报告核心观点 - 对不同行业和市场进行分析，给出投资建议，涉及宏观、金工、债券、电子、基化等领域，还展示了 A 股、股指期货、商品、海外、外汇、利率等市场数据 [2][3][4][5][6][7] 各目录总结 总量研究 宏观 - 美联储短期强硬，当前关税仅冲击软性指标未损伤硬性数据，需保持鹰派口径稳定通胀预期，年内预计有 2 - 3 次降息空间，触发因素包括消费和就业数据恶化、企业债券尾部风险、债务上限通过后美债供给压力增大等 [2] 金工 - 2025 年 4 月 10 只新股上市，主板 6 只、创业板 4 只，募集 82.69 亿元，9 只参与网下发行募集 77.09 亿元，主板新股首日平均涨 240.69%，创业板涨 219.73%，无破发，主板报价入围率 93.38%，创业板 97.63% [3] 债券 - 截至 2025 年 4 月 30 日，我国公募 REITs 产品 65 只，发行规模 1730.26 亿元，4 月二级市场价格震荡，加权 REITs 指数收于 134.98，回报率 0.65%，回报率排序为黄金>纯债>美股>REITs>可转债>A 股>原油 [4] 行业研究 电子 - 2025 年一季度通信行业整体业绩高增长，光模块、北斗导航、AI 供应链表现亮眼，Q1 通信全行业（A 股）170 家公司归母净利润 525.13 亿元，同比+5.4%，环比+88.3%，剔除三大运营商后归母净利润 104.12 亿元，同比+13.7%，通信板块有结构性机会，运营商有价值，部分细分赛道向好 [5] 基化 - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块，关注中国石油等；看好国产替代材料企业，关注晶瑞电材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，关注万华化学等；看好维生素及蛋氨酸板块，关注安迪苏等 [6] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3352，涨 0.28%；沪深 300 收盘 3852.9，涨 0.56%；深证成指收盘 10197.66，涨 0.93%；中小板指收盘 6334.29，涨 0.63%；创业板指收盘 2029.45，涨 1.65% [7] 股指期货 - IF2505 收盘 3845.80，涨 0.89%；IF2506 收盘 3816.00，涨 1.00%；IF2509 收盘 3755.40，涨 0.95%；IF2512 收盘 3724.60，涨 0.99% [7] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 790.78，跌 1.58%；SHFESHFE 燃油收盘 2875，跌 0.45%；SHFESHFE 铜收盘 77330，跌 0.59%；SHFESHFE 锌收盘 22175，跌 0.16%；SHFESHFE 铝收盘 19510，涨 0.23%；SHFESHFE 镍收盘 123630，跌 0.66% [7] 海外市场 - 恒生指数收盘 22775.92，涨 0.37%；国企指数收盘 8300.25，涨 0.70%；道琼斯收盘 41368.45，涨 0.62%；标普 500 收盘 5663.94，涨 0.58%；纳斯达克收盘 17928.14，涨 1.07%；德国 DAX 收盘 23352.69，涨 1.02%；法国 CAC 收盘 7694.44，涨 0.89%；日经 225 收盘 36928.63，涨 0.41%；韩国综合收盘 2579.48，涨 0.22% [7] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.2073，涨 0.09；欧元兑人民币中间价 8.1596，跌 0.07；日元兑人民币中间价 0.0502，跌 0.29；港币兑人民币中间价 0.9287，跌 0.02 [7] 利率市场 - 回购市场 DR001 前加权平均利率 1.5294%，跌 13.19BP；DR007 前加权平均利率 1.6112%，跌 6.9BP；DR014 前加权平均利率 1.6446%，跌 6.84BP；二级市场一年期国债 YTM1.4149%，跌 3.25BP；五年期国债 YTM1.5009%，跌 1.47BP；十年期国债 YTM1.6331%，跌 0.87BP [7]

核心观点 - 5月金股组合包括顺丰控股、极兔速递 - W、皇马科技等10只股票 [1] - 央行降准降息或对冲关税对美国商品需求的抑制效应，美债和A股市场在贸易摩擦加剧阶段存在风险对冲关系 [2][5] - 全球新能源装机比例提升和新型用电场景涌现，电力设备产业链有望受益，主电网特高压建设提速，配电网变压器需求提升 [2][7] - 合合信息深耕AI文字识别和商业大数据领域，C端产品渗透率和付费转化率有望提升，B端业务稳健发展 [2][11] - 晶合集成2024年营收和利润高增，2025Q1营收环比增长，产品结构优化，DDIC代工巩固优势，CIS和电源管理培育新增长曲线 [3][15] - 海力风电2024年业绩受海上风电行业进度放缓影响承压，2025Q1业绩改善，未来随着海风装机需求释放将受益 [3][19] 各公司及行业研报要点 固定收益 - 央行5月宣布降准降息，或为对冲关税对美国商品需求的抑制效应，总量效应大于结构性政策工具 [2][5] - 美国进口商可能从去年底至今年1季度超量进口商品，4月美国商品零售数据关键，存在高关税抑制需求风险，美债和A股市场在贸易摩擦加剧阶段有风险对冲关系 [6] 电力设备 - 全球新能源装机比例提升和新型用电场景涌现，电网扩容升级需求提升，电力设备产业链有望受益 [7] - 主电网方面，特高压建设提速，预计“十五五”有20条以上特高压线路投入运行，柔性直流技术有望成主流，2021 - 2025年投资规模达3800亿元 [8] - 配电网方面，国内配网改造提速，欧盟投资5840亿欧元实现电网现代化，美国改造老旧电网，中国变压器企业竞争力强，有望受益海外市场需求增长 [9] - 海力风电2024年营收13.55亿元，同比 - 19.63%，归母净利润0.66亿元，同比 + 175.08%；2025年一季度营收4.36亿元，同比 + 251.50%，归母净利润0.64亿元，同比 - 13.27%，未来随着海风装机需求释放将受益 [3][19] 计算机 - 合合信息深耕AI文字识别和商业大数据领域，是有广泛C端基础的生产力工具软件A股上市公司之一，C端产品渗透率和付费转化率有望提升，B端业务稳健发展 [11] - 公司是AI文字识别领军企业，2018 - 2024年业绩良好，扫描全能王下载量排名靠前，2023 - 2030年中国智能文字识别服务市场规模年均复合增速有望达16.5% [12] - 商业大数据业务“启信宝”市占率排名前三，需求政策共振加速商业化落地，公司业务布局完善，B、C两端协同赋能，在智慧教育软件领域拓展或成新增长点 [13] 电子 - 晶合集成2024年营收92.49亿元，YoY + 28%，归母净利润5.33亿元，YoY + 152%；2025Q1营收25.68亿元，QoQ + 4%，YoY + 15%，归母净利润1.35亿元，QoQ - 47%，YoY + 71%，现金流显著改善 [15] - 2024年产品结构优化，CIS占比显著提升成第二大产品主轴，公司积极推进技术制程升级 [16] - DDIC代工巩固优势地位，全球晶圆代工业者营收排名第九，中国大陆企业中排名第三，CIS和电源管理培育第二增长曲线，有望受益于CIS国产化浪潮 [17] 市场表现 - 上证综指收盘价3352.00，涨0.28%；深证成指收盘价10197.66，涨0.93%；沪深300收盘价3852.90，涨0.56%；中小100收盘价6334.29，涨0.63%；创业板指收盘价2029.45，涨1.65% [4] - 申万一级行业中，通信涨2.60%、国防军工涨2.57%、电力设备涨1.62%等，美容护理跌0.96%、有色金属跌0.43%、钢铁跌0.38%等 [4]

核心观点 - 降准降息落地，内需线或仍有可为；龙图光罩2025Q1业绩因新工厂摊销和策略性降价销售承压；中国神华长协稳定业绩，分红成长可期；宏华数科受益数码印花渗透率提升，“设备 + 耗材”一体化驱动成长 [5] 市场走势 - 2025年5月9日，上证指数收盘3352.00，涨0.28%；深证成指收盘10197.66，涨0.93%；沪深300收盘3852.90，涨0.56%；中小板指收盘6334.29，涨0.63%；创业板指收盘2029.45，涨1.65%；科创50收盘1026.44，跌0.36% [4] 山证宏观策略 - 央行围绕“量价协同 + 精准滴灌”，降准降息释放万亿级流动性，创新结构性工具定向支持多领域，调降再贷款利率和公积金利率，强化资本市场维稳工具；金融监管总局聚焦“稳楼市 + 活股市 + 促科创”，优化房地产融资和保险资金入市规则，打通“科技 - 产业 - 金融”循环；证监会以“改革 + 开放 + 引长钱”为主线，深化注册制改革，推动公募基金发展，扩大金融开放，强化跨境监管协作 [7] - 重现“924”行情概率有限，短期内或仍以结构市为主，建议以低波动红利资产为防御性底仓，沿内需复苏及政策催化双主线进行动态再平衡 [7] 山证专精特新（龙图光罩） - 2025Q1公司营收5436.74万元，同比降8.97%；归母净利润1733.39万元，同比降30.00%；扣非归母净利润1660.40万元，同比降32.89%；基本每股收益0.13元，同比降48.00% [8] - 营收和净利润下滑因珠海新工厂产能爬坡，收入贡献不明显且折旧摊销增加，部分客户一季度采购需求减少；销售毛利率和净利率下降，毛利率下滑因新工厂产能爬坡和策略性降价，净利率下滑还受期间费用率提升影响 [8] - 公司持续研发更高制程产品，随着珠海募投项目推进，产品制程将拓展至90nm、65nm，下游应用领域将扩展 [8] - 预计2025 - 2027年分别实现营收3.48、5.09、7.88亿元，同比增长41.0%、46.6%、54.6%；分别实现净利润1.03、1.62、2.63亿元，同比增长11.8%、57.6%、62.3%；对应EPS分别为0.77、1.21、1.97元，维持“增持 - A”评级 [8] 山证煤炭（中国神华） - 2025年一季度公司实现营业收入695.85亿元，同比 - 21.1%；归母净利润119.49亿元，同比 - 18.0%；扣非后归母净利润117.05亿元，同比 - 28.9%；基本每股收益0.601元/股，加权平均净资产收益率2.80%，同比减少0.74个百分点；经营活动现金流量净额205.38亿元，同比 - 25.90%；截至3月30日，总资产6723.07亿元，同比 + 0.60%，净资产4331.14亿元，同比 + 3.2% [9] - Q1长协占比提高，煤炭毛利率提升，商品煤产量82.5百万吨（ - 1.1%），销售量99.3百万吨（ - 15.3%），煤炭平均售价506元/吨，同比 - 11.5%，长协合计占比91.6%，同比提高10.3个百分点，煤炭分部毛利率30.1%，同比提高1.2pct [9] - 电力分部维持较高毛利率，装机进一步增加，发电量504.2亿千瓦时，同比 - 10.7%；售电量474.7亿千瓦时，同比 - 10.7%；度电价格386元/兆瓦时，同比 - 5.6%；平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比 - 3.1%；新增装机1241兆瓦，其中燃煤发电1200兆瓦 [9] - 运输分部随煤炭市场波动，煤化工毛利率提升，2025Q1铁路/港口/航运/煤化工分部营收分别同比 - 10.5%/-7.2%/-41%/-2.3% ，毛利率分别同比 + 1.9pct/-1.2pct/-2.8pct/+1.6pct ；利润总额分别同比 - 7.6%/-6.1%/-69.6%/168.8% [9] - 公司2024年度分红比例76.5%，同比提高1.3个百分点，承诺近三年每年现金分红不少于净利润65%，并考虑中期利润分配，作为央企能源龙头，增持、注资动作可期 [9][10] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.74、2.89、2.96元，对应5月7日收盘价38.78元，2025 - 2027年PE分别为14.1、13.4、13.1倍，维持“买入 - A”投资评级 [13] 公司评论（宏华数科） - 