图: 小盘成长与大盘价值收益分化历史复盘 数据来源：wind，截至2026年1月21日 一、风格分化后的历史复盘 近期，我们见证了小盘成长风格的极致演绎，AI应用、电网、半导体等板块的轮动让不少投资者热血沸腾。然而，硬币的另一 面是，代表大盘价值风格的红利资产与小盘成长的收益分化又来到了历史的极值区域。这种背离，往往预示着市场钟摆即将回 摆。当风格分化达到顶点后，红利资产通常会怎么走？ 虽然最近的行情让红利暂时跑输，但市场的风向正在发生变化。 上周，监管层的一系列举措给过热的题材炒作"降了温"。这是 一个非常重要的信号：市场正在转向业绩驱动的"慢牛"。在这样的背景下，纯粹靠讲故事、拉估值的成长板块面临回调压力， 而资金开始重新寻找避风港。本周以来，随着市场情绪的理性回归，资金开始回流价值板块，红利风格覆盖较多的有色金属， 化工行业近五日主力净流入皆超过200亿。在经历了短暂的落后之后，红利资产的 "价值修复"正在进行时。 三、慢牛行情下的最优解：多因子红利策略 | 收益分化时间段 | 沪深 300 收益(%) | 红利指数平均超额收益(%) | | --- | --- | --- | | 2014/01-20 ...

房地产行业 - 2026年初中国房地产行业步入“止跌回稳”新阶段，核心观点是行业将出现结构性修复而非普涨，核心城市与优质资产率先企稳，行业逻辑转向“好房子、好服务、好地段” [1] - 地产圈对“行业止跌回稳是确定的，2026年房地产行业一定会出现新的转机”这一观点态度转变，不再将其视为笑谈 [4] 宏观经济与政策 - 国家战略重心正经历长周期转移，从生产端转向消费端，从投资驱动转向内需驱动，从让企业赚钱转向让居民有钱 [6] - 政策红利将流向三类方向：能服务老年人的、能提供好服务的、能用AI提效的 [6] - 政策底牌已亮出，包括财政扩张、货币宽松、内需为主、反对内卷，为普通人提供了提升自我能力的窗口期 [6] 免税行业 - 中国是全球最重要的免税市场之一，海南封关政策巩固了规模优势企业的市场地位并推动行业升级 [8] - 2024年中国入境游全年接待1.32亿人次，同比增长61%，其中外国游客2694万人次，同比增长96%，国际游客通过免税店感受中国消费市场 [8] - 京沪机场新运营模式启动及海南封关红利持续释放，推动中国免税行业在创新、品质和国际化道路上进步 [8] 金属资源 - 金属资源价格上涨由供需格局决定，需求端受新能源车、半导体、机器人、储能、AI数据中心等科技产业高速发展推动 [10] - 一辆纯电动车平均含铜83公斤，是传统燃油车的5倍以上；一台英伟达GB200服务器含铜1.36吨，是传统服务器的3倍；一辆新能源车锂用量达10公斤，镍用量达50公斤，钴用量达10公斤；一台人形机器人需要3.5公斤钕铁硼 [10] - 供给端全球优质矿产资源稀缺，老矿品位下降，新矿投产周期长达5-7年，2026年全球铜矿产量预计仅增长2%，远低于需求增速 [10] - 全球主要金属库存处于历史低位：锑锭库存仅够半个月用量，伦锡库存创历史新低，钴库存仅能满足4个月需求，叠加全球货币宽松周期，金属价格获坚实支撑 [10] 贵金属（白银） - 对白银长期走势持乐观看法，核心逻辑是锚定黄金在货币属性增强背景下的价值重估 [12] - 中期来看，市场对美联储货币政策宽松的预期及全球经济贸易不确定性带来的避险需求，有望支撑白银价格重心上移 [12] - 短期需注意现货市场结构性紧缺、白银被列入美国关键矿产清单可能带来的贸易政策变化及投资情绪因素，可能放大价格波动并导致阶段性快速上行 [12] 消费与零售 - 河南周口一家乡村蛋糕店以1元纸杯蛋糕、10元四寸蛋糕的定价走红，单日销量暴涨30倍，其成功在于价格透明、薄利实在，回应了消费者对价值与价格匹配的诉求 [14] - 西贝的高价预制菜引发众怒，核心是价值与价格的错位，消费者不愿为品牌溢价和营销成本买单 [14] - 茅台通过数字化手段掌控定价权并重构渠道利润，而五粮液则面临价格倒挂、业绩腰斩、渠道混乱等问题，其新零售平台未能成为护城河反而损害品牌信誉 [18] 汽车行业 - 蔚来汽车创始人李斌建议今年买车要趁早，因内存条价格仍有上涨趋势，但高端定位车企目前仍有足够利润空间缓冲成本上涨 [16] - 对于利润率健康的车企，如华为系车型（其辅助驾驶系统软件订阅费用达五位数且订阅率较高），本轮内存条价格上涨是一个机会，因其拥有更充裕的利润空间分摊智能座舱等成本上涨压力 [16] 外卖行业 - 2026年外卖行业预计将告别“三国杀”混战，形成“美团主导、阿里追赶”的双寡头格局，京东维持细分市场差异化存在 [20] - 短期内美团市场份额预计保持在55%–60%，阿里稳定在35%–40%，两者合计占据近95%市场份额，京东等其他玩家维持约5%份额 [20] - 格局的核心支撑在于美团难以撼动的履约效率壁垒和阿里不可复制的生态协同优势 [20] 电商与品牌 - 中国平台电商占据了90%以上的市场份额，而美国亚马逊仅占电商不到40%，其余60%为品牌独立站，显示中国品牌对平台依赖度高 [22] - 中国企业的下一站发展方向是建立品牌独立站（即电商官网），AI可能为中国品牌提供“逆天改命”的机会以摆脱平台依赖 [22]

