技术之一，军队信息化建设提速，公司作为军工信息化核心标的有望受益，航天领域多款产品已交付客户 [8] - 卫星通信等新领域发展为高性能射频集成电路打开新增长空间，公司深度布局5G - A/6G通信基站射频前端等核心领域，无人机射频前端模组批量出货，移动通信终端相关产品持续规模出货 [8] 可比上市公司估值表 - 雷电微力、铖昌科技等多家可比公司给出了2023 - 2026年每股收益和市盈率数据，调整后2025、2026年市盈率为67、42 [10] 财务报表预测与比率分析 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [11]