报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][6][10] 报告的核心观点 - 朗新集团首发“朗新九功AI能源大模型”，其数据智能体在BIRD - Bench国际评测基准获双榜冠军，彰显较强AI技术实力，为模型在能源行业落地打下基础 [1] - 九功模型深度融合“时序预测”与“AI智能体”双引擎技术，是能解决能源行业复杂核心问题的垂直大模型 [1] - 九功模型功能强大，可实现九大核心功能，覆盖能源行业核心业务与决策流程，已应用于广东、山东、浙江等电力现货市场核心区域，负荷预测准确率达97%以上，价差预测准确率超70%，对公司新兴业务可实现强大赋能 [2] - 公司自去年开始积极拥抱区块链技术，2024年8月与蚂蚁数科合作在香港完成国内首单基于新能源实体资产RWA，融资金额1亿元，锚定资产为旗下聚合充电平台新电途的9000个充电桩，有望在绿色能源 + 区块链领域成为重要参与者和生态建设方 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,727|4,479|5,098|5,770|6,477| |同比增长(%)|3.9%|-5.2%|13.8%|13.2%|12.3%| |营业利润(百万元)|506|(364)|581|902|1,120| |同比增长(%)|16.0%|-171.8%|259.8%|55.4%|24.1%| |归属母公司净利润(百万元)|604|(250)|601|837|1,007| |同比增长(%)|17.4%|-141.4%|340.2%|39.3%|20.3%| |每股收益（元）|0.56|(0.23)|0.56|0.78|0.93| |毛利率(%)|40.7%|41.3%|44.9%|46.0%|46.7%| |净利率(%)|12.8%|-5.6%|11.8%|14.5%|15.6%| |净资产收益率(%)|8.4%|-3.5%|8.4%|10.6%|11.6%| |市盈率|39.1|(94.4)|39.3|28.2|23.5| |市净率|3.1|3.5|3.2|2.9|2.6| [5] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----| |远光软件|002063|6.22|0.15/0.17/0.21/0.31|40.44/35.75/29.62/19.92| |国能日新|301162|52.69|0.71/1.05/1.36/1.73|74.64/50.17/38.77/30.42| |普联软件|300996|20.25|0.43/0.56/0.69/0.85|47.22/36.02/29.21/23.79| |恒生电子|600570|37.82|0.55/0.65/0.75/0.88|68.58/58.04/50.53/43.16| |协鑫能科|002015|13.04|0.30/0.52/0.61/0.70|43.28/24.86/21.35/18.63| |调整后平均|-|-|-|41.00/33.00/25.00| [11] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,532|1,927|2,160|2,686|3,400| |应收票据、账款及款项融资|2,281|2,277|2,320|2,625|2,947| |预付账款|115|144|127|144|162| |存货|203|91|84|94|104| |其他|1,913|1,348|1,350|1,406|1,443| |流动资产合计|6,044|5,788|6,041|6,955|8,055| |长期股权投资|242|248|250|260|270| |固定资产|514|563|803|904|934| |在建工程|225|462|270|148|87| |无形资产|116|100|93|84|73| |其他|1,913|1,348|1,350|1,406|1,443| |非流动资产合计|3,934|4,005|4,103|4,082|4,050| |资产总计|9,978|9,793|10,144|11,037|12,105| |短期借款|7|362|14|14|14| |应付票据及应付账款|997|1,202|1,265|1,403|1,555| |其他|917|951|1,081|1,118|1,156| |流动负债合计|1,921|2,516|2,361|2,535|2,725| |长期借款|271|474|474|474|474| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|149|252|157|157|157| |非流动负债合计|421|726|631|631|631| |负债合计|2,341|3,242|2,991|3,166|3,355| |少数股东权益|16|(267