报告核心观点 - 截至2025年3月28日26家公司披露2024年年报，多数业绩表现较好且近90%公布分红预案；北交所周度市场整体一般但个股有亮点，后市或震荡盘整，可关注持续分红且业绩可能超预期公司及热点主题交易机会，中长期看好新质生产力标的 [2][3][6] 周观点 - 26家公司披露2024年年报，16家收入正增长（朗鸿科技等增速超30%），14家归母净利润正增长（国航远洋等增速超200%），12家两者均正增长，5家增速达20%及以上 [3][6][7] - 26家发布年报公司中23家公布分红预案，占比近90%；8家除现金分红外转增股本，4家2024年已分红 [3][7][9] - 本周市场日均成交额回落至281亿元，市场指数周度涨幅0.07%几乎平稳；开发科技首发募资11.69亿元成北交所开市后“募资王” [3][9] - 后市市场可能震荡盘整，注意高位股风险和减持行为，深度调整或为介入时点；部分公司股价创历史新高，建议关注持续分红且2025Q1业绩可能超预期公司及热点主题交易机会，中长期看好新质生产力标的 [3][10] 市场表现 - 本周科创板、创业板和北证A股整体PE回落，北证A股由45.09X回落到43.92X [12] - 北证A股本周日均成交额281亿元，较上周下跌29%；日均换手率回落到7.79%，较上周-2.98pcts；科创板和创业板日均换手率也下降 [12] - 北证50指数本周上涨，PETTM63X；科创50和创业板指下跌，沪深300上涨 [13] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年3月28日北交所26家企业新发上市，2025年3月24 - 28日开发科技上市 [18] - 2023年1月1日至2025年3月28日103家上市企业发行市盈率均值16.34X、中值15.93X；首日涨跌幅均值99%，中值48%；2023年至今首日涨幅最大前3家为阿为特、铜冠矿建、方正阀门 [21] 新股IPO - 2025年3月24 - 28日鼎佳精密等4家公司更新审核状态至已问询，奥美森1家更新至中止 [25] - 3月26日交大铁发成功过会，为国家级专精特新“小巨人”企业，产品服务应用于轨道交通领域 [25]

报告核心观点 - A股二季度或维持弱势震荡市，顺周期修复上行空间有限，科技行情需收缩聚焦，2025年科技结构牛判断不变，当前可能不是科技中级别调整波段，25Q2防御思维占优，看好高股息相对收益 [2][9] A股二季度调整的宏观背景 - 宏观背景为中国出口自然回落、美对华关税威胁加码，海外衰退交易向A股映射，宏观预期波动放大，风险偏好下行，顺周期修复上行空间有限，科技行情需收缩聚焦 [2][5] - 短期市场调整因“四月决断”窗口临近致市场风险偏好下降，调整兑现后压力基本释放，国内算力订单集中释放，一季报有望现向上拐点，业绩期科技行情是“聚焦”非“证伪”，后续国内AI算力可能率先分化走强，且A股顺周期改善预期本就偏低，4月经济未延续强势时预期额外下修空间有限 [2][5] - 二季度后续宏观层面仍存在中国出口自然回落、4月初后美对华关税威胁可能再加码的问题，对应宏观经济预期波动放大，市场对二季度政策见效急迫程度提升，海外衰退交易可能向A股映射，国内“股债再平衡交易”可能阶段性逆转，从资产配置看A股二季度或维持弱势震荡市，结构上顺周期修复上行空间有限，科技行情需收缩聚焦 [2][6] 本轮科技调整情况 - 本轮科技调整叙事与2023年7 - 10月美股纳斯达克调整类似，存在应用兑现偏慢、算力投资超前担忧、算力产业链业绩持续性担忧等问题，可耐心等待科技产业趋势再催化以延续结构牛行情 [2][6] - 国内AI算力调整对应的产业阶段与美股2023年6月不同，2023年6月海外AI行情基础层和应用层均有明确催化，后续催化难度大致调整持续一季度，而本轮国内AI行情基础层预期发酵平稳，应用层挖掘不充分，调整时间可能更短 [2][7] - 后续催化方面，互联网平台内部爆款应用催化可能强化资本开支高增预期，使港股互联网延续强势、A股 AI算力行情弹性更高；基础层大模型突破可能催化新一轮全面AI行情 [2][7] 投资建议 - 25Q2防御思维占优，看好高股息相对收益，短期配置类资金定价权强化，高股息加速修复绝对收益，更看好港股高股息，中期看好港股互联网为本轮科技结构牛龙头 [2][9] - 中期继续看好科技产业趋势是2025年结构牛方向，重点关注国内AI算力和应用、具身智能、低空经济投资机会，建议短期调整波段保持科技底仓 [9][10] 图表相关 量化情绪指标跟踪 - 展示全部A股强势股占比（按个数、流通市值、成交额）、上行动量扩散指标、下行动量扩散指标、融资情绪指数、创业板相对沪深300强势股占比等量化情绪指标 [11][12][14] 重点ETF跟踪 - 呈现多种类型ETF的最新份额、份额变化%、涨跌幅%、折溢价率%、近5个交易日净值走势等信息，涉及医药生物、指数、主题、有色金属、周期、家用电器、电气设备、科技、电子、计算机等多个类别 [18][19]

