核心观点 - 随着“两新”政策显效，工业企业利润边际改善，但仍需政策呵护；绿色信用债收益稳定、违约率低，可作底仓并适当信用下沉；全球协作机器人市场增长，越疆作为龙头值得关注；看好油服工程等多个板块及相关企业；多家公司2024年年报表现良好，部分公司调整盈利预测并维持评级 [2][3][4][5] 总量研究 宏观 - 2025年1 - 2月工业企业盈利受“两新”政策影响边际改善，有主动补库迹象，但利润率受营业成本影响较低，PPI同比修复慢，出口前景和消费力有不确定性，需关注后续政策效果 [2] 债券 - 绿色信用债收益稳定性高、违约率仅0.15%，可作投资组合底仓，适当信用下沉挖掘超额收益，关注中央企业中长期绿色债券投资机会 [3] 行业研究 海外TMT - 全球协作机器人市场预计2028年达50亿美元，越疆作为龙头具备技术、场景、布局优势，关注其技术迭代等节奏 [4] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸板块，给出对应建议关注企业 [5] 公司研究 银行 - 青岛银行2024年营收135亿、归母净利润42.6亿，规模扩张和拨备反哺带动盈利增速破20%，资产质量向好，维持“买入”评级 [7] - 中国银行2024年营收等指标有增长，扩表速度提升，不良贷款率下降，拨备覆盖率回升，后续大行资本安全边际将增厚 [8] 非银 - 中国人寿持续优化业务结构和渠道降本增效，25年新业务价值有望保持韧性，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持A/H股“买入”评级 [9] - 中国太保核心人力、银保渠道和产品结构优化，25年NBV有望正增长，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持A/H股“买入”评级 [10] 基化 - 国光股份2024年营收19.86亿、归母净利润3.67亿，核心产品销量增长，毛利率提升，预计2025 - 2027年归母净利润，维持“增持”评级 [11] 机械 - 安东油田服务24年收入和归母净利润增长，油服需求复苏订单饱满，上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，维持“买入”评级 [12] - 中联重科24年剔除股份支付费后净利润增长，传统业务需求略弱，下调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，新兴业务及海外出口潜力大，维持A/H股“买入”评级 [13] 互联网传媒 - 泡泡玛特强IP运营能力巩固护城河，24年国内外收入加速增长，25Q1国内超预期，计划25年加速海外开店，上修2025 - 2026年经调整净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [14] 海外TMT - 上海复旦多条产品线价格承压拖累盈利，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，考虑FPGA芯片国产替代和存储器业务回暖，维持“增持”评级 [15] 食饮 - 海底捞24年营业收入427.5亿、归母净利润47.1亿，翻台率和客单价改善，原材料成本下降，预测2025 - 2027年归母净利润，当前股价对应2025年PE为17x，维持“买入”评级 [16]

报告核心观点 - 2025年我国贸易顺差有望延续，消费品中汽车、手机等行业，资本品中电气设备及其零部件等行业顺差或高企，但关税战2.0下电气设备等行业面临风险；新华保险业绩指标超预期，上调盈利预测并重申“买入”评级；多公司及行业有发展机遇与潜力，如帝尔激光受益于光伏技术迭代，浙江鼎力海外市场有拓展空间等 [2][9][13] 市场指数情况 大盘指数 - 上证指数收盘3374点，1日涨0.15%，5日跌0.4%，1月跌1.03%；深证综指收盘2045点，1日跌0.07%，5日跌2.25%，1月跌2.71% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨0.36%，1个月跌0.89%，6个月涨6.39%；中盘指数昨日涨0.2%，1个月跌1.95%，6个月涨10.48%；小盘指数昨日跌0.02%，1个月跌2.32%，6个月涨22.04% [1] 行业涨跌 - 涨幅居前行业有电子化学品（昨日涨3.4%，1个月跌1.13%，6个月涨28.15%）、化学制药（昨日涨3.34%，1个月涨2.33%，6个月涨9.82%）等；跌幅居前行业有照明设备Ⅱ（昨日跌4.47%，1个月涨5.48%，6个月涨30.07%）、电机Ⅱ（昨日跌2.73%，1个月跌3.53%，6个月涨55.43%）等 [1] 贸易顺差专题 近年走势 - 一般贸易支撑下贸易顺差高位运行，顺差集中在消费品和资本品领域；贸易方式从加工贸易转向一般贸易，反映我国在全球价值链地位提升；分行业看，消费品中纺织服装顺差高且波动小，资本品中部分行业贸易战1.0后顺差提升；分国别，我国对“一带一路”国家顺差最大，对美次之，贸易方式有别 [9] 形成原因 - 消费品靠自给自足能力与价格优势，如纺织服装和汽车；资本品靠产业结构升级，机电产品进口增速下滑、出口增速上升，出口结构转型；对美反制措施降低进口依赖，加速国产替代 [9] 有望延续行业 - 消费品中汽车因产业升级和成本优势，手机因国货品牌崛起和价格优势，顺差或延续；资本品中电气设备等行业因迭代升级有顺差韧性，但关税战2.0下有风险 [2][9] 新华保险点评 业绩表现 - 2024年归母净利润增201.1%至262.29亿元，超业绩预增公告上限；全年每股股息2.53元，增197.6%，股利支付率30.1% [13] 指标变化 - 下调投资收益率、风险贴现率假设50bps，EV增3.2%至2584.48亿元；经济假设调整后，2024年NBV增106.8%至62.53亿元 [13] 渠道情况 - 个险渠道规模、价值双升，绩优人力增长；银保渠道NBVM大幅提升，驱动NBV大增516.5% [13] 投资表现 - 2024年净/总/综合投资收益率为3.2%/5.8%/8.5%；期末投资资产规模增21.9%至1.63万亿元，股票及基金配置比例提升 [13] 投资意见 - 上调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为269.02/305.71/348.57亿元；重申“买入”评级 [13] 帝尔激光深度 公司概况 - 高效太阳能激光应用技术及设备领域领先企业，向多行业拓展；近年营收及利润稳健增长，2019 - 2023年营收CAGR为23.13%、归母净利润CAGR为10.88% [12][14] 技术优势 - 激光助力光伏企业降本提效，单GW价值量提升，公司技术路线布局齐全；制造业转型升级拉动激光精密加工需求，公司多领域前瞻储备 [16] 投资意见 - 维持盈利预测及买入评级，预计24 - 26年归母净利润分别为5.62、6.89、8.58亿元 [16] 浙江鼎力深度 公司概况 - 全球高空作业平台行业领导者，主营高空作业平台产品；2014 