核心观点 - 中央经济工作会议释放积极政策信号，扩内需为首位 [3][4] - 政策刺激继续，将扩大内需摆在更重要位置，重点涉及地产、消费、基建、科技和生育等多个领域 [4] - 明确两大投资主线：大力提振消费以扩大国内需求和人工智能+及新质生产力 [5] 投资主线 主线一：大力提振消费以扩大国内需求 - 实施提振消费专项行动，加力扩围实施"两新"政策，更大力度支持"两重"项目 [5] - 加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资，大力实施城市更新 [5] - 建议关注新能源汽车产业链、智能家居产业链、餐饮、酒店、文旅等消费领域，以及医疗、养老、金融等现代服务业 [5] 主线二：人工智能+和新质生产力 - 以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，开展"人工智能+"行动，培育未来产业 [5] - 建议在中期保持对高端和先进制造、可再生能源和新能源、人工智能等发展新质生产力相关行业的布局 [5] - 重点关注制造业、医疗、零售等行业的 AI 应用落地 [5] 短期市场判断及投资交易策略 - 接下来至明年两会前，将进入政策落地期，更多细化的政策将逐步实施 [6] - 预计市场将呈现结构性行情，A 股整体表现可能较海外中资股更稳健 [6] - 投资交易策略上建议攻守兼备，市场情绪向好时关注高贝塔板块，市场情绪偏低时关注防守性较强的板块 [6]

核心观点 - 2024年中央经济工作会议延续了12月9日政治局会议的基调，强调了扩大内需、科技创新、财政和货币政策的协调配合，以及对房地产市场的持续支持。会议提出了具体的政策方向，包括提振消费、提高投资效益、发展新质生产力等，显示出对未来经济发展的积极信心[1][2][6] 经济形势与面临问题 - 我国经济运行长期向好的基本面保持韧性，但面临外部压力增大和内部需求承压的问题。政策显示出解决困难的决心和魄力，强调了扩大内需应对不确定的外部形势[2][19] 政策基调 - 会议将"促进居民收入增长和经济增长同步"提升至与宏观调控四大目标相同的高度，反映出对增加居民收入、拉动内需的高度重视。同时，关注财政、货币、就业等各方面政策的协调配合，以及经济政策和非经济性政策的统一[2][24][25] 财政政策与货币政策 - 财政政策方面，明确提出提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，扩大地方政府专项债发行使用范围。货币政策方面，提出适时降准降息，保持流动性充裕，创新金融工具维护金融市场稳定[2][29][30] 内需 - 会议提出实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提高养老金和医保财政补助标准，积极发展冰雪经济等消费场景。同时，通过政府投资有效带动社会投资，形成从财政政策和货币政策传导至社会投资扩大、居民收入增长、居民消费增加的良性链条[2][35][37] 产业呼吁 - 会议强调发展新质生产力，关注"人工智能+"与未来产业，并强调科技产业与金融的结合。同时，提出综合整治"内卷式"竞争，规范地方政府和企业行为，防止产能过剩和价格战恶性竞争[2][39][40] 房地产 - 会议延续呵护房地产的政策基调，提出"持续用力推动房地产市场止跌回稳"，关注城中村和危旧房改造，推动构建房地产发展新模式[6][43][44] 资本市场 - 会议对资本市场的着墨明显增加，提出创新金融工具维护金融市场稳定，深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性[6][45][49] 后市展望 - 短期关注受益于政策鼓舞市场信心的非银板块、处于相对低位的消费板块，以及受益于外资流入和科技创新的恒生科技。中长期关注并购重组、化债、需求持续增长、困境反转四大方向。产业趋势方面，关注低空经济、自主可控、一带一路和跨境电商[7][62][63]

