报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收下降因一季度网络安全市场机遇与挑战并存，下游客户需求未明显好转；利润转正因营业成本同比减少41.8%、销售管理及研发费用合计同比减少约15%、投资收益同比增加165.89%、公允价值变动收益同比增加198.18% [10] - 自2025年2月6日起启明星辰以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵，形成全场景防护体系，还积极构建多智能体、智能体集群安全体系 [10] - 考虑下游需求下滑及公司投资收益和公允价值变动收益波动致利润下滑，将2025 - 2026年EPS预测由0.88/1.12元下调至0.16/0.24元，预测2027年EPS为0.36元；长期看好公司战略新兴业务布局和与中国移动控股合作，维持“买入”评级 [10] 相关目录总结 市场数据 - 收盘价15.46元，一年最低/最高价12.19/20.02元，市净率1.65倍，流通A股市值11,213.80百万元，总市值18,835.99百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.37元，资产负债率15.85%，总股本1,218.37百万股，流通A股725.34百万股 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,507|3,315|3,714|4,164|4,670| |同比（%）|1.58|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润（百万元）|741.14|(226.30)|194.90|292.24|432.73| |同比（%）|18.37|(130.53)|186.12|49.95|48.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |P/E（现价&最新摊薄）|25.41|(83.23)|96.65|64.45|43.53| [1] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据见文档 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 立高食品2024年度及2025年Q1收入利润超预期，24年稀奶油高增带动流通渠道双位数增长，25年一季度山姆新品亮眼，商超渠道恢复超预期，公司将深化奶油战略、推新品促收入增长，虽成本有压力但利润率有望维持高位 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价43.12元，总股本1.69亿股、流通股本1.14亿股，总市值73亿元、流通市值49亿元，52周内最高/最低价47.99/22.58元，资产负债率41.2%，市盈率27.04，第一大股东彭裕辉 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润38.35/2.68/2.54亿元，同比9.61%/266.94%/108.22%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.18/0.65/0.62亿元，同比21.99%/175.96%/359.73%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.46/0.88/0.86亿元，同比14.13%/15.11%/27.3% [5] 分产品及渠道收入情况 - 2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现收入21.33/10.58/1.66/2.25亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%；经销/直销/零售/其他分别实现收入22.21/15.8/0.07/0.18亿元，同比+12.69%/6.11%/-43.66%/-9.91% [6] - 2025年一季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料同比增长约12%/17%；流通饼房渠道同比下降中单位数，商超渠道收入同比增长超40%，餐饮及新零售渠道保持双位数稳定增长 [6] 费用率及利润率情况 - 2024年毛利率/归母净利率为31.47%/6.99%，分别同比0.08/4.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，分别同比-1.44/-2.88/-1.31/0.06pct [7] - 24Q4毛利率/归母净利率为29.77%/5.8%，分别同比1.58/15.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/5.98%/0.86%/0.73%，分别同比-3.77/-8.92/-3.37/-0.04pct [7] - 2025年Q1毛利率/归母净利率为29.99%/8.45%，分别同比-2.6/0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，分别同比-2/-1.16/-0.94/0.42pct [7] 公司战略 - 2025年持续深化奶油大单品战略、推定制化新品，推动UHT奶油系列矩阵化发展，规划第三条UHT奶油产线；冷冻烘焙夏季主推升级新品，加深商超渠道渗透 [8] 成本及利润预期 - 棕榈油等原料价格上涨带来毛利率压力，公司囤货对冲，储备低价库存至三季度末，费用率全年下行，预计全年利润率维持高位 [9] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至44.66/50.49亿元（原43.03/47.49亿元），同比+16.45%/+13.05%；调整2025 - 2026年归母净利润预测至3.57/4.14亿元（原3.32/3.82亿元），同比+33.24%/+15.93%；给予2027年营收利润预测分别为55.39/4.61亿元，分别同比+9.7%/+11.3%；对应三年EPS分别为2.11/2.44/2.72元，对应当前股价PE分别为21/18/16倍 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 主业内销需求疲软致业绩承压，期待第二曲线及外销持续发力，维持“买入”评级；考虑主业国内需求承压，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元（原为2.6/3.0亿元），当前股价对应PE为16.1/13.0/11.1倍；公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业外销开拓顺利&汽车内饰新车型及改款支撑收入高速增长 [4] 相关目录总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价9.23元，一年最高最低13.02/7.72元，总市值27.25亿元，流通市值26.97亿元，总股本2.95亿股，流通股本2.92亿股，近3个月换手率90.23% [1] 历史业绩情况 - 2024年收入/归母净利润为29.5/1.4亿元，yoy +9.3%/-24%，2025Q1收入/归母净利润为6.3/0.19亿元，yoy +5%/-45%，2024年拟派现金分红比例31% [4] 主业情况 - 2024年母公司收入14.4亿元（同比 -1%），净利润为0.57亿元（-49%），2025Q1收入2.96亿元（-3%），净利润0.08亿元，受毛利率下降、销售费用及存货减值计提增加影响同比 -61.8% [5] - 2024Q1进入Adidas供应链，外销收入占比双位数，预计2025年随印尼及越南产能逐步投产，外销业务有望驱动主业收入增长；中对美关税反制下从美国进口牛原皮成本或提升，公司原料储备充足且将加大南美洲/欧洲/澳洲渠道采购，盈利能力预计好于行业 [5] 汽车内饰皮革业务情况 - 宏兴汽车皮革2024年收入7.3亿元（+19.8%），净利润1.5亿元（+51%），净利率为20.5%，同比 +4.2pct，2024年盈利大幅提升主要系毛利率提升、销量增长带动规模效益以及内部管理提升生产效率，预计2025年在江淮及其他新客户车型带动下收入有望达成双位数增长 [5] - 宝泰皮革2024年受益于二层皮需求提升收入7.1亿元（+44.9%），净利润0.13亿元（+1.6%），净利率1.9%（-0.8pct），预计2025年二层皮驱动下整体规模有望平稳；2025Q1宏兴/宝泰收入1.67/1.37亿元，同比 +9%/+1.3%，净利润3790/220万元，同比 +53.5%/+815% [5] 财务指标情况 - 毛利率：2024年及2025Q1毛利率为21.4%/20.7%，同比持平/+0.5pct；费用端：2024年及2025Q1期间费用率9.2%/10.3%，同比 +0.3/+2.2pct，其中财务费用率分别 +0.3/+2.0pct，主要系利息收入减少及汇兑损失增加；2024年/2025Q1部分1 - 2年库龄的库存未消化导致资产减值损失增加，占收入比分别 +1.5/1.7pct；2024年及2025Q1归母净利率为4.8%（-2.1pct）、3.0%（-2.8pct） [6] - 营运能力：2024年经营性现金流净额3.1亿元（+1128%），截至2025Q1，存货规模13.4亿元（+5.8%），存货周转天数240天（+2.2天），应收账款周转天数71天（+5天） [6] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,700|2,951|3,042|3,245|3,443| |YOY(%)|35.8|9.3|3.1|6.7|6.1| |归母净利润(百万元)|186|142|170|210|245| |YOY(%)|23.7|-24.0|19.7|24.1|16.3| |毛利率(%)|21.4|21.4|22.2|22.7|23.3| |净利率(%)|6.9|4.8|5.6|6.5|7.1| |ROE(%)|8.9|7.7|8.5|9.7|10.3| |EPS(摊薄/元)|0.63|0.48|0.57|0.71|0.83| |P/E(倍)|14.6|19.2|16.1|13.0|11.1| |P/B(倍)|1.1|1.1|1.1|1.0|0.9| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是面向全球的 IT 咨询、产品、解决方案与服务提供商，在 AI 领域积累了深厚发展经验，持续加强与国内外大模型厂商的生态和技术协作，依托自主研发平台提供一站式 AI 模型开发及推理服务解决方案，未来发展前景良好，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37、0.45、0.52 元，当前股价对应 PE 分别为 35.31、29.11、25.13 倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 13.15 元，总股本 5.85 亿股，流通股本 5.49 亿股，总市值 77 亿元，流通市值 72 亿元，52 周内最高/最低价为 16.94 / 7.32 元，资产负债率 29.1%，市盈率 62.62，第一大股东为王斌 [4] 公司业绩表现 - 2024 年营业总收入 68.99 亿元，同比下降 4.50%；归母净利润 