核心观点 - 报告预计下半年政策将保持连续性和稳定性，增强灵活性和预见性，着力于“四稳” [98] - 大类资产配置建议重视黄金，债券方面重点挖掘可转债机会 [98] - 四季度需落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应，以应对“特朗普不确定”及海外地缘政治风险 [98] - 四中全会召开在即，“十五五”规划将贯彻政治局会议“六个坚持”的定调，中美贸易不确定性再度升级 [98] 海内外政策要闻 - 国际货币基金组织（IMF）预计2025年世界经济将增长3.2%，并指出美国经济已显现实质性放缓迹象 [1][16] - 国务院常务会议聚焦物流降本、绿色贸易、粮食农业生产及生态环境监测，提出要持续推动物流降本提质增效，加快建设现代物流体系 [10][11] - 中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方可能于10月26日至28日在马来西亚吉隆坡会面 [18][19] - 财政部宣布从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，用于化解存量债务、消化政府拖欠企业账款及支持经济大省项目建设 [2][42] 权益市场分析 - 上周A股三大指数集体小幅回落，创业板指和中证500指数回落均超过5%，深证成指下降4.34% [3][22] - 中国证监会修订发布《上市公司治理准则》，旨在规范董事、高管及控股股东行为，提升上市公司治理水平，自2026年1月1日起施行 [23] - 9月PPI-CPI剪刀差再度收窄，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [25] - 上周南向资金净流入414.24亿元，AH溢价指数收于119.74点 [22] 固收市场分析 - 国庆后第二周资金面再度充裕，DR007维持在1.4%以上，央行上周整体净回笼资金6979亿元 [3][40] - 央行10月加量续作4000亿元买断式逆回购，以保持银行体系流动性充裕 [41] - 十年期国债收益率节后第二周小幅回落，10月17日收于1.82% [40] 大宗商品市场分析 - 贵金属价格上周上涨，伦敦现货金价收于4251.45美元/盎司，周环比上涨5.81%；COMEX黄金期货主力合约收于4234.9美元/盎司，周环比上涨6.24% [58] - 原油价格回落，WTI原油现货价格收于57.54美元/桶，周环比下跌2.31%；布伦特原油价格收于61.08美元/桶，周环比下跌6.10% [57] - 有色金属价格回落，南华沪铜指数周环比下行1.77%，LME铜期货价格周环比下行1.86% [56] - 动力电池回收利用市场规模显著，2024年国内回收利用量突破30万吨，对应市场规模超480亿元，预计2030年将突破千亿元 [73] 外汇市场分析 - 上周美元指数走弱，收于98.56，周环比下行0.27%；人民币相应升值，在岸人民币兑美元报7.13，周度升值0.29% [4][79] - 央行强调坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，防范超调风险 [80] - 我国出口、进口连续4个月同比双增长，9月进出口总额4.04万亿元人民币，同比增长8% [82] 大类资产轮动展望 - 报告强调应对“特朗普不确定”及海外地缘政治风险是四季度关键，需努力完成全年经济社会发展目标任务 [98] - 本周重点关注四中全会、LPR报价、前三季度GDP数据及美国CPI等重大事件 [100]

