宏观总量观点 - 2026年1-2月中国出口同比增长21.8%，得益于海外需求旺盛、高附加值产品竞争优势显著及多元化市场优势巩固[2] - 短期出口可能受美伊冲突及高基数效应扰动，但长期展望保持乐观[2] - 长期乐观的支撑因素包括：中国制造业优势不断凸显、新兴市场需求强劲、“一带一路”国家基础设施投资需求旺盛、特朗普访华或边际缓和中美关系、AI投资需求以及欧盟宽财政政策[2] 汽车行业观点 (评级：买入) - 1-2月车市表现疲软，AI发展导致的电力短缺可能带动内燃机产业链投资机会[3] - 整车领域推荐吉利汽车、蔚来，建议关注特斯拉、小鹏汽车[3] - 零部件领域关注三条主线：1) 大白马龙头+海外扩张+业绩兑现/高分红，推荐福耀玻璃[3]；2) 人形机器人，推荐拓普集团、双林股份，建议关注均胜电子、斯菱股份、美湖股份[3]；3) 内燃机产业链，建议关注潍柴动力、银轮股份、天润工业、长源东谷、中原内配、威孚高科等[3] 海外TMT/港股科技行业观点 (评级：买入) - OpenClaw开源出圈标志着AI产业从“对话交互”迈向“自主执行”的Agent新纪元[4] - 叠加美股AI链业绩全面超预期，港股科技板块重回AI成长主线[4] - 恒生科技指数迎来产业、情绪、资金三重共振，昨夜美股V形反转、南向资金大举抄底，指数弹性最优[4] 市场数据摘要 - **A股市场**：上证综指收于4123.14点，涨0.65%；沪深300收于4674.76点，涨1.28%；深证成指收于14354.07点，涨2.04%；创业板指收于3306.14点，涨3.04%[5] - **商品市场**：SHFE黄金收于1150.00，涨0.88%；SHFE铜收于101520，涨1.33%；SHFE燃油收于4386，跌3.56%[5] - **海外市场**：恒生指数收于26630.54点，涨0.95%；道琼斯指数收于48977.92点，跌1.05%；标普500收于6878.88点，跌0.43%；纳斯达克收于22668.21点，跌0.92%[5] - **外汇市场**：美元兑人民币中间价为6.8982，跌0.25%；欧元兑人民币中间价为8.0198，涨0.65%[5] - **利率市场**：DR001加权平均利率为1.3244%，涨0.09个基点；DR007为1.4403%，跌0.73个基点[5]

核心观点 - 低空经济连续三年写入中央政府工作报告，并被定位为新兴支柱产业 [3][5] - 哔哩哔哩实现首次盈利，阿里巴巴加码AI生态布局 [3][5] 股市回顾 - **A股市场**：昨日三大指数集体上涨，上证指数涨0.65%报4123.14点，深证成指涨2.04%报14354.07点，创业板指涨3.04%报3306.14点，市场成交额约为2.42万亿元 [5][8] - **亚太市场**：香港恒生指数收涨2.17%报25959.90点，恒生科技指数涨2.40%报5060.53点，韩国综合指数收盘涨5.35%报5532.59点，日经225指数涨2.88%报54248.39点 [5][8] - **欧洲市场**：英国富时100指数涨1.59%报10412.24点，德国DAX30指数涨2.39%报23968.63点，法国CAC40指数涨1.79%报8057.36点 [5][8] - **美股市场**：道指跌0.07%报47706.51点，纳指涨0.01%报22697.10点，标普500指数跌0.21%报6781.48点 [5][8] - **中概股**：普遍上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.96%，万得中概科技龙头指数涨5.12%，热门股中蔚来涨超15%，世纪互联涨逾14% [5][8] 国际要闻 - 美国特朗普政府要求以色列停止对伊朗能源设施的进一步空袭，这是美以联合行动以来美国首次明显约束以色列 [5][9][10] - 美国总统特朗普表示对伊朗战事“很快”会结束，但“不会”在本周结束 [5][10] - 美俄乌三方会谈延期至下周举行 [5][9][10] - 英伟达计划下周推出名为NemoClaw的AI智能体开源平台，旨在让企业将AI智能体部署于工作流程，并已开始向Salesforce、思科、谷歌等软件巨头寻求合作 [9][10][11] 国内要闻 - 中共中央政治局委员、外交部长王毅表示，美国和以色列未经安理会授权对伊朗动武，违背《联合国宪章》宗旨和国际关系基本准则，同时不认同扩大打击范围，谴责攻击平民和非军事目标 [5][11] - 今年前两个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，其中出口4.62万亿元增长19.2%，进口3.11万亿元增长17.1% [5][12] - 2026年全国一般公共预算安排国防支出1.94万亿元，比上年执行数增长6.9%，其中中央本级支出1.91万亿元增长7% [5][13] - 国家互联网应急中心提示AI“养龙虾”（OpenClaw）存在安全风险，其默认安全配置脆弱，攻击者可轻易获取系统控制权，与此同时，深圳龙岗区、无锡高新区、常熟市等多地出台专项扶持政策 [5][14] 重要公告 - 武汉天源：控股子公司拟投资5.6亿元建设储能项目 [5][15] - 大为股份：拟定增募资不超过1.09亿元加码嵌入式储存项目 [5][15] - 长龄液压：核芯破浪要约收购完成，股票复牌 [5][15] 研报推荐 - 【金元交运】低空经济周报（第10周）：低空经济连续三年写入中央政府工作报告，定位新兴支柱产业 [3][5] - 【金元传媒】20260308传媒周报：哔哩哔哩实现首次盈利，阿里加码AI生态布局 [3][5]