2024年公司实现营业收入17.90亿元，同比增长42.30%；归母净利润4.14亿元，同比增长27.40%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长25.55%；2024Q4营收5.25亿元，同比增长39.82%；归母净利润1.04亿元，同比增长21.54%；扣非后归母净利润9325.14万元，同比增长15.65%；2025年一季度营收4.78亿元，同比增长29.79%；归母净利润1.08亿元，同比增长25.20%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长20.67% [14] - 2024年受益下游需求提升和设备替代转型，订单增长，积极拓展国内外客户，内销营收8.50亿元（yoy + 46.37%），外销营收9.24亿元（yoy + 37.60%）；2025年巩固传统市场，开拓南美、北美新市场 [14] - 2024年深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化模式，数码喷印设备营收9.05亿元（yoy + 47.84%），墨水营收5.18亿元（yoy + 26.15%），自动化缝纫设备营收1.45亿元（yoy + 37.67%），数字印刷设备营收1.36亿元（yoy + 114.66%） [14][15] - 2024年扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压，净利率24.17%（ - 2.52pct），期间费用率18.04%（ + 2.05pct），毛利率44.95%（ - 1.59pct） [15] - 从β角度，下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段；从α角度，公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地增强产业链产能支撑与资源整合能力 [16] - 预计2025 - 2027年归母公司净利润5.5、7.0、8.7亿元，同比增长32.2%、28.5%、23.5%，EPS为3.1、3.9、4.9元，对应5月7日收盘价65.35元，PE为21、17、14倍，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [16]

报告核心观点 - 大盘缩量反弹，军工板块延续强势，市场短期内或指数震荡、题材轮动，后续有望走出震荡向上的结构性行情，可关注 AI 产业链、自主可控方向、高股息板块、港股通及北交所相关标的等方向 [7][9][10] A 股市场概览 - 上证指数总市值 644320 亿元，流通市值 503398 亿元，市盈率 11.79，市净率 1.22；深证成指总市值 216373 亿元，流通市值 183378 亿元，市盈率 19.91，市净率 2.10；创业板指总市值 57099 亿元，流通市值 45137 亿元，市盈率 26.54，市净率 3.69；科创 50 总市值 35496 亿元，流通市值 23129 亿元，市盈率 56.35，市净率 4.27；北证 50 总市值 2940 亿元，流通市值 2036 亿元，市盈率 46.97，市净率 4.63；沪深 300 总市值 566228 亿元，流通市值 426920 亿元，市盈率 10.97，市净率 1.21 [3] 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，创新成长板块风格跑赢，硬科技板块风格跑输；分规模看，小微盘股板块风格跑赢，超大盘股板块风格跑输；分行业看，通信、国防军工、电力设备涨幅居前，钢铁、有色金属、美容护理跌幅居前 [7][8] - 各指数估值方面，上证指数、科创 50、创业板指、万得全 A、北证 50 指数的市盈率（TTM）和市净率（LF）估值及历史分位情况各有不同 [8] - 资金层面，万得全 A 指数上涨公司多，涨停 105 家，跌停 10 家，全市场成交额 13217.97 亿元，较前一交易日减少 1832.75 亿元 [9] - 市场策略上，大盘缩量反弹，军工板块延续强势，AI 硬件方向反弹，短期内市场若无法持续放量，大概率指数震荡、题材轮动，后续有望走出震荡向上的结构性行情，可关注 AI 产业链、自主可控方向、高股息板块、港股通及北交所相关标的等方向 [9][10] 基金研究 - 5 月 8 日，LOF 基金价格指数上涨 0.29%，ETF 基金价格指数上涨 0.49%，部分 ETF 有不同涨跌表现，ETF 总成交额约 2216.95 亿元，日内通信设备类品种表现突出 [14] 债券研究 - 5 月 8 日，1 年期和 10 年期国债、国开债到期收益率下行，国债期限利差走阔，DR001 和 DR007 下行，国债期货主力合约上涨，3 年期 AAA 级信用利差和 AA - AAA 级等级利差上行 [16] 重要财经资讯 - 央行 5 月 8 日开展 1586 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放 1586 亿元 [17] - 4 月全国乘用车市场零售 179.1 万辆，同比增长 17%，较上月下降 8%，今年以来累计零售 691.8 万辆，同比增长 9%；4 月厂商批发 217.4 万辆，同比增长 12%，较上月下降 10%，今年以来累计批发 845.2 万辆，同比增长 11% [18] - 4 月份中国公路物流运价指数为 105 点，环比回升 0.23%，同比回升 2.09% [19] - 国家知识产权强国建设工作部际联席会议办公室印发《2025 年知识产权强国建设推进计划》，明确 2025 年度重点任务 [21] - 上海市发改委发布《关于加力提速推进 2025 年优化营商环境"十大攻坚突破任务"的通知》，坚持对标评估方法论，推出新任务清单 [22] - 金融监管总局与国家发改委建立支持小微企业融资协调工作机制，线下已发放贷款 12.6 万亿元，利率平均 3.66%，线上推动搭建平台，一季度末民营企业信用贷款余额 18.1 万亿元，同比增长 15.4% [24] - 2025 年 1 至 4 月，民营企业中标率同比提高 5 个百分点，1 亿元以下项目民营企业中标项目数量占比超 80% [26] 行业及公司动态 行业动态 - 5 月 7 日，美的集团与海信集团围绕 AI 应用、全球先进制造、智慧物流等多领域开展全面战略合作 [28] - “东数西算”工程及“双碳”战略推进，中国数据中心发展势头强劲，2024 年丹佛斯 Turbocor 