核心观点 - 中共中央政治局会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市[2][3][12] 政策定调 - 会议对2025年政策定调更加积极，财政政策表述由"积极的财政政策"变为"更加积极的财政政策"，货币政策表述由"稳健的货币政策"变为"适度宽松的货币政策"，新增"加强超常规逆周期调节"的提法，对经济支持力度明显加强，托底经济的意图强烈[3][12][24] - 会议指出明年逆周期调节的"超常规"基调，结合"充实完善政策工具箱"，预计后续将会有新的增量政策的出台，对宏观政策的前瞻性和有效性也有明确的要求[12][30] 消费提振 - 会议将提振消费提到新的高度，在外部压力趋紧的大背景下，提振消费意义重大，未来通过财政政策刺激消费力度将会明显增大，拉动经济的效果也将更加明显，对居民端的收入改善预期将会更加明显，有利于经济触底反弹，有利于资本市场信心恢复[3][12][24] - 财政政策的增量可能不再是传统的投资导向，消费权重有明显的上升，预期会有更多的促进消费的政策举措，例如继续消费补贴，从商品消费补贴扩大到服务类的消费补贴；生育补贴等[12][31] 货币政策 - 货币政策立场转向明确，要"适度宽松"，上一轮明确适度宽松的货币政策的年份为2009和2010年，2011年以来，货币政策的总基调一直为"稳健"，本次会议中，明确改为"适度宽松"，未来更多降息降准操作可以期待[13][31] 资本市场 - 行情有望进入强势阶段，市场在国庆之后进入震荡阶段，行情在政策、基本面和外部因素三者之间来回拉扯，政策处于一定的真空期，而基本面仍是滞后指标，而外部因素随着川普上台之后的预期而有所加压，市场失去上升动力[4][25] - 配置建议：建议重点关注消费政策后续带来的大消费板块投资机会，目前整体处于低位，估值分位相对较低，有望出现明显的估值修复，如果相关政策未来能够持续落地，则行业明年出现较好的增长数据[4][25] 经济数据 - 今年前11个月，我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%，其中出口23.04万亿元，同比增长6.7%；进口16.75万亿元，同比增长2.4%[18] - 今年1至11月，全国铁路完成固定资产投资7117亿元，同比增长11.1%[20] - 11月，中国快递发展指数为464.2，同比提升14.2%，11月17日快递年业务量首次突破1500亿件，再创新高，电商大促期间(10月21日—11月11日)，最高日处理量超7亿件[20] 公司动态 - 铂科新材：公司已完成泰国生产基地项目的相关备案登记，取得了深圳市商务局颁发的《企业境外投资证书》和深圳市发展和改革委员会颁发的《境外投资项目备案通知书》[17] - 怡亚通：中标中国邮政集团有限公司物资供应平台供应商入驻服务项目，中标品类包括粮油调味、厨卫电器、清洁用品、办公设备、家纺用品、生活日用等60个中类、628个小类的商品及相关服务[17] - 宏微科技：公司计划以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于2500万元且不超过5000万元，资金来源为公司自有资金和股票回购专项贷款，回购股份将用于股权激励或员工持股计划，或用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券[17] - 全筑股份：全筑实业申请破产清算，有利于公司进一步优化资源配置并降低经营风险，全筑实业出表后，公司预计将获得约600万元人民币的非经常性收益[17] - 东诚药业：公司全资子公司烟台东诚核医疗健康产业集团有限公司近日收到烟台市牟平区财政局拨付的政府补助资金人民币3000万元[17]

宏观策略 - 政策发力点将转向内需，尤其是消费和投资。预计在以旧换新的基础上扩大补贴范围，同时通过央企加杠杆投资高端制造业替代地方城投加杠杆投资基础设施建设[1] - 政策延续了9月政治局会议以来的积极定调，对即将召开的中央经济工作会议和明年的稳增长政策可以保持更进一步期待，尤其是适度宽松的货币、超常规的逆周期政策如何落地见效[1] - 会议明确要求"要发挥经济体制改革牵引作用"，二十届三中全会《决定》提出"制度公平改革、要素配置改革、财税体制改革、地方考核机制改革"，接下来即将召开的中央经济工作会议也是观察改革政策落地的重要窗口期[1] 策略 - 市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网[7] - 市场正处于"强预期，弱现实"阶段，类似23H1的"杠铃策略"：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状"边走边看"，"弱现实"或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现[7] 固收 - 展望2025年，高息资产仍然稀缺，"资产荒"仍有望延续。目前，城投债融资仍然偏严，产业债净融资预计2025年或难以持续，央企发债可能支持信用债净融资，但票息整体偏低；特别国债补充大行核心资本，银行二永债发行需求预计也将减弱。信用债市场高息资产供给有限，这决定了中期维度信用利差难上，中期看好信用债[2] - 短期而言，年末配置行情或仍未结束，信用债利差预计还将进一步压缩，但压缩速度将有所放缓。城投债信用风险整体可控，未来预计仍将是高息资产的主要供给方，中期维度建议持续参与，短期建议2年左右弱资质城投债下沉。二永债流动性较好，波动较大，是流动性与久期的平衡选择，建议关注中长久期二永债[2] 计算机 - AIAgent正在快速发展，海外大厂积极布局Agent构建应用。全球AIAgent市场正以高速增长的趋势重塑各行业的运营模式和客户交互体验。AIAgent通过记忆能力、规划能力、行动能力和工具能力，与人类用户、外界环境、其他Agents及系统开发者实现高效协作[5] - 端侧AI有望成为下一代流量入口的关键，手机、耳机等硬件厂商正在集体加入大模型能力，以Appleintelligence为首，三星、华为等硬件厂商正在探索在其新系统中集成自然语言处理能力，或有望简化硬件交互流程。