核心观点 - 全球主要股市普遍上涨，中国股市表现强劲，其中深圳创业板指数年内涨幅达43.99%，恒生科技指数年内涨幅达34.46% [1] - 港股市场由工业、可选消费与金融板块领涨，A股市场硬件设备、半导体与工业贸易涨幅居前 [3] - 美股市场涨跌互现，稳健的三季度财报提振乐观情绪，盈利超预期公司比例达86% [3] - 日本政治变动可能影响央行货币政策，市场对10月加息概率预期降至25% [3] - 避险情绪降温导致金银价格大跌，原油价格反弹 [3] 全球主要股市表现 - 恒生指数收报26,028点，单日涨0.65%，年内累计涨29.75% [1] - 恒生国企指数收报9,303点，单日涨0.76%，年内累计涨27.61% [1] - 恒生科技指数收报6,008点，单日涨1.26%，年内累计涨34.46% [1] - 上证综指收报3,916点，单日涨1.36%，年内累计涨16.84% [1] - 深证综指收报2,463点，单日涨1.76%，年内累计涨25.83% [1] - 深圳创业板指数收报3,084点，单日涨3.02%，年内累计涨43.99% [1] - 美国道琼斯指数收报46,925点，单日涨0.47%，年内累计涨10.30% [1] - 美国标普500指数收报6,735点，单日持平，年内累计涨14.52% [1] - 美国纳斯达克指数收报22,954点，单日跌0.16%，年内累计涨18.86% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数收报45,270点，单日涨1.06%，年内累计涨28.84% [2] - 恒生工商业指数收报14,826点，单日涨0.52%，年内累计涨31.79% [2] - 恒生地产指数收报18,358点，单日跌0.05%，年内累计涨23.10% [2] - 恒生公用事业指数收报36,816点，单日跌0.06%，年内累计涨3.23% [2] 中国市场动态 - 南下资金净买入11.7亿港元，泡泡玛特、小米和华虹半导体净买入规模居前 [3] - 泡泡玛特3季度整体收益同比增长245%-250%，其中海外收益增长365%-370% [3] - A股市场硬件设备、半导体与工业贸易板块涨幅居前，煤炭、电信与家庭用品板块跑输市场 [3] - 中国商务部长与欧盟委员会经贸安全委员视频会谈，与荷兰经济大臣通话，敦促妥善解决安世半导体问题 [3] 日本市场与政策 - 高市早苗当选日本首相，日股再创新高，投资者关注点转向新内阁政治稳定性 [3] - 高市早苗上任可能推动日本央行推迟加息，市场对10月加息概率预期降至25% [3] - 日本债市持续承压，今年以来国债累计下跌超过4% [3] 美国市场与公司动态 - 美股可选消费、工业与医疗保健板块涨幅居前，公用事业、通讯服务与材料板块下跌 [3] - 因财报超预期，可口可乐和3M公司股价大涨 [3] - OpenAI推出AI浏览器ChatGPT Atlas，谷歌股价下跌 [3] - 美光科技称2026年DRAM供需失衡将加剧 [3] - 三星2nm芯片良率显著改善，目标年底达70%，量产目标上调 [3] - 奈飞因巴西税务纠纷损失，3季度盈利低于预期并下调全年业绩指引，盘后股价下跌 [3] 大宗商品与外汇市场 - 美债收益率回落，美元指数连续上涨 [3] - 金银价格大跌，因地缘政治局势降温令避险情绪消退 [3] - 原油价格反弹，白宫将购买100万桶战略石油储备 [3]

市场情绪综合评估 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为80分，处于“过热”状态 [5][8] - 历史回测表明，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而当情绪值高于90分时将出现阻力 [8] - 市场情绪指标属于摆荡指标，适用于震荡市的高抛低吸，在趋势市中可能出现钝化现象 [21] 热点主题追踪与投资机会 - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上；海外订单2025H1同比暴增220%，达160 GWh [5] - eSIM主题：中国联通eSIM业务全国预约人数已突破6万人，三大运营商重启eSIM业务有望助力商用加速 [5] - 核聚变主题：我国聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”项目取得重要突破，偏滤器原型部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米 [5] 主力资金流向分析 - 前一交易日主力净流入前十个股中新易盛净流入181,302.03万元，立讯精密净流入159,568.20万元，中际旭创净流入108,912.83万元 [9] - 主力净流出前十个股中长盈精密净流出51,465.88万元，万润科技净流出44,302.48万元，士兰微净流出35,016.06万元 [11] - 行业层面，SW电子主力净流入536,184万元，SW通信净流入504,843万元；SW医药生物净流出124,865万元，SW银行净流出95,468万元 [15][16] 融资融券交易动态 - 融资净买入前十个股中寒武纪-U净买入119,633.75万元，立讯精密净买入67,402.61万元，工业富联净买入65,688.64万元 [11] - 融券净卖出前十个股中宁德时代净卖出1,090.59万元，立讯精密净卖出875.43万元，太平洋净卖出753.51万元 [12] - 行业融资净买入SW电子达526,274万元，SW通信达231,410万元；行业融券净卖出SW非银金融达3,145万元，SW电子达2,824万元 [18]

核心观点 - 港股市场延续反弹势头，恒生指数连续两日累计上涨780点或3.09%，科技股领涨，大市成交活跃达2646.57亿元 [3][4] 海外及内地市场表现 - 海外主要股指多数上涨，道琼斯工业指数涨0.47%，英国富时100指数涨0.25%，德国DAX指数涨0.29% [2] - 内地股市表现强劲，上证指数涨1.36%，深证成指涨2.06% [2] - 台湾加权指数涨幅显著，达1.41% [2] 香港股市详细分析 - 恒生指数收涨168点或0.65%，报26027.55点，盘中一度突破26300点 [3][4] - 恒生科技指数表现突出，上涨74点或1.26% [3] - 市场成交额高达2646.57亿元，北水净流入11.71亿元 [3] - 88只蓝筹股中56只上涨，科技股持续反弹，腾讯控股涨0.5%，阿里巴巴涨2%，快手涨2% [4] - 创科实业涨3.7%，李宁涨3.3%，泡泡玛特则下跌8.1%，为表现最差蓝筹股 [4] 宏观与行业动态 - 香港财政司司长陈茂波强调香港维持自由开放的贸易与投资环境，呼吁维护多边贸易体系 [7] - 香港金融发展局启动全球推广活动，通过四部主题影片展示香港在资本增长、安全、效率等方面的优势 [8] - 强积金10月整体回报下跌1.4%，人均亏损4449元，其中香港股票基金表现最弱，半月跌幅达6.5% [10] - 年初至今强积金综合指数仍上升14.2%，人均盈利38932元，股票基金指数升20% [10] 上市公司要闻 - 小鱼盈通已运用AIGC技术制作生成5部短剧，单部制作成本平均降低约一半，制作周期压缩约三分之二 [12] - 香港科技探索9月HKTVmall订单总商品交易额为6.49亿元，按月下跌4.28%，按年减少2.41% [13] - 六福集团第二季同店销售增长10%，港澳及海外市场同店销售上升11%，内地市场整体零售值按年升20% [14] - 中国电信首三季股东应占利润307.73亿元人民币，按年增长5.03%，5G用户数达2.9亿户，渗透率66.9% [15]

市场表现总结 - 周二A股市场全线上涨，上证指数收盘于3916.33点，单日上涨1.36%（+52.44点），重返3900点关口 [2] - 深证成指表现更强，收盘于13077.32点，单日上涨2.06%（+264.11点） [2] - 创业板指领涨主要指数，收盘于3083.72点，单日大幅上涨3.02%（+90.26点） [2] - 科创50指数收盘于1406.32点，单日上涨2.81%（+38.42点），北证50指数收盘于1458.42点，单日上涨2.04%（+29.15点） [2] 行业与概念板块表现 - 申万一级行业中，通信板块涨幅居首，单日上涨4.90%，电子板块紧随其后，上涨3.50% [3] - 建筑装饰、综合、房地产板块表现亦强劲，分别上涨2.36%、2.29%和2.25% [3] - 