报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近日三部门联合发文推进煤炭稳产保供，放宽年内产量上限，预计11月下旬焦煤总供应回升至高位但同比略低，年内供应不过于宽松；若煤矿正常提产复产，煤价有下行压力，但下游刚需使基本面不会大幅恶化，价格有底部支撑 [2][3] - 今日大盘高开高走后尾盘走强，预计下周继续看好 [5] - 9月18日鸡蛋2611收3861、涨1.85%，自3764先抑后扬、振幅2.7%，放量增仓收日高；现货止涨、东北粉蛋回落，库存低位托底、基差1449仍高，多空拉锯，突破需量能确认 [7] - 安监常态化下主产区煤矿“复工不复量”，港口累库，蒙煤通关改善，焦煤技术破位有支撑，偏空看待 [11] - 铁矿整体供增、需弱、库存高位，反弹靠到港错配和宏观情绪，下跌被铁水和运费托住，技术震荡走弱，反弹做空为主 [14] - 甲醇内地工厂现货偏紧，港口低库存支撑现货，但期货日内走弱，市场高位分歧加大，临近双节下游按需采购，追涨意愿有限，高位震荡偏空对待 [15] - 纸浆供需基本面无明显变化，港口库存去化但仍处中高位，下游原纸刚需采购，浆价震荡对待 [18] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 三部门联合发文推进煤炭稳产保供，八大重点任务中“超产煤矿今年12月底前单月可按不高于核定能力的1/12组织剩余月份生产”和“超产煤矿核增产能”对焦煤生产影响大 [2] - 当前山西煤矿“复产不复量”症结在超能力生产，通知允许已超产煤矿在履行处罚程序后，今年剩余月份按月度核定产能满负荷组织生产，放宽产量上限，促进国内煤矿产量回升 [3] - 综合推演预计11月下旬焦煤总供应回升至高位，但同比略低，年内供应不过于宽松；若煤矿按要求提产复产，煤价有下行压力，但下游刚需使基本面不会大幅恶化，价格有底部支撑 [3] - 安监常态化下主产区煤矿“复工不复量”，港口累库，蒙煤通关改善，技术破位有支撑，偏空看待 [11] 大盘 - 今日大盘在外围市场走好下高开高走，下午回落尾盘再次走强，预计下周继续看好 [5] 鸡蛋 - 9月18日鸡蛋2611收3861、涨1.85%，自3764先抑后扬、振幅2.7%，放量增仓收日高；现货止涨、东北粉蛋回落，库存低位托底、基差1449仍高，多空拉锯，突破需量能确认 [7] 铁矿 - 铁矿整体供增、需弱、库存高位，反弹靠到港错配和宏观情绪，下跌被铁水和运费托住，技术震荡走弱，反弹做空为主 [14] 甲醇 - 甲醇内地工厂现货偏紧，港口低库存支撑现货，但期货日内走弱，市场高位分歧加大，临近双节下游按需采购，追涨意愿有限，高位震荡偏空对待 [15] 纸浆 - 纸浆供需基本面无明显变化，港口库存去化但仍处中高位，下游原纸刚需采购，浆价震荡对待 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[5] - 细分行业评级均为“增持”，包括铁矿石、普碳钢、不锈钢、特殊钢、钢铁制品、钢铁贸易、钒电池、钢管[5] 报告的核心观点 - 需求有望逐步触底，供给端市场化出清已开始出现，行业基本面有望逐步修复[2] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度更快，行业上行进展将更快展开[2] - 维持“增持”评级，产业集中度提升与高质量发展是未来趋势，龙头公司竞争优势将更加凸显[5][130] 根据相关目录分别总结 1. 钢铁：钢材价格环比下降，总库存环比下降 - 上周上海螺纹钢现货价格3230元/吨，环比上升30元/吨；期货价格3104元/吨，环比下降13元/吨，涨幅-0.42%[8] - 热轧卷板现货价格3350元/吨，环比下降20元/吨，涨幅-0.59%；期货价格3302元/吨，环比下降35元/吨，涨幅-1.05%[8] - 上海中板价格3480元/吨，环比减少10元/吨，涨幅-0.29%；冷卷价格3960元/吨，环比减少30元/吨，涨幅-0.75%；线材价格环比持平[8] - 上周主要钢材社会库存1146万吨，环比减少16万吨；钢厂库存391万吨，环比减少1万吨[11] - 螺纹钢社会库存476万吨，环比减少13万吨；线材社会库存62万吨，环比减少3万吨；热卷社会库存362万吨，环比减少4万吨[11] - 螺纹钢钢厂库存159万吨，环比减少3万吨；线材钢厂库存61万吨，环比减少0.3万吨；热卷钢厂库存67万吨，环比增加1万吨[11] - 五大品种表观消费量811万吨，环比减少1万吨；螺纹钢表观消费量190万吨，环比增加4万吨[18] - 上周建材成交均值47万吨，环比增加1.75%[25] - 全国247家钢厂高炉开工率82.32%，较上一周减少0.80个百分点；高炉产能利用率89.23%，较上一周增加0.50个百分点[22] - 全国电炉开工率63.46%，较上一周增加1.28个百分点；电炉产能利用率56.10%，较上一周增加1.03个百分点[22] - 247家钢企盈利率7.79%，较上一周持平[22] - 上周钢材周度总产量794万吨，较上一周持平；螺纹钢产量174万吨，环比增加2万吨；热卷产量287万吨，环比减少4万吨[27] - 热卷模拟平均吨毛利-97元/吨，较上一周减少6元/吨；螺纹钢模拟平均吨毛利-17元/吨，较上一周增加44元/吨[29] - 热卷模拟成本滞后一个月平均生产利润减少16元/吨至118元/吨；螺纹钢模拟成本滞后一个月平均生产利润增加34元/吨至-2元/吨[29] - 美国螺纹钢价格1030美元/吨，较上一周持平；欧盟螺纹钢价格780美元/吨，较上一周增加5美元/吨；日本螺纹钢价格659美元/吨，较上一周增加4美元/吨；上海螺纹钢价格471.56美元/吨，周环比增加4.21美元/吨[35] 2. 原料价格走势 - 日照港PB粉（铁含量61.5%）681元/吨，较上一周减少6元/吨；铁矿石主力期货价格减少3元/吨至716元/吨[36] - 进口铁矿石港口库存16355.37万吨，环比增加122.47万吨；国内64家钢企进口铁矿石可用天数23天，较前一周增加1天[43] - 巴西铁矿石总发货量765.8万吨，环比增加93.7万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1727.1万吨，环比增加5.5万吨[47] - 45港铁矿到港量2737.2万吨，环比增加113万吨[47] - 45港口铁矿石日均疏港量335.88万吨，环比减少9万吨[49] - 上上周（9月11日）力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷铁矿石总发货2357.4万吨，较前一周增加218万吨[50] - 样本钢厂焦炭库存567.46万吨，较上一周环比减少5万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数10.17天，较上一周增加0.01天[51] - 230家焦化企业焦炭总库存37.01万吨，较上一周减少9.32万吨；中国港口焦炭库存总计184.2万吨，较前一周减少10万吨[56] - 焦煤钢厂库存747.61万吨，较上一周增加9万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数11.91天，较前一周增加0.12天[59] - 230家国内独立焦化厂炼焦煤库存828.35万吨，环比上一周增加18万吨；进口炼焦煤港口库存297万吨，较上一周减少21万吨[60] 3. 炉料 - 2026年1-7月累计生铁粗钢比85.92%，环比1-6月的85.34%，上升0.58个百分点[64] - 唐山废钢价格2040元/吨，较上一周持平[66] - 普通功率石墨电极价格16000元/吨，较上一周持平；高功率石墨电极价格17800元/吨，较上一周增加200元/吨；超高功率石墨电极价格18300元/吨，较上一周增加300元/吨[66] - 内蒙、青海、甘肃硅铁价格均为6100元/吨，内蒙硅铁价格较上一周减少50元/吨，青海和甘肃硅铁价格均较上一周减少100元/吨[71] - 内蒙硅锰价格5700元/吨，较上一周减少100元/吨；广西硅锰价格5800元/吨，较上一周减少50元/吨[71] - 武汉地区取向硅钢汇总价格10100元/吨，较上一周环比持平；0.23mm 085牌号刻痕取向硅钢价格11700元/吨，环比持平；0.23mm 090牌号高磁感取向硅钢价格11750元/吨，环比持平；0.23mm 100牌号高磁感取向硅钢价格11250元/吨，环比持平[73] - B50A800无取向硅钢片价格4400元/吨，较上一周环比持平；B50A250无取向硅钢片价格8650元/吨，较上一周环比持平[73] - 钒铁价格83000元/吨，较上一周减少500元/吨；钒氮合金价格113000元/吨，较上一周增加1000元/吨[78] - 钛精矿价格1210元/吨，较上一周持平；钛白粉价格13800元/吨，较上一周增加100元/吨；海绵钛价格44000元/吨，较上一周减少1000元/吨[81] 4. 