市场整体表现 - 2026年1月26日A股主要指数多数收跌，沪指微跌0.09%收于4132.61点，深证成指跌0.85%收于14316.64点，创业板指跌0.91%收于3319.15点，科创50指数跌1.35%收于1532.8点 [1] - 市场呈现普跌格局，全市场1602只个股上涨，3767只个股下跌，98只个股收平 [1] - 沪深两市合计成交额32482亿元，较上个交易日放量1630亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业涨少跌多，有色金属行业领涨，涨幅为4.57%，石油石化行业涨3.18%，煤炭行业涨2.07%，农林牧渔行业涨0.85%，非银金融行业涨0.79% [1] - 国防军工行业领跌，跌幅为4.47%，汽车行业跌2.31%，社会服务行业跌2.30%，电子行业跌2.24%，房地产行业跌2.23% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括黄金珠宝、疫苗、稀有金属精选、动物保健精选、血液制品、工业金属精选、镍矿、稀土、流感、钴矿、小金属、生物科技等权、锗镓锑墨、体外诊断、铜产业 [2] - 卫星互联网、商业航天、卫星导航、军工信息化等概念板块出现回调 [2]

主力资金流出概况 - 截至1月26日收盘，主力资金净流出前20的股票名单及金额公布，净流出额从38.16亿元到7.68亿元不等 [1] - 航天电子主力资金净流出额最高，达38.16亿元，中国卫星次之，净流出25.95亿元 [1][2] - 前20只股票的主力资金净流出总额累计超过250亿元 [1] 个股表现与资金流向 - 航天电子股价下跌9.98%，主力资金净流出38.16亿元 [2] - 中国卫星股价跌停（-10%），主力资金净流出25.95亿元 [2] - 信维通信股价跌停（-10.05%），主力资金净流出18.59亿元 [2] - 白银有色股价涨停（10.03%），但主力资金净流出14.03亿元 [2] - 铜陵有色股价涨停（10.06%），但主力资金净流出7.96亿元 [3] - 乾照光电股价上涨8.55%，但主力资金净流出8.97亿元 [3] - 蓝色光标股价微涨0.92%，但主力资金净流出9.28亿元 [3] 行业资金流向分析 - 航天航空行业有多只股票遭遇主力资金大幅流出，包括航天电子（-38.16亿元）、中国卫星（-25.95亿元）和航天发展（-8.86亿元） [1][2][3] - 消费电子行业资金流出明显，信维通信（-18.59亿元）、蓝思科技（-12.82亿元）、立讯精密（-11.74亿元）均位列流出榜前20 [1][2] - 光伏设备行业资金呈现流出态势，隆基绿能（-15.87亿元）和捷佳伟创（-8.90亿元）上榜 [1][3] - 有色金属行业出现股价上涨与资金流出背离现象，白银有色和铜陵有色在股价涨停的同时，主力资金分别净流出14.03亿元和7.96亿元 [2][3] - 通信设备行业资金流出，海格通信（-10.58亿元）和中国卫通（-9.71亿元）上榜 [1][2][3] - 风电设备行业金风科技主力资金净流出17.69亿元 [1][2] - 电池行业龙头宁德时代主力资金净流出10.26亿元 [1][3] - 家电行业三花智控主力资金净流出17.72亿元 [1][2]