)|(350)|(378)|(381)| |实收资本（或股本）|1,097|1,086|1,080|1,080|1,080| |资本公积|2,842|2,614|2,964|2,964|2,964| |留存收益|3,882|3,328|3,658|4,405|5,287| |其他|(200)|(209)|(200)|(200)|(200)| |股东权益合计|7,637|6,551|7,153|7,871|8,750| |负债和股东权益总计|9,978|9,793|10,144|11,037|12,105| [13][14] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,727|4,479|5,098|5,770|6,477| |营业成本|2,801|2,631|2,811|3,118|3,455| |销售费用|590|812|660|654|725| |管理费用|390|563|539|563|604| |研发费用|518|531|566|610|670| |财务费用|(28)|(25)|(26)|(42)|(58)| |资产、信用减值损失|35|353|40|50|53| |公允价值变动收益|(16)|(31)|0|0|0| |投资净收益|29|18|25|28|30| |其他|71|35|49|56|62| |营业利润|506|(364)|581|902|1,120| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|6|6|5|5|5| |利润总额|501|(368)|577|898|1,116| |所得税|(14)|116|58|90|112| |净利润|515|(485)|519|809|1,005| |少数股东损益|(89)|(235)|(82)|(29)|(3)| |归属于母公司净利润|604|(250)|601|837|1,007| |每股收益（元）|0.56| - 0.23|0.56|0.78|0.93| [13][14] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|515|(485)|519|809|1,005| |折旧摊销|75|75|87|89|100| |财务费用|(28)|(25)|(26)|(42)|(58)| |投资损失|(29)|(18)|(25)|(28)|(30)| |营运资金变动|229|882|185|(213)|(197)| |其它|(103)|125|(143)|0|0| |经营活动现金流|658|554|597|614|819| |资本支出|(202)|(312)|(109)|(58)|(58)| |长期投资|5|(6)|(2)|(10)|(10)| |其他|(290)|(395)|15|28|30| |投资活动现金流|(487)|(713)|(96)|(40)|(38)| |债权融资|(477)|224|(20)|0|0| |股权融资|373|(239)|345|0|0| |其他|(42)|248|(594)|(48)|(68)| |筹资活动现金流|(146)|233|(269)|(48)|(68)| |汇率变动影响|0|0| - 0| - 0| - 0| |现金净增加额|25|74|232|526|714| [13][14] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|3.9%|-5.2%|13.8%|13.2%|12.3%| |成长能力 - 营业利润|16.0%|-171.8%|259.8%|55.4%|24.1%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|17.4%|-141.4%|340.2%|39.3%|20.3%| |获利能力 - 毛利率|40.7%|41.3%|44.9%|46.0%|46.7%| |获利能力 - 净利率|12.8%|-5.6%|11.8%|14.5%|15.6%| |获利能力 - ROE|8.4%|-3.5%|8.4%|10.6%|11.6%| |获利能力 - ROIC|6.1%|-6.6%|6.6%|9.6%|10.8%| |偿债能力 - 资产负债率|23.5%|33.1%|29.5%|28.7%|27.7%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|3.15|2.30|2.56|2.74|2.96| |偿债能力 - 速动比率|3.04|2.26|2.52|2.71|2.92| |营运能力 - 应收账款周转率|2.2|2.0|2.3|2.4|2.4| |营运能力 - 存货周转率|11.7|17.9|32.0|35.1|35.0| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5|0.6| |每股指标（元） - 