宏观研究 - **核心观点：1-2月中国进出口数据大幅走强，剔除春节因素后出口景气度仍提升，预计2026年出口有望维持偏高增速** [3] - **进出口数据表现：1-2月累计进出口同比增速均升至20%左右，创近四年新高；月均贸易差额为1068亿美元，累计同比增长26.2%** [3] - **春节因素影响：春节错位导致1-2月出口增速偏高，但剔除该扰动后，1-2月出口增速仍达12.8%，高于2025年5.5%的增速** [3] - **出口结构分析：增长主要由机电产品支撑，其中AI景气带动集成电路、自动数据处理设备出口大幅增长，汽车、船舶等优势产品延续高增** [3] - **进口结构分析：同样受机电产品支撑，原油价格上涨效应未显现** [3] - **2026年出口展望：预计仍有望实现偏高增速，主要支撑为“一带一路”建设推动新兴市场出口、4月起对美出口可能反弹、AI产业趋势及“新三样”等产品优势拉动机电产品出口** [3] 银行业研究 - **核心观点：2026年两会政策围绕四大方向系统性部署银行业发展，行业经营与风险化解双向向好** [4] - **政策方向一：服务实体经济稳增长，落实适度宽松的货币政策，以财政金融协同工具引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微等重点领域** [4] - **政策方向二：多渠道推动银行业补充资本，落实3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，并撬动市场化社会资金参与** [4] - **政策方向三：持续稳妥防范化解金融风险，统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构三大重点领域风险化解** [4] - **政策方向四：规范优化金融市场秩序，整治无序竞争，引导银行保险机构专注主业、合规经营、错位发展** [4] 电力设备行业及公司研究（西子洁能） - **核心观点：西子洁能业务从传统锅炉制造转向多领域发力，余热锅炉受益海外高景气，核电与熔盐储能成为新增长极，首次覆盖给予“买入”评级** [6][7] - **公司业务转型：从传统锅炉制造转向余热锅炉、光热发电、核电及海外市场多领域全面发力** [6] - **实控人与资产：实控人为西子联合董事长，产业版图横跨多领域，未来优质资产有望注入** [6] - **基础业务（余热锅炉）：收入占比稳定在30%以上** [6] - **增长引擎（解决方案业务）：2024年收入达24.17亿元** [6] - **核电业务：累计为多座核电站提供186台常规岛压力容器、换热器以及435台核安全2、3级压力容器和储罐** [6] - **出海业务：2025年上半年外销收入同比增长48.79%，覆盖100多个国家和地区** [6] - **光热储能业务：商业化加速，百亿市场空间待开启；截至2025年底在手订单59.16亿元** [6] - **财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为64.19亿元、75.06亿元、88.12亿元，同比增长-0.3%、16.9%、17.4%；归母净利润分别为4.38亿元、5.27亿元、6.31亿元** [7] - **估值与评级：对应2025-2027年PE分别为39.6倍、33.0倍、27.5倍；首次覆盖给予“买入”评级** [7] 传媒互联网行业周观察 - **核心观点：上周板块回调较多，本周看好处于估值击球区的游戏和受“龙虾”催化的agent上下游** [9] - **市场表现：上周板块回调较多，原因为前期催化交易充分及市场风险偏好收缩较快** [9] 汽车行业及公司研究（小鹏汽车-W） - **核心观点：小鹏汽车VLA 2.0大模型能力优秀，看好其强势产品周期、海外扩张及智驾发展，维持“买入”评级** [9] - **技术亮点：VLA 2.0是原生多模态物理世界大模型，模型、算力、数据、本体共同决定其优秀能力** [9] - **投资亮点：看好公司强势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi等新兴业务机会** [9] - **销量预测：预计2025-2027年销量约43万辆、57万辆、84万辆** [9] - **财务预测：预计2025-2027年总收入达752亿元、1031亿元、1455亿元；non-GAAP净利润率分别为-1.2%、2.3%、3.2%** [9] - **业务拆分与估值：预计2026年主业收入1001亿元，大众合作带来利润约27亿元；给予大众合作业务估值303亿港元（10x 2026e P/E），主业估值1697亿港元（1.5x 2026e P/S），合计估值2000亿港元** [9] 计算机行业及公司研究（同花顺） - **核心观点：同花顺2025年业绩超预期，高增长与高分红兼备，市场活跃度与AI驱动业绩，维持“买入”评级** [11][13] - **2025年业绩：实现营业收入60.29亿元，同比增长44.00%；归母净利润32.05亿元，同比增长75.79%；扣非后归母净利润30.51亿元，同比增长72.87%** [11] - **业务特点：公司业务与证券市场活跃度高度相关** [13] - **未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为84.13亿元、104.76亿元、123.54亿元；归母净利润分别为39.93亿元、49.09亿元、57.72亿元** [13] 行业表现数据 - **近期表现前五行业（1月/3月/1年）：综合（9.6%/24.3%/89.1%）、煤炭（9.5%/17.4%/28.9%）、公用事业（8.9%/10.3%/21.8%）、石油石化（7.8%/32.1%/47.0%）、环保（6.7%/14.1%/28.2%）** [1] - **近期表现后五行业（1月/3月/1年）：传媒（-14.5%/5.6%/21.9%）、商贸零售（-7.9%/-5.9%/5.4%）、非银金融（-7.1%/-4.2%/7.3%）、食品饮料（-5.6%/-4.1%/-9.6%）、房地产（-5.2%/-3.3%/3.5%）** [1][2]

