投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价23.75港元 较当前市值有41%上涨空间[7][8] 核心观点 - 公司为小分子创新药企业 已实现盈利拐点 即将迎来首款商业化产品匹米替尼[5] - 研发管线聚焦FIC和BIC小分子疗法 涵盖CSF-1R、FGFR、PD-L1等靶点 逐步向非肿瘤领域拓展[5][31] - 通过对外授权合作实现业绩跨越 2024年收入504百万元 同比增长2544% 净利润28百万元[6][24] - 采用FCFF绝对估值法 目标市值161.53亿港元 对应2025-2027年PE分别为165X/69X/78X[7][8] 财务表现 - 2024年收入504百万元 归母净利润28百万元 实现扭亏为盈[6][24] - 2025年上半年收入6.57亿元 其中默克行权付款6.12亿元(8500万美元)[24] - 研发投入稳定 2024年研发开支4.51亿元 2025年上半年2.28亿元[27] - 现金储备充裕 2025年上半年现金及金融资产23.32亿元[27] 核心产品管线 - 匹米替尼(ABSK021): BIC的CSF-1R抑制剂 TGCT适应症中国NDA已受理 美国NDA预计2025年Q4递交[7][24][47] - 依帕戈替尼(ABSK011): FIC的FGFR4抑制剂 针对FGF19过表达HCC 已获突破性疗法认定[19][56] - ABSK061: FGFR2/3选择性抑制剂 开展ACH和胃癌适应症研究 2025年6月实现ACH首例患者入组[7][69][72] - ABSK043: 全球进展最快的口服PD-L1小分子抑制剂 正在开展3项II期临床研究[7][86][94] 商业化进展 - 匹米替尼与默克达成全球商业化合作 潜在付款总额6.055亿美元 已收到1.55亿美元[24][26] - 匹米替尼上市后公司将获得两位数销售分成 预计2026年开始贡献收入[9][24] - 依帕戈替尼预计2028年在中国上市 有望成为公司第二款商业化产品[7][62] 研发实力 - 拥有22款候选药物组成的管线 其中12款进入临床阶段[31] - 管理团队具备跨国药企研发经验 核心高管在创新药发现和临床开发方面形成良好互补[22][23] - 研发平台向ADC和非肿瘤领域拓展 已布局心血管代谢及自身免疫疾病赛道[31][98]

知识图强,求实奉献,客户至上,合作共赢 ter ax 9 关注微信公众号 | 历次美联储降息期间大宗商品表现 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 检资咨询事务资格:证监许可 2011 1292号 2025年9月18日 | | | | | | | 叶倩宁 | Z0016628 | | 大宗商品品种 | 1990年12月19日- 1995年07月06日- 1998年09月29日- 2001年01月03日 | | | | 2007年09月18日- | 2019年08月01日- | 2020年03月03日- | 2024年9月19日- | | | 1992年09月04日 | 1996年01月31日 | 1998年11月17日 | 2003年01月24日 | 2008年12月16日 | 2019年10月31日 | 2020年03月16日 | 2024年12月19日 | | COMEX 黄金 | -11. 39% | 6. 05% | -0. 67% | 36. 80% | 16. 44% | 3. 97% ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 策略点评 2025 年 09 月 18 日 降息落地，波动提升 [Table_Summary] 投资要点： 策略点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 摘要。2025 年 9 月 18 日周四，A 股市场波动加剧，成交量大幅提升。国债期货全 线下行。商品走势分化，反内卷和有色品种高位大幅波动。 一、市场行情分析 1）股票市场：震荡加剧，尾盘有所回升 图 1：科技板块领涨市场 资料来源：Wind，德邦研究所 美联储降息初步落地，年内仍有空间。美联储 9 月议息会议于 18 日凌晨公布利率 决议，美联储如期降息 25 个基点。从对未来的展望来看，最新的点阵图显示，大 多数官员预计在 10 月和 12 月会议上各降息一次，今年合计还有 50 个基点的降息 空间。其中 10 名与会者支持年内再降 ...