在中国数据中心相关业务增长三倍，今年预计增速 50%左右，建议关注制冷压缩机、磁悬浮轴承等领域 [30] - 美国商务部发言人称特朗普计划取消拜登时代对先进 AI 芯片出口的限制，企业 5 月 15 日起遵守相关限制，特朗普政府废除决定未最终确定，同时正推动加强海外芯片管控新规 [32][33] - 5 月 8 日，首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公将升级为鸿蒙办公，头部 150 个应用已启动开发，预计年底支持超 2000 个应用 [35] 重点公司跟踪 - 牧原股份 4 月商品猪出栏量 657.3 万头，同比增长 51.80%，环比减少 5.22%，销售均价 14.66 元/公斤，同比下降 0.95%，环比回升 2.52%，4 月销售收入同比增长 53.42%至 125.95 亿元，2025 年 1 - 4 月累计出栏 2496.8 万头，同比增长 10.48%，维持盈利预测和“增持”评级 [36][37] 公司跟踪 - 截至 2025 年 4 月 30 日，水羊股份回购公司股份 8,097,150 股，占总股本 2.09%，成交金额 97,819,875.32 元 [39] - 华熙生物自主研发的润致·缇透获批Ⅲ类医疗器械证，能解决皮肤暗沉和干燥问题，使用后皮肤水润度提升 9%，光泽度提升 15% [41] 湖南经济动态 湘股动态 - 长高电新 4 家子公司在国家电网招标中合计中标 23,498.55 万元，占 2024 年经审计合并营业收入的 13.35%，预计对 2025 年经营业绩产生积极影响 [43] 湖南省地方动态及政策 - 2024 年年报披露收官，湖南省国资委监管的 17 家国有控股上市公司实现营业总收入 2652.66 亿元，归属净利润 74.43 亿元，10 家营收正增长，13 家盈利，4 家亏损 [45] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 全球经济活跃度上行，2025 年 4 月 26 日至 5 月 2 日 BDI 指数当周日均值为 1403.8 点，较上周上涨 82.05 点；通胀水平下行，CRB 商品价格指数当周日均值为 292.13 点，较上周下降 4.39 点 [47] - 国内经济动能平稳，4 月官方制造业 PMI 为 49%，较上月下降 1.5 个百分点；通胀水平震荡，4 月 18 日至 4 月 24 日猪肉当周日均价为 26.1 元/公斤，较上周上涨 0.02 元/公斤 [47] - 工业生产主要开工率上涨，4 月 25 日高炉当周开工率(247 家)为 84.35%，较上周上涨 0.77 个百分点，螺纹钢主要钢厂开工率为 41.98%，较上周上涨 0.35 个百分点 [47] - 消费有所上行，必需品消费平稳，5 月 5 日柯桥纺织价格指数为 103.92 点，较前周上涨 0.02 点；可选品消费走高，4 月 21 日至 4 月 27 日乘用车当周日均销量为 8.23 万辆，较上周增加 2.28 万辆 [48] - 投资方面，地产、制造业走弱，4 月 28 日至 5 月 4 日 30 大中城市商品房当周日均成交面积为 19.87 万平方米，较上周减少 4.76 万平方米；基建走高，3 月挖掘机国内销量为 19517 台，较去年同期增加 4329 台；4 月 25 日至 5 月 1 日汽车轮胎半钢胎当周开工率为 72.43%，较上周下降 5.68 个百分点 [48] - 出口有所反弹，4 月 25 日出口集装箱运价指数为 1122.4 点，较上周上涨 11.46 点，4 月 21 日至 4 月 27 日主要港口外贸货物吞吐量当周值为 28501.9 万吨，较前一周增加 2353 万吨 [48] - 新兴行业中，半导体景气度上涨，4 月 26 日至 5 月 2 日费城半导体指数当周日均值为 4261.43 点，较上周上涨 255.89 点；光伏指数稳定，4 月 28 日光伏行业综合价格指数(SPI)为 13.56 点，较上周下降 0.21 点 [49] 公司类 - 捷佳伟创 2024 年实现营业收入 188.87 亿元，同比增长 116.26%，归母净利润 27.64 亿元，同比增长 69.18%，扣非归母净利润 25.66 亿元，同比增长 68.23%；2025 年一季度实现营业收入 40.99 亿元，同比增长 58.95%，归母净利润 7.08 亿元，同比增长 22.42% [51] - 24 年公司盈利能力承压，毛利率 26.46%，同比 - 2.49pct，净利率 14.65%，同比 - 4.12pct；25 年 Q1 有所回暖，毛利率 27.52%，环比 + 3.61pct，净利率 17.28%，环比 + 5.93pct [51] - 报告期内公司期间费用持续优化，2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.88%、1.14%、3.44%、 - 0.73%，同比 - 1.75pct、 - 0.93pct、 - 1.91pct、 + 1.41pct；2024 年期间费用率为 4.73%，同比 - 3.18pct [52] - 截止 2025Q1 末，公司存货为 115.8 亿元，同比 - 47.71%，合同负债为 121.2 亿元，同比 - 33.42% [52] - 光伏设备方面，公司实现全技术路线覆盖；还积极布局半导体和锂电设备领域完善平台化布局 [53][54] - 下调公司 2025 - 2026 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 20.22、13.93、13.11 亿元，给予公司 2025 年 13 倍 PE，目标价 75.58 元，维持“买入”评级 [54]