核心观点 本晨会纪要涵盖宏观、固收、行业及公司动态 其中多个行业因外部事件催化呈现结构性投资机会 中东地缘局势升温推高原油及关键化工品价格 利好中国蛋氨酸产业及生物燃料替代 汽车智能化渗透率持续快速提升 国防预算稳健增长 电力新能源领域在绿色燃料、AI算力需求、储能及新技术推动下多点开花 同时部分公司业绩表现亮眼 宏观与策略 - 2026年2月中国CPI同比上涨1.3%（前值+0.2%） 环比上涨1.0% 核心CPI同比上涨1.8%（前值+0.8%） PPI同比下降0.9%（前值-1.4%） 环比上涨0.4% 涨幅与上月相同[7] - “固收+”基金通过优化资产配置平滑净值曲线 长周期视角下 通过洞察大类资产比价关系主动管理风险 例如A基金在熊市低配权益规避回撤 在2024年四季度后将权益仓位提升至约15%并利用港股进行波段操作[7][8] - 中短周期视角下 在市场震荡时期 选择银行、公用事业、交通运输等低波动红利板块 并构建分散化或“哑铃型”、“跨市场”的弱相关组合能有效提升抗回撤能力[9] 化工行业 - 中东地缘局势升温导致原油、天然气及甲醇、合成氨等原材料价格大幅上涨 推动蛋氨酸价格上行 3月9日国内固体蛋氨酸市场价为2.4万元/吨 较2月27日上涨4850元/吨 涨幅达25.33%[9] - 全球蛋氨酸需求从2014年的102.3万吨增长至2024年的170万吨 年均复合增速5.21% 中国产能约占全球40% 在海外成本涨幅更大的背景下 中国产能的成本优势和生产稳定性凸显[10][11] - 蛋氨酸主要原材料价格涨幅显著：3月6日布伦特原油现货价较2月27日上涨32.70% ICE荷兰TTF天然气期货结算价上涨67.04% 荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价上涨28.37% 西北欧合成氨CFR现货价上涨28.37%[11] - 行业集中度高 赢创、安迪苏、新和成三家产能合计占比约71% 成本传导顺畅 在饲料生产成本中占比低（每吨肉鸡饲料中蛋氨酸成本仅40-50元）[11] - 原油价格上涨（3月9日布油期货曾达119.5美元/桶）提升了生物燃料的经济性 带动棕榈油、豆油、菜油价格大幅上涨 各国生物燃料政策有望加速推进[12][13] - 高油价背景下 建议关注可持续航空燃料（SAF）、生物柴油相关企业如卓越新能 以及印尼棕榈油脂化工品产能领先企业如赞宇科技[13] 汽车行业 - 2025年12月 乘用车L2级以上功能渗透率达39.5% 同比提升23个百分点 高速NOA渗透率为40.1% 城区NOA渗透率为22.8%[16] - 智能化硬件渗透率持续提升：2025年12月 前视摄像头渗透率为72.1% 其中800万像素占比达49.9% 驾驶域控制器渗透率为39.8% 激光雷达渗透率为18.5%[15][16] - 英伟达驾驶芯片在驾驶域控中占比达50% 同比提升17.8个百分点 华为激光雷达市占率达39%[15] - 智能座舱方面 10寸以上中控屏、HUD、座舱域控制器12月渗透率分别为90.8%、27.2%、52.5%[17] - 投资建议覆盖整车（小鹏汽车、江淮汽车、吉利汽车）、L4自动驾驶（小马智行、文远知行）及智能化零部件产业链多个环节[16] 军工行业 - 2026年全国财政安排国防支出预算为19095.61亿元人民币 同比增长7% 连续11年保持个位数稳健增长[17] 电力设备与新能源行业 - 绿色燃料被定位为保障能源安全、推动绿色发展的重要方向 是国家新质生产力的关键抓手 政府工作报告提出设立国家低碳转型基金[18] - 太空光伏前景广阔 多家光伏企业已开始布局并与商业航天企业合作[18] - 全球科技巨头2026年资本开支计划激进：亚马逊预计约2000亿美元（同比增长超50%） 谷歌预计1750-1850亿美元（同比增长91%-102%） Meta预计1150-1350亿美元（同比增长59%-87%） 将驱动AIDC（人工智能数据中心）电力设备需求爆发[19] - 固态电池与钠电池新技术进展积极 宁德时代与长安汽车发布了全球首款钠电量产乘用车[19] - 预计2026年全球储能装机需求达到455GWh 同比增长40% 驱动因素包括国内容量电价政策、美国数据中心电力短缺、欧洲电网不稳定及新兴市场政策扶持[20] - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 主机厂盈利逐季修复 出口放量提振业绩[20] 公司研究：上美股份 - 公司预计2025年实现营业收入91–92亿元 同比增长34.0%-35.4% 实现净利润11.4–11.6亿元 同比增长41.9%-44.4%[22] - 增长驱动力来自多品牌多品类战略成功 主品牌韩束夯实基本盘并拓展品类 婴童功效护肤品牌newpage一页收入大幅增长 成为第二增长曲线 同时全域渠道结构持续优化[22] 市场数据与动态 - 2026年3月10日 A股主要指数普涨 创业板综指涨幅最大达2.78% 沪深两市成交额合计超万亿元[2] - 商品市场方面 ICE布伦特原油单日上涨6.76% 白银上涨5.85%[27] - 近期有多家公司面临非流通股解禁 涉及西部证券、郑州银行、南京证券、国信证券等[5][29] - 2026年3月9日市场情绪偏弱 封板率降至53% 创近一个月新低[23] - 截至2026年3月6日 两融余额为26456亿元 其中融资余额26277亿元[24]