1.24 亿元，同比下降 42.81%；一季度营业总收入 16.52 亿元，同比增长 0.76%；归母净利润 0.72 亿元，同比增长 271.83%，盈利能力显著提升，主要因财务费用大幅减少，受汇率波动影响 [5] AI 赋能模式 - 公司提出“技术 + 场景 + 生态”的三位一体赋能模式，应对 AI 大模型在金融业应用的挑战，助力金融机构打通数据壁垒、重塑服务流程、构建数字化生态；构建全栈式 AI 能力，投入自研“人工智能计算平台”，优化算力资源；联合上游伙伴开发定制化解决方案，整合大模型与行业知识图谱；接入开源大模型，帮助中小银行构建私有化模型，开发垂直领域专用模型；已为全球 400 多家金融机构提供全方位服务 [6] 与阿里合作情况 - 公司与阿里合作紧密，为其提供 IT 支持服务，是阿里通义千问生态合作伙伴，获阿里云官方认可和授权成为数据库产品服务合作生态伙伴；在金融科技领域，与阿里云合作发布 57 个金融智能体解决方案，聚焦信贷风控与合规质检领域，构建的智能体平台形成全流程支持能力；在智慧农业领域，与阿里云携手为甘肃农业科研机构和高校院所提供大模型应用场景，打造“农业 + 云”创新示范新基建，助力庆阳农业产业链优化升级 [7][8] 新业务拓展情况 - 2024 年新业务拓展初见成效，全年累计签约合同金额突破 8.1 亿元；在数字农业领域构建数智农业综合技术体系，中标多项重要项目；在智慧能源领域构建业务矩阵，与三峡集团、美锦能源等合作；在央国企客户群领域建立客户资源池，业务拓展多点开花 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6899|7475|8032|8556| |增长率(%)|4.50|8.35|7.46|6.51| |EBITDA（百万元）|397.14|260.32|316.46|366.12| |归属母公司净利润（百万元）|124.28|218.00|264.47|306.29| |增长率(%)|-42.81|75.42|21.31|15.81| |EPS(元/股)|0.21|0.37|0.45|0.52| |市盈率（P/E）|61.94|35.31|29.11|25.13| |市净率（P/B）|1.86|1.78|1.71|1.64| |EV/EBITDA|13.76|22.59|18.43|15.57|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司单季度营收71.73亿元，同比减少4.48%，环比减少9.94%；归母净利润1.51亿元，同环比均扭亏为盈；扣非后归母净利润1.02亿元，同环比均扭亏为盈 [1] - 得益于前期高价库存消化，25Q1公司毛利率显著改善，费用率除管理费用率外均降低，现金流为2019年至今同期最好水平 [2] - 2025Q1北美区域销售额同比增长15%，亚太区域同比减少7%（中国区域同比增长8%），拉美区域同比减少23%，欧洲、非洲及中东区域同比减少6%，北美及EAME区域渠道存货水平恢复正常 [3] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为4.17（前值1.33）/7.09（前值4.65）/10.28（前值8.07）亿元 [4] 相关目录总结 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为306.24/324.28/345.38亿元，增长率分别为3.85%/5.89%/6.51% [5] - 预计2025 - 2027年净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元，增长率分别为 - /69.73%/45.03% [5] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.18/0.30/0.44元，ROE分别为2.15%/3.54%/4.94% [5] - 预计2025 - 2027年P/E分别为35/20/14，P/B均为0.7 [5] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为306.24/324.28/345.38亿元，营业成本分别为231.48/245.19/261.19亿元 [9] - 预计2025 - 2027年销售费用分别为40.42/42.80/45.59亿元，管理费用分别为12.25/12.65/11.40亿元 [9] - 预计2025 - 2027年研发费用分别为4.59/4.86/5.18亿元，财务费用分别为9.29/9.31/8.45亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营业利润分别为4.75/8.32/12.32亿元，利润总额分别为5.22/8.86/12.85亿元 [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元 [9] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为14.01/26.91/27.76亿元 [9] - 预计2025 - 2027年投资活动产生现金流分别为 - 20.59/ - 14.80/ - 14.80亿元 [9] - 预计2025 - 2027年融资活动现金流分别为0.89/ - 10.31/ - 10.85亿元 [9] - 预计2025 - 2027年净现金流分别为 - 5.68/1.80/2.11亿元 [9] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为506.79/516.59/529.02亿元，总负债分别为312.70/316.67/320.95亿元 [10] - 