报告核心观点 - 2025年核心主线是“消费+科技”，4月以来和年初以来消费均领涨，细分板块中个护用品、动保等涨幅领先，推荐消费细分行业包括服装鞋帽、汽车等 [1][10][17] - 从财政扩张、地方债压制缓和等角度解释消费领涨原因，并给出行业配置“4+1”建议 [2][32] 各部分总结 消费领涨情况 - 4月以来（尤其是对等关税实施后）和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先，自2.12春季策略展望推荐服装鞋帽、汽车等消费细分行业 [1][10] 消费领涨原因 消费预期差1：财政即便是弱扩张，社零也有更高弹性 - 社零增速弹性对财政支出周期敏感，财政支出下行时社零弹性减弱，上行时社零弹性上行，2025年财政支出进入（弱）扩张周期，预计社零有更显著向上弹性 [2][17] - 2025年中央财政赤字率预计从2024年的3%左右提升到4%左右，支出力度明显上行；地方政府债务政策转变，投融资能力增强，虽GDP目标增速仍为5%左右，但社零弹性将强于GDP弹性 [21] - 社零增速整体与房价相关性不强烈，但房价与“服务CPI”相关性紧密，2025年财政支出扩张带来社零弹性，但房价上行弹性弱限制服务CPI弹性 [22] - 财政支出通过收入效应、就业创造和公共服务供给促进消费，以社会保障与转移支付直接传导和基础设施等间接传导两种形式实现 [25][26] 消费预期差2：地方债对消费的压制的缓和 - 地方债务对消费存在压制，债务压力越高的省份，社零下行幅度越显著，化债工作开启后消费将获得内生性复苏驱动力 [2][27] - 高债务负担省份社零细分消费项中，金银珠宝、服装鞋帽等拖累显著的细分项有望明显反弹 [27] 财政线索：财政边际扩张的方向 - 即便消费政策刺激力度弱，凭财政扩张和化债支持，消费复苏依然可期；历史上获财政边际支持扩张的方向，在财政扩张中获显著超额收益 [3][31] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，尤其消费维度提及服务消费，财政对消费边际支出将持续扩张带来超额收益指引 [3][31] 投资建议 - 公募新规后机构投资者对“组合管理”重视程度将大大提升，大变局下“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差 [4][32] - 行业配置“4+1”建议：“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [4][32]

策略报告 | 投资策略专题 策略专题 证券研究报告 如何高频跟踪贸易冲击影响？ 航运运价指数 1）航运指数可关注 SCFI 综合指数、SCFIS 欧洲航线、集运指数（欧线）期货 三组数据。SCFI 为预定价格指数，SCFIS 为结算价格指数，集运指数（欧线） 期货为以 SCFIS 欧洲航线为标的的期货。3 组数据能够看出运价期货定价充 分反映关税的影响，欧线现货指数短期较为抗跌，波动较小，Price in 较慢， SCFI 综合指数震荡回升，一定程度上或受到抢出口、抢转口的影响。2）中 国出口集装箱运价指数（CCFI）是继波罗的海干散货运价指数之后的世界第 二大运价指数。今年以来 CCFI 指数震荡回落，4 月 3 日跌至年内低点，随后 震荡回升。3）以国际运价指数作为补充，波罗的海干散货指数（BDI）可以 反映全球原材料、初级产品的供应情况。3 月下旬起，BDI 指数震荡下行，4 月 16 日跌至阶段低点后小幅反弹，5 月 7 日起再度回落。 港口货运吞吐强度 港口方面重点关注国内及美国港口货物吞吐量情况。1）国内方面，高频数据 有中国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量（交通部周中更新上周数据），3 月起 港口集 ...

