报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月沥青计划排产环比小幅增加但同比远低于往年，需求或逐渐释放但受资金和高价限制，供需双弱，沥青维持去库预期，价格随原油波动，预计振荡偏弱运行，中枢高于美伊冲突前 [5][153] - 跨品种套利暂且观望 [5][153] - 期现及跨期套利暂且观望 [5][153] - 期权买看跌持有 [5][153] 各目录总结 沥青市场行情回顾 - 5月沥青价格振荡下行，上旬受美伊可能达成协议影响油价下跌，沥青跟随下行；后零星冲突持续、美伊互相警告，油价上涨，沥青在供应紧张和部分地区需求释放推动下走强；下旬美伊有望达成协议，油价大幅下跌，沥青绝对价格跟随下行但跌幅不及原油，裂解上涨 [7] 供给端 - 美伊冲突致供应紧张，主营和独立炼厂利润和开工率处于往年同期低位 [11] - 汽柴油与沥青价差跌至低位，焦化料与沥青比价已低位回升至中性水平 [14] - 截至5月29日当周，沥青毛利 -81元/吨（+327），生产成本4472元/吨（-319），国内稀释沥青港口库存19万吨（-3） [18] - 盘面估值中性 [20] - 国内沥青开工率及周产量均处于低位，多家炼厂有复产、停产、减产等情况 [36] - 沥青开工率周环比下降2.31个百分点至16.32% [39] - 沥青周产量环比下降1.72万吨至25.908万吨 [50] - 列出中国沥青装置检修计划，涉及众多地区和企业 [53][54][56] - 4月国内沥青产量及开工率同环比均下降，创历史同期新低 [58] - 6月沥青计划排产环比小幅回升4.95万吨至130.4万吨，但同比下降101.56万吨，仍处于低位 [61] - 4月国内沥青装置产能为7991万吨，产能暂无变化 [63] - 4月国内沥青进口20.78吨，环比下降11.13万吨，同比下降7.38万吨；进口依赖度7.97%，环比下降0.4个百分点，同比增加3.12个百分点，进口资源边际影响不大 [71] - 预计国内沥青6月总供应将环比增加6.84%至155.4万吨 [75] 需求端 - 4月交通固定资产投资和全国公路建设投资环比、同比均下降，主要企业沥青混凝土摊铺机销量环比、同比也下降 [76] - 4月沥青道路、防水、船燃、焦化市场消费量大幅下滑 [78] - 截至5月29日当周，国内沥青出货量11.48万吨，环比增加0.37万吨；道路改性沥青开工率20%，环比持平；防水卷材沥青开工率33%，环比下降7个百分点 [79] - 需求负反馈显现，高价抑制中下游接货及施工，需求较弱，预计6月总需求将环比增加11.13%至180.5万吨，同比预计下降34.67%左右 [81] 库存端 - 5月炼厂沥青小幅去库，社会库持续去库存 [88][99] 高频数据一览 - 近期基差小幅回升 [114] - 月差高位稍有回落 [128] - 远月虚实比上升至偏高水平 [141]

投资评级 - 报告给予海尔生物“增持”评级 [4][6] 核心观点与业务分析 - **事件驱动与认证**：海尔生物于2025年5月8日获得欧睿国际（Euromonitor）授予的“全球生命科学实验室设备中国自主品牌销售额第一”及“生命科学实验室设备中国自主品牌海外销售额第一”双项认证，彰显了其在国内市场的领先地位和全球化战略的积极成效 [1] - **公司定位与转型**：海尔生物是国内生命科学与医疗低温存储领域龙头企业，业务涵盖超低温存储、生物安全、实验室自动化及数字化生命科学解决方案等领域，正持续推动由单一设备供应商向生命科学综合解决方案平台转型 [2] - **技术实力与产品突破**：公司自主研发的Eco-Drive超绿技术使超低温产品能效提升30%，多款产品获得美国UL能源之星认证；其超高速离心机实现10万转/分钟的稳定运行，展现了国产高端实验室设备的持续突破能力 [2] - **成长驱动因素**： - **AI与自动化**：公司正积极推进AI与自动化技术融合发展，应用于药物自动化、全自动细胞培养等场景，顺应生命科学实验室向智能化、自动化方向发展的趋势 [3] - **全球化升级**：公司全球化布局正由产品出口向本地化运营升级，持续提升海外市场服务能力，有望受益于全球市场扩张 [3] - **行业背景**：在科研投入增长、生物医药产业升级及国产替代持续推进的背景下，公司已形成较强的产品和场景竞争优势 [2] 财务数据与预测 - **历史业绩**：2025年，公司海外业务收入达到8.43亿元，同比增长17.94% [2] - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为25.40亿元、27.97亿元、31.10亿元，对应增长率分别为9.07%、10.11%、11.21% [4][5] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.86亿元、3.31亿元、3.89亿元，对应增长率分别为14.06%、15.75%、17.57% [4][5] - **每股收益**：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.05元、1.23元 [4][5] - **盈利能力指标**：预计公司毛利率将从2025年的46.8%提升至2026年的48.5%，并在此后保持稳定；净利润率预计从2025年的10.8%持续提升至2028年的12.5% [12] - **估值指标**：基于2026年5月28日收盘价32.17元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为35.60倍、30.76倍、26.16倍；市净率（P/B）分别为2.25倍、2.16倍、2.06倍 [5][12] 市场数据与表现 - **股票信息**：截至2026年5月28日，海尔生物收盘价为32.17元，总市值为101.82亿元，总股本为3.16亿股 [6] - **近期股价表现**：过去1个月和3个月绝对收益均为-2%，过去12个月绝对收益为8%；同期相对沪深300指数的收益分别为-6%、-6%和-20% [9]

行业投资评级 - 对保险行业（非银行金融行业）的投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 保险板块经历持续回调后，估值性价比进一步凸显，建议重视负债改善与资产修复共振下的中长期配置机会 [3] - 保费增长呈现分化态势，后续人身险更重价值增长、财产险更重承保质量 [8] - 储蓄型保险产品需求在低利率环境和居民资金再配置背景下仍有支撑，分红险预计是寿险产品转型的重要方向 [8] - 保障型保险产品（健康险、意外险）需求修复弱于储蓄型业务，短期保费增速预计承压 [8] 行业动态与数据总结 整体保费收入 - 2026年1至4月，保险行业累计实现保费收入27,329亿元，同比增长5.3% [8] - 其中，人身险保费收入20,700亿元，同比增长6.3%；财产险保费收入6,629亿元，同比增长2.2% [8] 人身险业务分析 - **寿险**：2026年1至4月累计保费收入17,289亿元，同比增长7.6%，但增速较1-3月回落1.1个百分点；4月单月保费收入2,254亿元，同比增长1.1%，增速进一步放缓 [8] - **健康险与意外险**：2026年4月单月，健康险保费收入612亿元，同比微降0.3%；意外险保费收入30亿元，同比下降16.4% [8] - **储蓄型产品**：2026年4月单月，保户投资款新增交费（主要为万能险等）424亿元，同比下降10.0%；投连险独立账户新增交费8亿元，同比下降46.7% [8] - **产品利率**：2026年4月，普通型人身保险产品预定利率研究值升至1.93%，较上季度上行4个基点，为披露以来首次上调 [8] 财产险业务分析 - **整体情况**：2026年4月单月，财产险保费收入1,327亿元，同比微降0.3% [8] - **车险**：2026年4月单月保费收入732亿元，同比微降0.1%，与当月乘用车销量212.9万辆（同比下降4.2%）的短期波动有关，但新能源汽车销量134.4万辆（同比增长9.6%）形成一定支撑 [8] - **非车险**：2026年4月单月保费收入595亿元，同比下降0.5% [8] - 责任险：保费收入128亿元，同比增长9.4% [8] - 农业险：保费收入94亿元，同比持平 [8] - 短期健康险：保费收入162亿元，同比增长0.6% [8] - 短期意外险：保费收入51亿元，同比增长6.3% [8] 资产规模 - 2026年4月，人身险总资产同比增速回升至15.6% [39][40] - 2026年4月，财产险总资产同比增速为7.5% [39][46] 投资建议与关注标的 - 建议关注两类公司：一是“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企；二是资产端权益弹性更足且久期匹配更优的公司 [3] - 具体标的包括：中国平安(买入)、中国人保(买入)、新华保险(买入)、中国人寿(买入)、中国太保(未评级) [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但提出了具体的投资建议主线[6] 报告核心观点 - AIDC（人工智能数据中心）供电架构正从传统低压交流向800V高压直流（800VDC）演进，电源系统从配套环节升级为算力基础设施的核心约束[2] - 