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别达36.87%和39.73%；2024年前三季度收入和归母净利润同比增长 [15][16] 市场情况 - 2023年全球高空作业平台市场规模172.35亿美元，中国厂商合计市占率27.9%；全球租赁市场区域分化，欧美以存量更新需求为主，国内竞争激烈，新兴国家有发展潜力 [16] 公司优势 - 研发实力强，生产自动化、智能化程度领先；电动化和臂式产品发展好；全球化战略推进，应对“双反”调查能力强 [16][17] 投资意见 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润为19.55/25.80/31.84亿元 [19] 回盛生物深度 公司概况 - 国内猪用兽药制剂龙头，主营兽用化药制剂、原料药和饲料添加剂；2024Q1 - 3需求疲软和费用增加致亏损，Q4扭亏，2025年有望改善 [18][19] 行业变化 - 兽用化药行业规模不大、竞争激烈，呈现产品“高端化”和行业集中度提升趋势；原料药价格周期底部或已至，需求恢复和供给出清有望抬升价格 [19] 业务发展 - 制剂业务需求复苏和新产品推出有望增长；原料药业务产能扩张、费用减少、成本下降，有望兑现业绩；开拓宠物药品新市场，有望带来新增长点 [19] 投资意见 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2024 - 2026年营业收入12.33/16.77/20.60亿元，归母净利润 - 0.18/1.49/1.92亿元 [19][20] 人形机器人行业点评 产业现状 - 2025年为人形机器人商业化元年，全球各领域巨头跨界入局 [23] 执行器及需求 - 人形机器人需三大执行器实现数十倍自由度；产业化推进带来核心零部件及设备需求，如减速器、丝杠、电机等 [23] 重点关注 - 齿轮加工设备关注秦川机床；磨床&螺纹磨床关注秦川机床、日发精机等；车床关注浙海德曼等；动平衡机&丝杠校直机关注集智股份；绕线机关注科瑞思等；刀具关注沃尔德等 [23] 光伏行业点评 “千家万户沐光行动”新政 - 政策促进分布式光伏规范发展，量质齐升赋能双碳；催化破解消纳难题，驱动产业链去库；关注分布式光伏领先企业、硅片和电池片、硅料和玻璃、新技术成长性机会企业 [22][26] 4月排产提升 - 组件4月排产环比提升25%，预计达60GW，光伏市场供需紧张，价格或上涨；组件厂增产，电池需求向好，头部电池企业有望盈利；辅材价格上涨，后续或持续上行；关注爱旭股份等公司 [24][26] 国防军工行业2025年一季报业绩前瞻 业绩预计 - 选取43家重点标的，预计2025年全年业绩约382.3亿元（yoy + 49.7%），Q1业绩约71.12亿元（yoy + 19.2%） [25][27] 各板块情况 - 预计上游电子元器件与高端原材料2025Q1业绩分别同比增长24.2%与20.8%；中游分系统及结构件分别同比增长25.2%与8.4%；下游主机厂同比增长12.6%，个股增速分化 [29] 驱动逻辑 - 2025年军工订单改善和主题催化双重逻辑驱动，关注弹性/主题品种，推荐高端战力和新质战力标的 [29] 家电行业2月月报 空调 - 出货端2月内销出货及终端增速转正，外销延续高增；零售端线下同比高增，线上零售量和零售额有降有升，价格线下微升、线上下降 [29] 冰洗 - 2月冰洗线下零售同比提升 [29] 厨电 - 传统大厨电2月烟灶线下销售同比增长；新兴厨电洗碗机线下销售高增，厨房小家电部分产品线上销售有降有升 [29] 生活小电器 - 扫洗地机线上销量同比提升，剃须刀线上销量小幅下降 [29][30] 投资意见 - 关注白电、出口、核心零部件相关企业 [32] 航天电子点评 业绩情况 - 2024年营收142.80亿元，同比降23.75%，归母净利润5.48亿元，同比增4.42%；单Q4营收和归母净利润同比降低，业绩低于市场预期 [31] 业务分析 - 聚焦航天及无人系统主业，收入有望随需求释放恢复增长；受产品交付及费用影响短期业绩波动，未来有望高质量增长；航天市场优势巩固，技术创新引领发展 [32] 投资意见 - 下调2025 - 2026E年盈利预测并维持“买入”评级，预计2025 - 2027E年归母净利润为6.11/7.72/10.18亿元 [32] 宁沪高速点评 业绩情况 - 2024年营业收入231.98亿元，同比增52.70%，剔除建造收入后降2.86%，归母净利润49.47亿元，同比增12.09%，业绩略超预期 [35] 业务分析 - 客车流量高增推动24年业绩增长，25Q1货车通行量有恢复态势；资产优质、区位优势明显，软硬扩容赋能成长；多元化协同板块稳健发展，分红政策稳中有增 [35] 投资意见 - 小幅上修盈利预测，维持“买入”评级，预计2025E - 2027E归母净利润分别为54.47/57.90/60.49亿元 [35] 中国东方教育2024年业绩点评 业绩情况 - 2024年收入41.2亿元，同比升3.5%，经调整净利润5.25亿元，同比涨86.6%，利润超预期；宣布年末每股股息0.22港元，派息比例85%，承诺未来3年股息分配比例不低于60% [35] 业务分析 - 成本费用控制得力，关停亏损院校，提升校区利用率，精准投放营销费用，利润释放；针对培训人群结构变化推出中短学制课程，开拓美业培训市场，培训人次有望增长；区域中心投产补足办学层次短板 [35][36][38] 风险提示 - 招生不及预期、学历牌照申请不及预期 [38] 润达医疗点评 大模型发布 - “墅智健康”大模型1.0上线，包括AI医疗助理“宸医”和AI健康助理“晓运”，能提高医生工作效率，提供家庭医生服务 [38] 业务意义 - 是润达大模型首个2G落地，能提升效率、推进医疗平权，实现健康管理、激发数据要素价值 [38] 投资意见 - 下调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级，预计归母净利润分别为0.49亿元、3.00亿元和4.40亿元 [38] 中国太保点评 业绩表现 - 2024年归母净利润/归母营运利润449.60/344.25亿元，yoy + 64.9%/+2.5%；每股股息yoy + 5.9%至1.08元/股 [41] 指标变化 - 下调投资收益率、风险贴现率假设50bps，EV yoy + 6.2%至5620.66亿元 [41] 业务情况 - 寿险NBV yoy + 57.7%大超预期，代理人规模止跌企稳；财险量升价减，大灾影响赔付表现；投资表现亮眼 [41] 投资意见 - 维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润为462.80/510.77/579.80亿元 [41] 宝钛股份2024年报点评 业绩情况 - 2024年营业收入66.57亿元，同比减3.9%，归母净利润5.76亿元，同比增5.92%，业绩符合预期 [40][41] 业务分析 - 航空航天等国内需求放缓营收端承压，海外业务维持稳定增长；制定经营目标，未来收入有望稳定增长 [41] 中国人寿点评 - 业绩符合预期，EV增速亮眼，但文档未详细展开 [42]