报告核心观点 - 周四市场各指数有涨有跌，通信、国防军工等行业表现好，美容护理、有色金属等行业表现差，沪深两市总成交额为12934亿元，南下资金净流出23.9亿港元；507一揽子货币政策措施是对冲关税冲击政策组合开端，短债表现或好于长端，中期长债利率破前低概率增加；联储政策重心或聚焦通胀，金融稳定是下半年联储政策重要制约 [3][4][5][6] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨0.3%，沪深300涨0.6%，科创50跌0.4%，中证1000涨0.8%，创业板指涨1.7%，恒生指数涨0.4% [3][4] - 行业：周四表现最好的行业是通信（+2.6%）、国防军工（+2.6%）、电力设备（+1.6%）、银行（+1.1%）、机械设备（+1.0%），表现最差的是美容护理（-1.0%）、有色金属（-0.4%）、钢铁（-0.4%）、石油石化（-0.3%）、交通运输（-0.2%） [3][4] - 资金：周四沪深两市总成交额为12934亿元，南下资金净流出23.9亿港元 [3][4] 重要观点 【浙商固收 覃汉】债券市场专题研究 - 所在领域：固收 [5] - 核心观点：507一揽子货币政策措施是对冲关税冲击政策组合开端，双降落地打开资金利率和短债下行空间，短期中短债表现好于长端，长债或有止盈压力，中期长债利率破前低概率增加 [5] - 市场看法：本次一揽子货币政策措施是对冲关税冲击政策组合的开端 [5] - 观点变化：长债利率破前低的概率在增加 [5] - 驱动因素：双降落地打开资金利率和短债下行空间 [5] - 与市场差异：中期视角，债市主线回归交易基本面后，长债利率破前低的概率在增加 [5] 【浙商宏观 李超/林成炜】宏观专题研究 - 所在领域：宏观 [6] - 核心观点：联储的政策重心或将聚焦于通胀，数量型政策方面，预计金融稳定将是下半年联储政策的重要制约 [6] - 观点变化：持平 [6] - 驱动因素：美联储议息会议 [6] - 与市场差异：预计金融稳定将是下半年联储政策的重要制约 [6]

报告核心观点 - 2025年5月7日国新办发布会提出一揽子金融政策，货币政策全面宽松，多举措稳定活跃资本市场、巩固房地产市场态势、加大企业帮扶力度；芭田股份优质磷矿产能扩张，业绩有望高增长；航材股份2024年业绩稳健，新业务突破，预计未来营收和利润增长；潍柴动力2025年Q1可比归母净利润增长，重卡市场复苏等因素使其前景光明 [4][14][25][34] 金融政策加力稳市场稳预期——宏观点评 - 货币政策先行，数量上全面与定向降准齐发，5月15日起降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，汽车金融等公司阶段性降准至0%；价格上全面与结构性降息结合，下调逆回购利率0.1个百分点、结构性工具利率0.25个百分点；结构上支持科技、消费等重点领域，增加多项再贷款额度、创设风险分担工具等 [4][5][6] - 多举措稳定活跃资本市场，支持汇金发挥类“平准基金”作用，优化两项支持工具额度为8000亿元，推动中长期资金入市 [7][8] - 巩固房地产市场稳定态势，利率调降，下调LPR 10BP、公积金贷款利率25BP；加快出台适配融资制度，开发上非标转标，个人住房支持刚需和改善需求，城市更新若贷款办法落地将有积极影响 [9][10] - 加大企业帮扶力度，对受关税冲击企业优化监管、支持直接融资，对科创企业修订重组办法，对中小微企业增加支农支小再贷款额度、建立融资协调机制并将推出一揽子政策 [11] 芭田股份(002170.SZ)深度报告 - 芭田股份是硝酸磷肥龙头，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化布局，矿业端拟扩产至290万吨/年并实现无尾矿选矿，化工段打造产业链优势 [12] - 磷矿石供需紧张延续，2025 - 2028年预计新增产能少于需求增量，开工率较高 [13] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，维持“买入”评级 [14] 国新办发布会点评——资本市场迎来多重利好 - 发布会政策支撑更立体全面，涵盖货币政策、金融监管、资本市场建设等维度 [17] - 人民银行总量宽松、价格引导与结构支持并举，下调存款准备金率、逆回购利率等，增加多项再贷款额度、合并支持资本市场工具额度等 [18] - 金融监管总局稳定地产、引入长钱、支持实体，优化房地产融资、扩大保险资金投资试点、支持小微和外贸企业等 [20] - 证监会夯实政策底，改善市场资金结构，明确汇金作用、推动公募基金发展、深化板块改革、扩大对外开放等 [21] - 权益市场预计区间震荡，看好银行和消费行业；债券市场维持中性观点 [23][24] 多领域新业务实现突破，2024年业绩稳健增长——航材股份 - 2024年业绩稳健，营收29.32亿元同比增长4.62%，归母净利润5.81亿元同比增长0.84%；2025Q1营收6.53亿元同比减少3.79%，归母净利润1.35亿元同比减少9.05% [25][27] - 多领域新业务突破，与国外客户签21亿元长期协议，技术创新多项成果，产能建设提升显著 [29][30] - 公布2024年度利润分配预案，拟派发现金红利1.36亿元 [31] - 预计2025 - 2027年营收分别为32.32、36.92、41.89亿元，归母净利润分别为6.47、7.45、8.62亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [32] 2025年Q1可比归母净利润同比增长22%，重卡龙头加速转型前景光明——潍柴动力 - 2025年Q1收入574.6亿元同比增长1.9%，归母净利润27.1亿元同比增长4.3%，可比归母净利润约31.8亿元同比增长22.4% [34] - 重卡市场4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政策有望落地，公司盈利有望稳定向上，同心多元化业务带来增长点 [35] - 预计2025 - 2027年营业总收入2277、2445、2635亿元，归母净利润123、139、157亿元，维持“增持”评级 [36]

