报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃行业 12月供给端6条产线冷修，日熔量缩减约4000吨，产量环比降约2.5%，当前日熔量处近五年最低，但企业库存充裕；需求端冬季北方施工受影响，整体需求回落，市场缺需求回暖或政策利好，资金情绪谨慎，交投清淡；湖北清洁燃料改造消息对供需格局影响有限；盘面减仓上行，无明显多头资金进场迹象，但市场或仍有上行可能，建议关注1100 - 1150元/吨价格上行空间[12][13] 纯碱行业 12月国内纯碱市场窄幅整理，价格波动有限，区域走势分化；部分氨碱企业开工率下降，联碱法开工率提升弥补部分缺口；下游采购以刚需为主，成交氛围清淡；碳酸锂行业开工率高位对需求有支撑；12月下旬受化工板块带动，但供应过剩格局未改，缺明确利好驱动；建议在1200 - 1250元/吨区间逢高布局空单[56][57] 根据相关目录分别进行总结 玻璃行业 月度评估及策略推荐 - 价格：截至2025/12/31，浮法玻璃现货报价1000元/吨，环比降20元/吨；主力合约收盘报1087元/吨，环比涨59元/吨；基差 - 87元/吨，环比上周降79元/吨[12][17] - 成本利润：天然气燃料周均利润 - 186.4元/吨，环比降5元/吨；煤炭燃料周均利润 - 21.88元/吨，环比降14.25元/吨；石油焦燃料周均利润 - 7.21元/吨，环比降7.14元/吨[12][26][29] - 供给：周度产量108.40万吨，环比降0.19万吨，开工产线218条，环比减1条，开工率73.89%[12][33] - 需求：下游深加工订单9.7元/吨，环比降0.40日；Low - e玻璃开工率44.10%，环比涨0.80%；2024年1 - 11月商品房累计销售面积78701.74万㎡，同比降7.80%；11月单月销售面积6719.74万㎡，同比降17.93%；11月汽车产销分别为353.16/342.90万辆，同比涨2.76%/3.40%；1 - 11月累计产销3123.10/3112.70万辆[12][36][39] - 库存：全国厂内库存5862.3万重箱，环比增6.50万重箱；沙河地区厂内库存431.76万重箱，环比增43.12万重箱[12][46] 期现市场 - 基差：截至2025/12/31，基差 - 87元/吨，环比上周降79元/吨[17] - 月间价差：01 - 05价差为 - 130元/吨（ - 39），05 - 09价差为 - 105元/吨（ - 2），09 - 01价差为235元/吨（ + 41），持仓量达137.13万手[20] 利润及成本 - 天然气燃料：周均利润 - 186.4元/吨，环比降5元/吨；河南LNG市场低端价3700元/吨，环比持平[26] - 煤炭燃料：周均利润 - 21.88元/吨，环比降14.25元/吨[29] - 石油焦燃料：周均利润 - 7.21元/吨，环比降7.14元/吨[29] 供给及需求 - 产量及开工率：周度产量108.40万吨，环比降0.19万吨，开工产线218条，环比减1条，开工率73.89%[33] - 需求：下游深加工订单9.7元/吨，环比降0.40日；Low - e玻璃开工率44.10%，环比涨0.80%；2024年1 - 11月商品房累计销售面积78701.74万㎡，同比降7.80%；11月单月销售面积6719.74万㎡，同比降17.93%；11月汽车产销分别为353.16/342.90万辆，同比涨2.76%/3.40%；1 - 11月累计产销3123.10/3112.70万辆[36][39][42] 库存 - 全国：厂内库存5862.3万重箱，环比增6.50万重箱[46] - 沙河地区：厂内库存431.76万重箱，环比增43.12万重箱[46] 纯碱行业 月度评估及策略推荐 - 价格：截至2025/12/31，沙河重碱现货报价1150元/吨，环比涨13元/吨；主力合约收盘报1213元/吨，环比涨38元/吨；基差 - 63元/吨，环比上周降25元/吨[56][61] - 成本利润：氨碱法周均利润 - 137.4元/吨，环比涨9.30元/吨；联碱法周均利润 - 88.5元/吨，环比涨20.5元/吨；秦皇岛到港动力煤686元/吨，环比降15元/吨；河南LNG市场低端价3700元/吨，环比持平；西北地区原盐价格215元/吨，环比持平；山东合成氨价格2307元/吨，环比降24元/吨[56][71][74] - 供给：周度产量71.19元/吨，环比降0.95元/吨，产能利用率81.65%；重碱产量38.56万吨，环比降0.47万吨；轻碱产量32.63万吨，环比降0.48万吨[56][81][84] - 需求：全国浮法玻璃周度产量108.40元/吨，环比降0.19元/吨，开工产线218条，环比减1条，开工率73.89%；纯碱11月表观消费量达289万吨[56][87] - 库存：厂内库存143.85万吨，环比降6.08万吨；库存可用天数11.93日，环比降0.50日；重碱厂内库存70.3元/吨，环比降6.87元/吨；轻碱厂内库存73.55元/吨，环比涨0.79元/吨[56][91][94] 期现市场 - 基差：截至2025/12/31，基差 - 63元/吨，环比上周降25元/吨[61] - 月间价差：01 - 05价差为 - 76元/吨（ - 22），05 - 09价差为 - 66元/吨（ - 9），09 - 01价差为142元/吨（ + 31），持仓量达137.13万手[64] 利润及成本 - 纯碱利润：氨碱法周均利润 - 137.4元/吨，环比涨9.30元/吨；联碱法周均利润 - 88.5元/吨，环比涨20.5元/吨[71] - 原料成本：秦皇岛到港动力煤686元/吨，环比降15元/吨；河南LNG市场低端价3700元/吨，环比持平；西北地区原盐价格215元/吨，环比持平；山东合成氨价格2307元/吨，环比降24元/吨[74][77] 供给及需求 - 产量：周度产量71.19元/吨，环比降0.95元/吨，产能利用率81.65%；重碱产量38.56万吨，环比降0.47万吨；轻碱产量32.63万吨，环比降0.48万吨[81][84] - 需求：全国浮法玻璃周度产量108.40元/吨，环比降0.19元/吨，开工产线218条，环比减1条，开工率73.89%；纯碱11月表观消费量达289万吨[87] 库存 - 整体：厂内库存143.85万吨，环比降6.08万吨；库存可用天数11.93日，环比降0.50日[91] - 