今日午盘后沪锡走势：今日沪锡合约2603大涨，开盘价报438850元/吨，盘中最高报462720元/吨，最低 报423020元/吨，结算价报442600元/吨，收盘报425340元/吨，上涨5730元，涨幅1.37%；沪锡主力月 2603合约成交量565176手，持仓量55233手，较前一日减少1021手。今日现货锡价走势：据长江有色金 属网获悉，1月26日ccmn长江综合市场1#锡价报435300元/吨-438300元/吨，均价报438600元/吨,较前一 日价格上涨13500元；今日长江现货市场1#锡价报436000元/吨-438000元/吨，均价437000元/吨，较上一 交易日价格上涨13500元/吨。ccmn锡市分析：宏观面，当前锡价的强劲走势，是宏观环境、产业变迁与 地缘格局三股力量共同作用的结果。宏观层面，国内"稳增长"政策持续发力，2025年GDP实现5%的稳 健增长，为工业需求提供了基础支撑；同时，全球流动性宽松预期及美元指数的相对弱势，共同降低了 金属的持有成本，增强了其资产吸引力。产业层面，锡的需求逻辑正发生根本性重塑，其作为AI服务 器与先进封装关键材料的"算力金属"属性，已成为市场定 ...

核心观点 - 铜价当前的高位主要由宏观资金和情绪支撑，而非强劲的现货基本面，这种背离状态正变得难以维持，面临短期回调风险[1] - 中国和海外市场库存同步反季节累积，下游需求疲软，是基本面走弱的核心表现[1][6][13] - 春节前后的数据真空期增加了市场不确定性，高库存起点可能导致节后库存峰值显著高于历史季节性水平[9] - 更长期的看多逻辑（如美国进口关税政策）需要中国需求实质性复苏作为前提，短期内难以演绎[14] 中国铜市场供需分析 - **供给端**：2024年12月中国精炼铜产量约118万吨，同比增长7.5%，废铜进口回升为冶炼提供了额外原料[2] - **需求与库存**：国内需求疲软导致反季节库存累积，自11月底以来中国铜库存累计增加超过11.8万吨，目前约30万吨，比去年同期高出20多万吨，也明显高于五年均值[6] - **贸易流**：12月中国精炼铜净进口量同比下降约50%，同时出口维持在偏高水平，表明库存上升主要源于国内高价下的主动推迟采购[6] - **下游表现**：下游订单偏弱，采购行为转向“按需为主”，阴极铜线杆开工率已跌破50%[8] 春节前后市场展望 - **数据真空期**：春节（2月17日）前后，中国宏观与产业数据将进入“半失明”状态，市场难以获得“干净”的需求读数，只能通过库存变化间接判断[9] - **库存峰值预测**：按照历史规律，铜库存通常在节后5–7周见顶，过去五年平均季节性累积规模约25万吨，若此节奏重演，3月中下旬中国铜库存可能升至50万吨以上[9] - **对旺季影响**：这意味着中国可能带着偏高的库存“缓冲垫”进入二季度传统旺季[9] 海外市场动态 - **库存变化**：COMEX/LME套利结构变化导致铜重新流入LME仓库，仅一周时间，美国LME库存增加1万吨以上，亚洲仓库也有近2万吨交割[13] - **价格曲线结构转变**：LME铜价曲线从深度现货升水迅速切回贴水，现金-三个月价差从接近100美元/吨的反向市场反转为约75美元/吨的正向结构，这是基本面走弱的典型信号[13][15] 其他基本金属状况 - **铝市场**：中国库存一个月内增加约16.5万吨，目前约74万吨，比去年同期高出25万吨[16] - **锌市场**：中国库存约11万吨，约为去年同期的两倍[16] - **共同特征**：铝和锌均呈现出价格敏感、需求偏弱、库存提前抬升的特征，若春节后去库速度慢于历史均值，市场对“需求只是被推迟”的假设可能需要重新评估[16] 价格前景判断 - **短期风险**：铜价面临基本面驱动的短期回调风险[23] - **潜在支撑**：在约1.2万美元/吨附近，铜价仍可能获得阶段性支撑[23]