煤炭板块是唯一收跌的行业，下跌1.02%，食品饮料、交通运输、美容护理、银行板块涨幅较小，均低于0.35% [3] - 概念板块中，可燃冰指数表现最佳，单日上涨5.51%，同花顺果指数、页岩气、培育钻石、共封装光学（CPO）指数涨幅均超过3.8% [3] 政策与行业动态 - 新型政策性金融工具加速投放，其中国开行已投放1893.5亿元，预计可拉动项目总投资2.8万亿元 [4] - 农发行已完成1001.11亿元基金投放（总额度1500亿元），预计可拉动项目总投资超1.26万亿元 [4] - 工信部强调加快落实《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，核心是严禁新增产能、规范现有产能、淘汰落后产能 [4] - 根据《风能北京宣言 2.0》，倡议“十五五”期间风电年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，确保2030年中国风电累计装机达13亿千瓦，2060年累计装机达50亿千瓦 [5] 后市展望与操作建议 - 报告认为市场短期可能面临震荡整固，需警惕获利盘了结带来的压力，但中期上行趋势预计仍将延续 [5] - 支撑因素包括四季度经济在政策支撑下有望持续修复，美联储降息预期渐强可能吸引外资流入，以及国内无风险利率下行提升A股配置价值 [5] - 操作上建议保持灵活仓位，避免盲目追高，并围绕景气度与估值性价比积极调整持仓 [5] - 板块方面，建议关注红利、科技成长、新能源及有色金属等方向 [5]

核心观点 - 报告认为牛市基础仍在，但市场波动性显著放大，建议投资者在积极参与主题行情的同时，需密切关注结构风险指标 [1][2] - 股市方面，A股市场在多重利好驱动下放量反弹，港股科技板块经历大跌后显现配置价值，债市则在宽货币预期下走出修复行情，呈现股债双牛 [1][3][4][5] - 商品市场内部分化明显，贵金属板块资金博弈激烈，“反内卷”主题相关品种因基本面疲弱而承压，板块表现受政策预期与弱现实共同影响 [7][8][9] 市场表现总结 - **A股市场**：10月21日，万得全A上涨1.62%，全天成交额达1.89万亿元，较前一交易日放量1414亿元，市场情绪明显改善 [1] - **港股市场**：恒生指数和恒生科技指数分别上涨0.65%和1.26%，实现连续两日上涨，南向资金净流入11.71亿港元，其中泡泡玛特、小米集团、华宏半导体净流入居前 [1][3] - **债市表现**：宽货币预期推动债市修复，中长期国债收益率下行，10年、30年国债活跃券收益率分别下行1.05bp和1.40bp，资金面维持宽松，R001利率连续三日稳于1.36% [3][5] 市场驱动因素 - **政策预期**：学习时报文章再度提及“稳市”，强化了市场对政策的预期，成为牛市底层支撑逻辑之一 [1] - **外部环境**：特朗普表示可能于明年初访华，中美关系修复预期升温，为市场带来利好 [1][8] - **主题利好**：宁德时代第三季度净利润同比增长41.2%，DeepSeek发布新的开源模型OCR，带动相关题材走强 [1] 配置策略与风险观测 - **配置思路**：建议积极参与主题行情，但需警惕结构风险，可通过配置红利品种来熨平波动 [2] - **风险指标**：成交集中度上升至44%，接近45%的历史经验警戒线；股价高于其95%历史分位数的个股占比达16.5%，突破15%的历史相对高点，显示市场情绪过热 [2] 港股科技板块分析 - **配置逻辑**：恒生科技指数已跌至9月利好出现前的位置，其利好价值可能被低估，经过10月大跌后，预期差推动市场发掘加仓机遇 [3] - **中长期看点**：AI周期对互联网、医疗等行业的赋能尚未被明显定价，互联网巨头对AI产业的推动持续进行，市场回调或提供较好配置窗口 [3] 商品市场表现 - **贵金属板块**：沪金、沪银分别收涨2.02%和0.20%，资金博弈激烈，沪金单日获38亿元资金流入，但地缘风险缓和可能带来短期回调压力 [7][8] - **“反内卷”品种**：焦煤和焦炭领跌，跌幅分别为3.49%和2.73%，玻璃、纯碱、多晶硅等基本面偏弱品种延续跌势，而生猪在超跌后反弹1.12% [7][8] - **核心矛盾**：钢厂利润承压导致对焦炭提涨抵触，终端需求疲弱致使成材去库缓慢，上周五大品种钢材库存同比大增24.34%，高库存压力向上游原料端传导 [8]