投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持）[2][7] 核心观点 - 欧盟SAF强制添加政策推动需求增长 2025年添加比例2% 2050年目标70%[3][5] - 欧洲SAF供需存在显著缺口 2024年消费量预计190万吨 产能仅100万吨 缺口依赖亚太供应[3][13] - 中国SAF产能建设快速推进 2024年底产能超100万吨 在建及规划产能超1000万吨/年[3][13] - SAF价格大幅上涨 截至9月17日中国高端SAF FOB价达2480美元/吨 较年初1800美元/吨上涨55%[3][18] - 国内生物航煤出口量价齐升 1-8月HVO/SAF出口量50.93万吨 同比增长25.51%[18] 全球政策规划 - 欧盟通过《ReFuelEU航空法规》强制规定2025年SAF添加比例2% 2050年目标70%[5] - 英国规定2025年SAF添加比例2% 2040年提升至22% 拨款1.65亿英镑支持项目[5] - 美国目标2030年SAF产量900万吨 2050年超1亿吨 通过《通胀削减法案》提供33亿美元税收减免[6] - 日本制定2030年SAF使用量占比10%目标 韩国强制规定2027年起国际航班添加1% SAF[8] - 中国提出2025年SAF消费量2万吨以上 "十四五"期间累计5万吨 2024年9月启动应用试点[8][9] 市场空间预测 - IATA预计SAF需求量从2024年100万吨提升至2030年1800万吨 2050年达3.58亿吨[3][11] - 添加比例从2025年2.0%提升至2030年5.2% 2050年达65%[11] 产能与供需格局 - 欧洲原料紧缺导致产能建设缓慢 中国成为重要供应国 出口目的地中荷兰比利时占比超60%[13][18] - 中国主要企业包括卓越新能（50万吨生物柴油产能+10万吨SAF在建）、嘉澳环保（50万吨HVO/SAF）等[13][26] - 全球SAF主要采用HEFA技术路线 以油脂或废弃油脂为原料[18] 价格与成本分析 - SAF成本远高于传统航煤 原料地沟油价格同步上涨 9月17日国内均价6792元/吨 较年初5500元/吨上涨23.49%[18][21] - 价格上升主因欧盟强制添加目标未放松 航空公司下半年加速采购[3][18] 投资建议 - 推荐卓越新能 作为国内生物柴油龙头企业 现有50万吨一代生物柴油产能 新建10万吨SAF及40万吨生物柴油产能[4][26]

基本内容 9 月 FOMC 会议的焦点不在于降息幅度，而在于新理事米兰火速加入、理事库克面临法律诉讼、理事沃勒和鲍曼上一轮 投下反对票的情况之下，FOMC 委员会作为一个集体能否通过这一次的美联储独立性压力测试。 从投票结果看，此次决策中有且仅有米兰一个人支持降息 50bp。与之相对的是，上个月勇敢投下反对票的理事沃勒与 鲍曼反而中规中矩地与大部队站在一起。单就劳动力市场而言，当前的动态比 6 月 FOMC 时更差；沃勒此前又明确表 示在考虑通胀时应把关税效应剔除，这使得他理应支持更大幅度的降息，但现实并非如此。 对于沃勒而言，他正在输掉成为下一任联储主席的资格。 无论是会议决策还是 SEP 预测，都并未出现除米兰外的明显异常点，从某种程度上体现出了联储依然独立的一面：鲍 威尔在记者会中提到，"以理服人"是联储行事的 DNA，暗示米兰此次会议的 50bp 决策（即特朗普大幅降息主张）并 没有认同度；同时鲍威尔在面对独立性的相关问题都选择了"正直地回避"。 如果说这是一场对于美联储独立性的测验，鲍威尔的表现无疑是合格的。 特朗普和美联储在降息上的巨大分歧主要源自对经济增长诉求的根本性差异：联储官员给出的预测基本 ...

