宏观总量研究 - 2026年1-2月经济数据呈现“开门红”，生产、消费、投资同比增速均超市场预期 [1] - 消费表现亮眼，主要受偏长春节假期推动及“以旧换新”资金提前下发带动需求前置释放 [1] - 出口表现持续较强，叠加PPI同比跌幅收窄带动企业利润好转，进而带动生产及制造业投资 [1] - 2025年稳投资政策逐步发力见效，广义基建及狭义基建投资增速同步反弹 [1] - “十五五”时期政策思路有三点新变化：确立“投资于人”理念、更注重“先立后破”、坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动 [2] - 2026年1-2月规模以上工业增加值环比增速均值介于过去两年同期水平之间，开年后固定资产投资增速明显提升，社消同环比增速均明显提升 [3] - 今年以来国债收益率曲线明显走陡，权益资产方面小盘股表现更优 [3] - 伊朗冲突以来，权益类资产价格波动明显，通胀预期上升背景下债市情绪受到明显压制，市场需先消化地缘政治波动影响 [3] 行业研究 - 房地产：截至2026年3月15日，20城新房累计成交9.8万套，同比下降29.9%，其中北京4764套(-28%)、上海1.5万套(-14%)、深圳2866套(-59%) [4] - 房地产：截至2026年3月15日，10城二手房累计成交17.4万套，同比下降8.0%，其中北京3.0万套(-7%)、上海4.8万套(-2%)、深圳9845套(-13%) [4] 公司研究 - 建滔积层板(1888.HK)：2025年全年收入204.00亿港元，同比增长10.0%；净利润24.42亿港元，同比大幅增长83.6% [5] - 建滔积层板(1888.HK)：盈利增长主要由于覆铜板产品多次提价提升毛利率，以及“按公平值计入损益之权益工具之公平值变动收益”为5.04亿港元（2024年为亏损0.79亿港元） [5] - 建滔积层板(1888.HK)：鉴于其在成本上行周期中盈利弹性提升，覆铜板产品有望持续提价增厚利润，且高端电子布有望打开成长空间，报告上调其26-27年归母净利润预测28%/26%至50.7亿/60.8亿港元，新增28年归母净利润预测为67.1亿港元，维持“买入”评级 [5] 市场数据 - A股市场：上证综指收于4084.79点(-0.26%)，沪深300收于4671.56点(+0.05%)，深证成指收于14307.58点(+0.19%)，创业板指收于3357.02点(+1.41%) [6] - 商品市场：SHFE黄金收于1118.34元/克(-1.29%)，SHFE燃油收于4848元/吨(+2.49%)，SHFE铜收于99720元/吨(-0.59%) [6] - 海外市场：恒生指数收于26630.54点(+0.95%)，道琼斯指数收于48977.92点(-1.05%)，标普500收于6878.88点(-0.43%)，纳斯达克收于22668.21点(-0.92%) [6] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为6.9057(+0.07%)，欧元兑人民币中间价为7.896(-0.56%) [6] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.3217%，DR007为1.4523% [6]

市场指数与行业表现 - **主要股指涨跌互现**：上证指数收于4085点，单日下跌0.26%，近一月下跌0.29%[1]；深证综指收于2706点，单日上涨0.16%，近一月上涨0.94%[1] - **风格指数分化**：大盘指数单日上涨0.18%，近六月上涨2.1%；中盘指数单日下跌0.52%，但近六个月上涨13.79%；小盘指数单日下跌0.38%，近六个月上涨10.32%[1] - **领涨行业**：渔业单日涨幅4.17%；乘用车Ⅱ单日涨幅3.23%，近一月上涨7.11%；航运港口单日涨幅3.13%，近一月上涨13.52%，近六月上涨20.06%；元件Ⅱ单日涨幅3.06%，近一月上涨11.82%；半导体单日涨幅2.5%，近六月上涨16.02%[1] - **领跌行业**：农化制品单日下跌4.55%，但近一月上涨9.76%，近六月上涨40.23%；贵金属单日下跌4.31%，近六月上涨40.81%；普钢Ⅱ单日下跌3.61%；焦炭Ⅱ单日下跌3.25%，近一月上涨10.04%；基础建设Ⅱ单日下跌3.23%，近一月上涨12.62%[1] 债券投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季债券市场核心矛盾切换，资产配置再平衡延续，建议降低久期以防逆风，债券正过渡到“每涨卖机”的时间窗口[2][5][9] - **近期走势分析**：2025年四季度因赎回压力出现“恐慌性抛售”，债市与基本面脱钩；2026年1-3月初，流动性宽松驱动的配置行情推动债市超跌反弹，但随后因交易“两会”政策和通胀预期而回调[9] - **经济与政策背景**：2026年经济处于“非典型修复”窗口期，内需是关键；财政支出结构优化，用于项目的资金占比提升；货币政策尚未收紧，但债市压力未完全释放，曲线将继续陡峭化修正[9] - **通胀影响**：油价可能造成输入性通胀，扭转平减指数长期负增现象，CPI自身或延续上行，但国内货币政策未到收紧阶段[9] - **机构行为与策略**：银行负债端呈现“实质性降息”效果，但2季度后效果可能衰减；保险机构策略转为杠杆策略；建议谨慎对待长久期资产，以中短久期信用债和票息策略为重点，预计10年国债收益率区间在1.77%-1.95%[9] 港股行业比较投资策略核心观点 - **核心观点**：高股息资产在2026年面临再定价，不只是红利；历史上人民币升值阶段互联网跑赢概率较高，2026年这一逻辑仍成立；建议关注港股科技股，并将金融地产股作为通胀改善和人民币升值的“看涨期权”进行战术配置[2][5][12] - **资金属性差异**：外资更看重“独特生态位”（如传媒、非银金融、互联网），南向资金更偏好“高股息”行业（如银行、煤炭、石化）[12] - **高股息资产逻辑**：人民币升值提升了中国对美元定价资源品的购买力，驱动全球资源品价格中枢上行，利好PPI上行敏感型的高股息板块（如能源材料）；考虑业绩成长性后，港股高股息板块相对A股仍有优势[12] - **通胀传导与消费**：在PPI底部回升带动CPI改善过程中，港股可选消费板块的表现往往领先于CPI回升，更接近PPI周期拐点；必需消费则在CPI上行区间跑赢[12] - **科技股观点**：认为港股互联网公司并非HALO策略下的轻资产受损标的，其线上线下链接的重资产即HALO，且因其独特的生态卡位，估值定价应大于HALO，应赋予生态位溢价[12] 