核心观点 - 报告指出当前市场增量资金依然保持流入态势，投资者逢低加仓意愿较强，市场有望重拾升势 [2] - 三季度北向资金整体呈现净流出，主要卖出顺周期相关行业，同时加仓科技方向 [2][4][9] 北向资金三季度流向分析 - 北向资金三季度整体净流出，估算净卖出金额为1593亿元 [4][9] - 从行业流入看，北向资金主要流入电子（278亿元）、汽车（191亿元）、电力设备（131亿元）等科技方向 [4][9] - 从行业流出看，北向资金主要从银行（-600亿元）、非银金融（-363亿元）、食品饮料（-328亿元）等顺周期方向流出 [4][9] - 细分至二级行业，乘用车、电池与光学光电子三个赛道北向资金加仓最多 [9] - 个股方面，比亚迪（178亿元）、宁德时代（166亿元）、北方华创（142亿元）获得最多净买入，而贵州茅台（-172亿元）、长江电力（-125亿元）、农业银行（-109亿元）遭到最多净卖出 [4][9][12] 近期资金供需情况 - 二级市场可跟踪资金净流入，其中ETF延续净流入250.1亿元，而融资资金转为净流出128.1亿元 [2][3][28] - 资金供给方面，新成立偏股类公募基金57.3亿份，股票型ETF净流入250.1亿元，融资净卖出128.1亿元 [3][28] - 资金需求方面，IPO融资规模为113.8亿元，重要股东净减持115.6亿元，限售解禁市值为594.0亿元 [3][33] 货币政策与市场利率 - 上周央行公开市场净回笼4979亿元，未来一周将有7891亿元逆回购到期 [4][15] - 货币市场利率上行，R007上行5.6bp至1.47%，DR007上行1.4bp至1.41% [4][15] - 国债收益率上行，1年期国债收益率上行7.4bp至1.44%，10年期国债收益率上行0.4bp至1.82% [4][15] - 同业存单发行规模扩大7130.1亿元至7295.3亿元，发行利率涨跌不一 [4][16] 市场情绪与交易结构 - 上周融资资金交易活跃度减弱，融资买入额占A股成交额比例为12.4% [38] - 股权风险溢价上升，海外市场风险偏好改善，VIX指数回落0.9点至20.8 [4][40] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为可选消费、中证1000、TMT [4][44] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为：周期（95.2%）、科创50（94.1%）、沪深300（93.3%）、北证50（92.9%）、可选消费（92.3%） [44] 投资者偏好 - 行业偏好上，有色金属、银行、非银金融获各类资金净流入规模较高，分别为143.32亿元、65.81亿元、41.97亿元 [48][49] - 融资资金净买入规模较高的行业为有色金属（+61.5亿元）、基础化工（+12.9亿元）、国防军工（+8.5亿元） [48][49] - 融资资金净卖出规模较高的行业为电子（-70.5亿元）、通信（-50.3亿元）、电力设备（-28.7亿元） [48][49] - 个股方面，融资净买入规模较高的为紫金矿业（+15.8亿元）、中金黄金（+7.8亿元）、北京君正（+7.5亿元） [50][52] - ETF偏好方面，宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多（-67.8亿份）；行业ETF均为净申购，其中金融地产(不含券商)ETF申购最多（+92.7亿份） [53] - 股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证银行ETF（+65.5亿份），净赎回规模最高的为富国中证A500ETF（-20.3亿份） [54][59] 海外市场与政策动向 - 美联储主席鲍威尔讲话强化降息预期，承认美国劳动力市场持续恶化，并表示可能会在未来几个月内停止缩表 [4][61][62] - 欧洲央行行长拉加德表示不能宣布降息周期已经结束，需对可能发生的情况做好准备 [62] - 全球大类资产表现上，贵金属涨幅领先，其次为美股、A股和港股 [5][6]