特钢及新材料 - 不锈钢（304，6mm卷板）价格13640元/吨，较上一周增加200元/吨；电解镍价格127900元/吨，较上一周减少820元/吨[86] - 纯钼价格623.5元/千克，较上一周增加11元/千克；钼铁价格341000元/吨，较上一周增加4000元/吨度[86] - 电池级碳酸锂价格15.74万元/吨，周环比持平；工业级碳酸锂价格15.43万元/吨，周环比持平[90] - 氧化镨钕价格727500元/吨，较上一周持平[92] 5. 宏观：2026年1-7月粗钢产量同比降幅收窄 - 2026年1-7月粗钢累计产量57703.9万吨，同比下降3.1%；7月份产量7693.4万吨，同比下降3.6%[96] - 7月日均粗钢产量248.16万吨/天，较6月环比减少30.74万吨/天，较2025年同期同比下降8.81万吨/天[96] - 2026年1-7月生铁累计产量49576.6万吨，同比增速-3.0%[98] - 2026年前7个月钢材累计出口6499.47万吨，累计同比增速-4.4%；累计进口314.03万吨，累计同比增速-10.1%；累计净出口6185.44万吨[103] - 2026年前7个月铁矿石累计进口73684.07万吨，累计同比增速5.9%[104] - 2026年前7个月全国固定资产投资（不含农户）完成额260328亿元，累计同比增速-6.7%[105] - 1-7月基建投资完成额累计同比增速-3.60%；房地产开发投资完成额累计增长-19.20%[111] - 1-7月商品房销售面积累计值45020.81万平方米，同比增速-11.80%；房屋新开工面积累计同比增速-24.0%；房屋竣工面积累计同比增速-23.2%[113] - 2026年1-7月工业增加值累计同比增速5.3%，较2025年同期增速降低1.0个百分点[121] - 2026年1-7月水泥产量累计同比增速-8.60%，1-6月累计增速-8.0%；汽车产量累计同比增速-3.4%，1-6月累计增速-3.9%[123] - 1-7月空调产量累计同比增速-1.0%；电冰箱产量累计同比增速12.1%；洗衣机产量累计同比增速3.7%；彩电产量累计同比增速-4.6%[125] - 1-7月发电量累计同比增速3.0%，较1-6月下降0.5个百分点[127] 6. 投资建议 - 维持“增持”评级，长期看好产业集中度提升与高质量发展趋势[130] - 重点推荐技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢等[130] - 重点推荐低估值高股息的特钢龙头中信特钢，高壁垒材料公司久立特材、铂科新材，高温合金龙头图南股份[130] - 需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品[130] - 预计Q3盈利延续弱势，247家钢企盈利率Q3截止9月18日均值30.45%，明显弱于Q1的39.86%和Q2的55.11%[132]

核心观点 - 全球货币收紧是大趋势，加息幅度与节奏存在预期差，但大趋势比预期差更重要 [4][8] - 加息并不意味着熊市，若有更强增长股市可以在加息周期中获得较强回报 [4][9] - 估值上限受压制下股票追高胜率下降，机会更多源于下跌后的赔率 [4][13] - 加息周期下的股票收益来源：估值做减法，盈利和现金流做加法 [4][14] - 加息周期下的股票组合管理变化：前期优化降低久期，中期等待估值出清，后期提高盈利权重 [4][26] 加息对估值与流动性的影响 - 全球货币收紧是大趋势，9月16日美联储自2023年以来首次加息，欧洲央行与日本央行已相继加息 [8] - 美元利率作为全球资产的定价锚，短端利率上升后提升了现金、货币基金等无风险回报，同样的EPS在更高的无风险收益率下对应更低的合理PE [8] - 回顾上世纪90年代以来美联储五轮加息周期，首次加息后标普500和上证指数市盈率均出现明显下行 [8] - 加息分子分母端的传导存在时滞，货币紧缩首先影响金融资产的分母端：无风险利率抬升带动实际利率、长债利率上升，估值水平下杀 [9] - 若盈利保持强劲增长，在加息动作延续的同时，股市因估值下杀后获得盈利的赔率支持 [9] - 倘若加息最终传导至盈利下行，则会引发盈利的二次下杀 [10] - 2015年-2018年加息周期中，2015年底首次加息估值下杀后，A股和美股均凭借EPS的强劲回升推动股市持续上行 [10] - 2022-2023年加息周期中，首次加息后A股和美股同样经历估值下杀，2023年后随着美股EPS强劲复苏，股市重回上行通道，而A股盈利复苏相对较弱，叠加房地产市场持续出清与价格持续低位，股市持续震荡下行 [10] - 远期盈利占比高、当前现金流弱、估值高、持续依赖外部融资的公司对实际利率变化最敏感，在加息周期中更可能承压 [13] - 盈利兑现水平高、自由现金流充裕的成长公司虽然同样经历估值压缩，却可以依靠EPS增长消化估值压力 [13] - 未来在估值上限受压制下，追高胜率将下降；市场机会或主要来自调整后的赔率，而非普遍性的估值扩张 [13] 加息周期下的股票收益来源 - 股票收益来源≈估值扩张+盈利增长+股东回报 [14] - 估值端整体谨慎：无风险利率上升压低合理估值区间，投资收益不应建立在估值扩张之上，需等待市场对加息冲击逐渐消化后的估值压缩钝化 [14] - 盈利端提高门槛：重点寻找存在价格与供给约束、独立产业趋势以及稳定经营能力带来的盈利增长，且随着加息深入逐渐提高对盈利质量和现金流兑现的要求 [14] - 股东回报端提高权重：高利率提高当期现金的价值，稳定自由现金流、分红与回购逐渐成为组合的重要收益底座，但需要同时排除高杠杆、重资本和周期顶部造成的"伪高股息"资产 [14] - 加息之后股票收益来源将集中于两类：一类是足够强的盈利，用EPS增长穿透估值压缩；另一类是足够厚的现金流，在估值不扩张的环境下持续创造股东回报 [14] - 估值扩张整体审慎：加息提高无风险收益率和权益资产必要回报率，股票合理估值中枢随之下降 [16] - 估值层面需控制两类风险：一是利率重估是否充分，如果无风险利率和实际利率持续上修，估值历史分位见底或并不足以判断股价见底；二是高利率持续时间超预期，高久期资产对利率的敏感度不仅取决于利率峰值，也取决于高利率维持多久 [16] - 从历史经验来看，在加息周期中A股和美股的高估值指数整体承压（A股以申万高市盈率指数衡量；美股以标普500高贝塔指数作为替代） [16] - 盈利增长门槛提高：加息周期中能获得增长的主要集中于三类：价格驱动的盈利、产业趋势驱动的盈利、稳定经营驱动的盈利 [19] - 价格驱动的盈利：在通胀较高、供给受限的阶段，拥有涨价能力的资源品和部分上游行业可以通过价格上涨带来的业绩增长抵消估值压力，如22年加息周期中煤炭价格大幅飙升带动相关行业公司业绩大幅增长 [19] - 产业趋势驱动的盈利：以AI为代表的新兴产业自身处于资本开支、渗透率或技术快速升级阶段，盈利增长对宏观总需求的依赖相对较低，如22年加息周期中的美股科技巨头，22年底ChatGPT发布后AI算力进入资本开支周期，相关科技公司业绩出现爆发式增长 [19] - 稳定经营驱动的盈利：需求稳定、定价权较强、财务杠杆较低的公司，盈利对融资条件和经济周期的敏感度更低，如16年-18年加息周期下白酒、家电等行业 [20] - 股东回报权重提高：在加息周期中，红利资产筛选需要从股息率进一步转向高自由现金流；从一次性高分红转向可持续股东回报；从利润表稳定进一步要求资产负债表稳定 [23] - 从历史来看，过往两轮联储加息周期中A股红利资产均能获得显著超额收益 [23] 加息周期下的股票组合管理 - 加息前期首先降低组合久期，而非简单降低成长仓位，组合由追逐远期增长弹性转向更加重视短期盈利兑现的时间与确定性 [26] - 估值出清后组合逐渐从防利率转向选盈利，当利率继续上升已经难以推动股价继续下行，下一阶段收益核心将逐渐转向盈利 [26] - 现金回报成为组合越来越重要的独立收益来源，高自由现金流带来的持续高股东回报类资产有望为组合提供更稳定的收益底座 [27] - 