美股投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季美股策略为“举重弱轻，保持对冲”；在地缘、增长及企业资产结构不确定影响下，美股提估值空间不高；企业资本开支从科技巨头向更广泛行业扩散，投资驱动行业表现或优于消费驱动行业[3][5][11][13] - **年初市场表现**：年初以来，标普500指数下跌3.3%，估值拖累5.2%，盈利增速贡献2%；纳斯达克指数下跌3.3%，估值拖累7.4%，盈利增速贡献4.4%；风格上价值股优于成长股，中盘和小盘股优于大盘股[11] - **宏观与油价关键性**：油价走势是中期宏观和流动性的关键；本轮油价走高前美国就业市场已较脆弱且处于降息周期，未来可能演绎滞胀交易→衰退交易→降息交易；2026年标普500盈利增速预计稳中有升（16%），当前动态估值处于70%分位数左右，业绩消化估值是基准假设[13] - **风格与行业展望**：企业资本开支从信息技术和通信向工业、公用事业、能源扩散；从PB-ROE角度看，美股工业、原材料、能源的估值性价比相对合理；科技股中，M7部分公司动态PE分位数处于20%以下[13] - **AI产业价值链机会**：AI价值链上游（芯片制造、能源）具备beta机会；中游（模型、云厂）需挖掘alpha机会，ROI是关键；下游（垂直领域应用）机会仍处萌芽期，收入分散且不确定性高；AI与传统领域结合（如AI医疗、AI金融支付）的机会值得关注[13] 未来产业周报核心动态 - **总体聚焦**：报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业[15] - **量子科技**：量子安全通信迈向实用化，有公司推出生产级开源后量子密码方案；国内太一量生完成超亿元天使轮融资，计划2026年底实现逻辑量子比特突破[15] - **生物制造**：取得范式级技术突破，通过构建人工光合工程细胞实现“太阳能驱动生物制造”，太阳能转化合成生物塑料等高附加值产品效率达2.83%；中慧生物与沃森生物签署战略合作，推动第三代流感疫苗出海[15] - **氢能与核聚变**：中国宣布加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍；东华科技签署年产80万吨风光氢氨一体化项目EPC合同，金额20.26亿元[15] - **脑机接口**：首款侵入式脑机接口产品获批上市；阶梯医疗完成5亿元战略融资推进256通道临床植入；格式塔科技以1.5亿元刷新国内非侵入式超声波脑机接口天使轮融资纪录[15] - **具身智能**：它石智航的A1机器人在一小时内完成105次亚毫米级线束精密装配，刷新工业精密操作纪录[15] - **6G与商业航天**：美国等七国联盟首发针对6G网络的自愿性安全原则，提前布局下一代通信治理框架[15] 制造出海与生产性服务业 - **核心观点**：制造出海进入下半场，中国正从“产能输出国”向“制造+服务”全产业链输出国跨越，生产性服务业出海是核心突破点[16][18] - **横向延伸**：未来制造业出海赢家需向“微笑曲线”两端延伸，左端输出高附加值技术与研发，右端构建品牌、服务与生态[18] - **纵向布局**：生产性服务出海走向“梯度化错位布局”：在东南亚夯实跨境物流等基础配套；依托中东深耕电商运营等中间服务；面向欧美突破芯片设计、医疗研发等高附加值壁垒[18] - **投资组合**：报告更新“民企出海30组合”，除高端制造、消费品牌外，聚焦于服务赋能方向[18] 公募REITs策略展望 - **市场新篇章**：商业不动产REITs推出，与基础设施REITs错位协同，共同构成公募REITs市场两大支柱，有助于商业地产盘活存量、优化房企资产负债结构[18] - **市场影响**：商业不动产REITs将从市场结构、估值生态及市场空间三方面深刻影响公募REITs市场，引入酒店、写字楼等新业态，市场容量进一步打开，万亿蓝海可期[18] - **2026年投资策略**：预计二级市场震荡筑底，向上可期；低利率、资产荒、“政策市”及息差钝化趋势构筑“下有底”；建议在分化中寻找结构性机会，并对保租房、消费、仓储物流、产业园、能源、交通、公用事业、IDC等各类资产给出季度业绩展望与关注点[18][19] 重点公司点评 - **中银香港 (2388.HK)**：截至3Q25总资产4.5万亿港元，同比增长7.4%；两大长期战略为本土财富管理突围和辐射东南亚；1H25 ROE近13%，成本收入比仅23%，为可比同业最优；3Q25调整后息差为1.54%；东南亚机构存贷款增速（2015-2Q25 CAGR分别为8.1%、13.2%）高于全行；给予1.4倍26年PB目标估值[20][21][22][23] - **万华化学 (600309)**：2025年营收2032.35亿元，同比增长11.62%，归母净利润125.27亿元，同比下滑3.88%；Q4归母净利润33.7亿元，同比增长73.73%；2025年MDI出口受贸易壁垒影响，聚合MDI出口同比减少33.1%，纯MDI出口同比增加5.1%；看好公司凭借成本优势维持全球市场份额，并成为全球化工行业领军者[29][31] - **贵州茅台 (600519)**：代售政策落地，继续推进市场化改革；代售模式下产品价格稳定性将提升，渠道效率有望提高；春节前经销商回款进度超预期，预计经销商端飞天茅台动销增长30%以上；1月i茅台已有超过145万用户购买，成交订单超212万笔[32][33] - **林清轩 (02657.HK)**：2025年预计营收24.0-24.5亿元，同比增长98.3%-102.5%；归母净利润预计3.56-3.61亿元，同比增长90.6%-93.3%；核心单品山茶花精华油累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首；是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4%[34] 宏观经济数据点评 - **2026年2月金融数据**：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元；M1同比增长5.9%，增速环比上升1个百分点；M2同比增长9.0%；1-2月企业一般性贷款合计新增超6.7万亿元，同比多增6500亿元；居民信贷1-2月净减少1942亿元，同比多降近2500亿元[22][23][24] - **2026年1-2月投资数据**：全国固定资产投资累计同比+1.8%，增速较2025年全年提升5.6个百分点；制造业投资同比+3.1%；新口径下基础设施投资同比+11.4%；房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[25][26][37] - **2026年1-2月消费数据**：社会消费品零售总额同比增长2.8%，超市场预期；网上商品和服务零售额累计增速达9.2%；商品零售同比增长2.5%，服务零售额同比增长5.6%；餐饮收入同比增长4.8%；消费品以旧换新带动销售额2045.4亿元[26][27][28][30] - **1-2月经济数据总览**：社零累计同比2.8%；固定资产投资累计同比1.8%；工业增加值累计同比6.3%；内需开门红的“预期差”大于外需，投资反弹幅度为史上罕见[36][37] 建筑行业周报要点 - **板块表现**：SW建筑装饰指数周涨幅4.12%，相对沪深300指数收益为+3.93个百分点；子行业中基建央企周涨幅10.13%，中国能建周涨幅29.41%[35][37] - **政策动态**：“十五五”规划纲要发布，指出要巩固提升建筑业竞争力；交通部将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等一系列交通重大工程[35][37] - **公司动态**：中国电建联合签订阿联酋阿布扎比光储项目EPC合同，总金额139.62亿元，占2024年营收2.20%[37] - **投资建议**：顺周期板块迎来布局窗口期，关注钢结构、化学工程、洁净室等领域公司，以及低估值央国企的估值修复[35][37]