核心观点 - 24年中央经济工作会议定调积极，货币、财政、地产和资本市场政策有望齐发力，国内经济或加快复苏，股市有望迈入基本面驱动新阶段。产业政策方面，提振消费、扩大内需放在首位，科技创新、对外开放也是重点。中高端制造和科技制造或是股市中期主线，大众消费值得重视 [2] 货币政策 - 会议提出“要实施适度宽松的货币政策”，标志货币政策基调明显转向，上一次出现该表述还是08年-09年。会议还要求“适时降准降息，保持流动性充裕”。预计明年渐进式的降息或仍会持续，降准可以期待，结构性的货币政策可能继续发力 [10] 财政政策 - 会议提出“要实施更加积极的财政政策”，财政政策定调积极程度明显强于过往，明确“提高财政赤字率”、“增加发行超长期特别国债”、“增加地方政府专项债券发行使用”等着力点。预计明年赤字率目标或有所提升，3.5-4.0%可能性较大，专项债规模或边际加码 [11] 地产和资本市场政策 - 会议对于楼市和股市的关注度较高，政策偏积极。房地产市场以托底为主，不搞大水漫灌强刺激。对于稳定股市的表述在历次会议中较为少见，结合年初以来以新“国九条”为代表的资本市场政策持续出台，反映出政策对股市健康发展的重视 [12] 产业政策 - 提振消费、扩大内需是25年经济工作的首要任务。会议强调“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。未来相关支持力度有望进一步加大 [21] - 以科技创新引领新质生产力发展亦是重要任务。会议指出“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。未来新能源、人工智能、量子计算等新兴产业和未来产业有望获得更多支持 [22] - 推动经济体制改革、扩大高水平对外开放也是重点。会议提出“要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”，具体涵盖国企改革、民营经济、全国统一大市场、平台经济、财税体制改革等领域改革 [23] 股市展望 - 随着增量政策落地生效，国内经济或加快复苏，股市有望迈入基本面驱动的新阶段。预计25年实际GDP同比增速或在5%左右，A股归母净利润同比增速有望上升至5-10%，A股有望从资产重估走向基本面驱动 [17] 中高端制造 - 中高端制造的供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续。需求端看，相关领域内外需求支撑有望延续：外需方面，我国在部分中高端领域具有较高的贸易地位，今年以来我国家电、汽车出口保持高增长，1-11月人民币计价下出口累计同比增速分别为15.5%、16.9%。内需方面，近期我国促消费政策频频发力，各地加力支持家电以旧换新，截至11月初，消费品以旧换新政策已带动销售超4000亿元 [25] 科技制造 - 科技制造的政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。从政策端看，24年中央经济工作会议指出要“以科技创新引领新质生产力发展”，未来科技依然是产业政策重点支持的领域。此外从产业周期视角看，当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，新一代信息技术正在各个领域加快落地 [26] 大众消费 - 扩内需、促消费背景下大众消费品或值得战略性重视。本次会议将提振消费列为九大任务之首，凸显政策对扩大内需的高度重视。展望未来，“两新”政策预计进一步加力扩围，餐饮、文旅消费券有望继续加码，系列促消费政策落地或推动相关大众消费品行业基本面改善 [27]

宏观经济与政策 - 会议提出"更加积极有为的宏观政策，全方位扩大国内需求，稳外贸稳外资"，通过积极的宏观政策对冲潜在的经济下行压力。"更加积极"的财政政策和"适度宽松"的货币政策，叠加扩大国内需求和高质量发展，完成明年的经济工作目标[2] - 会议指出了明年逆周期调节的"超常规"基调，结合"充实完善政策工具箱"，预计后续将会有新的增量政策的出台。财政政策的增量可能不再是传统的投资导向，消费权重有明显的上升[3] - 货币政策立场转向明确，要"适度宽松"。未来更多降息降准操作可以期待[4] 债券市场 - 2025年债市仍偏顺风，利率中枢下行概率大。若贸易摩擦不确定性消除、利率债供给明显加大或有阶段性扰动[7] - 货币政策坚定支持性立场、加强协调配合，短端利率下行空间打开[9] - 投资策略建议利率债通过曲线中段降低组合波动；信用债选择3年左右、中高评级，票息配置思路为宜；适当加杠杆方式增厚收益；关注利率供给扰动的交易机会[9] 电子行业 - 智能驾驶芯片行业市场空间广阔，2023年中国车规级SoC市场规模达267亿元，预计2028年达1020亿元。