2025 年 2 月 17 日 ` 每日投资策略 全球市场观察、宏观经济及公司点评 全球市场观察 邮件：research@cmbi.com.hk 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 宏观经济 中国经济 - 信贷需求逐渐复苏 1 月社会融资规模和新增人民币贷款增速均好于市场预期，显示信贷需求逐渐复 苏。政府债券发行依然强劲，企业信贷需求小幅改善。去年 4 季度以来，三大先 行指标包括股市、信贷和一二线城市均开始改善，预示 2025 年中国经济可能出 现短期复苏。未来中国货币政策将保持宽松，以进一步支持国内经济复苏和对冲 特朗普 2.0 冲击。2025 年中国可能下调存款准备金率 50 个基点，下调 LPR 20- 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 招银国际研究部 | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 22,620 | 3.69 | 32.69 | | 恒生 ...

核心观点 - DeepSeek引发全球资本对中国科技股重估，春节行情有望迎来主升浪，科特估行情或将重现并成为本轮行情主线之一；中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线 [18] 历史A股科技行情复盘 行情发展阶段 - A股近两轮较大科技行情（移动互联网行情和新能源车行情）发展均可归纳为海外映射的主题投资阶段和国内渗透率提升的景气投资阶段；第一阶段海外新兴技术应用初步落地，商业模式待验证、盈利性不确定，但未来理论市场空间大，海外龙头上涨点燃国内主题投资热潮；第二阶段产品成熟，国产品牌及产业链出货量提升，产业扩张、渗透率爬坡，行情可通过业绩验证，进入景气度投资阶段 [3][8] 移动互联网行情 - 第一阶段（2009 - 2010年）：由苹果iPhone手机掀起全球智能手机浪潮引发国内主题投资，苹果股价上行带动国内相关产业链上涨，但国内智能手机出货量低，仅为海外映射的主题投资 [3][9] - 第二阶段（2013 - 2015年）：国产品牌智能手机崛起，政府推动4G网络普及，智能手机出货量和渗透率快速提升，相关产业链进入景气度投资；2013 - 2015年政策密集推出，国内互联网行情爆发，互联网指数跑赢万得全A [3][9] 新能源车行情 - 第一阶段（2019Q4至2020Q1）：源于特斯拉上海超级工厂投产，国内产业扶持政策落地 [3] - 第二阶段（2020Q2至2021Q4）：新能源车性能完善且受政策推动，国内新能源车销量及渗透率爆发式增长，多家国产品牌公司业绩得到验证，进入景气度投资阶段 [3] 本轮人工智能行情 - 第一阶段由ChatGPT催化的海外产业趋势映射行情已结束，当前DeepSeek的成功代表国产大模型从追赶迈向新阶段 [3] 本周市场回顾 整体表现 - 本周市场整体上涨，上证指数涨1.30%、深证成指涨1.64%、沪深300涨1.19%、科创50涨0.36%、创业板指涨1.88%、中证500涨1.95%、中证1000涨1.87% [7] 行业风格 - 消费风格表现较强，上涨2.19% [7] 分行业表现 - 申万一级行业中传媒、计算机、商贸零售表现较强，分别上涨9.54%、7.77%、3.52%；煤炭、国防军工、石油石化表现较弱，分别下跌1.50%、0.59%、0.24% [7] 市场情绪 - 本周市场活跃度上升，日均成交金额为17496.37亿元，较上周增加1339.78亿元 [7] 估值情况 - A股整体市盈率为18.89倍，较上周上涨1.66% [7]

