投资评级与目标价 - 首次覆盖给予买入评级 目标价267港元 潜在升幅423% [1][3] - 目标价基于77倍2026年预测市销率 参考Symbotic和AutoStore估值中枢 [7] 核心业务与市场地位 - 公司是全球仓储自动化AMR领域领先企业 2024年以9%市占率位居全球仓储履约收入第一 [7] - 业务覆盖全球40个国家 拥有超过800家终端客户 2024年海外收入占比达72% [1] - 采用模块化AMR解决方案 易于集成客户现有系统 降低改造停工影响 [7] 行业前景与增长动力 - 全球AMR解决方案市场规模预计从2024年390亿元人民币增长至2029年1620亿元人民币 复合年增长率33% [7] - AMR渗透率将持续提升 占整体仓库自动化解决方案收入比例将从2024年8%大幅提升至2029年20% [7] 财务表现与预测 - 2024年收入2409百万元人民币 同比增长124% 预计2024-2027年收入复合年增长率达34% [1][2] - 2026年预测收入4316百万元人民币 2027年预测收入5788百万元人民币 [2] - 毛利率持续改善 从2023年308%提升至2027年预测390% [9] - 预计2025年开始盈利 2026年调整后净利润4016百万元人民币 2027年6735百万元人民币 [2] 竞争优势与客户案例 - 客户YesAsia应用AMR解决方案后 两年累计节省成本约1000万美元 人工成本占收入比率下降约18个百分点 [7] - 投资回收期仅为17个月 仓库日处理能力提升150% 订单准确率提高至9999% [7] - 卓越的降本增效成果促使YesAsia于2024年再次追加订单 [7] 估值与市场表现 - 当前股价1876港元 市值254348百万港元 [4] - 2026年预测市盈率617倍 2027年预测市盈率359倍 [2] - 作为港股市场首家仓储AMR企业 具备稀缺性价值 [1] 股东结构 - 郑勇通过A类WVR持股61% B类股份持股41% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025H1实现营收40.6亿美元（同比+1.1%），归母净利润1.7亿美元（同比-7.2%）[2][4] - 制造业务营收28.0亿美元（同比+6.2%），归母净利润1.6亿美元（同比-0.2%）[2][4] - 零售业务（宝胜国际）营收12.6亿美元（同比-8.6%），归母净利润0.3亿美元（同比-44.3%）[2][4] - 2025Q2营收20.3亿美元（同比+0.9%），归母净利润1.0亿美元（同比+13.0%）[2][4] - 年中每股派息0.4港元，分红比例48% [2][4] 制造业务分析 - Q2出货量同比+4.7%，平均单价同比+3.9%，驱动收入同比+6.5% [7] - Q2产能利用率环比+4pct至95%，但区域间产能负载不均 [7] - Q2毛利率同比-0.2pct/环比+0.1pct至17.8% [7] - Q2归母净利率6.2%，环比+1.4pct，受益于毛利率改善及所得税率降低 [7] 零售业务分析 - Q2收入同比-11.1%，环比降速4.7pct，主因同店销售承压及闭店加速 [7] - 2025H1净关店40家，Q2净关29家，同店销售同比下滑中双位数 [7] - Q2折扣环比改善低单位数，毛利率环比+1.7pct至34.5% [7] - SG&A费用率环比提升4.6pct，拖累Q2净利率环比-1.5pct至1.2% [7] - 2025H1库存周转天数同比+16天至146天，老旧库存占比约9% [7] 未来展望 - 印尼中爪哇工厂产能爬坡及印度新产能建设有望贡献增量 [7] - 预计2025-2027年归母净利润3.6/4.0/4.5亿美元，同比-8%/+12%/+13% [7] - 现价对应PE为8/7/6X，70%分红率假设下2025年股息率为9% [7] - Nike修复有望带来业绩及估值弹性 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心财务数据 - 2025Q2营收1845亿元（同比+15% 环比+2%） 归母净利润556亿元（同比+17% 环比+16%） Non-IFRS归母净利润631亿元（同比+10% 环比+3%） [3] - 