报告核心观点 - 大盘维持震荡，化工板块继续活跃，短期内市场大概率震荡整理，建议保持谨慎，关注业绩弹性和确定性高的方向，3 - 4月市场将转向经济基本面驱动，可关注高股息、政策支持扩内需、贵金属、化工等板块；基金、债券市场有相应表现；各行业及公司有不同动态，如医美、光伏、半导体等行业有新进展，部分公司发布业绩报告；湖南经济有湘股收购和地方政策落实等动态；爱美客内生+外延双轮驱动，未来成长潜力大 [6][8][9][10] A股市场概览 - 2025年3月28日，上证指数收盘3373.75点，涨0.15%；深证成指收盘10668.10点，涨0.23%；创业板指收盘2145.10点，涨0.24%；科创50收盘1040.57点，涨1.12%；北证50收盘1331.17点，跌0.69%；沪深300收盘3932.41点，涨0.33% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值645237亿元，市盈率11.93，市净率1.27 [3] 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，万得全A指数涨0.01%，上证指数涨0.15%，科创50指数涨1.12%，创业板指数涨0.24%，北证50指数跌0.69%，硬科技板块跑赢，创新型中小企业板块跑输 [6] - 分规模看，上证50指数涨0.51%，中证A100指数涨0.36%，沪深300指数涨0.33%，中证500指数涨0.15%，中证1000指数跌0.10%，中证2000指数跌0.73%，超大盘股板块跑赢，小微盘股板块跑输 [7] - 分行业看，医药生物、食品饮料、基础化工涨幅居前，公用事业、社会服务、有色金属跌幅居前 [7] - 估值层面，各指数市盈率和市净率处于不同历史分位，如上证指数市盈率14.43倍，处于历史后29.76%分位 [7] - 资金层面，万得全A指数1900家公司上涨，3360家公司下跌，涨停55家，跌停30家，全市场成交额12167.65亿元，较前一交易日增加365.89亿元 [8] - 市场策略上，大盘维持震荡，化工板块延续强势，受产品涨价刺激，如硫磺、硫酸、溴素价格上涨；光刻机概念震荡走强，持续性待观察；短期内市场震荡整理，建议保持谨慎，关注业绩弹性和确定性高的方向；3 - 4月市场转向经济基本面驱动，可关注高股息、政策支持扩内需、贵金属、化工等板块 [8][9][10] 基金研究 - 3月27日，LOF基金价格指数上涨0.15%，ETF基金价格指数上涨0.32%；部分ETF有不同涨跌表现，两市ETF总成交额约2400亿元，港股医药类等ETF品种表现突出 [12] - 博时蛇口产园REIT 2024年营收2.07亿、同比增长17.8%，净利润0.51亿、同比下降28%，经营性现金流净额1.32亿、同比微降1.5%；可供分配金额1.42亿、同比增长19.8%，全年分红比例预计约4.37%；万海万融项目出租率变动不大但租金下降，光明项目租金抬升但出租率下降；产品升贴水率约4.7%，3月以来二级市场上涨约4.5% [14] 债券研究 - 3月27日，1年期国债到期收益率持平在1.53%，10年期国债到期收益率上行1.2bp至1.81%，1年期与10年期国债期限利差走阔1bp至28bp；1年期国开债到期收益率上行1.0bp至1.65%，10年期国开债到期收益率上行2.2bp至1.84%；DR001下行6.0bp至1.72%，DR007上行11.1bp至2.09%；国债期货10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.01%；3年期AAA级信用利差下行1.44bp至27.15bp，3年期AA - AAA级等级利差下行1.50bp至22.50bp [16] 重要财经资讯 - 3月27日，央行开展2185亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日2685亿元逆回购到期，单日净回笼500亿元 [18] - 1 - 2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，汽车制造业、智能消费设备制造等行业利润有增长 [20] - 工信部等三部门联合印发《轻工业数字化转型实施方案》，提出到2027年和2030年的发展目标 [22] - 央行副行长宣昌能表示将根据国内外经济金融形势择机降准降息 [24] - 商务部称中方已起诉美方加征关税措施，3月14日美方接受磋商，中方将推进后续程序 [26] 行业及公司动态 行业动态 - 摩漾生物获国内首张Ⅲ类13 - 09注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂生产许可证，标志我国CaHA医美材料领域迈入高规格合规化新阶段 [28] - 受下游抢装节点将至影响，光伏硅片价格再次上行，电池片价格有不同变化，N型M10电池片价格走势待观察 [30] - 新凯来参展上海国际半导体展览会，展示多款产品，半导体装备市场因AI等产业需求增长而稳步增长，新凯来开发了多类工艺和量检测装备 [32][33] 公司跟踪 - 泰格医药2024年营业收入66.03亿元，同比 - 10.58%；扣非归母净利润8.55亿元，同比 - 42.13%；分业务看，临床试验技术服务收入下降，临床试验相关服务及实验室服务收入增长；订单需求有改善，净新增合同金额同比增长7.3%，累计待执行合同金额同比增长12.10% [34] - 利尔化学2024年营业总收入73.11亿元，同比下降6.87%，归母净利润2.15亿元，同比下降64.34%，农药行业竞争激烈，市场供大于需 [37] - 青岛银行2024年营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长8.2%、7.1%、20.2%，净利润增速提升得益于减值贡献加大和生息资产增速提升；规模稳步增长，资产质量总体平稳 [40] - 中国银行2024年营收、拨备前利润、归母利润同比增速分别为1.2%、 - 1.1%、2.6%，净息差收窄，资产质量总体稳定，其他非息同比增长35% [42][43] 湖南经济动态 湘股动态 - 易普力拟以31612.6968万元现金收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份，交易完成后松光民爆成其控股子公司，松光民爆主营工业炸药业务，2024年有相应经营数据，该交易已通过董事长专题会审议 [45] 湖南省地方动态及政策 - 湖南省发改委党组会议原则同意贯彻落实“三点五重百项”任务清单工作方案，强调加强统筹调度，抓好专项债试点等重点工作 [48] 近期研究报告集锦 爱美客 - 2024年，爱美客营业收入30.26亿元/+5.45%；归母净利润19.58亿元/+5.33%；单Q4营收6.5亿元/ - 7%；归母净利润3.72亿元/ - 15.47% [50] - 经营方面，收入端各品类业务增长动能减弱；利润端毛利率略微回落，净利率基本稳定；费用端研发投入力度加大，费用上行 [51] - 公司在研管线取得进展，收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司85%股权，推进国际化战略，提升竞争力 [52] - 预计2025 - 2027年归母净利润21.47/24.08/26.56亿元，EPS分别为7.09/7.96/8.78元，当前股价对应PE分别为26.44/23.58/21.38倍，维持“买入”评级 [53]