报告核心观点总结 - 报告整体看好人工智能产业链在2026年的投资机会，尤其强调国产算力芯片在性能、生态、产能上全面突破，以及B端AI应用即将迎来爆发[6] - 报告认为“两会”关于资本市场改革的部署为证券行业带来政策红利，将推动行业向专业价值驱动转型，并打开投行、财富管理等业务的增量空间[8][9] - 报告关注的两家公司表现各异：波司登在暖冬等不利环境下预计FY2026财年仍实现稳健增长[10][14]；TCL智家2025年外销稳定增长，但内销下滑对业绩有所拖累[15][17] 市场走势 - 2026年3月17日，国内市场主要指数涨跌互现，其中创业板指上涨1.41%，科创50指数上涨0.83%，上证指数下跌0.26%[4] 计算机行业观点 - 2025年计算机板块受AI产业趋势影响显著，板块收入持续加速、净利润显著改善，预计业绩改善将逐渐消化高估值，当前板块基金持仓处于近10年最低位[6] - AI算力需求持续高景气，互联网大厂资本开支在2025年高增基础上，预计2026年将继续攀升，同时中美科技博弈加速芯片国产化进程[6] - 国产算力芯片在单卡性能上加速追赶，华为旗舰已可对标英伟达H100，并通过超节点架构创新与机架级解决方案竞争，同时通过兼容CUDA及自研方式构建生态，并加快解决供应链问题以推动放量[6] - C端AI应用已形成以阿里、字节、腾讯等互联网大厂为主导的格局，智能助手/聊天机器人成熟度最高，图像和视频生成类应用成为重要布局方向[6] - B端AI应用关注点转向商业化落地，模型迭代叠加成本下降将推动2026年B端应用爆发，已在智能客服、知识库问答等场景规模化落地，看好AI+工业制造、AI+医疗等高壁垒复杂垂直领域[6] - 投资建议：算力端推荐国产AI算力芯片第一梯队海光信息，关注寒武纪、摩尔线程等；应用端短期看好营销、客服、编码、办公等高频快落地场景，推荐金山办公，长期看好AI+制造、AI+医疗等复杂垂域，推荐中控技术[6][7] 非银金融（证券）行业观点 - “两会”为资本市场“十五五”时期高质量发展划定清晰路线图，确立市场更具韧性、制度更加包容等五大新提升目标，政策基调稳字当头、质量优先[8] - 两大核心增量改革包括深化创业板改革与优化再融资机制，旨在构建创新创业企业全生命周期融资支持体系，直接打开券商投行业务增量空间[8] - 深化创业板改革将提升上市标准精准度，增设覆盖新产业、新业态等的新标准体系，并推广科创板成熟经验，健全全链条监管机制[8] - 优化再融资机制突出“扶优扶科”导向，将“轻资产、高研发”标准拓展至主板，放宽研发补流限额、缩短融资间隔期，推出储架发行等便利工具[8] - 会议强调健全“长钱长投”市场生态，推动公募、社保、保险、年金等中长期资金持续入市，为市场带来持续增量资金，并带动券商财富管理、资管等业务扩容[8][9] - 对新型业务监管明确“趋利避害、规范发展”总原则，深化高频量化交易监管，出台衍生品交易监管办法，为合规创新预留空间[10] - 常态化支持新质生产力，对关键核心技术领域科技型企业实施上市融资、并购重组“绿色通道”，利好券商投行业务，助力打造全周期服务闭环[10] - 深化制度型双向开放，提升跨境投融资便利度，为券商跨境业务和海外布局打开空间[10] - 改革将推动证券行业从通道驱动向专业价值驱动转型，具备产业投行、科技投行优势的头部券商更深度受益，行业竞争格局将加剧分化[10] - 截至2026年3月6日，申万证券板块PB为1.29倍，处于五年45.87%分位，政策红利释放将催化板块估值修复[10] 波司登公司观点 - 预计波司登集团FY2026财年收入实现稳健增长，延续高质量经营态势[10] - 在2025-2026年冬季为1961年以来第二暖冬的不利环境下，预计公司品牌羽绒服业务营收仍实现中单位数稳健增长，展现经营韧性，其中波司登主品牌与板块增速接近、雪中飞品牌增速更快[14] - 国际化与高端化取得突破，高级产品线AREAL系列于2026年1月入驻巴黎老佛爷百货，成为首个在该百货开设快闪店的中国羽绒服品牌[14] - 渠道经营持续优化，预计FY2026财年自营门店同店实现正增长[14] - 贴牌加工业务FY2026财年上半年收入为20.44亿元，同比下降11.7%，预计全财年营收同比下降高单位数，但FY2027财年有望恢复双位数增长[14] - 女装及校服业务FY2026财年上半年收入分别为2.51亿元（同比下降18.6%）和0.64亿元（同比下降45.3%），预计全财年营收同比下降双位数[14] - 小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028财年净利润分别为37.28亿元、39.97亿元、42.86亿元，对应PE分别为11.9倍、11.1倍、10.4倍[14] TCL智家公司观点 - TCL智家2025年实现营业收入185.31亿元，同比增长0.93%，归母净利润为11.23亿元，同比增长10.22%[15] - 2025年第四季度营业收入为41.85亿元，同比下降5.21%，归母净利润为1.46亿元，同比下降24.81%[15] - 2025年外销收入为144.05亿元（占收入比重77.73%），同比增长6.74%，跑赢2025年家电出口额同比下降3.9%的行业大盘[17] - 2025年内销收入为41.26亿元（占收入比重22.27%），同比下降15.20%，下滑幅度大于全国家电内销市场规模同比微降0.1%的整体水平[17] - 分品类看，冰箱、冷柜收入为155.63亿元，同比增长0.32%，洗衣机收入为28.3亿元，同比增长4.81%[17] - 2025年公司毛利率为25.23%，同比增加2.2个百分点，其中冰箱、冷柜毛利率为27.28%（同比+2.2pct），洗衣机毛利率为13.68%（同比+3.3pct）[17] - 毛利率提升得益于公司努力提升产业链协同效率，聚焦打造爆品，提升产品竞争力[17] - 费用方面，2025年销售费用率为3.72%（同比+0.23pct），研发费用率为3.67%（同比+0.17pct）[17] - 预计公司2026-2028年净利润分别为11.65亿元、12.91亿元、14.1亿元，同比增长3.7%、10.8%、9.3%，对应PE分别为8.9倍、8.1倍、7.4倍[15]