报告核心观点 - 预计短期市场有望呈现震荡修复格局，建议关注金融、公用事业、TMT 和有色金属等板块 [6][14] 下周策略 本周走势回顾 - 沪指冲高回落，三大指数周 K 线集体收涨，沪指一度三连阳后回落，周 K 线显示上证指数跌 0.57%，深证成指跌 0.46%，创业板指跌 0.88%，科创 50 指数跌 1.47%，北证 50 指数跌 3.68% [2][10] - 个股板块跌多涨少，医药生物、综合等板块涨幅靠前，计算机、机械设备等板块跌幅靠前 [2][10] - 本周北向资金净流出 50.36 亿元，沪市净流入 20.85 亿元，深市净流出 71.21 亿元 [2][10] 下周大势研判 - 4 月经济普遍回落但二季度压力有望减轻，4 月规上工业增加值同比增 6.1%，增速较前值降 1.6 个百分点；1 - 4 月城镇固定资产投资累计同比增 4.0%，较 1 - 3 月降 0.2 个百分点；4 月社会消费品零售总额同比增 5.1%，增速较前值回落 0.8 个百分点；后续需关注政策增量实施力度及对外需风险对冲效果 [10] - 4 月财政运行边际改善，收支两端释放积极信号，1 - 4 月一般财政收入累计 8.06 万亿，同比 - 0.4%；4 月一般财政收入 2.04 万亿，同比 1.89%；1 - 4 月一般财政支出累计 9.36 万亿，同比 4.6%；4 月一般财政支出 2.08 万亿，同比 5.8%；后续政策或扩大赤字率、增发特别国债 [11] - LPR 迎年内首降，央行连日净投放呵护税期资金面，5 月 19 - 23 日央行实现资金净投放 1.2 万亿元，5 年期以上 LPR 为 3.5%，1 年期 LPR 为 3.0%，均较上月下调 10BP；预计 2025 年下半年货币政策延续适度宽松基调 [12][13] 操作建议 - 建议关注金融、公用事业、TMT 和有色金属等板块 [6][14] 一周消息面大事一览 - 5 月 19 日国家统计局发布 4 月经济数据，规上工业增加值同比增 6.1%等 [24] - 5 月 20 日 LPR 下调，国有六大行及部分股份行下调存款利率，中国 - 东盟完成自贸区 3.0 版谈判，八部门支持小微企业融资 [24] - 5 月 21 日上海印发提振消费方案，多家银行跟进下调存款利率，国家领导人与法国总统通话，国务院副总理会见美资企业代表 [24] - 5 月 22 日保险资金长期投资改革试点规模合计 2220 亿元，证监会支持红筹科技企业回归，发布全固态电池团体标准 [24] - 5 月 23 日外交部副部长与美国常务副国务卿通话 [24] 个股跟踪 本月月度潜力股跟踪 - 2025 年 5 月部分潜力股表现，如成都银行区间收盘涨幅 10.42%，紫美矿业 6.47%等，潜力股平均区间收盘涨幅 4.02% [26] 二季度潜力股表现 - 2025 年二季度部分潜力股表现，如新华保险区间涨幅 - 2.50%，中国太保 9.20%等，潜力股平均区间涨幅 7.37% [27][28]