报告核心观点 - 介绍戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强三种策略的原理、表现及收益情况 [1][2][3] 戴维斯双击组合 - 策略简述：以较低市盈率买入成长潜力股，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即EPS和PE“双击”；盈利持续增长时，用PEG指标评判股票定价合理性，寻找业绩增速加速增长标的可控制PE向下空间 [7] - 策略表现：2010 - 2017回测期内年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度超额收益均超11%；今年以来累计绝对收益12.15%，超额中证500指数8.83%，本周超额中证500指数 - 0.05%；2025 - 01 - 27开盘调仓，截至2025 - 03 - 28，本期组合超额基准指数2.76% [9][10] 净利润断层组合 - 策略简述：基本面与技术面共振双击选股模式，核心是“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首个交易日股价向上跳空）；每期筛出过去两个月业绩预告和正式财报超预期股票样本，按盈余公告日跳空幅度排序前50的股票等权构建组合 [11] - 策略表现：2010年至今年化收益28.66%，年化超额基准26.81%；本年组合累计绝对收益12.43%，超额基准指数9.11%，本周超额收益 - 0.45% [14] 沪深300增强组合 - 策略简述：投资者偏好分GARP型、成长型、价值型；GARP型用PB与ROE分位数之差构建PBROE因子、PE与增速分位数之差构建PEG因子选股；成长型通过营收、毛利、净利润增速找高速成长股；价值型偏好长期稳定高ROE公司 [16] - 策略表现：基于投资者偏好因子构建组合，历史回测超额收益稳定；本年相对沪深300指数超额收益2.72%，本周超额收益0.66%，本月超额收益2.59% [18]

报告核心观点 - 从宏观高频数据看Q1经济运行平稳，消费、汽车及资源品中有结构亮点；从工业企业利润看整体增速降幅收窄，汽车、船舶等装备制造，有色表现较好；从盈利一致预期看年初以来全A预期基本持平，非银、有色、部分科技及制造领域业绩预期上修；春季行情下半场市场波动或增多，震荡期间关注红利，重视存在预期差的消费医药，科技是中期维度主线 [4] 从宏观高频数据看一季报线索 - 宏观高频数据可自上而下预判一季报情况，随着去年宏观政策基调转向，宏观经济回暖，如2月PMI为50.2%，较1月环比上升1.1个百分点，重回荣枯线以上；1 - 2月工业增加值累计同比为5.9%，高于wind一致预测的5.1%，但物价水平仍处低位，25年1 - 2月PPI累计同比为 - 2.2%，一季度经济量增价减，企业盈利或相对平淡 [10] - 分结构看部分消费领域、汽车、有色数据亮眼，服务消费、政策补贴商品表现好，1 - 2月服务零售额同比增长4.9%，餐饮收入为4.3%；截至3/27境内和国际航班数当周环比增长1.5%、1.5%；受补贴影响家电、手机等商品表现好，截至3/18全国超4千万消费者申请数码产品购新补贴，销售额达669.5亿元 [11] - 汽车行业延续高景气，春节以来半钢胎开工率快速提升，截至24/03/29为83.0%，处于近年同期最高值；3/23汽车批发和零售销量四周平均值同比分别为9.6%、11.5% [11] - 一季度部分大宗商品价格因全球地缘政治和美国贸易政策影响明显上涨，截至3/27年初以来COMEX铜价涨幅达30.9%，COMEX金价格上涨近15%，或提振相关板块业绩 [11] 从工业企业利润看一季报线索 - 工业企业数据可了解各行业企业盈利情况并映射至上市公司，25年1 - 2月规上工业企业利润累计同比增速为 - 0.3%，较24年全年的 - 3.3%跌幅收窄3个百分点，整体盈利修复平稳 [17] - 细分行业中有色，以及汽车、船舶等装备制造是亮点，上游资源类行业内部分化，有色、化工增速边际改善，有色利润从去年12月的 - 18.1%升至25年1 - 2月的20.5%，化工从 - 2.1%收窄至 - 1.5%；黑色系表现一般，钢铁亏损，煤炭开采和建材同比跌幅扩大 [18] - 中游行业1 - 2月利润同比增速为5%，较去年12月边际下滑，汽车、船舶等运输设备制造利润增速由负转正，汽车制造为11.7%，船舶等运输装备制造同比高增93%；多数行业利润增速回落，电力热力回落幅度大，由161.4%回落至13.5%，电气机械、电子设备由正转负 [18] - 下游行业整体利润同比增速较去年12月基本持平，纺服、饮料等行业增速回升，酒饮料茶行业利润增速由负转正至3.0%；食品和医药行业利润增速回落 [18] 从盈利一致预期看一季报线索 - 分析师一致预期有前瞻性和准确性，经季节性调整后，年初以来分析师对市场25年盈利预期边际基本持平，变化幅度在 - 0.5个百分点，全A 25年业绩预期平稳 [22] - 分行业看通信、电子等科技行业，非银、军工、有色、汽车等业绩预期上修，通信、电子上修幅度分别达4.3、1.5个百分点；非银上修8.1个百分点；军工、有色上修3.1、0.9个百分点；汽车、家电上修1.2、0.5个百分点；地产、传媒、钢铁等行业下修幅度较大，地产 - 30.6个百分点，传媒 - 12.3个百分点，钢铁 - 8.3个百分点 [23] 市场行情分析 - 春季行情进入下半场，市场震荡波动或增多，近期A股整体情绪降温，截至03/28全部A股成交额由2.2万亿元降至1.2万亿元，周换手率（年化）由507%回落至376%，本轮行情上涨时空接近历史均值水平 [27] - 市场短期向上动能减弱，一是市场焦点重回基本面，科技短期进入催化空窗期，计算机行业日成交额占比/自由流动市值占比从11%回落至4%；二是南向资金流入动能极致，后续或均值回归，影响港股进而波及A股；三是4月2日特朗普对全球征收对等关税临近，需关注中美关系缓和进展 [28] - 中期随着基本面回暖，市场将进入基本面驱动阶段，25年政府工作报告提出政策加力提效，预算赤字率升至4%左右，政策推动下股市行情有望进入新阶段 [29] 投资建议 - 政策发力下消费医药或存在预期差，25年两会将“大力提振消费”列为首要任务，3/16印发《提振消费专项行动方案》，目前消费医药估值和配置较低，政策推动下基本面有望改善，估值或向中枢回归 [33] - 市场震荡波动时红利资产值得关注，红利策略超额收益与市场行情负相关，当前春季行情后程市场风险加大，红利资产获超额收益胜率或提升；红利资产股息率与国债收益率差值处高位，险资对高股息类资产配置需求有望提升 [34] - 中期维度科技是主线，政策和技术利好下科技企业加速崛起，25年两会提出激发数字经济活力，推进“人工智能 +”行动，科技产业处于向上周期，科技企业加大AI资本开支；春节以来人工智能指数最大涨幅达45%，短期或休整，中期科技龙头企业有望崛起 [36]

报告核心观点 2025年3月21日至28日小市值因子回撤，其余常见选股因子普遍收益为正；各量化股票组合在不同时间段表现有差异，风格类、技术类、基本面类因子在全市场及不同指数成分股范围内多空收益表现不同 [2][3]。 各目录总结 多因子组合表现 - 上周进取、平衡组合周收益率分别为 -5.91%、-6.29%，相对中证500指数超额收益为 -4.97%、-5.35% [3][9]。 - 2025年3月以来进取、平衡组合累计收益率分别为3.61%、0.27%，相对中证500指数超额收益为2.65%、 -0.69% [9]。 - 2025年以来进取、平衡组合累计收益率分别为18.61%、7.68%，相对中证500指数超额收益为15.28%、4.35% [10]。 - 上周沪深300、中证500、中证1000增强组合收益率分别为 -0.62%、 -1.31%、 -1.44%，超额收益分别为 -0.63%、 -0.37%、0.70% [3][12]。 - 2025年3月以来沪深300、中证500、中证1000增强组合累计收益率分别为0.62%、0.77%、2.52%，超额收益分别为 -0.03%、 -0.19%、2.56% [12]。 - 2025年以来沪深300、中证500、中证1000增强组合累计收益率分别为3.56%、2.67%、8.34%，超额收益分别为4.06%、 -0.65%、3.13% [13]。 基金重仓股组合表现 - 上周绩优基金独门重仓股组合周收益率为0.31%，相对股票型基金总指数超额收益为1.94% [3][17]。 - 2025年3月以来组合累计收益率为 -1.59%，超额收益为 -0.11% [3][17]。 - 2025年以来组合累计收益率为8.22%，超额收益为3.73% [3][17]。 盈利、增长、现金流三者兼优组合表现 - 上周组合周收益率为1.31%，相对沪深300指数超额收益为1.29% [3][19]。 - 2025年3月以来组合累计收益率为8.72%，超额收益为8.07% [3][19]。 - 2025年以来组合累计收益率为7.86%，超额收益为8.37% [3][19]。 有基本面支撑的低估值组合表现 - PB - 盈利优选组合：上周周收益率为 -0.21%，相对沪深300指数超额收益为 -0.22%；2025年3月以来累计收益率为5.21%，超额收益为4.57%；2025年以来累计收益率为6.21%，超额收益为6.71% [3][20]。 - GARP组合：上周周收益率为 -0.97%，相对沪深300指数超额收益为 -0.98%；2025年3月以来累计收益率为3.66%，超额收益为3.02%；2025年以来累计收益率为8.04%，超额收益为8.54% [3][22]。 小盘价值优选组合表现 - 小盘价值优选组合1：上周周收益率为 -2.81%，相对微盘股指数超额收益为1.64%；2025年3月以来累计收益率为0.93%，超额收益为 -2.13%；2025年以来累计收益率为9.36%，超额收益为 -4.26% [3][25]。 - 小盘价值优选组合2：上周周收益率为 -4.17%，相对微盘股指数超额收益为0.28%；2025年3月以来累计收益率为 -0.14%，超额收益为 -3.21%；2025年以来累计收益率为14.42%，超额收益为0.80% [3][26]。 小盘成长组合表现 - 上周周收益率为 -2.83%，相对微盘股指数超额收益为1.62% [3][28]。 - 2025年3月以来累计收益率为1.49%，超额收益为 -1.57% [3][28]。 - 2025年以来累计收益率为17.24%，超额收益为3.62% [3][28]。 单因子表现 风格类因子 - 全市场大市值、低估值股票优于小市值、高估值股票；上周市值、PB、PE_TTM因子多空组合收益分别为 -4.64%、2.66%、2.44% [31]。 - 2025年3月以来全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股市值因子多空收益分别为2.53%、 -0.79%、5.82%、7.16%，PB因子多空收益分别为4.97%、2.92%、2.80%、5.57%，PE_TTM因子多空收益分别为5.97%、5.79%、3.73%、5.13% [31]。 - 2025年以来全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股市值因子多空收益分别为13.23%、4.76%、9.86%、9.21%，PB因子多空收益分别为 -3.21%、 -0.19%、 -6.90%、 -2.54%，PE_TTM因子多空收益分别为4.87%、3.62%、 -8.23%、 -2.05% [33]。 技术类因子 - 全市场反转、换手率、波动率因子贡献正收益；上周反转、换手率、波动率因子多空组合收益分别为3.40%、4.74%、4.77% [35]。 - 2025年3月以来全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股反转因子多空收益分别为7.07%、5.86%、9.28%、7.83%，换手率因子多空收益分别为8.35%、5.57%、8.85%、10.89%，波动率因子多空收益分别为7.76%、6.75%、5.53%、9.62% [35]。 - 2025年以来全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股反转因子多空收益分别为8.70%、10.28%、11.63%、7.76%，换手率因子多空收益分别为4.36%、 -1.58%、 -1.40%、0.67%，波动率因子多空收益分别为4.77%、2.68%、 -5.80%、4.19% [36]。 