市场表现 - 2025年10月21日港股市场大市成交额达到2646.6亿港元，南向资金净买入11.71亿港元 [2][7] - 恒生指数上涨0.65%报26027.55，恒生科技指数上涨1.26%报6007.94，恒生中国企业指数上涨0.76%报9302.66，恒生港股通高股息率指数上涨0.08% [5] - A股市场上证指数上涨1.36%，沪深300指数上涨1.53%，万得全A指数上涨1.62%，红利指数回调0.20% [5] 行业与概念表现 - 中信港股通一级行业中纺织服装上涨2.35%、机械上涨1.94%、非银行金融上涨1.71%领涨，基础化工下跌1.86%、煤炭下跌1.36%、综合下跌1.33%领跌 [5] - 概念板块中富士康指数上涨4.36%、品牌服饰指数上涨3.68%、华为指数上涨3.61%领涨，婴童指数下跌5.35%、安防监控指数下跌3.43%、白酒指数下跌2.59%领跌 [5] - Wind香港电气设备指数涨幅居前，主要受行业龙头2025年第三季度业绩强劲表现提振 [2][7] - Wind香港半导体板块迎来强势反弹，受美股多家芯片巨头2025年第三季度业绩表现强劲的情绪传导影响 [2][7] 市场驱动因素 - 中美经贸关系释放缓和积极信号，包括中美经贸牵头人举行视频通话以及美国总统特朗普计划于明年年初访问中国 [7] - 市场风险偏好整体回升，推动港股市场延续升势 [7] 未来展望 - 贸易摩擦扰动不改港股慢牛格局，未来港股创新高可能来自三个方向：AI科技与新消费有较大空间、南向资金持续流入边际定价能力上升、宽货币到宽信用传导及全球流动性改善 [5] - 在信用扩张之前，"反内卷"政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望逐渐补齐牛市"短板" [5]

核心观点 - 报告认为市场良性调整已接近尾声，当前是布局下一阶段成长产业主线的良好时机 [1][5][7] - 成长风格预计仍将是下一阶段行情的最优主线，重点关注AI算力基建及景气硬支撑领域 [5][7][8] 市场表现与驱动因素 - 10月21日市场大幅上涨，上证指数收涨1.36%，创业板指收涨3.02%，全A成交额达1.89万亿元，较上一交易日增加8% [3] - 行业层面，通信（4.89%）、电子（3.21%）、房地产（2.26%）领涨，仅煤炭（-1.05%）下跌 [3] - 市场上涨受降息预期升温、AI基建景气持续验证及官媒发文等积极因素叠加带动 [3][4] - 多家中小银行调降存款利率，叠加美联储即将进行年内第二次降息，市场对四季度国内央行降准降息预期升温 [3] - 英伟达上调新一代AI芯片Vera Rubin出货预期，相关企业将1.6T光模块总需求上调至1500万，光模块代表性标的中际旭创、新易盛、天孚通信分别大涨9.55%、10.99%、5.56% [3] 调整阶段分析与展望 - 历史复盘显示，成长产业景气周期行情中的良性调整期持续时间较短，最大调整幅度为15-20%，调整时间约1-2个月 [5] - 本轮良性调整期至今，成长风格最大跌幅为9.1%，调整8天，强势主线最大跌幅为10.4%，调整22天，综合判断调整已进入后半程或尾声 [5] - 十一月初三季报披露完毕及APEC峰会中美元首会晤可能成为验证行情进入业绩支撑新阶段的契机 [5] - 四中全会召开及"十五五"规划纲要建议即将发布，叠加美联储大概率在10月底继续降息25BP，有望对市场风险偏好形成提振 [5][7] 配置策略与主线方向 - 配置思路上，预计阶段性调整步入后半程，短期板块"高低切"处于尾声，下一阶段成长仍是最优主线 [7] - 第一条主线是新一轮成长产业景气周期，重点关注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（机器人/游戏/软件）、军工等领域 [7] - 第二条主线是景气硬支撑领域，包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备（工程机械）等 [8] - 电力设备受益于风电出口高景气、海外储能需求高增及固态电池突破性进展，有色金属中稀土永磁业绩亮眼，黄金受美联储降息及全球不确定性支撑 [8]