国产SoC市场主要参与者一共仅占7.6%的市场份额[13] - 智能驾驶SOC芯片的发展对上游SOC芯片将明显受益。L2级别需要2个TOPS的算力，L3需要24个TOPS的算力，L4为320TOPS，L5为4000+TOPS[14] - 投资建议看好智驾芯片领域的技术突破与快速渗透，受益标的包括地平线机器人-W，黑芝麻智能，德赛西威，四维图新，国芯科技，联迪信息，汉鑫科技，万集科技，永新光学等[17] 黄金行业 - 2024年伦敦现货黄金价格持续攀升，至10月已创历史新高并突破2700美元/盎司整数关口，10月底价格（2734美元/盎司）较年初（2068美元/盎司）上涨32.2%[23] - 黄金的避险属性对金价的影响更多体现在事件性的驱动关系。全球经济政策不确定性指数的攀升往往和金融危机以及美联储降息周期重叠[24] - 黄金的通胀溢价已在抬升。2021-2024期间，全球年平均通胀率上涨至5.7%，而该阶段恰是全球央行黄金储备占比快速攀升阶段[25] 建筑行业 - 央企建筑龙头板块分红比例总体保持稳定，有持续微幅提升的趋势。2014年到2023年的十年时间里央企建筑龙头板块的现金分红比例总体保持在17%左右[31] - 大部分央企建筑上市公司分红比例在提升。中国建筑从2018年的阶段性低点18.44%，提升至2023年20.82%，累计提高2.38个百分点[32] - 央企建筑龙头公司的公司章程中对分红提出要求，回馈股东。中国建筑的年分红比例不低于当年实现的可供分配利润的15%[33] 食品饮料行业 - 中共中央政治局会议提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。利好食品饮料等消费板块，尤其利好食品饮料中顺周期可选消费子行业如白酒、休闲食品和调味品[46] - 明年有望补贴规模较今年的3000亿元加码，同时推测品类进一步扩容，手机、平板、家具建材、新能源汽车等产品有望纳入"以旧换新"支持范围[47] - 随着扩内需、稳投资等一系列政策的落地，消费会逐渐企稳并恢复，食品饮料的需求也将回暖。特别是餐饮消费会跟随着经济的复苏而复苏[50] 机械行业 - 机械行业涨幅居中，整体估值回升至历史中位数水平。年初至今（12月6日）申万机械一级行业指数涨幅11.18%[52] - 2024下半年中小市值公司涨幅较大。市值200-500亿市值的机械设备类公司涨幅最大为50.65%[53] - 处于周期底部的通用设备有望迎顺周期带来业绩提升。建议关注工业母机、工程机械、工控设备板块[53]

核心观点 - 2025年A股市场有望延续震荡上行行情，中长期资金入市步伐加快，被动投资理念受到市场青睐。投资风格方面，预计市场流动性与风险偏好均有望好转，结构性机会增加，A股市场风格侧重均衡与成长。经营稳健、业绩预期改善、估值具备优势的行业龙头成为中长期配置优选。当前我国新质生产力发展加快，成长赛道中科技创新主线热度不减。电子、人工智能、数字经济等领域值得期待[5] 2024年A股表现回顾 市场走势 - 2024年A股市场逐步结束区间震荡态势，开启回升势头。全年市场表现可分为以下阶段：1月市场对国内经济走低的担忧发酵，A股持续下挫；春节假期后至3月中旬，A股有所修复；4月中上旬，对年报及一季报业绩表现担忧再起，A股小幅调整；四月下旬政策频发提振市场情绪，A股整体回升；5月至9月中旬，A股持续震荡下行；9月下旬至今，资本市场利好政策频出，A股市场情绪明显改善，10月市场连续多日大幅上涨，11月以来整体呈现震荡上行态势[21] 宽幅指数表现 - 截至2024年11月30日，2024年A股主要指数上涨，科创50涨幅最大，年初以来上涨18.24%，创业板指（17.59%）和沪深300（14.15%）涨幅分别列第二、三位[23] 市场风格偏好和投资主线 - 2024年表现较好的领域主要有：被动投资理念兴起，业绩表现稳健、高分红的大盘蓝筹表现较优；科技创新主线投资热度较高，TMT板块涨幅较大；受益于宏观调控力度加大，利率中枢下行，金融板块景气度有所修复，市场预期回暖[2][27] 估值水平 - 截至2024年11月30日，A股主要股指市盈率较2023年年末均有所回升，但主要指数当前估值水平仍处于近十年来历史分位数的较低水平，具备修复空间[36] 2025年市场环境展望 A股盈利展望 - 2024年三季度同花顺全A营收增速环比小幅回落，沪深300营收边际回升。