重碱：厂内库存70.3元/吨，环比降6.87元/吨[94] - 轻碱：厂内库存73.55元/吨，环比涨0.79元/吨[94]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 报告梳理了近期港股AI热门新股，包括两家AI算力芯片公司（壁仞科技、天数智芯）和两家大模型公司（智谱华章、MiniMax），并对比了其商业模式与技术路径 [2][3] - 报告认为智谱与MiniMax作为大模型初创公司IPO具有代表性意义，分别代表了ToB和ToC两条不同的商业化路径 [3][39][60] - 报告更新了部分重点公司的近期动态，并梳理了九条重点推荐投资主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 壁仞/天数对比研究 1.1 壁仞科技 - **公司概况**：壁仞科技于2019年成立，专注自研GPGPU芯片及智能算力解决方案，于2025年12月18日提交港股招股书 [3][4] - **核心团队**：核心团队来自AMD、华为等大厂，创始人张文曾任商汤科技总裁，CTO洪洲曾任英伟达GPU资深架构师、华为海思GPU首席架构师 [4][5] - **业务与产品**：核心业务为GPGPU芯片及智能计算解决方案，采用“硬件+软件”协同模式 [5] - **芯片产品**：主要产品为BR106、BR110、BR166系列，拥有PCIe板卡、OAM模组等多种形态 [8] - BR106于2023年1月量产，定位训练和推理 [8] - BR110于2024年10月量产，定位推理 [8] - BR166通过芯粒技术集成双BR106裸晶，其硬件产品壁砺166系列于2025年分批量产 [8][9] - **软件平台**：BIRENSUPA软件平台，分层架构涵盖驱动、编程平台、框架及解决方案，兼容PyTorch、TensorFlow等主流框架 [12] - **智能集群**：以自研GPGPU芯片为核心构建大规模集群，千卡集群无中断运行超30天，线性加速比达95% [15][20] - **技术优势**： - **GPGPU架构**：采用SIMT架构，搭载专用张量核，SoC设计采用芯粒技术及BLink互连技术（双向速率达64GB/s/通道） [18] - **硬件系统**：支持PCIe、OAM等多规格，覆盖75W-600W产品形态，下一代将升级至700W风冷/1000W液冷 [20] - **软件技术**：编译器优化并行效率，内存管理技术突破千亿参数模型训练瓶颈 [20] - **财务与运营**： - **收入**：2023年起产生收入，2024年收入为3.368亿元，2025年上半年收入为5890万元 [20] - **订单**：截至最后可行日期，有24份未完成订单（价值8.218亿元），另有框架协议及销售合同合计12.407亿元待变现 [20] - **销量**：2024年BR106销量达9344片；2025年上半年共销售BR106 2216卡，BR166 22卡 [3][25][26] - **毛利率与利润**：毛利率从2023年的76.4%下降至2025年上半年的31.9%，利润端仍在亏损 [22][23] - **供应链**：2023年10月进入BIS实体清单，已引入国内替代供应商，覆盖IP、EDA工具等关键环节，制造成本增加约10% [26][27] 1.2 天数智芯 - **公司概况**：上海天数智芯半导体股份有限公司于2025年12月30日开启招股，准备于2026年1月8日在港交所上市 [3][28] - **发展历程**：公司成立于2015年，2021年推出中国首款量产通用GPU训练产品天垓Gen1，2022年推出推理系列智铠Gen1，产品持续迭代 [28][29] - **核心团队**：核心成员背景丰富，负责芯片研发的孙怡乐曾在AMD任职超过10年 [29][30] - **产品体系**： - **天垓系列**：面向AI模型训练，是国内首款量产的训练通用GPU，已迭代至Gen3，支持主流深度学习框架与大规模集群 [32] - **智铠系列**：面向AI模型推理，是国内首款量产的推理通用GPU，支持量化算法及快速部署，具备影像处理能力 [33] - **产品均价**：天垓（训练）均价为3-4万元/片，智铠（推理）均价约为1万元/片 [3][34] - **销售与客户**：以直销模式为主，前五大客户收入占比从2022年的94.2%下降至2025年上半年的38.6% [36][37] - **财务表现**： - **收入**：从2022年的1.89亿元增长至2024年的5.40亿元，呈现高速增长 [37][38] - **研发投入**：2024年研发投入达到7.7亿元 [37][38] - **毛利率**：约50% [38] 2. 智谱和minimax对比研究 2.1 智谱华章 - **公司概况**：背靠清华，模型能力国内领先，近期通过港交所上市聆讯，成为大模型“六小龙”中第一家启动IPO的公司 [3][39][41] - **商业模式**：以ToB本地化部署为核心，2024年本地化部署收入占比为84.5% [3][42] - **模型能力**：具备从文字、多模态到深度思考Agent的全系列自研基座模型（GLM系列），平台提供语言模型、多模态模型、智能体模型和代码模型 [3][40][47] - **财务表现**： - **收入**：2024年实现营收3.1亿元，同比增长150.9%；2025年上半年实现收入1.9亿元，同比增长325.0% [42][43] - **利润**：2024年经调整归母净利润为-24.7亿元，2025年上半年为-17.5亿元，仍处于高研发投入期 [42] - **毛利率**：本地化部署毛利率保持较高水平，2022-2025年上半年分别为53.6%、68.2%、66.0%、59.1% [44][46] - **市场地位**：截至2025年上半年，模型已为8000+机构客户、约8000万台设备提供支持；按2024年收入计，在中国独立通用大模型开发商中位列第一 [47] 2.2 MiniMax - **公司概况**：成立于2021年，注重高效模型架构和产品迅速商业化，近期通过港交所上市聆讯 [3][39][50] - **商业模式**：以ToC产品为核心，73.1%收入来自海外，核心收入来源为海螺AI视频生成平台和Talkie/星野全模态交互App [3][51][65] - **模型技术**：注重高效推理和多模态，2024年发布MoE架构模型（亚洲首家），并首发大规模Linear