毛利率同比提升4个百分点至57% 主要受益于国内游戏、视频号及微信搜一搜等高毛利业务增量 [3] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为2264/2562/2887亿元（前值2169/2363/2555亿元） 对应EPS为24.7/27.9/31.5元 当前股价对应PE为21.9/19.3/17.2倍 [3] 分业务表现 增值服务 - 收入914亿元（同比+16%） 其中国内游戏收入404亿元（同比+17%） 海外游戏收入188亿元（同比+35%） 社交网络收入322亿元（同比+6%） [3] - 驱动因素：《三角洲行动》《沙丘：觉醒》《王者荣耀》《皇室战争》等游戏收入增长 [3] 营销服务 - 收入358亿元（同比+20%） 主要因AI驱动广告平台改进及微信交易生态提升拉动广告主需求 [3] 金科企服 - 收入555亿元（同比+10%） 主要来自理财及消费贷款服务、商业支付、企业客户AI相关服务的收入增长 [3] AI赋能进展 - 游戏领域：AI用于加速内容制作、生成高仿真虚拟队友和非玩家角色 [3] - 广告领域：AI应用于广告创作、投放、推荐及效果分析 提升点击率、转化率及广告主投入 [3] - 企业服务：B端AI服务需求提升带动增速为近几个季度最高 Q2研发支出同比+17% 维持全年资本开支目标（Q2为191亿元） [3] 游戏业务亮点 - 《三角洲行动》7月平均日活破2000万 位居行业日活前五、流水前三 《无畏契约》Q2日活创新高 《和平精英》Q2日活增长超30% [4] - 新游储备：《无畏契约》手游（定档8月19日）、《穿越火线：虹》等 叠加《王者荣耀》《金铲铲之战》等长青老游支撑业务延续较快增速 [4] 市场表现 - 当前股价590港元 总市值54106.99亿港元 近3个月换手率13.3% [1] - 2024年8月至2025年8月期间股价表现显著优于恒生指数 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价19.30港元 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1营业收入1502.8亿元（同比+39%），净利润92.9亿元（同比-14%），剔除出售附属公司及汇兑影响后核心归母净利润66.6亿元（同比+102%） [7] - Q2单季营收777.9亿元（同比+41.6%，环比+7.3%），净利润36.2亿元（同比-60.0%，环比-36.2%） [7] - 子公司极氪科技H1营收494.5亿元，净亏损11.1亿元，Q2毛利率20.6%（同比+2.6pct） [7] - 2025E-2027E营收预测：3402.5亿/4200.4亿/4814.3亿元，CAGR 23.4% [2] - 2025E-2027E归母净利润预测：147.9亿/192.3亿/230.0亿元，CAGR 11.4% [2][7] 销量与市场表现 - 2025H1整车销量140.9万辆（同比+47%），市占率超10% [7] - 分品牌：吉利品牌61.6万辆（+7%）、银河54.8万辆（+232%）、极氪9.1万辆（+3%）、领克15.4万辆（+22%） [7] - 新能源销量72.5万辆（+126%），渗透率51.5% [7] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [7] 产品与战略布局 - 2025年规划10款新车型，重点布局中型轿车及中大型SUV [7] - 已发布极氪007GT、领克900（对标理想L9）、银河星耀8（对标比亚迪汉） [7] - 下半年将推出银河A7（7月上市）、领克10emp（8月预售）、极氪9X（Q3发售）等 [7] - "回归一个吉利"计划推进：极氪与领克完成合并，吉利汽车拟全资收购极氪以强化协同 [7] 估值指标 - 当前PE 11倍（2024A），2025E-2027E PE分别为12/9/8倍 [2][8] - 市值1946.3亿港元，流通股100.85亿股 [5] - 相对恒生指数表现显著跑赢（图表显示167% vs 基准） [4] 盈利质量 - 