报告核心观点 - 本周全球股市普遍上涨，特朗普签署对等关税备忘录，美国1月CPI和核心CPI超预期反弹使通胀压力抬头、降息预期下调，关税新政实施使贸易摩擦风险减轻，加上俄乌冲突缓和可能性增加，全球风险资产普涨，当前通胀再抬头使美联储对降息更谨慎，需关注特朗普关税、移民执法等政策态度 [1][8] 海外周观点：如何看待特朗普关税新政 - 本周全球股市普涨，美国1月CPI和核心CPI超预期反弹，通胀压力抬头，数据公布后降息预期下调，次日特朗普签署对等关税备忘录，关税何时生效将根据不同国家逐一处理，预计4月1日前完成，关税新政实施使贸易摩擦风险减轻，加上俄乌冲突缓和可能性增加，全球风险资产普涨 [1][8] - 美国经济数据方面，1月未季调CPI年率、核心CPI年率、未季调CPI月率、未季调核心CPI月率均高于前值和预期值，1月PPI年率与前值持平、月率低于预期值，1月纽约联储1年通胀预期与前值持平；劳动力市场初请和续请失业金人数均下降；企业信心方面，1月NFIB小型企业信心指数低于前值和预期值 [2][9] - 本周美联储官员讲话偏鹰派，市场预期美联储3月维持利率不变概率为96%，鲍威尔强调无需基于调整利率，若经济强劲且通胀未向2%靠拢，将长时间维持政策谨慎，若劳动力市场走弱或通胀降幅超预期，政策可适度放松，多位官员对关税政策表示需评估影响，鲍威尔称美联储可能针对关税政策调整利率 [10] 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 权益市场 - 本周全球主要权益市场几乎全线上涨，恒生指数涨幅最大，德国DAX、韩国综指涨幅居前 [31][36] - 分行业来看，美股信息技术行业涨幅最大，医疗保健行业跌幅最大；港股通讯服务行业涨幅最大，公用事业行业跌幅最大；A股通讯服务行业涨幅最大，能源行业跌幅最大；日股能源行业涨幅最大，工业行业跌幅最大 [42] 外汇市场 - 本周卢布、加元等相较人民币升值，日元、美元等相较人民币贬值，美元指数下降1.20% [43] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，COMEX银涨幅最大，CBOT大豆跌幅最大，NYMEX轻质原油、LME3个月铅跌幅居前 [48] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，10年期国债收益率中，英国从4.47%上涨12.61BP至4.60%，印度从6.70%上涨11.50BP至6.82% [52] 本周全球重要经济数据更新 欧元区投资信心指数回升 - 欧元区投资信心指数有所回升 [59] 英国服务业PMI保持平稳 - 英国服务业PMI保持平稳 [66] 日本贸易差额回升 - 日本贸易差额有所回升 [69] 本周宏观和产业政策跟踪 宏观政策 - 国家开发银行2024年向五大领域基础设施发放贷款1.53万亿元，基础设施投融资余额占比提升；国家发改委与泰国签署人工智能、经济发展领域交流合作文件；中国中小企业协会数据显示1月中小企业发展指数上升，市场需求改善，对未来发展预期向好；国家发改委推动地方融资信用服务平台整合，至2024年末31个省和新疆生产建设兵团完成辖区内平台整合，银行机构通过全国一体化平台网络累计发放贷款35.1万亿元；商务部回应美对钢铁和铝进口加征关税问题，指出美方做法是单边主义、保护主义行为，损害各国权益，破坏多边贸易体制；央行公布2024年四季度末金融机构人民币各项贷款余额及全年人民币贷款增加额；财政部、央行进行1个月期2025年中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，中标总量900亿元，中标利率2% [74] 产业政策 - 春节期间全国消费品以旧换新活动火热，家电、手机销售收入同比大幅增长；1月全国铁路固定资产投资完成439亿元，同比增长3.7%，国铁集团有序实施重要通道项目；1月中国仓储指数为52.5%，较上月回升1.9个百分点；实施东盟国家旅游团入境云南西双版纳免签政策；国家发改委推动地方融资信用服务平台整合；多单位发布增开银发旅游列车促进服务消费发展行动计划；2024年全国社会物流总额超360万亿元，同比增长5.8%；预计2025年国内车市零售增长2%，新能源乘用车零售增长20%，渗透率57%；对文化事业建设费减征；第三批全国中成药采购联盟集采中选结果公布，预计4月全国落地执行；2024年四季度末人民币房地产开发贷款、个人住房贷款、房地产贷款余额及增速情况；对特定项目和企业进口设备税收优惠政策延期；最高法、司法部印发意见规划建设粤港澳大湾区国际商事仲裁中心；上海市委金融办提出多项金融创新举措；2024年国内市场手机出货量及5G手机出货量情况 [77] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 包含日本12月贸易帐、欧元区2月Sentix投资者信心指数、美国1月多项经济数据、法国第四季度ILO失业率、英国多项经济数据等多组数据的前值、预测值和公布值 [79] 下周重要数据 - 涉及欧元区、澳大利亚、英国、美国、加拿大、新西兰、中国、瑞士等国家和地区的多项经济数据的前值和预测值 [82]