核心观点 - 临近“四月决断”，A股市场受前期AI浪潮催化的快速向上及补涨动能边际趋缓，但政策落地和产业变革仍有望逐步带来基本面的边际改善，支撑市场中期向上动能，企业盈利的确认将进一步驱动行情纵深分化，结构上建议关注AI+主线下有基本面支撑的板块以及顺周期优质资产 [2][10] - 2025年开年，工业企业利润总量延续改善势头，结构上以装备制造和原材料制造行业带动较强，工业企业库存周期再次启动，若宏观政策加力支持，库存回升的斜率和弹性值得期待 [3][13] - 我国已建成世界上规模最大的社会保障体系，对于最终消费率提升起到积极作用，但面临提高参保质量的难题，将漏损人群纳入更高质量的职工保障体系可提升消费意愿，关键点在于降低制度门槛，财政需承担更多支出责任 [4][17] 重点推荐报告摘要 策略深度报告 - 总量趋势：2024年上市企业盈利预计延续承压，2025年开局经济增速或维持高位，金融/部分科技制造行业25年盈利预期边际企稳，全A已有3253家上市公司披露年报盈利，披露率达64%，累计盈利增速为 -3%，全A非金融累计盈利增速为 -24%，2025年一季度GDP增速可能落在5.1% [7] - 中观观察：AI产业链景气度居前，有色大宗基本面改善，地产链底部修复，TMT行业中PCB产值有望提升，算力和半导体AI相关产业景气度向上，有色行业旺季去库加速，煤炭石化基本面边际改善，新能源子行业景气分化，地产链筑底修复 [8] - 微观消费：政策刺激消费需求修复，行业景气度有望向上回升，汽车、食饮、医药、纺服零售等行业均有不同程度的积极表现 [9] - 市场展望：把握景气度指引的结构性机会，关注AI+主线下有基本面支撑的板块以及顺周期优质资产 [10] 宏观点评 - 工业企业利润增速延续回稳势头，2025年1 - 2月，工业企业利润同比下降0.3%，较2024年全年提升3.0个百分点，营业收入同比增长2.8%，制造业是利润回稳的主要支撑 [13] - 工业企业补库存启动，2月末工业企业产成品存货同比增长4.2%，2025年上半年工业企业补库存有望持续，工业企业负债增速快于资产 [15] 宏观深度报告 - 成效：我国已建成世界上规模最大的社会保障体系，覆盖人群持续快速扩大，最终消费率呈回升态势，2019年较2010年累计提升7.2个百分点至56.5% [17] - 问题：参保质量存在提升空间，职工社保保障水平高但覆盖率不足，灵活就业和中低收入人群成为主要“漏损”，社保缴费门槛高且提升快于收入增速 [18] - 解决之道：完善社保体系“挤入”消费，降低制度门槛，财政承担更多支出责任，具体路径包括合理设置缴费基数和加大对城乡居民养老保险的补贴力度 [19] 一般报告摘要 - 行业公司 非银行金融（阳光保险） - 寿险：新单规模降、结构优，NBVM与NBV高增，个险“一身两翼”高质量发展，银保坚持价值发展 [22][23] - 产险：保费较快增长、结构不断优化，持续实现承保盈利，但赔付导致COR承压 [24] - 投资：权益投资策略以防御为主线，投资业绩增长稳健 [24] - 投资建议：维持“强于大市”评级，根据权益市场情况推荐不同险企 [25] 非银行金融（中国太保） - 寿险：“长航”转型纵深推进，新保期缴保费增长、业务结构优化、产品预定利率下调，NBVM和NBV较大幅增长，个险人力规模企稳、产能持续提升，银保NBV增长显著 [26] - 产险：优化业务结构、保费稳健增长，保持承保盈利、但大灾赔付导致COR上升 [27] - 投资：“股息价值”作为长期核心策略助力投资业绩表现较好 [27] - 投资建议：维持“强于大市”评级，根据权益市场情况推荐不同险企 [29] 非银行金融（中国人寿） - 寿险：新单在高基数上保持平稳增长、结构持续优化，NBVM拉动NBV较快增长，个险队伍与新单均呈现量稳质增之势，银保扩面提质、强化佣金费用管控 [30] - 投资：把握市场机会做好跨周期配置，权益弹性带动总投资收益和归母净利润翻倍增长 [31] - 投资建议：维持“强于大市”评级，根据权益市场情况推荐不同险企 [31] 中海物业 - 业绩稳健增长，毛利率同比改善，2024年公司实现收益140.2亿元，同比增长7.5%，普通股权持有人应占溢利15.1亿元，同比增长12.5% [32][33] - 规模延续扩张，结构持续优化，2024年末公司在管面积4.3亿平米，同比增长7.4%，新增在管面积中63.3%来自独立第三方 [33] - 投资建议：小幅下调公司2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [34] 东方电缆 - 海缆收入持平，受产品结构影响毛利率同比下滑，2024年公司海缆业务收入27.78亿元，同比持平，外销收入拉低整体毛利率 [36] - 国内高端海缆市场取得重大订单突破，在手订单饱满，截止2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元 [36] - 取得重大海外订单突破，海缆出海潜力较大，2024年公司交付荷兰项目海缆订单，获得英国项目订单 [37] - 投资建议：调整公司盈利预测，维持“推荐”评级 [38] 天齐锂业 - 2024年锂价大跌导致公司业绩承压，2025年量增价趋稳有望带来业绩边际回暖，锂矿采选冶炼和锂化合物产品业务均受影响 [39][40][41] - 持股公司SQM因盐湖碳酸锂售价大幅下跌而净利转亏，公司确认对其投资收益 -8.85亿元 [41] - 投资建议：下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [42] 华润置地 - 经常性业务利润贡献突破百亿大关，2024年公司综合营业额2788亿元，同比增长11%，经常性业务核心净利润103.4亿元，核心净利润贡献占比同比增长6.3个百分点至40.7% [44][50] - 多因素致利润下滑，销管费用率改善，综合毛利率、其他收入、联营公司投资利润等因素影响利润，销管费用率同比下降0.6个百分点 [45][51] - 签约销售排名居前，资管规模不断扩大，2024年签约销售额2611亿元，行业排名跃升至第三，年末资产管理规模4621亿元，同比增长8.1% [46][52] - 债务结构持续优化，融资成本创出新低，2024年末加权平均融资成本同比下降45个基点至3.11% [46][52] - 投资建议：小幅下调公司2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [47][53] 新股概览 - 