互联网公司有望借助模型与软件能力逆向卡位争夺流量入口，长期来看，专业化端侧与全能云端协同或是端侧AI的最优解，AIAgent是端侧AI的重要一环[5] 轻纺&传媒 - 谷子经济：中国二次元产业处于快速增长的阶段，市场规模已达数千亿元。随着二次元文化的普及和影响力的增强，谷子经济的潜在消费者基础或持续增长[5] - 需求端：情绪价值主导，Z世代为主力军。随着可支配收入增长和消费升级，二次元文化及相关谷子产品消费增加。Z世代成为主力军，追求个性化和定制化产品，愿意为喜爱的IP支付溢价。泛二次元用户扩张，近60%愿意购买周边产品，推动谷子市场增长[5] - 产业链：IP和渠道是谷子生态的核心。国产IP崛起，制造商加入使得产品更丰富、本地化，推动市场扩大[5] 汽车 - 吉利星舰7、蔚来ET9等领携12月重点新车。根据乘联分会与安路勤联合发布的重点新车上市预告，2024年12月上市的5款重磅新车均为新能源车型，包括：SUV市场的吉利星舰7、领克Z20和红旗天工08，轿车市场的风云A8LC-DM和蔚来ET9[12] - 政策端&供给端发力，行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。中央财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。以旧换新政策持续发力，11月21日，商务部消费促进司二级调研员宋英杰在2024汽车金融产业峰会上表示，目前全国汽车报废更新申请量、全国汽车置换更新申请量均已突破200万份，累计超过400万份，日均补贴申请量持续保持在高位，受此带动1-10月全国报废汽车回收量同比增长超过50%[12] 医药 - ADC自研能力突出，全球研发由默沙东推进，商业化确定性加强。公司的ADC研发能力深受国际巨头默沙东认可，就SKB264以及其他在研品种达成多项合作，共计合作款项约118亿美元[14] - TROP2ADC市场前景广阔，SKB264联合keytruda开展多项III期临床试验，国内获批上市，正式迈入商业化阶段。TROP2在乳腺癌、肺癌、胃癌等高发瘤种中高表达，全球仅科伦博泰的SKB264和吉列德的Trodelvy两款TROP2ADC获批上市。SKB264是国产进度第一，全球进度前三的TROP2ADC，同处于第一梯队还有吉列德的Trodelvy和第一三共的DS-1062[14] 消费电子 - AWS发布AI服务器AWSTrn2UltraServer和AmazonEC2Trn2实例，基于ASIC的实例性价比超越基于GPU的实例。AWS全面推出由Trainium2芯片驱动的AmazonEC2Trn2实例，单个Trn2实例结合了16颗Trainium2芯片，可提供20.8PFLOPS，相比当前基于GPU的EC2实例，性价比高出30%~40%。强化版AWSTrn2yltraserver，能支撑万亿参数AI[32] - OpenAI发布满血o1模型和ChatGPTPro版订阅，看好AI板块迎来新一轮增长机遇。12月5日凌晨"OpenAI12天"活动正式推出满血o1模型和ChatGPTPro订阅。多模态方面，完整版o1模型比o1-preview增加图片输入的能力。推理方面，现在的o1模型思维更加简洁，在回答困难现实问题时，出现重大错误的概率减少了34%[32] 基础化工 - 国家发展改革委印发《关于完善成品油管道运输价格形成机制的通知》，基于成品油管道运输特性，按照"准许成本加合理收益"的原则核定最高准许收入，国家石油天然气管网集团有限公司在不超过最高准许收入的前提下，与用户协商确定跨省管道运输具体价格[39] - 本周重点产品价格跟踪点评：本周WTI油价下跌1.2%，为67.2美元/桶。重点关注子行业：本周DMF/乙二醇/TDI/橡胶价格分别上涨6.7%/1.6%/1.6%/1.2%；醋酸/纯MDI/乙烯法PVC/电石法PVC/氨纶/尿素/烧碱价格分别下跌2.1%/1.8%/1.6%/1.3%/1.2%/0.6%/0.2%；VA/VE/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/有机硅/固体蛋氨酸/聚合MDI价格维持不变[39] 综合 - Shopify FY2024Q3营收增速达26%，营业利润同比增长132%。24年Q3，Shopify营收22亿美元，同比+26%，超彭博一致预期2%。其中商家解决方案营收为16亿美元，同比+26%，其驱动因素包括GMV增长和ShopifyPayment渗透率增长，占总营收72%，业务毛利率为40%；订阅解决方案营收为6亿美元，同比+26%，其驱动因素包括平台商家数量上升和Plus定价调整的收益，占总营收28%，业务毛利率为82%[47] - 商品交易总额（GMV）：Q3GMV达697.15亿美元，同比+24%，连续第五个季度GMV增速超过20%，其驱动因素包括商家销售增长、商家数量增长以及国际市场强劲增长[47]

重点推荐 1.1 美容护理行业2025年投资策略 - 行业需求稳增，关注高景气赛道。化妆品行业渠道红利下行，景气度弱化，国货品牌通过不同方式实现市场突围，国货占比不断提升。成分功效、大单品产品力、品牌矩阵等助力国货优质企业快速发展。随着政策利好和消费需求回暖，化妆品市场提振，建议关注优质国货龙头标的[8] - 建议关注：1）国内化妆品龙头，产品矩阵丰富标的：珀莱雅；2）聚焦优质重组胶原蛋白赛道，打造功效优势标的：巨子生物[8] - 医美行业关注细分赛道新机遇。供给端轻医美赛道受消费者欢迎，重组胶原蛋白、再生类等细分赛道增长强劲。需求端，短期消费情绪波动，长期来看消费者人群扩大以及消费情绪提振有望推动医美行业进一步上行。建议关注上游细分赛道以及新品获批带来的新机遇[8] - 建议关注：1）聚焦高景气赛道，重组胶原蛋白龙头：锦波生物；2）国内医美龙头，现有产品稳定，在研产品丰富的标的：爱美客；3）近期新品推出的并有望快速放量的：江苏吴中[9] 1.2 机械设备行业简评 - 挖机内销增幅扩大，国产品牌在bauma展大展风采。2024年11月挖掘机销量17590台，同比增长17.9%，其中国内9020台，同比增长20.5%；出口8570台，同比增长15.2%。