行业动态：A 股上市航司发布 2025 年 8 月经营数据 8 月航空需求延续同比增长，供给增投受限使得客座率新高，同环比显著改善。 8 月行业供需延续同比增长，供给同比同期高基数增长有限，根据各公司公告， 8 月 A 股六家上市航司 ASK/RPK 同比+4.8%/+5.5%，整体客座率 86.9%，同 比+0.6pct：1）尽管国内需求同比增速放缓但还是跑赢供给增速：六航司 8 月国 内 ASK/RPK 同比+1.7%/+2.8%，客座率达 88.3%，同比+0.9pct，需求同比增 速较 7 月有所放缓；2）国际线运营量超过 2019 年水平，供需恢复度突破 100%： 8 月六航司国际线 ASK/RPK 同比+13.3%/+13.4%，客座率同比+0.1pct，国际 航线需求在 2024 年暑运运量基数上仍实现较高增长，延续了年初至今国际线供 需增长趋势，8 月单月数据已超过 2019 年同期，我们认为国际航线运量增长带 动行业飞机利用率回升、限制了国内航线运力投放能力。 交通运输物流行业 2025 年 8 月航空数据点评 客座率同环比显著改善，关注淡季需求改善延续性 2025 年 09 月 18 日 ...

载 | 塑料:供需博弈 反弹有限 化工视点 一、新增产能持续释放，国产量大幅增长 2024年四季度至2025年上半年裂乙烯新装置投放集中度明显较高，导致国产量供应压力持续增大,且扩能 多集中在低压和线性方面，带来的同质化竞争的问题不断加剧。2025年上半年主要以内蒙古宝丰和埃克森美孚 投产为主,另外,万华化学和裕龙石化也有高压和低压装置投产,近期吉林石化40万吨/年的HDPE也已经授放 市场。截止到目前,2025年已经实现聚乙烯新装置投产343万吨。 | 企业全称 | 装置类型 | 产能 | 投产时间 | | --- | --- | --- | --- | | 万华化学集团股份有限公司 | LDPE | 25 | 已投 | | 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司 | 2#FDPE | રે રે | 已投 | | 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司 | 3#FDPE | રેરે | 已投 | | 埃克森美孚(惠州)化工有限公司 | 1#LLDPE | 73 | 已投 | | 埃克森美孚(惠州)化工有限公司 | 2#LLDPE | 50 | 已投 | | 山东裕龙石化有限公司 | 2#HDPE | 45 | 已投 | | ...

| | | 今日盘面有所回落。本周螺纹表需有所回暖，产量继续回落，库存小幅下降。热卷需求回落，产量继续上升，库存重新累积。 高炉快速复产，铁水维持高位，不过吨钢利润欠佳制约进一步复产空间，关注唐山等地环保限产推进情况。从8月数据看，地产 投资降幅扩大，基建、制造业增速继续放缓，内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位。随着美联储降息落地，市场乐观情绪降 温，在"反内卷"扰动下，盘面下方仍有支撑，关注市场风向及旺季建材需求环比改善力度。 | MILIA | 三以下 | | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年09月18日 | | 螺纹 | ★☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热卷 | ☆☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | ☆☆☆ | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆★ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆☆ | | | 證件 | ★★☆ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆★ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | ...