即将发行的新股有宏工科技、肯特催化等，已发行待上市的新股有开发科技 [55][56] 资讯速递 国内财经 - 2月证券期货经营机构共备案私募资管产品828只，同比增加66.60%，设立规模457.23亿元，同比增加94.71% [56] - 1 - 2月规上工企利润同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点，制造业改善明显 [57] 国际财经 - 特朗普对汽车行业征收25%关税引发全球主要汽车出口国家震动，欧洲汽车股重挫 [58] - 美国小企业遭遇三年来首个销售寒冬，多数小企业盈利状况不理想 [59] 行业要闻 - 2024年全球消费摄像头出货1.37亿台，同比增长1.8%，增速放缓，中国厂商在全球市场优势显著 [60] - 2024年AMOLED显示面板出货量首次超越TFT LCD，市场份额占比达51% [61] 两市公司重要公告 - 新乡化纤2024年净利润2.46亿元，同比扭亏 [62] - 苏泊尔2024年净利同比增2.97%，拟10派28.1元 [63] - 广东宏大2024年净利同比增25.39%，拟10派4.5元 [64] - 珠江啤酒2024年净利同比增29.95%，拟10派1.7元 [65] - 美亚光电2024年净利同比降12.84%，拟10派7元 [66]

核心观点 - AI助力能源化工行业降本增效，拥有数据主权等优势的企业更有机会在AI竞争中脱颖而出；海外科技巨头AI投入对短期盈利压力小，大模型API价格下调将推动AI原生应用发展；布鲁可出海进展良好，有望通过多种策略获取市场份额；多家公司业绩表现各有特点，部分公司盈利预测调整并维持相应评级 [3][4][5] 能源开采|石油石化行业 - AI或助力上游油气降本，国内央国企油气企业AI布局领先，海外聚焦工业流程自动化等；AI重塑煤炭智能矿山，提升灾害预警等效率，煤炭企业智能化可提升利润和投资回报率；拥有大量高质量有效数据等优势的企业更有机会在AI竞争中脱颖而出，潜在受益标的包括拥有数据主权的头部企业等 [3] 海外行业 - AI相关CapEx投入折旧后对短期盈利压力小，AI收入增长有望覆盖资本支出折旧并支撑长期业绩；大模型API价格下调将为应用生态带来活力，2025年可从5个方向关注AI原生应用商业化进展 [4] 潮玩行业|布鲁可 - 出海已进入美国、东南亚和欧洲等国家，参展国际展会加速全球化；产品出海渠道多样，亚洲（不含中国）占海外收入比重最高；有望通过差异化产品布局等持续获取市场份额 [5] 天风3月金股推荐 - 推荐中际旭创、锦波生物等多家公司，最新调整日期为2025.02.28 [6] 军工&化工|国泰集团 - 区域民爆龙头，一体两翼多元化布局，产品应用广泛，外延军工新材料产业；我国军费增速和装备费用支出比例上升，公司产品有望受益，预测2024 - 2026年净利润分别为3.20亿元、3.96亿元和5.04亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 家电|北鼎股份 - 2024年营业收入同比增长13.28%，归母净利润同比下降2.59%；核心品类电器类表现较好，产品和渠道结构变化使毛利率下降，收入改善带来费用率下降；预计25 - 27年归母净利润分别为0.97/1.19/1.38亿元，维持“增持”评级 [11] 商社|泡泡玛特 - 2024年全年收入、利润大幅增长，13个IP收入过亿；主题乐园与IP体验升级，举办多种活动促进多元文化交流和IP运营 [13] 能源开采|中海油服 - 2024年营收和归母净利润同比增长，钻井服务板块部分平台重获工作量，油田技术服务板块毛利率维持高位略有提升；调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [19] 评级调整 - 国泰集团、实丰文化等多家公司评级调整，部分给出盈利预测与价格区间 [21] 晨光股份 - 2024年经营承压，拟分红9.2亿元并回购1.5亿元；传统业务聚焦产品力提升，拓展IP及二次元产品，出海收入同比增长21%；零售大店开店节奏延续，重视IP类资源投入；科力普保持战略定力拓展客户资源；调整盈利预测，维持“买入”评级 [24][25][28] 健盛集团 - 2024年收入和归母净利润同比增长，计划做好多方面工作，无缝业务迎来转折；调整25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [28][29] 海底捞 - 2024年业绩亮眼，利润超预期，门店及经营表现良好，成本费用优化，运营效率提升；加盟拓展和新品牌孵化推进，有望贡献新增长点；24年全年分红比例提升，预计25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [31][33][34] 三维化学 - 24年营业收入和归母净利润同比下降，四季度收入业绩显著提升；工程及化工实业具备成长性，化工业务盈利向好，新业务板块持续推进；调整盈利预测，维持“买入”评级 [35][36][39] 华新水泥 - 24年全年归母净利润同比下降，Q4扣非利润环比显著修复；非水泥板块量增带动业绩贡献提升，海外连攻数城；费用有所优化，现金流运营良好；上调25 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [41][42][45] 招商银行 - 2024年营收和归母净利润同比增长，营收和盈利延续向上修复趋势；资产收益端收益率下滑，负债成本端成本率下行，净息差环比下行；资产质量平稳，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“增持”评级 [47][48][50] 中国人寿 - 24年核心指标表现良好，个险渠道长缴期产品保费占比提升，银保渠道小幅负增长；保险资金投资收益大幅提升，大类资产配置和会计入账有调整；审慎下调2025 - 2027年归母净利润预测 [50][51][55] 天山股份 - 24年全年归母净利润亏损，Q4扣非利润环比显著修复；水泥主业量价下滑但预计改善，费用有所优化，现金流运营良好；上调25 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [56][57][59] 珍酒李渡 - 2024年公司收入微增，归母净利润下降，24H2主动去库，高端聚焦主品结构承压；渠道扩张坚持质量为先，低端品系精简推动毛利率略升；调低2025 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [70][71][73] 宁夏建材 - 24年全年归母净利润同比下降，Q4扣非利润环比显著修复；水泥主业量价下滑，非水泥业务量价上升，数据中心放量元年，未来转型可期；上调25年归母净利润预测，维持“买入”评级 [74][75][79] 申洲国际 - 2024年全年收入、毛利率、净利同比增长，产能利用率恢复正常；柬埔寨新成服工厂和越南面料新产能建设推进；调整2025 - 2027年业绩预测，维持“买入”评级 [81][82][84]