报告核心观点 - A股2024年年报业绩表现平淡，2025年一季报盈利能力有所修复，整体业绩呈改善势头但行业分化，可关注科技成长、大消费、周期板块中部分行业和公司 [4][6][10] 各部分总结 1 A股年报业绩表现平淡，一季报盈利能力有所修复 1.1 全部A股 - 2024年全A营收总额同比回落，盈利能力小幅走弱，营收同比减少0.83%，增速较2023年下降1.75pct，归母净利润同比下降2.34%，增速较2023年下降1.24pct [4][15] - 2025Q1营收总额环比减少12.37%，单季度增速较2404下降20.47pct，归母净利润同比增长89.76%，增速较2404提高138.22pct，环比明显改善 [4][18] 1.2 宽基指数 - 2024年主要宽幅指数营收同比表现不一，创业板指营收同比增长0.74%，沪深300增长0.21%，科创50减少2.57%，总体增速波动小；多数指数营收增速较2023年下滑，中小盘及科创型指数表现疲弱 [21] - 2024年大盘蓝筹类指数盈利能力稳健，上证50归母净利润同比增长8.15%领先，创业板指同比增长5.63%，业绩修复转好，基本面改善，科技和医药板块景气度向好 [21][22] - 2025Q1主要宽幅指数营收同比分化，创业板指和北证A股表现优，营收同比分别增长9.29%和5.32%，增速改善幅度大；创业板指归母净利润同比增长25.83%领先，中证500增速同比提升19.81pct由负转正 [25] - 2025Q1主要宽幅指数营收环比欠佳，多数指数归母净利润环比增长，中证500表现优，环比增速大幅提高至180.40%，多数指数盈利由负转正，中证500变动幅度最大 [27][28] 1.3 一级行业 - 2024年年报申万一级行业中，电子、社会服务营收同比增速靠前；上游行业营收增速不一，有色金属、基础化工增长大，建筑材料、钢铁回落大；中游机械设备、轻工制造增长，电力设备回落大；下游社会服务和汽车增长居前，商贸零售、农林牧渔回落 [29] - 2024年12个一级行业归母净利润同比正增长，综合行业增速第一，非银金融增长61.2%，农林牧渔扭亏为盈；下游汽车、商贸零售增长高，家电、食品饮料等超5%；TMT板块电子表现亮眼，通信增长，计算机和传媒欠佳；周期行业非银金融亮眼 [30][31] - 2025Q1 31个申万一级行业中有17个行业归母净利润同比增长，TMT板块业绩全面回暖；上游多数行业营收增速回落，有色金属和基础化工上升；下游家电和农林牧渔营收增速居前，纺织服饰、商贸零售回落 [33] - 2025Q1各行业归母净利润增速分化，计算机行业增速大幅增长居首，钢铁上升明显，综合、农林牧渔扭亏为盈；下游约半数行业增长，家电、汽车增速较高，美容护理、商贸零售回落；TMT板块全部行业正增长，计算机突出 [33][35] - 2025Q1多数一级行业营收环比下滑，多数行业归母净利润环比扭亏为盈，美容护理、公用事业等行业盈利能力边际改善幅度大，经济开局良好和市场预期回暖支撑盈利好转 [37] 2 一季度多数行业ROE边际改善 - 2025Q1下游食品饮料、家用电器和上游有色金属行业ROE排名居前，房地产行业靠后；与2024Q1相比，农林牧渔、有色金属提升幅度大；与2024Q4相比，多数行业ROE提升，房地产、食品饮料、纺织服饰环比提升幅度大 [40] 3 投资建议 - 关注科技成长板块，电子、通信等行业景气度高，业绩改善预期提升；在大消费产业链汽车、家电等行业挖掘成本优势突出、需求扩张快的头部公司；周期板块中，非银行业业绩有望维持改善，房地产下滑幅度有望收窄，估值修复潜力大，具配置性价比 [10][42]

报告核心观点 - 2025年5月23日A股主要指数多数收跌，个股跌多涨少，沪深两市成交额放量，申万一级行业多数下跌，部分概念板块有涨幅 [2] 市场回顾 - 三大股指表现为沪指收跌0.94%，深证成指收跌0.85%，创业板指收跌1.18% [12] - 申万一级板块中汽车、医药生物、基础化工上涨，计算机、综合、传媒回调 [14] - 概念板块里CRO、抗生素、医疗服务精选上涨，离境退税、多模态模型、首发经济回调 [14]

证券研究报告|专题报告 金融工程 2025年5月23日 港股风格多策略方案演绎 证券分析师： 李杨 执业证书编号： S0210524100005 赵馨 执业证书编号： S0210525010002 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 2 华福证券 华福证券 ➢ 港股市场存在显著且周期较长的风格切换。过去十年，港股市场呈现出显著的风格轮动特征，价值与成长风格频繁切换，成长风 格具备阶段性爆发力但持续性较弱，价值风格则在逆风环境中更具稳定性；相比之下，大盘风格在多个周期内累计收益更高，具 备更强的穿越周期能力。不同风格指数在行业配置上存在结构性差异，大盘指数集中于金融、消费、公用事业等稳定行业，小盘 及成长风格指数则偏重科技、医疗和制造业，波动性更大但弹性更强。风格轮动的驱动因素主要包括流动性变化、估值修复与政 策导向，南向资金流入、利率周期、行业监管和宏观预期共同塑造了各阶段的主导风格。 ➢ 价值策略稳健、成长策略高收益高风险、质量策略收益较低但具防御性。价值策略以PB-ROE模型为核心，结合股息率、市盈率等 估值指标，筛选基本面与估值错配的低估标的，同时保留20%金融板块敞口以强化价值 ...