宏观及策略研究：2026年2月金融数据点评 - 2月社融同比小幅多增，主要支撑项是表内信贷，主要拖累项是政府债券融资，但结合1-2月看，政府债券融资规模与2025年同期基本相当 [3] - 2月企业信贷表现亮眼，短贷和中长贷新增量均明显好于2025年同期，主要源于化债拖累基数、财政及类财政资金投放带动，而居民部门短贷和中长贷均呈现大幅净偿还，主要源于房地产销售不佳和加杠杆消费意愿下降 [3] - 1-2月财政存款新增量与政府债融资量之差较2025年同期减少了4000亿元，表明财政支出更加靠前 [4] - 1-2月居民存款同比少增0.9万亿元，而非银存款则同比多增1.1万亿元，或表明居民存款继续流向基金产品等领域 [4] - 政府工作报告提及设立财政金融协同促内需专项资金1000亿元、明确政策性金融工具规模8000亿元，资金用途和规模披露较早，有利于加快工具投放节奏和重大项目落地速度，有望对社融信贷形成支撑 [5] - 货币政策方面，政府工作报告再次明确结构性工具要适当扩大规模，全面降准降息的概率依然不高 [5] 基金研究：公募基金周报 - 2026年3月9日至3月13日，权益市场主要指数涨跌不一，涨幅最大的是创业板指，上涨2.51% [6] - 31个申万一级行业中10个行业上涨，涨幅前五的行业是煤炭、电气设备、建筑装饰、公用事业和银行，跌幅前五的行业是国防军工、石油石化、综合、有色金属和传媒 [6] - 上周量化基金平均下跌0.19%，正收益占比39.59%，固收+型基金平均下跌0.19%，正收益占比31.92%，纯债型基金正收益占比64.84%，养老目标FOF平均上涨0.22%，正收益占比79.40%，QDII基金平均下跌0.18%，正收益占比42.23% [8] - 通过对主动权益基金行业仓位的测算，上周加仓幅度靠前的是建筑装饰、交通运输和美容护理，减仓幅度靠前的是综合、电子和石油石化 [8] - 主动权益基金的整体仓位在2026/3/13为77.72%，较上期下降了2.75个百分点 [8] - 上周ETF市场整体资金净流出187.69亿元，债券型ETF净流出规模最多，为99.38亿元 [8] - 上周整体ETF市场日均成交额达5,430.55亿元，日均成交量达1,914.07亿份，日均换手率达8.53% [8] - 上周电力、自由现金流、半导体等板块呈现资金净流入态势，而中证A500、沪深300、创业板指数、中证小盘500指数等宽基类指数为主要资金流出品种，其中中证A500指数资金流出接近60亿元，科创债指数也有接近40亿元的资金流出 [9] - 上周新发行基金共40只，较前期减少5只，新成立基金共30只，较前期增加18只，新基金共募集360.88亿元，较前期增加226.24亿元 [9] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业周报 - 2026年1-2月造纸和纸制品业工业生产者出厂价格同比下降2.8% [10] - 飞亚达2025年公司归母净利润同比下降60.37% [10] - 健盛集团2025年公司归母净利润同比增长24.62% [10] - 3月9日至3月13日，轻工制造行业跑输沪深300指数0.33个百分点：SW轻工制造(-0.14%) VS 沪深300(0.19%)，纺织服饰行业跑输沪深300指数0.75个百分点：SW纺织服饰(-0.57%) VS 沪深300(0.19%) [10] - 截至3月13日，TDI与MDI价格较2月27日分别上涨3,543.33元/吨和4,160.00元/吨，推动国内海绵价格上行，原材料价格上涨将压缩软体家居行业利润空间，但有利于推动行业格局优化，建议关注低估值头部软体家居企业 [10][12] - 上周国内瓦楞纸价格周环比再涨50.00元/吨，维持包装纸价格上行推动相关企业一季度业绩改善的判断 [12] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [12]

核心观点 - 报告认为当前A股市场处于震荡整固阶段，核心压制因素来自海外中东局势升级引发的油价飙升和“滞胀”担忧，以及美联储降息预期推迟[8][9][10][12] - 国内宏观政策基调为市场提供了坚实的底线支撑，央行明确将灵活运用降准降息工具，并支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用[8][9][10][12] - 2026年政府工作报告将经济增长目标调整为4.5%-5%的弹性区间，宏观政策强调加大逆周期和跨周期调节力度，并部署了包括扩大内需、培育新动能在内的十项重点任务[13][14][15] 市场与宏观策略 - 近期A股市场呈现小幅震荡整理或上行特征，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，例如3月16日成交23，401亿元，3月11日成交25，285亿元[8][9][10][12] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别约为16.89-17.03倍和48.94-50.37倍，处于近三年中位数平均水平上方[8][9][10][12] - 2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%的弹性区间，较此前“5%左右”有所下调，居民消费价格涨幅目标维持在2%左右[13] - 宏观政策取向强调加大逆周期和跨周期调节力度，财政政策保持必要强度并强调精准增效，货币政策侧重于相机抉择、精准高效[14] - 政策重点任务包括优先扩大内需、培育壮大新质生产力、深化重点领域改革以及构建“大安全”格局[15] 行业动态与投资机会 **锂电池与新能源汽车** - 2026年2月，锂电池板块指数上涨6.21%，强于沪深300指数[16] - 2026年2月，我国新能源汽车销售76.50万辆，同比下降14.24%，动力电池装机26.30GWh，同比下降24.64%[16] - 截至2026年3月13日，锂电池板块估值29.21倍，创业板估值45.27倍[16] **半导体** - 2026年2月国内半导体行业（中信）下跌1.30%，但年初至今上涨17.09%[17] - 2026年1月全球半导体销售额同比增长46.1%，连续27个月同比增长，WSTS预计2026年全球销售额同比增长8.5%[18] - AI算力需求旺盛，25Q4北美四大云厂商资本支出同比增长67%，环比增长22%[18] - 存储价格持续上涨，TrendForce预计26Q1一般型DRAM合约价环比增长90-95%，NAND Flash合约价环比上涨55-60%[18] - 佰维存储预计2026年1-2月实现营收40-45亿元，同比增长340-395%，归母净利润15-18亿元，同比增长922-1086%[18] - 海外模拟芯片厂商TI、ADI、英飞凌陆续发布涨价函，AI推动电源管理芯片、信号链芯片需求提升[18] **食品饮料** - 2026年1至2月，食品饮料板块累计上涨1.24%，但在一级行业中排名倒数第四，熟食（+31.76%）、预加工食品（+10.78%）、啤酒（+6.28%）涨幅居前[27][31] - 2026年2月，食品饮料板块个股上涨比例31.25%，下跌比例68.75%[28][32] - 