核心观点 - 对于当前价格周期，扩大消费需求促进服务价格回升比去产能更重要，能更有效走出低通胀[1][27] - 我国物价低迷，买卖国债操作以买入释放流动性为主，效果需观察央行前瞻指引有效性[2][30] - 预计正帆转债上市首日价格在115.63 - 128.82元之间，中签率为0.0048%，建议积极申购[3][32] - 因相关业务需求旺盛及产能推进顺利，上调沪电股份2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[5][34] - 考虑定增收购及经营情况，调整国联民生2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[6][35] - 东方电缆海缆订单突破，但下调2025 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级[7][37] - 五粮液营销改革短期稳价见效，微调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级[8][9] - 华新水泥海外业务亮眼，上调2025 - 2027年归母净利润预期，维持“增持”评级[10][41] - 看好中国人寿竞争优势，预计2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[11][43] - 因低利率环境下调阳光保险2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[12][43] - 下调昆仑能源2025 - 2026年盈利预测，引入2027年预测，维持“买入”评级[13] - 颐海国际第三方表现稳健，期待关联方修复，维持“买入”评级[14] - 上调地平线机器人2025 - 2027年收入预期，上调至“买入”评级[15][16] - 上调中国太保2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[17] - 上调小商品城2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[18] - 中信证券2024年业绩稳定增长，四季度交易额大增带动经纪业务收入增长[19] - 下调国航远洋2025年盈利预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[20][21] - 上调蜜雪集团2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[22] - 三花智控2024年营收和利润增长，人形机器人量产可期，利润弹性大[23] - 下调华润置地2025 - 2026年归母净利润预期，预测2027年，维持“买入”评级[24][25] - 下调航天电子2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[26] 宏观策略 - 本轮物价压力更多来自需求端，服务价格降至历史最低是低通胀核心症结，去产能政策通常只能带动工业价格回升，促消费政策能更好提升GDP平减指数走出低通胀[1][27] - 1998年是“去产能 + 促消费”双管齐下，2015年以去产能为主，当前应双管齐下且促消费更重要，力度可能需强于1998年[27] 固收金工 固收深度报告 - 2024年我国引入买卖国债的新型货币政策工具，截至2025年2月底央行资产负债表中的对政府债权提升，增加了卖出国债操作空间[29] - 美国、日本、澳大利亚曾实施YCC政策买入国债，在不同阶段有不同效果和影响；新西兰、瑞典、美国部分阶段通过卖出国债缩表，使国债收益率上升[29][30] - 海外央行买卖国债触发因素多为物价，我国物价低迷，买卖国债以买入释放流动性为主，效果需观察央行前瞻指引有效性，短期流动性投放仍依赖公开市场操作[2][30] 固收点评 - 正帆转债总发行规模10.41亿元，债底估值98.95元，YTM为2.54%，转换平价97.71元，平价溢价率2.34%，条款中规中矩，总股本稀释率8.40%[31][32] - 正帆科技营收稳步增长，电子工艺设备业务收入占比上升，销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率上升，管理费用率下降[32] 行业 推荐个股及其他点评 沪电股份 - 2024年营收利润高增，企业通讯PCB中交换机相关收入占比为亮点，汽车板受多种因素影响毛利率下降[33] - 公司加大投资力度，海内外产能持续扩张，有望受益于相关业务需求旺盛[33][34] 国联民生 - 2024年营收和归母净利润下降，Q4市场活跃度回升经纪业务收入高增，融资规模增加致利息净收入降幅大[35] - 股权承销承压，投行业务收入下滑，国联资管开业使资管业务收入增长，衍生金融工具公允价值下降拖累自营投资收益[35] 东方电缆 - 2024年营收和归母净利润增长，Q4为交付淡季，海缆系统收入稳定但毛利率下滑，陆缆系统和海工收入增长[7][37] - 截至2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，海缆订单较2024年10月提升199%，经营现金流稳健[7][37] 五粮液 - 2025年公司启动营销改革，包括人事管理、组织架构和渠道管控方面，成立专营公司推动渠道重塑[8][9][38] - 改革短期稳价见效，中长期有助于稳定规模和价盘，探索跨界营销新模式，微调归母净利润预测[8][9][39] 华新水泥 - 2024年营业总收入微增，归母净利润下降，海外业务表现亮眼，水泥及熟料销量受国内影响，骨料和混凝土销量增长[10][40] - Q4盈利大幅改善，得益于国内水泥反弹及非经常性收益确认，资本性支出力度和负债率维持，上调归母净利润预期[40][41] 中国人寿 - 2024年归母净利润高增长，每股股息提升，精算假设调整后EV仍两位数增长，NBV增长，业务结构改善[42] - 保费业务结构改善，个险稳定增长，人力队伍结构优化，人均产能提升，投资大幅增配债券，收益率提升[42] 阳光保险 - 2024年归母净利润和ROE增长，分红率超40%，年报下调假设后集团和寿险EV增长，阳光人寿NBV大幅增长[43] - 寿险业务结构改善，人均产能提升，财险控费成效显著，投资增配债券和股票，减配现金资产[43] 昆仑能源 - 2024年营收和归母净利润增长，燃气销售布局于东北、西北地区，气量高速增长，背靠中石油气源有保障[13][44] - 考虑业务板块税前利润不及预期，下调2025 - 2026年盈利预测，引入2027年预测[13] 颐海国际 - 2024年公司收入增长，净利润下降，第三方业务表现稳健，期待关联方修复[14] 地平线机器人 - 2024年公司收入增长，净利润扭亏，经调整经营亏损收窄，业绩超预期，J6系列量产交付，新增定点和HSD出货助力增长[15][16] - 交付量增长强劲，毛利率提升，高研发投入强化技术优势，上调收入预期和评级[15][16] 中国太保 - 