预计2025 - 2027年流动资产合计分别为270.96/286.21/304.02亿元，非流动资产合计分别为235.82/230.38/225.00亿元 [10] - 预计2025 - 2027年股东权益分别为194.09/199.92/208.07亿元 [10] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率均为24.4%，EBITDA率分别为12.1%/11.8%/11.9% [11] - 预计2025 - 2027年EBIT率分别为5.4%/5.5%/6.0%，税前净利润率分别为1.7%/2.7%/3.7% [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润率分别为1.4%/2.2%/3.0%，ROA分别为0.8%/1.4%/1.9% [11] - 预计2025 - 2027年ROE（摊薄）分别为2.2%/3.5%/4.9%，经营性ROIC分别为3.7%/3.9%/4.6% [11] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为62%/61%/61%，流动比率分别为1.49/1.54/1.60 [11] - 预计2025 - 2027年速动比率分别为0.74/0.76/0.79，归母权益/有息债务分别为1.18/1.21/1.26 [11] - 预计2025 - 2027年有形资产/有息债务分别为2.42/2.49/2.58 [11] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率均为13.20%，管理费用率分别为4.00%/3.90%/3.30% [12] - 预计2025 - 2027年财务费用率分别为3.03%/2.87%/2.45%，研发费用率均为1.50% [12] - 预计2025 - 2027年所得税率均为20% [12] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为0.05/0.09/0.13元，每股经营现金流分别为0.60/1.16/1.19元 [12] - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为8.33/8.58/8.93元，每股销售收入分别为13.14/13.92/14.82元 [12] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为35/20/14，PB均为0.7 [12] - 预计2025 - 2027年EV/EBITDA分别为8.3/8.1/7.5，股息率分别为0.9%/1.5%/2.1% [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 报告公司作为国内民航空管龙头企业，不断增强核心竞争力，伴随低空经济快速发展有望充分受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司于2025年4月25日收盘后发布《2024年年度报告》《2025年第一季度报告》 [1] 点评 - 2024年公司实现营业收入16.10亿元，同比下降3.94%；归母净利润1.29亿元，同比下降2.31%；扣非归母净利润1.06亿元，同比下降1.29% [2] - 分行业看，民航空中交通管理业务营收6.26亿元，同比增长13.68%；城市道路交通管理业务营收6.71亿元，同比增长33.47%；城市治理业务营收2.69亿元，同比下降47.31%；企业级信息化及其他业务营收0.40亿元，同比下降63.06% [2] - 2025年第一季度，公司实现营业收入1.09亿元，同比下降55.53%；归母净利润 -0.15亿元，扣非归母净利润 -0.17亿元 [2] 持续引领空管国产化进程，拓宽机场产品市场应用 - 2024年公司研发投入1.46亿元，同比增长13.21% [3] - 空管领域，公司持续引领国产化进程，助力管制能力提升战略落地，揽获全国新建大型区管首批次全部主用两地项目，实现自动化产品七大区域全覆盖，开拓新产品落实首个地区级航管系统项目 [3] - 机场领域，公司夯实核心产品在中小机场应用，新研产品在多地机场推广 [3] 全面发力低空经济，树立低空平台标杆 - 公司全面发力低空经济，打造低空“莱斯”整体解决方案，发布“天牧”系列产品 [4] - 公司树立国内首个省级低空平台标杆——江苏省低空服务管理平台，也是首个实现军民地三方协同的标杆 [4] - 公司加速市场拓展，为20余个省、市地区谋划低空发展总体方案，开展交流合作并在部分地区取得阶段性成果 [4] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营业收入为18.49、21.07、23.83亿元，归母净利润为1.65、2.08、2.52亿元，EPS为1.01、1.27、1.54元/股，对应的PE为78.70、62.65、51.53倍 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1675.90|1609.83|1849.31|2107.34|2383.15| |收入同比(%)|6.35|-3.94|14.88|13.95|13.09| |归母净利润（百万元）|132.09|129.04|165.32|207.66|252.49| |归母净利润同比(%)|47.60|-2.31|28.11|25.61|21.59| |ROE(%)|7.08|6.70|8.16|9.50|10.63| |每股收益（元）|0.81|0.79|1.01|1.27|1.54| |市盈率(P/E)|98.50|100.82|78.70|62.65|51.53| [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等在2023 - 2027E各年度的数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是面向全球的 IT 咨询、产品、解决方案与服务提供商，在 AI 领域积累了深厚发展经验，持续加强与国内外大模型厂商的生态和技术协作，依托自主研发平台为行业客户提供一站式 AI 模型开发及推理服务解决方案，未来发展前景良好，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37、0.45、0.52 元，当前股价对应 PE 分别为 35.31、29.11、25.13 倍，维持“买入”评级 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价 13.15 元，总股本 5.85 亿股，流通股本 5.49 亿股，总市值 77 亿元，流通市值 72 亿元，52 周内最高/最低价为 16.94 / 7.32 元，资产负债率 29.1%，市盈率 62.62，第一大股东为王斌 [4] 公司经营业绩 - 2024 年营业总收入 68.99 亿元，同比下降 4.50%；归母净利润 1.24 亿元，同比下降 42.81% [5] - 2025 年一季度营业总收入 16.52 亿元，同比增长 0.76%；归母净利润 0.72 亿元，同比增长 271.83%，盈利能力显著提升，主要因财务费用大幅减少，由上年同期 2595.63 万元减至 - 2131.23 万元，受汇率波动影响 [5] AI 赋能模式 - 公司提出“技术 + 场景 + 生态”的三位一体赋能模式，应对 AI 大模型在金融业规模化应用的挑战，助力金融机构打通数据壁垒、重塑服务流程、构建数字化生态 [6] - 构建全栈式 AI 能力，投入自研“人工智能计算平台”，支持全流程服务，优化算力资源降低成本，聚焦智能体开发和运行管理，实现 AI 赋能金融业务低成本落地 [6] - 联合上游主流平台伙伴，针对金融机构痛点开发定制化解决方案，整合大模型与行业知识图谱，提升金融服务精准度 [6] - 接入开源大模型，帮助中小银行构建私有化模型，结合金融专业知识图谱开发垂直领域专用模型，提升业务适配性，已为全球 400 多家金融机构提供全方位服务 [6] 与阿里合作情况 - 与阿里合作紧密，为其提供通用性 IT 支持服务，是阿里通义千问生态合作伙伴，助力推广并整合其 AI 能力到自身产品线，获阿里云官方认可和授权，成为阿里云数据库产品服务合作生态伙伴 [7] - 金融科技领域，与阿里云深度合作，在 2025 年金融先锋联盟高峰论坛上联合发布 57 个金融智能体解决方案，覆盖七大核心业务场景，聚焦信贷风控与合规质检领域，完善智能体解决方案技术架构，构建的智能体平台形成全流程支持能力 [7][8] - 智慧农业领域，响应国家“十四五”规划，和阿里云携手为甘肃农业科研机构及高校院所提供大模型应用场景，打造“农业 + 云”全国创新示范新基建，庆阳农业产业云是合作成果 [8] 新业务拓展情况 - 2024 年新业务拓展初见成效，全年累计签约合同金额突破 8.1 亿元 [9] - 数字农业领域，构建数智农业综合技术体系，成功中标多项重要项目 [9] - 智慧能源领域，聚焦能源全产业链创新，构建业务矩阵，与三峡集团、美锦能源等头部企业达成合作 [9] - 央国企客户群领域，以客户数智化转型及信创软硬件集成业务需求为切入点，建立央国企客户资源池，业务拓展多点开花 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6899|7475|8032|8556| |增长率(%)|4.50|8.35|7.46|6.51| |EBITDA（百万元）|397.14|260.32|316.46|366.12| |归属母公司净利润（百万元）|124.28|218.00|264.47|306.29| |增长率(%)|-42.81|75.42|21.31|15.81| |EPS(元/股)|0.21|0.37|0.45|0.52| |市盈率（P/E）|61.94|35.31|29.11|25.13| |市净率（P/B）|1.86|1.78|1.71|1.64| |EV/EBITDA|13.76|22.59|18.43|15.57|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司养殖主业稳中求进，生猪量利双升、成本优势扩大，肉禽稳产增效、盈利韧性凸显，且高分红、降负债驱动价值升维，养殖利润再创佳绩，加码分红彰显长期发展信心 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 1049.24 亿元，同比+16.68%，实现归母净利润 92.3 亿元，同比扭亏；25Q1 实现营业收入 243.31 亿元，同比+11.37%，实现归母净利润 20.01 亿元，同比扭亏 [1] 生猪板块情况 - 2024 年生猪板块收入 648.55 亿元，同比增加 33.71% [2] - 2024 年生猪完全成本 14.4 元/公斤，当前成本仍处下降过程，出栏均价 16.71 元/公斤，同比上涨 12.83% [2] - 2024 年出栏生猪 3018.27 万头，同比增加 14.93%；25Q1 出栏生猪 859.35 万头，同比增加 19.69% [2] 肉禽板块情况 - 2024 年肉鸡板块收入 357.18 亿元，同比 -2.58% [2] - 2024 年出栏肉鸡 12.08 亿只，同比增加 2.09%；25Q1 出栏肉鸡 2.82 亿只，同比增加 5.39% [2] - 截至 25 年 2 月，肉鸡出栏成本降至 11.2 元/公斤，一季度出栏价格偏低，但公司经营韧性强 [2] 