从控制风险转向锁定赔率，随着加息不断深入，估值持续下降意味着股票未来预期回报不断提高 [27] - 进入杀估值后半程后，只要盈利没有同步恶化，调整本身就在创造加仓空间 [27] 大势研判与配置推荐 - 短期未来一个月"预期差修复"的反弹有望延续，抓住反弹窗口降久期/促均衡 [5][31] - 中期看，加息周期中股市持续的赚钱效应，仍需等待"长端利率下行+EPS有韧性"的共振 [5][31] - 若未来2-3个月长端利率逐渐确认顶部，同时A股27年盈利预期保持稳定，半年视角下市场将出现更明确的加仓机会 [5][32] - 当前长端利率筑顶仍需等待三个条件：一是地缘局势实质性降温、油价进一步回落；二是加息对需求和通胀的抑制逐渐显现；三是美国财政与信用扩张压力边际稳定 [31] - 配置推荐：最硬的矛、最厚的盾 [6] - 最硬的矛——AI科技：看盈利增长，关注光纤/芯片/算力租赁/半导体设备/液冷等 [6][33] - AI仍是当前产业趋势最明确、盈利增长最强的方向，下一阶段配置需要从产业景气的普遍β进一步转向盈利兑现和产业链卡位带来的α [33] - AI硬件筛选上，一方面关注供给扩张相对克制的环节，以CAPEX相对EBITDA的扩张幅度判断未来产能释放压力；另一方面关注产业链话语权持续增强的环节，通过预收与应收相对营收的变化观察议价能力 [33] - AI硬件重点关注光纤、芯片设计、ASIC、模拟芯片、算力租赁、半导体设备、液冷服务器等 [33] - 最厚的盾——红利资产：看股东回报，红利低波：银行、高速公路、公用事业等；成长红利：煤炭、石化和工业金属等 [6][34] - 红利配置需要关注自由现金流、资本开支、杠杆水平以及股东回报的可持续性 [34] - 红利低波主要集中在银行、高速公路、公用事业等盈利与现金流稳定、持续分红能力较强的行业 [34] - 成长红利主要集中在煤炭、石化和工业金属，在较高股东回报基础上，同时保留商品价格和盈利增长带来的弹性 [34] - 独立收益来源——资源品：打破传统股债组合的单一利率暴露，关注黄金/铜/铝等 [7][35] - 本轮加息的特殊性在于高通胀与供给冲击并存，实际利率上升可能同时压制股票估值和债券价格，传统股债之间的对冲效果下降 [35] - 工业资源品重点关注铜、铝等有色金属，过去几年资本开支整体克制，供给释放有限，而数据中心、电网、电力设备投资又带来新的需求增量 [35] - 黄金具备逢低配置价值，与多数风险资产相比，黄金此前已经对本轮加息和实际利率上行进行了较充分定价 [35] - 一级行业现金流回报率：钢铁、石化、煤炭、有色回报率领先 [44][45]

宏观策略 - 9月FOMC如期加息25bps至[3.75, 4.0]%，会议声明边际鹰派，点阵图中位数指引年内还有额外1次加息，经济预测上修增长和通胀预期[1][7] - 市场定价到明年9月累计加息3.2次，高于点阵图指引，美债利率和美元指数上行，黄金和美股下行[1][7] - 短期市场已充分定价全年2次加息（9、12月），是否出现10、12月连续加息取决于10月伊朗是否推高油价至120美元/桶以上[1][7] - 明年的加息路径将取决于中东（油价）、中选（财政）和AI Capex（增长），当前看具有较大不确定性[1][7] - 2026年9月以来人民币汇率偏强运行，离岸价触及6.70关口，美日联合干预日元后美元强势基础转弱，贸易顺差推动结汇韧性[2][9] - 2026年8月商业银行结汇顺差为485亿美元，远高于2010年以来单月均值，1—8月贸易顺差累计8063亿美元，远超过去6年同期均值5200亿美元[10] - 2026年Q2经常账户差额1951亿美元，远高于2010年单季均值705亿美元[10] - 中美利差倒挂背景下汇率仍升值，主因经常账户贡献及地缘安全溢价，且剔除通胀的中美实际利率差倒挂有限[2][10] - 我国对美出口份额已降至2026Q1的9%，人民币实际有效汇率不高，近60%外贸企业汇率影响可控[2][10] - 2026年Q4人民币或在温和升值基调下围绕6.60—6.75中枢双向波动，至2027年3月末中性情形有望运行至6.63，乐观情形或触及6.58[2][9] - 中性假设下本轮升值终点区间6.50-6.60，乐观视角可触及6.45[2][10] 固收金工 - 瑞鹄转02总发行规模为6.86亿元，募集资金用于中高档乘用车大型精密覆盖件模具智能制造升级扩产等项目[11] - 当前债底估值为99元，YTM为1.85%，纯债价值为99.00元，债底保护较好[12] - 当前转换平价为100.2元，平价溢价率为-0.21%，初始转股价29.18元/股[12] - 总股本稀释率为10.10%，对流通盘的稀释率为10.10%，对股本有一定摊薄压力[12] - 预计瑞鹄转02上市首日价格在133.16~147.59元之间，中签率为0.0022%[3][12] - 瑞鹄模具2021-2025年营收复合增速为33.24%，2025年实现营业收入32.92亿元，同比增加35.80%[12] - 瑞鹄模具2021-2025年归母净利润复合增速为35.79%，2025年实现归母净利润3.92亿元，同比增加11.85%[12] 行业 - 2026年1-8月全国房地产开发投资47979亿元，同比-19.9%，降幅较1-7月扩大0.7pct[13] - 房屋新开工面积29894万平方米，同比-24.8%，降幅扩大0.8pct，房屋竣工面积21097万平方米，同比-23.7%，降幅扩大0.5pct[13] - 2026年1-8月全国新建商品房销售面积49880万平方米，同比-12.1%，商品房销售额47470亿元，同比-13.0%，降幅收窄0.1pct[14] - 二手房交易网签面积54923万平方米，同比+10.6%，8月70城新房价格环比-0.2%、同比-3.3%，二手房价格环比-0.3%、同比-5.1%[14] - 一线城市新房、二手房价格环比分别+0.1%、+0.1%，价格端韧性延续[14] - 2026年1-8月房地产开发企业到位资金50893亿元，同比-21.0%，降幅较1-7月扩大0.7pct[14] - 个人按揭贷款同比-22.4%，降幅收窄1.1pct，8月单月到位资金同比-26.7%，较7月降幅扩大5.7pct[14] - 行业修复仍以结构性改善为主，具备长期竞争壁垒的商业龙头公司及受益于二手房市场边际改善的经纪平台有望率先受益[5][14] - 房地产开发推荐华润置地、招商蛇口，商业及物业管理推荐华润万象生活、绿城服务，房地产经纪推荐贝壳-W[5][14] 推荐个股 - 携程集团2026Q2实现净营业收入156.6亿元，同比+6%，住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理收入分别为65.8/53.5/11.6/7.7亿元[6][15] - 受52亿元反垄断处罚影响，2026Q2归母净亏损24.6亿元，Non-GAAP归母净利润48.0亿元，同比-4%[6][15] - 调整后EBITDA为45.7亿元，同比-6%，对应调整后EBITDA利润率为29%[6][15] - 2026Q2国际平台收入同比增长超过50%，入境游收入同比实现高双位数增长[6][15] - 公司进一步明确"全球化+高品质"的G2战略，并持续推进自研AI能力覆盖旅客行程各环节[6][15] - 国内旅游需求仍具韧性，但短期收入增速和利润率受到外部环境、营销投入及合规调整影响[6][15] - 2026-2028年Non-GAAP归母净利润预测由200.4/220.2/238.8亿元下调为179.4/206.0/231.2亿元，对应Non-GAAP PE为11/9/8倍[6][16] - 维持"买入"评级[6][16]

