宏观经济背景与行业现状 - "内卷式"竞争的出现受经济周期变化、体制机制问题和技术发展规律综合影响[1][27] - 汽车行业展开60天账期革命并呼吁缩短返利兑现账期、简化返利政策[3] - 新能源头部企业取消夜班并削减部分产线产能至少1/3[4] - 头部猪企接相关部门要求去产能并控制出栏体重在120公斤左右[5] - 光伏玻璃企业计划集体减产30% 供应量从64GW降至45GW[6] - 水泥行业自查备案产能与实际产能差异[7] 价格战与涨价趋势 - 连锁零食品牌呼吁停止价格战并提高门店毛利率[12] - 工程涂料、防水材料行业多个核心品类涨价1%-13%[12] - 包装纸行业瓦楞纸、牛卡纸等短期内连续两次调价[13] 历史去产能经验与当前特点 - 2005年去产能第一阶段针对钢铁、水泥等行业淘汰炼铁4100万吨、炼钢1186万吨[18][19] - 2015年推动行业兼并重组如宝武集团成立并收购多家钢企[19] - 当前去产能涉及光伏、新能源汽车等新兴行业[21][22] - 企业展现自主能动性如头部车企取消夜班、零食品牌呼吁良性竞争[23] - 出口转内销成为重要抓手推动市场向高质量产品迈进[24] 专家分析与行业指标 - 产能利用率低于历史平均水平或毛利率下行+销售费用率上行表明内卷式竞争[32][33] - 光伏、钢铁等行业产能过剩因强投资政策、市场需求不足及房地产投资萎缩[41][42][43] - 光伏产业曾受政策刺激和高收益驱动导致盲目投资与高库存风险[44] 政策建议与未来方向 - 短期内推动消费品以旧换新扩围至出口转内销产品[35] - 长期需改善收入分配并推动国资上缴财政专项用于社保[36] - 制定行业标准规范市场行为并鼓励企业差异化竞争[37][38] - 分类施策引导供给侧并加大创新支持力度[39] - 减少行政干预与过度补贴 激活市场需求与市场联动机制[49] 投资与行业布局 - 产能过剩行业需自我提升或转行至朝阳产业[56] - 去产能初期行业股票普跌 后期头部企业股价翻倍[57] - 半导体、人工智能等朝阳行业存在套利机会[58] - "反内卷"或成"十五五"规划主线衔接国内大循环[59] - 发改委或牵头量化去产能目标 参考供给侧改革经验[61][62]

政策信号与市场反应 - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设 聚焦治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [2] - 政策信号扭转市场预期 7月2日钢铁 煤炭 建材等周期板块涨幅居前 资金从前期热门板块切换至低位周期板块 [3] - 政策明确后预期演化路径为：部委及地方出台供给侧出清政策→行业供给有效出清→供需格局逆转→产品价格回升→企业盈利修复 [3] 重点行业盈利状况与供给侧改革优先级 - 光伏玻璃全行业亏损 最新全国平均净利为-362元/吨 价格创新低至2 0mm单镀10 5-12元/平米 低于历史最低价0 5-1元/平米 [4] - 浮法玻璃行业亏损面较大 龙头企业微利 管道气燃料玻璃毛利亏损91 18元/吨 动力煤燃料玻璃毛利84 44元/吨 石油焦燃料玻璃毛利亏损133 11元/吨 [4][5] - 水泥行业部分企业亏损（北方企业为主） 部分地方性企业微利 [5] - 碳纤维全行业大幅亏损 平均吨毛利为-8543元 毛利润转负已近两年 但因行业产值较低（约50亿元） 供给侧改革优先级或靠后 [4][6] 行业排序与投资逻辑 - 建筑建材领域盈利从弱到强排序：碳纤维＞光伏玻璃＞浮法玻璃＞水泥＞玻纤 [4] - 光伏玻璃减产节奏随利润下探加快 行业在净利-438元/吨时开始冷修 当前净利-362元/吨接近临界点 [4] - 内卷最严重 盈利最差的行业（如光伏产业链）更可能率先迎来供给侧改革 [3][4]

每经记者|黄鑫磊 每经编辑|董兴生 7月4日，硅片概念股高开低走，截至收盘，亿晶光电（SH600537）报3.64元/股，涨幅为4.00%；协鑫集 成（SZ002506）报2.58元/股，涨幅为1.57%；隆基绿能（SH601012）报15.57元/股，涨幅为0.19%。 消息面上，7月3日，工信部组织14家光伏行业企业及光伏行业协会召开座谈会，围绕企业生产经营、科 技创新、市场竞争、行业生态建设等方面进行交流。 7月4日，中国光伏行业协会咨询专家、中国有色金属工业协会硅业分会专家委员会副主任吕锦标，隆众 资讯绿电产业链分析师方文正分别向《每日经济新闻》记者解读了上述座谈会对光伏行业的影响。 吕锦标透露，目前，多晶硅环节正尝试由产能占比70%以上的龙头企业组建联合体，在金融机构支持 下，以承债的方式收购其他约100万吨产能，以实现硅料端"以销定产"，从低于成本的价格困境中回归 合理价值。"希望以硅料端破'内卷'，引领光伏全产业链共同走出困境。" 据报道，工信部党组书记、部长李乐成在前述座谈会上强调，行业企业要大力弘扬企业家精神，锚定正 确方向，致力技术创新，坚守质量安全底线，加强国际合作，进一步拓展光伏应用的 ...