每股收益|0.56| - 0.23|0.56|0.78|0.93| |每股指标（元） - 每股经营现金流|0.60|0.51|0.55|0.57|0.76| |每股指标（元） - 每股净资产|7.05|6.31|6.95|7.64|8.45| |估值比率 - 市盈率|39.1|(94.4)|39.3|28.2|23.5| |估值比率 - 市净率|3.1|3.5|3.2|2.9|2.6| |估值比率 - EV/EBITDA|40.6| - 71.5|34.9|23.6|19.3| |估值比率 - EV/EBIT|46.9| - 57.7|40.4|26.1|21.1| [13][14]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价70.67元，基于2025年37倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 创新药GZR18（博凡格鲁肽）降糖效果优异，治疗24周后HbA1c和体重降幅高于司美格鲁肽组，体重降幅达9.3% [10] - 胰岛素周制剂GZR4在2型糖尿病患者中治疗16周后安全性良好，降低HbA1c幅度显著优于德谷胰岛素 [10] - 2025年半年度业绩预增公告显示归母净利润6.0-6.4亿元（+100.7～+114.1%），单二季度归母净利润2.9-3.3亿元（+41.9%～+61.6%） [10] - 业绩增长源于集采市场份额扩大（三代胰岛素协议量增长32.6%）和营运效率提升 [10] 财务预测 - 2025-2027年每股收益预测分别为1.91元（+87%）、2.40元（+25.5%）、2.84元（+18.1%） [3][5] - 2025-2027年营业收入预计为42.02亿元（+38%）、51.81亿元（+23.3%）、61.15亿元（+18%） [5] - 毛利率将从2023年的73.3%提升至2025年的78.7%，净利率从13%提升至27.3% [5] - 净资产收益率从2023年的3.3%逐年提升至2027年的12.1% [5] 市场表现 - 52周股价区间36.6-61.49元，当前股价59.21元 [6] - 过去12个月绝对涨幅44.33%，相对沪深300超额收益21.13% [7] - 总市值355.89亿元，流通A股占比93.4% [6] 研发与产品线 - 研发开支行业领先，多款重磅产品进入II期临床 [10] - 核心产品GZR18和GZR4临床数据表现突出，有望成为未来增长驱动力 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕塑料精密制造，未来将继续围绕汽车产业布局，有望凭借在轻量化和传感器领域的布局扩大下游应用市场 [7] 聚焦汽车电子零部件和轻量化结构件 - 报告研究的具体公司深耕塑料精密制造，有“精密模具、注塑、冲压、装配”一站式能力，产品覆盖汽车和电工电器两大领域，汽车零部件涉及汽车电子精密零部件和汽车轻量化结构件 [5] - 未来公司将围绕汽车产业布局，轻量化方面发展大型功能类精密塑料零部件并向部件小总成方向发展；汽车电子方面开发新能源汽车三电及智能网联化领域的高度集成化电子产品，电子水泵已稳定供应市场，定制化 IGBT 功能承载模块实现批量生产，部分新产品获项目定点 [5] - 公司泰国生产基地土建工程完工，7 月底前大部分设备将到位，部分设备已投产，未来将争取更多海外订单 [5] 布局传感器+轻量化，机器人产业协同可期 - 公司参股武汉飞恩微电子，后者从事 MEMS 传感器研发制造，技术积淀深厚，主攻汽车压力传感器，开拓人形机器人业务线，进入手智创新“远游”轮式人形机器人供应链 [6] - 人形机器人轻量化趋势明确，“以塑代钢”需求加速释放，公司有望凭借自身优势切入机器人市场 [6] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 15.87、19.20、21.58 亿元，EPS 分别为 0.69、0.82、0.97 元，当前股价对应 PE 分别为 32.6、27.2、23.0 倍 [7] 公司盈利预测 关键指标预测 - 2024 - 2027 年主营收入分别为 13.67 亿、15.87 亿、19.20 亿、21.58 亿元，增长率分别为 3.7%、16.1%、21.0%、12.3%；归母净利润分别为 1.10 亿、1.36 亿、1.64 亿、1.93 亿元，增长率分别为 -1.2%、23.7%、20.2%、17.9% [10] 资产负债表预测 - 2024 - 2027 年流动资产合计分别为 13.63 亿、15.56 亿、18.01 亿、20.27 亿元，非流动资产合计分别为 7.29 亿、7.07 亿、6.87 亿、6.69 亿元，资产总计分别为 20.92 亿、22.63 亿、24.88 亿、26.97 亿元 [11] 利润表预测 - 2024 - 2027 