2025E毛利率16.7%（同比+0.8pct），2027E提升至17.3% [8] - ROE从2024A的19.2%调整至2025E的14.6%，2027E恢复至16.0% [2][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心观点 - PC业务复苏超预期，AIPC加速渗透，全球市场出货量占比30%以上，国内市场笔记本出货量占比27%，环比提升11个百分点 [8] - AI服务器业务高速增长，营收同比增长155%，液冷方案收入增长约30% [8] - 预计ISG板块在规模效应和全球供应链体系加持下将实现扭亏 [8] - 毛利率小幅下滑至14.7%，同比-1.8个百分点，环比-1.3个百分点，主要因AI服务器出货增加导致产品结构变化 [8] - 销售、管理、研发费用率分别同比下降0.3、0.6、0.3个百分点，规模效应持续扩大 [8] 财务数据 - FY25/26Q1营业收入188.30亿美元，同比+21.90%；净利润5.05亿美元，同比+107.64%；经调净利润3.89亿美元，同比+21.56% [8] - 预计FY25/26-FY27/28财年收入分别为794.9、915.5、1052.4亿美元，归母净利润分别为16.7、20.3、24.3亿美元 [8] - FY25/26E营业收入79,485百万美元，同比增长15%；归母净利润1,672百万美元，同比增长21% [7] - 每股收益FY25/26E为0.13美元/股，净资产收益率24.9%，市盈率10.2倍 [7] 业务表现 - IDG智能设备业务集团收入134.59亿美元，同比+17.84%，其中PC收入约100亿美元，同比+22%，显著高于全球PC出货量增速6.5% [8] - ISG基础设施解决方案收入42.90亿美元，同比+35.77%，经营利润-8552万美元，主要因加大AI服务器业务转型投资 [8]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价333亿港元对应2025年PB0.85X [3][8] - 预计2025-27年归母净利润分别为10.1/16.3/19.8亿元，同比增速-36.8%/+61.6%/+21.1% [6][8] - 当前股价对应2025/26年PE分别为24X和15X，PB0.68X低于目标估值 [6][8] 公司概况 - 绿城中国为混合所有制房企，中交集团持股28.94%并表，九龙仓持股22.95%，宋卫平持股8.03% [7][19] - 2025年3月中交集团刘成云出任董事会主席，强调"市场化支持"的管理思路 [7][23] - 形成"央企信用+市场化机制"的独特竞争力，业务涵盖住宅开发、代建和物业管理 [7][18] 土地储备 - 总土储2,747万方，货值4,496亿元，一二线占比64%，核心10城占比53% [7][72] - 杭州土储占比12%达329万方，西安/启东/天津/盐城分列2-5位 [72][75] - 2024年拿地601亿元，北上杭占比58%，长三角区域占比78% [7][62] 销售表现 - 1H2025自投销售额803亿元行业排名第5，销售均价3.5万元/平领先行业 [7][82] - 产品溢价能力显著，15个样本项目较周边均价溢价15% [7][101][102] - 形成八大产品系列覆盖全维度需求，包括云庐系、凤起系等高端产品线 [7][98] 财务数据 - 2024年营收1,585亿元(+20.7%)，归母净利16亿元(-48.8%)，毛利率12.8% [7][113] - 2019-24年累计计提减值114亿元，占存货比例4.6%低于行业均值5.9% [7][126] - 净负债率60.2%同比降15.3pct，平均融资成本3.9%降40bps [7][119] 行业地位 - 代建业务通过绿城管理(9979.HK)开展，市占率连续9年超20%居行业首位 [7][110] - 物业管理通过绿城服务(2869.HK)运营，物业费单价3.24元/月/平领先行业 [7][108] - 产品力获《绿城好房子标准》认证，包含226项技术条款的完整体系 [7][95]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1] 核心观点 - "2+2+2"战略聚焦护肤、洗护和母婴三大高景气赛道，每个赛道成功打造2个知名品牌 [3] - 