2024Q3全A营收为17.75万亿元，营收增速较半年报小幅下降0.24pct。分规模来看，上证50/沪深300/中证500/创业板24Q3营业收入分别为5.23万亿元/10.51万亿元/2.80万亿元/1.02万亿元，三年复合增速分别为2.03%/4.22%/1.51%/10.65%[44] 流动性展望 - 2024年央行两次实施降准，释放中长期资金约3万亿元。当前金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。同时，央行通过降低MLF、逆回购等政策利率，带动市场利率中枢下行。预计财政及货币政策均将更加有力且更加精准支持经济。适度宽松的货币政策有望带来更为宽裕的流动性环境，引导利率水平维持低位[65] 风险偏好展望 - 2024年A股日均成交额为10,271.11亿元，同比较2023年增加17.23%。从行业换手率角度看，2024年以来，计算机行业的日均换手率最高，电子和传媒行业其次，换手率较低的行业包括煤炭、钢铁和银行。2024年两融余额震荡上行，2024年5月以来两融交易额占A股总成交额比例呈现低位回升态势，市场情绪逐步回暖[86] 投资风格展望 - 预计国内经济呈现企稳回升态势，扩大内需、提振信心的政策细则有望继续出台，促进经济增长动能继续回升、经济结构调整进一步深化。明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策"组合拳"，宏观调控力度有望加大。产业政策支持力度加大，推动新质生产力发展，推动经济转型升级，加快现代化产业体现建设。其中，科技自立自强、国家安全等领域备受关注[90] 配置推荐 被动投资理念兴起 - 2024年以来，国务院、证监会等持续推动"长钱长投"的政策导向，通过提升上市公司质量和投资价值、大力发展权益类公募基金、降低公募基金费率、完善监管制度和风险管理机制等措施，引导长期资金进入资本市场，优化投资者结构，提升市场的稳定性和韧性。低成本、透明、分散风险的被动投资策略越来越受到长期资本和机构投资者青睐[99] 新质生产力发展加快 - 今年以来证监会发布资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施、科创板八条等政策，明确引导科技企业并购重组。同时，证监会制定上市公司市值管理指引、上市公司并购重组六条等多项政策，推动向新质生产力方向转型，加强产业整合，通过并购重组做大做强[125]

核心观点 - 上周市场五大指数全面回升，成交量小幅放大，市场活跃度较高，投资者交投热络，短期市场处在高位区间整理状态，需提防波幅加大的风险 [4] 上周指数概览 - 上周各主要指数表现分别为：沪深300涨跌幅为1.44%，上证指数涨跌幅为2.33%，深证成指涨跌幅为1.69%，创业板涨跌幅为1.94%，中证500涨跌幅为2.17% [16][17] 上周行业板块概览 - 上周申万31个一级行业中，31个一级行业指数全面上涨。涨跌幅排名前五的行业分别是钢铁、煤炭、机械设备、传媒、综合。涨跌幅排名后五的行业分别是食品饮料、电力设备、农林牧渔、美容护理、轻工制造 [18][19] 上周全市场交易数据 - 上周成交数量为7958.41亿股，成交金额为86228.12亿元。上涨家数4020，下跌家数1312 [20][21] 上周全市场历史新高新低数据 - 截止到上周末，创出历史新高的股票家数为21家，创出历史新低的股票家数为4，创30日新高、60日新高、120日新高的股票家数分别是502、345、343家；创30日新低、60日新低、120日新低的股票家数分别是53、15、5家 [24][25] 两融数据 - 两融数据显示，周度融资余额增加约194亿元，周度融券余额增加约4亿元 [3]