短期看，高压直流（HVDC）方案凭借成熟度高、与既有架构兼容性强，有望率先受益于800VDC架构升级[2][6] - 中长期看，固态变压器（SST）通过中压直入、高频隔离和直流母线输出，具备减少转换级数、提升功率密度、降低铜耗、释放机房空间和增强动态调节能力的潜力，有望成为AIDC电源升级的终极方案和持续投资主线[2][6] - 当前市场对SST终局形态、HVDC放量节奏和上游零部件价值量仍处于认知深化阶段，建议重视产业趋势卡位和后续云厂背书带来的估值重估机会[6] 根据目录总结 1、AIDC电源架构升级：800V高压直流成为核心方向 - **高压直流架构（800VDC）是功率密度与效率下的最优选择**：AIDC单机柜功率密度显著提升，传统415V/480V三相交流配电的线缆和连接器已达热极限，800V架构通过升高电压降低电流，可有效缓解传输损耗与热管理压力[13][17]。800V直流架构能简化供电拓扑，实现“单级直达”，提升整站电能利用率（PUE）并节省机柜内部空间[20] - **800V架构的工程落地路径**：当前存在两种实现路径，一是“传统工频变压器+HVDC整流柜”的过渡方案，保留了现有成熟设备但未摆脱多级转换损耗和物理空间掣肘；二是代表终极形态的“固态变压器（SST）”方案，能直接将中压交流电一步转化为800V直流输出，大幅缩短供电链路、提升PUE并释放机房空间[24][25]。SST原生的“高频控制”与“直流母线”属性，能更好地应对AIDC的极端动态负载，并便于储能系统直接挂载，实现从“被动配电通道”向“主动能源调度枢纽”的跨越[30] 2、固态变压器：从示范验证走向AIDC规模化导入 - **SST发展历程与AIDC带来的新机遇**：SST早年商业化主要在轨道交通与智能电网领域[31]。传统IDC时代因需求、技术、经济性未形成闭环而未能规模化落地[39]。AIDC时代，功率密度指数级上升使传统方案成为物理瓶颈，同时800V直流架构和第三代半导体碳化硅（SiC）技术的成熟，为SST导入提供了结构性入口和技术基础[41][42]。面向AIDC的SST正演变为贴近算力侧部署的“类IT电源模块”[46] - **AIDC SST的核心竞争壁垒**：AIDC SST并非标准化通用电气设备，真正稀缺的是三类能力：一是客户规格定义权，能更早参与云厂架构定义并获取一手需求；二是中压系统工程能力，能处理10kV/35kV中压接入、绝缘耐压、故障隔离等系统级可靠性问题；三是高频电力电子产品化能力，能将SiC、高频变压器等集成为可量产、可维护的模块化产品[4][47]。产业玩家主要分为三类：AIDC电源与数据中心基础设施厂商（优势在客户关系和快速迭代）、电网与重型电气设备厂商（优势在中压接入和系统可靠性）、以及电动汽车快充/光储充厂商（优势在高压功率变换和多场景工程验证）[51][52][53] - **SST产业化节奏**：更可能沿着“HVDC先行验证—工程化场景放量—AIDC模块化电力电子平台”渐进推进[5]。短期，传统方案仍是主流，HVDC率先受益于800VDC升级；中期，光储充、微电网、高功率EV充电和部分高密度数据中心将成为SST工程化验证场景，带动上游环节验证；长期，若800VDC成为主流架构，SST有望演进为贴近算力侧的模块化电力电子平台，重塑数据中心供配电价值链[57][58][59] 3、核心零部件：高压化、高频化驱动上游价值量重估 - **高频磁性器件**：是SST连接“中压交流输入”和“800VDC直流母线”的核心变压环节，其小型化是SST的核心受益环节[60]。SST高频变压器工作频率可达kHz至百kHz级，相比50/60Hz的传统工频变压器，体积和重量大幅下降[65]。技术要求提升至高压绝缘、局部放电控制、散热等系统级问题，推动磁件从低频、低附加值部件升级为高频、高可靠、高附加值模块，单位功率价值量有望提高[67][68][69] - **碳化硅（SiC）**：是SST“硅进铜退”的核心增量环节，其高击穿电场、低开关损耗、高工作温度等特性，更适合承担SST中高压、高频、高效率的功率变换任务[70]。800VDC架构下，系统通常需要1200V、1700V及更高电压等级的SiC器件，且系统容量提升将带动SiC器件数量同步增加，价值量具备放大特征[73]。AIDC对SiC的拉动正从“生态验证走向架构导入”[76] - **电容**：AIDC供电架构向800VDC演进后，电容作用扩展至直流母线支撑、纹波吸收、瞬态功率缓冲等，从“单机电源内部配套件”升级为高压直流供电系统中的关键可靠性部件[77]。GPU负载的同步波动对母线电压稳定和瞬态响应提出更高要求，驱动薄膜电容、铝电解电容、超级电容等不同品类在高耐压、长寿命、低ESR等方面的需求提升[78] - **固态断路器**：800VDC时代直流保护需求加速升级。