核心观点 - A股市场2025年5月将呈现下有底特征，可逢低买入，关注TMT、消费、公用事业和红利板块；机械设备行业看好开工改善带动的工程机械需求提升及机器人产业链发展，维持行业“看好”评级 [4][7] 宏观及策略研究 宏观方面 - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，“两新两重”领域增长较快，后续关注政治局会议部署举措落地情况 [2] 宏观流动性方面 - 美联储5月议息会议暂停降息，市场预期下次降息或在7月；国内4月公开市场加大净投放，5月央行落实降准降息部署，宏观流动性将更充裕 [3] A股流动性方面 - 4月受美国对华关税冲击，市场流动性变化，维稳资金和产业资本使市场底部企稳；未来A股流动性将结构性流入，有助于稳定和活跃资本市场 [3] 业绩方面 - 2025Q1全A单季营收同比增速回落，归母净利同比增速转正；各板块营收增速分化，净利增速均改善；中、小盘股盈利能力改善 [3] A股市场 - 结合基本面压力和流动性预期，A股下有底，可逢低买入，配置贴合高质量发展内涵 [4] 行业方面 - 5月关注TMT、消费、公用事业和红利板块 [4] 行业研究 行情回顾 - 2025年4月7日 - 5月7日，沪深300指数下跌0.77%，申万机械设备行业上涨0.05%，跑赢沪深300指数0.82个百分点，排名第11；行业TTM市盈率26.86倍，估值溢价率128.97% [6] - 个股涨幅居前的有大叶股份等，跌幅居前的有*ST新元等 [6] 本月策略 - 2025年1 - 3月挖掘机累计销量6.14万台，同比增长22.80%，国内销量3.66万台，同比增长38.30%；一季度全国工程机械平均开工率44.67%，12省份超50%，海外3月主要地区小松挖掘机开工小时数同比正增长 [6] - 特斯拉2025年内将有数千台人形机器人投入使用，2029或2030年产量达百万台，有望带动产业链发展 [7] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工等公司“增持”评级 [7]

核心观点 - 银行板块“顺周期 + 高股息”，政策推动估值修复，股息率有吸引力，关注区域行和股份行机会，当前安全边际充分 [2][4][7][16] - 美联储 5 月维持政策利率不变，强调滞胀风险增加，未来前景不确定，6 月降息概率低 [3][10][11] - 科创债政策落地有望推动发行放量和利差压缩 [17][18][19] - 医疗健康板块 2024 年化学制剂和血制品业绩突出，2025Q1 CXO 与医疗服务板块收入利润正增，关注四条主线 [19][20] - 通化东宝 2024 年业绩承压，2025 年有望反转，胰岛素类似物销量大增，创新出海推进 [21][22][23] - 吉利汽车拟私有化极氪，整合资源提升竞争力，有望带来盈利弹性 [24][25][26] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘 3352，1 日涨 0.28%，上周跌 0.49%；深证成份指数收盘 10198，1 日涨 0.93%，上周跌 0.17%等 [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘 22776，1 日涨 0.37%，上周涨 2.38%；道琼斯指数收盘 41114，1 日涨 0.70%，上周涨 3.00%等 [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘 58 美元/桶，上周跌 7.58%；现货金收盘 3392 美元/盎司，上周跌 0.84%等 [5] 银行行业情况 行业热点跟踪 - 25 年 1 季度上市银行净利润同比负增 1.2%，增速较 24 年降 3.5pct，部分银行盈利增长快 [8][13] - 营收增速下行，净利息收入和中收降幅收窄，其他非息成拖累因素，后续盈利波动有望修复 [8][14] - 25 年 4 月银行板块跌 0.06%，跑赢沪深 300 指数 2.94 个百分点，排名第 5 位 [9] - 4 月制造业 PMI 为 49%，环比降 1.5 个百分点，政策利率持平，市场利率和国债收益率下行 [9] - 25 年 3 月新增人民币贷款、社融规模增量同比增加，M0、M1、M2 有不同增速表现 [9] 上市银行 1 季报综述 - 规模增速稳健，信贷投放有韧性，1 季度末规模同比增 7.5%，贷款同比增 7.9%，存款同比增 6.2% [14] - 成本红利加速释放，资产端定价拖累明显，单季度年化净息差环比降 6BP 至 1.37% [14] - 中收负增缺口收敛，营收承压致成本收入比小幅抬升，1 季度手续费及佣金净收入同比负增 0.7% [15] - 资产质量稳定，前瞻性指标略有波动，25Q1 不良率环比降 1BP 至 1.22% [15] 美联储议息会议情况 - 5 月会议全票同意保持政策利率 4.25 - 4.5%不变，声明强调滞胀风险增加，鲍威尔维持观望 [3][10][11] - 会议声明变化为强调经济前景不确定性增加和高失业率高通胀风险上升 [11] - 鲍威尔观望因利率适度限制且经济良好，等待成本低，6 月降息概率低 [11][12] - 美债收益率曲线熊平，短端有介入机会，长端偏多，美元指数年内震荡 [12] 科创债情况 - 科创债 2021 年推出，存续约 2 万亿，主要由科技型国企发行，发行主体有三类 [17] - 政策要点为统一规则、拓宽发行主体、创新增信、减免费用 [18] - 政策有望使发行放量，利差压缩，金融机构和国有股权投资机构或贡献增量 [18][19] 医疗健康行业情况 - 2024 年化学制剂和血制品板块业绩突出，2025Q1 CXO 与医疗服务板块收入利润正增长 [19] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”“消费复苏”四条主线及相关公司 [20] 通化东宝情况 - 2024 年业绩受集采、研发终止、诉讼赔偿影响下降，2025 年有望反转 [21] - 2025 年一季度收入恢复，胰岛素类似物销量大增，产品结构优化 [22][23] - 创新出海推进，多款产品临床试验有进展，有望成新利润增长点 [23] 吉利汽车情况 - 拟收购极氪全部股份实现合并，极氪转型经验可赋能集团，合并获智能化规模优势 [24][25] - 目的是整合资源、降本增效、提升竞争力，践行“两横七纵”，已有降本成效 [26] - 有望带来盈利弹性，明确战略定位，各品牌协同发展，维持业绩预测和“推荐”评级 [27][28] 新股情况 即将发行新股 - 古麒绒材申购日 2025 - 05 - 19，申购代码 001390 等 [29] 已发行待上市新股 - 天工股份申购中签率 0.04%，上市日 2025 - 05 - 13 [30] 资讯速递 国内财经 - 中信银行牵头承销全国首批科技创新债券，具有四个鲜明特征 [30] - 央行下调公积金贷款利率，十余省市跟进，预计每年减负超 200 亿元 [31] 国际财经 - 美国一季度劳动生产率三年首降，单位劳动力成本飙升，生产率增长或承压 [32] - 特朗普宣布美英贸易协议，英方称谈判仍在继续，市场反应平淡 [33] 行业要闻 - 3 月汽车整车出口同比增 15.9%、进口同比降 27%，1 - 3 月出口增长进口下降 [34] - 农业农村部等四部门印发农业防灾减灾预案 [35] 两市公司重要公告 - 赛力斯 4 月新能源汽车产量增逾三成，销量增长 [36] - 玲珑轮胎控股股东拟斥资 2 亿 - 3 亿元增持股份 [37] - 东方证券拟斥资 2.5 亿 - 5 亿元回购股份 [38] - 银轮股份拟斥资 5000 万元 - 1 亿元回购股份 [39] - 汇纳科技控股股东筹划控制权变更，5 月 7 日起停牌 [40]