核心观点 报告认为，“十四五”期间中国资本市场改革深化，推动上市公司实现“量质齐升”，投资价值持续彰显。展望未来，在市场改革与产业升级驱动下，上市公司质量有望继续提升，并酝酿出更多投资机会，尤其看好AI、先进制造等科技领域的龙头企业 [1][2][3][26][27][28] 政策背景 - “十四五”期间资本市场改革深化，2024年新“国九条”及60余项配套规则全方位重构制度基础，提升上市公司质量的监管框架持续完善 [1][6] - 在“入口端”严把发行准入关，提升主板和创业板上市标准，并出台“科创板八条”、“并购六条”等政策，引导融资资源向科技创新领域倾斜 [1][6] - 在“出口端”严格退市监管，“十四五”期间推进两轮退市改革，累计退市公司数量是“十三五”时期的4倍以上，新“国九条”进一步强化退市约束和执行效率 [1][2][7] - 强化持续监管，新“国九条”从信息披露、市值管理、股东回报等方面完善框架，鼓励上市公司制定市值管理策略，提升经营效率和股东回报 [1][7] 市场回顾：总量结构 - 上市公司规模显著跃升，截至2025年9月底，全部A股上市公司数量达5,436家，总市值达105.8万亿元，分别较“十三五”末增长30.0%和33.2% [11] - 结构持续优化，增量上，“十四五”期间新上市公司中“双创”板块占比约六成，新兴产业占比近七成；存量上，新兴产业公司数量和总市值占比分别达49.2%和49.7%，较“十三五”末提升4.4和8.9个百分点 [11] - 电子行业市值占比在2025年首次超越银行业，达到12.7%，位居各行业首位；同期金融地产业总市值占比下降至17.1% [11] 市场回顾：经营质量 - 经营规模显著扩大，“十四五”以来A股累计营业收入和净利润较“十三五”时期分别增长43.7%和38.0%，对GDP的贡献比重从52%提升至58% [15] - 收益质量不断夯实，全A经营活动净收益占利润总额的比例从“十三五”末的57.8%提升至2025年中报的68.1%，龙头企业该比例进一步提升至73.0% [15] - 创新能力持续增强，“十四五”以来累计研发支出达7.3万亿元，较“十三五”期间大幅增长101.4%，研发强度从2.5%提升至3.1%，双创板块研发强度显著更高（创业板4.9%，科创板12.0%） [18] - 出口出海步伐加快，“十四五”以来累计境外业务收入达43.7万亿元，较“十三五”增长57.2%，境外收入占比提升至14.0%，新兴产业境外收入贡献度提升至40.6% [20][21] 市场回顾：投资回报 - 股东回报意识显著增强，“十四五”期间A股累计现金分红规模达9.2万亿元，累计股份回购规模达5,941.4亿元，分别较“十三五”时期增长49.4%和148.3% [23] - 政策引导效果明显，监管层通过将分红与减持挂钩、鼓励一年多次分红、设立回购专项工具等举措，引导上市公司完善股东回报机制 [23] 未来展望 - 市场定价已反映上市公司价值提升，“十四五”以来通信、汽车、电子等科技制造行业累计涨幅在20%-130%之间，显著跑赢大盘（上证指数+11.8%），2025年科技板块行情表现突出 [27][31] - 未来资本市场改革将沿新“国九条”指引的高质量发展路径纵深推进，配合产业升级趋势强化对科技创新的服务支持，上市公司治理和投资者回报机制有望持续完善 [28] - 投资机会将持续酝酿，建议重点关注顺应全球技术与产业变革的AI、先进制造等科技领域，尤其是经营质量和技术创新具备优势的龙头企业 [3][28]