| 11/12 | > 国技期货 | | | 化工日报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 操作评级 | | 2025年09月18日 | | 尿素 | なな女 | 甲醇 | 女女女 | 庞春艳 首席分析师 | | 纯菜 | 女女女 | 苯乙烯 | 女女女 | F3011557 Z0011355 | | 聚丙烯 | ななな | 塑料 | ☆☆☆ | | | PVC | ななな | 烧碱 | な☆☆ | 牛卉 高级分析师 | | РХ | 女女女 | PTA | な女女 | F3003295 Z0011425 | | 乙二醇 | ななな | 短纤 | ☆☆☆ | 周小燕 高级分析师 | | 玻璃 | ななな | 纯碱 | 女女女 | F03089068 Z0016691 | | 瓶片 | 女女女 丙烯 | | な女女 | | | | | | | 王雪忆 分析师 | | | | | | F03125010 | | | | | | 010-58747784 | | | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【烯烃-聚烯烃】 两烯期货主力合 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市在政策信号影响下持续底部震荡，市场对利空消息反应敏感，整体修复动力偏弱，短期定价与基本面出现一定背离，情绪面成为主要驱动 [2] - 在基本面弱复苏背景下，债市出现趋势性下行可能性较低，收益率预计仍将维持高位震荡格局 [2] - 策略上，建议短期内观察期债调整节奏，待市场企稳后可择机参与波段操作；同时可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.080，环比-0.05%，成交量93558，环比-8053 [2] - TF主力收盘价105.820，环比-0.05%，成交量64176，环比-6528 [2] - TS主力收盘价102.410，环比-0.04%，成交量34264，环比-4294 [2] - TL主力收盘价115.620，环比-0.17%，成交量129045，环比-3090 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.31，环比-0.03；T12 - TL12价差-7.54，环比+0.18 [2] - T2512 - 2603价差0.33，环比+0.03；TF12 - T12价差-2.26，环比+0.00 [2] - TF2512 - 2603价差0.13，环比-0.00；TS12 - T12价差-5.67，环比+0.03 [2] - TS2512 - 2603价差0.07，环比-0.01；TS12 - TF12价差-3.41，环比+0.02 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量225245，环比2639；前20名多头209576，环比4004；前20名空头215122，环比4384；前20名净空仓5546，环比380 [2] - TF主力持仓量132495，环比3259；前20名多头122634，环比1910；前20名空头131714，环比3231；前20名净空仓9080，环比1321 [2] - TS主力持仓量70060，环比-2259；前20名多头57123，环比-2514；前20名空头61972，环比-1601；前20名净空仓4849，环比913 [2] - TL主力持仓量147099，环比2222；前20名多头129337，环比3129；前20名空头140904，环比1006；前20名净空仓11567，环比-2123 [2] 前二CTD（净价） - 220017.IB(6y）106.3585，环比-0.0696；250018.IB(6y) 99.0955 [2] - 230006.IB(4y）105.3939，环比-0.0032；240020.IB(4y) 100.8844，环比-0.0810 [2] - 250012.IB(1.7y) 99.9726，环比-0.0256；220016.IB(2y) 101.983，环比-0.0029 [2] - 210005.IB(17y) 130.8693，环比-0.1187；210014.IB(18y) 127.0923，环比-0.2333 [2] 国债活跃券（%） - 1y 1.3950，环比-0.25bp；3y 1.4100，环比-0.75bp [2] - 5y 1.5650，环比-1.75bp；7y 1.6850，环比-1.50bp [2] - 10y 1.7630，环比-1.70bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.5220，环比7.20bp；Shibor隔夜1.5140，环比3.10bp [2] - 银质押7天1.5550，环比1.50bp；Shibor7天1.5280，环比0.90bp [2] - 银质押14天1.6000，环比-3.00bp；Shibor14天1.5810，环比-2.60bp [2] LPR利率（%） - 1y 3.00，环比0.00bp；5y 3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模4870亿，利率1.4%/7天，到期规模2920亿 [2] 行业消息 - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%，印花税2844亿元，同比增长27.4%，证券交易印花税1187亿元，同比增长81.7% [2] - 我国将选择50个左右消费新业态新模式新场景试点城市，出台系列政策文件，推动人工智能应用，用好结构性货币政策工具，消费月开展超25000场文旅活动，发放超3.3亿消费补贴 [2] - 美联储如期降息25个基点至4.00% - 4.25%，为年内首次降息，时隔9个月后重启，FOMC声明后美利率期货预期10月降息可能性超90% [2] 市场表现 - 周四国债现券收益率多数走弱，国债期货集体走弱，DR007加权利率小幅回升至1.56%附近震荡 [2] 基本面情况 - 国内8月工增、社零增速放缓，固投规模收敛，失业率季节性上升；社融增速小幅下行，政府债对社融支撑减弱，新增贷款转正但信贷增速走弱，M1 - M2剪刀差收窄 [2] - 海外美联储如期降息25个基点，鲍威尔称旨在应对就业下行风险上升，但需管理持续性通胀风险 [2]