报告行业投资评级 - 光伏行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 政策、行业自律和企业减产推动供给侧改革，光伏有望成为中央破除内卷、实现高质量发展的典型行业，迎来供需改善 [2] - 硅料价格回暖，光伏边际改善空间大，行业主要矛盾在于供给而非需求，未来有望加速落后产能出清 [2] - 新技术引领革命，看好BC及铜浆加速产业化，BC电池盈利前景有望改善，铜浆应用成重要趋势 [2] - 投资建议关注BC、铜浆等新技术优势强的龙头企业和政策改善受益大、与主链相对独立、安全边际更高的辅材环节 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 今日太阳能指数CI005286.CI上涨4.1%，大全能源涨幅达15.7%，东方日升等涨幅超10% [2] 政策推动供给侧改革 - 人民日报点名光伏组件等内卷式竞争，中央财经委会议要求治理低价无序竞争，推动落后产能退出 [2] - 2024年开始中央重视内卷式竞争，部委和行业协会出台规范条件、企业签订自律公约，2025年7月头部光伏玻璃企业计划集体减产30% [2] 硅料价格与光伏装机 - 本周多晶硅N型复投料成交均价3.47万元/吨，环比回升0.87%，N型颗粒硅成交均价维持在3.35万元/吨 [2] - 2025年1 - 5月国内新增光伏装机197.85GW，同比增长150% [2] 新技术发展 - BC电池具有高转换效率等优势，理论效率极限达29.1%，头部企业加速产能扩张，客户接受度提升，预计盈利前景改善 [2] - 银浆占电池非硅成本超50%，铜浆应用成重要趋势，产业已实现量产突破，企业攻克相关难题 [2] 投资建议 - 关注隆基绿能、爱旭股份、晶科能源等新技术优势强的龙头企业 [2] - 关注协鑫科技、阳光电源、中信博等政策改善受益大的辅材环节企业 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锰硅和硅铁市场短期受情绪和预期主导，波动较大，基本面指向价格下行，建议投机头寸观望，套保头寸寻盘面拉高机会操作[15][96] 根据相关目录分别进行总结 锰硅 月度评估及策略推荐 - 锰硅现货和期货价格环比上涨，基差环比下降，利润维持低位，成本有变动，产量环比回升，需求有不同表现，库存仍处高位 [14][15] - 多空评分显示基本面偏空，短期价格震荡，关注压力和支撑位，建议观望 [15] - 基本面指向价格下行，但短期受宏观事件和政策预期扰动，需关注下游需求和政策情况 [15] 期现市场 - 天津6517锰硅现货和期货主力价格环比上涨，基差环比下降，基差率处于中性水平 [20] 利润及成本 - 锰硅测算即期利润维持低位，内蒙、宁夏、广西利润有不同变化 [25] - 锰矿价格有变动，主产区电价环比持稳，测算生产成本有不同变化 [27][30] - 5月份锰矿进口量环比下降，1 - 5月累计进口同比微降，港口库存回落 [33][36] 供给及需求 - 钢联口径锰硅周产量环比回升，周产累计较上年同期降约2.99%，5月产量环比下降，1 - 5月累计同比微增 [44] - 河钢集团6月锰硅招标量环比增加，招标价环比下降 [55] - 钢联口径锰硅周表观消费量环比增加，螺纹钢周产量环比增加，累计同比下降 [58] - 日均铁水产量环比下降但仍维持高位，周产累计同比增加，5月粗钢产量环比增加，同比下降，1 - 5月累计同比微增 [61] - 钢厂盈利率环比持稳 [62] 库存 - 测算锰硅显性库存环比下降，仍处于高位水平 [70] - 钢联口径63家样本企业库存环比增加 [73] - 6月份锰硅钢厂库存平均可用天数环比增加，仍相对偏低 [76] 图形走势 - 锰硅盘面价格本周震荡，日线级别摆脱下行趋势线后震荡，短期关注压力和支撑位，建议观望 [79] 硅铁 月度评估及策略推荐 - 日均铁水产量环比下降但仍维持高位，金属镁产量同比下降，硅铁出口同比下降，库存处于同期相对高位 [94] - 硅铁现货和期货价格有变动，基差处于中性水平，利润维持亏损，成本环比基本持稳 [95] - 钢联口径硅铁周产量环比回升，周产累计同比增加 [95] - 多空评分显示基本面偏空，短期价格宽幅震荡，上方有压力，建议观望 [96] - 基本面指向需求边际趋弱，短期受宏观事件影响，关注相关进展 [96] 期现市场 - 天津72硅铁现货和期货主力合约价格有变动，基差处于中性水平 [101] 利润及成本 - 硅铁测算即期利润维持亏损，内蒙、宁夏、青海利润有不同变化 [106] - 西北地区硅石和兰炭小料报价环比持稳，主产区电价环比持稳，测算生产成本环比基本持稳 [109][112] 供给及需求 - 钢联口径硅铁周产量环比回升，周产累计同比增加，5月产量环比下降，1 - 5月累计同比增加 [117] - 河钢集团6月75B硅铁合金招标量环比增加，招标价环比下降 [123] - 日均铁水产量环比下降但仍维持高位，周产累计同比增加，5月粗钢产量环比增加，同比下降，1 - 5月累计同比微增 [126] - 2025年1 - 6月金属镁累计产量同比下降，截至7月3日府谷地区报价环比持稳 [129] - 2025年1 - 5月我国累计出口硅铁同比下降，截至7月3日出口利润处于同期相对中性水平 [132] - 2025年1 - 5月海外粗钢产量合计累计同比下降 [133] 库存 - 测算硅铁显性库存环比增加，处于同期相对高位 [140] - 5月份硅铁钢厂库存平均可用天数环比增加，仍处于历史相对低位 [143] 图形走势 - 硅铁盘面价格本周宽幅震荡，日线级别摆脱下跌趋势线后进入震荡盘整阶段，短期上方有压力，建议观望 [146]