财务指标情况 - 25Q1 末资产负债率降至 51.45%，同比下降 11.92pct [3] - 24 年度拟现金分红 13.2 亿元，24 年累计现金分红总额达 23.2 亿元，24 年度现金分红和股份回购总额合计 29.2 亿元，占全年归母净利润的 32% [3] 盈利预测调整 - 上调 25 年归母净利润预测至 68.28 亿元（较上次预测上升 2.65%），下调 26 年归母净利润预测至 107.16 亿元（较上次预测下降 18.66%），新增 27 年归母净利润预测为 160.08 亿元，对应 EPS 为 1.03/1.61/2.41 元 [3] 其他数据情况 公司盈利预测与估值简表 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 89,902 | 104,863 | 105,040 | 117,810 | 129,061 | | 营业收入增长率 | 7.40% | 16.64% | 0.17% | 12.16% | 9.55% | | 归母净利润（百万元） | -6,390 | 9,230 | 6,828 | 10,716 | 16,008 | | 归母净利润增长率 | -220.81% | - | -26.03% | 56.94% | 49.39% | | EPS（元） | -0.96 | 1.39 | 1.03 | 1.61 | 2.41 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | -19.33% | 22.54% | 14.70% | 19.30% | 23.26% | | P/E | - | 12 | 17 | 11 | 7 | | P/B | 3.4 | 2.8 | 2.4 | 2.0 | 1.6 | [4] 利润表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 89,902 | 104,863 | 105,040 | 117,810 | 129,061 | | 营业成本 | 89,147 | 86,715 | 91,114 | 99,248 | 104,309 | | 折旧和摊销 | 4,792 | 4,778 | 5,463 | 6,116 | 6,881 | | 税金及附加 | 143 | 162 | 165 | 185 | 202 | | 销售费用 | 907 | 918 | 945 | 1,093 | 1,163 | | 管理费用 | 4,413 | 5,078 | 5,042 | 5,714 | 6,235 | | 研发费用 | 592 | 675 | 678 | 765 | 834 | | 财务费用 | 1,213 | 1,035 | 146 | 122 | 121 | | 投资收益 | 857 | -50 | 760 | 760 | 582 | | 营业利润 | -6,137 | 9,960 | 7,532 | 11,323 | 16,711 | | 利润总额 | -6,371 | 9,572 | 7,144 | 10,936 | 16,324 | | 所得税 | 18 | -39 | 71 | 11 | 38 | | 净利润 | -6,389 | 9,611 | 7,073 | 10,924 | 16,286 | | 少数股东损益 | 1 | 381 | 245 | 209 | 278 | | 归属母公司净利润 | -6,390 | 9,230 | 6,828 | 10,716 | 16,008 | | EPS(元) | -0.96 | 1.39 | 1.03 | 1.61 | 2.41 | [9] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 7,594 | 19,586 | 9,103 | 11,284 | 17,207 | | 净利润 | -6,390 | 9,230 | 6,828 | 10,716 | 16,008 | | 折旧摊销 | 4,792 | 4,778 | 5,463 | 6,116 | 6,881 | | 净营运资金增加 | -6,154 | 3,109 | 3,500 | 6,196 | 6,503 | | 其他 | 15,345 | 2,469 | -6,688 | -11,743 | -12,185 | | 投资活动产生现金流 | -3,315 | -7,546 | -7,726 | -10,615 | -12,948 | | 净资本支出 | -6,249 | -5,569 | -8,080 | -9,580 | -11,080 | | 长期投资变化 | 1,359 | 1,422 | 0 | 0 | 0 | | 其他资产变化 | 1,576 | -3,399 | 354 | -1,035 | -1,868 | | 融资活动现金流 | -4,576 | -10,378 | -60 | 33 | -3,640 | | 股本变化 | 98 | 2 | 0 | 0 | 0 | | 债务净变化 | -3,041 | -6,380 | 1,423 | 1,736 | -839 | | 无息负债变化 | 4,919 | -788 | -1,090 | -1,935 | -1,746 | | 净现金流 | -294 | 1,662 | 1,317 | 702 | 619 | [9] 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产 | 92,895 | 93,858 | 99,926 | 109,020 | 119,995 | | 货币资金 | 4,266 | 4,460 | 5,777 | 6,480 | 7,098 | | 交易性金融资产 | 2,217 | 2,083 | 2,083 | 