结合2024年经营情况，上调2025 - 2027年归母净利润预期，当前市值对应估值仍处低位，维持“买入”评级[17] 小商品城 - 考虑新市场开业后利润增量，上调2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[18] 中信证券 - 2024年营业收入和归母净利润增长，四季度交易额大增带动经纪业务收入增长，利息净收入下滑[19] 国航远洋 - 2024年因资产减值及处置损失业绩略不及预期，考虑外贸价格下行，下调2025年盈利预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[20][21] 蜜雪集团 - 作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系，IP化品牌营销，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海[22] - 上调2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[22] 三花智控 - 2024年营收和归母净利润增长，24Q4营收超预期，汽零业务稳健增长，传统制冷Q4收入超预期[23] - 人形元年已至，公司聚焦执行器，有望获得主供地位，利润弹性巨大[23] 华润置地 - 公司央企背景，房地产开发聚焦高能级城市，经营性不动产业务提质增效，资产管理向大资管转型[24] - 考虑房地产市场下行和竞争加剧，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预测2027年，维持“买入”评级[24][25] 航天电子 - 公司完成航天电工51%股权转让，盈利能力提升，下调2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[26]

报告核心观点 - 中国重汽作为重卡龙头，受重卡更新、出口景气、电动化驱动业绩持续向上；特朗普难以复制里根时代经济的“死而后生”，混乱政策环境未来或趋稳且政策会受制约；工业企业利润增速回升待消费、价格修复发力，短期内中美关系或缓和，风险偏好成市场主线 [8][9][10] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨0.2%，沪深300涨0.3%，科创50涨1.1%，中证1000跌0.1%，创业板指涨0.2%，恒生指数涨0.4% [5][7] - 行业：周四表现最好的行业为医药生物（+1.9%）、食品饮料（+0.9%）、基础化工（+0.8%）、电子（+0.5%）、银行（+0.5%），表现最差的为有色金属（-1.3%）、社会服务（-1.3%）、公用事业（-1.2%）、钢铁（-1.1%）、综合（-1.1%） [5][7] - 资金：周四沪深两市总成交额11906亿元，南下资金净流入41.4亿港元 [5][7] 重要推荐 中国重汽（03808） - 推荐逻辑：中国重汽是重卡龙头，重卡更新、出口景气、电动化驱动业绩向上 [8] - 超预期点：市场认为货车以旧换新补贴成效有限、2025年重卡行业受制于内需疲软，报告认为国四货车保有量大，临近更新重卡占比达45.9%，更新需求是增长主驱动，宏观经济温和增长不压制新增需求，政策有力则全年重卡销量或超预期 [8] - 驱动因素：政策驱动更新需求，2023 - 2025年临近置换车辆比例从31%升至45.9%，2025年报废更新补贴范围扩大至国四及以下柴油重卡，保守情形带动2025年重卡销售17.4万辆，占24年销量比例19.4%；重卡出口维持高景气，海外潜在市场空间超80万辆，主要出口国经济预期景气；新能源重卡渗透率不断提升，纯电路线行驶里程长时有成本优势，“以旧换新”政策刺激渗透率加速提升 [8] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年公司归母净利润为6517/8044/9185百万元 [9] - 催化剂：以旧换新政策范围大或驱动行业销量超预期；中东、拉美等出口市场或超预期增长；公司股权激励对利润率有要求，降本增效、盈利能力提升或超预期 [9] 重要观点 特朗普难以复制里根时代经济的“死而后生” - 所在领域：宏观 [9] - 核心观点：混乱政策环境未来或趋稳，特朗普政策会受制约 [9] - 市场看法：特朗普政策可能导致衰退 [9] - 观点变化：持平 [9] - 驱动因素：美国关税政策将出台 [9] - 与市场差异：美国经济基本面、美股下行对特朗普有实质性约束，政策预期趋于稳定 [9] 工业利润：“两新”支撑修复，装备制造高增 - 所在领域：宏观 [10] - 核心观点：工业企业利润增速回升待消费、价格修复发力，短期内中美关系或缓和，风险偏好成市场主线 [10] - 市场看法：有效需求不足导致企业利润承压 [10] - 观点变化：无 [10] - 驱动因素：国家统计局发布2025年1 - 2月工业企业利润数据 [10] - 与市场差异：企业利润增速回升待消费、价格修复发力，短期内中美关系或缓和，风险偏好成市场主线 [10]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，认为信用债收益率有望上行，UCO-生物柴油/SAF产业链景气高增，部分公司如三生制药、双汇发展等业绩表现良好或有改善趋势，具备投资价值 [3][5][11]。 各行业公司研究总结 总量研究 - 信用债收益率有望上行，2025年政策组合为“宽信用+宽财政+紧资金”，债市收益率或上行，“资产荒”可能转变为“负债荒”，建议参与1 - 2Y短久期品种，银行永续债有配置价值 [5][8][9] - 专项债收储有助于城投平台资金回笼，缓解流动性资金压力；部分城投企业和产业公司有股权变更、评级调整、资产重组等动态 [5] - 一级发行非金信用债净融资由负转正，二级利差有所收窄，信用债市场收益率整体下行，短端信用债收益率下行幅度更明显 [6][7] 化工行业 - 全球生物柴油、SAF需求增长，带动原料UCO供需偏紧，价格上涨；欧盟、美国生物柴油政策加码，船用生物燃料需求增加，SAF掺混政策推动其需求增长 [11][12][13] - 看好UCO - 生物柴油/SAF产业链，相关生产企业有望受益，受益标的包括山高环能、卓越新能等 [14] 医药行业 - 三生制药核心品种持续发力，多款创新药进入收获期，预计2025 - 2027年归母净利润为23.28、26.12、29.38亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15][17] - 科伦博泰生物成功实现商业化转型，芦康沙妥珠单抗获批进度超预期，有望迎来强劲增长，调整盈利预测并维持“买入”评级 [56][57] 食品饮料行业 - 双汇发展2024Q4盈利明显改善，维持“增持”评级，预计2025 - 2027年归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，产业链布局完善、分红率稳定在较高水平 [21] - 