核心观点 - 报告认为纺织服饰与轻工制造行业存在结构性投资机会，建议关注上游制造龙头、涨价链、下游品牌消费及新消费板块 [1][2] 纺织服装行业周报观点 上游纺织制造板块 - 建议关注制造龙头公司，看好下半年业绩有望见底回升，包括晶苑国际（H）、伟星股份、华利集团、申洲国际 [1] - 建议关注涨价链相关标的，包括受益羊毛价格上涨的毛纺子行业龙头公司新澳股份，受益棉花价格上涨的棉纺子行业龙头公司百隆东方 [1] 下游服装家纺板块 - 建议关注9月19日亚运会开幕，国产运动品牌龙头公司或有超额收益，包括361度、安踏体育、李宁 [1] - 建议关注受益消费K型分化及复古休闲兴起，年初以来持续领跑行业的高端休闲，包括比音勒芬、报喜鸟 [1] - 建议关注受益睡眠经济的家纺行业子龙头公司，包括罗莱生活、水星家纺、富安娜 [1] - 建议关注受益行业景气度高的户外子行业龙头公司三夫户外 [1] - 建议关注受益消费刚性需求的童装子行业龙头公司森马服饰 [1] 轻工制造行业月报观点 轻工出口 - 基本面仍具韧性，伴随海外补库周期延续及地产需求回暖预期，出口链龙头业绩兑现度高，具备一定进攻性 [2] 内需消费 - 低估值标的可以作为波动环境下的风险平衡选择，关注经营稳健、分红能力强且估值处于底部区间的各细分赛道龙头 [2] 新消费板块 - 关注部分前期受情绪压制而超跌的标的，随新品周期启动及团队改革初见成效，基本面修复弹性值得持续跟踪 [2] 纺服轻工行业行情回顾 - 本期（9.14-9.18）上证指数上涨0.61%，创业板综上涨2.84%，纺织服饰（SW）上升2.06%，在31个一级行业排名第10 [2][15] - 轻工制造（SW）上升2.60%，在31个一级行业排名第6 [2][15] - 截止2026年9月18日，纺织服饰行业最新PE（TTM）为19.71，2010年1月1日至2026年9月18日，区间最高PE为57.80，区间最低PE为14.44 [18] - 本期（9.14-9.18）纺织服装行业A股涨跌幅靠前标的包括华纺股份（18.79%）、龙头股份（18.77%）、奥康国际（16.93%）、真爱美家（13.14%）、*ST步森（12.07%） [20] - 本期纺织服装行业A股涨跌幅靠后标的包括安奈儿（-2.34%）、太平鸟（-2.81%）、地素时尚（-3.12%）、森马服饰（-3.21%）、报喜鸟（-3.25%） [20] - 本期纺织服装行业相关可转债涨跌幅表现分别为盛泰转债（0.98%）、太平转债（-0.29%）、台21转债（0.44%） [22] 纺织服装行业数据跟踪 全球棉花供求平衡表 - 根据USDA 9月预测，2026/27年度全球棉花期末库存上调至1521.0万吨，库存消费比升至56.83% [3][29] - 中国以外地区期末库存上调至766.2万吨，库存消费比升至43.49%，供需格局较8月预测小幅宽松 [3][29] 服装家纺社零 - 2026年服装鞋帽针纺织品类零售额8月当月同比增速-0.5% [3][31] - 1-8月全国穿类商品网上零售额累计增速达4.9% [3][31] 线上平台服装销售情况 - 2026年8月天猫、京东、抖音服装相关品类销售表现分化，其中抖音整体表现较好 [3][34] - 抖音服装销售额同比+8.7%，鞋靴同比+16.8%，箱包同比+28.2% [34] - 天猫户外用品销售额同比+7.3%，女鞋同比+3.1%，但女装、男装、内衣有所下滑 [34] - 京东运动户外销售额同比-6.2%，母婴同比-22.2%，服饰内衣同比-25.2% [34] 分散黑价格 - 2026年9月18日分散黑价格为30.00元/公斤，同比去年上升87.50%，环比上周持平 [3][41] 瑞士手表对中国出口 - 2026年8月瑞士手表对中国出口金额同比变动+15.78% [3][42] - 1-8月累计出口金额同比变动-4.83% [3][42] 轻工制造行业行情回顾 - 最近一周（9.14-9.20）轻工制造（SW）上升2.60%，在31个一级行业中排名第6 [47] - 轻工制造各细分行业表现分化，SW瓷砖地板上涨2.96%，SW成品家居上涨0.73%，SW特种纸下跌1.25% [47] - 轻工制造行业A股涨幅前十包括华瓷股份（50.21%）、德尔未来（39.85%）、艾芬达（22.69%）、匠心家居（20.85%）、新宏泽（19.80%） [49] - 轻工制造行业A股涨幅后十包括英科再生（-3.65%）、珠海中富（-3.78%）、德艺文创（-5.14%）、柏星龙（-5.49%）、康欣新材（-5.60%） [49] 轻工制造行业数据跟踪 家居行业经济运营情况 - 本期（9.14-9.20）30大中城市商品房成交面积129.22万平方米，同比-16.34% [53] - 一线/二线/三线城市成交面积分别为62.83/48.12/18.27万平方米，同比-4.89%/-20.86%/-33.80% [53] - 30大中城市商品房成交套数15850套，同比增长+7.43% [53] - 截至2026年9月18日，TDI国内现货价为1.74万元/吨，周环比持平，同比+25.85% [66] - MDI国内现货价为1.84万元/吨，周环比+1.66%，同比+15.65% [66] - 五金材料价格指数为112.64点，同比-2.80%，周环比+0.02% [66] 出口行业近况 - 2026年9月11日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1862.18，同比+65.48%，环比+1.37% [70] - 美西航线指数为1642.39，同比+116.83%，环比+1.69% [70] - 截至2026年9月11日，美元兑人民币汇率为6.71，同比-0.00% [70] 造纸行业近况 - 截至2026年9月17日，外盘漂阔浆/外盘漂针浆价格分别为590/670美元/吨，周环比均持平 [73] - 截至2026年9月18日，针叶浆/阔叶浆价格分别为4940.63/4569.74元/吨，周环比+0.04%/+0.03% [4][73] - 废黄纸板价格为1874.72元/吨，周环比+0.31% [4][73] - 双胶纸、双铜纸价格分别为4387.5/4365元/吨，周环比-1.68%/-0.34% [4][77] - 箱板纸价格为3739.4元/吨，周环比+0.02% [4][77] - 瓦楞纸价格为3080.63元/吨，周环比-0.18% [4][77] 包装行业近况 - 截至2026年9月18日，铝价为24375元/吨，周环比+1.25% [4][89] - 镀锡板卷价格为6670元/吨，周环比持平 [4][89] - WTI/布伦特原油期货结算价分别为100.3/103.87美元/桶，周环比+0.25%/-0.71% [89] - PVC期货结算价为4717元/吨，周环比-4.80% [89]

核心结论：短期套息交易逆转风险可控 - 日本央行9月加息力度不及市场激进预期，市场短暂喘息[2] - 当前触发套息交易大规模踩踏的三大条件（融资成本急升、日元快速升值、资产端大跌）尚未共振[6] - 短期内难以复刻2024年剧烈的套息平仓冲击[9] 三大驱动环节现状分析 - **融资端**：日本央行加息立场谨慎，缺乏快速大幅加息基础，美日10年期利差仍维持在约200个基点[3][16] - **汇率端**：日元升值速度已放缓，缺乏单边急升基础，交易者有充足时间调整头寸[3] - **资产端**：美股等美元高收益资产整体维持韧性，资产端收益仍可覆盖日元融资与汇兑成本[8] 市场风险指标与历史经验 - 截至9月15日当周，CME非商业日元空头头寸较7月下旬高点降低约56%，多头头寸大增135%，净多头持仓脱离负数区间[9] - 2024年套息交易逆转的关键催化剂是美国失业率上行触发萨姆法则，引发全球资产系统性抛售[9][25] - 后续需警惕美国资产端出现尾部风险，如经济持续超预期走弱、地缘冲突升温、AI板块分歧加大等[9]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[3] 报告的核心观点 - 新消费与跨境电商成长性延续，关注双节出行表现[5] - 建议关注三类投资机会：1)成长性较好的新消费与跨境电商 2)利润扎实且股东回报稳定的红利股 3)酒店和港股龙头的布局机会[7] 投资观点与建议 - 推荐新消费与跨境电商标的：古茗、安克创新、绿联科技、致欧科技等[7] - 推荐红利股标的：行动教育、百胜中国、中国东方教育、周大福、周生生、小商品城等[7] - 关注酒店和港股龙头的布局机会[7] 上周行情回顾 - 商贸零售板块涨幅-1.4%，消费者服务板块涨幅-1.3%，在所有行业中分别位列第25和第23（共30个行业）[7] - 涨幅居前个股：华凯易佰+13.8%、小菜园+10.1%、东方甄选+8.4%、轻纺城+7.7%、跨境通+7.6%[7] 行业重点信息及数据更新 社服行业 - 2026年1—8月社会消费商品和服务零售总额同比增长2.5%，其中服务零售额增长4.9%、商品零售额增长1.0%、餐饮收入增长2.4%[7] - 截至9月16日，“中秋”“国庆”关键词搜索量环比增长167%，当周机票酒店预订量环比增长56%，2,000公里以上热门航线预订量同比翻番，长线游需求加速释放[7] 零售行业 - 9月14日，商务部等八部门发布《促进智能家居消费行动方案》，提出支持智能家居补贴、建设线下体验中心、完善互联互通标准，并健全以旧换新、回收及消费金融支持体系[7] - 