（2）解决产能过剩问题 - 中国政府开始着手解决供需失衡问题 （3）较高的股权风险溢价 - （鉴于利率大幅下降）仍接近历史最高水平 摩根大通中国策略师Wendy Liu刘鸣镝的 2025 年下半年展望报告，结论仍然是超配中国互联网和消费类股票。 一、消费 - 初步复苏 中国消费的复苏是 2025 年下半年的一个关键主题。作为消费的代理指标，零售销售额自 2023 年以来平均增长率仅为 5.4% （而新冠疫情前为 9-10%），但最近开始出现回升迹象。这一点很重要，因为消费的提升将：（a）改善中国当前供过于求 的供需平衡状况；（b）减轻通缩压力；（c）提高企业的定价能力和盈利能力。要让零售销售额的增长复苏持续下去，需关 注以下几点： 扩大政策支持 - 自今年早些时候以来，支持消费已成为首要政策目标。鉴于这需要为中国下一个增长周期提供支撑，这应该 是一个多年的重点。 过去一年，以美元计价的MSCI中国指数上涨了 32%（今年以来上涨 18%），且回到了其 20 年的市盈率平均水平（目前为 11.5 倍，而平均水平为 11.9 倍）。这就引出了一个问题："接下来会怎样？" 以及这轮上涨能否持续。摩根大通认为有三大 ...

上一轮供给侧改革回顾 - 2008年金融危机后“四万亿”计划使钢铁、煤炭、水泥等行业产量大幅提升，2012年经济增速回落，第二轮产能过剩初现端倪[4] - 2012 - 2016年初，科技行业中“互联网 +”相关TMT、消费者服务等受益，非科技行业中房地产、轻工制造、家电等因地产逆周期政策上涨，医药、农林牧渔等因供给刚性上涨[4][5] - 2013年国务院发布去产能指导意见，初期效果温和，2015年末中央经济工作会议提出“三去一降一补”，2016年初供给侧改革提速后相关行业股价取得明显超额收益[6] 本轮落后产能退出情况 - 7月1日中央财经委会议前已现落后产能退出迹象，部分产品6月价格企稳，部分部门等进行自律约束尝试[3][15] - 猪肉行业将全国能繁母猪存栏量调减100万头左右至3950万头，汽车行业协会倡议、工信部表态整治竞争，硅杆行业龙头牵头推动产能出清[17] 行情特点与行业建议 - 行情或呈“脉冲性”，需求侧与2016年比有较大不确定性，但相关工作推进或使行业股价底部中枢抬升[3] - 细分行业将显著分化，建议关注外需新行业和“动力煤”老行业[3] 风险提示 - 推动落后产能有序退出工作不及预期，宏观经济波动超预期，关税摩擦超预期[3][28]