2025年食品制造业固定资产投资额累计同比增2.2%，酒、饮料和茶制造业同比降0.2%，增速较上年同期大幅回落[28][32] - 2025年白酒、葡萄酒、啤酒和乳制品产量延续收缩态势，冷鲜肉产量保持较高增长[29][33] - 投资策略建议关注受益于通胀的产业链上游个股及近期反弹的啤酒板块，3月组合包括燕京啤酒、重庆啤酒等[29][33] **基础化工** - 2026年2月中信基础化工行业指数上涨5.91%，在30个一级行业中排名第6位[23] - 截至2026年3月5日，基础化工板块TTM市盈率为24.11倍，低于历史平均水平的29.46倍[23] - “反内卷”政策有望加强行业供给端约束，建议关注有机硅、农药等子行业[23] - 中东地缘局势推动油价上涨，建议关注煤化工、轻烃化工等具有成本优势的替代路线[24] **光伏** - 截至2月26日，2月光伏行业指数上涨4.41%，大幅跑赢沪深300指数[35] - 2026年是光伏行业治理“内卷”的攻坚之年，政策预期将加快实现供需动态平衡[35] - 行业进入需求淡季，1月国内光伏逆变器定标规模仅1056.29MW，硅料产量环比大幅减少[36] - 钙钛矿电池、P型异质结电池技术持续获得进步，捷佳伟创已开发出50μm p型异质结电池成熟工艺[36] - 通威股份拟收购青海丽豪，显示多晶硅环节进入并购整合期[37] **传媒** - 截至2026年2月25日，2月传媒指数下跌3.73%，在30个一级行业中排名第30[38] - 子板块中，互联网广告营销板块下跌11.56%，游戏板块下跌4.25%，影视板块上涨0.16%[38][39] - 春节期间，豆包、元宝等AI应用通过营销活动显著提升用户活跃度，例如豆包除夕当日AI总互动19亿次[39] - Seedance2.0、可灵3.0等视频模型引发市场关注，AI漫剧、短剧等有望率先实现规模化商业落地[39] - 2026年1月国内游戏市场实际销售收入332.31亿元，环比增长2.35%，同比增长18.96%[5][8] - 2026年春节档票房整体表现弱于市场预期[39] **新材料** - 截至2月26日，2月新材料指数（万得）上涨7.65%，跑赢沪深300指数（+0.44%）7.21个百分点[40] - 2月基本金属价格普遍上涨，铜涨3.94%，铝涨3.47%，镍涨8.95%[41] - 2025年12月全球半导体销售额788.8亿美元，同比增长37.1%，中国销售额212.9亿美元，同比增长34.1%[41] - 2025年我国超硬材料及其制品出口额21.20亿美元，同比上涨1.68%[42] - 截至2026年2月26日，新材料指数的PE（TTM）为32.93倍[43] **机械** - 2月中信机械板块上涨6.01%，在30个中信一级行业中排名第2[44] - 板块呈现顺周期品种和AI等成长品种齐头并进格局，建议关注工程机械、船舶制造龙头及人形机器人、AIDC配套设备主题[44][45] 重点数据更新 - 2026年3月16日，沪深股通前十大活跃个股包括紫金矿业（成交144.42亿元）、兆易创新（成交136.01亿元）、中国电建（成交127.79亿元）等[48] - 2026年3月16日有新股申购：宏明电子（发行价69.66元）、视涯科技（发行价22.68元）[49]

海外政策：日本资本市场 - 日本政治格局发生根本性转变，高市早苗领导的自民党在众议院大选中取得超预期胜利，单独掌控超过三分之二议席，执政联盟总席位占比超四分之三，政策推行基本不受掣肘，修宪、扩军、右倾化路线或将进入加速期 [5] - 财政政策激进扩张，2026年政府预算再创历史新高，聚焦战略领域投资、经济安全等十大核心领域，并通过税制改革新增国防特别所得税 [6]；但面临严峻的债务约束，叠加日本央行加息周期推高偿债成本，财政可持续性风险凸显 [6] - 日本央行已开启历史性加息进程，核心动力源于日元贬值带来的输入性通胀压力与核心通胀粘性，需通过加息缩小美日利差、稳定汇率预期 [7]；但加息进程同时受经济景气度等因素制约，需在稳增长与控通胀之间寻求平衡 [7] - 日股依托财政刺激、产业政策支持及企业改革，有望维持相对韧性，重点受益领域包括战略技术、国防产业、能源资源等 [1][8]；日债面临国债供给增加与加息周期的双重压力，估值承压态势明显 [1][8]；日元汇率受利差倒挂、地缘政治等因素影响，短期弱势难改 [1][8] 建筑装饰：现代煤化工 - 在能源安全背景下，现代煤化工重要性凸显，可对石油化工形成有益补充；2024年我国原油进口依赖度达73.36%，2025年来自俄罗斯、沙特、伊拉克、巴西4国的原油进口合计占比50.7% [10] - 2025年我国化工用油占比或约24%，化工用煤或约8% [1][13]；中国现代煤化工产业在规模和技术上稳居世界领先地位，如甲醇制烯烃三代技术（DMTO-III）单套装置年处理甲醇能力达360万吨 [10] - 新疆现代煤化工产业成本优势突出：1）煤制烯烃单吨产品完全成本为5779元（含税），利润率达33.3%；当原油价格为60美元/桶、煤炭价格为353元/吨时，其成本与石油制烯烃路线相当 [11]；2）煤制气运输至上海、北京的完全成本分别为2.65、2.50元/立方米，利润率分别达26.0%、30.3% [11]；3）煤制油产品完全成本为5407元/吨，利润率约为21.4% [11] - 2024、2025年多个现代煤化工项目环评审批通过，专业工程公司有望率先受益 [12]；中国化学承担了我国90%以上的煤化工设计施工任务 [12]；东华科技在现代煤化工细分产品技术、工业废水处理等领域国内领先 [12]；中石化炼化工程在新型煤化工领域合作开发了多项技术并实现工业应用 [12]；三维化学是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司 [12] - 在海外化工产能有限、国内严控大炼化的背景下，我国现代煤化工技术、规模全球领先，有望输出一带一路等海外国家，实现高质量出海 [1][13] 宏观：1-2月经济数据 - 1-2月份工业增加值同比增长6.3%，较去年12月增速5.2%回升；季调后环比增速两个月平均0.61%，较12月0.49%略有加快 [15]；出口按人民币计价同比增长19.2% [15]；部分受到春节偏晚因素的提振 [2][15] - 1-2月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年12月同比增速0.9%回升；其中商品零售同比增长2.5%，餐饮收入同比增长4.8% [15]；1月份消费者信心指数回升至90.6 [15] - 1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，由负转正；其中基建投资同比增长9.8%，制造业投资同比增长3.1%，增速转正；房地产开发投资同比下降11.1%，跌幅收窄 [16] - 1-2月份商品房销售面积同比下降13.5%，销售额同比下降20.2%；2月份70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.3%，二手住宅价格环比下降0.4%，跌幅边际收窄 [16] - 年初经济出现改善迹象，但受春节因素影响存在不确定性，持续性仍有待观察 [2][16] 非银金融：金融“十五五”规划 - “十五五”规划提出加快建设金融强国，完善中央银行制度与宏观审慎框架，增强人民币汇率弹性 [3][18]；预计货币政策延续稳息差导向，同时强化系统重要性银行监管 [18] - 规划提出大力发展金融“五篇大文章”，强化对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务 [3][19]；深化资本市场投融资综合改革，提高直接融资比重，壮大耐心资本 [3][19] - 规划推动各类金融机构专注主业、错位发展，引导国有大型和中小金融机构差异化竞争 [20]；并提出培育一流投资银行和投资机构，预计证券和公募基金行业综合服务能力、国际化竞争能力的提升仍是重点 [20] 非银金融：公募基金保有量 - 2025年下半年（25H2）保有规模Top100的代销机构非货基金保有规模达11.7万亿元，较25H1增长14.7%；权益类基金保有规模合计增长16.7%至6万亿元 [22] - 股票型指数基金规模增长更快，25H2规模较25H1增长23.7%至2.42万亿元；主动权益类基金规模环比增长12.4%至3.58万亿元 [22]；债券类基金保有量约为5.7万亿元，较25H1增长13% [22] - 渠道格局方面，25H2第三方及其他机构的权益/非货保有规模较25H1分别增长23.6%/13.8%，增速优于其他渠道 [23]；蚂蚁基金权益保有量环比增长23.7%至10178亿元，龙头地位稳固 [23] - 券商渠道权益/非货保有规模较25H1分别增长15.7%/24.3%；在股票型指数基金保有规模TOP10中占据7席，占TOP100机构比重达54% [23] - 银行渠道权益/非货保有规模较25H1分别增长12.3%/10.9%；银行系的股票指数基金保有规模环比增长34.2%至3578亿元 [24] 非银金融：香港交易所 - 联交所就提升上市机制竞争力刊发咨询文件，优化“同股不同权”上市制度：将市值门槛从≥400亿港元或≥100亿港元且收入≥10亿港元，降低为≥200亿港元或≥60亿港元且收入≥6亿港元 [26]；若上市市值≥400亿港元，不同投票权比率可由10:1提升至20:1 [26] - 降低二次上市的市值门槛要求，将100亿港元门槛降低至60亿港元，并扩大美国会计原则适用范围，有利于促进中概股回流 [27] - 2025年港股IPO募资额重回全球第一，2026年至今IPO募资972亿港元，是25年同期的5倍以上 [27] 食品饮料：行业动态 - i茅台有效促进消费者扩容，新增群体以年轻人为主，消费场景多为亲友聚会及自饮；平台与传统经销商渠道形成互补，并有效压缩假酒空间 [29] - 产品结构或逐步形成“飞天承接大众需求、精品承接更高端场景”的格局；精品茅台在忠实茅粉群体中存在感较强，有望承接更高规格商务需求 [30] - 华润啤酒预计2025年盈利约29.2–33.5亿元，同比下降29.6%–38.6%，主要由于确认约27.9–29.7亿元与收购贵州金沙酒业相关的商誉减值 [31] - 天味食品2025年实现营业收入34.49亿元，同比下降0.79%；归母净利润5.70亿元，同比下降8.79% [31] - 重庆啤酒2025年实现营业收入147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10.43% [32] 北交所：市场动态 - 当周（2026年第9期）北交所全部A股日均成交额达197.3亿元，环比下跌16.7%；北证50指数收跌2.15%，日均换手率达4.20% [33] - 截至3月13日收盘，北证50指数PE-TTM为59.19倍；北证专精特新指数全周累计下跌3.33% [35][38] - 算力产业链已成为北交所当前的核心热点主线，并行科技拟采购近6500万元GPU算力服务器、广脉科技拟出售算力服务器 [41] - 数字人2025年实现营业收入99,654,907.07元，同比增长50.22%；归母净利润8,184,058.64元，同比增长296.77% [40] - 天宏锂电子公司拟投资建设易简天宏黄陵县200MW/600MWh独立储能项目，备案投资金额为71,800万元 [40] 其他行业动态 - 2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%；PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4% [34] - 霍尔木兹海峡航运问题涉及近百万吨化肥原料滞留；若航运中断常态化，全球肥料原料供应可能会减少30%至50% [34][39]

3月金股组合与市场表现 - 3月金股组合包括保利置业集团、中信海直、招商轮船、浙江龙盛、雅克科技、天赐材料、迈瑞医疗、巴比食品、颐海国际、中国中免、九号公司-WD、芯碁微装 [1] - 2026年3月17日，上证综指收盘4084.79点，下跌0.26%；深证成指收盘14307.58点，上涨0.19%；创业板指收盘3357.02点，上涨1.41% [1] - 当日行业表现中，食品饮料板块上涨1.99%，电子板块上涨1.77%，钢铁板块下跌3.16%，有色金属板块下跌2.67% [2] 宏观经济：1-2月经济数据开门红 - 2026年1-2月工业增加值同比增长6.3%，社零同比增长2.8%，固定资产投资累计同比增长1.8%，均超出市场预期 [4] - 1-2月高技术产业工业增加值累计同比增速达13.1%；制造业投资累计同比增长3.1%，基建投资累计同比增长11.4% [4] - 1-2月地产投资累计同比下降11.1%，商品房销售面积同比下降13.5%，销售额累计同比下降20.2% [4][5] - 经济数据超预期原因包括春节错位备货、外需较好、假期多一天促进消费、制造业与基建投资向好 [5] - 报告指出2026年经济增长目标为4.5%-5.0%，并认为政策工具可能包括降准降息、调整结构性货币政策工具及政府债券发行节奏等 [6] 固定收益：地缘冲突推升油价与通胀风险 - 3月1-12日WTI原油现货价均值较去年3月上涨近20%，其中9-12日均价高于85美元/桶，同比上涨超30% [7] - 报告分析，若WTI油价持续高于90美元/桶，同比涨幅可能接近或超过50%，可能推动美国能源CPI同比涨幅接近或超过20%，进而可能使美国CPI同比涨幅重回3%甚至4%以上 [7] - 美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航近乎停滞，美国护航前景存疑，双方围绕哈尔克岛的博弈是下周关注重点 [3][8] - 3月14日当周，布伦特和WTI原油期货价平均分别环比上升15.22%和17.22%；LME铝现货均价环比上升4.57% [9] - 2026年2月，30大中城市商品房日均成交面积约13.4万平米/天，同比下降；3月1-12日日均成交面积约18.7万平米/天，亦低于去年同期 [10] 交通运输行业动态与投资机会 - 交通新业态：曹操出行Robotaxi车型预装换电架构，计划2030年投放10万辆 [11][12] - 低空经济：亿航智能预计2026年实现全年GAAP盈利；美国交通部与FAA启动eVTOL融合试点计划，8个项目将于2026年夏季陆续开展真实运营测试 [11][12] - 航空：受中东战事推动燃油价格上涨，国泰航空自3月18日起上调所有航班燃油附加费，涨幅均超过一倍 [11][12] - 航运：美伊冲突导致霍尔木兹海峡通航近乎停滞，推升航运风险与油价 [11][12] - 行业数据：2026年3月第二周国际日均执飞航班1750.29次，环比下降2.92%，同比上升7.12%；3月2-8日全国高速公路货车通行4601.4万辆，环比增长40.64% [13] - 投资建议：重点关注低空经济与自动驾驶赛道，推荐中信海直；关注航运板块机会，推荐招商轮船；推荐快递物流国际化，推荐顺丰控股、极兔速递；关注航空出行、高速铁路等板块机会 [14][15]

市场策略与资金面 - 2026年3月16日，A股市场探底回升，万得全A指数微跌0.05%，收于6746.76点，市场成交额23399.03亿元，较前一交易日减少773.72亿元 [7][8] - 从市场风格看，创新成长板块表现居前，创业板指上涨1.41%，科创50指数上涨0.83%，但北证50指数下跌0.35% [7] - 从规模风格看，小微盘股表现居前，中证2000指数上涨0.31%，而中盘股表现靠后，中证500指数下跌0.66% [8] - 从行业表现看，食品饮料、电子、商贸零售涨幅居前，基础化工、有色金属、钢铁表现靠后 [8] - 存储芯片板块领涨市场，其上涨逻辑源于行业景气度高及涨价预期，CFM闪存市场预计2026年存储价格整体仍将延续上涨 [8] - 海洋经济概念受政策文章驱动早盘活跃，但日内持续性不足 [9] - 当前市场资金行为偏谨慎，板块继续快速轮动，投资者参与难度较大，短期市场或延续宽幅震荡 [10] - 短期可关注四个方向：景气度高的科技方向（算力硬件、半导体、存储芯片）；具备供需改善及涨价预期的资源股方向（油气、煤炭、化工）；近期趋势较好的电力方向（算电协同、绿色电力）；稳定性较好的红利资产（钢铁、交运、银行） [10] - 中期来看，在财政货币政策“双宽松”、居民储蓄入市、“反内卷”改善业绩、全球AI科技持续突破等共同驱动下，对A股市场中长期向好的趋势抱有信心 [10] 宏观经济数据 - 2026年1-2月，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，其中餐饮收入增长4.8%，商品零售增长2.5% [16] - 2026年1-2月，规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中制造业增长6.6%，私营企业增长7.4% [18] - 2026年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，但民间固定资产投资同比下降2.6% [20] - 分产业看，第一产业投资同比增长17.4%，第二产业投资增长5.4%，第三产业投资下降0.4% [20] - 基础设施投资同比增长11.4%，其中航空运输业投资增长31.1%，燃气生产和供应业投资增长20.0% [20] - 工业投资同比增长5.4%，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长13.1%，采矿业投资增长13.0% [20] 行业动态 - **人工智能**：智谱发布专为OpenClaw场景优化的GLM-5-Turbo大模型，并同步上调其API价格20% [25] - **人工智能**：阿里巴巴最快于本周推出由钉钉团队开发的企业级AI Agent应用，旨在提供强大Agent能力并保障企业数据隐私，未来计划整合淘宝、支付宝、阿里云等B端服务 [37][38][39] - **房地产**：2026年1-2月，全国新建商品房销售额8186亿元，同比下降20.2%，降幅比上年全年扩大7.6个百分点 [28] - **房地产**：2026年1-2月，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，其中住宅投资7282亿元，下降10.7% [28] - **房地产**：2026年2月，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅继续收窄，一线城市新建商品住宅销售价格环比由降转平 [30] - **电力电网**：南方电网公司2026年1-2月完成固定资产投资250.8亿元，同比增长95.3%，公司全年计划固定资产投资1800亿元 [32] - **物流运输**：2026年1-2月，中欧班列累计开行3501列，发送货物35.2万标箱，同比分别增长32%和25% [34] - **铁路运输**：2026年1-2月，全国铁路客货运量均创历史同期新高，累计完成旅客发送量7.57亿人，同比增长2.6%；累计完成货运发送量8.21亿吨，同比增长1.6% [36] - **铁路建设**：2026年1-2月，全国铁路固定资产投资完成722亿元，同比增长5.4% [36] - **氢能产业**：工信部等三部门开展氢能综合应用试点工作，目标到2030年城市群终端用氢平均价格降至25元/千克以下，全国燃料电池汽车保有量力争达到10万辆 [24] - **卫星互联网**：市场监管总局批准成立全国卫星互联网系统与服务标准化技术委员会，将加快相关急需标准研制 [22] 公司跟踪 - **海思科（002653.SZ）**：公司创新药HSK46575片新增“联合奥拉帕利或联合多西他赛和泼尼松片用于前列腺癌治疗”的临床试验申请获得批准 [40][41] - **山推股份（000680.SZ）**：公司2025年实现营业收入1462.02亿元，同比增长2.82%；实现归母净利润121.10亿元，同比增长9.86%；其中海外业务收入874.13亿元，同比增长17.94% [43] - **山推股份（000680.SZ）**：2025年公司发布全球首款AI推土机并顺利交付，新能源转型提速，海外子公司数量达13家 [43][44] - **华升股份（600156.SH）**：公司2025年实现营业收入7.97亿元，同比增长2.5%；归母净利润为-0.35亿元 [46] 基金与债券市场 - 2026年3月16日，万得LOF基金价格指数下跌0.17%，万得ETF基金价格指数上涨0.17% [12] - 2026年3月16日，10年期国债到期收益率上行1.69bp至1.83%，国债期货10年期主力合约跌0.11% [14]