中国连锁经营协会发布商超双节销售预判：47家受访企业中，68%预计客流增长、70%预计毛利水平提升，但仅38%预计客单价增长；81%的企业预计9月18—25日进入销售高峰[7] 公司公告 - 携程集团：2026年二季度实现净营业收入157亿元、同比增长6%，净亏损24亿元（主要受52亿元反垄断处罚影响），非公认会计准则净利润48亿元，国际平台收入同比增长超50%[7] - 君亭酒店：2026年半年度权益分派方案，以总股本1.94亿股为基数，每10股派发现金红利1元，合计派发现金1,944.51万元[7] - 曲江文旅：控股股东所持800万股股份拟于10月24—25日重新司法拍卖，占公司总股本3.14%，本次拍卖不会影响公司经营，亦不会导致控制权变更[7] - 居然智家：重大资产重组部分限售股份将于9月22日上市流通，解禁数量1,586.94万股，占公司总股本0.2548%[7] 重点标的盈利预测 - 周大福（1929.HK）：收盘价11.05港元，市值1,090亿港元，2025A归母净利润90.04亿元，2026E 106.01亿元，2027E 116.89亿元，PE分别为12/10/9倍，PB 4.1倍，评级增持[8] - 周大生（002867.SZ）：收盘价10.33元，市值112亿元，2025A归母净利润11.03亿元，2026E 12.39亿元，2027E 13.80亿元，PE分别为10/9/8倍，PB 1.7倍，评级增持[8] - 潮宏基（002345.SZ）：收盘价8.94元，市值79亿元，2025A归母净利润4.97亿元，2026E 7.93亿元，2027E 9.41亿元，PE分别为16/10/8倍，PB 2.1倍，评级增持[8] - 老凤祥（600612.SH）：收盘价31.45元，市值165亿元，2025A归母净利润17.55亿元，2026E 14.33亿元，2027E 15.25亿元，PE分别为9/11/11倍，PB 1.2倍，评级谨慎增持[8] - 菜百股份（605599.SH）：收盘价14.23元，市值111亿元，2025A归母净利润11.33亿元，2026E 9.66亿元，2027E 10.65亿元，PE分别为10/11/10倍，PB 2.4倍，评级增持[8] - 豫园股份（600655.SH）：收盘价4.57元，市值178亿元，2025A归母净利润-48.97亿元，2026E 1.03亿元，2027E 6.32亿元，PE分别为-4/173/28倍，PB 0.6倍，评级增持[8] - 中国黄金（600916.SH）：收盘价7.48元，市值126亿元，2025A归母净利润2.75亿元，2026E 9.86亿元，2027E 11.21亿元，PE分别为46/13/11倍，PB 1.8倍，评级增持[8] - 飞亚达（000026.SZ）：收盘价19.79元，市值80亿元，2025A归母净利润0.87亿元，2026E 1.43亿元，2027E 1.84亿元，PE分别为92/56/44倍，PB 2.4倍，评级增持[8] - 老铺黄金（6181.HK）：收盘价383.00港元，市值583亿港元，2025A归母净利润48.68亿元，2026E 65.86亿元，2027E 71.28亿元，PE分别为12/9/8倍，PB 5.3倍，评级增持[8] - 周生生（0116.HK）：收盘价12.86港元，市值86亿港元，2025A归母净利润17.17亿元，2026E 29.32亿元，2027E 32.56亿元，PE分别为5/3/3倍，PB 0.7倍，评级增持[8] - 六福集团（0590.HK）：收盘价21.06港元，市值124亿港元，2025A归母净利润11.00亿元，2026E 20.46亿元，2027E 22.49亿元，PE分别为11/6/5倍，PB 0.9倍，评级增持[8] - 东方甄选（1797.HK）：收盘价25.90港元，市值235亿港元，2025A归母净利润0.06亿元，2026E 5.44亿元，2027E 6.08亿元，PE分别为3915/43/39倍，PB 4.6倍，评级增持[8] - 美团-W（3690.HK）：收盘价73.20港元，市值3,890亿港元，2025A归母净利润-233.55亿元，2026E -98.61亿元，2027E 142.65亿元，PE分别为-17/-39/27倍，PB 2.6倍，评级增持[8] - 小商品城（600415.SH）：收盘价11.82元，市值648亿元，2025A归母净利润42.04亿元，2026E 48.47亿元，2027E 64.29亿元，PE分别为15/13/10倍，PB 2.8倍，评级增持[8] - 青木科技（301110.SZ）：收盘价35.64元，市值46亿元，2025A归母净利润1.23亿元，2026E 2.18亿元，2027E 2.72亿元，PE分别为38/21/17倍，PB 3.1倍，评级增持[8] - 焦点科技（002315.SZ）：收盘价24.08元，市值99亿元，2025A归母净利润5.04亿元，2026E 5.29亿元，2027E 6.90亿元，PE分别为20/19/14倍，PB 3.6倍，评级增持[8] - 致欧科技（301376.SZ）：收盘价22.45元，市值90亿元，2025A归母净利润3.36亿元，2026E 4.88亿元，2027E 6.25亿元，PE分别为27/19/14倍，PB 2.7倍，评级增持[8] - 华凯易佰（300592.SZ）：收盘价20.99元，市值82亿元，2025A归母净利润1.47亿元，2026E 4.12亿元，2027E 5.50亿元，PE分别为56/20/15倍，PB 3.5倍，评级增持[8] - 安克创新（300866.SZ）：收盘价126.99元，市值749亿元，2025A归母净利润25.45亿元，2026E 35.66亿元，2027E 41.32亿元，PE分别为29/21/18倍，PB 7.1倍，评级增持[8] - 赛维时代（301381.SZ）：收盘价24.01元，市值98亿元，2025A归母净利润2.83亿元，2026E 4.68亿元，2027E 6.09亿元，PE分别为34/21/16倍，PB 3.6倍，评级增持[8] - 绿联科技（301606.SZ）：收盘价55.07元，市值228亿元，2025A归母净利润7.05亿元，2026E 10.20亿元，2027E 13.11亿元，PE分别为32/22/17倍，PB 6.8倍，评级增持[8] - 吉宏股份（002803.SZ）：收盘价20.49元，市值94亿元，2025A归母净利润2.77亿元，2026E 3.64亿元，2027E 4.75亿元，PE分别为34/26/20倍，PB 3.5倍，评级增持[8] - 万物新生（RERE.N）：收盘价3.92美元，市值58亿美元，2025A归母净利润4.28亿元，2026E 6.64亿元，2027E 9.19亿元，PE分别为14/9/6倍，PB 1.5倍，评级增持[8] - 家家悦（603708.SH）：收盘价9.00元，市值57亿元，2025A归母净利润2.01亿元，2026E 2.42亿元，2027E 2.85亿元，PE分别为29/24/20倍，PB 2.4倍，评级增持[8] - 永辉超市（601933.SH）：收盘价3.05元，市值272亿元，2025A归母净利润-25.52亿元，2026E 2.82亿元，2027E 5.52亿元，PE分别为-11/97/49倍，PB 14.6倍，评级增持[8] - 大商股份（600694.SH）：收盘价14.42元，市值55亿元，2025A归母净利润4.91亿元，2026E 5.42亿元，2027E 6.31亿元，PE分别为11/10/9倍，PB 0.6倍，评级增持[8] - 汇嘉时代（603101.SH）：收盘价7.43元，市值35亿元，2025A归母净利润0.77亿元，2026E 1.18亿元，2027E 1.43亿元，PE分别为45/30/24倍，PB 2.5倍，评级增持[8] - 重庆百货（600729.SH）：收盘价18.39元，市值81亿元，2025A归母净利润10.45亿元，2026E 10.49亿元，2027E 10.94亿元，PE分别为8/8/7倍，PB 1.0倍，评级增持[8] - 博士眼镜（300622.SZ）：收盘价15.16元，市值48亿元，2025A归母净利润1.49亿元，2026E 1.87亿元，2027E 2.02亿元，PE分别为33/26/24倍，PB 5.3倍，评级增持[8] - 康耐特光学（2276.HK）：收盘价40.58港元，市值174亿港元，2025A归母净利润5.58亿元，2026E 7.07亿元，2027E 9.06亿元，PE分别为31/25/19倍，PB 