主品牌韩束稳居抗衰护肤领域前列，高端品线如X肽、次抛有望复制套盒成功经验 [3] - 母婴品牌NEWPAGE定位中高端快速崛起，打开婴童功效护肤新蓝海 [3] - 洗护品牌极方发力防脱洗护，2032提供精准护理 [3] - 长期看已有品牌纵向深耕叠加多个第N曲线品牌推出带来长期增长势能 [4] 财务数据 - 2024年营收67.9亿元同比增长61.2%，扣非归母净利润7.8亿元同比增长69.4% [10] - 韩束2024年贡献82.3%营收，蝉联抖音护肤品类榜首 [10] - NEWPAGE一页2024年营收3.8亿元同比增长146.3% [10] - 2025H1预告营收同比+16.8%-17.3%，净利润同比+30.9%-35.8% [10] - 预计2025-2027年归母净利润11.1/14.1/17.6亿元，同比+42.3%/+26.5%/+24.8% [11] 品牌战略 - 韩束进入3.0品牌化经营时代，确立五年内实现200亿元销售目标 [94] - 韩束男士、彩妆、洗护及个护成为四大独立BU，实施精细化运营 [96] - 一页采用"2+N"策略，稳固2个亿级产出拓展N个千万级产出 [107] - 计划2025年下半年推出面包超人Anpanman等IP联名母婴品牌 [79] - 2025年3月披露将与明星化妆师春楠联合推出彩妆品牌NAN beauty [75] 渠道运营 - 2024年线上渠道收入占比达90.5%，自营占比由2020年46.7%增至78.2% [37] - 25Q1/Q2韩束抖音自播占比较去年同期分别提升22pct/19pct [10] - 韩束搭建24小时自播体系，形成高效转化链路 [52] - 2025年618韩束天猫销售额同比增长46%，平台成交人数增长超78% [60] 行业前景 - 预计2032年全球抗衰行业市场规模达4988亿美元，2023-2032年均复合增长率8.1% [88] - 2023年中国抗衰护肤品市场规模948亿元同比增长16% [88] - 30岁及以下开始使用抗衰护肤品消费者占比从2022年59.2%提升至2024年71.5% [89] - 中国婴童护理市场规模2024年314亿元，2018-2024年复合增长率5.9% [103] - 头皮洗护市场规模2024年634亿元，2018-2024年复合增长率2.7% [114]

投资评级 - 投资评级: 买入(上调) [6] 核心观点 - 珍酒李渡作为业绩利空出尽且有现象级爆品的困境反转公司，中长期业绩有望超预期 [1] - 短期新大单品"大珍"凭借模式创新+营销创新成为"现象级爆款"单品，或有望对业绩带来较大增量贡献 [1] - 25H1公司预计经调整净利润下滑39%-40%，或为此轮调整期低点，伴随"禁酒令"影响趋弱，业绩增速有望环比改善，26年或有望低基数下恢复增长 [1] 超预期点1：大珍成为新增长极 - 大珍或有望成为公司新的增长极，中期目标或达60亿元规模 [2] - 团队能力突出：管理团队深耕酒业多年，董事长旗下拥有华致酒行、金六福品牌等 [2] - 产品创新：对标飞天茅台，包装采用极简主义光瓶风格，极具辨识度 [2] - 模式创新：招商客户为异业客户，采用低门槛准入（30万货款+3万保证金+股权奖励）、全控价模式、渠道利润保障 [3] - 营销创新：场景营销（遵义论坛签约）、短视频营销（董事长个人视频号）、非遗营销（姚安娜出任申遗大使） [3] - 截至目前，"遵义论坛"已召开44场，超5000人参与，近2000个客户已签约打款，还有2000人排队等待，目标未来2万家客户签约 [4] 超预期点2：业绩底部向上 - 25H1公司预计经调整净利润下滑39%-40%，或为此轮调整期低点 [5] - 伴随"禁酒令"影响减弱，大珍引领逆周期破局，下半年降幅有望收窄，26年在低基数下业绩有望恢复增长 [5] - 预计25年全年收入业绩下降幅度或为25%-30%，26年有望恢复增长 [10] 盈利预测与估值 - 预计25-27年公司收入增速分别为-28.94%、29.51%、19.69% [11] - 预计25-27年归母净利润增速分别为-21.35%、43.03%、22.62% [11] - 预计25-27年EPS分别为0.31、0.44、0.54元，对应25/26年估值分别为26X/18X [11] - 当前估值具有性价比，上调至买入评级 [11] 财务数据 - 24年营业收入70.67亿元（+0.52%），归母净利润13.24亿元（-43.12%） [13] - 预计25年营业收入50.21亿元（-28.94%），归母净利润10.41亿元（-21.35%） [13] - 预计26年营业收入65.03亿元（+29.51%），归母净利润14.89亿元（+43.03%） [13] - 预计27年营业收入77.83亿元（+19.69%），归母净利润18.26亿元（+22.62%） [13] - 24年毛利率58.63%，预计25-27年毛利率分别为57.26%、58.16%、58.96% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收22亿美元同比+6.7% 归母净利润0.63亿美元同比+304.7% 业绩符合预期 [7] - 亚太区收入6.9亿美元同比+15.5% 成为最大增长引擎 中国区贡献12.3%增量 [7] - 欧洲/中东/非洲/南美区EBITDA率同比+6.7pct至8.8% 带动整体EBITDA率提升0.9pct至10.3% [7] - 线控转向领域取得重大突破 2025H1新增31个客户项目 其中21个为纯电动车型 [7] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收44亿美元同比+3% 归母净利润1.4亿美元同比+123% [1][7] - 2025-2027年EPS预测0.05/0.06/0.07美元 对应PE 16/14/12倍 [1] - 2025H1毛利率11.5%同比+1.4pct 销售净利率提升至3.12% [7][8] 区域表现 - 北美区营收11.4亿美元同比+1.7% 占比50.9%但EBITDA率微降0.2pct [7] - 亚太区营收占比30.8% EBITDA率16.9%保持领先 [7] - 欧洲/中东/非洲/南美区营收4.01亿美元同比+9.4% [7] 业务进展 - 新投产31个客户项目 亚太区占24个 纯电动相关项目占比67.7% [7] - 线控转向技术获突破 智能化趋势下转向系统升级需求明确 [7] - 现金储备472百万美元(2025E) 资本开支稳定在20百万美元/年 [8] 估值指标 - 当前股价6.92港元 对应PB 1.07倍 EV/EBITDA 7.62倍(2025E) [5][8] - ROE预计从3.12%(2024A)提升至7.59%(2027E) [8] - 港股流通市值17,368百万港元 总股本2,509百万股 [5][6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][11] 行业分析 - 中国镜片行业2019-2024年出厂销售额CAGR为6%，零售额CAGR为5.04%，预计2029年分别达297.5亿元和537.1亿元 [1] - 行业增长驱动力：近视/老视等视力问题形成刚性需求（儿童青少年近视人数1.18亿/老视人数4.47亿）[1][44][47] - 产品结构升级趋势：中低折射率镜片仍占主流（1.56折射率占比36%），高折射率镜片（1.67+）市场空间广阔 [60][61] 公司竞争优势 - 上游原材料优势：深度绑定核心供应商三井化学15年，独家供应MR-174高折射率树脂至2023年 [2][71][73] - 中游制造地位：按销量计国内市占率9.4%第一，全球树脂镜片销量第二（1.5亿件）[74][77][78] - 产能布局：泰国新建高端折射率镜片基地，日本新增20%定制镜片产能 [80][81] 业务发展策略 - 产品结构优化：功能镜片+定制镜片收入占比超50%，2025H1毛利率提升至40.6%/61.9% [27][28][85] - C2M模式应用：直接对接终端消费者，缩短分销链条提升利润率 [86][89][90] - XR业务布局：与歌尔股份等合作开发AR镜片，泰国建设XR专用生产基地 [119][120][122] 财务预测 - 2025-2027年收入预测：23.28/26.57/29.63亿元，CAGR 12.9% [4][124] - 净利润预测：5.61/6.72/7.77亿元，CAGR 21.6% [4][124] - 盈利能力：预计净利率从20.8%提升至26.2%，ROE维持在25%+ [124][127]