核心观点 - 报告维持机械行业“买入”评级，认为制造业景气度有望回升，带动上游机械设备需求好转，并重点推荐工程机械、燃气轮机和油服设备三大板块 [7] 市场回顾与行业表现 - 上周（截至报告发布前）机械行业整体跑输大盘，沪深300指数下跌1.1%，机械行业下跌2.8% [2] - 上周机械子板块中，激光设备表现最好，上涨7.8%；光伏加工设备表现最差，下跌12.2% [2] - 年初至3月6日，机械行业累计上涨10.8%，大幅跑赢沪深300指数0.7%的涨幅 [2] - 年内涨幅靠前的子板块为激光设备(47.2%)、其他自动化设备(34.2%)和光伏加工设备(31.4%) [2] - 年内表现靠后的子板块为机器人(-4.9%)、印刷包装机械(-3.5%)和工程机械器件(-0.2%) [2] 工程机械板块分析 - 2026年1-2月，我国挖掘机总销量同比增长13.1%，其中出口同比大增38.8%，但国内销量同比下降9.2% [3] - 2026年1-2月，我国装载机总销量同比增长27.9%，其中国内销量同比增长11.5%，出口同比大增43.9% [3] - 2月单月挖掘机国内销量同比下降42.0%，装载机国内销量同比下降14.3%，主要受春节假期及1月需求透支等季节性因素影响 [3] - 出口方面，2月挖掘机出口同比增长37.2%，装载机出口同比增长34.4%，当月出口量续创历史同期新高 [3] - 展望未来，国内需求在设备更新、电动化趋势、地产负面影响减弱及重大基建项目（如雅下水电、新藏铁路）拉动下，有望恢复增长 [3] - 出口需求在矿产品价格高位、新兴市场（非洲、印尼）需求增长及企业持续出海驱动下，有望保持快速增长 [3] 燃气轮机板块分析 - 微软、谷歌、OpenAI等七大科技企业承诺自行供应或购买AI数据中心所需电力，以应对AI发展带来的电力需求激增 [4] - 国际能源署预测，到2030年全球数据中心电力需求将增长超过1倍至约945太瓦时 [5] - 燃气轮机因建设速度快、使用成本低（尤其在北美）等优势，成为美国数据中心主要发电方式之一，推动厂商订单激增 [4][5] - 主要燃机厂商产能紧张：西门子能源交付计划排至2029-2030年；GE Vernova 2029-2030年产能基本被预定；三菱重工计划两年内产能翻倍 [5] - 韩国斗山能源近期再获美国7台380兆瓦级燃气轮机订单，其对美燃机总供应量已达12台 [5] 油服设备板块分析 - 受美伊冲突影响，全球油气价格飙升，截至3月6日，布伦特原油和IPE英国天然气期货价格较年初分别上涨53.5%和80.3% [6] - 当前布伦特原油和IPE天然气价格分别位于2000年以来80.5%和90.4%的历史高位分位数 [6] - 冲突导致霍尔木兹海峡通航下降，油运租金大幅上涨，截至3月4日，VLCC一年期租金升至约13.5万美元/天，较年初上涨157.1% [6] - 2026年VLCC租金均价预计较2025年均价上涨超60.0% [6] - 若地缘政治紧张持续，油气及油运价格或维持高位，进而驱动全球油气资本支出回升，拉动油服设备和油运企业需求与业绩 [6] 投资建议与关注方向 - 2026年2月中国制造业PMI为49.0%，较前值下降0.3个百分点，主要受季节性因素影响，预计未来在政策发力及“反内卷”措施带动下景气度将回升 [7] - 建议关注工程机械板块：国内设备更新、电动化及海外矿产国需求、新兴市场增长共振，推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、三一国际、安徽合力、杭叉集团、恒立液压等 [7] - 建议关注燃气轮机板块：AI数据中心建设推动电力需求，燃机成为解决需求的最佳方案之一，推荐豪迈科技、某涡轮叶片龙头、油气设备龙头等 [7] - 建议关注油服设备板块：美伊冲突推高油气及油运价格，若冲突持续将利好相关企业，建议关注国内油服设备龙头、油运龙头等 [8]

宏观与策略 - 2026年1-2月以美元计价的出口金额同比增长21.8%，高于2025年12月的6.6%及彭博一致预期的7.2%，进口金额同比增长19.8%，高于前值的5.7%及预期的7.0%，贸易顺差达2136亿美元，同比增长427亿美元，春节偏后导致的节前集中出货是推高数据的主要因素[5] - A股市场融资余额仍位于2020年以来高位，融资平均担保比例在290%以上，但经历上周后半周下跌后市场筹码有所出清，主动偏股型基金与ETF显示出较强的资金接盘能力[2] - 对于中东地缘局势这类“灰犀牛”事件，初期可布局石油板块或高股息股票，并通过原油、天然气看涨期权等非对称工具做多波动率，后续交易主线可能从避险逻辑向滞胀逻辑过渡[3] - 恒生科技指数自2025年10月以来最大回撤28%，AI预期修正接近到位，但消费盈利预期有待企稳，指数反弹需内卷竞争预期见顶、消费预期修复及AI模型应用积极进展等催化剂，仅凭“估值便宜”或不足以驱动持续行情[5] 汽车行业 - 中东地缘局势短期或压制中国汽车出口，测算2026年中东市场出口受波及规模约30万辆，油价波动可能压制国内燃油车需求，但新能源车有望凭借能源效率优势形成部分对冲[4] - 中国车企有望凭借前瞻性的全球化布局，在局势平息后把握先机并重塑区域市场份额，投资应关注具备全产业链优势、降本能力强的整车企业，以及积极布局全球市场、受益于欧洲新能源市场高增的出口车企[4] 固定收益与信用债 - 信用债行情与机构行为密切相关，广义基金（基金、理财）交易活跃度高，其边际变化对市场定价影响大，而保险、年金等更多起到市场稳定剂作用[7] - 展望2026年，分红险高增有望带来配置需求，年金预计稳步增长，基金销售新规落地减缓债基压力，理财净值化下面临挑战，“固收+”成为重点方向，预计信用债供需格局略好于去年，但仍延续“资产荒”逻辑边际弱化、机构不稳定性增长的趋势[7] - 2026年建议以震荡市思路应对，负债端不稳定机构可首选中短端信用债配置并适度杠杆增厚，负债端稳定机构可关注震荡市中调整带来的配置机会[7] 建筑与建材行业 - 中国常住人口城镇化率在“十四五”末已达67.9%，城市发展或将从“大拆大建”的增量时代转向“存量提质”新阶段，管网改造或是“十五五”重点投资抓手之一[8] - 建议关注管网改造相关链条及个股的投资机遇，重点推荐中国联塑、东方雨虹[8] 