2024年1-11月，挖掘机累计销量181762台，同比增长1.93%，其中国内91231台，同比增长10.8%；出口90531台，同比下降5.66%[11] - 装载机销量方面，2024年11月销售8646台，同比下降2.56%，其中国内4383台，同比下降15.7%；出口4263台，同比增长16.1%。2024年1-11月，装载机累计销量98799台，同比增长4.56%，其中出口48974台，同比增长12.5%[11] - 挖掘机总销量增幅扩大。国内方面，2024年11月单月挖掘机内销同比增长20.5%，增长持续，好于CME预期。国内基建固定投资持续发力，同比增长9.35%，采矿业和水利管理业固定投资同比增长13.20%和37.90%，带动下游需求。地方政府推动大规模淘汰老旧设备补贴政策落地，刺激下游更新需求，国内挖掘机销量稳步回升[12] - 装载机出口持续增长，电动化趋势明显。2024年11月装载机单月总销量下降2.56%，海外单月增长16.1%，海外出口持续增长。2024年11月电动装载机全年销量1005台，电动化渗透率达10%以上。随着电动装载机的下游应用领域逐步拓展，经济性得到市场认可，配合政府的政策支持，装载机电动化趋势明显[13] - bauma展完美收官，国产品牌尽显风采。11月26-29日上海bauma展顺利举办，参展商及观众人数创新高，各品牌全方位呈现工程机械领域前沿突破与创新成果。本次展会吸引全球多个海外地区国家的观众进行合作洽谈，海外观众占比超20%，凸显国内工程机械品牌实力得到全球认可，出海进程飞速。三一重工本次展会揭幕新品主机共计51款，全球客户络绎不绝，现场签约订单超80亿元。徐工机械展到访近2300家客户，四天达成意向订单超6000台、金额近100亿元[14] - 建议关注：随着大规模设备更新政策和房地产金融政策陆续落地，国内内需逐步复苏回暖；海外方面，国内企业正在布局海外售前售后网络，建立海外当地产能，进入全球化加速期，市场渗透率逐步提升，有效平滑国内外周期。建议关注海外深度布局，品牌认可度高，产品矩阵完善，成本费用高效，研发实力强劲的龙头企业，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等[14] 1.3 医药生物行业2025年度策略 - 2024年以来，医药生物行业增长乏力，盈利能力下降。A股申万医药生物行业432家上市公司，2024年前三季度整体实现营业收入18141.57亿元，同比下降0.39%；归母净利润1450.40亿元，同比下降9.01%。政策面，国家出台一系列支持创新药械发展的政策方针，设备器械以旧换新的政策也在陆续落地推进中，但医疗反腐的影响贯穿全年，各地医疗机构的药械招投标进展缓慢，部分影响了正常需求的释放[15] - 展望2025年，供给端行业竞争持续加剧，落后产能逐渐淘汰，创新品种陆续上市，新产品新技术的不断涌现，将更好的满足终端患者需求。需求端，人口老龄化稳步提升，随着一系列宏观政策的出台落实，医疗服务消费也有望进一步企稳向好；医疗反腐常态化后，院端招投标有望恢复正常节奏，前期压制的正常需求有望得到快速释放。支付端，DRG/DIP 2.0版本的推出，医保预付费制度的落实，商业健康保险的加快推进等，支付端的逐渐改善，将有效促进供需两端的发展[16] - 投资建议：建议三条主线布局2025年，高成长、强复苏、新预期。1）重磅新品种上市、新进医保、产品仍处于快速放量期的创新成长型企业；2）前期受基数、政策等负面影响长期承压，利空因素释放充分，进入新发展周期的企业；3）结合细分行业发展趋势、公司自身质地情况等，并购外延预期强烈的企业。建议关注创新药、设备器械、CXO、医院、药店、疫苗等细分板块及个股的投资机会[17] - 个股组合：科伦药业、贝达药业、特宝生物、开立医疗、安杰思、康龙化成、诺泰生物、国际医学、华厦眼科、老百姓、益丰药房、康泰生物等[17] 1.4 国内观察：2024年12月政治局会议点评 - 政治局会议"加强超常规逆周期调节"，超市场预期。"适度宽松的货币政策"2010年以来首次使用，意味着降息降准力度可能会比较大；"更加积极财政政策"在历史上也较少使用，想象空间较大，赤字率可能会有明显提升。产业政策上，相对于外需的不确定性，内需的重要性凸显，消费、投资、科技、减碳是重点。会议专门提及"外部风险"，如果特朗普上台后其政策影响较大的话，政策调节的力度可能也会加大，以对冲外部风险[18] - GDP增速目标：今年顺利完成，明年回升向好。会议指出，"全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成"，9月24日以来一揽子稳增长政策推出后，内需有所修复，地产销售、消费、PMI等指标有所回暖，外需方面韧性较强叠加"抢出口"的影响，全年完成5%左右的增长目标已是大概率事件。明年来看，"推动经济持续回升向好"，预计GDP增速目标可能仍设定在5%左右，在外需可能面临不确定性的情况下，需要内需政策加码呵护经济增长[19] - "超常规逆周期调节"首次提出。1.首次提及"超常规逆周期调节"，而以往通常的提法是加强逆周期调节力度，意味着稳增长的政策加码的可能性以及力度都有超预期可能。而"超常规"对应了"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"。2.货币政策"适度宽松"，是继2010年以来官方定调中再次用到，此前相当长的一段时间里均是"稳健"。回顾此前，为应对2008年金融危机，央行多次降准及降息，并维持彼时较低的存款准备金率以及利率水平1年以上时间，推动M2增速从2008年11月低点14.8%升至2009年11月高点29.74%。从当前来看，虽然特朗普相关政策或对汇率形成约束，但考虑到国内较高的实际利率水平，以及政治局会议的定调来看，货币政策超预期的可能性较大，降准降息均有空间。3.财政政策"更加积极"，上一次提出是2020年，彼时为了应对疫情，历史上第三次发行特别国债，当年赤字率提升到3.6%。自10月12日财政部国新办新闻发布会以来，高层多次提及中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间，我们认为明年的赤字率安排有望提升至4%左右，此外还包括特别国债的扩容，以及财政方面对于两新以及科技创新的支持力度[20] - 全方位扩大国内需求。