年营业收入分别为 13.67 亿、15.87 亿、19.20 亿、21.58 亿元，营业成本分别为 10.62 亿、12.34 亿、14.95 亿、16.69 亿元，净利润分别为 1.10 亿、1.36 亿、1.64 亿、1.93 亿元 [11] 现金流量表预测 - 2024 - 2027 年经营活动现金净流量分别为 2.09 亿、0.91 亿、0.78 亿、1.34 亿元，投资活动现金净流量分别为 -1.94 亿、0.21 亿、0.19 亿、0.17 亿元，筹资活动现金净流量分别为 0.31 亿、 -0.42 亿、 -0.50 亿、 -0.59 亿元 [11] 主要财务指标预测 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 3.7%、16.1%、21.0%、12.3%，归母净利润增长率分别为 -1.2%、23.7%、20.2%、17.9%；毛利率分别为 22.3%、22.2%、22.2%、22.6%，净利率分别为 8.1%、8.6%、8.5%、8.9%；ROE 分别为 7.3%、8.5%、9.6%、10.5% [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖生益科技，给予“增持”评级 [2][9][16] 报告的核心观点 - 生益科技在汽车领域深耕二十余年，产品全系列/全方位覆盖，随着汽车电动化和智能化发展，车用 PCB 价值量增长，公司有望受益 [2][7] - 覆铜板营收增加和子公司生益电子业绩大幅增长，共同促进公司业绩提升，2025H1 公司归母利润和扣非净利润同比大幅增长 [6] - 覆铜板为 PCB 重要组成，公司已有 GPU/AI 相关产品批量供应，受益于 AI 等技术驱动，服务器市场需求带动高端 PCB 产品市场增长 [6] 各目录总结 财务数据与估值 - 预测 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 255.10/307.47/354.39 亿元，增速分别为 25.1%/20.5%/15.3%；归母净利润分别为 28.32/36.97/45.03 亿元，增速分别 62.9%/30.5%/21.8%；对应 PE 分别 35.5/27.2/22.3 倍 [8][9][15] 盈利预测核心假设 - 公司主要业务为设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制线路板，产品广泛应用于多个领域 [10] - 预计 2025 - 2027 年公司覆铜板和粘结片业务营业收入为 183.75/216.61/245.31 亿元，印制线路板业务营业收入为 59.00/78.16/97.71 亿元 [11][12] 可比估值 - 选取南亚新材、胜宏科技、沪电股份、生益电子、景旺电子为可比公司，生益科技 2025 - 2027 年 PE 分别为 35.47/27.17/22.31 倍，与可比公司均值有一定比较关系 [14][17] 财务报表预测和估值数据汇总 - 给出 2023A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及主要财务比率和每股指标、估值比率等数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2025年中报显示25H1营收207.99亿元同比增20.64%，归母净利润85.61亿元同比增101.92%，扣非净利润55.82亿元同比增26.47%，经调整Non - IFRS归母净利润63.15亿元同比增44.4% [1] - 持续经营业务25H1收入204.05亿元同比增24.24%，归母经调整净利润63.15亿元同比增44.4%，业绩延续快速增长；分业务看TIDES业务25H1收入50.3亿元同比增141.6%，化学药D&M业务收入86.8亿元同比增17.5%；截止2025年6月末持续经营业务在手订单566.9亿元同比增37.2%；预计2025年持续经营业务收入增速从10% - 15%上修至13% - 17% [2] - 考虑全球投融资景气度及业务剥离影响，调整25 - 27年营收预测为443.31/510.87/592.45亿元，EPS调整为5.12/5.27/6.21元，对应2025年7月30日收盘价PE分别为19/19/16倍 