政策导向与市场影响 - 中央财经委会议提出治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，大宗商品市场情绪明显回暖[3] - 政策重点针对产能严重过剩、企业普遍亏损、老旧产能占比较高且政策约束力强的行业，如多晶硅、工业硅、PVC等[4] - 铝产业链在上轮去产能中通过强政策约束实现利润持续改善，2015年政策出台到市场反弹存在时滞[4] 行业利润与产能分析 能化板块 - PTA利润-0.5%，产能集中度87.4%，民营主导，老旧装置占比34.2%[8] - 乙醇利润-1.8%，产能集中度51%，民营/国营混合，老旧装置占比18.9%[8] - PX利润2.1%，产能集中度72%，民营/国营混合，老旧装置占比30%[8] - 燃料油低硫利润5%-8%，高硫1%-3%，产能集中度60%-65%，国营主导，老旧装置占比40%-45%[8] 黑色板块 - 钢材利润8.3%，产能集中度42%，国营主导[9] - 焦炭利润4%，产能集中度12%，民营主导[9] - 焦煤利润10%，产能集中度50%，国营主导[9] 有色及新能源板块 - 电解铜利润0.31%，产能集中度35.56%，国有主导[9] - 锂电铜箔利润26.07%，产能集中度42.1%，民营主导[9] - 多晶硅利润-13.5%，产能集中度82.23%，民营主导，老旧装置占比6%[10] - 工业硅利润-6.8%，产能集中度39.3%，民营主导[10] 农产品板块 - 生猪利润7%，产能集中度30%，民营主导（牧原15%、温氏6%、正大中国1.5%）[10] - 鸡蛋利润-10%，产能集中度8%，民营主导（德青源1%、晋龙1.5%）[10] - 白糖利润14%（广西），产能集中度58%，国营主导[11] 政策执行与行业展望 - 多晶硅龙头企业已制定产能优化方案，但产能实质性出清受企业性质差异、利益博弈及市场化约束影响，需更长时间验证[5] - 行业利润持续改善依赖政策执行力度和产能出清效果，历史经验显示铝产业链成功案例可作为参考[4]

光伏行业高质量发展座谈会 - 工信部召开第十五次制造业企业座谈会 聚焦光伏产业高质量发展 14家光伏行业企业及协会负责人参与交流 围绕生产经营 科技创新 市场竞争 行业生态建设等议题提出建议 [1] - 光伏产业在产业规模 技术水平 应用市场等方面取得领先优势 成为中国制造的重要名片 [1] - 主管部门强调纵深推进全国统一大市场建设 依法治理低价无序竞争 引导企业提升品质 推动落后产能退出 实现可持续发展 [1] 行业自律与反内卷行动 - 中国光伏行业协会联合16家头部企业召开"防止恶性竞争"座谈会 达成强化行业自律共识 [2] - 市场监管总局组织7家光伏企业座谈 包括天合光能 晶澳科技 隆基绿能等 重点讨论整治"内卷式"竞争 [2] - 硅片厂商计划7月起降低开工率40% 硅业分会预计硅片价格将触底企稳 [3] 供给侧改革与供需结构改善 - 光伏玻璃头部企业计划7月集体减产 硅料企业推进多晶硅产能整合 企业行为与政策导向一致 [3] - 开源证券指出 光伏多环节产品价格跌破现金成本线 供给侧改革诉求迫切 [3] - 交银国际证券认为 政策密集吹风显示主管部门决心解决行业困境 后续针对性政策有望出台 供给侧将迎转机 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 光伏板块反内卷呼声高，人民日报点名和高层会议召开有望推动行业落实供给侧改革政策 [3] - 上半年抢装致 25 年 1 - 5 月装机激增，下半年装机需求或有压力，但光伏治沙等促进需求回暖，海外需求提升，2025 年全球光伏装机需求有支撑，供给出清和需求回暖有望加速供需平衡 [3] - 当前光伏板块处于多重底部，产业链价格处历史低位，机构持仓低，盈利亏损环比收窄，行业自律和供给侧改革政策有望推动价格反弹和供给出清，板块或迎大幅反弹 [3] - 投资建议关注硅料板块通威股份、大全能源和协鑫科技；BC 技术企业爱旭股份、隆基绿能；胶膜企业福斯特 [3] 相关目录总结 电力设备行业重点公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|总市值（亿元）|PB（2025/3/31）|EPS（2025/3/31）|EPS（2025E）|wind 一致预测净利润（2025E，亿元）|wind 一致预测净利润（2026E，亿元）|wind 一致预测净利润（2027E，亿元）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600438.SH|通威股份|18.32|825|1.9|-0.58|-26.70|27.86|49.73|-|30|17|-| |688303.SH|大全能源|23.17|497|1.3|-0.26|-0.49|19.51|-|-|25|-|-| |603806.SH|福斯特|13.71|358|2.2|0.15|18.05|22.67|-|20|16|-| |600732.SH|爱旭股份|13.99|256|7.9|-0.16|1.90|12.93|26.28|135|20|10|-| [4]