报告核心观点 2025年5月23日A股主要指数多数收跌，个股跌多涨少，沪深两市成交额放量，申万一级行业多数下跌，部分概念板块涨幅居前 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.94%，收报3348.37点；深证成指跌0.85%，收报10132.41点；科创50跌1.02%，收报980.58点；创业板指跌1.18%，收报2021.50点 [1] - 全市场4200只个股下跌，1106只个股上涨，104只个股收平 [1] 成交额情况 沪深两市今日成交额合计11556亿元，较上个交易日放量529亿元 [1] 行业涨跌情况 申万一级行业除汽车、医药生物、基础化工外全部下跌，计算机、综合、传媒、美容护理、交通运输、商贸零售等行业领跌 [1] 板块涨跌情况 涨幅居前概念板块为CRO、抗生素、医疗服务精选、减肥药、医疗物资出口、仿制药、光刻工厂、核电、汽车整车精选、SPD、创新药、体外诊断、中药精选、黄金珠宝、医药数智化等板块 [1]

报告核心观点 - 本周沪指冲高回落三大指数周K线集体收涨，虽有经济数据韧性和LPR下调利好但市场未延续上行；4月经济回稳二季度压力有望减轻，财政收支积极，LPR首降且央行净投放；预计短期市场呈震荡修复格局，建议关注金融、公用事业、TMT和有色金属等板块 [1][2][3] 下周策略 本周走势回顾 - 沪指冲高回落三大指数周K线集体收涨，周K线显示上证指数跌0.57%、深证成指跌0.46%、创业板指跌0.88%、科创50指数跌1.47%、北证50指数跌3.68% [1][5][8] - 个股板块跌多涨少，医药生物、综合等板块涨幅靠前，计算机、机械设备等板块跌幅靠前 [1][8] - 本周北向资金净流出50.36亿元，其中沪市净流入20.85亿元，深市净流出71.21亿元 [1][8] 下周大势研判 - 4月经济普遍回落但二季度压力有望减轻，4月规上工业增加值同比增6.1%、增速降1.6个百分点，1 - 4月城镇固定资产投资累计同比增4.0%、较1 - 3月降0.2个百分点，消费端家电是支撑，4月社消总额同比增5.1%、增速回落0.8个百分点；后续关注政策增量及对外需风险对冲效果 [8] - 4月财政运行边际改善，收支两端积极，1 - 4月一般财政收入累计8.06万亿、同比 - 0.4%，4月一般财政收入2.04万亿、同比1.89%；1 - 4月一般财政支出累计9.36万亿、同比4.6%，4月一般财政支出2.08万亿、同比5.8%；后续政策或扩大赤字率、增发特别国债 [9] - LPR迎年内首降，5月19 - 23日央行净投放1.2万亿元，5年期以上LPR为3.5%、1年期LPR为3.0%，均降10BP，国有大行与部分股份行下调存款利率；预计2025年下半年货币政策适度宽松 [10][11] 操作建议 - 建议关注金融、公用事业、TMT和有色金属等板块 [4][12] 个股跟踪 本月月度潜力股跟踪 - 2025年5月潜力股从月初截至本周五，成都银行区间最大涨幅12.13%、区间收盘涨幅10.42%，紫金矿业区间最大涨幅7.10%、区间收盘涨幅6.47%等，潜力股平均区间最大涨幅8.20%、区间收盘涨幅4.02% [20] 二季度潜力股表现 - 2025年二季度潜力股中，新华保险区间涨幅 - 2.50%、区间最大涨幅5.44%，中国太保区间涨幅4.20%、区间最大涨幅9.20%等，潜力股平均区间涨幅 - 1.94%、区间最大涨幅7.37% [21][22]