6.3倍，评级增持[8] - 苏美达（600710.SH）：收盘价11.40元，市值149亿元，2025A归母净利润13.56亿元，2026E 14.76亿元，2027E 16.48亿元，PE分别为11/10/9倍，PB 1.7倍，评级增持[8] - 江苏国泰（002091.SZ）：收盘价7.62元，市值124亿元，2025A归母净利润12.94亿元，2026E 12.85亿元，2027E 13.36亿元，PE分别为10/10/9倍，PB 0.8倍，评级增持[8] - 怡亚通（002183.SZ）：收盘价4.30元，市值112亿元，2025A归母净利润-3.19亿元，2026E 1.88亿元，2027E 3.43亿元，PE分别为-35/59/33倍，PB 1.2倍，评级增持[8] - 孩子王（301078.SZ）：收盘价6.95元，市值88亿元，2025A归母净利润2.98亿元，2026E 4.08亿元，2027E 5.17亿元，PE分别为30/22/17倍，PB 2.1倍，评级增持[8] - 爱婴室（603214.SH）：收盘价13.14元，市值18亿元，2025A归母净利润0.81亿元，2026E 1.01亿元，2027E 1.91亿元，PE分别为22/18/10倍，PB 1.5倍，评级增持[8] - 鸣鸣很忙（1768.HK）：收盘价362.80港元，市值680亿港元，2025A归母净利润23.29亿元，2026E 48.01亿元，2027E 63.48亿元，PE分别为29/14/11倍，PB 8.4倍，评级增持[8] - 名创优品（9896.HK）：收盘价16.96港元，市值177亿港元，2025A归母净利润12.05亿元，2026E 18.62亿元，2027E 23.59亿元，PE分别为15/10/8倍，PB 1.7倍，评级增持[8] - 途虎-W（9690.HK）：收盘价11.03港元，市值78亿港元，2025A归母净利润4.20亿元，2026E 7.01亿元，2027E 8.32亿元，PE分别为19/11/9倍，PB 1.5倍，评级增持[8] - 爱施德（002416.SZ）：收盘价9.00元，市值112亿元，2025A归母净利润3.74亿元，2026E 4.39亿元，2027E 5.04亿元，PE分别为30/25/22倍，PB 1.9倍，评级增持[8] - 中国中免（601888.SH）：收盘价52.00元，市值1,080亿元，2025A归母净利润35.86亿元，2026E 47.35亿元，2027E 55.68亿元，PE分别为30/23/19倍，PB 2.0倍，评级增持[8] - 珠免集团（600185.SH）：收盘价4.79元，市值90亿元，2025A归母净利润-10.29亿元，2026E 4.68亿元，2027E 6.28亿元，PE分别为-9/19/14倍，PB 85.5倍，评级增持[8] - 王府井（600859.SH）：收盘价9.72元，市值109亿元，2025A归母净利润-0.40亿元，2026E 1.60亿元，2027E 1.70亿元，PE分别为-274/68/64倍，PB 0.6倍，评级增持[8] - 锦江酒店（600754.SH）：收盘价18.49元，市值197亿元，2025A归母净利润9.25亿元，2026E 12.11亿元，2027E 15.02亿元，PE分别为21/16/13倍，PB 1.2倍，评级增持[8] - 首旅酒店（600258.SH）：收盘价11.35元，市值127亿元，2025A归母净利润8.11亿元，2026E 8.53亿元，2027E 9.51亿元，PE分别为16/15/13倍，PB 1.0倍，评级增持[8] - 华住集团-S（1179.HK）：收盘价33.84港元，市值902亿港元，2025A归母净利润50.80亿元，2026E 51.35亿元，2027E 60.22亿元，PE分别为18/18/15倍，PB 7.0倍，评级增持[8] - 同庆楼（605108.SH）：收盘价11.89元，市值31亿元，2025A归母净利润1.02亿元，2026E 1.09亿元，2027E 1.40亿元，PE分别为30/28/22倍，PB 1.3倍，评级增持[8] - 海底捞（6862.HK）：收盘价9.51港元，市值456亿港元，202

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[6] 报告的核心观点 - 美国农业部9月供需报告下调全球玉米和大米产量及库存，看好玉米等粮价底部抬升的景气机会[3] - 生猪旺季来临，节前备货开启，供需两旺下价格可能震荡，库存消化后可能出现淡季不淡，长期价格震荡上行[4] - 乳清蛋白价格持续上涨，全球浓缩乳清蛋白价格过去两年累计上涨108%，分离乳清蛋白价格涨幅高达139%，替代蛋白关注度提升，关注微生物蛋白投产进度[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 重要行业数据一览 - 农林牧渔板块指数为2,578.44，周环比下跌2.78%，月环比上涨4.20%，年同比下跌14.65%[11] - 农产品批发价格200指数为116.97，周环比下跌0.20%，月环比上涨1.12%，年同比下跌0.79%[11] - 生猪价格为10.80元/千克，周环比下跌1.55%，月环比下跌2.61%，年同比下跌17.87%[11] - 仔猪价格为252.00元/头，周环比下跌2.33%，月环比下跌1.56%，年同比下跌29.61%[11] - 生猪出栏均重为129.25公斤，周环比下跌0.05%，月环比上涨0.69%，年同比上涨0.62%[11] - 生猪宰后均重为88.50公斤，周环比上涨0.22%，月环比上涨0.55%，年同比下跌0.61%[11] - 二元母猪价格为32.20元/公斤，周环比持平，月环比下跌0.16%，年同比下跌0.83%[11] - 行业平均自繁自养盈利为-190.48元/头，周环比上涨9.43%，月环比上涨15.62%，年同比上涨2.59%[11] - 白羽肉毛鸡价格为5.96元/千克，周环比下跌5.99%，月环比下跌12.87%，年同比下跌13.37%[11] - 白条鸡价格为13.30元/千克，周环比持平，月环比持平，年同比下跌6.99%[11] - 商品代鸡苗价格为1.83元/羽，周环比下跌25.00%，月环比下跌45.21%，年同比下跌41.90%[11] - 鸡肉综合售价为8,951.60元/吨，周环比上涨0.19%，月环比下跌1.26%，年同比上涨0.64%[11] - 白鸡父母代鸡苗价格为45.65元/羽，周环比下跌2.35%，月环比下跌7.43%，年同比上涨3.34%[11] - 白鸡近24周父母代鸡苗销量为4,515.30套，月环比上涨9.99%，年同比上涨21.90%[11] - 白鸡在产父母代鸡存栏为2,358.42万套，周环比上涨0.25%，月环比上涨0.70%，年同比上涨2.29%[11] - 白鸡后备父母代鸡存栏为1,658.22万套，周环比下跌1.00%，月环比上涨1.78%，年同比上涨8.40%[11] - 白鸡在产祖代鸡存栏为161.23万套，周环比上涨0.03%，月环比下跌1.17%，年同比上涨24.03%[11] - 白鸡后备祖代鸡存栏为93.17万套，周环比上涨5.01%，月环比上涨25.82%，年同比上涨49.20%[11] - 黄鸡在产父母代鸡存栏为1,305.09万套，周环比下跌1.54%，月环比下跌3.05%，年同比下跌5.71%[11] - 黄鸡后备父母代鸡存栏为953.13万套，周环比上涨2.57%，月环比下跌3.82%，年同比上涨10.09%[11] - 黄鸡在产祖代鸡存栏为164.83万套，周环比上涨0.66%，月环比上涨2.27%，年同比上涨3.15%[11] - 黄鸡后备祖代鸡存栏为105.78万套，周环比下跌0.48%，月环比下跌1.97%，年同比下跌13.59%[11] - 柳州现货糖价为5,190.00元/吨，周环比下跌1.05%，月环比下跌0.86%，年同比下跌11.88%[11] - 天然橡胶活跃合约价格为18,750.00元/吨，周环比下跌3.05%，月环比上涨1.38%，年同比上涨22.23%[11] - 玉米价格为2,334.31元/吨，周环比下跌0.60%，月环比下跌0.62%，年同比上涨2.47%[11] - 豆粕价格为3,475.53元/吨，周环比上涨2.81%，月环比上涨8.96%，年同比上涨15.06%[11] - 小麦价格为2,416.94元/吨，周环比上涨0.10%，月环比上涨0.12%，年同比下跌1.29%[11] - USDA全球玉米库存消费比为0.21，月环比下跌0.15%，年同比下跌1.31%[11] - USDA全球大豆库存消费比为0.28，月环比下跌0.07%，年同比下跌1.35%[11] - 月度大豆进口量为1,214.00万吨，月环比上涨3.14%，年同比下跌1.14%[11] - 猪饲料价格为3.35元/千克，周环比持平，月环比持平，年同比下跌1.47%[11] - 肉鸡饲料价格为3.49元/千克，周环比持平，月环比上涨0.29%，年同比下跌0.57%[11] - 海参价格为90.00元/千克，周环比持平，月环比持平，年同比下跌10.00%[11] - 鲍鱼价格为80.00元/千克，周环比持平，月环比持平，年同比持平[11] - 扇贝价格为10.00元/千克，周环比持平，月环比持平，年同比持平[11] - 草鱼价格为18.80元/千克，周环比持平，年同比下跌3.59%[11] 2. 