一方面明年出口存在高基数的压力，另一方面全球贸易环境存在不确定性，三驾马车中促消费、稳投资的重要性可能会明显提升，这也是体现需要"全方位扩大国内需求"的背景。1.大力提振消费、提高投资收益。以旧换新政策效果明显，但消费全面恢复仍有距离，预计补贴等相关力度仍将保持力度，消费税改革或将稳步推进。投资方面，地产降幅有望收窄，化债后地方财力约束降低，基建投资有望维持稳定，制造业投资将继续受益于设备更新保持高增。2.科技创新引领新质生产力发展。央行11月曾联合九部门召开科技创新和技术改造贷款投放工作会议，预计结构性的货币政策工具仍将精准支持，财政方面也将继续给予税收等优惠，助力新旧动能切换，产业转型升级。3.降碳减污扩绿增长[21] - 防范化解重点领域风险和外部冲击。1.会议对防风险要求继续"牢牢守住不发生系统性风险底线"。12月5日，财政部部长蓝佛安曾发文指出，这一轮隐性债务化解政策的出台，是侧重于防风险向防风险、促发展并重转变，但同时也需要坚决遏制新增隐性债务，推动融资平台加快改革转型。2.外部冲击。特朗普的关税政策对出口可能具有较大影响，此外其移民政策、减税政策也可能将抬升美国国内通胀，影响美联储的降息节奏，中美利差若出现较大波动，或将影响资本外流，对此国内政策或将有所应对[23] - 稳住楼市股市。9月24日以来，股市交易量明显上升，风险偏好也明显上行。房地产销售上，30城新建商品房销售面积同比增速11月进一步提升至11.6%，较前期明显改善。股市和楼市能直接反映市场主体的信心和预期，另一方面从财富的角度考虑，企稳回升也将有利于居民消费的提振。预计资本市场和楼市的政策仍有进一步加码的可能，股市上继续加强中长期资金以及耐心资本的入市，楼市上一线城市限购限售政策仍有继续放松的可能[23] 财经新闻 - 李强同主要国际经济组织负责人举行"1+10"对话会。12月9日，国务院总理李强同主要国际经济组织负责人举行"1+10"对话会。李强表示，当前世界经济增长乏力，经济全球化和多边主义受到阻碍和挑战，导致不确定性进一步上升。习近平主席指出，要促进平等有序的世界多极化、普惠包容的经济全球化。各方要进一步聚焦发展，共同营造和平稳定的发展环境，促进全球治理水平提升，维护全球产供链稳定畅通，培育经济增长新动能[25] - 11月CPI小幅回落，PPI降幅收窄。12月9日，国家统计局发布11月通胀数据。11月，CPI当月同比0.2%，前值0.3%；环比-0.6%，前值-0.3%。PPI当月同比-2.5%，前值-2.9%；环比0.1%，前值-0.1%[26] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡，收盘下跌1点，跌幅0.05%，收于3402点。深成指、创业板双双回落，主要指数多呈回落[29] - 上交易日上证指数震荡收星，仍处日线均线体系之上。量能略收，但大单资金大幅净流出超205亿元，金额可观。虽大单资金涌出明显，但指数日线KDJ金叉延续，日线MACD刚刚金叉，日线指标有向好迹象。目前指数短线技术条件虽不强势，但尚未明显走弱，仅从技术上看，短线或延续小幅震荡盘升态势[29] - 深成指、创业板双双回落，收盘分别下跌0.55%、0.81%，均收小星K线。两指数仍处各自日线均线体系之上。目前日线MACD虽尚未金叉，但日线KDJ金叉延续尚未走弱。目前两指数上方较近压力位是2024年10月8日以来下降趋势线，目前与此压力仍有拉升空间。震荡中关注量价指数的进一步配合[30] - 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占35%，收红个股占比39%。涨超9%的个股126只，跌超9%的个股35只，上交易日板块、个股活跃度明显降低[30] - 上交易日同花顺行业板块中，电机板块涨幅居首，收盘上涨1.88%。其次，厨卫电器、贵金属、医疗服务、汽车整车等板块活跃居前。而房地产、橡胶制品、非金属材料、光伏设备、零售等板块回落调整居前。汽车整车、医疗服务、通信服务、银行等板块大单资金呈净流入，而软件开发、半导体、文化传媒、证券、房地产等板块，大单资金大幅净流出居前[30] - 专用设备板块，昨日收盘下跌0.72%，收小星K线，跌破5日均线，5日均线破位。目前指数日线MACD短期内第二次死叉，急需修复。昨日量能明显放大，大单资金净流出约14亿元，金额可观。日线KDJ虽尚未死叉，5日均线尚未拐头向下，但指数近期波段涨幅已经超过60%，最近5日大单资金连日大幅净流出，短线技术条件有所走弱。即便卖点形态尚不清晰，但上涨动能或不强势，观察中仍需谨慎[31] 市场数据 - 2024年12月9日，融资余额18533亿元，逆回购到期量333亿元，逆回购操作量471亿元，1年期MLF利率2%，1年期LPR利率3.1%，5年期以上LPR利率3.6%，DR001利率1.5246%，DR007利率1.7790%，10年期中债到期收益率1.9168%，10年期美债到期收益率4.2000%，2年期美债到期收益率4.1300%，上证指数3402.53点，创业板指数2248.63点，恒生指数20414.09点，道琼斯工业指数44401.93点，标普500指数6052.85点，纳斯达克指数19736.69点，法国CAC指数7480.14点，德国DAX指数20345.96点，英国富时100指数8352.08点，美元指数106.1571，美元/人民币(离岸)7.2672，欧元/美元1.0554，美元/日元151.17，螺纹钢3330元/吨，铁矿石808.50元/吨，COMEX黄金2683.00美元/盎司，WTI原油68.37美元/桶，LME铜9231.50美元/吨[35]