相比交流系统，直流系统故障电流上升快、电弧难熄灭，对断路器分断速度等要求更高。固态断路器通过功率半导体实现微秒级至毫秒级高速关断，更适合800V高压直流的快速保护，有望部署于直流母线、机柜级配电等关键环节[81][82] 4、产业链公司梳理 - **整机厂商**： - **阳光电源**：布局AIDC电源业务，提供SST及电源解决方案，目标2026年实现SST产品落地和小规模交付，核心竞争力源于长期的高压电力电子技术储备及与头部云厂商的联合定义[85][86] - **麦格米特**：将SST明确定位为“核心创新产品”，构建了覆盖高压转换到终端供电的完整产品矩阵，转换效率超过98.5%。其电源产品事业群2026年第一季度销售收入达8.17亿元，同比增长66.52%，已实现海外大客户项目制批量交付并与北美头部云厂商进行产品定制开发[87][88][91] - **四方股份**：SST在发、配、用电领域均有实际应用案例，2026年4月发布针对数据中心领域的SST1.0产品并已实现量产[92] - **中国西电**：旗下公司自主研发的10kV/2.4MVA级固态变压器已于2023年9月应用于贵安数据中心项目，是国内最早实现兆瓦级SST在智算数据中心商业化量产交付的企业[98] - **金盘科技**：10kV/2.4MW全SiC SST已完成样机设计及生产并通过UL认证，2026年一季度开始大规模拓展海外市场[102] - **特锐德**：推行SST全国产化路线，预计2026年完成面向数据中心的110kV整体解决方案商业化落地[105] - **上游零部件公司**： - **可立克**：国内电源磁性元件重要供应商，已成功开发10kV电网用SST高频变压器系列产品，开关频率20kHz-100kHz，2024年磁性元件业务收入38.99亿元[106][107] - **京泉华**：长期布局磁性元器件，产品包括应用于服务器电源的平板变压器等，2024年该业务收入11.81亿元，同比增长22.24%[108][109] - **江海股份**：同时覆盖铝电解电容、薄膜电容、超级电容的平台型企业，产品与AIDC高压直流化趋势匹配度高，2024年超级电容收入2.31亿元[110][114] - **天岳先进**：全球导电型SiC衬底龙头，2025年全球市场份额达27.6%，其中8英寸衬底市场份额达51.3%。2025年碳化硅产品折合产量69.04万片，同比增长68.31%[116][117] - **良信股份**：国内低压电器高端市场代表企业，在数据中心领域有深厚积累，已布局混合式固态断路器相关专利，有望受益于HVDC/SST直流保护升级[120] 5、投资建议 - 建议围绕三条主线布局： 1. **HVDC方向**：关注具备数据中心电源基础、海外客户送样或小批量进展的公司，如麦格米特[6][121] 2. **SST整机与系统方向**：关注在中压电力电子、数据中心供电、客户规格定义或示范项目中具备先发优势的公司，如阳光电源、四方股份[6] 3. **上游核心零部件方向**：关注受益于高频变压器、电容、SiC和固态断路器价值量提升的标的，如可立克、京泉华[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球及国内棉花产量预估下滑，国内棉价下方空间有限，上方取决于产量预期变化 [1] - 抛储预期下郑棉上方压力大，短期宽幅震荡，中期或有上涨空间 [1] - 关注抛储政策、下游需求、库存和天气情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - ZCE 震荡回落，五一美棉大涨，郑棉节后补涨冲高后回落，因抛储猜测、美棉干旱缓解、下游需求转弱等因素 [7] - ICE 冲高回落，跌速快于郑棉，美棉主产区天气干旱改善及特朗普访华对美棉利多未兑现致其 5 月中下旬快速回落 [7] 全球棉花产量预估下降，基本符合市场预期 - 全球棉花产量预估同比下降 660 万包，消费量预估同比增加 156 万包，期末库存预估同比下降 543 万包至 7184 万包，库消比同比回落 5.28 个百分点 [10] - 美棉产量小幅下滑，2026/27 年度种植面积预估 964 万英亩，弃种率预估 23.44%，单产预估 866 磅/英亩，产量预估下降 60 万包，出口量预估略增 30 万包，期末库存预估略降 50 万包 [11][14] - 美棉干旱情况环比好转但同比严峻，5 月 19 日主产区干旱指数环比+2、同比+127，得州干旱指数环比持平、同比+43，89%地区重度干旱，比例周环比增 2 个百分点，5 月部分地区旱情有望缓解 [16][18] - 美棉签约环比加快，截至 5 月 14 日当周，本年度累计签约量 259.75 万吨，占年度总预估出口量 