Attention机制 [50] - **产品矩阵**：在基模发布后迅速建立C端产品矩阵，包括MiniMax Agent应用平台、海螺AI、Talkie/星野等 [3][51] - **财务表现**： - **收入**：2024年收入为2.2亿元，同比增长782.2%；2025年第一季度至第三季度收入为3.8亿元，同比增长174.7% [52][54] - **利润**：2024年、2025年第一季度至第三季度经调整净利润分别为-17.4亿元、-13.3亿元 [52][57] - **费用率**：2024年研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为619.1%、285.0%、47.1%，但呈现下降趋势 [52][59][63] - **毛利率**：开放平台及企业服务板块毛利率维持在60%以上，但C端AI原生产品因推理成本较高，毛利率较低 [59][64] 3. 重点公司更新 - **鼎捷数智**：完成可转债发行，募集资金8.28亿元，其中6.88亿元投向“鼎捷数智化生态赋能平台项目”，旨在建立AI平台商业化支撑 [65] - **浪潮信息**：作为AI服务器核心厂商，在互联网大客户中市占率保持高位，2024年前四大客户销售额占比合计达72% [68] - **税友股份**：AI数字会计商业化超预期，已进入PMF（产品市场匹配）阶段，通过数字人产品矩阵实现开票、记账、报税全流程自动化 [70][72] 4. 重点推荐主线 报告梳理了九条重点推荐投资主线，涵盖数字经济、AIGC、算力、数据要素、信创、港股、智联汽车、新型工业化及医疗信息化等领域，并列举了相关标的公司 [3][73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 当前棕榈油主产区高产量且出口萎靡致库存高企，国内三大油脂库存也处偏高水平，现实基本面偏弱；中期国内大豆买船少，2 - 3月到港量预计较少，给价格提供一定支撑；远期2026年美国生柴总油脂消费或大幅增加，棕榈油主产区产量有环比下降预期，总体现实较弱但预期偏乐观，油脂价格距底部区间或不远[11]。 根据相关目录总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：12月国内三大油脂价格下跌，豆油5月合约收盘7862元/吨，跌178元/吨，跌幅2.21%；棕榈油5月合约收盘8584元/吨，跌94元/吨，跌幅1.08%；菜籽油5月合约收盘9087元/吨，跌414元/吨，跌幅4.36%。价差方面，豆油、棕榈油、菜籽油5 - 9月合约月差及5月合约基差有不同变化[11] - 行业信息：马来西亚11月棕榈油产量193万吨，同比增19.38%，出口121万吨，同比减18.45%，期末库存284万吨，同比增54.43%；印尼10月棕榈油产量476万吨，同比减1.78%，出口280万吨，同比减3.19%，期末库存233万吨，同比减6.75%；截止12月26日，国内三大油脂库存210万吨，同比增9.27%，环比减4.06%，大豆到港653万吨，同比减21.21%，环比减15.44%[11] - 观点小结：现实基本面弱，预期偏乐观，油脂价格距底部区间或不远[11] - 基本面评估：从估值和驱动多方面评估油脂基本面，总体现实弱预期乐观，油脂价格距底部区间或不远[12] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望[13] - 供需平衡表：展示马来西亚、印尼棕榈油，全球豆油、菜油、菜籽、加拿大菜籽的供需平衡表数据及变动情况[14][15][16] 期现市场 展示棕榈油、豆油、菜油5月合约基差，豆油5月 - 棕榈油5月价差，棕榈油、豆油、菜油5 - 9合约月差等相关图表[19][21][23][25] 供给端 展示马棕、印尼棕榈油月度产量和出口，大豆周度到港和港口库存，菜籽、菜油月度进口等相关图表[29][31][32][33] 利润库存 - 国内油脂库存：展示国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存等相关图表[37] - 棕榈油利润库存：展示棕榈油近月进口利润、商业库存等相关图表[39] - 豆油利润库存：展示广东进口大豆现货榨利、豆油主要油厂库存等相关图表[41] - 菜油利润库存：展示菜籽沿海现货平均榨利、菜油商业库存等相关图表[42] - 产地棕榈油库存：展示马来西亚、印尼棕榈油库存相关图表[45] 成本端 - 棕榈油成本：展示马来西亚棕榈鲜果串参考价、棕榈油进口成本价相关图表[49] - 菜油、菜籽成本：展示菜油近月船期进口价、中国油菜籽进口成本价相关图表[52] 需求端 - 油脂成交：展示棕榈油累计成交、豆油年度累计成交相关图表[57] - 生柴利润：展示POGO价差、BOHO价差相关图表[60]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 12月美元走弱、风偏提振带动曲线陡峭化，国内资金宽松驱动收益率曲线走陡；26年再通胀叙事影响债市需关注海内外需求共振及其他多因素共振；当前债市预计维持震荡，等待增量叙事，有部分性价比结构点位[2][3][4] 根据相关目录分别总结 PART1：12月美元走弱、风偏提振带动曲线陡峭化，国内资金宽松驱动收益率曲线走陡 - 海外方面，12月美联储开启储备管理式购买并降息，态度偏鸽使美元指数走弱，流动性改善，美股震荡收涨，LME铜创新高，风险偏好回升；美债利率曲线趋陡，受美联储购买短债、主席人选担忧、大宗商品价格上涨影响；贵金属和工业金属表现良好，铜受益AI需求，黄金白银受地缘事件和去美元化支撑[10][16] - 国内方面，11月基本面量价分化，12月供需同步下行，资金面宽松，隔夜利率创年内新低，银行间杠杆率回升；受制于长端供需矛盾，债市维持震荡，曲线走陡，长短利率分化[18][21][23] - 机构行为方面，配置盘力度不弱，大行12月二级市场买债规模和久期高于季节性，加仓政金债和5 - 7年品种；保险年末发力，加仓超长国债；交易盘转为保守，农商行布局存单，基金降久期、卖超长国债、增配政金债和信用债；理财年末季节性减配债券，略增配信用债[26][32][35][40][47] PART2：26年再通胀叙事可能如何影响债市 - 