核心观点 - ETF在全球市场中的影响力逐渐增强，尤其是在亚太地区发展迅猛。ETF的用途广泛，包括基础用途、衍生用途和新型用途。被动投资的兴起对市场参与者结构、定价效率、上市公司激励机制等方面产生了深远影响。国内ETF的崛起与主动基金的“ETF化”密切相关，ETF的成交占比逐步提升，做市商数量增加，进一步推动了ETF的流动性管理[3][15][17][18] 被动投资的内涵与简史 - 被动投资不仅限于被动基金，ETF也并不完全等同于被动投资。ETF可以分为主动ETF和被动ETF，截至2023年底，美国主动ETF占总ETF的比例为7%，并且这一比例有逐年提高的趋势[26][27] - 被动投资的兴起始于现代投资组合理论（MPT），经历了萌芽期、诞生期和蓬勃发展期。2023年底，美国的被动投资规模已正式超越主动投资规模[33][34][35][36] 海外ETF的发展现状 - 截至2023年底，全球ETF规模已达11.61万亿美元。美洲的ETF数量占比远超全球平均水平，亚太地区ETF数量增速继续上升，欧洲地区增速较慢[47][48] - 全球ETF的主要用途包括基础用途、衍生用途和新型用途。ETF为投资者提供了大类资产配置、分散投资、套利、对冲和流动性管理等多种工具[50][51][52][53] 文献的启示：被动投资的兴起对市场的影响经验 - 被动投资改善了成分股的定价效率，尤其是流动性较差或小型的企业。ETF通过快速反应市场信息，加速了成分股的定价[61][62] - 被动投资改变了市场的参与者结构。ETF为不知情交易者提供了良好的工具，可能导致部分非龙头公司的流动性下降。主动基金对被动基金的学习效应可能带来市场的周期性定价[70][71][75][76] - 被动投资或改变上市公司的激励机制，特别是非龙头公司。被动投资者对个股的外部监督较弱，可能促使公司管理者更加注重市值管理或满足ESG等被动指标[81][82] - 被动投资降低了选股研究带来的回报，行业分析师任务会进一步降低，但择时与行业选择研究的重要性上升，也会加速行业类分析师的“出清”[85][86] 国内被动投资的发展进程及演绎 - 2021年下半年以来，国内被动基金的增长开始明显快于主动基金，并于2024Q3首次实现了规模的超越。截至2024Q3，ETF持有A股规模占被动基金比重在85%以上[93][94][95] - ETF类型以宽基为主，指数跟踪上以市值分层、科创/创业板等领域为主，边际上新增对于行业中性指数的跟踪。ETF跟踪最大的20大指数以市值分层指数、科创/创业板以及部分行业为主要构成[100][101][102] - 被动崛起的背景与驱动因素包括主动基金的“ETF化”、ETF表现的逐步占优、政策鼓励。主动基金在逐步“ETF化”的同时，先后经历了逐步跑输基准、明显跑输ETF的过程[108][109][110] - ETF交易特征：成交占比逐步提升，ETF做市商数量增量明显熨平一二偏离。2024年下半年以来，ETF成交额与全A成交额之比在5.8%以上，股票ETF规模与全A自由流通市值之比则在6.3%以上[124][125][126] - ETF以机构持有为主但结构分化明显，ETF与指数对应成分股的参与者存在明显差异，部分ETF存在期权。行业ETF的个人持有比例较高，宽基ETF的个人持有比例较低[135][136][137] 被动投资崛起对A股的影响 - 被动投资帮助A股实现“支持实体”融资的政策目标。以中证A500为例，其编制规则要求其一级行业分布与中证全指一致，引导ETF资金适应性配置市场股权融资较多的行业[3][15] - 仓位择时的重要性提升。主动基金在面对风险时主动降低仓位+相对分散持仓的策略更为有效[3][15] - 主动基金行为与ETF指数样本调整推动市场周期性变化。指数成分股的调整可能具有反转效应，即纳入前上涨，纳入后反而开始长期跑输[3][15]

海外市场 2025 年度投资策略 ➢ 教培：行业进入常态化发展，看好头部机构份额提升。2024 年暑期重点公司收入端保持较快 增长，从递延收入来看秋季增速预计有所放缓，但仍维持较高景气。中长期维度，从"双减"前的行 业发展规律来看，头部机构由于较强的品牌效应、领先的教学教研体系、成熟的管理经验，市场份额 持续提升，行业有望向头部机构集中。 ➢ 奢侈品：区域结构再平衡，寻找反转机会。2024 年，由于海内外宏观经济的不确定性和奢侈 品价格的持续上涨，全球个人奢侈品消费下滑 2%，消费者数量较 2022 年下降 12.5%，全球主要市 场中，中国大陆成为最大拖累项。各集团经过一年调整，中国市场的风险敞口正在缩小，同时随着中 国经济刺激政策的出台，以及品牌定位和策略调整，奢侈品集团业绩有望迎来改善。 ➢ 电商：行业格局趋稳，重估电商平台。行业不再追求低价竞争，拼多多国内核心广告收入边际 放缓至 24Q2-Q3 的不足 30%；直播电商降速，对货架电商冲击递减，抖音 GMV 增速 9 月下滑至 不到 20%，快手 24Q2 后电商 GMV 同比增速降至 15%左右。阿里电商主业 GMV 回到正增长，京 东亦受益于国补 ...