报告核心观点 - 比亚迪发布高阶智驾系统“天神之眼”，智能驾驶市场前景广阔，北交所多家企业涉及智能驾驶产业链；2025年2月10 - 14日北交所科技成长产业多数企业上涨，各行业估值和市值有不同变化；纳科诺尔签订大额合同，建邦科技拟设立子公司 [4] 比亚迪发布高阶智驾系统“天神之眼” 比亚迪“天神之眼”全栈自研，独创“前视三目” - 2025年2月10日晚比亚迪发布“天神之眼”，分三个版本，比亚迪全系将搭载，首发21款车型，10万级及以上全系标配，多数10万以下车型也将搭载 [11] - “天神之眼”位居全球第一梯队，全栈自研，C版本在架构、传感器、算法、数据四方面先进，架构搭载BAS3.0+超人类驾驶辅助，传感器全球独创「前视三目」5R12V12U，2024年新增训练里程7200万公里/天，模型迭代7天/次，2025年底预计训练里程1.5亿公里/天 [12] 政策推动自动驾驶行业商业化运营，2023年我国自动驾驶市场规模3301亿元 - 智能驾驶分基础辅助功能、高速NOA、城市NOA三类，从L2到L2+及扩展应用场景，算力和传感器配置要求提升 [14] - 中国已初步形成完整本土自动驾驶产业链，各细分环节均有本土供应商，部分企业有成为一级或0.5级供应商实力，构建高级应用场景企业涌现 [16] - 中央和地方出台政策推动自动驾驶商业化运营，泊车场景功能渗透率上升，2018 - 2023年我国自动驾驶市场规模从893亿元增至3301亿元 [20][22] - 自动驾驶等级提升对云端推演算力要求提高，国内主流车企和算法公司加快智算中心建设，北交所有8家企业属智能驾驶产业链 [25][26] 总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值+2.85% - 2025年2月10 - 14日，北交所145家科技成长产业企业多数上涨，区间涨跌幅中值+2.85%，上涨公司占比71%，并行科技、云创数据等位列涨跌幅前五；北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+3.84%、+1.19%、+0.36%、+1.88% [28] 行业：信息技术产业市盈率TTM中值+18%至64.0X 电子设备（43家） - 市盈率TTM中值由43.2X升至48.7X，50 - 100X区间企业增至11家，30 - 50X区间减至12家 [32] - 总市值由1049.6亿元升至1111.1亿元，市值中值由19.46亿元升至21.16亿元，雅达股份、利尔达、派诺科技市值涨跌幅居前 [32] 机械设备（37家） - 市盈率TTM中值由37.5X升至37.7X，20 - 30X和50 - 100X区间企业分别增至11家和9家，0 - 20X、30 - 50X和>100X区间分别减至1家、7家和7家 [35] - 总市值由797.5亿元增至809.1亿元，市值中值由15.62亿元升至16.73亿元，春光药装、灵鸽科技、浙江大农市值涨跌幅居前 [36] 信息技术（24家） - 市盈率TTM中值由54.4X升至64.0X，>100X区间企业增至8家，50 - 100X区间减至6家 [39] - 总市值由793.6亿元升至986.7亿元，市值中值由21.7亿元升至26.8亿元，并行科技、云创数据、国子软件市值涨跌幅居前 [41] 汽车（21家） - 市盈率TTM中值由23.1X升至23.4X，0 - 20X区间企业增至2家，20 - 30X区间减至9家 [44] - 总市值由423.9亿元降至420.7亿元，市值中值由16.60亿元升至17.11亿元，舜宇精工、大地电气、天铭科技市值涨跌幅居前 [45] 新能源（17家） - 市盈率TTM中值由40.0X升至41.4X，30 - 50X和>100X区间企业分别增至6家和3家，20 - 30X和50 - 100X区间分别减至1家和3家 [47] - 总市值由412.1亿元升至433.1亿元，市值中值由20.3亿元升至23.1亿元，力王股份、欧普泰、纳科诺尔市值涨跌幅居前 [48] 公告：纳科诺尔与国内某头部客户签订了《采购合同》 - 纳科诺尔与国内某头部客户签订2.35亿元辊压分切一体机采购合同 [52] - 建邦科技拟在青岛设2000万元全资子公司，持股100%，利于加快汽车电子类产品研发生产 [52]