基本面因子 - 全市场ROE、SUE、预期净利润调整因子贡献正收益；上周ROE、SUE、预期净利润调整因子多空组合收益分别为3.74%、1.47%、0.34% [38][39]。 - 2025年3月以来全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股ROE因子多空收益分别为5.40%、4.20%、5.89%、3.33%，SUE因子多空收益分别为2.46%、4.10%、4.11%、0.81%，预期净利润调整因子多空收益分别为0.66%、0.97%、1.34%、1.00% [39]。 - 2025年以来全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股ROE因子多空收益分别为2.13%、0.88%、 -4.98%、0.92%，SUE因子多空收益分别为4.48%、6.28%、3.09%、0.64%，预期净利润调整因子多空收益分别为 -0.22%、4.20%、 -1.17%、1.05% [39]。

报告核心观点 - 本周全球多数市场回调，美股短期反弹后进一步下跌，港股短期承压，部分新兴市场指数易震荡，日本市场或进一步调整 [1] 本周全球市场表现 - 多数发达市场下跌，新西兰标普 50 涨幅 1.44%较大，纳斯达克指数跌幅 2.59%较大 [9] - 多数新兴市场下跌，伊斯坦堡 ISE100 涨幅 6.8%较大，韩国综合指数跌幅 3.22%较大 [10] 美股市场近一周表现 美股大盘本周表现 - 标普 500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均下跌，跌幅分别为 1.53%、2.59%、0.96% [4][12] - 标普 500 细分行业多数下跌，日常消费涨幅 1.65%较大，信息技术跌幅 3.65%较大 [12] - 标普 500 指数表现前十个股中可选消费行业占比大，前三为美元树、环球健康服务、车美仕，涨幅分别为 8.99%、6.91%、6.55% [16] - 美股呈科技和金融核心资产“双杀”态势，科技和金融股回调，TAMAMA 科技指数跌 3.08%，费城半导体指数跌 5.99%，因关税、AI 交易降温及估值高，科技股超跌反弹后易分化承压，标普 500 席勒市盈率高，金融等行业个股易抛压 [1][16] 美国中概股本周表现 - 纳斯达克金龙指数下跌 2.29%，建议跟踪中概股政策发展 [20] - 美国中概股表现排名前十个股中可选消费行业占比大，前三为东方文化、丽翔教育、大自然药业，涨幅分别为 104.72%、71.53%、38.76% [22] 港股市场近一周表现 本周港股大盘以及不同行业表现 - 恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指数均下跌，跌幅分别为 1.11%、1.55%、1.49%，恒生科技指数下跌 2.36% [4][24] - 恒生细分行业多数下跌，医疗保健业涨幅 3.41%较大，资讯科技业跌幅 2.31%较大 [28] 港股市场本周表现较好的个股 - 恒生指数表现排名前十个股中非必需性消费行业占比大，前三为碧桂园服务、申洲国际、海底捞，涨幅分别为 13.78%、5.54%、4.52% [30] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股中非必需性消费和医疗保健业占比大，前三为翰森制药、碧桂园服务、新奥能源，涨幅分别为 17.41%、13.78%、7.99% [33] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股中公用事业和工业占比大，前三为北京控股、深圳国际、中国金茂，涨幅分别为 5.8%、5.51%、5.13% [34] - 恒生科技指数表现排名前十个股集中在非必需性消费和资讯科技业，前三为同程旅行、网易 - S、中芯国际，涨幅分别为 7.22%、3.75%、2.24% [35] - 港股市场进一步下跌，前期涨幅大个股回调，不建议追高过热资产，现阶段未入全面牛市，部分领域低估值有基本面支撑资产有中期机会 [39] 本周重要海外经济数据 - 2025 年 2 月，英国 CPI 同比增速 2.8%低于前值 3%，核心 CPI 同比增速 3.5%低于前值 3.7% [40] - 2025 年 2 月，美国 PCE 同比增速 2.54%高于前值 2.52%，核心 PCE 同比增速 2.79%高于前值 2.66% [42] - 2025 年 2 月，德国失业率 3.5%与前值相同，法国 PPI 同比增速 - 1.4%高于前值 - 2.2% [46]