生猪养殖板块——猪价持续探底 - 生猪价格环比略有下降[12] - 我国猪肉进口下降[12] - 全国冻品库容率有所下降[13] - 生猪出栏均重下降[13] 3. 白羽肉鸡 - 鸡苗价格有所下降[20] - 毛鸡价格下降[20] - 鸡肉综合售价上升[21] - 白羽鸡祖代存栏上升[21] - 白鸡父母代存栏上升[26] - 淘汰鸡日龄增加[26] 4. 黄羽肉鸡 - 黄鸡在产祖代存栏上升[30] - 黄鸡在产父母代存栏低位下降[30] 5. 饲料板块 - 饲料价格持平[32] - 玉米价格下降、小麦价格上市、豆粕价格持平[37] - 1999-2026年月度大豆进口量变化[33] 6. 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告研究的具体公司牧原股份，收盘价41.35元，2026年EPS为1.68元，2027年EPS为4.68元，2026年PE为24.61，2027年PE为8.84，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司温氏股份，收盘价14.79元，2026年EPS为-0.58元，2027年EPS为1.83元，2027年PE为8.08，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司天康生物，收盘价7.6元，2026年EPS为0.15元，2027年EPS为0.58元，2026年PE为50.67，2027年PE为13.10，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司神农集团，收盘价32.87元，2026年EPS为1.46元，2027年EPS为1.86元，2026年PE为22.51，2027年PE为17.67，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司巨星农牧，收盘价14.5元，2026年EPS为-1.33元，2027年EPS为0.61元，2027年PE为23.77，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司海大集团，收盘价41.98元，2026年EPS为2.46元，2027年EPS为3.66元，2026年PE为17.07，2027年PE为11.47，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司圣农发展，收盘价15.97元，2026年EPS为0.96元，2027年EPS为1.31元，2026年PE为16.64，2027年PE为12.19，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司瑞普生物，收盘价16.76元，2026年EPS为0.92元，2027年EPS为1.17元，2026年PE为18.22，2027年PE为14.32，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司新希望，收盘价7.16元，2026年EPS为0.24元，2027年EPS为0.18元，2026年PE为29.83，2027年PE为39.78，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司乖宝宠物，收盘价37.18元，2026年EPS为1.04元，2027年EPS为1.36元，2026年PE为35.75，2027年PE为27.34，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司佩蒂股份，收盘价14.9元，2026年EPS为0.45元，2027年EPS为0.60元，2026年PE为33.11，2027年PE为24.83，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司中宠股份，收盘价27.57元，2026年EPS为0.98元，2027年EPS为1.35元，2026年PE为28.13，2027年PE为20.42，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司晨光生物，收盘价10.99元，2026年EPS为0.88元，2027年EPS为1.10元，2026年PE为12.49，2027年PE为9.99，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司诺普信，收盘价9.67元，2026年EPS为1.11元，2027年EPS为1.37元，2026年PE为8.71，2027年PE为7.06，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司康农种业，收盘价9.24元，2026年EPS为1.15元，2027年EPS为1.50元，2026年PE为8.03，2027年PE为6.16，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司益生股份，收盘价8.39元，2026年EPS为0.58元，2027年EPS为0.72元，2026年PE为14.47，2027年PE为11.65，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司生物股份，收盘价11.73元，2026年EPS为0.35元，2027年EPS为0.45元，2026年PE为33.51，2027年PE为26.07，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司禾丰股份，收盘价6.32元，2026年EPS为0.54元，2027年EPS为1.17元，2026年PE为11.70，2027年PE为5.40，评级为增持[39]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[6] 报告的核心观点 - AI数据中心互联扩产信号增强，高速光网络与通信AI化是核心驱动力[6] - 1.6T商业化进入供货兑现阶段，优先关注具备客户验证、量产交付和核心器件能力的公司[6] - 网络智能化打开设备商增量空间，通信网络设备商的业务边界从硬件连接延伸到数据、云和运维软件[10][11] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - AI数据中心光互联扩产信号增强，海外高速连接芯片与光网络订单进入扩容阶段[9] - 9月17日GlobalFoundries与Marvell扩大合作，提升面向AI数据中心高速光连接的半导体产能[9] - Ciena给出FY2026-FY2029收入约30%的复合增长目标[9] - 1.6T和更高速率产品的商业化关注点从样品展示转向客户验证、供货节奏和产能兑现[9] - Ciena在投资者沟通中给出FY2029收入约140亿美元、毛利率约50%、营业利润率32%-35%的目标，同时提示供应约束仍影响交付[9] - 具备DSP、EML、CW、硅光等核心器件、封装测试和海外客户认证能力的公司更具业绩兑现确定性[9] - 9月18日Nokia与Microsoft扩大合作，将Nokia的电信数据工具与Microsoft Fabric结合，推进网络自动化、数据治理和AI运营[10] 行业重点新闻 - GlobalFoundries与Marvell于9月17日宣布扩大多年期协议，增加GF位于佛蒙特州伯灵顿工厂的硅锗技术产能，以支持对下一代光连接日益增长的需求[11] - 