核心观点 - 报告的核心观点是分析A股市场在岁末年初的表现特征，包括市场整体表现、行业和风格表现的反转效应，以及基金持仓的反转效应。报告通过历史数据统计，揭示了A股市场在岁末年初的特定规律，为投资者提供了参考[4][17] 岁末年初市场整体表现亮眼 - 2010年以来，A股市场主要宽基指数表现最好的月份主要集中在岁末年初。具体来看，中证500、国证2000和中证1000的最高涨幅分别出现在年初2月份，分别为3.7%、4.4%和4.9%。wind全A指数在11月的单月涨幅中位数为2.1%，为全年次高月份，2月份的单月涨幅中位数为2.8%，为全年最高月份[17][19][20] 岁末年初行业、风格表现存在反转效应 - 从行业表现看，岁末食饮、纺织服饰、家电等行业表现居前，而国防军工、基础化工、钢铁行业表现靠后。具体来看，2010年以来，岁末月份（11-12月）食饮、纺织服饰、家电行业的累计涨幅中位数分别为6.6%、3.6%、3.2%，而国防军工、基础化工、钢铁行业的涨跌幅分别为-4.4%、-1.5%和-0.1%。年初月份（1-2月）食饮、纺织服饰、家电行业的涨跌幅分别为-1.1%、1.4%和-1.6%，而国防军工、基础化工、钢铁行业的涨幅分别为7.0%、3.9%和4.9%[23][24] - 从风格指数看，2010年以来，岁末低估值板块、绩优股、大盘股表现好于高估值板块、亏损股、小盘股。具体来看，年底尤其是11月，低市盈率、绩优股、大盘风格的涨幅中位数分别为2.4%、3.1%、3.6%，而高市盈率、亏损股、小盘股风格的表现低于前者。年初月份，高市盈率、亏损股、小盘股风格的表现往往好于对应的低市盈率、绩优股、大盘风格[24][28][29] 岁末年初基金持仓同样存在反转效应 - 从基金持仓看，岁末机械设备、家电、非银金融、房地产等行业的基金持仓占比提升幅度居前，而食饮、医药生物、通信等行业的持仓占比降幅居前。具体来看，2010年以来，四季度机械设备、非银金融、房地产行业的基金持仓占比提升中位数分别为0.4%、0.3%、0.3%，而医药生物、通信、计算机行业的持仓占比减少中位数分别为0.7%、0.3%和0.3%。一季度机械设备、非银金融、房地产行业的基金持仓占比减少中位数分别为0.2%、1.1%和0.2%，而医药生物、通信、计算机行业的持仓占比提升中位数分别为0.8%、0.4%和0.6%[30][31][34]

——2025年海外投资策略 利好政策持续落地，经济底气不断增强 报告日期： 2 0 2 4 - 1 2 - 1 2 研究部 姓名：张思达 S F C：B P T 2 2 7 电话：0 7 5 5 - 2 1 5 1 9 1 7 9 E m a i l : z h a n g s d @ g y z q . c o m . h k 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 免 责 条 款 目录 1、 港股：把握结构性机会 2、 美股：整体上行但波动幅度或有增加 3、 日股：货币政策正常化环境下的估值修复 4、风险提示 1.1 2024年是国内主要风险进一步出清的一年 ➢ 2024年国内经济面出现一步的风险出清，主要表现在地产市场和信贷需求的回落： ➢ 2024年1-11月新房销售面积77,930.16 万平米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积65,367.92万平米，同比下降17.7%。房屋 销售面积自2022年以来持续下降，但由于低基数效应的影响，2024年后下降的速度逐渐放缓，但同比降幅仍然达到15%以 上。另一方面，2014年1-11月新房累计销售额76,854.90 亿元，同比下降20.9%，其中 ...