2026年PPI面临三重利好，翘尾因素能带动PPI下半年回正；海外资本开支和制造业投资共振向上带来输入性通胀；“反内卷”政策发力为PPI提供支撑；中性情景下，假设PPI环比月均值0.1%，PPI同比2季度转正，年末回到1.2%左右[55][57][60][65] - 复盘2009年以来四轮PPI上行周期，典型上行需海内外需求共振或供需共振；PPI和债市走势整体一致，但有几个阶段背离，背离原因一是复苏预期强导致股债与PPI节奏错配，二是PPI受供给侧影响、需求弱时货币政策宽松形成资产荒[69][71][73] - 展望2026年，PPI修复持续性和力度取决于海内外需求共振幅度，对利率大致同步影响；因价格修复温和，影响债市需与总需求、资金面、金融机构负债端、居民存款流向等因素共振，总量资产交易难度大，资产更关注结构特征[77][78] PART3：26年1月债市策略 - 26年1月债市或仍处于等待期，风险因素有政府债供给压力、权益与大宗商品共振、年初信贷开门红；利多因素有大行配债额度压力阶段性放松、资金面预计宽松，1月降准概率大于降息[81] - 利率债趋势性交易动力和空间不足，预计维持震荡，关注5 - 7Y国开跟随补涨机会，信用债有套息空间，1月供给不集中，需求受摊余成本债基支持，信用利差有压缩机会，关注城投债和金融债相对价值[83]

行业投资评级 - 对机械行业维持“推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 宏观政策加码推出，内需提振措施百花齐放，“两新”政策加力扩围实施，装备行业有望开启新一轮复苏周期 [6] - 建议重点关注两大方向：AI设备及耗材、人形机器人 [1][6] - AI设备及耗材：伴随AI大模型与智能硬件应用快速迭代，算力基础设施需求激增，驱动高性能服务器、GPU及高阶PCB需求大幅增长 [6] - 人形机器人：产业从概念验证迈向商业化落地，主营业务有成长性并在关键零部件、整机或特定场景解决方案中已形成产品化能力的企业，或将迎来戴维斯双击 [6] 行情回顾 - 报告期内（2025年12月29日至2026年1月4日），上证综指涨幅为+0.1%，深证成指涨幅为-0.6%，沪深300涨幅为-0.6% [10] - 机械（中信）板块涨幅为+1.0%，跑赢主要指数 [10] - 机械各子板块中，基础件涨幅最大，为+5.3%；油气装备跌幅最大，为-3.3% [11] - 全行业中，石油石化涨幅最大，为+3.9%；商贸零售跌幅最大，为-3.1% [15] - 个股方面，周涨幅前五名依次为步科股份（50.4%）、昊志机电（36.4%）、大业股份（33.1%）、泰尔股份（33.1%）、宏英智能（33.1%）[17] - 周涨幅后五名依次为康跃科技（-40.8%）、*ST天龙（-19.8%）、中亚股份（-9.8%）、雪人股份（-9.7%）、东杰智能（-9.2%）[19] 行业与公司投资观点 AI设备及耗材系列深度报告（一）：PCB迎AI升级浪潮 - **行业趋势**：AI算力基础设施建设提速，拉动高端PCB需求，全球PCB行业产值预计从2024年的736亿美元增长至2029年的964亿美元，年复合增长率达5.6% [20] - **PCB设备市场**： - 钻孔设备：全球市场预计从2024年的14.70亿美元增长至2029年的23.99亿美元，年复合增长率10.3% [21] - 曝光设备：全球市场预计从2024年的12.04亿美元增长至2029年的19.38亿美元，年复合增长率10.0% [21] - 电镀设备：全球市场预计从2024年的5.08亿美元增长至2029年的8.11亿美元，年复合增长率9.8% [21] - **PCB钻针市场**：全球PCB钻针市场销售额预计从2024年的45亿元增长至2029年的91亿元，年复合增长率达15.0% [22] - **SMT设备市场**：预计2025年全球SMT市场规模为55.95亿美元，其中贴片机占比约59%、印刷设备占比约18%、回流焊设备占比约12% [23] - **技术升级影响**：英伟达或在2026年下半年发售的Rubin系列中，CPX和midplace的PCB或将使用M9 CCL，其加工难度大，对PCB钻针及超快激光钻孔设备提出更多挑战；层数更高的正交背板代替铜缆也对PCB钻针提出更高要求 [6] - **重点关注公司**：耗材端的鼎泰高科、中钨高新；设备端的大族数控、芯碁微装、凯格精机、东威科技、劲拓股份、英诺激光等 [6][23] 凯格精机深度研究报告 - **公司定位**：以锡膏印刷设备为核心，深耕电子装联领域近二十年，已成为该领域龙头，正打造PCB领域SMT设备平台型公司 [25] - **行业机遇**：AI驱动高端PCB需求激增，锡膏印刷设备迎来上行周期，AI服务器所需的超高层数PCB板制造对印刷设备的对准精度、厚度均匀性、良品率要求极高，催生增量需求并推动存量设备高端化替换 [25] - **财务表现**：2024年营收/归母净利润同比增长15.8%/34.1%；2025年前三季度营收/归母净利润同比增长34.2%/175% [26] - **业绩预测**：预计2025-2027年营业收入分别为10.8、14.7、19.1亿元；归母净利润分别为1.78、2.96、4.28亿元 [27] - **投资评级**：首次覆盖，给予“强推”评级，给予2026年40倍PE估值，对应目标价111.6元 [27] 柳工深度研究报告 - **公司战略**：国内装载机开创者，确立了到2030年实现营收600亿元的战略目标 [29] - **市场环境**： - 国内市场：挖掘机行业2024年出现拐点，2025年前三季度内销同比增长21.5%；2025年10月电动装载机渗透率快速提升至25.4% [30] - 海外市场：2025年前三季度中国工程机械出口额达438.6亿美元，“一带一路”及东南亚等新兴市场成为主要增长引擎 [30] - **经营表现**：2024年营业收入同比增长9.2%，归母净利润同比大幅增长52.9% [31] - 装载机：电动装载机销量全球领先，2025年上半年出口同比增长193% [31] - 挖掘机：2025年上半年销售收入同比增长25.1%，净利润同比增长超过90%；国内销量同比增长31.0%，占有率提升1.6个百分点；海外销量同比增长22.1%，占有率提升0.5个百分点 [31] - **增长曲线**：第一曲线（土方机械）2025上半年海外营收占比46.9%；第二曲线（矿山机械、高空作业平台等）多板块2025年上半年销量增速超40% [31] - **业绩预测**：预计2025~2027年收入分别为342.6、398.9、458.0亿元，归母净利润分别为16.3、22.4、27.7亿元 [32] - **投资评级**：首次覆盖，给予“强推”评级，给予2026年15倍PE，对应目标价16.5元，较当前有36.3%的空间 [32] 重点数据跟踪 - **行业基本数据**：机械行业股票家数634只，总市值63，713.75亿元，流通市值52，895.99亿元 [3] - **指数表现**：机械板块过去1个月绝对表现7.4%，相对表现5.1%；过去6个月绝对表现28.6%，相对表现11.0%；过去12个月绝对表现40.7%，相对表现23.0% [4] - **宏观数据**：2025年11月制造业PMI指数为49.20 [34][35] - **中观数据**： - 挖掘机：2025年前三季度内销同比增长21.5% [30] - 叉车：图表显示销量数据 [39] - 工业机器人：图表显示产量及同比变化 [51][54] - 机床：图表显示金属切削机床及金属成形机床产量及同比变化 [55][56][58] - 日本出口中国大陆机床金额：图表显示数据 [59]

投资评级 - 报告对钧达股份的投资评级为“增持”，并维持该评级 [4][5] 核心观点 - 报告核心观点认为，钧达股份通过与尚翼光电的战略合作，瞄准太空光伏的广阔市场，旨在抢占太空经济新赛道 [5] - 合作将围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开，整合产业与场景资源，在技术研发、在轨验证及产业化落地等方面建立协同 [5] - 尚翼光电是全球独家拥有激光驱动粒子源测试平台的公司，完成了太空环境下钙钛矿材料的第一性原理验证，卡位优势显著 [5] - 钙钛矿技术相比当前主流的砷化镓卫星电池具有显著优势：成本预计可低至2-10美元/W（砷化镓为30-100美元/W），能质比高达10-30W/g（砷化镓仅0.36W/g），且耐受太空极端辐射、性能衰减低、柔性可折叠 [5] - 尚翼光电与国内主流航天单位有长期合作基础，具备产品上星列装验证的天然优势，有望成为太空光伏技术革命者，推动商业航天成本下降 [5] 公司基本状况与估值 - 公司总股本为292.58百万股，流通股本为288.30百万股 [1][4] - 报告发布时，公司市价为54.61元，总市值为15,978.02百万元，流通市值为15,743.96百万元 [1] - 基于2025年12月31日收盘价，公司2026年预测市盈率（P/E）为25.2倍，2027年预测市盈率为15.2倍 [4] - 公司2026年预测市净率（P/B）为4.2倍，2027年预测市净率为3.3倍 [4] 财务预测与业绩展望 - 报告预测公司2025年营业收入为7,965百万元，同比下滑20.0%；2026年营业收入为12,374百万元，同比增长55.4%；2027年营业收入为15,354百万元，同比增长24.1% [4][7] - 报告预测公司2025年归母净利润为-582百万元，2026年扭亏为盈至633百万元，2027年增长至1,054百万元 [4][7] - 对应的每股收益（EPS）预测为：2025年-1.99元，2026年2.16元，2027年3.60元 [4][7] - 报告预测公司毛利率将从2025年的-1.9%改善至2026年的11.6%和2027年的13.1% [7] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的-17.9%转正至2026年的16.5%和2027年的21.7% [4][7]

核心观点 报告认为，半导体设备行业正迎来“AI驱动新成长”与“自主可控大时代”的双重机遇[3] 2025年行业呈现高景气，前道设备营收持续高增长，后道设备迎来爆发式增长[3] 展望2026年，AI将继续驱动全球半导体市场创历史新高，预计同比增长9%至7607亿美元[3][36] 同时，国内晶圆厂产能利用率回升、扩产意愿强烈，AI驱动的存储超级周期与国内先进逻辑及存储扩产有望共振，叠加自主可控逻辑下国产化率提升，将共同带动设备需求向上[3][44] 投资上，报告重点推荐四大景气方向，并建议沿四条主线布局龙头公司[4] 2025年行业复盘 - **市场表现与估值**：2025年初至12月8日，半导体设备（申万）指数累计上涨62.3%，跑赢上证指数42.0个百分点[13] 截至同期，行业PE(TTM)为72倍，处于28%的历史分位点，估值处于较低水平[13] - **前道设备业绩**：2025年第三季度，前道设备整体营收同比增长36%，归母净利润同比增长22%[15] 其中，龙头公司北方华创、中微公司营收保持高增速，拓荆科技营收同比大增124%[15] 但行业盈利能力下滑，2025年前三季度整体毛利率为40.4%，同比下降2.8个百分点，整体净利率为11.4%，同比下降0.6个百分点[21] 多数公司毛利率出现下滑[21] - **后道设备业绩**：后道设备迎来爆发式增长，2025年第三季度营收同比增长61%，归母净利润同比增长161%[24] 龙头公司华峰测控、长川科技营收连续三个季度同比持续增长[24] 尽管行业整体毛利率同比下滑1.6个百分点至59.2%，但净利率同比提升5.6个百分点至23.8%，盈利能力显著提升[27] 2026年行业展望 - **全球市场增长**：AI是半导体行业增长的核心引擎，预计2025年全球半导体销售额同比增长11%至7009亿美元，创历史新高，2026年预计将继续增长9%至7607亿美元[36] 全球八大CSP（云服务提供商）资本开支预计在2026年同比增长40%至6000亿美元[36] - **设备市场预测**：2024年全球半导体设备销售额达1171亿美元，同比增长10%[41] 预计2025年同比增长13.7%至1330亿美元，2026年继续增长9%[41] 其中，晶圆制造设备(WFE)预计2025年增长11%至1157亿美元，2026年增长9%；测试设备预计2025年增长48%至112亿美元，2026年增长12%；封装设备预计2025年增长19.6%至64亿美元，2026年增长9.2%[41] - **中国市场地位**：2024年中国大陆半导体设备销售额达496亿美元，同比增长35%，占据全球42%的市场份额[41] - **国内扩产动力**：国内晶圆厂产能利用率持续回升，中芯国际3Q2025产能利用率达95.8%，华虹半导体同期产能利用率高达109.5%[44] 