肉制品业务环比改善，吨利保持高位运行；Q4屠宰板块业绩改善明显，养殖业务扭亏为盈 [22][23] 纺织服装行业 - 申洲国际毛利率修复下核心利润亮眼，海外持续扩产提效，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为65.5/73.3/82.3亿元 [26] - 健盛集团2024年棉袜量价齐升，期待无缝板块业绩释放，上调盈利预测并维持“买入”评级 [36] 非银金融行业 - 国联民生投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应，下调盈利预测并维持“买入”评级 [31][32] - 投资业务亏损叠加业务管理费增加拖累业绩，经纪、资管、两融业务改善；完成收购民生证券，关注后续整合与业务协同效果 [33][34] 地产建筑行业 - 华润置地结转业绩稳健，经常性利润贡献过百亿，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为289.9、317.0、349.1亿元 [41] - 金地集团结转规模持续收缩，计提减值拖累业绩，维持“增持”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为 - 1.1、0.93、2.93亿元 [68] - 华润万象生活营收利润稳健增长，维持核心净利润100%分派，上调盈利预测并维持“买入”评级 [73] 银行行业 - 中信银行息差表现跑赢同业，分红比例继续提升，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为688/711/718亿元 [46][47] - 贷款增速平稳、存款重回高增，存贷增速差大幅转正；不良率下降、拨备覆盖率上升，各级资本充足率均有提升 [48][49] 计算机行业 - 广联达Q4业绩增速向好，成本费用管控成效显著，下调盈利预测并维持“买入”评级 [51][52] - 数字成本业务基本稳定，数字施工业务转型效果显现 [53][55] 传媒行业 - 快手盈利能力提升，可灵AI商业化提速，共同驱动增长，下调盈利预测并维持“买入”评级 [60] - 流量、用户粘性同比均提升，广告、电商共同拉动收入增长；可灵AI商业化变现提速，出海亏损持续缩窄 [62] 商贸零售行业 - 豫园股份珠宝时尚业务继续承压，积极调整应对挑战，下调盈利预测并维持“买入”评级 [64] - 珠宝时尚业务渠道和产品端积极调整，公司“产业运营 + 产业投资”双轮驱动，布局新兴消费赛道 [65][66]

报告核心观点 报告对全球股市、商品期货、外汇、政府债券等市场进行了数据展示和分析，同时汇总了主要经济数据、新闻要闻以及企业动态等信息，为投资者提供市场概览和投资参考 [1][6][9] 各目录总结 股市短评 - 昨日美国三大指数均下跌，纳指跌幅较大；欧洲三大股市个别发展；恒指及国指均上升，恒指升幅较大；上证综指及深成指均下跌，深成指跌幅较大；沪深300指数中可选消费指数领涨，金融地产指数领跌；沪股通和深股通北向交易额度余额充足，南向分别净买入50.77亿和32.91亿港元；今日将公布美国四季度GDP季调后环比折年率终值及中国1 - 2月工业企业利润 [6] 主要经济数据公布 - 美国3月周度MBA抵押贷款申请指数环比实际值为 - 2.0%，前值 - 6.2%；2月耐用品订单环比实际值0.9%，预期 - 1.0%，前值3.2%；2月耐用消费品（除运输类）实际值0.7%，预期0.2%，前值0.0%；2月非国防资本货物订单（飞机除外）实际值 - 0.3%，预期0.2%，前值0.8%；2月非国防资本货物出货（飞机除外）实际值0.9%，预期1.2%，前值 - 0.3% [7] 主要新闻总结 - 特朗普称对等关税针对所有国家，但税率比预期低；官宣对非美国制造汽车征25%关税；欧盟贸易负责人预计美国将征约20%关税；日本央行行长植田和男重申政策立场；中国央行顾问称增长放缓将加大刺激力度；何立峰与美贸易代表通话；香港金管局总裁称内地原则上同意扩大债券南向通；中国将扩大单方面免签国家范围 [8][9] 国际经济要闻 - 特朗普计划下周对各国加征对等关税，措施宽松且税率可能低于他国对美征收水平；签署命令对进口汽车征25%关税；欧盟贸易专员预计美国将对欧盟征20%左右关税；日本央行行长植田和男重申政策立场，暗示下次会议前保持灵活性，未明确下次加息时机 [9] 大中华经济要闻 - 中国央行顾问表示经济开局良好，增长放缓将加大刺激力度；何立峰与美贸易代表通话，就双边经贸重要问题交换意见；香港金管局总裁称内地原则上同意扩大债券南向通至非银行金融机构；中国将扩大单方面免签国家范围，支持部分城市建设国际消费中心 [9] 企业要闻 - 侨福集团9.4亿美元贷款避免违约并计划再融资；苹果CEO库克到访杭州，向浙江大学捐赠3000万元；Vivo力争2027年海外销售占比达70%；苹果计划6月全球开发者大会发布全新操作系统 [9] 中港两地上市的H股股份 - 报告列出众多中港两地上市股份的港股代码、股份名称、收盘价、动态市盈率、市净率、港股/A股价比等信息 [10]

核心观点 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [5] 行业新闻 - 2025年1月全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨 [3] - 特朗普引用战时权力扩产稀土等关键矿产 [3] 公司新闻 - 华锡有色下属子公司广西高峰矿业有限责任公司投资建设100 + 105号矿体深部开采工程项目 [3] 本周行业策略与个股推荐 钢铁 - 随着旺季特征进一步显化，钢材库存有望维持去库；若钢材基本面持续好转，钢价或得到支撑，需关注下游实际需求、国内宏观因素和海外关税问题 [3] 铜 - 铜矿持续偏紧，2025年1月全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨；国内宏观政策向好对铜价有支撑，但需警惕高铜价对下游需求的抑制作用，关注美国关税政策走向 [3] 铝 - 欧盟或收紧铝进口管控，可能影响国内铝产品出口；国内宏观经济宽松预期和光伏抢装预期对铝价有支撑，需关注海外关税和贸易政策动向以及国内下游需求恢复情况 [4] 黄金 - 美国关税政策、俄乌冲突谈判、中东局势等多因素对金价形成支撑，需关注地缘政治局势变化和多空博弈对金价的扰动 [4] 锂 - 3月锂盐厂供给端或有增量，“以旧换新”和充电基建补贴等政策有望刺激下游需求，行业或供需双增，但供应过剩格局难改，预计短期碳酸锂价格维持弱势 [4] 本周策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期，关注国内政策对需求的推动作用，建议关注相关板块 [4] - 黄金：近期金价上涨与避险情绪和央行购金有关，长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势、央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [4]