Wind数据显示，有色金属（申万）指数在2025年全年涨幅为94.73%，截至2026年1月23日，今年以来涨 幅为18.59%。 创金合信资源主题基金经理黄超表示，当前有色板块处于上行周期的中期阶段，贵金属的金、银价格未 来持续上行的确定性最高，供需偏紧的工业金属，特别是小金属，比如钨、锡，价格弹性会比较大，但 会受到供需层面扰动。 黄超指出，资源板块有些行业和个股涨幅大，风险收益比下降，或存在回调风险。如果经济出现明显下 滑，工业属性强的资源品也可能面临风险。他建议投资者关注底部的资源品投资机会，往往在行业底 部，市场关注低，赔率会比较高，同时可能需要一些耐心。 1、您如何定位当前有色板块所处的周期阶段？是市场热议的"超级周期"的中期，还是短期情绪推动下 的高点？ 创金合信资源主题基金经理黄超：当前有色板块处于上行周期的中期阶段，很多产品价格已经涨幅较 大。此轮有色金属板块的上涨，应该属于"超级周期"的中期，不过具体也要看每个商品的自身供需情 况，其中供应过剩的品种利润不会太多，价格上涨可能受限。 全球宏观环境看，因主要国家财政赤字明显，国债规模大且加速增加，大国对抗，大国货币超发等，有 色金属板块价格会 ...

A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌0.09%报4132点，深证成指跌0.85%，创业板指跌0.91%。全市场成交额3.28万亿元，较前一交易日增量1625 亿元，超3700股下跌。 盘面上，国际金银价格持续飙升创新高，贵金属、黄金概念掀涨停潮，晓程科技、西部黄金及湖南白银等十余股涨停；印度暴发尼帕病毒疫情，生物疫苗、 痘病毒防治等板块集体上涨，凯普生物等多股涨停；有色金属板块走高，兴业银锡等多股涨停；石油、保险及流感等板块涨幅居前。另外，商业航天、卫星 互联网板块大幅回调，中国卫星、航天发展等多股跌停；6G概念下挫，亚光科技跌逾13%；军工板块走低，超捷股份等多股跌逾10%；激光雷达、AI芯片及 人形机器人等板块跌幅居前。(格隆汇) | 上证指数 | 深证成指 | 北证5( | | --- | --- | --- | | 4132.61 | 14316.64 | 1565.7 | | -3.56 -0.09% -123.02 -0.85% -22.96 -1 | | | | 科创50 | 创业板指 | 万得全/ | | 1532.80 | 3319.15 | 6846.5 | | -20.91 -1. ...