预计2026年国内先进逻辑扩产将提速[44] 存储方面，AI驱动存储超级周期，DRAM及NAND价格快速上涨，预计2026年需求分别同比增长26%和21%[44] 国内长江存储和长鑫存储扩产计划明确，预计2026年国内存储扩产将加速[44] - **自主可控进展**：国内半导体设备厂商在重点环节均实现28nm制程突破，部分环节已达先进节点[47] 但ALD、光刻、量测检测、离子注入、涂胶显影等环节国产化率仍极低，约在10%左右，是当前国产化的“卡脖子”环节[50][51] 推荐四大景气方向 - **方向一：AI驱动存储超级周期**：AI驱动的HBM和高端存储需求创造了结构性设备投资机会[4] 3D NAND堆叠与DRAM技术迭代使刻蚀、薄膜沉积设备的使用量和价值量倍增[4] 建议紧跟长鑫、长存等国内龙头扩产步伐，布局存储业务占比高的设备公司[4][58] - **方向二：光刻机国产化破晓**：光刻机是国产化率最低、技术壁垒最高的环节[59] 2026年28nm光刻机有望实现从0到1的量产突破，将带动核心子系统与零部件公司业绩与估值双提升[4][64] - **方向三：前沿技术演进，ALD设备迎来黄金发展期**：在3D NAND、GAA晶体管、3D DRAM等前沿领域，ALD技术从辅助工艺升级为核心工艺，是前道设备中增长最快的环节之一[4][71] 外部管制下，国产厂商正迎来替代窗口期[4] - **方向四：先进封装延续摩尔定律**：面对制程微缩瓶颈，先进封装成为提升性能的主航道[4] AI芯片对CoWoS、HBM的需求爆发，催生了从TSV刻蚀、微凸块电镀到高精度键合、测试的全链条设备需求[4] 该领域技术门槛呈阶梯分布，为国产设备商提供了广阔的切入和替代空间[4][81] 投资建议及重点公司 - **投资主线**：报告建议沿四条主线布局[4][87] 1. **平台型龙头**：北方华创 2. **细分领域龙头**：中微公司（刻蚀）、拓荆科技（薄膜沉积CVD龙头）、微导纳米（ALD龙头） 3. **高弹性与突破标的**：关注芯源微（涂胶显影）、华海清科（CMP）、华峰测控/长川科技（测试），以及光刻机产业链公司 - **重点公司核心逻辑**： - **北方华创**：作为平台型龙头，覆盖刻蚀、薄膜、热处理、清洗等多领域，受益于国产算力发展、先进制程扩产及国产化率提升三重驱动[90][92] - **中微公司**：刻蚀设备领军企业，其CCP、ICP设备在先进逻辑和存储芯片制造中大量量产；同时薄膜设备（如CVD钨、ALD氮化钛等）已实现放量，工艺覆盖度不断提升[94][95] - **拓荆科技**：中国薄膜沉积设备龙头，PECVD、ALD、SACVD等设备工艺覆盖面不断扩大，先进制程设备进入规模化量产；同时键合及配套量检测设备陆续出货，应用于先进存储和逻辑领域[97][98] - **微导纳米**：半导体ALD设备龙头，深度绑定国内存储客户，将受益于存储扩产浪潮；此外，在光伏ALD设备领域保持领先，并正在研发锂电ALD镀膜设备，有望打造第三增长曲线[100][102]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统股票投资评级，其核心为信用风险展望，关注行业整体信用状况与债券市场表现 [4][62][66] 报告核心观点 - **2025年行业格局**：中国零售行业在经济复苏背景下呈现“线上稳增、线下分化”的总体格局，行业整体向精准化、差异化、数字化转型 [7][33] - **核心矛盾**：消费对GDP增长贡献重要，但行业景气度未完全修复，居民收入增速放缓、储蓄意愿增强制约消费能力与意愿，导致市场需求不足 [7][8][70] - **政策展望**：国家以《提振消费专项行动方案》为纲领持续加码，“十五五”规划将消费确立为经济增长主引擎，增量与存量政策叠加有望提升市场活力 [7][23][71] - **未来展望**：2026年行业有望在政策驱动下迎来发展机遇，但需面对消费信心修复缓慢、成本高企、区域分化等挑战，行业将向“消费—零售—生产”正向循环迈进 [71] 行业基本面总结 - **宏观与消费数据**： - 消费是GDP增长重要动力：2024年最终消费支出拉动国内生产总值增长2.2个百分点 [9] - 社零总额增速：2024年同比增长3.5%，2025年1—9月总额36.5877万亿元，同比增长4.5%，增速加快 [9] - 线上零售驱动显著：2025年1—9月全国网上零售额10.893万亿元，同比增长8.6% [9] - 以旧换新政策显效：2025年前三季度，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类零售额分别增长25.3%、21.3% [9] - **物价、收入与信心传导**： - PPI与CPI持续背离：2025年前三季度PPI持续通缩，虽降低零售企业采购成本，但导致企业陷入“以价换量”竞争，盈利受限；CPI同比低位波动，食品价格是主要拖累，9月猪肉、鲜菜价格同比分别下降17.0%、13.7% [14] - 居民收入与消费：2024年全国居民人均可支配收入41314元，增长5.1%；人均消费支出28227元，增长5.1% [18]。2025年前三季度，全国居民人均可支配收入32509元，实际增长5.2%；人均消费支出21575元，实际增长4.7%，支出增速低于收入增速 [18] - 消费者信心偏弱：2025年以来消费者信心指数虽有边际修复但仍在100以下，居民储蓄率在2025年第三季度升至32.4%，消费需求仍不足 [21] - **行业政策环境**： - 政策纲领：2025年以来以《提振消费专项行动方案》为纲领，多部门出台财政、金融、监管等细化举措 [23] - 具体政策：包括加力扩围消费品以旧换新、安排超长期特别国债资金支持、金融支持提振消费、城市商业提质行动、优化免税店政策等 [24][26][27] - “十五五”规划定位：消费零售置于构建新发展格局的核心枢纽地位，目标包括社零总额稳健增长、消费对经济增长贡献率稳定在50%以上等 [28] 细分业态竞争格局总结 - **总体格局**：2025年前三季度，限额以上零售业各业态均正增长，便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.4%、4.4%、0.9%、4.8%、1.5% [33] - **百货业态（含购物中心）**： - 