报告核心观点 - 国内2月新能源车销量淡季不淡，预计25年增长25%；欧美2月销量略超预期，25H2新车周期在即，全球未来两年20%左右增长；Q1淡季不淡，4月环比稳步向上，25年需求预期30%增长；涨价顺利落地，后续盈利改善可期；行业估值底部，具备业绩支撑，旺季在即供需反转，强烈看好锂电产业链 [2] 国内1 - 2月同比高增长，淡季不淡，欧洲销量恢复增长 国内市场 - 25年2月新能源车销89万辆，同增87%，渗透率41.9%；1 - 2月销量184万辆，同增52%，渗透率40.3%；出口13.1万辆，同增60%；预计25年销量1600万辆，同增25% [2][8] - 2月纯电占比下降，插电贡献主要增量；分价格带看，10 - 20万销量同增显著；自主品牌和新势力车企增长强劲；爆款车型持续推动销量增长 [9][12][17] - 一季度新车密集发布，高阶智能驾驶下沉，新发车型多为全系搭载 [27][29] 欧洲市场 - 25年2月主流9国新能源注册量17.4万辆，同环比+18%/+2%，渗透率23%；预计25年销量328万辆，同增13%，26年销量明显回升 [36][48] - 特斯拉销量同比下滑，本土车企大众、雷诺增长，比亚迪出口亮眼；碳排政策或放宽考核，长期电动化趋势不变；25H2开启新车周期 [40][43][44] 美国市场 - 25年2月新能源车销量12万辆，同减4%，渗透率9.6%；预计25年销量185万辆，同增14% [50][59] - 特斯拉销量、份额略有下滑，奔驰销量增长明显；车企基于现有车型开发电动版本，重心转向盈利 [55][58] 其他国家市场 - 25年1月销量同增3%，传统市场销量放缓、新兴市场开始起量；预计25年销量105万辆，同增23% [61][64][66] 车企：新车大规模推出，智能化加速渗透 - 主流车企于一季度密集发布新车型，如小鹏G6、问界M9、比亚迪腾势N9等；近期新车全系标配智驾已成趋势，智驾价格带下探至10万左右 [27][28][29] 材料：Q1淡季不淡，排产逐月提升 - Q1锂电产业链排产同增50 - 70%，环比下降5 - 15%，4月预计环比增5% - 10%，同比30 - 50%，全年预计行业排产增长30%左右 [2] 上游：锂价短期承压，钴供给侧收紧价格反弹 - 文档未提及相关具体内容 电池：龙头强化竞争力，全球份额稳中有升 - 文档未提及相关具体内容 中游：涨价如期落地，盈利改善可期 - 产业链铁锂B端已顺利涨价2 - 3k，C端谈价顺利，负极原材料涨价后续可传导，干法隔膜节前价格上涨30%；考虑涨价落地，一线厂商Q1盈利改善可期，25H2供需拐点确定，价格持续向上可期 [2] 新技术：关注固态电池、复合集流体等环节 - 文档未提及相关具体内容 投资建议 - 首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；看好具备盈利弹性的材料龙头（湖南裕能、尚太科技等）；关注（富临精工、中科电气等）；看好具备优质资源龙头（中矿资源、永兴材料等） [2]

核心观点 - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，目标是战胜主动股基中位数，包含优秀基金业绩增强、超预期精选、券商金股业绩增强和成长稳健组合，报告对这些策略业绩表现进行跟踪 [11] 组合近期表现一览 优秀基金业绩增强组合 - 本周绝对收益 -0.10%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.47%；本年绝对收益 4.28%，超额收益 -1.04%，在主动股基中排名 49.21%分位点（1707/3469） [1][19] 超预期精选组合 - 本周绝对收益 0.30%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.87%；本年绝对收益 10.23%，超额收益 4.91%，在主动股基中排名 15.39%分位点（534/3469） [1][25] 券商金股业绩增强组合 - 本周绝对收益 0.72%，相对偏股混合型基金指数超额收益 1.29%；本年绝对收益 8.04%，超额收益 2.71%，在主动股基中排名 24.04%分位点（834/3469） [1][30] 成长稳健组合 - 本周绝对收益 -0.64%，相对偏股混合型基金指数超额收益 -0.07%；本年绝对收益 12.31%，超额收益 6.98%，在主动股基中排名 9.83%分位点（341/3469） [2][35] 公募基金表现监控 股票及主动股基收益分布情况 - 本周股票收益中位数 -2.61%，25%股票上涨，75%下跌；主动股基中位数 -0.53%，31%基金上涨，69%下跌 - 本年股票收益中位数 3.72%，64%股票上涨，36%下跌；主动股基中位数 4.16%，82%基金上涨，18%下跌 [2][40] 各组合策略简介及绩效表现 优秀基金业绩增强组合 - 构建时从对标宽基指数转变为对标主动股基，借鉴优秀基金持仓并量化增强；优选基金时对收益类因子分层中性化处理，以业绩分层视角下的优选基金持仓为选股空间和对标基准构建组合 [41][42] - 2012.1.4 - 2024.12.31 区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益 20.50%，相较偏股混合型基金指数年化超额 12.36%，大部分年度业绩排名在股基前 30% [43] 超预期精选组合 - 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，对池内股票进行基本面和技术面精选构建组合 [47] - 2010.1.4 - 2024.12.31 区间内，满仓考虑交易费用后年化收益 32.78%，相对中证 500 指数超额收益 31.07%；考虑仓位及交易费用后年化收益 28.53%，相较偏股混合型基金指数年化超额 23.02%，每年业绩排名基本在股基前 30% [48] 券商金股业绩增强组合 - 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化方式控制组合与股票池在个股、风格上的偏离，以全体公募基金的行业分布为行业配置基准构建组合 [52] - 2018.1.2 - 2024.12.31 区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益 19.01%，相对偏股混合型基金指数年化超额 14.87%，每年业绩排名在主动股基前 30% [53] 成长稳健组合 - 采用“先时序、后截面”方式构建成长股二维评价体系，引入“超额收益释放图谱”，以研报标题超预期和业绩预增为利好事件，根据距财报预约披露日间隔天数分档选股，样本多则多因子打分精选，还引入多种机制构建组合 [57] - 2012.1.4 - 2024.12.31 区间段内，满仓考虑交易费用后年化收益 38.71%，相对中证 500 指数超额收益 33.94%；考虑仓位及交易费用后年化收益 34.74%，相较偏股混合型基金指数年化超额 26.43%，各年度业绩排名基本在股基前 30% [58]

报告核心观点 - 2025年2季度固收市场机会大于风险，一季度国内资金收紧、风偏改善带动利率曲线熊平，二季度或现风险偏好切换与资金面转暖共振，配置盘可根据赔率分批买入，交易盘提升客观信号占比，关注长久期地方债、5Y信用债二永和6Y国开等品种 [2] PART1：资金收紧与风偏改善带动债市调整 - 1 - 2月政府债供给攀升、央行投放克制使资金面收紧，超储率低于季节性水平，隔夜利率一度突破走廊上沿 [4][5][8] - DEEPSEEK带动权益风险偏好改善，股债跷跷板效应显现，资金面收敛使国债收益率曲线熊平，1月偏震荡，2月负carry压力传导至长端，3月10Y国债探顶1.9% [10][12][16] - 机构行为方面，大行配债勉力维持、融出减少，农商行资金充裕是买盘且拉久期，理财规模稳定、配债略低于季节性且融出资金，基金负债受冲击卖出多且降久期，险资配债积极 [17][21][25][31][35] PART2：新经济突破，旧经济回温，怎样观察基本面的拐点？ - 2025年广义赤字率较24年提升近2%，温和宽财政力度不及15、20及22年，货币政策与22年类似，政策组合效果或接近2022年，基本面趋势回升待观察 [41][44][51] - 从领先指标M1看，4月后M1同比或突破名义GDP，对应债券震荡调整，但剔除基数后M1增速可能在3.5%以下，对应利率趋势下行 [53][55] - 结构上，地产处于修复早期，新房销售和二手房量价近期走弱，土地溢价率回升但投资规模预计仍下行；Deepseek带动的增量投资约两三千亿；一季度供过于求格局延续，GDP增速或在5.1% - 5.3%，政策动能二季度或边际趋缓 [59][64][67][72][75] PART3：债市节奏怎么看？ - 科技板块预期先行，3月下旬或受年报季考验，股市或产生持续分流效应，业绩兑现期或迎阶段性risk off [77][79] - 央行2025年强调科技与结构性，关注广谱资产价格，预计4 - 5月有一次降准，结构性降息工具有调降空间，全年不排除总量降息可能 [80][81][86] - 资金面宽松持续1个月需谨慎，收紧超2个月可稍乐观；美股与国内资金面负相关，近期美国risk off交易，二季度CPI预计边际下行，美联储鸽派叙事空间或打开 [91][95][117] PART4：投资建议 - 2025年债券市场挑战更大，股市预期好，负carry使配置和交易盘保守，理财有工具管理净值，货币政策透明度低增加交易难度 [124][126] - 债市策略上，提升权益、固收 + 类品种配置，纯债增加策略多样性，配置盘根据赔率分批买入10年国债，交易盘提高客观信号占比，关注长久期地方债、5Y信用债二永和6Y国开 [127][128][133]

报告核心观点 - 科技小盘调整如期而至，市场继续缩量调整，大盘中低位的红利、消费和医药将具有超额收益，美股中期调整未结束，建议静待长期买点，债市具备配置价值，外汇市场人民币有贬值可能，商品市场建议逢低做多 [2][17][25] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债长端下跌短端震荡，过度计价的降息预期已得到修正，债市在半年线附近企稳回升，具备配置价值 [14] - 央行副行长表示择机降准降息，债市消极对待，但技术面反弹结构完好，建议做好久期管理后配置 [14] 股市 A股 - 科技小盘调整，市场缩量调整未结束，大盘中低位的红利、消费和医药将有超额收益，小盘科技需警惕融资拥挤负反馈下跌风险 [2][17] - 沪深两市成交1.12万亿，较上一交易日缩量717亿，资金从看重赔率转向看重胜率 [17] - 2016年以来，巨潮大盘指数落后小盘指数月度涨幅超5个百分点后，后续大盘回报会增加，目前涨跌幅差为负，未来一个月大盘跑赢小盘概率大 [2][17] - 恒生科技指数跌破20日均线，中证2000指数承压于颈线，科技小盘应注意风险控制 [2][17] - 贵金属板块涨超3%领涨，农化制品、橡胶制品等板块领跌，化工热门概念领跌，医药中创新药小幅上涨 [19] 美股 - 三大股指延续下跌，短期操作难度加大，中期调整未结束，特朗普政策不确定性或成下跌助推力 [25] - 长期来看，美国私人部门良好状况、充足货币政策空间和领先科技优势将支撑美股走牛，建议交易型投资者短期控制风险快进快出，配置型投资者轻仓买入、逢大跌加仓 [25] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2629，较昨日收盘下跌16个基点，美元短期反弹将延续 [27] - CNY/USD在7.1附近支撑明显，升值难破7.1，预计短期持稳于7.1 - 7.4，2025年人民币汇率底部在7.5 - 7.6 [27] 商品 - 文华商品指数小幅下跌-0.16%，贵金属涨近2%领涨，油脂涨1.7%，建材板块跌超-1%领跌 [31] - 技术面文华商品指数突破颈线压制，多头信号强，建议逢低做多，新低止损 [31] 重要政策及要闻 国内 - 习近平会见国际工商界代表，强调扩大开放，保障外资企业权益，营造良好外部环境 [34] - 王毅将于3月31日至4月2日对俄罗斯进行正式访问 [34] - 十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，提出推动铝加工产业集聚化发展等目标 [35] 国外 - 美国将全部或部分给予加拿大汽车关税豁免，含50%以上美国制造零部件的整车获豁免，不足50%的面临12.5%关税 [38] - 欧盟拟打击美国服务出口，目标包括大型科技公司，以报复特朗普对汽车行业征税 [38] - 巴西总统表示若向世贸组织申诉无果，将对美进行对等关税报复 [38]