科技与AI产业 - AI产业正从单点技术突破迈向体系化能力建设，在Physical AI与Agentic AI领域，九识智能展示了L4城配物流规模化落地及“AI司机订阅”模式，轻舟智航阐述了L2++与L4双线并行的统一技术底座，万咖壹联介绍了GEO驱动营销范式在手机生态中的实践[9] 能源化工与石油天然气 - 中东地缘冲突引发全球能化品供应担忧，报告上调2026年布伦特原油均价预测至78美元/桶，油气开采及煤制烯烃将受益[10] - 中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外，供应链预期稳定后全球性补库存将助力化工行业景气回升，推荐具备产业链完整性的龙头企业，如中国石化、新和成、鲁西化工、恒力石化、皖维高新[10] - 国际粮价若因成本传导走高，国内氨基酸企业有望受益，海外气头尿素公司亦将困境反转，推荐梅花生物，同时需求替代性品类如风光储、绿氢、生物制造、资源循环等有望获得长期发展机遇，推荐上游磷化工公司云天化、川恒股份[10] 钢铁行业 - 全球钢铁行业2025-2030年供需格局持续改善，预计2029年或转为短缺，海外供需已于2024年由过剩转为短缺，2025年缺口扩大，2026-2030年预期将延续，中国出口是平衡海外供需的必要补充[11] - 国内钢铁供应端收缩趋势于2021年确立，地产需求占比预计在2026年降至13.2%（2020年为39.4%），拖累接近尾声，国内需求或逐步进入平稳期，鉴于海外持续短缺，一定量级的出口将成为“刚需”，全球行业景气度或进入持续上升期[11] 有色金属行业 - 中东地缘事件对有色的“困”体现在滞胀风险引发需求下行担忧，“扰”体现在供给和能源成本扰动，黄金和铝或将受益[12] - 黄金受益于避险与资产再配置逻辑共振，预计2026-2028年金价有望冲击5400-6800美元/盎司，中东电解铝产能占全球约9%，地缘扰动将导致2026年供给增速放缓、供需缺口扩大进而推动铝价上行[12] - 铜价短期受滞胀担忧压制，中期受益于战备补库、供给扰动及电力投资需求提升等仍偏乐观，锂行业短期需求或受压制，中长期或受益新能源与储能提速，稀土、钨、锑等战略小金属因供给受限、战储需求提升，价格易涨难跌[12] 重点公司分析 - **鸣鸣很忙 (1768 HK)**：首次覆盖给予买入评级，目标价535港元，对应2026年经调整净利润27倍PE，公司以量贩商业模式引领全链路效率革命，依托2万家门店构筑规模壁垒，位居2024年中国休闲食品饮料最大连锁零售商（以GMV计）[13] - **乐舒适 (2698 HK)**：首次覆盖给予买入评级，目标价42港元，对应2026年25倍PE，公司是非洲卫生用品龙头，2024年婴儿纸尿裤/卫生巾销量均为非洲第一，业务正向拉美、中亚等新兴市场开拓[15] - **新和成 (002001 CH)**：维持买入评级，目标价上调38%至52.63元，中东冲突导致蛋氨酸主要原材料供应不稳定及提价，有望带动产品价格上行，公司基于国内原料和能源供应相对稳定或充分受益，全球份额有望持续增长[16] - **北化股份 (002246 CH)**：首次覆盖给予买入评级，目标价28.44元，基于2026年36倍PE估值，核心逻辑是硝化棉主业量价齐升，国际地缘冲突、欧洲民品转军品及国内产能约束等因素或使价格长期维持高位[18] - **波司登 (3998 HK)**：维持买入评级，预计2026财年下半年寒潮不及预期及竞争加剧可能影响主品牌销售，高基数、关税波动及终端需求偏弱或导致OEM订单波动，但公司经营质量扎实，预计仍维持70-80%的高派息比例[19] - **天赐材料 (002709 CH)**：维持买入评级，公司2025年收入166.50亿元，同比增长33.0%，归母净利润13.62亿元，同比增长181.4%，主要系六氟磷酸锂涨价贡献，看好2026年供需紧张下六氟磷酸锂维持高价，电解液业务有望量利齐升[20] - **宁德时代 (300750 CH/3750 HK)**：维持买入评级，公司2025年收入4237.02亿元，同比增长17.04%，归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%，其中第四季度收入1406.30亿元，同比增长36.58%，归母净利润231.67亿元，同比增长57.13%，业绩超预期主因产能利用率提高及规模效应[21] - **途牛 (TOUR US)**：维持买入评级，公司第四季度净收入1.24亿元，同比增长20.3%，2025全年收入5.8亿元超预期，主业打包旅游产品收入1.021亿元，同比增长35.3%，公司已实现连续第三年全年非美国通用会计准则盈利，并宣布5000万美元股东回报计划[23]

哔哩哔哩-W (09626/217207) 点评报告 - **核心观点**：哔哩哔哩2025年第四季度业绩稳健，广告业务增长强劲，公司年内将加码AI投入，维持“买入”评级[2][3] - **运营情况**：2025Q4 MAU同比增长8%至3.66亿，DAU同比增长10%至1.13亿，用户粘性和活跃度持续提高[4] - **主要财务指标**：2025Q4实现营业收入83.2亿元（YoY+8%），毛利率提升至37.0%（YoY+0.9pct），经调整净利润为8.8亿元（YoY+94%）[4] - **手游业务**：2025Q4手游业务营收15.4亿元（YoY-14%），但环比回升；全年游戏总收入达63.9亿元（YoY+14%）；自研新游《逃离鸭科夫》上线三周销量突破300万份[5] - **广告业务**：2025Q4广告业务营收30.4亿元（YoY+27%），连续第12个季度高速增长；AI相关广告收入同比增长180%，家装行业广告收入同比增长近80%[6] - **直播和增值服务**：2025Q4增值业务营收32.6亿元（YoY+6%）；截至四季度末，大会员人数达2,535万人（YoY+12%），约80%为年度订阅或自动续费用户[6] - **盈利预测与评级**：预计2026-2027年营收分别为328/364亿元，NON-GAAP归母净利润为27/33亿元，给予2026年目标市值1003亿元人民币，维持“买入”评级[7] 