3,500 | 5,500 | | 应收账款 | 521 | 552 | 632 | 696 | 746 | | 应收票据 | 0 | 2 | 1 | 1 | 2 | | 其他应收款（合计） | 1,737 | 1,360 | 2,177 | 2,082 | 2,210 | | 存货 | 20,336 | 19,401 | 20,045 | 21,834 | 22,948 | | 其他流动资产 | 3,309 | 7,164 | 7,181 | 9,097 | 11,910 | | 流动资产合计 | 33,310 | 35,523 | 38,898 | 44,581 | 51,307 | | 其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期股权投资 | 1,359 | 1,422 | 1,422 | 1,422 | 1,422 | | 固定资产 | 34,372 | 35,218 | 37,876 | 41,266 | 45,300 | | 在建工程 | 3,501 | 2,522 | 2,792 | 3,162 | 3,609 | | 无形资产 | 1,512 | 1,430 | 1,481 | 1,530 | 1,579 | | 商誉 | 159 | 139 | 139 | 139 | 139 | | 其他非流动资产 | 157 | 113 | 114 | 114 | 114 | | 非流动资产合计 | 59,585 | 58,335 | 61,029 | 64,439 | 68,688 | | 总负债 | 57,048 | 49,880 | 50,213 | 50,014 | 47,429 | | 短期借款 | 2,475 | 1,432 | 1,230 | 1,502 | 944 | | 应付账款 | 7,393 | 8,536 | 8,001 | 8,905 | 9,595 | | 应付票据 | 3,634 | 349 | 456 | 1,647 | 891 | | 预收账款 | 3 | 2 | 3 | 3 | 3 | | 其他流动负债 | 1 | 41 | 41 | 43 | 44 | | 流动负债合计 | 31,138 | 29,136 | 27,807 | 27,108 | 24,001 | | 长期借款 | 7,597 | 4,511 | 4,011 | 4,511 | 5,011 | | 应付债券 | 9,949 | 8,611 | 10,321 | 10,321 | 10,321 | | 其他非流动负债 | 593 | 645 | 646 | 697 | 742 | | 非流动负债合计 | 25,910 | 20,744 | 22,406 | 22,906 | 23,429 | | 股东权益 | 35,847 | 43,977 | 49,713 | 59,006 | 72,566 | | 股本 | 6,652 | 6,654 | 6,654 | 6,654 | 6,654 | | 公积金 | 13,327 | 13,564 | 13,564 | 13,564 | 13,564 | | 未分配利润 | 13,026 | 20,571 | 26,068 | 35,157 | 48,434 | | 归属母公司权益 | 33,061 | 40,952 | 46,443 | 55,527 | 68,810 | | 少数股东权益 | 2,786 | 3,025 | 3,270 | 3,478 | 3,756 | [10] 盈利能力（%） | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 毛利率 | 0.8% | 17.3% | 13.3% | 15.8% | 19.2% | | EBITDA 率 | 0.0% | 15.9% | 12.2% | 14.6% | 18.2% | | EBIT 率 | -5.4% | 11.3% | 7.0% | 9.4% | 12.9% | | 税前净利润率 | -7.1% | 9.1% | 6.8% | 9.3% | 12.6% | | 归母净利润率 | -7.1% | 8.8% | 6.5% | 9.1% | 12.4% | | ROA | -6.9% | 10.2% | 7.1% | 10.0% | 13.6% | | ROE（摊薄） | -19.3% |

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 高基数下业绩同比增速阶段性承压，2025 年一季度营销业绩受市场环境影响，调整销售结构致短期业绩收入减少，2024 年一季度大客户集中进货基数高，对业绩同比增速有阶段性扰动，2025 年公司聚焦试剂上量，完善和提升应收账款、现金流、存货管理工作，落实四个管理维度确保稳定健康发展 [7] - 国内试剂销售占比有所优化，海外业务整体运营稳健，国内推进仪器装机及存量仪器试剂上量，2025 年一季度高速仪器装机超 400 台，销售结构优化，试剂销售占比好转；海外评估因素调整策略，聚焦东南亚及一带一路重点国家市场，一季度不可抗因素影响小 [7] - 毛利率同比改善，持续投入下净利率同比承压，2025 年一季度毛利率 42.78%，同比+6.38pct，销售结构优化提升毛利率；销售、管理、研发费用分别为 0.41、0.13、0.21 亿元，同比-33.56%、+7.49%、-34.09%，费用率同比升高，短期收入减少使净利率为 8.59%，同比-9.79pct [7] - 投资建议维持盈利预测不变，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 2.0、2.6、3.3 亿元，同比增速分别为+41.7%、+27.4%、+28.5%，EPS 分别为 0.74、0.94、1.21 元，对应 PE 