该协议基于GF与Marvell十多年的合作，反映了光网络技术在规模化赋能AI和云基础设施中日益重要的作用[11] - Ciena于9月18日在投资者沟通中给出中长期目标，目标包括约50%毛利率和32%-35%营业利润率，AI数据中心需求是光网络业务增长的核心驱动力[11] - Nokia与Microsoft于9月18日宣布将Nokia电信数据工具与Microsoft Fabric结合，推进网络自动化、统一数据底座和AI运营[11] 个股重要公告 - 光迅科技于9月15日披露2026年第一次临时股东会提示性公告，将审议H股发行上市、境外发行上市、募集资金使用、章程修订及半年度利润分配等议案[12] - 仕佳光子于9月17日披露持股5%以上股东减持结果，鹤壁投资集团于9月3日至9月16日集中竞价减持451.98万股，占总股本1.00%，成交金额约6.88亿元，减持后持股2548.026万股，占5.64%[12] - 联特科技于9月14日董事会换届完成，张健继续任董事长并兼任总经理[12] - 源杰科技于9月18日发布2026年半年度权益分派实施公告，每股派发现金红利1.00元（含税），股权登记日为9月23日[13] - 亨通光电于9月15日通知债权人，拟回购注销2名离职激励对象合计3.3万股限制性股票，完成后总股本由246,634.3957万股降至246,631.0957万股[13] 通信行业模拟投资组合 - 9月通信行业模拟投资组合标的包括新易盛20%、天孚通信20%、长飞光纤20%、杰普特10%、亨通光电10%、光迅科技20%[15] - 新易盛2024年EPS为6.83元，2025年EPS为14.64元，2026年EPS为25.13元，2026年PE为18倍，评级为增持[15] - 天孚通信2024年EPS为1.85元，2025年EPS为3.24元，2026年EPS为5.23元，2026年PE为54倍，评级为增持[15] - 长飞光纤2024年EPS为0.98元，2025年EPS为8.20元，2026年EPS为11.97元，2026年PE为38倍，评级为增持[15] - 杰普特2024年EPS为2.93元，2025年EPS为5.27元，2026年EPS为8.72元，2026年PE为51倍，评级为增持[15] - 亨通光电2024年EPS为1.09元，2025年EPS为3.09元，2026年EPS为3.83元，2026年PE为18倍，评级为增持[15] - 光迅科技2024年EPS为1.14元，2025年EPS为2.04元，2026年EPS为3.94元，2026年PE为50倍，评级为增持[15] 国泰海通通信9月行业投资组合表现 - 上周（9月14日-9月18日），WIND通信板块上涨3.54%，投资组合个股平均上涨5.95%，组合收益上涨5.99%（含权重）[16] - 9月以来，WIND通信板块上涨6.55%，投资组合个股平均上涨11.95%，组合收益上涨10.96%（含权重）[16] - 新易盛上周涨幅5.20%，9月以来涨幅10.47%[16] - 天孚通信上周涨幅8.87%，9月以来涨幅13.27%[17] - 长飞光纤上周涨幅-4.01%，9月以来涨幅13.74%[17] - 杰普特上周涨幅12.96%，9月以来涨幅15.16%[17] - 亨通光电上周涨幅6.51%，9月以来涨幅3.19%[17] - 光迅科技上周涨幅10.17%，9月以来涨幅8.12%[17] 指数表现（9月14日-9月18日） - 上周上证指数上涨0.61%，深证成指上涨1.26%，创业板综上涨2.82%，中小综指上涨1.15%，WIND通信板块上涨3.54%[17] - 年初至今，细分板块中涨跌幅前三为光模块、信息安全、物联网，分别+8.61%、+6.23%和+5.60%[18] - 上周细分板块中涨跌幅前三为物联网、信息安全、激光行业，分别+11.85%、+10.53%、+6.89%[18] 涨幅榜（9月14日-9月18日） - A股通信板块，移远通信、澄天伟业、长光华芯、共进股份、长芯博创等涨幅居前[22] - 美股TMT市场，ZSCALER、TENABLE、微策投资、科力斯、CROWDSTRIKE等涨幅居前[22] - 港股TMT市场，俊知集团、汇量科技、联想集团、上海复旦、阜博集团等涨幅居前[22] - 移远通信上周涨幅23.14%[23] - 澄天伟业上周涨幅21.43%[23] - 长光华芯上周涨幅15.66%[23] - 共进股份上周涨幅15.55%[23] - 长芯博创上周涨幅14.90%[24] 投资要点 - 2025年以来，海内外AI相关公司不断加大资本开支投入，行业整体涨幅位列全市场第二，光通信行业核心受益AI基建，业绩强劲增长[24] - 光通信行业重点个股全年涨幅、持仓市值比例均处于行业头部位置[24] - 展望2026年，北美云厂商率先上调指引，微软/META均预计FY26资本开支增速较高于FY25，谷歌资本开支将大幅增长[25] - 英伟达指引AI基建将呈现景气周期，预计至2030左右全球AI资本开支投入将达到3-4万亿美金[25] - 服务器与交换机、交换机与交换机之间接口速率从100G、400G快速向800G、1.6T等演进[25] - 光模块速率升级同时，也衍生出LPo、CPo/0IO、硅光等新的方向[25] - 随着新增scale up网络需求、光通信技术延伸拓展应用场景，光通信、网络投入占AI基建比例有望持续上涨[25] - 国内AI建设同步加速，CSP保持资本开支增长，阿里巴巴表示预计至2032年其数据中心能耗将达到2022年的10倍[26] - 国内算力芯片、光模块、交换机、液冷、电源、A端侧都基本实现全国产化[26] - 卫星互联网、量子通信、万兆网络都先后进入产业成熟期，成为万物互联的网络架构中重要的新的补充[27]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [5] 报告核心观点 - 国补有望平稳过渡，黑白电龙头稳健经营叠加高股息，配置具备性价比 [5] - 智能家电出海是核心驱动 [5] - 业绩稳中向好，兼顾向上弹性 [5] - 地产链业绩修复拐点，叠加房地产信贷改革意见出台优化信贷环境、激活合理购房需求 [5] - 家电企业跨界拓展第二曲线 [5] 投资建议与推荐标的 - 推荐TCL电子（13.5X，2026PE）、美的集团（10.2X）、海尔智家（10.4X）、海信视像（13.0X） [5] - 推荐扫地机器人双雄石头科技（15.4X）、科沃斯（14.1X） [5] - 推荐安孚科技（39.5X）、海容冷链（10.2X）、北鼎股份（19.1X） [5] - 推荐老板电器（11.9X）、公牛集团（16.0X） [5] - 推荐荣泰健康（19.3X）、万朗磁塑（32.2X） [5] 重点公司事件 - 老板电器公告拟联合控股股东收购iTronics 60%股权 [5] - iTronics主营欧美市场智能厨房温湿度计，亚马逊细分品类长期热销，拥有成熟线上+北美线下零售渠道 [5] - 收购后标的并入合并报表，可补齐烹饪控温配套品类，复用标的海外渠道，加速老板厨电出海 [5] 行业数据更新 - 产业在线空调8月内销出货同比-28% [5] - 8月内销出货中，美的同比-35%，格力同比-15%，海尔同比-30%，海信同比-45% [5] - 8月外销出货同比+4% [5] - 8月外销出货中，美的同比+9%，格力同比-35%，海尔同比-23%，海信同比-7% [5] 重点公司估值 - 美的集团2026年PE为10.2倍，评级增持 [6] - 海尔智家2026年PE为10.4倍，评级增持 [6] - 海信家电2026年PE为12.9倍，评级增持 [6] - 格力电器2026年PE为7.9倍，评级增持 [6] - TCL电子2026年PE为13.5倍，评级增持 [6] - 海信视像2026年PE为13.0倍，评级增持 [6] - 科沃斯2026年PE为14.1倍，评级增持 [6] - 石头科技2026年PE为15.4倍，评级增持 [6] - 九号公司-WD2026年PE为15.0倍，评级增持 [6] - 荣泰健康2026年PE为19.3倍，评级增持 [6] - 万朗磁塑2026年PE为32.2倍，评级谨慎增持 [6] - 北鼎股份2026年PE为19.1倍，评级增持 [6] - 安孚科技2026年PE为39.5倍，评级增持 [6] - 海容冷链2026年PE为10.2倍，评级增持 [6] - 新宝股份2026年PE为9.3倍，评级增持 [6] - 老板电器2026年PE为11.9倍，评级增持 [6] - 公牛集团2026年PE为16.0倍，评级增持 [6]