100%，较去年同期偏慢 10 个百分点；累计装运量 195.35 万吨，占年度总签约量 75%，较去年同期偏慢 2 个百分点，特朗普访华未涉及美棉内容 [25] - 印度产量预估略增，进口量预估大幅下滑，2026/27 年度产量预估同比持平略增，进口量同比大减 220 万包，植棉面积有增加概率但厄尔尼诺或使单产下降，关注后期产量及进口量调整 [26][29] - 澳大利亚、巴西新年度棉花产量预估双减，澳大利亚产量预估调减 150 万包至 300 万包，厄尔尼诺威胁产量；巴西产量预估调减 200 万包，因植棉面积预估下降 [34][37] 国内新年度产量预估下降 - 商业库存量压力不大，新年度产量预估下降，5 月中旬国内棉花商业库存 404.66 万吨，同比增加 21.6 万吨，环比减少 53.3 万吨，降速环比变缓；市场预计 2026 年国内棉花植棉面积下降 3%-5%，产量预估同比下降 230 万包；5 月内外棉价差环比略收，进口量持稳，4 月棉花进口量 17 万吨，同比增加 11 万吨，环比下降 1 万吨 [40][43][44] - 需求边际转弱，同比尚可，4 月国内棉纺织行业采购经理指数 43.35，环比下降 20.6 个百分点，同比上升 9.2 个百分点；4 月纺服终端需求良好，出口环比大幅回升，4 月纺织服装出口量 240.5 亿美元，环比增长 44.7%，同比下降 0.5%；下游开机率下滑，产成品库累库，月底纱厂开机负荷指数 49.2，较 4 月底回落 8.1，布厂开机负荷指数 4.2，纱厂产成品库存 17.6 天，较 4 月底增加 1.1 天，布厂产成品库存 25.7 天，较 4 月增加 3.2 天 [52][57][68] 后市展望 - 供给端不确定性大，关注美棉天气、实播面积与预期差，以及印度棉花总产情况，国内棉花产量同比下降是大概率事件 [76] - 国内供给压力暂不大，消费端进入淡季，目标价格政策对棉价短期影响有限，全国棉花销售率和检验量情况显示本年度表观消费量佳，关注下游消费边际变化 [76][77] - 不考虑政策，全球及国内棉花产量预估下滑背景下，国内棉价下方空间有限，上方取决于产量预期变化，现阶段郑棉受抛储预期影响上方压力大，短期宽幅震荡，中期或有上涨空间 [77][78]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 5月鸡蛋现货价格表现较强，期货价格受现货带动上涨，期现货价差回归，从技术图形看鸡蛋有继续走强预期，但考虑梅雨季即将到来以及当前合约持仓量较大，持有多单需谨慎 [4][5][40] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 5月鸡蛋现货价格上涨，主产区均价最高涨至4.5元/斤附近，主销区最高涨至4.69元/斤附近，期货价格受现货带动上涨，期现货价差回归，技术图形显示鸡蛋有继续走强预期 [4] 市场展望 基本面显示市场销售快，现货价格上涨明显，期货受支撑，但因梅雨季即将到来，持有多单需谨慎 [5] 策略推荐 单边方面，盘面技术性走强，但考虑梅雨季，持有多单需谨慎；套利和期权建议观望 [6] 基本面情况 行情回顾 5月鸡蛋现货价格上涨，主产区均价最高涨至4.52元/斤附近，主销区最高涨至4.69元/斤附近，主力期货合约偏强，期现货价差回归，技术图形显示鸡蛋有继续走强预期 [12] 基本面情况 - 存栏：4月全国在产蛋鸡存栏量12.95亿只，较上月减少0.14亿只，同比减少2.6%，推测5 - 8月存栏量分别为12.89亿只、12.86亿只、12.87亿只、12.88亿只 [13] - 大小码蛋占比：5月大码蛋占比47.71%（历年同期中低位），中码蛋占比41.38%（历年同期中位），小码蛋占比10.91%（历年同期中高位） [13] - 产蛋率：5月产蛋率约92.57%，处于历年同期中高位，天气转热预计未来产蛋率下降 [13][15] - 补栏：4月样本企业蛋鸡苗月度出苗量4670万（约占全国50%），同比增加1.3%，环比减少0.06%，4月鸡苗价格处于历年同期中高位，当前蛋鸡苗周度市场价3.83元/羽，环比上月下跌0.05元/羽 [15] - 淘鸡：5月随着蛋价上涨，淘汰积极性减弱，5月21日当周主产区蛋鸡淘鸡出栏量1644万只，较前一周增加0.7%，淘汰鸡平均淘汰日龄524天，较上周增加6天 [15] - 需求：目前是需求淡季，节前补货对消费有提振但整体一般，5月21日当周全国代表销区鸡蛋销量6747吨，较上周减少5%，处于历年同期低位；2026年1 - 4月社会消费品零售总额16491亿元，同比增长1.9%，4月餐饮收入4260亿元，同比增长2.2% [20] - 库存：5月21日当周生产环节周度平均库存0.9天，较上周减少0.1天；流通环节周度平均库存0.99天，较上周减少0.08天 [20] - 成本及利润：当前饲料成本变化不大，预计短期维持当前水平，5月21日玉米价格2434元/吨附近，豆粕价格2954元/吨，综合饲料成本约2590元/吨，单斤鸡蛋饲料成本约2.84元/斤；5月21日鸡蛋每斤周度平均盈利1.15元/斤，较前一周增加0.1元/斤，蛋鸡养殖预期利润 - 4.25元/羽，较上一周增加2.86元/羽 [25] - 替代品：5月24日寿光蔬菜价格总指数77.92，近期蔬菜价格下跌，处于历年同期相对中低位；5月24日全国猪肉平均批发价约13.15元/公斤，猪肉价格低位震荡，蔬菜和猪肉对鸡蛋替代需求有限 [35] 后市展望及策略推荐 技术表现偏强，基本面显示市场销售快，现货价格上涨，期货受支撑；4月全国在产蛋鸡存栏量13.4亿只，较上月减少0.14亿只，同比增加0.8%，低于预期，4月样本企业蛋鸡苗月度出苗量4670万，同比增加1.3%，环比减少0.06%；期货价格受现货带动上涨，期现货价差回归，技术图形显示鸡蛋有继续走强预期，但考虑梅雨季和当前合约持仓量较大，持有多单需谨慎 [40]

[Table_Chart] -0.53 -0.21 0.11 0.43 0.75 1.07 2025/5 2025/8 2025/11 2026/2 2026/5 国网英大 非银金融 沪深300 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 29 日 [Table_ReportStockName] 国网英大(600517) [Table_ReportName] 证券研究报告 —公司点评报告 [Table_RankPrice] 投资评级：增持 | 公司基础数据 | | | --- | --- | | [Table_CompanyInfo] 总股本（百万股） | 5,718.44 | | 流通股本（百万股） | 5,718.44 | | 总市值（亿元） | 309.37 | | 流通市值（亿元） | 309.37 | | 资产负债率（%） | 42.39 | | 每股净资产（元） | 4.19 | | 52 周最高价/最低价（元） | 7.57/4.90 | | 相对指数表现 | | 资料来源：Wind [Table_ReportAuthors] 高新技术组 分析师：肖立戎（分析师） 联系方式：0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本月生猪价格先涨后跌，现货表现一般，期货宽幅震荡，市场供需好转价格获支撑 [5] - 现货供应端压力后续宽松空间有限，市场或收紧，价格将逐步上涨但幅度有限；期货受现货上涨动力影响，短期缺明显上涨动力，以偏震荡为主，下方空间有限，后续重心或上移 [6] 各目录要点总结 前言概要 行情回顾 - 本月生猪现货价格先涨后跌表现一般，供应上规模企业出栏减少、普通养殖户出栏增加，二次育肥入场增加支撑市场；需求短期好转但幅度有限；供需好转使价格获支撑 [5] - 期货盘面宽幅震荡，现货表现好及市场乐观推动价格，但较现货价偏高仍有压力 [5] 市场展望 - 现货供应端压力后续宽松空间有限，市场或逐步收紧，价格将逐步上涨但幅度有限 [6] - 期货受现货上涨动力影响，短期缺明显上涨动力，以偏震荡为主，下方空间有限，后续重心或上移 [6] 策略推荐 - 单边：建议09合约逢低布局多单 [7] - 套利：LH91正套 [7] - 期权：远月卖出看跌期权 [7] 供应端 - 月内生猪价格有下行压力，此前价格上涨后卖货积极性增加，供应好转价格下移。截止5月26日当周，全国主产区均价9.81元/公斤，较上月跌0.29元/公斤；主销区均价10.19元/公斤，较上月跌0.14元/公斤 [10] - 预计本月生猪出栏计划环比小幅下降，涌益口径预估5月出栏环比降2.74%，一方面因规模企业前期出栏量大，另一方面出栏压力好转出栏积极性下降；我的农产品网口径出栏环比小幅增加但低于实际出栏量 [10] - 截止5月20日，涌益口径生猪出栏完成率63.57%，速度偏慢但正常，规模企业出栏压力一般，产能充足，后续出栏下降幅度有限，出栏体重维持高位 [10] - 月初普通养殖户出栏积极性高，猪价高且大体重猪源多；出栏压力好转后积极性降低，市场稳定；后期出栏减少，供应压力好转；饲料用量高位，反映猪源供应和存栏量大，出栏仍处高位但增速放缓，大猪存栏或好转 [15] - 本月二次育肥数量增加，因生猪价格上涨、市场看涨、育肥户栏舍利用率中性、大小猪价差高位；截止5月下旬育肥户栏舍利用率增加，二次育肥支撑市场需求，存栏增加；后续猪价上涨，二次育肥仍有入场动力，但存栏高位，增加空间有限，育肥稳定 [18] - 本月生猪出栏体重增加，截止5月21日当周，出栏体重127.98公斤，较上月末增0.15公斤，变化有限以高位震荡为主；大体重猪源供应减少、养殖端缩量使体重高位震荡；大小猪价差下行，大体重猪源出栏增加使市场压力好转；出栏体重压力好转但仍处高位，后续或有出栏压力，出栏体重或小幅下行 [20][22] 需求端 - 本月生猪需求稳定，屠宰量环比小幅下降但总量仍处高位，冻品库存小幅增加但增幅有限，反映表观需求量有限但较此前增加；生猪鲜销率增加，实际需求或改善，猪肉价格小幅上涨，需求或好转；后续需求好转空间有限，以低位运行为主 [24] 养殖利润与产能 - 本月生猪养殖利润下行，因猪价下行压力明显，但下跌幅度一般，养殖利润下行幅度有限。