市场指数表现 - 上证综指收盘价为3402.53，涨跌0.05% - 深证成指收盘价为10731.66，涨跌0.55% - 沪深300收盘价为3966.57，涨跌0.17% - 中小100收盘价为6543.96，涨跌0.35% - 创业板指收盘价为2248.63，涨跌0.81% [1] 行业表现 - 汽车行业涨跌0.75% - 石油石化行业涨跌0.65% - 钢铁行业涨跌0.60% - 公用事业行业涨跌0.55% - 交通运输行业涨跌0.37% - 房地产行业涨跌-2.93% - 综合行业涨跌-2.56% - 商贸零售行业涨跌-2.06% - 国防军工行业涨跌-1.31% - 农林牧渔行业涨跌-1.18% [1] 固定收益：美国大选后的美债收益率展望 - 市场已充分计价"特朗普交易"后，若有非预期动态出现，如美国政府开支削减超预期，美债长期收益率可能有超预期走势 [2] - 美国2024年大选尘埃落定，特朗普赢得总统选举，共和党基本确保未来两年控制国会两院，但席位优势不大，特朗普需团结共和党内各方力量 [2] - 《Agenda 47》或为下一届美国政府的政策主线，重点关注其对美国财政赤字和通胀的影响 [2] 特朗普政策对美债和通胀的影响 - 《Agenda 47》提出减税政策永久化，取消对"小费"征税，削减政府开支和监管成本，以及降低通胀的5个方面措施 [3] - 减税在特朗普第二任期的政策优先级不高于对抗通胀和削减政府开支 [3] - 美国当前政策组合为"紧货币+宽财政"，若通胀延续回落，货币政策转松趋势将延续，财政政策继续放松的可能性不高 [3] - 特朗普政策可能加剧通胀风险的两点论据：更严格的移民政策增加劳动力成本和新增关税转嫁至商品价格 [3] - 更严格的移民政策理论上增加劳动力成本，但现阶段推动美国劳动力成本的主要是通胀本身 [3] - 关税增加通胀风险的假设符合逻辑，但美国对其他主要经济体大幅增加关税将招致报复，影响降通胀效果，未必是其能够做出的选择 [3] 美债收益率的不确定性 - 市场已充分计价"特朗普交易"对美债的影响后，若有非预期动态出现，如美国新一届政府的开支削减超预期，或移民政策的通胀效应不及预期，美债长期收益率也可能有超预期下行 [4] - 美债收益率的不确定性对以人民币计算投资收益的国内投资者影响有限，因美债长端收益率上行大概率伴随美元相对强势 [4] - 若特朗普政府重启与我国的贸易摩擦，我国可能执行更积极的财政政策，但这种情景对国内长期利率的影响可能有限 [4] - 国内银行净息差稳定在1.5%以上，货币政策仍有条件与财政政策相配合 [4]

市场走势 - 上证指数收盘3,402.53，涨跌幅-0.05% - 深证成指收盘10,731.66，涨跌幅-0.55% - 沪深300收盘3,966.57，涨跌幅-0.17% - 中小板指收盘6,543.96，涨跌幅-0.35% - 创业板指收盘2,248.63，涨跌幅-0.81% - 科创50收盘1,003.38，涨跌幅-1.09% [4] 今日要点 - 山证宏观：2024年11月物价点评，政策驱动项有所改善 - 电子行业：美国对华半导体出口管制落地，OpenAI进入新品发布期 - 煤炭行业：气温降低库存下降，年底存宏观利好预期 - 农业行业：4季度生猪养殖板块有望继续保持良好盈利 - 纺织服装行业：Lululemon发布FY24Q3季度业绩，小幅上调FY2024收入指引 [5] 山证宏观 核心观点 - 11月物价数据的主要特征是政策驱动项有所改善，核心CPI和PPI同比均有所改善，环比与历史均值的偏离均收窄，但PPI同比仍不及预期 [7] 具体分析 - 11月CPI同比0.2%，前值0.3%，万得一致预期值0.5%；PPI同比-2.5%，前值-2.9%，万得一致预期值-2.7%；核心CPI同比0.3%，前值0.2% - 11月CPI环比-0.6%，明显弱于季节性；核心CPI环比-0.1%，持平于季节性；PPI环比0.1%，仍弱于季节性，不过差距较前两个月收窄 - 食品项价格下降2.7%，降幅低于2016-2023年同期均值2.5个百分点，主要是11月全国平均气温偏高，利于农产品生产运输 - 非食品项环比基本持平季节性，交通工具燃料仍弱于季节性；部分车型新款上市，交通工具价格环比上涨0.1%，为今年3月以来首次转涨并强于季节性 [8] 电子行业 市场表现 - 本周市场大盘整体上涨，上证指数涨2.33%，深圳成指涨1.69%，创业板指涨1.94%，科创50涨0.70%，申万电子指数涨1.61%，Wind半导体指数涨0.36% - 外围市场，费城半导体指数涨2.73%，台湾半导体指数涨6.34% - 细分板块中，周涨跌幅前三为模拟芯片设计（+4.31%）、其他电子（+3.47%）、消费电子（+3.25%） - 个股涨幅前五为成都华微（+46.99%）、光华科技（+30.18%）、奋达科技（+28.97%）、大为股份（+26.13%）和宏昌电子（+25.98%）；跌幅前五为贝仕达克（-23.71%）、有研新材（-15.71%）、中科蓝讯（-12.61%）、驰诚股份（-11.96%）和康冠科技（-10.75%） [12] 行业新闻 - 140家中国半导体企业被列入实体清单，美国工业与安全局（BIS）对《出口管理条例》（EAR）进行了修订，将140个实体添加到"实体清单"中 - 中国四大行业协会发声，美国芯片不再安全、不再可靠，慎用 - OpenAI宣布未来3周举行12场新品发布会，首批推出GPT订阅套餐ChatGPT Pro，每月订阅收费200美元 [13] 投资建议 - 美国对我国半导体产业的管制正式落地，旨在精准遏制我国在人工智能等高科技领域的发展，将进一步加速国产替代进程 - 随着OpenAI为期12天的新品发布期到来，AI大模型在科技巨头的助推下性能迭代快速，并在下游终端、应用端积极寻找商业化落地场景 - 建议关注设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及AI端侧应用元年带来的换机潮和硬件升级机会 [15] 煤炭行业 动态数据跟踪 - 动力煤：冷空气提振需求，北方港口库存降低，环渤海动力煤现货参考价818元/吨，周变化-1.09%；广州港山西优混820元/吨，周变化-2.38%；欧洲三港Q6000动力煤折人民币824.49元/吨，周变化-3.67% - 冶金煤：淡季影响继续，焦煤弱势震荡，京唐港主焦煤库提价1620元/吨，周变化-1.22%；京唐港1/3焦煤库提价1390元/吨，周持平；日照港喷吹煤1215元/吨，周持平 [19][20] 投资建议 - 进入12月中下旬，安全考量下部分完成煤炭生产年度任务的企业可能减量；同时，气温预期下降，迎峰度冬需求进入实质性阶段，叠加后期重要会议较多，稳经济政策预计继续发力，国内煤炭价格将维持一定高位 - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，如广汇能源、平煤股份、兖矿能源、恒源煤电、昊华能源、淮北矿业、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、中煤能源、华阳股份、潞安环能、山西焦煤 [26] 太阳能行业 行业动态 - 多家光伏企业签订自律公约，下个月开始管控产能，签约企业超30家，配额依据今年各家企业的出货量以及产能所制定 [27] - 2024年我国光伏新增装机预测230~260GW，2024年1-10月光伏装机181.3GW，同比增长27.17% [28] 价格追踪 - 多晶硅价格：本周致密料均价39.0元/kg，较上周下降1.3%；颗粒硅均价36.0元/kg，较上周持平 - 硅片价格：本周150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平；130um的183mm N型硅片均价1.03元/片，较上周持平 - 电池片价格：本周M10电池片（转换效率23.1%）均价0.275元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价0.280元/W，较上周持平；182mm TOPCon电池片均价0.28元/W（转换效率25.0%+），较上周持平 - 组件价格：本周182mm双面PERC组件均价0.68元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.71元/W，较上周持平 [31][32][33] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；持续减产的光伏玻璃环节：福莱特；光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份 - 建议积极关注协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、信义光能、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料 [33] 农业行业 市场表现 - 本周沪深300指数涨跌幅为+1.44%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.67%，板块排名第29，子行业中水产养殖、肉鸡养殖、其他种植业、果蔬加工、粮油加工表现位居前五 [36] 投资要点 - 2024年以来这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间 - 生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、东瑞股份、新希望等生猪养殖股的投资机会 - 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会 [37] 投资建议 - 推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份 [38] 纺织服装行业 行业动态 - Lululemon发布FY24Q3季度业绩，营收同比增长9%至23.97亿美元，剔除汇率影响，同比增长8% - 中国大陆市场营收同比增长39%，剔除汇率影响，同比增长36% - FY24Q3毛利率同比提升1.5pct至58.5%，经营利润率同比提升5.2pct至20.5%，净利润3.52亿美元，同比增长41.5% [40][43] 投资建议 - 纺织制造板块：推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；产能稳健扩张、制造业务利润率向上空间较大的裕元集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际 - 运动服饰板块：推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度，产品持续创新、单店经营稳健的波司登 - 黄金珠宝板块：推荐下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注周大生、潮宏基、老凤祥、菜百股份 [50][51]

宏观与策略 - 11月中国CPI同比为0.2%，较上月回落0.1个百分点；PPI同比为-2.5%，降幅较上月收窄0.4个百分点。核心商品CPI和整体PPI同比均出现积极的上升态势，表明供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著[4] - 2025年国内财政政策力度将明显增强，货币政策宽松空间将进一步打开。内需政策方面，财政支出可能向消费端倾斜，投资方面将通过供给侧结构性改革出清部分落后和低效产能[5] - 政府融资放缓，资金面均衡偏松。上周跨月结束后央行回笼流动性，政府净融资有所回落，资金面总体维持均衡[9] 行业与公司 - 国际品牌财报总结显示，库存均维持健康水平，困境公司业绩边际改善。品牌收入增速分化基本延续去年趋势，库存问题缓解后，批发渠道收入恢复较快[10][14] - 露露乐蒙第三季度收入和利润超预期，中国市场引领增长。公司上调2024财年收入和EPS指引，中国市场持续保持高增[15] - 11月全国乘用车厂商批发销量环比增长8%，华为与广汽签署深化合作协议。乘用车市场零售同比增长18%，批发同比增长15%，新能源乘用车上牌同比增长55.3%[19] - 医药生物行业需求增长稳定，且呈现需求升级的趋势。2019-2023年卫生总费用CAGR为8.6%，高于名义GDP复合增速[20] - 传媒互联网板块持续向上，OpenAI连续12天举行发布会，AI+、IP+带动板块表现。本周传媒行业上涨8.07%，跑赢沪深300和创业板指[25] - 铜精矿长单加工费创历史新低，冶炼利润承压。2025年铜精矿加工精炼费用(TC/RC)同比下降73.4%，高成本产能将陆续减产[29] - 科技周期探索显示，通用人工智能时代的到来。2016-2030年，GPU逐渐成为通用计算芯片，替代CPU成为引领算力进步的新宠儿[30] - 建筑行业专题报告指出，水运投资持续高景气，重大运河工程加速落地。平陆运河项目总投资727亿元，社会综合效益显著[34] - 食品饮料行业白酒库存去化备货春节，大众品板块关注需求改善。白酒消费需求仍在磨底阶段，酒企以库存去化、备货春节为经营核心[35] - 交通运输行业航空供需改善可期，关注顺周期属性的价值标的。2024年民航客运量同比实现18.6%的较快增长，预计2025年民航客运量仍能实现高个位数增长[39] - 银行业资产负债配置展望显示，2025年M2增速约9.0%，社融增速约8.8%。财政政策加码后企业信贷需求有所改善，但置换隐债会导致贷款压缩[43] - 华电科工火电灵活性改造有望推进，海风延续高景气。公司新签合同续创新高，火电灵活性改造和海风业务有望为公司提供新的业绩成长[44]