A股今日集体调整，截至收盘，沪指涨0.09%，深成指跌0.85%，创业板指跌0.91%，北证50指数跌 1.45%，沪深京三市成交额32806亿元，较上日放量1625亿元，三市超3700只个股飘绿。 板块题材上， 黄金、有色金属、动物疫苗、保险、油气开采及服务、化工、猪肉板块涨幅居前；商业航天、大飞机、 军工装备、光刻机、半导体、机器人、量子科技、AI手机概念股跌幅居前。盘面上，国际金价首次站 上5000美元，黄金股大涨，西部黄金、招金黄金等10余股涨停。印度近期出现尼帕病毒疫情，生物疫苗 相关板块集体走高，华兰疫苗、之江生物等多股封板。油气股同样表现活跃，中国海油盘中创历史新 高。此外，化工、保险、猪肉板块盘中均有表现。另一方面，商业航天板块集体熄火，海格通信、神剑 股份等多股跌停。半导体设备板块同样表现不佳，至纯科技封死跌停。 ...

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 报告认为，2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平[4][199] 流动性分析 - 黄金价格创历史新高，本周伦敦金现价格为4981美元/盎司，环比上周+8.31%[1][11] - BCI中小企业融资环境指数2026年1月值为50.27，环比上月+6.62%[1][17][19] - M1和M2增速差在2025年12月为-4.7个百分点，环比-1.60个百分点[1][19] - 美联储总负债本周值为6.54万亿美元，环比+0.04%[11] 基建与地产新开工链条 - 1月高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平，本周全国高炉产能利用率为85.51%，环比+0.03个百分点[1][39] - 房地产新开工面积2025年1-12月累计同比为-20.40%[20] - 全国商品房销售面积2025年1-12月累计同比为-8.70%[20] - 本周螺纹钢价格环比-1.81%至3260元/吨，钢铁行业综合毛利为149元/吨，环比-8.8%[1][9][39] - 本周水泥价格指数环比-0.87%，水泥开工率环比-4.30个百分点[1] - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-12月累计同比为-2.20%[30] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平，本周钛白粉价格环比+0.76%至13300元/吨，毛利润为-1740元/吨[1][76] - 平板玻璃价格环比-0.73%至1124元/吨，开工率为73.89%[1][76] - 全国商品房竣工面积2025年1-12月累计同比为-18.10%[74] 工业品链条 - 半钢胎开工率处于五年同期中位，本周全国半钢胎开工率为74.56%，环比+1.12个百分点[2][94] - 本周主要工业品价格表现：冷轧价格环比-1.55%，铜价环比-0.71%，铝价环比+0.54%[2] - 2025年12月全国PMI新订单指数为50.80%，环比+1.6个百分点[91] 细分品种表现 - 取向硅钢价格创2018年以来新低水平[2] - 电解铝价格为24130元/吨，测算利润为6911元/吨（不含税），环比+1.83%[2][113] - 电解铜价格为101100元/吨，测算利润为-3940.59元/吨（不含税），亏损环比+9.29%[2][113] - 钨精矿价格环比上周+6.37%至543000元/吨[2][133] - 石墨电极超高功率价格为19000元/吨，综合毛利润为2001.58元/吨[2][101] 比价关系 - 伦敦现货金银价格比值创2013年以来新低水平，本周五比值为50倍[3][156] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达150元/吨，环比上周-25.00%[3][153] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.01，较上周+0.61%[3][154] 出口链条 - 2025年12月，中国PMI新出口订单为49.00%，环比+1.4个百分点[3][181] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1208.75点，环比-0.09%[3][181] - 美国粗钢产能利用率为75.90%，环比+0.20个百分点[3][182] 股票市场与估值 - 本周沪深300指数-0.62%，周期板块中表现最佳的是石油石化（+7.71%）[4][191] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，其比值分位（2013年以来）为34.11%[4][195] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为100.00%[4][195] - 有色金属板块周涨幅前五包括：*ST金贵（+47.44%）、白银有色（+42.45%）、盛达资源（+27.35%）[191] - 钢铁板块周涨幅前五包括：大中矿业（+21.88%）、酒钢宏兴（+16.95%）、常宝股份（+14.17%）[191]