核心观点 - 本周消费领域投融热度上升明显，融资事件共83起，融资金额总计约55.25亿元，公开退出案例21个，98家机构参与一级市场投资 [1][3] 本周融资事件概况 - 已披露金额的融资事件55起，500万以下1起，500万 - 1000万（含）26起，1000万 - 5000万（含）5起，5000万 - 1亿（含）14起，1 - 5亿（含）6起，5 - 10亿（含）3起，无10亿及以上融资事件 [4] - 24起融资事件未公布准确融资金额，涉及金额至少5.01亿元，约占融资总额的9.07% [3] 热门事件 - 东方明珠参股公司上海东方龙新媒体有限公司增资控股，上海精文投资有限公司拟增资4亿元，上海文化产业发展投资基金合伙企业拟增资6亿元 [7] - Klook客路旅行完成1亿美元融资，由维恩资本领投，业务覆盖2700多个目的地，提供超50万种商品和活动选择 [7] - 格乐利雅完成超5.5亿元战略融资化债，18家优质联营方签约入驻，轻资产模式迈向规模化、系统化运营阶段 [7] - 上海阶梯医疗科技有限公司完成3.5亿元人民币B轮融资，由启明创投等机构领投，资金用于产品临床试验等 [7] - 易达资本领投华盛集团4800万美元战略投资，助力其子公司Sahm Capital拓展海湾合作委员会市场 [7][8] 行业分布 - 按融资事件数量统计，前五行业为电子、信息技术、医药健康、装备制造、消费品与服务，合计64起，占比77.11%，电子行业20起居首，集中在半导体领域 [12] - 按融资金额统计，前五行业为消费品与服务、医药健康、文化传媒、现代金融、电子，合计48.28亿元，占比87.38%，消费品与服务居首受Klook和格乐利雅融资影响，医药健康居第二受阶梯医疗等融资影响 [14] 地域分布 - 融资事件数量前五地区为上海市、江苏省、北京市、浙江省、广东省，合计61起，占比73.49% [17] - 融资金额前五地区为上海市、广东省、香港特别行政区、江苏省、北京市，合计50.85亿元，占比92.04% [17] 融资轮次 - 天使轮和A轮最活跃，合计50起，B轮14起，早期融资（A轮及以前）占比62.65% [21] - 战略融资和股权融资融资金额占比最高，合计47.41%，B轮占比17.04%，融资轮次分布较分散 [22] 投资机构 - 98家投资机构参与投资，合计出手111次，新投集团、德同资本等机构较活跃 [25] 退出情况 - 公开退出案例21个，其中股权转让8个，并购11个，新三板挂牌1个，IPO项目1个 [27] - 退出案例涉及10个行业，电力设备与新能源最多，交通运输和现代金融并列第二，三大行业合计10个，占比47.62% [29] 来觅PEVC企业详情 - 来觅数据升级企业详情页面，构建多维度标签体系，提供精准企业画像，推出上市公司对标功能，整合核心模块，满足尽调需求，支撑投资决策 [32]

报告核心观点 - 本周医药指数关注的6个子行业全部录得正收益 医疗大模型应用场景不断拓展 围绕智慧医疗、智慧服务和智慧管理三大需求深入应用 推动医疗卫生行业高质量发展 [2][3] 各部分总结 医疗新观察 - 医疗健康大模型应用场景不断拓展 医院围绕智慧医疗、智慧服务和智慧管理构建跨界融合场景 推动行业高质量发展 [8] - 在智慧服务领域 医疗健康大模型分析患者数据 提供精准导医导诊服务 提升效率和患者满意度 [8] - 在智慧医疗领域 医疗健康大模型在病历文书质控、智能影像分析及辅助诊疗决策等方面应用深入 支持行业数字化转型和智能化升级 [8] - 在智慧管理领域 医疗健康大模型在健康管理和医院管理方面广泛应用 提高效率和质量 促进个性化精准化 增强患者满意度和资源配置科学性 [8] 医药板块行情回顾（2.10 - 2.14） 申万二级行业 - 涨跌幅排名靠前的是医疗服务（+6.51%）和医疗器械（+4.81%） 排名靠后的是中药Ⅱ（+0.80%）和化学制药（+0.71%） [9] - 本周估值水平前两位是化学制药（61.73倍）、生物制品（49.51倍） 