中联重科 (000157/216406) 公司深度研究 - **核心观点**：中联重科作为工程机械老牌劲旅，产品面向三大市场，行业β正当时，公司四大成长逻辑有望持续兑现，维持“买入”评级[2][9] - **公司概况**：公司拥有60余年技术积淀，是工程机械技术发源地；截至2025H1，依托全球30余个一级业务航空港、430多个二三级网点，构建高效全球销服网络[9] - **三大市场行业β**： - 工程机械：2024年全球市场规模达2380亿美元（超1万亿元人民币），呈现内需弱复苏+出口维持较好景气度的趋势[10] - 农业机械：全球市场规模约1万亿元人民币，呈现内需探底+海外市场较好景气度的趋势[10] - 矿山机械：预计2026年市场规模将超8000亿元，至2030年有望达10256亿元，直接受益于有色涨价下矿企的资本开支[10] - **四大成长逻辑**： 1. 国内复苏带来利润弹性：后周期设备复苏趋势向上，公司作为非土方设备龙头有望受益[11] 2. 海外拓展带来确定性增长：截至2025H1，海外营收占比达55.6%，海外毛利率为31.4%，高于国内7.3pct[11] 3. 新兴板块打造第二增长曲线：加速培育土方机械、农业机械、矿山机械、高空作业机械等新兴业务[11] 4. 具身智能有望提升公司估值：自2024年起布局具身智能人形机器人，具备软硬件一体化全栈自研能力，有望打造“第三增长曲线”[12] - **盈利预测与评级**：预计2025-2027年营业收入为501/580/678亿元，归母净利润为48/59/73亿元，对应PE分别为17/14/11X，维持“买入”评级[12] 国产大飞机事件点评 - **核心观点**：国产大飞机入选“十五五”规划重大工程项目，推进规模化系列化发展，或迎黄金发展机遇，维持行业“推荐”评级[2][13] - **事件与政策**：国产大飞机入选“十五五”109项重大工程项目，重心是推进C919规模化系列化发展、提升产能、加快C929技术攻关及长江-1000A发动机验证应用[13][14] - **市场需求**：2025年中国航司累计接收239架飞机（YoY+25%），其中超90%为窄体机；三大国有航司接收141架，占全年交付总量近60%[14] - **进展与出海**：国内三大航司已开展C919机队常态化商业运营；东南亚多国对C919等展现兴趣；C919正在推进欧洲EASA适航认证，未来出海或提速[15][16] OpenClaw行业动态研究 - **核心观点**：OpenClaw加速推理算力需求释放，或将促进中国本土模型与国产算力出海，模型、云计算、AI芯片、网络安全等环节有望受益，维持计算机行业“推荐”评级[2][23] - **项目概况**：OpenClaw是开源AI自动化代理平台，能执行真实任务；已成为GitHub历史上增速最快的开源项目，4个月内获25万颗星标[18][19] - **影响与趋势**：OpenClaw重新定义人机交互，可能取代部分应用；其部署释放云计算需求并强化网络安全重要性[20][22] - **Token与算力出海**：中国模型具备成本优势，例如MiniMax M2.5输出价格约为1.2美元/百万Token，远低于Claude 4.6 Sonnet的15美元/百万Token；华为在海外亮相基于灵衢的超节点产品，加强“Token与算力”出海逻辑[23] 固定收益点评 - **核心观点**：近期债市下跌主因“强预期”与“强现实”共振下的通胀交易情绪，但恐慌情绪未蔓延，通胀非核心变量，债市不悲观[25][27][28] - **行情分析**：3月9日，30年国债活跃券到期收益率上行3.85bp；下跌主因国际油价飙升引发输入型通胀预期升温，叠加2月CPI与PPI超预期[26][27] - **市场展望**：调整幅度大但恐慌情绪未蔓延；预计通胀对债市影响短期化；央行有必要维持宽松货币政策；关注3月11日50年国债续发前大行是否有护盘买入操作[28]

核心观点 - 报告认为，生猪养殖行业当前面临猪价淡季回调、养殖亏损扩大的压力，这或将加速行业产能去化，行业基本面和估值有望在后续得到修复[3][4] - 饲料行业竞争加剧，正从产品竞争转向产业链价值竞争，市场份额向头部企业集中[4] - 在周期低位，建议关注具有产业链优势、成本管控能力强或估值处于历史底部的龙头企业，以及宠物食品等成长性细分领域[4] 市场走势 - 截至报告日，国内市场主要指数表现分化：上证指数收盘4,123.14点，上涨0.65%；深证成指收盘14,354.07点，上涨2.04%；创业板指收盘3,306.14点，上涨3.04%；科创50指数收盘1,420.54点，上涨2.16%[2][3] 行业表现 - 报告期内（3月2日-3月8日），农林牧渔板块涨跌幅为2.12%，在行业中排名第4位[4] - 子行业中，种子、食品及饲料添加剂、其他种植业、生猪养殖、畜禽饲料表现位居前五[4] 生猪养殖行业 - 本周猪价环比下跌：截至3月6日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为10.35、10.96、10.43元/公斤，环比上周分别下跌3.27%、4.78%、4.57%[4] - 平均猪肉价格为17.02元/公斤，环比上周下跌2.96%[4] - 养殖亏损扩大：截至3月6日，自繁自养利润为-237.98元/头，环比上周下滑约78.33元/头；外购仔猪养殖利润为-58.89元/头，环比上周下滑约79.72元/头[4] - 行业在上半年或承压，但同时也是产能去化的较好时间窗口，若价格持续低迷，可能进一步助力市场化去产能[4] - 