截止5月22日当周，自繁自养利润 - 345.94元/头，较上月下行约5.95元/头；外购仔猪利润 - 243.75元/头，较上月下行约59.8元/头；外购仔猪利润下行压力大因前期仔猪价格上涨 [30] - 近期玉米豆粕价格下行，饲料成本压力好转，养殖端利润变化有限，预计亏损幅度变化有限，生猪市场供需偏宽松，养殖仍有压力但下行幅度有限 [32] - 本月仔猪价格上涨幅度大，截止5月26日当周，7公斤仔猪价格267元/头，较上月涨约30元/头；15公斤仔猪价格357元/头，较上月涨约16元/头；小体重仔猪价格上涨幅度大，因需求端好转，猪价稳定后养殖端补栏积极性增加，此前补栏少近期补栏量明显增加；本轮补栏后，后续补栏动力有限，母猪产能充足，仔猪价格上涨空间有限 [34] - 母猪价格稳定，截止5月26日当周，维持在1404元/头，商品猪价格稳定，养殖端补栏母猪积极性有限，母猪价格小幅震荡；淘汰母猪与商品猪比价高位运行，淘汰积极性有限，养殖利润好转，预计淘汰量和补栏量变化有限，母猪方面整体变化有限 [33][36] - 三方机构对4月能繁母猪存栏评估下行，涌益口径环比降0.6%、规模企业口径环比降0.07%，钢联口径环比降0.34%、规模企业存栏环比降0.35%、普通养殖户存栏环比增0.25%；能繁母猪存栏整体下行但各口径对下降群体评估有差异；养殖端亏损压力仍在，预计能繁母猪存栏继续下行，生猪产能高位是主要影响因素，后续产能继续下行 [38] 综合分析与策略评估 综合分析 - 月内生猪价格先涨后跌，因前期价格上涨快，养殖端出栏积极性增加，生猪存栏高位去化慢；普通养殖户出栏量增加，大体重猪源出栏占比提高，市场压力或好转；规模企业出栏环比下降，因供应压力好转，价格下行压力好转后主动出栏积极性下降 [41] - 二次育肥本月入场积极性高，因生猪绝对价格低，市场对后续看涨；出栏体重方面，大体重猪源供应好转但去化慢，出栏体重仍处高位 [41] - 需求有好转表现，屠宰量维持高位，冻品库存增加速度放缓，但总体需求一般，市场支撑有限 [41] - 生猪市场供需偏宽松，供应端压力逐步好转，出栏压力或进一步好转，供应压力缓步下移；需求增量空间有限，市场基本面逐步好转；产能受养殖端亏损影响逐步去化，但幅度有限 [43] - 期货盘面高位震荡，现货上涨和市场看好拉动盘面，但盘面升水幅度大，现货变动时盘面或修正，整体高波动；后续供应下行，现货或上行带动期货，上涨高度受存栏和体重下降幅度等因素影响，期货重心上移但空间有限 [43] 策略推荐 - 单边：建议09合约逢低布局多单 [44] - 套利：LH91正套 [44] - 期权：远月卖出看跌期权 [44]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 业绩回暖，后势可期：2025年受下游行业周期调整、设备产业化进度推迟及资产减值影响，公司全年实现营业收入4.58亿元，同比下降26.30%；扣非归母净利润-0.63亿元，同比下降115.93% [6]。2026年第一季度经营显著回暖，实现营业收入1.58亿元，同比增长25.74%；归母净利润0.06亿元，同比增长3.01%；扣非归母净利润0.05亿元，同比增长21.86% [6] - 板块协同，AI驱动业务稳健发展：公司构建“电子化学品+通用电镀化学品+专用设备+先进材料”板块协同发展的业务格局 [7]。电子化学品板块受益于AI算力需求爆发，其PCB化学镀、电镀专用化学品已为200余条量产线稳定应用，覆盖AI服务器、通信等核心场景 [7]。被动元件领域专用化学品将客户产品不良率从3%大幅降至0.01% [7]。通用电镀板块实现国产替代突破，成功切入中亚汽车零部件供应链 [7]。专用设备板块推出适配高端PCB的水平镀三合一设备及新一代大宽幅高产速辊式复合铜箔水电镀设备，高端HVLP5电子铜箔电镀设备已向下游客户出货 [7]。先进材料方面，有序开展3D复合铜箔、铝箔、铝基铜箔等技术研发与客户认证，部分产品已获小批量订单 [7] - 巩固传统突破新兴：公司后续将以“巩固传统、突破新兴”为总体经营策略，以传统业务筑牢业绩压舱石，以新兴业务打造核心增长引擎 [8]。