客流与营收承压：2025年Q3大型百货零售企业营业收入指数同比下降7.8% [34] - 体验升级与分化：购物中心加速体验业态升级，头部项目体验业态占比已超35%，但不同项目分化加剧，1—5线城市购物中心客流同比增长8.7%，头部项目客流恢复至2019年同期95%以上，部分弱运营项目恢复率仅约80% [36] - 创新案例：北京朝阳大悦城举办艺术展吸引客流超100万人次，带动销售额增长15%；上海国金中心引入高端亲子品牌，周末客流同比增长20% [36] - 面临挑战：部分二三线城市购物中心空置率超15%，品牌更替率提升至25%；房租、人工等刚性成本同比增长4.3% [38] - **超市连锁业态**： - 行业分化加剧：2025年上半年，47.5%的样本企业实现销售增长，37.5%实现净利润增长，但45%的企业利润下滑，“增收不增利”现象普遍 [41] - 门店调整：上半年行业开闭店比为0.67，净增门店135家，大型超市持续收缩，社区超市、便利店成为拓店主力 [42] - 头部企业表现：沃尔玛（山姆会员店）市场份额提升0.9个百分点，会员续卡率保持在80%以上；盒马聚焦鲜生大店与奥莱业态，奥莱店净增52家；永辉“胖改”战略净增38家门店；华润万家以1266家门店保持规模第一 [43] - **网络零售业态**： - 稳健增长与格局变革：2025年前三季度实物网上零售额同比增长9.8%，传统电商与新兴内容电商平台互补共生 [44] - 竞争格局：阿里、京东、拼多多合计市场份额达65%，其中京东零售上半年GMV同比增长12%；拼多多农产品GMV突破5000亿元，同比增长30% [47] - 新兴平台爆发：抖音电商、快手电商实现跨越式增长，抖音电商在618期间渗透率较日常提升4.1个百分点，国货美妆品牌增速超35% [47] - 细分赛道动力：即时零售上半年销售额同比增长25%，美团小象超市增速达38.3%；淘宝“闪购”日订单量突破8000万单 [48] - 技术赋能：个性化推荐系统使用率达85%，带动平台销售额增长12%；京东智能仓库自动化率超90%，库存周转天数缩短至32天；AR技术渗透率达15%，带动相关品类销售额增长18% [49] 行业财务状况总结 - **增长与盈利能力**： - 样本企业（41家）趋势：2024年营业总收入中值同比下降0.53%，利润总额同比下降19.81%；净资产收益率中值为3.04%，同比减少1.03个百分点 [51] - 2025年前三季度：营业总收入中值同比下降28.83%，利润总额中值同比下降37.99%，延续下滑趋势 [52] - 下滑原因：部分企业难以匹配以旧换新政策带来的品类需求变化；消费者预算缩减与价格敏感度提升，倾向于消费降级；2025年前三季度线下零售订单数量同比下降4.45%，订单平均花费同比下降8.18% [52] - **杠杆与偿债能力**： - 杠杆水平：2020-2024年末资产负债率中值在60%水平上下波动，处于较高水平；全部债务/EBITDA中值2024年为3.93倍 [57] - 短期偿债能力：速动比率中值偏低，2024年底为60.30%；经营现金流入量/流动负债中值在2.00倍上下波动；现金短期债务比中值2024年增至2.14倍 [57] - 2025年变化：部分企业通过债务和解、压缩负债、清理低效资产等方式优化，三季度末偿债指标略有提升，但负债率和现金流较2020年仍有差距 [59] 行业债券市场表现总结 - **发债主体概况**： - 截至2025年10月底，零售存续发债主体共9家，其中8家有信用等级，AAA主体占50.00%，AA+占12.50%，AA占37.50% [62] - 高级别主体（AA+及以上）性质全部为国有企业 [62] - **存量债券情况**： - 截至2025年10月底，存续债券33支，存量债券余额417.42亿元 [66] - AA+及以上存续金额占比92.95%；按企业性质划分，国有企业债券余额占比77.38%，集中度高 [7][66] - **债券到期与风险**： - 存续债券到期日集中在2026年和2028年，未来一年内到期偿债压力较大，但债券集中在国有高级别主体，再融资能力强，整体风险可控 [66] - 2025年以来零售发债企业无信用等级调整情况 [68]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率价量多周期择时模型**[9] * **模型构建思路**：使用核回归算法捕捉不同投资周期下的利率趋势形态，识别支撑线和阻力线，并根据利率走势对这两条线的突破情况，生成多周期复合择时信号[9]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对特定期限（如5年、10年、30年）的国债到期收益率（YTM）时间序列数据，分别应用核回归算法，以拟合出代表长期、中期、短期趋势的平滑曲线[9]。 2. 在每条趋势线（支撑线或阻力线）的上下方，根据历史波动率设定一个阈值通道[9]。 3. 当利率走势向上突破阻力线通道时，生成“向上突破”信号；当利率走势向下突破支撑线通道时，生成“向下突破”信号；若未发生突破，则为“无信号”[9][12][14]。 4. 对长、中、短三个周期分别独立判断突破信号[9]。 5. 综合三个周期的信号进行投票：统计“向上突破”和“向下突破”的总票数[5][9]。 6. 生成最终综合信号：若某一方向的突破总票数达到或超过2票（即总周期数2/3），则生成明确的看多或看空信号；否则，信号为“中性震荡”[5][9]。在特定情况下（如信号由看多转为中性但看多与看空票数未发生反转），结果可表述为“中性偏多”[14]。 2. **因子名称：利率水平结构因子**[6] * **因子构建思路**：将1至10年期的国债到期收益率序列，通过变换提取出代表整体利率水平的结构性指标，用于从均值回归视角判断市场位置[6]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的数学变换公式，但指出该因子是由1-10年期国债YTM数据转化而来[6]。其数值代表利率的绝对水平（例如1.58%）[6]。 3. **因子名称：利率期限结构因子**[6] * **因子构建思路**：从1至10年期的国债到期收益率序列中，提取出代表收益率曲线斜率（期限利差）的结构性指标[6]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的数学变换公式，但指出该因子是由1-10年期国债YTM数据转化而来[6]。