在“反内卷”政策引导下，政策调控下的产能去化同步推进[4] - 以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓[4] - 今年可能出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，行业基本面和估值有望修复[4] - 建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股[4] 饲料行业 - 行业竞争已从单纯的产品竞争逐渐进入产业链价值竞争阶段，行业加速整合[4] - 市场份额进一步向具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势的头部企业集中[4] - 看好海大集团：1) 凭借高效内部管理、有效业务激励和突出产业链服务优势，国内市场份额持续提升；2) 亚非拉地区饲料市场容量大，属“蓝海”，公司海外业务有望延续高增长高毛利趋势；3) 公司估值处于历史底部区域，具有较高安全边际[4] 肉鸡养殖与食品加工 - 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性[4] - 建议关注圣农发展：1) 种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；2) 肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；3) 产品在C端、餐饮等高价值渠道占比不断提升，收入结构优化；4) 当前处于PB估值底部区域[4] 宠物食品行业 - 我国养宠渗透率有望继续提高，宠物食品仍是消费行业中相对具有成长性的细分领域[4] - 随着新进入者涌现和流量成本攀升，传统电商营销边际贡献放缓，仅靠单一营销已无法构建持久品牌护城河[4] - 品牌竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链[4] - 建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份[4][5]

今日市场焦点及策略 - 美伊冲突有望缓和，市场情绪回稳，美股周三止跌回升[10] - 布伦特期油价格稳定在每桶81.4美元，显示地缘风险溢价逐步消退[10] - 美国10年期国债收益率走高至4.1%附近，反映避险需求减弱[10] - 美元转弱，美汇指数一度回吐0.36%至98.7[10] - 全国两会政策红利聚焦人工智能、内需消费及养老产业[10] - 霍尔木兹海峡航运风险依然偏高，卡塔尔启动对LNG出口的不可抗力条款，停产至少两周，推高短期全球气价上行压力[10] - 在供应链安全、AI带动需求、电动化及资产多元化推动下，大宗商品成为关键受惠板块之一[10] 全球新闻概要 - 市场憧憬伊朗战争不会旷日持久，国际期油先升后回，道指收涨238点，标普500指数升0.78%，纳指飙升1.29%，中概股指数扬0.8%[12] - 美联储官员对利率路径看法不一，有官员认为今年应降息4次共1厘，也有官员支持维持利率不变，高盛策略员称若战争迅速降温，美联储有望今年降息两次[12] - 美国财长表示，特朗普推动的15%全球关税很可能在本周实施，但相关流程被法院下令暂停[12] - 英伟达行政总裁黄仁勋表示，向OpenAI投资1000亿美元的计划可能已不可能实现，近期投资300亿美元或是OpenAI今年底上市前最后投资[12] - 伊朗情报人员据报向美国表达愿通过谈判结束战争，但随后有报道予以否认[12] - ADP美国2月私人企业职位增加6.3万个，多于预期，美国2月服务业PMI终值报51.7，低于预期[12] - 伊朗对中东能源设施进行打击，导致卡塔尔能源公司停止液化天然气生产并宣布不可抗力[12] 中港台要闻 - 中东局势紧张导致亚太区股市几乎全线下挫，但港股及A股跌幅较小，展现较强抗跌力，恒指夜期曾反弹逾400点，高盛料全球跌市演变为熊市机会不高[14] - 恒指昨日最多跌809点，低见24958点，收盘跌518点（2.01%），报25249点，全国人大发言人表示中央将在“十五五”规划中进一步支持香港[14] - 香港1月零售销货价值临时估计为373亿港元，按年升5.5%，优于市场预期，其中珠宝首饰、钟表及名贵礼物零售额按年升31.1%[14] - 香港2月采购经理指数（PMI）升至53.3，连续7个月处于扩张区间，增长率为3年以来最高[14] - 黑石集团与新世界的谈判遇到阻碍，因郑氏家族不愿放弃控制权，黑石提议注资约25亿美元成为最大股东[14] - 瑞幸咖啡控股股东大钲资本将以低于4亿美元的价格收购蓝瓶咖啡全球门店[14] - ASMPT去年盈利大升逾1.6倍，录得9亿港元，销售收入增长一成至145亿港元[14] 全球市场总览 - 恒生指数收报25,249.48点，跌2.01%；恒生科技指数收报4,829.50点，跌0.96%[16] - 台湾加权股价指数跌4.35%，日经225指数跌3.61%，沪深300指数跌1.14%[16] - 道琼斯工业指数收涨0.49%，纳斯达克指数收涨1.29%，标普500指数收涨0.78%[16] - 德国DAX指数涨1.74%，英国富时100指数涨0.8%[16] - 香港大市成交3643.04亿港元，恒指夜期收25534点，升402点（1.6%）[18] - 标普500指数11个行业中8个上升3个下跌，VIX指数跌10.27%报21.15[18] 重点个股分析 - **南山铝业国际（2610）**：公司在东南亚氧化铝产能约200万吨，市占近三分之一，将直接受益于铝价及需求上升周期，年初配股集资近20亿港元用于扩充电解铝及上游资源项目[22] - **创科实业（669）**：公司2025年度销售额达152.6亿美元，同比增长4.4%，纯利11.98亿美元升6.8%，毛利率升至约41.2%[22] - **牧原股份（2714）**：公司2025年前三季收入按年增长逾一成半，净利润增长逾三成，正推进越南等海外高科技楼房养殖项目[22] - **Ross Stores, Inc. (ROST)**：公司最新第四财季收入升12%至66.4亿美元，同店销售增长9%，经营利润率改善至逾12%[24] - **Newmont Corporation (NEM)**：公司2025年第四季经调整每股盈余2.52美元，高于一致预期1.97美元，收入达68.2亿美元，年度自由现金流创历史新高约73亿美元[26] - **iShares Global Healthcare ETF(IXJ)**：该ETF提供全球医疗保健产业投资曝险，占比较大的成分股包括LLY、JNJ、ABBV[27]