银行跨境流动性展望 - **核心观点：短期扰动显现，长期趋势向好** 短期美元强势可能抑制跨境资金回流，但长期资本向人民币资产流入的趋势未变，取决于金融基础设施开放速度 [3] - **短期汇率因素：人民币升值节奏预计阶段性缓和** 市场风险偏好变化与油价上涨共同驱动美元避险及交易需求提升 [3] - **短期利差因素：中美利差预计维持震荡格局** 能源价格上涨对中美央行降息空间形成双向制约 [3] - **短期海外因素：美债面临抛售压力** 3月以来美债供给规模再次加速扩张，通胀再度抬头、经济放缓威胁美债信用，加速市场抛售美债避险 [3] - **短期国内因素：长债利率有望向上突破** 实体信贷需求正处于恢复趋势中，两会支持性财政政策落地，财政发力支撑内需、出口强势拉动外需，国内长债利率有望向上突破前期震荡区间上沿 [3] - **长期驱动因素：资本流向底层逻辑为安全性驱动** 中东动荡持续时间越长，美元货币体系的不稳定性将持续上升，最终将推动资本向人民币资产流入 [3]

核心观点 报告认为，AI技术革命正深刻重构生产函数与消费范式，并在地缘政治背景下强化了能源安全主题，这为电力设备、AI算力、消费及地产等多个领域带来了结构性的投资机遇 [4][6][9][19][25][26] 总量研究 策略：电力设备 - 报告核心观点是，2026年电力设备行业可比2022年高景气的煤炭，正处于从“高增长”向“加速度”切换的关键节点，具备高确定性和持续性 [6][7] - AI重构生产函数引发利润再分配，算力资本、电力设施、生态平台将成为核心受益者，其中电力资本是确定性最高的一环 [6] - 霍尔木兹海峡封航引发的石油危机将强化能源安全主题，为电力设备带来长期战略估值溢价，具体逻辑包括供给侧重塑（加速风光核建设）、增强能源体系韧性、以及扩大以电力存储为核心的战略储备 [8] - 投资应优选兼具增长（G）和增长边际变化（Δg）的方向，重点关注四大领域：1）电池储能（国家战略储备核心，AI数据中心等新场景驱动）；2）电网设备（能源自主“大动脉”，受益于“十五五”规划与出海）；3）算电协同（AI带来的全新Δg）；4）自主“油田”（风光核，追求稳健修复与困境反转） [9] 固定收益 - 报告挑战传统认知，认为滞胀环境未必导致股市和债市双双调整，历史案例（美国1970-1980年、日本疫情后、中国2016-2017年）显示更可能呈现“股涨、债跌”的组合 [11][12][13][14][15] - 核心逻辑在于，股市跟随包含物价的名义经济增长，只要物价上行幅度大于经济下行幅度，企业盈利就会改善，从而推动股价上涨；债市收益率同样跟随名义经济，因此在滞胀期普遍上行 [15][16][17] - 报告认为，当前中国大盘股估值处于低位（类似2016年初），债市估值（10年国债为OMO+40bp）也处于历史区间下限，在经济增速回落与通胀回升的组合下，大盘股和债券收益率可能重现2016-2017年的趋势性上行 [16][17] 行业与公司研究 海外消费 - AI技术革命通过造富效应和制造业收入提升，正成为全球消费市场的韧性新引擎，呈现“双轨制”分化 [19] - 物理世界宏观层面：美国消费股因AI建设周期与股市繁荣走出超额收益；中国高技术制造业增加值2025年增速达9.2%，企业利润复苏传导至消费信心，奢侈品消费（预计2025Q4增速1%-3%）止跌企稳，日常消费（如餐饮）开启“反内卷”涨价周期 [19] - 物理世界中观层面：AI带来存在性焦虑，催生精神愉悦和身体健康需求。2025年全球G12市场玩具销售额同比增长7%，IP潮玩成为成年群体生活方式载体；2025年线上西式保健类目GMV达937亿元，同比增长16%，其中体重管理品类销售额119亿元，同比增长24.6% [20] - 数字世界层面：AI介入真实生活重构范式，如阿里千问活动推动交易生态；微短剧、漫剧2025年市场规模达1000亿元，同比增长98%，AIGC降低创作门槛，优质IP资源价值将放大 [21] - 投资建议围绕三条主线：1）高端及大众消费；2）精神及健康消费；3）便利及内容消费 [22][23] 电子 - OpenClaw热潮标志着AI大模型从“对话时代”进入“智能体时代”，其具备本地优先、自主调用工具等“数字员工”属性，国内大厂（智谱、腾讯、华为等）已密集发布相关产品或方案 [25] - AgentAI的应用推动Token消耗呈指数级增长。中国日均Token消耗量从2024年初的1000亿激增至2025年6月底的30万亿，增长超300倍；IDC预测到2030年全球年度Token消耗量将从2025年的0.0005 PetaTokens飙升至15.2万 PetaTokens，增长超3亿倍 [26] - OpenClaw推动端侧AI从“推理”转向“执行”，在PC、手机、穿戴设备上持续渗透，重构能力边界，有望催生新应用场景和终端品类（如小米miclaw、华为小艺Claw） [27] - 投资建议重点关注AI推理算力产业链（芯片/整机/液冷/电源等）和端侧AI产业链 [28] 海外科技 - 潮玩行业：布鲁可2025H2营收15.75亿元，同比增长31.9%；乐高2025年收入达835.3亿丹麦克朗，同比增长12.4%，创历史新高 [30] - 商业地产：太古地产2025年收入160.41亿港元，同比增长11%，股东应占基本溢利同比大增27%至86.2亿港元；中东地缘冲突或使香港凭借其金融中心地位成为避险资本目的地，利好地产复苏 [31] - 美护行业：2026年2月抖音彩妆香水品类GMV同比增长30.9%，增速优于护肤；金达威旗下品牌多特倍斯2026年1-2月三平台GMV达4398万元，同比增长71.9% [31] 地产建筑 - 政策端：“十五五”规划纲要发布，提出推动房地产高质量发展；住建部表态坚决稳住楼市，显示出强大信心 [33][35][36] - 市场端：2026年第11周，全国30城新房单周成交面积同比下降6%，15城二手房单周成交面积同比下降18.8%，“小阳春”成色略有不足；但同期全国100大中城市成交土地规划建筑面积同比增长448%，土地成交总价同比增长249%，年初土拍市场火热 [35][37] - 投资建议关注：1）强信用房企；2）住宅与商业地产双轮驱动的房企；3）优质物管公司 [35] 传媒 - OpenClaw生态持续发展，腾讯、百度等推出相关智能体应用；汇量科技向CEO授予占已发行股份4%的奖励股份，激励落地有望理顺管理机制 [39] - 苹果宣布自2026年3月15日起下调中国大陆App Store佣金率（标准佣金率由30%降至25%），有望提升以应用内购为核心的移动游戏公司净利率 [41] - 游戏方面，重磅新游如完美世界《异环》（全平台预约超2500万）即将公测，具备“爆款”潜力，建议加码布局游戏板块 [41] 公司更新：招商积余 - 公司2025年营收192.7亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.5亿元，同比下降22.1%，主要受处置资产一次性减少净利润2.56亿元影响，剔除后归母净利润同比增长8.3% [43][44] - 物管新签合同额44.8亿元，同比增长11.2%，市场化住宅新签同比大幅增长60%；专业增值服务收入同比增长48% [45] - 截至2025年末，公司在管面积3.77亿平方米，非住业态占比60.9%；持有可租物业总体出租率稳定在93% [45][46]