今日上市 - 博科测试于2024年12月10日公布网上中签率 [2] - 中力股份于2024年12月10日终止初步询价 [2] - 中力股份于2024年12月10日开始初步询价 [2] - 林泰新材于2024年12月10日进行网上申购 [2] 公告停牌 - 富国天丰强化债券(LOF)于2024年12月10日刊登收益分配公告，上午开市起停牌一小时，上午十点三十分复牌 [2] - 华富强化回报债券于2024年12月10日刊登收益分配公告，上午开市起停牌一小时，上午十点三十分复牌 [2] 特殊停牌 - *ST红阳因继续推动重整程序中完成资金占用整改，公司股票将于2024年11月11日开市起停牌 [2] - 国风新材因拟筹划发行股份购买资产事项，公司股票将于2024年12月2日开市起停牌 [2] - 友阿股份因筹划发行股份及支付现金方式购买资产事项，公司股票将于2024年11月27日开市起停牌 [2] - *ST中利因拟在破产重整程序中完成资金占用整改，公司股票将于2024年11月11日开市起停牌 [2] - ST摩登因无法在责令改正期限内完成资金占用整改，公司股票将于2024年11月11日开市起停牌 [2] - 富煌钢构因筹划发行股份等方式购买资产事项，公司股票将于2024年12月6日开市起停牌 [2] - 23中林集团SCP003自2023年11月21日起停牌 [2] - 23中林集团SCP004自2023年11月21日起停牌 [2] - 23中林集团SCP005自2023年11月21日起停牌 [2] - 23中林集团SCP006自2023年11月21日起停牌 [2] - 23中林集团SCP007自2023年11月21日起停牌 [2] - 23中林集团SCP008自2023年11月21日起停牌 [2] - 19中林集团MTN002自2023年11月21日起停牌 [2] - 21中林集团MTN001自2023年11月21日起停牌 [2] - 三一转债于2019年3月20日停牌 [2] - 安泰01次于2023年3月28日起停牌 [2] - 22平4次自2023年2月2日开市起停牌 [2] 其他停牌 - H2盐湖01于2020年4月17日起停牌 [4] - 14利源债自2018年9月25日起停牌 [4] - 22JZ2C自2023年2月2日开市起停牌 [4] - 16胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [4] - 16胜通03于2019年03月18日开市起停牌 [4] - 16宜华01于2020年5月28日起停牌 [4] - 16景峰01于2021年10月26日起停牌 [4] - 16腾晖01于2019年11月8日起停牌 [4] - 17西航01于2021年9月16日起停牌 [4] - 17昆仑01自2020年4月10日开市起停牌 [4] - 17胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [4] - 18渤金01于2021年2月3日起停牌 [4] - 18渤金02于2021年2月3日起停牌 [4] - 18渤金03于2021年2月3日起停牌 [4] - 18渤金04于2021年2月3日起停牌 [4] - 远洋R3优自2024年12月4日开市起停牌 [4] - 远洋R3次自2024年12月4日开市起停牌 [4] - 18航空01于2021年9月16日起停牌 [4] - 18渤租05于2021年2月3日起停牌 [4] - 19航空01于2021年9月16日起停牌 [4] - 19冶22C自2023年2月2日开市起停牌 [4] - H9金科03自2024年4月30日开市起停牌 [4] - 19启迪G2自2024年9月26日开市起停牌 [4] - 16国购债于2018年11月20日开市起停牌 [4] - 17腾邦02于2019年6月6日起停牌 [4] - 18北讯03于2019年1月15日开市起停牌 [4] - 18必康01自2018年11月26日上午开市起停牌 [4] - 18苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 18阳光04于2021年11月1日起停牌 [4] - 18海伦02将于2022年12月22日开市起停牌 [4] - 19苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 19苏电03于2021年12月27日起停牌 [4] - 19苏电05于2021年12月27日起停牌 [4] - H9融投02自2023年4月26日开市起停牌 [4] - H9融投08自2023年4月26日开市起停牌 [4] - 20天乾01将于2023年3月13日开市起停牌 [4] - H0融创03自2024年11月27日开市起停牌 [4] - 20祥生01自2022年11月28日起停牌 [4] - 21苏电01于2021年12月27日起停牌 [4]