核心观点 - 报告对四家公司首次覆盖或动态跟踪，均给予“买入”评级 [2][3][4][5] - 中国太平的核心看点为分红险转型领跑行业与投资端优化升级释放弹性，公司价值与成长弹性兼备 [2][7] - 中国平安凭借AI赋能高度协同的综合金融生态，有望开启成长新周期 [3][10] - 陕鼓动力作为中国透平风机领先企业，传统业务地位稳固，压缩空气储能与工业气体业务稳健增长 [4][13] - 美芯晟25年全年营收稳步增长，智能传感解决方案持续完善，产品线拓展支撑新兴应用领域发展 [5][16] 中国太平 (00966.HK) 首次覆盖 公司概况与业务结构 - 公司为财政部实控的百年国有综合保险集团，寿险为绝对压舱石，2025年上半年分部利润占比达90.1% [7] - 2025年上半年总投资资产达1.68万亿港元，固收资产为底仓，权益具备显著加仓空间 [7] 核心竞争优势 - **分红险转型领先**：2025年上半年分红险增速近120%，个险与银保渠道分红长险新单占比分别高达97.5%和85.8% [8] - **投资端稳基提效**：债券类资产占比提升至76.5%，可有效抵御市场波动，权益仓位处于行业低位，具备显著加仓空间 [8] - **全牌照协同与国资背景**：内部寿险、财险、再保、资管业务形成协同，财政部实控赋予长期战略定力 [8] 中国平安 (601318.SH) 首次覆盖 公司概况与业务模式 - 公司是综合金融标杆企业，以“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”为核心，打造“数据+AI+生态”的综合金融体系 [10] - 以寿险为基石，财险、银行、资管等多元业务协同发力 [10] 核心优势 - **AI+综合金融闭环赋能**：平安银行拥有近1.3亿零售客户与4.2万亿元AUM形成流量底座，AI赋能全业务链条效率优化 [11] - **分红险增长韧性凸显**：顺应居民挪储需求推进分红险转型，依托综合金融的渠道与客户基础优势，银保价值贡献持续增强 [11] - **高股息底仓与哑铃型配置**：坚持“固收为基、权益增强”，OCI资产占比大幅领先，锁定稳定现金流，哑铃型配置提升收益弹性 [11] 陕鼓动力 (601369.SH) 首次覆盖 财务表现与市场地位 - 2024年公司实现营收102.8亿元，同比增长1.3%，2020-2024年CAGR达6.2% [13] - 2024年实现归母净利润10.42亿元，同比增长2.1%，2020-2024年CAGR达11.1% [13] - 公司为透平式风机龙头企业，2023年公司轴流压缩机产量占中国总产量比重达100% [13] 成长驱动业务 - **压缩空气储能业务**：公司为上游压缩机、膨胀机核心供应商，2024年全国备案压缩空气储能相关项目规模合计7.581GW/25.982GWh，2025年上半年公司签订、中标多个相关项目 [14] - **工业气体业务**：2024年公司已拥有合同供气量达165.36万Nm³/h，同比增长15.35%，其中已运营合同供气量达95.66万Nm³/h [14] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年实现归母净利润10.72、11.72、12.84亿元，同比分别增长2.9%、9.3%、9.6% [4] 美芯晟 (688458.SH) 动态跟踪 财务表现与业务概况 - 2025年全年公司实现营收5.55亿元，同比增长37.35%；归母净利润为-0.14亿元，同比减亏78.41% [16] - 公司聚焦智能感知芯片领域，构建涵盖光学传感、1D/3DToF、多模态视觉传感、磁传感等核心技术的智能感知技术体系 [16] 产品进展与客户拓展 - **光学传感器**：2025年智能传感器营收同比增长112.01%，毛利率提升14.08个百分点，光学追踪传感器已成功搭载于小米手机17Ultra，DToF芯片已实现量产 [16] - **充电管理芯片**：2025年无线充电芯片已用于字节豆包与中兴合作推出的AI手机，该产品线全年营收同比增长58.48%，毛利率提升7.42个百分点 [17] - **发展前景**：完整的智能产品感知矩阵有力支撑公司拓展端侧AI、工业控制、机器人、汽车电子等新兴应用领域，并已在多家头部客户取得关键进展 [5][17] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营收分别为5.55亿元、9.59亿元、13.03亿元，归母净利润分别为-0.13亿元、0.82亿元、2.01亿元 [5] 市场指数概览 (截至报告日) 国内市场 - 上证指数收盘4,123.14点，上涨0.65% [6] - 深证成指收盘14,354.07点，上涨2.04% [6] - 创业板指收盘3,306.14点，上涨3.04% [6] 海外市场 - 道琼斯指数收盘47,706.51点，下跌0.07% [6] - 标普500指数收盘6,781.48点，下跌0.21% [6] - 纳斯达克指数收盘22,697.10点，上涨0.01% [6]