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|40,341|39,241|44,331|51,087|59,245| |YoY（%）|2.5%|-2.7%|13.0%|15.2%|16.0%| |归母净利润(百万元)|9,607|9,450|14,719|15,138|17,830| |YoY（%）|9.0%|-1.6%|55.7%|2.9%|17.8%| |毛利率（%）|41.2%|41.5%|44.9%|45.8%|46.3%| |每股收益（元）|3.27|3.28|5.12|5.27|6.21| |ROE|17.4%|16.1%|22.4%|20.5%|21.2%| |市盈率|30.23|30.14|19.29|18.75|15.92|[8] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|39,241|44,331|51,087|59,245| |YoY(%)|-2.7%|13.0%|15.2%|16.0%| |营业成本|22,965|24,422|27,667|31,825| |营业税金及附加|301|298|371|427| |销售费用|745|754|868|1,047| |管理费用|2,879|2,660|3,065|3,555| |财务费用|-787|193|-800|-1,012| |研发费用|1,239|1,108|1,277|1,481| |资产减值损失|-1,236|-270|-330|-390| |投资收益|604|3,103|0|0| |营业利润|11,580|17,943|18,528|21,777| |营业外收支|-40|0|0|0| |利润总额|11,540|17,943|18,528|21,777| |所得税|1,972|3,066|3,224|3,744| |净利润|9,568|14,877|15,304|18,033| |归属于母公司净利润|9,450|14,719|15,138|17,830| |YoY(%)|-1.6%|55.7%|2.9%|17.8%| |每股收益|3.28|5.12|5.27|6.21|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|9,568|14,877|15,304|18,033| |折旧和摊销|3,014|3,232|3,543|3,887| |营运资金变动|-528|1,373|-1,082|-983| |经营活动现金流|12,407|16,884|18,513|21,801| |资本开支|-3,988|-7,030|-6,041|-5,047| |投资|-2,013|0|0|0| |投资活动现金流|-5,518|-3,967|-6,041|-5,047| |股权募资|196|0|0|0| |债务募资|3,320|-38|0|0| |筹资活动现金流|-3,832|-7,890|-7,168|-7,975| |现金净流量|3,444|4,824|5,304|8,779|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|18,322|23,146|28,450|37,228| |预付款项|226|259|283|326| |存货|5,400|5,339|5,902|6,924| |其他流动资产|14,743|12,770|14,323|15,592| |流动资产合计|38,690|41,514|48,958|60,070| |长期股权投资|2,326|2,326|2,326|2,326| |固定资产|18,784|18,470|18,526|18,584| |无形资产|1,575|1,423|1,271|1,119| |非流动资产合计|41,636|45,680|48,336|49,649| |资产合计|80,326|87,194|97,294|109,719| |短期借款|1,243|1,243|1,243|1,243| |应付账款及票据|1,764|1,737|2,004|2,338| |其他流动负债|13,219|13,049|14,370|15,977| |流动负债合计|16,226|16,029|17,616|19,558| |长期借款|2,960|2,960|2,960|2,960| |其他长期负债|2,055|1,945|1,945|1,945| |非流动负债合计|5,014|4,905|4,905|4,905| |负债合计|21,240|20,934|22,521|24,462| |股本|2,888|2,872|2,872|2,872| |少数股东权益|453|611|777|980| |股东权益合计|59,086|66,260|74,773|85,257| |负债和股东权益合计|80,326|87,194|97,294|109,719|[10] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|-2.7%|13.0%|15.2%|16.0%| |成长能力 - 净利润增长率|-1.6%|55.7%|2.9%|17.8%| |盈利能力 - 毛利率|41.5%|44.9%|45.8%|46.3%| |盈利能力 - 净利润率|24.1%|33.2%|29.6%|30.1%| |总资产收益率ROA|12.4%|17.8%|16.6%|17.4%| |净资产收益率ROE|16.1%|22.4%|20.5%|21.2%| |偿债能力 - 流动比率|2.38|2.59|2.78|3.07| |偿债能力 - 速动比率|1.71|2.02|2.21|2.50| |偿债能力 - 现金比率|1.13|1.44|1.61|1.90| |资产负债率|26.4%|24.0%|23.1%|22.3%| |经营效率 - 总资产周转率|0.51|0.53|0.55|0.57| |每股指标 - 每股收益|3.28|5.12|5.27|6.21| |每股指标 - 每股净资产|20.30|22.86|25.76|29.34| |每股指标 - 每股经营现金流|4.30|5.88|6.45|7.59| |每股指标 - 每股股利|0.98|1.79|1.58|1.86| |估值分析 - PE|30.14|19.29|18.75|15.92| |估值分析 - PB|2.71|4.32|3.84|3.37|[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖诚意药业，给予买入 - A 的投资评级，参考科伦药业估值水平，考虑核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊竞争格局，2025 年给予当期 PE 25 倍，预计 2025 年 EPS 为 0.62 元/股，对应 6 个月目标价为 15.50 元/股 [73] 报告的核心观点 - 诚意药业氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润稳步增长，核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊通过集采和精细化管理放量，鱼油全产业链布局进展顺利，1 类化学药品神经酸研发潜力大 [1][7][73] 根据相关目录分别进行总结 诚意药业：氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境 - 坚持布局海洋药物和大病种用药，拥有盐酸氨基葡萄糖胶囊等核心产品和神经酸研发管线 [11] - 实控人颜贻意持有上市公司 23.58%股权 [13] - 公司业绩稳健增长，2017 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别约为 11.15%、16.42%，关节类药物营收占比提升，盈利能力和期间费用率有变化 [17][21][25] - 推出 2025 年员工持股计划，参与人员不超 218 人，认购份额不超 4828.64 万份，业绩考核与营收和扣非后净利润增长挂钩 [31] 盐酸氨基葡萄糖胶囊：通过集采扩大市场覆盖，销售精细化管理推动终端放量 - 骨关节炎是常见疾病，总患病率约 15%，发病率随年龄增长增加 [34] - 氨基葡萄糖是早、中期骨关节炎治疗常见药物 [37] - 国内氨糖制剂市场规模稳步增长，预计 2025 年国内氨基酸葡萄糖市场规模约 83 亿元，公司关节类药物销售快速增长 [39] - 医院终端，盐酸氨基葡萄糖胶囊 2020 年集采中标，2024 年实现全国 30 省国采续约，医疗机构采购量快速提升 [44] - 零售药房终端，销售稳步放量，2019 - 2024 年 CAGR 约 14.28%，诚意药业市占率 27.07%，公司将 0.24g 规格精细化管理，有望稳定放量 [48][52] 鱼油 EPA：大健康系列的核心产品，打造鱼油全产业链布局 - EPA 原料药，推进年产 1000 吨超级鱼油 EPA 项目，采用中美双申报，进展顺利 [55] - EPA 软胶囊，用于成人高甘油三酯血症治疗，2024 年底诚意药业已递交发补资料，推进新药申报 [56] - 鱼油保健食品，国内销售规模从 2020 年 32 亿元增长至 2024 年 78 亿元，诚意药业有多款产品，形成产品矩阵 [58][61] 在研管线布局：1 类化学药品神经酸在脑健康领域的拓展空间较大 - 研发管线聚焦多领域，1 类化学药品神经酸 XXA - 016/XXP - 027 处于药学研究阶段，已和科研单位合作 [63] - 神经酸能修复受损大脑神经通路和促进神经细胞再生，对多种脑部疾病有预防和治疗效果，实验表明可改善帕金森病模型小鼠运动障碍症状 [66] 盈利预测和估值分析 - 盈利预测，预计 2025 - 2027 年营收分别为 8.36 亿、9.63 亿、10.85 亿元，归母净利润分别为 2.04 亿、2.43 亿、2.69 亿元，基于关节类药物和其他业务营收增长假设 [68] - 估值分析，诚意药业与科伦药业可比性高，参照其估值水平，考虑核心产品竞争格局，2025 年给予当期 PE 25 倍，对应目标价 15.50 元/股 [73]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 121.50 元/股 [5][6] 报告的核心观点 - 药明康德发布 2025 