报告核心观点 报告围绕近期资讯要闻进行点评，给出周观点并分析科技服务投资机遇，还呈现市场概览情况，最后给出投资建议 资讯要闻及点评 - LPR 年内首降，1 年期降至 3.0%，5 年期以上降至 3.5%，均下调 10 个基点 [9] - 5 月 23 日央行开展 5000 亿元 1 年期 MLF 操作，本月净投放 3750 亿元，连续三月加量续作 [10] - 4 月各线城市商品住宅销售价格环比持平或略降，同比降幅持续收窄，一线城市新建商品住宅价格环比持平，二手住宅价格环比降 0.2%，二三线城市新建商品住宅和二手住宅价格有不同表现 [10][11] - 5 月 19 日工信部等九部门印发意见，推动科技服务业全面发展，加快转型升级 [16] - 5 月 19 日雷军称小米玄戒 O1 采用第二代 3nm 工艺制程，截至 4 月底累计研发投入超 135 亿，今年预计超 60 亿 [17] 周观点 科技服务重点领域 - 研究开发服务：为科技创新提供基础、应用研究和试验发展等服务 [18] - 技术转移转化服务：促进科技成果从科研机构向企业转移转化 [18] - 企业孵化服务：为初创科技企业提供多方面支持和指导 [18] - 技术推广服务：推广先进技术成果提高普及率和应用水平 [18] - 检验检测认证服务：对产品等进行检测认证，促进质量提升和市场规范化 [18] - 信息技术服务：涵盖多领域，助力企业数字化转型和信息化建设 [18] - 工程技术服务：为工程建设提供技术服务，保障质量和安全 [19] - 科技金融服务：为科技企业解决融资难题，促进科技与金融融合 [19] - 知识产权服务：涉及专利申请等多方面服务 [19] 细分赛道相关机会 - 信息技术板块：软件开发与应用需求增加，人工智能与大数据加速应用，云计算与物联网发展良好 [21] - 研发与技术转化板块：研发外包服务迎来机遇 [22] - 检验检测认证板块：产品质量检测和环保检测需求增长 [22] - 金融科技板块：推动金融机构数字化转型 [22] 市场概览 主要指数表现 - 本周国内证券市场主要指数全线收跌，上证指数、深证成指等指数有不同程度跌幅 [23] 申万一级行业涨跌幅 - 各行业涨跌幅不同，如医药生物、综合等行业有具体表现 [30] 两市交易额 - 呈现一定的交易情况 [31] 本周热点板块涨跌幅 - 黄金珠宝、CRO 等板块有不同涨跌幅 [33]

核心观点 - 5月22日北交所显著调整，北证50指数收跌6.15%，高端装备制造等细分领域跌幅居前，医疗保健板块相对抗跌，个股极端分化，投资策略上短期关注优质标的超跌反弹机遇，中长期布局科技成长主线及现金流稳健板块，挖掘低估值高成长品种，警惕流动性分层和高估值板块业绩修正压力，结合一季报优化配置 [1][5] 行情复盘 板块行情复盘 - 5月22日北证A股成交金额371.9亿元，换手率7.4%，位于各版块第一；北证50 PE TTM为77.89倍，位于历史较高水平 [12][20] 个股涨跌复盘 - 当日北交所266家公司中21家上涨，245家下跌；涨幅前五为无锡鼎邦（11.0%）、广道数字（8.7%）、晟楠科技（8.5%）、中航泰达（6.9%）、柏星龙（6.6%）；跌幅前五为宁新新材（-15.4%）、锦波生物（-14.5%）、灵鸽科技（-14.5%）、东方碳素（-13.6%）、佳合科技（-13.1%） [1][23] 重要新闻 - 科技部、央行等发声，人民银行副行长朱鹤新表示债券市场“科技板”将支持头部股权投资机构发行债券，科技部副部长邱勇表示将细化构建科技金融体制任务分工 [4][26] 重点公司公告 - 纳科诺尔拟使用不超2亿元闲置募集资金进行现金管理，投资申万宏源证券、招商银行理财产品，预计年化收益率1.75%-1.80%/0.65% [4][27] - 颖泰生物本次股票解除限售数量600.25万股，占总股本0.49%，可交易时间为2025年5月27日 [4][28]