宏观消息汇总 - 中共中央政治局会议提出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节[3] - 国家统计局数据显示2024年11月份CPI同比小幅上涨，PPI同比降幅收窄[3] - 国家金融监督管理总局研究房屋保险体系，探索推广新型家庭财产保险[3] 行业最新动态 - 医疗领域AI大模型快速发展，相关应用正持续落地，涉及公司包括润达医疗(603108)、祥生医疗(688358)[4] - NDAA终版未纳入生物安全法案，CXO板块有望迎来估值修复，涉及公司包括泰格医药(300347)、凯莱英(002821)[4] - 本土脑机接口植入手术或将放量，相关公司引关注，涉及公司包括翔宇医疗(688626)、盈趣科技(002925)[4] 上市公司聚焦 - 上海建工(600170)及下属子公司累计收到各类与收益相关的政府补助合计5.26亿元[5] - 龙旗科技(603341)首个高通骁龙平台笔电项目已量产出货，正准备出货欧洲等国际市场[5] - 当升科技(300073)定增申请获深交所受理，拟募资8亿元-10亿元增强资金实力，加大研发投入[5] - 立华股份(300761)11月肉猪销售收入3.58亿元，同比增长171.21%[5] 市场回顾及展望 - 12月9日周一，沪指冲高回落，深成指、创业板指盘中均一度跌超1%，沪深两市全天成交额1.63万亿，较上个交易日缩量1543亿[7] - 机器人概念股维持强势，AI应用方向局部活跃，CRO概念股受利好刺激一度走强，地产股展开调整[7] - 市场再度陷入缩量整理态势，但指数在盘中杀跌时依旧具有较强的承接动能，沪指依旧能够较为稳固地守稳于5日线之上[7] - 机器人与AI概念仍是目前市场的两大主流题材，大金融、消费等细分方向也在盘中有所活跃，后续热点依旧会围绕在上述题材中反复活跃[7]

核心观点 - 招商银行的零售金融业务收入保持韧性，零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄。零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，但零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳[6] - 零售端部分贷款的关注率和逾期率仍在上升，整体贷款拨备保持高位。对公贷款不良率持续下行，整体贷款的不良率基本保持稳定。招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位，2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间[6] - 存款活期率处于上市银行较高水平，存款成本优势明显。近几年，银行业存款呈现定期化趋势，定期存款占比持续上升。同期，招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平。零售存款的成本有一定幅度的上升，对公存款的成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强[6] - 盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，招商银行整体经营效率或有望稳步提升。预计2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照12月5日收盘价36.91元/股，对应的招商银行2024年-2026年的PB估值分别为0.93倍/0.84倍/0.77倍[9] 市场回顾 - 周一，A股震荡回落，上证综指跌0.05%，报3402.53点，深证成指跌0.55%，创业板指跌0.81%。A股两市全天成交额约16,342.23亿元人民币。南向资金净买入127.77亿港元。申万行业方面，汽车、石油石化行业领涨，综合、房地产跌幅靠前；概念板块方面，PEEK材料、人形机器人涨幅居前，租售同权、科创次新股涨幅靠后。港股方面，香港恒生指数涨2.76%，恒生科技指数涨4.30%。海外方面，美国三大股指全线下跌，道指跌0.54%，标普500指数跌0.61%，纳指跌0.62%。欧洲股市涨跌互现，亚太股市收盘涨跌不一[1][5] 重要新闻 - 中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议认为，今年是实现"十四五"规划目标任务的关键一年，"经济运行总体平稳、稳中有进"，"全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成"。对于做好明年经济工作，会议指出，"明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策'组合拳'，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性"。会议还提出多项举措，涉及扩大国内需求、建设现代化产业体系、经济体制改革、扩大高水平对外开放、防范化解重点领域风险、城乡融合发展、加大区域战略实施力度、协同推进降碳减污扩绿增长、加大保障和改善民生力度等方面[1][5]

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-12-10 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20241209：超常规逆周期调节政策有哪些？——12 月政治局会 议解读 12 月政治局会议提出了 3 个新提法，表明明年稳增长政策的想象空间较 大。 一是"稳住楼市股市"。9 月 26 日政治局会议对房地产市场和资本 市场的表述为"要促进房地产市场止跌回稳"、"要大力提振资本市场"， 12 月政治局会议更加直接和明确提出："稳住楼市股市"。我们看到，今 年 9 月以来"一揽子增量政策"出台后，楼市股市情绪都有明显提振，10 月一线城市房价环比由跌转涨，上证指数从 9 月 13 日 2704 点上涨至 12 月 9 日的 3402 点。而这次政治局会议在此基础上继续强调"稳住楼市股 市"，表明政策并未因为形势好转而放松要求，后续政策仍然具备想象空 间，等待中央经济工作会议做出进一步的部署。 二是"适度宽松的货币 政策"。2010 年后，我国货币政策基调长期用词是"稳健"，14 年来首次 转为"适度宽松"，货币政策大有可为。2024 年货币政策调控机制 ...