报告核心观点 - 美联储 5 月议息会议维持利率不变，市场不确定性加剧，未来两个月需关注贸易谈判和经济数据 [4] - TMT 板块拥挤度偏高，5 月市场或继续高切低 [5] - 煤炭价格调整接近尾声，建议关注相关优质企业 [7][11][14] - 传媒行业 25Q1 业绩显著回暖，游戏、影视院线表现突出 [22][24] - 两轮车行业有望形成双寡头格局，建议关注九号公司 [22][25] - 多家公司业绩有不同表现，部分公司给出盈利预测和投资建议 [26][27][29] 宏观 - 美联储 5 月议息会议维持利率不变，强调不确定性加剧，维持观望态度 [4] - 会议后市场降息预期略微下调，6 月降息概率约 20%，7 月约 80%，全年降息 3 次概率达 100% [4] - 现阶段美联储面临“滞”与“胀”的双重目标矛盾，海外市场短期有流动性危机，中长期关注经济是否衰退 [4] 金融工程 - 2025 年基于景气度 - 趋势 - 拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，ETF 组合相对中证 800 超额 4.5% [5] - 趋势模型显示部分顺周期行业处于“强趋势 - 低拥挤”区域，TMT 板块拥挤度偏高，5 月市场或高切低 [5] - 景气模型显示近期建材、非银等处于“高景气 - 强趋势”象限，市场或继续高切低 [5] 煤炭 “五宗最”之换个角度看财报 - “现金王”方面，截至 2025Q1 末，账面净现金排行前 5 是中国神华、陕西煤业等；“账面净现金/2024 归母净利”排行前 5 是晋控煤业、潞安环能等 [7] - “负债低”方面，截至 2025Q1 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为 60.3%，多数样本煤企低于行业整体 [7] - “家底厚”方面，2023 年末至 2025Q1 末，“专项储备”净增额前五有中国神华、陕西煤业等；“预计负债”净增额前五有陕西煤业、中煤能源等 [9] - “潜力大”方面，以“经营性净现金流 - 净利润 - 折旧摊销 - 财务费用”与“净利润”比值为标准，昊华能源、伊泰 B 股等位于前列 [10] - “分红王”方面，近 3 年累计现金分红绝对额前五有中国神华、陕西煤业等；静态股息率前五有伊泰 B 股、冀中能源等 [10] - 投资建议关注煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及有增量企业 [11] 24 年报&25Q1 季报综述 - 动力煤价格跌回 21 年初水平，25Q1 港口 Q5500 现货均价 733 元/吨，同比下跌 174 元/吨；焦煤价格跌回 17 年中，25Q1 柳林低硫主焦煤均价 1316 元/吨，同比下跌 982 元/吨 [14][15] - 2025 年初至 4 月 30 日，中信煤炭指数下跌 14.42%，跑输沪深 300 指数 10.25 个百分点，样本煤企 1 家上涨 25 家下跌 [16] - 25Q1 煤炭工业规模以上企业利润总额 803.8 亿元，同比 -47.7%；样本煤企利润总额全部下滑，部分企业表现优于行业平均 [17] - 煤企通过补量、提质、降本对冲价格下行，2024 年样本煤企合计生产原煤 11.9 亿吨，同比增加 1.8% [18] - 投资建议关注煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及有增量企业 [19][20] 传媒 - 2024 年传媒板块业绩承压，25Q1 业绩同比显著回暖，游戏、影视院线等表现突出 [22][24] - 博纳影业主投影片表现不及预期，剧集业务显著增长，预计 2025 - 2027 年归母净利润 -7.8/1.5/3.0 亿元，维持“买入”评级 [26][27] 家用电器 - 两轮车行业有望形成双寡头格局，渠道、产能和品牌是核心竞争要素，未来盈利能力提升主要来自格局红利 [22] - 2025 年国内电动两轮车保有量超 4.2 亿辆，需求以更新为主，建议关注九号公司 [23][25] 家电&计算机 - 萤石网络海外持续开拓，2024 年智能家居产品/物联网云平台分别实现收入 43.47/10.52 亿元，同比 +9.76%/+22.87% [27] - 盈利能力短期下滑，预计 2025 - 2027 年归母净利润 6.75/8.21/9.55 亿元，同比增长 33.9%/21.7%/16.2%，维持“买入”评级 [28][29] 建筑装饰 - 深圳瑞捷营收降幅收窄，业绩待修复，客群结构优化，预计 2025 - 2027 年归母净利润 0.42/0.63/0.77 亿，维持“买入”评级 [31] 电力设备 - 阳光电源光储龙头地位稳固，2024 年营收 778.57 亿元，同增 7.76%；25Q1 营收 190.36 亿元，同增 50.92%，维持“增持”评级 [31] - 海兴电力 25Q1 单季归母净利润短期承压，预计 2025 - 2027 年归母净利润 11.24/13.01/14.90 亿元，维持“买入”评级 [46][47] 机械设备 - 青鸟消防消防产品新国标实施，龙头份额有望提升，下调盈利预测，维持“买入”评级 [32][34] 医药生物 - 前沿生物同比大幅减亏，2024 年营收 12,947.29 万元，同比增加 13.32%，打造多维度营收矩阵 [35] - 新华医疗 2024 年经营稳健，海外拓展推进，预计 2025 - 2027 年营收分别为 107.71、115.61、124.19 亿元 [36][37] - 安杰思业绩稳健增长，海外本土化布局深化，预计 2025 - 2027 年营收分别为 7.92、9.99、12.57 亿元 [38][40] - 维力医疗业绩稳健增长，去库存结束和本土化布局驱动外销增长，预计 2025 - 2027 年营收分别为 17.51、20.52、24.14 亿元 [42][43] 计算机 - 卡莱特年报业绩符合预期，阶段性承压，预计 2025E/26E/27E 分别实现收入 4.50/3.62/3.27 亿元，维持“增持”评级 [44]