分别为 18、14、11 倍，根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 48 亿元，对应目标价约 18 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,218|1,429|1,692|2,018| |同比增速(%)|-11.6%|17.4%|18.4%|19.3%| |归母净利润(百万)|142|201|256|329| |同比增速(%)|-48.5%|41.7%|27.4%|28.5%| |每股盈利(元)|0.52|0.74|0.94|1.21| |市盈率(倍)|25|18|14|11| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|[3] 公司基本数据 - 总股本 27,270.02 万股，已上市流通股 27,245.19 万股，总市值 35.45 亿元，流通市值 35.42 亿元，资产负债率 28.51%，每股净资产 7.59 元，12 个月内最高/最低价 27.14/12.55 [4] 财务预测表 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据等多项指标在 2024A - 2027E 的预测数据 [8] - 利润表包含营业总收入、营业成本等项目在 2024A - 2027E 的预测数据 [8] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流等在 2024A - 2027E 的预测数据 [8] - 还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率在 2024A - 2027E 的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 受偏弱来风影响，一季度公司风电平均利用小时同比降55小时，但新能源装机快速扩张，剔除火电剥离因素，一季度发电量同比增8.81% [2] - 公司一季度营收同比减19.00%，主因火电资产剥离；新能源成本增加幅度大于售电收入增加，新能源板块毛利率预计下滑；2025年一季度归母净利润19.02亿元，同比减22.07% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季度报告显示，实现营业收入81.40亿元，同比减19.00%；归母净利润19.02亿元，同比减22.07% [6] 事件评论 - 火电剥离聚焦绿电主业，偏弱来风限制电量增速：2025年一季度新增投产控股装机容量3.63万千瓦，控股装机容量达4114.95万千瓦，同比增13.81%，其中风电控股装机容量3044.35万千瓦，同比增9.59%，光伏控股装机容量1069.98万千瓦，同比增65.53%；一季度风电平均利用小时同比降55小时，一季度完成发电量202.86亿千瓦时，同比降4.42%，剔除火电剥离影响，一季度发电量同比增8.81%，其中风电发电量177.76亿千瓦时，同比增4.37%，光伏发电量25.09亿千瓦时，同比增55.65%；江苏省风电机组占比最高，一季度江苏陆上风电和海上风电发电量分别同比减17.36%、22.83%，海上风电电量下降或结构性限制风电业务营业收入；受火电业务剥离影响，一季度营业收入81.40亿元，同比减19.00% [11] - 绿电毛利率下滑，一季度业绩承压：一季度毛利率同比增2.32个百分点，受益于火电资产剥离；绿电业务毛利率预计同比下滑，因新能源项目持续投产，折旧摊销等成本同比增加，且部分地区资源偏弱致新能源电量增速低于装机增速，新能源成本增加幅度大于售电收入增加；在火电业务剥离、新能源经营承压共同影响下，2025年一季度归母净利润19.02亿元，同比减22.07% [11] - 集团资产注入增厚盈利，内生外延保障稳健成长：2024年10月拟16.86亿元收购集团新能源资产，标的资产在运144.69万千瓦，在建58.60万千瓦，风电131.60万千瓦，光伏71.69万千瓦，收购PB仅1.07倍；2024年取得开发指标14.72GW，其中风电6.37GW，光伏8.35GW，规划2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦 [11] - 投资建议与估值：调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.82元、0.89元和0.99元，对应PE分别为21.05倍、19.54倍和17.60倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为339.85亿元、381.88亿元、433.36亿元，净利润分别为76.57亿元、82.48亿元、93.66亿元 [15] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为2753.34亿元、3082.15亿元、3374.15亿元，负债合计分别为1829.71亿元、2091.72亿元、2307.33亿元 [15] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为300.89亿元、253.92亿元、342.42亿元，投资活动现金流净额分别为 - 338.46亿元、 - 455.71亿元、 - 446.40亿元，筹资活动现金流净额分别为48.83亿元、198.08亿元、101.32亿元 [15] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.82元、0.89元、0.99元，市盈率分别为21.05倍、19.54倍、17.60倍，市净率分别为1.84倍、1.72倍、1.59倍 [15]