传统业务端将重点提升AI算力、高附加值及外资主导领域的产品性能 [8]。新兴业务端将集中资源聚焦复合铜箔、HVLP铜箔等核心赛道 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年分别实现营业收入12.05亿元、16.31亿元、21.33亿元，增长率分别为163.15%、35.40%、30.77% [12]。预计同期归母净利润分别为1.92亿元、2.98亿元、4.35亿元，增长率分别为497.83%、54.88%、46.07% [12]。预计同期每股收益（EPS）分别为1.95元、3.01元、4.40元 [12] - 估值指标：基于预测，公司2026/2027/2028年对应的市盈率（P/E）分别为68.89倍、44.48倍、30.45倍，市净率（P/B）分别为14.77倍、11.98倍、8.98倍 [12] - 财务比率预测：预计公司毛利率将从2025年的36.2%提升至2028年的40.4%，净利率将从2025年的-10.6%提升至2028年的20.4% [15]。预计净资产收益率（ROE）将从2025年的-8.2%提升至2028年的29.5% [15] 公司基本情况 - 股票代码与名称：三孚新科(688359) [1] - 股价与市值：最新收盘价134.10元，总市值132亿元 [4] - 股本结构：总股本与流通股本均为0.99亿股 [4] - 股东情况：第一大股东为上官文龙 [4] - 财务杠杆：资产负债率为47.6% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 期权成交量 - 2026年5月28日，上证50ETF期权成交量为100.12万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为108.76万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为176.34万张，深证100ETF期权成交量为10.24万张，创业板ETF期权成交量为194.55万张，上证50股指期权成交量为3.59万张，沪深300股指期权成交量为11.59万张，中证1000期权总成交量为41.22万张 [1][20] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报1.04，环比变动为+0.05；持仓量PCR报0.62，环比变动为+0.02 [2][37] - 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.89，环比变动为+0.20；持仓量PCR报0.80，环比变动为 - 0.09 [2][37] - 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报1.35，环比变动为+0.05；持仓量PCR报1.16，环比变动为+0.09 [2][37] - 深证100ETF期权成交额PCR报0.87，环比变动为+0.45；持仓量PCR报1.00，环比变动为 - 0.11 [2][37] - 创业板ETF期权成交额PCR报0.60，环比变动为+0.11；持仓量PCR报1.28，环比变动为 - 0.18 [2][37] - 上证50股指期权成交额PCR报1.21，环比变动为+0.28；持仓量PCR报0.69，环比变动为 - 0.02 [2][37] - 沪深300股指期权成交额PCR报0.68，环比变动为+0.16；持仓量PCR报0.79，环比变动为 - 0.01 [2][37] - 中证1000股指期权成交额PCR报0.78，环比变动为 - 0.32；持仓量PCR报0.88，环比变动为+0.05 [2][37] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报17.77%，环比变动为 - 1.54% [3][51] - 沪深300ETF期权（沪市）VIX报19.42%，环比变动为 - 1.02% [3][51] - 中证500ETF期权（沪市）VIX报26.49%，环比变动为 - 2.42% [3][51] - 深证100ETF期权VIX报26.37%，环比变动为 - 2.74% [3][51] - 创业板ETF期权VIX报34.59%，环比变动为 - 1.58% [3][51] - 上证50股指期权VIX报18.22%，环比变动为 - 0.82% [3][51] - 沪深300股指期权VIX报19.00%，环比变动为 - 0.71% [3][51] - 中证1000股指期权VIX报25.07%，环比变动为 - 2.21% [3][51]