年半年度报告，2025H1 营收和归母净利润分别为 207.99 亿元和 85.61 亿元，同比增长 20.64%和 101.92% [1] - 核心业务快速发展驱动业绩高增长，化学、测试、生物学业务营收分别为 163.01 亿元（+33.51%）、26.89 亿元（-1.20%）、12.52 亿元（+7.07%） [2] - 小分子 D&M 业务强劲增长，2025H1 管线新增 412 个分子，商业化和临床 III 期项目分别达 76 个和 84 个，年末小分子原料药反应釜总体积预计超 4,000kL [3] - TIDES 业务蓬勃发展，2025H1 收入达 50.3 亿元（+141.6%），在手订单同比增长 48.8%，年底多肽固相合成反应釜总体积预计超 10 万升 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 139.52 亿元、143.36 亿元、159.85 亿元，同比增长 47.6%、2.8%、11.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 403.41 亿元、392.41 亿元、429.75 亿元、471.14 亿元、520.87 亿元，净利润分别为 96.07 亿元、94.50 亿元、139.52 亿元、143.36 亿元、159.85 亿元 [9] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.5%、-2.7%、9.5%、9.6%、10.6%，净利润增长率分别为 9.0%、-1.6%、47.6%、2.8%、11.5% [10] 公司概况 - 总市值 2834.5912 亿元，流通市值 2452.5857 亿元，总股本 28.7222 亿股，流通股本 24.8514 亿股 [6] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 44.0%、53.3%、130.6%，绝对收益分别为 49.9%、63.3%、153.1% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 商业化快速推进，研发管线持续加码，2024年度公司营收2.0亿元（+56.28%），2025Q1营收4478.9万元（-33.7%），截止2025Q1季报公司有16个核心品种，商业化迈入新阶段，研发管线快速推进 [3] - 已落地BD优化现金流，其他管线授权可期，2025年6月26日公司达成2项授权交易，合同金额超47亿元，25年可获5.6亿元现金，补充现金流支撑研发，多款创新品种有海外授权潜力 [4] - 差异化布局ADC、TCE产品，ST2单抗重磅品种潜力大，公司有潜在大单品，布局多项差异化产品，多个临床阶段有进展，ST2单抗针对COPD适应症潜力大 [5] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入8.0/15.5/20.8亿元，归母净利润 - 6.0/-2.0/0亿元，看好后续高成长性 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价34.90元，总股本4.00亿股，流通股本2.04亿股，总市值139亿元，流通市值71亿元，52周内最高/最低价37.33 / 15.60元，资产负债率63.6%，市盈率 - 13.37，第一大股东为朗润(深圳)股权投资基金企业(有限合伙) [2] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|200|804|1546|2076| |增长率(%)|56.28|302.33|92.33|34.26| |EBITDA（百万元）|-857|-250|155|357| |归属母公司净利润（百万元）|-1044|-600|-202|0| |增长率(%)|0.90|42.56|66.39|100.20| |EPS(元/股)|-2.61|-1.50|-0.50|0.00| |市盈率（P/E）|-13.36|-23.26|-69.20|33885.96| |市净率（P/B）|8.89|14.39|18.17|18.16| |EV/EBITDA|-10.62|-61.12|97.33|41.24| [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2027年分别为56.28%、302.33%、92.33%、34.26%，营业利润增长率分别为0.86%、42.66%、66.77%、101.84%等 [10] - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027年分别为85.51%、83.10%、82.59%、82.55%，净利率分别为 - 522.53%、 - 74.60%、 - 13.04%、0.02%等 [10] - 偿债能力方面，资产负债率2024 - 2027年分别为63.61%、78.00%、83.86%、84.27%，流动比率分别为无、1.11、0.94、0.97等 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率2024 - 2027年分别为7.15、10.54、8.63、7.25，存货周转率分别为0.16、0.46、0.72、1.07等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期，煤炭成本下降释放火电利润弹性，新能源装机量持续高增，容量电价机制强化火电调节价值，上调2025 - 2027年归母净利润预测，基于公司煤炭价格下行利润弹性大、容量电价带来盈利稳定性增强，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2455.51亿、2414.84亿、2431.04亿、2475.38亿元，同比增长率分别为 - 3.5%、 - 1.7%、0.7%、1.8% [6] - 2024 - 2027年归母净利润分别为101.35亿、130.46亿、138.47亿、147.01亿元，同比增长率分别为20.0%、28.7%、6.1%、6.2% [6] - 2024 - 2027年每股收益分别为0.46元、0.83元、0.88元、0.94元，毛利率分别为15.1%、17.2%、17.7%、18.0%，ROE分别为7.4%、8.8%、9.0%、9.3%，市盈率分别为12、9、9、8 [6] 公司点评 - 公司2025年上半年实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%；归母净利润92.62亿元，同比增长24.26%，业绩超预期 [7] - 新能源装机高增挤压火电电量，上半年燃煤、气电上网电量分别同比 - 7.06%、 + 7.47%，但成本下降带来利润弹性，境内煤电、气电税前利润总额同比增加84%、32%，度电利润总额增加98%和23%，25年上半年境内除税发电耗用标煤单价同比下降9.23% [7] - 2025年上半年新增风电、光伏装机分别同比增加82.89%、117.84%，风电因风况不佳利用小时数减少制约利润增速，度电利润总额同比下降12.90%，光伏因装机规模增长上网电量高增49.33%，税前利润同比增加46%，度电税前利润略有下滑1.95% [7] - 7月甘肃、广东等地容量电价标准提升，调整为两部制电价后有助于体现煤电支撑调节价值和回收固定资本开支，稳定公司盈利，公司2024年每股派发现金红利0.27元，预计随着容量电价政策推进盈利预期更稳定 [7] 财务摘要 - 详细展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、主营业务利润等各项财务指标情况 [8]

投资评级 - 宏发股份(600885 SH)当前投资评级为"买入" 与上次评级一致[1] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入83 47亿元 同比+15 43% 归母净利润9 64亿元 同比+14 19% 扣非归母净利润9 27亿元 同比+17 85%[1] - 2025Q2单季度营业收入43 64亿元 同比+15 51% 归母净利润5 53亿元 同比+13 25%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19 7/22 7/26 0亿元 同比增长21%/16%/15%[4] - 2025年7月30日市值对应PE估值分别为18倍(2025年)和16倍(2026年)[4] 业务板块分析 继电器业务 - 消费电子继电器稳步增长 信号继电器快速增长[4] - 工业继电器景气度持续复苏[4] - 电力继电器业务同比持平[4] - 汽车高压直流继电器持续高增长 受益于欧洲新能源车渗透率提升[4] 新业务发展 - 低压电器领域开拓新能源 工业及电网市场 形成新增长点[4] - 星载射频连接器支持卫星互联网技术试验卫星发射 验证产品可靠性[4] - 2025H1电流传感器发货量同比增长36% 薄膜电容器发货量同比增长31%[4] 财务预测 利润表 - 预计2025-2027年营业总收入分别为165 92/186 78/207 96亿元 同比增长17 7%/12 6%/11 3%[3] - 预计同期毛利率维持在35 9%-36 2%区间[3] - ROE水平稳定在16 7%-17 3%之间[3] 资产负债表 - 预计2027年总资产达292 34亿元 较2025年增长30 4%[5] - 货币资金预计从2025年的49 89亿元增长至2027年的92 21亿元[5] 现金流量 - 预计2025-2027年经营活动现金流分别为30 22/36 78/36 87亿元[5] - 资本支出预计维持在9-13亿元/年水平[5]