后两位是中药Ⅱ（27.86倍）、医药商业（20.26倍） [9] 三级行业 - 涨跌幅排名靠前的是医疗服务（+9.07%）、线下药店（+7.53%）、医院（+6.99%） [14] - 估值水平排名前三的是其他生物制品（77.06倍）、化学制剂（68.91倍）、医院（56.00倍） [14] 医疗产业热点跟踪 多家医药企业拥抱DeepSeek，AI + 医药有望重塑行业格局 - 春节后医药企业纷纷回应DeepSeek相关提问 热度持续发酵 云南白药、健康元、华大基因、圣湘生物等企业已接入 [17] - DeepSeek在新药研发中模拟药物与生物分子相互作用 预测药物活性、毒性 整合计算优化药物设计 提升研发效率 减少成本 [17] - 在诊疗环节 DeepSeek诊断和建议与临床接近 能分析患者数据给出个性化用药建议 嘉和美康接入后计划升级和探索应用 [17] - AI在医药行业应用广泛 覆盖制药、诊疗、中药和医药流通等领域 以云南白药为例 有望推动行业变革 [18][20] 小肯尼迪将出任美国卫生部长 美股食品与医药行业将迎来巨变？ - 小罗伯特·肯尼迪将就任美国卫生与公众服务部部长 首要任务是实施“让美国再次健康”纲领想法 美国卫生部重点是减少慢性病、推动健康饮食和提高食品安全 [21] - MAHA活动称小肯尼迪将结束卫生机构腐败 带回真正科学 有“清洁、安全和透明的食品行业”和“提高制药公司的透明度和问责制”两项举措 [21] - 制药、生物技术和食品公司担忧小肯尼迪对行业的影响 他确认相信疫苗使用 减轻了部分制药和生物技术公司担忧 疫苗生产商将受其立场影响 [22]

报告核心观点 - A股具备配置价值，2025年第一季度大类资产表现可能为A股>港股>美股>大宗商品>国内债券>美债，建议关注科技和扩内需方向 [1][5][27] 2024年第四季度资产配置组合业绩表现和归因分析 2024年第四季度大类资产表现回顾 - 全球资本围绕美联储降息幅度预期和“特朗普交易”波动，美元指数涨幅7.7%居首，全球资本回流美国 [7] - 国内股市方面，A股第四季度充分震荡，港股因外资流出压力表现不及A股；国内债券创新高；美股三大指数收涨，纳指收益率6.2%排第二；美债调整；贵金属表现偏弱；原油收涨5.4% [7] - 2024年第四季度全球大类资产表现为原油>国内债券>权益>黄金>美债 [7] 2024年第四季度大类资产配置组合表现 - 2024年第四季度，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合累计收益分别为1.80%、1.84%、2.04%、2.28%和2.78%，均好于沪深300，进取型组合最优，高出7.76% [5][10] - 五种组合年化波动率分别为2.96%、9.44%、14.76%、15.22%和17.84%，最大回撤分别为 -0.78%、-3.34%、-5.53%、-5.69%和 -6.58%，Beta值分别为0.09、0.28、0.43、0.42和0.49 [10] 2024年第四季度大类资产配置组合归因分析 - 收益端，各ETF涨跌幅靠前多为权益类，总体权益类正收益，加上债券和商品类ETF正收益，组合实现正收益 [17] - 风险端，2024年第四季度风险主要来自权益类资产，保守型、保守稳健型等组合中权益类资产风险贡献比例分别为61.90%、94.26%等 [17] 2025年第一季度大类资产定性分析 权益资产 - A股在基本面改善和“924”新政利好下，2025年第一季度或向上突破；港股受强美元影响，表现可能弱于A股 [27][28] - 关注科技和自主可控、政策支持的扩内需、“人工智能+”、大金融板块 [28] 债券资产 - 2025年第一季度央行或维持宽松货币政策，利率低位震荡，但下行空间有限，建议逢高减仓，配置比例不大于2024年第四季度 [29] 大宗商品 - 2025年第一季度大宗商品价格波动或加剧，原油或宽幅震荡、价格中枢上移，可逢低配置；黄金受美国经济和政策影响，建议谨慎配置 [31] 现金 - 可适当配置现金 [32] 基于量化模型的资产组合构建及验证 2025年第一季度资产组合配置建议 - 保守型采用风险平价+BL模型，关注平衡收益与风险并考虑宏观择时；保守稳健型类似，更侧重权益配置；稳健型采用CVAR构建，侧重降低波动率和最大回撤；稳健进取型采用风险平价模型，侧重风险均衡；进取型采用风险平价+CVAR模型，侧重平衡风险贡献和降低最大回撤 [33] - 组合暂不加杠杆，均配置15%货币基金，预计2025年第一季度可配置ETF资产表现为A股>港股>美股>大宗商品>国内债券>美债 [34] - 宽基用沪深300配置，行业偏好进攻，推荐大消费、科技、大金融方向；权益选金融科技等；债券标配利率债和信用债，配置比例小于2024年第四季度；商品选黄金、原油，黄金减配，原油增配 [34] 基金标的选择 - 现金选大成现金宝A，其余以ETF为主，权益选华泰柏瑞沪深300ETF等；债券选海富通上证城投债ETF等；商品选华安黄金ETF和南方原油LOF [35][36] - 12个标的基金两两相关系数均未超0.9，不作处理 [36]

网址：www.guodu.com.hk 每日投资策略 市场信心改善 港股有望挑战 2 万 3 据路透引述消息人士透露，中国政府将于本周召开座谈 会，届时中国领导人将会见包括阿里巴巴(09988)创始人马 云在内的商界领袖，以提振市场信心。港股上周五受科技股 显著带动下重新发力，恒指大涨 800 点，再创逾四个月高。 港股基本面持续改善，恒指短线有望上破 2 万 3。 · 2025 年 2 月 17 日 国都港股操作导航 海外市场重要指数 收市 幅度 道琼斯工业指数 44546.08 -0.37 标普 500 指数 6114.63 -0.01 纳斯达克综合指数 20026.77 0.41 英国富时 100 指数 8732.46 -0.37 德国 DAX 指数 22513.42 -0.44 日经 225 指数 39070.49 -0.20 台湾加权指数 23152.61 -1.05 内地股市 上证指数 3346.72 0.43 深证成指 10749.46 1.16 香港股市 恒生指数 22620.33 3.69 国企指数 8331.4 4.11 红筹指数 3768.82 2.74 恒生科技指数 5526.22 5 ...

固定收益 | 固定收益专题 超预期的数据与极致的牛市利差 证券研究报告 周度收益专题 摘要 一方面是金融数据超预期和地产销售延续企稳，以及风险偏好的阶段性提 振；另一方面是持续紧平衡的资金，但长端利率不为所动，债市面临极限 的期限利差和品种利差。 巨大反差的背后，是实体融资内生需求依旧较弱，利率的本质是资金的供 需，利率调整后买盘强劲，说明机构依然欠配；虽然央行阶段性收紧资金 供给，但宽松的方向大概率不会改变。 因此，我们建议继续保持多头思维，久期策略占优。 金融数据超预期或不改变债牛逻辑 一方面，企业贷款表现最为亮眼，但可能源于集中冲量等因素，去年底的 企业中长贷显著萎缩，可能就是在为今年初做准备。 另一方面，春节前新口径 M1 继续下滑，与春节错位可能并无关系。 最为重要的是，与开门红年份的金融数据相比，今年 1 月社融信贷的总量 和结构并不算强，而且市场更关注数据的结构和持续性，类似于 2023 年。 国开-国债利差压缩到极致，后续利差可能保持低位震荡 受税收差异的约束，利差大概率见底，后续可重点关注资金面和供给情况。 利率越调，农商和保险越买 本周保险对超长债的增持力度边际提升，尤其下半周；农商行在利 ...

上周资金净流入105亿元 ——立体投资策略周报 2025年2月17日 证券研究报告 吴信坤 （策略首席分析师） 证书：S0850521070001 Tel：(021) 23154147 E-mail：wxk12750@haitong.com 余培仪（策略资深分析师） 证书：S0850523040002 Tel：021-23185663 E-mail：ypy13768@haitong.com 陆嘉瑞（联系人） Tel：021-23185659 E-mail： ljr16250@haitong.com 每周资金入市合计 上周资金净流入105亿元，而前一周净流出16亿元。 资料来源：Wind，海通证券研究所测算 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2500 2700 2900 3100 3300 3500 3700 3900 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 ...