指数表现 - 上证指数收盘3352点，1日涨0.28%，5日涨6.56%，1月涨2.23% [1] - 深证综指收盘1988点，1日涨1.03%，5日涨10.95%，1月涨3.78% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.6%，1个月表现涨5.73%，6个月表现跌5.77% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.38%，1个月表现涨7.69%，6个月表现跌10.29% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.67%，1个月表现涨10.22%，6个月表现跌3.73% [1] 行业涨跌 涨幅 - 通信设备昨日涨4.2%，1个月涨22.02%，6个月跌9.81% [1] - 军工电子Ⅱ昨日涨3.62%，1个月涨14.86%，6个月跌4.95% [1] - 数字媒体昨日涨3.1%，1个月涨10.85%，6个月涨1.14% [1] - 航空装备Ⅱ昨日涨2.5%，1个月涨16.18%，6个月跌12.42% [1] - 元件Ⅱ昨日涨2.3%，1个月涨17.43%，6个月跌1.85% [1] 跌幅 - 贵金属昨日跌2.16%，1个月涨15.03%，6个月涨20.25% [1] - 休闲食品昨日跌1.43%，1个月涨9.4%，6个月涨8.9% [1] - 个护用品昨日跌1.4%，1个月涨16.69%，6个月涨25.58% [1] - 商用车昨日跌1.25%，1个月涨10.38%，6个月跌5.2% [1] - 化妆品昨日跌1.13%，1个月涨16.26%，6个月跌2.68% [1] 蜜雪集团 公司概况 - 中国领先现制饮品企业，旗下有蜜雪冰城和幸运咖，2024年末全球门店46479家，覆盖11个国家，是全球门店最多现制饮品企业，中国现制茶饮行业第一，2023年终端零售额市占率20.2%，是第二名两倍，也是东南亚最大现制茶饮品牌 [2][11] 产品特点 - 现制茶饮行业前五大中唯一聚焦平价，产品性价比高，蜜雪冰城核心产品2 - 8元，低于部分瓶装饮料，冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋和珍珠奶茶是行业销量前三单品，收入占比超四成 [2][11] 供应链优势 - 2012年建第一家生产工厂，2014年自建仓储物流体系，均为行业最早，有业内最大规模高度数字化供应链体系，加盟商饮品食材、包材及设备100%从品牌方采购，饮品食材超60%自产，核心饮品食材100%自产，内地逾90%县级行政区划12小时内触达，配送网络覆盖4个海外国家超560个城市 [12] 品牌建设 - 以高质平价成全民品牌，推出雪王IP成中国现制饮品行业唯一超级IP，雪王带来流量、广泛门店网络和完善营销矩阵提高营销效率，2024年前三季度品牌推广开支占收入比重仅0.9% [3][12] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2027年收入和净利润复合增长率分别为19%和18%，受新开加盟门店驱动，预计每年净新增8500家，2027年达71979家；首次覆盖给予增持评级，给予2025年39倍市盈率，目标价565港币，对应11%上涨空间 [12][13] 一致魔芋 公司定位与产品 - 高点建设，致力成为魔芋产业领创者，有魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆三大产品系列，推进产品高端化、精细化发展 [6][13] 供应链与行业趋势 - 原料供应链布局完善，精深加工能力领跑行业，有涨价弹性，中长期受益产业升级；是全球主要魔芋粉采购和生产商之一，能保质/保价/保量采购；2025年魔芋需求增长供给调整慢，原料价格或维持高位，中国魔芋产业动能升级带动量价齐升 [6][13] 业务板块 - 亲水胶体业务受益食品健康化浪潮，加码复配技术深耕存量客户，拓新应用享行业红利 [13] - 魔芋食品业务天花板高，2021年国内人均年消费量0.1kg，日本为2kg，需求、政策、供给共驱市场扩容，服务下游头部品牌，承接外溢订单，中长期制造环节比拼成本控制和品类创新，公司有望胜出 [15] 投资分析 - 首次覆盖给予增持评级，预测2025 - 2027年归母净利润分别为0.98/1.26/1.74亿元，采用PEG估值，最新市值对应2025年PEG为1.57倍，魔芋制品红利释放期估值有向上空间 [15] 股价催化剂 - 魔芋精粉价格上涨、魔芋食品需求超预期、新增大客户 [15] 5月FOMC例会 会议重点 - 维持联邦基金利率4.25 - 4.50%不变，符合市场预期，联储认为美国经济前景不确定性增加，行动需等更多明确信号 [15] 联储态度 - 声明强调前景不确定性、滞胀风险提升，经济仍稳健，不急于调整政策利率，会议投票全票通过 [16] - 记者会鲍威尔表示持续评估关税谈判信息、关注经济硬数据、未要求与特朗普会面，关税对通胀和经济反映不充分，短期经济或滞胀，通胀上行斜率或更陡，未来市场博弈重点是滞胀强弱和联储反应机制 [16] 经济趋势 - 美国经济主线将从滞胀转为衰退，经济数据验证是核心，未来1 - 2季度市场纠结于滞胀和衰退问题，3季度开始若物价上行趋缓、经济下行，主要矛盾或转向衰退 [16][17] 降息预期 - 滞胀下金融市场或成破局点，若关税致金融状况恶化，联储可能相机抉择，否则6月降息概率不大，后期经济衰退风险增加，联储转鸽概率上升 [17] 大类资产表现 - 美债利率短期高波动，后续呈N形，短期内易上难下 [17] - 美股短期情绪博弈，下半年分子端承压，年内呈W型 [17] - 周期顺风期落后于美股 [17] - 黄金长期看多，短期和中期关注两个利空，年内呈M型 [17]