其数值代表长短期利差（例如0.55%）[6]。 4. **因子名称：利率凸性结构因子**[6] * **因子构建思路**：从1至10年期的国债到期收益率序列中，提取出代表收益率曲线弯曲程度（凸性）的结构性指标[6]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的数学变换公式，但指出该因子是由1-10年期国债YTM数据转化而来[6]。其数值代表曲线的凸性程度（例如0.06%）[6]。 模型的回测效果 1. **基于5年期国债YTM的多周期交易策略** * 长期表现（2007.12.31至今）：年化收益率5.47%，最大回撤2.88%，收益回撤比1.9，超额收益率（相对久期等权基准）1.06%，超额收益回撤比0.61[22]。 * 短期表现（2024年底以来）：年化收益率2.1%，最大回撤0.59%，收益回撤比3.57，超额收益率0.77%，超额收益回撤比2.27[22]。 * 逐年胜率（2008年以来）：绝对收益大于0的概率100%，超额收益大于0的概率100%[22]。 2. **基于10年期国债YTM的多周期交易策略** * 长期表现（2007.12.31至今）：年化收益率6.04%，最大回撤2.74%，收益回撤比2.21，超额收益率1.63%，超额收益回撤比1.15[25]。 * 短期表现（2024年底以来）：年化收益率2.33%，最大回撤0.58%，收益回撤比4.03，超额收益率1.19%，超额收益回撤比3.16[25]。 * 逐年胜率（2008年以来）：绝对收益大于0的概率100%，超额收益大于0的概率100%[25]。 3. **基于30年期国债YTM的多周期交易策略** * 长期表现（2007.12.31至今）：年化收益率7.32%，最大回撤4.27%，收益回撤比1.71，超额收益率2.42%，超额收益回撤比0.86[30]。 * 短期表现（2024年底以来）：年化收益率2.95%，最大回撤0.92%，收益回撤比3.22，超额收益率2.65%，超额收益回撤比3.08[30]。 * 逐年胜率（2008年以来）：绝对收益大于0的概率94.44%，超额收益大于0的概率94.44%[30]。 因子的回测效果 （报告未提供利率水平、期限、凸性结构因子的独立回测效果指标）

核心观点 报告认为，光伏行业在2025年迎来系统性“反内卷”拐点，在需求结构性扩张、供给高质量出清、技术持续领先三重驱动下，正迈向以效率、绿电价值和系统适配能力为核心的新发展阶段。2026年，在反内卷持续推进的背景下，行业盈利有望改善，并存在价格弹性、新技术估值提升及钙钛矿产业化三大投资机会 [1][2][3][6]。 需求分析：全球结构性增长，新兴市场成为核心引擎 - **2025年国内需求稳中有升**：1-10月国内光伏新增装机达252.87GW，同比增长39%，其中5月因政策抢装单月装机高达92.92GW。集中式与工商业分布式合计占比达86%。基于强劲表现，中国光伏行业协会已将全年新增装机预期由215–255GW上调至270–300GW [1][11][18]。 - **2025年海外市场呈现分化**：欧洲市场预计面临近十年来首次萎缩，美国需求增速预计放缓。而亚非拉等新兴市场成为最大亮点，中东非、东南亚、拉美地区新增装机合计达223GW，增速超40%，贡献全球增长的核心增量。全球装机预期同步上调至570–630GW [1][24][26]。 - **2026年国内政策引导转向效益优先**：《分布式光伏发电开发建设管理办法》与“136号文”将引导行业从规模扩张转向效益优先，推动新能源上网电量全面参与市场交易 [1][30][34]。 - **2026年海外格局为“成熟市场稳健、新兴市场爆发”**：欧美增速放缓，而中东、非洲、东南亚、拉美等地凭借能源转型迫切性、融资支持及低贸易壁垒，将成为全球增长核心引擎。彭博新能源财经（BNEF）预计2026年全球光伏新增装机容量为649GW [1][46][51][54]。 供给分析：反内卷促出清，技术迭代与全球化构筑竞争力 - **政策端持续发力遏制低价竞争**：2025年中央到部委密集出台“反内卷”政策，包括修订《价格法》禁止低于成本价销售、大幅收紧多晶硅能耗国标、开展专项节能监察等，旨在通过市场化、法治化手段重塑竞争秩序 [2][57][58]。 - **能耗标准收紧加速高成本产能退出**：新的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）标准明显低于2024年行业平均水平（7.4kgce/kg-Si），预计将加速存量高能耗产能的出清和改造 [59][60]。 - **产业链价格自低点显著反弹**：2025年7月初至12月24日，多晶硅致密料、182N硅片、182N电池价格累计涨幅分别达48.57%、42.05%、47.83% [62][70]。 - **多晶硅环节率先触底反弹，行业整合启动**：价格自7月低点上涨近50%，预计2026年价格中枢将稳定于60–80元/kg，龙头盈利有望显著修复。多晶硅产能整合收购平台（北京光和谦成科技）已正式落地 [2][72][75]。 - **技术迭代加速，BC与钙钛矿成为亮点**：BC技术凭借背面无遮挡设计实现高端分布式溢价，量产效率达24.8%。钙钛矿正式迈入GW级量产元年，协鑫光电、极电光能等企业GW级产线已投产或面世 [2][78][79]。 - **去银化进程因成本压力而提速**：因银价年内上涨约150%，银浆成本已成为组件第一大材料成本。银包铜和电镀铜两条技术路径正在推进，以降低对白银的依赖 [81][84]。 - **中国企业加速全球化产能布局**：为应对贸易壁垒，企业在东南亚构建“规避壁垒+就近供应”产能；在中东通过“项目+制造”深度绑定本地能源转型，覆盖硅料、硅片、电池、组件全产业链出海 [2][87][88]。 投资建议：关注三大机会 - **价格弹性机会**：随着库存消化，产业链价格有望迎来集体复苏，核心推荐各环节成本优势龙头，如协鑫科技、通威股份、晶澳科技、隆基绿能等 [3][6][89]。 - **新技术带来估值提升机会**：随着产业盈利修复，带来降本增效的新技术（如BC、去银化）有望实现从0到1的突破，核心关注聚和材料、帝科股份、爱旭股份、迈为股份等 [3][6][89]。 - **钙钛矿产业化机会**：钙钛矿迈向GW级量产元年，上游材料与设备厂商将率先受益，核心关注金晶科技、万润股份、捷佳伟创、京山轻机等 [3][6][89]。